Deep Dive
Shownotes Transcript
今天的幻灯片：https://bit.ly/4iEdDRG - 据说特朗普将在4月2日（下周三）宣布的报复性关税方面比原计划更温和。关于这个故事的细节很少，但这给今天的风险情绪带来了强劲的提振。这是否意味着特朗普在关税问题上“眨眼”了？我们将评估我们所处的位置以及需要关注的各个资产类别，并重点介绍即将发布的经济数据等等。今天的播客由盛宝银行的John J. Hardy主持。
请通过[email protected]与我们联系，以获得反馈和提出问题。 点击此处，使用盛宝开设账户。 </context> <raw_text>0 您好，欢迎收听盛宝市场报告。今天是2025年3月25日，星期二，或者至少当您收听本节目时是这一天。我在美国交易日（24日，星期一）收盘后很晚才录制这段音频。
但发布日期是25日。所以让我们来看看相当有趣的一天，至少可以说。我们看到风险情绪相当强劲的反弹。导致这种情况的明显头条新闻是特朗普显然准备在4月2日（下周三）对关税采取更温和的措施。问题是，这在多大程度上是特朗普的行动，或者说是特朗普的“眨眼”，或者我们想怎么表达它？
市场正在庆祝这一点。在我们发现风险情绪得到支撑后，市场一直在来回波动，所有人都意识到我们正在等待下周的重大打击。而城里议论纷纷的话题是我们之前在市场下跌过程中一直在谈论的话题，那就是美国例外论的这种贸易正在消退。我们甚至看到投机者为相反的情况做好了准备。所以是美国非例外论。
但无论如何，我们强劲反弹。在今天的幻灯片第2页中，我们并没有摆脱困境，您可以在播客说明中的链接中找到幻灯片。您可以看到纳斯达克100指数（我们喜欢跟踪关键水平的更技术性指数）尚未达到我们一直认为非常重要的200日移动平均线，20325是……实际上，我认为那是……
这个数字是31.8%的回撤位。大约在20300左右，20300，200日移动平均线。需要收盘价高于该水平作为第一步，而且我认为只要我们保持在61.8%的回撤位（远高于21000，约为21050）以下，我们仍然基本上处于大幅抛售的阴影之下。
我们还在同一天看到，特朗普显然准备对关税采取更温和的措施，他说他将对
正如我确信你们都看到的那样，对任何进口委内瑞拉原油的国家征收25%的关税。至少根据我查看的一个消息来源，大约68%的委内瑞拉原油出口到中国，而他已经对中国额外征收了30%的关税。所以这是一个相当重大和明显的门罗主义举动。如果可以的话，这是迈克尔·埃弗里的宏观战略的体现。
顺便说一句，美国本身进口了大约四分之一的委内瑞拉原油。我不知道你是否可以自己征收关税。然后是一些其他较小的进口国，例如西班牙、古巴和印度。我想像西班牙和印度这样的国家会很乐意为这些少量原油寻找替代供应商。但关键的一步是，其中一个借口是
委内瑞拉向美国派遣非法移民。所以他们试图利用移民和国家安全角度来解释这一点。我们看到，在整个投机领域，最投机的资产（如特斯拉）的风险情绪相当健康，今天上涨了约10%，或者至少在我查看它不久前是这样。而且
比特币也在努力突破90000的关键区域。它还没有达到。帕兰提尔公司上涨了约5%。当然，对于许多这样的资产来说，要实现与抛售规模相关的显著反弹，我们还有很长的路要走。对于比特币来说，至少要高于90000，可以说是还要更高一些。
所以我们再次没有摆脱困境。我们仍然处于重大抛售的阴影之下。我们必须扪心自问，这是否足以扭转局面？我认为我们可能直到至少4月2日，以及随后一两天价格走势之后，才能知道答案。现在，在我们幻灯片的后续部分，我们本周有收益报告。收益报告如此之少，以至于几乎不值得提及任何内容。
我确实将Hennis和Maurits作为重点，更多的是出于好奇，看看这家公司的估值。支付5%的股息，我认为价格相当合理，因为它在5%的股息方面没有增长。但如果它能够保持稳定，正如它一直以来的表现和预测的那样，甚至可能在未来一两年内略微提高利润率。
如果他们能够在这家公司获得任何类型的增长和利润率扩张，即使只是达到Inditex（Zara和Bershka等品牌的母公司）的利润率的一半，那也存在有趣的估值潜力。但当然，他们必须表现出色，而除了稳定业务之外，他们并没有表现出色。所以，他们的指导意见也很有趣——
