Navigating Markets with Hennessy Funds' Ryan Kelley
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《巴伦周刊》资深执行主编劳伦·鲁布林和副主编本·莱维森与轩尼诗基金/轩尼诗基石中盘30基金的首席投资官兼投资组合经理瑞安·凯利讨论了金融市场、行业板块和个股的前景。</context> <raw_text>0 这里是《巴伦周刊》直播。每周，我们都会从我们的新闻编辑室为您带来关于当前市场动向的现场对话。在这个播客中，我们将带您深入了解这些对话、故事、想法和值得关注的股票，以便您能够更明智地投资。现在，让我们开始吧。

大家好，欢迎收听《巴伦周刊》直播，我们的每周网络直播和播客节目。我是劳伦·鲁布林，《巴伦周刊》的资深执行主编。感谢您加入我们，一起了解市场、投资和新闻中的股票。本周我的嘉宾是《巴伦周刊》副主编本·莱维森和轩尼诗基金的首席投资官兼投资组合经理瑞安·凯利。

瑞安是五星级评级的轩尼诗基石中盘30基金的经理之一。股票代码是HFMDX。该基金每年对其持仓进行再平衡，并且刚刚完成了这一过程。我们将讨论这个问题以及更多内容，并在通话结束时回答您的问题。因此，让我们欢迎瑞安和本。感谢你们两位今天加入《巴伦周刊》直播。谢谢，劳伦。很高兴来到这里。是的，感谢邀请。

太棒了。瑞安，我先从你开始。我们的许多听众可能不熟悉轩尼诗基金，更不用说基石中盘30基金了。所以让我们从这里开始。请告诉我是什么让轩尼诗基金与众不同，你们的投资流程是什么，以及你们如何看待市场。当然。轩尼诗基金成立于1989年。所以已经相当长一段时间了。我们实际上也有一只和它一样古老的基金，我们的轩尼诗天然气公用事业基金。

我们管理的资产规模约为50亿美元。我们有16只不同的共同基金和一只ETF。

我们涵盖不同的风格板块，其中大部分是正常的，小型、中型、大型。我们也有一些专业基金。我们有两支基金主要关注金融行业。我们有两支基金关注日本市场。我们有三支基金在能源领域，一支是能源基金，一支是MLP基金，还有一支是公用事业基金，也就是我刚才提到的那支。

因此，我们对投资采取非常长期的观点。我们已经存在很长时间了。我们的许多基金都是主动管理的。它们都是多头策略。它们都是你所谓的非常普通的共同基金。但我们显然有各种各样的经理，包括内部和外部的，来管理这些基金。

我们力求遵循一个非常可重复的投资流程，一个始终如一、能够超越投资组合经理的流程。我大约12年前加入团队，但我负责的一些基金的历史比这长得多。

你提到的其中一只基金，轩尼诗基石中盘30基金，是我们的一只旗舰基金。它真正代表了我们尝试投资的方式。我们使用一种公式化的方法

我们希望确保我们每年都在做同样的事情。我们希望我们的股东了解我们是如何做到这一点的。我们将我们的公式发布在我们的网站上，在我们的所有文件中，在我们的情况说明书上。投资者可以在任何地方看到它。

你能给我们一个简短的公式版本吗？当然。对于中盘30基金，我们的想法是将动量与估值和盈利增长相结合，找出我们认为该领域最好的30只股票。所以可以将这个过程想象成一个巨大的漏斗。你从5000家上市公司开始。

然后剔除美国存托凭证（ADR）公司。我们只想持有美国公司。然后我们寻找市值在10亿到100亿美元之间的公司。所以到那时，名单就相当短了，大约500家。然后公式的真正部分是我们结合指标的时候，我们查看的一些基本指标。我们寻找市销率低于1.5倍的公司。我们寻找今年盈利高于去年的公司。

并且我们寻找那些背后有动量的股票。在过去三个月和六个月中，它们的股价上涨。然后我们取剩下的股票，通常大约有100到125只，然后按过去一年股价涨幅最高来排名。所以我们真的想要那些在过去一年表现非常好的股票。我们购买这些股票中排名前30位的股票作为投资组合。所以你不担心过去可能不会是未来的预兆？

