Market melts down as recession risks go global
25:34 Share

今天的幻灯片。 - 今天，我们关注的是特朗普“解放日”关税出台后美国市场历史上非常糟糕的一天，市场正为中断和不断扩大的衰退风险做准备。说到这一点，欧洲肯定面临风险，尤其是在最近的乐观情绪之后。此外，我们还将讨论外汇市场以及避险情绪如何导致近期模式发生一些变化，关注白银暴跌后的贵金属，讨论欧佩克+刚刚做出的加剧原油价格下跌的举动，以及更多内容。今天的播客嘉宾有Ole Hansen（大宗商品）和主持人John J. Hardy。 阅读John今天上午4月4日发布的外汇更新。 在此处阅读来自Saxo Market Call和SaxoStrats市场策略团队的每日深入市场更新。 如有反馈或问题，请联系我们[email protected]。 点击此处使用Saxo开户。 </context> <raw_text>0 欢迎收听Saxo Market Call。在我们开始之前，务必强调一点，本播客中表达的观点和意见仅代表主持人和嘉宾的观点，并不构成投资建议或推荐。所有提供的信息仅供教育和娱乐目的。

好的。大家好。今天是2025年4月4日，星期五，市场动荡不安。美国股市遭遇了最糟糕的一天之一，其他市场表现也不佳。但对美国股市来说，这是自2020年春季疫情恐慌以来最糟糕的一天。

一些巨大的波动，纳斯达克指数下跌超过1000点。我忘了标普的点数总数。您可以在我们的幻灯片中看到，您可以在播客说明中找到幻灯片的链接，在第二张幻灯片上，这是一个非常难看的烛台图，因为市场在特朗普以“解放日”关税带来巨大打击之前，正试图反弹收盘，我们大幅低开。

然而，收盘价并没有比之前的盘中低点低出几个百分点以上，但这仍然是从一天到下一天非常糟糕的交易日。

市场受到这些关税的影响，认为这将带来美国经济衰退的风险上升。市场预计美联储将在12月会议上降息100个基点。可能还会进一步降息。我们稍后会讨论这一点。随着美国经济衰退风险蔓延，全球收益率也遭到重创，一些值得注意的举动，例如英国，

两年期国债收益率下跌16个基点。甚至日本，我的意思是，在日本两年期国债中，你没有太多收益率可供使用，下跌了15个基点，基本上消除了日本远期曲线中对加息的大部分预期。然后，我们在美国股市中看到了一些真正的戏剧性变化，具体名称方面，一些关税组合中出现了很大的意外。同样，像

耐克这样的公司，在我看来，在全球资源配置或重新配置方面缺乏远见。他们50%的鞋子在越南生产，越南的关税为46%，这对耐克来说非常糟糕。他们下跌了14%。戴尔是标普500指数中表现最差的股票，下跌了19%。这些电脑公司非常关注硬件生产。

对于这些电脑公司来说。然后苹果、亚马逊和Meta昨日均因各种原因下跌约9%。亚马逊销售大量中国制造的产品。苹果显然，其供应链不仅在中国，而且其大部分业务已转移到印度而不是其他地方。印度的关税也为26%。

然后是Restoration Hardware这样的特定公司，这是一家高端家具公司，显然大部分产品都来自中国，下跌了40%。一些非常糟糕的举动。避险情绪不仅在美国出现，在其他地方也出现了。我们看到一些真正值得注意的……

一些经典风险指标收紧，例如垃圾债券，彭博社追踪的垃圾债券与美国国债的利差扩大52个基点。现在已达到387个基点，从历史上看处于极高水平。但我们是从非常非常低的水平，几乎是垃圾债务利差的纪录低点开始的。

而这387个基点使我们跃升或超过了去年8月日元套利交易逆转和其他一些——一些人说实际上不仅仅是那样。它还与所谓的——

它叫什么？分散交易、相关性交易，等等。但事实就是这样。接下来我们去哪里？下一个目标是什么？很难说，但我将关注的一个关键水平是20%的回调幅度，正如我们昨天提到的那样，纳斯达克100指数略低于18000点。标普还有很长的路要走。我的意思是，昨天现金收盘时，我们跌至53.96点。20%的熊市要到49.18点左右，如果我的计算正确的话。这将再下跌480点。