像Lululemon等其他公司，但本周的收益报告确实很少。顺便说一句，我在幻灯片三中加入了收益概述幻灯片，
用这个双重泡沫问题，如果你愿意的话，用一张图表来显示有多少公司以20倍的销售额出售。你可以看到，这种情况在2000年左右的互联网泡沫时期就出现了。在大流行之前，或者不是在大流行之前，在大流行之后，随着所有刺激措施的出台，我们再次看到了这种情况。然后，当然，我们看到在2022年低点出现大幅抛售，这是由于利率上升导致的重新估值。
在最近这次抛售之前，我们甚至回到了这一指标的新高，历史新高。
这只是看待问题的一种非凡方式。当然，这是一个非常具体的视角，并且有一些非常具体的案例，例如人工智能，正在推动这些类型的估值。但这确实表明，我们可能正处于某种泡沫之中，至少对某些股票而言是这样。我上周实际上提到过，我很想知道是否有任何来自非常周期性或可选性消费类公司主要收益报告的轶事证据。
上周报告的少数公司并没有出现任何清晰的迹象。我们有威廉姆斯-索诺玛公司。这是一家家具公司。他们的顶线业绩相当强劲。他们表示，未来一年可能为-1.5%到+1.5%。这是因为他们在这一年中少工作了一周。所以可以说，这大约是2%的打击。所以
你会认为家具可能是一个可选消费类别，如果人们经济拮据，他们会在上面花费更少。没有看到这种情况。同样，达登餐厅（橄榄花园的母公司），一个有服务员的堂食场所等等。你看到分析师提高了价格目标。他们的顶线略微不及预期，但他们预计，这与公司本身有关，但他们的前景相当强劲。而且
优步外卖也正在与他们合作。他们预计这方面会有所提升。然后像耐克这样的公司，我认为很多都是公司特有的。他们与阿迪达斯的一些丑陋竞争对手打交道，阿迪达斯的一个更受欢迎的品牌。
运动鞋系列。他们据说正在推出自己的复古款式，这将有所帮助，但他们正在处理大量的库存。担心关税，看起来他们18%的产量在中国。他们也在墨西哥生产。所以他们的股票至少最初受到了相当大的打击。联邦快递，有点像耐克，他们每周都在做，他们每个季度都在不断降低他们的预期或未来指导。
他们今年再次这样做，并表示只有在情况不再恶化的情况下，他们才会表现出色。他们试图剥离他们的货运部门，而且所有这些都悬而未决，不仅仅是联邦快递，对每个人来说都是如何处理所谓的“免税”不确定性。所以他们最初在评估对中国的关税时，特别是对中国的关税，也包括对中国的关税。
任何大小的包裹。无论它是否低于800美元的免税额。这在如何评估这一点方面带来了巨大的物流复杂性，以至于他们不得不推迟这一决定，并在稍后做出决定。我们谈论的是大量的商品，至少有数百亿美元的商品通过这种免税豁免。所以我们必须关注这方面的新闻。我认为我们不会看到任何即将到来的消息
4月2日关于此事。但这对中国的前景来说是一个重要的问题。最后，在可选消费品名称中，还有嘉年华邮轮。你会认为，如果你对未来感到不确定，你不会预订邮轮。他们对自己的指导意见听起来非常乐观。他们已经达到了2025年产能的80%，这意味着他们今年只有20%的总产能尚未预订。而且没有迹象表明3月份有任何放缓，如果最近的股市抛售吓到了任何人，
他们没有看到这种迹象。所以至少从这少数几个随机名称来看，我们没有看到必然的放缓。我有一些链接表明经济确实在放缓，尤其是在消费方面，但我将把这些内容留到后面的链接部分，即附录中的必读内容和链接。好了，快速进入下一个话题，外汇市场显然受到了今天新闻的冲击。
这对美国例外论贸易的消退来说是一个当头棒喝。
特朗普据说对关税采取了更温和的措施，导致美国利率大幅上升，而通常的嫌疑人，通常的受害者将是日元。这并不奇怪，它飙升至150日元以上，日元交叉盘也随之走高。似乎总是这样，除非日本官方做出某种英勇的努力来解决利率与这种货币关系的问题。
至少在美国期货市场上，在最近这一事件之前，美元/日元的空头仓位相当严重。所以如果美国收益率继续上升，它就是痛苦的交易。你可以关注哪些水平？你实际上可以翻到幻灯片五。我在那里有一张图表，显示了其中一些水平。151是一个有争议的区域，略高于该区域是自1月份高点以来整个抛售的关键斐波那契回撤位。
