日本经济泡沫
25:52 Share

嗨 接下来 聊 一 聊 留言 里边 提到 最多 的 一个 选题， 也是 我 觉得 全世界 可以 说是 最 奇妙 的 一个 经济体。 你说 他 怎么 就 从 一个 二战 的 战败国 迅速 崛起， 成为 一个 史无前例 的 经济 奇迹？ 又是 为什么 吹出来 现在 近代史 上 全球 最大 的 资产 泡沫？ 泡沫 破裂 之后， 为什么 又 持续 了 长达 30年， 始终 经济 停滞 站不起来？ 你说 他是 日本央行 的 失误 还是 经济 的 必然规律？ 是 阴谋， 是 巧合， 还是 有什么 别的 原因 呢？

还是 老规矩。

我 先 声明 一下， 我 估计 关于 日本 经济 泡沫， 大家 可能 或多或少 都 听 过 一点， 就 各种 不同 角度 的 分析， 就 感觉 我 好像 明白 了， 但是 又 不是 特别 清楚。 所以 今天 也 想 帮 大家一起来 梳理 一下， 我 还是 挑 我 觉得 最 重要 的 主干 部分， 就 想 从 经济学 的 角度 来 把 它 讲清楚。 二战 之后， 日本 本国 大概 有 40% 的 工厂 和 基础设施 被毁， 国内 的 情绪 也 非常 低落， 而且 还 因为 战争 的 极度 消耗， 欠下 了 巨额 的 债务。 在 1945到1952年 的 时候， 美国 接管 了 日本。 主要 就是 担心 日本 变成 了 社会主义 国家， 那不就 跟前 苏联 中国 连成 一条线 了 吗？ 所以 就 非常 nice 的 帮 日本 进行 各种 恢复， 包括 写 宪法、 土地法 改革、 劳动 改革、 教育 改革 等等 一顿 改革， 以 极快 的 速度 帮助 日本 完成 了 经济 重组。 而且 改革 完了 之后， 这 美国人 真的 就在 1952年 撤军 了。 紧接着 又是 三年 的 朝鲜战争， 那 美国 这边 就 产生 了 大量 的 需求， 就 落到 了 日本 头上， 真正 把 日本 从 之前 的 内需 不足 当中 给 摆脱 出来 了。

所以 总结 来说 就是 战后 的 日本 一塌糊涂， 但是 在 美国 的 帮助 下 迅速 爬出 泥潭。 你看 这 两个 国家 是不是 还 挺 有意思 的， 前脚 刚 炸 了 珍珠港， 扔 了 原子弹， 后脚 就 爱的 死去活来。 真的 可以 说 就是 没有 永远 的 敌人， 只有 永远 的 利益。 接下来 你看 日本 的 整个 经济体制 基本上 算是 重启 了， 而 整体 的 人口素质 也 非常 高。 同时 哈那 时候 物价 非常低， 也就是说 有 这么 一大批 非常 聪明 的 廉价 劳动力， 又 敢 当时 经济全球化 的 浪潮， 那 自然 就成 了 世界 工厂。 日本 现在 是 大量 出口 农产品， 然后 接下来 10年， 什么 相机、 汽车、 电子产品， 就 这 期间 由于 大批 的 日本公司 都 成了 巨头， 经济 算是 进入 了 一个 飞速发展 期。 从 1954到1972年， 平均 的 G D P 增速 就 超过 了 10%。

你说 这么 持续性 的 高速 增长， 让 当时 全世界 的 经济学家 就 下巴 都 快 掉。 所以 也有 日本 经济 奇迹 这么个 专有名词。 大家 来看， 这 是从 1881年 开始， 美国 的 人均 GDP， 这 绝对 可以 说是 冠绝 全球 了。 一百多年 来 几乎 持续 在 增长， 只有 在 1930年 经济 大 萧条 有 个 比较 明显 的 坑。 二战 之后 你看 又 拱 起来 了。 来 大家 对比 看一下， 这是 日本 的 人均 G D P。 就 这么 看着 可能 你 也 没 觉得 他 有 那么 猛。 但是 如果你 把 这个 坐标轴 换成 对数坐标， 这一下 就 非常 清楚 了。 所以 你看 日本 是在 二战 之后 有一个 更大 的 坑， 当时 的 人均 G D P 还 不到 3000美金， 几乎 是 美国 5分之1 还 不到。 可是 之后 的 20年 奋起直追， 到 1973年 竟然 追 到了 美国 的 3分之2， 完成 了 非常 神奇 的 举 国大 跃迁。

好， 接下来 咱们 就要 碰到 日本 经济 里 非常 有意思 的 一个地方。 你说 为什么 日本 的 经济 如此 特殊？ 为什么 全球 的 经济学家 都 要把 日本 单 拿出来 讨论 的？ 它 之所以 能 保持 长达 20年， 包括 之后 10年 经济 的 高速 增长， 然后 又 来 泡沫， 然后 又 迅速 坍塌。 它 有一个 非常重要 的 底层 原因 就是 它的 财团 体系。

