美元、日元、人民币…为什么涨/跌？| 美元跌宕50年
35:17 Share

嗨， 咱们 今天 接着 放大 招， 咱 第二 口气 继续 聊 外汇。 我 跟 你说， 就 最近 这 两年， 但凡 跟我聊 到 财经 的 朋友， 毫不 夸张 的 说， 至少 得 有 3分之1 跟我聊 到 的 第一个 问题 就是 外汇。 你说 这个 人民币 是 会 涨 还是会 跌？ 或者 这个 美元 日元 是 会 涨 还是会 跌？

我不知道 你是不是 经常 也 看 各种 专家， 各种 经济学家、 分析师 分析 外汇 的 时候， 就 感觉 好像 每个 人都 有 自己 一套 理论。 有 分析 外汇储备、 看 利率、 看 大选、 看 政策， 甚至 看 失业率， 反正 看 什么 都有。 你 可 别 被 这些 大 词 给 唬住 了， 影响 外汇 的 因素 确实 很多， 但是 它 都是 迹 可循 的。 咱们 就会 通过 历史上 各个 国家 经济 震荡 汇率 起伏 的 例子 来 剖析 一下 到底是什么 决定 了 外汇 的 价格。 最后 我 也会 在 整体 贯穿 的 分析 一下， 过去 50年 美元 的 汇率 波动 都 是因为 什么。

怎么样？ 期 不 期待？ 是不是 一听 就 感觉 是个 大 工程， 你 先 点 个 赞哈， 我们 走起。 我们 上期 其实 聊到 过， 每个 国家 它的 货币 就是 这个 国家 商品 的 一个 标尺。 汇率 就是 两个 不同 标尺 之间 它的 一个 转换 关系。 好， 那 这个 转换 关系 有没有 一个 理论值 呢？ 咱 先 稍微 上 点 理论， 一会儿 再 讲故事。

你 就 比如说 债券， 它 其实 是 有 非常 明确 的 定价 模型， 因为 未来 的 现金流 都是 固定 的， 对 吧？ 你就是 定期 拿 利息。 而 股票 虽然 它 不确定性 要 大得多， 但 理论上 它 就是 这 公司 未来 能 赚 的 所有 现金流 折现 的 加总。 你 还是 可以 通过 一个 定价 模型 去 估算 这个 公司 未来 能 赚 多少钱。 你 就 比如说 一个 奶茶店， 它 一年 就 赚 1万块钱， 但 它 上市 的 时候 好家伙 估值 100个亿， 你 一听 就 知道 很 扯， 对 吧？

那 你说 外汇， 两个 国家 货币 之间 的 转换， 它 有没有 个 理论值 呢？ 还是 说 就 跟 艺术品 似的， 大家 夸 一 拍 脑门 就说 了 数。 咱 就 假设 在 一个 完全 理想 的 世界 里， 不同 国家 之间 可以 自由贸易， 没有 任何 的 贸易 成本， 没有 关税， 没有 外汇管制。 这种 情况下， 比如说 欧洲 一辆车 卖 10万欧元， 这个 车 在 美国 15万美元， 那 欧元 兑 美元 就 应该 是 一比 1.5。 不然的话， 比如说 你 想 假设 欧元 兑 美元 是 1比1， 那就 没有人 用 美元 了， 全都会 到 欧洲 去 用 欧元 买车。 这样 时间长 了 以后， 要么 美元 对 欧元 会 贬值 到 1比1.5， 要不然 就是 美国 车 它 得 降价 降到 10万美元。 所以 在 这个 理想 的 世界 里面， 理论上 所有 国家 它 经过 汇率 转换 之后 的 物价 应该 是 一样的， 对 吧？

这个 就是 一个 非常 著名 的 叫 购买力平价 理论。 根据 这个 理论， 美国 一揽子 商品 用 美元 计价， 它 和 中国 同样 一揽子 商品 用 人民币 计价， 而在 日本 用 日元 计价。 这 三 篮子 商品 它 通过 汇率 转换 之后， 理论上 应该 是 完全 等价 的。 也就是说 各国 物价 之间 的 比， 他 应该 会 决定 汇率 怎么样。

这个 理论 是不是 听着 感觉 特别 有 道理？ 但 你说 现实 是 那么回事 吗？ 你 100美元 在 美国 可能 就 够吃 几顿 饭， 那你 要 放到 一个 不发达 的 地区， 可 能够 你 过 一个月 的 甚至 好几个 月 的那 原因 是什么 呢？ 就是 这个 理论 它的 假设 太过 理想化 了。

咱 就 不说 关税 什么 管制 这种 人为 的 控制， 就算 是 贸易 可以 完全 的 自由 流通， 但 它 流通 的 成本 也是 极其 高 的对 吧？ 你 想 我 今天 假设 渴， 我想 喝杯 奶茶， 我 发现 隔壁 韩国 奶茶 很 便宜， 难道 我 就能 下 个 单 直接 空运 一杯 奶茶 吗？ 或者 你 说好， 我 现在 住 这个 地方 房价 太贵， 阿拉斯加 房价 便宜， 那 我 能 在 阿拉斯加 买 套 房子 然后 运 过来 住 吗？ 这 肯定 是 不 现实 的。 实际上 你 大部分 的 生活 开销， 你的 不动产， 你的 食品， 包括 很多 服务， 它 都是 没有 办法 通过 自由的 跨境贸易 来 消除 这个 价格 差异。 你看 就算 欧盟 内部 单 的 物价 还是 波兰 的 两倍， 然后 你 再 叠加 上 各个 国家 还有 关税 管制、 贸易 管制、 外汇管制， 就 使得 这个 完美 假设 下 的 购买力平价 理论， 在 现实生活 当中 是 完全 没有 办法 实现。

但是 注意， 我 又 要说， 但是 虽然 这个 理论 它 不准， 你 不可能 通过 直接 比 物价 来 算 汇率， 但 它 并不 代表 说 物价水平 对 汇率 的 影响 就 不大。 从 长期 从 底层 来讲， 物价 对 外汇 它的 影响 是 极其 重大 的。 只不过 可能 短期内 大部分 国家 它 通胀 水平 都 比较稳定， 而且 变化 也 比较 缓慢， 再 叠加 上 各种 乱七八糟 的 因素。 所以 平时 你 就会 感觉 大家 好像 更 关注 的 是 关税、 汇率 管制、 政治 因素 等等， 而 忽略 了 这个 原本 最 基础 的 理论。 但 我 跟 你说， 一个 好的 外汇 交易员， 他 肯定 是 会 时不时 的 去 看一看 这个 购买力 评价 算 出来 的 外汇 水平 的这 也就 说 到了 影响 汇率 的 第一个 非常 主要 的 因素 就是 物价水平， 或者说 是 通货膨胀。