然后至少在纳斯达克100指数上，从斐波那契技术角度来看，17722点水平可能是市场的焦点。

然后我问，顺便说一下，我们有Ola在电话线上，但我一会儿会联系你，Ola，因为我们在商品领域看到了一些非常有趣的举动，特别是白银和原油。我们稍后一定会谈到这一点。只想指出第三张幻灯片上，欧洲市场的走势也开始变得相当糟糕。我们在那儿度过了一段相当艰难的时期，欧洲坚持了下来。所以我们有

对德国大规模财政等等的预期。但我们必须记住，欧元大幅升值对欧洲股市不利。当然，对欧洲征收关税也是短期内的增长负面因素，即使财政“救兵”据说将在未来进一步出手相救。像我们目前在欧洲600指数中看到的举动一样，

我在第三张幻灯片上展示了这一点，您可以看到它跌破了200日移动平均线。基本上，我们完全撤回了所有新的高点，相对于2024年突破525、530点水平后确立的高点和阻力位。因此，欧洲的情况也不容乐观。是的，然后我们下周将迎来财报季。这将非常有趣，我们可以逐步了解情况。

当我们试图了解公司是难以提供任何未来展望，还是肯定将其下调，或者他们在应对这些方面所做的事情时，特别是那些在贸易等方面与物理世界打交道的公司。银行是首批发布报告的机构，正如我在第四张幻灯片上展示的那样，我展示了摩根大通的报告。

那里的股票图表有点像200日移动平均线的突破，当然，但也有一些头肩形态。金融通常是过去市场中的领先行业，但这一次它却落后了一点。其他地方发生了什么？然后在我联系你之前，Ola，关于大宗商品，我将简要地讨论一下外汇，因为我今天有了一个想法。所以

这是关于按顺序安排这些外汇走势的问题。虽然我们预计欧洲财政对欧元货币非常有利，但我们认为美国关税从美国经济衰退的角度来看，以及从全球投资经理将减少其美国资产配置的角度来看，对美元非常不利。我今天早上写了一篇外汇更新，其中

质疑美元的这种走势是否公平，至少与通常具有顺周期性的货币相比，甚至可能是英镑和欧元等货币。如果我们真的继续看到广泛的去杠杆化，这种举动是否公平？

当您进行广泛的去杠杆化，恐慌变得有点糟糕时，您会看到人们当然会减少头寸，而这些头寸越来越趋向于做空美元，而且通常只是寻求流动性。当您谈论一般流动性时，地球上最具流动性的东西是什么？是美国国债。例如，两年期票据就是美元。所以想知道除了美元/日元之外，但也许甚至在一定程度上包括美元/日元，但美元是否真的——

在持续抛售的白热化阶段，如果这就是我们得到的结果，实际上可能会显示出相当大的双向波动性。我们在澳元中看到了这一点，我们看到这种情况正在延续。但今天早上当我发布外汇更新时，英镑兑美元汇率约为130.70左右，而其交易价格接近130。在我开始录制本播客之前，欧元兑美元汇率跌破110。

因此，这方面存在一些风险，Ola，我怀疑大宗商品方面也存在一些风险。对于这些共识头寸，您只需开始对您的投资组合进行去杠杆化，而长期基本面无关紧要。重要的是在此处降低风险。这就是你所看到的吗？哦，我们昨天在一定程度上看到了这一点。因此，您面临着这种推拉局面。

与关税长期利好黄金的非常积极的基本面故事相比。所以我认为我会把它交给您。在我展示您的幻灯片之前，我还有一些其他的幻灯片，但我将把它交给您，讨论黄金问题以及为什么白银也——不是也，而是为什么白银昨天暴跌。是的。好吧，是的，约翰，难以置信的——

