E122 酒后吐真言！这期 2023 年投资总结，总有一条今年的你能用上
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天天 老师 醒酒 了 吗？

微冷 对 吧？

什么 叫 微冷？

春风料峭 春风吹 酒醒。

这 期 的 主题 就是 literally 小酒馆。

欢迎来到 知行 小酒馆， 这是 一档 有知 有行 出品 的 播客 节目。 我们 关注 投资， 更 关注 怎样 更好 的 生活。 我是 雨 白， 亲爱的 听众 朋友们， 新年快乐。 今天 是 2024年 的 1月1号， 又 到了 很多 朋友 期待 的 年终 复盘 以及 新年 展望 环节。 但是 这一次 我们的 节目 出了 一点 小 事故。 首先 我 非常感谢 雪球， 因为 雪球 嘉年华 把 我 和 这 期 节目 的 两位 嘉宾 汇聚 到了 一起。 但是 我 自我检讨， 由于 我没有 把 他们 两个 看 住在 晚饭 时分， 和 他们 分开 了 短短的 1个小时。 当我 再 见到 他们的 时候， 这 两位 嘉宾 已经 喝 高了， 被 灌醉 了。

大家好， 欢迎来到 启 桌 楼 宴 宾客， 我是 大胃王。

大家好， 欢迎来到 听众， 掌声 我是 天南。

对， 就是 已经 开始 喧宾夺主。 当我 回到 了 现场 就 遇到 了 两位 酒气冲天 的 嘉宾 老师， 天南 老师 和 大卫 翁 老师。

都 非常 符合 小酒馆 的对。

今天 我们 就 真的 来 一个 酒后吐真言 局， 就是 2023年 大家 过得 怎么样 对 吧？ 那 以及 我们 复盘 一下 整一个 市场 到底 发生了什么 变化， 我们的生活 发生了什么 变化， 以及 我们的 情绪 经历 了 怎样 的 过山车 式 的 这样的 一个 波动。

至少 对于 我 来说， 过去 一年 在 投资 上 虽然 乏善可陈， 但是 在生活上 发生 了 非常 大 的 变化。 然后 在 一个 异国他乡， 因为 工作 的 原因 重启 人生， 有了 非常 多 的 输入。 非常 不同 的 一年 也 让 我 真正 认知 到了， 一个人 想要 去 重新 把 自己的 认知 打开， 是 需要 一个 地理环境 的 改变， 或者 是 行业 环境 的 改变， 其实 都 可以， 但是 需要 有 改变， 就是 有 改变 你 才有 新的 输入， 然后 才 会有 新的 一些 认知。 这个 对于 人 来说 是 非常重要 的 切换。 这个 是我 这一年 2023年 做 的 一个 非常重要 的 举动。

不仅 开启 了 新的 认知， 而且 还 开启 了 新的 播客 全 生活 总是 看到 大卫 翁 老师 更新 一些 自己的 旅游 见闻 或者 是 生活 见闻。 然后 这个 节目 都很 受欢迎。

也 是因为 起初 楼 因为 已经 给 大家 一个 非常 固有 的 认知， 就是我 每期 都讲 干货， 然后 都 得 讲 出 一些 跟 财经 投资 相关 的 事情， 否则 的话 听众 就会 不愿意。 但是 我 认为 对于 我 这样 一个 现在 的 生活 来说， 还是 有 非常 多 希望 跟 大家 分享 的。 所以 我 就 新 开 了 这么 一期 博客。

对， 因为 在 去年 那 期， 我们 跟 大卫 翁 老师 也 约定 好了， 这一年 来做 一次 回顾。 当时 你说 2023年 给 自己 也是 给 大家 最 重要 的 一个 建议 就是 活在当下。 那个 时候 其实我 就有 预感， 我 觉得 你 2023年 可能 生活 会 发生 非常 大 的 变化。 其实 你那 时候 应该 已经 在 计划 了， 只是 没有 跟 我们 讲。 果然 我 每天 在 社交 媒体 最 想 屏蔽 的 人 就是 大富翁， 不是 在 京都 看 红叶， 就是 在 什么 镰仓 看 各种 美景。

第一 人的 这种 境遇 的 改变 是 有 一些 偶然性 的。 比如说 我 去 日本 的 机票 是 五月份 定 的， 但是 我 真正 确定 去 日本 能够 去 日本 这件 事情 是 六月份 才 拿到 签证， 然后 才 完成 了 我在 中国 的 所有的 工作， 才 明确 我 七月份 能 走。 但是 我在 一个月 之前 就 把 这个 机票 订 了， 然后 订 的 那个 日期 就 恰恰 是 我在 中国 能够 把 所有 事情 都 完成 之后 的 第二周。 这里 边 就有 一些， 你 也 不知道 它是 凑巧 还是 一些 运气 成分， 但 它 就是 在 那个 时候 实现 了。

哇塞 这就是 吸引力法则。 好的， 我 明天 立刻 订 一张 马达加斯加 的 机票。

冥冥之中 同时 有 因缘际会。

确实 有 这种 感觉。 所以 当然。

我们 这 期 节目 会 从 盘点 一下 大卫 翁 老师 去年 的 一些 预测 有没有 应验 开始。 但是 在那 之前 我们 先 问问 南 师 过去 一年 过得 怎么样？

我 觉得 2022年 是 托斯 托夫斯 基 诞生 200年 的 一个 时间。

就是 朋友们 他 酒 还 没醒。

大家 都 担待 出来 了。

我说 一句 他的 原话， 就是 要 爱 具体 的 人， 不要 爱 抽象 的 人， 要 爱 生活 不要 爱 生活的意义。 2022年 是一个 宏大 叙事， 就是 这个 坚实 的 冰块 开始 松动 的 一年。 2023年 是一个 宏大 叙事 开始 破裂 的那 一年。 我 觉得 对于。

20映射 到 你 个人 的 生活 中。

映射 到 我 个人生活， 我 觉得 2023年 还是 我 其实 做了 很多 的 改变。 但是 我 觉得 最大 的 一个。

变化 是 上。

小酒馆。

然后 开 自己的 博客。

对我 开 自己 播客 是一种 感恩 之 情。 就是 2022年 的 四月份， 大家 都 知道 那个 月 对于 上海 来说 意味着 什么。 就是 在 那个 瞬间 我 重新开始 跑步， 然后 在 跑步 瞬间 开始 听 播客， 就是 在 那个 时刻 我 觉得 是 播客 挽救 了 我。 换 一个 角度 来说， 就是我 到 现在 为止 说， 我希望 通过 博客 来做 的 一个 事情 是什么？ 第一个 是一种 感恩。 然后 在 此时此刻 的话， 我 觉得 可以 通过 博客 的 方式 更好 的 去去 记录 当下， 去去 和 大家 去做 更 深度 的 一个 交流。

对， 好家伙， 我们 这里 有一个 犬 生活， 有一个 猫之报恩。

我 其实 跟 天南 老师 有一点 相似， 就是我 起 朱楼 这个 号 的 一开始 就是 为了 记录 这 一个 大时代。 所以 到 2023年， 其实 这个 大时代 正在 加速， 然后 有了 更多 需要 记录 事情， 然后 我的 博客 也 变成 了 周 更。

就是 为了 准备 这 期 播客， 我 就 重温 了 去年 和 大卫 翁 老师 聊 的那 一期。 发现 我们 在那 期 节目 的 开头 还 在那里 自我吹嘘 说， 我们 今天 好 努力， 我 更新 了 四十 多期 节目， 大卫 峰 老师。

更新 了 18期对.

二期 对。 然后 我 今天 一看 小酒馆 今天 更新 了 应该 有 六七十 期 节目。 大卫 波 老师 你 两个 博客 加起来 应该 有 个 3 47.

应该 有 快 57。

人 真的 不逼 自己 一把， 不知道 自己 能干 多少 事儿。

就是 没想到 自己 会 比去年 更 卷。

对， 就 卷 起来 了。 男士 除了 博客 之外， 其实 你 今年 工作 包括 生活 其实 变化 都 挺 多， 而且 也 反映 在 了 你 上 小酒馆 的这 几期 节目 里面。

对， 一个 是 强烈 的 自我 暴露。 第二个 是我 觉得 前面 包括 在 晚上 吃饭 的 时候， 跟 大 维文 在 聊 的 时候， 我 就说 不要忘记 2023。

对， 喝 了 不少 酒 之后， 这个 天南 老师 一直 在 重复 的 一句话 就是 不要忘记 2023年。

对， 因为 2023 其实我 觉得 对于 很多人 来说 变化 还 挺 大 的， 而且 它 不是 一个 时点， 它是 一个 过程。 就是 我们 前面 还在 回忆的 一个 事， 就是 2023年 的 1 2月份 和 2023年 的 90月份， 它 其实 是一个 非常 大 的 一个 区别。 就是 2023年 头上 的 时候， 大家 还在 聊 什么？ 聊 疤痕 效应 对 吧？ 跟 大家 聊 就是。

我们 那 期 回顾 其实 也 在 聊 疤痕 效应。

对， 就是 大家 是从 2022年 的 那种 相对 比较 应激 的， 相对 比较 突发 的 那个 状态 开始 回应 起来。 然后 到了 二月份 以后， 大家 有了 一种 共识 是什么？ 就是 复苏。 对， 今年 我要 大干一场。 然后 我要 在 这场 强烈 复苏 当中， 我要 把 过去 的 两年 三年 时间 给他 追回来。

然后 被 大干一场。

我们 大概 上 就是 一个 强 预期 和 一个 弱 现实 的 一个 过程。 所以 我 觉得 2023 它 不是 一个 时点， 它是 一个 过程。 那 这个 过程 当中 的话， 其实 每个人 自己的 微观 的 体验 和 宏大 的 叙事 之间 有 巨大 的 一个 gap 在 里边。

对 因为我 觉得 当我 去 回顾 我们 之前， 不管 是 做 的 节目， 还是 两位 老师 之前 写 的 文章， 我 就会 发现 说 其实 我们 大部分 人是 对 此时此刻 的 感受 和 情绪， 不管 是 个人 的 还是 社会 的 是 最 强烈 的。 但 当你 回忆 三个月 前 大家 是 怎么 想 的， 五个 月前 怎么 想 的， 一年前 自己的 什么 状态， 其实 你是 很难 想 起来 的， 那个 感受 是 非常 的 遥远的。

我 觉得 疫情 这件 事情 已经 变成 大家 的 一个 编年史 的 纪元。 很多 事情 会 分成 疫情 前 跟 疫情 后。 然后 当你 试图 想起 疫情 前 发生 的 事情 的 时候， 感 也就是 恍若隔世。 然后 根本 已经 忘记了 当时 你是 怎么 想 的。 有 一些 当时 写 的 文章 再 回头 去 看， 原来 2019年 的 时候 大家 是 这么 想 的。 原来 20 1919年 的 时候， 互联网 企业 裁员 已经 这么 严重 了。 原来 2018年 的 时候， 2018年 底 的 那种 绝望， 甚至 比 我们 现在 的 很多 情绪 更加 浓烈。 这些 事情 好像 已经 忘了。

对 大卫 峰 老师 讲 的 时候， 我 一脸茫然 说 有 这 还有 这 事儿 吗？ 其实 是 有的。 对， 就是 完全 没有 记忆。 所以 我 觉得 这种 记录 不管 是 文字 的 还是 音频 的 都是 很 重要 的这 期 节目 我们 也 不怕 讲 的 东西 未来 打脸， 因为 我们 现在 讲 的 就是， 当然 我们是 尽可能 希望 反映 大家 此时此刻 的 所思 所 想 所感。

因为 预测 这件 事情 本身 就是 非常容易 打脸 的。 其实 预测 本身 并 不重要， 重要 的 是你 怎么 得出 这个 预测 的。 这 中间 这个 过程 其实 非常重要。 但 偏偏 这 一部分 是 很多 研究机构 的 这个 年度报告 所 缺少 的。

这个 是 我们 希望 今天 在 这 一个 酒后吐真言 局 里面 给 大家 反馈 过来 的。 当然 我们 也 不是 毫无准备 的对 吧？ 我们 之前 其实 有 很多 痛苦 的 头脑风暴。 但是 在 今天 这个 录制 过程中， 还是会 把 这个 过程 再 给 大家 展现 一遍。 然后 最终 达到 了 一些 可能 的 复盘 的 结论 也好， 包括 明天 的 展望 也好， 然后 希望 大家 去 听 的 更多 的 是 这个 过程， 从 这个 过程中 感受到 自己 这一年 的 生活， 然后 得出 一些 可能 针对 明年 的 一些 想法。 这个 我我我 认为是 我想 这 一期 大家。

知道 为什么 刚才 大 岳峰 老师说 到 打脸 的 时候 笑了 吗？ 因为 我们 等一下 的 重磅 环节 就是 重温 他 去年底 的 那些 预测。

所以 要 关注 的 不是 结论， 是 起 心动 念 处。

千 老师 现在 还在 醒酒 的 过程中。

对， 就是 千 老师 力求 每次 开口 都 是一个 金句， 是对， 或者 是个 名人 名。 他他他 实现 了， 真的 实现 了。 前面 刚才 男士 有 讲到 说， 我们 今年 其实 不是 一直以来 大家 的 情绪 都 相对 比较 低迷， 就 起码 现在 在 12月 下旬， 此时此刻 大家 的 情绪 是 相对 比较 低迷 的。 大家 不知道 明年 市场 会 走向 何方。 但是 我 重温 我们 去年底 录 的那 一期 的 时候， 其实 那个 时候 大家 也没有 非常 的 乐观， 我 觉得 整体 情绪 跟 现在 差距 没有 那么 大。 可能 当时 我不知道 大家 有没有 印象， 去年 年底 正好 是 防控 大家 开 大段 生病 的 总 生病。 对当 你 身体状况 非常 糟糕 的 时候， 其实 你的 情绪 也很 难 高昂 起来。 但是 过去 一年 我们 到底 经历 了 什么？ 我 觉得 我们 可以 拆 细 了 来 看看， 以及 说 过去 这些个 月份 有 哪些 可能 大家 都在 关注 的 一些 大事件。

起码 是在 一月份， 大家 还在 聊 疤痕 效应， 大家 觉得 说 市场 没有 那么 快 会 好转。 但是 在 二月份 很快 我们 就会 发现， 大家 的 情绪 发生 了 一个 大逆转。 大家 觉得 说？ 要 撸 起 袖子 加油 干， 把 过去 失去的 三年 全部 抢 回来。 但是 其实 资本市场。

其实 是在 一月份 见 顶 的对， 就是 去年 10月11月 开始 出现 一个 巨大 的 反弹 之后， 其实 是在 一月份 基本上 已经 见到 了 一个 顶部。 但 因为 资本市场 其实 往往 是一个 相对 比较 提前 的 那个 时候， 大家 为什么 会 相对来说 比较 乐观 呢？ 是因为 我们 微观 上 就是 日常 能够 感受到 的。 比如说 餐饮， 比如说 很多 原来 在 过去 三年 没有 办法 实现 的 一些 事情， 在 一月份 放开 了。 然后 会 发现 街上 人满为患， 然后 餐厅 根本 订 不到， 然后 要 排队 等等 的。 这些 当中 正好 要 赶上 这个 春节， 所以 在 今年 的 1 2月份， 大家 确实 是 处在 相对 比较 乐观 的 一个 状态， 包括 房地产 对 吧？

对， 当时 普遍 的 观点 是 先是 出行 链， 再 是 服务 链， 再 是 商品 链， 最后 是 地产 链。

但 大家 觉得 是 应有尽有。

对， 大家 觉得 说是 这 是一个 过程。 就是说 既然 此时此刻 这个 出行 链 已经 恢复 了， 那 接下来 大家 会 觉得 服务 链 也会 迅速 的 恢复。 接下来 是 消费， 特别是 可 选 消费 也会 迅速 的 恢复。 最后 是 他 能把 地产 链 带动 起来， 但 最终 大家 发现 说 它是 割裂 的， 就是 服务 类 的， 特别是 出行 链 的， 它是 处在 一个 相对 比较 乐观 而且 比较 通胀 的。 包括 今年 美国 那个 美美 演唱会， 为什么 它 会 变成 一个 年度人物。

Taylor swift.