从 1860年 到 2战之前， 日本 整个 经济 就 被 一些 特别 大 的 家族 控制 着。 他们 控制 经济 里 的 各 大 命脉 产业， 这些 家族 就 叫 财阀， 日语 就 叫 zebra u 大概 意思 就是 经济 上 的 一种 垄断 联盟。 当时 日本 有 四大 财阀， 他们 强大 到 什么 地步？ 就 连 日本政府 想要 弄 点钱 都 得 找 他们 去 商量。 所以 很多人 就 认为 当时 20世纪 的 时候， 日本 掀起 的 多次 战争 都 是因为 背后 财阀 在 推动。

二战 之后 就在 美国 的 主导 下， 就 把 这帮 财阀 全都 给 拆 了， 很多 资产 也都 归于 国有。 可是 没想到 这种 抱团 的 意识 经过 了 上百年， 已经 深入 到 日本 人的 骨髓 里头 了。 你 现在 把 我 打散， 整 的 我 都 不会 了。 拆分 剩下 来 的 人 就 跟 电影 变形金刚 似的， 就是 打的 稀碎。

没想到 过了 几年， 居然 有 也 聚在一起 了。 而 这回 形成 的 这些 新的 团体 就 不 叫 财阀 了， 换 了 个 名词 叫 carrot， 就是 财团。 换汤不换药 就 一个 意思。 新 形成 的 财团 有 六个， 他们 将 主导 日本 未来 半个世纪 的 经济。 这些 财团 都 是以 若干个 大 银行 为 核心 了。 然后 横向 就 控制 着 像 电子、 石油、 食品、 汽车 等等 一系列 的 产业链。 在 一个 财团 内部， 它 公司 之间 的 联系 是 非常 紧密 的， 包括 公司 之间 会 相互 持股， 还有 那些 高 管 人员 经常 都会 一起 开会， 唱 K 吃饭， 就会 形成 一个 比较 小的 那种 商业 生态链。

你说 为什么 要 以 银行 为 核心 呢？ 那 银行 在上 面罩 着 不， 底下 就 不 缺钱。 比如说 底下 哪个 兄弟 一旦 资金紧张 了， 上面 老大 哗 一指， 低息贷款 立马 到账。 开 团 里边 比如说 30， 你 最近 汽车 有点 卖 不动， 那就 喊一声 说 兄弟们 都 给我 冲。 今天 买车， 大家 就 都 应声 赶上 开始 买车， 这 销量 不就 上去 了 吗？ 哇哦 这 是个 小 玩笑， 不过 我 意思 你 应该 明白， 这些 财团 它 不光 可以 横向 横跨 多个 领域， 而且 纵向 还会 整合 一个 一个 的 产业链。 就 比如 大部分 的 制造业 巨头 toa 尼桑 都是 这样的， 从 原材料 到 生产 销售， 就是 大家 一起 抱团， 就 一个 财团 里边 甚至 会 达到 上 万家 公司， 这个 就是 典型 的 裙带 资本主义， crony capitalism 我们 在哪 一期 提 过 呢？

对了， 俄罗斯 你看 我 花了 这么 多 口舌， google 心 在 这说 日本 这个 财团 体制， 就是 因为 它 真的 特别 重要， 这 之后 的 好多 事儿 都 多多少少 跟 他 有关系。 好， 咱们 现在 回头 来看 日本 经济 高速 发展 的 那个 时期， 这个 财团 经济 的 体制 是 非常 有 优势 的， 提高效率， 整合 资源， 降低 无谓 竞争。 而且 员工 在 里头 基本 都是 终身 雇佣 制 的， 就是你 也 不用 想着 什么 跳槽 了， 你 就 老老实实 干 就行了。 所以 才有 了 这条 惊人 的 曲线。 你看 是不是 有点意思 了， 咱们 来 慢慢 深入。

时间 来到 了 70年代， 你看 1973 和 1979年 两次 石油危机， 日本 它 有 99.7%都 依赖于 进口。 油价 暴涨 就会 导致 本国 输入性 的 通货膨胀。 一时间 短期内 大家 就 觉得 我 去 怎么 什么东西 都 这么 贵， 那 不买 了得， 你看 需求 减少， 消费 降低， 经济 下滑。

不过 虽然 石油危机 对 日本 的 冲击 不小， 但是 它 成功 的 完成 了 一个 经济 上 的 转型， 就 是从 原来 非常 粗放 的 生产 导向型 转向 了 技术 导向型。 就 比如说 丰田， 当时 就 独创 了 一个 叫 T P S 的 丰田 生产 系统， 就 大大提高 了 汽车 流水线 的 生产 效率。 再加上 石油危机 油价 飞起。 咱 都 知道 日本 车 有 个 什么 特点， 省油， 对 吧？ 那 就让 日本 车 在 全世界 范围内 都 大大 受到 青睐。 1960年 的 时候 投 油， 它的 年 生产量 才 只有 15万。 但 到了 1980年， 这个 数字 就 变成 了 330万。 日本 其他 一众 品牌， 什么 索尼、 东芝、 松下、 丰田、 三菱、 日立， 全都 成了 当时 全世界 消费者 家里的 常客 来看 当时 就 石油危机 这个 期间， 日本 的 GDP 降到 了 4%。