昨天令人神经紧张的一天，你可以这么说。但我们首先必须记住我们来自哪里。我们来自一个大宗商品行业，该行业在第一季度迄今上涨了近10%，远远超过许多其他资产类别。因此，我们现在看到市场正在回吐部分涨幅。昨天在一些依赖增长的领域尤其残酷，我们看到能源和金属都受到了重创。但本周，大宗商品指数仅下跌约2%。因此，基于此，这是一个相对较小的回调。但看看个人，正如你提到的，黄金显然是我们首先要关注的。当我们

当我们看到这种波动性事件，波动性飙升时，杠杆基金无论喜欢还是不喜欢什么头寸，都必须减少敞口，以达到其投资组合中所针对的波动性水平。

这也影响了黄金。因此，黄金昨天的最初反应是相当大幅度的抛售。我们在跌至约3050点之前看到非常强劲的反弹。我们今天再次处于防御状态，所以我们可能还没有摆脱困境。

但是，当我们查看潜在的驱动因素时，美元走强，实际收益率基本上从悬崖上掉下来，通胀预期上升而名义收益率下降，那么实际收益率显然反应更快。这是黄金利好，现在已经计入了四次降息。

正如你提到的那样，约翰，我认为这些都只是表明，如果你是一位黄金的长期投资者，并且担心世界现状，那么现在不是退出市场的时候。但我们将看到一些短期波动。

你提到了白银，是的，正如我们过去所说，白银是黄金，但它像类固醇一样。昨天它就像服用过量的类固醇。部分原因是双重的，甚至是三重的。首先，我们正走向回调。但随后，回调被以下事实放大了

白宫发布的事实说明书中的措辞——他们基本上表示，美国境内没有的能源和其他某些矿物——不应受到对等关税的影响。

市场基本上得出了这样的结论：白银是一种非常抢手的金属，但也大量进口到美国，可能属于这一类。所以我们基本上看到了

纽约白银对伦敦白银的溢价完全消失了。这就是我在第九张幻灯片上向您展示的内容，5月份合约与现货白银之间的价差。而今天我们实际上又回到了持平。因此，在过去三个月中，金属转移到纽约商品交易所监控的仓库，这基本上使白银库存增加了50%以上。

这基本上意味着我们现在在美国仓库中有很多白银库存，这实际上并不需要。因此，这可能会在短期内影响供应，从而也影响价格。所以这真的是

我们需要经历的冲洗期，不幸的是。然后稍后，根据衰退的深度，这将真正决定我们将看到白银出现何种反弹，因为它显然也取决于工业需求。

同样，在第九张幻灯片上也加入了图表，我们可以看到从去年第一季度开始的上升趋势。我们还没有达到它。与此同时，我们也有一个61.8%的回撤位，位于31点。因此，大约31点左右的区域确实需要支撑，以防止情况变得比现在更糟糕。是的，那里的图表很糟糕。它的波动性很大。趋势真的不好。

非常友好。它仍然是上升趋势，但它并不是一个非常友好的趋势，周围波动很大。好的，我会联系你，Ola，关于原油的问题。我只是想在这里谈几点。因此，将这些关税的影响与其他一些因素结合起来，以及为什么市场正在预测美联储降息。我认为我们现在已经达到100个基点，即3.25%到3.5%。

我认为到年底至少会降息125个基点，甚至可能降息150个基点，达到2.75%到3%的最终利率。如果你看看远期曲线，市场是如何预测这一点的，这很有趣。因此，它预测到年底甚至到明年4月还会进一步放松，最终利率略低。

明年4月左右为3%。我怀疑这将是提前完成的。我认为到明年4月，我们将面临的任何经济衰退风险都将已经过去，我们将走上某种复苏轨道。但我可能为时过早了。我对这里的预期过于提前了。但是

让我们把所有这些放在一起。所以我们有关税。首先，我们需要了解这些关税是否会实施。4月9日是它们应该实施的日期。特朗普昨天说，你知道，如果这是一个非凡的协议，我们愿意进行谈判，等等。

一些贸易伙伴是否会采取一些戏剧性的措施来改变其轨迹？我怀疑对东南亚和中国的关税不会有太大改变。我认为这是不可能的，尽管他确实奇怪地提到了TikTok，以及为什么TikTok除了消除美国公共领域中的这种滋扰之外，还具有地缘政治重要性。我不知道。但无论如何，这个4月9日的日期需要到来和过去。