对对对， 就 没没 那个 事儿。 就是说 当 大家 经历 了 疫情 这个 过程 以后， 大家 特别 渴望 线下 的 一个 共振 或者 是一个 同 频 的 状态。 但 突然之间 大家 发现 说， 原来 它是 割裂 的， 就是 在 服务 这 一侧 的话， 很多 人是 愿意 为之 消费。 但是 在 可 选 消费 或者 是在 地产 链 的这 一侧， 其实 和 大家 最终 想象 的 不太 一样。

我在 想 是不是 可以 这么 理解， 如果 拿 坐标系 来 打比方 的话， 现实 它 可能 是 那个 原点， 金融市场 的 反应 它 可能 是 提前 一步 的， 它 就是 一个 一。 但是 民众 我们的 感知 是 滞后 的， 就是 市场 现在 去年 10月份 先 开始了 一波 涨幅， 然后 现实 我们 感受 到了 放开， 然后 我们 看到 了 很多 餐厅 人满为患， 大家 又 开始 旅游， 然后 我们 普通 民众 的 情绪 开始 好起来 了。 然后 我们的 乐观 情绪 其实 持续 起码 2 3月份 还是 非常 高涨 的， 就是 我们 永远是 比 金融市场 要。

慢 两 是 这样的， 不是说 也 不光是 说 我们 普通人 比 金融市场 慢 两 拍， 而是 金融市场 的 它的 涨跌 其实 是 大量 的 机构投资者 在 做出 了 非常 多 的 预判。 比如说 为什么 它 去年 水粉 开始 反弹， 是因为 很多 模型 告诉 我们 说中国 放开 了， 放开 之后 会 发生 什么？ 可能 不是 立刻 放开 立刻 发生 的， 但是 它 会 在 几个 月 后 发生。

对， 就是 提前 布局。

对 天堂 老师说 的 那些 一个 链条 的 复苏。 因为 这个 事情 在 海外 已经 演过 一遍 了。 对你 在 中国 再演 一遍， 无非 就是 我 就 提前 买， 我 就 一定 会 打 一个 提前量 去 买 进去。 但是 到了 一月份 就是 在 金融市场 里边 会有 两个 概念， 一个 叫 高频 数据， 一个 叫 相对 比较 中频 跟 低频 的 数据。 高频 数据 现在 因为 信息社会 的 发展， 一些 互联网 一些 买点 等等 的 这些 相对 比较 的 精进， 甚至 可以 到 周 频 甚至 日 评 的 数据 OK。

当 这些 数据 开始 出现 一些 高位 震荡， 甚至 没有 再进一步， 沿着 我们 之前 那个 逻辑 再 往前走 的 金融市场， 其实 已经 开始 会 警惕 了。 他 会 觉得 OK 我们 之前 在 说 的 这个 逻辑 是不是 有 一些 问题。 既然 我们 过去 三个月 已经 夸 一下 反弹 了 30% 甚至 50% 的 时候， 那 我们 是不是 要 停 一停， 先 等一等 等一等 数据。 理论上 说， 如果 后面 的 数据 可以 支持 我们 原来的 逻辑 的话， 这 只是 一个 小小的 回落， 或者说 它是 一个 上涨 周期 中的 回抽。 就是 相当于 它 要 落 一下， 然后 触到 一个 均线 之后 再 往 上 继续走。 结果 没想到 等到 回落 之后， 这个 数据 没有支撑 我们之间 的 那个 逻辑 O K 就是 实际 的 实际 的 中 低频 数据 开始 验证， 确实 没有 我们 原来 想象 的 那么好。 那么 这个 时候 就会 出现 一个 预期 跟 现实 的 叠加， 然后 金融市场 就 继续 往 下跌 了。

这就是 三月份 之后 发生 的 事情 吗？

这就是 三月 之后 发生 的 事情。

对我 觉得 非常明显 的 一个 特点。 就是 三月份 之后 就是 疫情 期间， 其实 很多 的 人 他 还没有 经历 这个 巨大 的 精神 冲击。 甚至 到了 二三年 的 头上 的 时候， 这个 精神 冲击 才 突然之间 的 出现。

你说的 精神 是什么？

就是说 大家 突然 发现 说 22年 所 发生 的 一切 的 一些 事情， 他 并没有 真正 的 终结。 就是我 在那 期 小酒馆 当中 也 曾经 说过， 就 支撑 我们 过去 十年二十年 的 那种 永续 的 或者 是 增长 的 这样的 一个 整体 的 一个 宏大 的 叙事。 在 22年 的 时候， 它 其实 发生 了 一个 巨大 的 扭转， 甚至 是 宏大 叙事 的 一种 瓦解。 就是 越来越多 的 人 开始 不再 认为 这个世界 存在 一个 统一 的 合理 的 答案， 而是 认为 说 一切 的 知识 都是 片面 的， 是 局部 的， 是 不可 测 的。 在 那个 阶段 大家 开始 对于 这种 不确定性 或者 命运 有了 更深 的 体会。 所以 三月份 当中 有一个 关键词， 就是说 我在 上班 和 上进 之间 找 了 上香， 对不对？

那个 上香 是 三月份 就 开始了 吗？

对对对， 三月份。

对， 应该 查一下 英国 和 百度 指数。

对， 就是 龙华寺。

就是 在在 那 在 那个 瞬间， 大家 开始 真正 的对 命运 也好， 对于 这种 不确定性 也好， 有了 更多 的 敬畏。 大家 开始 意识到 说 未来 它 不是 信心 外推， 他是 未知 或者说 他是 意外。

对我 觉得 那个 时候 其实 就是 我们 刚才 在 讲 的， 大家 本来 想着 都 病 完了， 然后 过完年 回过头来 撸 起 袖子。

对 对， 撸 起 袖子 加油。

这个 加油 干 的 时候， 怎么 我们 这个 经济形势 不是我 原来 想象 的 这个 样子。 对， 然后 这个 时候 就 开始 产生 巨大 的 落差。 当然 这 可能 我们 后面 讲到 的 就是 这个 落差 是 怎么 来 的对。

对， 但是 2 3月份 不能 忽视 的 一点 就是 其实 港股 的 表现 还是 不错 的。

有可能 之前 跌 的 太 惨 了。

对。

虽然 现在 此时此刻 大家 提到 港股 是 那样的 心情， 但是 今年 他 确实 曾经 辉煌 过。

作为 一个 重仓 港股 的 人， 这个 是 只是 沉默。 就 今天 听 雪球 嘉年华 里面 不是 有人 问 方丈。

你 五年 前 就 开始 撑 港股。

对， 就是 每隔 两年 就要 来 推一把 港股， 现在 伤 你 这么 深， 你 还 继续 推 吗？ 然后 方丈 用了 三句话 把 这个 问题 给 化解 了。

化解 了。 爱过 还 爱着。

还 爱着， 就这样吧。 对， 但 这个 问题 我 觉得 我们 等一下 也会 稍微 再 展开 一点， 就是 港股 到底 发生了什么？

我 发现 冥冥之中 可能 自有 天意。 三月份 的 时候 我们 请 陈 嘉禾 老师 来 小酒馆 录 了 一期， 其实 他 仓位 里 也有 不少 的 中特 估。 然后 在那 期 节目 里 他 情绪 还 挺好的， 因为 他的 这些 仓位 都 涨幅 喜人。

这个 词 已经 恍若隔世， 就是 在 一季度 的 时候 曾经是 一个 热词。 你 发现 今年 的 概念， 就 从 资本 上 来讲， 概念 好像 比 以往 卷 的 更快 一些， 或者说 轮回 的 更快 一些。 一季度 的 中特 估， 二季度 的 A I 对， 好像 都 已经 是。

明日黄花。 对对对， 所以 我一直在 想 微盘 股 什么时候 过期， 还有 北交所 是 吧？ 对， 就是 这些 概念 它 总是 一阵儿 一阵儿 的。

但是 游资 这个 东西， 它 总要 找 一些 概念 去 炒作， 特别是 他 到 年底 了， 他 得 为 今年 的 业绩 负责。 这个 时候 去 找 一些 什么样 的 市场 呢？ 就是 一些 其他人 没有 关注 的， 特别是 大 机构 没有 关注 的。 我没有 对手 盘， 我不会 说 当我 把 它 拉上去 一点， 就 会有 很多 基金 或者 机构投资者 过来 砸盘 的 这种 市场 去 把 它 做 一 波拉 升。 然后 顺便 还 能有 很多 的 个人 投资者 可能 会 冲进来 帮 我 一起 去 把 这个 推上去。 那 北交所 就是 他们 在 四季度 找到 的 一个。

最小 阻力点。 对， ChatGPT 是不是 今年 3 4月份？ 是的， 是 今年。

上半年 的 一个 非常 大 的 热点。 对我 在 之前 的 节目 中 也 聊过， 就有 的 时候 我们会 高估 很多 事情 对于 现在 的 影响， 但是 会 低估 很多 事情 对于 长期 的 影响。 ChatGPT 本身 我们 其实 是 非常重视 的， 就在 上半年 包括 到 现在 大家 都会 非常重视 的对。 但是 ChatGPT 其实 它 本身 其实 只 代表 了 深圳市 A I 的 一个 应用。 但是 它 代表 的 一个 时代 的 到来 其实 会 更加 重要。 它 可能 是 未来 非常 多年， 甚至 是 下一个 技术革命 的 先兆， 或者说 一个 先 区。 就 他 本身 是不是 会 成为 未来 的 霸主 谁 都 不知道， 但是 它 代表 着 一种 可能性， 而 这个 可能性 很 可能 是 下 一轮 技术革命 的 非常重要 的 一个点。 所以 这个 才是 很多 投资者 也好， 或者说 很多 机构 也好， 就现在 为 AI 痴狂 的 原因。 对， 我 认为 这个 确实 是 如果 未来 很多年 之后 往回 看， 今年 会 是一个 非常重要 的 点。 好像 我们 现在 再 回头看 2012年.

移动 互联网 时代。

或者 再 往前 一点， 就是 iphone 诞生 的那 一年。 对， 那个 时候 大家 可能 认为 它 只不过 是 一部 手机 而已， 但 后来 发现 它是 一个 时代 的 开始。

这 其实 就是 类似 于 什么 盖 特纳 曲线。

啥 叫 盖 特纳？

就是你 会 发现 说 任何 的 一个 科技领域， 它 其实 都 两 波。 第一波 它是 一个 主题， 他 从 大家 AI 概念股， 就是 大家 没有 熟知， 慢慢的 变成 一种 统一 的 叙事。 然后 整个 大家 对于 这个 东西 会有 一个 特别 大 的 高估。 然后 慢慢的 到 这个 绝望 谷底 以后， 它 也会 走 渗透率 的 一步。 前期 它是 一个 主题， 后期 它是 一个 产业。 所以 这 过程 当中 它 就是 叙事 是 叙事， 事实 是 事实。 有的人 他 能 赚 叙事 的那 一波， 有的人 他 能 赚 事实 那 一波， 他 可能 不是 同一 波 人。 但是 你 很 清晰 的 知道 说 它是 未来， 只是 说 你 也得 评价 说 你到底 是 通过 叙事 去 赚钱， 还是 通过 叙事 去 赚钱。

就是 gartner 其实 是 世界 一个 非常 著名 的 一个 咨询公司。 它 因为 每 一波 的 技术， 包括 科技 的 很多 的 他 都会 去做 相应 的 研究。 比如说 我们 拿 新能源 车 举例， 它 也是 经历 了 这 两 波 的。

因为我 先回 看 在 19年到20年， 其实 中国 的 很多 新能源 车 企业， 当时 是 处在 一个 非常 绝望 的 状态 的。 就是 大家 会 认为 这个 东西 不能 赚钱， 它 达不到 一个 盈亏 平衡线， 但是 那个 就是 一个 绝望 谷底， 但 在 那个 之前， 曾经 有过 一波 主题式 的 炒作。 因为 大家 知道 电动车 一定 是一个 未来 的 发展趋势， 然后 等到 这个 谷底 过去 之后， 每 一部 车 能够 实实在在 的 开始 赚钱 了。 或者 是 说 整个 渗透率 开始 从 0%到5% 开始 提升 到 5到10 甚至 更高 了。 那么 就 进入 到了 所谓 garner 曲线 的 下 一波， 然后 进入 到 一个 渗透率 的 一个 概念。 那 往往 对于 资本市场 来说， 最 能够 吃 到， 我 认为 对于 普通 投资者 来说， 最 能够 吃 到 的 是 garner 曲线 的 第二 波 的 前半段。

