US un-exceptionalism is the theme
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您好，欢迎收听Saxo市场播报。今天是2025年3月11日，星期二。你可以说，昨天市场经历了几乎具有历史意义的一天。抛售没有直接原因，但在已经相当大幅下跌的基础上，抛售还在加剧，至少如果我们关注美国市场的话。当然，美国的特殊性在这里并非积极的，而是消极的。我们将讨论这其中的原因。在世界其他地区，我们看到了一些避险情绪，但这实际上完全是由于美国市场的大幅下跌。

如果我没记错的话，纳斯达克100指数一度下跌了800多点。如果我们看看昨天从最高点到最低点的跌幅，纳斯达克指数下跌了约13.4%，至少e-mini标普期货下跌了9.87%。因此，严格来说，它仅仅差0.13%就达到了学术上的、严格定义的回调。

正如我在第二张幻灯片上所展示的，我放上了QQQ（纳斯达克100 ETF）的图表。你可以看到，我们昨天触及了一个非常有趣的技术位。低点正好位于8月初低点以来的反弹的61.8%回撤位。这是一个重要的技术区域。

我认为我们讨论过200日移动平均线。它现在已经成为阻力位。如果它被突破，那么我们将开始关注从目前为止我们所看到的最高点到最低点的各种斐波那契回撤位。但无论出于何种原因，我们在一夜之间看到风险情绪出现合理的反弹。那是在唐纳德·特朗普、乌拉·汉森发表言论之前——

他说他对每个人抵制，显然是非法的抵制特斯拉汽车感到非常不安。我不知道什么是“非法抵制”，但他表示他今天要买一辆特斯拉，我们将看看这将对特斯拉股价产生什么影响，除了它在盘后上涨了6%之外。是的，到目前为止，它实际上还在继续上涨，目前已经上涨了10%。所以，让我们拭目以待，是的，它……

就是这么回事。我能说什么呢？让我们迅速前进。让我们迅速前进。顺便说一下，苹果公司收盘价正好在其200日移动平均线上。我认为对于个股来说，200日移动平均线非常重要。所以，这也是该特定股票的一个重要界限。

然后我发现，欧元创下新高，这很有趣。我们看到德国国债收益率试图继续走高。在昨夜的消息之后，今天的交易中，德国绿党对基民盟领导人马茨试图通过这项庞大的新财政方案采取了强硬态度。再说一次，他已经重新召集了旧的联邦议院，如果可以的话，它将在3月25日到期或失效。

通过这项法案，因为新的联邦议院缺少

中间派政党获得通过此类宪法规则变更所需的66%多数票，以便能够实施他想要实施的这种类型的支出方案。他们在这里采取强硬态度，说他们反对——我认为是国防支出的环境影响。这几乎令人难以置信，但让我们拭目以待。他们态度强硬，但市场目前还没有太当真。

然后我们有，哦，你，你，呃，你帮助我们建立了这个，呃，在下一页的第三张幻灯片上建立了这个图表，我们可以看到按今年迄今为止排序的今年迄今为止的数据，以及一周等等

MAG-7股票和特斯拉的表现，就市值领先者而言，特斯拉已经稳固地脱离了MAG-7的雷达，但今年迄今为止下跌了45%。英伟达，当然是一只非常高贝塔的股票，下跌了20%，依此类推。Meta是唯一一家今年迄今为止仍保持正增长的公司，苹果公司（我之前提到过）下跌了9.2%，市值仍为3.4万亿美元。

然后我们本周有即将发布的财报。一些有趣的公司。甲骨文发布了，我认为是略微令人失望的运营业绩，但在支出、数据中心和所谓的“星门项目”方面给出了非常强劲的预测。但市场部分原因，我敢肯定，仅仅是因为全盘抛售，甲骨文股价收盘后略有下跌。我们今天早上收到了大众汽车的财报。他们坚持认为他们的营收将在今年增长。

该股今天上涨了几个百分点。

在今天的交易中已经上涨了。本周还有其他公司发布财报，莱茵金属公司是一个非常重要的公司，因为它股价出现了令人难以置信的涨幅。德国国防，我认为主要是坦克，我不确定，他们生产的各种其他国防产品，明天将公布财报，Adobe也是如此。我在那里放了一个Adobe的图表。所以，这是一家旨在表明你可以从人工智能中获得一些东西的公司，就它将产生的应用而言，它可能会改变收入前景，

我认为这解释了它在2023年末到2024年初的大幅上涨。我在第四张幻灯片上放了一个图表。顺便说一下，你可以在播客剧集说明中找到幻灯片组的链接。但正如你从我列出的数据中看到的，季度数据显示同比收入增长，那里根本没有增长故事。

