Deep Dive
Shownotes Transcript
Today, a look at where the markets are headed after yesterday's big capitulation in what was meant to be the macro trade of the year - the move out of the US dollar and US markets. Especially pressing now is where the focus may shift now that trade policy headlines are less likely to move markets. Today's pod hosted by Saxo Global Head of Macro Strategy John J. Hardy John's latest FX Update. Read daily in-depth market updates from the Saxo Market Call and SaxoStrats Market Strategy Team here. Please reach out to us at [email protected] for feedback and questions. Click here to open an account with Saxo. </context> <raw_text>0 欢迎收听Saxo市场播报。在我们开始之前，务必强调一点，本播客中表达的观点和意见仅代表主持人和嘉宾的个人观点，并不构成投资建议或推荐。所有提供的信息仅供教育和娱乐目的。好了，今天是2025年5月13日，星期二。
首先，感谢各位就我们计划制作更多更频繁的播客，以及在某些情况下缩短播客时长，例如每日预测类型的播客，以及每周一到两次继续采用包含幻灯片和链接的较长格式（这需要更多制作工作）的反馈。我一直很喜欢市场每日脉搏，我希望你们也一样。这似乎是一个一致的选择。
大家一致赞同每天发布简短播客的想法，当然也感谢大家对幻灯片、数据公司财报、即将发布的经济数据以及我们的链接和必读内容等日历的认可。我很高兴听到一些积极的反馈，因为这是我非常喜欢做和讨论的事情，因为毕竟
我们只是一小群人，我们有一些想法，但还有很多其他的想法，我们也喜欢与不同想法的人分享。有时你可以听到一些人非常认同通胀观点，另一些人则认同通缩观点，这没有什么不对，讨论不同的观点可以帮助我们了解事情可能如何发展。
还有一件事，我真的很讨厌这样做，但我在这里要稍微恳求一下。我刚刚查看了Apple Podcasts。你们中大约有一半的人通过Apple Podcasts应用程序收听播客。而且，至少在我能访问的网络上，我们的播客大约有80条评论。最后一条评论是在一年多前，而且相当负面。我认为播客已经再次来到一个不同的阶段。
自从年初我回归以来。我希望那些想给出五星评价的人能够更有动力去做。此外，你们不必再听我在这系列每日播客中恳求你们在Apple Podcasts上留下评论，只是为了让这些评论靠边站。我认为我们现在处于不同的阶段。因此，我希望这些评论能够反映出这一点。所以，如果您愿意留下五星评价，我们将非常感谢。
再次感谢，如果您对想在播客中看到更多或更少的内容有任何意见，请与我们联系。电子邮件地址是marketcallatsaxobank.com。再次强调，marketcallatsaxobank.com。好了，让我们开始今天的节目。今天的市场情况如何？好吧，我们看到对以下事件的强烈反应仍在继续——
美国与中国之间的类似禁运的关税水平（145%、125%）的下降，以及目前至少为期90天的暂停，将30%-10%的关税替换掉，市场昨日抓住这一机会并迅速上涨，突破了所有看跌者关注的关键阻力位，在股市中是看跌者，在外汇市场中是美元空头。
因此，至少在美国市场上，我们现在几乎没有剩余的阻力位了，除非是历史高点，如果我们观察的话，距离历史高点还有相当一段距离。但我认为，尽管如此，昨天基本上是市场投降的一天。我认为这也是在贸易方面获得最大好消息的时刻，至少在一段时间内是这样。
如果不是整个周期的话。这并不是说我们不能获得更多后续动能。我只是认为，未来几天市场将徘徊不定，寻找新的催化剂。而这一刻是那些持观望态度的人基本上已经投降的时刻，CTA、技术分析师，只要最后一个阻力位存在，他们就持观望态度，这些水平下降的情况在美元中有所体现，尽管我认为美元相对于股票，