第二 波 的 前面。

对， 换句话说 就是 它 渗透率 开始 提高 的那 一段。 因为 如果你在 第一段， 你 很 容易 会 吃 到 绝望 谷底 的那 一段 下跌。 因为 你不知道 什么时候 就 进入 到 一个 大家 会 这 里面 有 非常 多 高频 数据 的 跟踪 等等 的 这些 因素， 你 才能够 在 合适 的 时机 抛出去。 如果你 抛 不 出去 的话， 你 可能 根本 就 没有 赚 到 钱。

但是 第二 波 相对来说 比较 容易 赚， 在于 你 开始 看到 了， 我 身边的人 好像 开始 关注 论 了 新能源 车 了。 对， 但是 他 好像 又 没有 那么 多人 在 买。 这个 时候 如果你 开始 关注 它 相关 的 企业 可能 不是 个股， 可能 是 etf 可能 是 指数 基金， 然后 你 吃 到 一波 渗透率 到 百分之二三十。 比如说 到 现在 或者 是 现在 再 早 一点 的 时候， 大家 都 开始 把 电动车 作为 一个 非常 买车 的 时候 一个 很 重要 的 一个 考 民宿 了。 对， 这个 时候 果断 的 把 它 卖出， 就 这 段 的 钱 相对来说 是 比较 容易 挣 的。

我 觉得 这样 听 下来， 我会 觉得 元 宇宙 现在 就 处于 绝望 谷底。

元 宇宙 但是 garta 曲线 还有一个 非常 有意思 的 点， 就在于 有 大量 的 概念， 只有 第一波 没有 第二 波。 对。

他 永远 没有 突破 15% 的 这个 渗透率。

我们 不是说 元 宇宙 不会 走 第二 波， 这个 我们 不做 预测。 但是 确实 在 过往 中有 非常 多 所谓 的 信息技术。 比如说 当时 google 出的 那个那个 眼镜， 曾经 也 被 认为 很快 就会 实现， 大家 戴 的 眼镜 全都 变成 前面 会有 一个 虚拟 屏幕， 然后 有 很多 变化 的 这种。 但是 后来 发现 就 这个 事儿 没有 成为 一个 现实。

对 那 整个 A R 现在 也 处于 这个 阶段。

V R 现在 就是 很 典型 的， 还没有 走到 第二 波， 第一波 已经 走 完 很久 了。

这 中间 其实 是 两个 风险点。 第一个 是 有些 产业 或者 有些 内容， 它 永远 没有 办法 突破 10% 15 的 渗透率， 这 是一个 风险点， 不会 过高 的 估计 他。 第二个 风险点 是什么？ 就是 当 15% 的 渗透率 做到 50% 的 那个 瞬间， 就 当 一些 成长股 突然之间 那一瞬间 变成 价值 股， 那一瞬间， 它的 整个 估值 在 剧烈 的 变动 的 时间， 你 还 停留 在上 一个 时代 对于 他的 那个 判断。

而 往往 那个 时候 是 我们 普通 投资者 特别 容易 认为 这个 东西 还有 非常 大 的 价值。 因为 那个 时候 是 我们 大家 都会 开始 用， 然后 都 觉得 那 东西 特别 好。

万亿 市值 不是 梦。

对， 甚至 已经 是 万亿 市值。 比如说 我记得 当年 大家 对 阿里、 腾讯， 对于 一些 中国 的 互联网公司 的 一些 想象， 然后 就 觉得 这个 东西 非常 好。 然后 腾讯 投 了 那么 多 的 别的 企业， 对 它的 这个 价值 有 大量 的 还没有 被 挖掘 等等 的， 然后 就 没有然后 了。

对 我们 2022年 底 的 时候 有 回顾 前几年 的 那个 叙事。 那个 时候 的 创业 公司 很多 时候 就 要么 成为 阿里 系， 要么 成为 腾 讯息。 但 你看 今年 字节 拼 多多 他们的 崛起。

对， 字节 拼 多多 才是 这个 时代 的 象征。

但是 这个 时代 会 持续 多久 我们 也 不知道。

这个 时代 是一个 全球化 的 时代。 换句话说， 字节 和 拼 多多 的 成功 其实 并不 在于 他们 在 中国 到底 占据 了 多少 份额。 但是 为什么 今年 市场 都 会对 这些 公司 这么 的 买账？ 是因为 他们 体现出 了 甚至 是 某 一些 美国 跨国企业 在上 一个 时代 的 中期 体现 出来 的 一些 特征。 就是我 没有 依靠 本国 的 一些 力量， 同样 在 很多 的 别的 国家 复制 了 我的 成功。 然后 是用 一个 非常 独立 的 品牌， 非常 独立 的 一些 特点。 这个 就是 跟 其他 的 中国 的 互联网 企业 非常 不同 的 点。 因为 它 跟上 一个 时代 的 中国 互联网 企业 出海 已经 非常 的 不同 了。 就是 阿里、 腾讯 可能 是用 一些 收购， 用 一些 别的 方式 在 做 全球化。 对。

就是 我们 这样的 分析 不 代表 任何 的 投资 建议。 对对对， 我们 没有 创作 任何 一家 个股 公司。

是的， 对我 今天 一个 很 有意思 的 一个 观察 就是说 消费类 的这 这类 企业 开始 出海 的 时候， 很多 都是 来自于 上海 公司， 包括 拼 多多 对 吧？ 包括 tiktok 包括 米哈 游 对 吧？ 就是。

tiktok 算 上海 公司 吗？

字节 不是 上海 公司， 但是 tiktok 的 是 有点 上海 公司。 就是你 会 发现。

一个 很 有 上海人 这么说 就 这么说。

对， 就是你 会 发现 说 原来 我们 对于 消费 互联网 的 一个 观察。 第一个 是 先是 渗透率 见 顶。 第二个 是 up 值 鉴定， 就是 up 值。 Up 值 就是说 从 单个 客户 那边 能够 获得 的 这个 价值 也是 见 顶。 OK 就 大家 都 觉得 消费 互联网 已经 没有 机会 了。

而且 你 现在 搜 上海 没有 互联网 基因， 这种 标题， 其实 有 大量 的 文章。 在 前几年。

前些年 是 有 太多。

讲 这方面 的 文章 了。

但是 这 两年 其实 是 有 个 扭转 的， 就是 因为 消费 互联网 开始 全球化 了 以后， 所以 从 这个 角度 上 来说 的话， 这个 是 2023年 一个 非常 大 的 一 变化。

还有一个 影响 了 很多人 生活 的 公司， 小红 书 也是 上海 的对。

所以 你 会 发现 2023年 真正 在 话题 中央 的 这些 互联网 企业， 都 或多或少 跟 海派 有 一些 相关度。 它的 原因 就在于 今年 我们的 叙事 从 原来 在 讲 中国 是 最大 的 消费市场， 变成 了 我 还是 要 做出 海， 我要 做 全球化， 然后 我要 去 拿 中东 市场， 我要 拿 东南亚 市场。 然后 这些 变成 了 至少 是 资本市场 的 投资者 非常 喜欢 的 一个 话题。

我不知道 你们的 感 怎么了。

他 会。

你 先 到 解酒 不易。 对， 而且 我不知道 你们的 感受 是 什么样。 就是我 感觉 我 以前 受到 的 教育 和 听到 的 消息， 就 会给 我 模模糊糊 有一个 印象， 可能 我自己 没有 感知 到。 就是 类似 于 亚马逊 在国外 是 非常 厉害 的， meta 就是 facebook 在国外 也是 非常 厉害 的， 他们 就是 那种 霸主 级 的 企业。

我真的 很难 想象 像 字节、 拼 多多 他们 出海， 在 美国 硬 刚 这些 我 以前 印象 中的 这些 巨头， 他 居然 能够 表现 得 这么 亮眼， 而且 私下 非常 好的 份额。 而且 不 只是 在 美国， 在 全球 各地 就是 遍地开花。 而且 也不 只是 这 两家 公司， 像 身 印 也 表现 的 非常 好啊。 而且 今年 出海 这个 热门话题 真是 从 年头 到 年尾， 从 年头 的 电商 到 年尾 的 短剧。 中国企业 的 表现 其实 是 远超 我们 想象 的， 就是 我们 能 做到 的 事情 是 远超 以前 我们 以为 我们 能 做到 的。

我 觉得 这里 边 其实 还是 有一个 通缩 的 一个 背景。 就是 我们 想象 一下， 中国 还是 一个 制造业 非常重要， 非常 强 驱动 的 一个 国家。 那 我们在 过去 的 几年 过程 当中 的话， 是 中国 通过 制造业， 通过 消费品 向 全世界 范围内 去 输入 了 一些 通缩。 但是 到了 今年 为止 以后， 当 很多 中国 的 生意 和 海外 没有 那么 流畅 的 去 对应 的 时候， 我们 很多 的 一些 通缩 就要 去 自我 承担。

我 就 可能 得先 解释一下， 什么 叫做 我们 把 通缩 输往 了。

海外 输出 通缩， 特别是在 过去 20年 是一个 事实。 之所以 这么 多 国家 通胀 没有， 那么 在 过去 这么多年 都 没有 这么 严重， 其实 某种程度 上 就是 因为 中国 的 商品 物美价廉， 对 吧？ 然后 如果 这个 东西 放在 海外 生产， 它 就是 会 贵 很多， 但是 放在 中国 就是 便宜 很多。 所以 这就是 输出 了 通缩， 或者说 它是 抑制 通胀， 减掉 了 通胀 的 很大 的 一部分。 这个 其实 是 过去 当 全球化 转移到 中国， 成为 世界 工厂 之后， 一个 非常 大 的 影响。 但是 田老师 想说 的， 其实 是在 过去 这 一段时间 发生 了 一些 变化。

对， 就是 中国 可以 把 所有的 产业 都 变成 制造业， 就 是从 养猪 到 预制 菜。 但是 制造业 它 本身 的话， 它是 面对 世界 的， 不是 面对自己 的。 就是 当 短暂 的 时间 你 开始 面对自己 的 时候， 你 会 发现 说 它 会 产生 巨大 的 库存。

田老师 说到 一个 很 有趣 的 点， 其实 他 讲到 的 就是 我们 这 两年 一直 在 讲 的 去 全球化。 或者 是 说 因为 我们在 2021年 其实 经历 了 一个 非常 特殊 的 时期， 全球 的 供应链 都 没有 恢复， 然后 中国 其实 独立 恢复 了。 对， 然后 承接 了 非常 多 的 需求， 然后 这个 事情 其实 它 不是 一个 正常 的 阶段。 所以 到 2022年 甚至 到 2023年 的 时候， 当 全球 其他 地方 的 供应链 恢复正常 了 之后， 中国 在那 一两年 总有 一些 企业 或者说 有 很多 企业 都会 为了 大量 的 外面 的 需求， 出口 的 需求， 去 增加 了 自己的 产能， 或者 增加 了 库存。 这个 时候 他 就 遇到 了 很大 的 问题， 就是 为什么 我们 让 你 会 觉得 外贸 这么 难， 怎么 突然 一下子， 特别是 到了 2023年， 当 全球 都 重新 正常化 了， 甚至 因为 各种 地缘政治 的 影响， 有一个 继续 延续 的 去 全球化 的 过程 的 时候， 中国 的 这些 产能 跟 库存 就会 变得 更加 的 过剩。

这 让 我 想起 应该 是 去年底 还是 今年初 的 一个 新闻， 就是 天然气 一度 出现了 负 价格。 欧洲 人民 冬天 非常 缺 能源， 然后 就是 连 柴都 烧 不 起了。 所以 所有人 都 做了 特别 充足 的 准备， 结果 过度 准备 了。 对， 因为 过度 准备 了， 欧洲 一点 都不 缺 能源， 且 没有 地方 储存 天然气， 就 导致 天然气 一度 出现了 负 价格。 当然 这个 是 原因 之一， 它 其实 有 好多 复杂 的 原因。

我 觉得 羽白 说。

的 这个 有 相似 有 一些 相似之处。 对， 就 不 只是 中国 这样， 而且 这个 让 我 联想到 最近 很 火 的 董 宇辉 事件。 天南 老师 当时 在 闲谈 的 时候 就说， 为什么 超级 主播 这么 稀缺？ 原因 就在于 我们的 货 实在是 太多 了。

对， 就是你 会 发现 说 很多 的 一些 直播 电商 或 怎么样， 他 会 强调 供应链， 他 会 强调 货， 他 会 强调 品。 但是 换 个 角度 来说， 就 以 那个 东方 臻 选 它 主要 去 驱动 的， 比如说 像 预制 菜 什么 角度 来说， 货 其实 不 缺缺 的 是谁？ 缺 的 是 带 货人， 就是说 流量 是 充沛 的， 货 也是 供给 非常 充裕 的。 但是 董 宇辉 是 缺 的， 就是 因为 我们 需要 更多 的 带 货人， 让 我们的 消费 更加 的 活跃 起来。 董 宇辉 的 本质 就是 在于 他 不是 一个 明星 员工， 他是 一个 生产资料。 他 创造 了 一个 低成本 获取 流量， 但是 同时 它 又 能够 创造 巨大 转化率 的 枢纽。 当 这样的 一个 要素 在 互联网 上 得到 充分 的 放大 的 时候， 你 就会 知道 说 这个人 其实 是 特别的 重要。

刚才 听 大卫 翁 老师 讲 2021年 他 其实 是一个 不正常 的 现象 的 时候， 其实 我的心 稍微 咯噔 了 一下。 因为 我们 很难 以 这样的 一个 视角 去 看 过去 的 历史。 我们 只会 觉得 说 2021是 个 很 好的 年份， 大家 的 各行各业 都 发展 的 很好， 然后 2022 不太好， 2023年 不太好。 我们 不会 说 那一年 的 好 其实 是一个 异常 值。

是一个 美好 而 短暂 的 一个 历史 片段。

对我 觉得 这个 我们 可以 稍微 展开 一下， 就是 为什么 大家 现在 会 觉得 特别的 痛苦？ 其实 当我们 翻开 疫情 前 的 几年 的 时代 的 时候， 从 2017年到2018年， 特别 到 2018年 底， 其实 是 大家 非常 悲观。 我 印象 中 特别 深 就是我 2018年 陪 我们 机构 的 研究员 去 香港 路演， 然后 就 觉得 简直 悲观 到极点 了。 当时 我 和 现在 有一个 同样 判断 说 不行， 要 买 要 加仓。 就是 当 市场 悲观 到 这个 状态 的 时候， 是 需要 加仓 的。 当然 那个 时候 的 这个 判断 是 对的， 现在 不知道 对不对， 但是 那个 时候 这个 判断 确实 是 对的。 2019年 出现 一个 反弹， 但 那个 时候 确实 是 市场 其实 非常 悲观 的。

