Deep Dive
Shownotes Transcript
哈喽大家好,欢迎来到我的播客节目《其中言兵课》,我是大卫翁。迈出资产配置第一步的第七期,我们终于进入到了十操篇。在接下来的几期里边呢,我想带大家一起自上而下,从外到内,一层一层地再把资产配置这件事拨开了看一看。聊一聊我们这些普通人在做资产配置的时候到底应该考虑哪些事情,又该选择具有什么样的特性的资产会比较合适。
那既然是自上而下从外到内,这一期我们就来聊一聊最近几年很火的一个迷思,那就是宏观到底能不能用来做投资。如果不能的话,我们还需要了解宏观吗?如果能的话,又该怎么用比较合适呢?不过,在正式进入到今天的话题之前呢,我先要感谢一下财新周刊对于本档节目的大力支持。
终于我迎来了财新的一个合作因为熟悉我公众号和播客节目的朋友可能都知道我在第 42 期你需要的是真正打破信息差的财经信息源那期里面就详细阐述过我对于财新周刊的喜爱就到目前为止我依然认为财新是中文世界里最符合我那一期里聊的对信息源三个要求的媒体也就是内容多元中立客观深度专业
所以我是一期不落甚至是一篇不落的已经读了十年也在很多的场合节目包括文章里引用过财新的观点和内容当然了这个财新的付费墙一直是阻碍大众接触到这个信息源的一个重要原因但另外一方面它也是保证了一方净土以及上面三个优点依然成立的一个很核心的理由
那我最近跟财新达成的这个合作呢就是为大家带来了比较优惠的一个年度订阅选择
财新通的年卡的官方价格是 648 元我拿到的这个价格呢是 468 元大概是七折的水平平均到每周来说呢也就是十块钱不到可以在财新 APP 网页包括公众号畅读它一整年的文章另外呢还有一款我专门要求的产品是什么呢就是数据通 pro 的年卡它的这个价格其实比较贵原价是 1998 元我拿到的价格呢低了 400 块是 1598 元
为什么会这么贵呢?因为它除了包括了财新自己的整套历史数据库之外,我现在比较看重的是它里面现在包含了金融我文这个系列的文章。
可能这个系列的文章对于很多不是这个行业里的人来说比较的陌生啊,但其实它对于这个行业的从业者来说是非常非常有价值的。我之前其实一直是自己原价订阅着看,光这个系列本身就得一千多人民币一年,因为它的内容我觉得可以称之为是行业秘闻。
就是都是没有办法在公开媒体上找到的一些话题以及它的深度报道比如说哪一个金融机构的高官或者是大佬他出了什么事或者是哪一个机构他发生了一些问题这个问题背后到底是什么原因等等的我觉得很像是一个半公开版的内参
具体它都有哪些内容,大家可以在财新 APP 去搜索金融我文,就是我们的我,文就是新闻的文,找到它的标题列表,当然你要点进去的话就得付费,但是你看看标题,看看它是不是你感兴趣的那些话题,但总体来说我觉得这个书易通 pro 还是比较适合金融行业的朋友,如果有兴趣的话可以去查看。
但是对于更多的我们的普通的听众来说其实财新通已经足够了那我会把这两款产品的优惠订阅链接放在小宇宙苹果播客网易音乐包括 Spotify 等平台的这个节目 show notes 里面当然大家如果在我的公众号起居楼宴宾客的后台输入财新也可以获取
我觉得这应该是会是一个比较长期的合作啊所以大家如果现在还在本身就在订阅期那可以等到快到期了再来购买当然了我会给前 100 名通过这个优惠链接购买财新通或者数据通的朋友呢提供一个免费的我的知识星球的加入资格本身如果要加入现在的门槛是 100 块
那如果是 100 名之后的朋友呢也会提供一张 50 元的这个优惠券当然如果你已经是我知识星球里的朋友呢也可以获得相对应的一个续期的资格或者是优惠券所以如果对这个有需求的朋友呢等你订阅之后可以把这个购买截图发送到 show notes 里边会写的一个微信就可以获取了
这是一小段补录的内容啊在这期节目马上要发出之前我又去和财新的朋友模拟一下他答应不管是买数据通 pro 还是买财新通的朋友都可以在原有 12 个月的基础上再多赠送一个月也就是 468 的财新通是 13 个月的使用期限而
而 1598 的数据通 Pro 也是 13 个月的使用期限。不过呢,有一些使用规则上的注意事项,我会放在 show notes 里面,或者在我的微信公众号后台输入财新获得。好,广告时间到此结束,正式进入到今天的主题,我们来聊一聊宏观是不是真的只能做谈资,不能做投资。
当然了其实这个标题已经说明了我的观点但是必须要说的是本身我觉得这句嘲讽的话从某种程度上来说它也是对的因为对于个人投资者来说宏观是肯定不能直接转化为单个投资决策的如果真的拿宏观去当投资依据最后的结果往往不太好就算你得到了一个好的投资结果可能也不是宏观因素的功劳
但是请注意我在刚才这个语句里面用了几个限定词一个是直接一个是单个投资决策这些呢都是我们之后会慢慢来聊的一个伏笔