你 想 通胀 越高 的 国家， 这个 国家 的 货币 就 倾向 于 会 越 来 不值钱。 你 比如说 印度 的 卢比 在 过去 50年 里边 兑 美元 虽然 有 波动， 但 它 整体 是 一路 下滑。 那 你说 是因为 印度 的 经济 差 吗？ 其实 不光是 印度卢比， 比如 你看 什么 印尼盾、 南非 的 兰特、 伊朗 的 里亚尔 等等， 他 兑 美元 其实 都 是在 一路 贬。 你 能 说 这些 发展中国家 它 就是 不行， 就是 烂 吗？ 那 肯定 不是。 只不过 大部分 的 发展中国家， 它 一般 都会 伴随 着 更高 的 通货膨胀。 这些 国家 货币 它 在 自己 内部 都 越来越 不值钱， 放到 国际市场 上 对 外汇 贬值 非常 好 理解 了。

来 咱 就说 一个 极端 一点 的 例子， 通货膨胀 你 想到 的 是谁？ 津巴布韦 我 跟 你说 它的 通货膨胀 可以 说是 世界闻名， 从 2000年 开始 通胀 就 没 下过 三位数。 而 伴随 着 这个 恶性 通胀 的， 其实 就是 金元 对 美元 的 急速 贬值。 98年 的 时候 一美元 还能 队 24津巴布韦 元， 到 06年 就 贬值 到 一 美元兑 10万金元。 这 津巴布韦 政府 一看， 这 零 也 太多 了， 干脆 咱 就 抹掉 三个 0， 定义 一个 新的 津巴布韦 元 叫 Z W N， 他 原来 那个 货币 叫 Z W D， 这样 一美元 就 兑 100金元 了， 对 吧？ 你看 多 聪明。

结果 津巴布韦 这边 没 止住 恶性 的 通货膨胀， 这个 金元 贬值 的 速度 就 越来越快， 一年 后 07年 4月的 时候 又 跌 到了 一 美元兑 3万津巴布韦 元， 年底 的 时候 又 变成 一 美元兑 200万金元， 之后 每个 月都 在 狂泻， 半年 之后 就 出现了 那 张 5000亿美元 的 钞票。 津巴布韦 政府 一看， 这 零 又 太多 了， 对 吧？ 怎么办 呢？ 老办法 再 抹零， 这次 直接 抹掉 十个 零， 就是 除以 100亿。 然后 这 新的 货币 就 叫做 Z W R 好吧。 这个 时候 津巴布韦 的 通货膨胀 据 估算 已经 飙升 到了 9% 乘以 10的22次方。

那 外汇市场 可想而知， 到 半年 之后， 就 09年初 的 时候 哈他 又 印出来 那 张 举世闻名 的 100万亿 津 元 的 钞票。 不过 你 看着 这么 多 万亿， 最后 其实 也就 值 不到 0.4 美元。 那 央行 说好， 咱 再去 要 12个0， 再 除以 1万亿， 这个 新的 货币 就 叫 Z W L。

你看 短短 三年 里头， 津巴布韦 政府 已经 砍掉 了 25个 0， 到 最后 这 元 已经 完全 没有 信用 了。 你 想你 这 政府 整天 这么 砍 零， 然后 推出 新 货币， 到 最后 可能 这 26个 字母 都 不够 你 用 的。 无奈 之下， 政府 被迫 放弃 金元， 改用 欧元、 美元， 这 才 止住 了 国内 的 恶性 通胀。

不过 最近 哈刚 缓 过来 一点， 19年 的 时候 津巴布韦 又 活动 起来， 推出 了 自己的 货币， 通胀 又 飙 到 三位数。 然后 今年 4月份 他 就 又 推出 自己的 新 货币 叫 Z W G 津巴布韦 津。 这回 号称 是 有 贵金属 倍数， 你 就说 这 津巴布韦 它 乱 不 乱？ 最终 遭殃 的 还是 他 这 一千多万 的 民众。 他 为什么 这么 乱 呢？ 问题 肯定 不单单是 通货膨胀 这么 简单， 有 政治 的 问题、 经济 的 问题、 政策 的 问题 等等。 这个 咱们 今天 肯定 是 没有 篇幅 了。

咱 就 通过 这个 极端 的 例子， 你 其实 非常容易 看出来 通货膨胀 和 外汇 之间 的 关系。 物价 它 对 汇率 的 影响 最底层， 但 它 同时 也 可能 会 非常 的 缓慢， 非常 的 隐形。 所以 你 如果 一般 开 那种 比较 主流 的 货币， 你 就 比如说 美元 过去 50年 通货膨胀 和 汇率 的 对比。 只有 80年代 美国 高速 通胀 的 时期， 你 才能 非常明显 的 看到 负相关。 从 90年代 之后 就 没有 什么 特别 明显 的 相关性。

这 为什么？ 就是 因为 像 美元、 欧元、 日元， 包括 人民币， 它 大部分 的 时间 通胀 都 是在 10% 以下， 这个 区间 叫 轻微 的 波动。 所以 它 对 汇率 的 影响 就 没有 那么 大， 很 容易 被 一会儿 我们 要说 到 其他 因素 给 盖 过去。 你 要不是 放到 像 什么 津巴布韦、 委内瑞拉、 土耳其 这种 通胀 一下 就 飙 到 超过 50% 的这 国家， 一般 看起来 可能 都 不会 那么 明显。

而且 大家 注意 了， 我们 说 外汇 它是 两个 国家 货币 之间 的 比例。 所以 更 严谨 的 说， 影响 两国 汇率 的 应该 是 他们的 通货膨胀 的 差。 你 就 比如说 前 两年 疫情 全球 都 通货膨胀， 这就是 个 很 好的 例子。 大家 物价 都 涨， 都 通货， 那 你看 汇率 就 没有 那么 明显 的 差。 你 要是 把 土耳其 里拉 和 阿根廷 比索 放在 一起 比1比， 你 可能 感觉 这 两个 国家 汇率 也没有 那么 糟糕。

