Shownotes Transcript
好嘞那咱们咱们开始啊还是还是那句话大周六的早上十点咱们聚在北京非常不容易肯定都是啊第一个价值投资的真爱粉第二个 Alex 和 Jason 的魅力巨大无比啊把大家能叫来这一次呢我们是做一个应用价值投资课的公开课的分享
它的主题就是特殊事件投资然后 Jason 和 Alex 还专门带了两个案例给大家系统地讲一下特殊事件投资特殊事件投资其实是在价值投资中偏小众的门派但是创造过辉煌的业绩
价值投资或者说特殊实践投资呢它其实都是属于整个价值投资中的其中一个派系吧这个也是说 Alex 和 Jason 的身份呢和我们都是我们都是各大商学院的校友然后 Alex 也是各大价值投资项目毕业的然后等一下我们会给大家再介绍一下那咱们先说一下那个各大商学院或者说我们这个组织在做什么各大商学院的定位呢就是说价值投资呢到现在已经发展了 100 年了
格达商学院在里边扮演着非常重要的角色从我们的祖师爷开始格雷厄姆开始然后格雷厄姆和 David Dorda 然后一起 1920 年的时候他们开始讲价值投资课那时候叫证券分析后边涌现了一代又一代的价值投资人当然最著名的肯定大家都知道帅帅的小伙现在是个慈祥的爷爷
到后来更出名的像李璐啊然后下一代的持续的投资人在一百年的历史中各大商学院和价值投资不止见证了大家的投资的成长其实更重要的是见证了整个资产管理行业的发展各大商学院之所以能把价值投资这个项目做到一百年它其实是做了很多一个
有机的生态那这个生态呢就是说呢当然第一个它在纽约对吧所以它非常非常方便然后它汇聚了各种资源第二个很重要的就是说它其实充分地挖掘了不同群体吧把它们有机地结合在一起那第一个呢就是说格达其实是有 40 多位
全职的教授更重要的是兼职的教授兼职的教授其实都是在纽约直接就做对冲基金或者就是在管理前的然后他们去各大讲课另外呢已经毕业的学生或者正在学习的学生呢大家组织成了这个课程项目
然后进行学习以及校友和业界协同的这些资源包括我们现在已经要做到第三期的价值发现日我们的一些播客我们的一些活动其实是需要结合各方的力量才能把价值投资这件事情给做下去哥大价值投资里边的其中的皇冠的项目就是哥大
价值投资的这个项目这个项目呢其实从哥大里 800 多个 MBA 中又只选 40 个人这个项目呢其中呢有六门必修课然后现在呢这个体系呢已经比较完善除了价值投资之外它分了权益投资然后固定收益然后以及这些大师然后这些大师其实在九几年之前都是巴菲特都会亲自过来讲啊
然后之后老爷子可能身体腿脚的问题那后来呢就是价值投资的项目更多的是去奥马哈去见他然后呢我们其实盛世呢是把权益类投资中最重要的一门课基础课就是应用价值投资进行了本土化基于哥大的这整个体系然后进行了一个本土化本土化呢它里边带来的除了借鉴
百年各大的这个体系之外呢很重要的是说我们要找中国的案例我们要在中国的特定环境下去理解竞争优势去理解如何做估值然后去理解如何在中国文化的情况下理解管理层我们怎么去评价管理层这些东西呢都是
我觉得非常具有中国特色或者说我们因为做投资真的是一个实践的科学对吧咱们做实践的时候然后我们已经进行了第三期然后这整个的课程也受到了各大全球中心的支持各大的支持所以我们的第四期还继续会在海淀的各大全球中心举办
这是我们的课程的主讲老师然后课程辅导员以及众多的特邀嘉宾正是投资研训院想要做的这个事情就是说围绕着应用价值投资课为核心我们团结我们的同学社群然后我们现在已经基本筹备完成了 Alpha Club
然后以学员呢持续着大家持续的学习以及增加一些外延的活动我们现在已经落地的价值发现日其他的合作包括我们的播客还有我们持续的像今天的我们请到了 Azak Jason 来给我们做一个公开课