但是 那时候 全球 都 不咋地， 所以 这个 已经 是 面对 危机 非常 不错 了， 而且 帮 他 实现 了 转型。 好， 就在 日本 一切 都 顺风顺水， 经济 搞得 风生水起 的 时候， 有一个 国家 真的 是 如坐针毡， 如芒刺背 如鲠在喉， 那 就是 美国。 咱 把 地球仪 转 半圈， 非常 简短 的 看一下 美国 当时 的 情况。 70年代 的 时候， 美国 先是 单方面 宣布 和 黄金 脱钩， 脱离 布雷顿森林 体系。 接着 两次 石油危机 又 让 美国 陷入 了高 通胀， 一度 高达 14%。

同时 经济 停滞 就是 陷入 了 非常 严重 的 智障。 当时 美国 新 上任 的 央行 行长 保罗沃克 就 大刀 一 挥， 非常 激进 的 决定 加息 来 抑制 通胀。 在 1981年 的 时候， 直接 把 联邦 经济 率 干 到了 20%。

结果 通 账 是 抑制 住了， 但是 副作用 也 非常 的 明显， 那 就是 抑制 了 美国 的 经济， 直接 把 美国 给 干 衰退 了。 二 就是 货币升值， 你看 这个 就是 美元兑 一揽子 货币 的 一个 指数， 在 80年 央行 加息 之后， 直接 翻 了 一倍。 你看 这个 图， 就 跟 股市 泡沫 似的。

第三 就是 贸易逆差。 因为 美元 升值 相当于 出口 东西 就 变 贵 了， 那不就 卖不出去 了。 所以 这个 进出口 图里， 你看 就是 这么 大 一个 大坑， 进口 远远 大于 出口， 就是 贸易逆差。 你看 为什么 说 美国 当时 如坐针毡， 那 也 不为过。 稍 插 一 嘴， 这就是 为什么 说 保罗沃克 当时 是 非常 的 有 魄力， 不惜 在短期内 牺牲 经济 的 增长 和 对外贸易 来 抑制 通胀。 所以 这也是 为什么 说 这个 通胀 真的 是 非常 可怕， 这个 我们 之后 再聊。 而 美联储 这一次 强硬 加息， 也 在 几十年 后 就 被 人们 认为是 教科书 级 的 危机处理 方式， 换来 了 之后 美国 长达 几十年 的 高速 增长。

跑题 了， 咱 说 回来 就 随着 美元 的 飙升， 当时 日本 那种 物美价廉， 什么 电子产品、 汽车 都 乌 泱 一股脑 的 涌到 美国 去了。 美国 的 贸易逆差 里边 有 3分之1 是因为 日本， 就 美国 的 汽车产业 也 从 这个 时期 开始 一蹶不振。 所以说 经过 70年代 两次 石油危机， 日本 成功 转型 了。 但是 美国 深陷 泥潭， 这下 怎么办 呢？ 美国 就 急 了， 美国政府 就 迫于 工会 的 压力， 尤其是 那些 汽车 公司 工会 的 压力， 再加上 像是 IBM、 摩托罗拉 这种 巨头 的 游说， 和 日本 开启 了 贸易战， 一刀切 直接 限制 了 每年 进口 日本 车 的 数量， 同时 对 日本 的 电子产品 加收 了高 达 100% 的 关税， 但 都 不太 管用。 所以 这时候 美国人 就 觉得 我不能 再 这么 下去 了， 我们 要 让 美元 贬值。

1985年9月22号， 美国 就 把 日本、 法国、 英国、 德国 的 代表 都 叫 到了 纽约 的 广场 饭店。 五方 达成 了 一个 著名 的 广场 协议， 联手 抛售 美元， 让 美元 贬值， 来 缓解 美国 的 贸易逆差。 当然 美国 让 主要 针对 的 就是 日本 跟 德国， 因为他 对 这 两个 国家 的 贸易逆差 实在是 太大 了， 就是 你们的 货币 也得 升值 来 帮 我 缓解 压力。

那 你说 德国 和 日本 为啥 要 答应 呢？ 他 明 面上 肯定 都说 我们 希望 美国 好， 因为 美国 经济 不好， 大家 都 受影响。 但 实际上 因为 美国 是 这 两个 国家 的 最大 的 客户， 如果 客户 确实 没钱 了， 或者 要 打 贸易战， 那 他们 俩 也没有 好 果子吃。 谁 都 不想 美国 搞 僵 是 吧？ 所以 大家 就 迫于 这个 淫威 签下 了 广场 协议。 而 这个 也 成为 了 日本 之后 一系列 臭棋 的 重要 导火索。

