Deep Dive
Shownotes Transcript
Hello 大家好这里是娱乐商业评论我是主播小鱼
经过半年的休整我们终于恢复更新了在进入今天的话题之前呢我想首先感谢每一位订阅我们娱乐商业评论的听众朋友们谢谢大家一路以来的支持和宽容在新的一年我们依然会努力继续站在娱乐和商业的交叉点去忠实的记录下自己对娱乐行业的所思所想为大家制作高水准的娱乐行业商业评论内容好吧那我们赶快来进入今天的正题
那今天的这期呢我想来聊一聊一个我们在过往的节目中经常提起但是还没有深入挖掘和探讨的公司那就是爱奇艺
作为长视频行业唯一一家在美国纳斯达克独立上市的民营企业爱奇艺在过往的很长一段时间里面一直和它的难修难缔腾行视频一起是中国的这个长视频行业头把交易的一个非常有力的竞争者它也一度凭借着狂飙啊奇葩说等等国民度超高的这种优质内容成为了观众口中最像中国 Netflix 的长视频平台
但是众所周知在我国这个优质内容的价码还是极其高昂的而且很多时候你为一个你以为会是爆款的大项目付了巨额的制作费但是最后也并不一定能真的收获一部爆款反而很有可能会收获一场盛大的铺接
那为了在这场昂贵的这个爆款内容赌博中持续获胜然后来维持收入持续增长以及资本市场的这个股价预期爱奇艺还是非常需要钱的不像腾讯视频和优酷它是更加背靠这个腾讯和阿里两大金主吧吧他们作为这个他们内部自己的一个业务部门吧还是能够源源不断的就是每年通过问集团要预算的方式来输血给钱
但是从 18 年年底开始呢爱奇艺就已经在不断发行一些 convertible bonds 就是我们后面所说的这个可转债券我们后面可能会简称它为 CB 或者是可转债以及它还去问银行去借贷款来去融资了
那经过这些年不断的累积呢再加上影视寒冬和互联网公司降本增销的这个时代浪潮爱奇艺这条孤舟在最近这两年经历了感觉是成立以来可以说最为颠簸的一段航程吧其实关注娱乐行业商业动态的朋友们可能都知道当下的爱奇艺已经是债台高筑然后各方面金流都是非常捉襟见肘了
那一方面 23 24 年他们寄予厚望的一些头部的作品是连连低于预期导致他整体收入疲软那另外一方面公司依然要维持高昂的内容投入来为未来的竞争储备弹药那他的债主以及他的银行也都虎视眈眈的一点亏也不能吃以至于最近半年内
我反正听到业内已经频频在传闻说爱奇艺真的要倒闭了真的要没钱了所以我们今天的关键问题也随之而来了那就是爱奇艺真的要倒闭了吗它到底能撑到什么时候那如果爱奇艺真的倒闭了中国的影视行业会发生哪些变化呢为了回答这些问题我们今天的讨论先分为三个部分吧首先我会向大家来简单盘一盘爱奇艺目前的业务和财务情况的全景
其次呢基于爱奇艺当下的这个业务和财务状况我们来分析分析爱奇艺倒闭的可能性到底有多少它究竟能撑到哪一年然后最后呢我们再来大胆推演一下如果爱奇艺真的倒闭了影视行业会发生哪些可能的变化是会变更好呢还是变更坏了呢对这几个问题相信听众朋友你心中也一定会有你的答案所以欢迎大家在评论区留下你的思考我们可以一起来思辨和探讨
好,那我们就先进入第一部分吧,先来盘点盘点爱奇艺当下的这个业务和财务状态,那我们先来看看业务,我这就打开了上个月爱奇艺刚刚发布的 2024 年的年报,以及他管理层电话会议的一个 note。
怎么说呢确实是一片愁云惨雾啊先看他的收入就整体 YY 是下降了 14%相对于 23 年来说他的这个会员收入是下降了 15%广告收入下降 13%尤其是会员收入他已经是连续四个季度是下跌了
而且我也看了一些第三方的数据平台它的二四年度报告里面也是挨扣了这一点就比如说在 Quest Mobile 的这个二四年全网聚集播放量 top 榜上排名前十的聚集里面只有南来北往这一步是奇异的独播而腾讯的独播却有青年二繁花烈兵长相四二后头呢还有玫瑰的故事永夜新河这些大家非常耳熟能详的爆款可以说二四年真的是腾讯的大年
就连优酷在 24 年都有墨语云间冰水往事和白夜破晓这三部几经了前十那综艺就更不用说了基本上都是芒果和几个这个卫视制作的天下嘛
爱奇艺基本上是毫无姓名那我们再看看 24 年爱奇艺业绩电话会上管理层针对这个右下华提出的几个应对策略总结来说呢就一共是四点吧第一个就是去优化聚集排播第二个是这个会员业务第三个是微短距业务第四个是海外业务