为什么 悲观？ 是因为 贸易战， 因为 等等 的 这些 因素， 甚至 包括 我们 2018年 在 说 的 房 住 不 炒 等等 的。 是 2018年 开始 的那 是一个 起点。 然后 2019年 有一个 延续。

我们 刚才 在 翻看 2019年 的 新闻 会 发现， 2019年 互联网 裁员 已经 是一个 巨大 的 新闻 了。 那个 时候 其实 已经 有 大量 的 互联网公司 的 裁员。 当然 很多 公司 现在 都 不存在 了。 比如说 我们 现在 都 非常 痛恨 的 OFO， 对 吧？ 我的 押金 可能 到 现在 还没 退回来。 就是 这些 公司 在 2019年 其实 已经 出现了 非常明显 的 一个 危机 问题。

但是 2021年 的 疫情 其实 对于 全球， 不光是 中国， 对于 全球 各个 国家 都 是一个 特殊 的 时期。 特殊 时期 要有 特殊 的 做法， 包括 撒 钱， 包括 宽松。 当然 对于 中国 来说， 更多 的 不是 撒 钱 的 问题， 而是 说 因为 全球 的 供应链 断裂， 中国 这方 风景独好。

有一个 非常 快 的 恢复， 然后 2 0121年 给 我们 创造 了 一个 小阳春。 为什么 我们 说 那个 是一个 脉冲？ 就是 因为 刚才 在 讲 的这 是一个 非常 特殊 的 历史 时期。 然后 到了 2022年， 当 全球 开始 重新 正常化 之后， 这个 小圆 充 自然而然 的 结束了。 那么 我们会 回到 原来 这 一个 趋势， 而 原来 这个 趋势 其实 本身 就是 一个 周期 的 相对 下行 的 一个 状态。 但是 因为 有了 这个 小阳春， 使得 我们 回到 这个 状态 的 过程 变得 特别的 剧烈， 跟 在 很短 的 时间 内 你 要 回到 那样 一个 下降 的 趋势 里面， 所以 给 人的 这个 感受 会 更加 的 猛烈。

换 个 角度 来说， 就是 我们 那个 买房 群 经常 会 聊， 我们 会有 一个 思想实验， 就是说 叫做 时光机 回到 2019。 当时 光机 回到 2019 的 时候， 你 会对 现在 的 资本市场 或者 对 房地产市场， 你 会 感觉到 难以 理解 吗？ 不会 的。 因为 在 那个 时刻， 大家 已经 很 清晰 的 认识到 说， 从 高速 发展到 高质量 发展， 这个 趋势 是一个 非常明显 的 一个 过程。 只是 因为 2020年 末 到 2021年 年初 的 巨大 的 供需 错配 之下， 它 产生 了 一个 小阳春， 而 那个 小阳春 就 必定 意味着 未来 会有 个 剧烈 的 斜率 向下， 而 这个 剧烈 的 斜率 向下 会给 人的 情绪， 或者说 给 大家 对于 这个 市场 的 观点 带来 一个 巨大 的 冲击。 但是 如果你 有一个 时光机， 重新 回到 2019年 的 那个 瞬间 的话， 你 会 对于 现在 的 局面 你 会 平和 很多。

对， 市场 是 这样， 包括 我们 就业市场 也是 这样。 就是 我们 刚才 讲到 2019年 互联网 企业 已经 那么 多 裁员。 如果 这个 趋势 继续下去， 而 不是 因为 疫情 导致 很多 互联网 企业 突然 一下子 日 活 也好， 营收 也好， 在 大量 暴涨， 打了 一个 强心针。 然后 再 回到 原来的 趋势， 那么 大家 的 接受程度 可能 会 高 得多， 你 会有 一个 比较 长 的 一个 预期 期。 但是 因为 也 不是说 人的 记忆 都是 短暂 的， 但是 我们 确实 都是 活在当下 的对， 然后 当我们 经历 了 非常 好的 线上 爆发 的 一个 阶段 之后， 都会 认为 这个 事情 可以 持续 下去。 但是 你 没有 想到 的 是， 其实 移动 互联网 经过 了 十年的 发展， 已经 到了 需要 降本增效， 才人 节约 的 一个 状态。 然后 只是 大家 回到 了 疫情 前 应该 有的 这么 一个 趋势 里面。 然后 它 造成 的 这个 斜率 就让 大家 更难 接受 了。

对， 其实 你 在 网上 能 看到 很多 网友， 包括 连 我自己 有的 时候 都说， 很想 回到 1819年， 就 觉得 那个 时候 一切 都 非常 的 好， 一切 都 欣欣向荣。 但是 你们 这么 一说， 我 才 意识到 说 其实 当年 也 并不是 这样。 其实 不是 的对， 而且 当你 讲到 2018年 底 市场 的 那种 绝望 情绪， 其实 对于 2023年 的 很多人， 尤其是 可能 这几年 才 开始 上大学， 或者 是 刚 进入 社会 的 人 来说， 其实 是 很 陌生 的。 大家 会 觉得 说， 原来 我们 五年 前 这么 惧怕 中美。 做功， 就 大家 很 就 会有 很多人 自然而然 会有 这样的 一个 疑问。

对， 我记得 我在 2018年 底 写 的那 篇文章， 标题 就是 大家 都 不想 再有 2018 了， 就是 2018 没有人 再 想 经历 一遍。

所以说 记录 是 多么 重要 的 一件 事儿。

而 这 还是 一个 非常 短 的 周期。 这 才 过了 三四年、 四五年， 大家 已经 遗忘 成 这个 样 一个 状态 了。

回过头来 来说， 就是 2021年、 2022年、 2023年 市场 有没有 波动？ 有 基本面 有没有 变化？ 有。 但是 人 对于 时代 的 一种 叙事， 或者 人 情绪 上 的 一些 波动， 是 远远 的 超过 基本面 的 波动。

就是你 回过头来 说， 2023年 的 头上， 有没有 想象 当中 那么好， 那么 乐观， 就是 没有， 包括 基本面 没有 那么好， 但是 人们 想 的 太好。 但是 到了 2023年 的 尾巴 上， 大家 情绪 非常 低落 的 时候， 基本面 有没有 想象 当中 那么 坏？ 其实 也没有。 就是 这 两三年 当中， 人从 一个 疫情 的 应激状态 下 到 重新 的 正常化 的 过程 当中， 我们会 发现 人的 情绪， 人 对于 时代 的 理解， 人 对于 大 的 叙事 的 这个 波动率， 是 远远超过 了 基本面 的 一个 波动率。 这 当然 是 有 时代背景， 当然 是 有 媒体 的 一些 影响， 但 我 觉得 说 这种 感受 对我来说 是 很 强烈 的。

如果 打 个 比喻， 我 觉得 很 像 过山车， 就是 你不知道 什么时候 会 到 那个 底， 它 会 一直 在 往 下冲。 然后 你 会 非常 的 担心， 后面 会 一直 这样 冲下去， 这个 是 我自己 非常 惧怕 的 一个 状态。 然后 其实 他 可能 已经 到了 接近 底部， 甚至 是 已经 到了 底部 的 这个 状态。 所以 我 认为 这几年 因为 疫情 的 扰动， 让 我们的 过山车 多了一个 巨大 的 一个 起伏， 然后 让 我们 经历 了 一个 本来 不应该 有的 上下 的 过程， 而 让 我们的 整个 心情 起伏 会 变得 更加 的 猛烈。 但 这个 我 觉得 也 不光是 为了 安慰 大家， 或者说 是 给 我们 这个 时代 的 情绪 增加 一个 注脚， 但 它是 一个 客观存在 的 事实。

你 去 看 很多 数据， 我们 今天 可能 没有 举 很多 的 宏观 数据。 但 如果你 去 看， 就是 比如说 中国 的 外贸 在 2021年 突然 增长 到了 一个 很多年 都 没有 到 过 的 一个 状态， 这 肯定 不是 一个 正常值。 如果 在 宏观 研究 的 人 看来， 它 就是 一个 异常 值。 这个 异常 值 如果你 放到 十年、 20年， 就是 应该 把 它 踢出去 的 一个 值。 但是 对于 普通人 来说， 他 就是 一个 在 我的 职业生涯 的 某 一个 周期 遇到 的 一件 事情。 而 当 这个 异常 值 结束， 当我 回到 一个 正常 周期 的 时候， 我 就会 更加 的 怀念， 或者说 是 我会 非常 的 不适应。

对， 会 感到 无所适从。 对， 但是 我会 在 想， 尤其是 今年 我的感受 很 明显。 现在 大家 在 讨论 房地产 这个 泡沫 逐渐 出清， 大家 就会 觉得 说 那 肯定， 这个 房价 怎么 可能 涨 到 什么 十几万 一平， 这 谁 负担得起？ 所以 房价 不可能 一直 往 上涨。 但是 前几年 当 大家 身处 其中 的 时候， 没有人 会 这么 讨论。 就 为什么 我们 总是 当 事后诸葛亮？ 就 像是 吧 在座 两位 聊到 疫情 是个 扰动 值 的 时候， 聊 的 头头是道。 但是 去年 预测 的 时候 可不。

这么说 的， 我 都 汗颜。 听 那时候 就是现在 回头 我 就说， 当你 觉得 一个 东西 是 YYDS 的 时候， 当你 觉得 这个人 无所不能 的 时候， 当你 觉得 一个 资产 会 永远 往上走 的 时候， 要 特别的 警惕。

所以 这是为什么 买方 跟 卖方， 在 我 经历 的 金融 行业 里面， 买方 跟 卖方 是 非常 截然不同 的 两类 生物。 就是 卖方 我就是 活在当下 的， 我就是 要 说出 当下 可能 的 一个 状态， 然后 我会 畅想 下面 我 认为 最 可能 的 经济 预测 也好， 市场预测 也好。 但是 买方 是 一定要 穿越 周期 的， 因为我 是 拿 真 金白银 投进去 的。 所谓 的 买方 就是 比如 基金 公司， 机构投资者， 养老基金 这些 的。 所以 我就是 刚才 天南 老师说 的， 我需要 时刻 警惕 他 讲 的 这个 故事会 不会 只是 一个 短期 的 事情。 然后 在 过去 的 周期 会不会有 一些 相反 的 因素， 导致 这样的 一个 好的故事 不会 继续下去， 这些 是 买方 所要 注意 的。

而 对于 我们 普通人 来说， 我们 其实 每个 人都 是一个 买方， 我不是 卖方。 但是 偏偏 我们 每天 听到 的 很多 信息 也好， 媒体 也好， 都 来自于 卖方 的 声音。 媒体 的 声音， 研究机构 的 声音， 都是 卖方 的 声音。 这个 时候 你 又不 具备 真正 的 买方 机构投资者 那些 非常 专业 的 研究 的， 不管 是 积累 还是 什么， 你 就 需要 非常 的 警惕。

对 这些 媒体， 包括 社交 媒体， 和 你 身边 一起 投资 的 各种 好朋友 非常。

非常 多 非常 多。 特别 我是 媒体人， 就说 媒体 人的 问题 在哪儿？ 他 只能 去 捕捉 叙事， 他 没有 办法 跳脱 叙事。 就是我 特别 担心， 对 媒体 老师 来说 特别 避免 是什么？ 就是你 很好 地 捕捉 的 叙事， 很 好的 融入 了 现实。 但是 某种 角度 来说， 你 只是 这个 时间 波动 的 一个 加速器， 放大 了 去 加速 放大 的 一个 过程。 但是 你 并没有 真正 的 从 买方 的 视角 当中 去 观察、 去 理解、 去 尊重 这样的 一个 常识 和 现实。

所以 张雪峰 不 推荐 大家 报考 新闻 专业。

我 来 为 天王 老师 刚才 说 的 这段话 加 一个 示例。 其实 就是 今年 其实 海外 叙事 里面 非常重要 的 一点 就是 美联储。 就是你 会 发现 今年 不管 是 中文 媒体 还是 英文 媒体， 就是 美联储 的 一举一动， 他的 加息 到底 加 还是 不 加加 几个 B P 什么时候 不加 了， 什么时候开始 降息， 简直 就是 所有 媒体 关注 的 一个 焦点， 对 吧？ 好像 这个 事情 就是 影响 市场 的 全部 因素 了， 甚至 觉得 市场 涨 是因为 美联储 不 加息 了， 跌 是因为 突然 有一个 美联储 官员 又 出来 说， 我们 要不要 那么 乐观， 可能 还是 需要 加 的 等等 的。 这些 都 被 媒体 放大 了。

为什么？ 因为 这个 事情 是 公众 现在 关注 的， 而且 这个 叙事 是 过去 几年 最 流行 的 一个 叙事。 哼 所以 媒体 一定要 关注 这个 事情， 特别是 现在 美联储， 当 它的 利率 确实 加 到 五点 几 的 时候， 已经 到了 一个 不管怎么 看 都 是一个 短期 的 转折点 了。 这个 时候 所有的 焦点 都会 关注 他 身上。

但是 如果你 能够 把 这些 叙事 剥离 开去， 看 为什么 美 股 还在 涨。 或者说 从 去年 我 看到 李白 在 笑， 因为 去年底 我们 确实 没有 预料到 今年 的 美 股 会 这么 的 强劲。 就是 它 能够 继续 涨， 是因为 你 如果 去 用 数据 说话 的话， 今年 美国 企业 的 盈利 是 非常 强劲 的。 今年 到 三季度 纳斯达克 的 盈利 甚至 是 超越 了 去年 的 同比 的 四倍 还要 更多。

对， 因为 去年 纳斯达克 是 跌 的 还 蛮 惨 的， 这里 我们 先 插播 一段 去年 大卫 翁 老师 对于 美国股市 的 预测。

首先 美 就是 美国 的 股市 或者 这些 看不到 什么 会 表现 特别 好的 原因， 就是 它 整个 周期 处在 一个 就算 他 不 衰退 也是 在 往 下 行走 的 这么 一个 阶段， 就 啪啪 打脸。

对， 而且 今年 不 只是 美国， 很多 国家 的 市场 都 创造 了 一个 历史 新高。

对对对， 但 这个 其实 创造 了 一个 很大 的 痛苦， 因为 很多 时候 人和 人 之间 它是 来自于 比较。

对， 就是 如果 别人 也 跌 的话。

可能 我也 没 这么 对。 你知道 2021年 的 两 月份、 三月份 有没有 人 怨恨 A 股？ 其实 没有 的。 因为 那时候 没有 比较， 没有 对 越南 的 比较， 对 印度 股市 的 比较， 对 纳斯达克 的 比较。 但是 此时此刻 的话， 大家 会 发现 说， 原来 2023年 所有的 资产 都不 那么 坏。 但是 中国。

