E13. 先实事求是，再去谈投资
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大家好， 欢迎来到 面 基本 期 嘉宾 第一位 但是 是 第二次 做客 我们 博客 的 私募基金 经理， 然后 他 来自 望岳 投资 的 南天 老师。

大家好， 我是 望岳 投资 的 南天。

以及 再次 来 串台， 来自 望月 投 滋 旗下 的 博客 品牌， 真诚 会客厅 的 主播 金 佳佳 姐。

大家好。

简单 介绍 一下， 应该 很多 朋友 已经 知道 这个 事儿 了。 我们 大概 在 上个月 和 男 老师 酣畅淋漓 的 录 了 4个小时， 结果 因为 一些 墨菲定律， 那 期 节目 没有 录 上。 发现 这个 事儿 之后， 我是 整个 人 呆 站在 那儿 了。 上次 我 觉得 挺 冲击 我的 一点， 就是我 亲身 的 看到 了 男 老师 当时 的 反应， 就是你 这 遭遇 到了 一个 巨大 的 挫折， 我 已经 开始 自我 攻击 了。 但是 男 老师 确认 这个 事儿 确实 没有 挽回 的 余地 之后， 立刻 就 从 那个 不好 的 状态 中 抽离 出来 了， 然后 开始 复盘。 他 问我 就说 以后 怎么 想办法 能把 这个 问题 规避 掉。 这 期 我们 确实 也 想 了 一些 对策。 对， 我们在 录制 之前 check 了 一遍 自己的 清单， 我们 现在 眼前 摆 着 好几个 话筒， 我们 强行 制造 了 冗余， 所以 这次 应该 不太 容易 出问题 了。

我想 我 整个。

录制 过程中， 我 就 叫 你老 难 了， 我 就 不 叫 你 楠 老师。 是啊， 这样 好， 这样 老姜 老师 听起来 爹 味 太重 了， 烦人。 然后 我们 都 忘记 我们 之前 说过 什么。

我们 都 全部 都 再来一次。 好。

其实我 筹备 这 档 播客 的 之前 就 惦记 上 你 了。 然后 我自己 有一个 list 邀请 了 我 最 想 邀请 的 人， 但是 我 一直 很 怕 你。 对， 我也不知道 为什么， 比如 包括 北京 的 大课， 我 几乎 常常 不 落， 但是 每次 看到 你我 都 躲 着 走 的。 他们 有 一种 那种 小学生 面对 班主任 的 恐惧。

我也不知道 到底 是 为什么。 这 很 正常， 不止 你 一个人 是 吧？

反正 几乎 我 都 装 看不见， 低头 玩 手机。

我也不知道 到底 是 为什么。

我 和 大家 分享 一下， 我就是 第 初识 老 男 的 经历， 其实 也 挺 有意思 的。 是 梦 妍 推荐 我是 有一个 线下 分享 会 推荐 我 去 听， 然后 是 讲 投资 的， 一次 要 收费 几千块。 我 当时 第一 想法 就是我 肯定 不去。 因为我 对 这个 事 的 先验概率 就是 这 肯定 是个 骗子， 或者 这 肯定 是个 割 韭菜 的。 然后 莫言 说 那个 学费 已经 帮 我 交 了， 我说 那 我 得来 白 嫖 还是 不能 错过。 对， 所以 就 认识 了。 然后 大概是 18年 年底， 基本上 每场 都不 落， 无论是 在 投资 上 还是 投 研 上， 很受 男 老师 包括 望月 的 影响。 老 南 简单 介绍 一下 自己。

大家好， 怎么说， 我 这 是一个 很 标准 的 普通人， 然后 其实 读 的 是 中专， 工作 之后， 其实 也是 正常 在 一个 化工企业 做销售 的 工作， 跑 市场 或者 别的 什么的。 我自己 其实 是 蛮 喜欢 投资， 特别是 证券投资， 就是 咱们 说 的 二级 市场。 那时候 十八九岁 的 时候 在 一个 券商 实习 过， 这 很 古早 的 事情 了。 对， 大家 都 没 听 过， 很多 朋友 应该 都 没 听 过 这个 公司。

然后 来 的 中信 建投。

对对对， 先 到 南方， 然后 南方证券 再 被 中信 建投 并 了， 是 这样 一个 过程。 反正 实习 过 觉得 也 挺好的， 不像 现在 咱们 说 很多 年轻 朋友 毕业 学 的 这样 高大 上 一点， 或者 收入 高 一点。 其实 难 倒也不是， 只是 觉得 很很 好奇。

然后 我 大概是 反正 20岁左右 的 时候 看 了 一本书。 那本书 是 叫 罗杰 罗文 斯坦 写 的 一个 美国 资本家 的 成长， 不能 免俗， 他 就是 讲 巴菲特 的 故事。 那本书 我 确实 觉得 其实 比 滚雪球 写 的 更好， 他 写出 了 很多 那种 商业 上 的 味道 来。 对， 然后 后来 我 就 差不多 是 2009年， 就 加入 了 天风证券， 到了 券商 就 工作 了。

工作 几年 之后， 回到 我 家乡 是在 南京， 回到 南京 办 了 一个 小小的 私募 去做 这个 投资。 因为 那个 时候 大家 可以 想象 一下， 一个 小的 私募 你 很难 起来。 因为 关键问题 是 大家 并不知道 你为什么 要把 钱 委托 给你， 对 吧？ 就是 这 是一个 很 朴素 的 逻辑， 大家 都 不知道 你 对 吧？ 办 私募 其实 是 领到 牌照 是 15年 的 一月份。 我们 确实 前面 会有 一些 机构 的 朋友， 以前 还有 一些 合作 或者 什么的， 有 那么 个 两三年， 总之 就 到了 2018年。

2018年 的 时候， 我们 也 没什么 规模， 日子 也 过得 很难。 我的 两个好朋友 就是说 黄倩 和 张诚 建议 说 你可以 给 大家 讲 讲课， 因为 这也是 一个 扩大 知名度 的 方式， 对 吧？ 你 有 东西 可以 讲。 于是 我们 就 办 了 一个 商业 思维 青训营 这样 一个 课程， 然后 就 通过 这个 课程 认识 的 梦 妍， 认识 的 厚望， 认识 的 大家 就这样 慢慢 做 起来。 我们 就 差不多 是一个 以 投资 为主 的， 比较 开放 或者 开源 的 这样 一种 一个 小型 的 一个 精品 的 这种 私募基金。

这就是 我们在 做 的 事情， 我 刚才 说 就是 受影响 很大。 这个 话说 的 很 空我 举 两个 例子， 第一个 面 基 这 档 节目 很大程度 上 也 受到 你的 影响 才有 的。 我 当时 在 B 站 听 了 你 那场 讲 巴拉 巴西 那本书， 那本书 书名 很 恶心， 我不想 提 讲到 那本书， 然后 他 其实 是 你是 在 讲 网络 效应， 我 一直 都 是一个 闭门造车 的 状态， 就是 对 外界 没有 什么 交流。 然后 比如 我的 那些 广告 客户， 其实 也都 是朋友 在帮 我 弄， 我是 不对 客户 的。 当然 最最 重要 的 几个 个 几个 长期 伙伴 是 我自己 来做 的， 所以 一直 都 是一个 关起门来 搞 事情 的， 我 对 这种 状态 是 非常 恐惧 的。

听 完 你 那个 课 之后 我 就 更加 恐惧 了。 因为 感觉 自己是 脱离 了 一张 网络， 或者说 我自己 的 网络 的 那个 节点 太少 了。 但是 我的 性格 又又 觉得 谁 也 不理， 是 特别 舒服 的 状态。

我就是 听 完 你的 那些 分享 之后， 我 就 总结 出 说 人们 老 说 好运 这个 词儿， 它 到底是什么 意思？ 你是 处在 一张 网 的那 所谓 的 好运 就是 有一天 一个 你 完全 想象 不到 的 节点， 以 一种 你 想象 不到 的 方式 向 你 发来 了 一条 射线， 然后 连 上了 我 这个 点。 我 把 这种 连接 叫 好运。 我想 结交 好运， 我 就 必须 得 提高 我自己 被 连接 的 这个 系数。 那 怎么 才能 提高 系数 呢？ 可能 我 长 得 好看， 我的 被 连接 系数 高 一些。 我人 靠谱， 性格 好， 我 有 公众 号。 我想 我说如果 我 有 一档 播客， 也许 我可以 提高 一下 我 被 连接 的 系数。 然后 这也是 做 面 基 这 档 播客 很大 的 一个 初衷。

这 挺好的。 因为我 我 到 现在 都 还记得 梦 妍 说 他 要 做 温 知晓， 然后 说 第一期 就 咱俩 来 录， 我也 没 录过 播客。 说 实在 的， 我 确实 那个 时候 是真的 不明白 博客 是 什么样 一个 东西。 我说 反正 都是 聊， 对 吧？ 那就 聊， 但 我 现在 慢慢 意识到 他 确实 不太 一样。

人类 看 文字 真的 很难 有 情感， 但 人类 听声音 是 可以 有 情感 的对 吧？ 所以说 第一个 是 播客， 它 带来 了 情感。 那个 东西 是 文字 有的 时候 可能 顶级 的 那种 才能 写 出来 的， 一般人 是 写 不出 那种 情感 的， 特别是 那种 很 微妙 的 情感， 吧？ 复杂 的 情感。 所以 我 觉得 播客 挺好。

第二个 就是说 就 像你 刚刚 讲 的， 我 有 这 感受。 其实 一个人 要 想 能 提高， 要不然 是 跟 过去 优秀 的 人 成为 朋友。 那 一般 是 指 我们 看 他们 写 的 书。 还有 一种 方式 就是说 我们 能够 和 生活 当中 很多 有意思 的 人 聊 一 聊， 如果 再 有点 情感 就 更好 了。 这样的 情况下， 我想 我们的 医生 或者说 至少 我们 一年 当中 曾经 有过 多少 个 小时 是 和 一些 有意思 的 人 度过 的那 我们 生命 的 质量 应该 能 提高 一就 像 这 档 节目， 我知道你 打算 接下来 去 跟 一些 很 有意思 的 做 投资 的 人 聊 一 聊， 对 吧？ 这 肯定 是个 很很 有意思 的 事情。 你是 在 织 一张 网， 就是说 与其 临渊羡鱼不如退而结 网， 对 吧？ 就 退 而 解网 这个 话， 其实 人 现在 说人家 进而 结网， 它 不是 个 退 的 过程， 对 吧？ 所以 觉得 这 档 节目 真的 很 好啊， 虽然 比如 上次 没 录 上， 没 录 上 就 没 录 上， 反正 多 聊聊 又是 多次 碰撞， 总是 好的。

第二个 很受 望月 和 你 影响 的 例子， 就是 因为 望月 很 强调 重视 差异， 那 你就是 一个 巨大 的 差异。 被 这个 观念 影响 之前 的， 我 看到 望月 这种 的， 或者 是 知道 你 过往 的 经历， 可能 我会 觉得 你是 非主流 的， 我会 习惯于 先 否定。 但是 知道 之后 我会 更 愿意 给 差异 更高 的 好奇， 更 甚至 更高 的 置信度。

其实 投资 包 不包括 我们 找 所谓 的 好 公司？ 其实 每 一家 好 公司 它 都 是一个 巨大 的 差异。 对我 觉得 这点 也 特别 影响 我。 其实 差异 一定 是 区别 于 主流 的对， 但是 一个 东西 它 区别 于 主流， 大家 一般 的 想法 都是 没有 安全感 不好， 对 不好？ 对， 或者 你 自己 脱离 了 主流， 可能 像 我 这种 的 就 先 自我 否定 一番 了。 所以 我 觉得 这 是一个 很棒 的 视角。

也就是说 你 打算 面 基 这 档 节目， 其实 是要 一定 是要 去 见 各种 有意思 的 投资人。

对 吧？ 我希望 是 这样的。

我 作为 听众 也 希望 这样， 比如说 上来 给 我们的 节目 喊 口号 啥 的 就 别 喊 了。 咱们 平常 听 的 鸡汤 口号 也 确实 挺 多 的对 吧？ 就 别 喊 了， 来 点 这个 语不惊人死不休。 才 好是 吧？

老 南 其实 你就是 一个 很 巨大 的 差异。 如果 是在 一个 经历 过 经营 体系 层层 筛选， 然后 后面 人 无数 的 那么 一个 体系 里面， 你是 很 容易 被 pass 掉 的。

我 何时 容易 被 pass 掉？ 根本 就 进不去， 好吧， 重点 是 就 没 参赛， 你知道 吧？ 我 举 个 例子， 就 像是 你 刚刚 说 的， 那个 时候 天风 刚 到 我们 南京， 对 吧？ 天风 也是 那时候 真是 个 很小 的 券商。 所以 我 坦率 说 像 我 这样的 背景， 可能 别人 见了面 也许 觉得 这人 还 有点意思。 但是 你 也 说 大家 首先 没 见面 先 看 简历， 那 正常 看 简历 我要 能 过得去 那就 见鬼 了， 对 吧？ 肯定 是 不可能 的。 所以 话 一说 回来， 所以 要 多 知 网， 就是说 你 要 有一个 能够 见到 别人， 发挥 你 长处 的 机会， 对 吧？

如果说 孩子 你 一定要 努力 认真 把 你的 简历 写 好， 你 细品 这话 本身 就有 问题， 就是说 你 要把 自己的 长处 都 压抑 下来， 用 一个 标准化 的 方式 和 别人 一起 去 展现 自己， 获取 一个 比如说 1‰ 的 面试 机会。 你 细品 这个 事情 本身 就 把 概率 急剧 的 降下来 了。 我们 现在 很多人 说， 什么 找 工作 我不想 让 爸爸妈妈 帮 我 去 托人情， 这话 就 不对。 因为 这就 使的 是 就 说白了 我们 先 不 谈 这个 就是 道德评价 的 问题， 是 说 首先 你 就 没有 办法 把 自己的 长处 展现 出来 了， 除非 你的 长处 是 那种 纸面 吧？ 然后 特别 强大 的 粘 了 别人 那种 的。 那是什么？ 我 导师 是 诺贝尔奖 得主 的 那些事， 人家 肯定 要 面面 你， 对 吧？ 那 大多数 朋友 肯定 是 做不到 的， 这也是 一种 差异 思维， 对不对？

就是 我们 重点 的 考虑 怎么 样子 才能 做 的 有点 能够 至少 比如说 扬长避短， 对 吧？ 所以说 你 讲 的 是 很 对的， 我 其实 根本 就 不是说 筛选 赢 不赢 的 问题是 根本 入 不了 这个 体系。 因为我 的 纸面 上 看 去， 这 没什么 可 看 的对。

对我 觉得 我可以 补充 一点， 就是 那个 不能 出现 名字 的 机构。 有些 老梁 就是 刚 入行 的 时候， 曾经 去 某 一家 机构， 老 男 是 投 了 简历， 然后 想 入选 他们的 那个 求职， 他们 有一个 智商测试， 然后 老白 为什么 智商 的 考试 没有过 线， 所以 就 没有 进入 到 那个 评价 体系。 我 其实 是 觉得 就是我 自己 也 觉得， 因为我 在 金融 行业。

可能 你的 纸面 很好， 我知道。 对， 开玩笑 的。

其实 想说 的 是， 就是 过去 十年 确实 金融 行业 真的 就 是从 卷 到 不倦。 当然 我知道 以前 就 已经 开始 非常 卷 了。

他 什么时候 不 卷 过？ 我 请问。

可能 就是 90年代。 然后 我的 意思 是 说 就是 在 这个 过程中， 其实 他 一直 都是 一个 貌似 有一个 既定 的 套路， 然后 必须 什么 985， 那个 特别 好的 专业， 至少 比如说 硕士 起。 但是 这 样子 的 行业 里面 出来， 你 会 发现 其实 他们的 那个 方法 或者 看待 这个世界 的 这个 投资 的 策略， 其实 都 非常 的 大同小异， 就是 没有 差异 感。 其实 你 没有 差异 的话， 你 确实 就 做 不出 那个 阿尔法。 因为 大家 看到 这个 市场， 你的 评价 体系 或者 什么 都是 一样的。 所以 你 也很 难 看到 市场上 那个 表现 的 不太 正常 的 那种 公司 和 企业。 所以 这 样子 的 一个 我 觉得 在 做 二级 市场， 其实 确实 是 需要 有一个 特别 好的 直觉， 就是你 能够 发现 不一样的 东西。

老娘 我 特别 好奇， 你 面对 那样 一个 金融体系 会 自卑 吗？

我 确实 不 觉得 有什么 自卑 的， 因为 在 这点 我 觉得 我 印象 还是 很 深刻。 上次 我们 聊 这个 问题 的 时候， 我应该 也是 这样的 本能 的 反应。 我 回头 想来 就是 很 重要 一点， 区别 什么？ 因为我 我们 自己 公司 有 很多 年轻人， 其实 他们 学历 肯定 都 很好， 对 吧？

进入 行业 也 不错。 我 就 感受到 一个 很 重要 的 原因 是我 是因为 先 做 的那 份 工作 是 化工企业 的 销售 工作。 那个 时候 是 2001年 也 加入 世贸， 然后 长三角 主要 长三角 地区 的 很多 企业 崛起。 然后 开 着 那 辆 捷达车 到处跑 的 时候， 我会 发现 成功 真的 可能 比如说 跟 学历 没有关系， 甚至 跟 人品 都 没有关系。

很多 我 认为 很很 恶心 的 老板， 仅仅 是因为 他 做对 事情 了， 世界 一样 奖励 他 了。 我们 讲 三观 好， 能够 走 得 更 远， 能够 让 周围 人 更 幸福。 但 在 每个 片段 上 来讲， 他 真实世界 很 冷酷， 只 问 你 做对 了 没有 还是 做 错了， 他 不管 你是 好人坏人， 更多 的 在 这种 真实世界 里面， 像 打拼 过 之后 的话， 我 再来 考虑到 干 这个 行业， 是因为 我说 了 读 了 那本书 或 什么的， 我很喜欢 那种 做 投资 的 方式， 对 吧？ 比如说 其实我 不是 在 追求 那个 结果， 那 我 就 不会 自卑。 因为我 的 目标 是我 我 希望能够 也 投出来 那样的 好的 企业， 然后 我 去 金融机构 工作， 这 不过 是 我需要 就 比如说 要 完成 这个 计划， 走 六步 走 六 做 的 事情 而已。

所以 我 就 不会 有 任何 的 想法， 因为我 觉得 这样 你 就 也 谈不上 跟 别人 比较。 如果说 定义 为我 就 必须 得 上 这个 学校， 我 必须 得 考上 什么样 的 这个 投行， 还是 什么样 一个 工作， 对 吧？ 然后 我 才 叫 成功。 如果 这个 定义 为 这样的话， 其实 本身 就是 个 结果 导向， 就是 拿到 结果 叫 成功， 没拿到 结果 就 叫 失败。 那 这样 想法 下 的话， 当然 人 容易 产生 自卑 或者 别的 想法， 这个 每个 人都 有。

剩下 的 最后 一种 是什么 呢？ 就是说 一种 对 自身 的 一种 一种 担忧。 比如说 我会 觉得 说 是不是 我 成长的 当中， 别人 会 我不会， 我 就会 产生 焦虑， 或者 我自己 会 觉得 说 失望 或者 害怕。 我承认 我 当然 也会 有， 但是 慢慢 这种 情况 变得 很少 了。 因为 首先 我 感觉到 我 拿 的那 本 是 社会 这本 无 字书， 他 首先 就 没法 直接 比对。

第二个 就是说 我 能够 在 社会生活 当中 看到 很多 正反馈。 一旦 看见 负反馈 的 时候， 我 就 知道 负反馈 是个 随机性 的 负反馈， 还是 说 它是 我 做 错了 带来 的 负反馈， 你 对应 的 去 改， 对 吧？ 不停 纠正 了。 我 特别 想 跟 你说的 意思 就是说 后面 就说 我 慢慢 就 没有 那种 说 失望 或者 不 失望， 或者说 根本 就 不会 考虑到 这方面 的 事情 了， 就 没有 这个 念头 了。

因为我 觉得 大家 一般 倾向 于 说 在 社会 的 那个 参考系 里面 去 找自己 的 位置。 我 感觉 你 好像 是你 你 对 整个 评价 体系 说 了 发 off.

我怎么说？ 就是我 我 现在 想来， 还是 我 还是 想 从 平 彻底 的 和 朋友们 分享 这个 想法。 我 有的 时候 也很 偏激， 以前 我会 觉得 说 好像 只有 巴菲特 那 一套 才是 最 对的。 有的 时候 我 觉得 在 这 世界上， 不管 什么 不择手段 或者 世俗 的 名利 的 成功 才是 最 对的。

其实我 的 意思 是 说 你 会有 很 多种 念头， 其实 也 在 变人 并不是 一成不变， 尤其 年轻 的 时候 不要 给 人 贴标签， 对 吧？ 其实 都会 变来变去 的这 很 正常， 真的 很 正常。 只是 我 就 想说 很大 的 一个 区分 点 在于 说， 随着 我们 人生 遇到 一些 事情， 你 要在 路口 做 选择 的 时候， 你 最后 会 明白 你到底 想要 什么。 你 心里 面 一定 是 有 一幅 画面 的。 然后 你 如果 有了 画面 之后， 你 就 想 往 那 画面 走， 对 吧？ 那 其实 你的 肉体 停 在 世俗 的 世界 里面， 别人 对你 指指点点。 但 你的 灵魂 世界 里面 是 另外一个 世界， 你 要 往 那里 走， 这 是个 目标 导向。

这条路 是你 想 走， 而 不是 因为他 赚钱 多 所以 你 才 走。

对， 可能 俄罗斯 半年 你 讲 那个 好， 意思 就是说 倒 不是说 我 非要 发 高尔夫 鞋 或者 不 发 高尔夫 谁。 我只是 想说 你 一旦 心里 面 有了 那个 世界， 你 当然 这样 听 上去 跟 精神病 没什么 区别， 是 吧？ 本质 上 是 没有 区别 的， 就是 真实世界 是 长 这个 样子， 你 非 认为 的 不好。 我 心目 当中 一个 更好的世界， 然后 我 一切 就是 希望能够 为 那个 世界 而 奋斗， 哪怕 我 最后 活 不在 里面， 我要 干， 对 吧？ 人 一旦 这么 想 了 之后， 外面 的 事情 不就 你 就 充耳不闻 了 吗？ 你 就 讲 假话， 关 我 屁事， 对 吧？

对我 而言， 所有的 过程 的 这个 我 觉得 很 重要。 所以说 我 为什么 讲 这个 故事 呢？ 我 因为我 确实 觉得 推动 大多数 的 人类 社会 里面， 重要 的 不管 社会、 商业、 政治 各种各样 的 决定 的 时候， 往往 就是 问 那个 决策 的 人， 他是 冲着 哪一条？ 我 觉得 是 往往 做 的 决定， 因为 这个 做出 分水岭 的对 吧？

但 有人 会说， 哎哟 老 男 你 这样 讲法 是不是 有了 才是 崇高？ 我说 不是， 因为 人 要 运气 很好 才能 知道 你喜欢 什么， 想想 去 做什么 或者 追求 什么。 是 很多 时候 浑 浑噩 一辈子 才是 常态， 这 大 概率 事件 对不对？ 所以 我说 我们 正常 的 为了 结果 多 挣点 钱 或者 怎么 样子 好 一点， 这 也很 正常。 我不 认为 他 有错。 在 我的 心目 里面， 这些 事情 是 没有 高低 之 分 的。 但 只是 说 按 那个 方式 来， 你 必然 要 参考 别人 的 坐标 体系， 对不对？

因为 结果 是 和 社 叫 社会性 结果， 你 肯定 要 问问 社会 怎么看， 对 吧？ 我 以前 很喜欢 的 看过 那个 价值 杂志， 张志 雄 主编 定义 为 投资 就是 选美。 你 光 觉得 这 票 好 没有用， 大伙儿 也得 觉得 它 美。

他他 其实 当初 举 的 例子 是 李宇春， 他的 意思 是 张 主任 意思 是 说 他 觉得 李宇春 从 这个 角度 他 不太 什么， 但是 他 怎么 就 冠军 呢？ 后来 张 主任 意思 就说， 你看 我说 了 没用， 大伙儿 年轻人 觉得 李宇春。 就 作为 我们的 这种 青春的 偶像 是 最合适 的， 他 就是 冠军， 我 觉得 就 这个 意思 对 吧？ 当你 要 参考 世界 的 时候， 你 当然 就要 用 这个， 对不对？ 但 你说 你 自己 有 个 标准？ 情人眼里出西施。 另外 一 回事。

对你 刚才 说 的， 大部分 人是 不知道 自己 喜欢喜欢 什么的， 那 让 你 明确 了 你喜欢 那个 东西。 就是 因为 那本书。

我 觉得 我 现在 受 梦魇 影响 也 很大。

对我 跟 他 录 那 期 播客， 我也 说 似乎 因为我 跟 他在 2017年 认识 的， 因为他 于 2018年 就 认识 了 你我 看 似乎 2017年 认识 的 很多 很 重要 的 朋友 也好， 还是 什么 也好， 多多少少 都 跟 你 太 有点 交集。

是 他 身上 是 有 这个 魔力。 对， 我想说 的 意思 是 这样， 首先 我 我 觉得 首先 是 那本书 里面 他 能够 我说 的 读 生 不是 指 学历 高， 是 说 喜欢 读书 的 人。 你 学历 高 喜欢 读书 未必 是 等号， 对 吧？ OK 你说 一个人 在那里 靠着 自己的 努力， 不 依靠 人情世故， 不 依靠 外界 帮助 或者 什么的， 然后 就能 做出 一个接一个 的 好的 决定， 给 身边的人 都 带来 幸福， 这是 一件 很 好的事情。 当时 的 我只是 一个 普通 的， 我想 是个 很 普通 的 草根， 我 觉得 正好 听 上去 是我 能够 走 的 路， 别的 路 听 上去 好像 跟 我 就 我也 没 上 什么 好的 高中和 大学 就 没戏 了， 对 吧？ 我 觉得 好像 我 当时 真 觉得 没戏 了， 所以 我 觉得 这条路 第一个 能 走。 后来 我 发现 好像 雪球 上 大多数人 也 这么 想 的。 我 就 知道 这 主要是 大家 都 这么 想， 不是我 就 我 这么 想 这 第一个 阶段。

第二个 阶段 就是 到 我们 能够 从 发现 竞争 优势 开始， 就是 弄 明白 一些 和 别人 看待 金融 或者 看待 企业， 看待 这个 投资 不同 的 理念， 或者 有些 方法论 的 时候， 我 意识到 研发 这个 事情 去 思考 世界 why， 就 世界 为什么 不停 问 为什么 是一种 乐趣， 就是 思考 的 乐趣。 我 也很 开心， 我 一点 都 不会 演。 你看 这 从 开头 只是 想 找 个 出路， 后来 是 说 你 还 挺 享受 这个 乐趣 的对 吧？ 我说 我可以 这么 讲， 就 开头 那 是一个 结果， 我 很想 追求 那个 结果。

如果 有人 告诉我， 你 学 索罗斯 一样 可以 赚 到 大钱。 事实上 有 很多人 说 的 就是我 很 希望 你 你我 不知道 你知不知道， 刚 有 雪球 的 时候， 橘子 上面 有 一波 人 也是 讨论 索罗斯 的。 他们 号称 就是 左手 巴菲特， 右手 索罗斯， 甚至 有人 开 的 公司 叫 巴索 或者 叫 索巴， 你知道吗？ 就是 这个 意思， 就是说 投资 投机 都不 落下， 就是 我们 典型 中国人 就是 想法。 老外 会说 你 挑 一个， 中国人 从来 就说 小孩子 才 做 那个 做 选择 是 吧？ 我 都要。

所以说 回来， 其实我 也 确实 说过 一阵 学 过 一阵 索罗斯 了。 大家 听 了 要 不要不要 以为 这个 我也 学 过了。 一样的， 追求 结果 很 正常。 后来 就是说 你 会 觉得 说， 其实 还是 因为 求证 很快。 到了 今天我 甚至 会说 一句， 其实 只要你 求证 就行了， 对 吧？ 好， 再 往前 推 进一步， 到 我 开 私募 的 时候 不是 这样。

我 开 私募 的 时候 其实 想法 真的 很 幼稚， 很 简单 的， 一点 都不 崇高。 那时候 我在 上海 工作， 还在 券商 工作。 然后 我们家 小朋友 就说 要 上 小学 了， 然后 是个 男孩儿。 我 总 觉得 好像 你 作为 一个 父亲 的 不在 身边 不太 对。 因为 前面 可以 妈妈 多 陪陪 照顾。 孩子 开始 形成 男孩 形成 自己 性格 的 时候， 你 应该 赔。 所以 就是说 我 那时候 想 回来， 回来的 时候 很 清楚， 回来 是 没有 工作 的， 你 能 挑 的 不就是 自己 做 投资。

另外 在 机构 做 投资， 倒 不是我 老东家 不好， 而是 说 机构 服务 的 是 社会 的 标准化 需求， 对 吧？ 那你 这种 个性化 的 投资 风格， 这 注定 是 不 匹配 的那 肯定 不应该。 所以说 在 机构 我 不太 能够 完全 施展。 所以 我想 我 就 回家 就是 做 一个 私募， 然后 开始 做 青训营， 和 大家 多 交流。

那个 时候 其实 坦率 讲 只是 个 结果 导向， 我只是 想 多点 人 知道 我， 也许 大家 可以 帮 我 介绍 点 客户， 很 朴素 的 想法， 一点 都不 崇高。 但是 在 这 过程 当中， 就是 我们在 做 一件 自己 觉得 还 比较 享受 和 舒服 的 事情， 也能 带来 一个 正面 的 好的 结果 的 过程 当中， 我们 才会 慢慢的 向内 发现自己 人生的意义， 对 吧？ 那 可能 说 我在这 过程 当中， 比如说 我也 投资 过 一些 奇怪 的 企业。 我 觉得 那些 奇怪 的 企业 给 中国 是 带来 了 一股 奇怪 的 风。

他们 本来 可能 是个 异类， 就是说 可能 到哪里 都是 别人 骂 的 公司， 但 其实 他 做 的 事情 很好， 对 吧？ 或者 怎么样， 这是 一方面。 第二 方面 就是说 在 过程 当中 我也 认识 了， 不管 是 持有人 对 吧？ 还是 我们的 朋友， 还是 什么 样子 的 人。

中间 有 一些 人我 真正 的 意识到 一个 问题是 他们 为什么 要 帮助 我我我 特别 想想 说 这个 话 给 大家 听 一听。 我 老实 讲， 如果你 非要 问我 说来 参加 面 基 节目 最 想说 的， 我 觉得 或者说 我 也有 个 清单 对 吧？ 我 遇到 问题 经常 问 那个 底线 问题， 一个 事 该不该 做？ 我 其实很简单， 我 就 问 这个 事情 对 后来 的 人 有没有 益处。 我 后来 的 是 两类 人， 一类 是 汪 月 后来 的 人 对 吧？ 第二个 是 说， 比如说 我 儿子 他 将来 会不会 遇到 这个 话题？ 那 我 就 会说 那你 这个 事情 要 问 他 到底 那个 值不值， 该 怎么 定义 呢？

好， 现在 我 就 想说 我 做了 这个 事情 之后， 发现 我 做 的 事情 很小， 然后 其实 业绩 也很 一般。 在 这种 情况下， 为什么 还是 有些人 会 喜欢我？ 我 后来 才 意识到， 其实 是因为 他们 心中 有 那个 梦， 他们 想 用 这样的 做 事情 风格， 或者说 这样的 方式 实现 人生 的 成功 或者 走 这条路。 但 有的 人是 为了 目标， 有的 人是 为了 结果， 有人 为了 过程， 这 不重要。 重要 的 是 说 实际上 我是 他们的 影子， 所以 我 把 这些 人 称之为 是 我的1%。

我的 意思 是 说， 其实我 和 他们是 一样的 人， 只是 我 代替 他们 过了 他们 一个 平行宇宙 的 人生， 对 吧？ 那么 在 那个 里面 他们 很 希望 看见 的， 我是 竭尽全力 了。 因为 可能 在 他们 自己的 主航道 里面， 他们 不敢 那么 做。 或者 不 曾想过， 或者 想 过 之后 犹豫 了， 或者 只能 像 我 以前 那样， 在 夜深人静的时候 醒过来， 对 着 天花板 觉得 这个 工作 不是我 想要的， 对 吧？ 因为我 以前 创业 也是 这样的， 我是 很 不敢 创业 的。

然后 直到 我们家 领导 说， 算了， 你 老是 半夜 瞪着 眼睛 睡不着 觉， 你 想 干 还是 干， 对 吧？ 无非 就是 不 成功 呗。 而 我们家 领导 觉得 那个 时候 我们 去 创业， 做好 多 事情 其实 很难 成功。 但 他 会 觉得 说 至少 的 事情， 想做 的 事情。

