Deep Dive
Shownotes Transcript
嗯
大家好,欢迎收听面积这是 2024 年的最后一期节目跟去年一样我们还是把它做成今年所有节目的集锦开始之前我简单给各位耳边亲友也是精神股东们简单汇报一下今年的工作业绩和心得体会我盘算了一下今年一共发布了 49 期节目其中有 77 是单口我自己预估每年的最大产能也就是 57 左右所以这基本相差无几
如何评价这一年呢今年可能是我出来单干以后最充实的一年
一来这个更新频率在这摆着呢而且除了这档播客我还得兼顾着公众号还有知识星球我常说这是我三个孩子嘛二来呢无论是见人还是出差今年的频率都创下了人生之最倒不是说今年有多夸张因为我之前不想也极少见人但是感谢播客今年给了我超过 40 场高质量的聊天而且每一位嘉宾都是线下录制的
但是说实话这个接线人的频率已经远远超过我能承受的极限了
事实上自打坐博客以后我一直处于社交过饱和的状态但说出差之前这些年我基本上也就是每年回一趟沈阳我妈家回一趟长沙我老婆她家此外就没有出门的机会我老婆也很少请年假我们也基本上不出去旅游但是今年我连旅行箱都买了两个尺寸的因为为了要给博客进货每个季度我要至少跑一次上海或者深圳我甚至在上海给自己摸索出了一个据点
这儿有我每次都来住的酒店下楼有可以解决一日三餐的长者食堂很好吃有不行可达的很棒的公园坐地铁去梧桐区或者去黄浦江边都非常方便所以我挺自豪的是没有因为太忙而焦头烂额说实话我今天过得相当幸福
比如今年还学会一件让我很快乐的事就是会用手机投屏放老友记和生活大爆炸当背景音对了还有一件事让我非常的愉悦就是因为今年换了一台小米 14 嘛这不是广告啊朋友们我好像一下子开窍了
好像从此之后拍的照片都挺好看的这不是我自夸因为我发在公众号上真的好多读者都给了正反馈也因此受到大家鼓励我原来对旅游是毫无兴趣的但现在动力十足哪怕简单逛个公园都特来劲上一期节目里边江东茅草老师说人只能通过创作再活一次我现在深以为然
所以我在 show notes 里面放了一个今年拍过的所有照片的合集恳请大家过去看看因为我惊讶地发现无论是写公众号做播客投资理财还有做图表他们所带给我的愉悦感都远没有拍照来得开心我是真的乐在其中还有一个小窍门吧我今年也践行了一下非常有疗效很想和大家分享就是我在 notion 里面建了两个 list
分别记录今年的成就时刻以及今年有哪些事是让我担心和害怕的
想起来一条我就记录一下其实写的时候是有点羞耻和怀疑的但是我录这期节目之前特意去看了一下发现真的很神奇第一呢我回看幸福时刻的时候我才发现原来今年达成了很多幸福的小目标随便给大家念几个比如又买了一只私木比如又买了一辆舒服的自行车比如我岳父的病有惊无险
比如我的拍照技术有大进步比如公众号和播客都做出了十万家的文章和节目我的脂肪肝转成轻度了其实如果很多事我要是不记下来的话就真的想不起来是这些小事提醒了我这一年真的有在很具体的变好
也有过很多快乐的时光回看恐惧时刻的历史的他也提醒我就是有些我担心的事确实没做好或者说确实没能如我所愿但是有更多我担心的事事后证明都是瞎操心完全没必要他能让我更加淡然地去正视平时脑子里面的一些妄念所以我非常推荐大家这个记录的习惯
在投资上今年我完全确定了还是以买私募基金公募基金以及用配置场口的思路去买指数基金的方式把投资交出去这种形式因为我确定自己不可能在做内容的同时还能兼顾好投资或者换个说法
我把大部分的资金交出去以避免静止波动影响我做内容的心情我自己留一小部分资金保持一种在市场里面的沉浸感去感受市场它的目的是服务我能继续做投资理财类的内容保持一份在场感
面积的节目介绍里面有一段话是这么说的不当聪明投资者只做合格的持有人把时间花在自己的高 ROE 事情上多陪伴家人我觉得在这点上我是知情合一的以上就是 2024 年我个人对投资和生活的探索
也欢迎大家在评论区聊聊你的我每条都会看的正好在酒店也没啥事因为这期节目发布的时候我正在上海进行今年最后一次进货跨年的时候我会和我老婆去大同两日游其实关于这档节目还是有挺多话想聊的但就不在这里面说了不出意外的话会在第一百期节目和大家唠唠今天是圣诞节祝听友们圣诞快乐想说认识大家真好欢迎收听本期节目片尾又彩蛋
嗯
我还想问你呢比如说今年是 2023 年的 12 月 31 号过一会就跨年了就我回顾过去一年就是我所谓的这些意义感其实都来自于我实现了哪些事工就是我把事做成了这是我的意义感来源如果没有意义感的话可能我就会自我攻击了我就会觉得今天很荒度我现在想问你的意义感我觉得我没有什么那没有意义感会让你空虚啊焦虑啊没有没有
我感觉你一天贼之下是 我特别愿意独处
我记得你以前总说你一个人站立有意思吗我说有意思你不要因为阿威我才说有意思我说肯定不会师傅你以前问过我问过好几回是我特别愿意独处我不喜欢热闹我感觉为什么人变老的时候幸福感都挺高就很容易幸福你觉得是为什么没有那么多欲望所以就幸福我也觉得我比 2018 年我要幸福很多那个时候我还在享受很多增长还是很有奔头的
还是很敢背房贷我 2018 年的我根本不打房贷当回事你现在我的意思就是我现在享受到的血率肯定要比 2018 年要还很多但是我现在真的比 2018 年幸福好多二年看了本书加纳瓦尔宝典他就说其实人越虚弱的状态
越容易幸福对就好像昨天我发烧今天等会醒来发烧好了我觉得很开心所以你看你你都没有意义感了当然了东北这片土地也特别擅长消解意义感但我觉得你又很开心嗯挺好的我觉得没有啥不开心回顾今年什么都没干对
可能没有事可能也就是最好的现在我这一年你还想要我干出什么惊天动地的事吗那我去投资去了就是嘛平平稳稳的对我来说我就觉得为啥没有幸福就欲望太多你达不到那个欲望所以你就会不幸福那有什么事让你觉得很幸福吗或者很满意吗我觉得太简单了我进入冬天都屋里边暖我就觉得挺好
这个小区顾暖挺好我觉得什么都挺让我高兴的真的我确实是现在是这种心态你觉得你同龄人你那帮老姐们像你这种想法的多吗多呀反正我周围我觉得都挺都挺乐呵的是吧对对
我说说我自己的感受因为前两天刚把第三笔投出去了是上周的事那天也是大跌的然后我心态有点崩溃我说我就一把缩吧因为 2023 年年底的时候就已经很便宜了 2024 年开年每天都是跌的它肯定属于一个间谍性大敌我也没必要搞那么多次每年也就看那么一两次账户但是后来又缩早了我自己看这个账户我深刻意识到其实这个账户真的很不一样
人们总说投资有一个心理账户我发现个人联络金账户它就是一个非常典型的心理账户而这个账户对亏损的容忍度并没有想象的那么高尽管我觉得我算有一定经验的了我都知道这是我自己的长期投资我前期把窗口打开多了
去捞一些预期回报是对的我就反思了一下为什么我对亏损的容忍度并没有那么高想出来了三点原因第一个就是可能不光是我大家对他的预期会比较高因为就是我养老钱如果看总量的话中国能有资格交个税的大概 6500 万人去年年中的时候养老金的开户数已经到 4000 万了但是实际入金数也就 1000 万出头这注定是一个非常小众的
那我都愿意当吃螃蟹的人了总得给我一些好结果对吧就是我们的预期第二个就是这是我的养老钱嘛那养老钱出师不利我很难克服人性中的现行歪腿第三点这可能是我个人的原因这是个新玩意儿又是试点我又是第一批尝鲜的人大家都盯着你的对吧可能我账户里边是三万六了嘛但其实是三万三千多对我来说那没什么钱更多的痛苦来自于大家看你笑话你懂我意思吗
这是我自己亲身的感受想听听您对此的评论您刚刚说是三个原因我给你解释一下首先第一个您觉得结果不好但是什么是结果有没有想过假如你头期投的这一万去年翻倍了你会把它取出来花掉吗不会你还是会拿到你 60 岁退休的时候对我来说那个结果是 65 岁账户金额的结果对
而不是这一两天的结果因为这一两年它都是波动今年波上去了明年就有可能波下来今年波下去了明年就有可能波回去在二三十年之后才看结果的这么一个东西那短期的这些它都是一个波动波动本身不是结果结果是你 60 或者 65 岁退休的时候你账户的总金额那么这个总金额它更多的跟你中间承担了多少风险愿意承担多少波动有
这是第一个原因第二个问题刚才我讲过微小曲线的这个原因我们做个测算养老金投资假设你要投 30 期那前 10 期的这个投资无论是你在什么点位进去的你的分期的这个密度有多高你选择的这个产品业绩好与不好最终的结果差异都不大
差异主要体现在你前十期是不是比别人更早其实跟我毕业了做投资一样前期就是你本金够不够和你 60 岁要提的总资产额来讲你前十期的本金的占比是很低的所以在这种情况下你选什么产品是一个月 1000 还是一年只兑一次兑 12000 差异都不大
明白就是我们常说的财富前期需要规模后期需要时间后期需要业绩时期之后如果你选择一个优秀基金经理和选择一个差基金经理那差异就大了但是前时期你选哪个基金经理差异都不大因为你前时期重点的任务是雷本金
你在无爱干了十年后来又继续做生意有什么识人的小窍门或者手段或者经验吗我觉得是这样我始终对人这个东西吧挺悲观的不不不挺敬畏的所以
我觉得就从世俗的层面上来讲我没有特别的窍门我觉得人和人之间一定要共事一定要共财共事共财然后你才能够知道这个人而且也不一定会非常清楚这个人
这是第一个第二个就是从精神层面上来讲我理解一切人的行为我理解一切人不是说我多么唱高调而是你不理解又能如何呢所以就允许和接受还想问其实变故是一个契机离开也许是好事但离开原来的生活也让人恐惧
就好像小老板习惯了我爱东北人习惯了沈阳改变和不改变你觉得哪个更可怕一点都可怕不改变其实挺可怕但是改变其实也挺可怕就面对的东西不同那你做这两个选择离开或者不离开改变或者不改变是基于各个条件像一个数学题一样给条件然后我去解还是基于价值观的判断就是老子一定要变或者老子
一定要一直干对你来说这两个你更想哪种路我觉得我个人是这样的我如果觉得说什么也不能给我了我就想离开但是五外可能还会给你一份生计只是他没有以前那么好了但是追求的从来不是生计如果追求生计就不会走进他呀
像你之前说的说有些人当时下岗的时候可能会去南方因为他做这个决定的时候就已经决定他人生以后的走向路可能就要不停地去尝试变化然后觉得这个东西就像看武侠小说一样然后有的师傅说你走吧我不能再教你什么了我已经倾囊相授了就没有必要在这儿了你可能想要再看一看还没有其他的可能自己也好世界也好想要往外去张望一下就去看呗就是这么简单
我问的最后一个问题可能有点尖锐我好奇一个经济学家的水平高低的评判标准到底是什么究竟是理论正确还是他的建议能真正转化为政策我挺看不懂这行比如说投资行业他就好像比武咱每季都比一场然后一年三年五年十年二十年看谁的场次多其实是高下立判的
但是经济学这行报我真的看不懂因为我听大家的都自圆其说我都能被说服但是呢我又感觉大家好像总是想用自己学派的理论去解释一个新现象而不是看到了一个新现象以后反过去去改自己的理论这是我自己观察到的感觉就是好像大部分人都在念经我自己有很不爽的一点很多话比如您来说那就是可以作为某门户网站它的财经标题但如果是我来说
我的话就是你那篇标题文章里边那个评论区里的您来说 OK 我来说我就是那个油腻的地命海星的中年屌丝某种程度上我感觉很多经济议题的解释权不在大家手里对此我是很不爽的甚至有点想了掀桌我直说啊就我感觉经济学这个体系它很多时候并没有改善问题相反
他在合理化一些问题而且在为一些解决问题的方法做背书就想听您聊聊这个是个很触及灵魂的话题尤其是对经济学家来讲我们如果能算经济学家的话我们也经常内部打趣说经济学家特别擅长什么呢我们特别擅长解释我们为什么总是错误的所以我觉得如果作为一个好的经济学家我就至少应该有这种自知之明认识到自己的理论或者自己的思想一定是放在现实里面会需要经受检验或者会得到公众的评价
但是和这个相关比如说化学家 chemist 其实化学家也不是化学家就是研究化学这个学科的所以从这上来我仍然会觉得说我就是一个研究经济学的一个学者那您觉得经济学这门学科它像是什么呢
是物理数学有一个不可争议的正确答案呢还是像投资这样文无第一武无第二呢还是像医学有一个问题我们先来定义这个问题然后大家再来想怎么治这个病对我觉得这是很好的问题到底经济学是什么
这个大家见仁见智有的人认为经济学就是一个纯的学科这其实也是过去半个世纪可能经济学出现一个非常非常强烈的数学化的倾向包括席勒教授包括本人在内我们其实都对这种倾向是非常非常的不认可用自己的研究来抵制但是有这样的学者
而且我觉得这样的学者可能越来越多因为这可能是整个发表学术评判的一个标准也有一论学者呢就是比如像我在这个北大念书的时候陈奈孙先生我记得陈奈孙老师经常会教育我们说这个经济学是经世济民之学最后这个学会要有用的要能够对苍生能对百姓有所价值的
这其实对我也一直非常非常的有影响那如果你说问习了教授的话他会认为就是经济学家应该用自己的学术和研究能够影响公众影响政策制定这是我前面问的如果你的研究你的建议并没有有效的转化外政策我相信作为一个经济学或者作为一个学者来说应该会有些失落吧还是取决于你问谁吧我觉得可能有的人很满足于在书斋中把整个象牙塔修得更完美一些
我们必须得知道教授这个职业如果我们说经济学家更如是学院派的教授的话我觉得教授这个职业本身按照行业的设计就是和现实生活脱节的但从好的地方来讲正是因为这种脱节让他能够超然想一些现实社会不想的问题当然
为什么习大教授能够在当时火热的时候提出非理性繁荣提出动物精神为什么我能在 16 年房地产和火热时候提出刚性泡沫恰恰是因为我们有意识的和市场和当时的政策保持一定的距离所以从这个角度来讲我觉得不能用经济学的思想是不是被政策所采纳作为一个评判的标准我个人是这个看法
有人说当年弗里德曼这也是一个诺奖的得主当年他在里面得奖在瑞典外面就有人抗议抗议是什么人呢就你说这个拉美经济体说货币主义基本上把整个拉美经济都给搞垮了对吧并不是所有的经济学者都有这种奢侈能看到自己的理论会被政策制定者所采纳是呢但是我是觉得其实我也不知道这是个好事还是个不好的事因为只有被政策制定者所采纳
你才会被证实或者被证北对比如当年的这种休克疗法萨克斯教授提出的对吧那可能是他一生的学术生涯的污点嗯
这个话可能讲太重了但是我就从这一上讲我觉得两点第一大家仍然要有一定的宽容之心经济学者就是学者但是我觉得您回答的特别好我刚才也说了他反倒让一些问题合理化了他在给这些手段做背书我觉得这个不论是经济政策还是其他各个领域的政策政策推动一定会找到专家的背书这并不止于经济学者
很真实我们经济学家其实也经常会讨论说有一类经济学者是所谓政策经济学者但我觉得我们学术的或者学院的经济学者有的时候会说这些为政策制定而服务的经济学者可能到最后既没有服务好政策也没有服务好经济学
养老这件事对我爸妈这些 60 后来说它是正在进行时对 70 后而言它是近在眼前的事我老婆公司有一位女同事就是 70 后真的是算着日子等退休她那状态用每天跳着踢踏舞上班来形容真的不过分给我老婆羡慕的不行
但是他也有一些担忧他就是怕延迟退休会超预期但是对 80 后和 90 后而言养老确实是一件还能再拖的事他就好像远方的灰犀牛这头犀牛它奔跑的脚步声你是隐约可闻的但是我们也明确地知道
灰犀牛离我们还很远而且眼前更是荆棘密布虎狼怀似顾不了那么许多对我们而言养老这件事重要但是不紧急但也正因如此只要你有心现在就可以花很小的精力付出很少的金额就能给那辆时光列车装上一些物资送给未来的自己因为相比其他代际我们还有的是时间假设中国一轮完整的经济周期大概是五到六年的话
30 年的时间我们至少还要经历五到六轮完整的经济周期与此同时我还想提醒大家就是有之有行那个养老金计算器它有一个巨大的前提假设是它默认你退休前的每个月都缴纳了社保
其实这件事它就很像一个隐喻就是我们对养老的准备和努力就像每个月缴纳的社保一样它是不能中断的这听起来又有点东亚式的残酷与无奈对吧但是我请大家想一想八忙组合想想我在慢慢编复那期给大家介绍的 Annie Schaber 想想我们的父辈退休不是结束退休是新的开始养老和人生一样都是过程说到底都是我们自己要独自面对的命题
我们放下大城市那份优越感的早没了对 没了我今年回家因为我老公没回去他就亲自给他丈母娘挑了一盒吸氧笙这个是我唯一带回去给我妈的回去以后我妈说但这个干嘛家里都有哈哈哈
我们再把这个问题上升一下过去这么多年的电梯上行的这个阶段大城市对我们来说是有吸引力的因为你的协力更高你可以让一个你在老家狗屁不适的普通家庭的孩子没有什么存在感的孩子去弯道超车我记得可能我 15 年的时候还拿到了几个 offer 是在二线城市的是在杭州啊我会想为什么离开北京嗯
这是巨大的机会成本万一老子发财了呢但是现在不是了现在如果还有一个二线城市比较好的 offer 那是诱惑对吧那也就是说大城市和你的老家是一个比较优势那当现在这个两三年吧当这种比较优势越来越减弱的时候我会发现就是你在大城市生活的硬成本吃饭 3000 多房租 3000 多无闲一金 2000 多如果你是一个我们这种个体户的话硬支出任何余的消费没有 8000 多
