Deep Dive
为什么在公司业绩好转后很难买到好的价格？
市场不会在行业明显好转时无动于衷，长期投资者通常在行业转势前已开始行动，导致业绩好转后的估值偏高。
为什么只看报表增长去投资可能会导致长期账面浮亏？
报表增长可能是由于上一年业绩差、一次性收入或粉饰业绩，导致净利润虚高，实际现金流可能很差，普通投资者容易陷入这些陷阱。
什么是高度差异化的公司？
高度差异化的公司是指那些拥有独特优势，竞争对手无法轻易模仿的公司，这种能力在现实中非常罕见。
为什么在估值低时买入是正确的投资策略？
估值低时买入可以获得更好的价格，时间会重新释放公司的价值，即使市场放大了恐惧，不影响产品本质差异化的担忧并不重要。
为什么不是所有估值低的公司都值得投资？
竞争激烈的行业难以形成差异化，行业内无法有效出清会导致长期低谷，烂铁再低估值也没有价值。
高度差异化为什么是价值投资的圣杯？
高度差异化能简化投资中的不确定性，确保公司在行业内率先复苏或在其他公司倒下后依然存活，即使在经济危机中也能吸收流动性。
长期投资收益率与公司市值有关吗？
长期投资收益率与公司市值无关，最准确的收益率公式是业绩增长率+股息率+分红再投收益率+估值变化率，其中股息率和分红再投收益率长期会超过业绩增长率。
为什么电动车行业目前难以形成差异化？
电动车行业竞争激烈，差异化主要在于智能驾驶和自动驾驶，但目前行业内缺乏明显的差异化，导致长期业绩受竞争影响。
为什么真正的投资人不会在行业竞争最激烈时买入？
真正的投资人会在行业格局已定、形成寡头竞争时入局，因为此时投资确定性更高，而行业竞争激烈时买入风险较大。
二级市场投资与一级市场投资有何区别？
二级市场投资更注重高确定性，投资已过孵化期的公司，而一级市场投资类似于ETF组合，旨在找出初创行业中最有前景的公司。
- 低谷时期买入低估值公司
- 关注公司内在价值而非短期报表
- 警惕粉饰业绩
Shownotes Transcript
欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫价值投资的感悟来自古道犹如佛道投资这么多年颇有些感悟一个公司只有在低股的时候才能让你买到好的估值及好的价格
不要指望等到公司出了好转的报表出来后还能买到好的价格因为市场不是傻子它可能在某些时刻对某类公司有偏见给予其市场地位不符合的估值但不会在明显好转的行业趋势前无动于衷很多长期投资者早在行业转势前就开始有所动作了所以很多投资人等看到报表出来大幅增长时再去投资只会带来买入时估值偏高
拉低长期收益率乃至后面长期的账面浮亏不能只看到报表增长了就去投资报表增长可能是上一年业绩太差今年回正也可能是一次性卖出某个固定资产或者收到一笔政府补贴导致净利润大幅变动更有可能是为了粉饰业绩大幅增加应收账款
存货大幅增加关联交易制造不该有的净利润增长某些行业即使净利润增长很多但是分红从来占比净利润很少原因可能是这个行业就是应收账款三角债的重灾区净利润看着很好现金流量表刹得要命普通投资人很容易中这些圈套正确的投资方式应该是以产业的角度寻找公司与行业之间的差异化
寻找那种我能做这个产品你不能做我能凭借某种优势轻易做到而你无论如何出多少钱也无法做到这就是高度差异化这话虽然简单但是现实社会中拥有这种能力的公司少之又少屈指可数
所以很多公司我就可以做到只要粗略看一下就能大概分辨值不值得投资而很多人就算用一生的时间也无法分辨什么样的公司注定会成为顶级优秀的公司寻找到了差异化达到这种程度的公司后下一个步骤就是拿好资金等待估值到达合理偏低乃至严重低估的时候出现你不要管行业什么时候复苏你只管买入就可以了
当你捡到稀世珍宝了最好的处理方式就是揽入怀中以待是变时间会重新让它释放光芒如果一直低估你就可以亦有多余资金或者一分红就继续增加买入从现实中最理性的角度来说没有人会错过稀世珍宝
但资本市场就是会放大人性的贪婪和恐惧越是估值低的时候越是各种担忧其实反思下如果没有这些无脑的担忧怎么会有好的价格不影响产品本质差异化的担忧其实就是抓不住商业本质的表现在这里重申下我不认为任何公司在估值低的时候都适合买入烂铁估值再低也没有价值竞争激烈的行业无法有效形成差异化
