Deep Dive
Shownotes Transcript
Barron's Senior Managing Editor Lauren R. Rublin and Deputy Editor Ben Levisohn talk with Paul Malloy, head of municipal investment at Vanguard, about opportunities in the muni market. Plus, we'll discuss the latest market moves, earnings reports, and stocks in the news. </context> <raw_text>0 凭借领先的网络和连接能力、先进的网络安全和专家合作，Comcast Business 有助于将当今的企业转变为现代商业的引擎。驱动现代商业的引擎。驱动可能性。适用限制。这是 Barron's Live。每周我们都会从我们的新闻编辑室为您带来关于当前市场动向的现场对话。
在这个播客中，我们将带您深入了解这些对话、故事、想法和值得关注的股票，以便您可以更明智地投资。现在，让我们拨入。大家好，欢迎收听 Barron's Live，我们的每周网络直播和播客。我是 Lauren Rublin，Barron's 的高级执行编辑。
感谢您今天加入我们，了解更多关于市场正在发生的事情。简短的答案是，没有什么好消息。我今天的嘉宾是 Barron's 副主编 Ben Levison 和 Vanguard 市政投资主管 Paul Malloy。Ben 和 Paul，很高兴今天能邀请你们参加 Barron's Live。很高兴来到这里。同意。很高兴来到这里。
好的，Paul，我们知道好事正在发生，但这并没有发生在股市中。即使市场正在崩盘，你对市政债券市场也感到相当乐观。部分原因我想是你的工作。但也有一些其他因素在起作用。你曾与我讨论过 2025 年的市政债券“三要素”，即具有吸引力的收益率、强大的基本面和州和地方政府充足的“储备金”。
所以我要请你更详细地介绍这三个因素，这些因素共同预示着这一资产类别的良好前景。是的，当然，Lauren。你真正触及了市政债券真正具有吸引力的核心。它首先是固定收益资产。所以我们的收益率达到了十年来的高点。
所以你获得了市场上很长时间以来从未有过的更高收益。再加上卓越的信用质量。市政市场主要是 A、AA 和 AAA 级发行者，所有这些都是关键基础设施。在过去四到五年中，你们的财政状况也非常好。州和地方政府已经真正改善了。
明智地使用这笔钱。他们建立了“储备金”。他们为自己提供了一些应对动荡时期的缓冲，就像你今天在市场上看到的那样。所以你有很多收益可以坐等。然后它发挥了所有
更广泛固定收益的投资多元化优势，当您遇到一些市场动荡（例如您今天在股市中看到的）时，债券表现良好，市政债券与更广泛的固定收益资产类别一起表现良好。所以我们正在实践我们对市政债券所说的内容，即你一直在等待回报，并且在出现波动的情况下，它可以为您提供下行保护。
不幸的是，我们遇到了波动。我想那是缺点。但我想问你，著名的“R”字——衰退——再次成为头条新闻。股市似乎正处于完全恐慌模式，担心特朗普政府的关税
和其他政策将使经济陷入衰退。在衰退的情况下，市政债券的表现如何？我想我还应该问一下，你的经济预测是什么？是的，市政债券在衰退情况下会表现得非常好。正如我们所讨论的，它提供了固定收益的所有好处。
市政债券将与国债一起波动。对任何经济放缓的传统回应都是美联储降息。你已经在市场上看到了一些衰退担忧加剧的情况。最近几周，固定收益的表现要好得多。至于我们的经济展望，
我们没有预测衰退。话虽如此，经济情景各不相同。我们仍然认为 2025 年仍将是增长的一年。但是，与任何经济预测一样，它也有利好和利空方面。
