Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好 欢迎收听面积 我是孟严你是小宇宙著名老赖主播哈哈哈哈
我们这次契机就是最近出了本书其实也不是书了一本小册子我之前写的一些公众号的文章的合集它大概时间段是 2017 到 2022 对最早的一篇文章应该是 2017 年 9 月吧可能最晚的文章是在 2023 年还是 2024 年我记不太清楚了这种公开暴露持仓的实证是临时起意还是早有计划啊
它就是非常偶然的一个 2017 年因为当时我还在做那个且慢那会儿在丛林找路的过程里面因为且慢是在非常早的一个版本也非常非常小我记得当时 2017 年 9 月份的时候 P2P 还没有爆雷是不是对很多人是不信公募基金的当然了现在也不信是吧他也不太信股市能赚钱也不太信基金能赚钱
也不太信一个投资方式能够赚钱因为我比较喜欢看书嘛尤其是你去看很多传记的时候你会发现那些传记都是一些写家事后去写的无论是自己写还是别人写它会有几个问题第一个问题就是事后写的时候其实会
忽略掉很多东西第二呢就是我们看到的书都是成功的企业家写失败的很少对吧我想说的是如果我们去脑海里面去想象一下这个概率分布的话不好意思用术语就是我们想象一下这个世界上有那么多创业的人其实大部分都失败了对吧我们只看了几个成功的人写的东西就觉得找到了成功的方式我一直不太信这个东西所以我看书的目的其实不是这个
回到我刚才说的那个原因就是我更想做一个现场直播就是没人知道未来会是什么样子的但是我可以真实地把它记录下来至于结果是什么样子没关系我觉得这个是最早做那件事情的初衷就是我们看传记好像我们看到了一根来时路或者它是一根静止曲线但实际上真实情况下它永远是一个区间你也不知道你自己走了那条路只是事后看它是一目了然的但是我们忽略了很多路口对吗对
你比如说从我的角度来讲因为我之前也做过一些工作现在做有这种行你会发现说你真的是有无数的选择你会走到无数的路径里面去我们在看传记的时候看到的都是那条看起来挺成功的路对吧包括一些选择即使是一些非常危难时候的一些抉择看起来都觉得挺有道理的
但我特别想告诉大家就是第一如果用平行空间那个理论的话这只是各种可能性中的一种第二种呢就是这都是被美化过的很多时候企业家当时有那么笃定吗或者怎么样其实也不是那样子的就它不够真实吧我其实给自己立了个规矩嗯因为这方面吃个亏甚至这个亏你都知道嗯
我给自己立的规矩就是我绝对不把自己的迟丧公开暴露在众目睽睽之下因为对我而言我觉得盈亏真的不是压力最大的盈亏真的还好对我而言其实是成千上万双眼睛的凝视还有质疑这种情况下还能心态不爆炸信仰不动摇动作不变形其实特别不容易然后我举个刚才的例子就在我们走进这个直播间的不久前我在微博上看到说段永平退球了
退雪球了对对对我都不知道具体什么原因不知道但我觉得因为他前一段时间不是密集发生晒过自己的操作吗嗯
英美达什么的是吧对我觉得一个如此阅历大佬可能也容易被投资者们搞到有点烦有点心态崩溃这种的我见过太多了你这一路其实也是就是有知有行啊长期账户各种那三个策略长门海其实都是被大量凝视过的持有人外边看着没买的人好事者包括你自己你自己的这个实证你觉得刚才我说那些东西难吗或者说是对你有困扰吗
你要说完全没有困扰也不可能我觉得那不诚实对吧但是我必须得承认他对我的困扰是我生活中相当小的一种困扰以前我录过一期播客嘛我还蛮喜欢那句话的就是每个人都在经历一场别人一无所知的战争就咱俩坐到这聊天包括可能听众去听这些我觉得每个人都有一些没有办法去告诉别人的自己的挺难的事
我只能说对我来讲这个不是最让我或者说它都根本排不上它没有那么重要我经历的被别人评头论足这些比你想象的要多你比如说因为我有多重身份你比如说对投资实证评头论足的特别多就是什么收益很差呀
会不会投资啊等等等等待会咱们再可以说说那一 part 回到有咒行也有各种各样的你比如说做这个公司是为了什么呀是不是在骗管理费呀反正有各种我又是个创作者我有我的播客包括我的公众号相对来说它的影响力可能还比较大影响力比较大的另外一面就是每个人都可以去
发出声音那播客的评论区里面也会有各种声音你想就是刚才我已经叠加了三种了对吧对你的投资组合评头论足的对你的作品评头论足的对你公开做公司的这种方式评头论足的
其实作为朋友我知道你其实面临的压力远不止公开这些对还有公司经营层面的员工的朋友的投资人的太多了是所以你还记得我们俩上次录就是我至今依然很困惑于就是这个人怎么能心态不爆炸还有闲心看书其实你一直在老想拜拜我甚至觉得我过得有点太苦了但其实在我的视角来你远比我苦逼的多对就大家对苦的定义可能不太一样是那回到你刚才那个问题
我自己有一个挺大的感悟就是我觉得人真的是挺宝贵的就是人是非常有韧性的你远比你的能量要大得多比如说你想象我经历的这些东西当然我也是慢慢地习惯这些的对吧就是一点一点的一点一点的你会发现
我会比我想象的或者说比你想象的更能够承担很多的东西当然它也需要一些了那这些说起来就比较打引号的鸡汤或者怎么样比如说你为什么可以去比较坚定不去被外界的声音影响呢是因为你自己比较稳定比如说对我来讲我自己比较稳定为什么自己比较稳定呢你的压仓时是什么呢其实这句话说出来真的有点鸡汤但是我告诉大家真的这样就是巴菲特说的那句话就是你有没有自己的内在积分白
就是我为什么做这家公司我自己做的作品创作出来的无人知晓也好我的公众号也好是不是我认真写的是不是符合我的品味审美然后我的投资是不是够坚实它是不是在长期看来是我坚信的东西你对这些东西如果足够的稳定的话你就知道对于外界的那些东西来讲它有反馈有噪音对不对那反馈占比太低了即使夸你的可能也是一些打引号的噪音对你来讲没有
没有那么重要我觉得这些道理说出来我们大家可能都明白在我看来可能最重要的就是刚才我说的所谓的内在基本盘或者你说的压仓式就是你真的相不相信自己你有没有认为自己很宝贵你有没有认为自己做的那些东西很棒我觉得这个很难但其实我觉得是挺重要的一件事情我们说说投资这一路走来的实证其实
其实你自己的这个时政账户也好有志有形的长文海也好在我看来是完全或者几乎完全依赖于 Beta 本身的我相信这也是很多人 judge 你的一点就是 A 股的 Beta 这几年比如从 2016 年到 2024 年除了疫情那段其实 Beta 都很弱这就导致你的时政就大家一看到那个 Kegger 那个长期的 Kegger 你说的很多话其实是打折扣的哪怕有志有形讲了一个好故事大家也很喜欢你们
可是比如说我动心了也想跟但是我一看到长期电话那个 kegger 正常人心里边都会忍不住说一句啊就这样对此你怎么回应这个问题在我来看特别的简单为什么特别简单呢就是第一我觉得我们做的足够好就包括我自己啊包括有这种型的我记得我前两天在一个地方去给一些很资深的金融行业的人去做演讲
我记得从 2017 年的 9 月份到现在也可以吧它的投资时段的年化收益差不多 6%点多不到 7%如果我们只看到 2017 年 9 月份看到 2024 年 9 月份的话可能那你还可以从更低的一个点作为起点我的意思是我们要去看它的话待会我们再说这个起点终点的问题
然后差不多是一个 6% 7%这样的样子我当时对比了一个什么呢对比了一个红人 300 的全收益具体的值我也记不太清了可能 2%大概是这样的一个值这个代表了 Beta 对吧就是在 Beta 上面做出来的一个 Alpha 然后我又对比了一个值是什么呢就是中正偏股型的基金指数中正偏股型基金指数是什么呢就是规模加权的代表全市场的公募基金的大概的一个水平
它大概是 3%就是年化超越它 3%前两天我看了微博上有一个我挺喜欢的一个私募的金经理
晒他的扣费后的一个收益图费后啊费后的我专门比了一下从 2017 年 9 月份大概那个时间到现在其实也是挺多的跑赢他的这里面我想说的是什么呢我想说的是我当时在演讲的时候我说平均我们算一个金经理的年薪是 200 万的话多少不论啊咱们假设平均是一个我们中国的 A 股市场可能有 1000 个金经理不止不止是吧 1000 乘以 200 万是多少 20 个亿嗯
然后我们再加上 Support 他们的研究员挺大规模的投入在我们去发现价值再去做投资的基础对不对那回过头来我想让大家想象一下这个投资时程其实想告诉你们每个人你们没有花太多的时间和精力你们大幅跑赢了这个国家的 Beta 的基准互联 300 全收益对吧互联 300 加上了分红你们也大幅跑赢了有那么多钱那么多的团队在做的一些结果