嘿嘿 咱们 刚才 说 的 这个 购买力平价 理论， 它 跟 现实 差距 还是 挺 大 的。 其实 核心 因为 它 侧重 的 是 通过 商品 的 流通 来 调节 汇率。 可 咱们 知道 商品流通 它 成本 确实 太高了， 所以 它的 调节 能力 就 有限。 那 怎么办 呢？ 咱 可以 换 个 理论， 商品流通 成本高， 可是 钱 它 流通 成本低， 那 我 就可以 假设 资本 流通 没有 限制， 钱 可以 自由的 投到 任何 国家 任何 货币。 那 理论上 我 这个 钱 不管 投到 哪个 国家 哪个 货币， 它的 预期 回报率 应该 是 一样的， 这个 就 叫做 利率 评价 理论。

你 比如说 我 现在 手上 有 1亿日元 想 投资， 可以在 日本 本国 买 日元 债。 我 也可以 把 它 换成 美元 去 投 美元 债 对 吧？ 我 也可以 换成 人民币， 换成 欧元 等等。 那 哪个 回报率 高 我 投 哪个。 那个 国家 它 对应 的 货币 相应 的 就 应该 升值。 总之 最终 就会 回到 一个 不管 我 投 哪个， 它 预期 回报率 都 一样的 状态。

当然 严谨 的 说， 这个 理论 它 讨论 的 应该 是 远期 汇率 的 一个 问题。 那咱 今天 就 不要 了， 我看 我 上期 说到 什么 远期 什么， 大家 都 有点 晕。 业务 来说 很 简单， 就是 利率 越高， 汇率 越高。 最 典型 的 就是 这 两年 的 美元， 我 估计 大家 耳朵 都 听 烂 了。 美国 加息 导致 全球 资本 回流 美国， 美元 指数 强劲 失败。 其实 不光 这 两年， 你看 过去 40年 美元 指数 跟 美国 利率 之间， 其实 大多数 情况 下都 是 呈现 非常明显 的 正相关 的 关系。 不过 这里 边 确实 有 几个 比较 明显 的 背离， 这个 咱 一会儿 再说。

利率 在 短期 来讲 对 汇率 的 走势 影响 非常 大， 也 非常明显。 这也是 为什么 刚刚 我们 讲 通胀 对 汇率 影响 的 时候， 那 例子 不是 那么 好找。 因为你 要是 直接 对比 很多 国家 的 通胀 和 汇率， 你 看到 那 关系 可能 跟 我们的 理论 是 反 的， 就 通胀 起来 了， 反倒 这个 国家 汇率 会 涨。 那 你说 为什么？ 难道 是 小林 说错 了 吗？

小林 怎么 可能 说错 呢？ 其实 就是 因为 有 利率 这 股 更 直接 的 力量 在 作祟。 你 想 各国 的 央行 它 都 紧盯 着 通货膨胀 的。 如果 通胀 高于 预期， 本来 外汇 是 应该 跌 的， 但 市场 就会 预期 央行 会 加息， 加息 又 会推 高利率， 这个 力量 短期内 大部分 情况下 是 会 盖 过 通胀 本身。

你看 刚才 说 的 第二个 因素， 这 俩 已经 开始 相互 打架 了。 利率 对 外汇 的 影响 其实 就是 钱 从 利率 低 的 地方 流 到 利率 高 的 国家 引起 的。 你 在 低利率 的 货币 借钱， 然后 再 在 高利率 的 货币 去 投资。 经常 看 咱 频道 的 是不是 已经 看出来 这是什么 操作 了？ 没错， 就是 利差 交易 Carry， 咱 又 得 拿 日元 来说 事 了。 你看 日元 的 利率 几乎 是 零， 而 美元 最近 利率 已经超过 5% 了， 自然 就 会有 大量 的 人 去 借 日元， 然后 换成 美元， 也就是 他 要 卖 日元 买 美元， 或者说 做 空 日元 做 多美元。 那 你说 这么 一顿 操作， 日元 能不 贬值 吗？

这种 利差 导 的 外汇 波动， 大家 千万 也 别 把 它 想 太 复杂 或者 阴谋论 什么的， 它 纯粹 就是 为了 赚钱。 你 就 看 这 两年 这个 利率 背景 下， 如果你 持续 做 这种 日元 和 美元 的 利差 交易， 你 不光 能 赚 那 5% 的 利差， 而且 日元 这边 持续 贬值， 你 做 空日 汇率 贬值 的 钱 你 也能 赚 放 你 做 不做 对 吧？ 不光 你 做 日本 国内 的 投资人， 美国 的 投资人， 全世界 各地 的 投资人 他 都在 做。 所以 从 2023年 到 现在， 你看 日元 对 美元 已经 从 100跌到 150了。 前 几个 月 在 160疯狂的 试探， 逼 得 日本央行 不得不 下船 干预 好 几次。 而 最近 这个 月 你看 日元 又 开始 涨回来 了， 还是 因为 利率 市场 预期 日元 这边 要 开始 猛 加息 了， 美元 这边 又 预期 要 降息。 原来 利差 交易 的 投资人 他 可能 就 纷纷 离场， 纷纷 say goodbye， 大家 同时 又会 去 卖 美元 买 日元。

所以 虽然 你看 日元 这边 加息 还没 加多少， 美元 那边 甚至 还没 开始 降， 但是 日元 却 开始 疯狂 反弹， 其实 就是 因为 大家 离场 都 挤 在一起 了， 有点 慌 了， 就 形成 这么 一个 小的 踩踏 事件。 其实 最近 只是 利差 交易 一个 比较 明显 的 代表。 你 想 过去 20年 日本 一直 都 受到 通货紧缩 的 困扰， 这个 利率 一直 在 零 左右 徘徊。 所以 它 其实 一直 都是 利差 交易 的 一个 主要 对象， 持续 都有 价值 超过 万亿美元 的 资 在 做 日元 的 利差 交易。

当然 之前 这些 利差 交易 资本 的 投资 对象 并不是 美元， 因为 之前 美元 利率 它 也 不高， 那 是谁 呢？ 主要是 澳元 和 新西兰元。 你看 2000年 初 这会儿 和 2008年 之后， 日元 对 新西兰元 和 澳元 就在 持续 不断 的 贬值。 就是 因为 持续 不断 的 有 资本 在 做 这种 利差 交易。 而 中间 08年 为什么 澳元 突然 暴跌 呢？ 就是 因为 这个 利差 交易 的 资本 跑路 了。

