2873.微盘股拥挤会让A股暴跌吗？
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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫《美债危机有多远》来自瑞芝瑞建当下微盘股的拥挤主要是因为各类量化交易在上面抱团所致

抱团瓦解就会产生一定的踩踏现在的问题是这种踩踏会拖累这个大盘产生流动性危机而暴跌吗比如 2024 年初就有一波十分惨烈的暴跌要弄清楚这个问题我们得搞明白本次抱团是如何形成的我带大家把过程回顾一下一

贴水异常升高 由于国内量化策略有很高的同质化倾向 他们大都会在期指上做空进行对冲如果期指贴水过大 往往就说明抱团有点过分了 截止到上周五 IH9 月和 12 月合约的年化贴水率达到了 6.4%和 3.7%

IF9 月和 12 月合约的年化贴水率是 8.3%和 6.6%要知道 IH 和 IF 常年为零基差或者正基差 IC9 月和 12 月合约的年化贴水率达到 15%和 12.3%

IM9 月和 12 月合约的年化贴水率是 18.2%和 15.1%这都是十分夸张的为什么会这样通常来说在发生危机时由于做空对冲的需求大增贴水才会这么大比如 4 月初关税战 2024 年初暴跌 2020 年疫情等等

这次是什么情况导致对冲需求这么大呢?第一,监管的限制静脉出从三月以来一直都存在,只是时而紧时而言。这就使得机构只能加大在期指上做空进行对冲。第二,关税战的不确定性增加了做空对冲的需求。第三,机构增配红利股也增加了对冲需求。

这些机构希望获得分红的确定收益需要平抑股价波动比如如果保险公司把红利股放入 FVTP2 类目很可能就会开股指空单再比如一些量化策略也会一边做多红利股一边做空 IM 进行对冲套利

过去……

大家都把生水当作是看好后市贴水当作是看空后市可自 2019 年以后公募和私募只增产品爆发他们开期只空单进行对冲于是期指就长年贴水了第五存量自动赎回型期权产品产品陆续到期

这导致期货多头仓位平仓增加了贴水幅度以上就是贴水异常升高的主要原因二微盘股抱团是如何形成的 A 股是一个很奇葩的市场咱们常常用 PE 或者 PB 给股票估值但 A 股给大盘股和小盘股的 PE 扭曲得十分厉害

很多人美其名曰小盘股的成长性更好真实情况是小盘股的业绩稀烂中正 2000PE 都 133 倍了护身 300 才十几倍因此 A 股给股票估值不是用基等面而是用波动率

波动率越大的股票往往会得到更高的估值这折射出 A 股的投机性非常强背后确实也是中国散户的无知和无畏甘愿当韭菜被人割得体无完肤既然韭菜这么多他们酷爱小微盘股

那么主力们自然会如他们所愿收割厂肯定就设定在小微盘上在小盘股走强时量化捕捉到了信息他们就会强化这种趋势一开始他们做多中正 2000 成分股加空 IC 或 IN 从而获得超额收益原因很简单中正 2000 比中正 500 和中正 1000 强

后来在中正 2000 上越来越拥挤超额难做了就把多头仓位向更小市值的股票倾斜另一边随着 IC 和 IM 的贴水越来越高对冲成本越来越高他们就把空头仓位往 IF 和 IH 上转移导致 IF 和 IH 也开始贴水走阔现在四个期只贴水都很大了

他们的策略就开始要失效了此外由于监管限制了净卖出所以他们的多头仓位还不能随时想平就能平这使得他们只能卖掉原来仓位的同时不断将持仓向更小市值的股票移仓最终我们就看到了小微盘的拥挤和所有期指的高贴水

现在的行情已经让大部分量化策略都很难做了这种极致抱团下会不会带崩整个大盘都大跌呢三会带崩 A 股吗先说结论不会但是注意用词大跌和震荡可不是一个概念 4 月初关税战引起的流动性冲击才叫大跌如果上证指数都跌不破 3200 点这叫哪门子的大跌呢

没有大跌通常就没有真正的好机会要区分两者的差别第一杠杆大幅下降在 2024 年市场发生急跌后监管就一直在压降 A 股整体的杠杆

请注意这里的杠杆并非是指融资融券那点杠杆根本不算什么 2024 年初暴跌时 DNA 的杠杆可以达到 4 倍这种杠杆率一旦遭遇爆仓会给市场带来很大压力而融资盘那点杠杆率很难出现这么极端的爆仓第二自动赎回型期权产品已经大量减少

2024 年初的暴跌一个诱因是当时有大量存量自动赎回型期权产品产品他们距离敲入点不近不远一旦遇到回调市场就会担心敲入所以当时是几乎所有自动赎回型期权产品都敲入后市场立马反转大涨后来监管提高了自动赎回型期权产品的购买门槛

据说现在是 1000 万起步了所以存量的规模小得多现存的产品距离敲入点的距离也很远第三监管的把控力更强在关税战引起暴跌时监管直接做了窗口指导

大部分机构都没有抛售这些机构现在也明白流动性冲击中最好别乱动否则会死得很惨第四汇金一定会不计成本救市要知道央行都是出来表了态的提供无限流动性

现在可是中美博弈关键期,谁敢捣乱就抽谁,所以指望 A 股暴跌不太现实。第五,长期资金占比和指数化程度更高,这就不用我多做解释了吧,两者都会降低市场波动率。第六,成交额不可同日而语。

虽然现在成交额缩量到 1.1 万亿附近但比起 2024 年初的 6000 多亿不是一个量级的股价等于成交额除以自由流通股本成换手率好好揣摩一下这个公式

现在全 A 的成交额是当时的 1.8 倍,换手率是当时的 1.5 倍。成交额和换手率的相对变化不是成比例的,A 股的生态其实在悄悄改变。最后也要强调一下影响股市的因素很多很复杂。

股市随时都可能暴涨暴跌,这次内容只是讨论了小微盘拥挤对权 A 的影响,我个人认为在 3300 点附近可能就能被拖住,甚至当大家都在看空的时候,本周它还不一定会跌,至于它是跌还是涨,

股市未来也一定会不断创新高,但这可不意味着大家都在赚钱。