股市 相对来说 表现 确实 不 那么 尽如人意。

其实 未来 有 更大 的 反弹 机会。

但是 它 背后 股市 的 上涨 下跌， 它 一定 是 有 一些 基本面 的 因素 的。 举 一个 很 简单 的 例子， 就是 中国 今年 的 双十一 就 没有人 在 公布 什么 同比增长 多少 或者 什么的 数据。

对 吧？ 没什么 印象。 对， 甚至 还 取消 双12， 当然 只是 换 了 一个 名字。

对， 甚至 反正 我 双十一 是 没 买。 但是 美国 的 黑 五 今年 同比 增长 了 百分之， 就 销售量 增长 了 7.5%， 而 2022年 只 增长 了 2.3%都 已经 疫情 都 过去了， 反而 美国 的 消费 更 强劲 了。

你 怎么回事？ 这 不是 警惕 某些 人， 心怀叵测 畅通 美国 经济。

美国 的 股市 今天 确实 表现 好， 这 是一个 客观事实。 我们 更 重要 的 是 分析 它 背后 到底 什么 原因， 你 只有 分析 清楚 了 这个 原因， 你 才能 相对 应 的 去 说， 明年 中国 可不可能 有 机会？ 这 是一个 我们 要把 媒体 刚才 天南 老师 讲 的那 一套， 就是 怎么 跳 脱出 媒体 叙事 式 的 这个 出来。 就是 美联储 的 加息 重 不重要？ 当然 重要， 就是 加息 周期 这个 事情 当然 重要。 但是 我 认为 到了 5.25.5 或者说 到了 这个 阶段， 它 增加 25BP 跟 不 增加， 其实 对于 几个 月 的 经济 不会 有 任何 的 影响。

就是你 零 加 到 25BP0 加 到 50PP 的 时候， 你是 加 了 多少？ 对它 是一个 巨大 的 弹性。 对当 你 到 五点 几， 但是 你 五 再加 25BP 的 时候， 其实 它的 那个 编辑 的 效用 其实 就 低 很多 了。

差 了 非常 多。 所以 这一点 为什么 要 跟 大家 在这里 反复 的 聊？ 不管 是 媒体 也好， 研究机构 也好， 在 这个 转折点 的 时候， 会 把 大量 的 目光 聚焦 在 这个 叙事 上面。 而 恰恰 是 这个 时候， 我们 应该 跳 脱出 这个 叙事， 去 看 一些 其他 的 因素 去 影响 基本面 的 变化， 影响 我们 自己 这个 A 股 或者 港股 这个 市场 情绪 面的 变化， 资金面 的 变化， 这个 其实 可能 更 重要 一些。

对， 这个 就是 什么？ 就是 当 所有的 人 关注 边际 的 时候， 你 应该 更多 的 去 关注 核心。 当 所有的 人都 去 关注 核心 的 时候， 你 应当 更多 的 去 关注 边际。

所以 我们 普通 投资者 要 关注 哪些 呢？

就是 我我我 觉得 2023年 一个 很大 的 一个 变化 是什么？ 这是 宏观 和 微观 之间 体感 上 的 一个 差别。 我在 看 那个 经济 心理学 的 时候， 有 一段 非常 打动 我。 就说 你 在 看 过去 历史 的 时候， 它是 一个 枯燥 的 一个 冷冰冰 的 数据。 但是 如果你 回到 那个 具体 的 当下， 一个 年轻人 他 回到 家， 他 发现 说 他的 工作 不稳， 收入 在 减少。 他 发现 说 他的 房子 一年 内 跌 了 百分之二十三十。 他 发现 说 他 需要 面对 家庭 的 这种 压力 和 生活 的 感触 的 时候， 他的 这种 痛苦 或者 他 这种 焦虑 是 非常 具体 的这 是 我们 2023年 碰到 了 一个 非常 具体 的 一种 压力， 它 和 一个 抽象 的 宏观 的 数字 其实 是 不一样的。 就是 也许 我们 明年、 后年、 大后年， 我们 回过 来 听 这 期 节目 的 时候， 你 会 把 它 又 抽象 成为 一个 数字， 你 会 发现 是你 熬过来 了， 那 这 一切 其实 没有 那么 重要。 但是 我希望 大家 不要忘记 此时此刻， 不要忘记 202， 不要忘记 2023。

此时此刻 就是 建南 老师 call back 了。

对 对我 我希望。

大家 不要忘记 2023， 2023年 它 不是 一个 时点， 它是 一个 过程。

这时候 就要 说到 我们 今年 B 站 的 年度 弹幕 就 去年 B 站 的 年度 弹幕 是 优雅， 然后 今年 他们 创造 出来 的 一个 弹幕， 说是 发 了 好像 一千多万 次。 年轻人 用 来 代表 对 一切 的 疑惑 跟 不解。 然后 对于 这个 年度 弹幕， 一 万多条 微博 的 评论， 依然 是用 来做 一个 解答。 这个 时代 确实 会给 大家 非常 多 的 不解， 就是 刚才 田老师 讲 的 宏观 的 一些 因素 跟 微观 的 体感 发生 了 非常 大 的 断层 跟 断裂 之后， 对于 普通人 来说 就 会有 很多 的 不解。 为什么为什么 是 我们 为什么 是 现在， 为什么 我们 要 经历 这 一切？

对， 这也是 我 听 一些 宏观 相关 的 一些 节目， 或者 是看 一些 分析 文章， 其实 会 天然 的 感到痛苦。 其中 很大 一部分 他 会 把 个体 就 当成 一个 数字化。 它 会 弱化 每个人 在 具体 的 每一天 生活 中 感到 的 痛苦， 而是 动辄 把 这个 目光 放到 什么 半年 后、 一年 后几年 后 行业 的 一些 转折， 各种 什么 国家 地域 的 一些 发展趋势 等等等等。 就 感觉 个人 真的 像 伊丽莎 一样 渺小。 在 他们的 描述 里边。

李白 说 的这 一点 我 其实 也 非常 的 纠结。 就是 作为 一个 宏观 研究 的 爱好者， 很多 时候 你 做 很多 数据 研究 的 时候， 确实 把 个体 当成 一个 数字。 你 就 想见 宏观政策 的 制定者， 他 能不能 考虑到 每个 人的 体感， 肯定 是 很难 的。 他 没有 办法 考虑到 每一个人， 他 要 考虑 的 是 多数， 然后 考虑到 的 是 我们 可能 确实 是 长达 三年、 五年 甚至 十年的 一个 战略。 然后 在 这个 过程中 会有 很多 的 个体 会 感觉到 非常 大 的 痛苦。

98年 国企改革 的 时候， 天文 老师 对 这个 印象 深刻。 我们班 一半 的 孩子 的 父母 都 下岗 了， 他 不 痛苦 吗？ 当然 也 痛苦。 就是 最近 听 了 很多 期， 到 年底 大家 都 开始 复盘， 都 开始 总结。 然后 我 觉得 有 一些 期 在 讲 经济结构 转型 这件 事情， 有 从 非常 宏观 叙事 的 角度 在 讲 的， 也有 从 相对 比较 微观 的 讲 的。 我 个人 的 感觉 是 这件 事情 是在 客观 发生 的， 在 中国 确实 要 从 上 一个 宏观 叙事 中 走 出来， 然后 在 这 过程中 会 非常 痛苦。

最简单 的 例子 就是 我们 天王 老师 非常 熟悉 就是 房地产 的 这个 故事。 说实话， 今年 大家 的 痛苦 至少 有 一半 以上 都是 房地产 造成 的， 买房 的 人 也 痛苦， 没 买房 的 人 也 痛苦， 房地产企业 当然 更 痛苦， 政府 因为 房地产、 土地、 财政 的 原因 也 痛苦， 所有人 都 痛苦。 但是 这个 事情 某种程度 上 它 又是 一个 必然 会 发生 的 事情。

就是 我们 觉得 说 我们 知道 新 范式， 知道 旧 范式， 知道 旧 的 范式 它 会 离去， 新的 范式 它 会 到来， 就是 先 立后 破的 过程。 我们 当然 知道 说 我们 没有 办法 温柔 地 走进 这个 良夜， 但是 我们 依然 不 希望 旧 范式 是一个 脆断 的 过程。 我们 当然 知道 说 我们 要 和 旧时代 慢慢的 告别， 但是 我们 不 希望 是一个 那么 仓促 的 过程。

以及 为什么是我 这 一代。

以及 为什么是我。

对。

而且 我 觉得 一个 很 不公平 的 一点 是什么？ 就是 这 每个 时代 在 波动 过程 当中， 总有 一部分 的 人是 在 周期 的 顶点 加 杠杆。 然后 在 那个 时间 他 会 被 惩罚 的 很惨， 他 会 被 反复 的 惩罚。 就是 因为 中国人 在 房地产 上， 在 整个 地产 链 上， 无论是 资产负债表 还是 整个 对于 家庭 的 一个 理解， 就 我们 陷入 太多。 所以 当 这 一切 出现 一个 巨大 的 波动 和 叙事 的 变化 的 时候， 我们会 面临 着 特别 大 的 心理压力。 这个 过程 当中， 也许 对于 整个 时代 来说， 它 只是 一个 数字。 但是 对于 个人 和 家庭 来说， 这样的 一种 痛苦 和 压力 是 非常 具体 的。

就 包括 为什么 我 跟 于 白 在 聊 的 时候， 就 我们 希望 说 一期 节目 或者 怎么样， 它 不是 一个 无人机， 它 不是 一个 高空 俯视 的 一个 上帝视角 东西， 它是 一个 风筝。 就说 我们 有可能 有 宏大 视角， 但是 我们 更 重要 的 是 有 一根 线。 它 这根 线 是 连。

每个人 个体 命运 相关 的。

是 跟 每个人 个体 命运 相关 的。

就是 在座 的 都是 幸存者 是吗？ 起码 没有 在 周期 顶部 加 过多 的 杠杆。

对 其实 不管 是 对于 房产 周期 来讲， 还是 资本市场 周期 都是 一样的。 大家 现在 可能 很多 朋友 都 没有 经历 过 1415年 那 一波 在 15年 顶部 A 股 股市 加 杠杆， 造成 整个 资产 灰飞烟灭 的 那些 人的 痛苦。 我是 经历 过 那个 周期， 甚至 更 早 一个 周期， 就是 确实 是 非常 痛苦 的。 所以 这个 给 我们的 一个 教训 也好， 警示 也就是说 加 杠杆 这个 事情， 不管 你是 在 买房子 也好， 还是 在 买 股票 也好， 都要 特别的 谨慎。

但是 这个 问题 就在于， 当 一切 就像 过山车 一直 在 往上走 的 时候， 你是 意识 不到 这些 的。 就像 两位 老师 刚才 提到 说， 你 要 永远 跳出来， 以 买方 的 视角 来 审视 这 一切。 但是 问题 就在于 我们 普通人 是 做不到 这一点 的。

所以 这就是我 其实 想 讲 的这 段时间 一直 在 反复 思考 的 一个 特别， 也是 雨 白 今天 打了 我 很多 脸 之后 的 一个 我 我还没。

开始 还没 开始 吗？

对， 好的， 大家 没事儿 回头看 我的 公众 号 文章， 就 知道 我 被 打脸 的 多 严重。 就是 不管 是 对于 普通人 还是 专业 人， 特别是 对于 普通人 来说， 不要 去 预测 市场 的 底部 或者 是 市场 的 周期。 不光是 资本市场， 也 包括 我们的 就业， 市场经济 等等 的 这些 东西， 我们 普通人 根本 就 预测 不了。 对于 我 这样的 半 专业 者 也 预测 不了。 对于 专业 的， 你 去 看 一些 专业 机构 不 也就 那样， 对 吧？

那 普通人 应该做 的 是什么？ 是 把握。 我们 能够 把握 的 就是你 真正 理解 的 是什么。 你 理解 的 是你 自己， 你的 目前 的 优势 是什么？ 你的 劣势 是什么？ 你 处在 人生 的 什么 阶段， 你 下一步 要 做什么？ 你 可能 想要 什么？ 你的 需要 是什么？ 你 不 想要 什么 等等。 这些 东西 只有你。

了解 灵魂 口吻 的。

一系列 的， 我 觉得 也 不能 算 灵魂 拷问。 但是 可能 大家 在 日常生活 中 很多 时候 会 没有 会 仔细 去 思考 这些 问题。 但是 你 反过来 想， 如果你 要 花 大量 的 时间 去 想， 明天 A 股 会不会 涨 2000 2900点 是不是 底？ 然后 这个 当量 900， 然后 这个 房价 明天 是 涨 是 跌？ 你 想 这些 问题 还 不如 好好的 想一想， 你 自己 现在 下一步 到底 要 怎么样。 然后 根据 这个 不管 是 做 投资 也好， 还是 做你自己 生活 的 规划 也好， 对， 就 这些 事情 是 更 重要 的对。

天丹 老师 之前 来 我们 这儿 录 了 好几 期 节目， 他 也 一直 强调 一个 观点， 就是 你的 时间 就 应该 分配 在 那些 在 你 资产 占 比 比较 重 的 事情 和 事物 上。 对。

就是我 接着 戴 国文 老师 的 这个 观点 就说 就是 有的 时候 我们 没有 办法 预测， 只能 应对。 你是 一个 跳伞 者， 你 没有 办法 预测 风向， 你 没有 办法 预测 你 降落 的 地点， 你 唯一 可 预 姿态， 你 身体 何种 姿态 来 落地。 那么 你 只能 预测 是什么？ 就是 对 资产 来说 也是 这样， 你可以 为你 的 家庭 去 设计 一个 反 脆弱 的， 或者 至少 相对 比较 坚韧 的 一个 应对 方式， 或者 一个 资产 组合， 这 是你 唯一 可以 做 的 地方。 其他 的 任何 的 事情， 明天 的 房价 是 涨 是 跌， 明天 的 那个 A 股 不 涨涨 和 不 涨， 这 不是你 可以 考虑 的 问题。

这里 我 插播 一下， 想 安利 一下 我们 最近 推出 的 家庭 财务 记账。 他 能够 帮你 更好 的 一目了然 的 梳理 你 家里的 所有的 资产， 你的 资产 和 负债 非常 的 清晰。 对， 就 很多 用户 都 反映 说 用 完了 之后 才知道， 原来 我家 有 这么 多 钱 以及 我 有 这么 多 债。