是的就是这种硬成本会越来越被感知到反倒在二线或者说更低的城市这个是会少很多的这种落差感其实是越来越被拉平的我记得以前我刚毕业的时候因为我高中初中都很好所以我都有很多同学家庭优渥的二线中产我每天上班在地铁里边擦打开篷圈又是女生你知道的就是很精致我说老子图什么呢我说图个工资高吧现在
服什么呢真的你现在都没有自我 PWA 的东西了理想没有我现在还可以找一个自由我现在只有这个可以用来 PWA 了真的至于你刚才说的今年量化的这些基金所有这些量化呢它都是基于一定的模型的它模型最大的来源是历史的数据用这个来英文讲叫 calibrate 就是把它变成真正可用的模型啊
但是我们一定要记住一句话就是任何的模型都不是现实因为如果模型是现实那就不用忍了你一定要知道它有限制所以当我们任何一个朋友说这个是什么三个标准方差四个标准方差的事件以前都没有发生那就是说明你的模型跟实际的距离有很大的差距差距是不可避免的当你在做的时候你就要意识到有可能有三个标准差有四个标准差因为你的模型跟实际是有差距的
而不是说用你的模型来去说的这个实际跟模型不一样这个实际是个三标准差你不能这么解释你懂我意思吗这有点像塔拉布说的那个肥美效应对对对你以为的极端的尾部风险就是一样的东西所以说 2008 年那个时候高盛的首席财务官就出来说我们这个是六个标准六个标准差那时候我们算了六个标准差是一万年发行一次一万年这个
对吧人类的历史才几千年这个就是说再好的模型它是有一定的限制的因为我以前做过量化你一定要了解你自己模型的边界而且还要再把量打出来那很多做量化的朋友呢这个过度相信自己的模型然后呢又加了杠杆所以当来一些风吹草动他就很难受了越聪明的人呢他可能会越相信他的模型那觉得越好用但是就越容易会被这些现实给打破
那冗余对普通投资者来说意味着什么呢就是我就是平均那我平均也不错因为我没有这个能力对吧另外一点就是我的长期收益是什么风险是什么我自己要定在哪里
单一个股对但从发产品 22 年开始到现在始终都没有对股票做太多的暴露我自己是觉得怎么说呢会自我怀疑吗这倒不是说自我怀疑啊我自己觉得投资股票这个事情是需要天时地利人和展开讲讲太虚了对股票这个大力资产要看好你才能去维持很高的仓位看好是什么意思呢比如说 EPS 是向上的然后估值是向上的力量更大一点倒不是说 EPS 一定向上啊
是说你估值至少应该是到了一个非常低的位置至少是应该能覆盖到你可能会担心的各种风险那经过完 22 年 23 年它一直也都处于低估区域了 24 年刚刚二月份你觉得这个估值还没有到你满意的区间你去看这个事情啊
你说去掉这些金融股之后比如说去年虽然说你想要去掉金融股之后这些万能三脉出金融它的估值是基本没降的因为它虽然股价跌了但它利润也跌了包括你再考虑到现在的这种美元利率 A 股市场不仅仅是内资来定价外资也来定价对 当然你要综合考虑到内外资的综合的资金成本再考虑到国内现在的实际利率表面上看现在可能跟以前的估值差不多但这真不是一个
概念就是不太有参考性是吗我个人觉得可能是没有那么大的参考性经常我的几个朋友跟我说表面上看指数跌了这么多但实际上像以前那种敢下中汤买的股票反而越来越少了可能大家担心的各种不确定性也在增多的我听你之前的每一次出手感觉你是偏那种看到一个机会才愿意出手的
这几两年你始终没有看到太好的机会感觉听起来好像也就是做做客转债期权对冲一下然后觉得债的性价比相对股可能更好我这两年用我一个观点这种超长期国债你如果在利率下行的时候它的弹性也不低它的弹性规定比股票差你既然国内后面利润可能增长上来你如果要是有牛市的话大概率是利率下行再来的
你现在加上利率下行的话股票你很难说因为它定价因素影响太多了债券是比较明显和直接的大家都说 A 股这个低估你很难说这个是市场有效带来的低估还是市场无效带来的低估对吧就是这个低估到底是合理的还是不合理的另一个市场观也是非常形而上的务虚的问题对量化而言什么是价值
这个有点触及灵魂的投资问题其实也非常能反映量化这个流派它的价值观我们所谓的资产质量护城河自由现金流这些内生价值在量化眼中它们是价值吗那我们赌国运判断行业景气度这些因素在量化眼中是价值吗
前面提到过超额收益真正的来源是市场在某些时刻某些局部的无效性所以在量化的坐标系里面我们在市场里面看到的数据流价格流这些信息里面都包含着数据流价格流它们里面都包含着世界和市场的行为轨迹不管是高频还是低频宏观还是微观信息打入价格的过程这些都是价值
价格本身就是价值量化分析价格分析数据可以在各个维度上找到出手的机会不是只有公司自由现金流的增长和可持续性才叫价值对量化而言也许某一个标的它在两分钟之内的价格趋势也是价值所以你会发现加上时间的尺度以后价值也变得多种多样
你谈到了几个摆脱职场 PUA 的思路我觉得特别棒我们能给大家说一说吗我觉得第一个也是同龄所有方法论的就是说你要跳出隧道视野你要跳出围绕你的工作所展开的整个生活方式和生活状态的隧道视野就是你不一定非得要过现在的生活因此你也不一定要在现在的工作行业或者是公司都是你也不一定非得在现在的城市就很多人的焦虑是来自于这一点就是他要不然觉得自己
到下沉市场找不到工作或者是说找不到这么高薪的工作或者是说自己去到别的行业就完全不行以及说他现在的生活就必须要维持这么高的生活成本这些都是一些自我设限就是他实际上没有尝试过其他的生活状态就所谓的隧道视野就是大家想象你在隧道里边其实在你心中唯一重要的就是前面那道光但其实周围的黑暗对你来说都是可能性但是隧道视野从来不会把
黑暗视为潜在的可能之一它只会奔着那道光而去对我觉得啊还是从商业领域举例我觉得这个事情不只是在个人层面上有这个问题在蜜雪冰城哪怕是他的创始人在简书写了十万字的创意日记然后并且当时他在中国已经有一万家连锁店了这个隧道视野就是你真的在五环内待长之后是会变得很窄的哪怕你不是五环内的人
你是飘到这里的也会被他的视野所局限当年的拼图多不也是一样的命运吗对而且包括你在个体的层面还是能用这个举例子我的很多同事因为我也是在大厂工作真的是被我带了喝了一次蜜雪冰城和买了一次拼图多才相信这两个东西其实是可以用的
就觉得我之前都是在交税就是这种感觉再到更大的生活方式包括很多人对城市的隧道视野是觉得自己现在的生活方式只能在北京上海深圳这样的城市去维持这个现在已经很多自媒体在写了国内的县城这么好
大家在一线城市过得这么不好的一个很大的原因就是因为大家在努力给经济做贡献的时候大部分的钱通过转移支付去撒向了这些二三线城市那你为什么不去享受一下呢现在二三线城市还面临我基建都建好了但没有人用的这个状况真的是我觉得是两头都血亏一边是把城市建好了没有人来另外一边是觉得那个地方没有人住然后在大城市挤着然后跳出隧道事业之后
那到微观的话我会觉得第二个有用的是架空奖励机制架空奖励机制其实就是说首先惩罚那个部分就不用说了就是惩罚那个部分现在大家看小红书斗争意识其实都很强当你不爽这家公司的时候你自然会想办法去治这家公司的对于 95 后来说这个不用展开讲
那问题在于奖励机制的那一边你需要对你自己所在的行业和你的公司有一个正确的认知这个认知是什么它到底能不能带你飞如果你的认知已经判断出来这个公司这个行业是不可能带你飞的那他给你画的所有的饼你都想吃就吃不想吃就别吃甚至是老板在画饼的时候肯定是要给饼圈的但是他让你付出的是做整个饼的那个努力这个时候你就是连饼圈都不要要直说一点就是说公司那点可怜的奖金你不要就别要
这样能够给你的老板带来很大的压力你自己在放弃的那一刻你会觉得非常的爽我们这样算一笔账就是说年末的时候假设你一年的工资是 12 万年末的时候他会给你 8000 块钱的奖金但是你为了拿到这 8000 块钱的奖金你每天不能按时下班需要 996 这个时候你要怎么算呢算单位价值对算你加班的那部分你最后算下来你可能实心连一块钱都不到
那你何必呢对吧就是你从最开始就说好了这奖金我不要放到大厂叙事里面就是下班了再多干一个小时就免费盒饭了对多干两个小时就可以免费打车了对但都不要现在就下班对现在就下班就可以多成两个小时就是你的时间不是没有价值的对你的时间是你按照八小时计算你的那个时薪的时间比如说你现在一个月是一万然后你用一万除以你一个月二十天乘以
大概 160 大概是那个数你要想你多给公司干两个小时的活他需要多给出这个钱数明白才能至少打平
是不是量化了这个流派都是相信周期的或者说相信过去发生的事就它的时间尺度上是多长的事但是它大概率在未来还是会重现的然后你继续这种重现去加注对 这其实是大家说的比较多的量化的假设是这样但是仔细想想我们去做任何事情都是这个逻辑那像所谓的主动投资或者是基本面投资那它也都是人去做了历史的行情的复盘其实内涵的框架是一样的
在你的模型里面过去它的尺度是多长的我们并不会去特别的限制模型看到的数据希望我们的模型去模仿一个尽可能有经验的投资者他尽可能看到更多的数据在我们看来可能会更有效一些或者说从统计上来讲可能会更显著一些在量化眼中什么是价值呢
或者在你眼中传统意义上大家理解的价值刚才也提到像股息率 估值 PPP 这些指标但是从我的观点来看并不关键我觉得价值是在于一个标的它的当前价格是不是和它的内涵价格是有偏离的如果有偏离的话这个标的本身来讲就是有价值它当前的价格是低于它的内涵价格的话它就是有投资机会的
当然相反的一面一个标的当前的价格是高于它的内涵价格的话我们觉得它的投资的性价比可能就不是那么高内涵价值你们会用模型算吗还是当然这个就是量化在做的事情我想问比如一个为期两天的趋势这个在量化眼中算价值吗
这个并不一定算这个就看你从什么时间尺度去看如果一个标记它什么事情都没发生然后突然被砸了两个跌停出来它基本面又没有任何变化我觉得应该是一个投资价值在这里面这个就是看大家怎么去理解这件事情我们并不太希望所谓的按短期和长期去做那么严格的一个界定当价格和价值出现偏离的话我们觉得都应该是有投资的机会的
其实我特别喜欢我们事前你跟我说的这个事记账的重点不是记而是储蓄率对我好喜欢这个观点因为我是这么觉得记账其实就是管钱我觉得记账真的只是非常非常小的一部分对我来说它只是来看看你的储蓄率是多少因为在储蓄率之上的那些事情才是我们家庭财务中间最应该去关注的你怎么去管钱你怎么去投资你怎么去分配你的现金流的资金我觉得这部分可能是更重要的家庭资产配置
所以这些东西是储蓄率的上一层对我觉得储蓄率是最基础的你没有储蓄率你就没有别的可以谈呢那我能冒昧地问一下你们家储蓄率大概是多少大概在 60%到 80%60%到 80%很高吗你有孩子啊我有孩子但是孩子也不怎么花钱啊现在马上该花钱了现在还不怎么花钱
现在孩子还小还没上托班什么的有点出乎意料可以请听众朋友们如果你是有孩子的家庭父母我觉得孩子一岁多的花钱没有孩子上学以后的花钱多看大家是不是都这样每个人可能不一样我觉得这点也挺有意思就当你的收入每高一些如果你能把你的必要开支压住那你的储蓄率边际是递增的
对 是的是吧是同样的例子随着人均可支配收入的提高我们从宏观经济指标上讲其实可选消费它那个盘子的增速是要远高于人均可支配收入的增速的对因为你的必选消费它其实就那么多是所以我觉得这就也牵涉到你在记账中间的一个分类有些大家的分类可能是按照这个项目本身去分我在记账的时候我的分类基本上分为这么几种
第一个是吃饭前日常的饮食跟吃相关的都在这里但这里面有个小的分类是会把外出吃饭和外卖这件事单独记下来这个好像国外的那个记法是吗我看过美国 CPI 的权重它里面的权重甚至有家庭就餐和外出就餐的两个分项我之所以这么记是因为我觉得如果你这个月花超其实你外出就餐和外卖这部分实际上是可以相对控制的
其他的你比如说你买菜啊或什么那就很正常的一种支出了第二个就是生活支出所有家庭的公共支出里边除了吃的部分全部都在这里边另外一个就是我一个账户我孩子一个账户我老公一个账户五个类就是每个人都是分得清清楚楚我是按人头来分你
相应你把你孩子的账也记了当然啊我是非常期望说等孩子大一点的时候从小要培养他我觉得不叫财商了就是正确地对待金钱因为我觉得我小时候其实没有这么正确地对待我希望他能够正确地认识金钱他是一种怎么回事他是什么样的资源他可以帮你去做一些什么什么样的事情而且把长期拆开看的话它是有很多短期构成的长期业绩是在一年一年的尺度下实现的年度业绩又是由季度业绩构成的
所以走这条路短期的麻烦都不可避免长期主义绝对不是躲避或者无视这些短期问题的借口更不应该是你思维懒惰的遮羞布长期主义只是一种心态在少数很重要的时刻它是取舍的优先级而且往往意味着你得放弃当时很想要的某些东西那这个策略的代价是什么呢代价就是你长期了也不一定有好结果
某种程度上说我们看到的很多长期的好结果可能都是某种程度上的幸存者偏差也许你玩长期了但只是因为运气不好最终的结果也不尽如人意这都很有可能
但我觉得上海还有一个特点就是很多尤其是我们都是理财爱好者我们接触理财听到很多故事其实你当年都是亲历者对比如说什么倒卖国库券啊然后上交所呀包括可能 90 年代末当时保险的神仙保单其实上海都是抢过的嗯
楼市就繁子种种因为我刚刚去你公司找你你们那个地段又好像都跟这些交集都很近我挺想看就是你亲历这些东西当时有没有感到一些比如说时代的脉搏然后龙大的机会有这种感慨国库选管当然我不会是真正的亲历者因为只是听自己长辈会讲过之类那么后面有一些我们是会经历包括什么 05 年的那种超级大的熊市骨改之类但其实你身处当事人的这样一个感觉
你其实是不会有事后回看的时候那种波澜壮阔的因为很多东西其实是个后视镜就像我们在今天回看知道 2006 年是一波大牛市的一个起点但是你没有经历过的人 2005 年底的时候我们在讨论的是什么
我们在讨论的是今天股市跌了之后交易所有些老头老太就气得为跌停而鼓掌我们会讨论的是某些券商的从业人员觉得日子实在难熬来问能不能来做个记者你在当时你是不会有意识到这样的一个宏大因为宏大是靠我们走出来的就在当时来说股改当然现在看我们大家知道一马平川就过去但当时多少种方案的纠结当时并不是大家都觉得的
这条路是可以走得通的很多的宏大其实是放到事后去反思你会觉得这是个宏大的一个序幕但在当时只是步履艰难的一步一步的去走就像在 15 年的那波大跌就你到后面去看这个鸡血波澜壮阔写故事特别好看在当时你也想的只是每天早上五六点起床看看证监会有没有一个你认为需要的那个公告出来
就很多时候没有那么多宏大我觉得很多时候身处当时的时候还是琐碎日常是吗也不是琐碎日常是没有那么确定性的日常就它不一定琐碎比如一个旧式政策出来那当然是很宏大但是这不是必然的其实任何一个策略都不可能一直赢我说这话能想起来 21 年的时候其实很多深度价值泰德老师他可能已经到了夕阳崩塌的时刻了因为那个成长和价值这两个风格它的分化是最极端的时候我想问你红利有跑出的市场环境分别是什么
我这种 A 股的情况就是以我观察到的首先红利投资基本逻辑就是我们前面提到的机会成本的问题从这个角度来看是 2018 年之前红利指数表现你是可以不看的为什么因为在那之前这股息率跟实际利率是差不多的在那之前就是你是可以不用做太多的关注到了 18 年之后股息率就开始比较稳定的大幅拉开跟利率之间的剪刀差对此你怎么归因呢
你指的归因是什么就为什么 2018 年之后这个差异一下子就明显起来了连利率的波动实际上它并不是一个从上往下非常快的一个就是说这几年可能也就是从 2021 年之后这三年的时间里面利率是一直向下没有过太多向上的波动
但在此之前这还是因为经济活动它本身是个很复杂的东西它很难被某一个东西去解释但是还是从红利策略投资的角度你实际上最应该关注的就是这个为什么我要这个时候决定开始部分去舍弃小商务投资思维去关注红利我觉得这个是很重要的这是最基本的东西可能没有完全回答你的问题但是我是这样理解这个问题的
我研究红利的第一步先关注长债的利率跟股息率之间的变化关系所以在 18 年之前的变动它很难解释尤其是你看像在 10 年到没记错到 12 年的三年的时间红利是持续下跌的那个过程它也是跟银行股资源股的周期是有关系的但那个跟股息率本身我觉得没有太大关系从我的角度我觉得在那之前很难解释
在那之后的话我就有两个年份比较特别一个是 20 年的时候就中国的成长股大幅上涨的时候那是个明显跑数的跑出了非常多再有一个是 20 年的时候红利也是跌的但是它已经跑出了比较好的相对的超额我觉得如果要一个比较确定的结论的话就是成长股特别好的时候投资市场大家看的是我日常每天在交易的市场更多的是交易估值层面的东西
从我角度来看你需要规避的阶段性的就是成长股特别好的时候它的表现可能是会偏弱的
就每年都有主流叙事然后美国一段时间总有人跑出来比如大 V 比如全商报告告诉你就是现在流行什么言字糟糟自车可上我们先梳理这个叙事我觉得因为特别是在中国中国资本市场它的流动性相对而言是比较丰富的但是客户的负债端的需求其实也是比较高的所有人都在找未来哪一块能够赚到钱
他这个诉求是很强的所以在这个背景下自然而然你就会发现有很多的人去创造这个故事告诉他我这个其实可以满足你的某种需要所以你在这个市场里面看的多了之后你就天天就在看这故事你刚刚说的现在这两年比较习惯的是主观叙事像我应该是在 10 年左右的时候入行的那个时候行业还没有比较大的宏观叙事资本新规或者说海外投资入市或者是 SMSEI 的这些事
