E40.2023年节目集锦：回顾过去一年对生活和投资的探索
02:44:22 Share

大家好， 欢迎来到 面 基本 期， 应该 是 今年 的 最后 一期 节目 了。 我 和 剪辑师 做了 个 小 集锦， 从 面 基 过去 的 每期 节目 中 挑 了 一些 我 个人 很喜欢 的 片段。 那 回 听 的 时候 我自己 也很 感慨， 感觉 过去 一年 还是 挺 忙 到 的， 也很 充实， 也 特别 期待 大家 如果 愿意 的话， 可以在 评论 区 说说 自己 过去 一年 过得 怎么样， 有什么 经历， 什么 感慨。 小宇宙 官方 出了 一个 2023年 的 年终总结， 我 从 里面 截 了 一些 面积 的 数据 放到 了 show note 里面， 也 给 各位 精神 股东 做 个 年终 汇报。 最后 再次 祝 各位 耳边 亲友 新年快乐， 元旦假期 好好玩， 我们 明年 一切照旧， 2024年 再见。

我 先 问 你 理解 一个 问题， 如果你 已经 持有 了 6七八只 基金， 然后 啪 某个 基金 大 V 某个 媒体， 某个 基金 销售 平台， 它的 排行榜 又 给你 推荐 了， 你 也 感兴趣 了。 然后 你 自己 用了 我们 前面 的 那个 check list， 你 梳理 了 一遍， 你 还想 买， 那你 买不买？ 或者 你 建议 他 还 买不买？ 因为我 觉得 可能 67八九只 对 很多人 来说， 在 他 看来 我 持有 金 还是 挺 少 的。

我 还 可以 继续 买。 就是 你的 买入 逻辑 到底 是 啥？

他的 买入 逻辑 可能 我看 挺好， 对， 这 很 真实 对 吧？

对， 然后 我 觉得 他 靠谱 我 就买 了。 你 如果 是 这种 很 简单 的 逻辑， 以 我看 对眼 为主， 或者 是 说 他的 文案 特别 吸引 我 为主， 上头 了 就 不是 十 只能 挡住 你的 事情。 就是你 觉得 5到8只 有点 少， 我 再买 两只 行不行？ 这种 事儿 我 跟 你说， 营销 渠道 就 不停 的 跟 你说 他 舅 在 干 这个 事儿。 对， 就是 投资 一定 是一个 很 谨慎 的 事儿， 他 一个 有 门槛 的， 如果 大家 的 评价 就是说 我看 对眼 我 就买 了。

你 很 容易 觉得 他 不好 了， 要 抛弃 他， 就 跟 我们 追 明星 似的。 就是你 真正 特别 喜欢 某 一个人， 你 会 观察 的 时间 特别 长。 然后 你喜欢 他 了 以后， 他 不好 的 时候， 你 也会 觉得 他 很好， 就有 这种 强 信任 在 里边。 如果我 觉得 今天 这个人 帅长 在 我的 点 上了， 然后 我 就买 它， 我 就 觉得 支持 他。 明天 他 突然 出 一个 什么什么 消息， 我 就 放弃 脱 了， 然后 我 再去 买 它。

这种 的话 在 投资 方面 其实 是 很 容易 受伤的。 比如说 就 推 个 这个 东西 给我， 除非 它是 个 新品种。 比如说 年初 推 了 一个 同业 存单 的 一个 基金 出来， 或者 是 推 个 race 出来， 它 真的 是个 新品种， 我的 这里 边 它 也能 给 发挥 很大 的 作用。 我 又 没有 买 过， 那 我 可能 会 考虑。 如果 是 说出 了 某 一个 基金经理 这个 产品 是 什么什么， 他 哪怕 包装 的 多好， 我 一看 我 有啊。

我 觉得 这 是个 点， 我 有啊。

对， 我 有啊， 我 为什么 还要 需要你 你？ 然后 你 也 不能 证明 你 比 我 原来的 这些 人 靠谱， 对 吧？ 我以为 这帮 人都 是我 精挑细选 出来 的， 然后 我 陪 了 他 很 长时间 了， 他 也 陪 了 我 很 长时间 了， 那 你凭什么 能够 打败 他们 呢？ 我不会 分钱 给你的。

所以 我们 把 它 固化 成 一个 原则， 就是 新 不如 旧对。

就是你 要 替换 他， 替换 这个 动作 其实 还是 挺 除非 比如说 我喜欢 这个人， 他 奔 私了， 他 不在 这个 公墓 这里 边 弄 了， 新来 的 这个 人我 也 不信任。 那你 替换 你 就 一定要 跟 你 原来 买 他的 逻辑 是 一致 的， 而 买的 这个 逻辑 你 一定要 慎重。 如果你 自己 本身 买的 就 很 随意， 那 不是说 我 不甘心 5到8只 的 问题， 我 觉得 你 这种 很 随意， 甚至 有可能 买 着 买 着 就 特别 多了。

追求 低 回撤 而 非 追求 锐度， 对 吧？ 那 在 这样的 目标 下， 能 简单 说说 您 的 投资 框架 吗？ 刚才 我 讲 了 一下。

就是 我们 认为 养老 投资 它的 投资 目标 应该 是 和 企业年金 以及 基本 养老保险 的 投资 目标 有 明显 差别 的。 因为 我们 个人 养老 投资， 他 最终 的 目标 是 为了 解决 投资人 晚年 的 改善 性生活 需求 这个 目的 来 存在 的。 所以 如何 能够 让 投资人 的 资产 在 相当长 的 这个 长期 过程中 去 尽量 的 争取 该 得到 的 这种 收益， 享受 复利 的 好处， 才是 我们 个人 养老 投资 的 最 基本 的 这种 投资需求。 而 控制 风险 也是 我们 个人 养老 投资 的 另外一个 需求。 但是 我们 认为 它 偏 后期 的 事 了。 对， 应该 是 第二 层面 的 需求。

你 对我 有 啥 期待 吗？ 因为我 丁克， 其实我 挺 想听听 你的 真实 想法 的。 但是 你 肯定 随便 说， 我 肯定 会 坚持 自己 想法 的， 我 肯定 不会 为了你 需要 孩子。 这个 你 放心。

我知道 我也 不想 把 我的 想法 强 给 子女， 因为 啥 呢？ 那 是我 跟 我们 父辈 又 还是 完全 不一样， 因为 那 是你的 人生， 我不会 喜欢 开始， 只要你 自己 考虑 好了 就可以。 就 OK。 我 虽然 心里 边 想 让 你 要 一个孩子， 因为 有人说 孩子 就是 原子 蛋， 可以 不用， 但是 必须 得 有。

他妈 谁说 的？

我 觉得 还有一个 说法， 就是 生 也 后悔， 不 生 也 后悔。 那 我 觉得 都是 后悔， 为啥 要不 生 一个 呢？ 这 是我的 想法， 但是 你 坚持 不要， 我 肯定 不会 没事儿， 你 赶紧 生 个 孩子。

我不会 那么 做。 我们俩 其实 基本上 不说 天天 打， 可能 两三天 至少 也有 一个电话。 我 觉得 你是 挺 了解 我的你 觉得 我 现在 这些 人的 烦恼 跟 你 年轻 时候 一样 吗？

不一样。 我们 那时候 好像 也没有 可能 你们 追求 更高 的 价值 财富 自由。

并没有。

我只想 把 房贷 还 了， 等你 还 完 房贷， 你 可能 又有 新的 目标 了， 那 这 很 正常， 说明 你是 一个 上进 的 人。

如果 这个 事 你 放到 17年 18年， 你说 我 还要 还贷 了， 我 还有 更大 的 目标。 这个 确实 他 现在 真的 没了 没有我 现在 就 想 还 房贷， 然后 回 二线。

那 也可以。 因为你 挣钱 不 也是 为了 让 自己 过得 舒服 一点， 那你 自己 现在 还 完 房贷 就 舒服 了， 那 也 无所谓。 我 这点 我 觉得 我 特别 开明， 我不是我 自我标榜 开明。 体检 也很 有 必要。

你 真的 没事儿。 体检 这个 事儿 我 劝 过 你 多少次。

还给 你 劝 你我 不是我 以前 你 没劝 过， 我 有时候 只不过 在 大 健康 可能 就是 便宜 点， 但是 我也 检查 过。

你 一般 检查 啥 都是 透。

一般 都是。 但是 今年 检查 的 自我 挑 的 就是 针对 女性 的， 针对 我自己 自身 情况， 挑 了 几项。

去 医院 做 的对， 因为我 从来没 去 医院 体检 过， 是不是 也 跟 看病 似的， 就 排队 自己。

对， 就是你 要 想他 医院 也有 体检 套餐， 但是 有些 东西 都是 对于 你 这个 身体状况 来说， 根本 不需要。 你 比如说 像 验 这个 血糖， 血糖 好像 是 高血压 之类 的， 我 根本 都 没有我 就 不需要 这个 套餐。 那 我 就上 个 医院 挂号， 正常 我 体检 做 个 什么 血脂 几项 了、 肝功 了、 乳腺 了、 妇科 了， 针对 我 这个 那 可能 会 很 麻烦。 因为你 要是 挂号 排队， 不像 体检 那个 可能 半天 就 下来 了， 这个 可能 需要 两天。 有的 我 就 根据 我自己 的 需要 做 针对性 的 检查。 我 一直 想做 一个 胃镜 和 肠 镜检查， 不知道 有没有 必要 干嘛？ 对， 好像 是 还得 有人 陪 着， 那 倒 无所谓。 没 长 多长时间 的 朋友 过去 陪我 一会儿 就行了。 但是 我也不知道 有没有 必要， 但是 我 身体状况 没有 这方面 的 什么， 先 做 先照， 也 没 觉得 哪 块 不好。

微信 肠 镜 一般 五年 也得 做 一次。

你 做吧， 好像 这 两个 都是 一起 做 的。

一般 反正 你 都 全麻 了， 你 干脆 全 捅 了得。

是 好像 还 当天 做不了， 当天 给你 什么 药， 那 蟹 然后 之后 才能 做。

我 特别 好奇， 第一个 就是你 作为 一个 半衰期 很长 的 畅销书 作者， 因为 解读 基金 这 本书 这么多年 了， 包括 跟 你 曰 这场 播客 之前 我 又 看 了 一遍。 我 发现 今天 好多 的 问题， 其实 你 在 近 20年 前 都 写 过了， 而且 他 今天 仍然 适用。

第一版 是 0几年？ 07年 是 06年 写 的， 07年 应该 是 07年 出的 第一版。

直到 今天 都 还有 在 卖， 那 相当于 每年 都有 版税， 这 是真的 税后 收入 了， 对 吧？ 其实 非常 让人 羡慕 了。 我 挺 想听听 叔叔 这种 每年 都有 一笔 多年 之前 种 下 的 种子 的 果实 落到 你的 筐里， 这 是一个 什么样 的 感觉？ 这是 真 被动收入。

那你 猜一猜 我 拿了 多少 版税。

你 卖 了 多少 万次 了。

不知道 30万武器 没有 多少。

售价 多少。

你们 说 一开始 才 二十 几块钱， 现在 的 40 50 我 都 记不住， 我 真 记不住。

你 能 拿 20% 版税， 想 多了 10， 想 多了 十 都 没有。 8对50乘以 那是。

18年， 后来 那个 板材 到 前面 只有 20.

平均 一本 两块 多。

一本 不到 两块钱。 一开始 的那 版 还 卖 的 多一些， 像 一本 不到 两块钱， 这 不是 税后 收入， 还要 上 所得税 的。 金融 所得税 是 多少？ 好像 是 14% OK， 剩下 的 才是 到 我的 腰包 里 的 书。 所以 卖 一本书 我 就 拿 一块 多 钱。

所以 它是 一个 小 几十万 的 收入， 然后 均摊 到了。

这么 长 周期。 对， 所以 也就是 一年 也就是 一万多块 钱。

一两万块 钱。 就是你 指望 他 发财 是 不可能 的。

所以 这个 网友 说 你就是 卖书， 然后 靠 这个 书 挣钱。

确实 靠 书 不太 客观 挣钱 对不对 吧？ 教师 是 60后， 对我 而言 其实 算 父辈 了。 我 挺 好奇 到了 这个 阶段 对 投资理财 的 预期 是 怎样 的。 我 其实 还 想听听 您 关于 养老 的 打算， 这 不算 是 问 您 个人， 本来 也是 个 很 重要 的 理财 话题， 想听 您 聊聊。

我 过了 50了， 过了 知天命， 到 60就要 不惑 了， 对 吧？

到 60不延 退 的话 也可以 退休 了。

对， 那 我们 就 基本上 就是我 还有 四年 就 退休 了。 我 跟 那些 朋友 说， 我们 这 黄土 埋 了 一半 了， 对于 我们 这 代人 来讲， 你的 生命 的 高峰期 可能 已经 过了， 或者 是你 创造财富 的 这种 高峰期 可能 过了。 不管 过 不过， 至少 有一点， 你的 很多 观念 已经形成 了。

有 很强 的 路径依赖 了。

这里 头 我 觉得 最大 的 一件 事情 是你的 价值观 基本上 形成了。 怎么说呢？ 你 再 给我 一个亿， 我 估计 我也 就是这样 生活 了。 我不会 去 把 这件 事情 又 变得 是我 听 了 你 上 一期 前面 齐 波波 你 跟 你 母亲 的 这个 问题， 其实我 当时 一个 非常 强烈 的 感觉 就说 你 跟 你 母亲 的 冲突 更多 的 实际上 是一个 价值观 的 冲突， 对 吧？ 就是 什么东西 是 值得， 什么东西 不值得。 他 觉得 那个 东西 他 值得 去 投入 精力， 值得 去做， 而 你 觉得 这个 东西 不值得， 你 觉得 干 另外 的 事情 才知道。 那 我 觉得 实际上 就是 价值观 的 不同。

那 为什么 会 价值观 的 不同？ 是因为 他的 过去 生活 的 那些年， 他 认为 这些 东西 是 非常 有 价值 的。 你 没有 他的 那些 体会， 所以 你 觉得 那些 东西 没有 价值。 但 转过 头 来 他 也没有 你的 这种 体会。 我 觉得 就是 一个 价值观 的 人， 所以 你 要 去 改变 你 母亲 的 价值观 这种 事情 我 觉得 是 不大可能 的 事情。 同样 他 来 改变 你的 价值观 也 不大可能， 所以 必然 就 变成 冲突。 这个 事情 就 变得 很 正常。

我也 接受。

对我 觉得 他 就 一定 是 很 正常。 你 以后 你 和 你 孩子 的 价值观 也会 不一样。 我和我 孩子 的 价值观 不一样， 我和我 我 母亲 的 价值观， 我 父亲 的 价值观 也 不一样。 他 觉得 这个 珍贵 的 东西， 没 必要 从 状态 上来。 我 去 看我 孩子， 他 做出 一些 离奇古怪 的 事情， 我 觉得 也 OK。 你 还没 孩子 是 吧？

我是 丁克 金 老师。

你是 这种 玩法 是 吧？ 好吧， 行， 暂时 听 你 觉得 孩子 是 投资品 还是 消费品？ 想 过 这个 问题 没有？

您 是 长辈， 很多 话 我 觉得 其实 跟 您 讨论 也 挺 有意思 的。 我 觉得 孩子 对我来说 是 成本， 我不知道 到底是什么 原因。 就是我 过了 30岁， 我的 想法 确实 跟 以前 发生 很大 的 变化， 包括 封片。 以前 我是一个 结果 导向 的 人， 现在 我是一个 过程 导向 的 人我 现在 渐渐 的 或者 是 逐年 的对 孩子 的 排斥 感 是在 降低， 这是 第一点。

第二点 就是 真正 让 我 有点 动摇 的 是我 特别 怕 有一天， 比如说 我 有 亲戚家 的 孩子 突然 跟 我说， 说 然后 你的 钱 和 房子 是不是 都 归 我 了？ 而且 金 老师 你 想， 因为我 这边是 能 接触 到 读者 的， 所以 其实 所谓 的 理财 完全 可以 合并同类项。 那些 问题 大家 操心 的 就是 那些事儿。 然后 我 那天 看到 就 有一个人 说是 如果 你老 了 又 比较 有钱， 又 没有 孩子， 其实 你 周围 的 人都 是 盼 着 你 死 的。 他们 好 恐惧 这些 东西 会 让 我 对 孩子 没有 那么 排斥， 但 我也 觉得 这个 想法 好 脏。

我 倒是 从来 没有 去 考虑 过 这个 问题， 对 吧？ 我 刚才 问 你的 是 消费品 还是 投资品 的。

这个 我 现在 更 觉得 它是 消费品。

我 一直 认为 它是 消费品。 我 不大 接受 所谓 的 养儿防老 这件 事情， 如果 老了 是一个 负担 的话， 我不愿意 把 这个 东西 转嫁到 孩子 身上。 他 有 他的 生活， 他 有 他的 人生， 所以 我 为什么 非常 觉得 他是 一个 消费品？ 现在 他 二十几岁 了， 每次 我 回忆起 他 小时候 的 事情， 我 都 觉得 特别的 快乐。 我自己 觉得 特别的 快乐。 现在 还 记 起来 我 第一次 见到 他的 感觉。

你那 时候 你 会 觉得 为了 这个 孩子， 你 什么 都都 愿意 付出， 真的 是 什么都愿意 付出， 这是 与生俱来 的 那种 东西。 然后 你 会 真的 去 享受 跟 他在 一起 的 时候， 越 长大以后 你 会 发现 一件 事情， 不是 孩子 离不开 你是 你 离不开 孩子， 也许 你 没有 这个 感觉， 孩子 最后 是要 一定要 离开 你的。 那 什么 叫做 父母 的 责任？ 是什么？ 是 让 他 走 得 越远 越好， 让 他 离开 你那 才 还是 他的 生活。 如果你 能有 时间 跟 他在 一起 的 时候 享受 这个 生活， 有 个 孩子 会给 你 带来 一个 非常 满足 的， 非常 幸福的感觉。 虽然 你 跟 他在 一起 的 时候 你 会 烦死 他 了， 但是 真的 他 离开 你的 时候， 你 会 真的 觉得 是你 你 去 看 大部分 是 父母 会 想 孩子， 孩子 就 少 想 父母。

别人 涨 的 时候， 我会 去 把 那个 长 得 好的 卖掉。

就是这样 的。 那个 时候 你 会 意识到 这些 长 得 好的 我不能 再加 了， 加 了 结局 不会 好的。 是啊， 可以。

因为我 9几年 去 的 美国， 00年时 那个 泡沫 我是 看到 那个 东西 上去 就 跌下来 的。 我不会 相信 那个 东西 一直 涨 上去， 不会 跌下来 的， 我只是 不知道 它 什么时候 跌下来。 那 到 15年 时候 也是 这样， 我 为 觉得 15年 恐怖， 因为 长 得 太快 了， 哗啦哗啦 就 上去 了， 半年 就 上去 了， 然后 有 一家伙 就 掉下来 了。

所以 你看 其实 06年 那个 时候， 你 比 别人 多 看 了 一轮 周期， 你是 一个 外来 物种， 我看 了 你 比 别人 多了 一轮 周期 的 经验。 对， 你可以 这样 说， 可能 06年 那 期 是 很多人 人生 中的 第一次 对 牛市。

我 绝对 相信 怎么 涨 上去。

会 怎么 跌下来， 这 是你 坚信 的 事对。

我坚信 就是 这种 短期 的 老， 而 不是说 长期 的， 我坚信 它 怎么 涨 得 越快 跌 得 越快。

尽管 这个 公式 很 复杂， 在 现实生活 中 也 并没有 那么 实用。 但是 它 背后 它 隐含 的 这个 原则， 它的 这个 思想 是 很 实用 的。 所以说 我 就 想 让 您 解释一下 这个 公式 它的 一个 核心思想 到底 是 应该 怎么用 的。 很多人 会 标榜 说 我是一个 贝叶斯 主义者， 那 如果 一个人 这么说 意味着 什么？ 他 肯定 会有 一些 大 原则 来 指导 他的 行为。

我不是 个 社会学家， 但 我们 从 数学 的 这个 角度， 或者 是从 比较 一般 的 这种 角度 去 讨论 的话， 有 个 贝叶斯 思维 是 三大 黄金 定律。 第一条 他 就说 实际上 你 贝斯 算 出来 的 结果 跟 你的 直觉 是 有 很大 的 差异 的。 所以 你 真正 要 去 算 那个 后验 概率， 你 能 算 的 时候 你 一定要 去 算， 不是 靠 直觉 去 拍。 对， 不是 靠 拍脑袋， 他 那个 东西 是 可以 计算 的 一个 东西。 第二条， 如果你 希望 得到 一个 更好 的 一个 结论， 更 靠近 真实的 一个 结论。 那你 需要 有 更好 的 条件， 更多 的 条件 来 约束 你的 整个 的 判断 的 过程。

假设 我 现在 面对 着 一个 比较复杂 的 未知 的 问题， 解决 这个 问题 的 假设， 它的 最 正确 的 方法 是 一条 数学公式。 它 可能 有一个 参数， 比如说 Y 等于 什么？ A X 方 加 B X 加 C 等等。 对， 假设 说 我们 我的 真理 是 那个 参数， 那 我要 去 算 这个 参数 的 时候。

我需要 有 更多 的 实验。 你 不能 只用 一个 X 只用 一组 X Y 来 算， 你 需要 有 多组 X Y 来 算。 你 给出 的 X Y 的 这个 组数 越多， 你 算 出的 A B C 的 这个 系数 的 精度 就 越高。

这些 我 往里面 灌入 的 数据 也好， 更多 的 案例 来 算 也好。 其实 放到 生活 当中 就是我 需要 不断 的 去 尝试。

所以 你 有 更多 的 经验， 更多 的 积累。

我 这一次 尝试 结果 不好， 可能 很多人 会 觉得 完了 失败 了 好难受， 回家 歇 两天。 如果你 是一个 贝叶斯 主义者 的， 你 这次 失败 它 仅仅 意味着 这 组 数据 它 给你的 你 一个 反馈 而已， 它 不能 说明 什么， 因为你 还要 试 更 多次。

其实 有 一句话 说 失败 是 成功 之 母， 但是 有人说 根本 不是 失败， 不是 成功 之 母， 总结 才是 成功 之 母。 如果你 只是 失败， 你 不去 总结， 不去 迭代， 你 还是 成功 不了。 所以 失败 是 给你 一个 负反馈， 单单 也是 一个 反馈。 对， 是 告诉你 不能 这样 做对 你 还是 有 价值 的， 有意义 的。 你 要 不停 的 去 尝试， 有 正向 的 反馈， 有 负向 的 反馈， 这样 才能 往 下 做。 这个 是 所谓 的 贝尔斯 的 第二个 理解。 第三个 理解 是什么 呢？ 你 要 相信 统计 的 力量， 相信 系统 的 力量， 然后 要 保持 长期 注意， 你 要 不停 的 去去去 聚集。

到 生活 里面， 就是我 要 长期 的 去 试对。

因为 我们 现在 讲 的 所谓 的 概率统计 分布， 它 不是 一次性 的。 它是 多个 样本， 多件 事情 以后 后 你 总结 出来 的 一个 规律。 我们 说 我们 成功 的 概率 大， 你 有 很多 条 方案， 你 成功 的 概率 大 是 意味着 什么 呢？ 是 这个 方案 或者 这 一类 方案 他 都 有可能 成功。 但是 另外 一条 方案 是 不一样。 但是 你 再去 选择， 有的 时候 你 可能 是从 整个 这些 方案 里头 随机 的 抽出 一条 来。 如果你 抽 到大 概率 的那 他 可能 就是 大。 但是 并 不能 保证 你 抽出来 的 任何 一个 都是 OK 的。

都是 好的 结果。 所以 贝叶斯 不太 相信 一定 贝叶斯。

就 没有 一定 他 一定 是一个 长期 的 所谓 飞 的 系统 的 力量。

我们 最后一个 问题是 我们 升华 一下。 我 今天 很想 把 比如说 博客 的 标题 我 就 起 成 松弛 感 了。 你 能 总结 一下 共识 感 这种 状态 来源于 哪儿 吗？ 除了 没有过 多 的 财务 压力 这点 之外。

松弛 感 我 以 健身 来做 一个 比方 好了。 可能 大多数人 觉得 说 去 练 健身， 我不要 练成 大块头 什么的。 其实 健康 的 肌肉 它是 柔软 的， 它 既 能有 力量， 它 又是 柔软 的。 因为你 会 加上 很多 拉伸， 会有 一些 放松 的 过程。 其实 它的 健康 状态 的话， 它 就是 软软 的 了。

就像 人人 一样， 你 需要 锻炼 自己的 心力， 包括 脑力。 它是 在 一个 略带 焦虑 的 状态 下 进行 的。 但是 你 有时候 也 必须 寻找 到 一种 方式， 包括 去旅游， 包括 去 从 另一个 角度 看待 你 现在 所 从事 的 职业 或者 是 所 从事 的 领域。 然后 去 放松 一下 自己， 让 自己 整个 人 柔软 起来， 不要 那么 僵硬。 我 觉得 这个 会 让 自己 怎么说呢？ 你说 在 职业 上 有什么 帮助， 我 不能说 他 有 直接 帮助， 但是 它 可以 让 你 更 舒服 的 去 从事 你 自己的 一个 工作。

我 再 追问 一下， 我 特别 想 请教 一下， 我 感觉 我自己 不 松弛 的 来源 就在于 我 对 低效率 有 一种 恐惧 或者 有 一种 焦虑。

大家 对于 低效率 都会 有种 恐惧， 其实 这 来源于 吸引 我们 眼球 的 东西， 现在 太多 了， 这个 没法 避免。 但是 我 觉得 只要你 发现自己 低效率 了， 我 觉得 不是 强制 自己 说 我要 高效。 然后 逼 着 自己 在 电脑前面 一定要 写出 一个 什么东西 来， 或者 学习 一个 什么东西。 当 自己 低效率 的 时候， 我 觉得 就是 脑子 可能 要 放松 了， 那 我 就 去 游 个 泳， 干脆 就是 去 滑 个 雪。

我 觉得 就 像是 一个 小孩。 而 他在 生产过程 当中， 他的 整个 脑神经 会有 一个 阶段。 比如说 他在 托儿所、 幼儿园 的 时候， 他的 脑神经 就 杂乱 的 生长， 有些 家长 就 压制 他 或者 是 让 他 乱闹。 现在 大脑神经 学 的 给 的 一个 方式， 就是 让 他 去 参加 竞争性 的 一个 运动。 在 这样 一个 运动 当中 去 把 他的 这些 野蛮生长 的 东西 修剪 掉。 成人 也是 这样的， 我 觉得 顺着 自己的 身体 的 一个 反应 去 找 更多 的 方式， 就 多 听听 自己 身体 的 声音。 现在 我们的 人和 自己 失 联 太久 了， 有时候 逼 自己 又 逼得太紧， 自己的 脑子 和 自己的 身体 好像 不在 一起 了， 要 离婚 的 那种感觉。

你 后来 卖掉 了 吗？

当然 卖掉 了， 就 翻倍 多一点 卖掉 了， 但 其实 肯定 没有 卖 在 高点。 就 因为 我们 当时 我 男朋友 当时 想 创业， 也就 卖掉 了。 但是 其实 他的 创业 还没有， 我在 他 旁边 买 了 套 房子 赚钱。

这也是 一个 很 有意思 的 时代特征， 就是 小老板 如果 没有 买房， 一心 创业 会 很惨。

接下来 是一个 我 觉得 非常重要 的 问题。

什么时候 买？ 对， 我们 一直 在 聊 买点 对 吧？ 就是 买 完 什么时候 卖， 我 觉得 是 这样的， 你 会 发现 一个 体验。 我不知道 你 身边 有没有 那种 在 周期 大 涨 前 买入 的 那些 朋友， 他们的 心态。