不过在此之前先让我们暂时跳出个人投资者的限制去看看机构投资者的世界那宏观可就太重要了比如说以债券啊等等的这些固定收益资产为主要投资对象的机构投资者呢宏观其实就是他们赖以吃饭的家伙
原因也很简单,因为决定债券价格,尤其是各个国家的国债价格的最核心的因素,其实就是宏观。不管是一个国家到底信用如何,能不能还得起债这种信用风险,还是这个市场的利率环境,再到如果你投资的是很多个国家的债券的话,可能会遇到外汇风险,这些其实都是宏观的这个范畴里面。所以呢,事实上,
当然这只是我的个人观点,但我一直认为全世界最牛的宏观分析师不在那些投行,甚至是那些顶级投行里,也不在政府部门或者是智库里面,而是潜伏在一些固定收益巨额里,比如说苹果。
那如果大家还不知道 Pinco 是谁的话呢,我简单介绍一下,Pinco 是全球最大的固定收益类资产管理公司,中文名叫做太平洋资产管理有限公司,有一个传奇的基金经理叫 Bill Gross,那 Pinco 目前的管理规模已经接近 2 万亿美元,这个数字其实比大部分的主权基金还要大。
关于 Pinco 有机会的话,我觉得我想跟大家再好好的聊一聊,但是在这里我想说的是,如果大家关注过 Pinco 这家机构它的全球顾问委员会,包括它有一个周期展望论坛,那么你去看里面的一些观点就会发现,不但全部都是和宏观有关,
观的这种叙事包括一些论调而且它的准确度和价值含量会比什么高盛啊大摩之类的投行或者是一些市场上的这个经济学家要有价值的多因为就是刚才说的这个就是他们吃饭的家伙是他们赖以从一个小公司发展到全世界最大的
固定收益类资产管理公司的这个吃饭的家伙但很可惜的是 Pinco 到目前为止并没有正式进入到中国大陆但它有个公众号就叫 Pinco 品号它这个中文名也挺奇怪的就是商品的品号大的号那上面也会有一些浓缩版的他们的一些观点感兴趣的朋友呢可以去关注一下
为什么刚才说可能像 Pinco 这样的机构它比政府部门甚至智库还要动宏观呢是因为这些大买方机构的宏观分析师啊它不会受到政治因素的影响它会比较的中立客观因为它都是哪能赚到钱就去投哪嘛对吧
所以它也比较有全球视野就是它不是单个看某一个国家甚至是某一个区域的它会看全球的各个国家的这个情况所以这其实也给我们一个启发就是如果你想做好宏观分析或者是像我们这些普通人想要对宏观有一个更加深入的了解客观和全球其实是非常重要的这个观念词因为
世界的这个政治经济早就是一个有机的整体了对吧没有国家能够独立存活所以如果你只了解某个国家的宏观情况一定会出现偏差的那除此之外呢有一些对冲几经比如说宏观驱动类的也拥有很深厚的这个宏观研究能力其中的这个典型代表就是我之前和雨白包括小跑聊过的这个桥水对吧
甚至包括像我经常会提起的霍哈德马克思老先生他所在的这个像素资本虽然是以另类资产作为投资标的但是呢他也非常非常的需要对宏观有深厚的理解因为对这些对冲基金来说虽然他们债券只是他们很小的一个投资标的但是包括期货外汇衍生品等等的这些市场投资依然需要宏观作为一个核心的竞争力
所以有的时候我会觉得啊就是之所以我们现在会有一种宏观没用然后经济学家或者宏观分析师说的都是些大忽悠的话这种感觉其实有一个很重要的原因是这些信息其实只有在这个互联网时代
它溢出了,它被无差别地分发给了我们这些人,而因为我们并不像这些机构一样拥有,比如说像债券啊,期货啊,外汇衍生品这些市场的投资机会,所以你会觉得它没有用。那是因为我们所熟悉的包括像股票,基金,房地产这些领域,宏观这把武器用起来其实并没有那么的顺手。
所以我们就会有一种错觉觉得宏观无用只能做谈资只能放在酒桌里面去聊一聊但实际上不是这样的事实上这是一种信息错配所以呢今天我想跟大家去聊的就是如何让这个错配的信息重新归位让宏观被用在它应该用的地方而对于个人投资人来说我认为这个地方就是我们这个系列的主题也就是资产配置领域那在
那在聊宏观到底该怎么被用于个人资产配置这个领域之前呢我还要再聊一个话题那就是宏观不能怎么用因为只有搞清楚不适合的领域大家才能更清楚地理解宏观这样一个要素它的特点是什么
那么对于个人投资者而言,宏观不能拿来做什么样的投资决策呢?第一,就是最早也说过的,我认为宏观不应该拿来做个别股票、个别基金,甚至是个别资产的投资依据。如果你把宏观作为我们普通人能接触到的这些投资品种的单一投资决策的依据的话,往往会出现大问题。
我想打个不太恰当的比喻啊这就好像你想考物理但是呢你拿出了一本数学课本来找答案那看起来物理确实也会有很多的数字用到很多的公式对吧但是你看数学书是肯定没有办法在物理考试里面取得好成绩的对不对所以投资也是一样的因为宏观因素只是驱动个股涨跌的其中一个因子而已而且如果从短期看它往往是最不重要的那个因子
