Bears hang in at key levels as Palantir rides the retail whirlwind
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今天的幻灯片：https://bit.ly/3Sn9Ook   - 今天我们将讨论美国熊市情景依然完好无损，因为关键阻力位仍然有效；Palantir可能最终为其泡沫估值付出代价的迹象；金价的最新上涨及其驱动因素；原油价格的走势；日元的前景；FOMC预览和对今年剩余时间美联储政策的展望；最新的必读内容等等。今天与大宗商品策略主管奥莱·汉森和全球宏观策略主管约翰·J·哈迪一起。

如有反馈或疑问，请通过[email protected]与我们联系。 点击此处在Saxo开设账户。 </context> <raw_text>0 欢迎收听Saxo Market Call。在我们开始之前，务必强调一点，本播客中表达的观点和意见仅代表主持人和嘉宾的观点，并不构成投资建议或推荐。所有提供的信息仅供教育和娱乐目的。好的，今天是2025年5月6日，星期二。

对于美国股票指数的空头而言，市场真的变得越来越有趣了。顺便说一下，您可以通过播客幻灯片来了解我们正在讨论的一些内容。您可以在播客说明中找到链接。所以我们一直在讨论纳斯达克100指数和200日移动平均线。这是一个非常好的触点，在现金指数上，20200左右的平均线被很好地拒绝了。

到目前为止，这一阻力位仍然有效。美国市场的走势非常有趣，

与欧洲市场形成鲜明对比，欧洲市场已经回升至周期高点附近，如果您观察德国DAX指数，甚至一些欧洲指数都创下历史新高。因此，对欧洲投资的预期以及从美国转向欧洲的投资组合重新配置，肯定会在股票指数中持续显现，即使在货币市场上，我们也略微横盘整理。说到外汇，如果我们看看欧洲的情况，

亚洲的情况至少可以说是非常有趣的。美元/人民币汇率在周五大幅波动，触及7.22水平，甚至在本周初一度跌破该水平，尽管美元在其他地方并非特别疲软。

您还会看到其他一些亚洲货币也在上涨。同样，美国的整体概念是，看，停止将你们的资本循环到美国，停止这种重商主义模式，看看你们在做什么。这部分可能是贸易谈判之前的举动吗？这也是一个角度。但除了美元/人民币的走势（就绝对值而言仍然相当温和）之外，主要原因仅仅是因为它挑战了这一水平。

看看台湾元，周五上涨了6%，我认为，昨天又大幅上涨。我的意思是，这是几十年来最大的涨幅之一。让我们记住，这是一个经常账户盈余达14%的国家。那是GDP的14%。鉴于美国关注与美国的贸易逆差，这当然看起来很尴尬。所以，

部分原因可能是，当地参与者（许多人特别指出寿险公司）在一定程度上争先恐后地摆脱未对冲的美元敞口。

但在贸易谈判之前，为事情增添一些积极因素，当地货币的大幅上涨肯定会有所帮助。我认为，这是所有这些因素的结合。问题是，这是否会引发更广泛的影响？中国是否也希望进行贬值或升值？它会非常缓慢地移动还是一次性移动？这些都是具有巨大市场影响力的巨大问题，但肯定是你应该关注的事情。

与此同时，黄金价格强劲反弹，达到3200美元附近。我们甚至没有完全测试这个数字。而几乎（至少就当地而言）存在性的3165美元水平从未被测试过。我们刚刚反弹至更高水平，上次我们查看时价格约为3350美元。让我们不要深入讨论黄金，而只是关注主要的标题数字。

推动黄金反弹到这种程度的驱动因素是什么？好吧，我认为这实际上很简单。中国已经从假期回来了。就是这样。我们实际上在上周谈到了这一点。我们确实谈到了。谢谢你提醒我我们确实谈到了。确实。我们在过去两天看到的反弹，清楚地反映了我们在亚洲持续看到的这种需求，但我们可以多谈一些。是的，我们会深入探讨。我们在演示文稿的后面对黄金有一些想法，但我认为……