最终的，不是最终的，而是某种关键的，非常关键的水平，如果我们要继续走高，比如说美国10年期国债收益率再次达到4.5%，那么大约是61.8%的回撤位，略高于154。仍然期待更长远的转机。我认为日本希望收益率更低，或者希望日元，这种汇率更低，日元更高，
但如果美国利率继续走高，他们将很难实现这一目标。就是这样，然后美元也受到冲击，但我认为冲击相当温和，美元交易略低于108，这个数字保持得相当好。所以我认为，只要108区域保持粘性，它可能成为人们再次参与的区域，但它仍然是一个很大的波动，如果美国收益率继续走高，并且
并且我们看到由于这笔交易而获得更多能量。我们可能必须开始关注进一步的回撤。低于107.28。我认为，对于这次后期反弹来说，最终的支撑区域就在106以下。所以如果106水平无法维持，我们只是，这是一个改变游戏规则的事件。我们必须回到绘图板，并试图理解正在发生的事情。
但回到外汇市场，你可以看到日元疲软开始积聚一些动能。挪威克朗强劲上涨，黄金今天略微喘息。
因为友好的特朗普意味着“人人争相购买黄金”的交易减少，或者对这种交易的支持减少。我们看到美元/加元面临转为负趋势的风险，正如我在下面的个别货币对中指出的那样。澳元处于正趋势，与之相反，但它几乎没有上涨。
几乎没有维持住。所以我们仍在等待美元和一些货币对的状况，它一直在来回波动。欧元/美元交易正在等待新的动能，而日元交叉盘几乎都在转向上升趋势。美元/日元是主要日元货币对中最后一个保持负值的货币对之一。你可以看到它们几乎没有负值。它只需要稍微改变一下，就会转为正值，尽管我们仍然认为它在某个时候会遇到阻力。
看看今天发布的一些经济数据，我们看到了来自欧洲的2月份，对不起，3月份的初步PMI数据。这些数据总体上符合预期，或者至少在法国的服务业方面没有什么令人意外的，为46.6%。
略好于预期。我们看到德国的服务业略微疲软，为50.2，而预期为52.2，前一个月为51.1。对德国来说更重要的是制造业方面，那里出现了一些更积极的惊喜，为48.3，所以仍在萎缩，但萎缩速度远低于预期的47.0和2月份的46.5。然后是法国的制造业，
令人惊讶的是，它大幅向上修正，为48.9，而预期为46.1，前一个月为糟糕的45.8。
我们还看到了英国的数据，这些数据在制造业方面非常糟糕。然而，英国的制造业规模如此之小，以至于它并没有受到太多关注，当然英镑也没有特别受损。但英国的服务业相当强劲，为53.2，而预期为51.0。所以英国的服务业活动非常强劲。然后在美国，很少有人关注这些标普全球的私人PMI调查。
无论如何，你都应该每个月都看看。制造业为49.8，鉴于预期为51.7，2月份的读数为52.7，这是一个小小的惊喜。这是关税不确定性开始显现吗？由于人们不知道该怎么做，所以缺乏采取行动的能力？我不知道，但我认为看到制造业数据疲软很有趣。
然后在服务业方面，那里非常强劲，为54.3，而预期为51.0。但是这些软性调查并没有让我们对月度数据有更多的了解，尤其是ISM服务业感觉就像一个随机游走，并没有让我们对这里发生了什么有更多的了解。我认为最好从我将在附录中幻灯片六中谈到的几个链接中了解情况。
我将跳到关于经济状况，特别是消费者状况和通货膨胀状况的部分。我认为这正是关于这个链接最有趣的地方。它实际上分为两部分。如果你真的想深入研究通货膨胀成分，它们是如何计算的，尤其是这个truflation，它会深入探讨细节。
这是一个传统上与美国官方CPI数据密切相关的指标，你基本上可以通过查看truflation来提前45天了解来自劳工统计局的每月CPI报告。看起来2月份的读数与发展情况相比相当不符。
Daniel DiMartino Booth指出，truflation在3月初已跌至1.32%，而12月份的读数超过3%。请记住，美国2月份的官方CPI读数为2.8。所以truflation目前运行，顺便说一句，1.32%在3月初是一个相当低的水平。它已经略微回升，但仍在运行于1.78%。
这表明，如果truflation水平保持在目前的水平附近，那么3月份或至少3月份或4月份的读数应该会低得多。然后她指出，其中有很多有趣的部分，真的深入研究了住房问题，