那接下来我们就引入我们的两个最重要的重磅嘉宾 Alex 和 Jason 还是跟大家说他们是罗马资本的联合创始人两个人都是各大 MBA 的校友 Alex 之前在 First Manhattan First 北京然后负责 First 北京大家都知道是一个非常出名价值投资的基金做得非常扎实
然后呢 Jason 呢是之前是管理咨询的行业对企业的运营其实有非常非常深的研究然后我知道 Alex Jason 做研究也非常非常扎实做越南的研究然后就去越南然后做美国的研究就去美国接下来时间就交给 Alex Jason 大家好啊我是 Alex 然后我的 partner Jason 呢他的部分他会在线上给大家分享
首先就是非常非常感谢线下以及线上的朋友们来参加我们这次分享就是这么氛围非常的热烈我能感受到这个价值投资我们这个小社区的团结友爱然后我也非常感谢就是 Brian 彬哥他们盛时能给大家提供一个这么好的平台能够让大家一起学习学习交流成长
那我们就正式开始啊开始之前呢就有几个事情我还在啰嗦几句啊第一呢就是我们今天的分享是纯粹的学习交流目的啊然后我们是不做我们不是做这个股票推荐啊我们这个也是非盈利性的第二点呢就是我们今天的分享的内容完全都是我们观点很有可能是错的
然后未来也很有可能会也也有可能会改变啊这个请大家就以批判性的思维呃然后咱们一起探讨然后如果我们提到的任何的公司的名字大家感兴趣的话请一定要自己做研究最后一点呢就是反正今天内容吧也都是我们就是自己的一些心得原创的如果有媒体的朋友需要分享的话可以跟我们联系啊
我们就进入正题啊今天我们的分享分四个部分我们先做一下简单的我们的介绍然后第二部分呢是做一个就是特殊事件投资的框架的一个介绍接下来是这个今天的重头戏我和 Jason 一人给大家分析一个案例我讲的是一个过往的案例然后 Jason 呢他会讲一个就是现在正在进行中的案例
希望这个对大家以及对我们都有帮助那我就介绍一下罗马资本罗马资本是 Jason 和我在 2023 年创立的做的事情跟国内大部分的这个机构还是挺不一样的因为我们主要研究的是北美以及欧洲的市场然后我们看的都是一些本地的公司而且是这个比较就是中型或者小型的公司
像什么英伟达亚马逊这类公司其实我们是不太研究的研究完以后会投资那边上市公司的股票以及衍生品这样的工具然后我们的策略主要有两个一个就是今天讲的特殊事件 special saturation 另一个就是中小盘的成长股为什么我们选择这两个呢它们的共性就是我们要扬长避短
尽量避免和他们那些本地的大众型的机构去竞争反而是利用他们在行为上的一些限制然后来呃希望能获得超额的回报呃就比如说对于中小盘的成长股来讲呃因为流动性的原因他们这些机构呢买方和卖方他们的研究是不足的那我们就提前进去做一些深入的研究呃
然后期待它的业绩和估值在未来能有增长对于特殊事件呢这个就是很多他们上市公司做的一些事情他们公司的行动会带来一些机构投资者的强制卖出也就是不管价格如何的无脑卖出然后这样就能有一个好的进入的价格
所以这是这两个策略的共性这一页就是最后呢我就提一句就是我们会在一些国内和国外的媒体上面比如公众号呀微信的公众号呀 substack 我们会持续的发布我们的研究成果也欢迎大家这个关注和支持了
我们俩的介绍刚才 Brian 已经介绍过了我就不重复了我就提一句 Jason 和我是哥大的 2021 年的 MBA 的同学我们对投资都很有热情然后最后毕业以后就一起做现在的事情我们进入正题提到特殊事件 Special Saturation 不得不提的就是 PPT 左边的这一位