我们 稍微 延伸 一点， 你看 澳大利亚 为什么 之前 一直 都是 经常账户 的 逆差， 其实 也 是因为 它 在 持续 不断 的 要 给 这帮 利差 交易 的 投资人 付 利息。 咱 之前 不老 说 美国 国债 海外 持有人 多 吗？ 但 它 多 也就 不到 40%。 但 你看 澳大利亚 有 超过 60% 的 国债 都是 外国人 持有， 这 在 11年 的 时候 更 夸张， 一度 高达 80%。 没想到 咱们 刚刚 说 的 这么 多， 全都 跟 这个 利差 交易 是 连着 的， 有没有 一种 一通百通 的 感觉？

这个 利差 交易 其实 还能 解释 一个 非常 有意思 的 现象。 你看 日本 它 在 发生 重大 灾难 的 时候， 就 比如说 2011年 日本 大地震 引发 了 海啸， 核电站 泄露， 这 本来 可能 属于 日本 几十年 一 遇 的 大灾难 了， 但 你 知 金融市场 是 怎么 反应 的 吗？ 日元 立刻 开始 暴涨。 你 这 一听 肯定 感觉 很 反 直觉 这 国家 都 灾难 了， 为什么 他 货币 会 暴涨 呢？ 这 其实 就是 因为 那 几万 亿美元 的 利差 交易 的 资本 一看， 灾难 来了， 都 得 赶紧 清空 头寸， 进入 到 一个 避险 模式。 怎么 清空 头寸 呢？ 他 就得 把 投资 的 澳元 信息 来源 再 换回 日元。 大家 都 急 着 买 日元 对 吧， 那 日元 就 自然 涨 了。

这 其实 也是 为什么 我们 总是 说 日元 是 避险 资产， 其实 并 不是说 日元 就 一定 比 别的 国家 货币 更 靠谱、 更 安全。 只不过 是在 这种 利差 交易 的 大背景 下， 一出 事儿 它 就 涨， 一 出事 它 就 涨， 让 它 看起来 像是 一个 避险 的 资产。 我 跟 你说， 当时 2011年 的 时候， 就是 因为 日元 涨 得 太猛 了， 以至于 这些 国家 就 集中 起来 开会 说 日本 有点 太 惨 了， 咱 要不 一起 帮帮 他。 结果 这些 国家 的 央行， 包括 美联储 就 拉 起手 来 一起 在 市场上 抛售 日元， 这 才 把 日元 的 汇率 给 摁 下去 了。 这 其实 也是 美联储 近 20年 来 唯一 一次 大规模 的 干预 外汇市场。

说到 这儿， 其实 有 一些 了解 外汇 的 朋友 可能 就会 想 了， 你说 要 卖 日元 还 用 其他 国家 帮忙 吗？ 日本 你 不就 会 印钱 吗？ 对 吧？

你 就 大量 印钱 在 市场上 抛售 不就 完了。 我 跟 你说， 事实上 还真 没那么简单。 虽然 理论上 日本央行 它 确实 可以 大量 印钱， 大量 的 在 市场上 抛售， 但 如果 它 一旦 单边 操作， 其实 是 非常 有可能 引发 市场 的 恐慌 的， 而且 说不定 还会 引起 其他 国家 的 反感。 就说 你 这个 汇率 操纵 国， 所以 日本 他 就 拉 上 其他 的 G 7国家。 一方面 是 我 先 给你 打个招呼， 对 吧？ 兄弟， 最近 确实 日子 不好过， 咱们 拉 起手 来 帮 我 一把， 大家 都 理解 一下。

另一方面， 对于 外汇市场， 它 其实 更多 的 也是 一个 信号。 你看 这些 国家 都 联手 抛 销售 日元 了 是 吧？ 市场 你们 知道 该怎么办 了？ 所以 这 一波 市场 干预 之后， 日元 果然 迅速 下跌， 突破 了 一 美元兑 85日元。 但是 这个 事情 的 反转 仅仅 过了 不到 半个月， 市场 的 一波 力量 华 就 又 压回来 了。 日元 又 开始 持续 升值， 而且 这个 势头 更加 的 势不可挡， 以至于 201年 8月和 10月， 日本央行 两次 下场 干预 都 无济于事。

你 看看 这个 就是 外汇市场 的 魅力。 G 7国家 的 央行 拉 起手 来 干预， 他 都 拗不过 市场 的 力量。 而 你以为 这就 已经 够 惊心动魄 的 吗？ 其实 你 要是 把 时间轴 展开 在 这个 风云变幻 的 外汇市场 里， 这个 不过 就是 一次 小小的 波动 而已。 来， 你 就说 这个 外汇市场 它 复 不 复杂， 精 不 精彩 是 吧？ 你 想 不想 往 下听？ 好， 咱 这部分 说的是 利率 对 汇率 的 影响。

但是 如果我们 放 的 更 广义 一点， 其实 它是 投资机会 对 汇率 的 影响。 这里 边 利率 肯定 最 主要 的， 但 它 不是 唯一的你 就 比如说 大家 肯定 知道 另一个 投资机会 就是 股票。 其实 大部分 国家 股票 跟 外汇市场 在 大部分 时间 也都 没什么 特别 强 的 相关性。 因为 毕竟 股市 它 大小 有限。

但是 你 要是 考虑到 美元 的 汇率， 美 股 还是 一个 不小 的 因素。 就 比如说 90年代 互联网 泡沫 破裂 之前 那几年， 咱 现在 管 它 叫 泡沫。 但 那时候 人家 肯定 不 那么 以为 互联网 就是 未来， 那 就是 投资机会。 所以 当时 就有 大量 的 资金 涌向 美 股， 投资 互联网。 你看 那 段时间 美国 的 利率 没 怎么 变， 但是 纳斯达克指数 跟 美元 指数 都是 齐头并进 的 往 上涨， 这个 其实 就是 投资机会 对 美元 指数 的 推动， 包括 这 两年 虽然 加息 对 美元 肯定 是 主要 影响， 但 其实 A I 它 也是 个 不小 的 因素。 你 想你 要 想 投资 人工智能， 想要 买 英伟 达、 微软、 谷歌、 meta 对 吧？ 那你 得 先买 美元， 是 吧？ 这些 就是 利率 和 其他 的 一些 投资机会 对 外汇 的 影响。