对我 觉得 记账 这个 事情 非常 的 重要， 因为 记账 是 让 你 了解 三张 表， 就是 家庭 的 三张 表 对 吧？ 资产负债表、 现金流量 表， 对 你的 这个 盈利 表。 你 只有 知道 自己 到底 是 怎么回事 了， 才能 回答 刚才 我 提出 的 一系列 的 灵魂 拷问。 然后 才能 进一步 做出 天南 老师说 的 这个 反 脆弱 的 资产 配置 也好， 或者说 接下来 自己 要 到底 要 怎么 去 应对 这样 一个 局面 也好， 这 是一个 逻辑 链条。 如果你 没有 第一步 的话， 你的 后面 两步 其实 都是。

想当然 的对 小酒馆 今年 我们 其实 花了 很多 期 在 讨论 如何 尽可能 让 自己 做到 知行合一， 以及 如何 更好 的 把 主动权 掌握 在 自己 手里， 以及 一系列 的 方法。 其实 也是 为了 回答 我们 听众 提 的 很多 问题， 比如 我 现在 大四 了， 不知道 该 找 什么样 的 工作， 比如 我 刚 工作 几年， 这个 公司 情况 并不是 很好， 这个 工作 很不 喜欢， 我该怎么办？ 这些 东西 其实 更好 的 方式 肯定 是 未雨绸缪。 比如 你 现在 假如 刚大 一， 你 刚 踏入 校园， 那 你可以 预测 到 三年后 你 即将 进入 就业市场。 其实 你可以 去 想 一下， 三年后 你 希望 去 一个 什么样 的 行业。 然后 你 再 倒推， 你 大概 知道 你 未来 三年 你的 时间。 应该 怎么 分配？ 我 觉得 这个 对于 个体 来说 可能 是 更有 帮助 的 一件 事情。

对我 觉得 我 觉得 此时此刻 会 怎么样？ 我 其实 还 对 年轻人 的 状态 我 其实 挺 同情 的。 我 甚至 会 无数次 的 幻想 说， 如果我 的 毕业 是 2023年， 或者说 我 孩子 的 毕业 年份 是 2023年， 我应该 怎么 去 面对 这个 事情， 愁 死 了。 那 肯定 会 抽丝。 就是你 会 发现 说 无论是 美国 也好， 日本 也好。 当 2008年 的 美国 的 毕业生， 或者说 当 1993年 的 日本 的 毕业生， 当 他 进入 到 这个 市场 的 时候， 他 面对 着 这个 环境 的 时候， 花 多少 年 才有可能 追上 他的 前辈？ 有可能 是 never.

但 这个 事情 我 稍微 有一点 不同 意见。 因为 我是真的 经历 了 2008年 毕业 的那 一年。

你们俩 是 毕业 差 一年。

那 我是我 本科 是 07年.

我 研究生 是 08年 毕业。

你 要是 不 读 这个 研究生。

不是我 工作 两年 再去 读 研究， 就是我 比 那个 不 读 还 惨， 就是我 是 先 工作 两年 再读。 然后 问题 是我 08年 从 英国 研究生 毕业 之后， 就是我 留在 英国 的 那些 英国 的 同学， 就 我 一个 非常 小的 样本 来看， 那个 时候 非常 的 惨。 就是 可能 大家 都 只能 从 打零工 开始， 或者 是从 一些 非常 不稳定 的 工作。 也 就算 是 伦敦 政经 毕业 的， 你 也 不要 想 那个 时候 可以 进 投行 或者 进 这种 好的 企业。 但是 当 这个 时间 拉长 到 十年， 就 从 08年 开始， 到 18年 再到 二三年， 你 会 发现 差别 也没有 那么 大。 就 说实话 就 从 个人 的 职业 来说， 我 就 不论 那些， 比如说 你 买房 到底 买 在 了 07年、 08年 等等 这些 问题 我我我 暂且 不去 考虑。 就 论 你的 职业生涯 来讲 的话， 其实 一个人 的 职业生涯 足够 长， 就是你 要 担心 的 是一个 非常 长 的 周期， 就是 一个 大 周期。 你到底 在 不在 一个 国运 上升期， 或者 在 一个 好的 周期， 而 不是 一个 相对 比较 小的 这个 周期 的 一个 状态。 就是我 那些 07年 我的 同学们， 08年 毕业 之后， 现在 也都 是 M D 了， 一个 english man bank 的 一个 很 好的 M D 了。 可能 我 少 拿了 一年 百万英镑 年薪， 但是 我 依然 是一个 很 好的 收入。

而且 你 这个 样本 应该 是 各个 国籍 都有， 而且 是 观测 了 15年.

但是 还是 小， 但是 我 强韧， 这个 样本 还是 很小。 但是 因为他 正好 经历 了 08年 金融危机， 这个 事情 是 中国人 没有 那么 深 的 体会。 但是 你 如果 在 欧洲 跟 美国 待 过 的话， 就是 那个 时候 灭顶之灾， 然后 就是 觉得 万劫不复 的 那个 状态。 至少 从 这样的 周期 来看， 人类 还是 可以 走 出来 的， 然后 还是 可以 从 这个 地方 爬出来 的。 对于 特别 是我 认为 对于 年轻人， 就现在 我 倒 不像 天南 老师 一样 担心 现在 的 年轻人， 我 担心 现在 的 中年人。 我 觉得 一些 35 40岁 被 裁员 的 中年人 同胞们 的 心态 跟 状态 可能 会 更加 值得 担忧 一些。

在 这个 时候 就 应该 多 去 上海 的 图书馆， 多 去 上海 的 星巴克。 你 会 发现 大量 的 中年人， 他 有的 时候 还是 假装 上班。

但是 假装 上班 这个 事儿， 前几年 我 觉得 还会 被 写 在 文章 里面， 它 还是 一个故事， 这几年 已经。

就是现在 大家。

已经 把 空 见惯 了。 对， 但是 我 现在 看 一些 日本 的 书， 我会 发现 假装 这个 事情 就是 我也不知道 他是 东亚人 的 习惯 还是 怎么样。 就是 日本人 当年 也 出现 裹 在 泡沫 破裂 之后。 但是 最 重要 的 一个 差别 就是 你到底 未来 这么多年 的 生活 能不能 还是 一个 比较 健康 的 状态 的 差别 在于 你 在 那个 时候 上了 多 高 的 杠杆。

对， 就是 在 周期 顶部 加 杠杆 这件 事情 的 危害 远远 大于 你 可能 是在 一个 比较 糟糕 的 年份 进入 就业市场。

更 关键 的 是 你不知道 那是 周期 顶部。 对， 只有 后视镜 你 才知道 那 是一个 周期 底。 往往 大家 为什么 会 愿意 在 那个 时候 加 杠杆？ 是因为 所有的 认为 那个 时候 不是 一个 顶部， 还会 继续 向上。 这就 回到 了 我 前面 想要 给 大家 的 忠告， 就是 不要 去 猜测 周期 的 顶部 跟 底部， 这个 事情 没人 能够 猜得 准， 然后 你 要 做 的 是 构建 反 脆弱 的 资产 配置。 然后 你 需要 根据 现在 周期， 你 虽然 不知道 它是 顶部 还是 底部， 但 你 能 判断 它是 一个 相对 的 高位 还是 低位。 这个 你 可能 是 可以 判断 出来 的。

大是大非 是 可以 被 判断 出来 的。 就 回过头来 说， 我 觉得 普通 投资者 的 一个 悲哀 或者 缺陷 是什么？ 就是 他 并没有 非常 长期 的 去 观测 这个 市场， 导致 于 当 他 对 一个 资产 类别 开始 有 感知 的 时候， 往往 是 牛市 的 尾声 和 熊市 的 初期。 对我 觉得 这 非常 难， 就是 因为你 没有 长期 的 去 关注 这个 市场。

但 这个 也是 没有 办法 的。 因为 对于 普通人 来说， 我的 大部分 的 精力 一定要 集中 在 我自己 的 本职工作， 我的生活 上。 金融 这件 事情 本身 就是 一个 副业， 就是 对于 大部分 的 普通人 来讲， 是的， 而 它 本身 又是 一个 非常 专业 的 职业， 对 吧？ 你 同时 要 兼顾 你的 本职， 跟 一个 很 专业 的 行业 都 去 聚焦， 然后 去 长期 非常 难。

我们 前 两期 请 的 嘉宾， 他 就说 其实 你的 一个人， 你的 职业生涯 是 非常 长 的， 他 可能 长达 三四十年。 即便 你 有 小孩， 小孩 上了 大学 之后， 很多人 你的 职业生涯 还有 非常 长 的 年限。 也许 你 现在 进入 这个 就业市场， 或者 你的 生活 遇到 了 一个 周期 下行 的 阶段， 可能 也是 底部。 但 这个 东西 没有 那么 重要， 它 放到 你 整个 人生 的 长度， 只要你 不像 刚才 大卫 东 老师说 的， 在 顶点 加 杠杆。

所以 为什么 我也 说 为什么 担心 的 是 40岁更大 的 中年人 的 状态， 就在于 他的 试错 成本 显然 比 一个 年轻人 要 高得 多得多。 就是 在 这样 一个 年龄 碰到 一个 周期 的 底部， 或者说 碰到 一个 周期 的 断崖 式 的 下滑， 比起 年轻人 碰到 其实 要 可怕 的 多。 OK 当然 他 有 一定 的 弥补， 就是我 享受 的 一个 周期， 对 吧？

你可以 说 他的 资产 有 一些 积累， 往往 40岁的 中年人， 他 可能 已经 有一套 房子 了， 他 可能 就是 整个 过去 这些年 也 攒 到了 一些 钱。 那 这就是 一个 trade off， 这就是人生 的 一个 公平。 但是 他 到 这个 年龄， 他 可能 未来 很多年 的 职业 就 没有 办法 回到 一个 正常 的 轨道 上了。 对， 然后 年轻人 可能 在 这个 时候 没有 办法 像 那个 时候 的 中年人， 在 他们 这个 年纪 的 时候 这样 积累。 但是 你 还有一个 非常 长 的 生涯 可以 去 度过。 这么 说好 油腻。

对， 其实 而且 我 有一个 可能 政治 不太 正确 的 观点， 也就是 有 一代 的 人的 机会 比 你 要 更好， 但是 你可以 在 同代人 中 跑到 相对 领先 的 位置。 其实 前面 虽然 我们 说 了 一些 大卫 翁 老师 去年 预测 打脸 的 事情， 但是 还有 一些 是 预测 对的。

谢谢 一凡。

对， 比如 当时 他 谨慎 看好 了 美 债， 今年 表现 还 不错。

我应该 是 强烈 看好 美 债。 对。

但是 虽然 你 看好 美 债 的 逻辑 是你 觉得 美 股 今年 不会 好。

没有。 但是 我 看好 美 债 更大 的 逻辑 是 在于 我 觉得 美 债 对于 普通人 来说 是一个 挺好的， 既有 安全性， 然后 收益率 又 不错， OK 的 这么 一个 品种。

然后 另外一个 压 对的 题 是 黄金。

对， 所以 我 觉得 今年 的 市场 就 非常 的 有趣， 就是 市场 选择 了 一个 我们 专业 里面 叫 8 bel， 就是 两头 他家 两头 一头 是 美 股， 一头 是 黄金， 这 两头 其实 是 非常 不同 的， 就是 权益 类， 大家 普遍 是 认为是 波动 比较高 的， 然后 是 比较 弹性 比较 大 的。 黄金 是一个 典型 的 安全性 资产， 然后 这 两头 同时 被 市场 青睐， 资金 涌入， 然后 表现 比较 好。 这 其实 就是 我们 所谓 的 发表 策略 的 策略 一般 反映 的 是一个 什么样 的 事实 呢？ 就是 市场 不确定， 就是 投资者 特别是 机构投资者 不知道 未来 会 怎么样。 他 对 整个 宏观 产生 了 一些 非常 大 的 不确定性 的 时候， 他 往往 会 采取 这种 两头 押注 的 方式 来 表达 自己的 观点。 2023年 其实 就是 比较 明显 的 这么 一个 情况。 然后 我们 看到 的 宏观 叙事 就是 美联储 在 加息 和 不 加息， 降息 和 不 降息 之间 不停 的 摇摆， 然后 市场 就 跟着 摇摆。 但是 压住 两头 的 人 总归 没错。

据 本 台 一位 不愿意 具名 的 主播 说， 他 特别 后悔 在 去年底 听 了 你那 期 之后， 没有 当场 立刻 马上 买 黄金， 导致 他 后面 转 的 就 少了 很多。

我想说 现在 其实 也没有 很 晚。

仅 代表 嘉宾 个人 建议。

这个 我 后面 在 我 后面 几期 里边 会 再 具体 的 聊， 就是 呃 我们 今天 这 一期 还是 主要是 讲 复盘， 而且 主要是 讲 2023 的 一些 情绪 跟 我们 对于 一些 事件 的 理解。

对， 但 其实 打脸 的 主要 还是 乐观。

有一个 东西 我没有 在 那个 时候 考虑到， 就是 跟 海外 其他 的 市场 的 一些 对比。 我以为我 自己 是一个 已经 很 具有 全球 视野 的 人， 但是 其实 没有。 因为 等我 下半年 开始 关注 到 包括 印度 等等 市场 的 时候， 你 会 发现 你 终于 突然 一下 理解 了 外资 的 逻辑。

就是你 从 那个 美元 基金 或者 是从 L O 类 的 角度 来说， 它是 一个 切 蛋糕 的 过程。 这 对于 新兴市场 来说， 它 可能 是 20%、 30% 对 吧？ 它 大多数 还是 基于 美 股 的 那个 配置。 就是说 当我们 回到 新 市场 的 一个 视角 来说， 那 劳累 他 一定 是 说 谁比谁好， 谁 比 谁 性价比 高， 谁 比 谁的 增长 更多， 他 一定 是 那个 视角。 对， 就 我们 单独 的 来看 中国市场， 你说 基本面 其实 没有 那么 差。