长相酷似 Jason 的世界著名投资人也是哥大的前客座教授 Joe Greenblatt 他管理的哥谈资本在他公布业绩的这十年里取得了年化 50%的回报就是非常的惊人他也把他对于特殊事件投资的理解写成了这一本就非常著名的著作叫《You Can Be a Stock Market Genius》
推荐就是所有的对投资有热情的这个同学们其实都可以去读一下这本著作他可能在这个业绩里他没有得到他这个应得的这个关注和注明的程度读完以后呢大家可能就会理解这个
Greenblatt 教授呢,他其实是一个被投资耽误了的端子手。为什么我们在这里给大家就是介绍和推荐特殊事件这一个投资策略呢?就第一呢,是因为他这个回报可能可以非常高啊。第二个原因其实是特殊事件就作为一个策略,他其实是我们认为,我们相信啊,他是长期有效的。
因为这个策略的背后呢它是运用了这些机构投资者他们的行为上的劣势或者说限制这些行为上的限制就是这些写在这些机构投资者他们的基金章程以及他们的工作流程里的
所以我们相信过去这个现象存在未来也会继续存在那么这个特殊事件它到底是什么呢我们总结了一下其实首先它还是建立在价值投资的就是经典的理论基础上的我们要找的一定是这个公司的价格是低于它内在价值的
这样的股票或者投资工具然后第二点呢就是特殊事件我们认为它其实是在投资中是作为一种催化剂来存在的它还不是一种普通的催化剂因为一般我们提到催化剂呢是说这个催化剂发生股价会上涨
而在特殊事件这类催化剂往往它经常导致的是股价先下跌然后再上涨给投资者就带来了一个更好的买入的机会有更低的价格可能未来的回报会更高我们相信这也就为什么 Greenblatt 教授能有那么成功的原因这些所谓的特殊事件也就是公司行动都包括什么呢
我们在这里列出了一系列的讲他们之前我个人的一个总结比较抽象的总结就这些事件的这些关联就是是在于当公司做了这种这些行动之后公司的资本结构或者股东结构
会发生剧烈的变化从而引起他们的股价或者说估值发生剧烈的变化比如分拆上市它是什么呢就是有一个公司它可能有两个业务因为它业务比较复杂所以市场给了它一个这种集团的折价
然后公司为了释放价值呢就把这两个业务分拆成两个上市公司然后就把新的这个上市公司的股权分给这个所有的股东第二个就资产出售啊这个就是一个公司它卖掉其中的一部分资产卖完以后得到的钱呢它就会这个
用于还债或者大额的分红或者回购近期在国内资本市场比较出名的案例就比如说去年的华晨中国他卖了华晨宝马一部分股权然后进行了大额的分红以及今年港股的美的置业他把房地产开发的业务出售了然后又把资金分给了股东第三个并购套利其实在中国不是很常见
但是在欧美呢就是上市公司之间互相的这个并购其实每天都在发生著名的例子有去年微软收购暴雪啊中间就是这个股价非常的嗯精彩和刺激啊
但这个策略其实难度很高我们不是特别的推荐然后其他的一些事件就包括私有化二次上市以及破产重组这种很多很多他们的共性再强调一下就是公司的资本结构或者股东结构发生了剧烈的变化今天我们主要给大家着重分析的是分拆上市一会儿两个案例都是属于分拆上市的
因为这个是 Greenblatt 教授他自己最给投资者推荐的策略然后也是我们做的最多的然后就是为什么就是 Greenblatt 教授推荐这个呢就有两个原因第一个原因就是在一个公司发生分拆的时候
往往是伴随着原来的股东他们会这个卖出至少拆出来的这两个公司中的其中的一个的股份啊他们就无脑卖出强制卖出然后能有一个好的价格这是第一点第二个原因呢就是当一个公司发生分拆就他的原因已经分拆完之后呢这个公司的这个经营的策略
以及这个管理层的激励机制很可能会发生变化或者说优化这个就让公司的业绩能够比分拆前能够发生比较大的提升所以就能带来这种戴维斯双击的这种回报的机会就是分拆有很多特别其实现在做这种策略的结果越来越多以后这个策略也会变得更卷虽然这个原理听起来很直观
