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2785.理一理最近股债的深层逻辑

2025/2/24
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雪球·财经有深度

AI Deep Dive Transcript
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失业期神
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失业期神:最近股债市场出现跷跷板现象,我认为主要原因是AI技术,特别是DeepSeek的出现,带来了市场对经济基本面复苏的强烈预期,推动资金从债市流向股市,尤其流向港股科技龙头企业。 债市下跌的原因是多方面的:首先,央行的货币政策转向稳健,对基本面的关注度下降;其次,金融机构的调仓导致期限收益倒挂和融资成本与收益倒挂,加剧了资金紧张;最后,社融数据超预期以及地产小阳春,都指向通缩结束,通胀周期开启,进一步推动债券下跌。 虽然国际投行唱多中国资产,但实际参与本轮科技股上涨的国际资金有限,主要增量资金来自南向资金。本轮股市上涨主要由国内资金推动,科技股暴涨,顺周期品种也随之上涨,反映了对基本面改善的预期。 然而,我认为市场对AI技术带来的经济复苏预期可能被高估。AI技术虽然令人振奋,但它难以解决中国经济面临的劳动力过剩和消费不足等深层次问题。相比之下,新能源产业更有可能推动中国经济复苏,因为它能利用中国廉价劳动力的优势,解决后地产周期上下游产业链的剩余产能问题。AI与机器人即使发展起来,也只能对我国劳动力形成挤出效应,我们缺的不是产能,而是人肉劳动力获得收入后带来的纳税与消费,这是AI和机器人做不到的。

Deep Dive

Shownotes Transcript

欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容教理一里最近股债的深层逻辑来自失业七神春节回来后股债悄悄板表现得非常明显

从之前科技小票与债券同涨所表达出来的强预期弱线时到最近的顺周期与科技同涨债券下跌所表达的的科技带领基本面回升预期其中股债在逻辑上发生了一些变化股债悄悄板的出现一定是依赖一些事件

促使资金从债券走向股市的我们先来看看债市一、Deep Seek 的出现吸取了全民关注度在外资集体看好的喊话声中大家对于后续落地场景与变现速度有了新的期待

特别是在 DeepSeek 接入微信阿里同意签问与苹果 AI 在国内的合作落地后更是加速了这种预期这种预期因为不仅是概念上的而是有可能带来基本面的复苏的因此把部分债券资金推向了股市特别是国内科技龙头扎堆的港股二从年初开始在央行的调控之下各大金融机构开始调仓基金的错配导致了期限收益倒挂更

更重要的是在债券收益持续下降的情况下金融机构融资成本与收益之间也形成了倒挂倒挂导致银行间的资金紧张短债下跌带动了长债一起调整

三民营企业座谈会释放出了对民营经济的重视这次邀请的嘉宾都是科技领头人与 2018 年那会邀请的人员名单从行业上看是截然不同的也侧面印证了夏文所说的重视科技新经济而不是传统旧经济四 2 月 13 日央妈公布了 2024 年四季度货币政策报告强调了稳汇率的重要性

对基本面的编辑关注度在下降疑似降息节奏从去年的适度宽松开始转向实际上的稳健五当我还在疑惑为什么突然间有这样的货币转向时 2 月 14 日收盘后的社融佐证了央妈的阶段性转向论据

摄容大超预期我之所以放了双引号是因为我早在去年 12 月初表明今年的 M1M2 剪刀叉一定会在数据口径的修正下有很大改善在新口径下 1 月份 M1 同比增长 0.39%旧口径 1 月份同比下降 5.07%不过因为春节错位我们看两年累计同比算下来 1 月份也是好于 12 月的

但就口径下好的幅度没有新口径那么大在编辑变好的地产小阳春数据的配合下不少机构资金开始交易周期节点

认为通缩结束了通胀周期开启债券下跌我们接着再来捋一捋股市本轮上涨的品种在 A 股这边科技暴涨内债防守高股息被吸血导致下跌顺周期相关的白酒消费类小幅上涨地产类依旧保持微米而港股那边上涨的以恒生科技为主

也就是大陆这边的腾讯阿里等科技龙头与 AI 达成合作的国内运营商也同样迎来暴涨但港股地产相关类的依旧萎靡所以我这里可以尝试给出一个结论

国内资金从之前强预期弱现实的看法转变成现在以科技为锚点的强预期强现实但这个强现实不包括老经济下的地产复苏看好的是科技带来的新经济振兴大家是否好奇我为什么用的是国内资金在春节期间大肆宣传看多中国的是大摩高盛德银等投行啊

那国际资金的参与度如何呢其实在去年 12 月初我已经对 DeepSeek 有所耳闻但是真正发酵是在一月底这也是我为什么在节前最后一天减半我的股指空单因为我感觉这个概念会在春节期间被吹起来果不其然从春节假期的大漠高盛全面畅多中国资产

盗窃后得银的中国吞噬世界都让人浮想联翩认为国际资本准备了天量资金为我们的科技抬脚但是根据 2 月 21 日大漠中国首席股票策略师 Laura Wang 的数据绝大多数港股的增量流动性实际上来源于南向资金也就是通过滬港通和深港通流入港股的内地资金

今年已有高达 250 亿美元流入一些专注于中国市场的区域指数基金也提供了少许增量但美国或欧洲的主动型基金或被动型基金基本没有参与以上说法可以从离岸汇率中得到印证

几天之后

利用情绪高涨带来的流动性彻底存量仓位这套做法已经被外资玩得很娴熟了所以我认为从这点来看大家要保持谨慎不要看他怎么说的看他怎么做的这句话放在所有地方都合适总结从以上分析我们能够得出结论本轮行情还是国内资金推动但与之前不一样的一点是这次的顺周期品种是随着科技概念小票一起上涨

佐证了资金对于基本面改善的期待债券的下跌也印证了这个预期我一直不否认 deep seek 机器人哪吒二等概念对于民众信心的提振我也同样以其为荣同时我也在深度剖析德应看多中国报告中明确表达过 deep seek 就是国运级别的科技成果但是强预期若现实到强预期强现实的转变我

我认为不是单靠 AI 可以实现的因为 AI 这个产业本身蕴含着与经济周期的矛盾为什么我一直强调新能源是周期节点的最大一次机会是因为它能利用中国廉价劳动力的优势把后地产周期上下游产业链的剩余产能问题解决如果世界不是经历了从左到右的改变外贸遭遇滑铁路

我确信新能源能带领中国经济走出复兴的那条路但是 AI 相关却很难做到新能源能解决剩余劳动力产能的问题 AI 与机器人即使某天发展起来了也只能对我国劳动力形成几出效应我们缺的根本不是产能而是人肉劳动力获得收入后带来的纳税与消费

这是 AI 和机器人做不到的 AI 与机器人对老美的编辑影响是相对正面的能降低关税壁垒后的高通胀问题但对于我们的影响一定是矛盾的现阶段我们的劳动力溢出太多了

加上国人对于非食物消费意愿的天生抵抗使得 AI 的变现道路更加曲折所以我认为在高预期下 DeepSeek 语术带来科技革命的愿景是值得我们每一个中国人期待也承接了我们缺失了太久的科技自豪感但是他们的出现是否真的能改变国内弱现实的现状呢外资不信内资正在相信那你呢