协议 签完， 大家 就 各 回 各家， 就 按 协议 来 呗。 开始 抛售 美元。 果不其然， 美元 就 像是 我们 图里 看到 的 那样， 开始 迅速 回落。 这就 苦 了 日元 了， 日元 这边 就 哐 哐 哐 开始 往 上 飙。 美元兑 日元 在 一年 之内 几乎 翻倍， 从 一美元 能 兑换 250 日元， 一下 涨 到 1美元 只能 兑换 130 日元。 也就是说 美国 要是 进口 日本 的 车， 电子产品， 这 价格 就 翻 了 一倍， 那谁 还 买， 对 吧？ 这个 对 日本 的 出口 短期 来讲 肯定 是 非常 大 的 冲击。 所以 广场 协议 紧接着 1985年 的 第四季度， 日本 就 陷入 了 衰退。

得了， 这下 轮 到 日本政府 着急 了， 你说 这 可 咋整？ 日本 经济 奇迹 可 不能 毁 在 自己 手里。 咱 看 当时 经济 的 情况， 经济 下滑， 日元 又 持续 升值， 同时 通胀 又 比较 低。 你看 你 要是 作为 日本政府 和 日本央行， 那 就是 几乎 有一个 标准化 的 解决方案， 就是 降息。 你看 降息， 一方面 能 刺激 经济， 另一方面 又 让 本国货币 有 贬值 的 倾向。 本来 唯一 的 问题 就是 长期 可能 会 导致 通货膨胀， 但 通胀 这边 又 不是 很高， 日本 是 有 这个 条件 让 你 降息 的。 所以 日本央行 就在 19 8687年 的 时候， 把 基准利率 从 5% 直接 砍 到 2.5%就 很多人 诟病 说 日本央行 的 降息 导致 了 之后 的 泡沫。 其实 就像 我们 刚才 分析 的， 他 面对 日本 的 这种 情况， 降息 其实 是一个 非常 标准 的 应对 策略。

你看 1986年 央行 降息 之后， 经济 基本上 也 恢复 了 正轨， 日元 对 美元 的 升值 也 得到了 缓解， 而且 国内 也没有 出现 通货膨胀， 所以 这 一波 操作 其实 是 非常 成功 的那 央行 的 问题 是什么 呢？ 就是 这个 劲儿 给 大 了， 降息 之后 你 一直 趴在 那儿 不动， 才 孕育出 了 之后 那么 大 一个 泡沫。 降息 之后 的 事， 咱们 先 来说 个 简单粗暴 的 版本。 低利率 其实 就 意味着 往 市场 上去 投放 流动性。 因为 借钱 变得 更容易 了， 所以 大家 就 开始 去 大量 的 贷款， 那 市场上 的 钱 就 变 多了。 钱 多 总得 有 地方 留， 对 吧？ 那 他 无非 就是 两个 去处， 一个 就是 流 到了 实体经济， 那 就会 导致 通货膨胀。 另一个 就是 流 到 资本市场， 那 就会 导致 资产 泡沫。

而 对于 日本 其实 就是 后者， 钱 大量 的 流入 了 股市 和 楼市。 于是 从 85年到91年， 日本 平均 商用 住房 的 价格 翻 了 三倍。 像 东京 这种 大城市 更是 到了 离谱 的 程度。 你 像 1988年 东京 的 银 作 区 的 房价 达到 了 22万美金 一平， 你 就 可想而知 当时 那 房价 得 离谱 到 什么 程度。 股市 这边 就 更 直观 了， 你 就 直接 看 日本 的 股指， 大盘 在 这几年 内 就 翻 了 四倍， 达到 了 39000点， 到 现在 都还没 回去。 这 也 造就 了 当时 的 一个 奇观。

就 我们 上期 提到 过， 当时 在 90年代 的 时候， 全世界 市值 最高 的 公司 前十名 里边， 日本公司 占 了 七个。 当时 大部分 日本公司 也会 自己 拿 钱 去 炒股。 八九年 的 时候， 尼桑 从 股市 里面 赚的钱 比 他 卖 车 赚 的 都 多。 这 股票 一 涨， 日本 就 凭着 他们 当时 雄霸 全球 的 估值， 到 全世界 去 买 地 买 公司。 比如 索尼 就 花了 34亿 买下 了 哥伦比亚 影业， 地产 公司 花了 14亿美金 买下 了 美国纽约 地标 性 的 建筑， 就 洛克菲勒 那 一大片 楼。

当时 那个 时期， 日本 整个 的 风气 就是 那种 非常 狂热， 非常 奢靡， 自信心 爆棚。 但 有点 钱 你 就 投到 股市 或者 去 买房。 你 买 了 股票， 买 了 房子 就 一直 在 赚钱。 所以 日本 国民 就 从来没 感觉到 过 赚钱 这么 容易 过。