当你 在 正确 的 买点 参与 了 周期 的 时候， 等 卖点 出现 你 心里 一定 会 特别 慌。 我给你 大概 讲 一下 这种 心态。 比如说 你 在 15年 买 了 北京， 到了 16年 年底 你 就 发现 你 买的 房子 已经 涨 了 两倍 了。 这个 时候 你 自然而然 的 一个 感觉 就是 可能 我要 卖 了。 因为 这种 回报率 两年 翻 两倍 的 回报率， 在历史上 看 都 是一个 小概率 的 肥尾 事件。 所以 这个 时候 如果 你是 投资性 需求， 你 就会 很 恐慌。 这 其实 是 正确 买点 之后 的 一个 自然 在 情绪 上 的 一个 卖点。

但 如果 非要 分析 的话， 我 觉得 有 两种 卖点 模式。 第一种 就是 我们 刚刚 说 的 小概率 的 肥尾 的 级别 标准差 的 涨幅。 你 经历 过 这个 时候 就是 一个 强势 卖出 的 时候， 也可以 叫 强势 止盈。 另外 一种 模式 就是 当 政策 出来 之后， 整个 市场 明显 感觉到 转向。 比如说 之前 都是 一个月 涨 20万、 30万的那 突然 政策 出来 之后， 这个 小区 你 发现 开始 一个月 跌 个 5万， 甚至 越来越多 的 挂牌， 这个 时候 你 就可以 卖 了。 因为 其实 房地产 不像 股票吧， 一旦 这个 趋势 形成了， 它的 这个 趋势 会 一直 延续。 所以 只要你 投入 一些 心思 和 精力 去 看 这个 行情， 你 其实 很 容易 找到 它的 弱势 的 开始 的 点， 也就是 卖点。

我好想你 再 重复 一遍 那天 的 那个 结论， 就 轮 动 的 顺序 你 再说 一次， 我 觉得 这个 好 棒， 这个 豆渣。

大部分 人 第一句 话 就是说 人口 增速 这么 差， 出生率 这么 低， 甚至 有些 开始 外流， 包括 经济体 感 这么 差， 民营 老板 都 死 了 很多， 这 还 怎么看 多， 谁 来做 多， 对 吧？ 那你 会 发现 信心 这个 事情 在 交易 环节 里面 是 最末端 的 滞后 指标。 就是 它的 轮 动 顺序 是 货币 先 放水， 就是 M1 为首 的 这个 周期 先 启动， 轮 动 到 风险 类 资产， 风险 类 资产 里面 就是 权益 先行。 然后 房产 之后 跟上 差不多 会 滞后 货币 周期 3到6个月， 然后 才是 大家 的 资产 涨 了 之后， 经济 信心 开始 恢复。 因为 永远是 涨跌 来决定 消息 和 决定 舆论， 决定 情绪， 所以 大家 对 基金 的 体感 会 明显 的 在 这 之后 明显 的 滞后 的 上升。 所以 它 轮 动 顺序 叫做 货币 到 趋势。 就是我 说 趋势 就是 风险 资产 价格 趋势。 货币 到 趋势 再到 经济， 再到 信心。 就 当你 有 信心 的 时候， 股票 和 房产 可能 都 涨 得 非常 好了。

明白 大家 情绪 的 钟摆 是 最后 一轮。

所以 我 觉得 比较 重要 的 也是 大家 可能 要 先 关注 事实 和 趋势， 这 是一个 先决 的 一个 变量， 而 不是 根据 自己的 信心 和 情绪 去做 投资。

我 就说 他 这个 必 就是 趋势 策略 很 好玩。 是 这样的， 我说 一下 我 股市 的 数据， 那个 具体 策略 我不能 透露， 但是 这个 统计 下来， 我 大概 十 单 里面 只有 三单 是 盈利 的。 就是 回 测 下来， 比如说 过去 06年 到 现在 一共 是 七年。 17年 的 所有 交易 拉 出来 看， 十 笔 交易 里面 只有 三单 是 盈利 的， 3到4 单。 好 时候 可能 会有 一些 年份 可能 经常 盈利， 可能 有 1到2年 大部分 是 亏损 的。 总的 下来 胜率 只有 35%， 这个 数据 很 恐怖。

对， 这个 数 很 恐怖。 那 就是你 可能 七成 的 时间 都在 犯错。 其实 不止， 我 过去 两年 交易 了 A 股， 可能 80% 的 时间 都在 犯错。 就是我 开单 80% 时间 都 是以 我 止损 或者 盈亏 平衡 走掉， 这是 第一个 数据。

第二个 数据 很 有意思， 就是 盈亏 比 的 概 就是说 不是 有 35%， 但是 盈利 盈利 单 的 平均 盈利 水平， 比如说 我 都 投 1万块钱 或者 投 净值 为 一， 那 我 赚 比如说 20% 的 这个 收益， 我每 一 单 赚 的 收益 的 平均数 比 上 我的 所有 65% 的 亏损 单 的 平均数， 这个 盈亏 比 大概是 3比1。 然后 如果你 熟悉 凯利公式 的话， 你 算 一下 就 知道， 在 这种 的 概率 和 盈亏 比 的 情况下， 它是 可以 稳定 盈利 的。 就 长期 看 它是 可以 稳定 盈利。 这里 的 核心 就是说 趋势 信号 来了 我 就 进来， 我不管 它是 对 还是 错的， 我 就 进来。

大部分 时间 我是 被 诱多， 或者 有 一些 假的 信号 出来， 我 进去 结果 发现 趋势 虚晃一枪， 然后 就 往下走 了。 OK 那 好， 我 结束， 我 撤出， 为什么 撤出 呢？ 因为我 发现 我看 多 的 方向 和 趋势 的 方向 是 发生 了 变化。 那 我错了， 就是说 我 进去 之后， 市场 没有 给我 正反馈， 反而 是 通过 亏损 的 方式 告诉我 这个 趋势 跟 我要 的 方向 是 反 的那 我 这个 时候 第一 反应 就是 止损， 那 止损 会 设 一个 幅度， 不会 说 第二天 亏了 就 走， 比如 跌 到 一个 阈值 我 就 走掉。 所以 这 也就是 为什么 大部分 单子 是 亏损， 但是 盈亏 比 很高 的 原因。 我会 保证 我的 亏损 不会 超过 一个 阈值， 就是我 要 保证 我 永远 要 活 在 这个 市场上， 你 不能说 你 杀 个 50% 我 再 加仓， 那 我 都 错了， 我 为什么 要 加？ 这 不是 跟 趋势 作对 吗？

那 不成 价值 投资 了 吗？

我们 再 解释一下， 就是你 投资 观 里面 还有一个 很 重要 的 一点， 无论是 在 买房子 也是， 炒股票 也是， 就是 以 终 为 始。 我们 把 这点 给 大家 解释一下。

以 终 为 始 的 意思 是 说， 你 要 站在 你 未来 两年， 或者 你 到时候 要 卖房 那个 时候 的 场景， 去 作为 你 现在 决策 的 一个 考量。 很多 事情 你 可能 现在 想不明白， 但 到了 两年 之后 去 预想 未来 两年 会 发生 什么 事情， 你 就可以 得出 相对 理性 的 判断， 这个 非常 有用。

所以 以 终 为 始， 大白话 来讲 就是 一切 以 出货 为 目标。

我 刚 没没 想 提出 货 这个 词， 我 很 怕 出货 这种 词 就是 搞得 太 投机。 其实 就是 这个 意思， 就 以 出货 定 建仓， 一切 以 卖出 为 目标， 一切 以 卖出 为 目标 就是 好几个 维度， 一个 是看 你 两年 后 能不能 卖出。 因为 在 我的 周期 观 里面， 五年 一 周期 或者 七年 一 周期， 可能 两年 是 上涨， 三年 下跌。 它是 不可能 永远 上涨 的， 它 一定 是 有一个 周期 波动。 如果我 只 吃 那个 费 的 行情 或者 热和 肺 的 行情， 那 可能 1年到2年 就 走 完了。 第一个 你 要 考虑 的 就是 限售 规 允 不 允许 你 这样 做对 吧？ 你 有没有 能力 两年 后 卖出 规则 允 不 允许？

这也是 你 坚决 不 打 新的 一个 原因。

对 吗？ 对， 很多 城市 打 新 就 动不动 就 五年、 七年。 那 对于 我 来讲， 五年 你 必然 要 经历 下行。 我不管 你 现在 多 风光 或者 未来 怎么样， 那你 你 上行 下行， 你 整个 周期 你跑不掉 的。

所以 你 不 打 新 并 不是说 对 那个 房子 它 价格 虚高 或者 品质 的 否定， 只是 因为 五年 之内 你 卖不掉。

这 是一个 很 重要 的 原因。 我看 那个 房子 本身 也 不是 什么 打 新的， 那个 品质 也 不是 很 好了。 最近 对， 这是 第一点。 一旦 你 五年 出 不了 货， 你的 收益率 就 大幅 熨平 了， 你 可能 两年 涨 百分之， 随便 说 两年 涨 了 50%， 你 每年 年 化 是 25%， 你 再 丢掉 税 可能 20% 以上。 但是 如果 你是 五年 从 50% 还 跌 到 40%， 我 不说 跌 太多， 就 跌 10%， 你 五年 40% 的 收益 也就是 年 化 8%。

所以 在 我 周期 观 里面， 我是 坚决 不做 超过 五年。 明白？ 我 可能 会 做 五年， 只要你 趋势 没 走 坏 那是 最好的。 但是 你 要 给我 两年 能 卖出 的 权利， 明白， 这 第一点。

第二点 就是你 要 想 两年 之后 你的 对手 盘 有 多少？ 就是 你的 对手 盘 有 好几种 东西， 第一个 是 政府 在 卖地， 他 卖地 你 要 考虑 未来 限价 政策。 他是 卖地 是 会 出地 王 促进 你， 还是 他 会 卖 限价 会 去 伤害 你。

还有 就是你 现在 是 作为 新 方 的 买家 或者 二手房， 那 未来 两年 后 新的 楼盘 有 多少， 其实 这 是一个 公开的 信息， 因为 新 盘 是 来自于 供 地， 土 拍 之后 它 就会 盖成 新房， 通过 半年 开盘， 一年 开盘， 然后 再 取消 一年。 这 两年 后 的 那个 新 盘 的 量 你 大概是 可以 估计 的。 而且 很多 政府 出让 报告， 它 会有 一些 预 公告 信息 和 一些 拟出 让 的 条件。 你 在 卫星 图 也能 看到 哪些 地 是 已经 平整 待 出让 的。 所以 你可以 预测 未来 两年 大概 有 多少 新 盘。 你 想 卖 你的 二手房 的 时候， 有 多少 新 盘 会 跟 你 分流 形成 竞 品 关系。 第三个 就是 解禁 的 盘， 比如说 现在 你 在 链家 上 看 只有 500套房 源， 可能 过了 两年 有 三个 盘 因为 限售 的 原因 解禁 了， 那 他 又会 多出 很多 筹码。

这 是你 要 考虑 的， 挂牌 风 也会 爆 出来。

对， 接近 盘。 第四个 就是 套牢 盘， 如果你 当 所在 的 这个 区域 有 很多 已经 在 承担 亏损 的 业主， 那 未来 一旦 你 预期 的 行情 启动， 他们 这些 套牢 盘 会不会 形成 抛 压， 跟 你 形成 对手 盘 出货。

就是我 跌 了 这么久 终于 回 本 了。

赶紧 卖。 对， 这 是一个 在 交易 心理学 很 常见 的 一个 心态。 这是 第二个， 就是 你的 对手 盤。 第三个 就是 这个 板块 未来 有 哪些 利好 或者 需求 会 进来。 比如说 很多 新的 板块 它 会 建 写字楼、 建 商场， 或者 城市 旧 改， 或者 美丽家园， 它 有 很多 新的 增量 来， 这个 其实 是 好事。 为什么 我 特别 喜欢 一些 塔吊？ 现在 买 了 片 工地， 没有 什么 商圈， 但是 未来 可能 会有 巨大 增量 的 一些 兴趣。 所以 这 三点 是以 出货 定 建仓 或者 以 终 为 始。

刚才 我们 聊天， 你 短暂 地 提到 了 一个 词 就是 焦虑。 你 现在 焦虑 吗？ 我 站在 我的 立场 看你， 因为我 通过 小红 书 基本 了解 你的 情况 了， 我是 觉得 你 会 焦虑 的。 因为你 是一个 典型 的 有 娃 和 高 贷 家庭， 这种 家庭 他的 财务结构 就是 资产负债表 很高。 但是 这 里面 的 负债 更 具体来说 房贷 的 占 比 会 比较高， 你是 高 收入 的。 但 同时 你 有 很强 的 负债 约束， 你 又是 高 支出 的， 所以 可能 你是 低 结余 的。 你可以 说说 你的 这种 焦虑， 它 也可以 作为 典型 的 中国 大城市 中产阶级 焦虑 的 一个 缩影。

对于 我 现在 来说， 最大 的 一个 焦虑 当然 是 整个 家庭 的 财务 能不能 可 持续。 因为 现在 确实 是 上有老下有小。 那 我 不得不 考虑 一个 问题， 尤其是 在 最近 几年 这个 行业 趋势 向下 的 一个 时候， 我的 工作 能够 持续 多久？ 万一 我 被 毕业了， 孩子 要 吃饭， 要 上学， 房贷 要 还 怎么办？ 这个 是 我要 解决 的 一个 最大 的 问题。

其次 当然 也有 一些 其他 的 焦虑， 比如说 40岁之后 做什么， 这也是 一个 焦虑。 我 就说 假设 四十几岁 我 有 财务自由 了， 我也 不可能 就是 闲着 的。 我 这种 人 也是 闲不住 的， 我 肯定 还是 要 找 点 事儿 干。 但是 你 具体 做什么， 这就是 个 问题， 这也是 自己 本身 自我 发展 的 一个 焦虑。

另外 的话 就是 父母、 孩子 他 都 需要 关照， 包括 配偶 也是 中年人 的 一种 共 性焦虑。 每天 早上 醒过来 发现 都是 等着 自己 去 照顾 的 人， 但是 却 没有 有人 来 安慰 自己， 这个 不是 矫情， 中年人 确实 是 这样的。 一会儿 老人 又不 舒服 了， 一会儿 小孩 又 在 那儿 哭闹 了， 一会儿 老婆 又不 高兴 了， 括弧 原因 未知。 这些 都是 中年人 要 面对 的 这种 情况， 它是 一种 共性 的 焦虑。

我自己 的 应对 之 方 就是 首先 我要 把 我 平常 的 思考 和 做事， 更多 的 是 解决 刚才 说 的 第一种 焦虑。 其他 的 焦虑 花 的 心思 相对 少 一些， 为什么呢？ 因为 生活 中 90% 的 难题 不 都是 钱 导致 的， 都是 深层 焦虑。 只要 想办法 摆脱 生存 焦虑， 实际上 90% 的 问题 就 解决 了， 还有 10% 是你 有钱没钱 都 很难 解决 的。 所以 我 更多 的 精力 就是 平常 在 思考 怎么 摆脱 生存 焦虑， 现在 写 这个 小红 书 也是 在 做 一些 尝试。

其实 你 这个 是一个 很 经典 的 例子。 第一个 你是 加 了 杠杆。 第二个 你 不仅 加 了 杠杆， 你 还 放大 了 波动率。 你的 钱 又 不是 一个 长期 资金， 它是 一个 有 明确 需求 的。 那 你的 钱 的 久期 越短， 其实 你 对 波动 的 容忍度 是 非常 危险 的。 没错， 实际上 我 犯 了 好几 大错 在 这个 事情 当中。 而且 这些 东西 都是 可以 足以 写 进 教科书， 因为 它 太 典型 了。 还有一个 问题 就是 盈亏 同源。 如果你 没有 21年 的 那个 自信， 你 可能 22年 你 也 不会 这么 坚持。

对对对， 所以 我 现在 对于 投资 的 理解， 投资 最难 的 倒 真的 不是说 我们 去 学习 一些 财务 的 知识， 金融 的 知识， 其实 也是 常识 了。 真 不是 那些 或者 一些 复杂 的 一些 操作 和 衍生品 的 一些 规则， 那些 都 不是 最 重要 的。 最难 的 就是 人性。 人性 就是说 我们 都是 普通人， 你 怎么 去 了解 自己的 这个 人性， 然后 怎么 去 克服 自己的 人性， 怎么 去做 相应 的 规避， 规避 掉 这个 人性的弱点， 这个 是 最难 的。 其实 其他 的 都 还好， 这个 其实 是真的 是 最难 的。 包括 专业 的 金融 从业者 也是， 这个 对 他们 来说 也是 最难 的。 我真的 意识到 真的 是 反 人性 的 这个 事情。

比如说 投资， 我们 任何 一个人， 我可以 保证 99% 点， 后面 也是 六个 九 的 人。 我们 投资 任何 一个 东西 的 时候， 上来 最 关注 的 事情 是 收益， 而且 是看 它 涨 多少。 比如说 我们 讨论 房子 说 这 房子 05年 买的， 现在 涨 了 十倍。 北京 的 一个 房子 是 吧？ 是 涨 了 多少？ 那个 股票 我 啥时候 买的， 现在 涨 了 多少？ 涨 了 50% 还是 跌 了 30%？ 但 其实 这个 思路 是 错的。

我 插 一句， 因为 你是 买 过 二手房 的， 你 应该 经历 过 那种 暴击 时刻。 就是 二手房 房东 亮 房 本 的 时候， 因为他 可能 是 买的 很早， 你 会 发现 人家 的 上车 总价 100万200万， 然后 又 几百万 甩 给你。 那个 时候 是 非常 搞 人 心态 的对。

我们 每个人 去做 投资 的 时候， 第一 反应 都是 这个 东西 涨 了 多少， 跌 了 多少， 能 涨 多少， 能 跌 多少， 其实 这个 思路 是 错的。 其实 投资 第一 要 关心 的 是 关心 他 每个 月 或者 每个 季度 能 产生 多少 现金。 你 第一时间 要 关心 这个 事儿， 而 不是 要 关心 他 下周 能 涨 多少， 或者 明年 能 涨 多少， 或者 是 十年之后 能 涨 多少， 都 不是 最 需要 关心 的， 而是 他 每个 月 或者 每个 季度 能 带来 多少 现金， 这是 最 重要 的 一件 事儿。 这是我 前段时间 刚刚 悟 到 的。

你是 做 成长的 吗？ 增速 这个 事儿 肯定 对你 来说 极其 的 重要， 或者 对 做 成长 风格 的 人， 他 一定 是 极其重要 的那 我们 能不能 这么 理解， 就是 大家 所谓 的 一 阶 导 它是 同比 增速， 二阶 导 是 环比 增速。 成长股 它 更 看重 的 是 一 阶 导 还是 二阶 导。 因为 很多 时候 大家 看 业绩 又 很好， 估值 又 拔 得 很高。 恰恰 是 可能 比如说 二阶 导 已经 出现了 不太好 的 苗 跑， 你们 可能 就 已经 跑 了。 然后 普通 基民 一看 这 业绩 他们 增速 这么好， 那 还是 拿着。 但 其实 他 这 段 的 回报 其实 并 不好， 我也 看过 一些 那种 就 这 是一个 估值 的 波峰， 这 是一个 业绩 的 波峰 这种 的， 你 能 展开 讲一讲， 我 觉得 这 段 还 挺 有意思 的， 就是 大家 对于 二阶 导 的 判断， 或者说 是我 预判 了 你的 预判 这种 的。

我 觉得 你们好 绝。 对， 这个 您 是 说到 一个 非常重要 的 点 上。 第 一直接 回答 您 的 问题， 就是 二阶 导 指定 是 最为 重要 的， 就 增长速度 的 斜率 是 最为 重要 的， 就 它 增长速度 斜率 开始 往下走 的 时候， 本质 上 就是 一个 不好 的 信号。 特别是在 您 说 的 19到21年 的 整个 的 成长股 的 投资 里， 非常 显著。 无论 那 您 看， 因为 20年 7月份 T M T 见 高就 19年 一直 到 20年 中的 时候， 那段 T M T 的 投资 特别 典型， 就是 二阶 导 的 这个 定律 极其 通用。

但是 前面 也有 跟 您 提到 另外 一点， 就是 这个 市场 的 研究 越来越 极致。 因为 这个 市场 的 研究 越来越 极致， 就会 出现 您 说 的 卷 的 情况。 如果 大家 预期 二阶 导 见 顶 就 可能 会 先 跑。 我可以 举 个 例子， 如果 大家 去做 相应 的 复盘， 我不 展开 讲。 比如说 像 去年 三季度 的 海外 户 储， 但是 到了 十月 末 的 时候， 其实 三季度 的 它的 业绩 增长速度 是 非常 快 的， 而且 四季度 的 业绩 增速 会 比 三季度 更快。 但是 三季度 末 的 时候， 它的 股价 开始 杀， 然后 一路 杀杀 到 现在， 就是 因为 大家 预期 今年 下半年 它的 增长速度 开始 下行。

对 这个 事儿， 对 持有 个股 的 同学， 这 是个 非常重要 的 事儿。 普通 投资者 他 不可能 先于 你们 这帮 机构 的 人 去 先 一步 拿到 他 二阶 好的 预期。 所以 这个 事儿 我 就 觉得 还 挺 绝望 的那 我 可不可以 这么说， 成长股 它 很多 时候 它的 下跌 投资者 是 很 猛 的那 我 能不能 给 大家 这样 一个 预期， 就是 当我 持有 的 成长股， 我要 明白 我 做 这个 事儿 不是 时间 朋友。

有的是 时间 的 朋友， 有的 不是。 这个 还真 不能 一概而论， 有的 不是， 这个 要 看。 所以 我 前面 说 这个 中观 投资 框架 里， 产业 生命周期 位置 非常重要。 如果 您 是在 产业 生命周期， 比如说 快速 成长期 末尾 或者 已经进入 了 成熟期， 那 确实 就是 时间 的 敌人。 因为 它 越往后 它的 盈利 的 压力 会 变大。 如果 它 没有 这个 市场 空间 或 第二 增长 曲线 的 这种 扩容 的话， 那 它 在 原有 的 赛道 里 就是 越来越 卷。 它 缺少 了 新的 产品 或者 新的 技术 的 创造， 它 就是 会 走向 这样 一个 道路。 我是 觉得 大家 投资 成长股， 还是 脑子里 树立 一个 概念， 成长股 它 不是 绝对 的 一直 成长的， 所有的 成长股 都是 周期 成长股。 只是 它 有的 阶段 周期性 是 它的 主导， 有的 阶段 是 成长性 主导。

它是 一个 高 赔率 但是 低 概率 的 事儿， 对 这个 概率 需要。

自己 去 判断。

这个 真的 是 时代 红利。 那么 问题 就 来了， 原本 公积金 它的 设计 是 为了 帮助 中低收入 的 人 买到 自己 想要的 房子。 居者 有 其 屋， 那 他 真正 实现 这个 目标 了 吗？

并没有， 我 还是 根据 北师大 的 那个 报告， 我们 前面 说 了 宏观 层面 公积金 的 覆盖率 是 40%。 然后 他 又 给 了 一个 数据， 就是 被 覆盖 的这 40% 里面 人 有 多少 人 提取 了 公积金， 是 30%。

所以 就是 70% 的 人 养 着 那 30% 我是 可以 这么 理解 的 吗？

对， 怎么说呢？ 就是 反正 这个 钱 大家 都有， 那你 用了 我 没用， 那 肯定 谁 用 谁 受益。 那谁 用了 呢？ 如果你 站在 整体 角度， 它 只 覆盖 了 40%， 然后 又 只有 百分 分之 30的提取 了。 那 0.4 乘以 0.3 就是 12%， 也就是 只有 12% 的 总量 口径 的 劳动力 用过 这个 公积金。 他 可能 租房 要 真正 从 买房 上 受益 的那 就 更 少了。

然后 你 再看 公积金 它的 缴纳 比例， 它的 覆盖度， 对 吧？ 国企 70%， 事业单位 90%， 私营 10%， 就会 知道 这个 东西 到底 是谁 受益 了。 所以 公积金 它 我说 句 难听 的话， 它是 有违 共同富裕 的， 它 成了 一个 居民 部门 收入 的 逆 分配 的 游戏。

你看 刚才 小杨 的 困惑 也很 真实， 他 会 觉得 说 公司 制度 虽然 可以 让 他 每个 月 提取 一点 钱 来 覆盖 一下 房租， 但是 买房 他 也 不知道 猴年马月。

我 再 说白了 一点， 谁的 公积金 高， 谁的 公积金 高， 肯定 是 好 单位 类 的对 人的 公积金 高。

然后 公积金 高 的 这部分 人 更有 可能 去 用到 用到 他， 用到 他 代管， 用到 他 付 月 供。

对， 公积金 用到 哪儿 呢？ 用到 了 房子 上， 说白了 谁 用 谁 家庭 的 财富 涨 得 快， 谁 有钱， 谁的 公积金 更高。 那 它 就 不是 一个 普惠 性 的 政策 了， 它 成了 一个 结构性 的 福利。

就是我 讲 公募 基金经理 有一个 好处， 就是 哪有什么 风吹草动， 哪个 行业 有点 景气， 他们是 嗅觉 最 灵敏 的， 跑 得 最快 的， 所以 还是 能 跟上 市场。

但是 我 觉得 你 刚才 说 的 这个 现象， 我 也可以 把 它 定义 为 风格 漂移。 不 一定要 有什么 风格。

我的 核心 目标 是 赚钱， 我 行业 轮 动 也是 一种 风格。 我 只 做 医药 是一种 风格， 我 只 做 成长 是一种 风格， 那 我 只 做 成长， 成长 里面 也会 有 很多 板块 不同 的 变化。 比方说 我 采访 过 某 网 红 基金经理， 重仓 半导体 的。 我说 那你 你 如果 将来 这个 半导体 行业 不行了， 你 还会 去 持续 买 吗？ 或者说 这个 行业 没有 成长性 了， 那 我 当然 会 换 了。 我的 目标 是 做 成长股， 不是 半导体。 只是 因为我 认为 现在 半导体 在 成长 里面 景气 度 最高， 所以 我 才 买 它。 如果有一天 换 了 一个 行业， 那 我 就会 全部 切换 到 另外一个 行业。 所以 这个 经济体 的 风格 是 成长， 不是说 半导体 这个 行业， 半导体 只是 抓手， 对他 会 换。

但 这个 基金经理 的 例子 比较 极端 了， 除非 行业 基金经理， 大部分 的 基金经理 是 不会 有 这种 和 股票 也好， 和 行业 也好， 谈恋爱 走心 的 这种 感情 的。 他们 其实 是 要 分手 的 时候， 也是 很 薄情 寡 意 的。 做 投资 是 需要 这样的， 不能 跟 表弟 谈恋爱。

这 很 重要。 因为 本身 这个 市场 也是 一个 渣 男 的 市场。

你说 没错。

我 有一个 行业 可以 连续 赢 三年， 对。

我们 需要 持续的 努力 打工 赚钱 赚 现金流。 持续的 投入 很 重要， 尤其是 当 行情 不好 的 时候， 你 还 敢 持续 接着 买。 建 组合 的 意义， 无论是 你 一个 股 债 混合 的 组合， 还是 说 一个 纯 股 的 均衡 的 组合。

