Bearish conviction rising again. Can the Fed cut as early as July?
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今天，由于美国贸易政策问题最终带来了一些负面影响，以及对美国经济轨迹的普遍担忧可能正在加剧，我不禁对股票市场更加看跌。美元兑欧元再次走软，美元兑日元正在抛售——这次能持续吗？关于美联储可能提前降息、甲骨文公司业绩暴涨以及更多问题的看法。今天的播客由盛宝银行宏观策略全球主管约翰·J·哈迪主持。

如有反馈和问题，请联系我们[email protected]。 点击此处开设盛宝银行账户。 </context> <raw_text>0 欢迎收听盛宝市场报告。在我们开始之前，务必强调一点，本播客中表达的观点和意见仅代表主持人和嘉宾的观点，并不构成投资建议或推荐。所有提供的信息仅供教育和娱乐目的。大家好，今天是2025年6月12日，星期四。

我将尝试一下。过去几周，我几次尝试看跌，但都犹豫不决。

有人说这是VIX指数历史上最严重的暴跌之一。当然，这是从荒谬的水平跌至那些解放日关税公告后的水平，但这是历史上VIX指数最大的暴跌之一，如果不是最大的话。而且，当你看到这种暴跌时，真的很难看跌。而且，一些近期并未导致任何结果的抛售，一定动摇了空头的信心。但是……

我这次要冒一下险，说我对美国股市的风险情绪有点看跌。所以让我们来分析一下原因。最新消息是特朗普昨天深夜表示，他将在未来一两周内单方面设定关税。特朗普似乎总是喜欢一两周或两周的时间框架。

尽管我们采取了“好警察，坏警察”的策略，“好警察”贝桑特出来说，如果我们有真诚谈判的重要贸易伙伴，90天延期很可能会进一步延长。但尽管如此，我认为市场再次对关税问题感到恐慌是

最终，也许是一个迹象，表明虽然最近市场多次似乎对关税新闻麻木不仁，免疫于此，但我认为这是一个迹象，表明这种自满情绪可能有点过分。也许也有一些提醒，那就是——

我们在昨天获得的预算赤字数据显示，美国5月份的关税收入约为230亿美元。尽管我们在关税生效前看到了大量的抢跑行为，以在关税生效前完成各种事情。所以这个数字会上升，我怀疑最终会达到每月400亿到500亿美元的范围。仍然无法抵消赤字，但仍然对通货膨胀有重大影响。

对边际增长有影响。如果这项宏伟的法案继续成为一个大大的问号，我们仍然不知道财政拖累会在哪里，债务上限的扩大，所有这些问题。

就是这样。我还认为，人们也担心美国经济的走向。我们需要等待更多的数据点。今天我们可能会得到另一个疲软的初请失业金人数数据。同样，我们需要看到一系列这样的数据。两个还不算是一系列。三个开始算是一系列，四个、五个、六个如果我们每周的初请失业金人数持续超过25万，尤其是在持续超过25万的情况下，就会成为一个更清晰的趋势。好的。

但是，是的，让我们——所以这些是我认为应该担心的原因。所以特朗普昨天出来说，看，交易完成了。顺便说一句，这还没有签字。特朗普可能会签署它，但我们需要看到中方签署协议，签署双方之间达成的所谓协议，显然具体化了昨天在日内瓦会谈中达成的协议。

特朗普在他的“真相社媒”帖子中提到，中国将可以进入大学，他们对我们征收10%的关税，而我们对他们征收，他说，55%的关税。需要对这个数字进行一些澄清，因为

55%并非关税的实际数字。它们是30%。有些领域有豁免，没有关税或关税非常低。我不记得智能手机、笔记本电脑等的具体情况。然后还有一些领域关税非常高，电动汽车为100%，一些电动汽车零部件为25%。如果你将30%加上电动汽车零部件的25%关税，你可以得到55%。但美国对中国的普遍关税是30%。

同样重要的是要指出，根据《华尔街日报》的报道，我认为这是他们的独家新闻，中国只允许一次最多六个月的稀土出口许可证，这在许多过程中都至关重要。让我们记住，我们无休止地讨论稀土元素本身以及中国控制这些元素的百分比。