我们不担心。原因是，你知道，它运作得非常好，因为我们购买的是相当深值公司，市销率低于1.5倍。这只有大约三分之一的整个市场符合这个条件。

但是为了确保我们不会购买不受欢迎的公司，也就是所谓的“正在下跌的刀子”，我们希望确保我们购买的股票已经反转。它已经有一些不错的动量了。我们有时会发现一些扭亏为盈的故事。Crocs就是一个例子。当很多人都不再关心这只股票的时候，我们持有Crocs，它为我们带来了非常好的回报。

通过确保我们看到三个月、六个月和十二个月的股价上涨，我们有希望在它反转之后购买，而不是在它还在下跌的时候购买。明白了。我想问你一个更广泛的问题。这是一个大型股主导的牛市。在这个时候，中盘股投资的理由是什么？

当然。我认为，从长期来看，我们非常喜欢中盘股的敞口。在这个时候，中盘股的估值比大型股和小盘股更有吸引力。

这些公司通常已经足够老了，所以它们背后有良好的业绩记录。它们通常有多条业务线。在中盘股领域，许多公司主要集中在国内市场，但它们规模足够大，可以在收购中发挥作用。因此，如果这些公司希望继续收购，它们对一些大型股和超大型股公司具有吸引力。

所以你把所有这些都放在一起，估值、它们存在的时间长短、这些类型的指标。我们认为中盘股领域有很多良好的机会。你是否发现，通过投资中盘股，你可以避免在罗素2000指数之类的基金中可能出现的一些金融股和小型生物技术股的集中现象？

是的，绝对是这样。这绝对是其中一部分。你提出了一个很好的观点，我们目前在该基金中实际上不持有任何医疗保健股票。这主要是因为我们对市销率的看法。你实际上不会在市销率的基础上获得很多更便宜的医疗保健公司。但当然，中盘股的特征与大型股大相径庭。目前，正如大家所知，大型股由“七巨头”主导。

它们占某些投资组合的50%。科技股占标准普尔500指数的32%。而在中盘股和小盘股中，如果你看看罗素指数，

只有12%是科技股，所以这是一个更加多元化的领域。你将获得更多非必需消费品、更多工业股，它们是中盘股领域最大的两个板块。你自然会获得更少的科技股，正如你提到的，生物技术和医疗保健股。

那么让我们谈谈更大的图景。今年股市大幅上涨。事实上，它的表现比几乎任何人的预期都要好。但过去一周左右，股市开始震荡。正如我和本所说，感觉像是某种程度的抛售，但实际上并非如此。然而，投资者担心通货膨胀可能卷土重来、增长放缓、降息次数减少以及地缘政治问题。你可以说出你的担忧。那么，瑞安，你对2025年前的市场前景有何看法？

当然。我们认为，到2025年，我们的市场前景较为低迷。这在很大程度上是因为许多不同公司的估值都相当高。我们认为，仍然有一些良好的基本面因素将有所帮助。

例如强劲的劳动力市场、工资增长、良好的经济健康状况、国内生产总值（GDP）的良好增长，虽然不一定很大，但仍然非常好。

因此，我们正在关注，我们实际上刚刚在上周举行了轩尼诗首席投资官年度圆桌会议，我们召集了22位不同的投资专业人士、14位不同的投资组合经理和我们的首席市场策略师尼尔·轩尼诗。我们正在寻找，你知道，明年标准普尔500指数可能上涨至10%。这是我们达成的共识。

这是一个相当广泛的共识。这是一个相当广泛的共识。我们的首席市场策略师尼尔对道琼斯指数的价格目标的上涨幅度约为5%。他喜欢关注道琼斯指数而不是标准普尔500指数。但这能让你了解我们公司目前的状况。

我知道你在日本有两支基金，我很想知道，如果你从0到10来衡量，对日本的预测是什么？今年市场受到了很多关注。是的，是的。在日本，我们实际上已经拥有这些基金超过十年了，相当长的一段时间。

