Deep Dive
Shownotes Transcript
你有没有想过一个问题为什么美国总是有持续不断大量的贸易逆差咱们上厉害的图了我统计了过去 35 年里全球所有国家的经常账户差额这个图里边上面这些就是顺差下面这些就是逆差咱们把美国 中国 俄国 日本和石油输出国单独给拎出来是不是很明显就能发现底下这个美国可以说是一个人就撑起了贸易逆差的大旗一个人扛下了所有成了全世界最能买买买的国家说好听点就是全世界最大的家房
這個其實也是讓特朗普他非常不爽的地方他就多次提到過要減少美國的貿易逆差你看他一上任首要任務就是開始貿易戰給加拿大墨西哥中國加關稅而這三個國家恰好就是美國最大的三個進口國所以說官方最後的理由是說為了報復邊境安全毒品問題移民問題但是很多人都認為這個很可能跟美國巨大的貿易逆差有關
咱们纵观历史美国从 1970 年代开始贸易逆差就在持续不断地扩大这个现象在全球所有国家里头可以说是绝无仅有冠绝全球你说美国它为什么会积累这么大的贸易逆差而为什么也只有美国才可能积累这么大的贸易逆差贸易逆差它真的就不好吗这些问题可能并不像你想象的那么简单
大家做好心理准备这期内容我觉得非常有意思但相对来说可能也比较硬核如果你觉得太干的话我建议你可以就点水或者收藏起来再多啃几遍嘿嘿
贸易逆差很直观就是一个国家的总进口额大于总出口额就是买的比卖的多所以我们分析这个贸易逆差是怎么来的呢最直观的就是从这两边去考虑要么进口太多了要么出口太少了总进口太多这儿就有人说了因为国外的东西太便宜了像什么东亚东南亚劳动力成本太低再加上这些出口国可能还有各种各样的补贴甚至倾销的嫌疑他们就是在勾引或者说故意吸引
美国的商家或者消费者去进口他们的商品出口太少呢很多人可能就会说了美国的制造业竞争力不足成本压不下来竞争不过海外的企业等等吧不过你要是问一个经济学家甚至一个经济学的学生是什么导致了贸易逆差他张口就能告诉你是因为这个经济体的储蓄率不足导致的怎么样 懵了吧别被吓到咱们来进入一下这一期的经济学小课堂
通过非常基础的一系列公式推导我们就能得到一个非常重要的公式就是一个国家的贸易差额等于总储蓄减去总投资我简单解释一下这里边储蓄和投资的定义可能跟我们平时个人的储蓄和投资不太一样经济学定义的总储蓄就是你一年的收入减去消费比如说今年你一共赚了 10 万然后消费你倒出去 6 万那剩下这 4 万不管你是存银行了买理财了还是买股票了这些通通都叫储蓄不是因为你买理财了就叫投资它不叫投资它叫储蓄
而总投资是什么意思呢它是指那些能够真实带动生产力的投资比如说你买了个工厂你建了个厂房你买了设备这种才叫投资当一个国家完全封闭没有贸易差额的时候它的总储蓄就等于它的总投资当它开放的时候如果这个国家的总储蓄大于总投资那它就是贸易顺差
反之就是貿易逆差怎麼樣能跟上這就是為什麼他張口就來說為什麼貿易逆差因為儲蓄率不足不過我跟你說這個讓你聽起來感覺不明覺歷的因果關係其實說白了就是個公式推導也可以說它其實就是一句廢話就相當於你問說為什麼這個水從杯子裡溢出來了然後他告訴你說因為這個杯子裡的水太多了我們想知道的是為什麼這個杯子裡的水太多了為什麼美國這個杯子裡的水太多了為什麼美國的儲蓄率不足
这个问题有些人就会再进一步解释了储蓄低就意味着你可能消费太高了所以就是因为美国人他太太消费了整天就知道买买买美国国内已经无法满足这么大买买买的需求只能从海外进口就导致了这么大的贸易逆差是不是听着有那么点道理
所以有个诺奖得主 Stiglitz 他就认为特朗普你不是想要逆转美国的贸易逆差吗那你就应该鼓励大家少消费多存钱多储蓄这样贸易逆差它自然就降下来了还有一种解释就是说美国你政府赤字太严重了太能花钱了储蓄率太低了是政府的问题不是民众的问题
所以美国政府你得减少赤字你少花钱少借债这样贸易逆差也自然就下来了类似的说法其实还有很多听起来确实也都有它的道理不过我认为这个并不是让美国长期处于贸易逆差的主要原因也就是说刚刚说的这些都是废话因为这个分析框架里边它少了一个变量一个非常重要可以说起到决定性作用的变量就是汇率