对于基金来说其实也是一样的,就算是我们看起来宏观因素非常重要的比如说行业 ETF,甚至是国家 ETF,那决定它短期涨跌的往往也是估值,也就是所谓的市场情绪,而不是宏观或者基本免。
这就是为什么如果你看到街上跑的新能源车多了你才去买新能源车 ETF 或者是你看到美国开始降息了才开始买纳斯达克那你大概率是要亏钱的因为很多的专业投资者千千万万反映灵敏的专业的股民和基民早就在这个宏观包括基本面反映之前已经把拐点啊
趋势啊研究透了而且提前入局了他们就在等着靴子落地情绪高涨估值高企的时候把货卖给你当然了啊
我们经常会说在股票市场也还有很多的企业包括行业它可以穿越周期可以抵御宏观因素的影响走出独立的增长曲线这也是在上个周期就是从 2017 年到 2021 年非常多国内的主动型管理基金的经营经理所提倡的他们说我不看宏观我专注于自下而上的选股
而且我能够选出不受那些宏观因素影响的企业甚至是行业然后做时间的朋友赚 Alpha 的钱但是呢话说回来就算是这样的基金经理我相信这两年有大部分的人都已经被市场教训的老师了不说话了那为什么他们的这套理论看起来不奏效了呢我们后面再说
第二个宏观不能用作的途径是什么呢?如果你想拿宏观直接来解决具体的一个资产配置问题,不管它是一个财务的资产还是一个人力的资产,其实都是比较困难的。听到这儿可能会有朋友说,诶,等一下,你刚才不是还说宏观对于个人来说最大的作用就是在资产配置上吗?怎么现在又说不能做呢?别急,我这里说的是直接解决具体问题。
比如说,现在这个情况下该不该买房或者卖房,再比如说,该不该换工作或者换赛道,就其实我在很多的场合都表达过类似的观点啊,宏大趣事和个人问题不能放在同一个维度去思考,因为它之间的链条非常非常的长,宏观的这把钥匙是没有办法直接打开个人问题的锁的。
就我也举过好几次了,就是当时小酒馆有一期线下活动的时候,有朋友问过我们这个问题,就是现在老龄化少子化越来越严重,对吧,所以我是不是应该卖房啊,这就是典型的把常念的问题缩短化,把不同维度的问题放在了一起。
再比如说现在的大环境不好对吧这个就业市场也很困难那我是不是就该苟住不该换工作或者是也不该考虑出国读书啊等等这些个人选择上的问题呢
类似这样的问题宏观对他们有没有影响肯定是有的但是呢第一所有的这些宏观因素都是非常长时间的维度的影响不管是老龄化少子化还是经济形势的这种周期变化对吧它可能是十年二十年甚至是更长时间的一个影响它是解决不了你的燃眉之急的因为你的问题就是当下就是现在就是今年的一个问题
第二,像老龄化少子化类似这样的一些宏大叙事,它应该匹配的是什么呢?应该匹配的是国家政府去考虑的问题,比如说生育政策,住房政策等等,这才是同一个维度的问题和依据,它跟我们个人的这些该不该买卖房啊,该不该换工作啊,并不匹配。
那什么跟我们自己要不要买卖房匹配呢?就是和我们家庭的资产负债表,现金流表,收入表这三张表有关。这个问题呢,我在这期节目里面就不赘述了,感兴趣的朋友呢,可以去听知情小酒馆第 142 期,那在这一期里面,我其实有过关于这个问题比较详细的一个论述。
而如果说到这个该不该切换人生轨道解决这个问题的依据应该是什么呢是和我们自己的未来规划包括目前的财务状况等等的这些才应该是最核心的决定因素那关于这个问题之前其实有一些节目比如说我和 Siri 的这个 95 后对话 85 后再比如说我跟油猫猫的关于 35 岁的这个焦虑问题等等的这些节目里面都
提及过,我相信未来的节目里面也会持续跟大家交流我自己的一些看法,那时间问题今天就不展开了了。好,说了这么多,把那些错误选项都已经排除了之后,那么学习宏观,了解宏观,能够帮助我们做什么样的投资和资产配置,就显而易见了。
如果用一句话总结的话,我个人认为宏观能够用来做的是指导我们的大类资产配置,包括长期的资产配置,以及提供一些很重要的投资主题。这么说可能还是太泛泛了,那我接下来会把宏观再细分成三个层面的内容,分别来看看不同层面的宏观能不能以及如何指导我们的资产配置。
第一个层面是这些年我们最经常能接触到的宏观内容就是一些具体的宏观指标举个例子来说今天我们公布了 GDP 增长数据明天另外一个国家的 CPI 数据公布了通胀下降了再比如说对于中国来说货币政策我们经常会聊 M1 M2 数据社融数据等等的那如果去看美国的话可能大家更关心是它的利率水平包括它的就业数据这些都属于宏观指标的范畴
那对于这些宏观指标,包括由这些宏观指标建立起来的一个宏观面,那我在这里还是要再泼一盆冷水,再说一个暴论,那就是除非你是一个专业的机构投资者,或者是追求超短线的这种交易型天才,否则的话,单凭这些指标也很难用来指导我们个人投资者的投资。为什么?
