2789.十五年投资路：从银行股到大周期
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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫《15 年投资路》从银行股到大周期来自润哥 1.价值投资的启蒙银行股的低估值逻辑我进入股市的引路人是我太太我们俩一开始见面就在讨论股市

我那时候有投资基金然后就聊起来了出入股市的我第一本启蒙书籍是滚雪球然后按照巴菲特推荐的书籍买了格雷厄姆的《聪明的投资者》戴维斯王朝等一百多本价值投资书籍其中戴维斯的《戴维斯双击》简单易学

引起我的兴趣从此确立了低市盈率为核心的价值投资路径借着银行业的低估值赛道 2011 年 A 股银行平均市盈率不足 7 倍我将 95%仓位锁定在招商银行星业银行普发银行民生银行等股份制银行股上

在 2011 至 2013 年漫长的估值压抑期持仓组合的波动幅度堪比债券整日面对其他板块的暴涨纹丝不动这种看似无趣的坚守得益于三个认知中国银行业 3%的坏账率显著低于国际标准的警戒线每年 20%价的利润增速与个位数市盈率的巨大倒挂以及对价值投资的坚守在股价低迷时候我得到家人的支持

妻子在我整天价值投资的言语中选择了相信在账户浮亏时支持的现金存折温暖的支持让坚持变得从容当 2014 年四季度行情启动时四大行平均 50%的年涨幅印证了戴维斯双季的威力这一年组合收益率突破 46%历史四年终于完成了初出茅庐第一站二估值体系的进化

保险股与地产股的突围 2015-16 年 A 股大起大落时转战港股的决定成为分水岭在交通银行 H 股中国太平 H 股后

后者出现了 FE 内涵价值与 Pavee 股价内涵价值的双极机遇这次转换让我在股灾中保持 14%和 13%正收益的同时真正带来认知跃升的是 2017 融创中国的投资孙宏斌拿出 150 亿收购乐事时候我发现融创市值也就 250 亿港元

巴菲特说过一个体重 200 磅的人不用看也知道是胖子属于一定是胖子的投资属于一眼见胖瘦的投资市场看衰其高负债并购模式但其土地储备金矿的账面隐含价值未被充分定价

当年融创录得超过 500%升幅的背后融创中国的规模从 800 亿到 3000 亿的三级跳 2020 年七普人口数据出来后我陆续清仓了融创中国等内房股三周期之眼的开启从康波理论到产业突围 19 年翻开的涛洞周期论恰似暗夜里的闪电周金涛关于 2019 年

大宗商品将成为下一个低点的预言与全球经济 45 年长波周期中第五次康波萧条期的时空交汇

让黄金和有色金属成为新的锚点当紫金矿业 2899HKO 还在二港元底部徘徊时其并购卡摩瓦铜矿带来的资源储量跃升铜矿储量突破 6200 万吨显示了周期底部龙头企业的扩张动能 2020 年当时经济低迷而朋友说尽管经济低迷

但是集装箱指数却在上涨一向敏感的我注意到行业有 18 年的周期上一次集运周期拐点在 2003 年 18 年周期正是 2021 年在看市值仅有 300 亿的市值营收 1500 亿

利润 13 亿只要集装箱指数上涨 1%利润足以翻倍于是我建仓了中原海控坚持认为海控是周期拐点行情而不是短期行情是全球供应链重构背后的运力错配必然从建仓到 21 年 7 月股价上涨 11 倍涨幅

4. 能源革命下的不为清单当新能源炒得如火如荼时候时我选择了中海油这个看似违背新能源浪潮的决策核心在于 LNG 贸易增量与国内油气自给率提升的双重逻辑目睹其 2023 年超预期股息胜过新能源板块的整体萎靡更加坚信

在能源转型期传统能源的盈利弹性往往被市场低估当下对中国船舶和中国重工的布局既基于新船价格指数突破高位更源于对产业发展节奏的认知 LNG 运输船建造周期长达 36 个月而互动中华首次订单排至 2027 年的底气折射出中国高端制造的突围轨迹

五 投资本源的回归从银宝地到周期股的转换轨迹表面是持仓结构的变迁实则是价值评估维度的进化

第一性原理始终是寻找安全边际但安全边际的构成要素已经从单一的 PE 估值拓展到产业周期等多层次维度正如雪球嘉年华上与众多大 VE 交流时的顿悟时刻投资的表层逻辑是数学底层逻辑是哲学在不惑之年回望最深刻的收获恰是战胜线性思维的能力在银宝地低谷期忍耐坚守

在航运周期拐点果断出击在新能源喧嚣中保持定力每个决策背后都是对周期位置产业发展估值水位三位坐标的动态校准六个人总结一选择好的伴侣我的投资之路是我太太带进股市的从我们刚认识开始我们就开始聊股票一开始都是我在看着他操作二年后我才算正式进入股市无法想象如果

如果没有遇到她我会是什么样的人生婚姻就像人生无数次可能选择的一扇门打开这扇门就打了新的一种人生

所以我建议年轻人要积极面对婚姻想要好的婚姻就要有好的学历好的工作好的情商想要好的情商就要学习卡迈基的应用心理学课程二对投资的专注是我的超能力巴菲特说过他胜在专注我觉得对价值投资的专注也是我的超能力但是我终究普通人是阶段性的专注当我专注时候我就可以找到好的投资机会

当我不够专注时候就会错过好的投资机会收益率就会下降然后又开始再专注起来无法一直专注就是我和一流高手的差距三低估才是硬道理机会不容错过好的投资机会是一眼可见胖瘦的不需要太多的计算比如 250 亿的融创 300 亿市值的海控紫金矿业 2000 亿市值的中国海洋石油不用计算器直接买就是了

但是我常常因为自信心很低一开始不敢大额重仓往往又错过很多投资机会四周期的拐点很重要万物皆有周期如果在周期的萧条期的末期行业复苏的拐点买入就可以获得超额利润这样

这样的机会不是常常有是可遇不可求的一旦遇到要全力抓住五对情绪的控制非常重要投资七份靠心态三份靠认知需要一个稳定的心态而稳定心态来自对知识的积累来自价值投资对自己头脑的反复洗脑是大脑理性部分对抗大脑更加原始的一部分需要反复的练习