这就是为什么我们认为您需要超越经济预测，认真考虑投资组合构建。这就是市政债券发挥作用的地方，因为在像这样的市场关口，我们在一段时间内采取了一定程度的限制性货币政策，市政债券发挥着非常非常关键的作用。我们面临着日益增长的地缘政治不确定性。
而且，你知道，在不确定性加剧的时候，债券发挥着最关键的作用。Vanguard 是否有关于在债券投资组合中最佳市政债券配置的任何公式？
这实际上取决于个人和您的风险承受能力。因此，如果您是一位能够承受一定波动性的长期投资者，那么长期市政债券基金将非常棒。例如，我们的长期免税基金的信用风险较低，但持续时间风险（利率风险）较高。因此，对于那些对利率敏感性较高，但不喜欢的投资者来说，这是一个不错的选择……
你知道，一些额外的信用风险，或者你有期限较短的免税债券，如果你想要更少的波动性，但想通过信用获得额外收益，
这将是针对两种不同目的的两种不同产品。如果您只是想获得广泛的信用敞口和广泛的市政敞口，那么我们有我们的核心免税债券 ETF。我会说这将是我们的全天候旗舰 ETF。它的代码是什么？所以 VCRM 是一种在 ETF 结构中获得所有内容的方式。是的。
说到政策，我想问一下你是否预见到对市政债券的政策有任何变化，特别是对其免税地位的改变。对此有一些传闻，但没有具体的证据。是的，我们认为目前全面取消免税的可能性非常小。这是如此关键的基础设施问题。
这是美国关键基础设施的一个关键融资渠道，无论政党如何，民选官员都与州和地方政府同行关系密切。因此，我们认为这种风险并不高。话虽如此，任何时候出现税法变化，
市政市场内部总有一些东西会被调整。那是什么，现在很难说。我们仍然处于整个过程开始的中间阶段。所以某些事情会改变。将会是什么，不确定。
但这最终是为什么我们真正建议投资者不要独自进行投资。他们依赖于市政债券的专业管理，因为市政债券有很多细微之处。
如今更是如此。我们收到了听众 Charles 的一个问题，他想知道联邦政府可能削减对各州的拨款是否会增加市县债务义务的风险。不，不会。
你知道，它会在边际上产生一些影响，你总是能找到一个可能比另一个更依赖联邦资金的个体发行者，但总的来说，重要的是要记住，州和地方政府是与联邦政府不同的宪法实体，他们有自己的税收权力、创收权力，有很多不同之处，很多不同的杠杆
州和地方政府可以利用联邦政府以外的资源。好吧。还有一个问题要问你，然后我们将讨论其他主题并再回到这个问题。但是你认为人们投资市政债券的最佳方式是什么？你提到了共同基金。你提到了 ETF。还有个别债券持有。
你对此有何看法？是的，对我来说，这确实是共同基金和 ETF，你知道，出于几个原因。首先，多元化，或者实际上首先是成本。你支付的每一美元成本都是没有投资于市场的每一美元。你知道，你不能从零开始复利。对吧。所以每一美元没有投入就不会复利。它具有长期的影响。因此，您需要一些低成本的全面保障。
第二是多元化。你知道，这和任何人在挑选个别发行者方面一样好。总会有不可预见的情况。多元化是
防止任何个体特殊风险的最佳也是唯一方法。这很重要，因为这些特殊风险通常不会得到补偿。你真的没有得到报酬来承担特殊风险。拥有某种低成本的混合结构来获得多元化低成本，我认为目前没有更好的方法了。
而且回报证明了这一点，共同基金和 ETF 结构带来了最佳的总回报。如果我想起 Jack Bogle，例如，如果我们看看我们的 VTAP，我们的指数 ETF，这应该是你应该获得的最低投资回报。所以看看指数基金。这应该是你的最低标准。然后从那里开始。今年你看到了什么样的回报？也许我应该先问这个问题。
是的，所以，你知道，鉴于如果我从总预期回报的角度来看待它，我们看到了相当强劲的回报曲线，你知道，今年，如果你考虑一下，那么从应税等值收益率来看，
你仅仅依靠收益率就能获得接近 6% 的收益。这接近长期股票风险溢价。所以你获得了类似股票的回报，并具有下行保护。所以我想这就是为什么我对市政债券如此兴奋的原因，那就是那句话。它以更高的信用质量出现。