所以说 回来 我 就说 你 也可以 说 这 叫 强行 赋予， 也 可能 何况 可能 真的 可以 说 叫 强行 赋予。 我不知道， 但 反正 对于 我 而言， 我想 我 今天 的 目标 是 很 清楚 的。 我 认为 我要 替 那些 1% 去 按 这条路 走下去。 这 第一第二 就是说 那条 路 也 确实 是 我不是我 基于 责任感， 什么 内疚 非要 走。 而是 说 我 本来 我也 确实 想 走， 我也想 走， 然后 我也 找到了 这些 人我 也 知道 了 自己的 意义， 对 吧？ 所以 对于 我 而言， 结果 目标 和 过程 所有 东西 统一 的， 我没有 什么 要 拧巴 的。 我只是 要 经常 问问 自己， 现在 做 的 事情 是 正确 的 事情， 还是 说 我在 强行 把 这 事情 做 正确， 它是 有 不同 的。

所以 其实 只要你 赋予 了 意义 它 就 好了。 当然 我承认 强行 赋予 意义 不太好， 或者说 你听 什么 别人 讲 的 意义， 你 这样 做 才是 有意义 的， 我 觉得 也 不太好， 多 问问 自己， 你 找到 意义 的。 我 觉得 跟 梦 妍 在一起 的这 几年， 我 觉得 这点 是我 也很 有 触动， 很 有 感觉 的。 就是我 觉得 他的 文字 也好， 博客 也好， 确实 有 这种 魔力。 每次 我 觉得 也 有点 心烦 气 躁 的 时候， 或者 怎么样 的 时候， 我 就能 常 想想看 那些 意义 是什么。 就是 只要 接下来 东西 我 就会 想， 我 好像 是 好久没 想象 意义 是什么 了， 就是这样。 所以 你 把 它 糅合 在一起 就 很顺 了。

还 比较 舒服 了。 其实我 我 也可以 补充 一下， 其实 刚才 老大 讲 了 一点， 我 觉得 是 有点 启发 我。 他说 之前 他们 在 大 的 金融机构 服务 的 是一个 社会 标准化 的 一个 公约数 式 的 需求。 然后 这个 也是 我们 今天 中午 吃饭 聊到 的， 就是说 这种 感觉 就 有点像 你说 你出去 喝杯茶， 可能 大多数 人选 立顿， 那 可能 不会 出错， 对 吧？ 但是 比如说 我说 我在 杭州 其实 也 见过 一个 特别 精品 的 茶馆， 然后 他的 那个 主理 人 或者说 这个 老板 就 特别 有 调性。 然后 他 那个 装修， 他 传递 的 这个 信息、 情绪、 文化 各种 东西 就让 你 觉得 他是 独树一帜 的， 它是 这个 世界上 独一无二 的， 我也想 成为 他 那样的 人， 我也想 喝一杯 那样的 茶。

有有 这样 一个 小小的 茶馆 对 吧？

对， 然后 我 就 想到 那儿 去 待 一个 下午 或者 怎么样 的。 实际上 就是 老 南 实际上 他 做 的 应该 不是 立顿， 我的 理解， 但是 要 做 一个 这样的 他 自己 风格 的 一个 精品 的对 对。

是 这个 意思。 对。

你 还有一个 标签， 身残志坚。 好。

非要 做 这个， 那 就说 对我 我。

其实 很喜欢 这个 词 了。 这 怎么说？ 就是 创业 你 也 失败。

过 家常便饭。

包括 那你 做 投资， 其实 你 面对 各种各样 的 挫折 了， 因为 市场 不一定 给你 什么样 的 结果， 没错。 我 就 挺 好奇， 因为我 特别 不 擅长 去 接受 负反馈。 我可以 举 个 例子， 就是我 每天 发完 公众 号， 我是 没有勇气 去 看 那个 阅读 的。 因为我 怕 我 睡不着 觉， 然后 第二天 白天 醒来 我也 不敢 看， 因为我 怕 影响 我 一天 的 心情。 我 一般 都 吃 完 早饭 我 才 去 打开 那个 盒子， 我 才 去 承受。 有可能 是个 好 结果， 有可能 是个 负反馈。 对我 这几年 其实 一直 都是 这个 状态 理解， 这 是一个 很小 的 例子， 就是我 特别 不敢 去 承受 挫折、 失败。 对， 所以 我 挺 想 问问 你就是 身材 很 容易， 但 怎么 才能 之间 呢？

我想 我 今天 聊 的 和 我们 上次 聊 的 那个 回答 可能 不太 一样， 但 我想 也 不一样， 只是 说 心情 的 变化， 但 就 内容 而言， 不过 是用 我 什么样 的 方式 来 组织 语言。 我 先 要把 这点 先 跟 你 对齐 一下， 其实我 觉得 他 不说 了， 是 质检。 那个 质 那个 字 是什么 意思？ 就 你 追寻 的 那个 目标 里面， 自己 在 那个 世界 里面 的 占 比是 小的。 那 当然 对于 自己 有没有 那么 爱惜羽毛， 或者 没有 那么 看重 我也 看过 很多 文人 是 很 爱惜羽毛 的， 他 表现 很多 了。 比如说 他 写 的 东西 要是 比如说 别人 拿去 用了 就会 很 生气 比如说 我们 知道 文人 相亲， 看不得 别人 比 自己 什么什么 就 如此 了。

很多 是因为 说 他 定义 的 成果 里面， 自己的 参与度、 话语权 或者 排 的 位置 是 很高 的， 对不对？ 所以 如果 那个 志向 是一个 无我 型 的 志向 的话， 你 其实 对 自己的 要求 就 没有 那么 高， 就是你 尽力 了 就 好。 我 其实 真的 时常 时候 就这样 想 的。

我不 夸张 的 讲， 我 要是 打开 头寸 表 看见 净值 的 时候， 尤其 在 这 两年， 因为 我们 这 两年 业绩 不好， 那 你看 你 这 都是 负反馈， 你们 说课 上面 不太想 跟 我 说话， 我 也能 理解 的， 因为 我也 挺 不知道 该 跟 大家 说 什么的， 但是 其实 内心 又 挺 希望 大家 找我 的对 吧？ 这 都是 很 正常 的。 所以 我只是 想说， 我 觉得 反正 第一个 我是 草根， 我真的 不 觉得 我应该 占 比 很大， 这是 第一个。

第二 就是说 我 定义 的 这个 目标 或者 这个世界 我 也好， 或者 我 孩子 也好， 在 里面 没有 什么 位置 的， 只是 说 我 铺 了 这条路 而已。 既然 是 求生之路， 是 条 路， 那 反正 他在 路上 就 好了。 我 觉得 这也是 在路上 那本书 给我 一个 很大 的 感觉， 就是你 在在 是 最 重要 的， 它 不是 具体 在哪儿， 是在 是 那个那个 状态 是 很 重要。

所以 我 就 想说， 其实 生产 之间 很 重要 的 一点 是 说， 如果 定义 的 是一个 短期 结果， 你 当然 容易 容易 漂移 或者 难受， 特别是 难受。 如果你 定义 的 什么， 当然 有人 会说 这个 问题 了， 那你 要 定义 的 是一个 不能 实现 的 目标， 你 不就是 自我 逃避， 对不对？ 好像 我也 尽 不能 反驳 对 吧？ 但是 我也 常说 这个 问题， 请问 好多年 前 正在 爬 雪山 的那 群 过草地 的 那群人， 好像 他们 定 的 目标 他们是 坚信 的 没错。 但是 我相信 他们 也 不至于 乐观 到 说 我 爬 过去 之后 新世界 就 到来 了， 对 吧？ 所以 我 只能 说 我 觉得 最重要的事 情 不是 前面 两个字 身材， 是 后面 那个 第三个 字， 就是 那个 东西 是什么， 但是 我 觉得 大多数人 定义 的 不 叫 智， 叫 欲望。 这 大多数人 定义 的 是 欲望。 对， 是的， 欲望 当然 坚持不下 去。

我 最简单 的 例子， 我 身上 也很 也有 感受。 随着 年龄 的 增长， 新陈代谢 的 减慢， 我 肯定 对 很多 事情 越来越 不 欲望。 我 经常 发现 个 问题， 我真的 没什么 消费， 是因为 我真的 没有 消费 的 欲望。

我的 东西 举 个 例子， 是不是 穿 的 特别 好， 就是 年龄 就 这 样子， 也不 觉得 有什么。 反正 很多 时候 我会 觉得 欲望 越来越 在 下降， 这是 新陈代谢 带来 的， 再加上 说 欲望 也很 容易 失败， 对 吧？ 所以 我 就 觉得 就 这 意思。 最重要的事 情 是 无我 这 两个字， 就是说 自己 占占 比是 大 的 还是 小的。 如果你 觉得 是 小的， 你 就 容易 生产 之间 如果 觉得 自己 把 自己 放 的 很大 就 很难 的对， 因为 肯定 想 问 自己 有没有 得到， 这个 得失 经济 起来 事情 就 很难 了。 对我 我 至少 现在 是 这么 觉得。

明白 就是你 妄念 多 吗？ 因为我 觉得 干 这 行 的， 或者说 凡是 一个 投资理财 爱好者， 他 不可能 对 钱、 对 财富、 对 数字 没有 妄念。

当然 有啊， 我 老实 讲， 我们家 确实 规模 不大。 无论 我 获得 多少次 胜利， 我 清楚 下一场 还是 恶战， 我们 没有 不太可能 休息 的那 一天。 我 这话 的 意思 是 说， 比如说 地球 上 假设 就 开 的 只剩 几家 银行 了， 就像 我们 老 聊 没 股 那样， 弄 出 一波 最后的 垄断 的那 是 无所谓， 人家 再 喷 你 照样 交钱 给你， 对 吧？ 那 我们 不是 这样， 就是说 事实上 只是 今天 日子 好 一点 了， 但 代表 明天 还是 得 战斗， 要不然 活不下去， 对 吧？ 所以说 我 觉得 我 确实 很爱 钱， 我 很 期待 着 我们的 运营 资金 多一点， 我 很 期待 着 各种各样 的 事情， 对 吧？ 但是 是 坦率 的 讲， 我们 这 行 我 常 跟 投资 经理 们 讲， 要 这样 四个字 就 举重若轻。

无论 你 在 思考 之前， 你 有 多么 的 心里 面的 负担。 比如说 对 吃 人的 内疚、 责任感、 受托 责任， 比如说 自己 一定要 功成名就， 要 证明 给 叉 叉叉 看， 诸如此类 的。 我 其实 这 正常 我说 都 可以。 但是 当你 决策 那 一秒钟 要 入侵 什么 意思 你 都 忘了， 只是 冷酷 的 分析 所有的 事实， 看 概率 和 赔率 对 吧？ 决定 怎么做 是 好的 就 按 那个 办。 但是 我说 是不是 大家 认为 冷酷 就 应该 无情？ 不是 的， 是 说 做决定 思考 的 时候 无情。 但是 如果 一个人 意识 不到 自己的 目标、 自己的 结果、 自己的 过程， 意识 不到 自己 与 他人 之间 的 就是 人是 社会关系 的 总和， 对 吧？

自己 意识 不到 自己 身上 的 社会关系 的话， 那 我 讲 也是 个 没心没肺 的 人 也是 不 合适 的那 有 肯定 有人 会说， 这 两个 事情 不听 上去 有点 矛盾。 对， 所以 你就是 要 做到 这样的 一种 协调， 对不对？ 所以 你 刚才 问 我的 问题， 我想 超越 他 一下。 回答我 有 妄念， 但 最 重要 的 不是 妄念 本身， 我要 去 怎么 特意 去 对抗 它、 调和 他， 还是 通过 正面 冥想 各种 方式 去去 化解 它。 我 觉得 不是， 而是 说 他 应该 和 你 做 的 事情 是 分开 的 就可以 了。 我想 我是 个 正常 的 人我 想 每个 人都 是 正常人， 很难 做到 那种 胜任， 没有 这样的 人， 对 吧？ 所以 我会 觉得 说 最重要的事 情 是要 做到 举重， 热情 是 最 重要 的。

至于 妄念， 刚才 我 前面 补充 了， 我也 说 了， 就是说 我 觉得 反正 欲望 也是 在 减弱 的。 然后 如果说 望月 有 那种 购货 很多年 的 资金 的话， 对于 我 而言 的话， 其实我 也 不是 很 在意 什么什么 结果。 因为 对于 我的 结果 而言， 我只是 因为我 的 目标 只是 希望能够 最大化 的 最长 时间 的 去 服务 持有人， 特别是 1% 的 那些人 一起走过 来 的 人， 所以 时间 是我 最 看重 的。 我的 意义 定义 的 结果 是 说 能够 支撑 最长 时间 的 那个 X 当量 的 资源， 就是我 定义 的 结果， 其实 它是 个 模糊 的 概念。 你是不是 会说 老 南 你 觉得 要 挣 多少钱 才 财务自由？ 在北京 就 类似 这个 意思， 什么什么 我 就 不是 这个 意思 了。

我 就 想说， 比如说 我 有 这 摊子 人， 我们 有 这 摊子 事儿， 我们 如果说 想 赴 大家 15年、 20年 还是 多少 年份， 那 这个 年份 里面 大概 应该 对应 于 冥冥之中 的 多少 资源量， 对 吧？ 反正 你 够了 就行了， 就 大概 这个 意思。 比如说 要有， 比如说 我 瞎说 的 什么 一万 人的 关注， 什么 一千 人的 祝福， 然后 100人的 陪伴， 什么 十个 人的 奉献， 诸如此类 类 的 就 差不多 了。 反正 就 这 意思， 他 这 不用 特别 算 那么 精细， 对 吧？ 所以 我 就 想说 肯定 也会 有， 我 肯定 也 想 了。 但是 总体 来讲 的话， 我想 我 还是 能够 做到 举重若轻， 就是 做事 的 时候 我 就 没 想 那么 多了， 这是 第一个。

第二 就是说 我想 我也 正在 分享 很 重要 的 决策 技巧。 实际上 正是 在 那些 妄念 和 它 本身 的 决定 将 产生 重大 冲突 的 那个 路口。 你看 那个 企业家 做什么 决定 是 最好的 证明 他是 什么样 的 人和 这家 企业 当中 怎么做 决策 的。 所有 写 在 墙上 的 企业文化 都是 屁话， 对 吧？ 大家 知道 这 句 话 的 意思 的。 所以 你 要 问 他 那个 趋势 的 时候， 他 挑 什么， 他 忠于 什么， 那是 最 重要 的。 其他 的 时候 都 是我 讲， 就是 也 顺风顺水， 日子 过得 好啊， 那个 时候 纸醉金迷， 还 什么 那种 情况下 你 问 他 什么， 他 讲 的 都 很漂亮， 对不对？ 关键 是 问 那种 情况下 他 挑 什么 不挑 什么。

所以 我 就 想说 妄念 不重要， 重要 的 是在 最 重要 的 路口 的 时候， 他的 正念 是什么， 那 心底 的 那个 正念 是什么？ 世界 是 灰色 的， 它 其实 黑白 都有。 但 重点 是在 那个 路口， 他 走 的 那个 路径 可能 是个 光明 的对 吧？ 就 这个 类似的 意思。

我们 来说 说 私募基金， 你 觉得 就是 对 普通 投资者 来说， 我 买 了 一只 私募 和 我 买 我 选择 一只 公募 就 持有 这 两种 基金， 它的 差别 是什么？

我 觉得 最大 的 差别， 我们 证券市场 的 观 管理层 是 这样 定义 公募 和 私募 的。 最大 的 点 是 这 句 话， 私募 得 是 特定 对象， 公募 可以 是 不 特定 对象。 定量化 的 区别 在于 100万的 起点 还是 多少钱 的 起点。 但是 我 觉得 既 我们 有 定力 和 定向 很多。 其实 你 会 发现 从 投资 风格 和 策略 上 来讲， 并没有 约定 过 说 公募 不可以 做， 或者说 什么 私募 可以 做。 各种各样 约束 其实 还是 比较 灵活 的对 吧？

那么 我们 来 看看 差异 最大 的 差异 定性 的 最大 差异 就是 第一句 话， 特定 的 和 非 特定 的那 我在这里 就 想 跟 朋友们 说 一点 是 这样的， 既然 100万人民币 的 起点 是 马来 西姆 的 起点， 其实 是 代表 说 个人 理解 可能 管理层 认为 能够 随随便便 就能 掏出 这个 钱 来 投资 的 人， 他 应该 已经 对 自我， 对 他的 这个 家庭， 对 他的 这个 金钱 是 有 一定 认知 的 和 一定 思考 的。 在 这种 情况下， 他 遇到 了 一个 特定 的 一个 投资 经理 的 情况下， 双方都 认为 对方 是 特定 的 情况下， 就有 一种 互相 奔赴 的 感觉 了。 我 其实 挺 想做 个 什么 事儿， 我 没空 搞， 或者 我 不太 具体 懂， 但 大概 就 味道 我是 明白 的， 大概 这个 方向 我是 清楚 的。 你 很 专业， 你来 搞。 那边 想说， 对， 我 主要 想做 的 事儿 想 找 些 人 跟我一起 去 干 这个。 但是 我 我 其实 觉得 这个 特定 对象 四个字 其实 很 重要？

就说 大家 能不能够 在 使用价值、 附加值、 目标、 结果、 过程 这些个 所谓 的 玄学 的 词儿 里面 达成一致， 其实 事实证明 越 一致 的 这个 基金， 它 往往 投资 结果 也会 比较 好。 因为 比如说 你的 节目 里面， 包括 文章 讲 的 很 清楚 了。 比如说 我们 国家 其实 公布 我们 国家 公布 其实 投资 业绩 也 不差 的， 只是 大家 总是 做 反， 对不对？ 就是 上去 才 申购 下来 就 赎回 他。 你老 这么 干， 基金经理 就算 赚了钱， 他 再 没 享受到， 就是我 最 著名 的 笑话。 其实 基金经理 业绩 也 不错， 但是 整体 基民 他是 负 的。 这个 事情 真的 是 很 黑色幽默， 但 很 能 说明 问题。 所以 我 觉得 就是 这个 特定 对象 这 四个字， 其实我 个人 觉得 要 比 到底 100万还是 50万， 还是 500万它 更 重要。 这 就说 明白 了 私募 很 重要 一点， 就是说 应该 有 自己 清晰 的 风格， 清晰 的 定位， 清晰 做人做事 情 的 准则， 对 吧？ 然后 去寻找。

但是 这 句 话说回来， 人生 总要 这样 将就 的， 为什么呢？ 就像 刚才 这个 呃 金佳 说 的 这样， 就是说 但凡 你 做 的 越 独特， 那 受众 越少 它 不是 越多。 是 那 这样的话 你 搜寻 它的 成本 就 变得， 就 我 讲 成本 不光是 钱， 朋友们 也 包括 什么 时间、 运气， 它 很难， 对不对？ 所以 私募 也 不容易 做大， 这 在 欧美 也是 这样的， 等 大家 马上 一 想 不就 明白 了 吗？

做大 最简单 的 方式 是什么 呢？ 就是 减少 个性化， 但是 其实 又 不可能 减少 个性化， 那 怎么办 呢？ 就是 突出 某 一个 方面， 比如说 突出 业绩 好， 突出 什么 用途， 比如说 我可以 投 什么， 你 不能 投 什么， 对 吧？ 他说 我们 用 一种 功能性 替代 了 特定 对象 那个 特定 两个字。

现实生活 也是 这样的， 不光 中国、 华尔街、 美国， 全世界 都是 一样。 几乎 人类 所有的 商业活动 都要 遇到 一个 很 有意思 的 一个 核心 的 终极 问题。 你是 把 某 一个 功能性 的 东西 突出 到 最大 之后， 以 获得 最多 的 人 去， 哪怕 你们俩 互相 并不 理解， 也不 双向 奔赴， 还是 说 你 先 明确 了 你是 在 对 怎么讲 你 要 爱 正确 的 人的 情况下， 然后 你 还是 交付 了 很 不错 的 功能。 这个 先后 关系 就是 两种 商业 思维 了， 对 吧？

那 对 前者 而言， 大家 也 知道， 就 我 去 买 个 烧饼， 我 买 个 矿泉水， 我是 说 特定 对象 是不是 有点 过了？ 人生 大多数 事情 其实 是 特定 吗？ 不需要 特定。 我 这么说， 结婚 走来走去 的 总要 有点 特定 了。 你 在 哪个 城市 定居， 你 总要 有点 特定 了， 你 总 不能 再说， 你看 我 讲 个 笑话， 但 其实 好像 好多 人 还 真是 也能 将就， 也能 凑合， 对 吧？ 所以 这话 我 就 没法 讲， 不多 说 了。

总之 就是 这 意思， 特定 对象 四个字 才是 最 关键， 浓缩 的 不能 再 浓缩 了。 从实 操 的 角度， 这 四个字 是 最能 说明 问题 的。 所以 我 一直 很 骄傲 的 一点 是我 觉得 我们 公司 虽然 小？ 持 人 也 不多。 但 至少 我们的 持有人 对 我们的 了解 和 我们 和 持有人 的 互动 肯定 比 大多数 公司 强。 这点 我 敢 说实话， 就是说 至少 这个 不是我 就 至少 人家 清楚 我们是 怎么 干 的， 和 干 的 好 也 不好 也好， 人家 该 喷 也 喷 我， 但 至少 说人家 清楚， 而 不是说 我 就 知道 个 业绩。

因为 你的 路演 是一个 巨大 的 差异。

对， 时间 也很 折磨人。 对。

9个小时 了。

我 其实 听 你 刚才 讲 的 时候， 我 满脑子 想 的 都是， 你看 包括 我自己 写 公众 号 也会 写 一些 公募 基金。 那 大家 推 公募 基金 的 时候， 其实爱 说 的 都是 业绩 对 吧？ 各种 定量 的 数据 也很 全。 我们 可以 从 公开市场 爬 到， 然后 再 找 两篇 基金经理 的那 直播间 里 的 直播， 对， 那 包括 面 基 想 干 这个 事儿， 就是 多 找 一些 基金经理 去做 一些 访谈。 但是 私募基金 经理 出来 讲 的 时候 就 都是 理念， 那 不能说 业绩。

其实 我也 讲 个 反过来 讲 个 有趣 的 问题， 无论 公募 的 基金经理 怎么讲 自己， 实际上 因为 起点 门槛 的 关系， 我也 大胆 的 做 一个 猜测。 难道 真的 所有人 都 听懂 了 他的 风格 和 策略 了 吗？ 绝大多数 人 肯定 是 这 我 就 这么说， 就算 大家 坐下 来 想 双向 奔赴， 可能 奔赴 不 起来。 因为 投资 本身 就是 我们 讲 人， 投资 是 认知 的 变现。 如果 真的 对方 都 听懂， 那 对方 的 认知 是 不差 的那 怎么 可能 有 公募 基金 上万名、 上 10万名、 上 几十万、 上 百万名 的 基金 的 持有人 都 认知 达到 一个 水准。 这话 一听 就 逻辑 有点 问题 了， 对 吧？ 那 金融市场 也 不要 开 了， 对不对？

所以 事实上 现实 是 无论 公募 基金经理 怎么 去做 这个 沟通 的 工作， 他 必须 还是 只能靠 业绩 说话。 也是 一种 被迫 的。 因为你 真的 是因为 是 不 特定 对象 了， 这就 这个 问题 的 核心 了， 对 吧？ 所以 我们 讲 公布 就是说 什么 菜 是 原罪 是 吧？ 运动员 也是 菜， 就是 原罪。 他 其实 是 这个 道理 没有 错， 对不对？

好， 那 我们 现在 再 来说 私募。 私募 国家 担心 说 你 这个 突出 业绩 或 什么 不好， 然后 说 你 跟 特定 对象 去 交流， 然后 不要 宣传 业绩， 你 反正 都 突出， 你 只能 讲 里面 这些 也是 对的。 那 我 又要 问 这个 反过来 有趣 的 问题 了， 那 私募 的 业绩 到底 重要 还是 不重要 呢？ 对， 其实 还是 重要 的对 吧？ 所以 这个 问题 就 有意思 了， 就是 私募 是你 必须 先 把 事儿 给 讲 明白， 然后 又 得 把 业绩 做好。

但是 现在 再 来说 说， 现实 是 往往 私募基金 是 业绩 好的 时候 好 卖。 别人 嘴 上 说 看 的 是 理念， 其实 心里 想 的 是 业绩。 所以 可能 我真的 我 今年 44岁， 可能 是 老 好了， 对 吧？ 就是说 你们 在 听 的 节目， 对我 就 喊 你们的 朋友们， 世界 真的 是 很 复杂 的， 很 包容 的。 我们在 年轻 的 时候 偏激 点， 这 也 正常， 也是 我们 也要 包容 的 看待 自己 曾经 不 包容， 对 吧？ 但是 话说回来， 世界 真的 是 很多 东西 同时 存在 的， 就像 我 刚才 讲 的， 都是 黑色幽默， 对 吧？

是的， 你 宣传 的 理念 人家 冲 业绩， 你 宣传 业绩 人家 冲 的 理念。 妈 这是 这 古怪 的 事情， 所以 我 只能 这么 讲， 都 重要， 公募 和 私募 都 重要， 都要 讲 理念， 都要 做 业绩。 然后 怎么讲， 对 爱你的人 爱 他， 对 不能 爱你的人， 你 至少 要 给 人家 一个 交代？ 有 一 保障？ 把 这 事儿 给 过了， 就 这个 意思， 只能 这么 做。 你 不能说 把 这个 问题 分割 的 很 清楚 的， 非 问 是 A 重要 还是 B 重要。 我们在 年轻 的 时候 也 常 想 这个 问题， 世界 A 重要 B 重要。 那 我的 年龄 越 觉得 一言难尽， A B 都 重要， 就 这个 意思。

对我 可以 分享 一下 自己 持有 私募 的 感觉， 就是 它 和 公募 基金 到底 差 在哪儿。 我 第一个 感觉 就是我 理解 私募 必须 得 给我 提供 附加值。 因为 如果我 持有 一只 公募， 那个 基金经理 给你 写 季度 的 基金 报告 的 时候， 那 真的 是 寥寥数语， 多 一个字 他 都 不太 爱 说有 很多 基金经理 都是 这个 风格， 你 也 不可能 得 什么 陪伴 感。 说白了 你 每天 就是 打开 账户 盯 一下 业绩 曲线。 然后 那 公募 基金经理 在 直播间 里 说 的话， 也 挺 一言难尽 的。 但 很多 话 他 也 走不进 你的 心里， 你 也 不知道 他他 这个 话 是 合规 已经 过了 多少 遍， 他 才 敢 公开出来 说 的对。 所以 我 觉得 既然 你 私募 你的 起 投 门槛 在 100万以上， 你 就 理应 给 持有人 提供 更多 的 附加值。 我 觉得 这是 很 重要 的 一点， 就 只有 这样 大家 才能 觉得 值。

第二点 也是 理论上 私募基金 是 更 灵活 的。 它 无论是 仓位 上 的 灵活 也好， 另外 它 一般 规模 都 不会 那么 大。 那 小规模 肯定 理论上 也是 更 有利于 做出 超额 收益 的。 第三个 是 对我 个人 来说， 他 毕竟 他的 那个 资金 门槛 是在 那儿， 也就是说 100万他的 仓位 的 绝对值 是 足够 的。 你是 不用 太 担心 错过， 就 可能 我 我 比如说 我自己 买 了 什么， 那 我自己 肯定 还是 要 小打小闹 自娱自乐 的 去 投。 但是 那个 结果 真的 对我来说 就 无所谓， 对 吧？ 因为 毕竟 大手 在 别人 在 外面 的 问题， 好不好？

我 都 不会 错过， 因为我 的 风险 敞口 是 开 的 足够 大 的。 我 觉得 这点 是 挺 缓解 我自己 的 焦虑 的。 有可能 我 因为 要 写 公众 号 或者 乱七八糟 的， 对我 不太 希望 投资 去 过度 的 影响 我自己 的 情绪， 占用 太多 的 时间。 对， 所以 我 觉得 这 三点 是我 持有 私募 的 一个 很 明显 的 感觉。

其实我 觉得 第三点 就是你 真的 是 受到 点子 上了。 因为 其实 你 在 你的 主营业务 上 的 L E 更高。

也 对， 你是 家 企业， 如果 把 自己 看作 是 家 企业。

如果 你就是 在 有 自己的 云 业务 的 这个 前提 条件下， 你 还要 去 跟踪 很多 股票， 然后 还要 关注 仓位， 今天 是什么 情况， 收盘 我 再看 一下。 然后 实际上 你 在 这个 上面 的 投入产出比 是 很低 的。 其实 你是 反而 是 如果你 把 自己 看作 是一个 企业 的话， 你是 把 你 自己的 这个 精力、 资源 是 集中 在 了 你 R O E 产出 更高 的 地方。

对， 如果 用 这种 机会成本 或者说 这种 社会分工 的 思维 来看， 举 个 例子 来讲， 我们 现在 也 知道 指数 基金 了。 我是 这么 讲， 如果 觉得 自己的 投资 的 能力 是 不能 跑 赢 大盘 指数 的那 就 应该 是 好好的过 自己的 主业 对 吧？ 然后 这个 就 小打小闹 继续 玩吧， 没问题。

那 大头 就 放在 指数 基金， 对不对？ 如果我 挑 自己 挑 的 公募 和 私募 能够 跑 指数， 那就 比较简单 了。 你 放在 他 身上 就 像你 刚才 说 的。 所以 我 就 想 把 你 刚才 说 的 补 一条， 就是 如果你 投 的 标的 是 能够 跑 赢 指数 的话， 那 这个 逻辑 就 很 清晰 的。 就是 你看 我 把 我的 敞口 放上去 了， 然后 这个 场口 是 大 概率 能够 跑 赢 指数 的那 也就是说 只要 这个 事情 正常， 给 点 时间 往前 滚 着， 到 最后 这 肯定 是 比 我 小打小闹 好 一些， 好 多少 不知道。 至少 有一点 就算 不好， 它 不 占用 时间 精力 了。 对对对 吧？

还有一个我 得失心 也 放下 了， 我就是这样 的。 第一 我 干 自己 真正 重要 的 事情， 第二 我 好 玩玩 两把 就 不一样 了。 而 原先 是 这 两条 都 冲突 了， 第一 主要 的 事情 会 耽搁， 第二 就是 得失心 会 变得 很重， 因为 自己 全压 在 手上 来决定， 得失心 很重。

对我 昨天 还 写 了 一个 推送， 就是我 把 一只 成立 时间 很长 的 基金， 我 把 它 有史以来 的 月度 涨跌 全都 给 扒 出来。 真的， 然后 我 就 看 它 那个 最大 回撤 的 月份， 很多 基金 包括 标 普 500指数， 它 都是 超过 了 10% 的 一个月。 那 我 就 想 我说如果 我的 本金 是 200万， 那 我 那 一个月 可 就 亏了 二十多万。 我说 哪怕 说 这个 10% 的 波动 是我 能 承受 的那 二十多万 是我 能 承受 的 吗？ 那 二十多万 可 能够 我们家 活 两年 了， 就是 过日子 的 钱。 对， 所以 我说 这种 波动 我是真的 不想 承受 的， 我 觉得 但 我 这种 想法 肯定 不是 个例， 哪怕 是 那个 振幅 你 能 承受 了， 但是 一天 输掉 两年 的 钱， 你 多多少少 还是 要 去 承担 那些 东西。 对， 所以 我不想 去 承担 这些。

所以 其实 投资 经理， 不管 是 叫 基金经理 还是 投资 经理 都是 一样。 在 这 世界上 承担责任 做 决策 的 人， 其实 是一种 很 庞大 的 筛选 过程， 由 世界 来 筛选 的， 筛选 那些 能够 举重若轻 的 人。 他 同时 都 重要， 你 肯定 不 希望 管 钱 的 是个 王八蛋。

但 另外一个 角度 讲， 太 心里 面 哭哭啼啼 的， 到头来 该 办事 儿 他 犹豫 的那 也 不成， 对 吧？ 问题 是你 很难 找到 两个 他 同时 都 有的人。 一般 我们 常见 的 就是 A 或者 B 或 A 带 点 B B 带 点 A 问题 是你 要 的 是 A 跟 B 能够 绝缘 开来， 对 吧？ 所以 所以 我 当然 还是 想 强调 得 跑 赢 指数， 跑 赢 指数 这个 就 它 风险 敞口 就 有点 那个， 那 万一 复位 他 可 怎么办？ 那 可是 另外 一 回事 了。 对。

另外 也 挺 想 提醒 大家， 就是 私募基金 它 你的 那个 仓位 绝对值 是 够 的， 但是 他 跑 出超额 其实 是要 比 大家 想象 的 要 难 的。 因为 私募 比 公募 基金 多了一个 增值税， 对 吗？

这话 看 怎么说， 你 也可以 理解 为 如果 这家 基金 一年 交易 十次 的话， 那 增值税 其实 相比之下 只 分摊 在 每一次 只有 10分之1， 10分之1 和 你 普通人 涨 了 点儿 手续费 其实 又 差不多。 我 只能 说， 但是 从 投资 叫 投机 交易， 从 投资 角度 就 不是 了。 因为 它 注定 要 分 掉 一点 回报。 就是你 能 拿到 的 这个 从 世界 里面 拿到 的 回报， 你 多少 要 交点 出去， 对不对？ 对。

第二个 它 难 的 原因在于 就是 他 还要 扣掉 百分之， 一般 是 20% 的 Carry。 对， 所以 你 乘以 你 把 这些 都 刨 掉 之后， 他 还能 跑 出超额， 这是 私募基金 比较 难 的 一点。