它仍然显示我们正处于某种长期走势中。我的意思是，除非美元进一步大幅上涨，否则我们仍然基本上处于盘整模式。我仍然认为，尽管这次反弹相当可观，但这似乎是今年年初就应该进行的整个宏观交易，即“美国例外论”已经结束。
我们已经对这笔交易投降了，我认为我们短期内已经投降了。但如果你看看美元相对于年初的水平以及相对于特朗普政府上任之初的预期，仍然存在一些非常结构性的东西，美元出现了大幅下跌，尽管出现了这次相当可观的反弹。
更重要的是，更能说明这种宏观故事的是，人们正在转向不再使用美元作为储备货币，或者至少有一些主要参与者（比如中国）正在寻找主要的美元替代品，也许是为了支持其货币和国家的有效性，以提供安全保障。
未来美元的替代品。看看黄金市场。即使在本地，黄金也保持得相当好。例如，欧元兑美元跌至1.12以下的新低。是的，黄金的波动性相当大，但它仍在区间内。这并不是说它不能也出现投降，只是想指出相对表现的差异。
然后，稍微谈谈外汇市场，值得注意的是，周末之后，人民币的涨势甚至超过了美元。换句话说，除了美元走强之外，你还会看到美元兑人民币的额外走强。它回落至7.20以下，创下新的本地低点。但当然，由于美元在其他地方走强，这意味着欧元兑人民币自周五以来几乎暴跌。
这是什么原因呢？这很容易解释。这当然消除了对中国经济的一些担忧。在这种情况下，中国经济受到了特别关注。因此，出现了一些缓解性交易，因为人民币甚至比疲软的美元还要疲软。现在它甚至比强势美元还要强势。因此，看到这种逆转是有道理的，你可以这样认为。这可能是中国的一种展示实力的方式，
允许人民币升值到这种程度。但你仍然可以看到相关性完好无损。因此，看到货币比强势美元还要强势的情况确实有点不寻常，但它仍然与美元的方向一致。这提醒我们，这些货币似乎仍然紧密相连。
因此，如果你看看欧元兑美元与欧元兑人民币的相关性，我在过去两年中进行了计算，R平方大约为61.5%。美元兑日元与人民币兑日元。因此，人民币兑日元在过去两年的R平方超过80%。所以，你知道，显然仍然存在这种方向上的同向性。因此，除非这种情况发生变化，否则
我想知道美元兑人民币货币对是否会有多少戏剧性变化，如果有的话。我认为戏剧性变化可能出现在其他替代储备资产上，我们已经看到这些资产出现了巨大的戏剧性变化，即黄金等。那么，这将把我们带到美元走势的什么位置呢？我在最新的外汇更新中提供了一些水平。我可能会在下面的播客描述中添加指向该更新的链接。
110.50美元是我一直在关注的美元水平。也许110美元你可以认为是一个心理水平。我认为这是一个非常关键的区域，我认为这是需要保持的一些中期因素。美元，我又一次提到1.50美元。对于保持这种
中期美元看跌前景完好无损至关重要。还有一些水平可能会继续提供阻力，这些水平更远。只是如果我们突破这些类型的水平，需要很大的耐心。尽管我们已经看到了这种规模，但我仍然对美元的这种走势持反向观点。但我们需要价格行为的支持来证明现在是再次参与美元做空交易的时候了。
我认为美元的涨幅仍然相当低的原因之一是美国国债市场，我认为如果美国收益率继续上升，这将成为下一个关键关注点。可以说，如果通过市场力量或其他方式允许它们继续上升，这将支撑美元，除非这种走势被视为有点混乱，被视为对持有美国国债的恐惧，对美国系统性混乱的恐惧，对吧？
无论是因为这种恐惧，还是因为美国收益率仅仅出于市场供求原因而上涨，我认为美国财政部进行干预的点已经非常接近了。周末之后，在风险偏好上升之后，10年期基准国债收益率已经上升至4.50%的水平。30年期国债收益率接近5%的水平，仅比5%低10或11个基点。
所以，也许10年期国债收益率可以升至4.75%而不会出现美国财政部关于暗示将采取措施抑制长期收益率的政策提示。但我认为，如果这些美国收益率继续上升，那么对长期收益率的抑制或限制将很快到来。就像我可能已经说过很多次了，我认为这首先是通过——
放松对商业银行及其国债持有的规定，而不会对补充杠杆规则等对银行进行处罚。然后，美国国债下跌的唯一其他原因是，我们开始看到一些负面的美国数据出现。换句话说，我只是认为——虽然存在美元走强的窗口，但我认为这个窗口相当小。
然后，当然，随着立即类似禁运的关税水平（美国-中国）的缓解，这确实在短期内打消了美国经济衰退的风险，即即使在5月份，就业人数、失业救济金申请等方面也会出现某种非常严重的下降的风险。