这种反弹速度之快确实令人印象深刻。然后在散户泡沫股领域，Palantir在昨日收盘后公布财报后下跌了9%，尽管该公司称其为“贪婪的旋风”式的对人工智能软件的需求，并提高了2025年的预测。这表明，当你的价格高于完美时，你交付了什么几乎无关紧要，对吧？

关于这只股票有一些有趣的评论。因此，除了疯狂的估值水平之外，您可以谈论任何事情，例如

它的价格是，我不记得了，我认为在昨天收盘前，它的市销率为90倍。90倍的市销率。90倍的市销率。这是一家盈利公司。而且其2029年预期收益的市盈率为70倍，当然，其中包含了来自当前水平的增长预期。以及2029年市销率为25倍。难以置信的估值。一位机构投资者发表了有趣的评论……

对该公司及其领域的报道称，看，这是一个散户故事。没有对这只股票进行认真的机构讨论。因此，这是一个风险较高的股票，并且与人工智能领域的其他一些股票形成对比。我稍后也会谈到这一点。其他新闻方面，ISM服务业指数略微持平，略微好于预期。就业分项指数有所改善，但仍低于50%。

然后我想指出加密货币，它已被证明是方向和风险情绪的一个不错的领先指标。

在我们最近的涨势中，以及例如美国股票，自周末以来一直横盘整理或略微下跌。所以我现在继续把它放在我的屏幕上，因为我想讨论加密货币，但只是作为一种流动性动物精神指标。现在，展望本周剩余时间的收益和即将到来的事件，一些不错的公司以及大型公司。AMD将在今天收盘后公布财报。正如我在幻灯片三中指出的那样，您所看到的是一家真正遭受挫折的公司。它

在2024年初的价格走势中，股价一度超过225美元，然后暴跌至约80美元，才进入泡沫区域。我没有这里的实际低点

然后最近股价回升至100美元附近。仍然大幅下跌，然而，该公司最近几个季度的增长速度相当不错，预计未来还会继续增长。这只是为了向你展示，有时，价格确实很重要。我之前已经向你介绍了Palantir的未来收益倍数和销售倍数。

但看看AMD，你知道，继续预期继续看到增长，而不是疯狂的增长。我们谈论的是未来几年的营收增长率约为20%，到2029年将下降到15%甚至10%。预计利润率将有所提高，但所有这些都包含在对未来预期的预期中，它

目前的市盈率仅为2029年收益的10倍。显然，该公司的新品将于今年下半年上市。因此，看看他们对当前业务水平以及指导意见有何评论将非常有趣。我们将在本周晚些时候总结并讨论许多其他大型公司。对于丹麦的投资者来说，诺和诺德将在明天公布财报。我们在丹麦有很多丹麦听众。

AppLovin是一家许多人关注的有趣的公司。MercadoLibre是一家非常成功的公司。Ryan Mattal、西门子能源公司以及欧洲的更多公司。所以，在本周结束时，当我们获得更多这些收益报告时，我们将有很多事情要讨论。

转向外汇领域的幻灯片四，我想指出，市场真的有点平静了。然而，日元今天早上有所上涨。我过一会儿会谈谈我的想法，但我真的很好奇，再次，中国的这种人民币举动，这是某种事情的开始，还是人民币和美元仍然某种程度上紧密相连，至少就相对于其他市场的相对强势而言？这是一个有趣的举动，但直到我们获得更多后续行动之前，它还不够有趣。

这看起来就像美元C&H继续以比美元兑其他货币贬值速度更快的速度下跌一样。你会看到黄金价格的大幅上涨出现在我们的外汇图表上，在过去几天的走势之后，动量指标真的大幅上涨。并且

正如我之前讨论过的，日元试图突破并尝试建立新的更高上涨趋势（即日元走弱），很多都被逆转了。这并不让我感到惊讶。我仍然认为，广义而言，日元被低估了。我认为，让日元大幅升值的是美国经济疲软和美国利率下降，无论是市场力量本身还是需要干预。

以降低这些长期美国利率。我过一会儿也会谈到这一点。与此同时，关于美元/日元和美国长期利率的两个快速幻灯片。在幻灯片五中，您可以看到每日数据以及它们有时是如何紧密相关的。这是有道理的。你知道，美国利差扩大。这对美元兑日元有利。日本的套利交易者非常喜欢这种环境。