好的，我们将回到你的一些喜好，但现在我想转向 Ben，并向你询问，Ben，关于经济方面的问题。特朗普总统本周末在电视上拒绝排除衰退的可能性。我想，他怎么会知道呢？我们怎么会知道呢？但是你对衰退前景的看法是什么，你本周正在关注哪些经济指标以更好地了解经济的表现？
好吧，我认为特朗普实际上对经济采取了一种非常现实的态度，现在经济结构和变化方式有很多方面，我们不知道它将如何回应，而且经济在进入今年之前可能已经有点疲软了，你知道，多年来的高利率，你知道我们会看到这一点，但除此之外，你开始增加关税，你开始增加 Doge 以及它正在做什么。这有可能真正改变局面。所以我认为他出来说“我不知道是否会发生衰退”是公平的。很可能会有。我认为更大的收获是我不确定他认为这是一件坏事。
但我们将在下周获得许多指标，我认为所有这些指标都值得关注。我们将从就业开始。我们将获得 JOLTS，即职位空缺。而且，你知道，这应该会略微上升。这是个好消息。好消息不多，但它应该会上升。但我们将看看这是否真的会发生。你知道，这就是我们密切关注就业市场的原因，因为，你知道，人们有工作，他们会花钱。
当他们开始失业时，那就是问题所在。而且它帮助经济度过许多难关的一件事是，人们并没有失业。他们首先发现很容易找到工作，现在他们仍然没有被裁员。但是，如果我们开始看到就业市场疲软的迹象，那将是一个问题。因此，我们将关注 JOLTS 以了解公司的计划，但我们还将关注持续申领失业救济金人数，这将更加重要。
我们希望看到这些失业救济金申领人数不要上升太多。预计将从 221,000 上升到 225,000。但如果我们开始看到它持续上升，并且迅速上升，那将是经济的真正问题。这将是一个真正的警告信号。所以我会关注这一点。我们本周还将获得两个通胀数据，即 CPI 和 PPI。两者都应该下降。
对于 CPI 而言，通胀率将从 3% 下降到 2.9%，核心 CPI 将从 3.3% 下降到 3.2%。然后对于 PPI 而言，它应该从 3.5% 下降到 3.3%，核心 PPI 应该从 3.6% 下降到 3.5%。
这些都高于美联储希望达到的水平。但是，如果方向向下，特别是您获得这些通常似乎有点问题的 1 月份数据之后。近年来，我们看到 1 月份的通胀出现飙升。然后，如果我们看到这些下降，我们可以减少对通胀的担忧。但我真正想要关注的是本周发布的消费者情绪指数
本周，我们将获得周二的 NFIB 小型企业指数。然后是密歇根大学消费者情绪指数的初步数据，我们将在周五获得该数据。我认为我们现在对经济最大的担忧是，不确定性对公司和投资者造成了什么影响。我们上周在美联储的褐皮书中看到，
“不确定性”一词被提及了 47 次，这是一个巨大的飞跃。你不会在褐皮书中达到这种程度，褐皮书是来自全国各地企业的轶事汇编，讲述了他们对事情的看法。另一部分是小型企业信心指数。在 1 月份，在 12 月份，它实际上飙升至 105.1，这是多年来的最高水平。
但在 1 月份，它回落至我认为是 102.8。我们将不得不再次看看那里会发生什么。但是，你知道，我们总是谈论小型企业是如何推动美国发展的。如果他们感受到这种情绪，如果他们开始对经济感到非常不确定，他们将停止支出。他们将停止招聘。这可能是一个巨大的问题。因此，我们将关注所有这些。
情绪调查，因为我们想避免最坏的情况。我读了 Evercore 的 Julian Emanuel 的一些文章，他说长期关税和 Doge 的行为实际上可能会提高核心 PCE，这是美联储最喜欢的通胀指标。
他们可能会在年底前将其提高 0.5 个百分点，并将每月非农就业人数减少 30,000 至 70,000。他说这会使私营部门瘫痪。这是他的原话。然后他陈述了显而易见的事实。这些很强烈。
这些是非常强烈的言论，所有这些都可能影响 GDP。就像，是的，我们明白了。但这是巨大的问题，就像，政策是否会导致经济突然停止，因为人们不知道该怎么办？我们有关税吗？我们没有关税吗？Doge 是否能够做到这一点？
将会导致我们无法像以前那样经营我们的业务，因为我们根本无法完成工作。所以，你知道，这将是有趣的，有趣。我认为这可能是太好的说法了。但这里的风险比最近要大得多。而我们只是不知道会发生什么，这正是风险所在。