这因具体的稀土元素而异。但这里的底线实际上是，这不仅仅是加工等等。我们对此进行了无休止的讨论。关键是它们也被包装或整合到关键的小型工业组件中，尤其是磁铁，这是重点，并且广泛用于电动汽车、芯片、风力涡轮机等，

而中国拥有这些工业组件约90%的份额。因此，你不仅必须花费数年时间来建设元素本身的采矿和加工供应链，而且还必须建设实际组装这些元素并将其整合到工业组件中的工厂。这还需要一些时间。所以这是中国今天拥有的相当强大的杠杆。

而设定六个月的限制，我想这给了他们一些武器，以防止美国方面对关税采取新的单方面威胁。显然，美国方面正在使用的杠杆，除了消费者需求本身之外，显然是喷气发动机和喷气发动机部件，可能是为中国的迷你波音飞机和乙烷，这是塑料消费的关键化学投入。所以，呃，

同样，我们需要看到协议签署。这就是准备工作。在我看来，这更像是一种紧张的停火，而不是我们应该期待进一步改善。好的，我们昨天得到了什么新闻？当然，还有那个非常疲软的CPI数据，这使得外汇市场处于紧张状态，美元开始抛售。并非完全广泛。我稍后会谈到这一点。但我们当然看到收益率下降，这是一个关键因素。

也是外汇的输入。风险情绪实际上一直相当不错，直到当天晚些时候特朗普对贸易的威胁。但关键是，这至少暂时阻止了美国国债市场成为问题，因为收益率全面大幅下降。我仍然有点惊讶市场在多大程度上没有将美联储7月份降息的风险计入价格。所以我们有

尽管美国两年期国债收益率昨天下降了几基点，但几乎没有变化。我认为最终计算到今天早上是7或8个基点。

但你没有看到对美联储降息预期的大幅提前。这更多的是可能在未来进一步降息。因此，到12月份的会议，我们大约有50个基点的降息。但你可以这样论证，如果我们得到一系列疲软的初请失业金报告和其他佐证数据，尤其如果我们得到一份糟糕的6月份就业数据报告，就业人数变化变为负数或类似情况，在7月初发布6月份数据报告时，

美联储最早可能在7月份采取行动。我们只有大约18%的几率将7月份降息纳入远期价格。即使是9月份，125个基点的降息也没有完全定价。所以，你知道，这可能会导致，然后下周是6月份的FOMC会议。

美联储是否会考虑仅仅敞开行动的大门，而不愿透露有关真正关注劳动力市场和数据依赖性的信息？通常情况下，美联储并不是一个巨大的市场推动者，但我认为在这种情况下，尤其是在美元以及美国国债等方面，这可能是一个非常有趣的局面，即将进入下周。

所以这是我关注的事情。顺便说一句，在这方面我有一些非常好的公司。听一听吧。我之前不知道有一个播客系列叫做——我之前不知道有一个播客系列叫做彭博社访谈。你可以在你的播客应用程序中搜索到它，当然还有盛宝市场报告。昨天采访了一些非常优秀的人物，包括杰出的保罗·都铎·琼斯，一个独一无二的人。他——

发表了讲话。我今天甚至还没有时间听完整。但他在介绍中谈到了一场进行的交易竞赛，斯坦利·德鲁肯米勒获得了第三名。我不记得另外两个表现出色的人是谁。但他问的是，从现在起，你会做的唯一一笔交易是什么？

他的回答是，看，那就是收益率曲线。美联储将迎来一位新的、非常温和的主席。所以，当然，这里的问题是时间框架，因为美联储主席鲍威尔的任期将持续到明年5月。但我认为普遍的观点是，相对于当前的通货膨胀轨迹，尤其更重要的是，他的信念是关于通货膨胀，

债务负担，以及政策利率过高，不仅对经济不利，而且相对于支持和为美国国债融资而言也过高。因此，他认为收益率曲线是一个重点。前端下降是其对收益率曲线关注的主要部分。我赞同这一点。当然，问题将是时间问题，以及我们能否在新美联储主席上任之前获得这些降息。

好的，正如所指出的那样，CPI数据的组合，尤其是后来特朗普关于关税的言论是美元的关键因素。CPI数据发布后，昨天出现了一些非常有趣的股价走势。正如预期的那样，随着美国收益率下降，欧元兑美元上涨，昨天欧元兑美元接近1.15的阻力位。