这种情况下其实很多投资者也是希望知道每天市场为什么涨市场为什么会跌那时候我有个同事每天写股评为了保证三点半能交出来他反正是每天上涨的三大理由和下跌的五大理由都是写完的最后看跌了他就把下跌的五大理由发出来涨了就把三大理由给发出来我有关注你们的服务号现在还有日评
这个东西其实是件挺无聊的事但是确实是也有人看而且比较有意思的是我们自己觉得写的已经就说实话我自己可能已经不怎么看了就表现有没有合规性的问题但是在我们所有的内容里面它的浏览量还是比较大对它从来都是刚需解释今天为什么行情会这样以及预测明天行情会什么样是的这其实就是一个客户的需要那你在这个市场里面
自然有人需要就会有人提供供给尽管这个事情的背后它有没有价值又是另外一个话题而且另外一方面从 18 年之后整个这种需求甚至进一步程度上是放大的因为在 18 年之前资管新规以前大部分的理财资金是不在这个市场里面来的在这个市场里面的人也就是老韭菜或者以股民为主股民相对来说是自己操作性的成分会多一些
现在新的基民来到了这个市场里面之后他需要的内容或者他需要的故事实际上是更多的而且某种程度上来说他也是因为这个故事来到这个市场里面到了 21 年整个核心资产建立之后整个故事崩塌之后他也需要新的理由继续留在这个市场上或者新的故事继续吸引在这个市场里面而且 21 年这个事让所有的新的基民集体 PTSD 了
对确实受伤很严重因为你想 21 年因为他就到 8 月份是坚顶 22 年开始一整年应该是 20 多的跌幅然后去年又是十几的跌幅而且去年是最痛的你这份报告里面也写了他有个相对痛感因为海外太好了
对因为前年好处在于反正大家都很烂所以就也没有人傻但是去年都很好今年年头可能也都很好所以大家相对的痛感真的是比较的强而且今年前两个月份又复制了二三年完整的地步差不多了因为本来我们以为说二四年可能会有新的剧本后来发现没有还是二三年的剧本甚至更极端的去演绎了一下所以就是让客户的体感是比较差的嘛
说一个现象清晰来就像一个段子一样的一个事就是我跟一个银行渠道的老哥去聊天他跟我讲了现在因为每个月份他们都会邀请相对业绩比较差的基金经理渠道去做路演也好做售后的服务也好那我就会问他说你怎么不去找一些五毛六毛的这种基金
他说现在主要还在骂三毛四毛的还没骂到五毛六毛我们后来看起来其实就是一个市场平均位置所以你其实五毛六毛虽然从客户的角度来说已经跌了一大半了但是从平均位置来说也只是五磋磋的位置我们再往前再捋一捋就是这种叙事的变化
这种叙事的变化你记得 18 年的之后大家讲的是资本新规或者资管新规的整个飞镖转镖的故事但是我是觉得主流叙事有个问题在于它可能会掩盖很多的事情就当时我们是因为这个事情进来但是那个时候其实是有很多元因素所构成的因为那个时候你想中国的经济其实也是好的当时
美联储还是在降息嘛所以有大量的海外的流动性是在释放你想那个时候比特币也好包括像特斯拉也好还有涨幅也是非常非常好的所以你其实是有整个全球资本市场它的封片式上行的一个过程再加上中国经济也不错再到了 20 年之后疫情期间的整个中美的不同的应对
对于我们整个出口的拉动所以你看到来的时候你讲的是飞标转标但实际上背后又叠了三层 buff 在背后但是如果你只是因为这个逻辑进来当后面两层的故事撤掉之后你就发现你就夹在天上了所以最后你看到也说了原来从资管搬家的故事变成了资管回家后来变成了存款钉子户最后变成整个市场非常的割裂
美股不是个公平的世界另外一点是美股不是一个整体世界不是我们中国的东方式的整体思维说这 1 万亿不是每个人都能分得到的是那些有钱的公司回购的多没钱的公司搞不好还没钱回购呢所以它这 1 万亿其实是对于指数当中影响力较大的那一部分的作用是更大的
因为那部分公司是因为经营的好才进的指数对吧大家看见这经典的 T 云总就是所以老人说哎呀老男我发现在美股你很难跑一个 ETF 其实是有道理的因为这所有规则都指向自我强化这就叫 Beta 的市场对盲而反没有太对老爸老夫人就说算了你们就搞个 ETF 好了嘛对不对那说回 A 股呢我就得说其实这么多年来股价起起落落吧我也说起难听的咱股民真的难受吗我看不难受
长的时候不也坏得很吗这跟自己出去打牌赌钱心态是一样的我觉得大多数股民有一点真的不能接受什么呢我们炒股赢了输了是一回事我自个儿眼光问题嘛对吧
但你上市公司你自己不好好经营或者说你有钱多多少少带我们过点日子这个有点不公平这个话是绝对犯了东亚的大忌的是绝对是正确的对吧我们再想一下是不是逻辑你公司往上发展比如说你们宁德时代还是说什么茅台就公司往前走了然后我自己比如说炒股票就波段没炒好亏了赚了我们不说了你公司发了大财了
你好歹带那些人家长线股东分点钱啊还是说你自己稍微护点牌你啥都不搞这个就有点过分就变成什么呢真的就是你来上市就跟我们没关系的就一次性把我们钱拿走完了就井水不犯河水了上市前你突击式分红上市后离婚对啊对啊对啊
所以我觉得国酒条看似好像是在护盘要我讲其实说到底是它不会维护了一个东亚的身份你至少得公平点吧所以现在规则就这样你不回购不分红是吧那你下次也别跟我说再跟市场要钱了这个我们讲再上一上这很公平你跟我们股民要钱你至少承诺了将来你肯定陪我们反过来讲你从来一毛都不拔南京话说的叫有事有人无事无人平常不见人到快结婚了发个结婚请你也来意思喊我受访子是吧这不就是形态吗对不对所以我觉得这回这些制度还是挺到位的
就有点难所以现在为什么每个量化机构都在拼命地卷人就是招人挖人对他们来说可能你要掉下去你要再起来就是一个漫长的过程好残酷啊特别残酷嘛所以表面看是策略迭代其实本质上还是人的储备嗯
对那人到底拼的是什么是经验还是数学呢还是卡呢首先是智力纯智商然后是年轻你真的得花时间熬夜把你整个人都捐进去朋友们量化是劳动密集型的
绝对的所以就是你看投主观的基金经理优秀的基金经理都是年纪大的有经验的那样的话都年轻人你就是要熬得动看起来是算法驱动但其实是劳动秘笈那绝对的很棒的观点光聪明不行你还得年轻你还得有力气还得有点运气吧我觉得
再之后呢你先说说智力年轻就是要沉迷于这个东西就是要喜欢钱就是想非常非常想赚钱非常喜欢钱你看雇主交易员他就很喜欢赚钱他觉得一亿在上海不够要十亿才能实现基本的财务自由但是在这种思想指导下他就能够拼命地去赚钱他就能够拼命地卷出策略来或者我们换个好点的词就是要偏执嗯
执着他可能睡觉都在想做了个梦他起来马上改代码这种人很多的就是我采访对象里面我们进调的团队里面很多都是这样有这种精神的但是就算你这样也不一定意味着你能做出来当然对对对但是你得有这种精神喜欢钱喜欢赢你说得非常好要喜欢赢就像我这种与世无争的人就完全不可能的
因为它这个市场的反馈是很快的即时的对于量化的人来说它改一个代码改一个参数马上能看到怎么样有一种非常强大的满足感这种即时反馈的感觉所以它会有一种不能说错觉吧就是它会有一种自己在不断进化的不断的他们喜欢用的一个叫什么
叫什么迭代迭代对对对它会有一种自我迭代感然后呢觉得很爽所以大家骂西蒙斯是 to do 也许人家听到这个都觉得还挺开心因为我当然要对那个机会保持一种动物精神对就是动物性它是一个精英化的产业
因为这个产品比较遗憾的是没有能够在 19 年有这么多的投资人关注到它,如果更早的关注了解到它的这个很好的一个投资属性,你想它有一个贴水,它天然适合配置,就是我做多头,我还是挺划算的,很多人不了解,所以其实并没有很多投资人能够从头拿到尾这个产品。
作为一个涨了比较大的涨幅的阶段去介绍它的话大家还是要对产品未来的收益有一个合理的预期知道它的收益来源是哪里风险又在哪里那如果将来通胀有一些阶段性的缓和或者是下游的这个需求确实是实在不及预期的话那么可能它的 ETF 的价格也会有回调的压力
所以大家还是对这个东西要抱有这种敬畏之心吧再追问一下就是过去 19 年至今是过去 5 年
它最大回撤只有百分之十几 20 有 20OK 也就不到 20 吧这是不到的其实是百分之十五加对我是应该忘了它还是觉得我觉得不应该忘了它我觉得相对比较确定的是一个长周期的通胀螺旋全球性我的意思是说忘了它就是说还是有可能会突破百分之十五的
你是说会有可能跌幅突破百分之五那一切都有可能啊不是不可能啊它这个百分之五是怎么创业的比如从 5000 跌到了 3500 期货价格大概 4200 跌到了 3500
三千五然后造成的这个巨大跌幅对对对四千二算高位吗期货价格四千二算比较高了能给我一个期货的长期走势吗正常的话大概价格就是在围绕三千上下波动都会一直是一个两千五到三千五上下波动的品种所以这么看四千二还是很高了是很高啊是很高啊那如果四千二到两千五大概是嗯
4200 到 2500 的话 1700 除以 4000 百分之三十多对啊那也有 40 跌百分之四十假设啊如果期货价格真的从 4200 跌到 2500 跌了百分之四十那你的 ETF 也要跌百分之四十如果你期货价就已经是 4200 跌到期货价 2500 那就是这么多了然后再加上一个贴水没有再加贴水了你如果是同一个合约的话就没有再加贴水了
除非是你不同的合约啊第一个合约是 4200 跌到 3500 然后你下一个合约买的时候你估计能 3000 块钱就买到然后 3000 接着掉 2500 那你可能会少跌 200 块钱 OK 那就加上铁水明白了
行那我觉得差不多我刚才问你还有补充其实我一直想等着你说就是你感慨运气比努力重要这个产品确实是感觉你为什么这么感慨感觉运气还是挺重要的因为没有想到因为其实这个是个小众品种农产品没有想到它能够活到顺利的推出来
包括宝贵吗对然后包括现在 19 年以后赶上了这个行情这个从来没有想到因为我本来是希望能赶上 16 年那个行情的那个行情是妥妥错过了然后我本来都不抱任何希望我们就觉得那这个东西可能要等下一轮的大宗商品的周期了
但是我们没有想到疫情以后很快的下一个周期就来了这个产品自己还挺有运气的据说白了你本来对它预期也不高对因为初中是上一轮的这个商品的周期但是我觉得这也是证明一个道理对于很多的品种很多投资者就经常是关注了一次在它最热门的时候然后觉得要么就是买了被套住了要么就是没有参与后来也知道它是顶峰然后就没有参与
但是实际上有很多东西它一轮轮周期它还是周期向上的你是不妨的去长期的关注它等到它下一个周期的来临的时间其实是应该去布局的对 你看你一直都很有目的性然后总能实现我这点特别佩服你知道吗我觉得这事件很简单只要你伸出手来告诉这个世界你有这个需求你就会找到办法很多人是你不知道你自己想要什么所以你只是说我想要过谁谁那样的生活但你其实不知道你想要的是不是他想做那个事情吧
然后从趋势的角度呢其实是直导直换有些标的现在在涨有的标的现在在跌有的标的在大跌那未来一段时间的机会成本在涨的标的 A 是大于在跌的标的 B 大于在大跌的标的 CA 大于 B 大于 C 嗯
那么逻辑上你卖掉 C 换 A 这个置换角色在我看来是 OK 的因为 A 现在已经在涨了我们现在就处在周期的底部有可能往上升周期转那么一旦往上转的话根据趋势的理论 A 的上涨会被发散它有可能会大涨或者零涨那 B 它现在微跌那有可能止跌那 C 它在大跌那从趋势的角度它有可能是慢慢从大跌回到中跌或者微跌基于这个理论我卖 C 换 A 这是完全正确的
哪怕我承担了一定的磨损而且可能还不小你肯定要承担磨损因为 C 在大跌是啊所以卖 C 换 A 这个逻辑是对的如果你不卖 C 换 A 那么 C 的未来一段时间它还是会跑输会跑输 A 所以你会失去更大的机会成本所以它的逻辑就是谁强换谁然后置换不择时随时要做这个事情而且每隔一段时间强的 A 又可能跑输 CAC 是不断的互换的那在这个时间点我肯定是卖 C 换 AC
但是这里有一个最大的悖论就是这特别的反人性它的一个实际情况是假设你有三套房产第一套房产假设是在涨的我们就说 ABC 你有三套 ABC 最该卖的不是那个你挂出来就有人承接就有人卖而且不带砍刀给你买的这种人是 A 的特点因为 A 在涨所以不可能带 30%的砍刀砍你
你是很轻而易举的挂出来就有人问就把它卖掉了但这种资产是最不该卖的最难卖的就是你挂出来都无人问津或者别人来问给一个你无法承受的价格这种是 C 的特点其实最该卖的就是 C 放在股票里也是一样的这在任何时候都这样我并不鼓励大家在现在冰冻的时点去卖房但是在任何时点都是这个逻辑就是说我要持续的把手里最不好卖的卖掉
我在去年我的卖房的逻辑是这样的我去年只卖了一套那个只是为了置换假设我有五套房 ABCDE 我全部挂出来然后谁先问就谁先咨询价格愿意出价然后这个价格我还能接受我就把它下价 ABCDE 假设有人问 A 的价格我说我愿意 95%的你的挂牌价我就买
而且我还觉得还不错我就把 A 撤掉就我不卖 A 了市场说明 A 不该卖接下来 BCDE 再有人出价我再把 B 删掉最后他留的那个人我直接自砍一刀卖掉我觉得我问到了一个好问题这是我的方法它能帮很多人破除心魔尤其是现在这个状态这就是叫做太弱留强这是我觉得置换的办法而且置换是绝对不能择时的你不能因为 C 在大跌我等到 C 涨的时候我再买
因为那个时候 A 已经涨了更多了你的机会成本已经大大的缺失了合理的一家井啊这不一定对因为按照目前的延长线来看因为现在在左侧嘛我们现在并不在右侧是只有很小一部分像刚刚说的一些小院子在右侧在目前这个时点卖掉不买是对的
但是你一定要保证它进入右侧你要赶紧买回来或者你哪怕不买房子你有更好资产也相同的逻辑还是那句话一家之言仅供大家参考但我真的觉得它能安慰到很多人因为这真的是一个很典型的很符合人性的想法对吧
我特别喜欢童梦之前的一个感慨就如果这个知识点你不坚定的东西它会一直折磨你的对尤其是在这种市场大跌的时候我觉得它是真真实实在折磨着你你不知道该怎么办因为那是考验信仰的时刻对我觉得困惑只会迟到不会缺席而且我觉得投资知识这个东西就是我在这种极端市场中真正的那种底气如果我真的知道我在那个时刻我是更有底气的而不是我单独把我的这
这种认知建立在某个人之上比如说季老师说坚持这就是我觉得对于那个极端时刻下的这个人来说你如果真正知道比如说市场它就是有周期的这是个机会你真正理解这件事情它可能是你真正的底气而不是加油坚持在科普这件事情上我们也在做科普
我们关注到基础部分这部分其实真的没有那么多我们关注的更多的比如说是底层的一些原则逻辑大的但是那个东西它太深你需要知道前面非常多的东西你才能 get 到因为我觉得大家是不愿意背这个因果的
就比如说如果在评论区里边看见有人说我就信你我一般会说你不要信我说我有可能割你大家比如说凡人为果菩萨为因然后佛为系统肯定最 solid 的最稳固的那个内核一定是你对系统的
思想刚硬而不是对某个人因为人太不稳定了我觉得还有一个点是我真的觉得投资没有一个标准的答案所以我一直都觉得是投资是太个性化的对对对我跟您同样的感觉每个人的情况是不一样的就我们三个坐在这里
即便我们是一个体系下来的但是在实际的时候肯定是不一样的因为你每个人的房贷情况就不一样对不对每个人的家庭环境收入情况都不一样那你投资的情况肯定就不一样对所以我会觉得说比如说我们哪怕看到觉得这个写得很好或者说觉得这个方式很对
其实还是要回归到你自己的情况只有你自己了解自己你才能做出适合自己的这个决策对 标准是多元化的收益率的高低绝对不应该成为这行的唯一的标准其实类似的我觉得日常生活中我们也特别有这种很隧道的视野导致你评价自己维度就特别单一化如果我是个打工人如果我只看到工资绩效还有闲暇时间这几个变量的话
可能我只有 996 和躺平这两种状态 类似的如果我是一个在找工作的大学生如果我只看到私企的不稳定和体制内的稳定可能我也就变成了一个考试的机器如果我找对象 如果我只看对方的收入 长相和资产如果真的在一起的话 可能家庭 彩礼这些阶段关系里边他的爱情的含量就很低
其实我们应该给自己引入一些更多的坐标系就好像这条题它是五维度的对吧五边形战士那如果你是单维的话说白了就是太容易被那个参考系被拽着走了这个 QS 到底是什么
那谁排的我现在高度怀疑他的屁股就是对这个 QS 是这个里外大家其实都在吐槽的事我们这边的话发布了一个报告但是全国现在大家最关注的就是 QS 大家可能知道的就是那个帝国理工排到第二之后
因为 QS 里边的话除了第一以外毋庸置疑谁排在第二这个有太多可替代性你可以是牛津可以是剑桥可以是耶鲁但是谁也想不到他会把帝国理工放在第二
有的人比较注意的能看得到在乌干洋念一下今年的 QS 排名排名第一的是麻省理工学院第二是帝国理工第三牛津第四哈佛第五剑桥第六斯坦福第七苏黎世联邦理工学院新加坡国立排第八伦敦大学排第九第十是加州理工这些在我们看来的话就你前面读到的极个别就是大家同时都是好过于帝国理工的说回你最后还有一个问题吗
到底这个 QS 是怎么个回事到底它这个东西有没有意义和这个公信力的呢特别在今年之后大家对这个 QS 的吐槽一直不断