但自解放日以来，我在幻灯片六中以日内数据显示，这种相关性真的崩溃了，有时甚至呈现负相关。那里的故事是什么？好吧，我认为，如果美国国债收益率在此上涨，那不是因为正常的周期性因素，对经济增长和期限溢价上升的预期以及这种推理和基本原理。

而是因为对美国国债市场稳定性的担忧。如果对此存在担忧，那么就相对而言，这对日元有利，对美元不利，并且

我真的不认为，而且我认为市场也不认为美国会容忍美国国债市场出现任何重大时期的任何功能障碍或收益率的任何大幅上升。所以我们谈论的是5%以下，如果经济现在处于这个水平，当然如果经济正在走弱的话。

财政部会采取措施来应对这种情况，这对美元不利，对日元有利。我们确实从日本央行出人意料的鸽派立场中获得了一次性挤压，但有趣的是，即使美国收益率回升，美元/日元涨势也迅速回落。顺便说一下，我们明天有一个FOMC会议，这也会影响这里发生的事情。

好的，让我们进入大宗商品市场。奥莱，我认为这里有两个有趣的市场需要讨论。我想你会同意的。在我看来，一个市场似乎受到某种地缘政治影响，也许一如既往，但肯定的是，现在可能比以往任何时候都更甚，那就是原油市场以及我们的黄金讨论。所以让我们从原油开始，你在这里看到什么，你认为它将走向何方，以及你认为我们应该寻找的任何信号。是的。

是的，原油在上周表现不佳。我相信跌幅超过10%。在OPEC+8会议之后，昨日开盘后进一步下跌。正如他们现在所说的那样，基本上有八个OPEC+成员国被限制了产量，现在他们正在再次提高产量。周末宣布，他们将在6月份再增加41.1万桶，这比3月份的类似数量还要多。

在5月份，而不是市场至少在短期内，但我认为我们还必须看看上周的价格走势，说这实际上是通过谣言自我实现的预言，它或多或少已经被计价了，我们在周二的交易中已经看到随后的反弹，我们基本上已经收回了昨日最初看到的损失，所以发生了什么

好吧，我认为，正如你提到的，约翰，这其中的政治方面显然是华盛顿很高兴看到油价下跌。这就是他们承诺的。所以油价现在正在下跌。你当然可以争论

最初的疲软是由经济疲软造成的，这不是一件好事，但现在它受到了额外供应的拖累。那么OPEC的计划是什么呢？好吧，我认为沙特阿拉伯显然是这项决定的领导者。他们想重新获得市场份额。他们已经厌倦了那些一直在搭乘高价顺风车的生产商，他们通过限制产量来实现高价。所以他们希望其中一些搭便车者，最值得注意的是，

哈萨克斯坦、伊拉克，我认为还有阿联酋，也要控制一些产量，使其恢复正常水平。如果他们这样做，那么这些增长就不会像其他情况那样强烈感受到。

此外，我们已经看到美国页岩油生产商宣布减产，称这些价格对业务不利。从商业角度来看，这是没有意义的。我在幻灯片7中添加了一个图表，它基本上显示了美国产量（页岩油和石油）的同比增长。

蓝线是页岩油，约占美国总产量的四分之三。您可以看到同比增长真的只是继续趋于平稳。如果这些低价持续下去，我们可能会在未来几个月进入负增长区域。所以沙特阿拉伯，他们已经取得了几件事。他们取悦了美国，他们取悦了特朗普。

与此同时，他们也在控制一些页岩油产量，从长远来看，这将对他们有利，因为这将为他们提供额外的市场份额。所以这是一种，他们现在认为这是一个双赢的局面，并准备采取经济措施

从较低的收入中获益，部分被更高的产量所抵消。你怎么看？你认为这里是否有针对俄罗斯的任何角度，以便——为其战争努力提供资金，因为——

我们看到的是试图达成一项协议，以实现缓和。我们没有看到它。除了这项美乌矿产协议之外，似乎在这方面没有任何进展，许多人（我认为有充分理由）对该协议的强度持怀疑态度。