那 47 次或任何提及的不确定性。是的。全部卷入一个。那么，你此时对市场有什么看法？周五股市上涨，但这是一种很大的异常现象。市场一直在一天又一天地抛售。七大科技股的辉煌程度大大降低了。是的。
现在是考虑抄底的时候，还是该避开风险的时候？也许还可以购买一些市政债券。我认为两者兼而有之。我的意思是，我认为人们正在目睹的一件事是市场风险最高的股票的真正抛售。这些一直是一些表现最好的股票。我正在查看一只名为 SPHB 的 ETF，它是标普高贝塔 ETF，它
它来自 Invesco 标普 500 高贝塔 ETF。我不是推荐购买这只 ETF，因为它购买的是市场上波动性最大的股票，当市场上涨时这很好，但当市场下跌时就不那么好了。他们实际上在 2023 年表现出色，但在 2024 年表现不佳。今年，他们的表现很糟糕，年初至今下跌了 7%。
我会确保，你知道，如果你大量投资于这些股票，而这些股票是很多人非常了解和喜欢的股票，你知道，其中包括 Supermicro、NVIDIA、Monolithic Power Systems、Micron Technology、Broadcom、Tesla。你知道，这些类型的股票曾有非常强劲的涨势，并且经历了非常强劲的回调。我认为你想要一个投资组合，其
对该贝塔的偏向较小。这并不一定意味着转向另一种选择，即 SPLV，它是低贝塔、低波动性 ETF。
它拥有更多你期望看到的股票，例如日用品等等。但其最大持股是可口可乐、伯克希尔哈撒韦和宝洁公司，这正是你期望看到的。但现在这些类型的股票确实有一些值得关注的地方。
我发现非常有趣的是观察医疗保健行业，因为许多生物技术股票似乎正在上涨，这些股票长期以来一直不受欢迎。你有一些股票正在接近 52 周高点，例如吉利德科学，但你还有其他股票现在才开始上涨。我今天查看了 Regeneron，我猜可能会有关于它的新闻，尽管我肯定错过了。
但 Regeneron 上涨了 4.6%。这是一只一直在 52 周低点附近交易的股票。它突然开始反弹。所以这将很有趣。但尽管特朗普的政策发生了所有事情，医疗保健仍然是今年表现最好的行业。这可能是一个值得关注的行业。
我认为我们应该有一天进行一次医疗保健电话会议。当然。这就是对我来说的信息。所以让我们快速谈谈本周公布业绩的几家公司。我们将从 Oracle 开始，该公司将在今天收盘后公布业绩。
是的。你知道，随着科技和人工智能股票被击垮，Oracle 也受到了打击，这实际上，你知道，这比其他情况更好。在过去三个月中，它实际上下跌了 19%，尽管它仍然上涨了 38%。
在过去 12 个月中。预计其每股收益将达到 1.49 美元。这将高于 1.41 美元。人们并不感到兴奋。Evercore 表示，他们预计业绩将基本符合预期。那里会有一些外汇问题。但如果美元在本季度继续下跌，这实际上可能会变成顺风。
但很多事情也与它参与的 Stargate 项目有关，这是特朗普政府推出的人工智能项目。但这里有很多未知数。他们必须证明他们的业务不仅仅是对 Stargate 和其他事物的人工智能的希望。
而且他们实际上已经开始通过它赚钱了。我认为，由于股价已经大幅下跌，在公布业绩之前，它看起来非常有趣。实际上，这就是 Evercore 的说法。他们说最近的抛售为今年剩余时间创造了更有趣的风险回报。因此，如果收入能够开始增长，股价应该会表现不错。我认为“更有趣的风险回报”是我们未来几个月将经常听到的一个短语。
所以，好吧，Adobe 呢？该公司将于周三公布业绩，过去三个月或过去 12 个月的业绩也不佳。是的，他们经历了非常艰难的时期。这是一个看跌的股票选择，我们错了。我们基本上认为，去年它由于担心人工智能对其产品的影响而有所下跌，这将允许
其他公司真正削弱 Adobe 拥有的护城河。当时，我们认为这可能有点过头了，这些担忧有点过头了，但看起来我们错了。股价根本没有反弹。我认为这正是人们想要看到的。他们想看到