在谁边呢其实你也可以理解为这也是商业操作我们行业内大家会这么讲英国和澳洲的学校大家喜欢 QS 排名美国的学校他们喜欢其他的排名比如说有人会讲 US News 当然咱们中国还另外有一个叫软课的排名所以其实这种排名有很多看这个的话仁者见仁智者见智吧
尤其可能从去年开始 KS 它的排名把很多澳洲的学校拉到了很靠前甚至有一些大家认为澳洲不怎么地的学校排到了比英国或者是说香港的一些超顶尖的学校还要靠前甚至比美国很多学校还要靠前大家认为这个水分还是在的但是你比如说上海落户他看的就是 KS 排名 KS 排名前 100 留学生可以落户
不愧是上海对他所以有这个背书嘛当然现在国内的很多大学也在往这方面去努力我们今年看到其实像清北他们的排名是一直在提高的所以这个对我们来说其实还挺好的因为咱们国内的学校的这个知名度也越来越大
但是这个毕竟也是商业行为不 姐 我就问你发布 QS 排名的是一个机构吗对是一个什么机构是官方机构还是商业机构 QS 是典型的一个商业机构我这个有同事现在就在中国的这个 QS 办公室他们平时的工作也是跟我们中国的各个大学打交道空间还是有的这个完全取决于各个大学的态度和诚意什么诚意各方面的诚意你看你怎么来表达你看你的那个超能力嘛啊
在今年 QS 排名发布了之后大家其实对 QS 的公信礼仪我觉得应该是土崩瓦解非常重要的一年就是今年我觉得以后大家再去看 QS 的时候不论是家长还是我们说机构应该都会掂量着看不像原来了原来的时候你都不会加质疑的你给别人推荐方案或者给别人推荐学习计划的时候一般比如说你推荐要给你升三到五所大学他就直接告诉你里边哪几所 QS 怎么样现在大家可能对于你要升的 QS 排名多少大家都会画个问号
说白了这玩意就带光环的嘛对他到底排多少和实际学校的能力大家可能以后不会直接跟排名直接画等号了所以我还是会把过好家庭生活排在过好中年的最关键的事情上我觉得没有什么比这个重要因为只有这个重要了飞轮才能转得起来不然飞轮会这样不是你本职工作做得不好因为别的原因飞轮掉了碎了炸了就是这个感觉关
我观察到的大多数包括那些论坛里面比较得瑟的已经很开心的马龙们你会发现他们的烦恼都是因为遇到了一些意外那就说明一个问题说明他之前以为的这个如果怎么样就怎么样的话还是抵不住意外的那因此这就是个负面清单思维你应该找到是可以抵御各种意外的那种东西对不对那这个抵御方式多半不可能是由你个人如果你一个个人就能抵御所有的意外哦那你在地球上将是多么牛叉的存在没有这样的人所以
所以一定是你找到了某种与他人因为你有感情连接的他人相处的方式尽管他在当下看起来有可能是低效的对但是这又说回一个问题如果低效又不符合我们之前讲的中期的那个问题如果各种信号总与你的计划不匹配说明什么说明要不然你的计划有问题你的认知有问题你的知性有问题又或者说刚好这条命运的路它不匹配对吗那你得想办法再调节你帮我补齐了很重要的一环就是我的提高里面从来没有出现过把
把家庭关系搞好是第一位的因为随着样本量的增加你已经越来越意识到随机性的存在了年轻人是不相信随机性的或者是心存侥幸的如果你去南京的鸡鸣寺你会发现年轻人去求一求的人特别多一样的在北京就是用河公那他求的是好的随机性还是差的随机性呢那当然是好的所以他们物理学都白学了呀地球上那就说明硬币的分明一定也有很多的坏的随机性遇上了很多人还是改性的
一切惯性的惯性条件反射的惯性大于感性大于理性真正理性的人理性是好的但是话又说回来理性的人未必就幸福幸福跟此无关我只是说人的特性这是个中性的分析方法我不是在说一定这个好还是那个不好只是说你要清楚认识到你自己是什么我就意识到一个问题我觉得我有惯性不好但是我认为我应该感性比理性大一点点比较好
大概说一下你的投资体系方法论吧几个特点第一个立项做得比较多了第二个就是前瞻性要求比较高为什么要前瞻性要求比较高呢前瞻性是获取价格优势的一个很重要的手段所以我会副习自己或者副习自己的团队一定要做到前瞻就是刚刚说的我们无论是谈回撤还是谈高点我走掉都是因为我认为价格是收益和风险的来源我听起来无论是立项啊前瞻啊
本质上好像都挺偏左侧的你怎么看待左侧和右侧现在从交易环节来看的话没有 10 年前那么左侧了但是我们自己的研究和自己的跟踪或者说打起斯哈芬精神来的时候肯定是在左侧的只不过是你在等待而已我觉得有时候等待在整个投资当中非常非常的重要为什么能做到等待就是因为我以前在公务基金或者早期做投资的时候我总是觉得很多机会交易四五十只股票
但是后来我把我三年的业绩拿过来看的时候我会发现最后我的复合收益率并没有我想象当中那么高所以后来我就对这个事情进行很大的反思有时候开玩笑我们天天收到很多微信很多分析师给我们推荐每天都有推荐可能至少有 20 只股票以上每一只股票的空间肯定都是大于 20%的
但为什么我们基因经理复合做 20%都那么难呢那就是因为我们很多时候对机会的理解有问题或者说这个机会叫伪机会根本就不是机会所以我们更应该等待
为什么有那么完整体系的券商的分析师跟你写了那么多优秀的报告逻辑非常的完整然后你每天收到那么多资讯这些人不可能说只有 5%的空间给你推荐很多都是大于 20 或者甚至 50 100 的但为什么全世界都获取 20%那么难呢问题就在这里其实你回头看我们现在把五年前券商分析师分析的报告拿出来看一下比如说对我们的很多现在下跌 70% 80%的股票拿出来看一下
他们的预测你会看到很惊人的相似他们最后一页或第一页摘要里面会写到未来三年业绩预测每股盈利或者说净利润增售复合可能是在 20% 30%给到一个几十倍 PE 目标价是多少我们现在拿五年前的或三年前的报告来看的话最后你会发现正确率低得惊人这个是可以用实证去证的我请你简单粗暴地回答一下就是这些券商研报它是偏左侧还是偏右侧
整体来看我觉得可能偏右侧的会多我们经理和很多做研究的人都是经过严格的训练模型都做得非常漂亮为什么会发生那么大的误差你会发现明年后年增速都是 30%但是我们复盘看过去三年没有太多公司复合增长 30%的那么严谨的报告为什么得不出正确的结论呢两个因素第一个因素因为人的大脑是喜欢线性外推的
过去几年发生的事你很容易外延或者外推的时候你在盈利预测假设的时候很容易做到一个线性的所以这个时候就导致最后你的结论也是线性外推的这是第一个第二个真实世界比模型复杂太多了就像我有时候跟我下面的人讲一样我们看到一个圆锥体
然后投影到侧面的时候是个三角形很多人说这个世界就是个三角形并且呢他还真的是把每一个边长都给你找出来了说你看这真的是个三角形三个内角加起来就是等于 180 度有一部分人看到俯视的看到那个圆形的他把那个半径算出来告诉你这个世界就是个圆形你看半径是多少面积是多少我都求给你看那很像全场眼包干的事但是可能现实生活当中
我们是个圆锥我这是个比方现实世界可能比一个圆锥和刚刚我们判断的一个三角形和圆形还要复杂离得还要远这就造成了看到三角形的人他真的是看到三角形的看到圆形的人是真的看到圆形的并且这一套逻辑是自洽的现实世界是一个多维的混沌的复杂系统那我们要怎么观测和度量它呢
所以我们就很难说在清华北大复旦去培养一个巴菲特班不然的话我们就找到了破解这个方法我们编写一套教材找一些最优秀的孩子把他们用这个系统训练一下他们就会培养出 50 个巴菲特在中国我自己认为这个黑匣子我们最后只能看到结果不知道过程比方说我们最后看到一些伟大的投资者他们最后就是这个黑匣子出来的结果但是这个黑匣子本身是
是个盲盒它需要什么品质比如说我培养一个企业家班在清华北大复旦我就系统的 50 门课上完之后我们中国培养出了 100 个马斯克我觉得很多时候它都是需要特殊的天时地利刚刚好的性格等等之类的它很难通过一些设计的课程体系进行精准的驯化想起来芒格那句话他和巴菲特喜欢的是那种你把一个人随便从火车上丢下去让他在一个地方重新开始
几年之后你再来看他他还是能当老板我问两个问题第一个就是如果我发现比如说科尔摘的中位数很低我判断出他有市场性的机会对那如果我想参与我有什么抓手吗我只想抓这个 beta 级的机会比较好的那基本上就是你控制好信用风险的话用双低策略就是摊饼对
对就足够了你建议他谈多少一个非常普通的投资者我觉得 20 只左右吧那我应该带什么样的预期呢我怎么去管理这个 20 只呢就我们不能给糖不给勺对吧首先你还是得把各种信用风险什么排一遍做双低还不够还要再排一遍对其实双低这个策略其实是很容易陷入价值陷阱的一种策略嗯
你需要把它信用风险排一遍包括一些负面的封控措施比如说你双底板进去了后来证明这公司它确实信用问题爆雷了你怎么止损这些你都需要考虑清楚你需要自己做好方案那信用风险排雷有什么比如简单粗暴的抓手吗你要是说信用风险排雷的话最简单就是去看它的信用的评级报告
特别是里面关于这个风险的这个说明这个东西就跟你在网上买东西一样信用评级报告里因为评级公司是上市公司委托嘛收上市公司的钱他肯定会说上市公司的很多好话这就跟你那个你网上买东西里面的好评一样这个好评必定是真的但是他在里面披露的这些风险就像那些差评一样是必须让你高度重视的这些东西
这是最简单直接的你排除信用风险的一个方法当然你要是从成体系的讲你怎么评估信用风险这其实是非常非常大的一个问题一般来讲大家评估信用风险你首先其实还是看宏观你如果判断未来就是一个信用收缩的大的趋势的话那你其实最好就不要去冒信用风险那我觉得未来是
对你做投资肯定是要冒风险的就看你自己选择承受什么风险你像这两年我跟这个朋友交流我就跟朋友说我自己在目前这些风险里我自己最能承受的风险是利率风险我不想承受其他风险这是宏观上
中关其实就是行业你需要去判断在未来这个期限内客户在到期的这个期限内整个行业的一个发展状况判断这行业的现金流的变化这点很有趣最后才是落脚到大家关注的具体的这个公司它的偿债能力上包括它的资本的结构包括它的现金流肯定是它的资产负债率
越低越好它的资产质量越硬越好它的现金流越充沛越好从宏观 中观 微观这样整体下来去判断这些多方验证一下也没有那么难判断起来
我问你个问题去美国也好阶段性的离开体制内包括去美国面对那种不确定性什么感受会恐惧吗会有点出乎意料你会觉得你不知道下不会什么呀但是你还得去走啊你还得去面对呀也会焦虑它会萦绕你很久嘛
你在做一个选择的时候实际上你是在一个二叉路口对吧你不知道往左走还是往右走对吧但是你只有一个选择机会你这时候你会咋办你可以选择往左走你也可以选择往右走还有一个你可以不选择你站在那但是不选择意味着什么意味着别人来替你选择
对吧因为你还得往前走你不选择就等于说别人推着你又可能是左边也可能是右边你不知道那这个时候你还不如自己去选择呢还是你就把你的所有的命运就寄托于在别人的身上这个是我不喜欢的
我们在做 DCF 里面其实很少有人会去想一个问题你在做 DCF 的时候它分成了两个部分一个部分是第二阶段的一部分价值第二个部分的话是永续阶段的价值其中永续阶段的价值你算一算其实占到了整体公司价值的 1/2 甚至更多所以永续阶段的假设是非常非常重要的永续阶段的假设什么样的公司能够以 0 1 2 或者说超过 2 的速度去增长这个是非常困难的一家公司
是我之前看过一个国外的研究就是长期来看这些公司的命运对拉长看都是个死有时候觉得这个永续它何来呢所以您可以看到至少在我的投资的组合里面我对能够实现长周期经营的这种公司都会高看一眼非常非常不容易是因为可能我买了一些公司它可能过了一百多年的时间它还能够实现低单位数到中单位数的这种增长这是非常非常不容易的一个事情
因为你知道一个公司能够长期的经营下去它的永续才是有意义的所以为什么我会对能够实现长经营周期的这些公司往往会高看一眼的很重要的一个原因那你会对这种长经营周期做回应吗它源于什么会这个问题是一个非常好的一个问题你不要用竞争优势把它囊括进去能展开讲讲吗可以有一期播客我记得是讲到中文名是一如既往那本书就是到底有哪些东西是这个资本市场保持不变的
我也在总结到底哪些东西是不变的首先货币是不断增长的所以货币的载体往往能够实现非常长期的这种增长涉及到货币载体的这些行业里面比如说哪些是货币的载体设施品银行都是货币的载体包括可能信用卡你的货币在不断增长的时候它能够不断地增长基本上它是属于永续增长的这个部分第二个部分货币是用来度量贸易的一种方式贸易是在不断增长的
我指的是贸易的货品,就是大家在不断地做贸易,进出口外贸,贸易是在不断增长的,因为你的经济在不断地增长,全球它可以非常长周期地在不断增长的故事。第三个,什么东西是在不断增长的?文化是在不断增长的,文字是在不断增长的,内容是在不断增长的,它会带来的问题是存储是在不断增长的。
芯片的计算是在不断增长的为什么逻辑处理的这些芯片或者说存储的芯片能够实现长期的这种长牛为什么美股的半导体公司是这种长牛的状态因为我要处理的文字和内容越来越多我要存储我要计算所以这些东西是在不断增长的或者说是永续增长的所以这些地方是往往值得去花大力气去进行研究的
人口是吗人口不一定人口我再给你码口算了不用人口不一定重点的部分就是这些公司能不能产生自由现金流这是你决策的核心决策的核心或者说至少当你在稳定的状态下一定要产生自由现金流而且要大量的产生自由现金流要有效的产生自由现金流不是说需要花非常大的努力去产生自由现金流所以这个是决策的核心以及产生这些自由现金流是不是我的回本的周期足够的快我举个例子
假设现在 800 亿的利润全部是自由现金流现在可能是 1 万 9 或者 2 万亿的市值肯定没有 2 万了 1 万 9 估计都没保住了假设我们现在有 2 万亿的市值那你看对于这个公司来说如果你有足够多的钱你把它私有化掉你需要多少年回本那假设是 2 万亿的市值我们计算起来方便点 800 亿的自由现金流如果不增长你需要多少年能够回本你需要 25 年能够回本它产生自由现金流确实它很高效它非常高效地产生了自由现金流产生了大量的自由现金流那你问一问自己你问
你愿不愿意花 25 年去等待这样的公司我能不能理解为这 25 年就是 25PE 它的自由现金流和它的利润的话是差不多的你可以这么去理解它首先我们去判断一个公司能不能产生自由现金流你有没有注意到有一个非常重要的两个字一个词叫做高效这一部分内容也是带我们研究员去培训的时候经常会提到的这个问题什么叫高效的产生自由现金流
我举三个公司其实在我的一级报里面我写得很清楚你那张图我也看了特别精彩一个白酒公司一个安房公司还有一个华工公司因为他们同样的要实现 15%的增长他们所付出的努力是不一样的对吧有些公司可能付出的努力是要付出大量的应收款但尽管他有很多的应付款
但是他用了非常高的经营杠杆有些公司可能要实现 15%的增长的话他需要投打两个开帕克斯下去有一些可能天选之资既不用太多的经营杠杆也不用太多的财务杠杆因为他可以赚价的钱对所以他就很高效地实现了自由现金流高效这一词最核心他决定了这个公司的合理的估值水平到底是高还是低
你能不能用财务语言表达一下什么叫高效如果用一句话来表达就是利润到底有多少的传导到了自由性金融当然我们可能看到很多的比如说像一些矿产类的矿业的公司或上游的这些公司它到成熟的阶段它的自由性金融比它的利润还要好当然因为它的折旧谈效足够能够覆盖掉它的维持性的资本开支
从净利润传导到自由现金流中间有多少项目的磨损实际上面都是两个部分的磨损说一定要去把我们的这种 DCF 的模型给吃透对于很多的投资大师来说他已经不需要了但是对于一个研究员来说或者对于一个基础的刚刚入门的这种投资人来说
一定需要把 DCF 的模特给弄清楚有一本非常好的书那本书叫投资质检它写得非常清楚会不会给大家放到说 nose 里实际上面你看你从你的利润怎么样传达到自由现金流的首先第一个部分是 EBIT 乘以 E-TEX 可以把它理解成是一个营业利润的那一个部分第二个部分加回去的是什么第二个部分加回去的是折旧摊小
接下来会减掉两项一项的话是减掉了一个叫做 walking capital change 营运资本变动营运资本变动就是这个公司在经营的过程里面所加上去的经营杠杆因为你有太多的应收款的话会吞噬掉你的一部分的利润你可能 100 块钱的利润你因为有 20 块钱的应收账款的变动的话最后变成了只有 80 块钱的利润变成了自由现金流第二个减掉的项是什么第二个减掉的项就是 capx 资本开支资本开支
这些是需要我们去剔除和减掉的这一部分的想法因为我们的研究员或者我们的基金经理在入行的时候我们很多时候想的第一个问题就是 PE 但真正符合真正适合 PE 的估值方式的这种行业的话其实很少的消费的部分行业是符合 PE 的这种估值框架的或者说医药的有一些细分子行业很多以前可能被大家认为是长破后雪的这些行业它是
它是符合 PE 的这种框架的但是有一个点是在于它可能 PE 只是符在表面上面的东西正是因为这些行业的 E 就是利润和自由现金就差不太多所以我们简单地用了 PE 的这个估值方式从本质上面它是一个 P 比 FCF 的估值方式
那 P 比 FCF 代表了什么 P 比 FCF 不就是自由现金流的回收率吗回收周期吗你比如说 100 块钱的市值如果 FCF 的话每年是 10 那是不是 10 年 P 比 FCF 都是 10 所以 P 的底层其实是 P 比 FCF