你完全正确，约翰。我们应该补充说，这是第三个原因。同样，我还想说，取悦白宫仅仅是因为俄罗斯的天然气收入正在下降。天然气价格在过去几个月也暴跌，这使得石油成为他们主要的收入来源。

收入来源，而价格处于这些水平，那么这些收入将会减少，并可能支持朝着某种俄乌战争协议的方向发展。所以绝对值得关注。是的，我相信这很有趣。现在在俄罗斯和沙特阿拉伯之间的讨论中做一个旁观者会很有趣。好的。现在转向黄金，我认为除了价格走势之外，这里还有一些重要的观点需要讨论。

顺便说一下，您可以在“必读和链接”附录中找到的链接之一是关于一位名叫本·阿什比的人。我不记得他做什么，但这篇LinkedIn上的帖子非常好，他在其中阐述了正在发生的事情的原因，中美之间的局势以及谁占据上风或谁没有占据上风。我认为他提出了一些非常简单的陈述——

对于理解这里的框架和理解正在发生的事情至关重要。其中之一是黄金驱动因素的原因。

他说，看，中国国内经济陷入困境，负债累累。由于这个原因，它不一定在许多方面占据上风。它确实需要对某些东西进行贬值以贬值债务，至少在国内是这样。它说它将不得不印很多钱，并希望其封闭的资本账户不会太漏水，不会有太多钱从中国流出。因此，如果他们能够保持这种投机活动，

在其本土的黄金等资产中，他们已经直接鼓励其公民购买黄金作为价值储存手段，那么我认为，许多亚洲国家，尤其是中国的运作方式是，他们发出信号，政策信号，股票上涨，每个人都进入股票市场，至少最初是这样。这次是黄金。这可能是一个长期持续的驱动因素，可能会导致黄金价格的持续重新估值，以及

人们需要找到一种新的资产来循环其盈余利润的风险，如果它不是美国国债的话。我只是想在奥拉对黄金的任何评论之前先说一下。

是的，它一直是一个非常强大的驱动因素。正如你正确指出的那样，约翰，如果你想看到某种避险资产，中国产品的可用性是有限的。据我所知，他们不允许交易比特币或加密货币。所以这真的把黄金留作一个战场。我们已经看到了这一点。

最近几周，对ETF的需求非常惊人。这表明散户投资者是主要驱动因素。最重要的是，我们还看到保险公司也被允许增加其黄金持有量。所以这是一件持续的事情。而且它也通过我们在市场活动中看到的情况得到了证实，正如我们最近强调的那样，

期货市场，Comus黄金市场在过去几个月经常在美股交易时段出现负价格走势，但随后在夜盘（显然是亚洲交易时段）被强劲上涨所补偿。同样

如果你看看投机者做了什么，他们实际上已经连续六周净卖出黄金。他们将其净多头头寸降至一年多以来的最低水平。我在幻灯片8右上角的小插图中显示了这一点，红线，这是管理资金账户在期货市场持有的净多头头寸。

所以有人在买，因为他们显然在卖。此外，仅在过去三周，我们看到ETF的总持有量（主要在西方注册）下降了理想情况下100万盎司。所以它再次表明了另一个大型需求来源，它来自亚洲。因此，期货投机者的净多头头寸正在下降。我不禁要问，其中一些是否只是……

风险价值，因为交易区间比几个月前略大一些。确实，约翰。我正在撰写一篇更新，稍后会发布，只是强调有两个原因。显然，Dash for Cash的去杠杆化、通货膨胀上升、波动性上升，以及仅仅是因为CTA或对冲基金在过去几个月表现糟糕。所以他们只是在缩减一些仓位。这显然也影响了他们的黄金仓位。

但随后是最近动能的丧失，这也意味着从技术角度来看，一些人必须退出并站在场外等待新的输入。但我也想强调一下，因为我们谈到了中国投资者，我们显然也必须谈谈央行和银行。