我 认为 我 今天 正好 有 个 数据 可以 跟 你 分享， 也是 刚刚 才能 有的。 因为 我们家 每年 4月份 才是 财务 年度 结束， 就是 产品 的 财务 年度 不是 我们 公司。 说白了 因为 我们 第一个 产品 成立 的 时间 是 四月份， 所以 跑 完 一个 完整 的 年度 不是 12月， 是 每年 的 四月。 2016年 的 四月份 是 你们的 起点。

对， 起点。 大 姐姐 同事 告诉你 有趣 的 问题。 我们 成立 的 那天 的 时候， 在 万德 上 能够 查 到 同期 有 23000还是 24000只 产品。 去年 看 的 时候 还有 8000支， 其实 也 只剩 3分之1 了， 是吗？ 其实 差不多 了。 我 现在 想说 下面 一句话， 现在 只剩 四千多 只 了， 就是说 他们 没有了。 朋友们 现在 你们 知道 那 话 的 意思 吗？ 就 不是， 我们 现在 先 不要 谈 输赢， 是 说 大家 清盘 没有了， 结束了， 那 游戏 玩 不 下去， 不玩了， 那 这个 概率 有 多 吓人？

我们是 2016年 4月份， 其实 你们 细品 一下， 1617 大盘 还 凑合。 对， 一八 贸易战 一九 往回 走， 2021 涨， 那 就是 22跌。 对， 从 指数 角度 整体 多少 是 涨 的， 所以 如果你 认为 多少 是 涨 的， 至少 大家 还 凑合。 你 现在 知道 一件 事情， 就是说 七年 过去 之后， 如果我们 当时 参加 个 比赛， 然后 比赛 是 这样 规定 的， 你们 这么 多 产品 都 准备 好了吧， 两万多 只， 现在开始 在 投资 的 路上 开始 奔跑吧。 然后 我们 不知道 重点 在哪儿， 比赛 也没有 结束 时间， 只 问 最后 累倒 了 就 挂掉 了。

结束 最后一个 留在 上面 的， 我们 到时候 发 个 奖状 给 你我的 意思 是 说 跑 了 七年之后， 如果 你老 是 东张西望 的 看， 反而 跑 不快， 你 就 专心 跑 自己的。 跑 着 跑 着 的 时候， 然后 相当于 旁边 一个 记者 跑 来 跟你讲， 想 采访 一下 你 现在 有什么 心情？ 因为 现在 赛道 上 另外 80% 没有了， 我说 我 来不及 看我 也没有 心情， 我 现在 只能 看着 往前 跑， 你 别 挡 着 我 路， 走开， 就 这个 意思， 就 只能 这个 样子。 所以 我 现在 想 我 这个 数据 很 能 说明 问题 了。

我 打断 一下 8000支 是 哪个 对应 的 哪个 时间点， 去年。

然后 今年 就 不， 其实 因为 22年 大跌， 就是 干掉 了 更多 OK。 当然 我承认 这 里面 还有 一种 因素 是 有些 是因为 合同 到期 了， 就是 它的 存续期， 比如说 五年、 七年 或者 十年 什么 到期 的。 但是 一般 常规 是 这样的， 只要 一个 产品 做 的 还 凑合， 双方都 倾向 于 延续 合同， 对 吧？ 谁谁 都 没事干 就 重新 找 客户 或者 重新 找 管理 人都 很 烦人 的， 对不对？ 只要 大家 的 意见 满意， 所以 这是 真 蛮蛮 能 说明 问题 的。 七年 过去 之后， 不是 输赢， 是 80% 都 消失了。

对， 你看 那个 比喻 其实 很 形象， 就是 一场 长跑 比赛， 一开始 肯定 卷 的 要死， 但 最后 可能 你 发现 你 身边的人 都 是朋友， 你 会 格外 珍视， 没有 他们 可能 你 自己 跑 起来 心里 更 慌， 就 后面 都不 卷 了， 后面 其实 拼 的 都是 耐力 了。

而且 还 可以 再 多 一条。 没有 赛道 你 都 不知道 往 哪儿 跑， 因为 这场 比赛 连路 都 没有 说 清楚， 每个人 跑 都 可以 跑 自己的路， 他 只 说 你 要 跑， 然后 你 也 不知道 往 哪儿 跑， 然后 你 自己 挑 路 对 吧？ 所以 我 觉得 不管 是 公募 私募 其实 都 很难。 这 确实 是 这 行 他 真的 很 淘汰率 太高了。 对， 不亚于 竞技 体育， 不亚于 竞技 体育。 对。

其实我 还 特别 喜欢你 另外一个 买 基金 的 说法， 像 唐 老师 有一个 买 基金 的 很棒 的 角度。 我 觉得 这个 我真的 觉得 他他 可以 写 进 家庭理财 的 那些 书 里边， 它 大概 就是 这个 意思。 我们 每个人 在 现实生活 中 赚钱， 赚 现金流， 你 这个 现金流 的 特点 是 完全不同 的。 如果你 是个 公务员， 你的 现金流 就是 低 增长， 但是 九期 拉 的 很长。 如果 我是一个 小老板， 我的 现金流 可能 波动 很大， 偶尔 几年 涨 得 特别 快。 但是 其实我 的 九七 大 概率 是 比较 短 的那 如果 我是一个 大厂 员工， 那 超额 也好， 也 稳定， 但是 现在 可能 进入 了 一个 平台期 了， 它 不怎么 涨 了。

什么 叫 理财 呢？ 就是我 把 我 现在 每 每个 月 每年 赚 到 的 现金流 的 结余， 去 交给 一个 对 世界 对 市场 有 自己 独特 判断 的 基金经理。 然后 他 把 我的 给 交给 他的 这些 现金流， 他 帮 我 去 换成 一些 标的。 这些 标的 的 背后 是 各种各样 的 企业。 这些 企业 背后， 就是 这些 企业 又 在 赚 他们 自己的 现金流。 他们的 现金流 可能 就是 我们 平时 看到 的 财 报上 的 表达， 对 吧？

他的 业 那个 净 扣费 净利润 的 同比 增速 是 多少？ 营收 同比 增速 多少？ 自由 现金流 是 多少？ 那 相当于 这 本质 上 是我 用 我的 现金流， 通过 基金经理 倒 一 倒手 去 换 到 那些 金融市场 上 的 公司 的 远期 的 现金流， 大概 就是 这么 一个 概念。 对。

我 觉得 当年 印象 对我 很深的 一个 案例， 可以 做 个 引子， 就是说 巴菲特 特别 喜欢 做 的 一个故事 讲 就是说。 咱们 有 多少 股 可可 了， 可可 了 一天， 要么 全世界 卖 多少 箱， 这 里面 有 X 箱， 就是 咱们 家的。 你 记得 每天 等于 你 卖 了 X 箱 可口可乐， 就 等于 这 买卖， 咱们 讲 日 结， 就 跟 那 打工 日 结 还是 周 结 还是 月 结 日 结对， 你 挣了钱， 每每 一年 过去， 你可以 多 卖 几箱， 然后 那个 钱 归 你。 这 大家 有没有 发现， 这感觉 就 相当于 是你 本来 如果说 我们 不管 说 你是 你 持有 多少钱， 我们 想象 一个 社会 就是 有 总量 有一个 总量 的 现金 在那里 跑 着 玩 这个 现金 分配 的 游戏， 对 吧？ 你 拿到 这个 静态 的 就 那 一笔 现金， 现在 你是 把 现金 换成 将来 会 源源不断 的 现金流。 第一句 话， 第二句 话 是 好的 现金流。

像 巴菲特 早期 特别 喜欢 报纸， 报纸 是 按 天 结账， 这 玩意儿 没有 拖欠 之 说， 你 去 买 报纸 没有 拖欠 这 一说 对 吧？ 好， 按 天 结账， 按 天 拿到 现金。 这 不就是 我 今天 一块， 明天 拿 一毛， 但 每天 都 拿 一毛 对 吧？ 然后 过了 一年 之后 拿 0.11元， 再 过 一年 0.12元， 对 吧？ 是 这样 不断 的 增长。 所以 就是 刚才 老钱 说 的， 如果说 你的 这么 短 久期 的 现金 能够 换成 一个 长久 期 的 现金流， 然后 这个 现金流 本身 的 增长 的 情况 又 不错 的话， 其实 靠 时间 你 就能 赢， 对 吧？

那 我们 老 说 要 福利， 要 时间 的 朋友， 怎么怎么 做 时间 的 朋友 呢？ 我 就 特别 想 跟 大家 建议， 就是说 你看 你 付出 去 那个 钱 是个 抽象 的 符号， 它 本质 是你 在这个世界 上去 进行 的 劳动。 你 付出 的 那些 东西 你 付出 的 东西 要把 它 交换 为 一个 资格。 那个 资格 是 可以 从 世界 创造 的 那些 劳动 里面 稳定 的 拿 多少 回来， 而且 最好 是 越来越多 的对 吧？ 就这样 一个 过程。 区别 在于 你是 把 你的 那些 劳动成果 给 花掉。 你是 拿 劳动成果 去 赌 一个 一次性 的， 能 从 别人 手上 搞 来 一笔 更大 的， 还是 说 去 变成 一个 只要 时间 能够 前进， 按 天、 按 周、 按月 怎么 前进， 对 吧？

然后 我 就 能够 越来越多 的 这样 一个游戏， 所以 我们 比较 喜欢 把 它 称为 叫做 现金 交换 现金流 对 吧？ 就 这个 叫法 我 觉得 很 重要， 想象 得到。 你看 我 再 换 个 说法， 就是 你是 买 了 一瓶 矿泉水， 你是 拎 了 一桶 水， 你是 挖 了 条 小河 到 你 家里 来， 你是 建 了 一个 自来水厂。 就说 你到底 是 建立 一种 什么样 的 方式， 这就是 跟 你的 劳动量 是 有关系 的。 但 反过来 讲， 跟 你的 决定 更有 关系， 你到底 打算 怎么 去 安排， 就举 个 例子， 你 想你 从 大河 里面 引 一条 小河 到 你 家里 这个 门口 来， 那 其实 这个 劳动量 需要 很 长时间 的。 你 只是 每天 去 买 瓶 矿泉水 是 很 简单 的这 都是 人生 选择， 所以 我 觉得 对于 家庭 而言， 现金流 思维 是 比较 好用 的对 吧？ 他他 很 形象。

对， 其实 我们 可以 换 一个 说法， 你 会 大家 会 更好 理解 这个 概念。 就是 我们 赚 到 的 现金， 说白了 就是 我们的 主业 手 停 口 停那 我们 去 换来 的 现金流。 就是 大家 最爱说 的 什么 税后 收入、 被动收入， 它 其实 是 这个 概念。

对， 老老 美的 说法 就是说 晚上 睡觉 的 时候 都在 替 你 挣钱 的。

但是 睡 后 收入 一说， 这个 大家 肯定 都都 懂了。 我想说 的 再 额外 补充 两点。 第一点 就是 我们 赚 现金 的 这个 世界是我们的 现实 的 商业 的 世界。 我们 看到 的 公司 是 民营企业， 三年 的 破产 概率 大概 在 95% 以上。 你 在 现实 中 看到 一个 企业 说 他 已经 持续 经营 了 十年， 那 肯定？ 你 得 肃然起敬， 这 是一个 很 会 做生意 的 好 老板。 但是 你 在 金融 世界 看到 了 一个 企业， 如果 它的 P E 估值 是 十倍 的 P E 你 会 觉得 这个 公司 怎么 这么 便宜。 同样 是 可能 是 我们 给他 十年的 这个 经营 久期， 放到 金融 世界 你 会 觉得 你 捡了个 大 漏。 那 放到 现实 世界 你 会 觉得 是一个 他 还活着 就是 一个 奇迹， 这 里面 还是 有 很大 的 差异 的。 就是 大家 虽然 说 上市公司 的 质量 参差不齐， 但是 你 在 金融 世界 里 买到 的 公司， 它 大 概率 还是 好 于 你 在 日常生活 中 目力 所及 的 普通 公司 的。

在这里 我 觉得 要有 大家 有 一种 抽象思维 的 能力， 我们 每天 过 的 是 平淡 的 生活。 比如说 我是一个 私募基金， 就是说 投资 经理， 大家 是不是 以为 我 每天 过得 惊心动魄？ 也 不是， 也是 柴米油盐酱醋茶， 很 平淡 的 生活。 我们 其实 在 平淡生活 里面 遇到 的 绝大多数 的 事情， 和 在 投资 世界 里面 遇到 的 那些 企业 和 事情 是 不太 一样的。 这点 是 很 重要， 要有 能力 去 想象 这些 企业 有 多大。 那 为什么 说 你 像 我们 青 珣 很 强调 三线 主义， 去 现场 用 实物 查 实情， 你 需要 去 实地 走访， 你 需要 去 跑， 你 才能 真正 明白 那个 生意 到底 大成 什么 样子， 不然 大家 是 没有 概念 的。

巴菲特 为什么 喜欢 可口可乐？ 真心 的 说 只要 有 人类 社会 的 地方， 一定 有 可口可乐 在 卖 着， 对 吧？ 当然 他 现在 这个 标的 太大 了， 大 到 什么 大脑， 没有 什么 成长性， 对不对？

是， 但 如果说 我 反问 大家 一个 问题， 如果 禾 禾 了 在 今天 就算 没有 成长 了， 它 定价 也不 涨 了， 它 正常 的 变成 一张 单利 债券 可以 吧？ 它 不 复利 了 可以 了？ 那 好， 无非 就是说 这个 现金流 不 成长。 但是 你们 会 发现 巴菲特 到 现在 也没有 卖 壳壳 的 股票。 有 道理 很 简单， 这 不 大家 每天 到点 就 喝吧， 是 吧？ 所以 大家 在 日常生活 中， 其实 观察 到 的 是 那些 牛叉 企业 的 产品 和 服务。 大家 有 能力 去 想象 那些 产品 和 服务 后面 那个 企业 得 有 多大 和 多么 能够 维持 这个世界 的 运转。 但是 请 大家 注意， 有些 运转 的 角色 太 重要， 以至于 他们 没有 办法 提高 征税 的 能， 或者 多 吸血， 或者 多 赚钱。

你 作为 股东 也 不要 指望 是 一张 非常 厉害 的 福利 债券， 对 吧？ 它 可能 只是 个 单利， 就像 我 最近 不是 提 中特 估 吗？ 对我 觉得 领导 是 这 意思， 咱 这些 企业 够 大， 然后 够 稳定， 你们 可 你们 也 不要 动不动 就 老去 追寻 人家 有 多少 什么 双位数 增长， 它 本来就 不 现实。 但 话说回来， 你 把 人 当 一张 单利 债券， 可以 说 这个 话 对 吧？ 这个 利率 不 低， 本 股息率 对你 都 算是 还 可以 了， 对不对？ 所以 我 就 想 跟 朋友 说， 我们 要 在生活中 去 多 体验 产品 服务。 但是 要 用 抽象 的 思维 去 想想， 那个 企业 到底 在 这世界 是什么 角色， 有 多大 的 影响力。 把 这个 问题 想 明白， 就 会有 一些 不同 的。

举 个 例子， 去年 大跌 的 时候， 美 股 里面 facebook 跌 的 就 很 厉害。 但是 大家 就会 知道 一个 很 朴素 的 道理， facebook 它 旗下 它 有 好 几款 社交 工具。 对 老 美 来讲 的话， 这些 社交 工具 的 威力 已经 非常 惊人 了， 对 吧？ 对， 就 这个 意思。 所以说 我们 要 能 想象 那个 生意 到底 有 多大。 但是 我们 日常 要 多 接触 他的 产品 和 服务。 这 两句话。

还要 再 补充 一点， 就是 我们 去 描述 那些 现金流 的 时候， 其实 你是 可以 通过 现金流 这个 故事 去 感受 那个 估值 的。 就是 如果 它的 现金流 可以 维持 很长， 它的 久期 很长， 那 我的 估值 可以 给你 高 一些。 如果 你的 现金流 是 第二年 比 前 一年 还要 增长 的 更快 一些， 我 也能 给你 更高 的 估值。

对， 在这里 就有 个 很 重要 的 点 了。 各位 为什么 老 八一 向 不太 喜欢 科技股， 而 他 愿意 拿 苹果 拿 那么 大 仓位 那么 久？ 原因 很 简单， 科技股 的 特点 就在于 说 它是 通过 技术 先 打造 原型， 然后 通过 网络 效应 来 扩张 整个 市场。 最后 通过 规模 效应 急速 的 提升 和 释放 利润 和 现金流， 对不对？ 也就是说 他的 从 创业 到 开始 向 全社会 释放 现金流 的 过程， 第一个 起伏 大。 第二点 什么 呢？ 就 变动 的 那个 幅度 惊人。

所以 大家 可以 想象 一下， 科技股 难以 进行 估值 的 原因 就在于 说， 其实 用 现金流 思维 来讲， 是 说 九七 和 那个 增速 你 很难 判断， 对 吧？ 那 大家 常见 的 做法 就是 银根 松 的 时候， 降息 的 时候， 反正 到处 都是 钱 用 不掉， 我们 就 赌 一 加息 了， 大家 害怕 了， 一 保守 得 谨慎 了， 这种 不确定 事情 我们 就 不玩了。 那 可口可乐 这种 声音， 注定 这 肉眼 看 也 知道 增速 不可能 很高， 你 还能 多 喝 几瓶， 对 吧？ 是， 但是 这 确定性 很高， 你 到点 就 喝， 意思 就说 这个 现金流 的 稳定。

所以 大家 发现 没有， 现金流 思维 和 我们 说 的 科技股 并不是 一个 对立 的 关系。 所有的 这个 股 那个 股 都是 一门 生意。 现金流 是 观察 生意 的 一种 衡量 的 一种 方式， 对 吧？ 一种 与 社会 互动 的 方式， 这话 我 还是 挺 喜欢 的。

现金流 是 这家 企业 与 社会 的 互动 方式， 你 发工资 是 互动， 你 进 原材料 是 互动， 你 给 股东 分钱 是 互动， 你 从 客户 的 书上 起来 也是 互动， 所以 其实 这个 方法 现金流 的 方法 为什么 很小， 老钱 和 我 都想 推荐 给 大家， 因为 重点 在于 它 其实 和 哪个 行业 哪个 板块 是 没有关系 的。 无非 就是 有的 现金流 起伏 大点， 有的 稳定 点， 有的 爬山 的 快一点， 有些 衰退 的 慢一点， 对 吧？ 各种各样 的 类型 而已， 对不对？ 它是 只是 一个 视角。

我很喜欢 它的 原因 是 他 解释 了 现金 换 现金流。 你 深刻理解 这个 概念 之后， 你 会 意识到 就是 它 支撑 了 你 要 不断 去 买入 的 原因。 你 可能 每个 每个 月都 要 去 买 每个 月都 要 去 买， 我 觉得 他是 给 了 你 一个。 很强大 的 持续 买入 的 理由。 对， 因为你 得 持续 去 换。 因为你 自己 赚 到 的 钱 它 也是 flow， 它 也是 流动 出来 的对。

因为 这里 就是 一个 比较 关系 了， 你 自己 其实 也 一条 也是 条 小溪， 如果你 用 小溪 换 了 一条大河， 它 就 值得。 但 更 常见 的 是因为 我们在 交换 的 时候 没有 处理 好， 就是 拿 小溪 换 了 别人 几个 桶 里 的 水， 他 感觉 什么 那个 桶 大， 其实 不划算， 特别是 我说 句 玩笑， 万一 还是 高位 接盘， 就 可能 桶 里 的 水 变少 了 或者 卖不掉， 对不对？ 所以 很 重要 的 点 是 这个 cash flow， 就说 你 自己 首先 是 一次性 的 现金 还是 现金流。 我们 常说 要把 自己 打 造成 一台 富力 机器 或者 商业 机器， 也是 类似的 道理。 比如说 我 你 稳定 的 做， 你 稳定 赚， 像 打工 也是 一种， 就是 到点 就能 领到 现金。 只是 这个 现金流 的 增速 是 受限于 企业 的 情况， 还有 老板 的对 吧？ 还 各种各样 情况， 增速 注定 不可能 比 全社会 增速 高 很多。 原因 很 简单， 你 都 高 很多 的 老板 就是 速度 就 他 就 缓 了， 对 吧？ 所以 我们 南方 朋友 特别 喜欢 说 工资 不 出头， 也是 类似的 意思。 所以说 那个 现金流 天然 的 什么 它 增速 不行， 97可能 还行。

只要你 一直 啃 打工 就会 一直 有 重点， 就是 问 这笔 现金流， 扣掉 你 自己的 维持 生活 的 发展 之后， 你可以 理解 为 日常 费用， 然后 扣掉 你 对于 自己、 对于 孩子、 对 将来 的 那些 投资， 可以 理解 为 资本 支出 之后， 就是 问 最后 剩下 来 的 钱 拿去 干什么？ 如果你 换 了 那些 比 你的 河流 更 宽、 水质 更好、 水 流动 速度 更快 的， 然后 大江 大河， 那就 会越来越 好， 这就是 开始 复 漏 了， 开始 复利 了。 对我 反正 蛮 喜欢 这个 词儿。 刚才 你 也 说到 follow， 对 这个 词儿 的 感觉 很 重要。

对， 只不过 大家 最 开始 去 换 的 过程中， 比如说 我 你 刚 进入 社会 的 时候， 你的 那 点水 是 很少 的。 像你 每个 月 结余 能有 多少？ 一两千块。 我记得 我 刚 毕业 第一年 发完 年终奖 回家， 我和我 妈 一 算账， 我 那年 结余 是 18000。

我 那你 还很 可以 了， 其实 还 可以 很 可以 了。

但是 那时候 我是 在 那个 门户网站， 因为 很多 钱 都 来自于 夜班 的 那个 补贴。 我 好 低 了， 我说 我 辛辛苦苦 一年 嗷 这个 黑眼圈， 最后 我 就 剩 18000。 你 就会 觉得， 首先 他 18000对作为 投资 本金 来说， 他 真的 很小 了， 我自己 就会 看不起 他。 所以说 可能 大家 在 那个 阶段 会 很 瞧不起 自己的 本金， 觉得 他 没什么。 但是 当 这个 一万八 慢慢 滚起来， 比如说 它是 180万， 还是 更多， 如果我 自己的 在 投资 方面 没有 太多 的 进步 来说， 其实 18000和180万 它是 没有 任何 区别 的。 唯一 的 区别 就是我 180万 犯 的 错误 的 代价 会 更大。

那 顺着 这个 我 也可以 想 补 一句， 如果 把 自己 视作 一家 企业 或者 合流 的话， 你看 如果 这 18000有2个 选择， 第一个 开始 做 投资， 投 别的 更好 的 现金流。 第二个 投资 给 自己， 就是 资本 支出 投资 给 自己。 我们 年轻 的 时候， 可能 我 看法 有点 不太 一样。 我 觉得 说 从 维持 一个 培养 一个 好的 财务 习惯、 理财 习惯 的 角度， 要 很早 开始 买买 保险， 或者 是 说 做做 投资 是 很 对的。 但是 还是 应该 把 一个 相当 大 的 体量 要 放在 投资 自己 身上。 因为 自己 年轻， 自己是 最 容易 提升 的 那个 弹性 向， 对 吧？ 但是 反过来 讲， 为什么 说 三四十岁 尤其 往后面 走， 理财 就 越来越 重要？ 因为 自己 变化 的 可能性 和 空间 越来越 小 了， 对不对？ 那 这种 情况下 的 时候， 你 就 不能 老 指望 是 自己 成长， 而是 应该 指望 着 说 就 搭 别人 的 这个 现金流 了， 对 吧？ 就 这个 意思 了。

因为 每个 人的 职业 曲线 其实 还是 比较 固定 的， 你 不可能 逃出来。 而且 这个 职业 曲线 的 收入 高峰 是 越来越 往前面 移 的。

而且 就像 刚才 你 提到 这个， 我 特别感谢， 也是 你 文章 提到 有些 时候 确实 风口 的 关系。 我们 也 知道 很多 同学 毕业 的 时候， 你 干 这个 行业 干 那个， 结果 收入 差 很多， 其实 没什么。 你说 那 俩 同学 睡 像 上下铺 的， 他俩 就有 多大 能力 差别 吗？ 谈不上。 但是 就是 行业 有 个 贝塔， 一个 东风， 对不对？ 但是 这个 时候 就 还是 能 化 了， 看 怎么用。 就像 我 举 个 例子 来讲， 如果说 意识到 自己的 行业 的 能力 是个 普通人， 以及 自己 这个 晋升 是 一般 的话， 就 应该 把 自己 超过 自己 上下铺 的 同学 的 那个 现金流 拿来 做 投资 了， 这就是 个 理性 的 选择。 如果 认为 自己是 还是 有 很多 机会 的那 应该 把 这 钱 投资 在 自己 身上。

你看 我 举 是 举例， 假设 说 他 存 一万 对 吧？ 老钱 你 存 18000， 那那 就说 这个 八千 是 多 的。 你 有 两个 选择， 要么 都 投 给 自己， 而且 投 的 时候 你 也 不容易 难受。 为什么？ 你看 他 存 了 1万， 我也 存 了 1万。 如果你说 我 今年 18000， 全 赌 个 什么 事儿， 我 压 在 什么 事儿 上， 最后 万一 结果 不好， 你 心里 会 难受 的。 对他 多少 还有 1万， 你看 我 就 啥 都 没有了， 他 换 个 新的 苹果 手机 了， 我 啥 都 没有， 对不对？

所以 我 比较 建议 大家 是 把 这个 超出 的 部分 你 去做 就可以 了。 不管 是 做 资本 支出， 投 在 自己 身上 还是 投到 别的。 但 总体 来讲， 我 还是 觉得 这时候 要说 句 更 意思 的 事情， 也是 跟 理财 有关的。 明天 你 画的 图 我也 很喜欢， 因为 像 我 画 我 累死 就 讲 理财 的 这个 代际 支出 问题。

大多数 年前 起步 的 时候， 资源 是 不够 的。 不管 是 创业 还是 投资， 在 自己 身上 都是 不够 的。 其实 靠 上 一代人 给， 所以 这就是 个 正循环， 就是 每 一代人 如果 理 好了 自己的 现金流， 后面 那 一拨 人 他的 回旋余地 就会 更大。 下 一句话 我 用 大白话 讲， 他 可以 比 同龄人 多 赌 几把， 而 根本 不用 承担 后果， 或者 后果 无所谓。 所以 这就是 个 复利 的 关系。 要 问 第一个 开头 的 人 有没有 开始 把 现金流 这个 flow 给 滚动 起来， 然后 不停 的 滚， 然后 抓住 一切 的 机会？ 去去 投资， 去 扩张 自己， 去 资本 支出， 然后 贷 记 就是你 要 为 后面 能 铺路 的。 所以 这就是 一个 很 重要 的 一个 思维方式， 就是 理 财产 代际 支出， 对 吧？ 那那 我 觉得 我也 能够 理解 我是 草根， 我 就 能够 理解 就是说 我们 很多 朋友 其实 如果说 爸爸妈妈 能 给 的 支持 很少， 家里人 或者 什么 其他 的 给 的 支持， 亲戚 给 的 支持 很少 的 情况下， 孤身 一个人 在 大城 打拼 的话， 这点 确实 很 吃亏。 就是说 没人 补贴 你 这个 开头 的 这个。

那你 就要 通过 自己的 劳动， 不管 是 怎么样 的 多 积累 一点。 而 积累 的 量 不够 大 的 时候， 自然 就要 问 一个 问题， 我也想 更好 的 投资 自己， 我也想 去做 点 投资， 但 我 都 怎么办？ 对我 接下来 说 的话 有点 反 人性 了， 最好 还是 问问 你 自己 想要 什么， 对 吧？ 我 只能 说 如果你 是一个 想要 目标 的 人， 那 我 觉得 你 就 必须 要 放弃 别的 了， 就是 砍掉 一些 不 走向 目标 的 东西。 因为 这是 两个 最 重要 的 车轮， 你 无论如何 至少 转动 一个， 就 要么 投资 自己， 要不然 交换 别人 的， 就 交换 更好 的 现金。 无论如何 两个 你 一定要 做， 一个 一个 都 不做。 我说 句 可能 长 一点 的话， 他 注定 将是 悲剧 的， 慢慢的 开始 注定 了 到 年纪 长 一点 发现 走投无路， 或者说 这个 家里人 都 靠着 你， 然后 你 什么什么 可能 看病 的 钱 都 掏 不 出来， 或者 老婆 骂 你 没有用， 对 吧？ 什么 孩子 上学 都 搞不定 之类 的 时候， 你 要 明白 那 都是 当初 你的选择， 对 吧？

所以 我 就说 这 两个 车轮 无论如何 要 转动 的， 比如说 我也是 为人父母， 我 就 会说 无论如何 我要 培养 他 知道 弗洛 的 这个 思维习惯， 我也 无论如何 要 帮 他 垫 第一把 的 投资 自己的 钱， 对不对？ 那 以后 应该 要 靠 他 自己 来 投资 自己 了。 但 第一把 钱 指望 他， 尤其 在现代 社会， 你 想 我们 也 必须 承认 改革 东风 好好 是 好， 那 不可能 风 越 刮 越大， 听着 也 不太 正常， 对不对？ 那那 越往后 走， 年轻人 越 难 的， 那 当然 那就是说 前面 的 人 更有 责任 了。 前面 的 人 其实 更有 责任， 给 后面 的 人 再 多 准备 那么 一点点， 哪怕 是 微不足道 的对 吧？ 就 这 意思。

但是 如果 这个 过程 不 开始， 后面 只 会越来越 难。 是的， 某种 角度 来讲， 你看 我 同时 投资 美 股、 A 股， 我 就 说实话 老 美 最大 的 问题 就是 前面 的 人 榨干 了 一切， 跟着 后面 的 人 无路可走， 才 他妈 是个 问题。 大家 可能 觉得 我们 这儿， 我 真心 告诉 大家， 不是 的， 我们 这儿 还 可以， 实在 不行， 有 党 有 国家， 老 美 才是 前面 要是 没没 努力， 后面 就 真的 没法 过了。 对， 不一样的 社会。

其实我 可以 稍微 拉回 一点点， 我 特别 喜欢 老 男。 以前 一八 还是 19年 上课 的 时候 举 过 一个 例子 叫 双汇。 就是 双汇 那个 公司， 他 就说 为什么 双汇 的 这家 公司 的 分红 很高？ 然后 他 当时 就说 是因为 中国 做 火腿肠 的 这个 酸 溶 量 就 已经 是 触及 到了 一个 天花板。

然后 啊 如果说 会 继续 做 这个 品类 的话， 其实 它的 L E 它的 投 出 投入产出比 不可能 会有 一个 本质性 的 提高， 或者说 一个 巨大 的 飞跃。 然后 这个 时候 他 再去 开 生产线 的话， 其实 市场 容量 也就 这么 多。 再 开 生产线 的话， 其实 这个 产能 是 浪费 的那 你 与其 这样的话， 你 就 不如 就 分红， 就 把 它 分 出去。 这些 股民、 股东， 他 拿了 这个 东西 的话， 他 可以 自己 再 进行 一个 决策。 到底 是在 投 给你， 还是 说 我 去 投资 更高 的 一些 渠道。

然后 我 就 觉得 实际上 这个 对应 到 个人 也是 这 样子 的。 如果说 你 一开始， 比如说 在 一个 大厂， 然后 你的 这个 L E 其实 挺 高 的。 如果你在 这个 市场上 你 并没有 做到， 就是 能够 再 找到 跟 这个 同样 高水平 的话， 那你 可能 就要 到 市场 上去 找 其他 的 投资， 理财 或者 什么的。 但是 如果说 我 再 开 一条 生产线， 我的 产能 还能 上， 那你 就 投资 你 自己。

我 又 想起 了 一句 著名 的 成语， 达则兼济天下， 穷 则 独善其身。 是啊， 朋友们 如果 把 这样的 现金流 也很 像 的， 你 现金流 太 充沛 了， 你 就 往 外 投 一投， 对 吧？ 帮帮 别人， 也 包括 帮帮 自己的 将来， 对 吧？ 自己的 将来 如果 不 先 把 自己 投资 好， 对 吧？ 所以 其实 老乡 我 还是 觉得， 如果 真的 不是 18000就800的话， 我 还是 觉得 投 自己 比较 好。 我是 说 最好 多了 之后 你 再 考虑 下， 因为 投 自己 还是 来 的 效果 最好的 和 最快 的对。

这点 我 也有 个 特别 深 的 感触。 我自己 还好 了， 因为我 没进过 大厂。 是我 老婆 她 可能 有 一年 分配 了 股票， 然后 他 分配 那一次 股票 的 钱 约 应该 比 他 过去 可能 头 大 毕业， 比如 头 五年 攒 下 的 钱 都要 多。 但 我也不知道 这个 事儿 是否 她是 一个 非典型 案例 还是 怎么样。 对， 但 我想说 就是你 投资 你 自己， 然后 可能 未来 比如说 几年 之后， 你 一年 攒 下 的 钱 可能 是 前面 几年 之和， 这种 情况 也是 很 常见 的， 起码 在 我们 这个 贷 季 类 来说 还是 挺 常见 的对， 然后 我很喜欢 现金流 的， 还有一个 原因 就是说 它 强调 的 是一个 换 的 概念。 如果你 是一个 投 的 概念， 我 今天我 攒 下来 1800我要 去 投， 我会 担心 我说 下个月 这个 一千 8它收益 怎么样？ 但 你 换 你 就 没有 那么 多 妄念 了， 对 吧？ 他 就是 去 换， 你 反正 你 也 知道 这 是一个 长期 的 动作， 下个月 的 1800你还得 去 换， 这个 动作 就 很 重要。