这是一只由子顾问管理的基金。因此，这些经理来自日本本身。它被称为Spark Sparks资产管理公司。他们就在现场。他们非常了解市场。他们对日本市场相对乐观。那里正在发生很多有趣的事情，对我们来说听起来很不一样，因为他们对通货膨胀非常兴奋

可能是1.5%到2%。那里的市场不同。他们多年来都没有通货膨胀。人们一直持有现金，没有投资，也没有消费。所以，当你看到日本的通货膨胀时，这实际上是一个好兆头，

而在这里，我们不希望通货膨胀过高。所以这是一个非常好的观点。另一个观点是，目前在日本的公司治理方面正在发生很多变化。在某种程度上，股东在日本并不那么重要，最大化股东回报也并不那么重要。

但即使是最近来自日本证券交易所本身的消息，他们也希望公司基本上投资于自身，提高投资回报率，回购股票，这在日本一直不是一个很大的因素。所以他们试图真正鼓励公司采取措施来改善盈利能力，并最终提高股东价值。所以

现在投资日本是一个非常有趣的地方。再说一次，这是一个非常富有的国家，它的金融资产达17万亿美元。

但其中7.5万亿美元存放在银行，几乎没有利息。所以从长远来看，存在机会。这是一个长期的故事。但随着时间的推移，随着人们开始更多地进行投资，这当然比10年前受到更多鼓励。你认为他们会坚持国内市场吗？这是一个好问题。有很多

当然，那里也有投资。他们确实会关注海外市场。但我认为，现在对国内市场的兴趣已经足够了。现在有一种机制让人们在那里投资，这在过去对个人来说并不容易。所以我认为这将有助于未来的发展。这是一个有趣的情况。正如我们在美国所说的，有很多闲置资金。是的。

我们将回到瑞安喜欢的一些股票和一些他喜欢的板块，但我现在想把话题交给本。让我们回到美国。我们即将听到英伟达的财报，预计将于周三公布。这使得本周华尔街高度焦虑，因为许多人认为英伟达不仅是最重要的AI股票，而且是市场上最重要的股票，鉴于它的表现如此出色。而且

他们认为市场的未来往往取决于英伟达给出的前景。我不知道这是不是真的，本。你可以告诉我们。但让我们先从华尔街对英伟达财报的预期开始。好吧，财报非常简单明了。预计每股收益为0.75美元，高于去年的0.40美元。销售额为330多亿美元，将上涨。

这将比大约181亿美元有所增长。再次强调，英伟达的增长仍然非常强劲。这就是为什么这只股票表现如此好的原因。而且这只股票，我的意思是，尽管存在所有这些担忧，它的表现仍然令人难以置信。今年截至周五收盘，它上涨了187%，今天上涨了14%，今天略微下跌了不到2%。

但是当你听到人们现在谈论它时，有很多担忧。我觉得有趣的是，看看那些为我们熟知的大型公司提供股票分析师的分析师与其他地方的分析师（可能不太受共识驱动）之间的区别。然后与那些不是你典型的分析师、策略师或交易员分析师的人相比。每个人都有兴趣。每个人都在关注这些事情。

他们都有不同的观点。因此，分析师们都坐在那里看着这些数字，说：“嘿，英伟达将达到这些数字。”但是当你开始时，仍然存在对未来指导的担忧。首先，他们预计第四季度营收将达到约360亿美元。但有一个所谓的“小道消息”数字，大约为390亿美元。

这是一个很大的数字。而且人们担心这将无法超越。还有一些担忧

我们周末在信息中看到了一份关于英伟达正在制造的新型芯片（称为Blackwell）的报告。人们一直对这些芯片有很多担忧。它们的发布一直被推迟，现在有报道称它们过热。所以该股今天略有下跌，但我们真的不知道这是否属实。