如果行业内无法有效出清后面会有很长时间的低谷期折磨不起但也不是没有高度差异化产品的行业就完全不值得投资只是这种周期性行业投资难度更大对行业转世的判断更难把握比如煤炭石油光伏养猪等等
得调研清楚行业内各大公司是否未来有扩产计划有多少公司产能要退出未来的需求如何是否有行业进入门槛行政牌照垄断也是差异化这是相当难的工程得做完备的计算所以高度差异化是价值投资的圣杯它能简化很大的不确定性高度差异化是个直指价值投资核心的词汇
直接导致我买的公司未来必然第一个在行业内复苏或者在其他公司之后倒下在差的宏观环境下它还是能火得很好即使国家 GDP 都负增长了其他公司倒下一片我也相信它能挺住因为任何一次经济危机最后的解决方案都是超发国债或者增发货币
最后这部分流动性都会被最优秀的公司和最优质的资产吸走很多投资人总是会对大市值的公司抱有敌意认为这么大市值了树还能长到天上去其实长期投资收益率和现在公司是多少市值无关
最准确的投资收益率计算公式应该是等于业绩增长率加股息率加分红再投收益率加估值变化率这个公式里股息率加分红再投收益率时间一长会超过业绩增长率这在历史上有很多现成的案例至于估值变化率只要你买的估值合理买至偏低估值上总会有赚到便宜的时候
如果出现估值收益率在短期内突然恐怖拉高那就是市场给了你掏别人口袋的机会当然可以根据情况审视度势不要错过但是买入的出发点绝对不能是以掏别人口袋为目的这里顺便提一下塞利斯目前电动车行业是还不足以形成明显差异化的行业行业内竞争对手众多长期的业绩必然受到行业竞争的损失
不可能保持像今天报表里所展示的那样的净利润增速电动车行业最大的差异化应该是智能驾驶以及后面的自动驾驶倘若某家公司能凭借自驾系统超越其他竞争对手形成差异化那么就可以凭借这个系统坐地起价收钱而塞利斯又是一个没有内核的制造厂华为肯定要让更多的借用上它的系统
长期来看不可能只偏向其中任何一家公司这导致属于它的部分只是制造业那最容易出现差异化的部分是华为的或者唯一看点就是 10%股权的遗忘问题是这能弥补内核的缺失吗当然塞利斯的原股东不亏凭借搭上华为有了原本不属于它的名气才会带来大发展
销量大增但是目前这么高的估值它真的值得投资吗这要打问号的曾经手机行业的格局或许就是未来汽车行业的格局演化前车之鉴行业只有苹果有自研独特的 iOS 芯片
其他小米,OPPO,vivo 一家等等手机厂商用的是安卓高通芯片他们之间互相打架格战互相竞争但是影响不到苹果乃至谷歌高通的利润所以苹果的净利润占手机行业里绝大部分早期安卓系的竞争消失了多少手机品牌现在安卓系的竞争格局不就是未来汽车厂和某些界的结局吗
而且结局可能更差汽车厂的维持性固定资本支出跟只找代工的手机品牌不可同日而语不要只看眼前股价的变化很多时候股价是人的贪婪买出来的而不是这个东西本身应该值的价格
人的贪婪是无法估计的如果你总是能在最绚烂的时期卖出那是你能一眼看出本质看出所投资公司的底色但如果真能一眼看出所投资公司的底色也就不会去投资以卖出为目的的公司因为投资不可能是以卖出为目的的而是在不败的情况下以稳定获得分红和利润长期增长的复利为目的
这是一个辩证逻辑真正的投资人不会在行业竞争最激烈的阶段买入此阶段的公司只会在行业格局已定形成寡头竞争的时候入局当然有些行业是例外的比如白酒的口味互联网社交操作系统行政垄断行业
本来这些行业的属性就导致早期上来就是寡头格局说到底很多投资人无法区分二级市场投资和一级市场投资方式的区别二级市场的公司更多的是有一定规模一定市场地位的公司基本过了孵化期那么在二级市场投资就要寻找高确定性
只要有一家最终胜出
那么就能覆盖其他公司的失败但是只适合能最终决出胜负的行业其他公司淘汰形成寡头格局让胜者拿到利润最大化倘若碰到像光伏养猪等等行业产品差异化小大家都不顾一切的扩产不断竞价不断计改不断亏损又不断有融资的渠道这行业最后就是一地鸡毛
消费者是得利了股东只能是那个冤大头核实行业完成初清那只有天知道投资往往定性分析比定量分析更重要一眼能看出差异化的人适合价值投资也只有价值投资是长期立于不败之地的投资方式