Adobe 如何真正利用人工智能来推动其业务，它是否能够真正帮助提高其利润率，它是否能够提高其可寻址市场总量。因此，这些是人们将关注的事情。他们想知道是否有计划让利润率再次增长，他们是否能够抵御这些人工智能挑战者。
因此，Evercore 再次谈到他们需要继续说，嘿，我们将回购股票，因为股票实际上看起来相当便宜。他们实际上希望看到 Adobe 也开始派发股息。它现在没有派发股息，但它可能可以。它有很多现金流。但该股的市盈率约为 21 倍，我认为这略低于市场倍数。这太疯狂了。
Adobe 相当便宜，我的意思是，你上次看到它处于这些水平附近是在 2022 年的熊市期间。
而且，你知道，我们就在那里，一切都没有变得如此便宜，甚至在 COVID 抛售期间也没有，我觉得这很有趣。所以我认为，如果该公司能够让投资者相信它不会被所有这些人工智能竞争对手抢走午餐，那么这里就有反弹的空间。
你提到了回购。自今年股市开始抛售以来，公司回购有多少？是的，我认为公司仍在进行，你知道，对于那些拥有，你知道，他们拥有自由现金流的公司来说。他们一直在回购股票，我认为，就像他们通常那样。
这是一个非常好的策略。我的意思是，去年，它区分了通用汽车和福特汽车。通用汽车一直在尽可能多地回购其股票。福特支付股息，通用汽车获得了回报，而福特没有。我认为，随着你看到股票被抛售，这些回购可能会发挥更大的作用。
这将是我的猜测。好的。我们再快速浏览一下，然后我们将再次提出一些关于 Paul 的问题。Dollar General，如果我没看错的话，该公司将于周四公布业绩，该股在 12 个月内上涨了近 50%。我以为这可能是打字错误。股票在这里。让我仔细检查一下这个数字，因为我认为我打错了。你知道，这只股票最近被选中。它是
来自 Andrew Barry 的。对不起，Lauren，应该是下跌了 48%。这就是为什么我说如果我没看错的话。是的，这是我的错。我错过了减号，或者混合到了，哦，我认为那里有一个减号。我只是不知道。无论如何。股价下跌了 48%。无论股价下跌多少，它都不好看。我们实际上，Andrew Barry 选择了这只股票，他做得很好，在某种程度上选对了底部。
自从他做出这个决定以来，我们一直在上涨。这只股票确实开始从底部反弹了一点。我认为底部大约在 71 美元左右。现在上涨到大约 83 美元左右。这里的希望是，在一个人们害怕支出、担心衰退的环境中，他们会去 Dollar General 这样的地方。他们的目标受众将被迫在那里消费。
因此，从短期来看，这可能非常好。我实际上读到了 BMO 的一篇有趣的报告，该报告担心亚马逊的影响，亚马逊在其第四季度推出的新型超低价服务 Haul，这可能会从 Dollar General 等地方抽走资金。这对 Dollar General 来说是更大的竞争。
Dollar General 的优势在于，你知道，它只是比 Dollar Tree 更好地经营其业务。我认为这将有所帮助。但由于该股最近大幅下跌，看起来很便宜，你处于这种衰退担忧环境、增长担忧环境中。但这可能是 Dollar General 在公布业绩之前的一个良好局面。
它的一天可能还没有到来。它可能还会上涨 48%。我们将拭目以待。我们将拭目以待。我们将拭目以待。非常感谢，Ben。
Paul，我想在你还在讨论不同的代码和不同的名称时回到你这里。我们将五个 Vanguard 代码放在聊天框中，我想快速浏览一下这些基金，并请你给我简要介绍一下每个基金，并告诉我该基金的作用是什么？它适合哪种类型的投资者？我们将从 VWLUX，长期免税基金开始。是的，长期免税基金。该基金投资于曲线更远的地方。
因此，您承担了更多的利率风险，但它也处于更高的质量点。因此，它对低质量信用风险的依赖较轻。因此，如果您真的想进行长期投资并降低信用风险，那么长期免税基金是一个非常不错的选择。下一个是 VMLUX。