到底发生了什么？因此，你有一位瑞穗证券交易员分析师。基本上，他们与交易员一起工作，并提供评论，但他们表示，他们认为营收指引将真正成为一个信号，即如果他们能够超过这些预期数字，这表明没有过热问题，但他们可能会。这可能是一个过热问题的信号。所以现在公司面临着很大的风险，尤其因为它只比历史最高点低2%或3%。

那么市场面临什么风险呢？如果你认为英伟达超过了预期，你会期待发生什么？如果你认为该公司令人失望，你会期待发生什么？

好吧，我认为如果它超过预期，这将成为一个时刻，你已经有很多东西因为对英伟达和AI交易的担忧而被抛售，尤其是在芯片领域。因此，如果英伟达能够超过预期，并且也超过这些预期，我认为这将非常有帮助。许多人已经关注英伟达以外的芯片股的抛售，并认为这被夸大了，人们应该在英伟达公布财报之前买入。

如果它确实，你知道，如果它公布了很好的数字，这些芯片将会反弹。而且，你知道，科技股也表现略逊一筹，也应该会反弹。另一方面，英伟达承担了如此之多的责任。你知道，它与大多数使用其芯片的“七巨头”股票的生态系统联系在一起。

它已经成为AI未来的代表，以及它不仅能够推动英伟达的盈利，也能够推动其他公司的盈利能力。如果这看起来正在逐渐消失，那可能是一个大问题。因此，你确实有一些人担心，如果英伟达严重令人失望，那么

这将成为人们开始从表现如此出色的科技股中撤资并将其投入其他行业的催化剂。这可能对中盘股有利。有可能。但对标准普尔500指数整体来说并非如此。不，让我们拭目以待。好吧，让我们谈谈本周公布财报的一些零售商。

我们上周听取了家得宝的财报。它的盈利有些令人失望，但竞争对手劳氏将于周二公布财报。你认为我们会从劳氏那里得到更好的消息吗？不，有些人这么认为。你知道，这只股票真的，你知道，没有……

对你来说，它已经有一段时间了，这是一种横盘交易，尽管它确实，你知道，它确实接近52周高点，在这个它一直在交易的区间内……你知道，它将像家得宝一样，从一些飓风相关的……问题中获得提振，人们将购买东西，还有一些其他因素

但真正的希望是，一些DIY（自己动手）的人会回来，因为他们是劳氏的一大群体。大约占其业务的75%，而家得宝则占50%。因此，DIY业务必须表现良好。但至少从美国银行的分析师那里也有一些希望，即你也会看到专业人士方面（承包商等）的强劲表现。

因此，劳氏，你知道，我认为这里的准备工作相当不错。该股今年上涨了约21%。你确实看到盈利略微下降至2.82美元。这将低于3.06美元。但如果你看到一些利润率改善（这是美国银行所希望的），你可能会看到这只股票大幅上涨。

沃尔玛和塔吉特呢？我们将于周二听取沃尔玛的财报，周三听取塔吉特的财报。沃尔玛做得非常出色。当然，它是两者中更昂贵的一个。

你对沃尔玛的盈利有何看法？你认为塔吉特有机会赶上，或者至少回到之前的水平吗？好吧，沃尔玛，我的意思是，这令人难以置信，但它几乎是31.5倍的市盈率。如果你把它放在这个角度来看，你知道，它不像好市多那么贵，我认为好市多现在超过50倍了。

但它只比英伟达低一点，为35.3倍。大约低4个点。这不是日常低价。不，根本不是。这里的兴奋之处不仅在于沃尔玛在做它一直在做的事情，即它价格低廉，利润率很高，并且不断抢占市场份额。

而且它正在做的所有其他事情，尤其是在科技领域，都真正开始取得成效，并将转化为盈利。外面有一些担忧。有一家名为Quo Vadis的公司，由一位曾经在这些卖方公司工作的分析师运营。

他有点担心该公司能否达到预期数字。他认为你看到的数字更接近51到52美分，而不是华尔街所希望的53美分……

……但呃，你知道，这里确实有一些关于估值的担忧……呃，你知道，即使你开始将这些科技因素纳入其中，你知道，盈利也必须更快地增长，才能使这只股票的价值与其目前的交易价格相符……你知道，也有人说，别担心，沃尔玛就是这么好，它理应拥有这样的……市盈率，但是……还有另一方面，就像等等