其实我 特别 想 补充， 就是 我很喜欢 我们 有一个 同事， 他在 写 那个 巴菲特 生意 编年史， 他 里面 就说 了 现金 和 现金流 的 区别 是什么 呢？ 他说 现金 就 好像 你 开 了 一个 框， 这个 矿山 它的 矿 的 保有量 是 固定 的， 你 越 挖 其实 是 越少 的那 但 如果 是 现金流 的话， 它 就是 一个 河流， 然后 它 每年 到 雨季 的 时候 它 就会 涨， 然后 这个 实际上 是 流动 的。 如果你 将来 就是 换 到 一个 河流 更 宽， 雨 雨 这个 雨水 更 丰沛 的那 就是 换 了 一个 更好 的 赛道， 所以 它 这个 就是 以 存量 和 这个 延绵 不绝 的 这种 一个 区别。

对我 也 不去 顺着 老钱 在 讲。 另外一个 角度 讲 什么 呢？ 就是 如果你 第一年 那个 钱 你 去 交换 了， 它 已经 开始 产生 它的 作用， 将来 在 源源不断 会给 你 分 一点点， 因为 这是 你就是 占 了 人家 一点点 的 那个 比例， 对不对？ 但是 正因为 这个 过程 是个 连绵不绝 的 过程， 你 只要 感受 过 一阵子 那个 flow 之后， 你 就会 明白 个中滋味 了。 你 就会 上瘾， 就会 每个 月 或者 每年 你 定期 去 稳定 去做。 但是 这个 做法 想想看， 在 一个 注定 贬值 的 世界 里面， 通胀 的 世界 里面， 你 其实 就在 自动 的 去 对抗 这个 事情 了， 对 吧？ 所以 这 是一个 非常 好的事情。

我们 来 聊聊 你的 市场观。 因为你 在 加上 也 干了 二十多年， 然后 A 股 你们 有 玩美 股 你们 也有 投。 其实 汪 月 的 1 2月份 的 月报 我 也都 看过。 其实 好像 今年 的 月报 似乎 都 是在 说 市场观。 对我 很 想听听 你的 市场观， 就是你 在 一个 什么样 的 市场 里面 在 玩儿。

好吧？ 这 是个 好 问题。 因为我 是 好 问题， 往往 是 说 我没有 系统性 的 这样 去 讲 过 的话， 反而 是 好 问题。 首先 我会 说 我 发现 人类 社会 只要 是 参与 的 人 多一点 的 游戏， 给 的 时间长 一点， 一般 都是 有效性 的 游戏。 比如说 是 金子 就会 发光 的， 或者 是 垃圾 就会 爆 雷 的。

第一个 我想说 的 词 是 说， 我 觉得 人类 大国 的 资本市场 一般 都 比较 有效。 小国 的 往往 有些 无效 性 的 体现。 当然 其实 跟 它 一 波动 或者 很多 都 有关系， 对 吧？ 所以 我想说 第一个 市场 观点， 就是说 我 觉得 市场 有没有 效 是 很 重要 的那 这就是 个 超越 问题。 以前 我 刚 学 巴菲特 的 时候， 也 学 巴菲特 那 一派 的 味道， 觉得 市场 肯定 是 无效 的那 其实 这就 变成 一个 问题， 你 怎么 是 无效 的， 市场 里面 那个 你 就 愿意 做 的 事情， 又能 得到 有效 结果 的 人， 对不对？ 所以 我想说 这样， 你说 市场 长期 看 一定 得 是 有效 的， 短期 是 无效 的 才 叫 投资 的 机会。 如果 市场 一直 无效， 那 代表 那个 中 永远 都 不会 准， 那你 去 盯 着 他， 等 他 准， 这 也没有 意义， 对 吧？ 所以 就说 第一点 是要 要 看 市场 有没有 效。

我 觉得 市场上 有效 的， 而且 我 觉得 很 典型 的 有 两个 社会， 就是 中国 和 美国。 就 很 典型 的这 两个 国家 里 大多数 情况 是 这样， 就是说 多劳 的 人 基本上都 得了， 有 能力 的 人 基本上都 得了， 做了 正确 的 事情 的 人 基本上都 都 得了。 但是 我们 看见， 其实我 个人 的 感受 是， 很多 其他 的 国家 不是 这个 样子 的对 吧？ 就是说 他们是 小国。

我 之前 还 看过 一个 论文， 他 那 意思 就是说 一个 国家 的 资本市场 是否 有效， 其实 它 底层 有 个 很大 的 原因在于 你的 工业 结构。 你 比如说 中国， 我们 今天 说中国 是 全 品类 的 工业部门 全都 有。 对， 就 你的 工业 结构 是否是 完善 的。 也就是说 你 让 你 长期 看 你的 经济发展 是一个 完善 的 经 的 工业 结构 去 顶 起来 的那 有的 不行了， 但 有的 能 顶上， 你 这个 指数 才可能 在 长期 向上 的。 我 觉得 这点 对我 也 挺 有 启发。

因为 有 这样 一个 朴素 的 原因。 比如说 我们 讲 英国 市场， 那 英国 市场 肯定 是 消费， 金融 的 这些 占 比 大 一点。 因为 英国 目前 的 这个 国家 竞争力 的 策略 是 这个 样子。 然后 你 会 看到 他们的 指数 成分股 里面 创新 高 的 很多， 就是 这种 类型 的 老牌 消费 股， 或者 这 都 OK， 对不对？ 那你 细品 一下， 在那 过程 当中 就是 一个 静态 的 存量 的 一个 循环。 就是 比如说 我 喝喝 饮料， 我 吃 什么东西， 我 用 什么 牌子 的 东西， 对 吧？ 就 滚动。

我们 发现 一个 有意思 问题是 说， 你 刚刚 说 的 工业 的 本质， 工业 本质 什么？ 工业 的 本质 是 说 一个 人类 社会 以外 的 一堆 石头， 一堆 那种 液体 的 化石 能源， 对 吧？ 这些 玩意儿 通过 了 物理 和 化学 的 结合 之后， 变成 了 一种 物质， 参与 了 人类 社会 循环。 所以 整个 工业 的 本质 说到底 什么？ 是 人类 从 地球 得到了 一些 新的 东西， 新的 资源 进来 循环。 但是 你 注意 看 像 消费、 金融 还有 好多 东西， 它 本质 上都 是一种 存量 在 里面 运行。 甚至 像 金融 还 具有 很大 的 那种 再分配 性， 就是 本质 上 它是 越分 越少 的， 越分 越 集中 的， 集中 了 之后 就 不 流动 的这 是 很 可怕 的 事情。

所以 总体 来讲， 大 的 逻辑 就是说 往 人类 社会 要 引入 资源， 然后 这个 资源 的 使用 效率 要 能够 提升， 这样的 社会 才 容易。 就是说 我们 讲 股市 涨， 对 吧？ 那 资源 某种 角度 来讲， 我们 不可能 幻想 着 人类 的 资源 会越来越 多。 因为 地球 有 多少 资源 是 恒定 的， 对不对？ 所以 很大 一点 就说 你 要 通过 科技 的 方式 去 提升 技术， 提升 劳动生产率， 提高 资源 利用率， 对 吧？ 所以 总体 来讲， 你说 金融 是什么？ 金融 是在 提升 钱 的 利用率， 教育 是 提升 人的 利用率， 就 诸如此类。 所以 总体 来讲， 这个 R O E 思维 很 像， 就是你 能不能 加入 新的 资源， 然后 资源 运转 速度 能不能 快一点， 还有 说 资源 运转 的 效率 能不能 水平 更高 一点， 对不对？ 三个 合在一起 决定 了 这个 国家 整体 的 G D P 的 长期 增速， 对 吧？

那 中国 比较 好的 地方 在于 说， 这 几项 基本上都 是 正面 向， 不管 它的 每一次 的 具体表现 结果 是什么， 这个 地心引力 这个 底层 规律 是 很 清楚 的。 中国 和 美国 都是 那 美国的本质 什么 呢？ 现在 你 文章 里面 也 写 过了， 美国的本质 确实 是 消费。 是因为 你说 他 没有 资源部， 他的 科技 部门 负责 提高 科技 的 生产率， 就是 资源 利用率 这 三要素 里面 他 还是 提升 的这 第一第二， 美国 有 个 巨大 的 优势， 他 每年 新 移民 来 的 很多 被 他 社会 淘汰 的 渣渣 是 被 榨干 了 没有 财富 和 没有 劳动力 的 人。 大家 细品 这话 的 意思， 也就是说 某种 角度 来讲， 我不 否认 就是 那些 能够 打开 国门 允许 大量 移民 的 国家 其实 是 很 好的。 因为 人是 最 宝贵 的 资源， 对不对？

你 这 长期 看， 人口 已经 是一个 不可 再生资源。

全世界 都 面临 这个 问题。 在 这种 静态 博弈 下， 人口 还在 往 美国 走， 这就是 个 很 吓人 的 事情 了。 然后 另外一个 角度 来讲， 就是说 美国 通过 这种 美元 秩序 的 债务 的 玩法， 其实 从 全世界 把 那个 资源 它是 以 它的 债务 膨胀 的 方式， 其实 介入 了 更多 资源。 但是 他 还债 的 方式 是因为 通胀 存在， 还 的 是 越来越少 的， 对不对？ 本质 上 所以 这个 也不 叫 障眼法， 几乎 就是 明抢。

所以 这就 决定 了 什么， 他 国内 的 大量 的 事情 研究 的 是 怎么讲， 跑到 他们的 硅谷， 他们 研究 的 都是 问 资源 怎么 再分配 配 的 更好。 而 我们 中国 因为 天生 的 就是说 人 多 资源 少， 老严 就是 怎么 把 有限 的 资源。 利用率 高 一点多 生产 几茬 多种 几茬 田间 地头 什么 能 走 的 小路， 咱们 再 种 点 什么， 对不对？ 所以 这就 两种 社会 的 文化， 一个 节约型社会， 一个 浪费 型 社会， 这 两个 社会 是 完全不同 的。 所以 咱们 聊 这么 多， 就是 想 告诉 大家， 不是我 讲 的 是 对的， 而是 我想说 我们 先 要 去 思考 一下， 这个 社会 到底 底层 的 一些 资源 是 怎么 来 的， 他是 怎么 分配 的， 怎么 运转 的。 应该 讲 我的 市场 观念 跟 这个 就 紧紧 相关 了。

美国 因为 是 全球 吸血， 如果你 把 这 一面 称之为 吸血 的话 也是 一样。 因为 大家 要 明白 这个 道理。 很 搞笑， 美国 就是 一个 移民 的 国家。 当 大家 来到 这 片 新大陆 很 开心 的 时候， 别忘了 前面 死掉 的 也都 是 以前 的 移民。

对， 就 他的 那个 金字塔 的 基座 是 流动 的对， 是 换掉 的对， 榨干 了 一批。

还有 人 补。 对， 有时候 我 讲 句 尖锐 一点 的 笑话， 当我们 很多 比如说 大家 知道 说 这个 不能 要不要 怎么样 下 的 时候， 你 要 知道 中西部 铁路 埋 的 那个 都是 我们 一八 多少 年 在 那个 什么 它 逻辑 也没有 什么 太大 的 区别， 对 吧？ 就 这么回事。 当然 我承认 他的 机制 某种 角度 也 蛮 公平 的， 就是你 要有 本事 对 吧？ 你干嘛 对不对？

但是 话说回来， 这 就要 看 了， 这 就有 个 自我 评价 的 问题是 认为 自己 真的 很 有 能力， 运气 很好， 还是 说 自己 只是 个 普通人。 我 确确实实 还是 要 给 听众 朋友 这个 建议， 可能 老年人 就 喜欢 叨叨 说教， 请 大家 原谅我 就说 我 确实 觉得 如果 给 自己 评价 不是 很高， 不要 养成 那么 戾气 十足 的， 还 老 琢磨 一些 奇怪 的 方案。 因为你 你 搁 这儿 就 搁 我们 这儿， 大 温室 都 混 不 出来， 你 真 觉得 到 那儿 都 是对 吧？ 人均 地域 竞争 的 那种 就 一定 怎么样， 我 觉得 这个 逻辑 很 明显 他 有点 对 吧？

好， 现在 我们 说 回到 市场观， 我 觉得 很 明显 中国 仍然 在 大量 的 提升 生产 效率。 那 我们 现在 中国 吃亏 的 是什么 呢？ 是 我们 有 很多 资源 是 进口 的， 但 我们 付 的 是 美元。 这个 窍门 所在 就是 若 这些 进口 资源 变成 付 人民币 的 时候， 你 真的 认为 A 股 是 现在 的 指数 吗？ 我问 大家 一个 问题， 如果我们 能 像 美国 一样， 支付 的 是 M2 背后 的 那个 人民币 换来 的 铁矿石， 你 该 知道 我 说话的 意思 了。

我们 现在 吃亏 的 地方 是， 我们 付 的 是 绿色 的 那张纸 给 人家 才是 吃亏 的。 所以 只要 是 那样 之后， 所以 很多 朋友 是 会说 什么 一带 一路 没意思 了， 出口 数据 高点 低点， 关键 是 老 美 买 我们 多少 东西， 老 美 买 少了 我们 国家 就 不行了， 大错特错， 关键 是 问 我们 付 了 什么 纸， 拿 回来 什么 纸， 这 才是 最 关键 的。 因为 我们 已经 走过 了 改革开放 的 前 一段时间， 现在 我们 体系 是 齐全 的， 能力 是 强 的。 所以 我 就 想说 的 是， 现在 在 万能 公式， 我们 上半年 万能 公式 里面 来看， 中国 的 资源 应该 讲 就是说 我 觉得 总体 来讲， 人口 增速 是 降下来 了， 对 吧？ 然后 人口红利 吃 完了， 这是 我们 很多 自媒体 公众 号 文章 说 的 最多 的 事儿。

人口红利 吃 完了， 这 没有 错的。 好 资源 这块 一般 第一个。 第二个 我们 谈 资源 的 这个 制造 的 环节， 我们 现在 就是说 从 全世界 进 资源 进来 的 事情 有点 吃亏。 因为 附 的 是 绿色 的 纸， 如果 改成 我们 红色的 纸， 对 吧？ 就 事情 就 不一样 了， 因为 红色的 纸 我们 可以 自己 印， 大家 知道 这话 的 意思 了， 大家 不老 吐槽 这 还 炒房， 不 都是 这个 逻辑。 对， 你 细品 这个 问题， 如果 人家 愿意 接受 你 这个 纸， 那你 这个 纸 就 值钱 了， 你 就 不用 多 去 炒 房子 了。

绿色 的 纸 是用 我们的 劳动 换来 的， 但 红色 就是 我们 凭空 印出来 的 印 的。

原先 大家 不是 因为 觉得 红纸 印 的 多了 去 买房子， 那你 反问 你 印 了， 那 人家 拿走 了， 你 不就 不 担心 了， 对 吧？ 然后 我们在 这个 资源 的 利用率 大家 都 相信 的。 我 要说 我们 中国人 不够 节约， 说 干活 还 不行， 我相信 听众 你 也 不会 不可能， 你 再 怎么 地 也 不可能 认为 说 我们 不行， 是 吧？ 这 肯定 地球 排 第一 了。

好， 最后 就是 我们 资源 造出来 的 产品， 能不能 卖出 一个 带 附加值 的 价格？ 目前 不能。 更 可怕 的 是 我们 中国人 自己 情愿 生产 1万条 裤子， 然后 买 一件 L V 的 裤子， 这 才是 可怕 的。 就是说 我们 牺牲 了 大量 人的 生命 之后， 交换 过来 的 宝贵 的 东西 之后， 不愿意 去 交换 别人 的 flow， 不愿意 去 换 一个 资本主义 国家 很棒 的 一个 开始 flow。 而是 要 买 他们 一个 空洞 的 一个 符号， 对不对？ 然后 获得 一个 老外 的 认可， 那你 觉得 到底 是 钱 重要 还是 认可 重要？ 如果你 真的 是个 结果 为 导向 的， 看到 结果 的 钱 重要 的话， 那你 为什么不 换 他的 股票？ 你 为什么不 换 他的 D 你 为什么不 换 他的 果树， 或者 你 换 他的 石油， 你 换 什么 都 好， 你为什么 换件 L V 衬衫？

但 问题是 现实情况 是 我们是 地球 上 最大 的 奢侈品 消费 国家， 所以 这 是个 很 蠢 的 事情， 蠢 的 无与伦比。 我 必须 得 明确 讲， 我 绝对 不会 允许 我 儿子 在 年轻 的 时候 养成 任何 消费 奢侈品 的 习惯， 哪怕 那个 奢侈品 确实 是 性价比 或者 功能 比 别的 好的。 为什么呢？ 因为 在 宝贵 的 前半期， 每一个 钢镚儿 都是 将来 的 现金流 的 源头。 你 到 那个 现金流， 就像 刚才 人家 说说 要 达到 天下， 你 花 不掉 的 时候， 你 再 怎么 想说， 我 觉得 都 OK。 比如说 你 三四十岁 四五十岁 了， 你说 我 是不是 化妆品 能 好 点， 我 顺便 我 觉得 都 OK。 但是 我说 的 是你 不能说 你 刚 年轻 就要 开始 这样， 那那 是你 宝贵 的 将来， 你 全 挥霍 掉了， 这 逻辑 是 不一样的。

对 吧？ 就是 买 奢侈品 是 一笔 很 糟糕 的 资本 支出。

糟糕 的 不能 再 糟糕 了。 我 觉得 就 因为 说白了 是什么 事， 你 还 换 的 是 别人 的 认可， 对 吧？ 这话 更 搞笑 了。 那你 换 别人 的 认可， 我说 句 玩笑 的， 你 不如 拿 那么 贵 的 衬衫 的 钱， 请 大家 喝 奶茶 吃饭， 玩 一些 什么 中国 咱们 这个 人情事故 的， 我 感觉 效果 只怕 比 那个 人家 还说 你 会 来 事儿， 我看 会 来 事儿， 比 穿 L V 可能 它 效果 更好 一点， 对 吧？

那 车 我们 说 回来， 总之 在 刚才 的 固定 里面， 我 其实 已经 解释 了 我们 这个 底层 G D P 的 驱动力 化。 我 觉得 说 有有 做 的 好的 要素， 有 做 的 不好 的 要素， 但 大体 来讲 大方向 都是 积极向上， 对 吧？ 所以 我 觉得 这 很好， 我们会 会 那个 的那 对于 美国， 而且 我 坦率 的 说 最重要的事 情 就是 美元 秩序， 美国 的 债务 对 吧？ 美国 债务 只要 能够 一直 增长， 一直 从 全球 吸血， 我 跟他讲 美 股 就是 涨 的， 也 没什么 好说 的。 因为我 说 了 他的 核心 是 扣掉 他们的 科技 部门 之外， 他们 所有的 人 忙 的 事情 就是 消费 和 分配。 他 不 干活 他 就是 消费 和 分配。

所以 我 可不可以 这么 理解， 就是 当我们 说 我们在 投资 A 股， 给 自己的 投资 的 回报率 找 一个 预期 毛 那个 毛 应该 是 G D P。 如果我们 投 美 股， 我们 持有 标 普 500指数， 那 我 给 那个 的 收益 预期 找 一个 矛， 他 应该 是 美联储 的。

不 美国 的 债务 增速， 只要 美国人 还在 从 全世界 借鉴 债务， 大家 想想看， 就 大概 的 意思。 比如说 因为 我们 统计 大概 就是说 从 美国 废掉 金本位 71年 对 吧？ 然后 开始 玩 美元 这套 游戏 开始 到 现在， 美国 债务 的 增速 大概是 七点 几， 那 相当于 它 通胀 本身 这么 四五个 点。 每年 大家 想想 这 通胀 都 懂 的， 借 七个 点的 增速， 是 每年 多 借 七个 点钱， 但是 通胀 首先 就 自动 赖掉 了 四五个 点， 是不是 这 意思？ 然后 中间 再 搞搞 加息 降息， 另外 人家 确实 有 科技 生产率 的 提高， 就 科技进步 是 有的， 再 把 它 兑 掉。 所以 美国 说到 解决 两件 事情， 一个 是 科技 你 要 投 对 美 股 的 科技股。 第二点 什么 在 从 全球 吸过来 的 雪 里面 问 你是 第 几手 能够 生 勺子 去 挖 的 人。 而 我们 大多数 所谓 的 中国 渔民 去 思考 的 无非 是 努力 去做 个 小买卖， 当 个 洗衣店 的 小老板。

我不 夸张 的 说一句， 他们 还是 聪明 的， 他们 知道 培养 自己的 孩子 去 当 医生， 当 律师， 是 吧？ 因为 那样的话 在 分配 体系 里面 分 的 不多， 但 胜 在 稳定。 就 经常 你知道 美国 当 个 医生 律师 比较稳定， 就 还是 正常 过， 对不对？ 那 其他 情况下， 他们是 干 的 所有的 事情 都 远离 权力， 对 吧？ 他说 那 注定 分 不到 的 只是 将来 下 一句 呗， 这 注定 的 只是 早晚。 因为你 中间 不能 犯 一次 错， 你每 一代人 都 不能 犯 一次 错。 犯 一次 错 之后， 因为 美国 社会 是 真 淘汰 的， 他 就 下去 了， 对 吧？

所以说 回到 美 股 的 投资 道理 很 清楚， 就是说 你 真正 要 问 什么 是 美国 社会 里 的 美 股， 那些 美 股 是 跟 他的 整个 社会 的 秩序 在一起 的。 你 回头 再去 相信我 再去 看 巴菲特 持仓， 你不会 认为 人家 不如 你。 很 明显 这个 事实 是 不可能的事 情。 对你 会 发现 他 把 一切 都 放在 那种 什么 97为最长的 东西 身上 了。 也就 说 对于 他 想 各位朋友 最 重要 的 是什么？ 是 现金流。 这个 游戏 能 一直 玩儿， 而 不是 不要 急于 那个 意识， 快一点 慢一点， 那 不是 很 重要。 只要 这 游戏 一直 在 玩， 你 不就 一直 肯定 是 赢家， 赢 多 赢 少， 这 才是 最 关键 的。

正如 你们 再 想想看， 为什么 巴菲特 买 苹果 他 不买 芯片 股 呢？ 如果 按 你 这个 逻 按 这个 大家 的 逻辑， 那 不应该 对 吧？ 他 为什么不？ 因为 芯片 股 这 话语权 是要 努力 睁 的。

但是 在 美国 比如说 你 讲 高端 的 消费 电子 美国 时 他 把 这个 问题 统治 了， 对 吧？ 所以 我 就 想说 从 市场 观点 角度 来讲， 美国 最重要的事 情 就是 科技进步 是什么？ 还有 就是说 债务 增速 怎么样， 以及 全球 吸进来 的 雪， 大家 争 两 党， 包括 大家 所有的 金主 们 争 来 争 去 怎么 分？ 然后 分 的 背后 表现 为 企业 订单、 发工资、 经济运行 C P I 所有 大家 耳熟能详 的 宏观 数据 都 不过 是个 中观 的 假象。 到 最后 我们 天天 在 商学院 案例 里面 谈 的 N B A 如果 营收 增长， 然后 利润 应该 怎么 进行 财务管理， 应该 怎么 我 坦率 说一句， 很 黑客帝国 里 插 着 管子 的 幻想， 本质 上 的 背后 7%点 几 怎么 分， 那就是我。 而 中国 就是 问 中国人 有 多 吸进来 多少 资源， 然后 把 资源 加速， 多 生产 出 什么东西， 然后 到底 能不能 加一点 附加值 把 它 卖出去。 我们 两边 都会 问 的 事情 是 不一样的， 对 吧？ 扣住 这个 主题 看 就可以 了。

其实 你们 投资 A 股 和美 股 的 两个 最底层 的 逻辑， 底层 的 想法 OK， 这 是你的 市场观。 我们 刚才 其实 更多 说的是 现实 的 世界。 我们 再说 一下 就是 股市 这个 金融 世界， 就 你 对 他的 看法 就是你 你 一直 到 你是 在 A 股 和美 股 各自 有 什么样 的 特点， 在 这个 市场 里边 去 赚 这个 钱。

你 讲 的 这个 太太 对了， 因为 刚才 我 跟 大家 交流 的 仅 代表 我 个人 的 观点， 对 吧？ 这个 观点 里面 是 谈 这个 社会 本质 是在 怎么 运行 着。 比如说 我们 中国 四家 企业， 美国 这家 企业 它 到底 是 企业 是 干什么 吧？ 就是 讲 这个 事儿 好， 美国 的 中心 就说 美国人 就是 借钱 的、 花钱 的 和 搞 科技 的， 把 这个 三个 事 扣掉， 他们 剩下 来 啥 也 没干。 中国人 就是 搞 生产 的， 因为 资源 不是 我们的， 我们 总是 从 别人 的 地方 搞 来 资源 就是 负责 干活 了， 对 吧？ 就是 大 土化。

讲到 市场 波动， 讲 的 是 金融市场 的 时候， 就 问 我们 讲 的那 是 里子， 对 吧？ 我们 现在 问 这个 面子， 问 这个 表面现象 是什么 吗？ 就 很 有意思 了。

美 股 市场 为什么 大家 总 感觉 美 股 好像 天天 都在 涨， 就是 慢 牛？ 对， 因为 原因 很 简单， 美国 社会 其实 早就 阶层 固化 了， 它 早就 有 玻璃天花板。 既然 这 7%点 几 每年 从 全世界 抽进来， 在 大多数 企业 里面 怎么 分配 和 整个 本质 的 政治 权力 体系 架构 已经 稳定 的 情况下， 他 不 当然 慢 牛 吗？ 因为 从 全世界 把 钱 吸进来 的 过程 也是 个 flow， 它是 一个 逐步 分 就 进来。 这 逐步 借 逐步 花 逐步 分， 他 可不 卖 牛 吗？ 然后 剩下 来 会有 一些 剧烈 的 事件， 大幅 的 经济 和 政治 的 事件， 稍微 带来 一点 波动。 所以 我们 看 美国市场 的 运行， 就是 讲 金融市场， 你 如果 前面 谈 社会 和 商业 市场 的话， 这里 谈 金融市场 的 波动 就 很 清楚。

它是 一个 大概 一个顶 是 比较清楚 的。 为什么？ 因为 心知肚明， 就是 比如说 这个 市场 这样 涨， 这个 速度 是 可以 的， 再 多是 吃不消 的， 因为 我们 没 抽 过来 这么 多。 但是 大家 都说 了， 那 这 华西 证 什么 呢？

各位 顶 确定 了 底 可以 不确定， 就是 通过 制造 各种 危机， 人为 的 把 别人 搞垮， 就像 这次 咱们 看 那个 硅谷 银行 最 典型 人 明明 也 没什么 太 大问题， 就是 一帮 大佬 非要 到处 发 推特 去取 钱， 不行了 对 吧？ 活生生 把 人家 提 垮 了。 话说回来， 哪家 银行 如果 储户 同时 上门， 哪家 银行 也得 垮。 我 开玩笑， 就是 我们 宇宙 好像 也 未必 能 吃得消， 因为你 同时 提 他 就是 不可能 的。 我说 回来 就 想 表达 什么 呢？ 这个 顶 恒定 是因为 这个 社会 的 运行 已经 非常 清晰 的 情况下， 认知 也 充分 的 对称。 没有人 就是说 这么 讲， 掌权 的 和 精英 又是 非常 清楚 游戏 怎么玩 了。 那么 就 必须 要 通过 制造 危机 的 方式， 让 那些 什么 实力 不行 的， 或者 能力 不行 的， 或者 应对 不行 的 出错。

然后 分 而 食 之。

让出 市场份额。 所以 他们 游戏 你 没 发现 巴菲特 游戏 是什么， 抓 游戏 总 跟 你 强调 活着， 他 不是 老 跟 你 强调 进攻 是 为什么？ 他 知道 这 游戏 关键 什么？ 只要 熬 生 下来 你 就 赢 了。

重点 是 剩下 来 用 抚顺 金 去 抄。

对你 就 赢 了， 重点 是 别 做 那个 辈分， 而 使之 的 才是 最 重要 的。 这么 讲， 朋友们 大家 老 问 老 八 的 投资 清单 多少 条？ 我们 青 训 习惯说 的 是 除了 这 叫 正面 清单， 青青 还 喜欢 讲 负面 清单。 您 刚才 问 的 一个 问题是 老 八 从来不 做什么， 这 句 话 很 有意思吧。 你看 我们 总是 问， 请问 你的 成功 意义 是什么？ 很少 人 说 你 成功 是因为 你 没 做什么， 一般 没人 这么 问问题， 但 其实 这个 问题 价值连城。 我 就 想说 在 美 股 不管 是 投资 经营， 我 就 发现 别 犯 大错 是 最 重要 的， 因为 死 了 就是 分 而 食 之 的那 说 完美 股， 我 这个 市场 观念 里面 关于 波段， 关于 金融 A 股 是 这样， 就是 我们 国家 是一个 很 清晰 的 运行 的 模式。

在于 说 因为 我们 怎么讲， 我们 整体 来讲 是一个 资源 不是 特别 充裕 的 社会。 所以 每次 当我们 中国 解决 一个 巨大 的 社会问题 的 时候， 比如说 现在 解决 卡脖子 的 科技， 对 吧？ 中国 要 做 的 事情 就是 很 著名 的话， 集中力量 办 大事。

那 我们 想想看， 我相信 有 很多 听众 朋友 也是 这样的， 自己 兄弟姐妹 好几个 出去 读书 的 时候， 父母 对 我们 说 先请 你 上大学 了， 你 将 来到 大城市 里 要是 能 混出 千万 来， 把 你 弟弟妹妹 带 过去。 当然 我们 知道 现在 我们会 说法 会说 这些 人是什么 凤凰男、 凤凰女 和 那个。 但 某种 角度 来讲 也是 一种 背离 契约精神。

就 全家 把 资源 优先 紧着 你 用， 不是 为了 跟 你 去 谈 什么 自由民主 或者 什么什么 谈 什么 契约精神。 然后 你 自己 过得 好 什么 更 应该 各 过 各 的那 你 不要 拿 当初 的 钱， 你 拿 这个 钱 的这 是个 隐形 的 契约， 你你你 要 为 别人 付出 点 什么， 因为 别人 先 紧着 你 了， 对 吧？ 所以 中国 的 集体主义 很想 强调 的 什么 呢？ 朋友们 就是 集中力量 办 大事， 加 发展 起来 的 地区 就要 转移 致富。

就是 先富 带动 后。

我 这个 地方 我好想 举 一个 例子， 就是我 当时 上班 的 时候， 有一个 好 大哥， 他 就是 农村 的 孩子 出来 的。 然后 好几个 妹妹 几乎 每 一年 毕业了， 他 就要 安排 工作， 就 找朋友。 然后 有 一次 我 就 问 他， 我说 你 不 累 吗？ 这样 就是 什么 谁 你 都要， 他说 这是 我的宿命， 就是我 应该 如此。 然后 我 觉得 跟 你 刚才 说 那 一点 就 很 像， 就是 对 上了。 可能 我们 觉得 你 脱离 原生家庭， 我 刚 听 你 这段话 我 才 理解 的。

从 这个 我 跟你讲 冷酷 的 资本主义 角度， 那 是个 对 价。 你 拿了 你 应该 承担 这个 责任 的， 不能 到 自个 那个 时候 就说 这个 不太 合适。

我 刚才 听 你 那个 例子， 我 感觉 我 有点 理解 他 了。

我 因为你 刚才 讲 的 是一个 哥哥， 所以 确实 他 更加 符合 全家人 把 资源 集中 到 最大 的 那个 男孩子 身上。 然后 他 也 把 他 也 对 现 了 他的 承诺， 然后 会 帮扶 他 后面 的 小孩。 但是 更多 的 情况， 其实 中国 很多 是 那个 姐姐 出来， 其实 家 里面 也没有 给 多少 资源， 但是 他 还是。

得 是的。 这就 变成 一个 什么 呢？ 就是 变成 这样， 就是说 我们 讲到 一个 计划经济 的 问题。 市场经济 讲 个 笑话 给 大家 听， 就是 计划 里面 不 认为 姐姐 能 怎么样， 就是 不 认为 A 怎么样， 决定 把 计划 是 投放 于 B 结果 是 A 成功 的对 吧？ 但是 然后 仍然 要求 A 执行。

这个 他说 的 什么？ 其实 那个 伦理道德 是 这么 讲， 就是说 我们 其实 选择 的 这个 策略 是 集中力量 办 大事 和 先富 带动 后 富。 所以 我不管 你 拿 没拿到 资源， 只要你 先付 了， 你 就 应该 带动 一下 后 富， 或者说 这 是一个 集体主义 的 一个 分享 的 思维方式。