很简单,三个理由,第一,所有的这些宏观指标都是一个截面的指标,它只能反映当下某一个宏观因素的情况,它本身没有办法对未来对过去有任何的指示作用判断作用。
第二这些指标之间呢它又是相互关联的如果你只看到其中的一个指标或者是几个指标往往容易只见树木不见森林你没有办法理清楚背后的这个逻辑第三更重要的我觉得最重要的是所有的这些宏观指标其实都是一些宏观趋势的结果的呈现而不是背后的原因也就是你看到这个指标你只看到了浮在水面上的冰山但是你不知道它的结果
这个海面以下是什么样的情况那么对于前两点来说机构投资者怎么解决这个问题他们往往会搭建一套系统性的宏观监测体系我原来在主要基金其实就做过这个事情比如说用几十个宏观指标搭建几十个国家的这种宏观指标库然后呢
我们会回测十几年甚至是几十年的数据去观察这些指标的变动对于股票市场啊或者是其他类的这种资产啊它的影响到底是什么那通过这种方式我就可以把这些指标之间勾连起来搞清楚它们之间的这种逻辑关系那么运用这些指标的变化当它有新的指标这个数据出来的时候我可能可以寻找到一些投资机会
但是显而易见对于个人投资者来说,这是非常非常难做到的事情。我相信有一些个人投资者可能自己会做,或者是现在在市场上也有一些商业机构在卖类似这样的数据库,但你要知道,一旦它是明码标价卖的数据库,就意味着很多人都可以用它,那它能够给你提醒的这种投资机会一定是少之又少的。
第三点就是我刚才说最重要的那一点,其实更加的关键,就是因为做投资啊,不管你是做股票投资还是任何一类资产投资或者是资产配置这件事本身,关键的都是得找到一个原因,然后呢从这个原因出发抓住逻辑,然后你才能推导出未来的价格走势,对吧。
但是呢这些宏观指标它只体现出来了一些结果就是我刚才说的它都是水面上的冰山比如说 GDP 增长了通胀高了或者是利率低了那为什么会出现这些状况呢本身这个指标是不会告诉我们的
而且呢这些指标本身会非常具有迷惑性它会让我们以为看到这些数据了就能够搞清楚经济运行背后的原因和逻辑了而这是非常非常危险的这个其实就是我们前两期心态篇里讲的就是我们的大脑啊习惯于看到一个数字比如说你看到 GDP 增长了 5%你会觉得经济增长的不错啊或者是那个国家它的通胀降到了 1%你会觉得通胀控制住了对吧
你会自己大脑会给它下一个判断而事实上呢就是这些数字的出现就是我们前两期也聊过的第一它很可能是一个随机事件它并不是你有内在逻辑因果关系的第二就是我们大脑其实很难去处理一些复杂的这种数据的勾结关系所以
如果你只看这些宏观指标然后就去判断一个情况的话很可能会出现一些这个投资决策上的偏差
那很多朋友可能就会问如果我不是看指标而是看指标的解读行不行因为现在任何一个宏观数据只要一出来就会有铺天盖地的解读对吧包括媒体啊国内的话这种券商研究所啊包括市场上的一些经济学家甚至是这种财经自媒体包括短视频它都会根据这个指标然后分析出一套原因逻辑那是不是看这些就可以去做投资呢
当然这么说可能会得罪人啊,甚至是会打我自己一巴掌,但是我还是必须得说,就像我最早讲的那一拍一样,真正优秀的宏观分析师是不太可能在市场上提供免费的解读的,这个也非常好理解,就是如果他对这个宏观有非常深刻的理解的话,他为什么要免费把这个信息提供给你呢?
而如果是在像 Pinco 或者是桥水这样的买方机构里的宏观分析师他是不太可能出来讲的这个信息是不可能流露到市场里面的所以我们能在媒体上看到的解读其实都是一些叙事这些叙事真真假假 鱼龙混杂有些是真的 有些是歪打正招的但更多的它是掺杂了主观色彩包括市场情绪甚至有一些可能还是故意歪曲的
但这些我觉得都不是最可怕的最可怕的是这些叙事非常容易随着市场本身的起起伏伏而突然发生 180 度转弯你今天根据这个做了这样的投资决策结果明天这个解读本身变了你说这个糟不糟糕举个最简单的例子来说比如说最近几个月经常会有比较疲软的美国就业数据发布如果数据发布后
股市涨了那么你会看到的媒体标题包括解说就会说就业数据差可能会带来美联储更大力度的降息宽松就要到来了所以市场会涨
但是如果接下来几个小时股市又跌了那很可能你能再看到的新的标题就变成说市场在担忧对吧衰退可能比想象中更严重就算是美联储它也回天乏术了就类似这样子根据市场反应来描述它的原因的情况
越来越多越来越常见这个当然也跟互联网时代这个信息必须得非常非常快速地传达给受众有关对于这些媒体而言他所做的无非就是根据市场的情绪去编一个标题编一个解读就可以了
这也就是我们在心态篇里面聊过的塔勒布的所谓的叙事谬误包括我跟小小跑在去年第 56 期乱纪元的生存指南里面也有过非常详细的描述大家如果有兴趣的话可以去听一下叙事这个事在现在包括在未来会越来越重要
但总而言之,就算是指导我们的大类资产配置,那单一的宏观指标也并不实用,反而可能会带来很多的干扰因素。所以现在如果在后台,包括在知识星球里面有朋友来问我说,这个某某数据公布了,有什么看法吗?我一般都是不回答的,因为这个问题实在是没有办法回答。好,那接下来我们看第二个层面的宏观,就是宏观事件。