我们将看看目前的关税计划是否到位。我强烈怀疑对许多贸易伙伴来说，包括欧洲，这不会发生，也许会达成某种协议。当然，我认为加拿大和墨西哥可以就某些问题达成一致，哦，是的，我们已经解决了芬太尼问题，我们将达到12%的水平。但我认为12%的水平将保持不变。但让我们把这些经济衰退风险放在一起。因此，某种形式的关税，目前的水平或对一些国家略微降低，

本质上是对消费的税收。因此，如果您在系统中的某个地方为关税支付了款项，那么这就是税收，您在其他地方的实际支出能力就会降低。因此，这是衰退性的。我们有鸽派降息。它们有点令人失望，但它们仍然具有破坏性，并且肯定会影响边际增长，至少相对于拜登时代的过度行为而言，存在一些财政紧缩。他们想以任何方式提前完成这项工作，因为，你知道，

美国的一些增长归因于非法移民涌入该国。您面临着不确定性，我认为这在公司中很普遍，不知道该怎么做。这个关税计划会持续下去吗？这在短期内具有很大的破坏性。我认为从长远来看，如果对美国进行一些大规模的再投资，这可能会非常有利于增长，但目前它会拖累增长。然后我认为，非常重要的是，通货膨胀带来的负财富效应。

这些市场，好吧，市场暴跌，如果市场继续抛售，特别是考虑到最近，我忘记了是《华尔街日报》还是谁说的

美国收入最高的10%的人口占美国消费的50%。因此，如果这些人感到更加谨慎，并且因为感觉不那么富有而减少支出，那么财富效应对实体经济的影响将非常巨大。因此，在本周期中，负财富效应可能是一个特殊的风险。因此，我们将这些经济衰退风险放在一起，Ola，你会认为，这对原油需求来说不会太好。然而，

我们昨天看到了巨大的变化，这是什么？显然是欧佩克，我会稍微剧透一下，但这是什么？你认为欧佩克在这里有什么打算？好吧，正如我在第十张幻灯片上写的那样，这绝对是……

昨天我们看到原油遭受双重打击的一天……

当天早些时候，关税公告以及经济衰退的风险导致需求下降，这是导致疲软的主要原因。美国和中国显然是世界前两大消费国。这些关税将如何影响这两个国家？这已经为一些疲软奠定了基础。

我想说的是，有点令人惊讶的是，欧佩克+远程举行会议，基本上同意从5月份开始，他们将加倍提高产量，基本上比之前商定的幅度更大。

在价格已经承压的一天宣布这一点，这确实是一件奇怪的事情。这确实会让人……好吧，你会想知道这背后的动机是什么。我认为可能有两件事。首先，大多数制裁，

以及针对一些主要生产国（伊朗、委内瑞拉和俄罗斯）的二次关税，可能会对未来几个月的产量产生负面影响。这将不得不由其他人来减轻。这可能是最明显的一个。但与此同时，由于西德克萨斯中质原油目前的交易价格接近60美元中期，我们基本上正在接近以下水平：

新油井的盈利能力将受到负面影响。因此，也许在短期内，欧佩克基本上愿意牺牲价格，而不是寻求重新获得他们在过去三到四年中失去的一些市场份额。这似乎是一个

以及我们为什么同时看到这两件事发生的一个潜在明显原因。因此，查看第十张幻灯片上的布伦特原油图表，您可以看到我们正在接近在过去几年中多次反弹的68美元水平，这是一个非常重要的水平。如果我们跌破该水平，那么可能会进一步下跌。目前，我们维持今年65美元至85美元的

区间，我们在12月份发布了该区间。但显然，对于每个人来说，短期内该预测的风险都偏向于下行。好的。谢谢，Ola。我会让你从这里开始。我想我会讨论几个经济要点，除非你想留下来补充一些内容。但我只想回到第七张幻灯片，看看本周早些时候公布的挑战者裁员数据。这是挑战者裁员数据以绝对值计算的最糟糕的读数，为27.5万，并且