好， 下一个 对 汇率 有 重大影响 的 因素 就是 国际收支 baLance of payment。 就是说 这个 国家 的 钱 它 总体上 是 处在 一个 流入 的 状态 还是 流出 的 状态。 这里 我们 不管 它是 贸易 上 的、 投资 上 的、 借 的、 赠与 的 全都 算上。 你 比如说 咱 经常 听说 说 一个 货币 被 高估 或者 被 低估， 这 哪来的 估 对 吧？ 一般 主要 就是指 这个 国际收支 的 余额， 它 带来 的 是 升值 的 压力 还是 贬值 的 压力。 比如说 国际收支 顺差， 就是 外资 不断 的 流入， 可能 是因为 你 有 贸易顺差， 就是你 卖 的 东西 一直 比 买的 多。 也 可能 就是 因为 国际 资本 一直 看好 你， 投资 你。 总之 就是 总的 外资 流入 大于 流出 的， 就 说明 外汇市场 上 对 这个 本国货币 的 需求 大于 供给， 那 理论上 你的 货币 就有 升值 的 压力。

说到 这儿， 有 几个 概念 我 来 给 大家 掰 扯。 大家 可能 平时 听 新闻 的 时候， 经常 听说 这么 几个 词儿， 贸易顺差、 经常账户 顺差、 国际收支 顺差。 是不是 总 听说 还 感觉 绕 不明白。 我 跟 你说 他们 三个 之间 其实 是 有 包含 关系 的。 你 比如说 国际收支， 它 就 包括 了 经常账户、 资本 账户， 经常账户 又 包括 了 贸易 平衡。 只不过 一般 情况 下一个 国家， 除了 美国， 它 最 主要 左右 资金流入 流出 的 就是 贸易。 所以 经常 我们 讨论 到 对 外汇 影响 的 时候， 这 仨 词儿 他 经常 混 着 用。

其实 大部分 国家， 大部分 情况下， 它的 经常账户 和 资本 账户 是 可以 相互 抵消 的。 你 就 比如说 美国 就是 很 典型 的 经常账户 逆差， 资本 账户 顺差。 这样 它 对 汇率 的 影响 就 不是 很 确定， 或者 你 也可以 说 它 处在 一个 相对 比较 均衡 的 状态。

那 比较 典型 的 一个 非均衡 的 状态 就是 人民币 了。 中国 当时 刚 加入 W T O 之后 的 很长 一段时间， 一直 处在 一个 叫做 双顺差 的 状态。 就是 经常账户 和 资本 账户 同时 顺差， 同时 我 贸易 这边 卖东西 赚钱， 资本 这边 还 总有 外资 想 投资 我， 那 对 汇率 的 影响 就 可想而知 了， 对 吧？ 所以 你看 2014年 之前， 人民币 持续 单边 升值， 都 没什么 大 波动， 而 同一 时期 央行 的 外汇储备 也可以 说是 飙升， 攒 了 超过 3万亿美元 的 外币， 就是 美元、 欧元、 日元 这些， 这些 就是 中国 不停 的 出口 赚的钱。

所以 你看 这 段 时期 双顺差 汇率 升值、 外汇储备 激增， 这 三个 并不是 巧合， 而是 相互之间 有关联。 下一个 影响 汇率 的 主要 因素 就是 风险。 这个 应该 是 大家 对于 外汇 一个 最 直观 最好 理解 的。 你 想 一个 国家 有问题 陷入 危机 的 时候， 你 还 管 什么 国际收支， 什么 利率， 对 吧？ 你 脑子里 想 的 第一个 字 肯定 就是 撤， 那就 抛售， 你的 货币汇率 自然 就 暴跌。

你 就 比如说 委内瑞拉， 这 可是 全球 石油 储备 最多 的 国家。 可是 因为 内部 各种 的 政治 原因， 美国 还 对他 制裁 持续 20年 严重 的 经济危机。 我 感觉 危机 这个 词 已经 不足以 形容 委内瑞拉 了， 可能 都 太轻 了。 据 2021年 的 统计， 委内瑞拉 有 94.5% 的 人 生活在 贫困线 以下， 有 76.6% 的 人 处于 极度 贫困， 谋杀 率 世界第一。 你 就 看 这么个 政治 动荡， 经济危机 的 国家， 你说 他 货币 怎么 可能 好， 对 吧？

2010年 的 官方 汇率 是 一 美元兑 2.15 玻利瓦尔， 2014年 在 黑市 上 是 一 美元兑 100玻利瓦尔， 2016年 是 3000， 2018年 2月是 2.5万， 而 到 半年 后， 一美元 就 只能 兑 25万 玻利瓦尔 了， 而 这 都 还是 小 波动。 之后 委内瑞拉 又 经历 了 恶性 的 通货膨胀， 这 汇率 就 更 止不住 了。 你 看看 这个 是 他 对 美元 的 汇率， 注意 这里 边 的 纵轴， 它是 对数坐标， 它是 指数 级 往上窜 的， 最后 一美元 已经 能 兑 1万亿 玻璃 娃。

我 再 给 大家 举 个 例子， 我 先 考考你， 你知道 非洲 最大 的 三个 经济体 是谁 吗？ 就是 埃及、 尼日利亚 和 南非。 我 就 想说 尼日利亚 他 可是 两 亿多 人口 的 大国， 也 闹 1蛾子。 2022年 的 时候 宣布 说 要 重新 设计 它的 大 面额 纸币。 两个月 以后， 原来 就 那些 钱 就 全 作废 了， 你们 赶紧 去 银行 换新 的。 大家 一下 就 慌 了， 对 吧？ 干什么 活 赶紧 去 银行 排队 等 换钱。

看过 咱们 之前 聊 印度 经济 的 朋友， 可能 还记得 印度 他在 2016年 的 时候 就 也 干 过 类似的 事儿。 这么 做 的 原因 主要是 为了 遏制 黑市， 反腐败 等等。 但是 它 短期内 对 经济 的 打击 实在是 太大， 尤其是 你看 尼日利亚 又 在 一个 全球性 通货膨胀、 能源危机 的 时候， 整 这么 一出， 他 还 取消 了 燃油 补贴， 就 导致 尼日利亚 奈拉 持续 崩盘。 这 反过来 又 加速 了 他们 国内 的 通货膨胀， 现在 已经超过 了 30%， 国内 也 开始 出现 大规模 的 罢工。 你看 这个 也是 一个 陷入 危机 导致 货币 下跌 的 例子。