那我们针对这四点我们分别评一评第一点这个聚集排播他说准备上线更多头部聚集聚焦在悬疑最暗现实主义和女性向题材
家人们就是上线更多头部聚集这几个字意味着什么意味着成本和风险而且爱奇艺为了控制聚集播出以后就会体现在他账面上的这个财务成本是一而再再而三的去改变他的财务摊销规则把这个摊销的年费越拉越长可以说爱奇艺前几年在影视寒冬和他自己生存危机的时候所大幅收缩的这种内容储备呢到今天是终于显现出了真正的皮态
我们去看他后续排播的几个迷雾剧场啊现实主义还有古装的大 IP 比如说像胡瑶小红娘的主页片其实说实话不到播出那一刻咱也看不出来具体的这个制作水平会是如何对吧毕竟以前我们观众已经被骗过太多次了对不对所以聚集排播这个应对策略我们暂且先打个问号吧但确实这也是爱奇艺真正的生命线就只有靠好内容才能重返增长吧
那再来看他的第二个策略就是会员业务其实会员业务在我看来呢更多是一些隔靴搔痒的操作就比如说会员产品的体系优化啦推进高端会员的建设啦等等这么说吧就是我觉得要是没有好内容你的会员做出花来也不会对他业务增长带来一个质的改变就我觉得这个是属于锦上添花而非雪中送炭的一个抓手
那么第三个短剧业务和第四个海外业务就更是了我认为短剧业务对长视频平台来说更属于一个防御性的动作主要是他们在这个字节红果短剧的这个全方位压迫下短剧给长视频平台带来的价值感觉更多的是提升一些用户观看时长吧而非是整体的收入的一个 game changer
那海外业务就更难了其一的这个管理层的 note 里面有提到说他们今年会开拓印尼和韩国市场中东拉美等等区域那其实我们看印尼和拉美都是 RP 比较低的市场华语内容基本上在那边就只能靠小田区去赚一些保利
而且他们当地本地的自制剧因为奈飞等等大平台的加入其实竞争也算已经比较激烈了那韩国和中东固然利润更高但是韩国作为咱们华语国内聚集发行收入的一个非常重要的贡献国那视频平台如何在韩国平衡发行和自由平台增长这个是两个收入的这个来源将会是一个难题而中东人就根本对我国的国产剧不感兴趣啊
所以我觉得短距和海外也完全谈不上是拯救爱奇艺业绩的这个 super hero 所以看完了爱奇艺一言难尽的业务状况和乏善可陈的应对策略那我们再来看看他的财务情况吧 24 年 Q4 呢是爱奇艺自从二年 Q1 实现盈利以来的首次亏损我们看到他的 non gap 的经营利润是年对年下降了 56%那么多
那同时现在爱奇艺账面上的现金差不多是 30 几亿人民币大家可能更关心他的债务情况那么爱奇艺的债务呢主要是银行贷款和我们刚才说的 convertible bonds 也就是 CB 这两块那银行贷款的部分大概是 40 亿人民币左右的量级这部分压力其实还可以他主要可以通过每年去跟银行续借贷款来去还以前的贷款
就是一个这个叫拆东墙补西墙的概念了就只要银行还愿意贷那就不太会出现断供的风险毕竟这么大一上市公司摆在那嗯
那我觉得爱奇艺的财务压力其实主要是来自于业内所比较关注的这个 CB 的这个部分这部分债务大概还有将近 100 多亿人民币的规模那这 100 多亿人民币的债务是怎么累积起来的呢我们开头也说了就是从 18 年 12 月份开始爱奇艺就开始发行这个 CB 债券了截止到现在一共发行了 6 笔
其中前三笔呢因为一直没有达到它债务转股的这个股价标准所以爱奇艺已经陆陆续续的已经赎回还清了所以现在欠的这 100 多亿呢主要是来自于三笔一笔是 PAG 集团在 22 年 12 月份的一笔 5.5 亿美金的债务也就是大概 40 多亿人民币第二笔是奇艺在 23 年 3 月发行的一笔 6 亿美金左右的 CB 大概是四五十亿人民币左右
那最后一笔就是上个月也就是 25 年 2 月 20 号刚发行的一笔 3.5 亿美金的 CB 大概是二三十一人民币左右的规模那其实三笔借款当中 PAG 这个 deal 是非常的著名因为当时我记得爱奇艺股价好像低到就一两块钱的状态 PAG 这个时候就借钱给爱奇艺就被很多媒体认为是在火线挽救爱奇艺的股价嘛
那在这三笔债务当中最先到期压力最大的就是 PAG 的这笔了本来这笔钱在 25 年年底就是今年年底就要到期偿还了那显然刚才我们说了爱奇艺现在账上一共就 30 亿人民币的现金肯定是还不上 PAG 这笔 40 多亿人民币的借款嘛