就是巴格特说的一张高速增长的债券的那个感觉回过头来你想想我们在做的所有的事情其实都是在计算我们所付出去多少钱最后我们收回来的钱我们要通过多少年能够把这些钱给收回来都是在做这些事情所以 PE 成立的必要条件是至少在我看来 PE 成立的必要条件是 EE 和 FCF 需要是接近的我再补充一个问题怎么去找到这些标的
去想一想这个公司今年假设产生 20 块钱的自由现金流如果这个公司的 EV 是 100EV 的话是企业价值企业价值就等于市值减掉一个净现金我举个例子比如说这个公司市值是 100 块钱它的现金减掉负债它的净现金 20 块钱相当于我要把这个公司自由化掉的话我要付出去 80 块钱
但如果这个公司能够每年很稳定地产生 20 块钱的自由现金流那是不是 20 块钱除以 80 块钱它就是 25%的 free cash flow yield 就是自由现金流的收益率它是 25%那即使这个公司没有成长那是不是你四年就回本了至少你会知道 25%的自由现金流的收益率这种公司是非常有投资的价值的
包括其实上就是咱们中年人所谓的叫做年龄焦虑我们刚刚其实讲到很多关于教育的话题就香港其实上它因为没有年龄歧视所以大家不知道最近有没有看到虎秀的一篇文章香港的东铁线上挤满了内地大厂人士就 35 岁以上的被内地大厂裁的这一群人
被优化这群人实际上到香港找到了事业的第二曲线干嘛呢什么第二曲线我好好奇香港就刚刚所说的像优财里面的这么多人才清单啊这些都是香港本地的稀缺人才啊我刻板印象一下难道不是全去卖保险了吗并不是并不是香港本地的人才他稀缺的还是非常厉害的其实流入到保险行业的我没有这个数据啊但我觉得他可能最多 5%10%这样的一个情况
真的假的因为你知道申请香港身份最多的还是在大湾区毕竟地理优势在嘛对对对毕竟那么近是的这个东西它是有个地理的这个优势在的那么很多人正好巴结呢就是去香港工作了香港更多的还是红西大湾区对而且大家要知道说香港它是一个非常好的叫做一个窗口
这个窗口不仅仅是往内地的窗口我们不要说全球吧亚洲它还是往亚洲的一个很重要的窗口因为像我自己的朋友非常真实的他中大的这个本科拿了高材以后就通过香港的这个身份现在获聘了一家香港公司外派到东南亚泰国去了那你没有香港身份你哪来的这个机会那香港公司有很多外派到东南亚的这个机会实际上咱们又实现了什么就是一个出海的可能性是我觉得就是这个 G2 无论脱不脱钩
无论未来走向是什么样的我觉得香港是窗口这个定位一定不会改变的对对对而且一定是一个越来越重要的这个窗口这个我完全同意
在金融学院中时间是有密度的这意味着每一个单位时间所包含的信息量并不一样市场中大部分时间都是平淡低波动的垃圾时间这些时间的密度很低但是在那些极少数的时间里面它们包含了巨大的信息量也表现为高波动或者说暴涨暴跌投资理财爱好者喜欢将这些时间称为雷击时刻闪电劈下来的时候你得在场前面说了
时间是近期风险和远期机会的组合但这个组合的比例是变化的举个例子大家可以想象有这样两个定时炸弹一个倒计时只剩下 10 分钟了而另外一个倒计时还有一个月两者最大的区别当然是时间不同在这个场景里面时间意味着你可作为的空间还有 10 分钟就爆炸的炸弹风险近在眼前但是还有一个月才爆炸的炸弹你是有足够的时间把它处理掉的
从 10 分钟到一个月也是从风险向机会的过渡离我越近的时间我努力也没有用了所以
在近期的时间总是风险大于机会而远期的时间总是机会大于风险为什么时间会呈现出这种结构它并不是时间固有的性质这期间起关键作用的是人的好奇心、上进心还有主观能动性说白了还有人可作为的空间在有限的时间里面风险之所以会变小机会之所以会变大全是因为人为了摆脱灭霸而做出的努力
学界常说日本化是一种很特殊的经济现象但周老师认为日本所经历的困境在人类长河中屡见不鲜在足够久的从前人类就有很多个文明在同时进化但反直觉的是当时进化的最好的部落后来却停滞在那里了最著名的例子就是艾斯基摩人他们当时的文明非常先进适应了几地的生活
然后就永久地停滞在那个水平上了因为极地的环境没有人惦记没有人入侵他们也就没有了继续进步的理由周老师认为当时爱斯基摩人的文明和 90 年代的日本之间只差了一场所谓的资产负债表衰退日本经济在经济学界争论不休人类对顾超明的这个理论也褒贬不一但是如果用人类学来解释日本现象的话这不是经济的停滞而是文明的固化
回望日本经济繁荣的巅峰时期日本的加班文化也很普遍加班是日本企业文化的一部分大企业的男性职工经常是每天晚上 10 点以后才下班然后很多人还要找地方喝酒因为太早回家是一种男人无能的表现而且第二天他们还是早上 8 点会准时上班而且不会要求调休日本喜欢加班因为加班会带来一种岗位安全感和集体认同感
许多日本人会说自己是自愿加班的根本不会考虑加班费的问题为大公司卖命是一种荣誉感比荣誉感更重要的是一种安全感哪怕今年被频繁报道的涨工资的春豆也只是日本大企业才有的一种福利所以以上种种现象其实为我们回望日本失去的 30 年提供了一些暗线
那些昭和和平成代际的人大家并没有真的去考虑提高劳动生产率他们也不需要什么可以自由支配的时间因为年轻人的负债端都被绑上了 30 年久期的房贷所以在收入端他们被社会和环境教育着要按部就班要任劳任怨听话服从忠诚努力老实本分这些构成了工作伦理以及日本大企业的职场生存之道
所以大家没有多大的自由活动空间无论是居住面积工作和生活的半径亦或是闲暇的时间大家在空间和时间上都有一种匮乏他们不太知道追求新事物是一种怎样的心理体验毫无疑论日本当时的人均 GDP 已经冠绝全球但同样不可否认的是这是一种先进的落后日本经济在当时已经固化了
而在接下来的岁月里面在新自由主义和全球化这两大追求效率的时代叙事里面日本继续稳定地固化了下去在个体层面日本年轻人对未来是恐惧的他们害怕被社会抛弃被集体落下他们害怕失去自己的社会地位害怕被同辈瞧不起他们因为这种恐惧而争先恐后地把自己关进了类似于监狱的带有终身雇佣制的大型公司里面
当他们听到老板给自己发了终身监禁的 offer 以后年轻人长出一口气这下可安全了我说了挺多碎碎念的一些事但是我自己感叹的是什么就是不同的人生样本如果到背后一定要去找一个共性的话就是没有负债当你没有持续的非常多的高额的负债的话你的人生的选择总是会更多一些没有负债就是没有近期的风险
对就是只要我下个月的约工还能还我就还是中产经济我昨天还在跟一个公务的人在聊我说定驼这个词以后别用了因为定驼这个词已经脏了也许定驼是有效的但是在舆论上面它已经被污名化了我觉得中产这个词也是一样它脏了
我们以前在学媒体的时候说不能用中产阶级中产阶级是西方的词我们要说中等收入阶层我们说这不一样的一回事吗我仔细想想不是一回事中产它还是说的是资产负债表但是资产是软的负债是硬的这买完房的人都叫中等负债阶层这是我们只是欠了银行 300 万只有我们这房子值 1000 万值 500 万值 300 万这事说不准
所以我们叫中等负债阶层但中等收入阶层我觉得这个是还挺简单的你在有个班上你就有中等收入你明天你流浪了你就是零收入我们看到这群我们说中产也好或者是中等收入阶层也好某种角度它在过去的两到三年的这个命运的迁移和变化
是挺唏嘘的但也许过两三年可能又是另外一个故事是那天看极客我觉得你有一个总结的不同代际的那个状态特别好玩我就给大家说一下我说的不是一个具体的代际的划分啊它是个大概的画像我只是大概的画像嘛我说 85 年就我这代人叫做有钱没房贷没工作等会儿让大家缓一缓有钱没房贷没工作没工作
85 年今年是 40 岁对吧 90 年是有钱有房贷有工作很符合 95 年的就是没钱有房贷有工作可以就是刚买不久是吧刚买不久然后 00 年就是没钱没房贷没工作对
肯定很粗暴的一个结论一定可以有个体把这个博士出来的它是个笼统画像笼统画像但其实就意味着说因为人处在不同的周期当中然后你的生命历程就决定了你更有可能是在 20 23 岁本科毕业你更有可能在 20 78 岁结婚买房也就意味着说事实上对于大多数人来说你在资产配置当中做的最重大的一个决定的那个时间节点不是你选择的
是你的生命历程当中这个时间点决定的但是你可能却要为此去付出未来 10 到 20 年挺大的一个压力这就是不同代际的人在现阶段面对到的一些压力吧就是我始终觉得说对于已经受益的 85 年的人来说因为他买房的时候没有经历货币化盆感还没有开始整个资产价格还比较低的
尽管到现在为止它在职场当中可能相对竞争力或者是意愿在下降他们开始慢慢的出新但是他们其实是没有负债的压力的 90 后有一点负债的压力但他们现金流量整体还不错 95 就压力就会比较大
主流合作的一点是还没有那么被职场嫌弃对还没有那么被职场嫌弃但是 95 年或者 95 后我是没有非常多的一些例子第一是在高点买房然后房贷杠杆加足了以后现在的压力很大
第二个是工作虽然有但是没有太多盼头背太急的他盼不了什么就像我们刚毕业的时候刚进入市场的时候是充满了期待的是觉得人傻钱多好忽悠好往上爬的但我觉得大家都不傻 95 后也他看到的那个希望一定是比我们要少的我之前看到过一个他 93 年的他先读研读完之后工作最后就觉得他当初来北京的一切期待全部都落空了
他工作这几年三年疫情两年经济又不太好他原来的期待没有一项那什么他说那我怎么办呢他说我长得还不错那我就当海王虚进欢吧他有特别妙的比喻我后来也放到了自己的播客里面他说
北京对比我年长的那些 85 后就像一个老大哥老大哥是对你严厉但是他是给你分蛋糕的他说北京对我就像是一个前女友就是没有物质的爱情是一盘散沙你早点睡吧人家北京还有下一场派对就人家迎来送往但可能我就他是一种预期落空的怅然吧我觉得是这种感觉
有人会说老男你不会直截了当就买 ETF 吗你不会就买放吗或者买超级器吗对不对我跟大家说句真有意思的话就是说如果世界上真的用一种简单标准答案你就获得了一个中等偏上的成绩最近小黄书很流行的不可能三小型普通人不排队什么有好处不可能世界上有没有一个普通人轻轻松松靠最低的信息量和较低的认知就可以简单的获得中等偏上结果真的有吗巴菲特说了有的
买美股 ETF 对吗那你就要扛过一轮轮的看上去美股贵得要死得要崩盘的你有种不要卖巴菲特建议大家真扛得住吗
也没有为什么因为贵的时候你也扛不住呀所以我就想告诉大家不是说投资是这样我感觉实际上大多数跟风险相关跟人相关的游戏都是这样不存在是说一个答案得 40 分 50 分 60 分 70 分都有可能说你这个答案只要你按这个办永远有 90 分大家都 90 分也没高考了那也没有意义了这考下来成绩不是一样的吗就是拥挤也会把那个 90 分给摧毁掉呢也不可能嘛因为资源是有限的人的贪婪是无限的对吧
所以从这角度讲超级系你会发现也全都是问题特斯拉现在还有增速吗我想聊了听我的边说大家都懂了我老担心的问题是我这次宣布 1100 亿回购牛叉点完再下一句话正常的逻辑啊那再往后你还能出 2200 亿吗这个事总有个尽头吧那那时候怎么办
不要紧我先炒为敬所以这两天苹果股价还挺强没关系但我想说就像我们也老说漂美和增速是吧我们也有个朋友问过问题那老男是不是以后选美股我就做一个双指标排序也许是净资产收入率和股息率的增速对吧不就那个
我微微一笑这个地球上曾经有很多人跟我推荐过当年神奇公式一样推荐过很多个双因子排序三因子排序多因子排序量化排序对吧相信我没有一个方法就让你直接聊到 90 分了然后永远 90 分了没这事要是这样的话我们应该看见好多个巴菲特没有你得不停的学不停的适应就不停的调整就是这样的如果说一个事情它有它的摩尔莱特的这些底层规律有自然科学在里面我觉得我们应该相信框架相信底层规律相信科学但往前走一步
如果你是短期身处一个一群变动的人在一起的游戏里面
老实讲一句市场价格价格信号最重要的事情就是价格信号的自我调节和引导预期对不对是的它就是有用的框架有的时候不起作用除非你不玩这个游戏大家知道老男的笑话老男刚工作的时候坚定的认为房子贵了觉得房价怎么可能那么高涨幅我们大伙工资涨幅没有那么高就是这样坚定的没有买房很多年很傻叉你一路上就接触了股票我只能说我那时候是个苏呆子
我认为我有条框架但是大家也知道人肯定有个意识有个逻辑在那所以说肯定它是一条框架但框架是不是和生死世界和科学规律贴合和社会现象社会共识贴近所以总体来讲这需要往前去做芒格布老说他不跟什么三十五四十岁以下的投资经理聊投资就这意思意思说你这个样本量你这个认知你的框架太幼稚了或者太肤浅了没什么好聊的我现在感受到你确实把框架积累到一定程度凑合着能用真要三四十岁了
好说回来我现在知道你说这种社会化的事情的求真就是说短期的一群异变的人在一起那市场价格信号就是最重要的如果是一个很长时间的事情比如说你要盖洞楼
你肯定得遵循地球的规律因为这栋楼的生命周期肯定不算到一个月两个月来考虑对不对那不是谁说怎么美你就怎么建你首先建筑师会说什么我现在按照这个建筑学来干这玩意倒了怎么办地球它有重力它有地壳的变化它有各种天文地理的变化好
拉长的事情那些规律那些自然科学都会起作用最短的事情往往是什么是市场价格信号它在驱动着大家那肯定不用说那中间这个时间长度事情中间长度事情你会发现它就是由占主导地位的这群人的共识和他们的这个意识形态来决定的它能否呼应巴菲特的那个短期是投票期
可以这么说那我们讲说长期是称重机那说明什么说明首先负责称重的那拨人是不变的人他们坚持了好多年第二那台称重机的标准稳定了好多年第三点是上称的那些东西应该区别和差异没那么大这台称才能准确地称这一耙我知道长得长一点啰嗦点请大家见谅你要先确定这个事物的时间长度和参与者如果他们是较长期的你应该相信光谱里面那更偏科学自然科学这一头的思维方式啊
就好还是比较起关键作用的但是如果这个事情是偏短期的事情是偏易变的事情的时候你还是比较相信市场的价格信号比较好那不长不短的呢不长不短的听社会的听大众的大众的审美什么的但你要问一个问题大众多久改主意就像我说了如果你问潮流富士你要知道大众最多就那么几年就改主意了
你要问一个长期的事情那那个事情很可能较长时间不会改主意所以我们现在得到了一个自然科学和社会共识的一个光谱然后我们知道了在这一头姓谁在那头是姓谁中间姓谁
因为核心吧我们是作为一个投资者前面所说的意向也好思维模式也好到了最后的最后举个例子那就比如给你一笔钱让你来做投资你该怎么办所以这是一个实战的问题它已经不是一个理论哲学的问题了所以呢我的落脚点这本书最关键的内容应该是第四篇应该是多元化的资产配置的框架它是最核心的这部分我有几个特别想问的问题啊
你先给大家介绍一下我从资产功能的角度去对资产进行分类我特别喜欢这部分有的是负责增长的有的是负责对冲通胀和通缩风险的有的是负责分散化的这里面的分散化是它真正的独立于β
对好的我来讲一下这个逻辑任何一个人做投资你肯定第一念头我是要保持增值尤其是增值你肯定是放在很重要的位置那么增值这个问题呢资产什么才能增值那很显然一个企业它在发展它产生收入产生盈利它给你分红它能够给你带来增值这个观点呢我的印象特别深是 2012 年 5 月份我去参加巴菲特的股东大会的时候
现场当时一个亚洲的投资者问了他这个问题因为当时黄金已经处于相对高点了 2012 年那个真的是上了一个大高点能不能投问他能不能投那是很热门的话题巴菲特就讲了他说在所有的资产里面只有企业的股票无论是一级还是二级那么企业它在创造价值产生收入
产生盈利它就能带给你回报它是最重要的我想起来了应该是巴菲特对这个问题的回答后来成了世人看空黄金一个特别愿意引用的例子对他说我宁可把同等的价值换成土地换成有增长的东西我就是在现场听他讲的这一段他说
企业是这样土地 森林也是这样我土地能够有庄稼森林能够长出树木我持有黄金我要保管它我怕人偷了它不可能长出新的黄金来我为什么要持有它因为资本的天命应该是增值是繁殖的值所以他就把这个问题说到了极端黄金当然是另外一个话题了因为它更多是一个避险的工具它负责另外一个功能对对对咱们从真值的角度说我觉得巴菲特说的一点都没错
所以我们要以股权投资为主建立资产的组合那么这就是核心逻辑够不够呢你会发现在经济当中同样存在着巨大的宏观风险第一就是通胀在通胀时期尤其在滞胀时期你会发现企业的上游原材料在涨下游需求没了企业的盈利急剧的萎缩股票不宁了在这种时候你会发现实物资产
通胀挂钩的债券自然资源大宗商品房地产基础设施由于它本身原材料的价格调整它就有一个重估而
而且它的收费又能够随着通胀的上涨来调整所以它就有了对通胀的功能除了通胀的风险你会发现还有一个同样的风险就是通货紧缩在萧条时期通货紧缩的时期物价不断地下跌企业没有需求价格还跌股票也不灵了在这种时期你就会发现
钱本身对这种国债尤其是高等级长久期的这样一些国债
十年期的国债发行的时候它可能 5%的收益如果你持有到期就是 5%那么尽管现在你持股票都在亏钱你持有信用债可能也亏钱但是持有这种高等级的长久期的不可赎回的这种国债它就抵御了通货紧缩这个时候利率可能都降到了 0 但是你还是能够享受 5%的收益