咱之前聊外汇那期其实也说过汇率它相当于是不同国家内部价格坐标体系的一个转换关系这个东西吧它真是个魔鬼哪哪都有它谁动了一下都会影响它
你懂吗 影响所有人那咱现在分析贸易问题你怎么能少得了这个魔鬼汇率呢你比如说吧假设美元它要是一夜之间贬值了 50%假设所有商品的标价都不变那对于那些手上持有非美元的人来说所有的美国东西都相当于是半价大甩卖什么苹果手机英伟达芯片全都半价那这什么双 11 黑五都弱包你想想那全球市场得碰抢成什么样对吧 我敢打赌美国那贸易逆差一夜之间就没了我不敢打赌我就那么一说
我举这个比较极端的例子就是想让大家非常直观的理解汇率对贸易的影响汇率升高进口增加出口减少就会导致更大的贸易逆差反之汇率下降出口增加进口减少那就是贸易顺差
而这个外汇它更神奇的地方在于它不光只是不同国家货币之间的一个转换器它还是一个非常灵敏的自动调节装置什么意思呢就是说如果你有持续性的贸易不平衡汇率它就会通过升值或者贬值去自动调节你的贸易水平我给你举个例子你比如说奶茶果它贸易逆差的时候不停的进口进口你就要付美元所以呢它就会持续不断的买美元卖奶币
奶币就有贬值的压力贬值就会刺激出口一直进口这样逐渐它就能达到一个平衡的状态而这时候奶币的贬值压力也就随之消失了
所以如果在没有人为干预外汇市场的情况下这个外汇就会像一只无形的手去调整让一个国家的贸易水平维持在一个均衡的状态你这么一看咱们刚才解释的那些原因比如说美国人的消费政府赤字短期内可能是能解释美国贸易逆差的一个原因但长期来看按理说市场它会自动调节让美元贬值逐渐去纠正这个美国的贸易不平衡才对可事实呢美国已经持续了近半个世纪的贸易逆差
所以说我们得搞清楚为什么美元的自动调节机制它失灵了不管用了这个可能才是解释为什么美国会有持续的贸易逆差的关键
首先一个非常正常的猜测就是是不是有人为去干预市场扭曲了这个外汇的自动调节机制你比如说有很多发展中国家他为了维持贸易的稳定经济的稳定就会跟美元绑定或者呢央行可能会非常积极的去调控汇率通过这些人为的手段抑制了外汇自动调节的属性最终经常就会出现本币被高估然后导致贸易逆差的情况
IMF 曾经就统计过 2000 年初的时候全球有大概四分之一的货币都被高估官方的价格比黑市的价格要高了超过 10%而美国呢它之前也确实干过干预外汇的事但是方向是反的它是想让美元贬值缓解它的贸易逆差这个就是大家可能都听说过广场协议
80 年代的时候美国因为当时紧缩的货币政策扩张的财政政策一度导致美元打幅升值让美国的出口受损尤其还受到了日本这边出口汽车和电子产品影响非常大这个里根总统当时就拉着日本 法国 西德 英国半商量半威胁的吧就说大哥这边日子不好过呀你们都赶紧调节一下抬升一下你们国家本币的汇率让美元贬值照顾一下我们的出口
减少一下美国的贸易逆差这招确实奏效你看 85 年之后美国的贸易逆差有一个明显的收缩这个就得益于广场协议之后美元的贬值
当然我强调一下这并不等于说广场协议是非常成功的外汇干预它有很多的副作用我们今天就不展开了但如果我们单从汇率影响贸易的角度来看这个确实是一个非常好的例子不过从这之后呢美国就已经很少直接干预外汇市场了即使有那个量也都非常小而你看 95 年之后美国这个贸易逆差在变本加厉持续的扩大所以很显然美国这个持续的贸易逆差它不是美国政府或者央行抬高美元汇率导致的咱们现在已经一点一点要深入到这个问题的核心了
其实外汇它自动调控的不光是这个国家的贸易平衡而是整体对外的一个资本流动什么意思呢它不光只是说我卖商品卖服务带来的资本流动它还包括资本本身的流动比如说我跨境汇个款跨境投个资我买买美股这都属于资本本身的流动虽说美国它在贸易这块一直是处于逆差但如果我们把金融账户资本账户的流动一起看嘣
是吧多么漂亮完美的一个轴对称图表所以说这个汇率自动调节的机制它其实并没有实力只不过大家平时听到的可能只是故事的一半这张图这是这个视频的精髓才是这个故事的全貌你听我给你详细分解