咱 刚刚 说 的 其实 是一个 简单粗暴 版 的 泡沫 产生 的 原因。 它 当然 也 没错， 你说 低利率 肯定 是 刺激 经济 会 造成 一定 的 泡沫。 但是 你 要是 光 用 它 解释， 多少 会 感觉 有 那么点 糙。 咱 就 甭说 远 了， 就是 日本 降息 这个 事儿， 他 也 不是 降 了 一次， 就 70年代 80年代 初 的 时候 为了 刺激 经济 降 了 好 几次。 你看 这 日本 的 核心 利率， 就 70年代 80年代 初 的 时候， 当时 为了 抑制 通胀， 还有 控制 汇率， 两次 玩 过 那种 大幅度 的 加息， 然后 又 大幅度 的 降息， 而且 那 降息 的 幅度 全都 不比 86年 这次 小。 虽然 没有 砍 到 2.5%， 但 也 没 高 多少。 更 关键 的 是 哈那 几次 降息 效果 也都 挺好的， 经济 也都 好好的， 被 大家 都 认为是 非常 成功 的 操作。 你 就 看 这 张 图， 是不是 也 觉得 很难 想象， 你看 这儿 就 没什么 事儿， 但是 这儿 就 太 激进 了， 一下 就 造成 了 全球 史 上 最大 的 经济 泡沫。

是不是 感觉 有点 问题？

其实 促成 这么 大 泡沫 的 就 不光是 降息， 不光是 央行， 还有一个 很 重要 的 玩家， 就 刚刚 我们 说 的 日本 的 一直。 以来 日本 经济 的 核心 其实 就是 这些 财团 们。 而 这些 财团 的 关键， 我们 刚才 也 说 了， 就是 银行。 而 日本 的 国民 其实 是 非常 保守 的， 你说 辛辛苦苦 赚 那些 钱， 我 投 什么 资 炒 什么 股， 就 老老实实 的 存 银行。 所以 日本 一直 都 是一个 非常简单 的 运行机制， 就 大家 赚了钱 存 银行， 然后 银行 再 把 这些 钱 贷款 给 公司。 而 日本政府， 他 如果 想 控制 经济体 里 货币 的 流通 速度， 除了 利率， 还有 就是 可以 告诉 这些 各 大 银行， 就 你 要么 什么 时 多 带 一点， 什么 少 贷 一点多 往 什么 方向 去 带 一点。 这种 机制 就 叫 窗口指导 window guidance。

一直以来 这种 调控 机制 都是 很 稳定 的。 但是 就 到了 70年代 末 80年代 初 的 时候， 市场 开始 慢慢 发生 了 变化。 注意 要 跟住， 这是 一条 比较 长 的 逻辑 链。

从 70年代 日本 就 开始 进行了 一系列 的 金融 市场化。 一 也 是因为 自然 趋势， 市场化 肯定 更 有利于 调配 资源 去 激活 更多 的 潜力， 但 更 主要 的 是 美国 在 施压。 美国 一看 日本 你 金融市场 汇率 都 管 得 那么 死， 汇率 低 是 政府 控制 的那 你 得 把 金融市场 开放， 你 得 学学 我， 对 吧？ 于是 日本 也 没办法， 就 开始 全面 开放 自己的 金融市场 和 外汇交易。

放开 之后， 另一个 非常 关键 的 问题， 就是 它的 债券市场 也 越来越 开放 了。 换句话说， 就是 企业 可以 通过 发债 去 融资 了。 而 那时候 正好 央行 不是 利率 调 的 特别 低， 那 公司 一看， 我在 公开市场 上 发债 比 我 从 银行贷款 还 便宜， 还省 事儿。 于是 日本 那些 大型 的 上市公司 就 都 把 借款 的 方式 从 原来的 银行贷款 转 到了 去 公开市场 上 发债。 你看 这是 当时 日本公司 的 债务 趋势图。

从 85到90年， 日本公司 开始 大量 借贷， 其中 主要 都是 源于 发债， 而 不是 银行借款。 这下 银行 日子 就 不好过 了。 你看 本身 利率 低 就 不利于 银行 赚钱， 现在 贷款 还贷 不 出去， 那就 更 不 赚钱 了。 他 关键 是什么？ 就是我 刚刚 不是说 央行 会给 这些 银行 一个 窗口指导， 就是 央行 我是 给你 贷款 指标 的， 你是 有 K P I 的， 就 这个 月 几百亿， 你 必须 给我 贷 出去。 那 银行 也 没办法， 就 只能 到 大街上 逮 着 就 问 说， 朋友 你 需要 贷款 吗？ 同学 融资 了解 一下 吗？

我 开玩笑 的， 只是 说 银行 就 只能 去 找 那些 信用 比较 差 的 公司 去 给 他们 放贷， 甚 直到 后来 都 直接 找 个人 去 放贷。 反正 就是 只要你 能 提供 抵押 就行。 你 把 房子 压 着， 我 就 给你 低息贷款， 大不了 你 还 不上， 我 还有 抵押， 我 把 房子 卖 了 就是了。