反正就是钱更值钱的时代能稳定产生现金流的资产就很有价值对尤其是它都已经现金流是确定的利率在不断地下行企业盈利在下滑
在这种情况下它还能够维持一个稳定的确定的收益所以你说比如像十年期过债这就是为什么在通货紧缩时期我们需要配置这种能够抵御通缩的所以它是对冲了风关风险在通缩的环境下利率一般是走高还是走低的利率当然是要持续走低的因为它央行必须要应对经济的下行来放松银根释放流动性这实际上就是经典的风关政策的操作另外
另外一点分散化的功能因为我们刚才讲了有增值有对冲宏观风险那么还有一类在投资当中我们发现有些资产有些策略它实际上和整个宏观经济市场没有那么大的关系
是一个纯二发的收益也就是对冲基金当然不是所有的对冲基金都有这个功能在我这个书里面也专门提到了几种策略对像有一些少数的策略它确实跟市场没关系就比如说量化比如说这种事件驱动的一些多空交易的策略那么它没关系但是很多这种宏观对冲 CTA 它显然是跟这种市场的β几密相关的
我书里面其实特别喜欢你写一段你自己在北京的生活坐地铁我记得印象中还提到了新城国际对那个很有钱的小区嘛是因为我之前也在那儿蹭工位我在那边溜弯过好多好多次对因为它是个开放式的小区嘛包括那个悬浮的大花园 CBD 公园是你可以说一下你自己过的那个生活吗我上班的地方就在那一块儿
就是在世贸天街以前就在国贸因为我一直都在时尚杂志做报道工作嘛就明显你会觉得跟这个繁华的北京格格不入啊就是这么多年了就每次当我走在那个大裤衩的底下那边有很多金融中心嘛就楼特别特别高是然后特别特别密进台西绕那边对尤其是到那个晚上如果又下雨特别赛博朋克的那种感觉光是会晕开的你人走到底下然后又是晚上你就真的就像走在海里面一样
那种建筑的高大和人的渺小的那种对比感是很强烈的我给大家读一下李影迪写这本书之前在北京的生活状态相信很多大城市的飘逸族听完都会觉得很熟悉我坐在工位上看影剧吧的故事时常常忍俊不禁
当时我在北京的金台细兆地铁站附近上班 CPD 高楼林立外里面闪着光每到饭点那些打扮精致身着西服的人们就愚观而出挤满餐厅吃一份绿叶子沙拉街上是成排的共享单车总是早上整齐到了下午就倒成一片
不远处的新城国际小区象征着一种更为遥远的生活那是千万起步的房子,双椅国际幼儿园门口的长队在北京南群一块的整齐草坪还有奔跑在骑山的外国小孩和编木、科技附近卖碱水面包圈和肉桂苹果卷的面包店飘着香气到了晚上,无数小格子间会亮起灯人们行走在高楼的缝隙之中
犹如置身海底有时大雾弥漫所有光都变成了光运漂浮起来每次下班我经过上述所有场景随后来到金台西照地铁站坐 10 号线
这是北京最拥挤的一条地铁线路每天有一百多万人挤进狭窄的列车里面如果碰到晚高峰通常是在下午六点钟左右运气好的话等两趟就能挤上车了站在地铁屏蔽门前我有时会想起一则旧吻一个女人在惠心溪间南口站上车却因为人太多意外被卡在了屏蔽门和车门之间
列车启动以后他被夹着带走,随后掉下站台想到这儿我因为恐惧而放慢了脚步却被后面的人流挤进了车厢我在车厢里找到了一个角落那段时间我的通勤乐趣就是看隐居吧起初我爱看那些隐居日记地铁信号不好,图片加载慢我想象着隐居者在淮南的储物架山东如山,空无一人的海滩
山路上颠簸的小车音响里的都柏林的乐队到远方去上路吧无论如何这些人骑马在建设自己的生活
我有点明白这个贴吧为什么有人爱看了它提供的是故事,也是寄托在眼前这个犹如地铁般快速,如晚高峰般拥挤人人都想费力找到一块立竹之地的时代谁不会被那种将自己抛向无人之地的幻想吸引呢?原野,山峰,河流还有一间独属于自己一个人独占的房子而且只需要几万块
在北京我和朋友吃着饭我们会聊到房子朋友在南三环跟人合租是有之间的了解仅限于租房软件上的介绍性别职业星座
每个房间都有密码锁公共空间各占一半包括冰箱、厕所大家的牙膏牙刷也会保持距离下班到家之后输密码回房间室友之间离得如此之近却又毫无联系隔着门互相能听到对方拿快递上厕所大家会默契地避开彼此以免打照面两年里他们几乎没说过话朋友说有时候真想离开北京啊
那天我们为了吃上这顿饭排队接近一个小时坐在街边等位时天光变暗梧桐树快落叶了看着大众点评上的套餐优惠券秒杀我们接着聊起乏善可陈的工作兴致寥寥谈论工作的意义似乎早就过时了以前的那种对工作的热情放到现在似乎显得有点傻
工作就是工作,这才是正确的态度他没有给我太多回报,我也不会一味地付出当我们谈论工作,说的是 KPI,绩效而不是他的乐趣,意义和自我实现过去几年的经历加剧了某种困顿感和停滞感但我们其实也害怕真正地停下,离开既定轨道比如辞职,迟疑着,惆怅着,不满意,想走,想走又不敢走
我和朋友提起了隐居吧那些人说走就走了像狸群的羊离开了大陆走向了自己的羊场小径我决定去见这些人近距离观察他们我想知道出走以后他们是不是真的得到了期许中的自由
但凡用打比方的方式来做研究这都属于感性的研究方式比如说一个小朋友他没有见过大象他会说大象大概有多大呀是一个箱子那么大呢还是像一个屋子那么大呢还是像一座山那么大呢你能做的最好的回答就是说大概跟个屋子那么大对吧肯定不像箱子也不像山嘛像个屋子那么大但是当你这样回答他的时候其实你已经陷入困局了
因为屋子到底有多大你把中国比作历史上某个时期某个国家的话那个时期你研究清楚了吗
可能大家对那个时期的了解还不如对现在的了解你把一个相对清晰的事情比作一个更不清晰的事情或者说你只是拿刻板印一下把大家一说 90 年代的日本就知道反正股市崩了这个我就知道那 90 年代日本到底是怎么回事你有没有仔细研究过或者说你对他研究是不是还不如你现在对中国当价格局的研究那么这样子持有打比方就没有什么意义
这是一个再一个我们打比方的话会碰到一个很现实问题我们会混淆我们的研究对象我们的研究对象到底是什么我们对历史做研究的时候其实我们研究的不是位置而是轨迹不是现象而是规律比如说我们两个人都站在街角他们俩的位置是很相似的但一个要从南北向过马路一个从东西向过马路他们的方向是完全不一致所以当你说这两个人很像的时候
其实你不能假设他们的发展方向很像你只能说他们状态很像但是我们真的关心状态吗其实我们关心的是方向当我们比作日本 90 年代的时候我们是比作他的迪斯尼乐园我们是比作他的消费水平我们还是比作他的文化变迁我就知道股市崩了是吧那么你要比的是趋势但是你用状态推趋势
是非常危险的一件事情你绝对不能假设状态一样的两个事物就有相同的趋势所以我个人的建议是如果你要研究历史就要好好的从逻辑从理论从规律的层面去研究历史而
而不是简单的打比方简单打比方我打十个比方可能也有那么一个两个会称对的但这是偶然的我认为真正的研究一定是从理论层面研发当然我也不敢说我掌握了真理或者说我的水平就有多高但我觉得这是一个基本的方向我希望大家都来研究都来掌握规律都来讲出历史到底是什么变迁的我个人设立一个模型其实我在第一本书第二本书里面都有提到过
就我认为就百年为整个周期的话其实中间大概四五十年公平周期四五十年的效率周期它是不断变迁的公平与效率是我们人类社会无法解决的一对永恒矛盾这个我也打过比方就像咱们玩这个网络游戏网络游戏的运行其实说简单也简单第一努力要有回报要给玩家挣刺激你不能说玩的好玩的差一样
玩的时间长玩的时间短一样玩和不玩一个样就像我们 80 年代的时候吃大锅饭都一样都一样绝对不行那没人玩你这个游戏这是第一个第二个起跑线要拉平当然这个拉平不是说时时刻刻一定要拉平但你一定要让大家觉得有盼头有玩法要不然我还没出新手坤人家一刀就把我砍死了
出了新手车走两步就被砍死了那这个游戏怎么玩人没法玩为什么我们会发现很多游戏它要不断地开新服开新服就是不断拉平起保险因为我进一个旧服我就是最弱的人进新服大家一起进那么大家起保险拉平
那么拉平呢也有柔性的拉平也有刚性的拉平是吧我用竖直的方法给你不断的摊薄也有可能我直接改你参数是吧一代版本一代神最强直接变最弱最弱直接变最强也有可能其实这个对应到人类社会的话就一个是效率一个是公平
所以我觉得这是一对永恒矛盾就是当效率周期发展到顶点或者反过来说就是当公平达到极不公平的程度贫富差距达到极点的时候上一个公平周期转效率呢是就 80 年代这个我们上次也提过是的就是邓小平啊戈尔巴乔夫啊里根萨基尔夫人对这是一个周期但这个周期方向跟我们相反它是公平转效率我们现在将来可能发生的是效率转公平
如果你真的要研究效率转公平的话你就会发现还真就是 100 年前 20 30 年代
那么这张图其实大家去看 21 世纪资本论皮开体那本书里面他其实有这张图就是 20 年代到 30 年代那当时是贫富差距达到了极点后来因为大萧条和二战再把这个贫富差距给拉回来那张图就是 10%或者 1%的富人他持有的财富的比例对真的很像整个 20 年代美股是高歌猛进就跟现在非常像然后迎来十世级崩盘
当时也是贫富差距拉到极大你去看当时的小说什么描述当时生活的小说像《了不起的 Gatsby》《愤怒的葡萄》等等这些就是当时社会现象整个氛围跟现在很像但这还是
感性层面理性层面的分析是什么我引用的一本书很多人可能不爱看就是列宁写的帝国主义论它的全名叫做帝国主义是资本主义的最高阶段这不说哪年写的 1918 年一战后写的然后整个 20 年代 30 年代
《中年之路》这本书提供了荣格派的一个新视角它并不强调我们应该怎么想怎么做才更对它告诉我们当下你的很多情绪和选择其源头在哪里它先帮你定义自己的问题荣格认为我们都带着过去经历的痕迹在无意识地生活
过往的经历在我们心中形成了一个内在的小孩而社会化成长的过程就是我们与这个内心的小孩逐渐感到疏远的过程因此意识到觉知到这个小孩如何影响了我们很重要因为只有如此我们才能着手去解决和改变让这个小孩长大成人《中间之路》这本书给我最大的鼓舞就是
他告诉我大多数所谓的中年危机都是内在小孩和后天人格之间越发不一致越发分裂所产生的痛苦导致的并且这种痛苦它不是坏事因为痛代表了这个内在自我准备迎接新生的强烈要求那些身处内心小孩和后天人格冲突之中的人他经常会痛苦地说
我都快不知道自己是谁了实际上这是过去的人格要被将来的人格所取代也难怪他会有如此大的焦虑个体在心理层面会被召唤要泯灭旧的我去迎接新生荣哥认为我们一生中有两个成年时期第一个成年期大概是生理年龄在 12 到 40 岁左右在这个阶段我们的人格是临时的它不过是一个对外界反应的集合
我们还不完全了解这个世界我们在学习或者说我们是在模仿身边大人的态度和行为我们被要求成为这样那样的人而等生理年龄到了中年的阶段才会开启第二个成年期我们才有了一点闲暇和空余时间我们内在的自我才有了一些力量可以稍微琢磨琢磨那个巨大的甚至说是终极的人生命题
如何成为我自己所谓第二个成年期就是人格层面的自洽和稳固成为我自己这是心灵的发展目标荣格认为心灵是一个实体它有自己的目标这个目标就是求得圆满什么是圆满举个例子一个前半生依赖性很强的人他后半生会学着自力更生一个前半生控制欲很强的人他后半生会学着
顺其自然这种圆满就是一种补全它是一种本能的对完整性的渴求这个实体化的心灵会在我们的中年阶段轻轻地敲击一来提醒我们去追求圆满但如果我们对此毫无意识那心灵就会抡起板砖所以说如果我们没有一直保持对自我的觉知如果我们并不是一直在积极地改变自我
那么到了中年时期这些过往的内在压力就会不断积累这种引发一场心灵危机它必然是痛苦的危机是一种警告但也是一种召唤如前面所说从敏灭救我到迎接新生这个过程就像是一条通道这条通道有很多名字戴维布鲁克斯在《第二座山》这本书中将这条通道称之为山谷而荣格派的赞姆斯霍利斯将这条通道称为中年之路
这很荣格也很亡羊鸣他告诉我们所谓的中年危机不光是时代宏观经济家庭财务责任等等外部因素导致的哪怕没有这些因素我们内在也会召唤中年危机召唤我们让内心小孩这个临时人格走向真正的成年从虚假的自我走向真实的自我
成为我自己所以中年危机也是一种内在的问题它有两个基本特点第一这是一股巨大的由内向外的力量它迅猛又很有破坏性所以承认它会让你感到焦虑但是压抑它否认它又会让自己感到抑郁第二以前我们习惯把这种力量拒之门外对它视而不见但是人到中年随着它的砸门声越来越大这种冷处理的方式它效果大不如前
而当内在的压力越来越大的时候一场自我身份的危机就会爆发因为除了社会角色和心理投射之外我们并不知道自己是谁这些内在问题所外化出来的形式大家也很熟悉比如无聊反复更换工作或者伴侣滥用药物各种成瘾自我毁灭的想法
不忠出轨抑郁焦虑还有各种各样的强迫倾向荣格派认为这种痛苦的内在危机出现的目的就是为了让我们去纠正自己的方向打个比方在我们灵魂的波涛之海上虽然在海上我们周围站满了人但是整个过程你只能靠自己的力量去游泳
40 岁时再读韦德根斯坦您是什么感受其实我一直好奇哲学改变人它到底是怎么改变它是一种就像冰雪消融滋润植物根系的那样改变还是那种暴击式的所谓的顿悟你可能喜欢我的作品也说不出来一种
你可能觉得我比别人更老实一些更谦虚一些更诚实一些更真诚一些是的 尤其这一点表达尤其真诚其实对我来说就是虔诚我写书的时候并没有面对面看着一个读者我没有这种东西我就是自己很虔诚地讲这些东西所以读维特根斯坦对我来说就让自己变得更虔诚了
他有一段话我觉得他讲得很好的而且这段好像也是扫地僧重复过的那段话人的一生是一场道德的拼争要拆毁虚荣的大厦去做一个更好的人所以你看我动不动又做自我批评了动不动又灰头土脸了动不动又把屎盆子扣在自己头上你那时候也没少干这事我并不是说是为了抹黑自己搞笑或者是卖惨拉同情我没有这个意思的
拆毁虚荣性的大厦一定要把这个拆毁掉就是把这个拆毁掉了然后你才能够去走他讲的那条逻辑的道路你要穷尽各种逻辑可能性之后最后来到语言的边界此时此刻不可言说的事物显示着他自身你要凭借信仰纵身一跃这第一步现实虔诚的人在现实生活中有什么办法可以降低旌旗的风险吗除了加入人上任游戏你自己还是要锻炼好身体
乐观自己把身体搞好自己把自己的家里父母的身体打理好老婆的关系处理好孩子的教育把握好那这些你都是自己能做的自己身体锻炼好医生经常跟我讲我因为多次体检之后现在也慢慢地被医生已经教育好了就是管住嘴卖开腿当然这次我是因为卖开腿卖得太厉害受伤但是这个是意外这总要管理风险的
一个是这个另外一个呢真正用爱去对自己爱的人自己家庭的人那你这个东西搞好了之后实际上你身边风险就低了这样你容易乐观乐观的人啊他其实看待周围的时候他都不是个事儿乐观还能凭空加 20 点智商有可能是这样他敢于冒险了
当你悲观的时候你老想着躺平老想着周围的人对你不好谁是谁欠你了谁是谁是我的一道坎当年老师如果不是给我六十给我七十就好了谁谁谁害我了谁谁谁挖了一个坎那你这样永远是负面的去想还是要正面的积极的乐观的去面对自己的人生用火一样的热情
当然如果全社会都躺平你一个人火一样热情别人也觉得你是个怪物这个我就不好说什么了我特别同意林南书里说的就是在一个集体游戏里面充当一个异类本身就是一件痛苦的事甚至有的时候太真他也会挺拧巴的
只是要意识到集体游戏存在着集体游戏并不是针对你针对我的之所以形成这个集体游戏是因为肯定是我们有一些共同的风险这个集体面临共同风险可能我们此时此刻都还不知道但是先形成了这个游戏去防范风险去你至少这样想的时候你容易乐观豁达一些
接下来这点是我特别想和大家分享的就是我觉得大家有一个很普遍的误会很多人会觉得退休年龄就意味着我一定要干到那个年龄才能不上班不是的只要你愿意明天你就可以不上班早早退休了
所以退休这两个字也有一种语言的迷雾它的真实含义应该是国家发放养老金发钱所以其实我们把延迟退休改成延迟发钱就好理解了那进一步的当我们讨论退休我们在讨论什么我们其实在讨论三件完全独立的事儿
第一是退休退休是主观意愿层面的事何时停止工作你自己看着办第二有工作这个事得看个人能力和社会需求以及你的岗位性质对吧第三是发钱
也是我们在政策里面看到的所谓的退休这其实是政策意志层面的事到了法定退休年龄钱满足了最低社保缴纳年限以后才能领退休金而且是活着就领钱对吧其实还有第四件独立的事就是你领了这份钱到底够不够在相当程度上这其实也是个人层面的事
所以根据上面这几件事我们就得到了一把梳子我们可以用这把梳子来划分出不同人群的退休情况咱们可以一起捋一捋大家跟上节奏我们假设某个代际他整体临近了退休年龄其中有人不想退休他还有工作再熬几年就能领钱了领的钱够花这是一种第二种人他想退休但是他没有工作
尽管再熬几年就能领钱了但是他领的钱根本不够花第三种人他不想退休但是确实实在找不到工作再过几年他就能领到钱了
索性领的钱也勉强够花其实这么听起来你就会发现我们能梳理出来很多很具体的人我们还能举出更多的例子我就是想告诉大家每个人的经历和情况都不一样所以退休对他们来说也意味着不同的事就像我感觉网上的主流声音是五六十岁还要工作妈呀这人生也太不幸了但是就我对长辈们的观察啊
目力所及他们大部分人仍然渴望一份工作但求而不得而且其中很多人甚至钱是够的但他依然希望能找到一份工作等你真的到了五六十岁大概率不会不想上班而是哭着喊着想上班工作对 60 后而言意味着一份安全感这份安全感它不光来自于钱还包括那份带有时代印记的吃苦耐劳勤俭节约的巨大惯性的延续
