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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫《聊聊生物医药这个行业》来自 LT Lyra 生物医药这个行业两类公司 Biotech Biopharm 这两类公司之间隔着天线或者说这两类公司需要的能力是截然不同的
生物医药这个行业基本可以分成三段能力研发临床和商业化所谓 biotech 基本就是只具备研发强一点的加上部分或者全部临床顶天了所谓 biopharm 就是具备以上三段能力的完整体研发能力放在全球都是一样的但临床和商业化能力国内和海外也是隔着天线
实际上临床和商业化能力很大程度上是关联的一个要做临床的医生和医院基本获成药以后销售药品的医生和医院是一波当然临床成功需要把药卖到更多的医院去一个只有研发能力的 BioTek 站在一个在这个市场商业化了很多产品的方式之前基本就跟一个小孩站在一个大人跟前一样
不要小看临床和商业化的资源这是这个行业最核心的资源比研发能力还重要研发能力可以用钱买到
临床和商业化资源本质上是很多年开发了很多药缓慢跟医生和医院建立的信任关系所以全世界这个行业的商业模式就是 Biotech 负责研发和早期临床如果数据优异把产品 BD 给 Farm 有后者负责后期临床和商业化这是这个行业最有效率的运行方式
生物医药这个行业在研发端天然是逆集中的你永远不知道下一个最好的药在哪个鸡角嘎啦的实验室里所以我们就看到手握商业化资源的跨国公司拿着美元全世界买买买
Biotech 实现股东价值的方式只有三种第一,把产品卖给 FarmF 第二,把自己卖给 FarmF 第三,自己成为 Farm 以上三种难度递增第三种更是地域级难度 Biotech 实现股东价值的方式只有一种就是卖药不管这个药是自己研发的还是别人研发出来然后自己买来的那么如何从 Biotech 晋级成 Biotech 呢?
大体上只有一种途径就是靠一款极其优秀的大药打天下逐步站稳脚跟靠这个大药提供源源不断的现金流支撑不断的研发如果后续管线能够跟上逐步成为 BioPharm 这个说起来容易做起来极难因为这行业竞争非常激烈 BioTech 开发出一款好的产品
很难有足够的时间靠自己推动商业化同一个产品方不从三期临床推到商业化可能二年时间但 Biotech 二年时间三期临床入组可能还没有完成除非这个药好到没有竞品可以自己慢慢搞
否则这行业慢就是死路一条同把点同机制的药如果疗效没有待差第一个上市的吃肉第二个上市的喝汤后面的基本以收回研发成本为目标举几个历史上成功越过这道天线的例子
福泰制药依靠罕见病药品全球首款针对具有特定基因突变人群的囊性纤维化根本原因进行治疗的药物 Kyleco 站稳脚跟然后在这个领域持续迭代出 Occumbi 和 Trikafta 才站稳 BioPharm 的地位 Trikafta2024 年已经是百亿美金销售的大药就是靠这个强大的现金流福泰制药才发育起来根本上
伏太制药能发育起来的原因是它从罕见病切入没有对手才找到发育的时间但是伏太制药 1989 年成立到 2012 年凯文托上市中间吃土了 20 多年再生源依靠治疗湿性黄斑变性等眼科疾病的艾利安打天下艾利安把
在里来的编购 BTK 一制剂三期临床折戟
阿斯利康·阿卡蒂尼联合维奈克拉三期临床数据差强人意的背景下
没人怀疑泽布蒂尼是 50 亿销售峰值的大药了吧百济神州这个样本有点特殊它能在这么短的时间从 Biotech 晋级成 Biofarm 除了泽布蒂尼这款大药另外一个依靠的就是中美港 3D 资本市场几年时间百济在三个市场融资百亿美金用这些钱疯狂地撕开欧美市场的一个口子把泽布蒂尼推了进去这个事情前无古人后面也不会有来者再者