因为 那时候 房价 是在 往 上涨 的， 所以 银行 肯定 也 不亏。 于是 银行 就 把 大量 的 钱 贷给 了 那些 没有 什么 偿还 能力 的 个人 和 公司。 那 这 经济体 当中 的 信用 一下 就 泛滥 了。 那你 想 这 经济 里边 不管 是 小 公司 还是 个人， 都能 轻轻松松 拿到 低息贷款 了。 而且 你 别忘了， 那 是一个 股市 和 楼市 都 飞涨 的 时代。 你说 你 拿到 钱 干嘛？ 那 买 股票 买房子 呗。

对 吧？ 咱 来 总结 一下。

刚刚 这个 长 而 又 精彩 的 逻辑 链。 日本 金融改革 更 市场化 了， 那 公司 就 到 市场 上去 借债， 就 不 找 银行 了， 那 银行 这边 就 更难 贷款 了。 所以 银行 就会 把 钱 贷给 那些 信用 不太好 的 公司 和 个人， 就 导致 过度 放贷， 信用 过度 扩张。 拿到 钱 的 小 公司 和 个人 就 这个 钱 就 一起 去 吹 泡沫。 而 这个 链条 里边 问题 最 严重 的 并 不是说 大家 一起 去 吹泡泡， 而是 信用 的 过度 扩张。 你说 要是 大家 就 疯狂 炒股， 那 还好 说， 但是 如果 大家 都 借钱 去 疯狂 炒股， 那 问题 就 非常 严重 了。 而且 这些 银行 不仅仅是 通过 放贷 导致 的 泡沫， 他们 自己 也有 直接 的 参与。

我们 刚 不说， 这 财团 里边 的 公司 之间 都是 相互 持有 的。 而 作为 财团 的 老大， 这个 银行 他 也会 持有 很多 公司 的 股票。 1988年 的 时候， 当时 推出 了 一个 新的 会计准则， 就是说 如果 银行 在 手里 持有 股票 升值 的话， 是 有 一部分 的 这个 收益 是 可以 记到 当年 的 利润 里头 的。

这是什么 意思 呢？ 就 只要 是 公司股票 一直 在 涨， 你 甭管 它 实际上 是 赚钱 还是 不 赚钱， 账面 上都 是 赚钱 的。 而 账面 赚钱， 这 股价 又会 持续 涨， 而且 你 想 当时 的 利率 那么 低， 所以 大家 就 借钱 来 相互 买 股票， 互相 吹 泡沫。 大家 就 一起 左脚 踩 着 右脚 就 飞 到 天上 去了。 到 后期， 整个 股市 中间 有 3分之2 都是 公司 之间 相互 持有 的。 财团 里头 的 那个 老大 银行 就 持有 了 市场 里 一半 的 股份， 你 看看 这 泡沫 能不 起来 吗？

所以 为什么 我们 最 开始 说 财团 在这里 边 起到 非常 关键 的 作用？ 就 一方面 他 自己 被迫 过度 放贷， 另外 就 自己 内部 左手 倒 右手， 再加上 当时 低利率 的 这个 大 市场 环境 哈那 就是 干柴烈火， 一点 就 着 星星之火 就 瞬间 蔓延到 了 整个 日本。 你说 这么 大 泡沫 都 出现了， 他 日本政府、 日本央行 他 傻， 他 能 看不出来 吗？ 哼 其实 他们 早 在 1987年 的 时候， 就 刚刚 利率 降到 2.5% 的 时候， 就 已经 开始 觉得 会有 泡沫 的 风险 了。 当时 内部 就在 讨论 要不要 加息， 但 据 不同 渠道 说， 可能 有 这么 三个 原因， 他们 迟迟 没 加。

第一个 就是 因为 美国 不让， 因为 87年 的 时候， 美国 这边 自己 货币 刚刚 缓 过来， 所以 他 就 不想 再 继续 贬值 了， 就和 那 几个 国家 再加上 加拿大 签 了 一个 卢浮宫 协议。 就 跟 大家 说 咱们 大家 都 把 利率 控制 在 低位， 那么 一阵子 就 别 再 加息 了， 所以 日本 就 一直 不敢 加息， 这是 第一个 可能。 第二个 原因， 就是 因为 当时 87年 的 时候， 美 股 不是 崩盘 30% 黑色星期 一， 日本 一看 吓傻 了， 所以 就 不敢 加息。 第三个 原因， 其实 是个 传言， 就是说 日本 内部 的 大藏省 有点 类似 于 财政部 这么个 角色， 他 和 央行 就 不太 对付， 他们 就 搞 的 这种 内部 的 斗争， 所以 央行 就 迟迟 拖着 故意 不 加息。

反正 不管 什么 原因， 最后的 事实， 就是 直到 1989年 的 时候， 央行 这边 下定决心 去 加息， 刺破 泡沫。 而且 这一下 一 加 就 给 来了 个 狠 的， 直接 从 2.5%加 到 6%。 那 流动性 突然 收紧， 反应 最快 的 肯定 就是 股市 了。 到 八九年 12月 的 时候， 股市 就 开始 噌 往 下跌， 两年 之内 从 原来的 39000点 一直 腰斩 到 17000点。 房地产 这边 反应 稍微 慢一点， 撑 了 有 一年 多。 一直 到 91年 的 时候， 大家 才发现 再也没有 人 接盘 了。 以 东京 为首 楼市 也 开始 暴跌， 日本 的 资产 泡沫 全线 开始 破裂。