宏观事件既包括了一定会发生的事件比如说今年是全球选举年对吧大选年接下来还有美国大选这个重头戏它是一个一定会发生的宏观事件当然也包括了一些黑天鹅事件最常见的就是在地缘政治里面往往都是一些黑天鹅事件战争冲突刺杀爆炸前两天黎巴嫩的这个 BPG 突然爆炸了这就属于一个黑天鹅的宏观事件
当然也包括一些灰犀牛的事件比如说贸易冲突的这个过程中包括逆全球化的过程中一定会有一些里程碑的事件它一定会发生但是我们不知道什么时候会发生比如说加关税这种事对吧这些都属于宏观事件的范畴
那么到了这个层面,我确实认为其中的有一些是可以作为我们个人投资者的投资主题的依据了。当然,更多还是作为接下来我们要说的第三个层面的一些支持要素。但是我们还是先来聊一聊,我个人认为我们要如何依靠宏观事件来做投资。
首先我们必须要找到的是缺乏一致预期的宏观事件注意啊就是宏观事件本身又分成有一致预期和缺乏一致预期的如果你想拿来做投资最好是那些存在发生小概率结果的这些事件最简单的例子就是今年的美国大选其实它就是一个不错的标的
原因也很简单,因为过去几个月围绕美国大选发生的事情,已经可以出好几部电影了,对吧?不管是特朗普遇刺,还是拜登退选,包括哈里斯,一开始我觉得没有人看好他,但是最近好像感觉出现了一定程度的逆袭,这些都是一些扑朔迷离的事情,应该说现在市场对于美国大选已经没有了很一致的预期,最后的结果很可能是相差很小的。
那么到底谁能够胜选 哪个党派能够掌控议会 而不管是谁胜选了 上任之后对目前这个美国的政策到底会有哪些改变呢这些都成了一定程度上啊 它成了未知数 当然它是一个二选一的问题 所以还是会有很多的分析和研究但是呢 只要有未知 就会有投资机会
因为有未知就意味着那些专业的投资者比起我们这些普通人来说并不会猜得更准大家都是五五开的概率至少在这个宏观事件上我们大家其实是处在一个差不多的起跑线上
那类似这样的事件其实还有很多,比如说像疫情发生初期对于疫情走势的这个判断,或者是美国加息周期一开始的时候对于加息的长度啊,包括高度的这个判断,其实都是一些缺乏一致预期的宏观事件。我们后面也看到它的预期不断地调整,市场也跟着它起起伏伏,那么在这个里面我们就可以寻找到一些投资机会,但反例其实也很多啊。
而这些反例看起来是非常有迷惑性的比如说最近大家众人皆知甚至是连中国的妇孺皆知的美联储降息事件而且是超预期大幅度的降息开启的降息周期
这个宏观事件本身重不重要它当然非常的重要有没有一致预期呢好像也没有很多的一致预期因为有人会说那降息了无风险利率降低了估值会提升股市会有利也会有人说你降息周期一上来幅度就这么大那说明美联储肯定知道什么我们不知道的坏消息对吧美国的衰退情况没准比我们想象中的更严重所以市场该跌就类似这样两面的说法都会有
所以你说有没有一致预期确实是没有的但问题就在于降息这个事情这个宏观事件它已经酝酿太久了而且暴露的太充分了它连灰犀牛都算不上它完全就是一个白天鹅所以在市场各路资金的演算里面可能已经进行过咱不说一千次也有几百次的这个推演
那你说能留给我们这些普通投资者的汤还有没有我觉得很少非常少不要指望通过美联储降息这件事情来判断出一个投资的机会那说回那些值得下注的宏观事件比如说像美国大选啊等等的这些找到了接下来该怎么做接下来就要找到合适的投资工具去下注举个例子来说还是说美国大选商品可能就是比股票更适合的投资工具
原因是什么因为两个总统候选人对于商品行业是有一些非常明确的表述的比如说特朗普就很支持石油产业我就可以根据我到底判断是特朗普上台还是哈里斯上台来做出一些投资的决策再比如说债券其实也比较合适因为特朗普明显要干涉美联储的货币政策这个他已经说了很多次了那么接下来对于降息周期可能会有一些影响
所以商品和债券都是可能在美国大选前后发生比较大波动的这种资产类别当然了有一些相关的股票行业可能也会有所体现这就是找到合适的投资工具
最后那就是根据你自己的研究和判断对这类事件的结局下注了所以我们原来在机构的时候呢经常会看到这个海外投行会有一些报告写着比如说 chump trade 那现在我相信一定也有 harris trade 什么意思呢就是根据比如说特朗普的一系列的政策倾向选取了一个合适的这个标的做了一个组合再比如说 inflation trade 就是通胀交易那
现在又会出现 reflation trade,就是如果因为降息导致通胀再次上升,我该去投资什么?类似这样的一些组合,其实就是华尔街的下注。
那么就像最开始说的因为这些事件本身目前结果还不受迷离还不知道没有一致预期所以不管是什么 chump trade 还是 reflection trade 其实都不会演绎到淋漓尽致也就意味着对于我们这些普通人来说还有相关的投资机会当然了
事实上你听到这里可能也意识到了如果你不是一个专业的股民或者是对于投资有着非常强烈的兴趣以及时间投入的这种投资者来说利用宏观事件来做投资依然是非常非常困难的件事情因为它意味着