我认为住房有可能遭受非常严重的修正。在抵押贷款利率仍然如此之高的前提下，负担能力非常糟糕。如果我们的经济确实在走弱，大幅走弱，人们将被迫搬家，这将开始迫使更多供应进入现有房屋，在那里价格发现会比低成交量市场更激烈，因为人们不会出售他们的房屋，因为
因为他们由于大流行时期（2020年、2021年等）享受的低抵押贷款利率而留在了原地。这是一个重要的未来风险。但住房如何夸大了当前的通货膨胀，一些租金是绝对的或彻底的通货紧缩。她还指出，并由此推断，消费者表现相当糟糕，并且
在许多可选消费类别中，从服装到娱乐和文化等方面，也出现了通货紧缩。然后，她还认为，关税可能会导致某种反馈循环，一种不利的反馈循环，正如她所说。当你征收关税时，如果需求环境疲软，许多公司无法将成本转嫁给最终消费者。他们最终会自己遭受损失。
压缩利润率。这意味着他们必须解雇员工。那些被解雇的员工买不起东西。你就会得到这种负面反馈循环。她还指出了密歇根大学消费者情绪调查的显著结果，该调查显示长期通货膨胀率为3.9%，这已经成为一个非常奇怪的，可能非常具有政治性的民调。她说，更好的方法是关注首席执行官对通货膨胀的预期，这并
不令人担忧。让我们都回忆一下3月份的美联储点阵图，它预测今年核心PCE通货膨胀率为2.8%。所以如果她是对的，我们确实看到通货膨胀在
未来几个月，这可能意味着我们将看到比目前定价更多的美联储降息。顺便说一句，这与长期滞胀预测无关。这是关于这个经济周期，我不知道我是否总是被任何人的论点所左右，我只是觉得听到一个声音说通货膨胀不是一个很大的问题很有趣，而许多人都在说通货膨胀已经出现，并且你知道，现在已经再次开始构建了，并且
幻灯片六中还有一些其他值得关注的链接。迈克尔·佩蒂斯回应了巴里·艾兴格林关于美元未来的文章，对这一切发表了一些精彩的评论。事实上，该系统实际上已经被中国操纵，美国必须改变这里的结构，而艾兴格林的文章中并没有包含这一点。顺便说一句，艾兴格林是关于例如金本位制等方面的优秀书籍的作者，
如果你想阅读关于它如何在两次世界大战之间以及真正导致第二次世界大战的时期造成臭名昭著的问题的书籍，可以阅读《黄金枷锁》。有一次与迈克尔·埃弗里和其他人进行了一次精彩的长篇播客对话，名为《伟大的简化》。这是一个我从未听说过的播客，谈论地缘政治和能源。
顺便说一句，还有战争。所以这是一个很好的收听内容，也是一次将这些主题结合在一起的精彩对话。然后我们再次看到埃弗里的一篇新文章，这篇是关于航运的，这是一个关键的角度，美国正在利用其计划来关注这一点，显然是开始对使用中国船只运输的进口商品收费。
对中国的全新视角。再说一次，这是否与委内瑞拉的新闻，以及当然已经对中国持续施加的这些关税一起，是美国对中国说，在其政策组合中说，它基本上希望从此与中国脱钩？除了关于中国的一些弱势新闻之外，我们还没有看到中国做出太多回应。
哇，我可能不应该称之为弱势形式，但这是关于推出刺激消费措施的新闻。好的，本周剩余时间的日历重点。所以如果你在星期二收听这个节目，你将会有IFO调查。从这里开始，你真正想要关注的是德国工业的准备程度，这与对财政增长的预期有关。
以及德国工业经济的状况。这比ZEW要好得多。现在还为时过早。也许预期部分开始对事情的发展方式感到更加兴奋。
而现状就是现状。在实际支出计划出现并转化为需求之前，现状不太可能受到影响相当长的一段时间。我们稍后将公布美国的一些新屋销售数据，今晚澳大利亚的CPI数据是一个关键数据点。然后在本周剩余时间，明天星期三，我们将举行英国春季预算声明。英国再次在预算方面面临诸多问题。
而且看来，这个工党政府正在认真对待此事，试图预先宣布将采取措施，例如裁减10000名公务员，总人数为54万。在这个部门，谈论削减运营成本和效率的必要性。所以他们正在认真对待此事。这有助于保持英镑相当稳定。
但如果这演变成紧缩政策，我们将不得不看到英镑可能出现回调，以及比目前定价更多的英格兰银行降息。但这还为时过早。这只是一个信号，表明工党政府正在认真对待此事。然后进入本周剩余时间。星期四，挪威将公布其央行决议。他们在1月份的会议上或多或少预先宣布了降息，这将是本周期的第一次降息。