那里没有特别的增长故事。稳定的10%左右，也许是11%，实际上预测在接下来的几个季度将下降到9%左右。那么，就那些应该出现的令人惊叹的新应用而言，至少对于像Adobe这样的公司来说，问题出在哪里呢？还没有出现。

但当然，当公司继续以10%到11%的速度增长时，股价保持相对平稳的时间越长，相对于其盈利增长而言，它在某种程度上就变得不那么被高估了。我只是觉得很有趣，看到像Adobe这样规模的公司无法至少在其增长前景中展示任何类型的重大转变，即使是人工智能也是如此。

好吧，让我们稍微转向大宗商品市场。我过一会儿再回到外汇市场。我不想让这成为一个冗长的独白。我认为我会一直向前翻到第七张幻灯片，只是评论一下黄金。我的意思是，这似乎是一个机会，也许我会把它抛给你，然后我会回到为什么股票可能在抛售，看看我能否将这两件事联系起来。但是

我们有半快速市场。如果你看看美国股市，它是一个快速市场。通常，快速市场意味着你会在市场上看到一些蔓延。你会看到，哦，相关性正在趋于1。我们昨天确实看到了国债上涨，但相对于股市的情况而言，它并没有那么冲动。相对于股票而言，货币市场非常平静。黄金确实下跌了。所以，我们略微抛售，但波动性并不大的想法。

不，这可能也表明市场并没有处于完全恐慌模式，因为正如你所说，当这种情况发生时，通常会发生的事情是所有相关性都趋于1。基本上是因为……

风险规避成为主要焦点，波动性飙升。因此，如果你是一个杠杆投资者，并且你正在追踪一定水平的波动性，如果波动性上升，你必须降低你的风险。你不会选择哪个仓位来减少。你是在全面进行。这就是为什么在这种情况下，黄金也往往会挣扎，仅仅是因为它最近非常受欢迎。那里有很多多头仓位。所以我认为，它一夜之间没有下跌

超过它所下跌的幅度。我认为，过去两天最低点是2880美元。我认为，这仍然是持续存在的潜在强势的信号。正如你之前提到的，约翰，在纳斯达克指数上使用了斐波那契数列。如果我们对黄金使用相同的斐波那契数列，并且只考虑最近的上涨，那么黄金实际上可以回调到2800美元左右的水平，而不会真正严重损害看涨的叙述。所以我们保持在这个水平之上。

最近，我们只是看到了一点转变。所谓的快钱，也就是对冲基金，他们一直在减少敞口，而ETF，往往更稳定，更长期，他们一直在增加敞口。这也是很有趣的。我认为ETF的增加可能是在市场开始的时候发生的

至少，好吧，试图将美国滞胀的风险计入价格，即在增长放缓、可能导致降息的时候，通胀上升。是的，关于通胀，我们明天会有通胀数据点。我们过一会儿会谈谈本周剩余时间的日历。但随后将这个想法联系起来，所以我们谈到了，或者我提到了，主要是美国市场相对于世界其他地区来说确实受到了影响。而且

我真的很相信，这是一种反美国例外论的交易，也许是特朗普的姿态、对特朗普和万斯以及其他人的不受欢迎，特别是马斯克。这导致世界其他地区的一些巨额资金可能正在重新评估他们对美国的敞口，以及是否需要降低这种敞口。你可以争辩说，这是公关吗？仅仅是受欢迎程度，还是也是——

普遍认为特朗普政府乐于提前承受经济痛苦和衰退，这有助于降低利率，并可能重新获得一些——或以较低的利率进行再融资。但同样，这也会为他们其他希望实现的举措提供机会，至少就放松管制和减税而言。我认为这个梦想——

无论最终是否失败，这就是我认为受欢迎程度风险出现的地方，即使用关税作为鼓励对美国投资的工具。除了他们想要做的关于降低油价的那些之外，这是一种三管齐下的方法。到2026年末，我们将复苏。所以你可以争辩说——我认为这可能是两者兼而有之。所以你必须回答，如果你是一个大型投资者，并且你拥有——

你的基金的持有人正在查看你投资的内容，并说，那么为什么我们的基金中会有1亿美元的特斯拉股票呢？这种事情可能也会被考虑，以及一般的，呃，

美国市场的普遍权重在最高点时非常高。是的，我认为美国以外的投资者近年来发现，如果你看看他们的养老金账户，他们往往难以跟上一些已经看到的表现，尤其是在美国，这只是突显了一个事实，即多年来，

许多美国以外的投资者对美国市场的投资不足，他们对科技股的投资也不足。我认为，不幸的是，去年做出了许多投资决策来改变这种敞口，显然让很多人在目前的水平上被困住了。但是，我们将看到养老金公司是否会迅速扭转局面，他们往往像超级油轮一样，