大量的研究判断以及相关的这个下注它其实一点都不比你去做一份工作要简单但就像我一直说的就是投资本身它也是一份工作它也是一个产业大家不要指望你能够随随便便的稍微花点时间甚至是完全不花时间你就能从中间获得收益这个其实是不现实的
那最后就想来跟大家讲一讲,对于我们这些可能也花不了那么多时间的个人投资者,或者是个人,宏观真正的价值是什么?那就是宏观的第三个层面,也就是宏观趋势。这才是我认为对于个人资产配置,尤其是长期配置,最有用的一个宏观层面。
宏观趋势是指什么?我们中国古代会说是,天下大势分久必合,合久必分,这就是周期的事。除此之外,包括一个王朝的兴衰,或者是全球化的起落,包括长期利率趋势的高和低,这些都是宏观趋势。事实上,我们刚才说的那两层,大量的宏观事件,由此产生的宏观指标,背后的原因是什么,都是一些宏观的趋势。
听到这里可能会有朋友觉得,你说的这个好玄啊,那不就是宏大叙事吗?甚至不就是一些没有人能够证实,也没有人能证伪的这种阴谋论吗?不是这样的,我们必须把宏观趋势和叙事分开来看。宏观趋势是客观的,而建立在这个之上的叙事甚至是阴谋论是解读和演绎。
举个例子来说比如三国志里面其实大量的都是史实而三国演义它就是一个叙事它里面就有大量的野史和故事了但是你不能因为三国演义不是历史就说魏蜀吴这三个国家不存在它的建立和衰亡没有过的事对吧那么对于我们的资产配置来说也是一样的我们必须要把那些叙事拨开找到背后的客观趋势才是真正找到了能够让我们去做长期资产配置的
依据这个才是核心那先让我们抛开财务的自然配置去讲一讲人力自然配置啊简单聊两句
最简单的一个宏观区是什么,我们大家都知道那句话,就是 49 年不要加入国民党。那同样的,比如说,不要在一个行业明显处在衰落时期或者是一个西洋产业的时候,非要从事这个行业。这些道理可能大家都会懂。再比如说,如果一个朋友非要在 90 年代之后甚至是 2000 年前后跑来日本学习工作,可不可以?
可以但是可能就要做好在接下来很长一段时间你的发展不如你国内的同学朋友的这种心理准备对吧当然不是说那个时候过来的这些中国人就不能做到安居乐业甚至他们也可以拥有一份不错的生活但是如果你想跨越阶层或者是你想拥有相对这种普通的工薪阶层更大的财富那
那你显然来一个处在这种通胀非常的低甚至是通缩然后经济增长又乏力正处在一个转型期或者说是失落期的这么一个国家那你显然是选错了地方的我一直很喜欢这个前参谋长曾铭老师的一个比喻我记得我也在其他的节目中说过就是这个点线面体
就是我们每个人都是一个点,然后你所在的这个企业呢,可能就是一条线,然后这个行业就是一个面,而行业所在的这个国家就是一个体。那么每一层对于下面一层都是降维打击,都是一个宏观趋势。所以它能够直接决定了你的努力是事半功倍还是事倍功半。这个其实用一个向上爬的这个自动扶梯就很好,
理解了对吧如果你非要在一个在向上运行的自动扶梯上面往下跑那你是非常非常辛苦的当然说到这里不得不说的是就是对于人力资产配置这件事来说因为它是一个非常非常长周期的事不管你是 90 年代来日本还是选择了一个某某行业比如说我原来一直说在 2000 年或者是 2010 年左右选择传统媒体的朋友可能是选错行了对吧你进入到了一个西洋行业
但是因为人力资产配置足够的长周期所以在整个你的这个漫长的职业生涯中你可能会碰到一个周期拐点甚至是碰到趋势变化的时候也未尝可知那这个时候你之前遭遇到的很多的不顺可能就会遇到一个 180 度的大转弯
比如说日本这件事我去年来日本之后接触到了一些在这里生活工作了几十年或者是十几年的这种华人他可能之前一直都不如自己在国内的小伙伴那么的好对吧买房那么的早或者是在公司里的地位那么的高但是呢他们这两年就扬眉吐气了呀
甚至他们很多中间的很多人可以把握住自己对两个国家都很熟悉的这种优势去承接一些相关的业务,不管是国内的出海啊,游学啊等等的这种机会,甚至是从其他国家来的这种供应链转移的机会也可以拿到,那这就是一个宏观趋势的力量,是一个周期拐点的力量。
再比如说那些传统的我们之前为之惋惜的这种传统媒体人但是因为他们拥有了对这种产业或者是企业事件的敏锐度包括他们有很好的文笔有很好的口头表达能力所以在这个自媒体的时代我们看到非常多的头部大号或者是一些头部大 V 其实都是传统媒体培养起来的一批人那这就是他们抓住了一个新的行业的趋势或者是一个新的产业的机会
但是呢,我觉得对于我们这些一生就这么长,然后年富力强的年份呢,其实更短的个人来说,你去赌一个周期和趋势的拐点是很危险的,也是很困难的,相比之下可能看清目前的这个趋势和大势还更容易,也更容易把握一点。
当然了这一期我们主要不是聊这个人力资产配置啊就此打住我们回到财务的这个资产配置的话题上面那么如何利用宏观趋势做好资产配置呢最核心的当然是了解现在都有哪些宏观趋势而且哪些是真趋势哪些可能只是一些小的波动另外呢还要搞清哪些宏观趋势会影响到我们的个人资产配置而哪些不会