我 无意 和 大家 争论 对错， 只能 说 这 是个 现实。 我知道 大家 都 可以 接受 或者 不 接受， 同意 不 同意 都 OK。 但 只要 是 你是 个 社会 人， 你 也 想 在 社会上 做出 点 事情。 我们 今天 谈 的 事情 希望 对你 有 帮助。 我想告诉你， 这就是 中国 的 5000年 的 底层 的 社会 的 逻辑。 他 就是 先 不 带动 后 富， 就是 为富不仁。 你 不管 你 讲 什么 理由， 社会 认为 你 只要 没 那么 做， 你就是 不对 的。 但是 像 刚才 我也 解释 了， 其实 他 还是 有 一定 的 这种 资本主义 道理 在 里面 是 对的， 我 认为是 OK 的。 那 我们 先 说 回来， 所以 当 国家 需要 去 集中力量， 其实 集中力量 本质 就是 集中。 比如说 年轻 的 人口红利 对 吧？

还是 说 集中 什么 政策 优势， 反正 其中 怎么 去 办 一个 事情 的 时候， 一定 会 表现 为 国家 在 驱动 的 大量 资源 朝 某 一个 风口 某 一个 赛道 集中。 为什么 我们 这儿 能 出风口 上 的 猪 这个 说法 你 细品 一下， 那 是因为 猪都 感受到 风 的 力量 了。 那你 要 问 一个 问题， 风 为什么 刮起来 呢？ 一般人 会说， 我知道， 马上 就说 什么 计划经济 不好， 你看 这是 他们 指手画脚。 不是你 要 理解 个 问题， 全村人 都 很穷， 就 这么 多 资源， 那就 一定要 赌 一个 突破点， 就 这么回事。 然后 当你 要 纠结 于是 村长 说 的 还 哪 说 的话， 对不对？ 你 要 知道 终究 这辈子 是要 赌 那 几把。 所以 你 明白 就是 那个 行为， 那个 事情 最 重要， 而 不是说 不要 纠结 那些 虚无缥缈 的 事情。

但 这个 我想 反正 说 回来 就是说 反正 在 A 股 就 表现 为 A 股 其实 为什么 总 容易 形成 题材股 的 板块 炒作？ 我 觉得 它 也有 一定 的 道理。 因为 是 这样 的当 整个 市场 发现 某个 赛道 出现了 整个 社会性 的 资源 集中 的 时候， 那么 这个 资源 集中 起来 是 有可能 赚 上 大钱 的。 从 一个 金融 博弈 的 角度， 你 先 去 肯定 比 后 去 强。 但是 我们 就会 发现， 只要 炒上去 之后， 随着 时间 推进， 大家 信息 认知 快速 提升 之后， 越来越 多人 清楚 这个 事情 能不能 赚 出 那么 多 来。 然后 这个 T 抬头 就 慢慢 退潮， 就 结束 所以 A 股 就 表现 为什么呢？ A 股 就 表现 为 整体 盘子 的 整体 增速， 兜住 了 A 股 的 上涨 的 下 轨。

因为 这是 G D P， 但是 GDP 每年 在 里面 怎么 分 是 不知道 的， 美国 的 GDP 怎么 分 是 不变 的。 比如说 每个 行业 分 多少， 每个 行业 里面 前三名 的 巨龙 分 多少， 对 吧？ 这些 都是 恒定 的， 所以 就是 吸 多少 分 的那 可不 慢 牛 吗？ 科技股 或者 那些 巨头 涨速 高 一点， 一般 股票 涨速 慢一点， 大家 都 慢慢 涨。 因为 刚才 老钱 说 的， 美国 中国 也 一样， 只要 是 上市公司， 肯定 比 没 上市 的 公司 还是 大 的， 还是 强 的， 对不对？

说 回到 A 股， 大家 清楚 了 总 盘子 的 增速 就是 我们 指数 的 增速。 但是 问 这个 总 盘子 里 资源 今年 或者 明年 集中 在 哪个 区域， 你 说不清楚。 有 两种 做法， 一种 做法 是 传统 的 长期 投 这个 价值 的 做法， 就是我 能不能 找到 一些 和 国家 集中力量 办 大事， 大家 听 好 不太 关联 的 企业， 那样的话 它的 发展 主要靠 自己， 对不对？ 是 它 可能 一下子 飞 不 起来， 它 就是 一匹 普通 的 马， 它 不是 猪， 它是 飞 不 起来， 但是 它 能 在 地上 一直 跑跑 的 还 蛮 快 的， 就 这个 意思， 那 也 行， 这就是 价值 投资 思维方式。

还有 一种 什么 呢？ 就是我 能不能够 捕捉 社会 资源。 在 大量 的 集中 进入 某个 赛道 之后， 接下来 这几年 这 十几年 的 过程 当中， 他们 这个 行业 的 竞争 起伏， 哪个 是 龙 一， 哪个 是 龙二 什么 演化 出来 很多 看似 是 基本面 分析， 实则 仍然 是 存量 资源 博弈 的 策略。 我 坦白讲 今天 绝大多数 是的 我们 知道 的 那些， 你 能够 在 自媒体 里 就是 大 促 策略 的 本质 包装。 到 最后 你 问 那个 本质 是什么？ 本质 就是 想 博弈 清楚 这些 新的 增量 资源 或者 这种 再分配 的 资源 是 怎么 分 的。 其实 就是 在 赌 这个。

所以 本质 上 讲 有 两种 思维， 一种 是 知道 那是 资源 来 是 双刃剑， 为什么 他 来 是 好是 好， 他他 走 的 时候 他 也 一样 让 你 很 难受， 对 吧？ 所以 我 干脆 不要 了， 我 就 吃 那个 小 福 路。 我知道 福楼 小 你们 福楼 大 你们 玩 大江 大河， 我 就 小溪 小水 了， 我 就 这个 我 就 慢慢 滚。

还有 一步 是什么 呢？ 我就是 要 说到底， 他 会 跟你讲， 我会 看 水、 看 地理， 我会 看 天气， 我会 看 这个， 我可以 看 那个。 说到底 他 就 想 猜 这个 水 的 分 的 时候 怎么 一个 分 法， 对 吧？ 所以 这就 引申 出 不同 的 流派， 我 觉得 不重要。 我 就 希望 朋友们 记住， 就是说 A 股 是 底 比较 确定， 顶 不确定。 因为 每次 它 整个 社会 运动 起来， 怎么 运动 你是 预测 不到 的对 吧？

而 站在 美国 的 角度， 美国 是 反过来， 因为 整个 社会 分配 就 怎么 分配， 怎么 运动 是 明确 的， 只是 吸进来 多少 不知道， 以及 万一 吸 的 不够 之后， 让 安排 谁当 替死鬼， 谁当 那个 倒霉蛋 不知道。 所以 这个 游戏 是 变成 顶 是 确定 的， 底 他 不确定。 经常 有 大 暴跌。

翻译 过来 就是 标 普 五百 它 每年 的 涨幅 其实 都 平平 无奇， 但是 稳定 的 上涨， 然后 隔 那么 个 大 几年 咔嚓， 01年 夸 一下， 08年 咔嚓 一下， 18年 小 咔嚓 一下， 22年 又 来 个 大 的， 它 隔 一段时间 就 咔嚓 一 下来 一个 熊市。

而且 大家 感受 到了 吗？ 美 股 的 咔嚓 和 我们 中国 不同， 美 股 的 咔嚓 不是说 股价 腰斩， 现在 公司 能 退市 没有了你 去 想想看， 像 硅谷 银行、 第一 共和 银行， 其实 你们 知道吗？ 在 美国 的 价值 投资 圈里， 很多人都 持有 的， 就是说 觉得 金融 很 好的。 然后 他 突然 不是说 盈利 亏损， 是 说 咔嚓 被 人 收购 没有了。

这个 故事 是 -95% 加。

对， 这个 故事 才 叫 可怕 性。 我 美 股 有时候 常 想， 就现在 可能 还 不一样。 以前 以前 套套 住了 唐 道， 就是 说不定 一 重组 又是 条 好汉， 翻 几倍， 是不是？ 那 国家 还给 你 兜 这个 底。 老 美 是 没有了， 大家 注意 它 不是说 跌 多少， 它 没有了 或 细品， 这个 其实 难度 也 不小。

瞬间 的 价值 毁灭。

所以 我 觉得 A 股 和美 股 恰好 反映 了 中国 和 美国 在世界上 的 地位。 一个 是 秩序 的 掌控者， 但 所以 倒过来 讲， 你 也 不要 幻想 他 能 跑 得 特别 快。 所以 他 反而 一旦 资源 不够 分 的 时候， 还要 安排 点 游戏 一些 障眼法 来 是 搁 哪个 小兄弟， 还是 怎么 搞， 还是 挑拨 张三李四 打 一打， 对 吧？

另外一个 是一个 崛起 者 的 角色， 所以 注定 是 这样的， 在哪里 崛起 和 进攻 是 因地制宜 的， 看 实际 来做 的。 但 整体 来讲 上升 的 趋势， 整个 的 轨迹 又是 明确 的对 吧？ 按照 我们的 那些 客户 的 观点 来讲 的话， 就是 我们 有些 海外 的 投资人 或者 朋友 的 观点 很 清楚。 这 实际上 确实 除了 中国， 美国 没有 什么 好 投资 的。 剩下 来 都是 案板 上 的 肉， 就 这个 意思。 剩下 来 就是 要么 被 吸 的， 要么 就是 被 干 被 中国人 干 死 的。 就 被卷 死 的 就是 两条路， 要 被 美国 吸 死， 要么 被 我们 卷 死， 反正 必须 骑。 每个 国家 都是 逃不掉， 是因为 这 两个 国家 太狠 了， 卷 变 一切。

对， 回头 我会 把 这 张 我们 中国 的 抓手 就是 沪 深 300指数， 美国 的 抓手 就是 标 普 500指数。 我会 把 它 两个 从 05年 到 至今， 它的 这个 指数 走势 叠加 在一起， 大家 会有 一个 非常明显 的 感受。 中国 比如说 1214182022， 它的 底 是 逐步 缓慢 抬升 的， 大概是 3% 4% 的 这么 一个 增速。 但是 他 可能 隔 几年 就 大家 立 耳熟能详 的 几个 牛市 就 往 上 突突 一波。 那美 股 就是 一个 缓慢 爬升， 但是 偶 有 短期 暴跌 的 这么 一个 走势。 那 他们 两个 的 复合 年 化 收益 其实 是 差 不了 太多 的。 甚至 如果我 大家 一 现在 选 那个 时间段 都 爱 选， 05年 就是 一轮 牛市 的 最 起点。 至今 其实 沪 深 三百 甚至 还要 比 标 普 五百 好 那么 一丢丢。

对， 其实 两个 差不多。 因为 现在 资本 在 全球 也是 流动 的， 一个 很 朴素 的 道理。 各位 如果你 把 整个 地球 看作 是个 股市 的话， 道理 也是 一样的。 如果 中国 这个 股票 涨 了， 美国 的 股票 跌 了， 它 资本 也 在 流动 着。 所以 你 很难 想象 说， 一个 股市 回报率 特别 高， 一个 股市 明明 很大 回报率 特别 低。 对不起， 资本 都会 流动 的， 一 流动 之后 又 拉平 了， 对 吧？ 所以 其实 都是 有效 的。

但是 我们 张 图 肯定 刚才 我说 这些 只是 你 回 测 的 视角， 在 不同 的 走势 再 叠加 上 人性， 肯定 意味着 你的 持有 体验 是 完全不同 的。

所以 大体 来讲 我承认 这点。 就是说 大家 看啊 大多数 持有 美 股 的 人 大多数 体验 不错， A 股市 少部分 体验 极好， 什么 意思 呢？ 抄 了 底 逃 了 顶 的 人， 那 比美 股 赚 的 就 多了。 所以 他们的 体验 极好 和 很多人 体验 一点 都 不好， 所以 他 就 分成 了 一种 不同 的 分布 结构， 对不对？ 你 问我 哪个 更好？ 我 觉得 这样 我们 要 超越 问题， 我 还是 坚定 认为 比较 好的 方式 就是 我们 中国 是 屠 增长 对 吧？ 美国 是 图 稳定， 那你 不能 把 两个 结合起来。

为什么 经常 有人 问， 请问 你的 投资 风格 是 价值 风格 还是 成长 风格？ 我 老 想说 你 为啥 老 是一个 二极管， 你 就 不能 把 两个 结合起来？ 你为什么 老 要 问 我是 价值 好 还是 成长 好？ 你 就 不能 有 价值 有 成长 吗？ 马上 有人 会说， 怎么 可能 有 价值 成长 呢？ 可能 我 觉得 在 单独 某种 类型 风格 的 市场 里 是 难 一点， 但是 如果你 能够 跨 市场 组合， 它 还是 能 好 一些 的。

这 张 图 我 个人 是 很喜欢 了， 我 觉得 就是 有 一些 图 你是 要 盯 着 他 看 的， 你 越 看你 越能 理解 什么 叫做 市场观。 刚才 老 南 前面 说 铺垫 了 那么 多， 其实 就是我 理解， 它 就是 在 给 我们 铺垫 一些 这些 图表 以外， 为什么 沪 深 三百 是 这种 走势， 标 普 五百 是 那样的 走势？ 它 背后 的 这个 原因 对我 觉得 老老 南 的 那些 分享 是 给 这个 图 以外 的 东西 补充 了 很多 颗粒度。 这 张 图 我我我 就 好 建议 大家 真的 好好 多 盯 一 盯， 它 真的 能 让 你 明白 了 他 自己 到底 是在 什么 地方 玩 的那 我 接下来 的 问题 可能 比较 尖锐， 因为 我们 今天 接着 聊 你的 投资 观。 我想 问 你就是 你凭什么 战胜 指数？ 你 肯定 得 有一个 战胜 指数 的 框架， 尤其 我们 前面 也 谈到 就是 募 基金 取得 超额 收益 明显 是要 更难 的那 无论是 对公 主动型， 我们 就是说 主动型 的 公募 基金 也好， 还是 说 私募基金 也好， 如果你 不能 跑 赢 指数， 其实 对 投资者 来说 他 也会 抛弃 你的， 对 吧？ 因为 毕竟 费率 的 差别 在那 摆 着。 对我 就 我想 问 就是你 或者说 望月 他 跑 赢 指数 的 框架 是什么？

用 why， how what 来讲 特别 清晰。 从 what 层面 我们 挑 到 的 企业， 它 应该 在 经营 的 结果 上 显著 的 优于 指数 的 成分股。 比如说 现金流 更 强大 更好， 增速 更高。 比如说 大家 今年 经济 不错， 增长 五个 点。 大家 比如说 上市公司 涨涨 七个 点， 假设 然后 沪 深 300指数 涨 八个 点， 对不对？ 那 我们 组合 的 营收 增速 应该 是 十个 点 或者 是 一个点。 是因为 这些 企业 更 优秀， 对 吧？

就是说 我们 因为 望月 很 相信 一句话， 社会 价值 决定 商业价值， 商业价值 决定 金融 价值。 所以 在 跑 赢 指数 是个 金融 层面 的 事情。 所以 我们 认为是 首先 要在 商业 上 赢， 才有可能 在 金融 上 赢， 对 吧？ 你说 这个 商业 基本面 的 结果 肯定 得 就是 企业 要 更 优秀， 对不对？ 这是 what 层面 out 层面 到。

我们 今天 已经 知道 了， 企业 如果 在 同样 的 经济环境 下 能比 别人 做 的 好， 一定 是因为 什么 呢？ 它 有 规模 效应。 比如说 他用 更 少 的 资源， 有 更大 的 产出， 用 更 短 的 时间， 3种方向 任何 一个 都 可以。 举例 我们 讲 摩尔定律 对 吧？ 讲 芯片 是 说 每隔 18每隔 12到24个 月， 我 同样 的 面积 能 塞进去 更多 的 晶体管， 对不对？ 又 比如说 那个 产量， 当我 的 规模 不断 提升 的 时候， 我 单位成本 可以 下降 多少？ 那 下降 的 就是 利润， 对 吧？ 或者说 我 也可以 不要 这个 利润， 就像 现在 特斯拉 的 做法 一样， 我 就 降价 把 对手 卷 死 对 吧？

因为我 并没 亏 钱， 所以 用 更 少 的 资源 做 更大 的 产出， 在 更 短 的 时间 三个 维度 上， 一定 有 个 维度 是 那个 企业 的 号。 就是 我们 看到 所有的 好的 经营 结果， 他 背后 一定 可以在 三个 维度 观察 到 其中 一个。 甚至 可能 是 2个到3个 维度 都有 他 做 的 比 别人 更好。 那 Y Y 就是你 得 不停 的 求证， 不停 的 去寻找 类似 于 规模。 像 这样的 认知， 只有你 对 世界 底层 的 认知 比 别人 更深 更长， 久久 期 更长。 你 找到 的 那个 规律 的 97更长， 能 在 更大 的 范围内， 更长 的 时间 内 持续 不断 的 地心引力， 那么 你 就能 赢。 所以 按 顺序 来 的， 就是说 我 不是说 我， 我真的 不是说 我， 我只是 想说 我 所有的 行业 里 的 人我 觉得 是 这样的。

哪怕 他是 个 短线炒股 的， 只要 他在 市场 里， 在 赌场 里面 待 的 时间长， 不管 他在 多少 张 台子 跑来跑去 的 换 位置， 终究 他 都 待在 赌场 里 了， 对 吧？ 风险暴露 时间 足够 长。 所以 第一点 是 他 是不是 实事求是。 第二点， 在 实事求是 的 情况下， 他 能够 找到 一些 真正 底层 的 规律。 第三点， 这些 规律 有没有 人 能够 让 企业 的 基本面 显著 的 优于 指数 的 成分股。 如果 这个 是 顺 的那 它 拉长 时间 就将 跑 赢 指数。

也就是说 你的 组合 是一个 集团。 这个 集团 它 在 某些 财务指标， 比如说 营收， 或者 净利润， 或者 自由 现金流， 它它 在 这些 指标 上 的 表现 是要 好 于 比如说 你的 业绩 比较 基准， 沪 深 三百 的 这些 业绩 指标 的对 吗？

我 来 举 个 例子， 就是 刚刚 的 例子 要 放到 年报 里面 的。 我 来形容 一下 这个 感觉。 去年 经济 是什么 情况， 所有人 都有 概念 对 吧？ 那 我 现在 来说 一下， 你的 集团 有没有 营业收入 的 增速， 这 很 重要。 其实 我们 知道 去年 的 沪 深 300的话， 可能 按照 整体法 或者说 指数 的 权重 方法 来 编制。 反正 不管 哪个 角度， 它 可能 净利润 增速 可能 就 两三个 点 或者 三个 多点 不高 对不对？

好， 那么 你的 净利润 增速 是不是 更高 一点？ 但 反问 一下 净 润 增速 更高 是 怎么 带来 的？ 就是你 营收 的 增速 得 比 成本 增速 高， 那么 哪怕 高 一点， 你 不 一点 都 不高， 你 最后 不容易， 这是 第一个。

第二 就是说 我们 讲 营收 增长 怎么 提高， 要么 是 销量 增加， 要么 就是 提价。 但 我问 大家 一个 问题， 去年 提价 容易 不容易？ 不容易， 那 我们 实际 的 结果 的 提价 的 效果， 就是说 它 能够 显著 的 要 比 名义上 的 C P I 要 高 一点点。 就可以 读 一下 这个 你可以 可以 读 吗？ 我 觉得 不太好， 我 现在 真想 降低 别人 预期。 我是 想说 我 很高兴 的 是， 如果 把 我 管理 的 组合 看作 是个 集团， 去年 它的 销量 和 价格 都 能够 得到 提升。 但是 提价 部分 是 美 股 带来 的， 我们的 A 股 企业 是 不能 提价 的， 去年 提 不动 谁谁谁 要 跟 你说 去年 A 股 企业 都在 涨价， 你 也 不信， 这就是我 谈 一下 美 股 的 好处， 吸血鬼 的 好处， 他 对他 老百姓 提价 是 不会 犹豫 的， 我 现在 真的 很喜欢 这一点。

所以 就是说 你 刚才 给 我看 的 那个 数字， 那那 老师 不愿意 说， 我们 就 不说 这个 组合 整体 的 价格 涨幅 是 美 股 公司 来 带 贡献 的。

我 举 个 例子 来 就是说 A 股 贡献 了 销量 的 增长， 美 股 贡献 了 提价 的 要素。 两个 合在一起 让 整个 集团 的 平 就是 每个 单位 值 营收 是 增长 的。 然后 整个 集团 其实 去年 做 的 不太好， 什么 呢？ 我们的 成本 增速 还是 蛮高 的。 而 往年 的话 成本 增速 会 显著 的 低于 营收 增速， 那 就是 我们的 规模性。

什么 叫 规模 效应？ 你 干 的 越 多是 越 省钱 了干 的 越 多是 越 轻松 了， 不是 越 干 越累， 对不对？ 越 干 越累。 举 个 例子， 你 多 做 十块钱 生意， 如果你 成本 也 上 十块钱， 那就 不要 干你 肯定 想 我 还 不如 回家 睡觉， 就 这感觉。 去年 其实 这个 事情 规模 效应 是 一般 的， 也是 差不多 同 比例 增长， 也就是说 其实 是 不好 的对， 但 不管 怎么样 讲， 去年 主要是 个 比 烂 的 时间， 实际上 是 两边 指数 差， 所以 你 就 赢 了。 但 我 就 想说 这个 意思， 就是说 当你 买 了 一组 企业 了， 又 拿了 足够 长 的 时间 了， 两个 市场 都会 有效 的。 就是 商业 上 基本面 上 对 吧？ 能 做成 什么样 就会 反映 在 股价 上， 基本 就是 同步 的。

就 这个 意思， 前提 是 足够 时 时间 得 足够 长。

还有 一点 是你 得多 买 几只， 你 就买 一两支， 还是 有 偶然性， 对不对？ 那 赢 沪 深 300为什么 难？ 沪 深 300 300只 它 很 稳定， 它 不靠 某 一个 企业， 对 吧？ 其次 就是 它 时间， 它是 永续 的。 这 第一个 就是说 你 先 要 找到 商业 上 的 结果， 从 好的 角度 来讲， 你 要 知道 他 为什么 能 做。

比如说 老 你看 你 现在 也 写 了 很多 了， 你 当然 心里 心知肚明 为啥 老 美 通胀 通 通胀， 就 因为 他们 提价 了。 不对， 新闻 上 不是说 他们 被迫 因为 通胀 而 提价 了 吗？ 对， 你 细品。 那 到底 是因为 通胀 而 提价 了， 还是 因为 提价 而 通胀 了 呢？ 这 是一个 我 后面 跟 个 狗头， 大家 懂 这 意思 了， 你可以 自己 想想 这话 的 逻辑。 所以 他们 提价 是 永恒的， 对 吧？ 那 剩下 来 就是 销量 的 增长， 对不对？

所以 我 特别 想 跟 大家 分享 的 是， 就是说 我 觉得 如果 有可能 大家 在 生活 当中 去 接触 一个 投资 经理 的话， 我 觉得 最 重要 的 点 并不是 他的 人品， 甚至 看 他 是不是 实事求是， 这是 最 重要 的。 因为 只有 实事求是 的 人才 能够 找到 规律， 并且 在 使用 规律 的 时候 实事求是 的 使用 规律， 而 不是 因为 自己的 妄念 去 过分 的 解读 那个 规律， 或者 试图用 规律 去 干 一些 规律 根本 做不到 的 事情， 对 吧？ 就是 这个 意思。 他 心平气和 的 刚好 的 使用 了 规律 这个 武器。 大家 看 三体 也 懂得 意思， 规律 这些 是 最厉害的武器， 就 类似的 意思。

所以 找到 规律 的 人 一定 是 实事求是 的 人我 从来没 见过 一个 不是 实事求是 能 找到 规律 的。 因为 规律 本身 一定 是 社会上 大量 差异 的 现象， 现象 的 差异 构成 的。 如果 一个人 不是 心平气和， 心态 平和 包容 的 去 看待 这些 差异， 又 怎么 可能 找到 背后 的 规律， 他 一定 会 片面 的 总结 为自己 的 某种 偏见 去 解读 他 或者说 幻想 他？ 所以 我会 说 实事求是 最 重要。 然后 这是 Y 号 一定要 有些 底层 规律 的 武器， 然后 这些 武器 能够 在 商业 层面 表现出 清晰 无误 的 结果， 其实 就是这样 的那 我 觉得 如果 今天 让 我 来去 看我 觉得 我不会 很在乎 那个 投资 方法论 什么， 我会 这么 问。 第一个 问题 就是说 你 这样的 方法 会不会 使得 你 选出 来 的 企业 的 基本面 要好 于 沪 深 三百。

举 个 例子 来讲， 有人 做 价值 修复 可以， 他说 的 是在 这 段 短 的 时间 内， 这些 企业 我的 这些 商业 层面 的 回升 的 速度快 于 沪 深 300。 你 注意 他 是不是 说 我 拿 十年 肯定 输 了。 那 我们家 这家 企业 什么 最近 有 个 丑闻， 短期 销量 跌 一下， 对不对？ 我 觉得 这是 估值 修复， 价值 修复 机会， 为什么呢？ 老百姓 还是 买 他 东西 的 过 过 就 好了， 对不对？ 事儿 过了， 大伙儿 正常 又 买 了。 那你 其实 赌 的 就是 在 这 段时间 段 内， 它的 销量 回升 的 那个 速度快 于 沪 深 300指数 的 销量， 就是 那些 企 背后 企业 的 销量 增速？ 所以 所有的 问题 都是 可以 用 这些 核心 的 理念 进行 转化 和 重新 思考？

那 就说 回到 这个 点 了， 所以 哪种 策略 都行， 关键 是 问 他 想 赌 多长时间 段 内 那个 成果 比 沪 深 300指数 好 成 什么 样子？ 好， 下一个 问题 就在 这儿 了。 那 为什么 会好 成 那个 样子 呢？ 比如说 因为 惯性， 你 再 知道 一个 丑闻， 企业 你 铁了心 了 都 骂 他。 我 没 记错 的话， 前 两年 因为 新疆棉 事件， 大家 都 喷 某 著名 国际 体育运动 品牌。 哼 你 过完 你 到 北京街头 去 看 一眼， 穿 的 不 还是 他家 鞋子 吗？ 因为 关于 品牌， 关于 消费 文化 的 惯性 已经 深入人心 了。 那你 会 告诉我 不， 我会 告诉你 市场营销 是 重要 的 一些 手法 和 术， 但 从 道德 层面 说到底 是 这个 品牌 一旦 成功 之后， 人类 对于 品牌 那个 惯性 才是 他 后面 估值 修复 的 原因， 对 吧。

反过来 讲 句 话， 你 真的 肯 承认 你 心爱的 收集 了 一 强 的 鞋子， 是你 其实 只是 个 惯性。 老 仙， 我 特别 想 这 档 节目 我 答应 你来 做， 我 一定要 给你 一个 特别 好的 礼物， 对 吧？ 一些 东西 充饥。 能 吃 这 碗饭 的 人 一定 会 发现， 无论 你 总结 出来 什么 规律， 你的 往事 都 不堪回首。 因为 用 那个 规律 检查 你 做 过 的 事情， 你 蠢 的 要死， 我自己 蠢 的 要死。 每次 当我 学会 一个 认知 之后， 我会 发现 我自己 过去 这 不堪回首 当初 的 想法 有 多么 的 可笑， 对 吧？ 这时候 人生 的 分水岭 就 到了， 你 愿意 把 它 盖起来， 装作 它 没 发生 过， 还是 别人 在 节目 里面 问 你， 你 勇敢 的 承认 他， 这就是 一个 基金经理 的 区别 了。

勇敢 承 的 基金经理 一般 就是 实事求是 的 基金经理。 我可以 告诉你， 他 就是 个 打板 的 基金经理， 也 比 满口 什么 价值 投资 基金经理 业绩 好。 因为他 忠实 于 他 发现 的 规律， 他 发现 什么 他 就 做什么。 实事求是 是 最 重要 的。 我 真心 说实话， 实事求是 是 最 重要 的。 所以 就像 现在。

但是 我 觉得 挖出来 这点 好 难。 这 不是。

不， 我 觉得 真心 说 的 好， 蛙 不难， 难 的 是 面对自己。 真的 就像 这么 讲， 我们 有时候 问我， 你 喷 人家 喷 完了 吧？ 那你 过去 为什么 非要 买 个 L V 包包？ 我说 那 是因为 我 虚荣， 我说 就是 错的， 我 必须 得 这样 讲。 我 但凡 讲 一句 什么， 要 跑 客户， 没有 办法， 那个 包包 当年 新款 很好看。 人 掩饰 自己是 很 容易 的， 尤其是 骗 自己， 就是 你到底 骗 不骗你 自己 不 骗 自己 才能 实事求是。

举 个 例子， 我 假设 我 因为 新疆 人民 是我 喷 他， 但 我 买 这 一箱 鞋子 我也 舍不得 扔。 那 我 就 问 你， 你到底 是 觉得 新疆棉 事件 重要， 还是 最强 的 收藏 级 的 鞋子 重要 的？ 坏人 会说， 好人 也会 说 我不在乎， 那是 坏人 会说 我 得 说， 他说 我 就是喜欢 这双鞋 子， 如果 大家 都 喷 那个 公司， 我也 不会 把 这 鞋子 扔掉 的。

我说 的 那个 坦诚 很多， 他 哪怕 坦诚 那么 做， 哪怕 他的 想法 是 邪恶的 和 狭隘 的 都 没关系。 对的， 好的， 善良 的、 美丽的 什么都可以。 就是说 他 坦 不 坦诚 的 面对自己， 而且 这个 重要 的 坦诚 是什么？ 是 甚至 包括 公开场合 还有 自己。 我们在 夜深人静的时候 面对自己 内心 的 时候 是不是 坦诚？ 如果 他 坦诚 了， 他 这辈子 会 发现 下一个 规律 的 OK， 对 吧？

如果 他 不 坦诚， 那 什么 都会 在 后面， 什么什么 就是 什么 自己 掩饰 自己的 错误， 然后 什么 非 要说 别人 是 错的， 或者 然后 甩 锅， 不能 接受 自己的 无能 吗？ 不能 接受 自己的 错误。 因为 每一个 规律 一旦 发现 的 时候， 都会 发现自己 过去 的 做法 一定 是 错误 的。

我 刚才 想到 一点， 就是我 之前 和 梦 妍 上 一期 和 梦 妍 路 他 提到 一点， 他说 他 之前 亏 过 很多 钱， 他说 当然 那个 是 错误 的 方式， 是 应该 亏 的这 句 话 就是我 印象 很 深刻。 因为我 觉得 他 提供了 一个 新的 看待 自己 亏损 的 视角， 就是 那个 钱 是你 该 亏 的。 因为你 自己的 想法， 你 自己的 方式 是 错 的这 也 某种程度 也 符合 你说的 实事求是， 就 对 自己 诚实。 可能 我们 谈到 自己 过去 的 亏损， 可能 还 狡辩 两句。 对， 但 我 可能 说， 运气 不好 亏掉 了。 对， 但 莫言 那个那个 观点 真的 还 挺 让 我也 印象 很 深刻， 说 那 是你 该 亏 的。

所以 甚至 也可以 说 句 很 有意思 的， 更 贵 更更 好玩 的话， 我不是 直截了当 先 读的书 再去 入 的这 行， 对不对？ 所以 有 很 意思 点， 我 更 看重 世界 现实 世界 发生了什么， 我 不太 看 懂 某种 理论， 对 吧？ 我 最后 发现 真的 很 有意思。 我见 过 各种各样 投资 赚 到 大钱 的 人， 还 投机 赚 到 大钱 的 人， 瞎搞 赚 到 大钱 的 人。 而且 问题是 他们 还能 稳定 的 赚， 也就是说 他们 可以 击破 各种各样 所谓 的 什么 理论， 就 是非 黑 即 白式 的 理论， 对 吧？ 但是 我在 他们 所有人 身上 发现 的 那个 不是 最 优点， 是 这个 普 世 解。 我 跟 大家 解释一下， 我们 我们 那个那个 课 青训营 这个 课 特别 喜欢 强调 的 词 叫 普遍 适用 的 解法 叫 普 世 解。

普 世 解释 他们 都很 坦诚 面对自己， 就是 他他 很 诚实， 实事求是， 是 就 是不是 就 不是 他 错了 就是 错了， 对了 就是 对了。 所以 我 发现 什么 打板 的、 投机 的、 期货 的、 股票 的、 黄金 的、 金融 的、 坐庄 的， 搞 这个 傲慢 套利 吧？ 作战 什么 他 每样 都有。 挣钱 和 稳定 的 人， 他们 之间 最大 的 共同 特点 就是 特别 实事求是， 绝对 没有 幻想， 没有 矫情， 没有 自我 的 什么 就是 自己 幻想 中 强加 的 一些 理解。 没有 的， 他们 特别是 丁 就是 丁卯 就是 卯， A 就是 A B 就是 B 他 绝对 不会 说 A A 其实 B 前面 那个 字母， 我 今天 要 跟 你 重点 谈谈 B 是 怎么 一个 理解 的。