这样 组合 的 意义 我 觉得 解决 的 最大 的 问题是 跌下去 的 时候， 你敢 接着 买单 只 基金， 你 不敢 单 支 基金， 你说 我 买 这个 芯片 行业， 芯片 行业 是 美国 又 制裁 了， 未来 还 行不行 了？ 你 不敢 去年 恒生 科技， 什么 恒生指数， 那么 多人 去 抄底， 你 深有体会。 被 埋 了 那么 多 是不是？ 我 如果不是 有 持续的 现金流， 我 定投 我 坚 不 下来， 我 现在 不可能 恒生 科技 是 赚钱 的对 对 吧？

大部分 人 恒生 科技 是 亏 的 很多 的。 在 中概股 上面 中 概 中 概 互联 什么的 这些。 然后 明星 基金经理 也是 一样， 一个 大佬 当年 吹 到 天上 的？ 这个 基金经理 那个 基金经理 都 起了 外号 的， 都有 粉丝 会 后援团 的那 说 跌 真 给你 跌 三年， 那 是的。 所以 当 大佬 他 跌下来 的 时候， 你 也 不知道 他 到底 是 水平 彻底 不行了， 还是 风格 的 意识 不适应。 你敢 抄底 吗？ 你 也 不敢 抄底。 但是 组合 就 不一样， 组合 它是 风险 是 分散 的， 风险 分散 他 不行了， 还有 另外 一 人行， 你不会 运气 那么 差。

当然 也有 一些 人 买 基金 是看 排行榜 买， 他 买 十个 基金 就是 一个 风格。 因为 那 段时间 都是 这个 风格 的 基金 比较 强， 所以 他 瞎 买。 除非 是 这样的， 正常 情况下 我们 稍微 有点 专业知识 的 人 做出来 的 一个 组合， 叫 应该 是 一定 有 一定 的 股 债 均衡 的 也好， 或者说 不同 风格 的 均衡 也好， 那 这个 时候 你敢 抄底 就 很 重要。

我 觉得 我可以 补 一点， 我 就 觉得 敢于 每年 都 做 记录 的话， 它 其实 是一个 非常 勇敢 的 行为。 因为我 觉得 没有人 能够 预测 历史， 你 当年 立 了 很多 flag 或者 怎么样 被 打脸， 这些 其实 并 不重要。

这点 我 也可以 分享 一下， 因为我 自己是 写 号 的， 其实 很多 时候 很多 话 你是 叫 不准 的对， 那你 要 不要说 这 东西 你 做了 多 爱面子， 肯定 都是 不敢 的。 那 我可以 说 的 模糊 一点， 那 也是 很受 老 南 的 影响。 老 男 就是说 你 得 在 公开的 时刻 去 留下 你 自己的 一份 记录， 他 必须 得 是 明确 的。 以后 比如 谁 要 再 想 投 你， 想 看你 想 评价 你， 你是 可以 给他 交付 事实 的。 那个 时候 我就是 这么 想 的， 我就是 这么 做了， 你 甭管 对错， 它是 一个 无可辩驳 的 事实。 我说 对， 那 我也 不怕 打脸， 那 我 该 说什么 就说 什么。 所以 我 就说 在 一些 关键 的 节点， 我 一定要 在 公开市场 留下 一份 可以 查证 的 战队 的 记录。 对 所以 我也 是因为 这一点， 后来 很多 时候 才是 敢写 的， 敢 明确 的 说出 自己的 观点 和 判断 的。

对对对， 我 对 这个 事情 的 想法 就是 因为 像 我 年纪？

这个 就是 对错 其实 已经 没有 那么 重要。

因为 我们都知道 一个 事情 它 最终 它的 成 与 不成， 他是 受 了 很多 主观 客观， 包括 天时地利人和 各种因素 的 影响， 他是 在 那个 约束 范围内 建 出来 的 一个 结果。 但是 重要 的 其实 是你 做决定， 你是 用 一个 什么 框架 和 判断 标准 在 进行 决策。 然后 以及 你的 这个 角 测 的 方法论 是不是 还在 不断 的 迭代， 这个 是我 非常 看重 的 一个 东西。 就是 不怕 被 打脸， 身残志坚。 反正 之后 我们 如果 发现 错了， 我们 再 改。 所以 我 觉得 这 是一个 很 重要 的 一点， 就是说 它 他 没有 因此 而 停滞不前。

但是 我 觉得 这些 恐惧 其实 不一定 是真的， 恐惧 困扰 你 脑海 里面 的 那些 东西， 它 未必 是真的。 我 觉得 对我来说， 我 确实 经历 了 很多 事儿， 亏了 很多 钱， 当然 那是 错误 的 方式， 是 应该 亏 的。 然后 比如说 之前 的 这些 遭遇。 对 这些 遭遇 一方面 它 确实 是 一些 很 痛苦 的 事儿， 对 吧？ 但 从 另外 一方面 来讲， 他 真的 就 把 你的心 撑 大 了， 他 让 你 意识到 哦也 还好， 就 好像 那么 大 的 事儿 也能 过去， 你 让 我 现在 去 回忆， 你 比如说 之前 亏 很多 钱 的 那个 事儿， 或者说 三年 前 的 那个 事儿， 当时 都 觉得 天都 塌 了的 事情， 现在 觉得 好事。

这样的 事情 多了 之后， 你 就会 觉得 那 录 个 播客， 如果 没 录 上 算啥 呢？ 或者 一期 播客， 咱俩 在 这儿 聊聊天， 最后 结果 那能 算啥 呢？ 甚至 说 我的 一期 播客 里面， 可能 我会 就像 我 跟 你 分享 的， 录 那个 让 万物 穿过 自己的 时候， 我会 故意 冒险。 我就是 不 准备， 我就是 提高 没有， 我就是 要 让 自己 在 这个 话筒 面前 去 说 1个小时。 经历 了 那些 之后， 他 就 觉得 还行 对 吧？ 我记得 给你 分享 一个， 这个 人名 我忘了， 他 就说 当你 对 很多 事情 的 反应 是 回 一句 的 时候， 说明 你的 对待 世间 万物 的 这种 尺子 就 变宽 了。

或者说 对 吧？ 我 觉得 你可以 想想我 觉得 非常 有意思。 就是 当 很多人 说什么， 你说 然后 当 这个 下跌 的 时候， 我 觉得 都是 这样。

第一个 例子， 大家 都 知道 我 非常 喜欢 苏东坡。 苏东坡 他 一生 留下 了 非常 多 的 诗 等等等等 很多 的 东西。 但是 我 最 喜欢 的 是 他 离开 世界 的 时候 留下 那 四个字， 这 四个字 叫做 着力 即 差。 着力 即 差， 意思 就是 什么 事儿 你 太 用力 你 就 偏 了。

对 吧？

所以 回答 这个 问题， 我 觉得 也可以 很 好的 跟你讲 一个 大家 比较 常 问 的 问题。 就是说 同学 资源 有没有 用？ 我 个人 觉得 是 比较 虚的， 就是 它是 有 很强 的 一个 弹性。 这 里面 我们 有 个 很 流传 很 广 的 段子 我们 老 在 提。 就是说 有一个 同学 他 想 通过 考 M B A 去 链接 整合 所谓 的 高端 资源。 然后 他 千辛万苦 去 备考， 结果 入学 后 发现 他 自己 成为 了 那个 高端 资源， 因为 大家 都是 抱着 这个 目的 来 这个 学校 读书， 结果 发现 真正 的 牛人， 他 其实 不一定 看得 上 这 所 学校。

这时候 要说 句 更 意思 的 事情， 也是 跟 理财 有关的。 那天 你 画的 图 我也 很喜欢。 你 以前 我 把 我 累死 就 讲 理财 的 这个 代际 支出 问题。 大多数 年前 起步 的 时候， 资源 是 不够 的， 不管 是 创业 还是 投资 在 自己 身上 都是 不够 的。 其实 靠 上 一代人 给， 所以 这就是 个 正循环。 就是 每 一代人 如果 理 好了 自己的 现金流， 后面 那 一拨 人 他的 回旋余地 就会 更大。 下 一句话 我 用 大白话 讲， 他 可以 比 同年 多 赌 几把， 而 根本 不用 承担 后果， 或者 后果 无所谓。 对， 所以 这就是 个 复利 的 关系。

要 问 第一个 开头 的 人 有没有 开始 把 现金流 这个 flow 给 滚动 起来， 然后 不停 的 滚。 然后 抓住 一切 的 机会 去 投资， 去 扩张 自己， 去 资本 支出。 然后 贷 记 就是你 要 为 后面 能 铺路 的， 所以 这就是 一个 很 重要 的 一个 思维方式， 就是 理 财产 代际 支出。

我 觉得 我也 能够 理解 我是 草根， 我 就 能够 理解 就是说 我们 很多 朋友， 其实 如果说 爸爸妈妈 能 给 的 知识 很少， 家里人 或者 什么 其他 的 给 的知 是啊 亲戚 给 的 支持 很少 的 情况下， 孤身 一个人 在 大城 打拼 的话， 这点 确实 很 吃亏。 就是说 没人 补贴 你 这个 开头 的 这个， 那你 就要 通过 自己的 劳动， 不管 是 怎么 样子， 多 积累 一点。 而 积累 的 量 不够 大 的 时候， 自然 就要 问 一个 问题， 我也 也 想 更好 的 投资 自己， 我也想 去做 点 投资， 但 我 剩 的 不多 怎么办？

对我 接下来 说 的话 有点 反 人性 了， 最好 还是 问问 你 自己 想要 什么， 对 吧？ 我 只能 说 如果你 是一个 想要 目标 的 人， 那 我 觉得 你 就 必须 要 放弃 别的 了， 砍掉 一些 不 走向 目标 的 东西。 因为 这是 两个 最 重要 的。 你 无论如何 至少 转动 一个， 就 要么 投资 自己， 要不然 交换 别人 的， 就 交换 更好 的 一个 陷阱。 无论如何 两个 你 一定要 做 一个 一个 都 不做。

我说 句 可能 惨 一点 的话， 他 注定 将是 悲剧 的。 慢慢的 开始 注定 的 到 年纪 长 一点， 发现 走投无路， 或者说 家里人 都 靠着 你， 然后 你 可能 看病 的 钱 都 掏 不 出来， 或者 老婆 骂 你 没有用， 对 吧？ 什么 孩子 上学 都 搞不定 之类 的 时候， 你 要 明白 那 都是 当初 你的选择。 所以 我 就说 这 两个 车轮 无论如何 要 转动 的， 比如说 我也是 为人父母， 对 吧？

我 就说 无论如何 我要 培养 他 知道 弗洛 的 这个 思维习惯， 我也 无论如何 要 帮 他 垫 第一把 的 投资 自己的 钱， 对不对？ 那 以后 应该 要 靠 他 自己 来 投资 自己 了， 但 第一把 钱 指望 他， 尤其 在现代 社会， 你 想 我们 必须 承认 改革 东风 好是 好， 那 不可能 风 越 刮 越大， 听着 也 不太 正常， 对不对？ 那 越往后 走， 年轻人 越 难 的。 当然 就是说 前面 的 人 更有 责任 了。 前面 的 人 其实 更有 责任， 给 后面 的 人 再 多 准备 那么 一点点， 哪怕 是 微不足道 的对 吧？ 就 这 意思。 但是 如果 这个 过程 不 开始， 后面 只 会越来越 难。 是的。

其实我 还 特别 喜欢你 另外一个 买 基金 的 说法。 像 男 老师 有一个 买 基金 的 很棒 的 角度， 我真的 觉得 他 可以 写 进 家庭理财 的 那些 书 里边， 他 大概 就是 这个 意思。 我们 每个人 在 现实生活 中 赚钱， 赚 现金流， 你 这个 现金流 的 特点 是 完全不同 的。 如果你 是个 公务员， 你的 现金流 是 低 增长， 但是 九期 拉 的 很长。 如果 我是一个 小老板， 我的 现金流 可能 波动 很大， 偶尔 几年 涨 得 特别 快， 但是 其实我 的 久期 大 概率 是 比较 短 的那 如果 我是一个 大厂 员工， 那 超额 也好， 也 稳定， 但是 现在 可能 进入 了 一个 平台期 了， 它 不怎么 涨 了。

什么 叫 理财 呢？ 就是我 把 我 现在 每个 月 每年 赚 到 的 现金流 的 结余， 去 交给 一个 对 世界、 对 市场 有 自己 独特 判断 的 基金经理。 然后 他 把 我的 交给 他的 这些 现金流， 他 帮 我 去 换成 一些 标的。 这些 标的 的 背后 是 各种各样 的 企业， 就是 这些 企业 又 在 赚 他们 自己的 现金流。 他们的 现金流 可能 就是 我们 平时 看到 的 财 报上 的 表达， 对 吧？ 它的 扣费 净利润 的 同比 增速 是 多少？ 营收 同比 增速 多少？ 自由 现金流 是 多少？ 那 相当于 这 本质 上 是我 用 我的 现金流， 通过 基金经理 倒 一 倒手 去 换 到 那些 金融市场 上 的 公司 的 远期 的 现金流， 大概 就是 这么 一个 概念。

所以 就是 刚才 老钱 说 的， 如果说 你的 这么 短 久期 的 现金 能够 换成 一个 长久 期 的 现金流， 然后 这个 现金流 本身 的 增长 的 情况 又 不错 的话， 其实 靠 时间 你 就能 赢， 对 吧？ 那 我们 老 说 要 复利， 要 时间 的 朋友， 怎么做 时间 的 朋友 呢？ 我 就 特别 想 跟 大家 建议， 就是说 你看 你 付出 去 那个 钱 是个 抽象 的 符号， 它 本质 是你 在这个世界 上去 进行 的 劳动。 你 付出 的 那些 东西 你 付出 的 东西 要把 它 交换 为 一 资格。 那个 资格 是 可以 从 世界 创造 的 那些 劳动 里面 稳定 的 拿 多少 回来， 而且 最好 是 越来越多 的对 吧？ 就这样 一个 过程。 区别 在于 你是 把 你的 那些 劳动成果 给 花掉， 你是 拿 劳动成果 去 赌 一个 一次性 的， 能 从 别人 手上 搞 来 一笔 更大 的， 还是 说 去 变成 一个 只要 时间 能够 前进， 按 天、 按 周、 按月 怎么 前进， 然后 我 就 能够 越来越多 的 这样 一个游戏， 所以 我们 比较 喜欢 把 它 称为 叫做 现金 交换。 现金流 就 这个 叫法 我 觉得 很 重要， 想象 得到。

你看 我 再 换 个 说法， 就是 你是 买 了 瓶 矿泉水， 你是 拎 了 一 洪水， 你是 挖 了 一条 小河 到 你 家里 来， 你是 建立 一个 自来水厂， 就说 你到底 是 建立 一种 什么样 的 方式， 这就是 跟 你的 劳动量 是 有关系 的。 但 反过来 讲， 跟 你的 决定 更有 关系， 你到底 打算 怎么 去 安排？ 举 个 例子， 你 想 从 大河 里面 引 一条 小河 到 你 家里 这个 门口 来， 那 其实 这个 劳动量 是要 很 长时间 的。 你 只是 每天 去 买 瓶 矿泉水 是 很 简单 的这 都是 人生 选择。 所以 我 觉得 对于 家庭 而言， 现金流 思维 是 比较 好用 的， 它 很 形象。

所以 是 也可以 说 句 很 有意思 的 更 好玩 的话。 我不是 直截了当 先 读的书 再去 入 的这 行， 对不对？ 所以 有 很 意思 点， 我 更 看重 现实 世界 发生了什么， 我 不太 看重 某种 理论。 我 最高 发现 真的 很 有意思。 我见 过 各种各样 投资 赚 到 大钱 的 人， 还 投 赚 到 大钱 的 人， 瞎搞 赚 到 大钱 的 人。 而且 问题是 他们 还能 稳定 的 赚， 也就是说 他们 可以 击破 各种各样 所谓 的 什么 理论， 就 是非 黑 即 白式 的 理论， 对 吧？

但是 我在 他们 所有人 身上 发现 的 那个 不是 最 优点， 是 那个 普 世 解， 我 跟 大家 解 我们 特别 喜欢 强调 的 词 叫 普遍 适用 的 解法 叫 普 世 解。 普 世 解释 他们 都很 坦诚 面对自己， 就是 他 很 诚实， 实事求是， 是 就 是不是 就 不是 他 错了 就是 错了， 对了 就是 对了。 所以 我 发现 什么 打板 的、 投机 的、 期货 的、 股票 的、 黄金 的、 金融 的、 坐庄 的， 搞 我们 套利 的、 作 债， 什么 把 每样 都有 挣钱 和 稳定 的 人， 他们 之间 最大 的 共同 特点 就是 特别 实事求是， 绝对 没有 幻想， 没有 矫情， 没有 自我 的 什么 就是 自己 幻想 中 强加 的 一些 理解 没有 的。 他们 特别是 丁 就是 丁卯 就是 卯， A 就是 A B 就是 B 他 绝对 不会 说 A A 其实 B 前面 那个 字母， 我 今天 要 跟 你 重点 谈谈 B 是 怎么 一个 理解 的。 他 不会 说 A 就是 A B 就是 B 实事求是 真的 是 我们 行业 最重要的事 情。

今天 是 2023年10月20 号， 我在 来 的 路上 看 了 一下 行情， 上证指数 跌破 了 3000点， 沪 深 300指数 的 点位， 还有 估值 水平， 就是 绝对值 和 估值 水平 都 看齐 了 2022年 4月份， 还有 11月份 以及 2020年 的 三月份。 如果 大家 熟悉 行情 的话， 这 三个 节点 都是 A 股 阶段性 的 低点。 什么 意思 呢？ 就是 如果我们 不 考虑 2020年 至今 沪 深 300指数 它的 业绩 增长， 我们 甚至 没有 给 这个 业绩 增长 哪怕 一丢丢 的 Price in， 就是现在 还是 回到 了 阶段性 的 大底， 又 回到 了 那个 轨道 的 下 沿。 所以 我们 今天 开场 就 先 说说 今年 的 A 股行情。 因为 你们 美 股 和 A 股 都有。

首先 第一个 事儿 就是说 股市 肯定 是 基本面 的 反应。 今年 确实 现在 大家 看 得很 清楚， 是 我们 企业 的 利润， 这个 叫 视角， 它 确实 没 增长。 大家 知道 一个 很 重要 的 点就 股市 利润 如果 没有 增长 的那 它 就是 个 单利 债券。 首先 我是 指 上市公司 不 亏损 都 盈利 的话， 对 吧？ 它 就是 单利 债券。 这里 有 讲到 一个 特别 有意思 点， 我们 不 谈 很 复杂 的 金融 逻辑， 就是 最 普通 商业 语言 来说， 其实 大家 到 股市 来 追求 的 是 复利。 你看 大家 没人 说 我 到 炒股 是 为了 单利， 大家 都说 这个 复利， 长期 这些 词儿， 对不对？

对， 单利 去 买 银行理财 好不好？ 对。

这 折腾 那 只是 说 可能 谁 高点 低点， 但 至少 是 单利 复利 是个 质 的 区别， 对不对？ 我 觉得 首先 A 股 现在 今年 很大 的 一个 估值 压力 是什么 呢？ 就是说 A 股 这么多年 来 它 一直 是 复利 式 的 增长 的。 就是 将 企业 的 利润， 包括 规模 产能 所有 东西。 那 这个 东西 至少 大家 觉得 OK， 无非 就是说 我的 增速 和 我们 实际 市场上 估值 的 增速。 有的 时候 就是 这 两个 互动关系。 比如说 谁 跑 的 远 了， 就 要不然 涨回来 点， 要不然 就 跌 回来 点， 这 都 没有 大问题。

现在 问题 在 说 股市 这个 东西， 股票 这个 东西， 本质 上 它是 一个 资本主义 世界 里 的 游戏， 它 追求 的 是个 复利 的 游戏。 一旦 某个 市场 不 能够 持续 交付， 复利 型 增长 时候， 就像 我们 大概 里面 原先 最早 的 时候 就有 过 这个 内容。 如果你 把 那个 单 粒 现金流 放到 复利 模型 里 去 体现 一下， 你 都会 发现 那个 估值 将是 惊人 的 低。 所以 这 是一个 很 可怕 的 事情。 好。

先 讲完 的 第一点， 那个 模型 我会 给 大家 放到 双 nose 里面 的， 大家 可以 看一下。

第二点 是 这样的。 问题 来了， 大家 也会 说 了。 那 实际上 就是 再 好的 企业 也没有 说 每年 都 特别 增长 的那 也有 不行 的 时候， 那 难道 就 不 估值 了 吗？ 对， 这就 说明 一个 问题， 一个 企业 的 发展 肯定 不是 一帆风顺 的 一根 直线 的， 那么 它 中间 会有 起伏。 因此 就是 需要 不管 是 上下班 买 一个 的 供应商 客户， 还是 员工， 还是 股东， 还是 社会， 还是 资本市场， 还是 投行 中介， 总之 就是说 社会 形形色色 的 人是 怎么 看待 这一次 今年 复利 变 单利？ 如果 大家 认为 这 是一个 发展 中间 的 一个 小 浪花， 这就 没什么。 如果 大家 认为 这 是一个 有序性 的 事情， 就是 从此 复利 变 单利 了， 那 它 就是 两件 事情。

关于 这个 第二点， 我 觉得 才是 今年 对 行情 干扰 真正 最大 的 事情。 大家 看一下 也 明白， 第一， 上半年 中国 无论是 沪 深 300对吧？ 还是 说 别的 什么 快 指数 你 都会 看见。 其实 整体 来讲， 就算 净利润 不 增长， 也 不是说 净利润 亏成 什么 样子 或者 负数。 那么 很 重要 的 点 在于 说 大家 怎么 看待 今年 的 不 增长 的 情况。 我 觉得 这点 对于 A 股 而言， 真正 压制 最大 的 就是 第二点。

我 有点 不太 理解， 你说 估值 回到 去年 四月份 或者 十一 的 水平 我 都能 理解， 那你 绝对值 的 点位 都 快回去 了。 我们 说 过去 A 股 的 底 是 一直 在 抬升 的， 是啊 那 这个 抬升 的 原因， 我们 往 G D P 上 归因 也好。 不管 你 沪 深 300指数， 它的 内在价值 增长 都 可以， 它 已经 回到 2020年 3月份 了， 也就是说 这 期间 的 业绩 增长 都 不算数 了 吗？ 你 今年 你 再 被困， 还有 去年 11月份 被困 吗？

那 有 个 问题， 它 已经 发生 过了， 市场 已经 为此 交易 过了， 投资 的 人 也 买 过了， 投机 的 人 买 过了， 已经 交易 过了， 就说 他 已经 press in 了。 我 换 个 方式 来说 一下， 今年 基本面 是 差一点， 在 这个 情况 下都 有一个 问题， 大家 我 讲 了 股票 是个 资本主义 游戏， 大家 是 为了 明年， 为了 将来 的 福利， 不是 为了 过去 给你 承认 业绩 用 的， 是 为了 将来 能不能 获得 的。 就像 我们 这一刻 买进 复 价格 得到 的 是 将来 的 价值。 大家 注意 不是 现在 的 价值。 如果现在 价值 是个 单 粒 的 或者 不 增长 的， 在 这 通胀 的 世界 里面 大家 都 知道， 那就是说 迟早 要 消失 殆尽 的对 吧？ 迟早 要把 老本儿 吃光 的， 对不对？ 所以 本质 上 讲， 老 有人说 你是 偏 价值 派 还是 成长 派。 巴菲特 不是 老 说， 就 这 俩 词儿 本来就 分割 不了， 没有 成长的 价值， 它 不 叫 价值， 就 这个 意思。

同理 成长 有 单利 有 复利。 单利 就是说 咱 每年 赚 一些， 对 吧？ 难处 就在于 说 没法 变成 将来 的 产能， 将来 的 利滚利， 复利 就说 挺好的， 今天 赚 了 一块， 明年 就可以 当 本金 了， 多赚 哪怕 一毛， 就 这个 意思。 所以 一定要 提醒 大家， 它 大多数 成长股 也好 和 大多数 的 股市 里面， 如果 单利 变 复利， 那 就是 飞上天 了。 复利 卞 眈 利， 那 自然 是 跌 到底。 老实 讲， 按照 A 股 这个 讲法 来讲， 还 算是 跌 的 少 的。 其实 你 仔细 看 它 幅度 其实 跌 的 不多。

所以 这里 的 关键点 我 已经 讲 了， 第一 基本面 不 太行。 第二 现在 市场 不是 按照 复利 在 考虑 问题是 按 单利 在 考虑 问题。 真正 可怕 的。 第三句 话， 市场 认为 复利 变 单 粒 的 时间 需要 多长 才能 回到 复利 这个 预期， 现在 才是 压制 A 股 最 关键 的 地方。

地方 我们 最近 跟 球员 交流 的 时候 也 说到 一个 光谱。

那个 光谱 我也 后面 要 提 的， 我 觉得 那个 光谱 好 棒。

我们 谈 一个 经济 类 的 事物 的 开头 是什么， 你 先 问 他 有没有 需求， 第二 看 这个 事儿 有没有 产能。 第三个 看 订单 有没有 增长， 然后 看 营收 能不能 增长， 然后 看 有没有 赚 到 钱 是 利润。 然后 问 利润 里面 你 收到 多少 现金， 最后 问 既然 企业 这么 多 现金， 你 分 我 多少？

是 股息率。 就 是从 社会 到 金融 一步一步。

往 社会 商业价值 过渡 过来。 然后 大家 有没有 发现 一个 问题， 啥 叫 V C 呢？ V C 就在 光谱 左边。 你 有 个 点子 我 就 投钱， 你 有 个 团队 我 就 投钱， 你 有点 惨 的 我 就 投钱， 你 拿到 订单 我 就 投 你 好多钱。 那个 时候 已经 是什么 C 轮 了， 对 吧？ 你 要是 能 营收 都 标上去， 那 就是 D 轮 了， 或者说 马上 就 该 上市 了， 对不对？ 那 到了 就像 现在 这个世界 惨 的 时候， 大家 质问 股息率 多少， 分了 多少钱， 别跟我 谈 什么 成长性 和 发展。

所以 大家 发现 没， 这个 光谱 左边 是 激进 点， 右边 是 保守 点。 左边 偏 虚 一点， 右边 偏 实 一点。 因为 它 现金流 已经 回笼 了， 所以 我们 就 得到 一个 很 有意思 点， 这个 社会 情绪 差 的 时候， 中美 都是 一样的。 情绪 差 的 时候， 什么 叫 现金 为王？ 大家 就 沿着 右边 看， 最 保守 的 人 说 给我 多少 股 率， 没有 那么 保守， 但是 比较 稳健 和 吞吐 长期 的 人 会 怎么 想 呢？ 我 至少 说 你 企业 千万别 死， 还有一个 别跟我 要钱。

这个 光谱 左边 是一个 极端， 右边 是一个 极端。 谁 来调 这个 指针 呢？ 那 股 宏大 的 力量 是谁 呢？

想 起来 是 美联储 调 的， 但 我 觉得 不是。 为什么 跟 大家 解释一下 什么 叫 经济 过了， 什么 叫 通胀？ 很 简单， 资源 少人 多， 资源 少人 多， 它 不就是 通胀 吗？ 为什么？ 资源 的 价格， 民意 价格 就得 上涨。 所以 说到底 世界 有 增量 的 时候， 大家 只要 努力 就可以 获得 新的 东西 的 时候， 新的 草地、 新的 牛羊、 新的 东西 的 时候， 大家 当然 愿意 往 光谱 的 左边 去 想， 更 想 去 创新 搞 事情。 当 大家 很难 得到 增量 和 存量 都 被 瓜分 殆尽， 或者说 要 打破 头 才能 抢 到 一点点 的 时候， 大家 当然 要 问 你 这是 喊 我 去 干 可以， 你 现在 就 给我 多少 了， 洗 眼睛 我 才 肯干。