我更想证明的其实是这个东西这是我想回应的第一个点我自己其实是非常骄傲的我从来不觉得这个结果是个很差的待会咱们再说能改进的地方我想说的第二个点就是 A 股的长期收益包括我们去看 SBBI 去看那个什么我非常喜欢的一本书我也经常推荐给大家就是摩根侯塞尔的《今天心理学》
他里面讲过我们用 SVBI 里面的数据去看美股的话当然美股这两天也在那什么对吧就是之前投美股赚的很多的人最近好像又对 anyway 我们说回来美股历史上在 10 年的一个周期它获得一个比较低收益的概率比 10%还要高也就是说你没滚动 10 年就会经历那么一次
我记得摩根·侯塞尔他在那个书里面引用了你在 1950 年去投美股的人和 1980 年投美股的人他眼中的美股是不一样的同样的道理你在 2005 年去投 A 股的人和你在 2015 年 2017 年去投 A 股的人他眼中的 A 股也是不一样但是一个更重要的问题是你知道站在现在的这个时点下 2025 年未来的 A 股是什么样未来的美股是什么样你知道吗不知道
对我为什么从来不在意别人说收益怎么怎么样因为我觉得我刚才讲的这些向你去证明一下在我心里面我为什么认为很坚定它非常简单我们待会再说可以改进的地方第一我们比 Beta 好了很多第二我们比这个市场上的平均的公募基金经理私募基金经理的平均要好了很多第三从我的角度让大家去接受这些投资的方法
根本不需要占用你生活和工作的很多的精力它非常简单这个我觉得待会咱们可以展开聊一聊我最近的一些最大的感想是我觉得大家真的不要花时间在投资上
回过头来站在 2017 年的时候我不知道未来 A 股是这样的但是我用这样的方式依然去获得了一个可能在每股的 10%的概率下面会发生这样一言不错的结果在另外一个平行时空里如果是在 2017 年的 A 股还和 2005 年一样或者说我们用一个更现实的话题就是站在 2025 年的现在这个时间点
未来十年当然大家现在都很悲观就像摩根侯赛尔说的一样就是你经历了惨痛的股票十年之后你绝对认为股票是骗人的但是接下来股票在美国啊我不是说预测中国那如果 2025 年站在现在我们去看未来的话你用同样的方式如果 Beta 又很好的话你能获得一个什么样的收益呢我觉得这个是每个人都可以去想的事
你晒的那个自己的记账图里面其实每一张图里面都有一个 12%的预期收益率曲线现在看预期收益率 12%当然非常不容易你知道我现在回看我是怎么感觉吗就是我把那 12%看成警戒线当你的开根已经接近了 12%
我觉得是危险的我不知道你现在怎么看待这个 benchmark 我换个事要跟你讲你比如说 12%是怎么来的呢大概就是说 8%加上 4%8 和 4 分别是 8 可能是长期的红十三百的收益 4%可能是我用各种方式去获得的超额收益大概是这样超额收益很难啊待会可以再聊怎么在 A 股去做这些东西 8 加 4 大概是个 12%
还是回到刚才的那句话刚好过去的市场里面可能 A 股的 Beta 很差是红人 300 大概获得了一个 2%加上 4%多差不多 6%多差不多 7%Alpha 的那部分可能是拿到了但是 Beta 的那部分因为 Beta 太差了贴着它在走所以 12%你现在看起来远远的低于它但是让我回看它我会觉得它非常怎么讲呢我刚才脑海里面的第一个词是这条曲线和这个东西有魅力我不知道为什么会用这个词是因为
还是刚才说的它是站在一个相对来说中国股市比较正常的十年的结尾 2017 年嘛那可能从 2025 年到 2017 年等等站在那个结尾的时候大家当时的预期包括我包括所有人就觉得我们未来获得这样的收益是比较简单的 2017 年说这个话应该不会像现在这样被你嘲笑是的然后你预测一个我刚才说的 8%加上 4%其实大家都会觉得好保守啊对吧你竟然才这样
人特别有意思就是我们发展出来的这种咱们行业里面通常叫线性外推对吧这四个字在我们的记忆里面或者说在我们的神经网络里面近期的记忆它占的比重会比较大它的神经元的各种的重新的连接它会占据我们做决策的时候的非常大的偏好
这也就是所谓的线性外推站在 17 年的时候我们在线性外推对吧觉得 12%太低了站在现在也可能是线性外推就是觉得互联三百这个太低中国股市是骗人的中国经济不行等等等等 10 年后我们也许可以重新这期播客再去看不一定会大涨啊但是我相信可能这个结论又会有一些变化我们就此再唠了啊其实张一辰老师前段时间也稍微质疑过一下你怎么看待这个选取时间段嗯
我觉得整个中国投顾圈其实都非常受到这个事的影响就是过去这么五六七八年整个中国资产的 Beta 是比较弱的因为大部分投顾说白了也都很靠近 Beta 导致大家的收益都不是很理想所以你对此的回应就是说这只是一段对吗我觉得这是你必须接受的东西那你不担心中国的 Beta 长期这么弱下去那其实大家都会受影响的包括有自由性
第一我觉得这是你必须要接受的东西如果说一个国家的 Beta 下去一个国家的经济长期下去的话对所有人来讲最灾难的事情你不要指望着说在这种灾难的事情下面我硬要去做 Alpha 比如说我做个移民啊什么做个留学啊等等等等那是另外的事情我觉得第二个事情是周期
在我看来这个世界里面最底层的规律之一吧就是周期周期代表了什么其实就是人性无论是市场有周期比市场更大的周期是经济的周期比经济更大的一点的周期可能是国家生命周期政治的周期这些周期它始终是存在的我觉得站在一个周期的末尾的位置或者说偏末尾的位置就像我们以前我记得我也跟你聊过就是房地产不可能一直涨的时候也没有人去相信这件事情但是现在
已经没有人再去质疑说中国的房地产回不到原来了对吧那一样的对于中国的经济来讲对于中国的股票市场就 base 在这个经济上面的股票市场来讲我觉得是一样的东西我觉得最贵的东西啊是你可不可以在大家都不相信的地方做出一些就所谓的那个非共识的正确嘛
在我看来这是一个挺典型的非公式的证据而且我觉得这个赌注如果我们叫它赌注的话这个赌注一点都不吃亏甚至你会占便宜为什么呢因为你没得选现代社会和原来不一样了对吧当然我们可以有一些个体的选择你说可以选择移民啊可以选择什么什么但是在我看来这件事情是一个没有什么需要选择我想做的事情是什么呢是帮助相信我的很多人让他们的生活变得更好投资是让他们生活变得更好的一种方式那就没有什么就像你刚才说的可以去焦虑的事情
我们说点更恶劣的东西在你的新书里面其实你列了一张十盘账户和中正全职的收益率走势图可以说这两个业绩曲线是高度相关的在变动上甚至可以说是一步一区了但是 2017 年至今累计我看了一下大概跑赢了 50 个点左右我想问你两个问题第一个就是
就他已经近乎于一步一区了这么高的相关性原因是什么但与此同时你又跑赢了但你觉得跑赢你实现的这部分α是怎么实现的我们一个一个聊我们先说相关性的部分就是我觉得你们选这个大锯曼尔格非常的神奇就是涨跌完全是同频的我定认这样都看了好久我可以换个角度回答你的问题我
我最近想写一个东西一直没有写这是你基操也没有去录播客我刚才想了一下要不要留作我的私货也许今天我就在后面的播客里面去我觉得这是我最近两年对我的人生改变最大的一个想法我想写那个东西叫做温度计的决策什么叫温度计的决策呢大家知道有这种型有个温度计对吧它是去刻画整个市场的一个高低这样的东西然后我们经常会有用户去问说 40 度是不是高了是不是应该 40 度买 50 度卖等等这些
我去回答大家问题的时候我会说其实呢在这个温度计里面它最有价值的部分可能在 15 度以下和 70 度以上我只是举个例子啊具体的值大家不重要大家理解我的意思在这种温度计里面最有价值的部分或者说权重最大的部分最应该引起你注意的部分其实是 15 度以下的时候和它特别贵的时候
其他的时候你说 30 度一定比 40 度值得投资啊等等没有你也许把你的注意力或者说你真正的精力不应该放在那个时候就那个时候你就不应该去关注它不应该去做决策我说的温度计决策是什么意思呢可以回到这个了我自己的投资时政里面其实大部分的时候就像你说所谓的一步一曲相关性高就是因为我在跟着市场
待会也许可以再说就是为什么要在 A 股里面有这么大的比例大部分的时候跟着市场因为我不觉得我在这个阶段比市场要知道的更多或者说我更有把握或者说我能做得更好
但是在一些时候,无论是说大的温度计它在 15 度以下,或者说在 10 度以下,或者说在某些行业,就像中概,对吧?就像我之前可能 2022 年 4 月份的时候买中概,类似的那些情况。在某些独特的行业里面,我认为它有值得温度计去 beta 一下的机会的时候,我会去 beta 一下。但是大部分的时候我们不做决策。