VM 应该是期限较短的免税基金。是的。以及 VWSUX，超短期免税基金。是的。所以这两个基金都非常关注曲线的短期端。因此，如果您真的想限制利率风险敞口，那么这两个都是不错的选择。
它还有一个额外的好处，那就是与之相关的信用风险略高一些。因此，您仍然可以获得一些非常好的免税收入，而无需承担过多的额外利率风险。每当您考虑市政市场时，市政市场的违约都极其罕见。因此，短期信用风险是我认为您今天可以在市场上承担的最佳信用风险之一。
有趣。好的，现在我们来看一下VCRM，它是核心免税债券，以及VSDM，短期免税债券。
是的。这两个基金，我先从短期基金VSDM说起。你知道，这实际上只是期限有限免税债券的ETF版本，我们之前讨论过那个。所以，如果你想通过你的理财顾问买入和卖出，你可以交易它。它只是期限有限债券的ETF形式。
然后我们来看VCRM，核心免税债券ETF。它涵盖了所有曲线。它使我们能够真正地运用我们最好的想法，而不管有什么限制。
不受任何约束地将其纳入投资组合，所以你知道，鉴于可接受曲线陡峭，我们喜欢曲线较长端的久期，我们喜欢曲线较短端的信用，我们能够将这两种策略都纳入到这个单一产品中，它还有一个好处，就是它是一个ETF，你知道，ETF……
市政市场上的ETF正在快速增长。它们具有与共同基金相同的许多好处，例如多元化，但也更容易通过您的理财顾问获得。它们的成本低，税务效率更高。
好的，有五个需要考虑，这取决于您感兴趣的内容。现在我们来看一些听众的问题。我将问斯蒂芬一个问题，这个问题以各种形式被其他人问过，这取决于州。斯蒂芬问，这是给你的，保罗，对于加州居民来说，购买低收益的加州市政债券更好，还是购买高收益的全国性市政债券更好？好的。
我的意思是，这真的取决于你个人的税务状况。但总的来说，确实如此。投资于特定州的ETF（如加利福尼亚州、纽约州、新泽西州）确实有好处，这些州的税率较高，即使它们与全国市场相比交易价格略高一些。通常情况下，投资于专门针对某个州的基金是有利的。
我们收到了许多类似的问题，这取决于州。我们还收到了阿德南的一个问题。对于没有所得税的州的居民来说，市政债券的优势是什么？是的，在没有所得税的州，市政债券仍然提供一定水平的高质量市政债券。
机会。它仍然免除联邦税率。所以，如果你处于联邦最高税率，你知道，那是40%。所以，市政债券仍然有很多好处，特别是考虑到它相对于固定收益市场其他部分的相对便宜。
好的。我们还有另一个问题，这回到了本关于滞胀的讨论。在滞胀时期，债券是一个好的选择吗？这是加里问的。是的，我认为我们必须定义滞胀。滞胀可以意味着很多不同的东西。当你说滞胀时，我认为这会让很多人想起80年代，或者，对不起，70年代、80年代，最后一次真正的滞胀时期是……
我认为我们离那还差得很远。好极了，好极了。所以我们真正谈论的是一些略高于美联储舒适区的通货膨胀，以及一个正在从……
相对火热的时期中走出来的经济体。所以我认为这仍然是正常化过程的一部分。鉴于美联储已经将利率提高到某种限制性区域，他们已经将其回调了一点。债券的真正下行风险……
我们在2022年遇到的，我相信已经过去了。我们市场上的收益率足以弥补可能发生的任何小幅利率上涨。所以我相信，如果利率回升，市政债券有足够的缓冲来帮助仍然获得正的总回报。如果利率像今天这样下跌，市政债券的上行空间远大于下行空间。
好的。我们有一个关于破产的问题。你提到过这非常罕见，约翰想知道在特朗普和马斯克时代，市政破产的前景如何。但我不知道你是否可以更广泛地谈谈为什么市政破产如此罕见，以及你是否认为目前存在任何风险加剧的可能性。是的，我不认为投资级市政债券领域存在任何风险加剧的可能性。如果你开始深入到……
高收益市政债券和项目融资领域，那就完全是另一回事了，但我们谈论的是广泛的、广泛的投资级市政债券敞口。它具有如此低的违约特征，原因之一是它们通常质量很高。如果你看看市政市场，它有8%的BBB级债券，而应税市场有40%的BBB级债券。所以它只是市场中整体质量更高的一部分。