高盛最近发布了一份更新。我确实借用了该演示文稿中的一个幻灯片，我认为这说明了一切。自2022年以来，我们看到ETF持有量净下降，您也可以在顶部插入图中看到这一点，蓝线。这是ETF的总持有量。

主要在西方注册的ETF。我们看到自今年开始回升以来，它如何持续一年下跌。所以这并没有支撑黄金。正如前面提到的那样，管理资金账户并不是一个主要的长期影响因素。那么真正的主要驱动因素是什么？那是那里的绿色区域，即央行需求。

在22年有所上升，当时俄罗斯的储备被西方冻结，并且此后一直持续下去。没有什么迹象表明这种需求会在短期内减少或降低。所以这些是推动黄金持续上涨的引擎，中国和央行。远离美元的多元化是其中的一个关键驱动因素。是的。

太好了。我会让你离开的。非常感谢你的加入。我将以展望宏观经济日历重点以及更多必读和必听内容来结束。因此，对于未来的日历，

今天没有什么要做的。看看美国3月份的贸易逆差，这将再次显示出一些关税提前行动，这是未来的一种风险，我们已经看到美国经济活动有所加快，因为我们已经看到在这些关税的影响之前有所争先恐后。所以，我认为，直到我们了解美国经济目前的状况，才真正需要5月和6月的数据周期。

以及其中有多少存在悬崖边缘或这种仓促的经济活动的后遗症的风险，再次，在解放日之前及其之后。

FOMC明天召开会议，我们真的不期望美联储对利率采取任何行动。当然，这次会议只对6月份会议的降息价格约为8个基点，而大部分降息预计要到7月份会议才会完成。我认为他们会试图表明一种非常灵活的立场和即将到来的数据。然而，关于即将到来的数据的风险是，正如我刚才所说，直到5月至6月周期，我们才真正获得这些即将到来的数据。但也许5月份的数据足以让他们在6月份会议上采取行动。

在6月份会议上？我认为是这样。我认为，到年底我们只比现在低78个基点的预期过于保守。我认为，除非特朗普对这些关税的方向发生某种奇迹般的逆转，否则今年美联储将进一步降息至少125个基点。这是一个很大的除非，因为我们当然不知道他会做出什么决定。

此外，英国央行，那里也有相当大的进一步降息潜力。我们这次会议的价格是降息。下一次会议的价格并未完全确定，因此我们可能会得到指示进一步降低未来会议利率的指导。

瑞典央行今年的价格只降息一次。一些分析师预计两次。我对此真的无所谓。我认为瑞典的前景与欧盟增长轨迹和欧元周围的乐观情绪密切相关，我认为这将使瑞典克朗在中期到长期内受益。

Norris银行也上涨了。是的，其他一些零碎的事情，上周的每周失业救济金申请受到纽约特定情况的影响，显然我认为是教师可以在复活节假期申请救济金，这听起来非常神秘。显然，我们需要看到两三个四个这样的较弱的申请达到相对于非常非常低的基准的新水平，而不仅仅是这些一次性的上涨，才能得到一个信号，表明这个

传统上高频的指标，它能让我们很好地了解美国劳动力市场，开始更坚定地发出红色警报。

好的，关于必读内容，必听内容，还有几个——再次，LinkedIn上本·阿什比的帖子，强烈推荐。他还以非常简短的方式阐述了使美国国债市场恢复秩序的可能途径，很可能最终会看到对银行补充杠杆比率的新规定，这将允许他们持有更多国债而不会影响其资产负债表规模。

因此，提供新的买家并帮助降低收益率，最终走向某种所谓的“设施”，这不会被称为QE，但实际上是QE或类似的东西，因为当然，美国政府必须获得资金。

然后是卢克·格罗曼，他有时与美元奶昔理论的布伦特·约翰逊所说的内容形成对照。我认为格罗曼的这篇长篇访谈特别好，它阐述了长期黄金牛市的理由，即美国和中国都在对冲一种储备资产进行贬值。这就是城里新的储备资产，那就是黄金。

此外，我认为就轶事而言，关于将制造业基地重新带回美国是多么困难，这是一个非常有趣且有力的讨论，其中讲述了一个大型合同因一个人而被搁置的基本故事，因为某些类型的工业流程中曾经存在的专业知识已经不存在了。这是一个风险。他称之为，我认为这是访谈中的精华，我们谈到了