或者说叫做了这个决策这个决策就是不会去变动任何的 portfolio 的一个持仓那它带来的结果是什么呢就是你刚才说的那个第一它整体的相关性跟中正权指引跟互联三百号其实是差不多的好像是在同频的波动是因为大部分的时候我就是在跟着它
但是在少数的时候也没有那么少了就是机会来的时候或者说你有把握去做一个比市场你真的非常确信你比市场知道的多或者说你非常确信你这笔交易能够获取超额收益的时候你去做一下它就会积累一点这个积累多了就是你刚才说的 50%的超额收益仅此而已我接着问就是你梦魇的投资实证和长线账户的那根业绩曲线这两者是有区别的
在此之外你额外做了哪些或者额外投了哪些其实整个我刚才讲的理论是一样的如果你要说有一些区别的话可能是我比长钱账户的风格更激进一点就像我刚才说的我的仓位里面现在大概有 10%的中概那可能像科技类的资产它在整个长钱账户里面的暴露没有那么高对吧它大概可能 5%但是我们整个的风格包括整个投资方式其实是一样的没了
接下来这个问题对我特别重要就假设温度计已经很高了已经超过 70 了客观上你们的框架里面就是有这种大仓位的择时的操作的长期账户会怎么办会卖掉权益还是跟刚才一样就是我们很确信市场是挺贵的
那就会卖掉什么叫确信呢就温度已经 70 了对啊温度已经 70 多我想问你们的确信是来源于温度计已经超过 70 了对吗它是最重要的一个指标还会有一些其他但是这是最重要的指标 2017 年至今温度计有超过 70 没有怎么可能呢咱们刚才谈了最近 10 年的情况怎么可能有这种情况 2024 年 10 月 8 号大概是多少
我记不得了不到 50 40 多吧这里边我就要质疑一下 10 月 8 号都 40 多那请问他什么时候能上 70 呢或者说你们这个论迹肯定是做回测的时候他什么时候上了 70 如果你现在去回看的话当然我不记得具体的数据如果我们去看湖人 300 的话湖人 300 应该这两天的 P 应该在 11 倍如果我们去看一下现在是 3200 点 10 月 8 号差不多是 3600 点就
就算他 10%的涨幅了那你算一算忽仁 300 当时的 PE 大概是多少你觉得他很贵吗我觉得他不便宜但我觉得他远远谈不上那种贵吧你事后当然可以去看 10 月 8 号有那么多人跑了导致他当时的那个情绪被打断了但可能还有一个平行时空就是他像之前一样他的情绪一点一点又拱起来了他的市场会走得比较高温度计的决策是什么意思呢就是真正有一些让你值得你不 follow 市场了就是
就是你不认为市场的决策现在是对的而是说你要跟它对抗一下当然不是说 10 月 8 号卖就不对你看现在看起来是挺对的我只是说它未必是一个好的决策在我们的体系里面我最近自己做的一个练习就是
关注决策的过程而不关注决策的结果任何事情上包括打网球大众可以展开聊聊还挺有意思的所以决策应该是一个过程导向的甚至不以短期的涨跌去倒推自己决策的正确与否对吗短期的涨跌的这个结果不由决策的质量来决定它是非常随机的就是你没有办法根据一个随机的结果去评判你的决策质量更别提如何改进了
那 2021 年最高峰的时候温度计大概是多少 2021 年是一个很分化的市场互联三百的温度其实到了 90 多对看起 2015 了几乎但是呢当时的红利的温度很低所以你看当时的长期账户包括我的投资实际上其实大部分仓位在红利上这个某种程度上也是刚才你说的跑赢 50 个点的原因之一那时候有长期账户吗
投资实证吧但长期账户我们其实内部在跑数据已经在跑了对啊当时有黑板报黑板报的底层就是长期账户的逻辑类似的逻辑你们有没有想过我们再做一个更敏感一些的更能刻画情绪的一个温度计我相信不止我很多人会觉得有只有型的温度计有点顿更敏感一些如果我有能力去做一个更敏感的我就会做事实面上也不是没有人做你知道的
我不认为那是一个更准确的敏感的它有可能是噪音是吗对 OK 还是我刚才说的那句话我认为温度计现在已经是我们对这个市场的认知就是有咒行我包括陈博士就是我们一大堆这些我认为非常好的人在一起我们的认知就是这样我们不会为了更灵敏去获得一些
看似能够更高的超额收益去冒不应该冒的风险这个是我给你的回答肯定有人想把它做得更敏感对吧但是那个更敏感是真的准确还是说就像你刚才说的是噪音呢我不知道我只是说我们做不到你觉得给指数做估值的时候还有哪些不容易被大家注意到的问题怎么讲就比如说我们基于百分位它有哪些有可能意识不到的缺点
我其实反而想从另外一个角度去回答你的问题就是投资里面很多东西最简单的是最有效就不要给你的做的那个系统去更多的复杂性的变量回到这个市场上你可能知道需要知道你在赚谁的钱比如说我常见账户或者说从我来讲我那个投资者那 50%的超额收益赚的是谁的钱超额收益啊你觉得赚的是谁的钱其实我看那两根曲线我个人觉得就是如果让我对这个超额归因我觉得你是更好的控制住了回撤啊
你利用了这个市场的某些特征,哪些特征呢?比如说 A 股市场的情绪主导非常严重,对吧?就是像周一啊,包括像之前它跌的时候会跌很多,然后涨的时候会涨很多,只是咱们还没看到那个暴涨的时候啊,你还没有体验到那个东西。另外一个点呢,其实跟这个相关了,就是它的分化是很严重的。就像我刚才说的,21 年的时候,护身三白很贵啊,中钙也很贵,医药也很贵,但红利很便宜。
但是可能 2024 年底的时候红利很贵了或者说它涨了很多很多了但是你会发现中概和医药又趴在地上了不是每个市场里面都有这样的机会
能够去做到这些东西我可能还是想先强调一个东西就是老钱你还没有意识到这个结果是很难的什么结果现在的投资时尚的这个结果是很难的就不管别人怎么说我自己内心非常清晰你觉得它很不容易实现它很难对我相信长期来看它会打败更多的人你这一路走来你觉得它难在哪这个过程中就让你自己觉得最不舒服最难克服的这个难不是说我个人难我的意思是这个结果是一个
相对来说很好的结果它打败了基准它大幅打败了这个市场上的基金经理它也很大程度上打败了这个市场上的很多私募的基金经理因为私募的扣费之后其实比公募还要差了平均来看包括听众里面有很多去做私募的你们可以拿你自己在 2017 年 9 月份的一个曲线去比一下就知道了
刚才我跟你说的这个难其实不是说这个过程难而是说这是一个很不错的结果但是这个结果取得是很容易的这个很容易就是你不需要做那么多事情你只需要借助这个市场的一些特点在一些地方跟它对抗一下你就能够获得这个结果那你除了刚才那种比较大关键时刻的择时以外以及一些偏离你觉得拿到这个结果这个过程中你还做对的哪些事分散配置
配置啊具体大类标的上你能说什么比如分散怎么个分法比如说从配置的角度来讲可能在 2021 年的时候就像刚才你举例子那样的时候在互联三百那么热的时候你可能就勇敢的没有在它上面暴露太多的层位甚至我们当时在它上面其实非常少的互联三百比如说在医药那么
那么好的时候你可能给它一点仓位都没有你可以不去配置它就是类似这些某种程度上还是刚才回答的就是你敢于在这个市场上和别人不一样尤其是和那些非常贵的品种就是在它长得非常好的时候你不 formal 你不担心等等等等这些我觉得另外一个非常重要的一点是我觉得对每个人的家庭自然配置来讲最重要的其实还是配置和分散为什么你刚才说它和
中正全职亦步亦趋就是因为你的主要的配置还是集中在这个国家主要的这个β上面我觉得我们不如换个角度回过头来去看一看那些做得不好的无论是基金经理也好
无论是个人也好我觉得最大的问题还是集中就是我们投资者的集中吧容易产生两种情况啊那第一种情况呢就是在贵的时候集中都追进去了第二种情况呢是会有一点勇的就是在他跌下来的时候去集中比如说中概的很多集中的时候两种人第一种人呢就是太贵的时候追进去的
第二种人呢就是跌了可能三分之一炒早就把别的资产全都卖掉全炒进来了最后全套在那了这个可能是为什么我刚才在讲分散讲配置的时候你会发现反而他去避免的就是刚才说的那种情况那回到为什么会集中我觉得就是回到我播客的名字就大家不相信未来是无人知晓的我自己也在反思啊比如说最近发生这件事情我最近在思考了一个特别有意思的话题就是全世界好像都没有人知道特朗普会怎么去做
对吧对吧就是整个你看从美股来讲从 A 股来讲从港股来讲很少有投资者为这件事情去定价就大家没有想到一个美国的总统可以如此的去做事情大家识别不出来这种模式了
对因为以前不是每一段行情哪怕你事后看它内部都是有一个大家能事后归因出来的主线对但现在好像除了波动本身你归因不出来什么东西对回到刚才的话题就是我们周三昨天开投委会我们大家讨论了很多很多的东西然后最重要的结论其实还是这个结论唯一确定的事情就是不确定性会变得更大