先就后者举个例子比如说中国经济现在处在一个相对比较下行的周期这个算不算是宏观趋势呢当然算那有很多的指标事件都可以印证这个趋势但是它该不该影响我们的资产配置呢我觉得该也不该该是什么
就是我们可能可以考虑把资产做适当的全球化分散做全球配置来摆脱对于单一国家的依赖这个其实过去两年很多的投资者都已经学会了这个道理但与此同时呢他也不改为什么因为不管是在世界上任何一个大的经济体的周期来看一个下行但是庞大的经济体依然会有大量的投资机会特别是从产业视角来看
而因为现在的市场情绪足够的低迷,而且相对于外国的海外的投资者来说,我们自己对于本国又足够的熟悉,那很可能你是可以把握到这些被低估的,被不分青红皂白抛弃的这种机会的,那么在这里面你反而可能可以挖掘到一些好的配置的机会。
所以我们不应该因为这个宏观趋势就不管不顾的把所有的中国资产都抛弃或者是根本就不去碰这个中国的资产这也是不对的
那如何去利用中国经济下行这样一个宏观趋势呢其实最近我听了这个一档播客节目是石磊参与的也是我很喜欢的现在应该算是一个投资人了他在财新上面也有专栏我也看了很多年那我还是挺受启发的他就举了一个例子他说对于国内经济而言我们现在最要搞清楚的是究竟处在一个自下而上的周期还是一个自上而下的周期
自下而上的周期是什么其实就是我们刚才聊到的主动型基金经理可以发光发热的他们可以擅长去选择一个合适的企业或者是一个合适的行业然后取得超额收益那如果我们处在一个自下而上的周期我们就应该配置这样的主动型管理基金
但是如果是一个自上而下的周期那么可能宽积指数包括符合时代主题的这种红利呀国家企呀等等的这些指数产品就更合适了那到底我们现在处在一个什么样的周期呢判断的依据是现在变化更大的到底是大的格局还是公司层面那答案肯定是大的格局对吧
所以对大的格局的这种把控力比如说现在到底是在国进民退还是国退民进到底我们在理直气壮做大做强的是谁到底对于一个企业来说它的成长性更重要还是现金流更重要这些问题我们搞清楚这些问题其实都是宏观层面的问题它就能够直接决定我们在过去两年以及未来的若干年就说股票这一类资产上你的配置重点到底在哪里
我觉得直到现在还是有一些朋友他没有想清楚这个问题依然觉得我不管怎么样选择到一个优秀的企业就可以穿越这个周期但如果你更多的去跟企业家去沟通交流你可能会发现另外一个情况就是企业家本身他们已经有了一些不同的判断那这个我们就不展开讲了
那我们刚才在说的是中国的情况,目的是为了说股票这一趴,那如果我们再往上说一层,说到大类的资产配置,宏观趋势就变得更加的重要了。还是举股票这个例子,股票为什么能成为过去 40 年全球绝大部分国家,特别是发达国家的居民资产配置中最核心的一环,包括我们现在一说到养老就说我应该多配股票。
那是因为在冷战之后政治因素隐退到了商业之后不管是跨国企业还是一些具有先进生产力的企业他们迎来了自己的这种黄金时代他们的盈利在不断地增长然后再叠加上全球化会抑制通胀而抑制通胀会让利率水平可以降到一个比较低的水平
去年我去聊霍华的马克思老先生的一个观点在第 47 期的时候也聊过就是过去 40 年金融行业一直有一个自动扶梯那就是利率一直处在一个向下的大趋势里面
在盈利增长和估值上行两个的戴维斯双击之下股票迎来了特别特别好的一个黄金时代所以它能得到一个非常好的年化收益它也慢慢的成为了我们的思想刚硬认为应该作为我们配置中最核心的一环但是如果我们去看六七十年代
那个年代股票并不是一类很受青睐的资产我去翻了一份研究报告是中金去分析了过去 100 年美国居民的大力资产配置它的不同的比例的一篇研究报告我也会把链接放在 show notes 里面可以看到在六七十年代的时候美国居民资产配置里面股票的占比其实连现在的一半都不到
为什么?因为那个是一个通胀非常高,有石油危机,然后国际局势又非常的复杂,有冷战,那么企业界不管是从盈利角度来说还是发展角度来说,前景都非常不明朗的这么一个时代,在那个时代股票其实没有那么的受欢迎。
所以一直在告诉我们说,不管你是要养老还是你要做家庭配置,股票或者说权益类资产一定要占到一个主要比例的那些话术或者研究,其实都是在假设我们依旧会延续过去 40 年的那个宏观趋势,但就像我们从前两年就开始一直讨论的那样。
如果因为这么多年特别是从 08 年金融危机之后的这种货币的滥发包括逆全球化的这种愈演愈烈让通胀还是会维持在一个较高的水平利率水平不能再回到零利率了呢因为就算是现在开启了降息周期的美联储他也承认中性利率水平应该是在 2%甚至更高一点的水平降到 0%至少从目前来看是一个不可想象的事情
这是利率环境也就是估值端的这个问题那再说盈利端如果现在重新又是政治而不是商业站在了舞台中央对于企业来说盈利不再是理所应当的最优解而是这种供应链的安全而是其他的一些问题才是最核心要解决的矛盾的时候呢如果这两件事情都发生了会怎么样
那我们现在看到了什么?我们看到了巴菲特在持有越来越多的现金,在不断地卖出股票。我们也看到了华德马克思老先生在很多场合都在谈较高利率环境下固定收益产品,它有什么样的意义?