股票市场 则 不是 跟 美 债 的 比较， 而是 跟 一些 不管 是 东南亚 也好， 还是 其他 的 一些 新兴市场 国家 也好。 如果你 去 看 你的 性价比 而言 的话， 那 它的 可能 现在 人均 G D P 是 中国 的 5分之1 甚至 10分之1。 但是 他 现在 吃 到了 下 一波 产业链 转移 的 一些 红利。 就是你 在 八 九十年代， 你 不能 惯 接 资金 从 日韩 撤出去 投向 中国 一样的。 就是 这些 事情 我 觉得 是 没有 办法 改变 的 一个 客观事实。

但是 为什么 现在 很多人 还是 觉得 中国 未来 会 从 这个 事情 走 出来？ 是因为 资金 的 撤出 它是 有有 限度 的， 它 不是 一个 无限 的 过程。 你 原来 配 10%， 我 现在 可能 减 配 到 5%。 但 如果我 等我 减 配 到 5% 之后， 我会 不会 继续 减 配？ 就算 我 配 到 0%， 这 是不是 就 结束了？ 我 又 不可能 就是 负 的， 对 吧？ 那 这个 时候 就是 资金面 的 影响 总有一天 会 结束， 或者说 这种 情绪 面的 影响。 那 接下来 市场 会 怎么走， 其实 还是 最后 决定 于 你的 基本面， 就是 中国 未来 的 经济 怎么 走向 复苏， 企业 盈利 怎么 走向 复苏。

这个 事情 我们 不做 观测， 但是 我们 需要 持续的 观察， 以及 我们 现在 其实 看到 的 一些 有利 的 因素， 以及 经济结构 在 改变 的 一些 特征。 我们 其实 刚才 聊 了 一些， 就是 从 旧 的 叙事 走 出来。 新的 叙事 正在 形成， 但 它 还在 形成 的 过程中。 这些 其实 是 我们 非常 需要 关注。 就是你 去 看 有 一些 我们 不做 任何 投资 建议， 但 你 比亚迪 就算 最近 跌 了， 你 去 跟 一年前 比， 两年 前 比， 它的 股价 涨 了 多少。 它 依然 证明 了 中国 在 一些 行业 产业 里面 形成 的 一些 巨头， 它 其实 是 很受 资本市场 青睐 的。

就这样 我 想到 了 看 每年 清 北 毕业生 去哪儿， 今年 比亚迪 就是 一个 对 对。

就是 为什么 现在 这么 就业 或者 这么 难？ 然后 很多 原来 想 去 互联网 大厂 的 同学们 会 唉 声 一片， 对 吧？ 但是 你 会 发现 没有 汽车 专业 的 同学 抱怨。 然后 我的母校 西安交大 的 很多 的 偏 理工科 的 专业 的 人是 不 抱怨 的。 今年 也 出现了 很多 包圆儿， 就是 很多 公司 过来 直接 把 一个。

一个班 端 走 一个班 端 走。

这种 情况 其实 在 我 当年 05年 毕业 的 时候， 出现 在 华为 中兴 身上 O K 然后 今年 可能出现 在 一些 别的 企业 身上， 这个 就是 风水轮流转 的 过程。

但是 很难 预测。 我们 今天 在 复盘 的 时候 也有 聊到 今年 从 个股 角度 上， 其实 股票 有 一些 涨 得 还是 挺不错 的。 但是 基民 的 体验 跟 股民 的 体验， 他 会有 这样的 一个 差别。

一样的 2021年 的 时候 股民 体验 很差。

居民 体验 很好， 但是 总是 记 吃 不 记 打。

对， 这 其实 就是 一个 风险暴露 的 问题。 包括 今天 在 那个 雪球 嘉年华 的 现场， 大家 就会 想说， 现在 感觉到 量化 的 这个 阿尔法 带来 的 好处 的 时候， 你 不要忘记 2020年到2021年 初 的 时候， 贝塔 给 大家 带来 了 一个 巨大 的 震撼。 就是 大家 在 这些 赛道 也好， 或者说 是 风格 也好， 或者 行业 也好 的 那个 巨大 的 暴露。 其实 在 那个 时间 节点 就是 给 人 很大 的 一个 震撼 的 是 很大 震撼。 就是说 你 不能说 记 吃 不 记 打， 就是说 你 否定 那个 大 贝塔 时代 带来 的 那些 东西， 对 吧？ 其实 是 不一样的我 觉得 对。

以及 在 我 往前 推 一下 14年底， 其实 那个 时候 量化 或者说 很多 追求 阿尔法 的 对冲基金 经历 了 一波 超级大 的 回撤。 因为 那个 时候 是 类似 田老师 讲 的， 就是 他的 贝塔 一些 大盘股 暴涨， 小盘股 回撤， 然后 造成 的 很多 这种 量化 基金， 这种 事情 在 未来 一定 还会 发生， 都是 周期。 就 今天 所有人 在 讲 纳斯达克 永远 长， 不知道 在 一年 后会 会不会 打脸， 去 讲 纳指 永远 涨， 美 股 永远 涨 的 人， 总有一天 这个 叙事 会 结束。

所以 大家 特别 需要 警惕 的 就是 那个 YYDS 的 时刻。 当你 看到 一个 投资 大师 开始 出书， 然后 被 所有的 人 膜拜 的 时候， 你 要 非常 的 警惕。 因为 叙事 就是 这么 一个 过程， 当你 在 此时此刻 的 时候， 你 会 对此 深信不疑。 但是 每个 时间 阶段 都 会有 主导 的 一些 趋势。 我们 一方面 来说， 我们 要 意识到， 我们 要 去 捕捉 这种 叙事。 但是 我们 更多 的 需要 去 理解 说 这种 叙事 它 不是 很长 的， 它 会 变化， 就是说 时间 是 均匀 的。 但 爱 不是 这样， 爱不爱 不是 均匀 的， 它 会 随时 的 膨胀， 它 会 随时 的 收缩。

可以 这 一期 的 最后 出现了 一个 让 我们俩 都 没有 想到 的 生活。

而且 这个 金句 实在太 有利 了。 我想 插 一个 跟 这个 资本 和 叙事 稍微 无关 的 一件 事儿。 既然 我们 今天 是在 聊 此时此刻， 此时此刻 特别 火 的 事物 短剧 特别 火。 包括 我 一些 做 其他 行业 的 朋友 都会 来 找 我说， 你说 咱们 要不 也 去 搞 这个 行业， 弄 一个 短剧 出来。 然后 我 才 意识到 说 这个 品类 带给 全民 的 影响 和 震撼。

但是 当我 去 和 娱乐圈 相关 从业 的 朋友 聊 的 时候， 他们是 一副 有点 不屑一顾 的 一个 表情。 他们 会说 其实 在 6 7月份 我们 了解到 的 一些 短剧 赛道 的 一些 玩家， 他们是 在 去 找 那些 大 平台 就 想要 去 抛售 的。 那个 时候 他们 就 觉得 说 这个 东西 快要 玩 不 下去 了。 而 在那 之后 的 几个 月， 我们 才 在 社交 媒体 上 看到 非常 多 的 关于 他们的 报道。 那 为什么 会有 这么 多 的 报道， 会有 这么 多 的 影响力， 以及 我们 看到 那么 庞大 的 量？ 这个 就是 大家 肯定 会有 一些 自己的 答案。 这 就会 让 我 意识到， 说真的 我们 普通人， 普通 投资者， 我们 对于 很多 数据 热点 变化， 我们的 感知 是 非常 滞后 的。 当我们 看到 一个 大家 共识 的 一些 叙事 或者 一些 热点 事物， 他 其实 不仅 是 已经 到了 顶点， 往往 是 已经 过了 顶点 的 时候 了。

这个 就是 一个 很 有意思 的 一 话题。 就是我 今天 其实 做了 挺 多 的 一些 反省， 特别是在 资本市场 当中 就 发现 说 今年 无论是 AIGC 也好， 还是 什么 斯 美格 鲁泰， 就是 GRP杠1。 就是你 开始 关注 之后， 我会 有 个 习惯。 就 当 一个 概念 在 资本市场 开始 发酵 的 时候， 我会 通过 关键词 去 搜索。 你 会 发现 说 在 2021年、 2022年 的 头上， 特别是在 那个 阶段， 其实 四 美格 鲁泰 已经 变成 一个 显学 了。 那些 做 药物 流通 的 那些 朋友， 在 那个 阶段 他们 之所以 会 被 身边 的 小 姐妹 和 关注， 为什么？ 因为 只有 他 能够 搞 到 4美格 鲁泰， 就是 她 在 产业 端 或者 在 生活 当中， 他 其实 已经 有 发酵 了。 但是 在 那个 时间段 我 完全 没有 想到 说 他 会 和 资本市场 有 任何 的 连接。

所以 我我我 是 觉得 炒股 如果 从 股票投资 来讲， 炒 概念 对于 散户 来说 真的 是一个 非常 不利 的 投资 手段。 就是 你的 信息 差 信息 之后 等等 的， 对于 作为 一个 层层 级 机构投资者， 你是 完全 没有 任何 的 优势 的。 但是 不光是 概念股 的 问题， 就 好像 最近 来 问我 黄金 的 人 就 变得 非常 多， 对 吧？

但 你 仍然 看好， 此处 也 不作为 投资 建议。

对我 我 看好 的 就是我 想 补充， 刚才 包括 李白， 包括 天籁 老师 讲 的 一点， 虽然 我们 要 警惕 很多 的 YYDS， 就是我 好像 必须 得 跟 别人 保持 一个 相对 不一样的。 如果 大众 都 认为 这个 好， 我 就得 相对 比较 反面 来看 他 或者 是 wifi sa 但是 我 认为 还是 得 去 分析 这个 背后 的 逻辑， 就是我 不能 为了 不 看好。 如果现在 你 想 买 黄金 了， 我想 给 普通人 的 一个 判断 就是 它是 资产 配置 的 一部分。 以及 回到 我 最早 讲 的， 就是你 不要 去 判断 一个 周期 的 顶部 底部， 不要 判断 一个 资产 的 涨跌， 而 要 判断 你到底 要 什么。 你是不是 想 在 你的 资产 配置 里面 增加 一类 相对 比较 防御性 的 资产， 让 你的 波动率 降低。 如果不是你 认为 我就是 一个 刚 毕业 的 学生， 我应该 全额 投到 权益 里面， 其实 也没有 任何 的 问题， 也是 我 认为 一个 可以 做 的 资产 配置。 那 这个 时候 你 就 不要不要 去 买 它。 如果你 想 清楚 了 自己 要 什么， 然后 你 去 做了 这些 资产 配置， 这个 时候 你的 整个 情绪 会 相对 的 比较稳定。

对， 因为 其实 有 一部分 投资者， 他是 把 黄金 当做 权益 类 的 替代品， 权益 最近 涨 得 不好， 我 就 去 买 黄金。

千万不要 这样。 我 觉得 千万不要 这样。

对我 我 其实 在 今年 的 这个 资产 组合 当中， 我是 黄金 配 的 稍微 有点 多。 换 个 角度 来说 就是 凡尔赛， 就是 黄金 有的 时候 它是 美元 的 房子， 它 可能 没有 利息。 但是 换 个 角度 来说， 我 不去 评价 一个 资产 的 好 与 坏， 我 更多 的 会 去 评价 说 他 这个 资产 在 我的 配置 组合 当中， 它是 代表 了 什么， 或者 是 他是 承担 了 什么样 的 一个 角色。

快 到 最后 复盘 结尾， 还有一个 张伟 翁 老师 略微 打脸。 但是 你 可能 已经 不记得 了 事情。

你 怎么 这 一期 整个 就是我 的 打 脸脸。

都 肿 了。

不是， 我 肯定 了 你， 对 吧？ 神 预测， 神 预测 很多， 就是你 有 巴掌 也有 甜枣。 好的， 其实 还有一个 事儿， 我 觉得 也是 挺 值得 了， 就是 个人 养老金。 你 去年 年底 就是 旗帜鲜明 的 拥护 个人 养老金， 配置 现在 才 这么 坚定 吗？

你说 到 这个 我 突然 释然 了， 我 还 以为 是什么 让 我 非常 打脸 的。 我 觉得 特别 符合 我 刚才 跟 田老师 在 讲 的 这个 逻辑， 就是你 去 买 这个人 养老金， 你是 为了什么？

对我 在 我的。

这 期 节目 以及 包括 跟 这个 李白的 辽中， 我 就 很 明确 的 说， 我就是 为了 节税， 对 吧？ 我 最大 最 核心 的 需求 是 节税， 那 这个 需求 达到 了 没有？ 达到 了， 就算 这一年 个人 养老 证， 不管 你 买 了 什么样 的， 如果你 买的 是 fof 或者 是 其他 基金 也好， 你 可能 跌 了 5%， 跌 了 百分之几 不重要。

就是我 对 它的 一个 需求 它 实现 了。 因为 说实话， 它 现在 跌 了 涨 了 我也 卖不掉， 对 吧？ 得 等到 退休 再 来看。 这么 长久 期 的 一个 产品， 你 就可以 忽视 它的 涨跌。 那 明年 你 到 现在 还要 不要 再去 配， 要不要 继续 买， 那就 看你 明年 还要 不要 节税。 如果 像 我 今年 一样， 收入 降低 了 这么 多， 我 明年 没有 结 税 需求 了， 我 可能 就 不配 了， 这是我 如果 但是 如果 我会 发现， 他 还是 可以 给我 我 结 几千块 钱 税 的那 为什么 不配 呢？ 其实 就是 回到 我们 最初的 那个 原则， 你 要 搞清楚 你 投资 一类 资产， 你的 目的 需求 到底是什么？

它 在 你 整个 资产 组合 里头 它的 作用 是什么？

对， 当然了 也许 会有 朋友 说， 你 结了 5000块钱 的 税， 结果 你 亏了 3000块钱 的 本金， 也 没多少， 对 吧？ 甚至 你 还 亏了 更多 的 本金。 但是 还是 那句话， 12000你也 亏 不了 特别 多。 你 亏了 3000， 你 买的 是 啥， 我也不知道。 但是 就是你 把 整个 因为 个人 养老金 账户 里 的 资产 都是 非常 长久 期 的对 资产， 你 如果你 拉 了 那么 长 来看， 其实 不能 以 这一年 来 论英雄。 对， 我们 至少 要 观测 三年、 五年。 那么 可能 各个 基金 公司 的 产品 也会 开始 显出 优劣 出来。 那 到 那个 时候 你 再来 做 一些 调仓 或者 怎么样 都 可以。

