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长线大牛股的必备特质之一：长坡厚雪** 你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》。在这个特辑里，咱们一起深入探讨一下“如何挑选值得投资的伟大企业”这个话题。我们经常说，一个好的公司需要处在一个好的赛道，这里讲的赛道，就是企业所处的行业。那么第一讲，我们就带你了解一下伟大企业所拥有的“长坡厚雪”到底是什么。 也许你也曾经听说过巴菲特的这句话：“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡”。 巴菲特这句话，到底应该怎样去理解呢。 其实，从巴菲特自己投资的公司特性可以看出，所谓长长的坡，是指公司所处的行业可持续性强，不受时间的限制，能够长久的存在，最典型的就是衣食住行等行业。巴菲特喜欢投资的喜诗糖果、可口可乐等，未来十年、二十年以后还会存在。这里其实很多人都以为长坡是指企业有很大的发展空间，实际上这个发展空间，也指市场规模，它决定的是坡的宽度，从长远来看，坡的长度才是企业雪球是否能滚起来的决定因素。 同时，段永平也曾经提醒人们说：“这里长长的坡其实不光指的是行业，而是包括企业本身能否长跑的企业文化，所以企业文化很重要”。 刚刚说了长长的坡，那另外一个核心概念——厚厚的雪，指的是什么？这里的“厚雪”指的就是企业能够规模化，具有高增长和源源不断的自由现金流，能够持续的赚到钱。比如巴菲特投资的安利和吉列剃须刀，都是能够规模化，并且自由现金流很充足的企业。 总结来说，企业只有处在可持续性强的行业长坡上，并且自身商业模式好，能够规模化，赚到源源不断的自由现金流作为厚雪，财富雪球才能越滚越大。 刚刚我们一起了解了长坡厚雪的概念，那接下来，咱们通过几个例子，来深入理解一下什么是长坡厚雪。 首先来看看苹果公司吧。苹果是在一个长长的坡上，似乎雪也是厚厚的。苹果所处的手机行业，具有可持续性，至少从目前来看，通讯、社交、互联网，让手机成为人们的刚需，这种需求是长期存在的。另外，苹果公司是世界上最赚钱的企业之一，看看苹果公司2020年的一季报你就会发现，苹果在2020年一季度的总营业收入达到918亿美元，折合净利润222.36亿美元，苹果的营收净利润比例大约为24.22%。通过这些数据你也能发现，高增长，高净利润，还有源源不断的自由现金流，这三个方面都能保证苹果自身的“雪”非常的厚。 相比之下，韩国的三星、我国的OPPO、vivo以及华为这类公司，似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚，也就是说盈利能力和现金流没有那么强，国产OV、小米等手机厂商的净利润率不超过8%，能够达到5%以上，已经是非常高的水平了。不过这些公司还是要感谢苹果的，因为苹果，所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然，那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。 说完苹果，再来分析一下腾讯。首先，腾讯商业模式很好，处在一个能够持续发展的行业，无论是社交还是游戏，可持续性都很强。同时，腾讯能够产生大量的自由现金流，根据腾讯2019年的财报，腾讯单凭网络游戏，就获得了1147亿元的收入，大量的现金流能够保证公司再投资，以创造更多的营收。段永平也十分认可腾讯的商业模式，他觉得腾讯这家公司大概率10-15年内一年可以赚2000-3000亿人民币。 最后，让我们来看看亚马逊。对于亚马逊这家公司，段永平起初认为它是有长长的坡，但上面的雪不太厚啊，大意就是公司没法实现高增长、没有充足的自由现金流。但是后来，他对亚马逊的认识有些改变，认为亚马逊是家伟大的公司了。并且认为，未来他们一年赚500亿或更多似乎不是件太困难的事情。事实证明，2019年全年，亚马逊运营现金流增长了25%，达到385亿美元，如此高的自由现金流，保证了公司的正常运转和再投资及分红，怎么能说它不是一家伟大的企业呢？ 短短的坡，雪也是少少的例子其实也很多的，但是从长期来看，并不具有很高的投资价值。就像段永平所说：“我们平常所说的追求“性价比”的公司，大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的，老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊“。 听到这呢，我们来回顾一下这一讲的主要内容，这一讲主要是说——伟大的企业需要拥有长坡厚雪，换句话说就是企业所处的行业能够不受时间的限制，可持续性比较强，企业自身具有高增长、能够规模化、产生充足的自由现金流。只有这样，才能保证财富雪球越滚越大。 关于长坡厚雪，你在判断公司的时候有什么独到的发现吗？欢迎你评论留言，我们一起交流学习。这一讲的内容就是这么多，下一讲，咱们要说说企业商业模式的事情。毕竟，好的商业模式才是公司的赚钱之道。感谢你的收听，好，我们下一讲再见。