但是爱奇艺和 PAG 在 24 年年中的时候他们签了一个非常神奇但是又非常聪明的协议巧妙的通过双赢的方式给爱奇艺一个急需的喘息时间就大家不知道还记不记得当年爱奇艺和抖音曾经宣布达成合作你还记得吗那个时候在行业里面还是一个非常重大的一个新闻有很多媒体会报道说这是长视频平台向短视频平台妥协的一个信号
当时抖音向奇异支付了一笔巨款用来购买爱奇艺内容版权在抖音进行二创奇异就利用这笔抖音版权费天降横财给 PAG 它的最大的债主发了一笔同样利率的反向借款
那这笔反向借款是可以有效的帮助 PAG 去避免爱奇艺到期坏账还不了钱的风险所以就算他到期了他破产了还不了钱 PAG 也已经有了这笔钱打底他就不用跟其他的债权人去抢钱了
但相应的其一个这个条件就是我要延长你这笔 CB 的还款时间那延长到了什么时候呢延长到了 27 年的年底这无疑是给爱奇艺这个公司一个非常非常好的这种拖延债务的窗口了那它整体的这个现金流压力瞬间小了很多
但是在硬币的另外一面其实我们也能从爱奇艺的这个选择当中看到它是将抖音的这笔钱是选择是优先去用于缓解公司的财务压力了而是没有去作为内容投入来去和其他平台竞争可能也是造成了如今业务疲软的一种命中注定的解释吧一定是一个非常困难的抉择但是他们的管理层选择了先去缓解公司的财务压力
那好,我们分析了这么多爱奇艺业务和财务的现状相信你一定要问出我们的第二个问题了爱奇艺真的会倒闭吗?
就大家每年都在传爱奇艺没钱了没钱了它究竟能撑到哪一年呢那针对这个问题我先来抛出我自己的暴论吧就主打一个抛砖引玉欢迎大家在评论区发表你自己的观点啊就是我觉得假设外部环境稳定的情况下也就是说如果我们假设未来中国观众对影视行业的需求不会发生突变
广电对内容过审的要求不会发生突变资本市场对影视行业投资价值认定不会发生突变那么我觉得爱奇艺最可能的出路就是和最开始一样持续通过爆款聚集去重新拉升它的会员和广告收入
继而去增加他的经营现金流这样就可以逐渐分阶段的去偿还剩余的债务然后在周二复始的发行新的债务因为他已经就是逐渐偿还了以前的老债那其实对于新的债主来说也是他偿债能力的一种这个这个叫什么证明吧
所以也可能大家会更愿意给他借 CB 那这个事就像银行贷款一样循环往复拆东墙补西墙那直到就是刚才我们说的那些外部环境发生质的改变的那天然后再乘着新的东风翻身也许那个契机是未来嗯
AI 对行业的改变又或者是某一天内容过审的要求会有一些放松但是我们现在也很难讲不管怎么样现在不利于爱奇艺这个如意算盘的现实是它现在不断在它真正的命脉也就是这个头部聚集头部内容上面频频看走眼导致它的收入疲软
它的经营现金流很可能会变得非常紧张那根据 24 年的爱奇艺的年报啊它的年度经营现金流大概是在 21 亿人民币左右那如果我们考虑它的期出的这个现金流水平在减去它每年要还的这些融资的金额那么到 27 年也就是 PAG 这笔 CB 这笔借款到期的时候那将会是爱奇艺的生死考验之年
所以我觉得 25 和 26 年爱奇艺的业绩表现就会非常重要那如果今明两年爱奇艺仍然持续 24 年下跌的态势甚至说比 24 年更惨那可能到了 27 年底或者 28 年初就非常有可能再次面临严重的流动性危机那那个时候离爱奇艺倒闭了可能就真的不远了除非他还能源源不断的找到愿意借给他 CB 的债权人
但到了那个时候爱奇艺的母公司百度会出手相救吗毕竟至少目前从现金流来看百度的流动性还是非常充裕的有好多钱趴在账上按照过往爱奇艺面临艰难时刻百度的态度他一直都没有出手相救吗
所以我甚至都怀疑这个爱奇艺的公寓老板是不是得罪了李彦宏呢所以如果我们抛开百度下场这个不确定因素来看我对未来奇艺发展的这个暴论就是且看 25 和 26 年它的内容表现和外部行业的变化趋势吧要么它能够持续再出爆款拉升收入
要么就比如说像 AI 或者是过审条件等等外部环境的变化为行业带来质的跃迁如果它的现金流在 25 26 年还是在持续下跌可能跌速到 30 40%左右可能爱奇艺真的到 27 28 年就要面临倒闭危机了聊到这里既然我们都已经暴露了那就让我们继续这个假设来畅想一下如果爱奇艺真的三年之后面临倒闭危机了那对于