然后只是停滞不前，而且非常糟糕。美元兑日元大幅下跌，数据点公布后回升至145上方。所以股价走势非常不稳定，对美元空头来说非常令人沮丧，这突显了这种市场缺乏信心的情况。但后来特朗普提到——

单方面采取征收关税等行动，我们看到了后续行动，我们看到欧元兑美元交易价格为1.15及以上，我们看到美元兑日元回落，实际上美元兑日元在隔夜交易中占据主导地位。

非常有趣。不幸的是，就美元兑日元而言，我们仍然被困在这个区间内。我们需要看到它真的大幅下跌并持续下跌，并威胁到142.50以下的支持位和区间水平。美元兑日元出现了一些非常糟糕的方向变化。

欧元兑美元的情况也类似，但程度较轻。当然，欧元兑美元的涨势需要维持在1.15以上。正如前面提到的那样，美元的走势并非真正意义上的广泛。因此，即使澳元在昨天再次尝试触及高点后被拒绝后也承压。所以这确实是在G3内部，我们看到美元走弱。

在更广泛的图景中并非如此。事实上，英镑也是一个有趣的负面焦点。所以今天有一些非常有趣的数据。4月份的工业生产疲软。这项服务业指数疲软。再加上疲软的就业人数数据，这是引发最近英镑走弱的主要因素。今天早上，欧元兑英镑汇率升至85上方，这是相当长一段时间以来的首次。

但我只想指出，如果我们现在正转向我预期的疲软风险情绪，我认为英镑在那里有点风险。它在负面方面有点风险。

国际投资头寸主题，当然，需要其双赤字由世界其他地区融资，就像美国一样。在这方面，我们看到4月份英国公布的可见贸易平衡数字为负232亿英镑。对于这样一个规模的经济体来说，这是一个绝对巨大的贸易逆差。这是有史以来第二差的贸易

名义英镑计价的贸易平衡。所以我认为这加剧了英镑负面动能的风险，当然，如果英国经济也在衰退，那么如果英国央行正在考虑降息幅度超过之前的预期，那么作为货币支撑的英国利率的关注点也可能会崩溃，我认为情况将会如此。好的，让我们快速前进，让我们看看。

收盘后我们收到一份非常有趣的收益报告。甲骨文公司公布了一些非常出色的业绩，销售额大幅增长，并给出了非常强劲的指引。有一个所谓的RPO数字是讨论甲骨文公司时的一个重点。RPO代表剩余履约义务。

基本上，当你与甲骨文公司签订服务合同时，他们现在会将部分收入记入账目，我想是本季度。但如果你承诺多年，那么这部分收入将不会在未来记入账目。所以很明显，RPO意味着这部分未来的收入可能已经签署，但尚未交付。所以是的。

一位分析师说，我们看到一些巨大的，他们称之为，RPO加速。他们的一些AI数据中心方面的一些数字非常惊人。从第三季度到第四季度增长了115%。我认为这是针对一些大型MAG7公司的大型多云数据中心预订。

关于数据点，23个多云数据中心。现在他们预计在2026年再建设47个。所以这目前被证明是一个相当不错的AI动量游戏。当然，如果AI动量减弱，这可能会适得其反。但这只是另一个数据点或另一个结果，表明AI仍然是关注的焦点。并非在其他地方都能看到这一点。这并不是对AI领域的广泛提振。

英伟达昨天确实触及了局部高点，但在低位收盘，盘后实际上有所下跌。我们看到昨天下午美国收盘后风险情绪疲软。所以这是一个有趣的数据点，但这是一个具体的故事。在其他方面，看看一些特别糟糕的MAG7公司，苹果公司的图表看起来很糟糕。

从技术分析的角度来看，亚马逊看起来，它正在形成一个黄昏之星，这是一个看起来有点看跌的不错的三根烛台组合。同样，让我对美国股市有点看跌的另一个因素是道琼斯运输指数昨天表现非常糟糕。

好了，今天的节目就到这里。我明天会尝试带着一位嘉宾回到这里进行完整的播客节目，所以不仅仅是我一个人在说话。幻灯片，我知道我已经为明天的幻灯片添加了一些很棒的链接。我认为你会发现一些非常有趣的周末收听和阅读内容。