他 不会 说 A 就是 A B 就是 B 实事求是 真的 是 我们 行业 最重要的事 情。 但是 确实 这个 东西 没有 办法， 大家 讲 的 都很 对， 这个 东西 你 没有 办法 通过 路演 去 观察。 那你 只能 通过 长时间 接触， 尤其是 在 那些 路口 的 抉择 来看 他是 什么样 的 人， 你 根本 没办法 听他讲 来 听 出来 是什么， 对 吧？ 所以 某种 角度 说， 巴菲特 投 好多 企业 都 忍 了 十几年， 就 观察 的 时间 好多年 才 去。 他 也有 他的 原因 的， 他 不够 足够 时间， 他 怎么 知道 是 哪样 的对。

就 这个 意思。 你们的 方法论 是 更 偏 自下而上 的对 吧？

我们 根据 环境 需要， 我们 用 什么 方法论？ 对， 这样 讲 更更 准确 一点。 我 其实 能 理解 你是什么 意思。 现在 的 听众 有点 难。

就是 因为 王爷 很 强调 商业 分析。 其实 这个 方法 它 肯定 是 偏 自下而上 的， 是对 吧？ 你们 更 相当于 说 市场、 行业、 个股， 你们 更 投入 的 更多 精力 是在 个股 身上。

对， 应该 这么 讲， 我们 观察 的 是 这个 个股 的 背后 的 企业 与 社会 的 互动， 观察 的 是 这个 企业 与 行业 之间 商业 上 的 差异， 就 这 意思。 然后 市场 为什么不是 特别 关心 呢？ 因为 只要 前 两者 都 做到 了， 社会 一直 对 这家 企业 有 很多 的 需求， 运行 的 很好。 然后 这家 企业 清楚 的 能够 让 上下游 的 跟 利益 相关 的 所有的 人 能够 意识到 他 和 行业 其他 竞争者 之间 的 差异， 那 最后 股票 就会 涨 了。

我 换 个 说法， 我们 关心 的 是 微观 到 中观 的 竞争 和 所有 微观 事物 扎根 的 土壤。 为什么 包容 这些 事物？ 比如说 我们 讲 一个 企业 和 社会 的 关系， 就是 微观 与 底层 土壤 之间 的 关系。 那 企业 与 行业 之间 的 竞争 是个 微观 和 中观 的 关系。 但 我们 不 研究 微观 和 宏观 微观 和 中 就 中观 和 宏观 或者 微观 和 宏观 之间 的 互动 们 不 研究， 因为 研究 不 起来。

你 问 我说 某某 公司 接下来 经济 这样 发展， 某某 公司 好了 还是 坏了， 我我我 完全 无法 判断。 但是 你 问 我说 这么 多 行业， 这么 多 企业 一起 这个 宏观 整体 往 哪里 移动？ 这话 我可以 说， 我 翻 一下， 比如说 今年 咱们 学校 整体 高考 的 录取 情况， 发挥 情况， 这个 校长 是 能够 跟 你 稍微 说 点 什么的， 问题 不是 太大。 你 非要 问 他 某个 孩子 能不能 考上 哪个 大学， 这个 就 难为 那个 校长 了， 他 真的 答 不 出来。 但是 你 问 他说 是 快班 好 还是 慢班 好， 这个 他 能 答出来。 为什么？ 从 生源， 从 老师， 从 好多 学校 他 能 说 出来， 对 吧？ 就 这个 意思 就是 相当于 不要 做 思维 逻辑 链 过长 的 推理， 做 短 逻辑 的 推理。 这个 逻辑推理 往往 是 有效 的， 而 过长 的 推理 往往 都很 脆弱， 在 随机性 的 时 里面 不堪一击。

明白。

而且 我 觉得 我也想 补充 一点， 就是 我记得 老 南 以前 跟 我们是 开 周会 的 时候 说过， 他 更 关注 自下而上， 或者说 没有 那么 多 关注 宏观 和 远 的 东西。 是因为 他 所在 的 那个 位置 决定 了 他 可能 并没有 站在 宏观 的 一个 数据 和 地图。 换句话 来说 就是 他 其实 是 这么 评价 老板， 好像 有点 不太 合适。 对， 不是 喷， 就是 很很 有 自知之明， 或者说 对 自己 定位 很 清晰。 因为 如果说 你 站在 一个 国家 这个 层次 的， 你 有 很 全面 很 详实 一个 大 样本 的 数据 空间 的话， 其实 你是 可以 很 清楚 的 知道 这些 数据 与 数据 之间 的 联动 认知 不足。 对对对， 然后 他 很 清楚 的 知道 就是 他 现在 在 这个 地方， 他是 无法 获得 整个 样本 图 和 地图 的那 他 就 不去 做 那 方面 的 工作， 因为他 觉得 这个 有效性 就是 不够。

但是 这 两年 是 聚变 的 环境， 那 自上而下 可能 大家 会 觉得 他 更有 指导性 意义 一些。

但 现在 其实 对待， 因为 当 现在 整个 世界 出现 极端 性 的 或者 单 方向 运动 的 时候， 其实 信息 和 认知 刀 又 对齐 了， 又能 这么 做了。 但是 我知道 听着 有点 糊涂， 我 把 重新再来 一遍 大家 知道 的 感觉 了。 就是 这世界 大多数 时候 没有 一个 特别 清晰 的 轨道 感 和 方向感 的 时候， 我们 想 去做 全局 研究， 没 那个 资格， 也 没 那个 能力， 别费 那 劲 了， 就 把 细节 微观 的 具体 事情 做好， 就 这 意思。 但 等到 整个 社会 清楚 无误 的 呈现 一个 的 时候， 你可以 按 那个 做对 吧？

好， 我知道 肯定 有 听众 要 问 一个 问题 了。 那 你怎么知道 你 发现 了 那个 趋势性 或者 什么？ 就是说 举 个 例子， 啥 叫 趋势性 性， 啥 叫 出现 运动 轨迹？ 那 水平 高 的 人 看到 的 和 我 低 的 人 看到 肯定 不一样， 对不对？

我说 这个 就 很 清楚 了， 又 可以 用 几个 方法 来解决。 比如 第一个 你可以 选择 就 走 一条路， 就是你 就 当 宏观 不存在， 就是 巴菲特 老 说 的， 就 当 宏观 不存。 在 你 就 做你的 微观， 自下而上 就 好了， 对不对？ 立足 自己 本身 叫 能力 圈 思维， 对 吧？ 很 OK 这 第一条 路。

第二条 路 什么 呢？ 第二条 路 就是说 你 不 看 中观， 你 只看 微观 和 宏观。 而 宏观 你 只 关注 那些 重大 的 风向标 级别 的 重大事件， 就是 那种 一 出来 之后 你 就 知道 事情 是 A 还是 B 的。 那么 没有 之前 没 出来 之前， 没 看见 这些 重要 的， 我们 称之为 我们的 语言 称为 叫 贝叶斯 事实。

没 出现 这些 足以 改变 贝叶斯 先验 后验 模型 的 这些 事实 的 是 之前 你 干什么 呢？ 你 就 老老实实 干 微观， 就 这 意思。 但 一旦 有的 时候 你 就可以 干 宏观。 那 我们 往 外 走 的 在 第二条 路上 改良 一下， 就是说 我们 日常 的 工作 全 是看 自下而上 的， 但是 我们 要 跟踪 宏观 的 巨变， 尤其是 出现了 贝斯 事实 出现了 之后， 我们 要 知道 去 躲避 对 我们 不利 的 平行宇宙， 我们 不是 拿 它 来进行 最大化 谋利。

这个 话 有点 拗口， 我 解释一下， 我们 就 老老实实 种地， 但是 我知道 在 哪些 年份 不能 种地， 或者 哪些 情况下 要 记得 全家。 比如说 逃 了 或者 怎么样 更好， 就 这个 意思。 但是 你说 那你 不能 你 都 知道 那个 重大 机会， 我说 我们 可以 去 什么 炒 外汇 去， 或者 什么 搞 什么， 那 不一样。 因为 如果 那样 是 指 在 那个游戏 里面， 你 要 击败 其他 的 参与 宏观 游戏 的 对手， 那你 必须 得 是 认知 和 信息 最强 的 那个， 对 吧？

我不 假定 就 这么 讲， 我 只能 假定 我 有 能力 识别 危险， 我没有 能力 说 我是 驾御 危险， 或者 比 那个 对手 全部 都 更强， 对不对？ 所以 更好 的 方式 就是 这也是 一种 能力 圈 思维， 就是 宏观。 只 拿来 躲避 灾难 就行了， 这点 够 的， 我 又没 说 要 比你强， 你看 错了， 我也 看出来， 我看 出来 就行了。 我们 要求 我 做 的 比 你好， 对 吧？ 是 这个 意思， 这是 一些， 但是 我 个人 觉得 老钱 这 是个 取舍 问题， 就是 每个人 可以 做做 决定 的。 比如说 有些人 可能 他 就是 宏观 交易 更好， 对 吧？ 或者 有些人 说 那 我 最大化， 但 话 又说 回来。

现在 我 特别 不信 最大化 这个 逻辑。

对， 或者 有人说 就说 那 这样 讲， 有人 就说 我 就 搞 自下而上， 我 宏观 完全 不问 了， 我 觉得 以前 也许 是 对的。 我 今天 你来 问我 当然 会说， 我 觉得 今天 的 世界 真的 不是 大家 读 巴菲特 的 那个 时代 的 他 背后 的 那个 世界 了。 这个世界 要 比 以往 的 世界 动荡 的 多。

马上 有人说 了， 那 以往 不有 很多 事件 吗？ 大家 注意 一下， 在 柏林墙 倒塌 和 苏东 巨变 之后， 世界 并没有 真正 有过 什么 巨变。 你们 细品 这话 的 意思 并没有 的。 所以 那个 时候 赚钱 是 很 容易 的对 吧？ 是因为 世界 有 个 明确 的。 那么 在那 之前， 大家 有没有 发现， 从 美元 秩序 崩塌 到 苏东 之前 的那 一段， 又 恰恰 是 稳定 秩序 的， 是 指 世界 两极 争霸 对 吧？ 世界 所有的 又是 稳定 的， 不 在于 世界 是什么 不是 什么， 而是 在于 世界 有没有 呈现 一个 清楚 的 秩序 感， 对不对？

毫无疑问， 现在 的 时代 是一个 会 变动 的 时代。 我 觉得 说 一 就是 闷头 拉车， 一点 不 抬头 看路。 万一 前面 是 没有 路， 或者说 前面 明显 转向 了， 这个 就 不可想象 对 吧？ 以前 是 说 完全 就是 一条 清晰 笔直 的 大路， 你 照着 拉 就行了， 对不对？ 所以 我 个人 觉得 现在 还是 要 要 看 一眼 宏观 的， 但是 不要 想 最大化 牟利 就行。 对。

其实我 觉得 就是我 可以 补充 一个 例子， 看一下 有没有 更好 的 解释。 刚才 老 南 说 这个 特别 像 自己 种地， 种地 的 时候 他 要 观察 一下 这个 天气。 如果说 比如说 有 特别 大 的 雷暴雨 或者 什么， 就可以 做 一些 比如说 这个 躲避 的 措施。 但是 他的 主营业务， 我 其实 还是 要 关 对 关注 这个 一亩三分地 里面 的 粮食 到底 是 长 得 怎么样。 但是 还有 一类 人的 职业 是 不就是 观察 这个 天气， 然后 利用 天气 来做 一些 事情。

我 觉得 最 典型 就是这样， 他 下雨了 就 跑到 地铁站 门口 卖 伞， 对 吧？ 马上 就能 盈利， 都 不用 种地 了， 你 还 种 一年， 我 马上 就能 赚 点钱。

对 吧？ 对他 就是 靠 那个 天气 来 赚钱。

听起来 好像 红 我 这种。 对， 这也是 私募 里面 一个 很很 对 很 主流 策略， 你懂的。 这个 不能说 no.

所以 这里 就有 两种 思维方式， 就是说 如果你愿意 用 flow 的 方式 去做， 还是 说 你 愿意 在 一笔笔 的 交换 的 时候， 就 说白了 你是 现金 交换 现金 是因为 别人 傻， 他 吃亏 了， 他 还给 你 了， 不就 这 意思， 说到底 我 确实 见过 有人 一直 这样 做 很 好的， 确实 所以 我不能 否定 这个 可能性。 我 只能 告诉 大家， 实事求是 最 重要 就是说 我 把 所有的 问题 都 提炼 到 最 普 世 解 的 角度 来讲 的话。 最 朴实 的 解 就是说 无论 你 用 哪种 策略， 我 觉得 都能 接受。 唯一 的 问题 是你 一定要 实事求是。 但 我的 问题在于 说， 即 使用 了 比较 好的 策略 的 人， 他 仍然 不 失去 之后 告诉你 还是会 输 的。 所以 我见 过 大多 情况下 输 的 原因 是 在于 那个人 本身 并不是 那个 策略 OK 对， 这 才是 最 关键 的。

对我 好奇， 2022年 3月份 就是 在 那种 宏观 视角 的 巨变 时刻， 你们 公司 内部 是什么 想法 也好， 状态 也好。

我们 确实 经验 太少 了。 我们是 在 2021年12月26 号， 我们 每个 季度 会有 个是 持有人 的 视频 大会。 我们是 2021年12月21 号 在北京 开 的。

因为 正好 是 讲 大课， 开 完 之后 的话， 我们 其实 把 美 股 的 部分 里面 的 这个 科技股 的 仓位 降到 大概 六成。 这 六成 造成 的 亏损 能 跟 人家 满仓 跌 的 差不多。 因为 我们 知道 会 发生 这样的 事情， 但 对 这个 事情 的 威力 有 多大 没有 体会， 没有 经验。 我们 不知道 原来 美联储 真的 能够 把 大家 干 死， 就是说 这个 就是 很难 想象， 比如说 这就是 我们 集体主义 国家 人 出来 的 一个 通病。 我们 总以为 也不 叫 兜底， 就是 在 那种 家长制， 或者 在 这种 大 文师 里面， 总 不至于 太 糟糕。 我 没想到 美国 社会 那种 就是 地狱级 别的， 就是 比赛 谁 先死， 而且 你 就像 这 硅谷 银行， 是你 最后 能 说明 问题， 这 真的 不是 恶。 他们 也 不是 阴谋论， 非要 安排 谁 死， 而是 就是 比赛 谁 扛不住 谁 死， 然后 谁 死 是 未及 才 结束。 因为 每 一轮 的 游戏 在于 分 而 食 之， 没有人 当 那个 背时 的 游戏， 那就 继续 击鼓， 继续 传花， 直到 出 一个 能被 死掉 的。

如果我们 懂 这条， 第一个 我 肯定 会 大幅度 的 下降 仓位。 第二个 我会 差不多 一直 要 忍 到 人。 到 去年 可能 一方面 从 估值 的 角度， 其实 那个 底部 是 去年 10月就 出来 的， 但是 市场 的 底部 现在 就 看 的 很 清楚， 尤其是 代表 价值。

因为 美 股 里面 那个 中 小盘 个股， 就是说 偏 价值 一点 的 小盘 中小 市值 的 个股 叫 罗素 2000指数。 然后 他们 那个 大企业， 就 传统 的 旧 的 大企业 一般 在道 指， 对 吧？ 然后 那 只是 偏 科技股， 标 普 是一个 就 跟 咱们 沪 深 310样都有， 对不对？

你 就会 发现 如果 是用 那种 这种 我们 讲 经常 讲 A 股 有 两个 地方， 政策底、 市场 底， 对不对？ 什么什么 政策底、 情绪 底 一样。 如果你 美 股 来看， 就 一个 是 估值 底， 第二个 就是 这个 博弈， 这个 就是 白 谁 挂 市场 底 也可以 这么 讲。 实际上 要 等 他们 那 几个 死 了， 就 每次 说白了 要 安排 这些 死死 完了 这个 一切 游戏 就 掉头 向上， 就 跟 华尔街 问 事情 怎么 结束， 结束了 就 跟 08年 你还记得吗？ 比如说 贝尔斯 登 死 还是 谁 死， 这 几个 得死 完， 分割 完了， 那些 漂亮 的 双引号， 漂亮 的 救助 案， 漂亮 的 收购 完成 了， 对不对？ 转身 向上。 如果 懂 这个， 我 就 知道 你可以 去年 10月你 抄 一半 的 底， 剩下 一半 底 你的 市场 能 完全 上。

当然 从 长期投资 的 角度， 前面 市场 底 差不多 了， 你 就买 也 没问题， 因为 企业 便宜 了 就买 就 好了。 那 对于 我们 而言 的话， 就 主要 对 这种 威力。 比如 天冷 的 要 的 什么 多 冷 叫 冷， 那个 不太 明白 的， 这个 是 我们 学到 的 宝贵 的 一 课。 我们 读 的 由 西方 写 的 经济学 的 教科书 是 有害 的。

因为 西方 学 的 那个 西方 的 这种 经济学 的 教科书， 他 这样 讲， 怎么 通过 利率， 通过 各种 金融工具、 货币 工具、 财政 工具 去 调节 通胀 这些 东西 的 时候， 它的 隐含 假设 大家 注意到 是什么？ 是 说是 希望 经济 健康 调节 好， 美联储 确实 是 这么 想 的。 我的感受， 我 个 仅 代表 个人， 我不 觉得 他们是 阴谋家 和 故意。

会 就 是非 阴谋论 叙事。

对， 真的 不是 阴谋论。 但是 我告诉你， 虽然 这 肯定 不是 阴谋论， 但是 它的 结果 一定 是什么？ 叫 加息 停下来， 就是 加 到 没钱 花。 因为 美国 社会 的 GDP 主要 就是 消费 占 六成 以上。 所以 你 单 细品 这个 道理， 因为 大家 都 消费， 所以 有 通胀 的那 通胀 什么时候 停那 大家 就是 不 消费。 但是 你 不可能 说 对抗 人性， 说 你 不要 花钱 不可能， 所以 就是 加息 加 到 大家 没有钱。

我想说 的 就是 我们 读 的 西方 的 经济学 的 写 的 教科书 里面 只 讲 了 这个 事情。 学术 理论上 的 正面 的那 一半， 后面 那 一半 会 造成 了 负面 的 社会现象。 他 不说 的 就像 我们 中国人 说， 任何 的 调控， 任何 的 政策 引导 都是 指 不要 弄成 负增长， 不要 是 负数。 我们 谈 的 是 正数 和 0之间 如何 调节， 对 吧？ 他们是 可以 接受 复苏 的， 这点 是个 很 搞笑的 事情。 就是 因为 我们 读书 是 他们 学术 家 写 的， 他们 但 学术 家 不是 政治家。

他们 他 没有 给你 补充 街头 智慧 那 一部分。

对你 就 讲 的 就 这 意思。 就是现在 现在 我想说 的 就是 这个， 就是说 我真的 不 认为 我不相信 那些 货币战争 这些 屁话， 就说 我不 认为是 被 操纵 的。 但是 他的 经济结构 确实 是 大头 的 消费， 你 要把 消费 降下来， 你 又 不可能 跟 人家 说 你 不要 花钱， 你 不要 买东西。 这 好像 跟人 讲 这话 没什么 用处。

那 怎么办？ 那就 裁员 喽， 你 没钱 喽， 企业 没 订单 了， 你 没有你 不就 就 不 画 了 吗？ 那 怎么弄 呢？ 那 不就是 抬高 所有 东西 的 价格， 减少 所有 流动性 的 供给， 对不对？ 那不就 都 经济 循环 不就 降下来 了 吗？ 所以 经济 循环 会 造成 正面 结果。 我 跟你讲 了， 但 他 没 跟你讲 街头 智慧 的 负面 结果 是谁 买单 的 问题， 我们 那时候 不明白， 对 吧？ 所以 这些 也是 经历 过 之后 来 加深 的 理解。 所以 22年 3月份 当时 我们 仓位 真的 不高。

你 如果 问我， 我 当时 不可能 想， 我 当时 总 觉得 你 想 我是 A 股 出去 的 吗？ A 股 最 重要 的 那个 timing 则是 怎么 管理 呢？ 不是 择 股， 是 调 仓位， 对 吧？ 对， 所以 A 股 出去 的 投资 经理 一到 美 股 这种 太平洋 游泳 的 时候， 本能反应 调 仓位 不对。 因为 它的 品种 波动率 太大 了， 你就是 几成 仓位 也 给你 干 的， 能 跟 你 满仓 的 那个 效果 还 一样。 还 就是 还能 跌， 就能 跌 出 地球表面， 这 跌 到 地球 背面 也 不是 不可能。 大家 还记得 当年 什么 中 就 那个 什么 油 什么 宝来 着 原油 宝， 原油 宝 能 给你 干 成 负数， 你 想 过 吗？

我们 中国 的 事情 从来 没想过 啥， 我 买东西 亏 就算 了， 我 还 欠 他 钱， 他 就 能干 出来。 这个 事情 真的 匪夷所思， 从来没 人 想 过。 老 美 世界 人家 没 觉得 有什么 是 你们 集体主义 社会， 这个 有人 都 着 不觉 的对 吧？ 我们 这 很 正常。 所以 正确 的 做法 是 调 品种 结构， 调 仓位， 也许 可以 调， 也许 不 调， 这 不是 重点。

我想说 在 美 股 重点 是 调 品种 结构， 光靠 调仓 是 没有用 的。 而 A 股 大家 也 知道， 一般 都是 说什么 几成 仓位， 几层 仓位， 对 吧？ 为什么？ 因为 A 股 是 同 涨 同 跌， 你 调 品种 你 还是 躲 不掉， 对不对？ 该 跌 还是 跌， 大家 觉得 降 仓位 才是 最 有用的， 是不是 这 意思？ 所以 A 股 的 运行 结果 这种 底 确定 顶 不确定， 同 涨 同 跌 决定 了。 大家 觉得 择时 什么 叫 择时？ 是 指 仓位 加 和 减。

那美 股 美 股 不是你 要 正确 的 弄 明白 这个 游戏 就是 谁 是 被 分 而 食 之 的， 谁 是 去去 分 的， 谁 是 去时 的， 谁 是在 边上 看着 的， 你 得分。 对， 所以 这个 很 好玩 是 吧？ 朋友们 我 再次 澄清 一下， 我说 的 不是 阴谋论， 我 不是说 有人 在 操纵， 而是 说 他的 社会 玩 的 游戏 就 这么 玩 的。 整体 他们的 默契， 他们的 共识 这么 玩 的。

就 识别 环境 就是 动物世界。

没错， 动物世界 的 窍门 就是 看 谁 是 弱者。 对， 在 他们 那个 世界 真的 不是 强者 活 不 下来。 我们 这个 体系 某种 角度 来讲 还是 很 照顾 保护 弱者， 就是 保护 弱者 的对 这 两个 社会 的 或者 文明 的 思维方式 确实 不一样。 我们在 这 无意 争论 谁对谁错， 我 没 这 兴趣， 我只想 说 事实 如何 多 挣点 钱 对 吧？

我 想听你说 说 你的 投资 观 的 演变 过程， 最 开始 肯定 是 看着 巴菲特 入门 的。

那 我明白， 这样 就是说 首先 看 巴菲特 入门 的， 然后 到了 A 股 发现 完全 不 服用， 为什么？ 因为 如果 用 财务报表 分析 的话， 最大 的 问题在于 说 明天 的 财务报表 和 今天 财务报表 之间 A 股 的 关联性 不大。 他 可能 突然 很好， 可能 突然 很 坏。 大家 都 懂 这个 意思， 就是 真的 有可能 你 也有 好 公司， 突然 都是 百分之几 百 的 增长， 对 吧？

就是说 为什么呢？ 因为 中国 的 当时 我 去做 投资 的 时候， 最早 在 A 股市， 大家 也 知道 中国 是 工业企业 多。 你 工业企业 得到 订单 了， 那 当然 业绩 一飞冲天， 没 订单 就 掉 到 地上 死掉， 不就 这么回事 吗？ 所以 就像 我们 老 说 的， 当初 中国大陆 生意 都是 资源型 生意， 对 不？ 抱大腿 新 生意 对 吧？

你敢 说句话， 满脑子 是 果 链 的 公司。

算了 就 不说 果 链。 反正 这个 意思 就是说 我 后来 就 发现 第一个 事情 特别 想 跟 大家 讲讲 什么？ 就是 财务报表 分析， 在 中国 有 个 问题 在 说， 因为 企业 的 这个 发展 起伏 变动 大， 它的 主要 的 背后 原因 刚才 我 已经 解释 了， 是 这个 底层 资源 这个 风口 一直 在 重新 组织， 重新 集中力量 办 大事， 重新 调整， 对 吧？ 并且 也 不是 真的 就是 计划经济 是 万能 的。 很多 时候 确实 还有 很多 人为 的 博弈， 对抗 什么， 他 也 不正常， 对不对？ 所以 我 就 想 强调 点 是 先 走 财务分析 的 路， 发现 没有用。

后来 发现 竞争 优势 是 很 好的 东西， 就是说 有 竞争 优势 的 企业 重点 来了。 有 竞争 优势 的 企业 明年 的 报表 和 今年 的 报表 差不多 或者 有关系 是 渐进 的那 你 就能 分析 了。 所以 马上 我 就 去 如获至宝， 明白 一个 道理， 就是 如果 一个 企业 能 做 同行 做不到 的 事情， 就 叫 竞争 优势。 一个 企业 和 同行 的 打法 一样， 只是 规模 更大， 这 不 叫 竞争 优势， 只 叫 经营 优势。 就是你 大 一点 而已， 对不对？ 所以 竞争 优势 思维 之下， 我们 差不多 是 可以 开始 跑 赢 指数 了， 而且 也是 很大 概率 的。 就 这个 原因。

我 插 一 嘴， 我 还想 请教 一个 问题。 我 后来 越来越 感觉， 其实 大家 所谓 的 护城河 也好， 竞争 优势 也好， 他 定的是 你的 经营 97。 我可以 这么 写， 就是 我我我 是 去 预估， 就是说 你 因为你 有 竞争 优势 好， 那 你的 经营 97我可以 稍微 看 多一点， 我我我 是 这么 理解 的。

不知道 对不对， 我 觉得 这 是一个 自身 的 单身 记 的 关系。 你 有 竞争 优势， 那 别人 才 好 算 九七 没钱 算不了， 这 第一个。 第二个 有 久期， 倒过来 讲， 你 有可能 有 竞争 优势。 举 个 例子， 你 这家 企业 现金流 一直 能够 稳定增长 七八年， 但 你 可能 还是 有点 什么 过人之处。 你看 我们 常说 那种 社会上 那种 片汤 话， 其实 还是 有 它的 道理 所在 的对 吧？ 那 就是 这 是个 互动 的 反身性 的 关系， 你可以 去 研究 的， 对不对？ 所以说 回来 就是 竞争 优势， 这是 第一段。

然后 我们 就要 发现 个 问题， 竞争 优势 企业 也有 个 问题。 它 可能 是因为 行业 不行了， 因为 社会 需求 没有了， 因为 三 容量 到顶 了。 或者 企业 太 成熟 太大 了， 他 也没有 问题， 他 就是 不怎么 增长 了。 不怎么 增长 之后， 大家 知道 在 A 股， 大家 主要 图 的 是 增长， 又 不是 图 什么 领 那 点 利息， 对不对？ 所以 就会 带来 一个 问题 是什么 呢？ 那些 股票 的 估值 很低， 对 吧？ 所以 我 发现 好像 大家 看一下 买 垃圾股、 庄股 是 随风飘荡 的 随机性， 有些人 确实 能 玩 的 很好， 反正 我 不行。

好， 我们 说 学学 价值 的， 学 巴菲特 搞 财务报表 选 股 一般 都是 选 完 之后 没多久 就 爆 雷。 后来 发现 不是 暴雷， 是 企业 真的 衰败 了， 对 吧？ 好， 知道 找 竞争 优势， 找到 竞争 优势， 发现 金融 是 有 个 副作用 什么的。 基本 你 找到 的 都是 快 变 老人 的 那种 企业， 好像 又 吃 不了 多久 又 没事 可 干了， 对不对？ 那你 就 想 那 我 就 不就 得 往前 就 受 迫 性 的 往前 移动 一点， 就是我 得 找 那个 最好 是 还在 成长期 的 具有 竞争 优势 的那 那时候 就在 想什么 是 还在 成长期 的 竞争 优势 呢？ 那 它 一定 是 销量 增速 很大。

我 到 现在 还是 坚 告诉 大家 一个 很 好的 窍门， A 股 的 财务报表 最 重要 是看 两件 事情， 根本 不是 R O E。 第一 是 销量 增长 不 增长？ 销量 跟 同行 比 增长 的 快 不快， 异 不 异常。 第二 什么 呢？ 销量 增长 的 情况下， 单位成本 能不能 低 一点？ 这个 其他 没有 看头， 因为 这是 本质 原因。

这个 本质 原因 是什么？ 是 它的 社会 价值 是什么？ 他的 成本 是 她 从 社会 拿到 的 资源， 她 卖出去 的 东西 就是 销量， 这就是 他 和 社会 之间 的 关系。 我们 再 想想 这话 的 意思， 他 从 社会 拿到 的 资源 不需要 那么 多 的 情况下， 能够 给 社会 交付 的 东西 更多。 你 放心 肯定 是 赚钱 的， 肯定 是 赚钱 的。 你 报表 不管怎么 看 都是 没有 问题 的。

于是 我们在 这 阶段 往前 递 进一步 就 发现 什么？ 就是说 我们 自己 总结 叫 社会 价值 决定 商业价值， 就 这么 来了。 一个 企业 的 社会 价值 什么？ 说到底 首先 是 服务 消费者， 然后 就是 就业 对 吧， 还有 对 当地 经济 的 利税？ 一些 回馈 就 这个。 那 你说 回来， 这些 东西 再 往前， 源头 什么 源头 就 先 把 东西 卖出去， 那 不就是 消费者， 那 消费者 为什么 买东西 呢？ 那 不是 需求。

到 第二个 阶段 的 时候， 在 那个 阶段 的 时候， 我们 已经 知道 通过 这个 方式 发现 一些 似是而非 的， 或者说 一些 很 奇奇怪怪 的 公司 了。 可能 社会上 很 鄙视 的， 或者说 精英 们 不太 瞧得起 的 公司， 但 其实 它的 社会 价值 在 狂飙。 可能 因为 有些 公司 可能 只是 我们 北上 广 的 白领 们 不 喜欢 的。 但 可能 现实生活 中 县城 里 的 人 用 的 很好， 对 吧？

那 我会 说 你 城里 才 几个人， 你 县城 多少 人？ 中国 的 现象 现实 是 话语权 是 由 城里人 控制 的， 但 中国 大多数人 不是 城里人， 那 整个 国家 的 福祉 真正 关心 的 是 所有 人民， 所有 人民 的 情况下， 城里人 和 不是 城里人 是 等价 的。 不 认为 你 城里人 就 比对， 农民 高人一等 不是 这个 逻辑。 所以 那 很 简单 事情， 哪 人 多 你 去哪儿 不就 完了 吗？ 对 吧？

好说 回来， 反正 这个 阶段 结束 之后。 我们 能够 说 我们 已经 能够 找到 一些 优秀 的 企业 了。 然后 我们 就在 想， 这些 我们 往前 移动 了 一点 之后， 这些 企业 又 打造 出来 青春 优势 之后， 那 岂不 就能 吃 好多年 了 吗？ 那就 到了 下一个 问题， 就 发现 为什么 有的 企业 就是 比 别的 企业 赚 的 多一点， 或者 狂飙 的 快一点， 是 为什么呢？ 后来 我们 就 发现 了 规模 小， 就是说 有些 企业 摸 到了 如何 更 少 的 资源， 更多 的 产出， 更 短 的 时间。 并且 通过 比如说 也许 通过 网络 效应 带来 的， 也许 通过 什么 带来？ 就是 背后 的 一些 社会 或者 自然科学 的 规律， 对 吧？ 就 不断 的 渐进。

所以 我 讲 一下 我的 历程， 就是 价值 投资 完全 照搬 教条 的 念经 惨败， 然后 开始 知道 竞争 优势 叫 有所不为， 什么 意思 呢？ 那个 时候 我 印象 特别 深， 经常 上课 告诉 大家 几千家 A 股 上市公司， 我 就 大概 看 了 100家左右， 就 那么 多， 剩下 来 我 都 觉得 根本 没有 看到。 你 不是说 企业 不好， 企业 很好 很 努力， 他的 命运 太 随机 了。 我 至少 找到 那个 今天 和 明天 有点 关系 的 企业。 找到 这样 之后， 我们在 竞争 优势 的 情况， 在 价值 的 投资 情况下， 加 了 一个 竞争 优势 这个 词 一下 就 好 很多 了。 具有 竞争 优势。

是的 价值 投资 之后， 又 发现 一个 问题 是什么 呢？ 企业 太 老了， 那 往前 社会 价值 还在 高速 增长 的 好 OK 3个词， 社会 价值、 竞争 优势、 价值 投资 很顺 继续 推进， 然后 发现 如何 改良 和 优化 呢？ 加入 对于 底层 规律， 比如说 规模 效应、 网络 效应、 摩尔定律、 莱特 定律？ 这些 东西 之后 你 就能 把 这个 东西 做 的 更好 了。