其实 最近 类似的 像 阿根廷、 埃及、 斯里兰卡 等等 类似的 例子 其实 非常 多好， 我 再 顺便 支出 来 聊 两句。 其实 你 观察 到 这些 国家 不管 是因为 什么 原因 陷入 危机， 它 最终 都会 导致 一个 结果， 就是 政府 他 没钱 了。 政府 他 如果 持续性 的 支出 大于 收入， 他 缺钱 怎么办 呢？ 就 借钱 呗， 要么 是 借 外债， 要么 是 借 内债， 就是 发 国债。 外债 这边 当 政府 的 外汇储备 花光 了， 他 没有 美元 了， 自己 印 的 钱 他 又 不认， 那 外债 他 就 还不 上了。 内债 我们 其实 老 说 内债 不是 债， 因为他 可以 自己 不断 的 印钱 去 还债。 但 如果你 总是 印钱 还债， 会 导致 什么 呢？ 就是 通货膨胀。

所以 你看 大部分 的 危机， 比如 刚才 我们 举 那 几个 国家 的 例子， 它 几乎 都 逃不出 这 两个 结果， 外汇储备 用光 或者 恶性 通货膨胀。 而 其实 大多数 情况下， 这 两者 都是 同时 发生 的那 反过来， 你 如果 想 尽早 的 窥探 一下， 一个 国家 有没有可能 要 陷入 危机， 你 怎么办？ 你看 什么 呢？ 一个 就是 看 它 外汇储备 够不够， 另一个 就是 通货膨胀 高 不高。

当然了， 刚才 我们 举 那 几个 国家 的 例子， 它 都 比较 极端。 大家 千万 可 别以为 说 只有 到 那种 程度 的 崩盘， 它 才会 导致 外汇 的 下跌。 其实 只要 有 风险资本 就会 撤离， 那 外汇 就会 相应 的 下跌。 你 就 比如说 最 典型 的 例子， 我 就 给你 英镑。 你看 2016年 的 时候， 英镑 为什么 大跌？ 就是 英国 脱 欧 公投 了。

英国 脱 欧 那 不等于 说 英国 就要 陷入 危机 了， 他 只是 一 意味着 风险， 意味着 巨大 的 不确定性， 所以 英镑 就会 暴跌。 后来 市场 一看， 梅 姨 信誓旦旦 地上 来说 要 谈 个 好 deal， 这个 风险 好像 就 感觉 要 慢慢 消除 了。 英镑 它 就 涨回来 一点。 结果 好不容易 谈 了 个 deal， 在 英国议会 又没 通过， 这 市场 感觉 完了， 又 变成 个 烂摊子 了， 又是 巨大 的 风险， 对 吧？ 英镑 它 就 又 开始 跌。

包括 之后 的 2022年， 咱们 当时 还 专门 聊过 一期 英国史 上 任期 最短 的 首相 特拉斯。 他 推出 了 一个 特别 反 常理 的 刺激 政策， 又是 巨大 的 风险。 英国 当时 债市 大跌， 利率 飙升。 那 按理说 利率 上涨， 英镑 它 也 应该 涨， 对 吧？ 说 这个 时候 风险 的 因素 他 已经 盖 过了 利率， 英镑 他 就 也 跟着 暴跌， 还 顺便 带走 了 特拉斯 的 工作。

所以 你 看到 没有， 英国 整出 这么 多 1蛾子， 并 不是说 英国 经济 它 就要 崩盘 了。 这 跟 什么 黎巴嫩、 阿根廷、 尼日利亚 这些 还 不是 一个 概念。 但是 它 脱 欧， 它 奇葩 的 经济 刺激 政策， 这里 边 其实 都 蕴含着 巨大 的 风险。 这就 足以 导致 外汇 的 下跌， 甚至 是 那种 短期 的 崩盘。

包括 我们 看 欧元， 你看 整个 欧元区 从 08年 之后， 它的 通胀 其实 一直 都 挺 低， 还有 经常账户 的 顺差。 那 按理说 你 欧元 应该 升值， 对 吧？ 可是 它 却是 持续的 震荡 下跌， 你说 为什么？ 就是 因为 这些 国家 持续的 处在 欧 债 危机 的 阴霾 当中。 大家 整天 就在 讨论 你 希腊、 意大利、 西班牙 能不能 还 上 钱， 甚至 还在 讨论 你说 这 欧元区 会不会 解散。 这 就让 欧元 作为 一种 货币 持续的 处在 一个 风险 的 状态。

你看 咱们 刚才 说 的 影响 汇率 最 主要 的 一些 因素， 通货膨胀、 利率、 国际收支 风险。 有意思 的 来了， 我 跟 你说 有 这么 一个 国家， 他 就 特别 好的 把 咱们 刚才 说 这 几个 因素 实际 的 全都 用上。 你猜 是谁？ 土耳其 其实 咱 之前 单独 开 过 一期 讲 过 土耳其。 不过 正好 咱 出了 那 期 视频 之后， 它 来了 个 反转， 所以 我 索性 就 把 它 拿 过来。

再举 个 例子， 也 算是 一个 续集。 首先 土耳其 因为 贸易逆差， 因为 美元 化 等等 的 问题， 再加上 疫情 的 时候 这么 一 刺激， 通货膨胀 就 开始 飙升， 里 邋遢 就 开始 持续 下跌。 这个 就是 通胀 和 国际收支 对 外汇 的 影响。

好， 那 这种 情况下 怎么办 呢？ 正常 的 央行 就 加息 呗， 对 吧？ 一方面 可以 控制 通货膨胀， 二 也能 稳住 汇率。 谁知道， 人家 土耳其 总统 埃尔多安 老先生 偏偏 就 不信 主流 经济学 那 一套。 他 还说 了 利率 是 所有 恶魔的 父亲 和 母亲。 在 这种 情况下， 他 非但 不 加息， 反而 要 降息， 就是 要 用 魔法 打败 魔法。 他 有一套 自己的 理论， 他说 降息 会 刺激 经济， 如果 经济 扩张 的 速度 超过 了 通货膨胀 的 速度， 那 其实 通胀 的 水平 是 会 下降 的。 而且 大家 还 不用 承受 这种 加息 踩 刹车 带来 的 阵痛， 多好， 对 吧？

他 还 亲自 开 了 好几个 不听话 的 央行 的 头， 就 为了 完成 自己 这套 非典型 的 货币政策。 但 结果 大家 也都 看到 了， 土耳其 的 通胀 继续 飙升， 超过 了 80%。 注意， 这 还是 官方 数字， 但 实际上 肯定 超过 100%。