对于影视行业又会有哪些格局上的改变呢当然我们所有的假设都是建立在我们刚才说的三个假设之上再重复一遍一 假设未来中国观众对影视行业的需求目前不会发生突变二 假设广电对内容过审的要求不会发生突变
三假设资本市场对影视行业的投资价值认定不会发生突变也就是说我们假设外部的条件还和现在差不多其实关于这个问题呢我和业内几个朋友都探讨过不止一次大家的观点各不相同嗯所以也想听听听众朋友们你的想法那
笼统来说目前业内是分为两派的一派是悲观派就认为奇异的倒塌会带领行业进入新一轮的萎缩那按照悲观主义者的推断爱奇艺倒闭之后最先出现的一定是它下游产业链上会有一大批影视制作公司的倒闭
到时候爱奇艺的资产一定会被优先用于偿还债务那爱奇艺还欠制作费的那些中小的影视公司大概率是肯定收不回投资的很多影视制作公司大家都可能知道都是一些中小作坊嘛那他一部戏收不回钱而且还搭进去前期成本很有可能就会导致公司就是他也面临流动性危机也会倒闭
那随着制作公司的倒闭呢制作公司下游的各类供应商甚至什么盒饭呢然后浮化道灯光等等各种都会被波及那行业中出现艰难的变动也必将会影响资本市场对影视行业的估值预期嘛这样恶性循环就产生了行业就会走向新一轮的萎缩那人才就会慢慢的流失那其实现在本来有很多优秀的人才都已经从这个行业走了
如果说这个行业更加的惨那人才就会加速流失那进而去加速这个恶性循环可能大家就会看到越来越少的这种好内容可能这个时候你就会问了如果奇异倒闭了那剩下三家难道不会出手来拯救这些项目吗难道不会导致竞争更加集中然后整个生产效率更高
对这就是我要说的另外一派的想法姑且可以称为另外一派叫鼎深乐观派他们认为爱优腾盲四个巨头嘛其中死了一个而且还是规模上排名第二的那个那必然会导致剩下三家去加大投资规模去争抢爱奇艺的遗产里面那些优质的供应商资源
更何况本来咱们中国的影视剧集就是供大于求的就大家也看到 24 年有越来越多的这种拼播的剧集这种趋势其实也是一种供大于求的这种现状的侧面证明奇异死了其实是更有利于供应端的这个资源整合效率提升大家都少做一点剧嘛
所以很可能三家都会各自增加一些预算当然加起来的总预算肯定还是会低于现在四家的水平但是资源会更加集中在真正的头部内容和优秀作品除了以上悲观派和谨慎乐观派这两个版本的推演
我觉得这个是结局可能还有另外两种可能的情形一个就是我们刚才说的他的母公司百度出手相救那这个行业就将继续保持这种温水煮青蛙的状态一直苟着去延续现状直到外部的环境达到改变的临界点那另外一种情形就是出现一个买家对其意进行兼并购
其实在几年前行业里就差点发生过类似的金并购机会了但是当时由于国家对反垄断的要求最后没有实现但如果说爱奇艺真的走到生死边缘我感觉可能的买家也许会是咪咕或者芒果如果真要选一家的话我个人应该会投芒果一票吧首先我觉得芒果擅长的领域一直是综艺嘛
而奇异是比较擅长于聚集所以两者合并感觉也说不上一定是垄断而且第二点就是如果大家用过芒果和咪咕的话就会有非常明显的感受两家同为是国企性质的平台但是芒果在产品体验啊内容投资内容运营上面比咪咕的效率更高能力更强
当然我真的不是一个芒果吹但是如果最后真的是芒果收了爱奇艺我觉得对于这个行业来说也不全是坏事吧好了今天的暴论和推演我们就聊到这里我觉得无论最后的结局如何未来两三年对奇艺来说都将是非常关键的年份
当一个企业面临真正的危机那也将是对管理层判断和执行能力的一个巨大考验我还是真心实意的希望爱奇艺能够在 25 26 年 27 年再有爆款巨集出现将他的业务重新带回稳定甚至增长的轨道然后能够更加增强他债权人的这个信心能持续不断的找到他融资的管道也期待这个行业不要再经历任何的萎缩的风险
让大家一起能够且等东风来送我上青云感谢大家收听本期的娱乐商业评论我们下期再见吧拜拜啦
我们是娱乐商业评论关注娱乐与商业的交叉点愿景是向世界讲好中国故事两位主播都毕业于哈佛商学院因此能从商业视角专业剖析娱乐行业除了播客我们的微信号是 EBRFANS 欢迎加入我们满是娱乐业内人士的听友群一起交流我们的小红书和 B 站账号都叫娱乐商业评论有更多播客里没有的图文和视频内容
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