在CPI数据非常强劲之后，大部分预期已经被消化。所以我们看到挪威克朗大幅上涨。如果他们继续降息会怎样？这可能会造成一些回撤，并造成一些意外，但这可能只是一个一次性的情况。尽管如此，我认为这是一个重大的风险，因为他们已经预先承诺了降息，所以降息无论如何都会发生，而且由于这是一个相当……
剧烈的举动，我们可能有很多人的仓位是针对这种情况的。在星期四的决议中，挪威克朗的价格走势可能会相当剧烈。墨西哥央行也打算降息。它也将于星期四举行会议。
只是很多零零碎碎的事情。我们将获得美国最新的每周申请失业救济人数数据。顺便说一句，至少我相信在Malden Economics的DiMartino Booth链接中，有一些关于零工经济和零工经济工作者的有趣内容。看看那个。
所以美国劳动力市场中有一些奇怪的减震器，在之前的周期中根本不存在。人们能够承担多份零工来补充他们的收入，而不是申请失业救济。我不知道，但我们将看看情况如何发展。
可能与之前的周期有所不同。当然，如果你认为劳动力市场正在走弱，那么传统上你会期望申请失业救济人数开始显示出一些压力。到目前为止，我们只看到持续申请失业救济人数略有上升，
这表明，一旦人们申请失业救济，他们就很难找到新工作。然后是星期五的日本东京CPI数据点。德国消费者信心，也许这个数据点很有趣。然后是星期五法国的初步CPI数据，为下周其余的通货膨胀数据做准备。然后是USPCE通货膨胀数据点
本周五。PCE数据总是很晚，但这次是2月份的数据。然后我们得到这个密歇根大学消费者情绪调查，我们不知道该如何处理通货膨胀预期，但该调查的其他部分对整体情绪相当有趣。但现在，由于政治角度的问题，我们仍然要对它持保留态度，就像所有最近的政治民调一样。
但比所有这些更重要的是下周三，对不起，4月2日，那些美国报复性关税，显然将对那些对美国征收关税的国家宣布。但我们不应该期待一些部门的事情，例如对铝和钢铁采取的措施，我们不应该期待今天宣布这些类型的部门关税。
下周三。这可能会晚些时候到来，但某种形式的报复性/反击性关税将在下周三宣布。好了。也许对我在美国的一些评论。我坐在休斯顿德克萨斯州一家酒店的房间里，在一个阳光明媚的下午录制这个播客，上周。
我和我的兄弟一起在德克萨斯州东部、路易斯安那州、密西西比州以及返回途中的一些农村地区进行了一次公路旅行。我没有看到一辆电动汽车。我认为这很有趣。我的永久居住地在丹麦，在那里使用，当然还有购买电动汽车的使用率是。
电动汽车在丹麦的新车销量中占据主导地位。我认为它已经达到了三分之二的水平，现在丹麦销售的新车中，电动汽车占比已经达到三分之二。这相当了不起，你到乡下高速公路上走走，一条车流量很大的高速公路，成千上万的车辆，你一整天都看不到一辆电动汽车。你会看到这些我从小就记忆犹新的庞大的老式18轮卡车，在很多情况下，它们看起来和我的童年时代一模一样。
所以，是的，我只是觉得这是一个有趣的点。即使回到休斯顿这样的大城市，你也很少看到这些电动汽车，只占极小一部分比例。顺便说一句，关于电动汽车方面，比亚迪也是如此。我在录制这个播客之前看到这个消息在我的屏幕上闪过。欧盟正在调查匈牙利，原因是可能存在对生产比亚迪汽车的非法中国补贴。
所以匈牙利再次与欧盟背道而驰，不仅在俄罗斯政策和其他方面，而且现在甚至作为中国在欧洲土地上进行重商主义的通道。我认为这是一个有趣的点，值得关注的是匈牙利在欧盟中的命运等等。
除此之外，美国这里的通货膨胀水平，在我看来，酒店房间仍然非常非常昂贵，而且变得更贵了。我认为食品价格，熟食的价格对我来说似乎很高，但杂货店的食品价格似乎并不特别令人震惊，至少我关注的几样商品是这样。自从我上次来这里以来，价格似乎没有太大变化。对我来说，最大的冲击是我在2023年过来的时候。
那是我几年来第一次来这里，我本来打算在2020年进行的旅行因为疫情而取消了。那次过来对我来说真是个冲击。这次看来通货膨胀水平已经趋于平稳了。所以
是的，希望我还能对这个巨大国家的一个小小的角落里发生的事情发表一两条评论。休斯顿，德克萨斯州绝不代表，而路易斯安那州和密西西比州的农村地区也绝不代表整个美国。这是一个真正巨大的国家。当你从丹麦这样的国家来到这里后，你会尊重这一点。所以，是的。