土耳其 里拉 就 持续 不断 的 继续 暴跌， 这个 就是 利率 对 外汇 的 影响。 我 跟 你说， 当时 在 土耳其 里拉 不 靠谱， 美元 又 不让 用， 很多人都 已经 被逼的 不得不 开始 考虑 使用 比特币 了。 这 也 让 土耳其 其 成为 了 当时 全球 加密 货币 被 接受 最 广泛 的 国家 之一。 你看 把 人 逼急 了， 什么 都 能干 得 出来。

这 事儿 还 没完， 有意思 的 来了， 2023年 5月， 埃尔多安 老先生 成功 连任 了 土耳其 总统 之后， 也 不知道 他是 突然 想 明白 了， 还是 这就是 人家 一开始 的 计划。 他 对 货币政策 的 态度 突然 来了 一个 180度 的 大 反转， 噼里啪啦 把 央行 和 财政部 的 头 换 个 遍， 之后 的 半年 里 又 开始 疯狂的 加息， 把 他 原来 嘴里 那个 恶魔的 父亲 和 母亲 全都 请 出来 了。 半年 里边 土耳其 的 利率 从 8.5% 直接 抬高 到了 50%。

可 有意思 的 是什么 呢？ 就是 在 这个 土耳其 疯狂 加息 的 周期 里边， 里拉 依然 暴跌。 2023年 里拉 跌 了 将近 40%， 是 全球 所有 主要 经济体 里边 货币 表现 最差 的， 甚至 比 欧美 都 单独 针对 的 卢布 还要 糟糕， 仅次于 可能 更 奇葩 的 那个 阿根廷 货币。

那 朋友们 又要 问 了， 说 正常 情况下， 小林 你 不是说 加息 货币 应该 升值 吗？ 里拉 为什么 还是 暴跌 呢？ 这就是说 他 不光是 在 加息， 而且 他 还 放开 了 外汇管制。 你看 在 他 之前 低利率 高 通胀 的 环境 下， 里拉 其实 是 持续 有 这种 贬值 的 压力 的。 所以 当时 土耳其 他 就 通过 外汇管制 来 限制 他， 让 他 尽量 别 跌 的 那么 猛， 他 其实 不是 一个 均衡 的 状态。 而 这回 他 虽然 也 加息， 但 加息 的 同时 他 还 放开 了 外汇管制， 原来 贬值 的 压力 就 瞬间 释放出来 了。 先是 一波 暴跌， 让 它 回归 到 一个 均衡 的 状态。 土耳其 里拉 也 终于 在 今年 3月份 开始 稳定 一些 了， 你看 它 现在 利率 都 50% 了， 所以 市场 的 普遍 预期 它 经历 过 这个 短暂 的 阵痛， 通货膨胀 应该 会 在 今年 逐渐 得到 控制。

而 土耳其 他 经历 了 这么 一大 通 折腾， 其实 有一个 更 底层 的 后果， 你知道 是什么 吗？ 就是 大家 对 这个 国家， 对 他的 货币 会 不信任。 你 就 想 现在 土耳其 他是 加息 了， 放开 了， 但 你 要是 跟 土耳其 投资， 跟 土耳其 做生意， 你 敢碰 里拉 吗？ 对 吧？ 你 可能 还是 用 美元 或者 欧元 多一些。 鬼 知道 是不是 埃尔多安 明天 又 把 他 这个 恶魔的 双亲 给 关回去。 所以 这种 市场 对你 信心 的 丧失， 土耳其政府 可能 需要 更长 的 时间 来 让 它 慢慢 恢复。

这个 就是 刚刚 我们 说到 影响 外汇 的 第四个 因素， 就是 风险。 你看 土耳其 这几年 政策 跟 过山车 似的， 够 有 戏剧性 的 了。 而 你 别忘了， 它 可不是 个 小国， 它是 全球 第 十八大 经济体。 这 四年 下来， 土耳其 里拉 兑 美元 暴跌 了 超过 80%。

最近 有 一句话 不 还 挺 流行 的 吗？ 觉得 这个世界 真的 是一个 巨大 的 草台班子。 不过 小林 在 这儿 要 特别感谢 埃尔多安 老先生， 他 给 我们 生动 展示 了 外汇 和 经济 之间 的 联动， 通过 牺牲 自己的 经济 来 给 大家 科普 经济 这种 牺牲 小我 完成 大我 的 精神 真的 好。

刚才 我们 讲 那 几个， 其实 就是 影响 外汇市场 的 一些 非常 主要 的 因素。 还有一个 也是 很 主要 的， 但是 我 今天 一直 没 敢讲， 也是 避开 讲 的 就是 各国 的 央行， 各国 政府 的 调控。 比如说 外汇管制， 外汇 跟 美元 绑定， 或者 一些 公开市场 的 操作。 但 央行 你 看起来 他 权力 很大， 就像 我们 上期 聊 的， 它 也 不是 万能 的。

短期 之内 我是 说 O K 我可以 限制 汇率， 说 你 银行 就 只能 以 这个 汇率 兑换。 但 他 长期 还是 得 遵循 刚 我们 说 那 几个 外汇市场 的 基本规律。 你 就 比如说 黎巴嫩， 最早 的 时候 他 也是 想 跟 美元 绑定 的， 说 一比 1500左右。 但 经济 这些 基本 数据 出现问题 的 时候， 你 根本 就 绑 不住。 后来 二三年 他 官方 汇率 到了 1比15000， 再 往后 就 到了 一比 86000多， 是 吧？ 你看 央行 这 胳膊 也 拗不过 市场 的 大腿。

外汇 它 为什么 不好 分析？ 关键 就是 我们 刚才 讲 了 这么 多 因素 它是 搅和 在一起 的， 而且 很多 时候 这些 因素 之间 它 还 相互 打架。 你看 汇率 的 表现形式， 它 要么 是 涨 要么 是 跌， 看起来 非常简单。 但 如果你 想 分析 这个 汇率 的 走势， 你是 需要 尝试 在 这么 简单 的 涨 或者 跌 中间 去 分析 它 背后 的 这么 多 影响 因素 里边， 哪个 是 主要 因素， 哪个 是 次要 因素。 而且 同时 汇率 它 还是 两个 货币 的 事儿， 你 不光 要 分析 本币 的 影响 因素， 你 还得 分析 另一个 货币 的 影响 因素， 你 还得 分析 美元 的 走势， 然后 你 再 要 去 综合分析 哪个 是 主， 哪个 是 次， 这 可 就 太难 了， 再 专业 的 宏观经济 分析 可能 也 只能 猜 个 大概。