其实 本质 上 讲， 它 还是 一个 资源 的 概念， 就是指 资源 的 人均 的 波动 的 情况 才是 看不见的手。 当然 各国 政府 说 调剂 通胀 也好， 做 产业链 政策 也好， 其实 就是 为了 在 社会 内部 调剂 资源， 让 资源 流动 起来 和 调剂 资源， 然后 这样 带来 新的 增量。 但是 大家 也 知道 一个 问题， 本质 上 只有 什么？ 更多 人口 向 地球 开采 出来 更多 物质， 或者 宇宙 弄 来 更多 物质， 或者 太阳 在 给 地球 更多 的 太阳光， 或者 我们 科学 技术进步 扣掉 这些个 本质性 的 要素 性 的 级别 的 增量 之外， 别的 所谓 的 增量 都是 拆东墙补西墙， 都 是谁 多 吃 一口 就是 他人 少 吃 一口。 所以 在 这种 情况下， 如果我们 是一个 掌握 话语权 的， 握有 分配 游戏规则 这个 权利 的 人， 当然 应该 用 它。

那个 规则 在世界上 当然 大家 也 知道 用 的 比较 多， 它 叫 美元 秩序。 我 不客气 的 说一句， 如果有一天 叫 人民币 秩序， 我们 一样 会 用 这 一招 的。 为什么？ 它 太 容易 了 不是 吗？ 你 不用 大家 辛苦 去 努力奋斗 去 挖 沙子， 我们 只要 这样 一弄， 就能 把 别人 的 资源 取 过来。 但 反过来说， 这个 光谱 一旦 被 美元 秩序 这样 启动 来 弄 的 时候， 大家 自然 就 从 光谱 的 左边 全 看 向 右边 了。 为什么？ 就 你 刚才 说 的 这个 替代选择， 这个 机会成本 的 概念， 毕 加 炫 的 概念 太 强烈 了。 那边 马上 就 给我 几个 点， 你 要 开 的 价格 没 我 高， 我 可 就 把 钱 汇到 美国 去了。

全世界 人都 这么 想。 所以说 我们 观察 这个 光谱 的 指标 有 很多， 我 当然 可以 用。 比如说 21年 的 时候， 那 钱 超级无敌 便宜， 它 就 偏左。 对， 因为我 钱 多， 我可以 乱花 一些。 对， 就是现在 我们 说 联储 的 利率 或者说 我 实际利率， 其实 现在 名义 利率 减 通胀 之后， 那个 实际利率 在 零 以上。 当 实际利率 往 上了 或者 钱 变 贵 了， 用 男 老师的话 说 就是 美联储 给 大家 打造 了 一个 逆风 期， 那 我们的 光谱 就 渐渐 的 往右。

但是 话 又说 回来， 我 还是 你 强调 几点， 美联储 只是 一个 影子， 他 不做 这个 社会， 人类 社会 还是会 自发 调节 的。 因为 还是 那句话， 没有 增量 的 情况下， 在 存量 环境 里面 资源 不够 分 的 时候， 那 这个 社会 运行 就 一定 会 每一个 过手 的 环节 都 会说 你 马上 给我 什么， 不然 我 不干。 原先 是 有 个 事儿， 我 肯定 参加， 我 报名 没有 好处， 我也 干。 为什么？ 他 想 的 是 反正 这个 事儿 是 好 事情， 往前 发展， 我 只要 早点 掺和 了， 总有 一点 机会 的， 是不是？ 大家 看 这是 增量 的 心态， 存量 的 心态 就 变成 说 我们 南京话 说 台 线 了， 你 马上 不给 我 就 不来。 增长 环境 下 的 想法 是 大家 自发 和 踊跃 的 到处 去 积极探索 和 干活， 这就是 人类 在 两种 情况下 的 人性 改不掉 的。

可能 指数 更多 的 代表 的 就是 一个 行业 方向。 它 可能 影响 它 定价 的 更多 的 是 一些 行业 层面 的 景气 度， 以及 像 宏观 环境 风险偏好 的 因素。 所以 这 类型 的 产品 我 觉得 如果 大家 看好 一个 方向 去 投， 那 这个 时候 前提 是我 刚 说 整个 市场 的 流动性 环境， 这个 风险 可能 它是 没有 办法 规避 掉 的。 因为 指数 基金 只能 帮你 规避 掉 个股 选择 的 问题， 它 无法 帮你 规避 掉 整个 市场 风险 问题。

比如说 这位 大哥 带 了 绿水 鬼， 穿 gucci 开路 虎， 他 有钱。 但是 一个人 的 真实的 财务状况 绝对 不是 这些 表面 的 东西， 而是 三张 表。 就是 现金流量 表、 利润表， 还有 资产负债表。 这 三张 表 统计 的 是你 每个 月 收入 多少， 支出 多少， 结余 多少， 有 多少 资产， 有 多少 负债， 有 多少 月 供。 但 你 想 正常人 谁 会 把 这些 数字 公开 来， 所以 一个人 真正 的 财富 是 很难 被 看见 的。 当然 那些 在 支付宝 和 雪球 上 晒 股票 基金 截图 的 人 除外， 我们 都 习惯 以貌取人， 但 如果 真的 拼 数字 的话， 你 会 感受到 另外 一种 震撼。

其实 大家 向往 的 往往 是 那些 财富 的 衍生品， 比如 精致 的 生活， 高端 的 消费。 但 凡事 都有 代价， 如果你 想 积累 财富， 那 它的 代价 很 可能 就是 必须 放弃 享受 财富 的 衍生品。 因为你 想 搞钱 的话， 那些 生活方式 对你 而言 就 太 奢侈 了也 太 浪费时间 了， 这 很 公平 的。 财富 的 衍生品 恰恰 是 积累 财富 的 敌人， 因为 那种 很 fancy 的 生活就是 会 消耗 财富。

就像 我们 前面 讲到 的， 发财 和 守财 所 需要 的 能力 恰恰 是 矛盾 的。 就 好像 我们 做 运动 是 财富， 运动 完 心安理得 吃 顿 好的 是 财富 的 衍生品。 那 结果 是什么 呢？ 就是你 运动 完 很 容易 不知不觉 的 就 吃 多了， 靠 运动 消耗 的 那些 卡路里 全 吃 回来了。 所以 类似的 我是 不太 相信 那些 加点 班 吃苦 就 矫情 的 人， 在 搞钱 上能 有 多 拼。

同时 也 希望 通过 本章 告诉 大家， 就是你 不需要 通过 消费， 还有 那些 很傻 叉 的 高 溢价 的 价值 符号 来 确认 自己 有钱。 你的 账户、 你的 月 供、 你的 现金， 有 你的 空闲 的 闲余 时间， 你 匀称 的 体型、 健康 的 饮食， 充实 的 周末， 和谐 的 伴侣 关系， 这些 都是你 有钱 的 证明， 而 不是 那些 消费。 第 15章标题 叫 没有 免费的午餐。 其实 本章 就是 在 说 代价 了， 命运 会 在 暗中 标 好 价格， 我 觉得 这也是 很多人 悲剧 的 根源， 就是 礼物 回报 在 当下 就是 很 显而易见 的。 但是 那个 代价， 这个 礼物 的 价格 可能 要 很多年 以后 才能 看清。

年纪 越 小 是不是 恐惧 就会 越少。

或者说 无力感 会 更弱 一些？

是的， 年纪 越 小我 觉得 就是 比较 莽。 我 高中 的 化学 老师， 他 当时 在 课堂 上 就 跟 我们 说， 你们 现在 应该 感到 幸福。 他说 我 高3， 他说 因为你 未来 的这 段时间 里， 你的 每一天 都是 不确定 的， 所以 你 应该 感到 幸福。 你喜欢 不确定 吗？ 我 现在 很喜欢， 所以 我 来 录播 课 了。

我 好想告诉你， 就是 我们 中间人 为了 追求 一点 确定性 付出 了 怎样 的 代价。

我 也会 这样 的那。

我 让 你 简单 排 个 序， 幸福 安全 和 成就。 现在 你来 排 个 序。

幸福 安全 和 成就 幸福 安全 和 成就。 我 幸福 的话， 我 肯定 是 安全 的， 我 觉得。

未必 O 真的吗？ 真的。

那 其实 这个 排序 是不是 就 已经 有点 出来 了， 就是我 应该 是 成就 安全 幸福， 成就 安全 幸福 这 样子。

OK 我。

是不是 语速 有点 快？ 并没有。

并 不是我 在 细品， 因为我 以为 会 是 安全感 排 在 第一位。 当然了， 幸福感 排 到 最后 并 不出 我 所料， 真的吗？ 真的， 我是 觉得 应该 是 这个 排序， 因为我 以前 可能 也会 类似。 但 对我来说 安全感 是 第一位 的， 幸福感 他 不倒， 不是说 他 不 刚 需， 而是 他 太 奢侈 了。

对了。

你怎么看 躺 平躺 平？ 对 这个 问题 前几天 的 时候 我 听 了 一 讲座。 我 再 给你 扯 一 讲座， 是 君合 有一个 合伙人 是 史 新月 律师， 她 来 我们 学校 开 了 一 讲座。

有 同学 问 他， 您 怎么看 躺平 一模一样 的 问题？ OK 他是 这么 回答 的， 他说， 躺平 它 不一定 是个 贬义词， 你可以 没有 学好 你的 本 专业， 但 你 不能 什么 都 不干。 比如说 我讨厌 我的 专业， 我 不学 金融， 我就是 讨厌 这个 专业。 可是 苦于 客观条件， 我 无法 转 出 这个 专业， 我 不得不 必须 拥有 一个 毕业证。 他说 哪怕 你 大学四年 能 看完 马克思 全集， 你 这 躺 平躺 的 就是 有意义 的。 所以 带入 到 我 身上， 我 虽然 作业 可能 不一定 能 写 完， 我也 没 拖 过 作业。 当然 但是 我 虽然 作业 不一定 现在 写 完了， 但是 我 因为我 去 跑步 了， 我的身体 得到了 锻炼。 我 看起来 躺平 了， 但 我 实际上 躺 的 很 舒服。 最后 就是 融合 成 一个 观点， 你可以 躺平， 能不能 什么 都 不干， 至少 干 一个 自己 喜欢 的， 不能 闲着。

另外 一层 含义 就是 对抗 外部 的 共识。

外界 的 标准。

对， 因为 其实 躺平 是 有点 否定 那个 东西 的， 或者说 他 没有 那么 重要 了。

我 觉得 这个 得 结合 你 前面 说 的 那个 所有人 在 卷 同 一条 路径 来看。 因为 如果 按照 我们 刚才 说 的 这个 模式 来 躺平 的话， 这 叫 另辟蹊径。 另辟蹊径 如果 有了 成就 的话， 其实 对于 外部 的 矛盾 没有 那么 敏感。

我们 再 call back 一下， 为什么 定点医院 你 不能 都 选 大 医院？ 是因为 越 小的 医院 它 其实 它的 报销 比例 是 越高 的。 然后 越大 的 医院 它的 报销 比例 反倒 是 低 的。 就 相当于 是 国家 在 通过 政策 层面 引导 你 别 有什么 事儿 全都 去 大 医院。

因为 大 医院 本身 它 就是 资源 很 紧张， 很 大家 都是 这么 想 的。 所以说 你 在 选 你的 定点医院 的 时候， 列 一个 组合 离 你家。 比如说 三公里 之内 的 有 一些 社区 医院， 你 要把 它 选 下。 对， 然后 稍微 好 一点 的 医院， 你 也 把 它 加 到 这个 组合 里面。 那些 非常 知名 的 大 医院， 哪怕 你 不 加入到 定点医院， 只要你 去 看 了， 这个 也是 医保 也会 自动 默认 是 可以 报销 的。

是的， 你可以 去 搜 一下 这个 免选 定点 医。 对， 因为 各个 城市 都有 这样的 一个 名单。 其实 如果你 有 个 头疼脑热， 真的 不需要 一定要 去 冲 那个 三甲 医院 的 号。 第一 很难 挂， 第二 价格 又 很贵。 国家 其实 就是 通过 这种 政策， 鼓励 你 去 社区 医院， 把 这些 基础 的 这些 问题 给 解决。

但是 话 又说 回， 我 很 理解 大家 为什么 不愿意 去 社区 医院。 因为我 就 去 我家 附近 的 社区 医院 看 了 一下， 我 没有勇气 走进 去。 是不是 因为你 这个 病 也 不是 很 严重， 就是 因为我 没有 病。 然后 我 就 很想 进去 问 一下， 比如说 我 能不能 在 那儿 打针 输液， 然后 看一下 环境。 你 想 我们 点 个 外卖 都要 去 看一下 那个 是不是 真实 存在 的 门店。 我 觉得 这个 涉及 我的 体 健康， 我也 应该 走进 去。 但是 走进 去 真的 是 需要 勇气 的。 你 对， 就是 挨 人的 这个 就 发作 了。 对。

我也想 补充 一个 案例， 就是我 前 阵子 是 手痒， 然后 我 太难受 了， 就 想 退烧， 想 退烧， 然后 我 就 去 那个 社区 医院， 是 太阳宫 社区 医。

我 觉得 那个 医院 是 社区 医院 还是 社区 服务站， 问 到了。

完了。

又被 挂。

黑板。

没有， 就是我 觉得 大家 可以 去 了解 一下， 你家 附近 那个 社区 医院， 他 写 的 是 社区服务 点 或者 是 社区 服务站 还是 社区服务中心， 有什么 区别 吗？ 有 区别 的， 就 对应 到 城市 里面 你 去 的 那个 社区 卫生 服务站， 相当于 村 卫生所。 你 就可以 想象 他的 这个 听起来 很 有 亲切感 吗？ 是啊， 他 虽然 很 有 亲切感， 就是你 可想而知 他的 一些 资源 是 不足 的。 他 有 一些 地方 甚至 不可以 给你 打针， 对， 开药。

我就是 想说 这一点， 他 跟 我说 他 没有 输液 的 权限， 他 让 我自己 去 中医药 医院 开药， 带着 药 他 可以 给我 打， 但 他 不能 给我 开 退烧药。

你 这个 断脚 就 别 超过 三个月， 三个月 之内 都有 补救 的 机会。

是 如果你 不想 断脚， 你 一个月 都想 断 缴 的话， 那 自由职业者 其实 是 有 三种 选择 的。 我记得 前 两年 开始 就 不 允许 那种 就是你 在 网上 代缴 了。 对， 那 有 哪些 选择 呢？ 第一个 就是 我们 其实 在 前面 也有 提到 过， 你可以 回 自己的 户籍 所在地 交 这个 居民 保险。 然后 第二个 的话， 你是 可以 以 个体户 的 身份 来 给 自己 交 这个 职工 医保 的。 个体户 的 身份 我 得 成立 一家 公司 吗？ 根据 我所 搜索 到 的 小红 书 攻略 的话， 你 开 一个 微 店， 其实 你 也可以 成为 就有 那样的 资质， 可以 给 自己 交 这个 职工 医保。

相当于 成立 了 一个 公司， 最低 成本 的 方式 成立 了 一个 公司。 那那 我需要 付出 多大 的 成本 呢？ 就是 它的 成本 可能 就会 比较高， 就 相当于 你 自己 去 开 一个 公司 的 这样 方式 给 自己 交 社保。 就是你 不能说 我 单独 只 交 一个 职工 医保， 就是 别的 像是 基本 养老金， 然后 什么 工伤 生育 保险， 你 都 得 全部 都 给 交齐， 这样的 成本 会 比较高， 而且 实 操 当中 可能 会 涉及 一些 合规 的 风险， 特别 需要 大家 注意。 所以 如果 想 这么 操作 的 朋友， 一定要 好好的 做 功课。 我们 也会 尽力 在在 修 notes， 也就是 我们的 文稿 区 整理 一些 比较 靠谱 的 资料 给 大家 参考。 要 交 多少钱？

你 要 按 北京 来 的， 就是 两千多， 因为 北京 不是 5800.

而且 还 蛮 贵 的那 这个 第三种 方式 就是 你可以 选择 以 灵活 就业者 的 身份 给 自己 交 三险， 也就是 养老、 失业 和 医保。 而且 我 听说 在 有些 城市 你是 不用 三个 保险 都 交齐， 你可以 选择 只 交 其中 的 一样。 比如 这个 灵活 就业 的 医保， 这个 应该 总的 支出 会 比 你 以 个体户， 以 一个 开 一个 企业 的 方式 会要 低 一点。 那 在 实际操作 当中， 不同 城市 的 灵活 就业 医保 以及 其他 几个 保险 的 规定 是 不太 一样的。 包括 我们在 刚刚 提到 的 医保 的 个人账户， 退休 待遇 方面 的 规定， 这个 大家 要 着重 的 去 注意 和 查看 了。 而 我 刚刚 介绍 的这 几种 方式， 这个 灵活 就业者 也 必须 要是 本地 的 户籍， 你 才 可以 以 灵活 就业者 的 方式 去 交 这个 五 险。

所以说 你 户籍 在哪儿， 你 交 哪儿 的对。

所以 对于 一个 在 北漂 的 外地人， 然后 你 又 想说 我 一定 得 在北京 缴纳 这个 职工 医保 或者说 其他 的 保险 的话， 有 这些 不得不 的 理由， 各种各样 的那 可能 选择 就是 以 开 公司 的 方式 会 更好。 这 也可以 保证 你 其他 的 几个 五 险 一金 的 东西 都 跟着 走， 也 不会 影响 你 后面 买房 或者 是 孩子 上学 之类 的对。

因为 新 政策 是 没有 签订 劳动合同 的， 这种 代缴 是 不 合规 的 了 已经。

对。 但是 我 觉得 如果 是在 这种 过渡期， 然后 每个 月 自己 交 社保， 其实 这个 压力 还 挺 大 的。 尤其 像 这种 一线 城市， 你 每个 月 的 房租 成本 就是你 压 到 最低 可能 也得 要 两三千， 再加上 这个 社保， 你 可能 要 花 两千多。 那你 每个 月 的 基础 生活成本 就是 五六千 往 上， 这 还 不算 你 吃饭 的 钱。

这就是 大城市 的 躺 不平。

真的 躺 不平。

所以 我也是 觉得 被 大城市 塑造 过 的 三观 都会 偏 冷酷 一些， 因为 确实 手 停 口 停 的， 所以 各位 就是 在 一线 城市 月薪 过 万 也 真的 不算 多。 对， 然后 他 距离 买房 也很 遥远， 因为 你是 没有 什么 结余 的。 尽管 你的 收入 看起来 还 不错。

对， 看起来 好像 很 体面， 但 其实 你 确实 没有 什么 结 交通 费用、 饮食 费用 都很。

高高 收入 减 高消费， 最后 它 就是 一个 很差 的 结果。 这也是 为什么 很多 其他 国家 年轻人 不 买房 的 原因。 尽管 他们的 人均 G D P， 人均可支配收入 看起来 还 不错， 但是 他 攒 不下 钱。 他 主要是。

我 就在 想要 不要 进一步 再 展开 一下。 就是我 觉得 其实 读你 公众 号 当中， 除了 刚刚 我说 的那 张表 给我 留下 印象 很 深， 还有 另外一个 就是 年轻人 真的 很 简单， 你 就 赚钱， 然后 把 它 存 起来 就可以 了。 为什么 那个 会 让 我 觉得 读完 甚至 有点 开心？ 主要 是因为 它 带来 的 这种 安全感 很强， 就是我 知道 我 即将 要 去 面临 些 什么样 的 东西 了。

其实 那段 也是 和 你 男朋友 好的 来。

对 这个 文章 的 贡献。

我 必须 得 说 想要 男朋友 超 厉害， 是 我自己 都很 佩服 的 年轻人。 然后 因为 当时 是要 写 这 篇 稿子， 中午 正好 跟 他 遛弯 就 聊 了 这个 事儿。 然后 这个 角度 是 他 给 的， 因为 我们 刚才 提到 了 三张 表 小的 角度。 那 如果你 把 你 这 张 三季度 看成 你 公司 的 资产， 或者说 你 把 不同 的 个体 看成 一家 公司。 这家 公司 它的 赚钱 的 模式 是 不一样， 它的 主营业务 是 不一样的。

对， 我们俩 聊聊， 其实 慢慢 这个 思路 就 逐渐 清晰 了。 任何 对 一个人 来说， 他 其实 都在 同时 经营 两家 公司， 一家 公司 就是 上班， 那 上班 就是我 在 经营 我自己 的 人力资本。 人力资本 可能 就是我 的 工资， 就是我 的 营收， 我的 支出， 就是我 的 成本。 可能 我 还得 花 一些 乱七八糟 的 钱， 就是 费。 因为 对 公司 来说， 成本 是你 做 这个 生意 不得不 花 的 钱， 那 费用 是你 做 这个 生意 可 花 可不 花 的 钱。 就 比如 吃 顿 好的， 它 就是 费用， 但是 可能 我 去 食堂 吃饭， 它 就是 成本。

对于 有些 律师 来说， 就是 穿 很 好的 衣服， 对于 他们 来说 就是 成本。 这个 真的 不是 可选项， 所以 这样 才能 匹配 得了 你的 客户。

我的 结余 可能 就是 一家 公司 的 净利润。 所以 我的 人力资本 最 重要 的 就是我 的 结余 率 是 多少。 因为 它 意味着 我的 净利润率， 这是 一家 公司。 如果我 有 结余 的话， 那 我可以 把 我 这个 结余 投入到 我的 那 张 商机 图 里面， 投入到 我的 第二家 公司。 第二家 公司 对， 第二家 公司 就是 有 智有 信 这 张 记账 的 图， 就是 这 张 家庭 财富 表， 家庭 报表。

对 这个 家庭 报表 它是 一家 什么样 的 企业 呢？ 我们 自己 类比 会 觉得 它 很 像 一家 资源型 的 公司， 或者 它是 一家 周期 股。 为什么 有 周期 呢？ 是因为 中国 有 房 和 股 的 周期， 房子 有 房子 的 周期， 股票 有 股票 的 周期。

周期 股 它 说白了 就是 靠 资产负债表 来 赚钱 的。 你 这个 资产负债表 它 又有 很 明显 的 周期 感， 相当于 是 你是 两家 公司。 然后 这家 周期 股 它 可能 每年 会 分红， 它 会 释放 一些 现金流。 这些 现金流 你 要不然 拿去 花掉， 要不然 你 继续 把 它 回流， 投 回到 这个 资产 里面。 那 这家 周期 股 说白了 就是你 个人 的 金融资产。 那 人力资本 再加上 金融资产， 就是 人的一生 的 总 财富。

这个 陈 鹏博士 也 多次 强调 过， 那 问题 就 很 清晰 了， 就是 你到底 是 怎么 赚钱 的那 可能 对 一个 刚 毕业 不久 的 人 来说， 我就是 赚 那个 净利润 的 钱， 我就是 每个 月 营收 花钱， 剩下 的 钱 我 就 靠 这个 来 赚。 对于 一些 稍有 积累 的 人 来说， 或者 有 一定 资产 的 来说， 就是我 要 同时 经营 两家 公司。 既要 管好 我的 人力资本， 既要 上好 班 又要 管好 我自己 的 财富， 又要 经营 好 这家 周期 股， 可能 我 还要 经营 好 我的家庭， 我 可能 我 还要 履行 好 我 对我 家庭 的 财务 责任。

对， 而且 这个 周期 股 当你 成为 一个 中年人 之后， 你的 财务报表 就会 变得 特别的 复杂。 我的 理解 就是你 每个 月 释放 的 现金流 不再 只是 你 一个人 的 支出， 还有 你的 小朋友 的 一些 乱七八糟。 我 觉得 你的 责任 真的 像 一个 那种 曲线 一样。 就 是从 年轻 的 时 都 没有然后 结婚， 然后 突然 变得 这么 多， 然后 你 考虑 要 退休 的 时候 又 降下来， 就是你 每个 人都 没办法 逃脱 的 这么 一个 变化。 所以 这个 表 就是 一个 能 让 你 明显 的 知道 你 正在 经历 的 一个 周期 的 一个 工具。

我 觉得 比如说 那个 桑 基图， 我们 看到 的 就是 房贷。 看我的 负债率， 但 其实 你的 负债 端。

远不止 这些。 OK 请 讲， 我操 我的 负债率 不止 2%.