这个结论怎么应受到投资上呢在不确定性变得更大的时候你要做的是什么呢最重要的就是分散我也可以离场了离场是集中你集中了全部的东西在现金上某种程度也是一种赌博啊
我觉得这是一个特别有意思的话题人类为什么不想分散因为我们想要异常值对吗我想要一个特别好的结果想赢更多我想中概我想医药我想美股我想 A 股我想现金赌下跌其实你会发现在我们这个生态里我不知道在美股什么样就是在 A 股这个生态里边锐度本身是一个特别有吸引力的事在哪都是这样吧我觉得人他天然会被这些东西吸引吧
我们每个人都会被这些东西吸引吧我觉得分散怎么讲呢就是它天然的那个东西是跟我们人的某种喜好是相悖的就是它杜绝了异常值了你分散的越彻底获得一个异常值的概率就越低
可能我们通常看到的就是获得一个异常好值的概率特低对吧我们大家都想哎呀分散完了可能也就 5% 6%的收益但是我要是那只牛股拿到了我就是一年十倍啊但是可能它避免了什么避免了跌 80%或者说等等等等那些情况是不会被我们看到的其实你刚才说这种它算是一种偏差对吧什么叫偏差就是我老觉得我自己手里边的持仓的东西嗯是没什么新意的不紧不慢的
但与此同时呢我就能看到那些长得特别快长得特别猛的真的就会有差别心这是一种非常常见的是然后大家也都很容易识别出来我最近就看到一句话它是让我在内心鼓掌的我觉得它把那种窗户是捅破了嗯它说这种时候其实你应该想一想
你自己的认知和运气凭什么配得上那个长得更快呢我们回到你这本书啊其实我最喜欢的那一章就是与回本的距离然后那里边有句话主要就是因为这句话他说让已有的投资账户过时的是我们的认知其实很多时候就是这一句话这我写的我都不记得了有枪手说个好笑的我看那本书的时候翻翻的时候就是很多我写的话经常觉得很陌生是吗对会有那种感觉
其实这是一个老道理但很多时候我觉得大家确实是那个一句话能把那个层窗户纸捅破是的可能就是每个人的咒语不一样但它真正让我释怀的就是说你自己的认知和运气配得上你长得最好的吗其实大部分人是不配的这点让我特别解脱明白只是这句话是随机的大家指不定在某一本书的某一章节遇到了某一句话我觉得这是看书的一大回报之一它可能让你去解脱反而从我的角度来讲我觉得你觉得平平无奇是不是不是不是
我觉得并不是说你的认知配不上那个大牛股而是那个大牛股配不上你的认知怎么讲我觉得知道分散知道这个世界是不可预测的知道保护自己是一种非常高级的认知
所以如果让你来选主动性经营经理的话你应该会比较讨厌那种比如说前十大持仓股占比很高的是吗尽管他们已经被很多合同条款约束了你更喜欢行业和个股均衡的分散的我只能说费德勒很少巴菲特很少我很喜欢他们但他不在我可以选择的那个范围里面我不知道我有没有表达清楚就是集中不是一个问题
我刚才说了集中是获得异常值的一个非常好的条件因为集中代表着你跟这个世界的不确定性在对抗你总认为你比世界知道的很多很多你像巴维特他那么早时间可以去半仓的美股无论是他和芒格其实是非常非常集中的代表着他认为我比这个市场或者公司知道的更多这没有问题关键问题其实回到了
不好意思我们今天聊了很多东西我觉得都是书本里面大家已经不停地在关的东西就是能力圈对于一个非常集中的金经理和非常集中的巴菲特来讲我觉得巴菲特的集中是在他的真的能力圈里面的你说的那个非常集中的金经理我没有办法判断我不知道他的集中是因为他的赌性还是因为他真的比这个市场知道很多所以他敢于去集中我没有办法去判断刚才你聊到这些约束我觉得也特别特别有意思
或你知道 A 股有很多的私募基金对吧我们私募基金其实比公募基金要多我刚才为什么说投资实证可以大幅超过这个市场上的公募基金经理就意味着它更大幅远远地超过了这个市场的私募基金经理你知道这句话背后是什么意思吗其实平均来看去持有私募基金的结果会比公募基金更差为什么呢
第一私募金有费率对吧有更高的费率就是我们每年要扣除费率之后再去跑赢指数其实已经比较难了这是一个第二其实就刚才你说的这个限制我不知道我又没有在节目里面或者说写过类似的东西我觉得他需要一些反直觉的思考就是对公募基金的那些限制比如说持有单一的行业不超过百分之多少持有单一的股票不超过百分之多少好像是对我们投资的限制其实某种程度上是约束了人性的那些恶的东西
看似私募经济更灵活没有这些东西但是对吧我们俩聊到这的时候你可能也在微笑其他是中性的看你能不能用好我可以告诉你大部分人用不好看你能不能用好这句话怎么讲呢这句话有点会误导人因为所有人都会相信自己能用好但其实从结果来看绝大多数人包括私募的经济经历都是用不好的你会发现如果有这些东西的保护我们有很多私募的经济经历不会沦落到那种非常惨的地步
我补一个数据因为昨天刚发来一期私募的节目大概有 8000 多家私募管理公司现在在案的我们再说回这场时政那你觉得这一路走来哪些地方你觉得自己做的不够好不够分散放了哪些错哈哈哈哈
真的你自己的你可以说吧可以啊你大概怎么分散呢我举个例子比如说第一个不够分散就是在当然这个话今天讲可能有点那什么了就是在 2017 年的时候就是回到那个时间点你的投资市场比如说在世界经济方面的进行分散对这个的分散还是不够的
不是从结果去倒退我可以给大家讲一个特别到时候我可以找找截图如果能找到的话我给你我当时在做且慢的时候 2016 年我当时应该是在飞机上看了一本小书叫做哈利布朗的投资策略 2016 年还是 2015 年我不记得现在有很多人讨论非常早那个投资组合非常简单那个投资组合大概就是四个东西就是股股债货币和黄金各 25%永久组合吗对各 25%
他想要应对这个世界各种不确定性的发生对吧当时我就在前面上建了那么一个组合但是我记得我走的时候一气之下我就关停了如果那个组合持有到现在从 2016 年到现在的话它应该是一个非常好的结果但它和你自己的试盘哪个更好我不知道我没比过但是因为黄金最近涨得很好嘛所以我也不确定有挺大的概率它的结果会更好的但是你看它比我做的事情还简单是
咱们如果把刚才的那个做个推演就咱俩闭上眼睛咱俩看看这个市场里面我们刚才说的几千个基金经理
8000 多家私募然后有几千万甚至上亿的股票持有人每天都在做各种各样的研究等等等等大家一秒钟都离不开屏幕上厕所也得拿个手机就像我在卫生间看到老钱一样对吧然后在那获取信息再去做出决策但是那个结果可能不如不怎么动的投资实证对吧然后我们再想就是孟严他那个投资实证可能还不如一个啥都不动的一个哈利布朗的永久组合我在这不是推荐哈利布朗的永久组合
我只是想说我们每个人都会从这个头脑实验里面去学到一些我们应该去学到的东西
据说永久组合也是哈利布朗比较幻灭然后我想就这么着吧才有了这个组合应对了四个不同的平行宇宙对大家耳熟能详的投资大师的一些悲惨的故事比较多无论是格雷欧姆无论是利弗姆尔包括刚才说的哈利布朗我可以讲个小故事吗我最近看了本小书那本小书叫做命运之路侯亨利写的
年轻的牧羊人戴维日思夜想地想成为一名诗人有一天在和未婚妻吵架之后他离家出走了走了九英里左右他来到了村子的尽头前方有一个命运的分岔路口他面临三个选择左边的路右边的路还有回头的路戴维站在这个路口犹豫了一会儿他先是走向了左边的路之后不久遇到了一位傲慢又古怪的侯爵
对方声称要将自己的侄女 Lucy 嫁给他们碰到的第一个男人这个人就是戴维或许出于同情或许被 Lucy 的美貌所吸引戴维同意了这门婚事然而这之后又或许是因为冲动或者是想为 Lucy 出头戴维在婚礼当晚和侯爵用手枪决斗这种死在了侯爵的枪下
在另一个平行宇宙里在那个命运的分叉路口戴维选择了走右边的路他抵达了巴黎住在一栋破旧的房子里一天在楼道他结识了住在三楼的贵妇被对方的美貌所吸引他不知道的是这位贵妇是故意在楼道里碰到他的他的目的是让戴维帮忙去给国王的卫兵送信信的内容则是刺杀国王的计划国王将计就计就让戴维假扮自己的替身最后戴维又死在了叛军的枪下
巧合的是在上一个平静宇宙里杀死戴维的侯爵正是主谋之一所以戴维又一次死在了侯爵的墙下第三次站在命运的分岔路口戴维有些后悔他想自己离家出走是不是有点太冲动了
所以这次他选择了回头回到了村庄他与未婚妻结婚每日放羊为生却始终放不下自己的诗人梦戴维醉心于写诗他写的诗越来越多但无心照料羊群越来越多的羊被狼吃掉又一次和未婚妻争吵之后
他被介绍给了一位公认能识别出好诗和好诗人的评论家评论家看了戴维所有的诗稿告诉他乌鸦永远无法像夜莺那样唱歌但夜莺也许没有乌鸦那么快乐这对戴维来说是一个不小的打击他决定好好放羊走回村庄的路上他买了一把手枪用来保护羊群回到家他把自己关在阁楼里随之而来的是一声枪响
其实他买的这把手枪是为超磨而来而他上一位主人是刺杀国王失败的叛军主谋之一侯爵看起来人生充满岔路总是有选择但是每条路往往也都最终通往性格预设好的终点就像戴维每次都会死于侯爵的那把枪