一个国家一般对外有这么三大账户经常账户资本账户和金融账户 current accountcapital accountfinancial account 这三大账户结合起来就是一个国家整体的国际收支 balance of payment 我现在是英语课这个经常账户下面呢最主要的就是贸易除此之外可能有一些投资收入啊股息啊工资等等但主要就是贸易所以很多时候呢有人会把贸易的顺差逆差和经常账户的顺差逆差
就混着用但后面这两个资本账户和金融账户大家可能听说的不多但它们非常重要它们包括了所有金融资产金融负债的跨境流动
比如说大家经常听说的 FDI 跨境直接投资再比如说各地各国银行保险公司基金他可能去买美股美债包括各个央行他买的美股美债这些都属于金融账户而对于大部分国家的国际收支其实主要还是这个经常账户就是贸易这块的资本流动但美国就不一样了他的资本账户和金融账户主要是这个金融账户流动是非常频繁的而这些资金呢它又非常的灵活所以对于美国来讲相对于经常账户这个金融账户和资本账户才是更占主导地位的
别别绕晕了所以呢如果我们把这三个账户结合起来看就有刚才我们看到的那张图对美国来讲它整体的收支几乎就是平的只是金融账户和经常账户之间它一高一低它长期处于经常项目逆差金融和资本项目顺差这么一个组合的模式就是大家呢投资美元然后美国呢用这些美元去外边卖商品大概是这么个意思
美国之所以半个世纪持续不断的贸易逆差这里头非常主要甚至可能是最主要的原因就是这些持续不断的资本流入让美元升值从而导致了美国的贸易逆差金融账户这边有大量的资金从全世界各地涌向美国去买美国的国债公司债股票让美国的公司和政府可以有充足的资本去投资去扩张去花钱从这个角度来说美国它其实是非常大的受益方尤其是华尔街和互联网公司当然也包括美国政府很多时候你听美国的媒体或者一些政客
他可能只强调商品这块就说我们这么多逆差就感觉自己好像受了多大委屈钱都被别人赚去了似的但实际上美国这个贸易逆差它并不是说钱就被人给赚走更多的其实是因为它的经常账户跟金融资本账户有这个失衡的关系而已所以你理解到这层之后就很容易分析出来美国如果它只是对一两个国家或者某些类别的商品去实施贸易制裁短期内可能确实会对贸易逆差有所缓解但长期来看它理论上可能只是让美国进口的这个结构重构了一下
原来你去加拿大墨西哥中国然后现在可能变成什么日本澳大利亚欧盟之类的只要他金融账户资本账户这边持续流入的需求非常旺盛贸易逆差就非常难缓解那你说为什么会有这么大量的资金通过金融账户流向美国呢可能有人会觉得美国经济好嘛投资机会多你看什么互联网巨头金融巨头全都在美国这也对但我认为这里头最关键的原因也是美国最特殊的地方是他印的是美元是世界货币
咱来看看各国央行它的外汇储备是怎么积累的你就比如说奶茶国它大量的出口奶茶整天赚了很多钱这里头可能主要是美元它理论上就需要在市场上把这个美元换成本国的货币奶币才能在奶国里流通那这些商家就需要去市场上卖美元
买奶币这样就会导致奶币价格的波动所以很多国家它为了避免奶币价格的波动实际上它会怎么做呢就它的中央银行会跟这些商家说说你们别去市场上换了你们都来找我把美元给我我来给你们奶币这样一来呢中央银行实际上是凭空印出来了一些奶币然后自己积累下来了这些外汇储备也就是说各国的央行它有多少的外汇储备其实说明了这背后它凭空印出去了多少钞票
你是不是有点纳闷你说我想这个干什么别急啊我想说的关键是你想这个奶茶国它积累了这么大量的外汇储备之后它拿这个钱去干什么呢是买金子吗一般不是毕竟美元是主要货币所以大多数的央行它其实还是会把一大部分的外汇储备
再投入到美国市场比如说买买美国的国债 MBS 公司债之类的你比如说最典型的日本上万亿美元的外汇储备转头就投回去买美国国债了也是美国政府在海外最大的债主所以你看到没有绕着这么大一圈下来各国从贸易顺差上赚来的钱流到了央行最后大多数又都投回到了美元而这一部分的资本流动每年大概就有上千亿美元的规模