但并不是所有的分拆都是这个能让大家无脑赚钱的那什么样的分拆是好的分拆呢我们自己总结了一个框架给大家分享一下我们想在这个分拆的这个范围里面我们想找的这些这种公司有三个特质啊第一是反差大第二是估值低第三
第三呢是它的反转潜力高激励政策足大家可能想就任何的股票啊只要它符合这个估值低再加反转潜力高的话大概率都是能赚很多钱的投资机会但是在这个分拆上市的这个框架里呢我们特别强调我们把反差大摆在了第一位然后它往往是这个
股票能估值低并且反转潜力高的原因什么意思呢我给大家分析一下首先什么是反差大反差大指的就是这个公司要分拆的新业务和剩下的原有的业务他们的这个差异要足够的显著它可以是两块业务做的是完全不相干的生意也可以是呢就他们的规模一个非常大一个非常小有这样的差异
或者说他们的上市地点或者主要业务经营的国家市场是有明显的区隔的又或者就是他们的资本结构不一样一个是分拆的时候管理层会把债务都放在其中的一个上市公司里另一边就是没什么债务
又或者说呢就一个是一个很好的生意一个是一个没那么好的普通的生意当然这个它分拆完可能不是只是在我这提到里面一点有差异它可能符合好几点都有差异当这个差异足够大的时候分拆完这些机构股东他们就会做选择他们就会这个卖掉自己不喜欢或者不符合自己这个投资策略的那一边的股票他们就会不管价格就强制卖出
然后所以呢就造成了这个估值低这样的这个第二个特质啊然后这个估值低呢就是最明显的就是跟这个公司它可比公司的相对估值比起来是有明显差异的这是一种但如果这个可比公司可能如果不够多的话呢大家要就要看这个绝对估值的便宜了这是反差大引起估值低的原因
然后对于这个反专潜力和激励政策呢它背后的逻辑是什么呢就是当一个公司它需要做这种公司事件以及分拆的时候它往往经营呢可能是遇到一些问题的如果它的反差足够大比如说一个公司它两个业务一个特别大一个特别小或者说呢一个是个这个朝阳行业一个是个西洋行业那么它的管理层和董事会往往就会把他们的主要的资源
精力放在这个更大的那块业务上或者说潜力更大的那块业务上而另一边呢就是投入是不足的分拆完以后这一个新的公司它的管理层呢就可以根据它原来原来那块业务没有得到得到足够的重视
他就能制定更合理的管理的战略或者方法同时呢对于这个新的这个公司的管理层来讲现在呢就是他们的激励机制特别是股权激励会跟他们的经营的业绩相关性变得更直接当这些元素具备以后这个公司他经营业绩的这个反转或者成长的机会就会变得更高所以呢
所以有了低估值和反转的话那就有这个戴维斯双击的机会了框架非常的简单就是有三个要点如果大家只记一个的话那记住这个找反差大的就可以了在理论部分今天就就是这些接下来我们就进入重头戏我们的案例分享了
我先给大家介绍一个这个案例呢是 2023 年发生的港股的 JS 环球生活分拆他的 Shark Ninja 的业务去美股上市很多朋友都非常了解这个案例的但对于还不太熟悉的朋友们呢我们就是用左边的这一个图简单介绍一下这两个公司是干什么的 JS 环球生活是 2019 年底上市的
大家看他的名字啊就一个 J 和一个 S 其实就代表了他的两部分 J 代表的是九阳九阳股份九阳股份他是这个 A 股上市的公司呃 GS 环球生活呢持有他 67%的控股权九阳豆浆机相信就是所有的中国人应该都知道了这是一个家喻户晓的这个小家电品牌他的主要销售呢是在中国接近 90%的收入呃
分拆时啊也就当时他 2022 年全年的收入是 100 亿人民币规模不小但是呢当时他已经进入了一个平台期利润这个已经不怎么增长了另一个部分 S 代表就是沙尔法尼亚
这是一个美国土生土长的小家电品牌是在 2017 年被九阳集团从美国收购来的它就是分拆的时候它就已经是以收入来计它已经是全球在国际小家电品牌里面它应该已经排名第三名了收入换成人民币大概 260 多亿