就是这么个故事欧恒利写的我还挺喜欢他这个故事我真的那天看完了以后我还想了挺久的你说欧恒利想告诉我们什么呢或者说我为什么读了那个故事以后我觉得特别有意思呢中国有句俗话叫做性格决定命运嘛三条路他都被同一把枪给杀了回到刚才的那句话哈里布朗也好格雷欧姆也好凯恩斯也好包括我自己在投资的市场上赚过很多钱亏过很多钱用你的话说把心撑大了但是我想分享给你另外一个视角
最终我只能获得配得上我那时候的认知和行为方式的结果时间越长不论你怎么走你都会拿到那个结果既然你觉得不够分散是你这一路走过来犯过的一个错误或者是缺点未来你会改吗接下来的时侯我觉得从投资上面的话其实会变化的会变得更加分散当然不能为了分散而分散说现在以分散为借口去光光光买了很多黄金不是这个意思
我觉得它让我更底层的意识到了就是这个世界非常的不确定如果你真的相信这个世界是无人知晓的话那你可能应该为各种情况去做好准备
当然就是我刚才说的做好准备如果你变得非常非常的分散的话意味着你杜绝了异常值你还是要在值得 bet 的地方去 bet 一下我觉得这个是投资上面我想去做的变化但是另外一方面呢你看这个可能就是咱俩的不一样的地方你也可以说我更善于自我和解也好或者怎么样我觉得跟刚才欧鸿利笔下的那个诗人一样就是任何一个性格他有自己的
优劣是它在和这个世界的摩擦里面在不同的路里面它会展现不同的样子只是你需要避免最惨的结果对吧避免一些不可逆时情的发生我要是在做有周形的过程中足够分散了分散风险分散决策的话就不会有有周形现在的样子
我不知道你能不能 get 得到这件事你压上全部了几乎也不是压上全部我想表达的意思是张维英有一本书叫做重新理解企业家精神如果大家对企业家或者说对创业感兴趣其实可以看一看我们在投资的时候很多风险是可以计算的
大家算一算各种风险然后算一算这个仓位百分之多少那个仓位百分之多少整体的风险是多少然后做压力测试但是我可以跟大家分享当你在做企业的决策的时候很多决策是没有办法计算风险的收益也是没有办法去计算的而且以我的认知里面事后看非常好的决策
就是孤注一掷的老子他妈不管结果怎么样老子就是要这么做我觉得能做这种决策的人你说他对概率低敏对赔率特别的偏执也好或者你心大风偏高其实这种人在人群里面也是异常制是的但是我想纠正你不是计算赔率我特别想跟你分享这一点我以我自己的经历啊
我可以告诉你就是我做很多没有办法去计算概率的事情的时候我不是考虑它赔率有可能足够高我考虑的是如果不这么做老子就不做了我经常举的一个例子就是为什么创始人对一个企业足够重要就是因为他可以做出非理性的决策我经常举的一个例子就是当时 2008 年那个舒尔茨重新回到星巴克的时候
他就做了两件事,第一件事是他关了一天店,然后把当时 3000 个全美的门店经理召集到我忘了是哪个城市了去开会,当时董事会不同意说现在其实网络会议很方便,为什么要这种成本,他说我就是要大家去面对面看着我的眼睛。
这是一个第二个就是他把当时占销售额大概 3%左右的那个三明治砍掉了那是在星巴克业绩很差的时候但是他说我就是不能允许星巴克里面有三明治的味道这种决策可以是职业经理人做出来的吗很少就能这样做的职业经理人很少纳德拉除外纳德拉除外
回过头来我觉得以我自己对这些人的理解和我自己的经历来看我们做出很多看起来对企业非理性决策不是认为未来赔率足够大能赚足够多的钱而是不这么做我就不做了就必须用我的方式来或者说这就是我做这件事的目的如果不这么做就别做了咱们俩也经常聊比如说有肉行最难的时候大家看来很不理性的决策为什么不能收点钱为什么不能怎么怎么样在我看来就不这么做就别做了
它就是你做这件事情的本身不是考虑这件事情未来的赔率有多大也不考虑沉默成本不考虑沉默成本和那什么都是在用脑子计算我觉得张文英那本书里面其实写明他没有这么用词但是我能读懂真正的企业家做很多时候是用心去计算不计算就这事我就想这么做不太一样这个扯远了就像欧恒利比下的诗人一样
每个人有自己的命运同样的性格你同样的处理方式同样的资产管理的方式你在不同的路上可能也会呈现不同的样子我们说回长文海这三个账户你是不期望通过长钱账户这一个策略解决所有问题对吧什么叫解决所有问题比如多元配置的问题是它是面向 A 股的长钱我们说回美股
在美股市场除了那些极端的清算的时刻暴跌的时刻其实大部分时候都处于一场无聊的漫牛当中而且如果把业绩做个排名的话可能标普 500 和纳指 100 的排名会相当的靠前我觉得这也是美股的一个对普通人特别好的点你知道你拿 500 你长期看或者中期看都会跑赢很多人但问题是在爱股这种情况下本身波动再加上方差就你总能找到比他厉害的
还不少比如大家很爱用那个偏工混合去举这个例子偏工混合举什么例子呢就是它间断性的能大幅跑赢指数对吧可能之前还是小幅跑赢但是 2020 年之后有一段特别明显的超额嘛就刚才我们说了嘛美股大部分时间都是一小无聊的慢牛但在 A 股我举个例子就是你知道煽风煽风是有知有行的一个伙伴也是我好朋友他经常还跟我唠叨的一句是来场牛是什么都有了其实事后看大部分好像就是把他等到了而已
它真的不太一样我这两年特别感慨的一点就是因为我进入这个市场就是在 A 股里面浸泡的然后接受 A 股的审美训练导致你看美股有特别多的预设有特别多的不适应其实 SVBI 我非常认真地看我的原因就是说我想把 A 股的这个模式识别出来
我想让我自己足够懂这个底层然后我把它清零我重新再看美股我觉得这两个市场还挺不一样的就我挺想听听你的想法因为美股你们也做了一个长期海外长期对对对然后包括可能看过去这几年我觉得所有的中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资中国的投资
就是对 A 股超配了然后虽然你打多元的旗号那其实美股你也没有配的不够黄金配的不够我觉得核心问题在这然后我觉得为什么哈利布朗这个组合这两年被大家津津乐闹就是因为确实够多比例或者我可以把我刚才啰嗦那么多就变成一个特别无聊的问题美股长期我买多少长期上后我买多少我相信很多用户问过你们这个问题
我刚才说的回到 2017 年那个时间点上去你要我用现在的认知我会做的是什么我刚才说的是我会做的更分散而不是说去做的集中更多的资产在美股或者说在黄金对吗我想表达的是一个什么意思呢对大部分人来说其实投资是保证我们的购买力不下降帮我们生活变得更好的一个工具
这个可能是对大部分人来讲的一个目标但是很多人其实没有办法达到这个目标然后回到 A 股还是美股该配多少如果我们站在现在的这个时间点上咱们就以十年计为好了如果未来的十年美股依然会大幅跑赢 A 股并且人民币的汇率不升值对吧类似的这些你都能够别说百分之百了你百分之九十的确认那你可能确实可以用各种方式去多配美股但问题是你知道吗你不知道对不对
所以当别人去 challenge 那些的时候我看到很多反馈的时候当你自己内心知道你是为什么这么做的时候你就不需要去回应他或者说去难过什么什么那些你比如回到那个角度来讲我的结论到现在非常简单如果说你未来有去国外生活的打算我只举例子对于一个未来有去国外生活的打算的人来说或者说你的孩子想去留学等等等等你未来有需要在国外发生的负债的时候
发生的这些消费我们把它看成是未来的付价的时候你就应该用对应的美元的投资去匹配它如果说你未来大部分的时间在中国的生活的话你可能就应该用人民币的资产去匹配它并且在这个人民币的资产上尽可能地跟上这个国家的购买力不让你的购买力的水平下降在这个基础上选择好的投资人
让你能够做出阿尔法来能尽可能的跟上这个才是投资比如说回到刚才那个场景我们站在现在这个时间你是一个未来要在中国生活的人你认为未来美国很好就像过去十年一样你把大笔的钱投在了美股的 QD 基金或者说直接去换了美元去投到海外了
有没有一种可能我不管大家想这个可能性有多低还是多高就是如果发生了一种场景这种场景是人民币资产大涨就是我们的经济很好人民币资产大涨人民币也在升值你的生活怎么办呢
你在国内未来要匹配的那些养老啊孩子上学的钱怎么去匹配呢我其实原来想写过一篇文章叫做我眼中的头顾是什么我可以借今天的节目分享一点就是我眼中的头顾远远不是投资策略投资组合远远不是这些我觉得一个真正的头顾是什么就是投资和投顾策略只是用户生活中把自己的生活管理的很好的一个工具让自己的购买力不下降就像我刚才举的那个例子
如果一个未来就是打算去美国生活的人,你让他的所有的资产在人民币的里面,其实也是不合适的。我觉得你能 get 到我想说的点。我觉得最重要的问题是第一,我们应该明白对我们来讲未来最大的风险是什么,就是我们的购买力在这个经济体内是下降的,这是最大的风险。那投资是什么?去年李璐她又发了一个东西,就是补充她的那本价值文章,