在做出任何改变之前，这需要一些时间。但可能已经看到对美国市场的超配。如果这现在被证明是错误的决定，那么显然未来还会有进一步的抛售。是的，在我看来，抛售有点奇怪。我认为价格行为的方式，你可以说，感觉与之前的一些简单的、直接的、市场过度乐观导致过度杠杆交易有点不同。让我们拭目以待。

好的。让我们转向外汇市场，我已经放上了通常的幻灯片，第五张幻灯片，你可以在那里看到强劲的欧元涨势。欧元仅为5.5的原因是它是所有G10国家欧元正读数的平均值，因此是趋势读数。现在我们看到挪威克朗在——之后突然试图通过涨势变得有点大胆

昨天挪威核心通胀数据非常强劲。所以看看欧元/挪威克朗，但当然还有欧元/瑞典克朗。因此，瑞典克朗一直是欧元强势的倍增器，继续大幅上涨。然后在疲软类别中，我们有美元，但澳大利亚元和加拿大元也感受到了一些避险情绪，我认为是昨天的避险情绪。关于加拿大关税的不确定性仍然存在，并且

新自由党领导人马克·卡尼也将成为总理，对特朗普采取了相当强硬的言辞。这将如何发挥作用？我认为这方面存在一些风险。但我们也看到油价略有下跌，我过一会儿会和你谈谈这个，乌拉。然后在个别货币对上，某种程度上是新的货币——或者说那里的趋势读数。因此，指出澳元即使在美元环境相对疲软的情况下也无法取得任何进展。

美元/加元也是如此，我并不是说我们即将转向负面趋势，但它难以显示任何持续的上涨。我认为部分原因也是，人民币仍然与美元挂钩。我认为更有趣的是欧元试图突破更高。

对于欧元/瑞郎，我们看到回撤的规模有点令人惊讶，但它现在又回到了96上方，然后我们才介入。当我拍摄这张图表快照时，它在95，远低于96。所以它又开始移动了。重要的支撑显示。我认为，如果我们看到欧洲在财政上发生转变，利率大幅上升，对欧洲的投资大幅增加，那么欧元/瑞郎可能会稳步上涨。

欧元/英镑也是如此。我认为欧元/日元是一个非常奇怪的货币对，因为我觉得日本非常希望美元/日元大幅下跌。但只要收益率上升，日元相对于几乎任何货币（即使日本收益率也在上升）获得任何上涨都将非常困难。让我们拭目以待。我们也即将迎来财政年度结束，一些非常有趣的季节性因素。

日本财政年度结束是3月底。好吧，让我们转向石油。我们在这里看到了一些下跌。我认为其中一些是由于增长担忧，总体风险规避。但我认为很难知道在哪里。你已经提供了一些关于美国盈亏平衡价格的有用图表，但你对石油市场的下一个更大的信号有什么看法？是的。

我认为首先，当然，是关于经济衰退的担忧，或者说经济衰退是否会实现，因为这是最近进入石油市场的一部分担忧，即人们担心全球贸易战最终将导致增长放缓，以及需求下降。

但与此同时，我们也下降了。布伦特原油价格现在低于70美元。WTI价格甚至更低。所以我们正在接近，我认为，对一些生产商来说是一个痛苦的区域，高成本生产商，这最终——最终将阻止我们看到的下跌。所以我认为我们距离市场的一些支撑位并不遥远。我们仍然将布伦特原油的目标价位定为65美元。我们仍然保持在这个水平之上。

本周我们将看到欧佩克、EIA和IEA的月度全市场报告。像往常一样，我们已经看到它们开始趋于一致。欧佩克往往相当乐观，IEA则不那么乐观，EIA似乎是房间里声音最响亮的人。

一直卡在中间某个地方。所以我们将看看需求前景将走向何方，这将真正有助于为未来几个月奠定基础。值得注意的是，

我们今年早些时候从峰值以来的近20%的回调导致管理资金或对冲基金在期货市场上进行了相当大量的抛售。我也在第六张幻灯片上展示了这一点。这基本上使市场对积极意外的敞口相当

有点大。你尤其可以看到红色区域，即总空头。因此，裸空头仓位也相当高。这基本上是一个信号，是的，首先，市场是负面的。但与此同时，也要注意，如果市场出现技术性或基本面变化，那么像这样的交易员将无法为潜在的反弹做好准备。是的，如果你想听一个看涨石油的——

看涨石油的论点，你可以收听我们之前分享的播客。顶级交易员与——我不记得他的名字了。亚当·罗森茨维格。那是上周五的上一期播客。也许简要谈谈谷物，我们在这里看到了一些波动。我认为之前的抛售（在反弹之前）是由于中国市场。