还有 因为你 对 这个 家庭 的 财务 责任 也是 你的 负债， 对 吧？ 这个 钱 你是 一定要 花 的。

躲 不掉 的那 应该 是 未来 的 负债。 就 对 小羊 来讲， 可能 未来 如果 他 以后 就是。

有 隐形 的 负债， 他 一定 会 反映 到 这个 图 上。 在 未来 的 某一天。

对， 如果你 有 孩子 了， 那 你说 这个 教育 资本 开支 你 要不要 去 付？ 肯定 是要 付 的。 当你 爸妈 真的需要你 那天， 或者说 你 爸妈 需要你 给他 打 一些 生活费， 这些 都 是你的 负债。 对你 自己 留在 北京 那个 8200， 那 都 是你的 负债 端， 你 躲 不掉 的， 不光是 房贷， 还是 这 一端。

其实 一张 图 它 可以 提供 的 信息量 是 非常 密集 的对 这就 倒逼 你的 读者 也要 有 一定 的 看 图 的 能力。 比如说 折 柱 丙 人， 他 看 财报 他是 没有 什么 感觉 的。 你 把 折 柱 饼 做出来 了， 端 到 他 面前， 他 也 未必 能 很快 的 发现。 那 我 现在 怎么办 呢？ 我自己 想 的 办法， 第一个， 我 力求 每张 图片 的 小标题 都是 带 情绪 的， 很 人性化 的， 甚至 有点 标题党 的这 是 第一点。 第二个， 这 张 图 我想 让 你 重点 看 哪个 地方。 我说 我 把 它 圈 出来， 就是 已经 喂饭 到 这个 份儿 上了。

你 应该。

这样 是 吧？ 所以 我 就 发现 其实 一张 数据可视化 的 图表， 他的 可能 效率 有点 太高了， 以至于 大家 还是 需要 门槛儿 的。 所以 我想 请教 你就是 能不能 介绍 几个 看 图 的 技巧， 或者 看 图 你 应该 具备 的 素养。 就 像你 读 一篇 文章 一样。

就像 我们 自己 作为 读者 的 这个 视角。 对， 首先 标题 肯定 是 很 重要 的， 因为 标题 就 代表 了 说 这个 图 当中 的 信息， 它的 一个 主要 的 概况 就 应该 是用 标题 提炼 出来 的。 当然 这个 图 本身 好不好 看， 跟 作者 是 有 很大 的 关系 的对 不？

不， 现在 就 跟 你 没有关系 了， 跟 我 关系 真 不大 了。

真的 提供 一个 工具， 但是 里面 的 内容 还是 有 内容 生产者 向后 望， 你 会 把 你的 观点 直接 放在 上面。 这个 对于 用户 加快 他们的 理解， 提升 理解 的 效率 是 非常重要 和 关键 的， 我 觉得 这是 第一个。 第二个 就是说 像 这个 数据 图表 当中， 通常 用户 会 比较 一眼 看 就会 关注 的 是 一些 异常 值。 一个 是看 异常 值， 一个 是看 大趋势。 这 两个 可能 都是 说 从 直觉反应 上 也会 重点 去 关注 的。 再 一个 就是我 觉得 作为 用户 来讲， 很 重要 的 是 我们 需要 去 关注 一下 这个 数据 来源。 这个 数据 来源 第一 他 有没有 提供， 如果 没有 提供数据 来源 的， 不管 这个 标题 怎么 的 吸引人。

对 你的 置信度 应该 不会 很高。

对， 那 如果 他 提供了 数据 来源， 其实 就可以看 一下 这 是一个 什么样 的 数据 来源。

其实我 觉得 做到 您 说 的 这份儿 上 已经 很 专业 了。

对， 所以 对于 普通用户 来讲， 因为他 想要 获得 的 是 信息， 而 不是 具体 的 数据， 所以 标题 确实 非常 的 重要。 然后 图表 当中 的 标注 也很 重要， 因为 相当于 就是 帮 他 划 重点。 那么 在 这两点 上， 我 觉得 你 都 做了 卓有成效 的 工作。

我 有 个 很烂 俗 的 比喻， 就是 你的 那个 图表， 比如 它的 基础 的 这个 配色， 或者 你 选 这些 图形， 它 第一眼 的 那个 观感， 以及 你 标题 是否 说 人 话， 这两点 它的 作用 就 像是 一个 黑丝。 这个 方面 你 足够 扎 人 的话， 大家 才 会说 给你 点 耐心， 看看 你的 图里 要说 啥。 其实 这个 还是 挺 残酷 的， 比如 我自己 一篇 文章 我想 放 太 多图， 因为我 这 放 太 多图， 其实 大家 都 看 进去 的 概率 并不大。

这个 可能 也 跟 是 什么样 的 用户 有关系 的。 如果 就是 浅阅读 的 一些 用户， 他 可能 就 看 几张 图， 看 个 标题 就 知道 什么 意思 了。 如果 他是 一个 深度 用户， 并且 他 对于 你 表达 数据 的 这个 内在 的 逻辑 和 解读 数据 的 角度， 它 就是 能够 激发 他的 兴趣 或者 获得 他的 认同感 的话， 他 才 会有 深度 阅读 的 这种 可能性。 所以 你说 在 知识 新 上 能够 筛选 出 一些 忠实 的 愿意 付费 的 这个 用户， 其实我 觉得 是 挺好的 事儿。 因为 本来 我们 就 不需要 服务 全世界， 我们 只需要 服务 我们的 用户 就 好了。

对， 就 找到 你的 1%。 最后 我想 聊 一 聊 精神 层面 的 中产阶级 怎么 才能 活 得 更 幸福 一点。 和 自己 和 时代 共处 都是 一些 不太 成熟 的 想法， 大家 且 听听 就行。 我 觉得 首先 就是 要 识别 环境， 这 里面 它 有 两层 含义， 我不 不知道 大家 是否 意识到， 我们 整个 社会 确实 有 一种 持续 了 很多年 的 推崇 奋斗 上进 吃苦 卷 的 价值观。 与 之 对应 的 就是 我们 对 幸福、 松弛 这些 美好的 感受 的 优先级 是 很 靠 后 的， 甚至 享受 本身 还会 让 我们 有 一些 内疚。 我 觉得 起码 在 当下， 这种 价值观 肯定 是要 对抗 的。 我 绝不 是 呼吁 躺平， 我 前面 还说 了， 老天爷 如果 赏 你 饭 了， 你 一定要 猛干， 别嫌 苦， 别 嫌累。 卷 可以， 但是 一定 得 有 增量 卷 才有 意义， 对 吗？ 这是 识别 环境 的 第一层。

第二层 含义 就是 建议 大家 去 了解 一点 宏观经济， 模糊 的 感受一下 我们 现在 正处于 经济周期 中的 什么 位置。 模糊 的 感受一下 斜率。 比如说 如 G D P 的 斜率， M2 的 斜率、 房价 的 斜率， 沪 深 300的斜率， 你 自己 所处 的 行业 的 斜率， 一个 是 周期， 一个 是 斜率。 这 两个 要素 会 很大程度 上 影响 一个人 的 三观 还有 思考 方式。 所以 如果 意识 到了 周期， 意识 到了 斜率， 如果我们 没有 办法 把 久期 拉长， 那 起码 我们 先 把 能 赚 到 的 超额 收入 赚 到， 就是我 前面 说 的， 努力 把 老天爷 赏 的这 碗饭 吃 干净。 如果你 模糊 的 感受 判断 出 我们 正处于 经济周期 的 下行 阶段， 或者 你 感受到 斜率 已经 很低 了。 那 确实 卷 也 没 啥 意义， 咱们 可以 阶段性 的 糖糖， 因为 时代 它 本身 就是 多变 的， 所以 咱们 身段 也 尽量 的 灵活 一些。 如果有一天 真的 没有关系， 愿意 要 我们 了， 咱们 就 勇敢 的 把 自己 市场化， 该 下海 就 下海。

真的我 观察 过 东北 下岗 潮 的 一些 样本， 因为 我小时候 我 身边 就有 很多 这样的 长辈， 还有 亲戚。 其实 很 有意思 的 一点 是， 很多 下岗 以后 活 的 还 不错 的 人都 是 当时 所谓 的 混子。 他们 在 国企 还 充满 荣光 的 时代 里边 都是 边缘人。 他们 对 铁饭碗 本来 也没有 什么 认同感， 因为 他们 也 不配 吃 这 碗饭， 结果 他们 在 下岗 潮 里边 反倒 没有 什么 心理 报复， 啥 赚钱 干 啥。 然后 这些 人的 长辈 可能 也 不太 看得 上 他们， 但是 人家 确实 在 那个 时代， 在 那个 环境 里面 活 下来 了， 而且 活 得 还 不错， 这点 对我 改变 很大。

我 为什么 我 对他 印象 特别 深刻 的 就是 2022年， 大家 知道 那年我们 经历 了 什么？ 我 2022年 频繁 的 想到 这些 事儿， 我想 我说如果 今年 我真的 不行了 的话， 我 也会 不要脸 的 勇敢 的 把 自己 市场化， 什么 赚钱 就 干什么， 因为我 活下去 要紧。 其次 研究 宏观经济 就能 让 我们 意识到 时代 的 beta， 意识到 很多 事儿 其实 都 是非 人力 可 为。 那 这样 反倒 容易 放过自己。 我自己 就 经常 这么 劝 自己， 本山 大叔 那个 表情包， 大环境 不好， 能 怨 谁 呢？ 你 爱 怨 谁 怨 谁， 反正 不怨 我。 其次 我 觉得 中产阶级 应该 放弃 比较， 尽量 用 自己的 内在 积分 牌 去 替换 掉 别人 或者 社会 硬 塞 给 我们的 参考系。 如果 一件事 让 我不 喜欢 不 舒服， 那 至少 他在 我 这就 一定 是 不合理 的。 大家 各玩 各 的， 我 拒绝 进入 鄙视 链。

最后 我 觉得 中产阶级 也可以 适当 的 研究 一些 积极心理学， 因为 很多 问题 真的 就是 心态 问题。 按理说 中产阶级 应该 是 相当 快乐 和 自洽 的， 如果我们 按照 马斯洛 的 那个 需求 理论 的 划分， 其实 处在 金字塔 10% 的 中产阶级 更多 的 应该 关注 的 是 自我实现 这个 最高 层次 的 需求。 但是 现实 是什么 呢？ 大家 也 看到 了 中产阶级 并 不快乐， 大部分 人 仍 想 往上爬， 仍 想 发财。 换句话说， 中产 很难 感受到 自己 已经 获得 的 成就， 他 对 不如 自己的 人 视而不见， 对 自己 不如 的 人 念兹在兹， 耿耿于怀。 所以 希望 中产阶级 能 更多 的 关照 一下 内心 吧。 其实 就算 你 不 这么 干， 时代 也会 逼 你 这么 干 的， 或者说 时代 会 引导 你 这么 干 的。

我 前 阵子 去 中信 出版社 玩， 有一个 编辑 老师， 他是 负责 商业 财经 创业 领域 类 的 书 目的 出版 的， 他 就 跟 我说 这 两年 他 负责 的 这个 类 目的 书 其实 都 不太好 卖。 那 反过来 就是 心理学 这方面 的 书 就 很 容易 突然 就 火 了。 其实 畅销书 就是 时代 的 一面镜子。 我 就 借用 一本 书名 来 结束 本期 节目， 我 祝 听众 朋友们 都能 活 出 心花怒放 的 人生。 这是 一本 书名， 它是 一本 被 书名 耽误 了的 好书， 主题 就是 讲 积极心理学 的， 作者 是 清华大学 的 彭 凯 平 老师， 非常 值得 一 读。

我 跟 你说 就是 学 下棋， 尤其是 女生 学 下棋， 是 一条 特别 划算 的 一条路。 就像 现在 甚至 很多 家长 鸡 娃 的 时候， 我也 特别 建议 家长 如果 尤其是 女孩子 走 家乡 去 这条路。

是 象棋 还是 国际象棋？

国际象棋 也 容易 点儿， 但 下象棋 可能 就 更容易， 因为 下象棋 还很 便宜。 因为我 从小 的 时候， 我们家 就是 一个 普通 的 工薪 家庭。 虽然 在北京， 但是 因为我 爸 老师， 我妈 是一个 财务， 基本上 是一个 普通家庭。 就是你 要 学 国际象棋， 可能 想不起来。 然后 中国象棋 就 简单 点儿。

因为 就 谁 都能 下。

想不起来 是什么 意思。 我 那个年代 是 8几年 的， 然后 家里 没有 那个 意识， 就是说 让 你 去 一定要 学 一个 什么 兴趣班。 当然 我小时候 学 过 弹钢琴， 但是 我 很 痛苦， 学 的 也 不好。 下棋 这 事儿 就是 想不起来， 让 你 去 学 下棋， 大多数 人都 想不起来 这件 事儿。 后来 就是 因为 有一个 学校 的 选拔， 班里 的 前三名 拉 过去 象棋， 每 周一节， 然后 慢慢 就学， 然后 选 完 以后 就 下 的 比较 好。 后来 因为 北京 棋院 就 离 我们家 挺 近 的， 就 离 龙潭湖 特别 近， 北京 棋院 下棋 又 便宜 1000块钱， 好像 就是 学 一个 学期， 好像 是 还 学 一年， 就 特别 便宜。 后来 我爸 就说， 那你 就 玩 去 呗， 然后 就让 我在 那儿 学。

所以说 是 象棋 不是 围棋。

也没有 那么 多 的 考量。 对， 当时 都是 盲 盒， 就是你 学 什么 都是 随机 遇到 的， 我 觉得 还是 特别 有意思。 原因 是 啥 呢？ 就是 后来 你 到 比赛 的 时候， 我 训练 的 时候 是 跟 男生 一起 下， 我 感觉 我 跟 他们 下 的 水平 也 差不多， 就 没有 说 特别 优秀 那种 样子。 但是 比赛 的 时候 他 分 男女， 他们 就 全都 去 男 的 那边 了， 我 就 去 女的 那边 了。 实际上 比赛 的 时候， 女生 凑 人， 有时候 都 凑 不了 那么 多个， 你知道吗？ 实际上 也没有 那么 多 人我 这个 怎么着 还是 每周 都 训练 的 人， 那就 很 容易 就 选 上。 我 当时 十岁 的 时候 学 象棋 的 第一年 就 拿了 全国 当时 有一个 锦标赛 的 就 十岁 组 的 第三名， 就 很 神奇。

换成 投资 的话 说 就是你 选择 了 一条 竞争 力度 不高 的 赛道 对。 在 A 股 做 成长 有什么 心得 吗？

A 股 做 成长的 心得 就是 会 跑， 是 师傅， 就是 得 卖。 对， 这是 心得。 因为 成长股 它的 这个 估值 波动 比 价值 股 高 很多。 是的， 而且 当你 觉得 涨 到 一个 位置 以后， 会有 很多人 知道 这件 事 了， 然后 呼呼 冲 起来 就会 再 涨 一些， 就像 一杯 啤酒， 它 就 会有 一些 泡沫。 那你 不能说 成长股 就是 有 泡沫 的 公司， 你 不能说 一点 沫 没有， 那就 绝对 是个 烂 啤酒杯。 那你 不能 全 是 木， 但 这 貔貅 也 没法 喝。

我 有 个 问题， 我 投 成长股 我 赚 的 是 什么的 钱？ 是 业绩 增长 的 钱 还是 估值 增长 的 钱？

实际上 在 三年 的 时间 以上 的 时间 赚 的 就是 业绩 增长 的 钱。 他 做 过 归因， 就是说 一个 行业。

就是 有 数据 验证 的。

有 OK。 就是 吹风 了 以后 它 能 吹起来， 当年 估值 的 波动 一定 是 两倍 以上 的 业绩 的 波动。 就 比如说 业绩 是 20， 那 它 估值 有可能 能 涨 40， 那 整体 的 就是 1.2乘1.4 就 非常 高。 那 如果 三年 以后， 其实 这个 浪潮 基本 都 已经 退掉 了。 如果 五年 以上 就 更 退掉 了。 所以 五年 以上 如果 赚的钱， 就 你 真的 瘦 这么久 了， 其实 赚的钱 就是 业绩 的 钱。

你 自己 有一个 纪律， 我 觉得 这个 纪律 对 投资 来说 还是 挺 重要。

你的 纪律 是一个 统一 的 纪律， 还是 针对 不同 行业， 甚至 不同 公司 的 距离 不一样。 那 你的 纪律 是什么？

我的 纪律 就是 涨 和 跌 的 一个 纪律， 它 也 和 相关。 因为 相当于 是 你是 看 你是什么 市场， 你的 市场 如果 就是 呼呼 涨 的那 它 也 在 涨， 可能 也 没什么 事儿。 所以 就是 你看 你的 超额， 如果你 一个 季度 对于 这个 行业 的 超额 大于 30% 的 时候， 就 一定要 卖掉， 这 是我的 几率 相对于 行业 的 超额。 然后 这个 公司 如果 超额 在 一个 季度 之内 就 涨 了 30% 以上， 就 一定要 卖掉。 相反 亏损 的 几率 是 我不 希望 我 任何 的 一个 股票 对我 的 基金 的 净值 的 亏损 在 1.5个 点。

什么 意思 呢？ 如果 是我 买 五个 点 这个 公司 的话， 那 如果 它 超额 跌 30的话， 那就 不管 什么样 的 情况 我 就 应该 卖掉。 就是我 看 错了， 就是说 我 买的 少， 我 买 一个点， 那 它 可以 跌 很多。 但 如果 买 了 很多 的话， 我们 买到 5个点 这么 大 权重 的 时候， 然后 他 还 亏了 超过 30%。 那就 说明 很多 事情 是我 没想到 的， 我 对 这个 行业， 会对 这个 公司 就是 了解 错了。

你 觉得 站在 你 个人 的 层面， 怎么能 把 这个 成长股 投资 的 胜率 尽可能 多 抓 一些 呢？

我 觉得 第一个 就是 最好 不要 跟 别人 都 冲 在一起， 这个 是一个 让 你的 基准 水平面 和 回撤 的 线 少一点。 你 做 胜率 的 一个点， 就是说 你每 一个 少 盔甲。 比如说 如果 回撤， 有的是 回撤 30， 有的 可能 就 回撤 十 就 好了。 那多 找 一些 没有 人的 地方， 回撤 小 一些 的 人。

多 意味着 有可能 回收 大。

肯定 的 人 多 就 意味 这是什么？ 就是 它的 价值 已经 被 发现 了。

就是说 要 去 有鱼 的 地方 钓鱼。 但是 有鱼 的 地方 可能 钓鱼 的 人 也 多。

有鱼 的 地方 钓鱼人 很多 OK， 所以 不能 光 去 有鱼 的 地方 去 卷。 还 真是 有 这样的 公司， 并不是 没有， 就是 稍微 少 一些。 然后 现在 我 为什么 买的 少 一些？ 就是 因为 现在 这块 儿 大家 还 有点 热。

你 这个人 太 浓 了。

而且 你知道 近半年 苹果 现在 涨 到 195 了， 我靠， 我 离开的时候 是 140， 所以 你 想 它 又 涨 了 百分之二三十。 OK 我 觉得 这就是 一个 非常 典型 的 大家 在 理财 中 一定 会 遇到 的 一个 命题。 你 错过了 一大笔 收益， 你 跟 我说 你 现在 真实 想法。 我 就 回到 我 前面 说 的， 我 觉得 到了 一定 阶段 就是 一个 数字， 我真的 是 少了 蛮 大 一笔 的。 是的， 我真的 今天 跟 朋友 在 开玩笑 说， 我 这个 跳槽 其实我 损失 了 这么 大 一笔 钱， 但 其实 也就是 那个 吐槽 或者 开玩笑 的， 就 咻 的 一下 就 过去了， 没有 为此 懊恼不已。 还好 真的 还好。 那你 真的 是 投资理财 天选 之子， 真的 这个 想法 很很 难得 的 很 难得 的， 他 太 反 人性 了。

可能 因为我 之前 有 个 类似的 经历， 我 跟你讲 我应该 是看 张学友 一条 微博。 他的 微博 的 一个 大意 就是说 你 要 小心 自己 家庭 的 资产 都 集中 在 某 一家 公司 上。 面对 我 当时 来说 就是我 在 苹果 工作。 对， 然后 我 又 拿着 很大 的 一笔 苹果 的 股票， 很 像 互联网 大厂 员工 的。 所以 2022 所以 我在 苹果 上 是 超 配 的。

就 是从 资产 的 配置 的 角度 来讲。 当然 然后 那个 时候 其实我 就 有意识 的 去 把， 即便 那时候 苹果 股票 都 蛮 便宜 的， 我真的 就是 卖 的 苹果 的 股票， 然后 去 配置。 在 比如说 A 股 各种 东西 就 故意 去 分散， 然后 你 也 知道 苹果 近几年 涨 得 有 多好。 是的， 所以 其实 那个 错过的 感觉 我 已经 经历 过 一次 了。 然后 我记得 我 那时候 是不是 那么 淡定 的 说实话， 我 那时候 会 不断 的 去 想说， 如 我没有 卖， 我的 那个 目标 可能 早就 达到 了。 对我 那时候 不断 的 去 想， 我是 想 跟 大家 分享 这个 点。

你 第一次 错过的 时候， 你 还是 有点 念念不忘 的。 是因为 你 做了 分散 配置， 所以 你 错失 了 一大笔。 这里 边 就 特别 有意思， 假设 说 未来 是一个 另一种 平行宇宙， 如果 把 你的 苹果 股票 换成 了 一只 中概股， 那 你的 那个 分散 就是 无比 明智， 无比 正确 的。 首先 分散 这个 东西 它 一定 是 对的， 是的， 那 它 就 够了。 因为你 也 不一定 知道 你 未来 会 跑到 哪个 平行宇宙 里 去。 没有 错， 你说 到 这个 点就 完全 是 我想说 的 点。 我 后来 怎么 去 复盘 这个 事情， 就 跟 你 刚刚 说的是 完全一致 的， 我 就 去 复盘 了， 我 怎么 去 想 这个 事情。

然后 我 之前 应该 是 有 本书 叫 就 一个打 扑克牌 的 一个 叫 安妮 尔 杜克 写 的。 反正 他 就是 讲 决策 的， 他的 意思 就是说 不要 以 决策 的 结果 去 定义 你 决策 的 质量， 对 吧？ 其实 就是你 刚 表达 的 意思？ 因为 分散 这 本身 它是 对的， 只是 我 刚好 踩 中 了 这个 结果， 他 好像 看起来 是个 错误 的 决定。

但 实际上 你 本来 做 的 那个 决策 的 理由 逻辑 什么 全 是 成立 的对， 我们 再 换 一个 角度， 就是 大家 好像 说 那个 未然 历史 或者 或然 历史， 你 做 这个 决定 他 并没有 让 你 成为 最大化， 你 只是 确保 了 你 自己 不会 遇到 最坏 的 结果， 你 确保 你 自己 没 死掉， 这个 才是 对的。 对， 因为 未来 是 不一定 是 什么样 的。 是的， 那 我 是不是 买 特斯拉 会 更好， 相当于 你 在 追 最优解 吗？ 我 现在 听到 最优解 这 三个字， 我 就 怕 因为 最优解 太 容易 死掉 了， 这样 去 想 就 自寻烦恼。 是的， 因为 永远 有 更好 的 状况。 是的。

还有一个 其实 是 很想 推荐 大家， 比如说 你是 一个 草根 和 你是 一个 文科生， 我 觉得 他 可以 成为 你的 自救 指南 里面 很 必要 的 一项， 就是 万事 留痕。 比如说 我 去 哪 玩 了， 我 能不能 发 一个 小红 书， 我 做 过 什么 事， 这 我 能不能 留 一个 证据？ 我 看过 那本书， 我 能不能 记 一堆 flow mal， 或许 我 还能 成为 一个 读书 博主。 你 不是 老 觉得 自己 简历 不 漂亮， 或者 你 没法 向 别人 证明 自己。 对， 所以 就 万事 留痕， 做什么 都留 一个 记录， 包括 我 现在 强制 想 起来 了， 我说 我 每天 边 拍点 啥， 就 没有 什么 的话， 我 就 自拍。 是因为 我 打开 我 那个 百度 云 的 APP， 我 可能 看到 了 16年 我自己 的 某 张 照片 好 棒。 所以说 我说 我 一定要 记录， 我是 觉得 就 万事 留痕。

第一个 你可以 向 别人 证明 你 自己， 包括 我自己 最 满意 的 一点 就是我 2018年 的 年底， 还有 2020年 的 三月份， 都在 公众 号 里边 公开 唱 夺过。 我不 建议 他 对 还是 错， 但是 我 特别 建议 就是我 有没有 留下 一份 可靠 的 证据， 哪怕 他 错了， 但是 我 站 对了。 未来 比如说 我 求职， 我 是不是 可以 把 这个 事实 交付给 人家， 启发 到 我的。 就是 因为 当时 芒格 选 了 李璐， 选 了 李路。 其实 芒格 没聊 过 李璐， 他 就是 看 了 李璐 的 简历， 他 挖掘 了 一些 事实。 比如说 李路 是 靠 自己的 投资 把 什么 奖学金 给 卷 起来 了。 就是说 他在 上学 的 时候 他 就 很 擅长 投资 了。

他 会 在 他的 简历 面 挖掘 到了 一些 李路 交 负 的 事实， 然后 他 根据 这些 去做 决策。 我说 那 我 得 留痕， 甭管 做什么， 不要 思考 那么 多 意义， 先 去做， 然后 把 这个 事 记录下来， 咱们 未来 的 意义 可能 会 自己 长 出来， 这也是 我 输入 端的 一个 大 原则。 很 幸运 就是 没有 弗洛姆 之前， 我 有 知识 请求。 那用 flom 之后， 虽然 说 我 用 的 不太 顺手， 但是 我 也会 坚持 去 记。 我 现在 是 即刻 是我的 flom。

对对对， 无所谓， 但是 你 要 留痕。 我自己 的 感受 是我 现在 在 文字 或 思想上 的 留痕 是 做 的 够 的。 但是 你 刚刚 说 的 很多， 其他 我 都 做 的， 特别是 生活 里 的。 就 我 很 确实 我 甚至 想象 过 这么 一个 场景。 比如 面试官 问 你， 你 学校 不好， 让 面试官 你说 那你 干 过 啥？ 你说 我 大学 时间 看过 200本书， 面试官 可能 很 不屑。 啪 一个 弗洛蒙 拿 下来 200个tag， 然后 五千 多条 帖子， 起码 他是 可信 的。 所以 我是 觉得 乱世 灵魂 会 是 成为 我的人生 原 之一， 这 是一个 很 好的 一个 咒语。

在 很多 你 觉得 能 记录 不能 记录 都 可以 的 时候， 想 一下 万事 留痕 对 吧？ 就是 记录。 是的。

所以 有时候 我 就在 想， 是不是 你 得到了 某个 人生 阶段， 满足 了 一些 客观条件 了。 比如说 你的 预期 现金流 是 稳定 的， 比如 像 我妈 这种 比较 幸运， 她 能 领到 养老金， 所以 她 只要 活着 就是 赚钱。 我们 还没有 任何 的 家庭 财务 责任， 撑死 就是我 要 孩子 了， 那 图 他 帮 我 带 几年 小朋友 是不是？ 这种 人 如果 再加上 足够 的 认知， 会 天然 的 更 适合 所谓 的 价值 投资、 长期投资。

我想 再 换 一个 角度， 就 还是 以 我妈 为例， 她他 50岁退休 的 时候 工龄 是 31年， 他 辛辛苦苦 工作 了 30年， 最终 换来 的 是 这样 一条 退休 以后 的 现金流。 这条 现金流 的 初始 本金 是 2200块钱， 每个 月97。 无需 担心。 然后 它是 自动 复利 的， 年 化 增长 大概是 4% 左右， 这点 看起来 挺好， 对 吧？ 就是 这个 世界上 所有 自动 复利 的 东西 都 值得 我们 去 珍惜。 但是 通胀 它 也是 自动 复利 的， 所以 你 就能 明白 为什么 大家 的 养老金 要是 自动 复利 的 了。

我在 说 note 里面 也 勾勒 出了 一张 我妈 她 退休 后 能 赚 到 的 现金流。 我们 再 算 一笔 账， 如果我 妈 她 能 在 过往 的 30年 工龄 期间 攒 下 50万块钱 的 本金， 然后 把 它 投出去， 投 什么 呢？ 我 举 三个 例子。 第一个 某 大行 某 银行， 它是 有 外号 的， 但是 出于 合规 的 原因 我 就 不 点名 了。 你可以 说 它 就是 代表 了 中国 的 经济命脉 了。 那 这么多年 这家 银行 它的 股息率 平均 下来 大概是 5%， 什么 意思 呢？ 如果我 妈 买 了 50万块钱， 这家 公司 的 股票 每年 能 收到 的 股息 是 2.5万， 折合 成月 收入 大概是 2000块钱。 其实 和 我妈 能 领到 的 退休金 已经 快 差不多 了， 对 吗？ 这是 第一个 例子。

第二个 例子， 某 水电 股 我 也不 点名 了， 我 还给 我妈 推荐 过， 结果 我妈 说啥， 人家 说 我喜欢 刺激 的。 所以 这家 公司 也是， 只要 长江 不断 流， 那 这家 公司 它 就 趴在 那 发电。 而且 它是 一个 水电站， 它 水电站 的 折旧 摊销 是 按照 40到50年 来 算 的， 什么 意思？ 也就是说 如果 超过 50年 的话， 这家 公司 它的 成本 项 就 少了 一大块 的 摊销 成本。 但是 我们 看 就 美国 那些 上百年 的 小 破 水电站， 人家 也 照样 还 用 着呢， 对 吧？ 所以 这个 水电站 的 久期 是 非常 长 的。

还有 水电 股， 它 赚 的 其实 是 卖 电 的 钱。 但是 国家 一直 在 压 着 这家 公司 的 电价， 对它 进行 价格 管控。 这个 水电站 发出 来 的 电， 它的 价格 是 永远 低于 市场 电价 的， 结果 它的 净利润率 依然 高达 30%。

然后 这 只 股票 这么多年， 它的 股息率 中枢 大概是 3.5% 以上， 不到 4%， 它是 不如 银行 股 的。 但是 它的 股价 的 年 化 涨幅 是 12%， 所以 你 持有 它 不仅 能 赚 到 分红 的 收益， 而且 你的 持股 市值 也 一直 在 涨 的 哟。 所以 这笔 投资 它所 释放 的 现金流， 长期 看 也是 远远超过 了 我 妈的 那条 退休 工资 的 现金流 的那 我们 说 前面 我们 举 的 两个 例子 都是 单个 的 公司， 对 吧？ 单只 股票 还是会 面临 一些 随机性 的这 是 一定 的。 好， 那 我 买 个 指数 总 可以。 指数 的 久期 是 无限 长 的那 我们 看中 证 红利 指数， 它 这么多年 的 股息率 的 中枢 大概是 5% 左右。 所以 买 50万的话， 每年 释放出来 的 现金流 也能 勉强 打平 退休 现金流。 这里 边 我 还没有 去 挑 那些 比较 有名 的 增强型 的 产品。