什么那本书的名字好奇怪啊现代化价值投资 Anyway 他那里面就有一个新的洞见他认为是他提出了跟巴菲特和芒格去提出能力圈市场先生股票背后是公司等等这几个背后的第四个更重要的东西哇什么级别的洞见能够跟能力圈能够跟市场先生相媲美呢
我自己去读了他的东西之后我认为也许有点阎国骑士但是我非常赞同这个点是非常重要他认为投资的本质是保证你的购买力不下降我觉得说的特别的好
我们大家太把注意力关注到那些短期的涨价今天 A 股怎么样美股怎么样你就做没做出阿尔法等等等等但是投资的本质究竟是什么是你在中国你在全世界你的购买力是不是下降了我觉得这个是特别重要就像刚才说的一样如果站在这个视角去匹配你未来的生活是怎么样你现在是不是做好了足够的准备在这个足够的准备里面
你是不是找到了足够好的投资方式或者管理人能够帮助你在这个基础上再去获得更好的收益这样未来不管去发生任何情况你都有所准备了而且能够获得一个比较好的结果我觉得这个才是做所谓的投顾或者说家庭的资产配置应该去做的事情我们现在来总结一下比如说指数投资的几个二法你可以帮我补充我觉得首先第一个就是低费本身就是最确定的二法对吧是的
第二个是你自己经常强调的如果指数本身就是一个策略这个策略是非常稳定的规则也是白盒的因为它所有的灵魂就在于它那份编制方案第三个是指数应该是不会死的它有大幅亏损的可能但没有清零的可能第四个是你们特别强调的就是因为你非常的安心也不用太去管它所以你得到了很多时间和精力只不过怎么去使用它是你自己的事
除此之外你还有什么补充吗就是指数投资被大家忽略掉的α尽管它看起来是一个β你刚才说的这几个不是一个维度的东西对吧就是如果咱们从同资的角度去讲指数的好处的话我觉得可以把它分成两个东西吧从纯投资的角度来讲我觉得它α第一个肯定是费率低就是费率长期来看肯定是非常确定的吃掉你的收益的一个东西所以
我为什么在节目里面建议大家去谨慎的选择私募很大原因也是因为费率无论是管理费率还是超额的那个收益其实都是跟这个有关还有刚才说的那个限制大家听明白了就好了另外一个就是不会死其实避免了一些极端的情况吧个体公司的那些情况这个肯定也是对大家的好处我觉得我在投资第一课里面写到的我那节课应该是在 2020 年底写的我当时认识到一个东西是指数是帮你捕捉到伟大公司的一个东西
没有指数你捕捉不到我记得我们当时做了一个测试就是中国排名具体数字大家得看 2020 年的那一章或者是后网你待会可以帮我去截一下就是非常少的公司其实贡献了股市全部的回报是美股这两年更是尤其如此是的如果你去试图去责股的话你没有责到那些非常少的公司的话基本上你就白干甚至是你取得很糟糕的收益了
但是指数是自动的能够帮助你捕捉到那些公司因为它的编制机制就是不断的优胜劣汰嘛谁不行了谁就淘汰出去了这也是为什么纳斯达克和标普表现那么好是来源于前面的就是所说的七姐妹就是全民的七家公司
五年之后站在今天这个点我比当时对这件事情的认识我觉得更清晰了一点大家可以想一个公司的回报是什么就是我们去投这个公司的时候这个公司的回报是这个公司在做一件他挺擅长的事他用各种方式去把这个挺擅长的事的规模做大
对吧无论是我们说什么规模效应啊网络效应啊等等等等这些东西其实都是在讲他怎么去把自己的规模做大但是大家想如果没有互联网的时候我开一个面馆我把这个面馆开连锁店的方式去开到全世界它得需要很长的时间它的收益率就是慢慢积累的而且我这个面馆肯定和 HOW ON 的那个面馆我们俩这个面馆是不会互相去吃掉的
对吧我在东边开你在西边开慢慢开呗互联网带来了第一次的集中就是它让大家在网络上拓展这个生意去聚集这个规模算法带来了第二次的集中这样的话让小公司的生存的几率就变得更低了我觉得我说到这儿你可能就明白我想说的 AI 会带来第三次的集中就是我们的人力资本曲线全部被它改了对等等等等吧就是它一定会带来集中的这个集中的结果是什么就是这个世界上将来有一些非常大的公司他们会带来非常多的回报但是
但是你没有投到这些公司上你可能就错失了所有回到这个点 2015 年的时候我当时对指数的认知更多的是低费率还有刚才说不会死等等那些确定性我现在对它的不是这样我现在对它的更多的就是它是帮助你捕捉到伟大公司的一个工具没有它可能你就捕捉不到那些公司你捕捉到的方式是通过广撒网
以及他内部长成森林然后对就是他自己是用事实不断地去说话而且他尊重世界的规律他没有偏见我们每个人有太多偏见了我就喜欢美团美团就一定得是个伟大的公司我就每天用它或者说我买了个扫地机器人我就觉得这个公司挺好的但是这个在世界看来它是不是这么发展跟你想象的跟你希望的根本不一样所以我觉得在一个越来越集中的世界里面
个股投资风险会越来越大刚才其实我们没有探讨的一个话题回到这儿反而可以去补充你刚才说的指数的另外的那个优点应该是那个谁说的先锋的那个伯格老先生说指数的最大的是节省人的时间嘛
你刚才说美股怎么样 A 股怎么样我不是很赞同你刚才的那个说法为什么呢我可以告诉大家我们做有只有型的时候当时不叫长钱账户啊我说我想做一个 portfolio 这个 portfolio 是什么就是一个更好的指数
我可以告诉大家就是现在加时雪球和我们一起打造的这个长期账户呢它底层的原点就是我当时想的就是做一个更好的指数我从来没有想法是说我们要做一个策略是今天超越这个基因经理明天不是那样子的这也是为什么那会儿你那个问题就是说为什么它大部分的时候跟中正全职一不一去因为我不能偏离它
我没有比世界知道的那么多但是 A 股的市场的工人三百指数有一些问题对吧我刚才说了无论是他公司的覆盖无论是他在指数内部的风格飘逸太大你可以通过一些方式去让这个指数更适合持有说到这儿你可能就明白了我们究竟在做什么我相信将来会有这么一天 A 股市场会有一个更好的指数那大家就持有这只指数其实就好了
然后就去过你的生活对吧我们刚才讲了那么多但是回到那会儿你想问的那个问题我觉得其实蛮有意思的即使在过去的七年里面其实数据已经证明了我的投资实证其实大幅超越了指数对吧也大幅超越了基金经理你说大家会安心的就像买标 500 这么去买吗不会的你可以说美股和 A 股有不同的生态但我其实想给你另外一个角度是说这个生态我们每个人都是其中的一份子
我在这不是做广告不是说大家应该怎么的而是说我们太想在这个里面去获得超额收益
但其实最终有几个人真的获得了超额收益长期来看其实很少的我们在这种高波动的情况下其实从整个取样的分布来讲获利的人是更少的当然他们获利更集中了最终能从这个市场的里面拿走更多的钱是非常非常少的大部分人别说刚才说投资执政了也别说主动基金了也别说指数了比指数还要差就是应该是亏很多很多的钱的
所以我一直私下里面跟朋友们讲我就觉得有知识友情是一个收容所就是你得认可能是一个弱者思维你得认命自己就是不想去卷或者确实就是个普通人就是拿不到超额才能安安心心的不给太多妄念和精力投入的这么拿着但其实这种忍耐也挺筛选人的我觉得有两种人就我能理解你说的但是其实从我自己的实践包括我接触到的用户来讲
确实有一种人是你刚才说的这些就是有点像欧凤丽笔下的那些经过三条路发现都被手枪给干死了或者亏过两轮他也扔了就还是对然后就发现我得改改自己你知道我当时读完欧凤丽那个故事的时候我觉得这个诗人其实应该我先站在这个原地我别往左走别往右走别往回退我能不能先改变改变自己的生活我那天吃饭的时候我跟后望说我说我特别想一棒子把你拿起来
我自己也有过那样的时刻真的我在某些时刻的时候我觉得我就像那个诗人一样我就说我先别急着再往左走左走一遍我已经那什么了右走一遍我已经被捅一把枪的另外一种方式杀了回退我也那什么了我这回先别往另外一个方向走了
有没有可能我先去改变一下我自己我们确实有一些这样的用户就是他经过了各种方式之后就像你说的收容所他想退回来就想找一种别的方式但是我后来发现真的有很多用户不是这样的他们是一上来就觉得天然球你对
我一定说不是学生觉得我对就是我们在讲的这些东西他一上来就觉得是这样的他不需要走到不同的那个路被枪杀三遍以后他再往这儿去走这种的你能模糊地感受到他的比例吗
其实还挺多的而且是越来越多我不知道是为什么有一个原因吧我在看那个大作手回忆录的时候利弗莫尔最后不是把自己自杀了吗我当时看到那的时候也是一段我自己那会儿的做交易的时候不是很那什么的时光当时和一个朋友聊天我那朋友做期货都是我们这些做期货就是交易员最终结果都是这样我们拔不出来我其实想回答你的是刚才的那个问题很