一般人 讲到 这儿， 可能 这 故事 就 该 收尾 了。 就是说 你看 日本 这么 大 的 泡沫 破裂 了， 经济 陷入 危机， 接下来 就是 失落 的 30年。 你听 着 这 语句 倒 也很 通顺， 可是 为什么 泡沫 崩塌 就要 失落 30年 呢？ 泡沫 也 多 的 是对 吧？ 美国 的 互联网 泡沫， 07年 中国 的 泡沫， 但 也 没 见 谁 就是说 失落 30年 了。 别说 30年， 基本 一两年 之后 又 活蹦乱跳。

日本 90年 破裂 了， 只是 资产 泡沫， 确实 让 资产 泡沫 破裂， 会 让 很多人 倾家荡产， 但 短期 经济 是 可以 去 调整。 如果说 央行 政府 处理 好了， 因为 经济 的 那个 结构 它是 不变 的。 就是说 你 手里 的 房子 不值钱 了， 股票 不值钱 了， 但是 你 还是 可以 继续 工作， 你 甚至 可以 更 努力 的 工作， 那 这样 经济 它 慢慢 发展， 是 可以 恢复过来 的。 所以 当时 日本 资产 泡沫 的 破裂， 你可以 把 它 看成 是 被 人 打了 一拳 按 在 地上 了， 其实 是 可以 慢慢 自己 站起来。 但是 如果 这个 时候 谁 要 再 诓 上去 给他 一脚， 那就 真的 可能 在那 趴 30年 站不起来 了。

咱 来 看看 是谁 往 上 补 了 这 狠狠 的 一脚， 这就 又 要说 回 当时 日本 财团 里面 那个 银行 了。 咱 刚刚 不是说 泡沫 期间 银行 就 瞎 放贷， 手里 有 一堆 房子 做 抵押。 一方面 这帮 借钱 的 人 钱 还 不上， 那 房子 也是 暴跌， 所以 抵押物 也 不值钱 了， 银行 这边 就会 出现 大量 的 坏账。 同时 银行 也是 这个 经济 里 的 关键。

因为 我们 说 民众 一生 的 机制 都在 银行 里， 所以 银行 不能 跨， 政府 肯定 要 去 救， 就是 要 给 银行 低息贷款， 帮 他 度过难关。 表面 上 如果 你看 日本 的 GDP， 就 9293年 的 时候 就 感觉 差不多 都 缓 过来 了， 大家 又 可以 开始 活蹦乱跳， 继续 创造奇迹 了。 但 实际上 那时候 银行 的 坏账 越来越多， 而且 这 财团 里头 银行 老大哥 其他 公司 之间 那 是要 相互 扶持 的。 所以 银行 这边 拿到 了 借款 之后， 也得 去 救 这帮 哥们儿。 这里 边 表现 不太好 的 那些 本来 应该 被 末位淘汰 的 企业， 大家 也都 得 帮 他 一把。 所以 这个 其实 就是 财团 体制 它的 两面性。

好的 时候 大家 都 可以 拧成一股绳 一起 往前 冲。 但 问题 就是 他 船 大难 掉头， 就 那些 实际上 本来 撑不下去， 但是 靠着 老大哥 的 救济款 在 续命 的 公司， 就 被 形象 的 称作 僵尸 公司 zombie companies。 而 银行 的 利润率 也 从 95年 之后 开始 惨不忍睹， 甚至 跌 到了 负数。 你 想 经济 的 活跃 本来 是 源于 竞争， 市场 上都 是 僵尸 公司， 那就 分不清楚 好 公司 和 差 公司 了。 久而久之， 这些 好 公司 也都 会 被 拖下水， 经济 就会 被 慢慢的 拖垮。 就是 这种 政府 旧 银行， 银行 旧 财团 里边 其他 公司 大家 一起 苟延残喘， 让 日本 的 大量 产业 彻底 丧失 了 活力。 终于 纸 是 包 不住 火 的。 1997年 的 时候 大家 实在是 撑不下去 了， 即使 是 日本政府 刚刚 注入 了 大量 的 救济款， 尼桑 包间 公司 还是 在 97年 4月宣告破产， 成为 了 日本 二战 之后 首个 破产 的 保险公司。 半年 之后， 1997年 11月， 多家 金融 公司破产 的 破产， 关门 的 关门。