而那些专业机构投资者呢央行们都在拼命地囤积黄金对吧那各国的这种养老金机构呢它在一些地方开始重新布点而在另外一些地方开始撤退这些其实都是这些最顶级的机构投资者在拿自己的真金白银对资产进行重新的摆布这背后就是一个宏观大趋势的力量那对于我们个人而言这个力量是不是就毫无关系呢不非常有关系
那这种宏观趋势就跟我们之前讲过的什么老龄化少子化等等的这些就不一样了因为当这个宏观的乱纪元真正开始拉开帷幕之后宏观早就不是所谓谈资的问题它关系到了每一类资产的涨跌关系到了我们每个人的家庭资产包括个人发展
所以回到之前说为什么那些基金经理他们原来那一套做时间的朋友自下而上的选股的逻辑不通了是因为那个时代结束了那个宏观趋势可能已经告一段落了他会不会再回来不知道应该会回来因为整个历史就是一个周期但至少目前整个时钟已经摆到了另外一边
好,关于这一点呢,其实我就说到这里,因为这一系列的节目其实最终的目的不是告诉大家当下这个环境,当下这个宏观趋势到底应该如何做资产配置,虽说是实操片,但是没有那么实操,我更想告诉大家的是应该如何思考资产配置的相关问题,宏观应不应该被纳入到相关的因素里面,那今天聊了这么多,总结下来,结论也很简单,
宏观能不能用来做投资能但是要掌握方式方法首先各股之类的单一投资决策不要靠宏观来做千万不要靠宏观来做
而且跟宏观之间链条过长的那些个人的具体的资产配置的困扰比如说买卖房比如说换工作也不适合用宏观来作为判断依据但是比较长期的偏大类的财务的资产配置以及一些比较长线的投资主题当然还有我们个人人力资产的这种配置一定要结合目前的宏观情况来考虑
那其次宏观又可以被细拆为宏观数据宏观事件宏观趋势三个层面宏观数据我依然认为它不太适合我们个人投资者拿来做投资依据因为我们没有办法参透那些数据背后真正的含义
那宏观事件呢如果是一些还没有形成一致预期的可以拿来作为投资主题但是它更好的用法是和现在的宏观趋势做一个结合或者说根据这些宏观事件判断一个宏观趋势然后作为我们自己大类资产配置的重要依据
那最后的最后,如果大家想问宏观趋势究竟应该如何的去了解,说实话,外部信息在这件事上只是一小部分,更重要的还是我们自己的内化,包括对于这个世界长期的观察。
怎么观察现在有很多的书籍有访谈也有播客那当然也包括我今天最早在节目上介绍的这个财新它是我个人最推荐的一个观察的窗口观察的这个信息源这也不是因为我跟他接这个合作才这么说或者说我跟他的合作也是因为首先我认同他才来做的这个合作因为熟悉我节目的朋友可能都知道我是特别推崇
财新里面的一些宏观和产业报道在我看来就是如何去学习理解宏观趋势它不是靠一两本书可以速成的也不是靠你听一两期播客节目就能够真的理解的因为它就像是你理解这个世界运行规律的一门语言
你学语言要多久你理解宏观就要多久你不可能指望看两本书就能理解一门语言就能学会一门语言对吧你要不断地接触它一天两天一周两周一年两年的去用它
你才可能产生一些基本的语感。那对于宏观来说也是一样的,你通过不断地去看财新周刊里面,包括一些其他的信息源里面,关于宏观方面的报道内容,慢慢地你就可以产生语感,再结合一些外部的信息,那你才有可能去慢慢地理解宏观趋势这件事情。
说到这儿,还是要再重新打一下这个广告,就是如果大家对这个优惠购买财新通年卡感兴趣,以及想获得我的知识星球一年的免费门票的话,可以参考 show notes 里面的相关内容,或者是在我的公众号起住乐园宾客后台输入财新,就可以获取。
那以上就是这一期想和大家聊的全部内容,听完之后如果你觉得我没有讲什么实操内容啊,也没有办法抄作业啊,那就对了。因为我一直认为免费的内容就是最贵的,因为有价值的内容,特别是投资相关的有价值的内容,如果抄作业就能赚钱的话,别人为什么要免费告诉你呢?
所以对于这类免费的内容来说更重要的是自己琢磨消化理解内在的一些逻辑然后花很多的时间可能大家才可以找到一套适合自己的思路然后确定自己的资产配置方案好那这一期就到这里下一期我会跟大家来聊一聊资产配置的结构这个问题那么感谢大家的收听我们下期再见