所以 你看 我 举例 的这 几个 标的， 某种程度 上 它 其实 是 很 像 退休金 的。 首先 最 重要 的 一点， 它的 资产质量 很 好久 期 很长， 它 至少 不会 比 一个人 的 生命周期 短。 其次 它的 分红 是 稳定 的， 它 能 定期 释放 现金流， 最后 他 还能 保值增值。 进一步 的， 如果我 妈 能 在 他 30年 的 工龄 中 攒 下 相当于 今天 50万购买力 的 现金， 其实 就是 有可能 实现 和 她 如今 差不多 的 退休金 水平。 当然了， 我妈 工作 的 最初 几年， 他的 工资 只有 几十块， 所以 大家 可以 感受一下 是不是 这个 意思。

然后 最后 一点， 妈 这点 是 专门 说给你听 的。 你是 有 禀赋 走上 这条路 的， 因为 这条路 不容易 走， 他 需要 克己。 但是 其实 你 已经 在 走了， 对 吗？ 因为 这条路 所 需要 的 一切 条件， 它 就是你 的日常。 你 也有 极高 的 储蓄率， 你 也 过 着 清教徒 一般 的 日子， 而且 不 觉得 苦， 你 也是 十 来年 了， 你 也 在 努力 的 拉 长久 期。 同样 的 你 对 这个 家 也没有 任何 的 财务 责任， 你 也没有 后顾之忧， 还要 我给你 兜底。 而且 你 靠 退休金 虽然 不多， 但 过日子 的 现金流 也是 绝对 足够 的， 国家 也 在 给你 兜底。 所以 其实 你 和 那 两个 美国人 之间 就 差 投资 这 一步。

人家 是 省下 钱 就 去 买 股票， 你是 省下 钱 更多 的 去 买 理财， 人家 是 挑 完 公司 不断 的 买入 坚持 持有， 你是 一共 就 拿了 俩 公司， 而且 之 没事 就 问我 卖 不 卖， 当然 我妈 现在已经 好多 了， 已经 不问 了， 她 能 踏实 拿着 了。 这里 边 我也 显摆 一下， 我 大概 在 18年 三季度， 给 我妈 推 了 一 支票， 然后 她 到 现在 也 拿着， 她 靠 这 支票 赚 了 好多年 的 退休金。 这也是 他 一个 97年 入市 的 老股民， 有史以来 在 股市 里面 赚 到 过 的 最多 的 一笔 钱。 所以 妈 你 也是 有过 正反馈， 我是 觉得 你 真的 可以 有 结余， 就 投入到 那些 久期 很长， 分红 稳定 的 股票 组合 或者 相关 etf 里 的。 你 完全 可以 实证 一下 这条路 在 我国 在 A 股 这个 环境 里， 当然 咱 学到 投资 这 步 就行了， 捐 出去 那 部分 不用 学。

我 还想 问 一个 你 自己的 感受， 你 看过 太多 诺奇 罗 他 了， 对， 究竟 是个 巨大 的 样本量， 然后 很快 就 死 了 或者 太多 的 失败 了。 我 想听听 见 了 这么 多 样本量， 肯定 人 会有 一些 你 有什么 想法、 感慨、 结论。

就是 确实 我的 朋友圈 里面 有 很多 的 创业者， 包括 我 七八年 前 采访 的 创业者。 他们 现在 有 一些 做 的 确实 很好， 他的 产品 也很 成功， 大家 都在 用 的。 但是 确实 大量 的 都 不再 做 那个 了， 这种 确实 还是 多 的 没 做成 的 创业者 干嘛呢？ 有 回到 大厂 的 做 具体 的 一个 业务 的， 也有 在 不断 的 创业 的。 他们 这批 人 身体 基础 还行， 就 属于 折腾 的 那群人， 不会 特别的 颓， 或者 是 特别的 怎么着 了。

明白 也没有 我的感受， 就是 身边的人 要 创业， 我会 相对 冷静， 也 不是 悲观。 我 本身 是一个 特别 乐观 的 人。 就 我身边的 创业者， 比如说 我 很 矛盾， 他们 一般 都会 很 积极 很 热情 要 做 一个 事情 跟 我 分享， 这是 他们 最 难得 最 可贵 的 一个点。 对， 但是 我看 的 太多 了， 因为我 知道 这个 失败 的 概率， 心里 想 跟他讲 一下 这个。 但是 我 选择 了 没有 讲， 我 选择 了 还是 克制， 我 不太 希望 去 浇灭 人家 这种 热情 劲儿。

其实我 就 想说 这一点， 能 出来 创业 的 人 一定 是 被 那个 赔率 诱惑 了。 妈的， 老子就是 要 干， 他 会 忽视 概率。 然后 我 觉得 这种 人 可能 在 我们 这种 小 老百姓 看起来 这种 人 挺 傻 的， 但 我 觉得 这 才是 真正 的 企业家精神。

对我 很 佩服 的。 虽然 我是 看过 一些 各种各样 的 创业者， 没有 那种 不 靠谱 的、 扯淡 的 什么的。 但是 对于 整体 的 创业者 来说， 我 始终 是 非常 的 敬佩 的。 我 特别 敬佩 那些 敢于 带着 一群 人， 哪怕 这群人 就是 三五个 人 或者 是 三五十个 人， 就是 有 上万 的 人 往前 冲 的 人。 特别 牛 的 是 我没有 的。

是我 完全 没有 的， 真的 很 有 勇气， 很 偏执。 他 可能 放到 上百 上千年 前， 人家 就 出去 航海 去了， 他 永远是 人群 里边 那 一类 人。 就是 会 有人 他 忽视 风险， 他 被 那个 梦想 或者 被 那个 赔率 给 诱惑 掉了。 这 确实 是 一小撮 人的 对， 我们 太 需要 这样的 人 了。 另一方面 就是 如果 带着 此 性格， 你 想成为 old money 或者说 是 想 过好日子， 我 感觉 命运 还 挺 那个 的。 是的。

我 本身 有一个 特点， 就是我 从小 就 挺 能 跳出 我自己 去 审视 我自己 的 一些 行为 语言， 刚才 的 表现 之类 的。 我 一直 有 这个 特 对应 的 这个 工作 里面， 我看 别人 的话 也是 能 看到 更大 的 面。

你 有 受 此 诱惑 吗？

没有我 太 了解 我自己。

你 从来 没有 下场 的 冲动。

没有我 对 自己的 判断， 就是 我是一个 什么样 的 人我 首先 对于 赚钱 没有 这种 驱动力， 我 太 没有了。

尽管 你看 的 各种 一个 造 富 神话 不断 的 行业。

这 跟 我没有 什么 关系， 对我来说 都是 数字。

这种 不 被 卷入 我 觉得 也 挺 难得 的。

或者 这么 讲， 医药行业 有可能 会 是 A 股 第一个 实现 构 化 的 板块。 我们 一直 在 说 A 股 是一个 散户 主导 的 市场， 所以 它 会有 一个 很 明显 的 一些 超 涨 超跌 趋势性 的 一些 东西。 像 美国 可能 它是 一个 机构 主导 的 市场， 那么 它 就会 偏 理性， 港股 甚至 也是 这样的。 但 我 觉得 医药 板块 有可能 会 是 A 股 里面 由于 它的 门槛， 由于 它的 一个 专业性， 或者说 由于 它 机构 的 参与度 是 比较高 的。 所以 我 觉得 A 股 的 医药 板块 现在 的 机构 化 率 也是 比较高， 它 可能 真的 是 最先 机构 化 的 这么 一个 子 板块。

说 两个 观察。 第一个 就是 没有人 想 研究 这个 东西。 作为 一个 普通 投资者， 他 也 研究 不明白 这个 东西， 他 认知 门槛 太高了， 学习 门槛 太高。 第二点 你 会 发现 很 有意思， 这 行 的 主动型 基金 是 可以 明显 相对于 指数 跑 出超额 的对， 是 非常明显 的 超额。 是的。 还有一个 问题， 我 这么说， 你 作为 一个 主动型 基金经理， 因为你 刚才 捋 了 一个 比较 大类， 下面 细分 更 细分， 你 就要 监控 这些 细分 的 景气 度。 对， 没错， 除非 你的 工作 就是 去 压 哪些 景气 度 更好 的。

是 这个 意思 吗？ 这是 之前 的 投资 方法， 这是 我们 这个 行业 在 之前 在 2022年 之前 最 主要 的 投资 方法。 当然 现在 我 觉得 对于 医药行业 投资， 你 问 所有的 医药行业 基金经理， 或者说 你 问 所有的 赛道 型 的 基金经理， 大家 都 会给 你 一个 投资 的 方法， 就是 自上而下 和 自下而上 相结合。 这个 事儿 怎么 来 翻译 一下 呢？ 自上而下 就是说 我要 从 我的 子 行业 里面 去 选 它的 景气 度。 自下而上 就是 要 从 景气 度高 的 子 行业 里面 选出 龙头 的 公司， 选出 最好的 公司， 增速 最好的 公司。

未来 能够 起来 的 这些 公司， 所以 其实 就是 一步一步 的 落地。

对， 这是 之前 的 一个 方式， 是 没有 错的。 但是 现在 这个 行业 有一个 什么样 的 问题 呢？ 首先 第一个， 这个 行业 已经 卷 到， 就是 大家 已经 把 所有的 子 行业 已经 研究 的 非常 清楚 了。 你 现在 要 非常 敏感 的 去 找到 某 一个 子 行业 的 拐点， 你 才能 去 赚 这 波 自上而下 的 钱。 否则 你 对于 行业 的 理解 和 大家 其实 是 没有 特别 大 的 区别 的。 所以 现在 这个 时间点 对于 医药行业 投资 来说， 自下而上 可能 影响 会 更大 一些， 你 去 选 个股 影响 会 更大 一些。 因为 大家 对于 子 行业 的 理解 其实 没有 什么 特别 大 差异 了。

相当于 说 景气 度 其实 是 共识， 对， 就 没有 什么 更 高下 了。

对， 是的， 就是 在 过去 一段时间， 包括 20年 之前， 很多 跑 出来 的 基金 主动 管理， 尤其是 医药行业 的 主动 基金， 实际上 都 做对 了 一件 事儿， 就是 去 压 赛道， 压 某 一个 细分 的 赛道。 就 是从 刚 开始 我是 压 新能源 还是 压 医药行业， 后面 行 我 压 医药行业， 那么 医药行业 里面 我 再去 选 我是 丫 创新 药， 还是 去 压 创新 器械， 还是 去 压 C 叉 O 还是 去 压 医疗服务。 慢慢的 现在已经 卷 到 这种 程度 了。 其实 再 往后 这样 其实 想 做出 超额 是 很难 的。

自下而上 也 没法 穿越 周期， 能 吗？

自下而上 是 可以 的。

其实 你 现在 说话的 时候， 我自己 在 看 那个 医药生物 这个 一级 行业 它的 走势。 然后 我 有 很 明显 的 感觉 就是 它是 藏 在在 股市 的 大 贝塔 里。 我 因为我 之前 你看 你 路演 也 提到 过， 你说 医药行业 一定要 有 主线 的， 如果 没有 主线 的话 就 走 不 出来。 是的， 但是 我 又 明显 能 感觉到 它 藏 在。

因为 你看 的 是 指数。 我们 刚才 已经 说 了， 医药行业 七 各 子 行业 指数 现在 什么 都 代表 不了， 它 可能 只能 代表 一个 整体 的 一个 大 贝塔 O K， 它 什么 都 代表 不了。 就是 很多人 你 去 跟 他 聊， 他 会 跟你讲， 医药行业 目前 整体 的 估值 已经 到了 很低 的 一个 位置， 没有 意义。 包括 现在 都 没有 意义。 为什么？ 因为 医药行业 七个 子 行业 它 投资 逻辑 都是 不一样的， 它的 估值 差异 是 非常 大 的。 你 仿制药 的 估值 可能 只有 十倍， 创新 药 的 估值 可能 现在没有 值 无数 倍。 可能 稍微 有 一些 创新 药 的 公司 开始 贡献 利润 的 估值 大概 100倍左右。 你 综合 下来 20倍有意义 吗？ 没有 意义。

这个 行业 它 现在 的 估值 分化 是 非常 大 的， 它 和 以前 不一样。 以前 这个 行业 它 没有 这么 多 公司， 没有 这么 多子 行业 的 可能 还行。 就 这个 行业 成立 以后， 2012年 以后， 这个 行业 各个 子 板块 的 分化。

都是 非常 大 的。 比如说 我 现在 看 的 这个 东西， 我 也可以 打开 它的 P E， 你是 觉得 它是 有 估值 幻觉 的。

它是 有 估值 幻觉 的。 现在 医药行业 的 估值 是不是 历史 比较 低 的 位置？ 是， 但是 没有 意义。 这个 估值 再 往下走 有没有可能？ 很有可能 因为 它 里面 高 估值 的 公司 现在 估值 还没有 很 便宜。 对。

虽然 说 现 很低， 但 说实话 也没有 去年 10月份 低， 不知道 是不是 因为 中报 不太好 看。

对， 是 这样的。 我 一直 觉得 其实 看 整个 行业 的 整体 估值 意义 不是 很大。 他们 做 策略 的 可能 会 看 的 一些 东西。 首先 第一个 子 行业 的 差异 很大。 第二个 估值 是一个 静态 的 东西。

看 估值 并 不能 指导 涨跌。 所以 你 才说 一定要 有一个 主线 跑 出来， 我们 才能 有一个 比较 明确 的 开始。

是 往上走 的 行为 有错 吗？ 没错， 这就是 为什么 我们 现在 要 梳理 主线。

脱离 这个 身份， 就 你 自己 作为 一个 基金经理， 家庭理财 是 怎么样？

我 其实 也是 比较 践行 我的 这个 投资 的 决策 的。 首先 我 举 个 例子， 第一个 大部分 时间 除了 我自己 自购 的 基金， 基金经理 每年 是要 自购 自己 产品 的， 而且 比例 是 不小 的， 就是 金额 也 挺 大 的。 这个 是 不算 在 我的 定投 的 那个 计划 里面 的。

除了 这部分 钱 以外， 之前 大部分 时间 我们 家的 所有的 现金 是 不 投 在 权益 资产 里 的。 我是 想 还是 要把 这个 东西 分散化 配置 一下。 因为我 的 职业生涯， 包括 我自己 投资 的 股票 资产、 基金 资产 都是 权益 资产。 那么 家里 另外 一部分 钱 其实 就 不应该 再 投资 在 权益 资产 上了， 可能 会 投资 一些 包括 债券， 包括 这 上面 一些 东西。 但是 但 市场 出现了 大 的 机会， 我 觉得 最近 可以 去 观察 了， 已经 可以 开始 已经 到 底部 位置 可以 观察 了。 如果 一旦 出现 大 的 这种 机会 的话， 我会 比较 明确 的 把 我们家 大概 90% 的 现金 类 资产 全部 投到 权益 上面。

如果我 再 细化 一下， 让 你 提供 一些 抓手。

您 说是 买 什么 权益 是 吧？ 对对对， 我 其实 每 一轮 包括 像 18年 15年， 当时 可能 现金 没有 那么 多。 但 我 一般 都是 比较 合规 的， 我 来做 申报 的， 来进行 基金 的 投资， 而且 我也是 不买 股票， 我 一般 个人 操作 方式 仅供 建议。 首先 先 投 指出， 先 投 宽 基 指数， 投资 宽 基 指数 先 把 第一波 的 贝塔 吃 到。

那 宽 基 有 好多。

沪 深 三百 为主。 投 完 指数 以后， 后面 判断 主线， 判断 风格。 比如说 如果 后面 的 主线 是 科技 的话， 那 我 可能 会 在 科技 的 et 这 上面 会 下 一些 比例 在 上面。 如果 后面 主线 不是 很 明确， 但是 风格 很 明确。 比如说 像 2015年 小 市值 的 这种 风格 的话， 那 我会 选择 风格 的 这种 主动 管理 的 产品 的 基金经理 进行 配置， 这就 后面 的 一个 细分 了。

但是 你 想象 一下， 你 这些 话 都 是对 基民 说 的。

不是 对我说 的对， 是 这样的， 我 其实 个人 资产 的 一个 配置 上面 配置 角度 都是 这么 做 的。

我 抽象 的 来说， 我 把 2022年 的 提前 还贷 日 归纳 为你 的 现金流量 表 开始 受损 了。 于是 你 已经 开始 精神 上 已经 开始 缩 表 了。 然后 你的 资产负债表 可能 没 出现 什么 太大 的 问题， 但 你 已经 开始 有 一些 担忧 了。

就是我 从 老钱 那里 学到 一个 有趣 的 词， 就是 精神疾病。

确实 确实 我 觉得 过去 三年 大家 都在 经历 这个 过程。

对我 觉得 两方面， 一个 是 精神 缩 表 确实 会有 一些 对 未来 的 担忧。 另一方面 是因为 你 在 投资收益， 或者 是 原来 当你 余额宝 都能 拿到 5% 的 收益 的 时候， 你是 不会 考虑 我要 不要 提前 还贷 这件 事情 的。 因为 它 太 不合算 了。 就是 当 大家 的 投资理财 的 收益 还 完全 可以 覆盖 掉 你的 房贷利率 的 时候， 是 没有人 会 考虑 这个 事情 的。 但是 到 去年 再到 今年， 整个 情况 这方面 有 很大 的 变化。 当 这个 是在 说。

还贷 的 这个 事儿。

我 刚才 跟 你说的 那个 是 这样的， 我 就 我 来 之前 我自己 在 想， 我说如果 让 我 买 您 的这 支 基金， 如果 让 我 去 投递 越南， 第一个 我说 我会 带着 什么 心态 去 投 呢？ 第二个我 发现 我 突然 理解 了 外资 的 心态， 反正 我也 不是 很 懂， 但凡 有点 风吹草动， 那 我 肯定 先 撤。 我 来这儿 我 管 你好不好？ 我 来 这是 赚钱 的。 对我 发现 我 屁股 一 挪， 我 完全 理解 了 外资 看待 中国， 看待 A 股 的 立场。

对 刚才 您 提到 的 抱有 什么 心态 来 投资 于 越南， 其实 您 后 评论 也 解答 了， 我们是 去 赚钱 的， 我们 去 投资 越南 是 为了 给 我们的 投资人 赚钱 的。 至于 这个 国家 的 很多 偏 价值观 或者 是 意识形态 层面 的 东西， 对于 我们 而言， 我们 更 重要 的 是 关注 它 对于 我们的 投资 有没有 影响， 我们 就 不去 考虑 其他 的 东西。 对于 普通 的 个人 投资者 而言， 我们 对于 海外 的 建议 从来 都是 我们 建议 大家 一定要 去 关注 海外。 因为 所有的 金融理论 都 告诉 我们。

分散 配置， 分散 风险， 均衡 配置 可以 很 好的 改善 你 投资 的 风险 收益 比。 过去 几年 各个 国家。

各个 行业 的 发展。

周期 政策 都是 不一样的。

均衡 配置 之后 能够 获得 一个 相对 比较 稳健 的 收益， 这是 没错 的， 实践 能够 证明 这 一条 理论。 所以 越南 也是 在 这个 框架 之内， 你 去 投资 一个 跟 中国 的 经济周期 相对 差异 比较 大 一点， 那 资本 市场上 的 差异 就会 更大。 一边 涨 一边 跌， 一边 跌 一边 涨， 至少 让 你的 整体 的 收益 能够 相对 均衡 一点点， 没什么 太 大问题。 第二点， 投资 于 海外 对于 大部分 的 投资人 来说 是 非常 陌生 的。 我们 很多 的 投资人 终其一生 可能 都 不会 跟 越南 发生关系。

最多 可能 吃 点 越南 的 水果， 还有 咖啡。 可能 你 买点 衣服， 如果你 关注 一下 的话， 一些 国际 大牌 它 会有 made in vietnam。 Am 但 你 不 care， 因为 对你 来说 就是 一件 衣服。

没有人 会 去 关注 衣服 究竟 是 墨西哥 生产 的， 是 越南 生产 或者 是。 某种程度 上， 这 也 反映 了 他在 世界 分工 中的 角色， 他 确实 是。 所以 就像 您 说 的当 这个 资本市场 出现 大幅 波动 的 时候， 干嘛？ 我也 懒得 去 了解 你 这个 市场 究竟 出了 什么 问题， 政府 能不能够 纠偏， 公司 能不能 活 得 下来， 我 卖 了 就行了， 尤其是 在 我 赚了钱 之后。

是的， 当然 大家 讨论 比较 多 的 外资 离开 中国 或者 每天 卖出 点 这种 行为， 你是 可以 理解。 你是 一个 外资。 如果 有 自己 明确 的 观点 的 判断， 换 了 一个 就行了。 你 全球 还有 很多 的 市场 可以 投， 我们的 投资人 更是 这样的。 现在 中国 投资 到 海外 市场 大概 已经 覆盖 了 三十多个 国家 了。 美国、 欧洲 的 各个 国家， 包括 日本、 印度、 越南 都 有你 这个 市场 表现 的 不好， 那 我 就 不 投， 换 一个 投 呗。 更 不要说 我们 还有 庞大 的 超过 100万亿 的 国内 的 资本市场， 我 实在 不行， 我不 投 海外， 我 投 国内 呗。 哪个 行业 好， 看看 哪个 呗。 对 外资 短期 的 一个 流入 跟 流出， 我 认为 它 不是 影响 一个 市场 最 核心 的 因素。

本章 从 时间 的 角度 去 理解 估值， 时间 有 3种表现形式。 第一 是 有限 的 生命， 第二 是 有 成本 的 资金， 第三种 是 有 风险 的 机会。 我 再 重复 一遍， 有限 的 生命、 有 成本 的 资金、 有 风险 的 机会， 这 三样 东西 本质 上都 是 时间。 那 换 个 角度 再 重复 一遍， 生命 必须 有限， 借钱 必须 有 利息， 机会 一定 会 伴随 着 风险， 时间 有限， 这是 一切 责任心 的 来源， 也是 估值 的 基础。 金融学 的 要义 就是 在 有限 的 生命、 有 代价 的 资金 和 有 风险 的 机会 三者 之间 建立 一个 合理 的 评价 关系。

你 把 钱存 银行 拿 利息， 确实 可以 发 一点 小财， 但 这 是因为 这个 世界上 有人 愿意 去 借 时间 冒险 赌 一把， 但是 凭借 存 银行 这点 收益， 是 不可能 提升 自己 社会 地位 的。 因为 拿到 无风险利率 的 机会 对 每个人 而言 都是 平等 的， 你 只能 和 人们 共同进步。 类似的 我们的生活 水平 一定 是 比 我们 父辈 的 时代 要 好的， 而且 好 很多。 但是 我们的 社会 地位 可能 还 不如 我们的父辈， 这 不仅 是 有可能 的， 而且 是 大多数 人的 常态， 而且 我相信 越往后 越是 如此。

所以 时间 它 有 很多 的 表现形式， 无风险 收益率 的 水平， 那 当然 是 时间。 央行 向 市场 提供 流动性， 让 金融机构 把 十锅 9盖的 游戏 玩 下去， 这 当然 也是 时间。 背着 房贷 的 白领 计算 着 我 还 剩 多少 个 月 的 还款 月数 也是 时间。 在 某些 国企 领导 看来， 下一次 换届 之前 运作 自己的 时间 窗口期， 它 也是 时间。 那 可能 对 很多 股民 来说 是 时间， 意味着 未来 某一天 他 能 等 来 那个 让 自己 解套 的 牛市。

在 生物学 看来， 时间 就是 具有 最强 适应性 的 个体， 他在 竞争 中 逐步 胜出 的 过程。 有 时间 就 一 意味着 有 无限 的 可能性。 这 听着 有点 抽象， 我们 来 解释。 对于 一个 背着 房贷 的 人 来说， 这 意味着 未来 30年 的 时间， 他 需要 稳定 的 工作， 以 确保 自己 每个 月 能够 按时 还款。 哪怕 房价 下跌 了， 只要 他 还能 按时 还款， 商业银行 行 也 不会 把 他 怎么样。 但是 对 融资 炒股 的 人 来说， 他的 时间 可 没有 30年 那么 长， 未来 每个 交易日 对他 来说 都 变得 格外 重要， 因为 券商 可 不会 像 银行 那么好， 他们 有权 强 平 你的 账户， 一旦 你 开 了 融资 盘， 意味着 你的 时间 非常 有限， 你的 身体 激素 也会 变化 异常， 导致 你 自己的 情绪 起伏 非常 大。

所以 一个 上了 杠杆 的 股民， 长期 来看， 它的 可能性 是要 远远 小于 于 一个 背 了 30年 房贷 的 房奴 的那 反过来， 一旦 你 平 掉了 融资 盘， 或者 你 还 掉了 大部分 的 房贷 以后， 你 会 发现自己 立刻 恢复 了 正常 的 思维， 一身 轻松。 因为 你的 时间 变 多了， 你的 激素 回归 正常 了， 你可以 更 稳定 的 发挥 自己 了。 交易 这个 词 在 我国 的 股市 是 被 高度 污名 化 的， 它 就像 歪门邪道。 但是 优秀 的 交易员 和 伟大的 球员 一样， 他们 最大 的 特征 就是 能够 把 胜率 维持 在 一个 相对 高 的 水平 上， 它们 具有 稳定性。

准备 这 期 节目 的 时候， 我 猛然 发现 了 一个 共性 规律。 就是 当 一个 资产 成为 了 一个 国家 国民性 的 关键性 资产 的 时候， 它 一定 是 低 换手率 的， 或者说 这类 资产 的 换手率 率 一定 是 被 刻意 压低 的。 比如 我 刚刚 提到 的 金本位 时代 鼓励 储蓄， 从而 降低 了 纸币 兑换 黄金。 再 比如 我们 国家 一线 楼市 的 认房 又 认 贷 的 政策。 北京 和 上海 存量房 源 大概 都是 800万套 左右， 但 每年 的 成交量 只有 二三十万 套， 年 换手率 不到 5%。

你看 它的 换手率 也很 低。 再 比如 美 股 401K 那么 大规模 的 朗玛， 你是 很少 卖出 的对 美 股 的 股民 和 机构 来说， 一旦 你 卖出 就得 交 资本利得税。 如果你 长期 持有 不 卖出， 那么 no sale no tax。 所以 你看 国民性 关键 资产 的 换手率 都 被 系统性 的 压低 了。 只要 共识 还在， 信心 还在， 你知道 卖 的 时候 市场 的 承接 力 接 得 住， 也 愿意 接， 那你 就 愿意 安心 的 长期 持有。 金本位 的 时代， 大家 愿意 持有 纸币 而 不是 黄金， 是因为 他 知道 只要 他 去 英格兰银行， 纸币 就可以 兑换 出 黄金。 类似的， 当 大家 相信 京沪 永远 涨， 那 他 就 愿意 持有 房子， 而 不是 急于 把 它 抛掉。 当 大家 相信 美 股 是 长 牛 的， 他 就 愿意 长期 持有 股票， 而 不是 像 2020年 3月份 那样， 在 市场上 疯狂的 抛售 股票。

其实 你 对 银行 股 的 看好， 某种程度 上 是你 对 宏观 范式 的 理解 之后 的 落地， 对 吗？ 对， 可以 这么说， 我真的 很想 拉 着 你 好好 聊 一下 关于 宏观 范式 的 转换。 今 这个 话题 很 火。

