Deep Dive
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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫《工业周期》是我们对 2025 年的压住来自黑色面包在疫情期间全球供应链的脆弱性显露无遗
多年来对及时交付和精益生产的信仰受到了严峻考验供应商和制造商积压了前所未有的订单其定价能力也异常强劲
当全球范围内居家令和社交距离的实施摧毁了服务行业时工业部门却经历了一次真正的繁荣当市场参与者沉醉于看似无穷无尽的需求之中评论者纷纷表示及时交付的概念应该被送进棺材时大多数人都忘记了关于无常的波斯谚语就像所有周期一样
这一切也终将过去这一年多恰好是服务行业表现出众工业制造备于尘土麻省理工学院学者系统动力学领域的奠基人弗雷斯特于 1961 年在其开创性著作《工业动力学》中首次提出了牛鞭效应的概念
1997 年斯坦福大学的李孝良教授及其团队进一步完善了牛鞭效应的理论在过去六个月中我们聆听了数十场工业领域的电话会议这是我们越来越相信工业板块可能是我们挖掘机会的一片沃土许多具有长期增长潜力的工业公司在 2024 年的大牛市中被抛售了 20%至 50%
其估值逐步逼近高个位数至低双位数的正常化自由现金留收一律为我们提供了极具吸引力的机会我们在 2024 年第四季度积累了这些公司的一系列大额头寸我们相信随着周期不可避免的转向并且长期增长的逻辑在未来 12 到 18 个月内得以巩固这些公司将为我们带来令人满意的风险调整后回报此外我相信我们的公司
我们购买的一些公司具有复利型特质结合合理的杠杆
这让我们不会像对待区域银行那样急于卖出这些资产首先 客户订单中的小扰动会在供应链向上延伸的过程中被放大形成更大的波动 总体而言 这里有两大机制在起作用一 行为原因 供应链的每个节点可能会误解反馈和时间延迟换句话说 即使客户需求已经开始正常化
零售商可能仍然会基于近期需求的趋势进行外推从而导致渠道库存过剩此外在疫情期间消费者因担心短缺而囤积了大量产品这种过度反应可能被错误地解读为更强的长期需求而实际上这种需求是更短暂的二经营原因即使没有行为原因供应链中的信息失真本身也足以产生牛鞭效应
例如供应链的每个节点都会增加一层安全库存以应对潜在的不确定事件这种情况在疫情期间的短缺经历中尤为突出结果是越靠近供应链的上游安全库存的量越多此外由于对短缺的恐惧供应链中的参与者可能会玩超额订购的游戏故意下达超出实际需求的订单
同时清楚知道这些订单不会完全被履行其他因素例如为了降低采购成本的订单批量化以及因通胀压力导致的价格波动也助长了牛边效应供应链的现状简而言之在工业供应链的各个环节积累了大量库存而现在需求已经正常化整个链条面临清算多余库存的压力这导致向供应链上游逐步放大下游的需求回损从上行到
或那些试图利用客户锁定订单的高管们失去了职位
重组计划被实施 员工被裁减 精益生产和及时交付再次成为行业准则这种现象与两年前科技周期中看到的情况并无太大不同渠道和供应商争相清理库存 减少营运资金和整体生产并将自由现金留用于偿债或回馈股东 对于渠道业务 我们研究了多个行业的库存周转天数
以识别我们认为恢复速度最快的行业对于零部件供应商和制造商我们不仅关注其库存的可控性还特别注重产品的关键性客户粘性行业的进入壁垒工业复苏的展望尽管我们无法精确预测更广泛的工业复苏的具体时间但我们认为中国在 2025 年的财政刺激政策可能会扭转 PPI 连续 26 个月下降的趋势
这一变化可能为工业企业提供有利支持并带动行业整体走向复苏而美国在特朗普的领导下本土化生产降息以及更可预测且对商业友好的环境可能也会带来更活跃的美国制造业活动即使缺乏明确的催化剂我们依然相信随着逐步的正常化以及一个日益数字化和智能化的世界这些业务的增长最终将被重新点燃