很多已经走上这条路的人说再走回收容所我不想在这再沉沦下去了其实比例也没有那么高当然这个比例都是见仁见智的就是我的意思是很多人是不愿意被棒喝一下停下来想一想我是不是不停地折腾一轮一轮总是这样的结果我还耽误了很多我的时间不是的因为他想回本或者说他想回到原来的高点但是有些人天然的就走上了他就知道可能对我来说最重要的是什么
我觉得不一样反正什么样的用户都有我想替你找不找我相信这期听完评论区肯定会有很多人说孟严太绕了老换个角度但是与此同时因为我是用过你们投缘后台的
大家可能会觉得你特别无为但是那个投影后台我看到的时候我第一次是非常惊讶的就是有特别多关于个股的研究工具关于基金的研究工具而且非常有差异化我知道你们那个投影工具是市面上有的功能你们就不做你们做全是自己差异化的
你们是做了一些大家感受不到的工作当然然后你又不说我想问就那个投票后台你就没想过把它公开出来吗就让大伙一块用或者付费的形式做点营收其实你也不想和谁比你也不想做超额你只想搞一个更有表征作用的更好一点的指数而已我相信很多人可能会觉得说比如听这期节目你老换个角度我觉得换个角度是通常直面回答问题的时候或者说我们就着你的问题去回答的时候我们反而去
忽略了这个问题的本质明白但我就说那些水下的工作你又不说为什么要说呢这个投影后台你不可能公开是吗其实你没看到的
包括刚才说的投赢后台这是我挺骄傲的东西包括可能大家不知道我们每月开投委会我们要讨论什么样的东西我们的研究做到了什么样充分的程度当然有一种思路是说你应该不断地把这些去透明地告诉用户让用户更加信任显得你更加专业等等怎么样但这个没有错我也不是说有周星亦一定不做这些我们也会做一些我现在非常清晰地知道对我来讲最重要的是什么最重要的就是我们把投资做得非常好
投赢工具就是我们为了把投资做得非常好的之后我们内部必须要做的这样的一套工具仅此而已它不会是我们去销售的一个工具也不是一个我要把它对外卖的一个东西你知道为什么会把它开放到外面去吗我觉得你应该能 get 到因为这是一把非常棒的武器就是又增加忘念了对就是你把这个武器交给一个就是没有办法去 handle 它的人的话他可能会对自己造成更大的伤害
他发现哇这有一个居家的机会我全仓上吧又可以做操额对投资是一个非常有意思的事你看我们俩那会聊到打网球我那天建议后往打网球我就觉得有这种情况有很多人去学网球我们用户里面有很多人学网球
没有几个人会觉得自己可以打成费德勒那样对吧但是你回到投资上面大家都觉得年号 15%非常容易我也可以找个十倍股我不说答案啊我今天想卖个关子我觉得我们每个人其实可以想一想就是为什么我们在投资的领域里面可以把这件事想得如此的简单以及我们可以去 beat 那些世界上最牛逼的人但是在其他的领域比如说打网球嗯
做饭看病录播客我为什么就没有办法录的像老钱那样好的播客对吧这段不能讲我觉得它是一个挺有意思的事就包括你刚才说的那些我的认知配不上那只牛骨我觉得这个真的是那只牛骨没有配得上你的认知我觉得其实这是特别适合你的选题比如说复杂本身就是一个很诱惑人的东西然后锐度是一个很诱惑人的东西嗯
经常有人是 diss 比如说 A 股的波动性大但永远在同样一个讨论区里面会有人说这个大波动也是很多人超哥的来源就这些认知偏差其实很需要一个能捅破他的双拇指的那个金句然后我觉得你可以多往这方面做点选题你看其实他都懂大道理但是哪句话能把你那个对那个心魔彻底消除他还是需要点
就是同样的道理看谁说吧是咱们俩如果说到这儿了就刚好说到其实我那会儿挺有感触的一个点无论是今天我们俩去聊天你看今天上午有个客人他来找我去聊天
你知道在每次我们这样聊天的过程中就是我认为你也好他也好我其实不太 social 啊但是我的一些朋友去跟我去聊的时候我认为你们都是这个行业里面非常好的思考者就是能提出很好的问题我一定要说一下我不是自夸啊我想用这个方式去告诉大家一些就是当你们去问我这些问题的时候包括今天你问的所有的问题其实我都已经想过了而且我能给你可能比你想象的更深的答案
我觉得可以这么说吧,我想借这个东西说的是什么呢?就是这个就是我在知识的缝隙的那个播客里面说的,我做的比别人好十倍的地方,就是我在中国的跟投资者教育,跟投资,跟公募私募等等这些地方的认知,我的思考深度,或者我做决策的能力,我觉得是比平均来说是要好十倍的。
我为什么想用这个点去展开一下呢就是如果在这个地方去做决策包括去什么的话其实你是毫不费力的对我来讲后往想说录个播客我就聊会儿天啊正好我今天有时间我毫不费力我不需要准备你给我发提纲我都没看大概扫了眼啊但我都没看我也不需要准备一个非常完善的回答赢得别人的赞评论区的不需要我知道我可以
我相信它的结果也不错包括我们做的 APP 的做的产品决策包括公司做的业务决策对我来说很简单那对我来说获得的结果长期下来这家公司就会有一个超过市场的很大很大的一个增长我想借这个例子告诉大家
真的懂就是巴菲特和芒格说的能力圈虽然说我听过老钱的播客老钱说最烦听别人在播客里面跟我提巴菲特和芒格对吧没有信息增量的事情不要跟我提但是我今天告诉你能力圈这三个字什么是跨越你能力圈的认知的决策什么是在能力圈里面的决策我们对这个世界的大多数的认知都是有偏见的尤其这个世界大多数的时候又是模糊的我们对它的认知其实很难说就像温度计我为什么想写温度计那篇文章一样
就是在大多数事情上我们的判断根本就没有说正确率有多高对呀错呀但是在一些地方我们是非常清晰地知道我们做的决策或者说我们的认知是比别人好十倍的我刚才说这段话我觉得是我想对老钱你说的包括也对很多听众说的我觉得无论是在投资上你比如说长期账户他获取的超额收益或者说
孟严投资时让他会觉得超额收益是在他真的比市场知道更多的地方的时候去跟市场对抗一下对吧然后去获得一点积少成多回到人生本身我都非常清晰地能够识别出来我在这个地方我在这个领域里面真的做得比别人好十倍或者说我知道的比别人更多巴菲特所说的能力圈其实是指这个
就是你在某个领域内真的能不能够比别人好十倍你是能够感觉出来的你不用问这是一个明确答案你一问你就不比别人好十倍原来我不知道这两年我真的明白了这个问题的答案老人说我的能力圈是啥你问你就没能力圈
比如说老钱刚才咱们聊到了个股投资当然我长期的个股投资的时候也不错但是你说识别公司啊包括等等等等这些是我的比别人好十倍的地方吗就我现在认为它显然不是我对 A 股市场上的某一家公司有比这个市场平均好十倍的认知吗我找不到这样的公司
就我不认为我对某家公司的认知真的比市场好十倍我可以对抗市场在市场平均的价格里面我认为它高了低了等等我现在非常清晰的可以认识并且承认这一点对能力圈以外就是你承认自己没有明确的观点没有明确答案那最普世的做法是什么呢跟着走吧
OK 那回到就刚才我说的我只想拿我举个例子给大家我在这个地方比别人好十倍的话我就可以把我更多的精力放在这个地方第一你很开心就像我说的我做这些事情很轻松也不费劲对吧第二呢你可以拿到一个从市场平均的打引号的博弈的结果来讲你肯定可以拿到一个更好的结果因为你做的很多东西别人根本都看不懂对吧就是你经常做非共识的决策但是都是正确的
你肯定能拿到一个更好的结果我想说这个是指对每个人我觉得我们都可以找到这个自己做的比别人好十倍的地方比如说对老钱来讲我觉得他拍照片真的真的我举个例子就是你拍的那些充满艺术细菌的照片还有录的播客这些就是你比别人好十倍的地方咱们先不说的怎么商品化但是这件事情是你特别值得去花你的精力去放在这个点的地方
今天可能是我太久不录播客不写东西我脑子里面其实有特别多我思考的东西今天我有特别多想说你比如说人最重要的资产是什么我现在认为人最重要的资产其实是注意力都不是时间就你的注意力究竟放在哪比时间还稀缺对如果你把注意力放在这些地方上和放在投资上哪个回报率更高呢显然是这些地方的回报率更高嗯
这也是你听了我第一百期节目然后你还专门跟我说把投资交出去是绝对正确的你后来又说两点第一点是你委托这个人能力人品绝对得值得信任第二
要是静止一个月只更新一次就好了对我觉得我们刚才聊完那些也许大家能够认可吧就是我觉得真的对绝大多数人的来讲股票市场其实不是一个特别适合每个人的地方我跟你录播客的过程中特别想写一篇文章就叫做及早离去就是大时代最后的那四个字我觉得这个地方它残酷在哪你知道吗你每秒钟都会用市场的噪音和别人的行为来对自己进行估算这
真是就是每秒钟市场都在变化比特币也好或者美股现在要 24 小时交易了那即使像 A 股这样开盘时间短但是你大量的时间市场在交易它都会形成定价这个定价好像变成了你的身价因为你要诚意你的市值嘛是以后比如说大家买股票越来越多这种事是越常见权重也越来越高了所以啊就好像咱俩在这乌鲁伯克