只要这些关税水平保持在较高水平，我们就可以避免这种情况，因为对于某些消费品来说，关税为30%，你仍然可以进行贸易，并且对于那些第一次没有这样做的人来说，将会再次出现一些大量的库存积累。例如，Anna Wong在X上，Wong是W-O-N-G，她在X上是一个很好的关注对象。
这至少挽救了美国的圣诞节零售产品销售。尽管如此，我仍然很好奇，我们在第一季度已经看到美国经济在关税提前交易方面是否已经出现了一些额外的推动。
对此有一些轶事证据，例如购买iPhone。这当然是一个主要的零售商品，提前购买了这些商品，这些商品现在已经存在，并将导致iPhone价格上涨。而且，人们正在讨论苹果将如何提高价格。人们已经注意到，旧款iPhone的替代市场非常大。因此，数据可能会出现滞后，
问题是，我们是否会在5-6月份的周期之前克服4月份的周期？不过，我认为展望本周剩余时间，我们有一些我已经提到的有趣的数据点。我们今天公布CPI数据。请记住，3月份的核心同比数据下降至2.8%。
这个数字一直徘徊在3%左右，突然下降到2.8%。我们预计今天会再次出现这种情况。让我们拭目以待。我们周四还将公布零售额数据，沃尔玛也在同一天公布业绩。我实际上没有注意到是在收盘前还是收盘后公布，我们将不得不刷新一下。在零售领域，这是一家非常重要的美国公司，至少可以说，我们要听听他们对消费者市场状况的看法。
但同样，如果消费者在某个时候担心关税并担心其他事情，那么消费者的状况如何呢？对此有很多讨论。当然，这些软数据绝对正在崩溃。
硬数据将跟随软数据的方向。这种逆转会在多大程度上改变软数据？我不确定我们是否会在最糟糕或最软的软数据系列之一中获得这方面的初步迹象，即周五的密歇根大学消费者信心指数的初步数据，因为显然，
大部分或大部分调查时间都在关税下降的消息之前。但是
值得提醒的是，我们在4月份的密歇根大学消费者信心指数数据中看到了自1980年以来最低的预期值。这是一个非常了不起的数据系列。然后，即使是一些较小的数字，例如周四的失业救济金申请数据，在上周之后，我们看到该数据系列，特别是该数据系列，已经恢复正常。
在美国的政策方面，我们也有一些有趣的事情正在发生，不仅仅是美国经济将自行采取什么行动，正如英国《金融时报》所指出的那样，我们也指出了这一点，特朗普正在通过一些政策举动转向左倾。与你对特朗普1以及他甚至在此总统任期早期的大部分信号所抱有的预期相比，这是一个非常有趣的转变。
允许或可能允许在2017-2018年《减税与就业法案》之前的旧税率生效，这意味着年收入250万美元或以上的高收入者实际上将恢复到特朗普时代之前的所得税税率。他与小罗伯特·肯尼迪一起采取了极端民粹主义的政策，
针对药品价格，这可能会对该市场领域造成非常严重的打击，尽管药品股票本身已经出现了一些来回波动，因为重点可能在其他地方，即所谓的药品福利管理公司。
这是导致美国这个混乱的系统导致药品价格如此之高的原因之一。这是一个值得关注的领域。然后是一些其他主题，就像我们在这里看到的一样，各领域的主题都受到了如此大的破坏，或者我们在欧洲看到的情况一样，我认为至少在某些地方，股票的相对疲软程度有所增加。
昨日DAX的交易情况相对于开盘价而言并不那么积极。我们收盘上涨，但在盘中，它下跌了不少。然后，一些具体的主题已经开始出现大幅整合，特别是国防领域。从莱茵金属到萨博再到莱昂纳多，大型欧盟国防公司。
最近几个交易日都表现糟糕。这部分与泽连斯基和普京可能举行会晤有关。我实际上还没有看到关于此事的最新消息。这是昨天发布的消息，即周四可能举行面对面会晤。我不确定普京是否已经回应，但这暗示我们可能正在走向某种缓和。但我认为，这部分原因也是对哪些有效，哪些无效的策略进行整合。
最后，我希望早点指出，正如我之前提到的那样，在风险情绪方面，加密货币通常是一个领先指标。看到昨天的交易情况非常有趣，你看到加密货币或比特币价格在其他所有东西都朝着相反方向前进的一天中整合了数千美元。
这是一个有效的指标。我们说，也许它有机会继续发挥作用，直到被证明无效为止。我只是认为这是一个非常有趣的指标，可以作为你正在进行的各种事情的辅助指标。好吧，今天播客很短。我们已经超过15分钟了。但我希望你们觉得它很有趣，我们会努力的。我明天不会在办公室。
在播客时间段，但在周四或周五，我们将制作一个完整的播客，其中包含完整的幻灯片、一些有趣的链接、我们的日历以及所有其他好东西。祝大家交易愉快。在外小心，我们很快将在Saxo市场播报中与大家再次见面。