而且不光是各国的央行你比如说保险公司银行基金其实也都类似因为美元它是世界货币因为世界上绝大多数的投资标的商品都是以美元计价的所以大家在国际市场上赚来的钱可能是澳元日元欧元但最后很多又流向了美元又投到了美元资产这样呢它就形成了一个持续不断的金融账户顺差经常账户逆差的这么一个不平衡的平衡
而如果你看美国它开始出现贸易逆差的时间点也刚好印证了这个理论你看它的贸易逆差恰巧就是在美国退出布雷顿森林体系之后开始的美元不需要再以黄金作为背书奠定了石油美元美国可以持续大胆地扩大它的负债规模信用规模才让这个国际美元的循环开始指数级的扩张这也是为什么你会看到一个非常有趣的现象就是美国经济越好它贸易逆差越大你想想它经济好它就吸引投资经常账户的顺差就大
那美元就升值贸易账户的逆差就大所以从这个角度上来讲美国的硅谷华尔街它发展的越好它的制造业其实自然而然的就会受到一定的压抑
我来引用一句美联储的话算是给出咱们今天这么长逻辑链条的一个结论当美国仅通过印钞或者发行债券就能从世界市场购买商品时它就注定会持续出现贸易逆差以美元作为主要世界储备货币以美国政府债券作为最受追捧的价值储存手段为基础的现行国际货币体系是美国持续贸易逆差的根本原因
你看这不是我一个人在这胡分析美联储自己都承认了这个其实它也没有好坏对错之分但有的时候一些媒体或者政治家他就会逮着这个拼图的某一小块去说事我就是希望大家可能看了咱们今天的视频听了今天的分析之后你就可以一眼识破他们的语言技巧其实刚才咱们说的就是特理分难题也叫特理分辈论
克里芬呢他是一个非常著名的经济学家早在 1960 年代他就指出来说发行国际货币的国家会不可避免的陷入贸易逆差你想想那个时候还是金本位制呢他可以说是预言了美国现在这么长期的贸易逆差很多人在讨论贸易逆差的时候就感觉它好像是一个非常不好对经济非常不利的这么一个现象因为大家可能会觉得你贸易逆差买别人的东西钱都让别人赚去了那就有点像输给别的国家了这个贸易逆差真的就这么不好这么差劲这么可怕吗
其实大部分学者并不同意贸易逆差对经济有害这个观点但你也肯定不能说它是好的你要是非要让我用一个词来总结那我可能就会给出大部分经济学家特别爱用的词也是非常令人讨厌的一个答案就是它不一定 It depends
咱们今天分析了这么多我相信你应该有一个感觉就是这个贸易逆差它是一个表现一个症状它对一个国家的经济到底是好还是不好得看这个症状背后是什么原因就好比说一个人心脏跳得特别快你就能说他是不健康的吗那得看情况他要是刚跑完一公里或者看着一个令他心动的人这时候心跳加速这就是一个健康的表现但是他如果是心肌炎心率不齐心慌那就得赶紧去看看了对吧
贸易逆差也类似如果是因为投资需求旺盛消费需求旺盛你看很多处在高速增长期或者投资机会特别多的国家都出现过贸易逆差的时期
你比如说澳大利亚几十年保持经常账户逆差因为在背后呢是它持续不断的吸引海外投资这个心跳跳得快它就很正常但是如果一些国家经济过热消费过于旺盛借债过多你比如说 2010 年之前欧元区里边非德国的国家集体出现了对德国的贸易逆差然后德国出口赚来的钱又投向了西班牙意大利的廉价债券最终导致了欧债危机全面爆发当时意大利西班牙希腊明显就是经济过热的状态
要不为什么欧债危机爆发之后德国非常上心的去救希腊救意大利我记得当时默克尔经常就拉着各国领导人开会你乍一看就觉得这个德国非常有大哥风范救那些小弟其实德国正好就是这些国家最大的债主所以他也是在救自己
还有一种贸易逆差它也非常不好你比如说像斯里兰卡国家经济面临崩溃政府借了大量的外债它的货币面临着崩盘的压力央行不得不人为抬高汇率它也陷入了严重的贸易逆差甚至物资短缺所以你看到没有这个贸易逆差它可以发生在非常健康的国家也可以发生在这种经济陷入泥潭的国家要不那经济学家会跟你说 It depends
这期视频其实是我当时查关税那期视频的时候产生出来的一些小思考说实在的可能有点理论它其实涉及到了很多的推导和逻辑思考不是那种讲故事的所以看到这儿的朋友们也是辛苦你们了