这只股票会不会太贵了？这就是塔吉特进来的原因，因为塔吉特只是，你知道，它只是，疫情期间，它处理得并不好。你遇到了库存问题以及各种各样的问题，但塔吉特实际上已经开始好转了。今年它只上涨了6.8%，但本季度的盈利预计将增长至2.30美元，高于去年的2.10美元。

这将基于预计达到259亿美元的销售额，这将比254亿美元略有增长……再次强调，希望同店销售额开始改善，预计将下降，但……大约下降3%，但这将比上一季度的4.9%……

或去年的4.9%好得多。而且，再次强调，希望利润率能够提高。这只股票的市盈率只有14倍。对一些人来说，这是一个投资该股票的理由，尤其是在它真的开始站稳脚跟的时候。

随着它的发展。所以让我们拭目以待。你知道，瑞安谈到坚持你的赢家或选择有动量的股票。我不确定塔吉特是否已经达到这个水平，但它正处于可能开始形成的阶段。

当你谈到沃尔玛时，我在想也许我们应该谈谈“八巨头”。非常正确。好吧，让我们拭目以待。让我们看看会发生什么。本，非常快速地，因为我们还有很多事情要处理。我想谈谈约翰迪尔。它将于周四公布财报。它近年来一直是市场的宠儿。它的技术彻底改变了农业设备和农业。但今年，这只股票一直停滞不前。

我们可以期待什么盈利？它会摆脱困境吗？它实际上已经停滞不前大约两年半了。完全处于区间震荡，上下波动。你知道，我又读了Raymond James的报告。他们谈到短期看跌，你看看库存，这是一个问题。农场的产量并不理想。定价是一个问题。而且，你知道，他们实际上……

在本季度看到一些可能成为问题的问题。另一方面，他们注意到，基金经理对这只股票的预期非常悲观，他们确实认为明年情况会好转。我认为这将是结果。我发现

约翰迪尔作为长期投资的吸引力在于，我们看到它在一个区间内波动。它并没有下跌。它没有下行趋势。它只是有点停滞不前。随着这些问题得到解决，这也许是它准备上涨的信号，因为它确实拥有这种技术优势。我的意思是，它仍然是一家真正拥有许多优秀产品的公司。它只需要解决我认为从疫情以来就一直存在的一些问题。

这对我来说很有道理。好吧，让我们继续讨论瑞安喜欢的一些股票。瑞安，我看了一下你投资组合中再平衡后的前十名。我先从Peloton（健身自行车制造商）开始。这是一家在疫情期间真正成为明星的公司，因为每个人……

都购买了自行车在家锻炼，但Peloton此后失去了魔力，我想这可能是由于内部失误和外部因素的共同作用。这只股票曾经一度达到每股160美元左右，现在大约为7.50美元。那么，Peloton作为你的主要持仓之一，它在做什么，你的预期是什么？

当然。在我们深入讨论个股之前，让我告诉你一些关于这只基金的事情。随着时间的推移，大约80%的业绩来自我们持有的个股，而不是来自在正确的时间押注于正确的行业。因此，我们不是试图进行大型行业押注，试图找出下一个将要发展的重大行业。

相反，我们只是让公司的基本面来决定我们持有什么。这是一个典型的例子。是的。是的，我越发觉得有必要讨论Peloton了。是的，完全正确。它显然已经从高点大幅下跌，并且经历了更多最近的混乱。

但是我们，你知道，当我们今年开始再平衡时，它的市销率约为0.7倍，这是我们添加到投资组合中最便宜的股票之一。我们在大约5美元到5.50美元的水平买入，或多或少。从那时起，它现在上涨了，你知道，大约25%到26%。