对， 因为我 身边 有 小伙伴 会 抱怨， 就是 在 这个 政策 刚 推出 的 时候， 买 进去 的 是 亏 最惨 的。 但是 你 这个 观测 周期 太短 了。 对你 想 这个 东西 你 可能 二十多年 三十多年 之后 你 才能 拿出来。 你 就 以 一年 的 涨跌 来说， 个人 养老金 不行， 个人 养老金 可以， 我 觉得 还是 略显 武断。

而且 从 某种 角度 来说， 这种 长久 期 东西 它 目的 是什么？ 他 目的 是 兜底， 是 为了 防止 你 在 退休 的 时候， 你 碰到 什么 意外 的 状况 的话， 是 生活 被 击穿， 对不对？ 那么 换 个 角度 来说， 它 既然 它是 可以 为你 兜底 的， 它 可以 防止 生活 被 击穿 的 这样的 一个 模式， 我 觉得 他 其实 就 达到 了 他的 目标 了。 所以 就是说 当你 退休 的 那个 瞬间， 比如说 你 跟 你 老婆 一年 每个 月 可以 多 增加 几千块 的 这个 收入， 我 觉得 他 已经达到 他的 目标 了， 就是说 我不需要 比 75% 的 人 走 的 更快 的 达到 终点， 我 只需要 达到 终点 就行了。

另外一个 我 认为 很 重要 的 就是 中国 的 投资者。 虽然 我们的 资产 已经 全部 都 转向 净值 化 了， 但是 我们的 思维 还没有 转向 净值 化。 换句话说， 为什么 我们 买 很多 保险 的 时候， 他 给 一个 预期 收益 3% 或者 3.5， 你 觉得 挺好的， 你 就 一直 买 它。 那你 认为 那些 保险公司 他在 投资 的 时候 难道 没有 波动 吗？ 一样 有， 他 只是 不 展现 给你 而已。 对， 而 你 在 买 个人 养老金 或者 是 很多 账户， 它 因为 它 实时 的 每天 都在 波动， 然后 你 每天 都能 看到 它的 涨跌， 你 就会 变得 心情 非常 的 焦虑， 然后 钱 还 拿 不 出来 钱 还 拿 不 出来。

然后 就是 中国 投资者 到 某 一个 时段， 他 必须 要。 是因为 现在 全球 的 投资者 都是 这样的， 就是我 账户 上 的 钱 他 就是 会 经常 波动 的。 没有 办法 像 以前 一样 买 一个 5% 的 理财， 8% 的 信托， 然后 就 不管 他 了， 然后 一年 后 就 拿 利息， 这种 东西 以后 就是 不存在 了。 如果你 要 拿 这种， 它的 收益率 就是 很低 的， 就是 存款 对 吧？ 就是 3% 2%， 大额 存单 也就是 3%点 几 四 就是这样 了。 所以 必须 得要 尽快 的 让 自己 调整 过来 这种 心态 拥抱 投资 市场， 你 才能 有一个 比较 好的 状态 去做 未来 的 投资。

对， 就 不会 被 你 账户 里 的 各种 资产 的 波动 而 扰 的 你 身心 不宁。

对， 所以 在 熊市 比较 好， 就是 大家 都 关掉 账户就 不 看 了。 对。

当然 还有 一种 方法， 就是 在 你的 配置 组合 里边， 你 把 高波 的 和 低 波 的 去做 一个 区分。 你 首先 你 手上 有 一波 低 波 的 东西， 无论是 他是 做 另类 的、 做 T0 的、 去做 城投债、 去做 宏观 对冲， 不管 什么东西， 你 有一个 低 波 的 部分 在那边， 你 其实 心里 就会 稳 很多。 那你 高波 的那 一部分， 你可以 去做 一些 择时。 对我 觉得 对于 任何 普通人 来说， 只要 是你 对 现金流 是 有 预期 的， 你 对于 家庭 的 生活 你是 有 担当 的， 就是你 得 有 一块 低 波 的 东西 去做 打底。 就 当你 有 这个 时候， 你 会 更加 从容， 甚至 来说 你可以 更好 的 去做 一些 择时。

就是 中国 投资者 迟早 有一天 必须 要 接受 这样 一个 投资者 教育。 稳赚 不亏 那就 意味着 它的 收益 真的 非常 的 低。

如果 他 非常 坚定 的 说 稳赚 不亏 且 收益 很高， 那 往往 就是 一个 骗局。

就是 不可能 三角 中的 问题 了。

对， 那 就是 到了 我们 节目 的 尾声， 来 两位 老师 开始 畅想 2024。 今天 方丈 不是 还在 雪球 嘉年华 旗帜鲜明 的 说 非常 看好 股票投资 吗？

第三次 什么 在历史上 第三次 享有 买的 冲动 是吗？

是 这么说 的 吗？ 大意 是 这样， 非常 看好 权益 类 市场， 然后 评论 就 有些。

对， 就是我 一直 认为 不能 为了 大家 恐惧 手 买入， 而 大家 恐惧 手 买入 就是你 会 发现 恐惧， 还有 更 恐惧， 特别是 对于 港股 投资者 来说， 有 非常 深刻 的 体会。

或者 明年 你们 会 做 一些 什么样 不一样的。

如果 让 我 做 一个 非常 坚定 的 判断， 我 判断 我们会 看到 更多 的 地缘政治 上 的 黑天鹅 事件。 那 在 这个 坚定 的 判断 下面， 我们 又能 做出 一些 对于 资产 的 判断。 比如说 对于 黄金， 然后 乱世 买 黄金， 然后 对于 利率 等等 的 这些 判断。 其实 就是 人 要 找 一个 支点 的话， 我会 愿意 把 支点 放在 这个 点 上面。

OK 不是 听 前半段 我的心 就 揪 了 起来， 我 就 想说 这 不是 小酒馆 吗？ 怎么 变成 忽左忽右 了？

对， 就像 去年 的 时候， 大家 都会 觉得 俄 乌 可能 已经 是 顶点 了， 没有人 会 想到 巴 以 会 战火 重启。 明年 我们 不知道 是 哪里， 但是 也 不一定 是 明年， 可能 明年 是 中间 的 一个 比较 中间 一个。

喘息 之 机 也是。

有可能 的。 但是 整体 来说 大家 要 做好 就是 呃 地缘政治 这个 不稳， 这个 背后 有 很多 的 逻辑， 我们 今天 就 不 展开 了。 但是 你 从 各国 的 政治 的 光谱 的 移动 也好， 包括 现在 各国 之间 的 关系， 利益 上 的 不 吻合 也好， 对 等等 的 方向 来看。

对， 明年 还是 美国 大选 之 年。

明年 好像 是 很多 大选 之 年。 不光是。 但是 我 倒是 不 认为 大选 频发 之 年 就 一定 会 发生。 因为 反而 是 这个 时期 大家 的 关注点 可能 会 在 大选 这个 事件 上面， 然后 反而 不再 会 发生 一些 这种 地缘 冲突 上， 但是 整体 来说 一定 是 向上 的。 对我 我 为了 明年 不 被 打脸 就是 哎 没有。

意思 了 吗？

没有我 觉得 这个 判断 是 非常重要 的。 其实 是 非常重要 的。 对于 大家 的 资产 摆布， 就 对于 我 这样 一个 资产 配置 流派 的 人 来说， 这样 一个 判断 会对 我的 整个 资产 配置 产生 非常 多 的 影响。

对， 就是 觉得 预测 这个 事情 比 预测 是 大盘股 走 得 好 还是 微盘 股 走 的 好 要 重要 非常 多。 不敢 了。 完了， 我们 小酒馆 下 的 嘉宾 都 变 保守 了。

对我 明天 要 找 一个 彩色的 降落伞。

这是什么 意思？ 有没有 觉得 我的 判断 还是 比较。

明确 的对， 所以说 要 彩色 降落伞， 明年 大家 还是 在 一个 我们 并没有 脱离 这个 大 周期， 特别 是从 宏大 叙事 角度 来说， 明年 很多 的 大学 年 而且 你 从 阿根廷 大选， 你 就会 发现 一个 特点 是什么？ 就是 每个人 有 每个 人的 想法， 但是 大家 都 不愿意 停留 在 原地 了。 大家 都 不愿意 停留 在 这， 就有 的 人是 想 往 左 走， 有的人 想 往右 走， 但 大家 都 不愿意 停留 在 原地 了。 那就 意味着 说 宏观 层面 的 波动 不会 那么 快 的 去 终止， 它 还在 这个 大 周期 里边， 我 觉得 这 是个 很大 的 影响。

所以说 为什么 需要 一个 彩色 降落伞？ 第一 方面 来说， 你 需要 通过 一个 均衡 的 差异化 的 一个 配置， 去 确保 反 脆弱 的 结构， 我 觉得 这个 事儿 是 非常重要 的。 第二个 是在 这个 结构 当中 的话， 你 一定 要是 去 找 那些 相关度 偏离度 比较 大。 然后 与此同时 它 能够 在 不同 的 经济环境 当中， 它 都 能够 保持 一个 相对 比较 稳健 的 一个 状态。 无论是 原油 也好， 黄金 也好， 权益 类产品 也好， 包括 债券 类 的 一些 东西。 对我来说 到了 2024年， 我 一定 会 更加 均衡 的 去 配置 它。 尽管 你说 从 A 股 视角 来说， 现在 很多 的 一些 票 被 错 杀， 他 可能 会 是一个 比较 好的 一个 时 的 一个 时间点。 但是 对于 2024年 来说， 我 还是会 比较 谨慎 的 去 面对 这些 事情。

天文 老师 好像 一个 基金 公司 的 首席 策略， 就是 用 一个 非常 四平八稳 的 方式。

对 说话 滴水不漏， 听 君 一席话 如 听 一席话。

但是 我 觉得 他说 的 有一个 逻辑 是 很 重要 的， 就是我 最终 追求 的 不是我 赚 了 多少钱， 而是 我在 这样的 一个 年份 不要 亏 很多 钱， 损失 本金。 其实 也 少 赚钱 比 少 赚钱 对 更加 的 可怕 更加 的 可怕。

对， 我们 做 这么 多 事情 其实 是 为了 避免 在 贫穷 当中 老去， 而 不是 为了 说 追求。

我们 避免 的 就是 人 还活着， 钱 没了。

对， 而 不是说 每年 都 要有 超额。

我 发现 这 其实 是一个 很 好的 方法。 就是 当你 在 考虑 自己 该 买 什么 投 什么的 时候， 你 就 想象 你是 在 小酒馆 的 年终， 你 要 跟 所有的 听众 提出 明年 你的 配置 建议， 或者 是你 你 对 明年 的 展望 和 预测。

突然 会 变得 中庸 很多。

你 就 很难 再去 做 那些 茂 进 的 角色。

至少 我 觉得 2024 依然 不是 一个 值得 冒进 的 年份。

对， 那 港股 能 爱 吗？

我 还是 那个 建议， 就是 港股 现 对我来说， 我 拿 它 被动 收息 我 太 开心 了。

就是 满脸 都 写 着 高兴。

对， 就是 恒生指数 的 股息率 都在 4%点 几， 我真的 好开心， 他 不 涨 我 更 开心。 今天我 觉得 我没有 讲到 雪球 嘉年华 了， 方丈 讲 的 那个 话 很很 有意思， 他 不是 那个 问题， 讲 中特 估， 然后 中特 估 现在 是 一些 估值 又 便宜， 股息率 又 高 的 股票 品种， 那 你怎么看？ 方丈 就说 如果 这些 股价 涨 了， 那 它 估值 不就 不 低 了 吗？ 它的 股息率 不就 不高 了 吗？ 那你 还 该 开心 吗？ 所以 从 这个 角度 来讲， 他们 便宜 点， 股价 低 一点 不是 挺好的 吗？ 我 觉得 这个 思路 还 挺 清奇 的。

但是 某种程度 上 对于 如果 你是 追求 被动收入， 或者 是你 希望 逢 低 收集 筹码 的 人 来说， 是一个 挺好的 自我安慰 的 方式。 就是 他 因为 低， 不管 是我 今年 对不起 一些 听众， 就 是从 年中 开始 介绍 的 reits 对 吧？ 然后 包括 到 港股 来说， 其实 就是你 抱有 什么样 的 心态， 你的 需求 是什么？ 你 如果 是 为了 追求 这种 收入， 它的 股息率， 它的 每年 的 分红 率 能够 达到 你的 这个 需求， 那么 你 持有 它 就是 一个 挺好的 资产 配置。 然后 对 说到 这儿， 好像 已经 不敢 判断 明年 股 港股 涨 不 涨 了。

对， 那你 会 继续 爱啊。

我会 继续 爱。 那就 够了 是吗？ 对。

没想到 天安 老师 刚才 说 那个 爱的 那句话 是什么 来着？

时间 是 间 是 均匀 的， 爱是 不 均匀 的。 对我 对 港股 的 爱到 目前为止 还是 均匀 的。

可以， 我们 这 一期 可能 就在 这个。

充满 的 话题 里。

对 充满 大爱 的 这样的 一个 氛围 下 就 愉快 的 结束了。 然后 也 看到 两位 老师 这个 酒 逐渐 的 醒了。 随着 不。 脸 由 红 到 白。

对， 我们在 小酒馆 的 2023年 年末， 终于 真正 的 小酒馆 的 一把。

对的， 希望 明年 还能 请 到 两位 老师。 那个 时候 我们 争取 边 喝 边 录， 而 不是 喝 多了 再 录， 然后 挂一漏万。 虽然 我们 今天 聊 了 很多， 盘点 了 很多， 但 肯定 还有 非常 多 我们 没有 盘点 到 的 一些 事情， 以及 每个 人的 个体 感受 肯定 是 很 不一样的。 非常 欢迎 各位 听众 朋友 在 评论 区 写下 你们 经典 的 故事。 可能 是 你们 对 某 一个 品种 的 感受， 或者 是 你们 自己的 一段 经历 和 感慨。 好的， 我们 这 期 节目 就 到 这里 结束了， 再次 感谢 两位 嘉宾。

如果 你喜欢 这 期 节目， 欢迎 你 分享 到 朋友圈， 分享 给 你喜欢 的 亲朋好友。 如果你 希望 在 2024年 开始 多 了解 一些 投资 基础知识， 欢迎 你来 有知 有行 A P P 免费 阅读 投资 第一课， 跟 超过 10万人 一起 学习 如何 从 门外汉 变成 80分的 投资者。 如果你 希望 在 一年 的 开始 把 家庭 财务 梳理 的 更好， 欢迎 你来 有 智 有幸 A P P 体验 一下 我们的 家庭理财 记账 功能， 相信 能 带给 你 很多 的 发现 和 收获。

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