它还意味着自我价值的确认以及与社会保持联系的需求的满足这一点也是我认为大家对退休的一个比较普遍的误解就是我们认为人需要工作是痛苦的
你能不能给大家一个像你刚才说的比如说 7%回收 3%这种风险收益比什么样是合理的或者是超过某一个预值它有点 too good to be true 了你要应该警惕了我是想问这一点其实我们最近经常在聊一个话题我们去服务这些主流的 Faust 基金经理和这些机构自有资金投资的时候我们会说我们都在非常辛苦的帮你们找一个 6.5 的资产
但是外面零售市场大量的都是两个点的销售费用十个点的投资回报或者八个点的投资回报我自己感觉分界还是挺明显的如果是我建议我自己家的亲戚去买的话那我可能只会建议他在最大的金融机构代销平台上面去买私募基金大概他是这么个逻辑我不知道有没有回答你刚刚的问题首先没有什么信用风险然后又比较稳妥的对
然后策略类别的选择上面目前可能如果是私募的话还是以市场中性这种类型为主那可能大家还需要你想想你这话是跟你家亲戚说的其实这也是我在后面想问你的一个问题就是一个
不是那么中高静止的有点小钱的人也没有那么多研究他又觉得哇 私募好高大上然后来找到了你你觉得最适合他的一个零基础的稍微有点认知但不多的比较适合上手的大类策略可能对我来说我们这种类型会去建议他买
主流的这四家证券公司定制的全天候策略的保本收益凭证因为这个可能是在您刚刚讲的这一类客户是比较合适的一个标的因为照对他来说他拿得住这个回报的区间呢又会超过他买的银行存单啊等等
这几家券商的投资能力或者是说策略生成的能力也具备一定优势像这种的话可能从我这个角度上面来讲我是比较建议的如果是说他想要弹性更高一点也有一定的回撤承受能力那可能就会去建议他去选择一些主流的 FORF 但我可能不一定会去建议他去选一个单制产品单制产品
因为随机性太大了一个是他可能不一定容易选特别容易踩雷我觉得可能最近这几年投资踩雷这个问题的权重是很高的有的时候我们专业机构在一起聊甚至会得到一个结论就是对于专业机构投资来说低波就是躺赢对于零售客户来说保本就是躺赢可能我们现在处于一个
经济环境真的是无法去定义的或者是说从我们这个角度可能不方便去定义的这样一个环境很有理所以你有可能保本就是躺赢我们很多投资者我觉得有一个很大的问题他追求的是在牛市中很追求跑赢指数而且我要大幅跑赢其实这里面带来问题我想的时候老是要满仓我这个仓位降下去了之后就一定还要再加回来我不能说这是个错误的心理但我觉得这其实是一个很折磨人的心理
是就是你换个角度想当你连指数都跑不赢的时候你作为一个普通人你应该是最舒服的时候因为说明电梯上行你其实赚钱很容易的你就别想着跑赢谁就行了但你肯定是赚到了只要你在里面牛市的时候你就做好别说指数你跑不赢身边韭菜你都要做好这样的一个心态
因为牛市中这个拼胆子的时候就我们看过太多少年股神人有多大胆地有多大产的确就在股市真的是这样老股民的技术未必是真的在牛市中一定能够体现的尤其是谨慎的那种玩家不是做短线的话你多半不一定跑得赢新股民
你必须要有这样一个心理预期然后你能接受这样的一个心理预期那可能你才能比较自如一点那很多人就想说什么时候加回来其实就这个原因我就担心我跑输我想的是我一定要做出差价来而且我还希望能做出个最大的差价来但这样的话其实你这个心态我始终是觉得这个心态很危险因为你有的时候是为了实现一个加仓的目标我必须去找一个点
很多人其实是这个形态甚至就是我不能接受我有一天这个仓位是加不回来这件事情其实是这个问题最近在家常上我就跟大家聊分享的是我一个定头我是用一个叫价值平均的一个思路我觉得这个思路它对人的思维方式它是有一个很大的一个改变它
他追求的不是收益率这个东西他追求的是达成目标这件事就比如他可能追求是我每个月持仓净值要比上个月加 5000 块钱那么这 5000 块钱如果是涨出来的那我就不加仓如果是大跌我可能要加 5000 甚至加 1 万那么在这样一个思维方式下比如这波行情你会发现因为大涨
不是大跌我加 1 万我人为把应该他上前的 5000 如果我亏了 5000 那我先把这些 5000 填满然后再实现目标等于 5000 加 5000 加 1 万我一定要让我的目标实现对明白那么在这样的一个思维方式下你会去换一种方式去看待问题比如这一波行情那肯定就大涨大幅会向上偏离你的目标就你比目标赚了好多钱那么像我就基于这个词我会坚持很多人会问那什么时候加回去
如果一路涨加不回去怎么办很多时候我说我们很多思维方式我们锚定的是收益率的最大化但你没有考虑过你投资的目标不应该是收益率最大化你这笔钱到底是干嘛用的比如我如果是一个财务规划我是每个月涨 5000 每年多 6 万我可能到某一天我这笔钱我可以用来养老我在几年后达到比如 200 万的这个目标那理论上这里面我自己掏的钱越少越好了
对吧就你去买个电脑你希望的是政府补贴越多我花的钱越少越好其实一样的道理就如果是一部牛时钟它不断地上涨因为你通过不断地在赎回你真正自己掏的钱是越来越少的
那不是一件好事吗当你是锚定的是我达成某个目标的时候你就会想的是我花的钱越来越少这个时候你的心态和原来是不一样的原来我们很多投资锚定的是收益率越高越好就我要实际上是收益率最大化我并不在乎最后的目标是怎么样就其实我们很多时候已经完全忘记了目标或者背弃了目标去追求收益率最大化它其实你整个心态是很不平和的你不能接受有仓位捡出来之后再加不回去这件事情
我觉得这对普通人来说这是一个很大的心理上的压力就你老想着要嫁回去老想着说我一定要赚所有的钱但一般最终这样你是赚不了所有钱甚至可能还会亏钱是很多人的金字塔加仓就是这么来的是的对到金字塔对到金字塔就是这么来的这 10 月 8 号开始吧我就在做一个统计我没有保定 924 我保定 913 嗯
我就看一些主流的矿机还有一些很有代表性的行业它反弹了多少包括我 930 之前和之后都非常痛苦的卖了一些
外有啥痛苦呢对我就想说我识别了一下我为什么痛苦找到答案就是因为我被当时的情绪裹挟大家都主观的认为这是一轮牛市所以我去做了那个反弹统计就我说如果真的是牛市怎么大部分宽禁指数也就底部反弹个 30%多很多那些大部分宽禁指数都是这个幅度的我说没有牛市只从底部反弹个 30%吧那我从 30%我就开始指引了是不是早了点
短期看算是对了但是就是包括刚才你也提到你说如果后面涨你还是要逐步止盈的那怎么大家对这轮牛市的涨幅的预期如此之低我觉得其实前提就是我们很多人觉得这是一波翻倍的牛市觉得我赚 30%很少这个其实也就是我们常见的投资者的一个心态因为我这两年红利投资谈了很多我有时候跟别人分享我就会说红利算一个好的玩意儿了红利算是 A 股长期比较稳健的甚至年化收益可以达到 10 的一个玩意儿
但是有的时候比如你买个银行股你在可能几周里面就有 20%的收益因为银行股它的波动大我说那就是你完全可以止盈你甚至已经把两三年的收益给赚到了如果两三年里面它没跌下来那反正你一边两三年收益提前赚到了那跌下来你再把它买回来就你心态要平和 A 股的长期收益如果我们是按照 14 15 年到现在能有个 7 到 8 就不错了
你在一周里面已经赚到了四年的年化收益的钱你还有什么不满足的这是个问题如果我们投资者老是要锚定那个收益率最大化那无解的你永远就是被坑的那个是因为我先入为主的预期就是说翻倍换个角度想你其实已经赚到了 A 股正常那么多年运作下来三四年的钱了你这一个礼拜已经赚到了而且
而且你如果用绝对值来说你其实可能赚到的这个钱可能是你一两年的工资了那你干嘛不把它赚的部分给拿出来呢我觉得这个指引现在很好这还是一个颅内调节预期的事对其实就是因为你看预期是你觉得这是个翻倍的行情你会觉得我 30 之后我还不舍得但你换个预期呢因为很多人投资者前两年还说 A 股就是个长期 3000 点没收益的地方那你已经赚到了那么多的之后你为什么不跑呢
但换个角度想当时我做指引的时候我真的会想我说人得为自己的决策承担后果那我就会自己在脑子里面做思想实验我说万一我这些指引全部都是他空的
就是后面继续涨我其实做过一个试算我觉得这个试算很有意思假设我们经历的是一波翻倍行情是以每天涨 10%差不多 7 次就到了是的在这波行情中我是止盈我每 10%我就把浮盈的 10%拿出来我把负利做成个单利那么 10 天的 10%上涨之后我是赚 70%对不对然后你是翻倍对不对但是
但是从收益率角度来说我只不过没赚到 100%我赚的是 70%这是第一点我赚的也不少了
第二点那个仓位到那天假设我们起点都是 100 万我手里是 100 万股票和 70 万的现金你是 200 万的股票那么在翻倍之后其实你的风险是非常大的但你是要靠肉身 200 万去全扛那个回车还有跌停你是亏 20 万的对啊但我因为有 70 万的现金还有 100 万的股票对我来说你只要那 100 万不跌到 30 万我其实还是在 100 万以上这段值得鼓掌
但我特别开心的就是每次跟你聊虽然说很大观众点不一样角度不同但是你每一次你都是从一而终的就是我怎么跟你唠我都知道大概率你肯定还是回归到趋势投资这一点就不会改就让你特别安心且不是大家体系不一样这都无所谓的反正挨打的时间也很多是这样的这个趋势策略我是用在股票期货和房产吧我
我辞职之前我的主业就是气候教育院我各个大类之间的教育思路都是一贯之的趋势就这类趋势很简单当你看到什么东西大涨你就不用问我你有没有做我一定做了当你看到有个单边的上涨的主线你问我有没有抓到我是肯定在场的这是毫无疑问的不在场就说明我执行出了问题你不知道的是就是有大量的你没有看到主线但我也在之前每一个有冒头的有出现一点右侧迹象的我都在
只是说可能十个里面有三个被你看到了变成了后面归因是主线什么高成长啊高分红啊红利股啊花债它都是一个一个风格和概念嘛对就是贼吃肉和在挨打你都在对我挨打的时候是绝大部分时候跟 70%时间在挨打包括那天也是我们在微信上聊
正好因为 9 月 24 号之后市场经历了非常多的雷击时刻相当密集的我们俩还讨论嘛你说一派就是长期待在市场里面对吧 time in the market 然后我们去等那个雷击时刻去市交易者就是稍微看到那个乌云有点成型他赶紧买票进场所以你的代价就是每次都要买票
对就是说每次雷击之前都会有乌云这个逻辑上是必备的这是一个必要条件那我就可以做到每次看到乌云我就赌你下雨实际上大量时候是乌云来了就下个小雨不打雷但是有个好处就是以这样的方式进场打雷你一定在场只能说这个但是你得不断的买票对不断买票而且要严格做止损就错了就赶紧认
就随便说老婆小现在如果你进去过一年发现不对就是磁性开始上涨或者是你买西部发现不对东部什么南京苏州深圳东莞又开始涨那我那边就一定要去做严格的制装比如亏了 5%到 10%就一定要走掉西方的我觉得很喜欢的一个小的哲学流派叫 Stoic 斯多哥派最近在播客圈很流行对斯多哥派最近流行是吧我是 15 年 16 年就比较集中性的在看这方面的东西
他不是一个大的哲学流派但是发源于希腊后来在罗马又被热捧后来蒙田吧这些人后来文艺复兴之后又挖出来也跟大家推荐就最近这一波推荐或者我猜想应该是跟这个社会太焦虑了大家对前路的不确定性有关系核心思想我看我怎么讲这个事情我先说从他的一个很有趣的训练开始吧
叫做负向想象 Negative Visualization 就我们不是很多人担心失业啊担心生病啊担心自己衰老这个负向想象这个训练就是斯多哥派非常有招牌性的训练是什么呢你不担心这些事吗你能不能把它推到极致你能不能每天拿一个单独的时段比如说你蹲车或者说等公车等地铁
单独拿个三五分钟垃圾时段反正你干不了什么其他事你把它想透你能发生在你身上最糟糕的局面是什么越透越好越清晰越好想象的越多细节越好想得投入沉浸下去比如说你身无分文全部被骗光了妻离子善投资失败创业破产生着重病没钱去医院周围一个人都没有想象一下
那个局面对吧脑子里有画面有画面的吧沉静两三分钟然后再出来该上班上班该上学上学每天两三分钟就好了悲观你要悲观你就悲观得够这个训练特别好玩我大概折腾了第七天我就发现他的秘密了前面六天五天挺奇怪的为什么让我干这事我花这三五分钟我干的其他事不好听首歌不好对吧听听老前的播客不好让我干这事还要让我想的越细节越好那真的会发生在你身上
那种感觉越有那种感觉越好五分钟之后出来该上班上班该录播客不录播客该干嘛干嘛也不用再过度拒绝拒绝他不用抽出来就走了抽出来就走了就大烟飞过了大烟飞过了对对对用心做你可连到一块第七天我才发现这个奥米了这个东西哪里是让你奇怪的东西啊它
它简直就是每天早上的叫做那杯咖啡让你多巴胺狂分泌的那颗糖这个东西出来了你发现你还是家庭和睦你这个账户上前一分没少你现在身体健康我知道了它的关键在于你出来那一下可以刺激你的多巴胺回路非常牛逼就是每天早上特别开心
开心到不得了我以为是会引导你做一些什么思考的其实并没有不会他就是让你自己分泌多巴胺比那口酒比那个成瘾性的那个他是能够精准点滴分泌多巴胺的训练这是第一件事情第二件事情你可能在我刚才说第七天这个头上我每天就是这个农业训练我 16 年 15 年就开始搞这个事我每天早上就用这个东西让自己一天都特别开心他真的能管一天真的能管很久这是第一件事情第二件事情第一个月下来了
发现有点不对你知道有什么东西不对吗这些事还真有可能发生这个念头突然出现在我的脑海里面你会惊恐吗你不会因为你知道这个是你自己有意做的训练有意做的多巴胺的早上的注射你会干嘛你会用刚才讲的休默的
这套理论那些可能性不是零那些可能性不是零的时候你会第一时间可能会有些惊悚对吧你突然意识到这些想的我想的这么具体了这些可能性不是零还真有可能最后发生在自己身上刚才讲了的投资失败创业破产妻离子散被人骗到啥都没有对吧还中平债创啥也没人管他
它不是一个绝对为零可能性的事情得有所行动你的哲学观在那个点上就完成了中年危机的往上走的点了你已经到达最低点了在那个时候你就发现所有东西都可以扔掉我们刚才讲了中年日新在那个点上你发现你前面那个山谷下来的完整的曲线已经到达最低点了任何东西真有可能全部都不在你只能在一无所有之上
往前走如果你是在你想象当中那个躺在病床上没有几分钟可以活了你至少可以保持你的心情的平静对不对那是你唯一能做的事情让你的这个去世的过程不要那么的痛苦也好或者说激烈也好但是你出来之后你发现这些事情都有可能发生那你现在 40 多岁
全须全尾的挺好一个状态的啥事都可以尝试啥事都可以创新都可以走上叫第二条 slope 的第二个山谷上面去走开启旅程所以说这个 Negative Visualization 负向想象实质上是打开第二条曲线旅程的退轮的东西
很爽在配合庄子的用心弱劲在配合休默的开放性的这种人生的这种东西服用它是一个鸡尾酒疗法我乐在其中你激活了我的多巴胺回路我们最大选择题就是当你生发之后你觉得以下哪个资源是最稀缺的第一个是钱
第二个是时间第三个是机会时间第四个是花时间能获得的某些正确的方法思路事业可能性钱时间机会我指孩子的机会当然也包括你更好的机会花时间能获得的看更多的样本思路啊这些其实第二个和第三个是相连的我不知道咱俩说的是不是同一个点时间时间和机会是连在一起的嗯
比如说对一个女性来说你生了娃哪怕只是生了娃那你一定有一段时间是在陪孩子的那其实你就丧失了自己的某种机会你说的是娃的机会对吗
我觉得这个是我现在面临的最大的困境吧或者是生娃给我带来最大的损失我永远是在我要不要更进一步以及我还是要花更多时间陪娃这个上面有拉扯的
那孩子爸爸呢我只能说我遇到了一个好队友孩子爸爸也很拉扯而且孩子爸爸面临的困境我之前和爸爸讨论过这就是社会对女性的比如说某种歧视或者你的某种性别负担母职惩罚我说那父职也有惩罚因为比如说我老公他在生娃之后他非常爱娃他非常喜欢陪娃所以他就会在很多时候就说我不要出这个长差我不能去做这个采访然后他们领导就会说
你一个爸爸你还发挥这么多时间陪孩子他在职场中也面临着很多歧视女生的这一套是可以理解的虽然我不让你晋升了但是你可以回家男生是你不仅不能晋升我还要 judge 你你回家这件事本身就不对
你作为爸爸你应该追求职业上的晋升反正我俩都挺受撕扯的我的撕扯更大因为我俩之前我老公就是我说了他那个经历你大概也能想到他是一个没有特别大追求的人他就是比较喜欢安稳的那种人但是可能我在生完之前我所谓的职业前景或者是我的事业心是更强的所以
所以之后我面临的这种撕扯也更大而且即使在我自己认为我已经很努力我没有因为娃有些事没有做好的情况下这个有色眼镜还是要一直罩着我因为你有了娃所以你就不能有这个机会所以你一定是不想去某某某个差的吧就会有这些问题这在体制内是广泛存在的吗我觉得体制内可能还更好一点在体制外只会更残酷我只是
失去了某些机会就是因为他也不能把你开除不会正常上下班只是说我没有办法承担更多的责任了这个是体制内对妈妈的一种印象体制外像我的一些朋友他们就直接面临的是不是有的时候可能会失业呀会被优化我觉得更残酷是体制内只是失去了机会体制外是失去了位置对有没有什么挤出来更多时间的窍门呢没啥窍门不是