这个世界上即使强如 GenMap 开发出百亿美元销售峰值的达雷木单抗和几十亿美元销售峰值的奥托猪单抗也只能无奈把两个产品分别逼地给强生和诺华自己依然是一个 Biotech 生物医药这个行业国内和国外就是两个市场同一个药美国药价是国内的十倍到几十倍美国药价是欧洲的几倍事实上
这个产业就是美国市场补贴了全世界的生物医药研发所以判断一家生物医药公司的上限尤且仅有一个标准就是能不能把药卖到美国去国内药企最强的那批就是能把一个或者几个大药卖到美国去的公司做一个好药挺难但想把这个药卖到美国去更难尤其在当前这种地缘政治环境下但是
这个行业天然就有一种规避这种地缘政治风险的模式叫做授权合作通过授权让渡部分权益变现自己的研发能力前面为啥说百济神州前无古人后无来者原因就是他在一个最好的时机集中美关系尚可公开互怼前夕融到了很多钱完成了从 biotech 到 buffer 的惊险意悦
广泛的评论
百济其实就是借中国优秀的研发能力走出来的一家美国公司这么多年真正从国内走出去在全球成为 Biofarm 的其实只有一家办公司如果百济神州算一家的话另外的半家是金丝锐孵化出来的传奇生物传奇生物成为 Biofarm 靠的也是一款大药预期百亿美金销售峰值的西达基奥伦赛
但传奇生物只有这个要一半的权益每次说到传奇生物经常有人认为金丝锐拆分传奇生物每股上市通过利益输送传奇生物股权越来越低但其实开发系大教轮塞这个百亿美金销售峰值的大药前前后后传奇生物投入了很多资金不通过分拆传奇生物每股上市金丝锐二三百亿港币市值的体量
在磊弱的港股很难能融到足够的钱西大基奥伦塞这个药传奇生物和强生一边一半权益包括临床费用产能建设这些钱都要一边一半为开发这款药到目前为止双方已经累计投入 30 多亿美金一边 16 亿美金以上传奇生物除了拿到强生给的首付款 3.5 亿美金还通过美股 IPO 以及增发
融资十几亿美金刚刚够这个产品的开发投入事实上金思瑞当时做出了最合乎逻辑的选择就是分拆传奇生物让他独立融资发展如果当时他抱着这个金蛋不松手因为缺钱跟强生搞出矛盾耽误了这个药的开发才是对全体股东利益的伤害跟着强生开发一个百亿美金大药在这个过程传奇生物获得的最大隐形彩蛋
就是建立起了在海外的临床和商业化能力这个能力如果用金钱衡量我想可能是数十亿美金级别的为啥强生出资 150 亿美金收购传奇生物金丝锐不卖其实 150 亿美金是对西大基奥伦塞一半权益的合理报价
但传奇生物来说它不仅只有这一个药它还拥有难得的作为一个全球 BioPharm 的临床和商业化能力这意味着后面的管线它都是有能力在海外独立商业化的这个价值是无法衡量的所以说了这么多知道怎么投生物医药公司了吗不是非得能自主海外商业化大药的公司才能投
但是要买那些市值和能力匹配而且头脑清醒战略正确的公司如果一个几十亿港币市值的小公司手里拿着几个还在临床前期的产品
然后每天畅想自己去海外卖药那它的潜力是令人担忧的但如果一家几十亿港币市值的小公司手里有个已经临床三期确定 Fake 或者 Big 且能有 10 亿美金级别销售峰值的产品而且战略很清晰就是要跟跨国公司合作开发这个产品那就是极好的投资机会
但是最好的那个投资机会一定是那种手里握着大药最好有百亿美金销售峰值的大药而且
能正确衡量自己能力战略选择正确的公司比如靠国内市场站稳脚跟有稳定的基本盘然后通过合作走出国门逐步培养自己的能力依靠优秀的管线排布慢慢往全球 Biofarm 进化的公司对于投资人来说我们脑子一定要清醒明白自己买的到底是什么
如果我们买的事就是一个 biotech 但它搞不清自己的边界偏偏想自己商业化产品那就是个悲剧这个行业天然就不好懂所以搞点似是而非的概念在牛市的掩护下疯狂割韭菜的公司需要我们谨慎辨别并做出理智的决断