市政债券是为基本服务发行的。因此，有很多激励措施来保持运转并解决问题。即使市政债券遇到麻烦，其回收率也是每美元80美分，而公司债券是每美元40美分。所以这里有很多经济激励。
在他们遇到麻烦时解决问题。当他们遇到麻烦时，在大型低质量投资级债券中，这实际上是相对罕见的。关于回收率，这是一个很好的观点。所以我们收到了詹姆斯的一个问题，他想问，与市政共同基金相比，单独管理的市政投资组合有什么好处？优点和缺点是什么？
是的，我经常收到这个问题，SMA与基金相比。SMA实际上是关于定制的。这就是我能想到的SMA所做的全部事情——定制。共同基金为您提供更低的成本结构。它为您提供更好的多元化。
是的，根据我们所做的一些研究，它还具有更好的整体总回报率。因此，除非投资者真的需要某种程度的定制（我将强调这一点，是需要而不是想要），否则我们更倾向于看到投资者投资于共同基金和ETF。好的。我不能让本置身事外。所以，本，我有一个帕拉维的问题要问你。
她说，我的一个投资组合大量投资于“七大巨头”。他可能不是唯一一个。现在该怎么办？你有什么建议吗？我认为我必须处理它，你知道，
从整体上来看待你的整个投资组合。如果你，你知道，如果你已经有标准普尔指数基金，这意味着你正在加倍押注这些股票。你知道，如果是这种情况，我可能会考虑，你知道，这绝对是你应该与理财顾问讨论的事情。
但是，如果你觉得你拥有太多，那么当它们反弹时，就利用反弹转移到其他东西上，我认为它们可能……市场相当超卖……但我确实认为，你知道，我们必须记住，这些股票的集中度……达到了接近纪录的水平，美国和全球市场的集中度达到了纪录水平，所以……
我认为我们必须记住，多元化是有意义的。所以我建议你咨询理财顾问。但是对于这些股票，你确实需要确保你不会加倍押注它们，因为你的指数基金中已经有很多了。总是好的观点。
好的，回到市政债券，保罗。我们收到了马克的一个问题。你目前是否更青睐市政债券而不是TIPS？我想你是的。但更重要的是，它们分别告诉你关于股市、长期利率和通货膨胀的信息是什么？
所以，当你观察债券市场的这两个不同部分时，它们告诉你什么？是的，当我观察市场的这两个不同部分时，我认为计量器显示的是，这是整体利率水平的更广泛反映。所以它说，你知道吗，估值是总利率。总利率估值相当稳固。是的，当你开始关注TIPS部分时，
TIPS市场，你开始关注通货膨胀预期……在做什么，它告诉你的是，随着盈亏平衡利率……一直在波动……你知道，有一点不确定性，但这也在告诉你，通货膨胀预期并没有失控……我认为这对长期来说是最重要的事情，那就是……
它反映的是噪音，一般来说，市场不喜欢不确定性。是的。所以，如果你正在关注，在……我暂时离开市政债券一会儿，但如果你正在关注股票，它反映的是不确定性。你可以在TIPS市场看到这一点。因此，只要我们存在高水平的不确定性，你很可能会看到股市的波动加剧。而且，
是的，这就是为什么你回到与你的顾问或你正在合作的任何专业人士一起工作的原因，是为了建立一个能够应对各种结果的投资组合。这种波动性，我喜欢将其描述为飞机上的颠簸。它不舒服，但并不危险。唯一危险的是以非生产性的方式对其采取行动。
所以，对我来说，我们看到的所有迹象都表明，这现在只是很多噪音，不应该成为行动的催化剂。它应该成为我最喜欢的杰克·博格尔名言之一的催化剂：坚持到底。系好安全带，戴上耳机。
我认为这就是你告诉我们的。没错。我们将就此结束。这是一个很好的信息。我要感谢你今天加入我们。一如既往地感谢你，本。谢谢你，劳伦。非常感谢你。感谢我们的听众。我很荣幸。感谢我们的听众。感谢你们今天提出的精彩问题。你们准备充分。
本和我下周一同一时间、同一登录方式回来。请查看注册页面，了解有关我们客座演讲者的信息。我们应该会在明天或周三发布更多关于下周谁将加入我们的信息。再次感谢大家。如果可以的话，尽量忽略噪音。保重。下周见。
凭借领先的网络和连接、先进的网络安全和专家合作，Comcast Business 帮助将今天的企业转变为现代商业的引擎。驱动现代商业的引擎。驱动可能性。适用限制。