如果你有一件特别真实的东西在外面那屋可能有另外的人不停地在说我买这个东西的 0.0001%我出一元
那这一元就决定了你整个的定价对吧另外一个人说那我买这个东西的 0.01 我出五元哇你的身价好像涨了五倍其实没有的这个是我想说的第一点就是我觉得它引发焦虑和注意力换失的第一个重要的原因就是每天都有定价不停地在变第二个点就是你似乎有不停地无数地做决策的机会我为什么没买到那个大牛果
我为什么这么分散我为什么没有集中或者说为什么集中了我没有分散我现在可不可以卖掉这个那今天我们录播客的时候这个 A 股反弹了究竟我现在是不是应该全场进来还是应该我觉得反弹差不多了国家队可能要走了我先卖掉然后过两天决策是非常耗费心力和注意力的
你想结合我刚才说的长期来看好的决策是什么一个人的认知和情绪加上信息对不对第一我们每天接触的信息大量是噪音对吧短期的市场的信号都是噪音再加上群里面的那些全是噪音信息层面全是噪音了对不对第二呢就是认知就跟刚才说的欧恒利一样你现在什么样就是什么样
情绪呢你越处在那样的环境里面尤其是市场变化的时候你的情绪状态是越差的然后你有每个时刻都可以用这三个成绩来做一个决策你可以想象一下这个人是什么样子很糟糕我觉得我们大部分人包括我很多时候有的时候啊现在不是也是这样吧就是你用别人的东西来评价你自己的身价然后不停地想着做决策
怎么讲呢就是一个挺糟糕的游戏我听了你的一百七以后我觉得你做了一个非常聪明的决策就是把你的注意力放在了你擅长的地方去然后把这件事情交给了别人但是第二个难题就来了呵呵
你交给的那个人其实应该是一个拥有比市场就是比别人的能力好十倍的这样的人是最好比如说我们交给 1965 年的巴菲特的福克希尔那可能你获得这样的结果这个我觉得就来到了第二个非常难的问题就是你要交给的那个人他对自己的认知他究竟有没有拥有一个非常强的能力而且对自己拥有足够的认知又把你的钱当成他自己的钱在管而不是他免费的杠杆去获得管理费我觉得这个就是一个很难选择的地方
你说的第三个就是我说的最好一个月公布一次静止我觉得我说完这你可能已经明白了它公布的静止越少其实对你生活的干扰是越少的因为短期全是噪音就像有咒行的那个账本一样牛市的时候一个用户一天上午可以记好几次账中午收盘肯定记一次然后下午收盘肯定记一次那熊市的时候可能大家一个月记一次就像刚才咱们聊的那么多一样没有什么太大的意义
说实话我也想举个自己的例子就前两天我忘了是哪天了周一那天是大跌的吧暴跌的对就那天我莫名焦虑因为我知道就是我有个思路他收益还不错但是他重头是港股那天我就不管去看净值我说这都不要是一个回事就莫名的焦虑然后我应该是第二天才终于忍不住是看了眼净值这种太常见了其实咱们如果想象一下假设啊合法合规的情况下他没有公布净值嗯
你又足够的相信他他也足够的认真努力其实排除了他蒙骗的情况我的意思是其实你的结果会更好对我就想说其实我什么都没管我只把钱交出去了我都已经到这程度了如果是那个钱我自己来的话我觉得真不是一般人能承受的是我感觉我们这期其实聊了很多投资者的敌人而且这些敌人都是你耳熟能详的各种认知偏差心理偏差
你都知道问题在哪你也知道应该怎么做但好像还是那个关还得你被棒喝过去也好还是自己跨过去也好还是自己爬过去也好就是已知的门槛你总得过去但这个过去可能对不同人来说有难有义吧这是我自己最大的感慨是的这也是我自己比较喜欢的一个点就是你比如说我们在聊长期交货也好在聊投资实证也好在聊后面的我自己对人生的一些感悟也好我觉得它都是一体的
欧亨利笔下的那个诗人他的投资策略在经过三个路口之后会获得同样的结果欧亨利的人生在经过三个路口之后也会获得同样的结果我说的那个比别人好十倍这件事情放在投资策略上是这样放在人生上也是这样我表达清楚我想表达我觉得这个是
我最喜欢的东西为什么因为我觉得它就足够的底层它就足够的坚实我可以分享一下我现在自己在努力练习的一些东西比如说第一个就是真的学会保护自己的注意力说点具体的比如比如你是不是需要在这个时候去看群里面的所有的信息抢红包出来是别人提醒我有红包我去抢比如说
你是不是需要去看行情忍不住是肯定的就像我们录播客的时候我都会想说今天早上反弹了那下午怎么样对不对跟你讲就是我和很多人聊天的时候大家聊了聊了过程都会拿起手机来去看一看
我记得我原来投资特别焦虑的时候手机是不离手的尤其是个股仓位比较重的时候你就非常关心他出的任何的一个消息大家对他的评论就这些东西不能深挖一深挖可能你就会明白自己的幼稚在哪就是第一你知道的时候别人早都知道了
第二就是你对这件事情究竟有多深的认知导致这个信息如此重要你要第一时间的知道对吧就这些一深挖的话你会发现那些日子真的是不堪回首我记得我原来也写过当时投资那个平安的仓位很大的时候哇他出各种什么减持啊反正各种利空消息的时候就上厕所的时候也得刷一刷这个别人怎么看这个消息哎猜一下明天的股价怎么走啊等等等等那些你就会发现这些东西对你的生活的质量的影响是非常非常大啊
但是我们肯定是想通过这样的代价去获取一个收益的结果但其实你会发现残酷的就是其实大多数人根本获得不了结果获得了更差的结果说回来我其实努力在做的练习就是第一就是尽可能的去关闭噪音群里面的消息行情等等这些当然我们做投资的有一些必须要关注的除外我觉得另外可以跟你分享一下一些挺有趣的练习我会经常关注说我能沉浸在当时的这件事情上的程度有多深
如果用我最新的那个理论我还没有想得特别完整啊就是我觉得人最宝贵的资产或者说我人生中最幸福的时刻来自于什么就是你很有心流的时候心流的时候就是你能沉浸在这事上你脑子里面没有那些股价啊暴跌啊今天晚上炒不炒底啊那些的时候
你能不能够做咖啡的时候就好好做杯咖啡你能不能够录播客的时候好好录个播客你能不能够写东西的时候好好写个东西开会的时候好好开个会这样充满质量的时间有多少我每天在观察就是自己这样的时间有多少我很开心的就是现在这样的时间会越来越多这是我自己其实挺满意的地方但是因为我自己是参与到有智慧型的投资里面是我的本业之一我其实给大多数人的建议真的是
可以像走过三个路口的欧恒利的诗人一样停下来想一想就是这件事情是不是值得你花如此多的精力还是你应该去找一个更值得托付的人然后把你节省下来的时间去找那些你真的判断或者说做起来比别人好十倍的你有很轻松的事情我觉得这个是特别美好的值得去寻找的一种生活方式吧我觉得在这收尾到此为止挺好可以啊都可以啊有什么标题推荐吗
及早离去嘛我都准备写这个了我也是这么想开始我本来预设的标题叫 time in the market 但是其实我们今天也并没有聊很多投资了对我最喜欢的还是刚才说的那个我们聊的所有东西都是一体的对吧扯点鲜片就我觉得我们录那次给我最大的影响就是让大家觉得我这个人极其的拧巴然后你刚才又想把我敲醒了这那的感觉让大家觉得我更拧巴了没有嗯
我是被棒喝过好多次的后啊我觉得你人生中缺乏这样的棒喝这个可能都不在节目内了有时候为什么人生中的一些巨大的痛苦就是非不可逆性的啊你比如说身体残疾啊那些其实对人是很惨痛的但是一些这非不可逆的痛苦为什么是人生最好的礼物呢我后来理解这句话原因就是因为不是这些东西没有人能把你从惯性里面拖出来
我觉得再给多少条路欧恒利笔下那个诗人他最终都逃脱不了那个结局因为他没变他想写的我觉得就是因为他没变他小说前面其实还写了一些非常简短就是大概这是一个什么样的人他想表达的意思一定是这样的人无论是他走哪条路都是这个结果
当然有些宿命的意味在里面我自己会觉得说那些痛苦也好或者说当头棒喝能把我打醒的意思其实就是把我变成和当时的那个世人不一样的一个人了就是我即使还走那三条路我可以走到左边那条路里面去我可以不答应他的婚事我也可以不要求决斗
我走到右边那条路里面去我判断这样的事情的风险我可以不去给那个示威去送信我可以走到回头的这条路里面去我可以发现可能我真的不是诗人的料但是我可以好好放羊可以好好过日子不至于自杀但是都来自于这个人本身巨大的变化
所以我那天为什么说那个棒壳就是我觉得每个人需要这样的东西痛苦是一种特别管用的棒壳因为我经过的这种东西比较多我后来就意识到因为它把你的很多东西都剥夺了你没办法了你就得停在当处然后你很多原来惯性的路人家走不了了你就不得不变化一下我现在还没有感受到就是所谓禅宗的那种一个人能给另外一个人的那种棒壳所以你刚才说我有的时候去绕着说话
我当然还做不到以我的能力其实我某种程度上是想让大家从另外的角度思考问题不要陷入到惯性的思维里面去好