精彩 的 来了， 咱们 现在 了解 了 这些 影响 外汇 的 主要 因素， 咱们 现在 来 融汇贯通 一下。 以 美元 为例 来 尝试 来 分析 一下 过去 50年 美元 的 波动， 它 主要 是因为 什么？ 1971年 美国 突然 宣布 从 布雷顿森林 体系 脱钩， 结束了 全球 的 金本位制 时代 之后， 谁 也 不知道 全球 的 货币体系 会 走向 何方， 对 吧？ 你 美元 到底 还 是不是 世界 货币， 这是什么 风险？ 所以 之后 美元 开始 一路 下跌。 70年代 末 全球 第一次 石油危机 爆发， 美国 陷入 高 通胀， 同时 经济衰退， 美元 持续 下跌。 为了 遏制 通货膨胀 的 压力， 新 上任 的 美联储 主席 保罗沃克 在 1980年 把 利率 调 高 到了 最高 20%。

同时， 80年代 两次 石油危机， 美国 的 利率 一直 处在 高位， 让 美国 在 经历 了 短暂 的 经济 阵痛期 之后， 迅速 摆脱 了 通货膨胀。 同时 当时 拉美 又 陷入 了 严重 的 经济危机， 资本 开始 进入 避险 模式。 所以 你看 超高 的 利率， 通胀 下降， 资本 避险， 这 三个 因素 的 叠加， 让 1985年 的 时候， 美元 指数 冲 到了 历史 的 最高位。

这么 强势 的 美元， 美国 的 贸易 他 受不了， 尤其是 同时期 日本 快速 崛起， 让 美国 对 日本 的 贸易逆差 迅速 恶化。 于是 美国 来了 一招 阴 的， 他 拉 着 日德 法英 在 1985年 签署 了 著名 的 广场 协议。 大哥， 我 这 有点 顶不住 了， 你们 得 帮 我 一起 卖 美元， 于是 美元 立刻 开始 掉头 下跌。 之后 美联储 也 降息， 1987年 美国 还 经历 了 股灾， 这个 美元 就 持续 下跌。

90年代 初 美联储 继续 降息， 美元 小幅 震荡 下跌。 1994年 底 墨西哥 债务 危机 爆发， 全球 进入 避险 模式。 而 这个 时候 美国 还在 加息， 那 按理 讲 美元 应该 升值 对 吧？ 全球 都在 避险， 你 还在 加息， 那 它 在 持续 下跌， 你说 为什么？ 因为 这次 的 墨西哥 危机 其实 主要 就是你 美元 资本 在 乱搞， 那 美国 的 经济指标 又 不太好， 就让 全球 都 降低 了 对 美元 的 信任， 所以 这 轮 避险 避 的 就是你 美元， 那 美元 可不 跌 吗？ 对 吧？ 所以 当时 美元 下跌 升值 的 是 日元 和 德国马克。

之后 95年 开始， 咱 刚才 也 说 了， 互联网 行业 大 爆发， 资本 开始 涌向 美国。 同时 97年 开始 接连 发生 了 亚洲 金融危机、 俄罗斯 金融危机。 在 投资机会 和 避险 的 双重 作用 下， 美元 进入 了 一个 八年 的 上涨 周期。 2000年 初， 随着 互联网 泡沫 的 破裂， 加上 中国 加入 W T O 迅速 崛起， 同时 欧元 又 刚刚 强势 登场， 美国 就 陷入 了 严重 的 经常账户 逆差。 虽然 这边 美联储 还在 持续 加息， 但是 也 抑制不住 美元 的 阴跌。

2007年 次贷危机 还没有 爆发 的 时候， 美联储 降息， 同时 美国 的 信用风险 增加， 就让 美元 持续 下跌， 来到 了 一个 历史 地位。 2008年 次贷危机 爆发， 迅速 波及 全球， 强度 超过 了 所有人 的 预期， 全球 都 进入 了 一个 避险 模式。 这次 虽然 它 源自 美国， 虽然 美联储 当时 也 在 大 降息， 但是 在 全球 恐慌 情绪 的 作用 下， 美元 还是 上涨。 之后 一段时间 美联储 持续的 低利率 加上 量化宽松， 就让 美元 保持 在 低位 震动。 2015年 开始， 美联储 逐渐 准备 缩 表 退出 量化宽松， 准备 开始 加息。 所以 你看 美元 上涨， 2022年 受到 疫情、 俄 乌 战争 和 各国 刺激 政策 的 影响， 引发 了 全球性 的 通货膨胀， 美联储 快速 加息 到 超过 5%， 同时 再加上 逆 全球化 地缘政治 风险 的 激增， 全球 进入 一个 避险 模式， 美元 快速 上涨。

你看 我们 刚才 其实 非常 笼统 的 尝试 去 梳理 了 一下 过去 半个世纪 美元 走势 是因为 什么。 但 我说 的 不一定 对， 这里 边 其实 很多 波动， 你 也没有 办法 用 特别 理性 的 角度 去 解释。 你 比如说 2014年 底 的 时候， 美元 莫名其妙 的 经历 了 这 半个世纪 最 快速 的 一次 大 涨。 但 你看 他 也 没 加息， 债市 那边 也 在 涨， 就是说 利率 它 也 在 下跌， 你 要 硬 解释 也 说得 通， 对 吧？ 你可以 说 美元 的 经济 基本面 非常 的 强势， 同时 马上 又要 加息 缩 表。 而且 当时 日本 和 欧洲 也都 不景气， 还 陷入 在 债务 危机 和 通货紧缩 的 泥潭 里。 这么 解释 也 没错， 但 你说 他 为什么 突然 莫名其妙 的 猛涨， 对 吧？ 其实 你 也 不知道。

我们 上期 就 花了 一万多 字 聊 了 外汇市场 里面 主要 的 参与者 和 他们是 怎么玩 的这 期 又是 一万多 字， 咱们 聊 了 外汇市场 它的 影响 因素。 这 俩 加 一起 我 觉得 应该 算是 对 外汇市场 一个 比较 还 挺不错 的 科普 了。 咱 有了 这个 基础知识， 就 方便 咱们 以后 去 分析 这个 繁杂 的 外汇市场， 分析 各国 央行 在 外汇市场 里 的 博弈。