我 这 两本书 里面 每 本书 都有 几十张 图。 有 一张 图 是 两本书 里面 都 有的， 就是 这个 十年 期 国债 收益率 的 图。

为什么 它 如此 重要？

因为 这 张 图 的 说明 力 特别 强， 因为我 用了 很 多种 方法 去 解释 大 周期。 因为 我们 知道 这个 短 的 有 存货 周期， 有 投资 周期、 景气 周期， 还有 我们 所谓 的 康波 周期。 康波 周期 我自己 认为 我 认为 它它 的 本质 实际上 是 人性 的 周期。 因为 它的 单边 是 30到40年 左右， 基本上 是 一个人 成长的 周期。 就 比如说 我们 现在 如果你 再去 跟 一个人 聊 的话， 基本上 90后、 00后他们 对 世界。

的 看法 迥然不同。

对， 跟 50岁、 60岁的 那些人 就 不同， 基本上 是 30年 一个 周期。 一个人 他 十几岁 的 时候 看到 的 东西， 他 可能 还在 不断 的 吸收。 他 到 二十多岁 到 30出头 还在 吸收， 到 40岁以后 它 基本上 就 不会 吸收 了。 他的 世界观 基本上 是 反映 着 30年 前 40年 前 的 社会。 而 这个 事情 往往 就 导致 了 它的 这个 周期 的 变化 是 会 不断 的 转折 的当 大家 一致认为 要 往 左 走 的 时候， 世界 反而 往右 了当 世界 认为 一致 要 往右 走 的 时候， 它 反而 往 左 了。 这样的 一个 情况 就会 造成 单边 30年 或者 40年， 整个 是 60年， 典型 的 康波 周期 是 60年。 最近 这 一波， 如果我们 从 二战 算 到 现在， 大概是 八十多年。

那么 为了 说明 这个 事情， 我 找 了 很多 指标 来 说明 这个 事情。 我 发现美 债 的 十年 期 收益率 是 最好的 指标。 这 张 图 我会 给 大家 放到 到 note 里， 这 张表 而且 时间点 对应 的 非常 好。 如果 看过 21世纪 资本论 这 本书 的话， 就 知道 很多 外部 的 信息 也 支持。

29年 基本上 是一个 贫富差距 拉 到 极端 的， 是一个 了不起 的 gatsby 的 时代。 在 那个 时代 之后， 又 发生 了 20年代， 基本上 是 世界大战， 30年代、 40年代 一直 在 打。 到 50年代 之后， 对于 欧洲 和 日本 来说 就是 一片 平地， 大家 全部 从零开始。 对于 美国 来说， 因为 中 经历 了 两 波， 他们 当时 叫 战时 经济管理 委员会。 他 其实 也是 做到 一个 极大 的 拉平 的 作用。 某种程度 上， 就 包括 30年代 做 的 田纳西 流域 管理局 什么的。

其实 在 提出 凯恩斯主义 之前， 罗斯福 就 已经 在 做 凯恩斯主义 的 事情 了。 我们 说 纳粹 在 社会 层面 有 很多 不义 之 举， 纳粹 他的 意义 其实 是 社会 公民 的。 希特勒 的 很多 早期 的 政策， 某种意义上 也是 凯恩斯主义 的 政策。

那么 多人 愿意 跟着 他 一起 疯， 说不定 他 一定 是 符合 民心 的对， 这个 不用说。

可以 说 也是 一种 解法。 而且 多个 方向 的 解法， 它 其实 是 有 共同之处 的。

这个 解法 就是 公平。

我们会 发现 世界 的 全球化 比 我们 想象 的 要 早就 好比 我 曾经 有 一本书 里面 写 到， 为什么 要 开发 美洲？ 因为 美洲 有 银矿， 为什么 要有 银子？ 因为 张居正 的 一条鞭法 规定 了 银子 在 中国 可以 买东西。 如果 是 汉朝 发现 了 美洲， 可能 就 没有 这么 大用处。 因为 汉朝 行 的 是 铜币， 你 有 银子 没有用， 你 要有 铜矿 才 有用。 所以 世界 的 全球化 比 我们 想象 的 可能 要 早 得多。 包括 我们 第一个 周期， 就是 我们会 发现 希特勒 的 上台 跟 田纳西 流域 管理局， 跟 凯恩斯主义， 其实 他 有 共同之处。

这个 共同之处 是什么 呢？ 你 给 大家 明确 一下。

表象 是用 外力 干预 市场 的 运行， 不能 让 你 这个 游戏 自然 的 运行 下去。 市场 自然 运行 的 结果 往往 就是 马太效应， 强者 更 强弱 者 更弱。 一定要 用 一种 方法 把 它 拉回来。 用 各种 形式 的 拉回来， 某种程度 上 就是 均贫富。

就是 更 在乎 公平。 所以 公平 和 效率 它 并不是 一个 平行 的 关系， 就是 我们俩 能 找到 一个 最佳 的 平衡点。 不是 这样的， 应该 是 公平 是 效率 的 基础。 当你 太在乎 效率， 没有了 公平， 那 好， 大家 把 这个 游戏 推翻 了。

重新 再 开 一局。 对 这个 我想说 如果我们 的 视角 足够 大 的话， 我们 也可以 认为 它 就是 一个 平。 怎么说呢？ 就是 好比 我们 看 一个人 骑自行车， 我们 通常 认为 骑自行车 这个 人是 在 沿着 直线 运行。 但 其实 不是 的。 如果你 让 他 停下来 或者 是 骑 的 特别 慢， 你 就会 发现 他是 在 不断 的 偏左 或 偏右。 左 到 一定程度 偏右， 右 到 一定 偏左。 他 就是说 你 要 真正 保持 完全 这条 直线 反而 是 特别 难 的。 你是 在 一个 区间 里面 震荡 才 保持平衡。 如果我们 以 千百年 的 尺度 来看 的话， 三四十年 的 一个 震荡， 只要 这个 社会 不 出现 特别 出格 的 事情， 其实 可能 就是 已经达到 很高 的 效率 了。

我 沿着 刚才 说 的， 就是 我们 经常 看 中国 内部 的， 包括 现在 有一个 特别 火 的 书， 至少 投资 圈 是 很 火 的。 就是 这个 建国 后 的 五次 道路 选择。 但 实际 我 认为 就 一次， 就 简单 的 说 毛主席 时代 后面 之后 就是 邓小平， 邓小平 的 改革开放。 我们 经常 说 七八年 怎么 这个 春风 或者 是什么。 但 实际 你 一旦 打开 世界， 你 会 发现 其实 就在 这 前后 79年 撒切尔夫人 上台。 在 英国 推行 的 是 优化， 把 鼻涕 也 拆 了 卖 了， 或者 是 deregulation， 很多 政府 的 管控 全都 去掉， 然后 强力 的 阻止 工会 去 罢工 一年。 本来 工会 要 罢工 几百个 小时， 他 给他 强制 压压 到 十几个 小时。 然后 80年 里根 上台。

此时 美国 正在 非常 严重 的 通胀。

对 通胀 这 是一个 金融 层面 的 表现。 我们 还是 说 社会 文明 的话， 那时候 美国 的 最高 的 所得税率 到 多少？ 到 95、 96给它 降下来， 不断 的 下降， 到 现在 只有 二十多。 也是 自由化 偏向 市场。 然后 我们会 发现 85年 戈尔巴乔夫 他 写 的 新思维， 其实 就在 前后 的 几年， 大家 一起 转向。

大家 不约而同 的 选择 了 更 偏向 效率 了。

对， 就 觉得 公平 到 一定程度。 其实 你 微观 上 看 很 简单， 包括 我们 激励 一个孩子， 或者 是 我们 管理 一个 小的 车间 就是这样。 所有人 拉平 一定 是 没有 效率， 因为 大家 没有 外部 刺激， 但 刺激 到 一定程度， 因为 你的 每次 刺激 不仅 是个 流量， 它 还有 存量。 存量 拉 到 一定程度， 就 好比 现在 很多人 为什么 重提 躺平。 哪怕 我 每天 加班 到 凌晨三点， 上海 的 房子 我也 买不起。

增量 已经 干 不过 存量 了。

对 你的 存量 实在 拉 太大 了。 那么 这时候 你 重新 要 让让 大家 觉得 我的 努力 还是 有用的， 你 给 的 刺激 太小， 我 努力 没用， 我 努力 大家 都 不愿， 最后 大锅饭。

在 这样 新的 宏观 范式 转移 的 情况下， 大家 的 投资 应该 偏 什么 思路？ 当然了， 银行 这 本书 已经 给出 了 一些 答案， 但 我 肯定 还是 我们在 节目 里面 把 它 还是 说一说。 我们 得 预设 大部分 读者 还是 没 看过 这 本书 的。

其实 十年 期 对于 美 债， 我是 用 最 庸俗 的 理由 给出 最 深刻 的 问题 答案 就是我 觉得 见底 回升 震荡 向上， 就是 整个 50年到80年 是 震荡 向上。 80年到10年， 我们 2 0010年 震荡 向下， 2020年 开始 震荡 向上， 这个 过程 可能 要 20到30年， 而且 主要是 以 通胀 的 形式， 并不是 实际 收益率 上升， 实际 收益率 可能 是 下降 的， 关键 就是 通胀 会 不断 的 高 起。

这里 我也 给 大家 解释一下， 我们 现在 看到 的 这些。 比如说 大家 买 美联储 定 的 这些 利率， 它 叫 名义 利率。 然后 用 名义 利率 减去 通胀， 它 就 等于 实际利率。 当 实际利率 很高 的 时候， 这样 回头 给 我也 给 大家 找 一下， 你 会 发现 每 一轮 实际利率 的 高点， 他 总要 弄死 点， 谁 总要 弄死 几个 泡沫。 我们 总 说 那个 fed always break something， 那 可能 这 一轮 我们 看到 谁 被 弄死 了 呢？ 可能 就是 美国 的 区域性 银行， 我 感觉 还 没死 够。

就是 我们 穿透 到 社会 层面 来说， 就是 要 劫富济贫。 大家 都 不出 成本， 那么 你 穷人 也 救 不 起来， 总要 有人 出点 什么东西 体现 在 金融市场 上。 就 某一类 资产 要 崩盘， 它的 价格下降， 才 体现 为 一部分人 让出 了 他的 社会 权利， 就是 这个 社会 权力 再分配。 从 社会 层面 角度 来看， 刚才 已经 解释 过了， 一方面 劳资 上升， 一方面 债务 下降。 这是 两个 整个 通胀 上升 能够 达到 的 目的。 短期 来看， 我 刚才 其实 解释 过， 就是 如果 纳斯达克 大幅 调整 的话， 美联储 就 可能 还是会 去 救 他， 重新 放 货币， 哪怕 是 通胀 在上， 他 一定要 把 这个 事情 顶住。 这个 其实 就是 跟 英国 去年 发生 的 事情 是 一模一样 的， 就是说 他 要把 几个 市场 云开， 大家 一起 分担 这个 成本， 但是 这个 成本 是 逃不掉 的这 是从 大 的 这个 周期 来讲， 落实 到 我们 现在， 其实我 用 一个 比较 接地气 的 说法 就是 进 体制。 比较 少 的 去 想 怎么样 赚大钱， 怎么样 飞黄腾达， 怎么样 霸气 总裁。

其实 我们 刚才 也 部分 提到 了， 进 体制 是你 在 配置 自己的 人力资本， 这 是一个 思路。 那 对我 的 金融资产 我应该 怎么 配置 呢？

这个 也是 进 体制。 简单 的 说 我们 刚才 讲 了 风格 转换， 从 成长 到 价值， 你 要 更多 的 贴现 在 近端。 你 不是说 我 投 一个 产品 十年后 怎么 发展， 20年后 怎么 发展。 我 更多 的 是 他 今年 就可以 给我 分红， 我要你 现金流， 你的 产品 已经 成熟 了， 你 现在 就 已经 赚钱 了， 而且 你 现在 就 已经 可以 分红 了。 一 鸟 在手 胜于 两 鸟 在 林 这个 逻辑。 当你 按照 这个 逻辑 去 找 的 时候， 你 会 发现 你 找到 的 绝大多数 都是 体制内 资产， 就是 国有 的， 就是 观山海 的对 国企 这 是一个 恰好 的 匹配 的 事情。

那就 比如说 巴菲特 他的 难处 在于 什么？ 你 现 去 看 美国 标 普 500个公司， 你 要求 P B 在 一倍 以下， 分红 在 5% 以上， 一个 公司 都 没有 掌握 数据。 对， 所以 他 只能 到 日本 去 买 五大 商社， 五大 商社 是 符合 这个 要求 的那 包括 全世界， 其实 你 在 一定 市值 以上， 比如说 100亿市值 以上， 你 搜 出来 没有 几家 符合 这种 典型 的 价值 股 的 概念。 那 我们的 俄罗斯 的 这个 俄 企 什么的， 包括 汇丰 可能 也可以， 主要 就是 我们 国家 的 挤 了 个 大 银行 排 在 前面。

但是 巴菲特 不能 买买 了 算 自 离 了。 对对对。

这话 是 能 说 的 吗？ 对他 不买 有 很多 他 个人 的 原因， 但是 从 风格 来说 就是这样 一个 风格， 大家 看 的 更 近 一点。 那么 你的 个人 可以 进 体制， 你的 资金 配置 也可以 进 体制， 他 就是 更 少 根据 市场 的 自然 逻辑 来进行 的。 就 好比 过去 很久 都是 大晴天， 你知道 这个 天 要 变了。 那么 你 要 收 哪 盆花 呢？ 你 要 收 那 盆 最 喜欢 晴天 的 那个 花， 本来就 不 喜欢 欢 晴天， 或者说 本来就 比较 皮实 耐 操 的 那个 花， 你可以 慢点 收， 你 要 首先 收 的 是 最 喜欢 晴天 的。

欢迎来到 信用 本位 时代， 至此 终于 来到 了 我们 熟悉 的 世界。 1971年 之后 的 历史 让 我们 以为 世界 从来 就是这样 天经地义。 但 其实 根本 不是， 我们 也 只是 处于 一个 历史 阶段 而已。 我在 准备 这 期 节目 的 时候， 在 查资料 的 时候， 有一个 巨大 的 感受， 就是 越 看 越 觉得 历史 的 轮廓 不但 没有 清晰， 反而 充满 了 迷雾。 并 不是说 一 差 几年 就 一定 会 发生 某 件 改变 历史进程 大事， 不是 的。 而是 某个 趋势， 某个 黑天鹅 恰好 早 在 18几年 发生 了 而已。 所以 英雄 没有 能力 造 时势， 只是 时势 选择 了 英雄。

我在 前面 铺垫 了 这么 多 看似 无用 的 历史， 其实我 的 核心 目的 就是 让 大家 感受 人类 社会 在 不同 阶段 到底 在 用 黄金 玩 什么样 的 游戏。 是 这些 共识 赋予 了 黄金 的 估值， 从而 反映 成 金价。 因为 黄金 本身 是 没有 内在价值 的， 这点 是 非常 明确 的。 巴菲特 在 2011年 的 致 股东 的信 里面 也 论证 过 这点。 他的 大概 逻辑 就是， 如果你 把 人类 现存 的 那个 黄金 的 立方体 给 卖 了， 你可以 买 上 很多 土地。 那 这些 土地 每 一年 都 会有 巨大 的 产出， 每 一年 连绵不绝。 但是 如果你 持有 那个 黄金 立方体， 它 就 永远存在 在那里 边， 它 不会 有 任何 的 产出。 赎回 黄金， 当 它 脱离 了 货币 属性， 重新 定 成为 商品 属性 之后， 价格 终于 对 黄金 有了 意义。

我在 说 动词 里面 给 大家 放了 本期 节目 最 重要 的 一张 图。 他 统计 在 1971年 布雷顿森林 体系 瓦解 至今， 以 美元 计价 的 黄金价格 走势图。 这 张 图 请 大家 一定要 看。 黄金 在 脱离 了 货币 序列 之后， 很快 就 迎来 了 数据 可追溯 的 第一次 牛市。 1971年到1980年 金价 涨 了 十倍。 如果我们 再 给 这 段 牛市 补充 一些 背景 的话， 这 段 时期 恰好 是 上 一轮 康波 周期 的 衰退 和 萧条 期， 旧 的 布雷顿森林 体系 崩溃， 新的 石油美元 体系 还没有 建立 起来。 那 黄金 和 法币 它 就像 阴 和阳 一起 构成 了 这个世界 的 货币体系。 黄金 的 价格 是 由 法币 来衡量 的， 所以 黄金 的 价格 越高 并不 意味着 黄金 自身 的 价值 高， 而是 因为 法定 货币体系 它 处于 弱势 或者 处于 价值 缩水 的 状态。

大家 不妨 猜猜， 我们 现在 处于 康波 周期 的 什么 阶段 呢？ 从 现在 到 2025年， 我们 大 概率 是 处在 这 一轮 康波 周期 的 萧条 期 的。 所 现在 的 情况 和上 一轮 康波 周期 的 萧条 期 也很 像， 石油美元 体系 开始 走向 衰落， 但是 新的 国际 货币体系 还没有 建立 起来， 所以 黄金 也 在 进入 一个 价值 重估 的 时期。 直到 新的 国际 货币 支付 体系 正式 形成， 黄金 再 进入 另一个 循环， 周而复始。

我们 继续 看 这 张 最 重要 的 金价 走势图， 黄金 的 价格 在 1980年 接近 700美元 的 顶部 之后 开始 回落， 从 1 9883年到2003年 横盘 了 整整 20年， 这 期间 金价 始终 在 300美元 的 区间 内 徘徊。 再 然后 大概 从 2004年 开始， 黄金价格 再次 启动， 以 2011年 的 最高点 来 算 的话， 这 大概是 一波 五倍 的 涨幅。 然后 从 2011年 的 高点 又 一路 萎靡， 到 2018年 底， 你 要 真说 追平 2011年 的 高点， 那 其实 得 等到 2020年。 所以 把 手指头 一数， 小 十年 又 过去了。 最后 来到 今天， 黄金 的 价格 差不多 是 1900多 美元。

到 这儿 前面 铺垫 了 那么 多， 我 终于 可以 说出 两个 结论 或者说 观点 了。 但是 它 也 不一定 对， 仅供 大家 参考。 第一个 结论， 黄金 是个 很 稳定 的 东西， 它是 不会变， 它 没有 内生 价值， 也 不会 释放 任何 现金流。 因此 黄金 投资 的 本质 是 基于 价格 的 博弈。 我 以 这个 价格 买入， 能不能 以 更高 的 价格 卖给 别人， 这就是 黄金 投资 第二个 结论， 复盘 1971年 至今 的 金价 走势 就 不难 发现， 完全 取决于 人类 社会 在 多 大程度 上 需要 黄金， 需要 用 黄金 玩 一场 什么样 的 货币 游戏。 那 一旦 进入 到 这个 层面， 那 必然 又是 宏大 叙事。

问题是， 宏大 叙事 的 脉搏 是 你我 能 抓住 的 吗？ 你 有 想 过 你 在 竞价 上 的 对手 盘 是谁 吗？ 以及 请 大家 再 把 这个 金价 走势图 翻 来看 一遍， 你可以 问问 自己， 现在 你 确定 要在 史 上 的 第三个 竞价 高峰 上 买入 黄金 嘛？ 这笔 投资 的 胜率 高 吗？ 赔率 高 吗？ 我 用 胜率 乘以 赔率， 它的 预期 回报率 高 吗？ 我不知道 各位 的 答案 是 啥， 可能 有人 会说 这次 不一样， 那 我自己 的 答案 就是 本期 节目 标题， 每 代人 都会 与 黄金 相遇， 然后 留下 一句 爱过。

所以 我 想听听 你们 对 环境 的 识别， 就是我 想 问 的 市场观 的 部分。

我 先 说 一下 大环境， 这个 我 和 宗 中 也 聊 了 很多。 我们 先聊 A 股， 第一个 A 股 的 环境 是 中国 的 资本市场， 这里 边 有 两个 东西。 第一个 是 说中国 人的 居民 资产 70% 或者 60还在 房地产 上， 中国 的 投资人 是 没有 办法 大量 的 配置 海外 资产 的。 在 这种 情况下， 你可以 这样 理解 中国 的 资本市场， 它是 一个 三峡水库， 或者说 大坝 上 的 这个 水库， 就是 中国 的 资本市场。 那 通过 这个 我们 再去 理解 香港 就 非常容易 了。 香港 就是 香港 的 维多利亚海湾， 维多利亚海湾 是 连着 大海 的， 这个 水 随时 可以 撤走， 随时 可以 来， 这就是 香港 市场。

那 美国市场 又是 什么 呢？ 你可以 说是 全世界 的 金融资产 中心， 所以 它 和 其他 又是 反过来。 如果 你是 说 维多利亚 的 这边 的 水会 撤掉 的话， 那 这些 水 去了 哪里？ 去了 美国。 你看 现在 全世界 最有 挑战 的 时候， 所有的 钱 都 去了 美国。 从 香港 这个 角度 就是 一直 在 抽水， 这是 这 三个 地方 的 差别。

咱们 更大 的 讲 的话， 中国 的 独有 的 挑战 或者说 价值 投资， 大家 一直 在 讲 特别 难 做 的 原因 是什么 呢？ 因为 中国 的 资本市场 它是 有一个 大坝 拦住， 那就 意味着 它的 水位 是 比 海平面 高 的。 这个 是一个 什么 比喻 呢？ 绝大多数 公司 的 长期 估值 是 比 世界 同类 公司 可能 高 的。 但是 这 不 绝对， 因为 咱们 现在 看到 了 特别 多 的 机会。 在 这种 这么 高 估值 的 时候， 大家 会 是 说 我 特别 难找 好 公司， 好 公司 估值 好 高， 这 确实 是一个 在 中国 有的 时候 作家 是 投资 的 一个 挑战。 但是 对于 我们 来说， 我们 其实 还是 能 找到 挺 多家 估值 合适 的 公司 的那 在 中国， 它的 特有 挑战 是 估值 潜在 可能 高， 或者说 大家 都在 去 追逐 比较 少 的 超高 质量 的 公司。

那 中国 的 好处 是什么 呢？ 咱们 看 中国 类 的 资产， 现在 有 5000家上市公司， 这 池子 特别 大， 我们 可 选 的 空间 特别 大， 特别 多， 这是 它的 一个 优点。 香港 的 特点 你可以 这样 想， 因为 它的 资产 的 质量 是 由 中国 的 经济 决定 的， 或者 中国 的 公司 决定 的。 但是 潮水 不由 中国 决定， 由 美国 决定， 或者 是 说 由中 美的 冲突 决定。 其实 香港 有 特别 多 上市 的 非常 久 的 好 公司， 然后 我们 可能 已经 跟踪 了 十几年， 所以 我们 知道 这个 公司 的 质量 非常 好。 但是 现在 面临 的 这个 问题， 不 只是 有一个 短期 的 问题， 可能 还有一个 长期 的 问题。 短期 的 问题是 说 当 美 债 现在 有 5% 的 利息 的 时候。

你为什么 要 为什么 要 承担 这个 波动？

对 第一个 对于 美国 投资人 来说， 我 为什么 要 投 香港？ 第二个 是 说 我 为什么 投 一个 不确定 的 股票。 所以 很多 东西 抽离 以及 未来 中美 摩擦 变得 更大 的 时候， 那 肯定 它 还是 受影响。 然后 另外一个 长期 的 问题是 说， 香港 这个 特定 的 作为 中国 资产 的 门户， 在 未来 中国 变得 这么 大 的 时候， 它的 地位 需要 调整。 那 它 优先 体现 在 的 是什么 呢？ 还是 投资者 背景。 咱们 可以 看到 的 虽然 有 沪港 通、 深港 通， 但是 在 香港 的 还是 有 三成 到 4成的 股票 是 由 外资 机构 持有 的。

就是 定价 现在 还 不在 我们 手里。

你可以 是 说 这样， 那 这 一部分， 现在 我们 看到 的 沪港 通、 深港 通， 现在 在 香港 占有 的 交易量 已经 比较高 了， 持有量 还 只有 10%。 并且 咱们 也 知道 中国 的 这些 投资人 的 钱， 相对 海外 资金 的 投资人 的 钱， 它的 久期 是 短 的。 他 进来 更多 的 是 追求 能不 不能 近期 有一个 收益。 所以 香港 类 资产 的 中长期 的 定价权 的 转变 还需要 时间， 这是 香港 的 另外一个 特点。 但是 说 了 这么 多 特点， 但是 到 最后 我们 真的 一个 股票投资 的 时候， 我们 尽量 的 少 考虑 这些。

我问 一下 你们 在 美国 买 也是 只 买 跟 中国 相关 的 资产， 对 吗？ 是的， 那 说白了 不就是 中概股。 对。

但是 我们 肯定 会 考虑 这 两个 市场 的 差异。 在 课程 上 有一个 更大 的 话题， 就是 任何 一类 资产 的 成长性 和 周期性。 我们 就 先 来看 一下 20年， 我们在 这个 首 诺 茨 里 我们会 看到 的 是 中国 股 过去 20年 以及 标 普 500过去 20年 他们的 成长性。 当你 拉 20年 的 时候 是 一样的。

沪 深 300的长期 复合 年 化 收益率 其实 并不比 标 普 500甚至 还要 高 那么 一丢丢。

是的， 就是 沪 深 三百。 当你 拿 那个 沪 深 全 A 其实 比 这个 还要 再 高 三个点。

而且 我们 相当于 说 从 比如说 05年 比 了 比 到 现在， 关键 现在 的 问题是 A 股 的 估值 是 非常低 的 低 的对 对， 我们 往 上 比那 肯定 更高 了。

是的， 而 美 股 现在 是在 一个 高点。 这个 我们 想要 告诉 大家， 第一个 是 长期 的， 大家 成长性 是 一致 的， 但是 大家 的 体感 非常 不一样的。 不同 的 体感 来自于 什么？ 就 周期性， 就 A 股 典型 的 是 周期 非常 短， 这个 周期 大概 三四年， 我们 看到 了 过去 20年 来了 六个 周期， 而 过去 20年 美国 只有 两个 周期。

A 股 我 觉得 大家 如数家珍 了， 美 股 两个 周期 你 能 给我 画 个 时间段 吗？

美 股 的 两个 周期 是 02年到09年， 09年 到 现在 只有。

02到0902， 也就是 对 那个 克朗 姆 泡沫 结束。

之后 结束。 然后 09年 是 金融危机， 09年 的 低点 是 比 022年 的 低点 还 低 的。 09年 一直 到 现在 这个 周期 我是 觉得 还没 走 完 一个 可以 是 说 20年 两个 周期 都还没 走 完。 那 这就是说 美国 的 这个 周期 是 大概 十年 左右。 你 如果 拉 更 长期 的 100年 的 历史， 大概 在 7到15年 都 有可能。

所以 你 要 探索 出 一种 适合 你 自己的 投影 方法， 这个 我是 走了 很多 弯路 的。 我 一开始 的 时候 我 还 想着 也 做 一种 全天候 的， 包括 我 把 它 称为 是 爱因斯坦 的 统一场论。 爱因斯坦 在 晚期 的 时候， 他是 希望 把 几个 利益 融合 在一起， 创造 一个 最大 的 利益。 这就是 同 一场 论， 实际上 最终 是 失败 了。 我 一开始 的话 我也是 这么 想 的， 因为我 见过 很多 的 牛人 有 各种各样 的 方法 的这 当然 在 声望 的 平台 上 最大 的 一个 好处 就是 你可以 跟 这些 牛人 畅聊。 所以 当时 想着 如果你 把 这些 牛 人的 方法 都 统一 了， 那你 不就是 最牛 的 人 吗？ 结果 这个 事情 让 我走了 很多 的 弯路。