它现在占我们基金的4%。所以我们添加所有这些股票。我们不一定偏爱某一只股票，我们购买的股票数量大于其他股票，而是我们添加所有30只股票，在所有事情都完成后，在再平衡期间的仓位为3.3%。由于我们刚刚进行了再平衡，它现在在基金中的仓位为4.1%，这使其成为前十名之一。

再次强调，这只股票只是在过去三个月、六个月和十二个月中看到了更多最近的动量。它的市销率非常有吸引力。

我很高兴你问这个问题，因为这是我们有时会在该基金中发现的那种故事。那就是那些以相当低的估值交易的、正在扭亏为盈的公司。我之前提到了Crocs。Restoration Hardware就是一个很好的例子。我们过去也持有它。当没有人去商店的时候，我们买入了它，显然是这样。

他们经历了一次转型，他们真正发展了在线业务，他们的商店也变得更加强大。它变成了一个目的地类型的东西。所以，然后它也发生在整个行业。我们购买了大量的能源股。

《巴伦周刊》资深执行主编劳伦·R·鲁布林和副主编本·莱维森与轩尼诗基金/轩尼诗基石中盘30基金的首席投资官兼投资组合经理瑞安·凯利讨论了金融市场、行业部门和个股的展望。 </context> <raw_text>0 当石油价格低得多的时候，因为我们再次寻找的是基于销售价格比率的真正深度价值，然后能源行业发生了转变，我们最终也为我们的股东带来了非常好的业绩。所以对于Peloton，我没有深入了解它为什么会在未来完全与过去不同，而是我们更相信我们的流程，并以非常严谨的方式，年复一年地继续前进。

所以你们的流程也发现了一些餐饮类股票。你们持有Brinker International和Cheesecake Factory作为前十大持股。是什么让这些股票与你们的公式相符？如果您对Cheesecake的激进投资者活动有任何见解，我们很乐意听取。当然。再次强调，鉴于这只基金的运作方式，它是多元化的。

只是这些符合我们正在寻找的标准。而且，你知道，对于餐馆来说，你可能会说，好吧，这是一个，你知道，这是一个更难投资的地方。这是一个更难了解情况的地方。当然，鉴于Cheesecake正在发生的事情。

还有更多内容，但我认为对我们来说，这实际上只是继续坚持过去行之有效的方法。而且这两只股票自从我们一个月前增持以来，实际上表现都相当不错。所以这只基金，目前的投资组合非常新，但这些股票从一开始就比其他股票表现好得多。

好的。我们收到了杰森的一个我认为很有趣的问题。他想了解，你们目前如何定义中盘股，如果一只股票升值到大型股或贬值到小型股，你们还会继续持有吗？这是一个很好的问题。我们的公式使用10亿到100亿美元的市值。

如今，这在中盘股中属于非常小的一端，但多年来它对我们非常有效。如果我们买入一只股票，我们总是在它仍在该范围内时买入。如果它在一年内上涨，我们会持有它。事实上，如果我们幸运地获得资金流入，我们会买入我们持有的所有30只股票，但我们会按比例买入

然而，你知道，举个主要例子，我们去年持有，也就是从2022年到2023年，我们持有Supermicrocomputer。任何看过这只股票的人都看到，它有一些惊人的超高回报。

直到。什么？我说直到。直到。我们在去年的再平衡期间（2023年10月）卖掉了它。我们卖掉了它，这只股票仍然上涨了一段时间，直到大约4月份。

然后当然，我们都看到了现在发生的事情，直到……但回到这个问题，这只股票一度成为该基金12%或13%的仓位，因为它真的飙升了。它远远超过了100亿美元的市值范围，但我们持有它，我们总是持有这只股票直到下一次年度再平衡。

因为我们真的想确保一家拥有发展势头、正在增长且表现良好的公司，我们希望坚持下去。在再平衡时，我们最终可能会从30只股票中获得25到28个全新的名称。所以我们有一些通常会年复一年保留的股票，比如说两到五只。但每年都会进行一次相当大的再平衡和重组。那么，在再平衡之前，你们全年都在做什么？