许多人谈到了美国经济在其多年来为世界提供全球储备货币以及所有这些利用这一点以极其疲软的货币等建立其经济的多个重商主义国家之后被“掏空”

他称之为，格罗曼称之为美元荷兰病。这是一个绝对精彩的表达。他与主持人讨论了中国如何领先于出口核技术。最终，如果他们继续以美国成本的六分之一的成本大力建设核电站，并且依此类推。所以那里有一些有趣的想法。

然后关于狗狗币及其全部内容，有一篇可靠的彭博社文章讲述了如何

我们该如何看待狗狗币的作为和不作为？这是一场完全徒劳的努力，还是有一些有趣的方面？这仅仅是一场政治猎巫行动，旨在削减显然倾向民主党的酌情预算部分，并清除一些民主党官僚吗？这是为某种削减福利支出做准备吗，而特朗普从一开始就明确反对这种做法？

这是否与美国计算机系统的合理化和效率建设有关，其中许多系统都过时得令人难以置信等等？人们可能会这么希望，因为这将为美国政府带来良好的生产力，而我相信美国政府在许多领域都极其低效。我只是认为这是一个很好的问题集合，因为狗狗币并没有走上大幅减少支出的道路。它造成了很多混乱。

具有讽刺意味的是，这种混乱是如此具有破坏性，以至于最终的成本可能超过最初的预算，以使事情恢复正轨，并让各个机构重新运作起来，因为人们突然被解雇了。我自己的兄弟曾为一个机构做咨询，却在一瞬间失去了工作。现在他们又回来了，说，嘿，几周后你愿意回到这个项目吗？

所以这是一个非常混乱的局面，我们仍然不知道狗狗币究竟是怎么回事，我们也不知道关税，什么类型的，你知道的，最终的关税水平是多少，以及它能带来多少收入。格罗曼还指出，如果你真的算一下，仅仅取消美国底层90%人口的所得税，这很有趣。如果政府效率显著提高，再加上新的关税收入，这实际上是可能的

关税收入与政府效率的提高相结合。是的，关于这个播客就到这里。我们有埃尔鲍斯·卡尼。埃尔鲍斯是他强硬的男孩或强硬的男人曲棍球的参考。当他在竞选活动中时，他突然以一种截然不同的语气出现在华盛顿，因为他即将与特朗普会谈。当你突然掌权时，这是不可避免的，你的竞选风格会突然消失。

看看这次交流如何进行，以及即将在未来一年左右进行的阿尔伯塔省关于潜在独立的公投。

那么，我们在市场上的情况如何？好吧，我们再次触及纳斯达克100指数的关键阻力位，并从那里开始抛售。从这个角度来看，我们在2008年看到了非常相似的相对水平和涨势。所以，一个非常、非常不同的市场，显然，在许多方面，但在某些方面结构相似，只是在技术方面。所以在2008年，实际上是从2007年的高点开始，

我们在纳斯达克指数上抛售了约25%，然后在次年6月出现了反弹，从低点反弹了23%，这意味着他们实际上并没有接近高点，因为如果你抛售25%，当然，你需要反弹33%才能回到零。

标普指数的规模大约是20%的抛售，随后是14.6%的反弹。所以这次，所以在纳斯达克指数上是25比23的反弹。这次我们抛售了25.6%，在高点只反弹了22%。所以数字几乎相同。标普指数这次只抛售了18%。

对不起，在21%的抛售后反弹了18%。所以相对而言，反弹更大。但我们必须记住，在2007年和2008年，金融体系是出了问题的中心。当时的金融股在标普500指数中的权重非常大。

在那次反弹在2008年到来之前，金融股发生了灾难性的抛售，而金融股的情况则要温和得多。所以就是这样。在那里有一些相似之处。让我们看看这些是否会持续下去。我们不知道。我们仍然看好空头。但是否有催化剂能带来新的抛售，那又是什么呢？当然，即将出现一些关键的事件风险，特别是明天即将召开的FOMC会议。