中国对美国谷物征收关税。我们在这里看到的是这种情况吗？这是正确的，但也只是对冲基金的惊人投机兴趣。正如我们所知，这些人不会与头寸结婚。如果技术或基本面前景发生变化，他们需要非常努力地退出。这就是我们刚刚看到的

而我在第八张幻灯片上向你展示的抛售则被中国针对美国关税的反制措施延长了，基本上提高了对玉米、大豆和其他农产品的关税。这有助于压低价格。但从那以后，我们实际上已经看到市场进行了相当不错的复苏，几乎恢复了昨天损失的一半。

我们今天收到了美国农业部的报告，即月度WASDE报告。主要关注的是今年年底或本作物年度（大约在8月份收割之后）的期末库存预期。正如你所看到的，今天对玉米库存的预期有所下降。

以及与上次报告相比的大豆。这可能会增加一些额外的支撑。但总的来说，这是一个市场，它真的被困在这个过山车式的投机狂潮中，我们已经看到了几个月了。

好吧，让我们翻到附录，第九张幻灯片。有很多阅读和收听内容，很多内容都批评特朗普，很多内容都——但不是——我永远不会分享任何仅仅是出于党派原因批评特朗普的内容。是的，我有一个链接是关于民主党参议员克里斯·墨菲对一些——

特朗普正在做的非常腐败的事情的描述。我在最近的一期播客中谈到了这一点，也许针对美国洗钱的规则有一些特性以及漏洞等等。但我认为，在最高层确实发生了一些非常腐败的事情，涉及特朗普本人，并且在该推文线程中对此有相当好的记录。

但同样，第一个链接是杰弗里·萨克斯在欧盟议会发表的非常精彩的演讲。他有点后悔欧洲允许自己被拖入他所认为的美国战争贩子和一场本来不必发生的战争，如果美国没有做出如此戏剧性的国防承诺，这场战争本来很容易在早期就停止。我并不是说我100%同意或不同意，我认为这只是一个——

一个非常热情和合格的演讲。然后还有两个关于我们在新时代面临的生存危机的播客，不仅仅是特朗普本人以及市场运作方式、比特币现象，而且通常还涉及腐败问题，尤其是在这两个播客中，一个是与Hidden Forces，一个是与本·亨特和格兰特·威廉姆斯。然后是一个更平衡的播客

如果你可以访问付费墙后面的内容，你可以争辩说来自华尔街日报的凯斯勒的文章，以及通常的每篇文章。现在，重要的是，让我们看看未来一周的日历，因为这里有一些重要的点即将到来。当然，我们明天有美国的CPI数据。我们必须看看钢铁和木材关税是否会生效。看起来明天也会生效。但我们也面临着美国的政府资金期限，这确实非常重要。我不太清楚

可能性有多大，A，我知道至少有一位共和党众议员正在——当然，让特朗普非常抓狂，因为他不想签署这项法案，因为他觉得这是财政上不负责任的，而且他没有看到承诺的财政削减。B，即使它通过了，然后提交参议院并通过了，那么——

如果民主党人想在这里就社会项目新闻展开斗争，它的通过可能会被阻止。

如果他们这样做，他们可以阻止这件事，但代价是美国政府停摆以及由此带来的所有混乱。我认为他们这样做的唯一原因是就原则问题采取立场，看看他们是否可以在政府停摆的紧急情况下完成这项法案的新版本。当然，会有各种各样的相互指责。特朗普必须说，看，民主党人想关闭我们的政府，他们只是不负责任，等等，而民主党人则试图就原则问题采取立场。

公平地说，他们并没有真正表现出这样做的迹象。但理论上，这是可能的。这是一个事件风险，必须通过，才能确定这里的一切。

是的，就是这样——然后是附录5，第11张幻灯片上的长期图表，QQQ，非常长期的图表。如果你想看看它，你可以看到，虽然这次抛售感觉非常显著，但在回溯五年的周线图上，它并没有那么显著。基本的38.2%回撤将使我们再下跌近10%。61.8%的回撤，希望我们不会看到这种情况，将使我们一路下跌到363。我认为纳斯达克100指数的等值大约是17700左右，仅供参考。好吧，让我们看看这些市场是否会保持紧张状态，或者我们是否设法整合

在这里反弹，以及反弹将把我们带到哪里。我认为重要的是，这是否仍然是仅限于美国的现象，以及这种情况在地理上的解决方式，以及这个疯狂市场中所有其他主题和交叉主题。所以今天的播报就到这里。我们很快就会带着下一期Saxo市场播报回来。