同样 两个 不要 的， 我们会 知道， 其实 A 最后 一定 会 比 B 回报 高 的。 只要你 给他 3到5年， 尽管 对 常人 来讲 找到 B 他 已经 很 开心 了。 但 我们 眼里 会说， 那 为什么 不买 A 呢？ 因为 A B 都会 赢 的， A B 都会 活 下来 的 问题是 A 会 比 B 再 多一点。 因为他 掌握 了 更 先进 的， 比如说 科学技术， 或者说 更 先进 的 人类 的 社会 的 组织 方式， 这 都 有可能， 那 我们 投胎 就 好了， 对 吧？

冒充 了 他 成了 你们 择 股 的 一定 的 判断 依据， 每 一条 都是。

所以 你 要非 说 我们 有没有 一张 清单， 肯定 也有， 但是 也可以 没有 清单。 因为 最 核心 的 问题是 这些 东西 它的 底层 的 东西 是不是 OK 的那 我 还要 打断 一句。

你们是 有 清单 的， 我 好奇 那 张 清单 有 多少？ 像 恰恰相反。

我们 现在 越写越 少， 为什么？ 是因为 说 写 的 越 多是 为了什么？ 便利， 是 区分 差异 不大 的 东西。 哼 我 老 说 的 我们 要 找 的 是 姚明， 又 不是 像 我 这样 一米 68， 号称 是 1.7米身高 的 人。 如果 分辨 老 那 你到底 是 1.68米还是 一米 7， 吃 什么 就 很 累了。

亲 你 发现 没有？ 那种 事无巨细 无比 复杂 的 清单， 肯定 是 研究 这种 问题 的。 姚明 你 肉眼 就能 看见， 他是 姚明， 乔丹 就是 乔丹。 你 只要 但凡 打过 篮球， 你看 他 打 一下 就 知道 他 就是 乔丹， 这 没有 什么 废话， 对不对？

是 我可以 写 个 几万 字 报告， 那 其实 也没有 必要。 所以 反过来 讲， 我们 还 发现 另外一个 有趣 的， 也 说 以上 讲 的 这些 关键 的 要点， 这些 定性分析 的 要点， 如果 做 的 特别 好的 且 坦率 的 讲， 你 也会 在 定量分析 上 得到 足够 的 验证。 最后 记得 弄 个 组合， 因为 有可能 看 错， 只要 是个 组合 就行了。

反正 就 刚才 这样， 总 有人 提价 的， 有人 提 的 多 的， 提 的 多 的 把 集团 大体 的 提价 全 带上去 了。 这个 数字 肯定 不是 每家 企业 都在 提， 对不对？ 肯定 是 有人 很 猛烈 的 提 了 价， 把 大家 带上去 了， 对 吧？ 我 能 提 就 提 了， 反正 我们 继续 寻找 底层 规律， 但 非要 问 我们 的话， 我们 还是 想说 这话。 社会 价值 决定 商业价值， 商业价值 决定 金融 价值， 这个 顺序 是 很 流畅 的对 这就是 我们 投资 观念 的 升级。

从 金融 价值 思维、 P E G 估值 修复， 资本资产定价模型， 你 听到 的 今天 听到 的 几乎 所有 词， 大家 发现 没有？ 是一个 金融 视角 下 的 思维 东西 的 产物。 巴菲特 是 这个 商业 视角 下， 我 跟 你 谈 的 都是 生意 怎么做。 再往下 到 社会， 人类 为什么 要有 钢铁？ 人类 钢铁厂 是 怎么 样子 实现 规模 效应 的？ 像 巴拉巴拉 就是 社会 层面 就是这样 一个 顺序 一个个 来， 我们 今天 据说 是 往前 推进 了。

我 非常 承认 一点， 我 有 很多 同行 其实 光是在 金融 层面 的 策略 上 研究， 也能 实现 和 我 一样的 回报率， 甚至 比 我 更高， 还是 能够 做到 的。 有 很多 我 一点 都不 否认。 但是 我 坦率 的 讲， 我 觉得 我和我们 整个 望月 的 投 研 的 团队 们， 很难 抗拒 对 底层 规律 的 探索， 因为他 太 开心 了。 然后 你 明明 靠 原理 就能 就举 个 例子， 假设 我们 正 X 人家 也 正 X 对 吧？ 然后 那样 就是 大概 卷成 那 样子， 然后 哭成 那 样子， 最后 真的 你 把 规律 弄 明白 对不对？ 从 源头 就 把 事情 了， 还有 这个 而且 你 还 开心 是 吧？ 然后 你 还 觉得 一个 乐趣， 你的 好奇心 得到 满足。

那 我 肯定 希望 就 是从 赢 的 方式 上， 我 肯定 喜欢 这种 赢 的 方式， 为什么呢？ 因为 在 明确 的 大家 都 通用型 的 策略 里面， 赢 就是 比赛 谁 更 卷 和 谁 有 更多 资源。 我 坦率 的 讲， 后来 的 人 不用 研究 了， 你 一定 卷 不过 前面 的 人， 这个 没有 什么 好 推论 的。

所有 剩下 来 的 胜 胜者为王， 剩下 来 的 那些 人是 这种 淘汰 体系 下 最 卷 的， 最有 资源 的。 要不然 他 怎么 是 剩下 来 的 呢？ 对， 那 后来 的 人 你凭什么 去就 说 你 没有 技术 的 优势 下， 就 靠 资源 你 怎么 赢？ 靠 资源 原先 一直 赢 到 现在 的 人， 这个 逻辑 根本 不通。 你说 另辟蹊径， 你 赢 这个 我信。 你说 你 跟 他用 一样的 方法， 坦率 的 讲， 对于 我们 而言， 这 也 是从 客观情况 下 只能 这么 走 的 路， 对 吧？ 我们 从 深 了 挖 人家 是 把 覆盖面 弄 宽， 我们 就 只好 往 深 了 挖， 就 只有 这样 赢 了， 对 吧？

我们在 这种 道德 层面 往前 推进 的 时候， 在 术 的 层面 在 过去 两年 也 学到 一个 很 重要 的 问题。 就是 因为 美联储 加息， 这个 美元 大规模 的 全球 抽水 的 过程 会 带来 全球 流动性 的 剧烈 的 变动， 对不对？ 其实 能够 对抗 的 企业 一定 表现 为什么？ 就是 它的 现金流 不 依靠 世界 特别 好， 他 自己 能 造血。 所以 我们 就 发现 很 隐私 在 术 的 层面， 不是 道德 层面， 术 的 层面。

我们在 以上 的 这些 就是说 我们 投资 走过的路 上面 加 了 一条 那种 安全 气垫， 或者 防范 自己 出错 的 负面 清单。 是 为什么？ 就是说 要 用 现金流 思维 去 检查 我们 投 的 标的， 不管 他是 摩尔 还是 莱特 什么， 至少 要 确保 什么？ 确保 你 不要 被 别人 干扰 着， 就是 你走 你的 主航道 是 对的， 但是 你 不要 被 别人 干扰 着， 怎么 不 被 别人 干扰 呢？ 来 干扰 你的 人， 他们的 思维方式 是 沿着 钱、 利率、 货币 流动性、 放水、 收 水 这些 来 的那 因此 只要 你们 家的 现金流 层面 是 很 强健 的， 哪怕 你家 的 利润 名义上 的 那个 报表 利润 下滑 的， 现金流 强健 的， 他 就 不能 把 你 怎么样。 反过来 讲， 他 只要 不定期 来 干扰 你的， 就在 咱们 讲 那个 不定期 来 干扰 你的 人， 每次 不可能 干扰 我们， 那 拉长 我们 就是 正常人， 所以 这 是一个 偏偏 这种 防守 或者 预防措施。

我 理解 就是 它是 你 check list 里面 很 重要 的 一项。

负面 清单 的 很 重要 的 一项。 其实 它 并不是 正面 清单， 对 吧？ 举 个 例子 来讲， 你 今天 做 的 事儿 是 flow 吗？ 是 就行了。 或者 我可以 这样 讲， 你 今天 做 的 事儿 没有 不 follow。 我没有 的， 我 都 一直 很 follow， 那 就行了， 你们 就 正常 玩吧， 你们 爱 怎么玩。

就 这个 意思。 你 刚才 问我 这个 问题， 我要 快速 在我心里 扪心自问 了 一下。 答案 好 他妈 悲观， 答案 好 他妈 悲观。

我 现在 真的 也 老了， 越来越 体会到 爸爸 就说 的 好多 投资。 晚上 真的 你 睡 得着 觉， 因为 你知道 这 一夜 过去， 真的 你 又 挣钱 了。 只是 哪天 兑现 在 股价 上， 其实 他 该 交 的 税， 该 卖 的 东西， 比如说 我 像 A 股 最大 的 是 化工厂， 人家 晚上 那 班 也 生产 了， 早上 一大早 卡车 已经 把 东西 拖出去 了， 到点 就 收钱 了。 那边 更好， 那边 预付款 先 到账 的， 然后 倒 点 车子 什么的。 我 为什么 要 害怕？ 下句话 是 加息 的 时候 他们 都在 正常， 但 有 很多 企业 加息 的 时候， 他们 已经 干 不 下去 了， 这就是 区别， 那些 加息 还 在那 干， 你 就 挑 他们 就行了， 你 就能 活 在 那个 美联储 的 游戏 里面， 就 肯定 能 活 了， 对 吧？ 能 活着 醒来 拉长 一定 赢 的。

当然 我承认， 中间 也有 可能 会 出现 一个 一些 不太好 的 一些 事件。 比如说 可能 连续 好几年 市场 有效性 都 不行， 没有 体现 出来。 你 投资 业绩 就是 亏 的， 就 金融 层面 是 亏 的， 商业 层面 是 赚 的。

他 有 但 无所谓。 你 毛 你 自己的 那条 线 你是 确定 的 吗？

但是 最后 回到 我们 前面 讲 那个 公募 和 私募 的 故事 也是 一样的。 不是 每个 人的 认知 都 跟 你 一样的， 或者说 你的 认知 未必 是 对的。 要 问 是不是 每个 人都 认 这 都 赞， 就 每个 人都 赞同 你的 认知。 如果 你的 客户， 你的 持有人， 不是 每个 人都 赞同 你的 认知。 那么 当你 不能 持续 交付 业绩 的 时候， 这 又 回到 一个 鸡 重要 还是 蛋 重要 的 问题。

不好 说 了。 而且 你 要 这么说， 我 就 会有 个 感觉， 就是 好像 公募 基金经理 也 并没有 把 他 所有的 想法 完全 或者 是 很大程度 上 同步 给 持有人。

没有 办法 的。 因为 这 又 回到 一个 商业 的 本质， 有 多少 种 人 就有 多少 种 需求。 你 怎么 可能 用 一个 产品 解决 所有人 的 需求。 所以 你 实时 在 用 一个 产品 的 某 一种 功能， 简单化 的 粗暴 的 解决 大家 的 暂时 的 需求。

其实 这个 我也想 补充， 就是我 刚才 一直 想 补充， 然后 就 我 卡 着 没 说。 就是 关于 那个 公募 私募， 它 其实 是 我记得 老 南 以前 说过 某 火锅， 实际上 四川 本地人， 重庆 本地人 一直 都是， 这 也 叫 火锅。 但是 它 确实 是一个 全国性 的 通用 的， 大家 觉得 口味 都 不赖， 就是 还 凑合。 对对对， 我 觉得 这个 就 有点像 公募， 它 有一个 相对 来讲 是 较为 标准 或者 是一个 评价 体系。 然后 以及 他 能够 交付 一个 还 不赖 的， 因为 他们 确实 也要 每年 排名 的， 如果 不行 的话， 其实 也 被 市场 淘汰 了。 但是 我 觉得 那个 私募 的话， 其实 它 更 像是 自己 可能 有一个 私房菜。 更加 针对 就是喜欢 这个 垂 类 和 挑 线 的 他们 这个 客户， 提供 更加 符合 他们 定制 化 的 需求 的。

如果 用 硅谷 的 说法， 就是说 重要 的 是你的 小 池塘 是什么， 就是说 不是 问 你的 大海 是什么， 因为你 不可能 让 大 海里 每 一滴水 都 满意， 就 问 你的 小 池塘 是什么？ 他们 会 这样 讲。 这个 问题 就 看 你是 做 大众 还是 小众。 小众 你 就可以 很 精准， 大众 注定 不 精准。 不 精准 那 就是 简单粗暴 的 用 某些 东西 来 解决问题， 对 吧？

所以 我 觉得 真心 说 的， 我是 很 尊重 我们的 公募 同行 的。 其实 他们 在 现有 的 条件下， 和 我 注意 我说 的 条件， 不是说 他们的 电脑 好不好。 我说 我们 中国人 毕竟 才刚 富起来， 大家 对于 财富， 对于 很多 东西 的 理解 认知 还 不是 很 成熟 的 情况下。 老实 讲 现在 我们的 公募 基金经理 无论 怎么 努力， 只能靠 单一 的 业绩 一个 维度 来 解决问题。 而且 那种 业绩 还是 什么什么， 就是说 拿 就 一天 都 不准 跌， 然后 不管 大盘 怎么样， 他在 讲 你 就说 这个 他 老实 讲 他们 都是 这样。 我 真心 的 说， 我 觉得 已经 做 的 很 不错 了。 但是 有人 肯定 会说， 那你 不能 只 跟 特定 对象 服， 那 对， 跟 特定 对象 服务 那就 叫 私募， 那 又 不是 公募， 对 吧？ 这 又 回到 那个 源头 的 就是 分叉 路上 来讲 了， 对 吧？

所以 坦率 讲 你 要 问 我的 评价， 我 觉得 我的 看法 可能 和 大家 认知 相反。 我 恰恰 认为 我们 国家 的 公募 做 的 非常 好， 不亚于 美国， 甚至 某些 领域 更好。 倒是 我们的 私募 说 实在 的 没有 真正 做出 那种 特 就是 风格化、 个性化、 特色化 或者说 精准 的 人群 的 服务。 他 倒 不是 的， 反倒 是 公募， 因为 公募 基安 标准 那个 就 比较 大， 而 统一 的 这种 粗放 的 标准化 的 服务。 老实 讲 你 其实我 觉得 做 的 还 蛮 好的。 所以 观点 其实 反过来 的， 就是 根据 这个 特定 对象 四个字 的 那个 味道 来讲 的话， 我是 觉得 我们 国家 私募 反倒 是 做 的 不够 精准 的。

就是 私募 不够 特色。

私募 非常 上规模。 上规模 之后 我说 句 难听 的， 那么 多 齿轮， 他 跟 那个 公募 那 搞不好 还 不如 那个 公 英， 对 吧？ 好多 问题 确实 没法 非 黑 即 白， 对 吧？

你 能 给 大家 再 简单 介绍 一下 对数坐标 吗？ 我 觉得 这也是 我 很想 提 的 一个点， 就是 相当于 它是 一个 正常人， 任何人 一个 想 买 股票， 想 买 基金， 他 都要 去 看 走势。 对， 所以 我 觉得 对数坐标 是一个 新的 视角， 我 就 其实 挺 想 跟 大家 分享 一下。

我 用 的 方法， 我的 解释 方法 真的 不好。 我 只能 说 经历， 就是说 我们 一般 炒股， 刚 开始 炒股 不 炒 的， 他 会 这么说， 我 买 了 几万块 钱 的 股票， 我 今天 赚 了 几千块， 亏了 几千块。 他 这时候 用 的 是个 绝对 数值 的 概念。 时间长 点的 股民 会说 百分比， 我 今年 赚 了 20%， 我 今年 亏了 10%， 对 吧？ 他说 个 百分比， 因为 这里 有 个 隐含 的 假设 什么 呢？

很快 就 大家 发现 很 有 四点 了。 因为 本金 在 起伏， 利润 在 起伏， 实际上 百分比 更有 代表。 举例来说 就是说 如果说 你说 今天 5万块钱 赚 了 1万块， 如果你 后面 再加 了 10万块钱 进去， 你 再 赚 个 1万块， 其实 这 百分比 收益率 还没有 原先 高， 对不对？ 对， 好， 这是 第一种 理解。 第二种 理解 是 这样， 就是 大家 知道 如果 亏损 了 本金 50% 以上， 把 它 赚 回来 可是 要 翻一番 才 可以 的。 两个 是 不对称 的， 亏损 50% 约等于 将来 的 盈利 百分之百 的 幅度。

这话 意味着 什么？ 意味着 说 当我们 去 看见 一个 股票 或者 指数， 它的 数字 单位 特别 数字 特别 大 的 时候， 比如说 几千 点 上万 点的 时候， 实际上 你 再 用 那个 涨跌 一两百 点 和 多少 个 点， 它是 不太 准的。 用 百分比 更 精准。 就是我 讲 的 第一个 比 就是 百分比 要 比 那个 绝对值 更好 反映 问题。 其次 就是说 每次 指数 我们 讲 大涨大跌， 那 这个 到底 多大 的 跌 是 厉害 的， 多大 的 涨 是 厉害 的？ 如果 用 绝对值 来看 也是 看不清楚 的。

所以 我们的 单 会 用 的 就是 这种 对数， 就是 百 说白了 说穿 了 就 百分比。 百分比 是 错举 个 例子 来讲， 如果 一个 股票 今年 涨 10%， 明年 也 涨 10%， 那 它 画 出来 的 这个 上涨 的 趋势 是 一根 线， 它 没有 加速 的。 但是 大家 注意， 一块钱 的 股票 翻 一倍 是 两块， 再 翻 一倍 是 四块。 从 绝对值 的 角度， 第二年 上涨 了 两块钱， 第一年 其实 只 涨 了 一块钱。 所以 在 我们 看 那个 自然数 的 那个 坐标 时候， 看到 是一个 1块到2块， 2块到4块。 但是 你 用 对数 的 世界 看到 什么？ 是 一根 线 没有 加速 过 它， 还是 那个 速度 没有 变 过。

比如说 我们 现在 打开 一个 行情 软件， 我们 看到 它 那个 股价 的 K 线图， 它的 坐标轴 的 纵轴 其实 是 那个 点位， 是 那个 价格。 其实 价格 然后 你 把 它 换成 对数坐标 就是 百分比， 它的 那个 单位 就是 百分比， 那 它 这边 就有 一个 很大 的 好处， 就 比如说 我们 看 茅台 现在 可能 1700 多， 但是 十几年 前 他 可能 是 十几二十块。 但是 你 放到 把 1700 多， 现在 这个 视角 也 带上 的话， 它 早期 它的 波动 你是 看不出来 的。 因为 十几、 20、 15波动 到 18其实 还 不错， 但是 放到 那个 坐标轴 里边 你是 根本 看不出来 的那 你 如果 改成 对数坐标 的 时候， 它 早期 的 波动， 因为 它是 在 百分比 的 单位， 依然 可以 比较 直观 的 反映 出来。

没错， 所以 反正 我 个人 也 觉得， 能不能够 用， 就能 不能 使用 百分比 的 对数 图 是一个 机构， 至少 专业性 或者说 他的 这个 宣传 沟通 上 来讲， 是不是 很 专业， 或者 很 比较 坦诚 的 来 跟人 沟通 的 一个 标准。 因为 用 这个 才是 一个 衡量 的 标准， 因为 别的 其实 有点 偷换概念， 对 吧？ 就是我 说 的 这个 意思， 比如说 就 像你 刚刚 讲 的， 我们 今天 涨 了 五块钱， 你 一看 我们 今天 只 跌 了 多少钱， 你 再 换成 百分比 看啊， 对 吧？ 就是说 因为他 把 这个 扭曲 了 大家 如果 觉得 对 数字化 不太好， 你 就 换 种 说法 讲讲， 咱们 尽量 用 百分比， 对， 少 用 绝对数， 就 特别 能把 问题 弄清楚 了。

对， OK 我 另外 一个点 其实 也是 跟 最近 的 行情 比较 结合， 就是 2019年 犯 过 一个 也 比较 大 的 错误。 我 当时 是 觉得 不能 再 买房子 了， 我 又 对我 自己的 35岁 毕竟 是一个 个体户， 也 不是 上班 的对 自己的 现金流 没什么 信心。 然后 又 想说 35岁 给 自己 补 点 现金流。 我说 那 我 找 一个 稳定 经营 的， 分红 稳定 的 公司， 然后 给 自己 未来的自己 补 一点儿， 然后 结果 就 单调 了。 中国平安 2019年， 你 自己 想象 你知道 我 这 四年 经历 了 什么？

我 对， 知道 陈老师。

后来 我 才 意识到， 大概 自己 犯 了 两个 很大 的 问题。 第一个 就是 你的， 我们 说 你 抄底 你 要 注意 节奏， 那 我 就 节奏 没 搞好， 抄 的 太 频 了， 没想到 就 他的 那个 P E E V 就 E V 它 能 从 1.1 很快 的 干 到 0.50.6， 对， 这是 第一个。 第二个 就是 仓位 太 集中 了， 因为你 面对 了 一个 巨大 的 随机性。 所以 我 其实 想说， 现在 中 在 中特 估 这个 背景 下， 大家 又 喜欢 看 这种 长久 期 分红 稳定 的 叙事 了。 但 我坚信 这个 叙事 一定 会 这个 故事 一定 会 讲完 的， 他 又会 回归 平静 的。 但 我说如果 大家 真的 想 照 这个 叙事 玩， 尤其 这个 叙事 在 很多人 眼里 又 很 偏， 所谓 的 价值 投资 又是 怎么样 的那 如果我 想 走 这个 趋势， 有没有 比较 好的 操作方法 或者 思路？

第一点， 这 玩意儿 真的 得 有 社会 价值。 因为 在 中国社会 里面 最重要的事 情 是 问 你 对 集体 有 多大 贡献。 都是 中特 国 的 企业， 你们 仔细 去 看， 就是 那个 社会 价值 比较稳定 的 和 社会 价值 一直 发展 的 还 是不是 一 回事？ 现在 这是 第一个 区分。

第二个 区分 有没有 竞争 优势。 因为 如果 没有 竞争 优， 这会 怎么办 呢？ 有可能 是在 别的 另外一个 中特 股 崛起 的 时候， 把 这个 给 影响 到了， 这是 有可能 的。 举 个 例子 来讲， 保险业， 我 不说 某家 公司 好坏， 这 不 合适。 我们 也 不是 这个 节目， 我只想 这么 讲， 我想说 如果 是真的 是 求 利润 稳定 的话， 那 不如 直接去 买 什么 发电 的 企业 了， 对 吧？ 竞争 优势 的 稳定性， 还有 人家 在 那个地方， 比如说 水电 也好， 还是 搞 那个 好人， 那个 好像 稳定性 竞争性， 你 到哪去 找 个 竞争 呢？ 我的 意思 就是 这个 有 这么 简单 的， 就是 一个 那个 的， 你为什么 一定要 挑 一个 他 要 努力 经营 的。

其次 保险公司 的 现金流 的 逻辑 其实 不成立 的， 为什么呢？ 它是 有 大量 的 这种 投资 的， 也就是说 这里 有 反射性。 当 股价 不好 的 时候， 往往 也是 他的 投资 不好 的 时候。 我们 讲。 讲 社会 价值， 一头 是 吸收 社会 资源， 一头 是 交付 社会服务， 对 吧？ 所以 这 两头 里面 它 存在 着 互动性， 你 还 说不好， 你 要 找 的 真的 是 两头 绝缘， 各 过 各 的， 就是 收 和 出 都是 明确 的， 然后 各 过 各 的 都 稳定 的。

然后 这些 都 好了 之后， 我们 再 坐下 来 谈 股息率 是 多少 才有 意义。 不能 直接 先 看 股息率 这个 电话， 直接 谈 股息率 没有 什么 意思， 对不对？ 所以 有些 朋友 问 我的 时候， 我说 那 你说 都 问我， 我会 说 那你 比如说 为什么 说 在 中国 像 银行、 能源， 还有 很多 东西 它 可能 要 更好 一点， 对 吧？ 就是 它的 稳定 更强 一点。

有些人 会说 什么 我 搞 点 什么什么 铁路、 公路， 这话 也 不是 太差。 但 有 个 问题， 铁路、 公路 有时候 经济 不好 的 时候， 人家 确实 运输量 是 有可能 下来 的那 同理 有人 跟 我 抬杠， 有人 会说 发现 在 企业 也是 经济 不好 也会 的， 对不对？ 是的， 但是 你 去 看 经济 不好 的 时候， 发电 的 增量 下滑 还是 存量 下滑， 还是 很多 东西 你可以 去 比较 一下。 我 还是 不想说 具体 哪个 更好， 我只是 想说 大家 比 过 这 之后， 会有 自己 心里 面 一个 评估 标准 的 就 好。

我只想 引导 大家 先 看 社会 价值 稳定 吗？ 竞争 优势 稳定 吗？ 一 进 一出 的 这个 现金流 稳定 吗？ 都 OK 咱们 再来 谈 分钱， 对 吧？ 这些 不稳定 你 谈 分钱 它 没有 太大 意义。

我 觉得 怎么讲 呢？ 中 车毂 肯定 还是 挺好的 一个 事儿。 我 其实 觉得 但是 这个 从 题材 炒作 的 角度， 它 有一个 就 怎么讲？ 就是说 大家 其实 不受 商 逻辑 去 考虑 问题， 就 这个 意思， 是 金融 逻辑 就 不太好， 我 鼓励 大家 还是 用 商业 思维 来 考虑 比较 好啊。

这个 问题 你 之前 变态 变相 回答 过， 就 当时 是 应该 是一个 vision day， 你 谈到 了 就是说 因为你 你 买 所谓 的这 这 股票 一个 很大 的 情况 就是 它的 股价 是 并 不怎么 涨 的这 是 很多人都 会 天然 会 想到 的。 但是 你 那天 说 的 有 一个点， 就是说 它 股价 就 不应该 怎么 涨， 它 才有 意义， 因为你 会 拿 他的 分红 再去 买入。

其实 对 这里 有 好几层。 第一层 是 这样的， 就是 这些 企业 中 头部 企业， 我们 实事求是 讲 一句 是 国家 支柱 没问题。 你说 他是 有 很大 增长， 我 估计 你 也 不太 信， 对 吧？

那么 这 就有 个 问题， 一个 不太 怎么 增长 的 现金流 是 单利 债券 还是 复利 债券？ 单利 债券 好， 单利 债券 那 可 肯定 跑出 通胀 的， 那么 通胀 可是 复利 的对 吧？ 那 好， 你 单利 债券 怎么 样子 把 它 弄成 复利 呢？ 很 简单， 分 了的 钱 别 花， 你 再买 进去 股票， 你就是 复利 的， 是不是 这 道理？ 你 举 个 例子， 一个 企业 你就是 投 了 个 股票 100块， 然后 买 了 1万块钱， 每年 分 你 500块钱 挺 好好的， 对不对？ 如果你 每年 都 拿着 500块 去 花， 那 你就是 每年 5% 的 单利 债券， 对不对？

因为我 的 本金 并没有 扩大， 我的 股数 并没有 增加。

对 吧？ 人家 都 没 变， 对不对？ 好， 你 再去 买 几股， 不管 500块 买的 几股， 那 明年 分 的 股息 肯定 比 这个 多了。 就说 你 手动 的 不是 公司， 是你 弄 出了 复利 来， 不是 公司 在 复利。 如果你 打算 复利 的话， 请问 一个 问题， 你是 希望 股价 高 好 还是 低 好 呢？ 毫无疑问 应该 是因为 股价 低， 你 才能 多 买 几股。 对， 因为你 真正 图 的 是 股息， 你 图 的 不是 股价 涨。

所以 我 就 讲 中特 股行情 最大 的对 咱们 普通人 理财 来讲 一个 误区 在哪里 呢？ 你到底 是 想 图 中特 估 的 本金， 还是 图 中特 估 的 利息？ 你 如果 图 利息， 你 希望 不要 有 中特 股行情， 你 把 单 粒 改成 复利 还 赚 蛮 多 的， 对不对？ 那 中特 股 要是 大伙 都是 天天 吵？

对不起， 如果 债券 面值 100块， 每年 分 五块钱， 这是 单利 债券。 你的 计划 是 每年 分 的 五块， 再 买回去 搞 一个 手动 的 福利， 为 5% 的 债券 没问题。 然后 中特 股行情 来了， 100块 债券 涨成 200块， 首先 单利 债券 变成 2.5% 了， 其次 你 再 往回 买的 时候， 你 就 弄 不出 5% 的 增速 了， 因为 股价 上去 了。 所以 最后 结果 是 这是 一张 2.5 复利 的 债券 了。 我 估计 2.5 福利 债券 你 应该 没 啥 兴趣 在在 长期 拿着 了。 你看 这个世界 很 搞笑， 真想 中特 估 就 不去 炒， 去 炒 又 不是 真的。 所以 这个 看你 图 什么， 对不对？

当然 我承认 还是 有些 中特 股 企业 不是 那么简单 的， 他们 其实 还是 有点 自然 增长 的那 举 个 例子， 如果 碰到 一个 企业， 人家 单利 假设 说有 五六个 点， 然后 每年 复利 增长 还有 两三个 点， 对不对？ 这个 时候 就 问题 来了， 如果 中特 估 的 涨法 只是 把 复利 涨 没了， 涨成 个 单利， 那 这个 上涨 其实 还 凑合， 还能 过， 对不对？ 就 只要 不要 涨 得 太 厉害 就行， 就 这个 意思。

所以 中国 股行情 我看 下来 这样的 几类。 第一类 说到底 就是 只是 大企业 大 而 不强 的 企业， 不是 什么 现金流 强大 的 好 企业。 所以 但是 有 个 名儿， 你 有 个 名儿 就 姓 钟， 对 吧？ 是 第二 波 是 中特 股 人是 单 粒 型 债券， 涨 是 把 过 将来 几年 要 涨 的 利息 全 加 在 价格 里， 一次性 涨 给你 了。 那你 要不要 卖， 这 不言自明。

第三条 这 事儿， 他 长期 单 粒 速度 还 可以 的。 那么 这 波 上涨 老实 讲 只要 涨幅 不是 太大， 你 将来 手动 的 在 搞 福利， 说不定 还 伺候， 还 比 你 银行理财 强， 说不定 你 还能 忍， 对 吧？ 那就 见仁见智 了， 卖 也 行， 不 卖 也 行， 就 这 意思。 还有 一波 就算 它 涨， 你 算 算总账， 单利 债券 或者 复利 债券， 还是 比 你的 那些 机会成本 更好， 对不对？ 那你 就 不用 卖 了， 对 吧， 这 样子 就 分了 这 好 几类， 自己看 了 对 吧， 就 看自己 挑 哪一条 路 了， 对不对？

我 当时 因为我 为什么 记着 这个 事儿， 就是 大家 一说 买 那种 所谓 的 手铐 的 价值 股， 但 肯定 会有 评论 区 肯定 会 有人 抱怨， 那 股价 不 涨。 我 听 你 说完 我 才 意识到 股价 不 涨 其实 是 好的。 如果你 是真的 是 图 利息， 对你 真是 说 你 这是 按 你 自己 嘴 上 说 的对 吧？ 我 买的 是 图 他的 股息率， 那 他 就 不应该， 他 就 应该 不 涨， 然后 你好 再去 持续的 扩大 自己的 股本。 对我 觉得 这点 很很 受 启发。

所以 就说 孩子 的话 主要 人 不诚实。

是的。

这 核心 问题是 你到底 想要 啥？

嘴 上 说的是 古稀。

其实 心里 想 的 是 说 就 打架 对 吧？ 差价。 所以 其实我 就 讲 真的 这个世界 很 有效， 你想要什么 就 得到 什么。 所以 我说 实事求是 最 重要。 大家 可能 没有 办法， 大家 的 就是 原谅我 这个 老年人 老 跟 你们 唠叨 说教， 就是说 真的 实事求是 最 重要 的对 吧？ 那 我们 忘了自己 黑话， 管 这个 叫 求真， 对 吧？ 那 反正 都 一个 意思， 你 管他 叫 求生 还是 是 求生。

因为我 我 读 的 那个 小学， 我们 学校 门口 大石头 上面 也 从小 就 两个字， 求真 两个字。 我 小的 时候 不明白， 大 了 觉得 以前 校长 写 的 校训 是 太 重要 了， 对 吧？ 对。

最重要的事 情 就是 求证， 所以说 回到 我 刚才 那个 目的， 我相信 也是 很多 人的 目的， 就是 买 一些 现金流 稳定 的 公司， 给未来的自己 补 一些 所谓 的 被动收入。 那 我 能不能 这么 建立 我自己 的 策略， 第一个 他 最好 是一个 分， 就是 他 有 竞争 优势， 他 才能 把 久期 拉 得 比较 长， 然后 分红 比较稳定， 赚钱 也 比较稳定。 第二个， 它的 分红 就 来自于 盈利， 它的 盈利 应该 是 比较稳定 的， 然后 股价 最好 别 太 涨， 因为我 还要 不断 的 在 买入。 我要 建立 一个 组合， 我不能 单 单调 某 一只， 因为 那样 会 面临 更大 的 随机性。 然后 把 这个 圈 在一起， 然后 你 实事求是 真的 是 吐 着 古稀 去 这么 不断 的。

然后 也 想 好 这个 组合 里面 哪些 是 涨 了 之后 就 真的 卖 了， 哪些 是 到时候 再 定 没 长成 什么 样子 就 不 卖， 哪些 是 一 涨 就 卖， 对 吧？ 就 心里 已经 想 明白 了， 有些 企业 就是 不 太行 了， 就 只是 现在 利息 高。 所以 只要 一 涨， 你 就 心里 面 这么 想， 我 把 后面 两三年 利息 先 拿了 就 先 走吧， 那 我 赚 时间 了， 那 两三年 内 要是 跌 回来 我 就 赢 了。 两三年 内 没 跌 回来 是 市场 赢， 但是 就是 抢 一盘 这种 大票， 不过 好几年 不 回来， 大家 都 懂 的， 其实 不可能 的对 吧？