除了疫情疯狂时期之外，自2000年以来也是如此。这是一个了不起的数字。然后你看到ISM服务业就业指数突然下降到46.2，表明在过去几年中表现强劲的月份之一之后，招聘出现萎缩。那里的调查非常动荡。其他数据并没有指向任何……好吧，不是任何……

它表明劳动力市场压力减轻。尽管持续申领失业救济人数昨天创下190万以上的新高，但初次申领失业救济人数昨天仍在这些极低的水平范围内。

ADP就业变化调查没有什么值得关注的。我不知道市场会在多大程度上利用今天的数据作为任何借口。强劲的数据将非常奇怪，并让人们挠头，而特别疲软的数据可能会被用来加剧经济衰退的风险。重要的是，鲍威尔今天将发表讲话。

今天晚些时候，我的日历上有这个安排。您可以在第11张幻灯片上看到日历。他将在格林尼治标准时间下午3点25分发表讲话，因此在星期五的交易日后期。他会说什么？今天远期曲线和预期已经发生了相当大的变化。

通常，美联储喜欢与市场进行一些沟通，以表明他们是否不同意市场的观点，或者想要——因此希望市场向不同的方向移动，或者他们是否赞同并同意市场的观点。他们确实使用了“暂时性”这个词来描述关税对通货膨胀的影响。那么我们会得到某种反驳，还是某种接受，但带有警告？我会更倾向于后者。

接受市场的观点，但有一些警告。但无论如何，看看美联储在这里对这些关税的回应都很有趣。他们不喜欢谈论政府政策，但他们当然必须表明他们对经济在这种情况下的走向有何看法。

您可以看到下周的所有日历项目。我真的不想在那里多说些什么。周中公布的FOMC会议纪要，以及下周四不可避免的CPI数据都很有趣。

我认为，如果您能访问第12张幻灯片上今天的必读和必听内容的链接，那就更有趣了。那里只有几个，但沃尔夫冈·蒙乔谈论全球化的终结以及欧洲无法打贸易战。我认为，这是一个对这里风险的非常平衡的评估。这是全球化的终结，但欧洲到底该怎么办？是否存在……

你知道，与中国搞好关系，而中国凭借其重商主义政策等等，是一个令人难以置信的竞争对手，我认为这是一个巨大的问题。很明显，美国非常有兴趣与中国脱钩，但在多大程度上它是在至少对美洲（顺便说一下，巴西与中国需求高度融合，从大宗商品角度来看）施加这种脱钩呢？

我认为，欧洲在此问题上的立场是一个绝对需要理解的关键问题。我们是否会看到欧元区采取报复性措施，或者寻求就这些关税达成协议？

我认为这是欧元区增长、欧元区前景以及其他一切地缘政治的下一个真正关键问题，看起来欧元区已经评估出其2900亿欧元的出口将受到关税的影响，因此，如果我们继续保持目前的出口到美国的水平，那么将有大约580亿欧元的关税将由某人支付给美国，并且

附录中必读必听列表上的另一篇内容来自马库斯·阿什沃思。你知道，增长担忧不仅仅在美国，我认为我在播客的前面已经谈到了这一点。当心欧洲的风险，也来自StrongFX。在我们被对欧洲贸易的积极情绪所吸引之前，只是一篇思考文章，我们需要考虑这些事情。我认为从长远来看，这对欧元来说是一个积极的故事。但是，你知道，从相对的角度来看，需要由

一个多极世界，我们看到美国正在做它正在做的事情，这并不是一个积极的欧洲故事，即使事实上欧洲将寻求内部投资，并且正在推进财政政策，这对欧元单一货币来说是积极的。好了，我认为今天和本周就到这里了。我不愿意在这里预测风险情绪的任何底部。这可能是非常错误的。我没有能力……

比其他人更好地预见事情。感觉我们只需要继续调整这里正在发生的事情，那就是经济衰退风险加剧。再次看到公司会说什么，从下周结束开始，然后继续关注那些受这些关税直接影响的公司，这将非常有趣。假设整个关税计划再次在4月9日（下周三）根据白宫的计划继续推进，

在这里。今天和本周就到这里。请在外面小心，我们下周将继续推出Saxo Market Call。