不是之前谁问马依丽吗说你如何平衡事业和家庭她说没有平衡只有取舍我特别同意有了娃之后你就发现你自己学习的时候你还可能因为自己的某种小聪明而所谓的提高效率在带娃这件事上日复一日地消磨你你没有办法提高任何效率陪伴本身它就是意义你能提高陪伴的效率吗你陪一个小时和陪俩小时它就不一样所以我觉得挤不出来啥时间
我自己毕竟经历过这么多指标在我眼前失效经历过这么多人严密论证学术论证各种各样的东西失效我已经经历过无数次我有时候看他们在那开发这个策略的时候我就跟他们说我
我说你们别生气啊这个东西对我来说最大的价值就是我看着它当我发现它失效的时候那一瞬间它的价值是最大的它的失效告诉我市场变了对市场的大势变了以别人的失效来做了一个精准的折尸比我自己试图去用各种东西来做折尸胜率还要高所以说人类一思考上帝就反响就是这个意思
你刚才说那个东西放到因子层面同样的对吧所有的纵观层面因为因子也是一种分类方法我好喜欢你们做量化的总是能非常中性地看待很多很多事物就
就老是能本能地去价值观我们老是本能地带上个人的偏好我不知道这种习惯对于个人来说是好的还是不好的也许长期你变成一个很无趣的人因为你对很多事失去了幻想但是呢作为投资来讲投资是反人性的失去幻想是好事啊所以它让你冷静公正
我们经常会说一个人没有人味儿他就挺让人讨厌的像个机器人一样对吧你不能什么事你都喜怒不形于色什么事你都觉得哎呀可能不会有什么想象空间但那或许会是一个很棒的交易者是吗对对对所有的非常成功的交易者在人性上可能都不一定是讨人喜欢的大家所喜欢的投资大师
其实他并不一定是那个交易上的高手他也是个 marketing 的高手但很多时候是这样子的比如说市场上有很多同行都觉得重量化的人好讨厌不喜欢分享也都不吭声躲在家里 coding 因为这个信息的复杂和他的所谓的趣味就在我们眼里我们觉得很趣味了分享我不太敢分享的特别彻底是因为我知道我的听众并不一定喜欢这种对话他会觉得既不给他提供情绪价值说出来的东西也听不懂
甚至他听懂了他更生气因为他执行不了
你凭什么就你能用是吧你手里有个炮是吧你能打我就不行所以他会带来很多反面的负面情绪就是大家老说为什么量化同行不太喜欢交流不太一块交流因为我自己身边有很多做量化的朋友我跟你说这帮人可好玩了不谈投资的时候大家都是很好玩的人都是特别好的朋友也都是可以乱吵架乱抬杠的并不是说就丧失了人性但是对于投资这件事情来讲第一
如果我讲的不够透我可能误导别人如果我讲的太透了我可能讲出来之后你也去尝试着 coding 你发现确实也可以用但是其实 99%的人拿到这个信息是没有用的明白我不会浪费时间去做一个没有用的分享
这个其实来说的话你要看你的业绩看有多长这个其实来说的话
这个你如果看在很短的时间内也不一定是最好的一种评判我觉得你还是要看它的公司相关产品的业绩团队从业者的经验以及它管的产品的业绩都还是要综合考量的我也觉得你要观测到业绩的变化及时地做出调整综合下来看对于宽基指针的话作为一个整体公募超额还是比较明显的
如果你只看两个月显然是不可取的因为我们还是觉得我们的 alpha 因子它是一个长期有效的你不排除这两个月就失效但是跟刚才讲的问题是两个问题一个模型在过去的比如五年里边它是有一个明显的超额的可在过去的五年里边本来是 80 的月份都有超额也许第二者它整体的超额会比第一个要低那我可能也是首选第二个因为它超额更稳定这个道理就是一样
我们做量化我们的阿玛因子我们就是要它持续有效这是我们的要求就是概率对你们是更有诱惑的我还是希望它在未来能够持续它未来能够持续的前提就是说它在历史每个月份的不同的时间段它都能够相对的有效它未来才能够有效你说它忽高忽低这个月没有效另个月有效了过去五年有效那它未来不是这样的
其实我们俩第一次聊天的时候我内心是充满恐惧的因为我特别害怕给你以及听众留下一份我是个老逼灯充满了爹味了其次呢就我一直是把你当成同龄人的我们俩对话我这种感受也很深只是经历不同视角不同而已就我从来没有拿你当小朋友看待
对但我特别好奇你在法国交流的时候你看到你那些同学你觉得大家在这个成熟这一点上你觉得大家是差不多的吗还是你觉得他们更成熟一点或者更幼稚一些天真一些这个说不上法国人的社交的那个外壳是比较厚的我觉得
你很难马上得到他们心里面真正的那个答案更何况我班上的很多同学也不是土生土长的法国人大家都是过来交换的我只能感受到一个大概的氛围所以我觉得怎么算成熟是知道自己想要干什么算成熟还是说对这个社会的运行的逻辑有足够的认识算成熟
我不知道怎么去衡量了就是我的衡量尺度已经发生变化了我不知道怎么算人家天真还是成熟以前我会觉得那些上学期间一直在谈恋爱的人不学习的人好幼稚哦你难道不明白你以后的立足之本就是去老老实实发展你的技术工作吗但是现在我又觉得是
一直去谈恋爱的人这些真的很成熟他们对于自己的认知在这样一轮一轮的刷新他在和对方的关系中照见了自己你去刷题你不会从课本上去刷到我是一个什么样的人所以我觉得没有办法去衡量到底谁更成熟谁更天真这个事情
我想讲一个事情我在中国的学校和美国的学校都受过一些金融方面的教育嘛上大学的时候当时我们老师就会讲很多比较复杂的那种固执模型啊可能很厉害的公式我当时就是觉得这个东西怎么用反应不过来怎么用所以我当时一直对金融学这个东西是抱持了很多的疑问的后来本科期间我去美国交换了
当时我是上一门数学课那数学课老师讲着讲着就突然开始讲投资理论跟我们讲为什么通过分散组合比如说我本来买一只股票的风险为什么比我买 500 只股票的风险更高讲到最后他就给出了一个理论他说
500 只股票就是标普 500 嘛他说历史年化当年还是 7%他说你看到没有赚钱就是很简单有这么简单的方法可以赚钱你为什么要去搞这么复杂的东西呢这个给我非常大的影响因为我没有想过有一个人可以告诉我投资是件这么简单的事情因为国内如果你只卖沪深 300 的话可能投资收益没有这么高
是波动大下谱非常低对但是那个给我的印象高了之后我就大三吧那个时候我就买了标普伯白和纳斯达克
那是哪一年 1617 吧那个时候就开始买就挺久了嘛有时候我就觉得这个真的是我最赚钱的一笔投资因为那时候学生其实没有多少钱但是你从收益率来看那个就是最成功的一笔投资我可能到一直到现在所以这是你和美股的缘起对这是缘起你知道我听你说一段时候我在想是不是一个没有任何投资理财经验的小白
他上来其实应该先去接受一下美股的那套审美训练然后可能会对投资会有不一样的理解真的是我觉得投资得需要正反馈吧我觉得投资第一课讲的 A 股那套理论也是挺简单的那个理论也可以但是如果到美股上就更简单了你怎么就买掉 500 就可以呢
他是会有正反馈的甚至接受过 A 股审美训练的看 A 股老会觉得就这样就行了一帮愚蠢的人类就感觉有点突固突逼处了老觉得什么都不用干就行了会有一种本能的慌慌我是有这个状态的因为我一上来就是在 A 股玩的那个给我印象最深的是他是在一个数学科上讲我们本来是要来听数学科的
我都不记得那节课要讲什么理论了我就只记得他跟我讲标普吧因为它过于简单导致我下决定非常快现在如果是像我们要输出一些内容
我们非常担心我表达是不是严谨我有没有提示风险你在做这个工作的时候你会有很多担忧但是这就造成了我们表达的那个信息它没有办法直达人心就脑子里面有一根合规的弦对像那个老师他没有任何的疑虑他就说 OK 就这个东西就卖去吧我刚接触投资的时候是巨大的挫败因为当时我 14 年毕业毕业不久就
开始炒股因为当时我在一家门户上班我是财经频道边上就是证券频道有点看着他们就是 k 线图
第一个是他们天天中午吃饭的时候开始显霸开始晒当时你很难不上雪球每到年中啊年底大家又开始总结自己的收益可能吧比如说今年因为我马上就接触了一个大牛市嘛 15 年就是牛市人家说我今天收益翻倍了但是还是比很多大神要低的每年年中和年底看到的都是这样的信息因为你刚毕业可能一两年也没有什么积蓄然后你的收益率是平平无奇的就会特别的挫卖
从这开始了我的投资之路就一直感受很不好所以我感觉有那个感慨就是如果一上来是在一个 easy 模式里边去打怪的可能会对这个事体验更好或更有自信一些对我觉得它可能把人的重点给变掉了如果我在一个很困难的模式我就会想说我怎么样能在这个市场上赚到钱我要学习很多知识我肯定是因为做错了什么我才亏了钱但是
你在那种 easy 模式下我就想说 OK 我差不多就是这个收益了然后就可能有波动那我会把更多的时间放在我怎么去挣更多的钱我怎么去这价格是超额收益的一部分对所以它确实是对人的那个体验上是有很大影响的嗯
我还想请教一个比较流行的叙事我们只讨论居民部门和企业部门你觉得未来会和日本像吗大家一厢情愿地主观地觉得是挺像的你怎么看待这个叙事你是指 90 年以后的日本吗平成日本对会有相像的地方也会有不太相像的地方我觉得包括企业的降低杠杆减少 KPACS 和出海这个
这肯定是会非常相似的因为日本也是全球寻找收入的增量同时呢也躺平了不借债哪怕他们其实 00 年到 06 07 的时候他们是零利率嘛他也就是不扩大他的杠杆了我觉得这些东西都会比较相似我觉得甚至从进程上来说已经有点越来越相似了因为日本的激烈的价格竞争和十几年不涨价也持续了非常长的时间所以你看他们的财报上看龙头跑出来了但他利润率和 OE 是惨不忍睹的
我觉得这些问题可能会相似包括那时候看优衣库我就说这个是还挺讽刺的就是你在一个最烂的赛道里边跑出了最好的阿尔法但是这个东西你要想日本只有一亿人就是日本只有一点二亿人口这意味着日本人
日本绑上了东亚的新的经济腹地也就是中国只要中国起来中国的体量是它的十倍以上而我们是一个内需 14 亿的国家你在旁边你在绑谁呢东盟一共有不到 7 个亿的人美国那 3 个亿是我们持续已经在做的了甚至有可能会因为贸易的原因它可能会有些萎缩然后欧洲美国中国
我觉得中东算一个新崛起的市场吧然后就是东盟这 6.8 个亿它对于你内需下行的补足程度是远没有日本那么大的就是你看日本很多公司它在海外的门店数量非常多甚至是高过它在日本本土的数量所以他们是个小国家它只要输出它会有大量的增量是来自于海外而且他们的输出其实非常早他们很多公司 70 年代就去美国建厂了
再加上日本毕竟在西方被理解为一个西方国家他们之间的摩擦成本其实要更低一些的我觉得这个是不一样的地方面对的全球化背景也不太一样对对对他们是在全球化过程当中自己走到顶的另外您说居民部门我之前也无数次回答过这个问题就是我有时候觉得就是从比如说卷压挤压或者体感上来说我觉得我们可能不那么像日本有可能会像韩国
但是呢我们可能又会比韩国好一些因为韩国板结的程度太高了就是它完全是一个出口导向型的经济同时呢控制经济的命脉它就是掌握在极少数人手里面的然后一半以上的经济资源板结在首尔区域所以韩国整个国家的卷的程度非常非常高我觉得中国的好处是你从一线城市到 18 线的县城你大多数人是有个回得去的老家的
或者换而言之就是你的不同的城市的层级对于社会是有 buffer 作用的这是一个区别另外一个区别呢就是可以松绑的空间会更多一些就你会有一些空间可以做变化比如你会看见比如武汉呀西安呀它会放开落户一线城市里面深圳一直是放开落户的就你可以通过一些制度的松绑因为以前我们管得很严通过制度的松绑再局部制造新的增量
我觉得这些是我们会比韩国要强的地方但您说这个东西会不会日本化这个东西取决于你觉得日本现在过得怎么样就你觉得日本居民现在过得好吗我不知道我没有做过数据研究那用富盟老师的话说啊清洁条件可以嘛毕竟人均 GDP 在那摆着呢就是饿不死的情况下你精神上是有一些痛苦的嘛或者精神上是想躺平的但我不太知道就我们的国民性格是不是真的是一样的
我觉得不太一样我也会觉得我们更像日韩结合而不太像日本就你要想日本的整个平成从 89 年开始 90 年吧算了 90 年到现在日本的整个社会是相对比较良治的而且它没有出现过特别大的动乱可能之前 94 95 的东京野战的那个毒气事件
奥姆真理教可能是其中一桩剩下总体来说它是相对比较平和的包括你看日本的终身未婚率多到 20% 30%了但是日本的男性是非常失草的你感觉不到他像韩国一样就是整个对立是那么激烈的日本不是日本是比较平和的躺平了
有没有可能是因为性的易得以及性产业本身让男的这个事情我认真探讨了一下后来我觉得大家就是实操也不是因为风俗业的多么发达之类的当然我觉得风俗业有可能会成为一种灰色的补充但是我觉得主体不是这样因为风俗业在日本的 GDP 里面比重很点底我不太觉得这个事你说到底有多重要我不指 GDP 上面但它起码无论是你是买还是约对它是易得的对它是易得的
我觉得有这个可能性我觉得还有一个问题就是是一个考核指标的问题或者说我们居民的幸福感和对生活的满意感到底是锚定在什么东西上面的我觉得儒家社会其实是一个很特殊很特殊的东西就你想想
儒家社会某种程度上跟资本主义是有点接近的它是生产前置享乐后置付出前置回报后置我好喜欢这个比较瘦我觉得它从本质上来说它其实是一个非常支持大家斗战胜以及不断地向上跨越的社会就它文化就是这个样子的同时你处在北温带这个环境里面这个事情是有一次我在柬埔寨想明白的就是我在东南亚旅行为什么大家说文明都在温带不会出现在热带是因为热带是饿不死的它饿不死也冷不死
你最穷最穷的人你还可以在河里捞鱼捞泥鳅上树去摘椰子对吧然后你不努力织衣服你冬天也不会冷死很多人觉得热带没有文明所有的文明都出现在温带我觉得这个东西肯定跟大家民族性格有一定的关系因为我也去过秦岭淮河以北的那种特别贫穷的山村真的是你稍不努力就在饿死和冷死的边缘很残酷整个生存竞争所以我觉得中国人的文化里面它本身就非常向上再加上我们很世俗化
你说东南亚很多国家东南半岛有四个国家是上座部佛教主导的国家小城佛教主导的国家他们的特点就是我可以修来世啊我这辈子过得不好也没有关系我对这些东西是适应的我可以下辈子好好投胎嘛我中国人不能接受肯定接受不了这套肯定接受不了这点我觉得民族上来说我们是比较少见的把大多数的精力都锚定在了增长和发展上的地方就我们的快乐感更多的来自于明年我生日了我觉得
我加薪了我挣了更多的钱我的生活更有保障了但很多国家不管是比我们穷的还是比我们富的它没有那么强烈的对于增长的这种诉求我觉得大多数的国人不是那么的在意就你跟家人共处的时光以及就说愿意我挣了这个钱我就去享受了我获得了当下的快乐国人
需要他的预期再不停的提升这一点至少我觉得我们这一代人没有办法改变的但是有可能 95 后和 00 后他的指标已经悄然的变了就我们不能说哪个东西更重要到底是增长更重要还是你现在停下来享受更重要这个我们不谈论因为这是个价值观的问题
但是会有大量 95 后 00 后他在第一次的追求触顶了以后他退而求其次了就是他发现追求增长和追求富裕没有那么容易所以他转而专注自己的生活然后他发现自己生活也挺好的
不能说这两者哪个更重要但是这个变化有可能会在这之后发生就是我们更多的专注自己的生活我觉得如果以自己的生活作为指标总体来说其实日本是一个比较良知的社会因为他们自己通缩了好久你看他 GDP 不增长但实际上他购买力也没有下降而在这个过程中有大量的供应链转移到了中国中国又在输出这些很廉价的产品
他购买力是没有下降的我们再说说同搜另外东南亚就不说了因为他发达程度不够东北亚国家里面日本是最不卷的呀人家教育已经基本躺平了因为他教育公平已经几乎实现了对吧就是不管他的这个升学率他孩子的抚养难度政府喜欢发钱补贴大家生孩子的程度他教育是不卷的
所以我自己觉得这个取决于你怎么描述日本人的幸福感我自己觉得其实日本是一个比较舒适的当然它也有它自己的人口老化呀或者产业结构老化的问题肯定有因为一个人口中位数已经到了 48 岁的国家那代际的差异的不爽呢我觉得这个我们也会越来越像就是现在对那个 60 后的这些情绪肯定会有另外我还想请教一个问题
大老师东亚是什么这些人说就是东亚是外部共识强于你个体的内在基本派的我觉得这点确实就你看来
你觉得中国韩国日本哪个更我一直觉得咱要真说集体主义还真的就不是我们而是日本更加集体主义这个维度你怎么看就是在对抗外部共识的难易程度上我觉得日本是更集体主义的或者说它就社会隐形的框架是更多的因为我觉得中国至少在过去几十年有一种非常实用的文
就是大家因为都是追求增长的它容忍很多灰度的存在包括自己的问题暂时搁置幸不幸福不去想也 OK 其实这也是这当中的一部分就是它其实是容忍很多灰度存在的但是随着你的第一追求碰壁接下来它会往哪个方向
我不知道那比如说可能 95 后 00 后转向更容易一些但你觉得对 80 后 90 后偏 80 后第一批 90 后这些人你觉得这种转向容易吗因为他们见过不同的状态我觉得 90 后比较惨吧
我觉得 90 到 95 这一代总的来说从时代的北大的角度会比较难受吧那 00 后呢 00 后因为没见过对 00 后没见过主要是没见过所以大家的 benchmark 不一样对 是的不光是见过 90 后还加上了杠杆呢是的 90 到 95 后把杠杆加在顶点了对吧肯定是他们最惨你我呀
可都不是一个好想好想谈恋爱的多情少年了因为这是一场没有结果的风华雪月它肯定是无言的结局啊我曾经年少轻狂打打杀杀堪称辽北地区的著名狠人如果你悬崖勒马我保证你回头是
如果你执迷不悟我必将让你苦海无边