所以 它 看似 是一个 一劳永逸 的 策略， 但 其实 他的 工作 也 不少。

你 该 卖 还得 卖。 而且 其实 中 投股 里面 坦率 讲 确实 有 一些 其实 是 很 真的 应该 涨 的， 他们是 增长 型 福利 债券。 其实我 要 讲 句 让 大家 瞠目结舌 的话， 中国 很多 央企 和 国企 的 普遍 的 特征 是 他们的 组织 体系 的 能力 组织 能力 运作 的 能力 的 效率， 其实 比 民营企业 高。

这个 很 反 数据。

我们 一般 总 觉得 说 好像 就是 我知道 就 选 那 套 教科书， 同学 不见得， 你 细品 一下。 因为 很 朴素 的 道理， 我们 同等 情况下 的 提供 社会 这么 多 服务 的 那些 企业， 你看 中国企业 雇 多少 人， 老 美 企业 雇 多少 人， 你 光 看 人数 都能 看出来 工资， 而且 还 人家 高。 但 问题是 这种 社会 支柱 型 企业， 工资 高 是 社会 买单， 对 吧？ 那是 高 好 还是 低 好 呢？ 人 多好 还是 人 少好 呢？ 我们 只是 看见 我们 身边 当中 有些 同学 是什么 电力 烟草 的， 什么 家里 有关系 就 介绍 去 上班， 对 吧？ 是 社会 到处 都 会有 一些 局部 的 丑陋 现象。

那你 细品 中国 整个 电力系统 的 发电 效率 和 做 的 很多 事情， 包括 定价， 尤其是 定价。 中国 佬 总 有人 跟 我说 中国 电价， 会 真心 的 说 你 真的 不知道 外面 是 怎么 定价。 这 简直 是 好， 这是 讲 个 有趣 的 点 了。

在 这种 情况下， 中国 其实 在 三月份 还 实现 了 什么 呢？ 中国 其实 非 化石 能源 的 装机容量 突破 了 50%， 什么 意思？ 我们 说 清洁， 说 碳 排放 就是 来 真的。 我们 中国人 现在 用 的 电 一半 以上 都 不是 什么 烧煤、 烧 石油 了。

我们 只是 天天 不搞 环保， 不 作秀 而已， 不会 问 院士 什么 蓝天下 的 雾 霾 这些 废话， 对 吧？ 那些 著名 的 访谈 采访 对不对？ 什么 要 怎么 这些 屁话， 那 我们是 真 做 得到。 就算 他是 问 的， 现在 这样的 我 先 做到 了， 你们 做了 吗？ 实事求是。

所以 我 还是 真心 觉得 这话， 实事求是 是一个 民族 最重要的事 情， 也是 一个 然后 一个 企业 最 重要。 那 说 回到 我们 中特 股 实事求是 最 重要 的 点， 就是 刚才 你说 这个 点 重点 不是 那 企业 是什么？ 是 你到底 要 想 好 图 本金 价差 还是 图 利息， 这是 最重要的事 情。 实事求是 就 这条 想 明白 了， 后面 都 简单。

你说 工作 多， 我 觉得 其实 也 不多。 因为 那些 企业 一般 都 很大， 大家 一看 就 明白。 你 得 说 这种 企业 对 吧？ 一看 就 明白。 所以 关键点 是你 想 好了没， 你到底 要 本金 还是 要 利息， 想 好 就行， 别 改 主意 就行。 对， 就 怕 的 是 主要是 其实 主要是 一 长 他 改 主意。

或者 是 拿了 一段时间 改 主意， 觉得 太 没劲 了。

这个 就是 关键， 就是 实事求是。 对， 想 好 就行了。

你说 你 分红， 你 再 怎么 分， 他 不 也就 一年 最多 两回 吗？

是啊， 分死 了， 就这样， 而且 说 实在 的， 分红 确实 跟 价格 波动 比 显得 太 不 诱人 了。

是的， 那 出发点 好像 又 像 我们 前面 提到 分红 的那 点钱， 就 特别 像你 刚 毕业 第一年， 把 自己的 职业 去 拿出 去 投资 那 点钱， 他他 就是 很 微不足道。 我 还想 问 你 一个 问题， 就是 有 也是 我也 采访 了 几个 基金经理 了， 对 我们 我 基本上都 会 问 一个 问题， 就是你 觉得 基金经理 和 基金 研究 和 研究员 之间 的 关系 是什么？

除了 少量 的 天赋异禀 的 人 空降 下来 之外， 在 人类 的 所有 依靠 决策 形成 的 职业生涯 里面， 我们 知道 军事 是 最 突出 的。 因为 那个 代价 是 生与死。 事实证明 没有 走过。 一个 是 战场 的 历练， 二 是从 小兵 升 起来 的 那个 元帅 都是 实际上 他的 这个 综合 的 能力 和 决策 思维 体系， 所有 东西 是 稍微 有点 欠缺 的， 所以 要 需要 补。 如果 是 军事院校 科班出身 的那 就要 补 实战， 实战 出身 的 叫 补 军事 理论， 它 都 重要 的。

所以 好的 基金经理 一定 是 好的 分析。 其实 但 好的 分析师 不一定 是 好的 基金经理。 但 好的 基金经理 同时 他 肯定 是个 好的 分析师， 他 只是 没干 的 工作 而已， 或者说 由 别人 来 干 社会分工 而已， 对 吧？ 这是 第一点。

第二点 说 从 决策 机制 角度 来讲 的话， 实质 大于 形式。 什么 是 实质？ 基金 的 本质 什么？ 就是 社会 的 资源 集中 起来， 一个 外部 代理人， 一个 受托 关系， 交给 一帮人 做决定。 什么 是 决定？ 就是 那些 金融 投资 方面 的 买进 和 卖出 的 具体操作。

所以 重点 是 问 做出来 决策 的 质量 如何。 而 不是说 是 所有 分析师 听命于 一个 投资 经理 的 那种 独裁 机制， 还是 一个 投资决策 委员会 机制， 还是 各种各样 的 所谓 的 机制。 重要 的 是 这群人 适合 用 什么 机制 能够 做出 最好的 决策， 这 叫 实质 大于 形式。

望月 用 的 是什么 机制？

望月 一直 在 变， 根据 他们 成长 和 他们的 状态 也 一直 在 变。 望 岳岳 长久 的 目标 是 完成 我 之后 的 的 传承， 这是 最 重要 的 战略目标， 就是 一定 每 一代 都有 大量 可以 支撑 大厦， 或者说 掌舵， 或者说 某个 方面 的 独当一面 的 人才， 对 吧？ 首先 这个 人才 梯队 是 很 重要 的 一个 决定， 这 第一点。 第二点 说 我们 就会 发现 典型 的 事情， 在 整个 团队 的 认知 和 框架 它 比较 统一 和 信息 差 认知 差距 不大 的 事物。 比如说 那些 自下而上 的 普通 声音， 其实 集体 智慧 是 最好的， 大家 都 觉得 好 就是 好， 大家 觉得 都 觉得 不行 就 不行。 所以 这个 时候 不应该 用 独裁 的 方法。 但是 反过来 讲， 在 一些 宏观 类 躲避 风险 的 时候， 那些 巨变 的 时候， 就是 拼 的 是 那些 独到 的 认知 和 理解。 你 指望 在 那个 短时间 内 让 人人 都 明白， 这是 不可能。 我 只能 说 实事求是 最 重要， 并不是 哪种 形式 最 重要。 对 超越 这个 问题， 不 拘泥于 这个 问题， 超越 他 来讲， 实施 最 重要。 所以 总体 来讲 就是说 信息 和 认知 对称 不太 对称 的 事物， 应该 倾向 于 少数人 做决定。 信息 认知 充分 的 事物 应该 倾向 于 尽量 集体 做决定， 这是 一些 普遍 的 大 原则。

你 在 望月 市 的 角色 是 除了 创始人， 投资 经理 还是 分析师？

都是。 那多 讲 一点 角色 的 角度 来讲 的话， 就是说 在 那些 奇怪 的 事情 上 的话， 应该 是 我一个人 说了算。 在 只要 不是 特别 奇怪 的 事情 下 的话， 我 负责 某 一个 方面 的 就是 某 一种 类型 的 投资， 或者说 思考。 然后 我们 有 大概 三个 投资 经理 各自 负责 一个 小的 方面， 或者 你可以 理解 为 一些 具体 战场 或者 具体 工作， 不是 指 能力 之间 差异 很大 的 意思。 对。 但是 最后 会有 我们 另外 有 个 专职 的 投资 经理 负责 做什么 呢？ 负责 做 那个 搭档， 他 负责 跟 你 去 探讨 你 视而不见 听而不闻 的 事情， 就是 防止 处理 不好。

我 打问 一下， 你们 说 这 基金经理 他 管 的 是 同一个 产品， 对 吧？

不是 多个 产品， 就是 一个 产品。 OK 只是 说 我们在 具体 思考 策略 和 其实 这么 讲 就是 一个 事业 目标。 但是 你 毕竟 有 几个 战场， 对 吧？ 但是 几个 战场 它 不是 那种 独裁 的 机制， 不是 那 画 地盘 儿 的 感觉。

那 几个 战场 怎么 定义 呢？ 它 就是 行业 选 股。

举 个 例子 来讲， 可能 说 有些人 负责 的 是， 比如说 像 我 负责 比较 多 的， 可能 是 那种 我们 称之为 N 2， 就是 那种 传统 的 现金 流行 的 生意 的 企业。

我 还要 插 一句， 你们 怎么 定义 就 怎么 划分 企业。

我们 根据 企业 的 发展 阶段 划分， 我们 不 按照 什么 科技部， 科技部 没有 行业。

没有 风格。

我们 只 问 世界 的 现状。 我 举 个 例子， 就 这么 讲， 我们我们 讲到 一点 会计 术语 了， 就是说 你的 自由 现金流 已经 完全 O K 了， 稳定 发展 的 就是 一种 现在 流行 的 企业 了。 所有的 科技股 和 所有 传统 企业 的 初创期 型 的 企业 都 表现 为什么？ 就是 资本 支出 量 很大， 但是 经营 现金流 就是 不稳定， 对不对？ 然后 自由 现金流 忽高忽低， 不就 这个 逻辑， 我们 把 这 类型 企业 你 也可以 称之为 成长股 也可以 好吧， 那就 价值 股 成长股 也可以， 随便 怎么 叫 我们 不在乎。

我 还要 打断 一下， 我们 得 必须 得 给 读者 解释一下。

我 那 这样 讲 就是说 我们是 根据 这个 企业 的 发展 阶段 来 定 的。 所以说 企业 的 现金流 开始 稳定 了， 有序 了， 我们 就 称之为 现金流 型 的 企业。 在那 之前 的 企业， 我们 都 定义 为 成长股 好了， 或者说 科技股 好了， 就这样。 对。

就 现金流 是你。

负面 清单 的 第一条。

OK 老 南 你 再次 解释一下 01二三个 阶段 的 特征， 零 就是 没有 造血， 还没有 造血 能力， 依赖 外部 融资。

对， 你 要是 这样， 行行 全 靠 外部 输血， 对 吧？ 没有 自身 造血 就 自己 造 现金流 的 能力， 还是 有 很多 资本 支出 对 吧？ 这是 我们 讲 叫 第零 阶段， 就 零 数字 零 这个 阶段。

这种 公司 一般 不太 容易 在 A 股 出现。

美 股 多一点。

对， 因为 但是 A 股 不让 你 上。

对， 大家 为什么 关注 他 呢？ 但是 在 科创 板 也 很多 了。 对， 是的。 对， 大家 为什么 觉得 他 能 上 的？ 是因为 说 他 那个 潜力 太大 了， 就是 他 做 的 技术 太 厉害 了， 一旦 成功 你 不用担心 他 不 赚钱， 对 吧？ 这 第一种 情况。

第二种 情况 什么 呢？ 就是 企业 资本 支出 还是 很大， 但是 造血 能力 已经 有了， 只是 造 的 血 可能 刚刚好 够花， 或者 甚至 还 缺点 诸如此类 的那 这种 我们 就是 怎么讲， 在 发展 阶段 的 高速 发展期 的 企业， 有人 管 这个 叫 成长股， OK 这边 叫 什么 都行。 那 我们 讲 的 这个 正常 的 叫做 第二阶段 的 企业 是什么 呢？ 就是指 这家 企业 的 现金流 在 高速 增长， 而 资本 支出 已经 不 同步增长 了， 就是你 不用 再 花 那么 多 的 钱 了， 关键 是 资本 支出 就 为 将来 投资 花 的 钱 已经 越来越少 了。 对， 这是 第二阶段。 第三阶段 就 好 理解。 第三个 阶段 就是 啥 都不 增长 了， 单利 债券 了 对 吧？ 就是说 我 营收 也不 增长， 资本 支出 对不起， 我也 没 地方 投， 我也 没 地方 投资， 你说 什么 都是 一样的， 所以说 我们 划分 成了 0123， 一共 四个 阶段。

感觉 巴菲特 很喜欢 第三阶段。

不， 巴菲特 肯定 是 喜欢 第二阶段， 因为 第三阶段 的 时候 是 单利 债券。

其实 你们 说 的 一样 都是 N R。

对对对， 因为 我们 坐标 体系 不是 用 1234 来 的， 是 0123 来 的对， 第三阶段 我们 叫 N 2， 你说的 就是 第三阶段。 对对对， 就 这 意思。 对， 这是 最好的。 那种 像 木头 姐 他们 投 很多 N 0第1阶段 依赖。

外部 融资 的。

所以 你 鬼 知道 不行 的对 吧？

对外部 融资 通过 加息 缩 表 给你 卡死 了。

对， 那 像 特斯拉 这种 就 很 典型， 属于 这种 我们 称之为 N 1。 就是 这种 第二阶段 有什么？ 你 确实 你 会 发现 他 已经 卖 的 东西 卖 的 很 好了， 但是 他的 每一个 扩张 计划 又 确实 要 花 很多 钱， 也很 典型。 然后 你说 这个 时候 你说 从 他 身上 能 挣到 什么？ 他 分 你 什么 钱， 那那 不太可能， 然后 那个 暂时 不太可能。

你 只能 赚 价格 的 增长， 你 也 别 指望 他 分红 了。

就是 别谈 股息率。 我们 内部 的 角度 来讲 的话， 投资 经理 会 按照 这 几个 阶段 来 划分 一下， 不同 的 关心 一下。 但是 我们 投 不是 那种 专属 模式， 就是说 可能 也会 变动、 调动 或者说 重新分配 什么的。 因为 我们是 一种 这么 讲， 我 还是 想 强调 一个 问题 是我 明确 可以 说 的 我们是 个 集体。 那 绝大多数 公募 私募 不是 集体， 他们是 内部 划分 多少 额度， 然后 张三 理事 馆 各 干 各 的， 互相 之间 不 来往， 对 吧？ 我们是 明确 的对， 他们是 一个 不 来往 的 机制， 他们 不是 个 集体， 我们是 完整 的 一个 集体， 完全 要有 纲领， 有 明确 的 共同 的 奋斗 的 事业 目标， 有 统一 的 框架 方法论。 反之， 与 之 相反， 我们 认为 从 军事学 上 讲， 就是 各自为战， 一定 是 没有 规模 效应 的。

1%万 作为 一个 著名 的 道理 是， 如果你 买的 公募 基金 换 了 基金经理， 你 最好 就 换 了也 是一个 道理。 但是 正常 逻辑 应该 是 这个 应该说 我们 信不信 哪家 基金 公司， 你 会 发现 这 有些 问题。 大家 一般 不说 我是 哪家 公募 基金 公司， 都 说的是 我是 哪个 基金经理。

是因为 他 自己的 想法， 他 自己 学到 的 东西， 他 并不是 可以 复用 给 团队 的 吗？

太 复杂 这个 问题 我 觉得 好多 原因， 对， 太 复杂 了。 所以 总之 现状 是 这样 对 吧？ 对， 所以 能 成为 一个 集体 是一个 很大 的， 我 觉得 划分 标准。 对。

你看 哪个 阶段 的 公司。

我 现在 就是 看 第三阶段 N 2这个 阶段 多一些， 其实我 都 看， 但 我看 这个 多一些 是 这个 意思。

你 你 因为 你的 能力 圈 在 那儿， 不是我 老了。

不是我 我说 不是 逗号， 因为我 老了。

其实 不是。

不， 我 确实 要 解释一下， 因为 对于 新的 科技 而言， 你 有 大量 的 学习 量。 我 坦率 的 讲， 我 确实 没 读 过 大学， 这 是一个 很大 的 缺陷。 我 对于 很多 科技 我不是 那么 懂， 既然 那些 东西 的 原始 的 驱动力 来自 技术， 并不 来自 商业模式 的 创新， 对不对？ 那 我 确实 不行， 我 可能 更适 适合 看 商业模式， 但 问题 就在于 商业模式 型 企业， 我 为什么 要 去 看 这种 所谓 的 双引号 创新， 还是 看 些 其实 很 人类 本质 的 那些 老牌 企业 呢？ 对 吧？ 那 可能 我看 那个 多一点， 我们 团队 里面 还是 有人 专门 负责 看 这种 新的 创新型 的 企业 的对 吧？ 就是说 技术类 的 这种。

我 还 好奇 一个 事儿， 今天 的 望月 还有 没有 可能 给 当年 的 老 男 敞开大门？

当然 可能， 因为 我们 只 招收 异类， 我 上能 到哪里 都是 异类， 这点 我 不要脸 说一句， 对 吧？ 任何人 只要 跟我聊 五分钟， 觉得 我 这人 不太 正常。 对你 像 我们 投资 经理， 基本 都是 别人 做 个 评价， 就是 看上去 都 不太 正常。 我 绝对 不会 让 正常 的 人 当 看上去 正常 的 人 当 投资。 为什么 穿 差不多 陆家嘴 式 的 衣服， 说 差不多 的 汉语 和 英语单词， 过 差不多 的 生活， 读 差不多 的 信息流， 在 差不多 的 考核 机制 下， 他们 如果 有 本质 差异， 那是 个体 随机性， 是 随机性 不是 必然性。 找 我们 这些 异类， 我承认 仍然 有 很大 的 随机性， 就是说 可能 我们 都 不行， 但是 至少 还有 那么点儿 可能性 赢， 对 吧？ 我 确实 觉得 是 这样， 不是 大实话 吗？ OK 我可以 讲 句 笑话 给 你听 一下。

我们 有的 家属 说的是 第一次见面， 说的是 很 感谢你， 意思 就是说 还能 雇 我 老公 有 份 工作 干， 就是 都 不太 正常 对 吧？ 就 是不是 不正常 是因为 说 其实 这就 我们 公司， 我 必须 跟 大家 声明 一下， 大家 不要 认为 我们 公司 都 是什么 高中毕业、 初中文化 什么 我是 我们 公司 学历 最低 的。 我 刚才 说 的 所有 投资 经理 都是 前 五 的 名校 的 那种 硕士 研究生， 不是说 我们 整个 公司 都是 定， 不是 这 意思， 是 说 他们的 思维方式 和 行事 风格 跟 一般人 差异 很大。

而且 很 宝贵。

现在看来 我 还是 那句话， 就像 我们 讲 什么 投资 是 投 人， 包括 我们 这个 行业， 你 想 获得 奇怪 的 洞见， 你 想做 跟 别人 不 同样 的 事情， 投诉 那 七块钱 你 都是 中规中矩 人 做， 那 肯定 是 没有 意义 的那 是在 卷。 找 中规中矩 的 人 来做 事情 是 为了 卷， 绝对 不是 为了 创新 和 得到 一些 奇怪 的 结果， 对 吧？ 所以 如果 找 中规中矩 的 人， 正确 的 做法 是 让 他们 去 卷， 或者说 你 挑 最 卷 的 人， 养 蛊 类似 这个 意思， 对不对？ 所以 贸易 会 一直 这样的， 说 回到 这个人， 所以 我们 其实 在 投资 上 也是 这样的。 如果我 这么 一个 比喻， 原先 我们 用过 的， 我们 现在 不用 了。 但是 我 觉得 用于 跟 读者 沟 跟 听众 沟通 是 特别 合适 的。

传统 的 生意 你 该 找 的 是 乔丹。 但是 一个 新的 生意 就 全新 的 技术、 全新 的 产品、 全新 的 事物， 你 最好 找 的 是 姚明。 那些 看上去 不太 一样的 人 就是 异类。 这 思维方式 不一样的 就是 一个 正常 的 事情， 你 该 找 那个 最 厉害 的 能力 最强 的 王者， 对 吧？ 相信 王者 会 一直 赢。 但 那 奇奇怪怪 赛道 和 奇奇怪怪 的 产品 奇怪 服， 那 本来就 不是 一个 正常 搞 出来 的。 你 再 用 正常 方式 去 解读 它， 你 肯定 也得 不出 个 正常 结果， 对不对？ 一个 好 结果 你 本来就 应该 用 奇怪 的 方式 去 看 他， 对 吧？

所以 我 还是 想说， 世界 是 没法 那么 主观 的， 要 根据 客观 环境 来看 选择 什么样 的 方法 是 最合适 的那 还是 的话 那那 环境 是什么？ 怎么 评估 环境， 实事求是。 所以 我会 说 如果 望月 确实 有一天， 如果 到了 有一天 说 有些 投资 部分， 试问 就 传统 的 比如说 A 股、 美 股 怎么 搞 的 时候， 那 我 一定 会 是 走 传统 路线， 招 最 卷 的 名校 生的 胜者， 剩下 来 的 剩 来 管， 对 吧？ 就 这个 意思， 我不会 去 问 他是谁， 我也 不会 问 他 身上 的 怪异 点， 我 只 问 谁 是 那个 最 狠 的， 最 卷 的， 他 来 干 就 完了。 但是 这样的 人我 也 清楚 一个 问题， 他 投不出 那些 奇奇怪怪 的 公司 就是 百分之百 的对 吧？

其实我 觉得 老 男 在 这一点 上 真的 特别 知行合一。 就是我 我真的 不是 给我 做 作品， 因为我 今天 听 的 我真的 特别 有 感触。 其实 如果 你是 做 一个 传统 的 这个 市场上 已经 非常 成熟 的 一个 商业模式， 比如说 化工厂， 那你 肯定 是 选 那个 效率 最高 的， 然后 最 卷 的。 但 如果说 这个 世界上 有 很多 创新 的 一些 东西， 但是 它 其实 创新 往往 都 是从 边缘 而来， 都 不是 原来 那个 体系 既有 的， 其实 都是 一些 奇怪 的。 正因为 它 原先 没有 在 主流 里面， 它 是从 边缘 起来 的。 所以 作为 投资 经理 也好 的话， 他 可能 如果 要 去 看 商 新的 商业模式 的话， 他 最好 自己 本身 也是 一个 非主流 的， 不是 在 那个 体系 下 长大 的。

不然 他 太 有 思想 刚硬 了。 我 导师 当年 写 过 什么什么 重要 的 学术著作， 对不对？ 我 导师 都是 行业 态度， 然后 他 肯定 按 这个 方式 来 考虑 问题， 他 有 信心 去 背叛 他的 师门 吗？ 我 没 见过 名校 的 生 有 这个 勇气 说 自己 导师 不过 过时 了， 就算 他 心里 这样 想他 也 不敢 讲。

但是 我们都知道 大多数 人类 的 那些 重要 的 技术革命， 工业革命 就是 彻底 推翻 前面 的 人的。 你 用 正常 方式 怎么能 投 他 呢？ 不可能 的。 正常 逻辑 听 上去 他 都 是个 怪物， 对 吧？ 或者说 就是 什么 就 瞎搞 什么的。 对。

行， 我 觉得 没什么 了。 OK OK 那 我 就 我 还 其实我 还想 问 一个 问题， 随便 问 最后一个 问题， 就是我 出来 单干 之后， 我 我 发现 我 做做 大 没有 任何 冲动， 但是 这 本身 是因为 这个 行业 它的 天花板 也 极其 的 低。 老师 我 再说 一个 很 坦诚 的话， 就是你 多招 一个人， 你 都在 破坏 规模 效应。 因为你 多招 一个人， 我说 吧 说吧， 你 招 两个人， 可能 你的 精力 都 已经 很慢 了， 或者 是 都 快干 没了。

我 觉得 是 这是 大自然 决定 的。 你看 是 这样的， 如果我们 就 这个 产出， 冥冥之中 一定 有 个 对应 的 投入， 超过 了 之后 你是 浪费 社会 资源。 但 我们 大多数人 想 的 是我 大力出奇迹， 我 都 投入 一点。 出产 说 可以 的， 你 至少 前面 可以 当 是。 但 如果 世界 已经 告诉你 行不通 的 时候， 要 实事求是， 你 该 退回 到 那个 效率 边界， 压 在 那条 边界线 上， 就是 对 社会 最大 的 负责。 刚刚好 我 不用 那么 多人， 但是 刚刚好 做 这么 多 事儿。 然后 努力 的 看 随着 大家 的 技能 和 认知 的 提升， 能不能 后面 再去 突破， 这 是个 渐进 的 动态 调整 过程。

我 意识到 深刻 意识到 这点 之后， 我 可能 对 做大 甚至 也 感到恐惧。 唯一 的 念想 就是 想 获胜 一家 生命周期 更长 一点 的 个体户 或者 慢 公司 也好。 然后 我 也会 天然 的 被 想做 久 一点 的 公司 所 吸引。 所以 我 想听听 你 对 那 公司 的 考虑， 因为我 觉得 你 也是 一个 奔 着 97去的。

我 觉得 还是 这样 讲， 就是说 这个 事 就 很 清楚 了。 从实 操 的 角度， 你 想 活 得 长， 最 重要 的 点 说 你 确实 得 有 足够 的 资源。 所以 你的 资源 获取 方式 得 是 跟 你的 这个 运行机制 是 匹配 的。 就 这 意思， 只要 他 匹配 了， 他 就能 活 得 小， 但 长 不 匹配 就 不行。

举 个 例子， 欧美 早就 证明 过了， 一个 活 得 长 的 公司 几条， 首先 你 确实 要 一波， 真的 就是说 那种 用户， 他 特别 认 你的。 因为你 如果 总 在那里 换 要 服务 的 对象， 那 你的 整个 的 效率 是 肯定 不高 的， 成本 也是 失控 的， 是 必然 的， 对不对？ 所以 就是 人 不能 老 换。 这 第一个。 第二个 就 回到 我们 万能 公式。 你 比如说 你 做 的 事 是 靠 人力 做吧， 如果 是 靠 人力， 你 人力 怎么 来 都是 招来 的那 你 不要 研究 了， 这 不可能 同行 和 别的 行业 会 把 这个 成本 抬高 的。

会 研究会 干扰 生命 对 吧？

是 好， 如果不是 人力， 你是 用 自然资源， 那你 要 问 一个 问题， 为什么 那个 自然资源 你 比 别人 好好？ 我们 随便 说 回来， 二郎 是 那 什么什么 寿司之神 是 吧？ 他们的 主要 特色 是什么？ 一个 是 自然资源 是什么？ 是 新鲜 的 鱼， 新鲜 的 那种 海产品， 对 吧？

大自然 的 食物 这点 在 日本 是 好 还是 不好， 是 有 优势 的。 因为 他们是 海岛， 对不对？ 但是 他们 往 大海 里面 排 污染 就是 不好 的。 理论上 说 如果 他 有 后来 的 科学 证明， 这个 排污 确实 影响 鱼 的 情况下， 假设 他 有 个 徒弟 移居 到 别的 那个 海岛 国家， 那么 慢慢的 就 这个 逻辑 链 就 被 打破 了。

好， 这 第一点。 第二点 说 它的 寿司 自身 主要 体现 在 他的 记忆， 对 这个 食物 的 那些 温度 和 所有 东西 的 把 控， 都能 理解 对不对？ 那 就是 重要文件 问题。 应该说 这个 东西 是不是 复用 的， 可以 传承 的， 可以 教 的。 如果 是 不能 教 的， 说明 什么 是 天赋。 天赋 就 不可能 活 很长， 因为他 个人 会有 意外， 所以 必然 是 传承 的那 下一个 问题 又 来， 如果 是 传承 的那 问题是 人家 为什么 要 待在 这个 烧饼 铺子 里 不走 呢？

对， 为什么不 另立 门户 赚 的 更多 呢？

事实 是 二郎 的 徒弟 是 夺走 了。 那 也就是说 什么？ 就是说 你 这个 模式 下 则是 必然 的对 吧？ 这个 是 我们 很 坦诚 的 讲 的， 核心 问题 来了， 走 会不会 影响 他的 老客户。

你说 这些 我真的 完全 没有。

想 过 说 回到 我们 自己 家。 我也是 希望 望月 做 一个 小 而 美的 或者 长期 的 企业。 第一个 它 能够 传承， 对 吧？ 就 我的 东西 很 明显 能 交， 对不对？ 但是 还是 稍微 的 入门 门槛， 就是 要 找 一些 异类 来教， 就是 常规 交 不了。

第二点 才是 最 奇葩 的， 我 可不是 什么 小小 小肚鸡肠 的 人猫 月， 以后 不是我的， 他 为什么要走 呢？ 又 不是我的， 他 为什么要走 呢？ 你说 这话 的 意思， 我 不就 把 那个 问题 彻底 超越 过去了， 那就 不用 走了， 不用 走 就 没有 问题 了。 当然 问题是 他的 问题， 他 如何 找到 下一个 能 这样 做， 然后 又 不走 的 人， 然后 他 自己 就 肯 让 对 吧？ 那就 再看， 但是 至少 还是 的话 一类， 还有 可能 正常 为 名利 所 困难 是 不可能 的。 对他 只会 考虑 另起炉灶。 这是 我们在 公募 和 私募 见过 无数次 的 剧本 了， 对 吧？ 是的， 就 这个 道理 是 终将 发生 的。

很多 私募基金 经理 的 路径 都是 一样的。

公务 也是 一样的， 后来 私募 撕 逼 也是 一样。 你 当初 就是 让 离开 公家 的那 现在 大伙儿 让 离开 你的 有什么 区别 呢？ 人性 是 不变 的。 所以 某种 角度 来讲， 真正 最大 的 异类 是什么？ 无论 中间 动态 谈 怎么 分配， 都要 问 一个 灵魂 问题， 到底 这个 事业 是你 个人 的 还是 大家 的？ 这 才是 问题 的 根子， 实质 大于 形式。

但 我 反过来 讲 句 话， 你 看看 欧美 是 怎么做 的。 欧美 的 那些 老的 投资 机构， 其实 你 注意 看 猛 的 一看 不对， 他们的 股权 就是 牢牢 控制 在 几个 家族 手里 的， 对不对？ 你以为 这样 吗？ 但是 你 反过来 一看， 他们 家族 根本 不 参与 经营， 利益 大多 全 是 归 所有人 的对 吧？ 最后 变成 什么？ 实际上 是 职业经理人 制度， 社会 股东 你 再说 他 到底 是 他家 的 还 不是 他家 的， 好像 这 问题 就 变成 灰色 的， 不好 回答 了， 对不对？

我 现在 的 理解 随着 时间 推进， 我 现在 44， 也许 将来 理解 不一样。 我 现在 理解 是 说， 如果 各方 是 成熟 的， 是 理性 的， 是 带有 共同 目标 的 追求 的那 总能 协调 出 一个 合适 的 方案 来。 什么 形式 不重要， 实质 大于 形式， 对 吧？ 实质 就是 那些个 能够 传承 的 记忆 的 人， 能够 及时 的 退出 舞台。 而 后面 来 的 人 愿意 把 这份 记忆 好好的 传承 和 服务 前面 留下来 的 老 顾客。 这 是个 核心 逻辑 链， 滚起来 就行了。 我也 不是 很 有 信心。 我 坦率 的 讲， 因为 很多 事情 不 取决 我 取决于 所有人。

另外 我 也有 可能 变 从 概率 的 角度， 只能 说 随着 时间 的 推进， 我每 做 一次 重要 的 方向性 的 选择 的 时候， 就是 一次 自我 思想 钢印 的 加深。 对， 自我催眠， 自我 PUA， 就 这个 意思。 所以 坦率 的 讲， 我 觉得 安迪 格罗夫 的 宿命 是 对的。 真的 只有 偏执狂， 就是 这个 唱 的 人 一点 意思 没有我 但是 这话 还是 剪 了 算了。

这个 听起来 听众 觉得 很 沮丧， 我 讲 的 是 真心 讲 大实话 的 一个 能 成为 杰出 的 人。 当然 你 可能 要 包装 的 平和 一点， 包装 很强。 但 其实 他 一定 是 他 内心 的 东西 是 很很 奇怪 的， 和 他 一定 能够 坚持 的对 吧？ 那 正常 那种 老 改 主意 的 别 研究 了， 那 不可能 成事 了。 老 改 主意 的 人是 不可能 成事 的。

我 觉得 差不多。 OK 我们 今天 到此结束， 谢谢 南 老师， 谢谢 佳 姐。 好， 谢谢。

谢谢 大家， 谢谢 大家 的 支持， 谢谢。