这个 问题 也 我想 追问 的 妄图 建立 统一场论 的 这个 阶段， 融合 多方 流派 的 武功， 最后 这个 神功 没 成。

不可能 成 的， 为什么？ 因为 很多 方法 本质 上 就是 相互 抵触 的， 你 很难说 哪个 方法 对， 哪个 方法 错。 比如说 做 趋势 的 人 的话， 他 肯定 是 追涨杀跌 的。 做 价值 的 人 的话 肯定 是 属于 高抛低吸 的对 吧？ 这个 本质 上 就是 矛盾 的。 比如说 在 商品 领域 的话， 那些 做 趋势 的 人 的话 肯定 也是 追 买跌 的 纱。 但是 一些 做 套利 的 人， 他 肯定 是 完全 相反 的。

你 很难说 谁对谁错， 这就是 不同 的 人的 性格 跟 不同 人的 立场， 他 出来 的 结果 是 不一样的。 所以 我 以前 曾经 比较 浅层 次 理解 交易 这个 事情 的 时候， 我是 把 它 理解 成为 是 谁对谁错。 因为 最终 比如 价格 涨 了， 如果 是 卖掉 的 人 就是 错， 然后 买的 人 就是 对， 其实 这个 理解 是 比较 浅层 次 的。 还有 一种 深层次 的 理解 就是 什么 呢？ 就是 不同 的 人 不同 的 方法 在 那个 位置 上 它的 结果 就是 不一样的。 所以 你 很难说 到底 是 谁对谁错。

他 相互 抵触 吗？ 刘老师， 我 换 个 问法， 如果我 自有一套 武功， 然后 我 现在 觉得 趋势 投资 是我 觉得 价值 投资 很好， 我希望 把 那 套 武功 融 到 我自己 身 里面， 这种 做法 在 您 看来 可行 吗？ 还是 说 我需要 废掉 我自己 的 武功 去 重新 学？ 如果我 不 废 的话， 其实 很难 真正 用 好 这 两条路。

您 评价 一下， 对于 大部分 人是 不 可行 的。 因为 任何 一种 武功 本质 上 是 跟 你 自身 的 性格 跟 成长 经历 是 相关 的。 我给你 举 个 例子， 我 曾经 觉得 一些 游资 的 打法 非常 厉害， 在 A 股市 场上 确实 有 一些 游资 的 高手 取得了 非常 高 的 收益率， 这个 是 客观存在 的。 我也 身边 接触 过 很多 这样的 人， 只是 说 他们 不一定 以 公开 业绩 的 形式 展现 出来， 但 确实 是 客观存在 的。 我 非常 羡慕 他们 这种 打法， 然后 我 跟 他们 也 保持 着 很 密切 的 沟通， 我 最终 发现 他们 就算 是 坐在 我 身边， 摁 着 我的 手， 我也 做不到， 为什么？ 因为我 的 性格 不 允许。 就 比如说 他们 很多人 可能 对 股票 来讲 就是 符号。 而 我 因为我 从 研究 出身 的， 我 看到 任何 一个 股票 的话， 我 首先 就 去 思考 它的 三大 报表。 商业 模式， 这 天生 的。 而 你 一旦 有了 这个 方面 以后， 可能 你 在 做 主题 投资， 做 游资 的 模式 的 时候 就是 一种 障碍。

明白。

价值 投资 赚 哪几种 钱？

价值 投资 的话 我 认为是 挣 两种 钱。 第一种 钱 就 是从 低估 到 合理 的 钱。 第二种 钱 的话 就 是从 整个 产业 周期 向上 的 时候， 戴维斯 双 笙 赢 来 的 钱。 但是 有 一种 钱 是 挣 不到 的， 就是 进入 泡沫 的 阶段 的 钱 就是 挣 不到 的。 就 比如说 像 2020年 那些 核心 资产 或者 是 毛 跟 您 从 那个 位置 上 继续 往 上涨， 那 这部分 钱 我 认为 价值 投资 是 挣 不到 的， 所以 你 也 没 买 过， 我 没 买 过。 所以 我们在 2020年 的 业绩 是 非常 糟糕 的。 就 那一年 我看 当我们 在 这个 不可以 公开 宣传 我们的 业绩 的， 但 确实 是 非常 糟糕 的， 因为 我们 压根 就 没有 买。

但是 其 某种程度 你 也 躲 掉了 21年 开始 的 回撤。

对， 而且 21年 的话 就是 价值 在 回归， 所以 当中 有 一批 股票 是在 上行 的。 其实 从 21年 到 今天 为止， 并不是 所有的 股票 都在 下跌， 它 不是 一个 系统性 的 熊市。 比如说 包括 今年 二三年， 很多人 就 觉得 好像 挺 惨 的。 你 去看看 昨天 的 数据， 今年以来 剔除 掉 新股 以后， 总共 的 股票 应该 是 5000支左右。 其中 有 50% 几 的 股票 是 上涨 的， 只有 40% 几 的 股票 是 下跌 的。

你 只有 那些 公募 基金 喜欢 重仓， 那 股票 是 下跌 的。

到 昨天 为止 的话， 应该说 公募 基金 偏 股 混合型 基金 跟 股票型基金 的 中位数 是 亏了 10%。 但是 全 市场 我们 把 5000只股票 排列， 中位数 是 涨 了 6%， 他们是 跑 出了 万全 的对， 但是 这个 情况 跟 2020年 完全 相反。 2020年 的话， 那一年 实际上 3800 多只 老 股票， 也就 50% 几 的 股票 上涨， 40% 几 的 股票 下跌。 中位数 的话 跟 今年 也 差不多， 但是 当年 机构 的 中位数 是 60%。

您 入行 是 做 投 研 的， 然后 下海 做 投资。 从 投 研 到 投资 就 这种 切换， 或者说 从 投 研 到 投资 的 落地， 这 当中 的 这个 鸿沟 要 怎么 跨越？

心得 吗？ 这里 最大 的 几个 转变， 第一个 转变 就是你 如何 从 知 到 行。 因为 原来 的话 你 相当于 是 知， 就是 一个 模式 的 角色， 你 不是 真正 上 战场 去做 将军 的。 而且 这里 还有一个 很大 的 问题， 就 原来 你的 那个 资 是 全 市场 的 资， 而 不是你 自己的 资， 这 是一个 什么 概念 呢？ 因为我 原来 做 卖方 的， 我的 客户 是 很多 元 的， 有 最高 的 社保 理事会 的， 还有 就是 大 的 保险基金 公司。 再到 后面 的话， 有 一些 可能 由 营业部 里 的 大 的 散户 游资 也是 我的 客户。 这个 时候 就是 他们 需要 什么， 你 就得 提供 什么。 所以 你 当时 的 研究 体系 架构 是 非常 全面 的， 大时代 就这样 一个 状况。 但是 到了 后面 你 自己 做 基金经理 的话， 包括 我们 现在 公司 的 研究 团队 没有 那么 全面 的， 就是 只 为我 服务， 我喜欢 什么， 我喜欢 吃 什么 菜， 大家 就 生产 这个 东西。

我 刚 听 您 说 这 段， 我 突然 想 起来 去年 2个V4月份 的 V 还有 11月份 的 V 我 当时 还有一个 感受。 情绪稳定 很 重要， 或者说 情绪稳定 是你 让 自己 过往 的 投 研， 让 自己的 知识 经验 生效 的 一个 必要 前提。 对 遇到 事儿 的 时候， 如果 情绪 监管 的 大脑， 其实 你 判断 是 很难 做 的。

我 曾经 跟 我 一个 朋友 说， 他 跟 我说， 他说 做 投资 太难 了， 说 做 投资 难 是什么 呢？ 除了 你看 对 以外， 你 还得 管住 自己， 还得 有 一种 稳定 的 情绪。 他是 把 这个 管住 自己， 把 自己 这个 稳定 的 情绪 作为 一种 附加值 的， 你知道 吧？ 我说 你 说错 了， 你 本末倒置 了。

我说 投资 的 难 不 在于 看 对， 其实 大部分 稍微 受过 良好 教育 的 人， 认知 能力 还是 可以 的。 投资 之所以 难 的 本质 是 情绪 管控。 情绪 管控 在 投资 最终 达成 成功 的 这个 过程中， 它 占 的 分数 应该 是 超过 50% 的。 所以 我说 你 本末倒置 了， 你 不要 觉得 好像 自己是 主业 在 做 认知， 顺带 管控 一下 情绪， 然后 最终 发现 这个 很难。 我说 你 主业 其实 是在 管控 情绪， 认知 是 前提条件， 对 吧？ 所以 这个 东西 如果说 你 最终 无法 解决 这个 问题， 你 再有 认知 你 也 只能 做 研究员， 你 就 做不了 基金经理。

因为你 没法 开车。

对， 你可以 指导 别人， 但 问题 是你 上 不了 路， 就 这个 道理。

其实 刚才 我们 聊 的那 几分钟， 某种程度 上 已经 把 你的 这本 新书 带 出来 了。 对 周期 估值 与 人性， 然后 估值 不能 太高， 然后 管控 好 自己 人性。

对， 就是我 自己 经历 了 很多 行业 轮 动， 牛 是 熊市， 你看 我 从 入行 到 现在已经 经历 了 将近 五六个 牛 熊 了。 他 有 需要 一些 共同点， 他 能够 提炼出 一些 共同 的 东西。 我 以前 的话 也是 像 夸父追日 一样， 每天 都在 追寻 变化， 而且 总 觉得 这个 日新月异 意。 到 现在 为止， 我相信 很多 投资人 还是 这么 想 的。 他 觉得 变化 才是 投资 的 本质。 因为 世界 在 变化， 所有的 东西 都在 不确定， 然后 你 股价 肯定 是 反映 未来， 其实 这个 观点 是 错误 的。 因为 如果 是 这样的话， 你不会 有 任何 积累 的， 你 除了 写 书 以外 没有 任何 的 贡献。 从 投资 的 角度 来讲 不行， 投资 真正 是要 把握 不变， 这 才是 根本。

比如说 我 当年 看 巴菲特 的 那个 写给 股东 的信， 60年 时间， 我 非常 感觉到 震撼 的 一点 就是我 发现 这 60年 他 没有 什么 太大 的 变化。 但 问题是 你看 这 本书 的 时候， 你可以 在 两个月 之内 把 它 看完， 对 吧？ 但是 他 写 这 本书 他 写 了 60年， 这个 是 让 我 非常 震撼 的。 你 想 一个 年轻人 在 二三十岁 的 时候 就 明白 这些 道理， 并且 从此 不变， 那 就是 一个 长坡 厚 雪， 所谓 的 复利 效应 就这样 产生 的。

所以 这 本书 你 写 了 多少 年？

我自己 这 本书 的话， 某种程度 上 我也 写 了 20年 了。

所以 我 觉得 这个 性价比 很高。 因为 来 找 您 录 之前， 这 本书 我 大概 两天 翻完 了， 我 两天 除以 您 的 20年， 这个 性价比 高 极了。

我们 再 聊聊 人性， 我 特别 喜欢你 那个 底部 众生相。 那 三种人 这个 能 再 复述 一遍 吗？

在 底部 的 时候， 有些 人是 认为 这次 不一样。 比如说 像 2018年 的 时候， 很多 人我 当时 记得 我们是 非常 看好 市场， 特别 看好 创业板 指数。 我在 我 公众 号 上都 有 文章 的， 这个 不是说 事后 阻隔， 我 那 篇文章 恰恰 发 在 最低点， 我也 觉得 很 神奇。

回头 我 找 出来 给 2018年 的 10月16号 左右 身处 何处？ 当时 有 三种人， 第一种 人是 觉得 这次 就是 不一样， 你 所有的 研究 都是 基于 过去， 比如说 30年 中国 跟 美国 是 蜜月 期， 所以 你 所有的 研究 在 现在 不重要。 这种 人 你 还 可以 理解， 他 不 认同 你的 研究， 我 觉得 可以 理解。 第二种 人 的话 是 属于 他 认同 你的 研究， 但是 他 非要 去做 小概率 的 事情。 就是 他 通过 一个 研究， 他 觉得 大 概率 是 这样的， 但是 他 这次 非要 选择 小概率， 这个 我 就 很难 理解， 我不知道 这样 研究 的 意义 在 什么 地方。 第三种人 其实 也是 非常 不可 理解 的， 就是 他 太 精明 了 或者 太聪明 了。 比如说 他 当时 他 认为 这个 你是 对的， 他 也 认同 这是 大 概率 事件。 但是 他 不愿意 提早 下注， 他 觉得 我要 等 市场 掀起 来， 就是 他 不愿意 等待。

有没有可能 能 吃？ 他 不想 承受 亏损。

是 有 这种 可能。 但是 问题 是你 投资 的话， 我说 过 就 左侧 和 右侧 都是 事后 才知道 的， 事先 事中 是 不知道 的那 你 怎么能够 做到 就是 什么 亏损， 什么 困难 都 别人 承受， 然后 你 只 享福 呢？ 这 从 逻辑 上 是 做不到 的。

所以 我们 有时候 说 底部 你 应该 主动 的 去 报 波动性 买 套。

我们 所谓 的 买 套 就是你 不可能 说 实际上 买到 最低点 的 那个人， 要么 就是 运气 好。

要么 就 水平 太差。 明白 如果你 已经 意识到 是 底部 了， 某种程度 上 你 拿了 个 盾 A.

或者 对 K 你 得 下注， 对 输 了 你 也得 认， 这是 小概率。

其实 看见 我们俩 有 一段 寥寥 的 情绪， 很 低落 的， 就是 聊 中年 那 部分。 我想 问 你 可能 对 中年人 来说， 无力感、 疲惫感 其实 是 常态。 那 怎么 应付 这些 感受 呢？ 怎么 自洽 呢？ 你说 你的 个体 经验， 我的 个体 经验。

两句 咒语。 第一个 是 当我 碰到 不顺 意外 或者 让 我 感到 愤怒 的 时候， 我想说 此时此刻 我是 个 博主， 这 是个 很 好的 素材。 如果我 把 它 写成 一个故事 或者 发 一个 朋友圈， 是不是 一件 很 有意思 的 事儿？ 只要 他 会给 我 带来 真正 的 伤害， 我想 这 是一个 很 好的 素材。 第二个 咒语， 咒 我的 理解 是什么？ 它是 我的 课题。

我 觉得 人到中年 以后， 你 会 发现 说 你 在 年轻 时候 犯 过 的 错， 或者 承受 的 问题， 或者 你的 缺陷， 你 到了 中年 以后 他 依然 没有 解决。 你 在 年轻 的 时候， 你就是 一个 懒惰 软弱 的。 人到中年， 你 依然 是个 懒惰 软弱 的 人。 但是 没有关系， 这 是你的 课题， 是你 需要 去 面对 的 事情， 是我 杨天南 每天 需要 去 面对 的 事情。 我 现在 不去 面对 它， 我 老了 以后 还是会 去 面对 它， 这 是我的 课题。 既然 是我的 课题， 我 就 不要 去 苛责 于 人我 觉得 这 两句话 至少 不会 让 我 去 把 东西 责怪 到 外界。 你 刚才 说 的 其实 都是 观念 的， 都是 颅内 的。 就是 中年人 有 中年人 的 命题， 有 中年人 的 一些 所 面对 的 课题， 年轻人 有 年轻人 所 面对 到 的 课题。

我 特别 喜欢你 有 句 话， 你说 中年人 是 有 资本 悲观 的， 但 年轻人 连 这个 悲观。

的 资本 都 没有。 对， 因为 宏观 是 不可 测 的。 中年人 玩 的 是个 存量 游戏， 他 已经 拥有 挺 多 的 东西 了。 如果 他 适当 的 悲观 风险偏好， 第一点 他 把 这些 存量 东西 给 保持 住， 才能 保证 他的 老人、 他家 的 孩子， 他 个人 的 家庭 能够 比较 的 平顺 安逸。 所以 中年人 是 有 资格 悲观 的， 因为他 在上 一场 游戏 当中 已经 获得 了 比较 多 的 筹码。 但 年轻人 没有 资格 悲观， 因为 悲观 是 容易 的， 你 不 行动 你 就可以 一直 悲观 下去。 但是 乐观 是 有 代价， 乐观 你 要 付出 行动， 你 要 积极 有 为你 要在 下一场 红利 来临 之前， 你 要 做好 准备。

我 觉得 毫无疑问， 年轻人 反而 是 增量 的 游戏。 对， 就 大家 两个 问题。 第一个 就是 如果 没有 增量， 那 大家 肯定 会 很 无望。 以及 当 他 意识到 如果我 的 增量 已经 打 不过 你的 存量， 再 乘以 无风险 收益率 的话， 他 会对 分配 配 不满 的， 他 会 变得 更 偏左 一些， 更 愤世嫉俗 一些。 我 觉得 这些 都是 合理 的这 也是 过去 三年 被 快速 加速 的 一个 趋势。

对我 刚才 记 了 一句话， 我 这边 你 会 随时随地 记 这些 金句 吗？ 会 就有 的 时候 我在 聊天 过程中， 我 觉得 我 怎么能 说出 那么 有 道理 的话， 我 就 先 把 它 记下来。 隔 了 一个月 发现 这话 太 傻逼 了。 我 不是你 什么时候 记得， 难道 是你 刚才 去 上 厕所 的 时候 记得吗？ 没有我 下午 跟 他们 聊 的 时候 我记得。

当然 这 句 话 当中 有 一部分 也是 来自于 他人 的 引用， 你 会 发现 说 就现在 存在 的 一个 代际 战争， 他是 什么？ 他是 享受到 的 红利 的 上 一代 和 心怀 怨恨 的 下一代。 因为 上 一代人 他 经历 了 美好 年华， 经历 了 财富， 但是 这些 人 他 不肯 从 跑步机 上 下来， 他 还想 接着 赢， 老是 追忆 往日 荣光。 他 不是 追 荣光， 他 还要 一直 赢 下去。 就是说 你 已经 赢 了 好多 把 了， 你 手上 筹码 已经 够 多了， 你 完全 可以 允许 自己 去过 好日子 了， 你可以 完全 允许 自己 主动 的 去 在 这个 游戏 当中 出清 下来 了， 但是 你 依然 要 赢， 这个 时候 就 很难。

而 下一代 他 其实 面对 的 是什么？ 就 恨自己 生不逢时。 对， 因为 资产 价格 高 起了， 上升通道 越来越 窄。 所以 他 就 想着 说 有没有可能 把 掀 桌， 对， 有可能 掀 桌， 有可能 躺平。

我 就在 想 代际 战争 它 可能 有 两种 解法。 第一个 是 中年人 主动 一点， 就 我 从 跑步机 上 下来。 因为 以前 你说 十年 前、 15年 前 就是我 要 迎合 我， 要过好日子， 这是 一件 事儿。 因为我 赢 了 我 才能 过好日子。

我 小学、 初中、 高中 读 大学毕业 以后， 卷 就是我 每一个 阶段 都是 幸存者。 赢 的 人 过好日子， 但 现阶段 不一样 了， 现阶段 很多 的 城市 的 中年人， 他 不赢 他 也 能够 过好日子 了， 他 已经 有 一些 存量 了。 这 是一个 观念 好 治愈， 就是 凡人 要 允许 自己 过好日子， 你 不能 总 想着， 而 你 要 主动 的 出击， 让 年轻人 赢 这个 游戏 才能 玩 得 下去。 否则 打麻将 永远 是你 赢 这个 牌局 是 坚持 不 下来 的 吗？

你是 摩羯座 吗？ 我不是 摩羯座， 我 发现 我 认识 的 好多 摩羯座 都有 类似的 想法。 就是说 如果我 变得 差一点， 但是 系统 能 变得 更好 一些， 那 可以。 我 觉得 有 这种 想法 的 人 还 挺 牛逼 的。 你 并没有 追求 个人 的 局部 的 最优解。 你 在 某种程度 上， 虽然 说 那 根本 不是你 自己 人力 可 为 的， 但是 你 希望 全局 解 变得 更好 一些。

是啊， 我 觉得 就是 阿根廷 的 年轻人， 当 他 投 出 那 一票 的 时候， 讲 的 是 最优解？ 他说 反正 都 快 完蛋了， 那 干脆 大家 一起 重新来过， 重新 洗牌。 我 觉得 第二个 就是 对 年轻人 能 找到 新的 战场， 就是 叫 你 打 你的， 我 打 我的， 那 我不会 再 拿 半辈子 的 现金流 去 D C F 上海 老太太 的 房 去 换 个 新的 战场， 哪怕 这个 战场 仅仅 是 资产。 上面 说 你 老人 炒 邮票， 我 炒 鞋 炒 比特币 那 也 行。 就是 年轻人 去 腾挪 一个 新的 战场。

有 一些 能 让 大家 先 卓 的 资产。 媒体 老师说 我 看不懂， 那些人 说 你 看不懂 就 对了， 我 他妈 也 看不懂 你的 房价。

对， 就 换 个 角度 来说， 我 觉得 新人 桌 也好， 躺平 也好， 你 这 都 不能 真正意义 上 的 解决问题。 一个 就是 已经 赢 麻 的 中年人， 我 觉得 要 退一步， 就是 要 允许 自己 过 好的 生活， 允许 自己 稍微 松弛下来 一点， 不要 对此 有 负罪感。 对， 你 又 不是 马斯克， 你 就这样， 你 再 减 一点 有什么 意义 呢？ 对 吧？ 重点 要 允许 自己 去过 好日子， 要 允许 自己 幸福快乐 一点。 第二个 就是 年轻人 要 换 战场。 对 年轻人 来说， 你 在 原来 中年人 制定 的 那个 游戏规则 里边 再去 解， 那 的确 是 非常 艰难， 卷 不赢 的。 我们 想办法 去 寻求 新的 战场， 然后 去 定义新 的 规则。

因为你 拼 资源， 你 跟 以后 存量 资源 的 人 你 真的 卷 不赢 的对。

而且 之后 人家 有 带进来， 人家 有 孩子 可以 把 这些 资源 再 给 留存 下来。 所以 我 觉得 各 退一步。 中年人 有 中年人 的 命题， 有 中年人 需要解决 的 问题。 但是 一定要 想一想， 年轻人 他们 所 面对 到 的 困难 和 环境， 比 你 当时 可是 要 艰难 无数 倍 了。

他 甚至 不是 艰难， 它是 一种 无力感。 可能 你 当时 是 艰难 但 有 奔头， 对， 还是 有 很大 差距。 是的， 我 觉得 这个 结尾 上 价值 了。

然后 我 为啥 总 说 面 基 是 情感 播客？ 这也是 做 播客 给我 带来 的 一个 启发。 我 意识到 信息 本身 是 有 能量 的， 我们 得到 信息 需要 消耗 能量， 把 信息 输入 到 脑子里 也 需要 消耗 能量。 比如 在 佛罗蒙 上 把 自己 的话 记 一遍， 然后 还要 回顾 好 几次。 这 还 没完， 输入 到 脑子里 了， 我也 不一定 会 信。 如果我 想 全身心 的 接受 这个 信息， 所 需要 消耗 的 能量 也许 远 比 我们 想象 的 要 大得多。

就 好像 那些 市场观、 投资 观 那句话 就 摆在 那儿， 像 什么 别人 贪婪 我 恐惧， 万物 皆 周期， 黑天鹅 真的 存在， 说 出来 都是 老生常谈。 但 你 想 全然 相信， 并 以此 作为 自 你的 行动 准则， 说 句 不好听 的， 也许 经历 了 两轮 牛 熊 周期， 你 也 未必 能 做到。 那 现在 如果我 来 解释 的话， 就是你 在 这件 事儿 上 灌入 的 能量 还 不够。

我知道 信息 有 能量 这 句 话 听起来 多少 有点 玄乎， 一个 学 经济 的 人 可能 对此 嗤之以鼻， 但是 一个 学 物理 的 人大 概率 是 会 点头 认同 的。 就 好像 经济学家 总是 假设 市场 理性， 好像 这些 市场信息 就 犹如 标准 字典 一样， 大家 一 查 就 知道 答案。 但是 真正 的 投资 是 这样的 吗？ 现实 是 市场信息 往往 互相矛盾， 虚假 消息 满天飞， 专家 怎么说 都 在理。 经济学家 有 各种 版本 的 故事， 我们 需要 花费 大量 的 时间 精力 去 筛选 信息 还是 噪声， 去 分辨 信息 之间 的 相关性。 科学 都 只能 试错 呢， 我真的不知道 经济学家 哪来的 脸 认为 自己 有 能力 预测。 而且 我 看过 那么 多 研 报， 我在 知识 星球 里边 写 过 一 万多条 帖子， 但 最后 又能 记住 几个 呢？ 还是 我自己 写 的 呢？

我想说 的 是， 投资理财 这 行 不太 一样， 这 行 的 秘籍 都是 公开的。 你 花 几杯 奶茶 钱 买 几本书 就能 看 个 7788。 但是 所有 下场 玩 过 的 人都 知道 这 有 多难 玩， 多少 年 了 都 没玩 明白。 所以 大家 真的 别 认为 面 基 是 了解 投资， 学习 投资理财 知识 的 地方。 我 真心 说 这话， 今天 心理学 应该 是 今年 对我 影响 最大 的 一本书， 因为 里面 很多 话 我 真 照 做了。 比如 不 承担 无谓 的 额外 的 风险， 比如 保持 低 负债， 我 就 真的 下决心 又 去 做了， 提前 还贷。 我 跟 这个 男人 真的 几句话 就让 我 为 他 花了 上百万。 但 你说 这 本书 真的 有什么 干货 或者 知识 吗？ 没有 啊， 其实 大部分 都是 鸡汤， 无非 是我 和 里面 的 一些 鸡汤 呼应 上了， 我 微笑的 小宇宙 在 和 我 呼应， 你 感受到 一种 呼应 了 吗？ 我 好像 也 忽悠 说。

好像 这 台 才是 你的 车架 的。

不 搞笑 了。 我想说 的 是什么 呢？ 就是 如果 大家 对 某个 观点 有了 共鸣， 也许 他 就能 快速 的 推进 你 接受 这个 信息 要 消耗 的 那个 能量 的 进度条。 所以 面 基 会 坚持 走 情感 路线， 淡化 什么 干货、 方法论、 投资 体系 这些。

之前 还有 一些 声音 抱怨 说 博客 的 信息 能量 低， 我 还想 反驳 几句， 可是 后来 想想， 人家 说 的 确实 也是 事实。 一期 节目 一两个 小时， 最后 你 就 记住 那么 几句话， 很 可能 还是 鸡汤。 其实 你 随便 买 几本书， 可能 都 比 节目 说 的 好， 来 的 更 有效率。 但是 播客 应该 会 比 你 看书 来得 更有 力量 一些。

以及 我也 特别 建议 大家 收听 播客 时 去 干 一些 更有意义 的 事儿。 比如 在 健身房 撸 铁， 比如 在家 里面 洗 大 澡， 比如 逛逛 公园 骑 骑车， 在家 里面 大扫除， 把 衣柜 整体 做 一遍 收纳。 真的， 如果 节目 对了， 你 做 这些 事 可以 很 轻松 的 就 进入 心流 的 状态。 对 大脑 来说， 你 往 炉 内 灌入 了 一些 信息 能量， 那 对 身体 来说， 你 规整 了 自己的 生活， 还 锤炼 了 肉体。 我 觉得 这是 一套 组合拳， 这就是 这 档 播客 我想 和 大家 说 的。

本来 还 想做 个 今年 的 总结 的， 毕竟 年底 了， 但是 其实 也 没 啥 可 总结 的。 今年 很好， 今年 可能 是我 过去 几年 里面 状态 最好， 开心 天数 占 比 最多 的 一年。 虽然 一切 都 没 啥 变化， 但是 颅内 自洽 了。 就这样 给 大家 拜 个 早年， 祝 大家 2024年 幸福 顺利 发财。 感谢 大家 的 收听， 我们 下期 再见。

停车 长。

往前 看。 别回头， 往前 看。 往前 看 回头。

往前走。