- 就我的具体工作而言，我实际上管理着10只不同类型的基金。当资金流入和流出时，我们显然会对我们持有的股票进行更多投资，或者必须清算其中一些股票以满足赎回需求。但总的来说，我们真的只想让投资组合在进行下一次再平衡之前保持一年不变。

我们收到了苏玛亚的一个问题，更多的是一个宏观问题。您如何看待利率变化或通货膨胀趋势等宏观经济因素对行业表现和股票选择的影响？

这是否发挥了任何作用？它对我们如何管理这只基金没有影响。它确实是。它不是我们决策过程的一部分。这有时会有所帮助。然后有时，也许我们错过了某些东西。但是，你知道，当你只坚持个别公司的基本面时，我会说这是一个非常量化的办法，

而且这是21年来行之有效的方法。这只基金已经成立21年了。我今天刚看过它。实际上，在21年、15年、10年、5年、3年、1年这些不同的标准数字中，它的表现都优于标普500指数。

你可能会看到的期限。它之所以能够做到这一点，仅仅是因为坚持同样的，在某些方面，人们会说是一个公式，这个公式引入了鲜为人知、不受欢迎的公司，这些公司可能正在扭转局面，但人们，你知道，那时你并没有得到很多投资者的兴趣。

但这每年都在发生。老实说，我们作为投资组合经理，认为自己是流程的管理者。所以我们不会试图关注所有新闻报道，寻找下一个伟大的行业，并试图追随通货膨胀的发生。这些对投资都非常重要。但在这只特定基金和这种类型的基金中，这是另一种看待如何在不变得过于复杂的情况下进行投资的方式。

而且，当你查看基金，比如说，在年底的时候，你会不会看看它，然后说，哦，它捕捉到一个现在才开始发挥作用的主题，而你可能在年初并没有意识到？哦，

哦，绝对会。我们实际上经常看到这种情况。这就是我所有关于个股选择的讨论的反面。然后我们也会看到，这就是市场运作的方式，事情确实会同步移动。你知道，当你查看各个行业或产业等时，

能源就是一个很好的例子。在……这是五六年以前，在我们出现大宗商品油价飙升之前，我们就在大量买入能源类股票。所以这在那时真的帮助了这只基金。例如，去年，一个有趣的故事，当我们进行再平衡并摆脱Supermicrocomputers时，

它已经大幅上涨，我认为大约贡献了该基金业绩的25%。我们用它替换了，一开始的两大持股是一些零售商，Abercrombie and Fitch和The Gap。大多数人说，我们实际上有一位投资者对此提出了质疑，并问道，你为什么要这么做？我说，因为我们遵循的是公式。好吧，猜猜怎么了？

在……那个假日季对Abercrombie & Fitch和Gap来说非常出色。这些股票最终成为我们当年的两大表现最好的股票，还有一只叫做Modine Manufacturing的股票。在这种情况下，你可能不会说我们想全力押注零售业。

然而，它最终奏效了，尤其是那种类型的零售业。所以，你知道，服装，但它最终运作得非常好。所以，本，这种情况实际上经常发生，主题会发挥作用，你会在投资组合中的几只不同股票中看到它。我喜欢估值和动量的结合。

这是一个有趣的策略，不是很多人会遵循的。是的。而且它也很有趣，因为我们使用的估值指标与其他许多指标都非常不同。我不确定你节目中是否有很多嘉宾说过，我们关注的是市销率。

没有，但销售额比收益更容易操纵。没错。所以我们喜欢这个数字，因为它不易被操纵。有很多减少

因素，较少的因素会影响它下降到最终结果。而且它更容易预测。显然，根据行业类型，存在季节性因素等等。但它也，虽然它是一种比较粗略的工具，但也允许我们比较许多不同的行业和许多不同的部门。最终，我认为如果这是我们唯一关注的事情，它就不会那么有效。但因为我们正在关注

低市销率以及动量。我认为这就是你最终会得到一些有趣的故事、扭转局面的故事、美国工业支柱的好公司的地方。你不会听到很多。我们去年拥有两家制造公交车的公司股票，它们对我们来说表现不错。Bluebird。甚至都不知道有两家。没错。所以Bluebird制造公交车，但它们得到了