11月26 号 的 时候， 日本 的 财政部 早上 就 接到 了 一 通电话， 是 央行 打 来 的。 就说 过 你 去 财政部 财政部 今天 早上 有 大量 的 群众 在 多家 银行 面前 排队 要 取钱， 我们的 银行 系统 可能 面临 挤兑 的 风险。 那 财政部 一听 脸 都 绿 了， 立刻 下令 让 这些 民众 都 赶紧 进 银行 里面 去。 可 千万别 让人 看着 这种 要 万一 让人 看见 造成 恐慌 可 就 麻烦 了。 他们 要 多少钱 就 给 多少钱， 没钱 我 生 部 来 出， 反正 千万 不能 声张。 而 挺 有意思 的 是 当时 日本 所有的 媒体 都 一致性 的 选择 了 缄默， 都 没有 报道 这个 事儿。 就这样， 一场 本来 可能 会对 日本 整个 经济 都 造成 毁灭性 打击 的 银行 挤兑 事件， 就 这么 被 摁 住。 当然 这就是 个 小 插曲 了， 大势 肯定 还是 要 走向 崩塌 的。

就是 这种 默默 的 融化， 它 其实 比 之前 的 泡沫 更 可怕， 更 深层。 日本 很多 家 金融公司 都 因为 坏账 实在是 崩 不住 了， 很多 银行 公司 就算 接收 了 救济款 也都 无济于事， 被迫 清算 或者 是 合并 到 其他 公司 里边。 财政部 和 央行 也都 开始 强硬 的 救市， 这回 就 完全 是 实体经济 的 崩塌， 就此 日本 的 金融危机 全面 爆发。

日本 的 股市 在 泡沫 破裂 之后， 又 持续 了 长达 十年的 下跌。 到 2003年 的 时候 已经 8000点了。 那 可是 从 39000点 跌 到 8000点， 还 不到 原来的 4分之1。 你看 这个 是 日本 的 失业率， 它 并不是 在 泡沫 破裂 的 时候 就 开始 在 飙升， 而是 在 2000年 的 时候 达到 最高点， 而且 之后 就 居高不下。

这个 是 日本 的 自杀率， 你 很 明显 能 看到 是从 98年 金融危机 的 时候 开始 飙升。 而 之前 那 六大 财团， 因为 受到 到了 98年 金融危机， 还有 之后 08年 全球性 金融危机 的 冲击， 慢慢 开始 合并。 政府 也 意识到 财团 的 危害 了， 就 一点一点 去 削弱 他们的 权利。 而 这些 巨大 的 星系， 为了 自保 就 开始 慢慢 融合， 就 形成了 更大 的 星系。 但是 他们 之间 的 连接 远不如 以前 那么 紧密 了， 整体 对 经济 的 影响力 也 大不如前。

就在 这种 经济 和 社会 环境 下， 日本 就 出现了 大量 的 黑 科莫 里 叫 隐蔽 青年， 就 有点 类似 于 社交 退缩 症。 他们 不想 跟 任何人 社交， 想 跟 社会 会 脱离关系， 就 把 自己 困 在 家里。 据估计 日本 大概 有 70万的 隐蔽 青年 想 完全 跟 社会 脱离关系。 而 现在 在 日本 患有 自闭症 的 人 甚至 可能 会 超过 150万。 日本 又 因为 内需 不足， 还有 老龄化 的 问题， 陷入 了 通货紧缩。 你看 这个 是 日本 的 G D P， 就 直到现在 还 基本 徘徊 在 30年 之前 的 水平， 这就是 失落 的 30年。

这 我 稍微 提 一 嘴， 你看 这些 各种 大起大落， 它的 直接原因 多多少少 都 跟 央行 的 失误 的 货币政策 有关。 有 一本书 还 挺 有名 的， 叫 日元 王子 princess of the yen。 它 有一个 理论 就是说 这 一切 其实 都是 日本央行 故意 的。 因为 日本 的 央行 和 当时 他的 上级 大藏省 就是 有点 类似 财政部 这么个 角色， 特别的 不 对付。 所以 央行 就是 故意 想 把 实体经济 给 搞垮， 靠 这种 危机 才能 换来 改革， 就让 民众 也 对 大藏省 都 产生 不满， 这样 自己 才能 独立 出来， 大藏省 也 被 拆分 了。

是不是 听着 挺 黑暗 的那 是不是真的 呢？ 我也不知道， 如果你 感兴趣， 你可以 自己 去 看一看。 我们 看看 为什么 在 之后 长达 30年 的 时间 里， 日本 就 用尽 了 各种 极端 的 救市 方法。 比如说 央行 的 负利率， 印钱， 政府 就 宁可 欠下 令人发指 的 外债 去 刺激 经济， 全都 无济于事， 甚至 还 徘徊 在 通货紧缩 的 边缘。 你说 这个 安倍 经济学 它 到底 是 怎么回事？

最近 为什么 日本 的 债市 又 崩 了 呢？ 进度条 好像 不太 够了， 我们 下次 再聊。 今天 财阀 拆分 你 别 乐 行 吗？ 所以 还有一个 很 重要 的 玩家， 那 就是 可以 把 什么 玩意儿 来着， 黄泥 去 挖财 中 不， 我 进度条 好像 不太 够了。