一个很好的提升，因为它们也开始转向电动汽车，转向电动公交车。所以我们持有的这只股票突然成为表现更好的股票之一，也因为整体经济中正在发生的其他事情。

所以肯尼斯问了一个我一直想知道的问题。你们所有的基金都具有强烈的动量倾向吗？并非如此。我们的两个基金是这样，一个是轩尼诗基石中盘30基金，我们现在正在讨论这个基金。另一个是基石增长基金。

这两个基金都有这个组成部分。我们的一些其他基金属于不同的类别，你知道，在大盘股中，它们可能有不同的公式。这些都是基于基金成立时进行的反向测试。其中一些已经有几十年的历史了。

并查看特定资产类别大约三到四十年来的表现，试图找出长期真正有效的方法。

这就是我们提出这些公式的方式。我们还要明确一点，我们公司确实有很多基金，金融基金、能源基金，这些基金更多的是基于你认为更深入的、特定公司的基本面分析。

我们的金融基金由戴夫·埃里森管理，他自1984年以来一直在管理。他过去曾在富达工作过，与彼得·林奇共事。哇。我和戴夫聊过。哦，是的。太棒了。是的。然后我们有能源基金，我们的投资组合经理会深入研究。他住在德克萨斯州，有很多线人来了解任何时候正在发生的事情。所以我们公司有不同的风格。

当然。但这些基石基金是那些遵循这种更严格的基于公式的方法的基金。有趣的方法。好的。我想把最后一个问题留给本。本，你大约有一分半钟时间来回答一个很大的问题。罗巴布问道或指出，医疗保健类股票在新的政府领导下，或者很快就会在新的政府领导下。事实上，整个国家很快就会在新的政府领导下。这对股票意味着什么？

好吧，目前的市场对它采取了一种先开枪后问问题的攻击方式。医疗保健行业总体上一直是一个糟糕的投资场所。真的，它们看起来在9月份达到顶峰，从那以后一直在下跌。自大选以来，它们又下跌了一波。我认为这在很大程度上是关于对RFK的担忧。

以及他作为卫生部长会意味着什么，这对医疗保健公司意味着什么。我认为在这一点上，你开始看到一些有趣的机会出现了。可能还会有一些下跌空间。但是，你知道，今天，Moderna就是这样一只被严重打击的股票。有很多原因，有些与选举无关，但它甚至还处于更低的水平。

从那以后。今天它被汇丰银行上调评级，部分原因是它受到了如此严重的打击。我认为目前它的现金储备约等于公司估值的一半。

所以你看到很多这些股票受到了如此严重的打击，以至于在实际上不知道特朗普总统的政策将会是什么的情况下，我认为你开始看到一些有吸引力的估值出现了。所以我认为这是一个值得关注潜在反弹的行业。

我们在9月份举行了医疗保健行业圆桌会议，然后股票暴跌。所以我同意你的观点。现在是关注潜在廉价货的时候了。说到这里，我们需要结束今天的讨论了。我要感谢你，瑞安，还要感谢你，本，感谢你们今天精彩的评论。还要感谢我们的听众收听。感谢你们的精彩提问。

下周在《巴伦周刊》直播节目中，我和本将与一位内部投资权威人士交谈。那就是《巴伦周刊》资深编辑安德鲁·巴里。

安德鲁是我们内部的巴菲特学家。这就是我们对他的称呼。他几乎每天都在撰写关于伯克希尔·哈撒韦公司的文章，而且他非常了解这家公司。事实上，在他的漫长而辉煌的《巴伦周刊》职业生涯中，几乎没有什么他没有写过的。我们三个人每天都会花很多时间谈论股票，我们将在下周的《巴伦周刊》直播节目中向大家介绍这次谈话。

再次感谢瑞安今天加入我们。一如既往地感谢本。感谢我们的听众。祝大家一切顺利，祝大家有个美好的一周。