95%的收入都是来自于欧美的同时它的增速也特别快 19 到 22 年它收入复合增速 30%现在仍然是非常快的这是公司的业务的基本情况右边的股价图我们取的是 19 年 GS Global 上市
到 2023 年 7 月份他这个六月底完成分拆我们给他回顾一下当时这个分拆的背景这个股价突然向下就是因为他分拆完成以后这个发生了负权所以大家看他当时的股价从 5 块钱一路上涨到了 25 块钱
他的这个收入呢 19 年的时候从 7%提高到 21 年的时候已经有 50%了利润率从就是从零做到了 10%啊各个方面都优势在我啊
它的 PE 呢也一直在 40 到 80 倍这个高这么高的区间在运行但是到了 21 年这个事情就急转直下了就喝了喝凉水喝水 SER 的这个到了这样的地步就首先如果从宏观上来看当时的这个港股吧因为各种的原因就开始下跌了从三千三万多点跌到了一万五千点以下
比腰斩还多了如果看他的 Shark Ninja 的业务呢就是因为高通胀以及这个美联储的加息欧美的消费者他们也没钱了
然后对于这个零售商也就渠道的话他们就是对在进货方面也变得很谨慎开始去库存如果看供给端的话供给端就是 22 年的时候这个就是这个产业链的中断的这个问题变得更加的严重然后特别海运的价格啊也变得特别的高所以
所以这个对于沙克尼亚来讲它的成本也开始高企最后的结果呢就是它的收入 22 年已经跌到零然后它的利润率也有一定的下降从 10%下降下降到 8%那么它的股价呢就更灾难了就从一路从 25 块钱又跌到了六七块钱去企业从 30 倍
变成了十倍就是如果回看当时的话那公司肯定是觉得自己的价值被低估了所以呢就一路上就大股东增持啊又做回购啊那都没有用
没有用就是从现在回顾的话最早是 22 年的上半年 Shark Ninja 它内部开始讨论分拆 JS Global 内部开始讨论分拆 Shark Ninja 的这个方案当时没有对市场公布正式的公告是在 23 年的 2 月份
然后当时的计划呢是要在二三年年年内做完但就是实际呢就很快啊四个月就做完了呃所以到了二三年的呃六月底呃 JES 它的这个股价出权然后到了八月初沙克宁家正式在美国开始这个上市交易这个就是当时分拆的一个背景啊
接下来我们就靠一下我们刚才说的那三点的框架首先这个反差大呃那我们跟这个现场的呃同学们这个互动一下吧大家觉得这个他分拆的这两块业务反差大吗沙克宁甲是清洁类为主然后九阳是全品类是吧啊沙克宁甲它其实是两个品类一个是清洁类的确有呃这个是沙克宁甲其实主要是厨房类就是储就是在厨房里面的一些用品啊
但是这个也是有差异的这个的确是我再补充几点就是这个收入规模它也是一个很大的差异沙克金甲 260 多亿然后对于九阳来讲它整个公司 100 亿然后你折合一下它 67%的股权其实只给 JS Global 贡献了 67 亿的收入
呃然后资本结构上也是有差异的就是因为呃 js 对于九阳来讲只是一个间接的控股啊但是那个 shark ninja 是他百分之百持有的一个业务啊这就我们就大家都都都很聪明啊这个就找到了他们的差异所以这个反差是非常明显的啊我
我觉得这个案例的反差比我见的其他的一些分拆上市都要还更明显所以我们就把这个案例特别的给大家分享这是第一个特点第二个框架里第二点我们看它估值估值差异大吗我直接告诉大家结论就非常大大家可以看一下这个图
这个图呢呃元素比较多啊比较复杂我给大家讲解一下啊首先这个如果看就是一列一列的话啊这是不同的呃这这这个是就不同的我们我们列举了呃在欧美啊就发达市场发达国家上市的就是这个小家电的一些上市公司啊呃然后最右边就是沙克宁家呃然后他旁边这一列是这个他同行的平均啊前面就是每一个公司了
然后如果看横的一行一行的话最上面这个是他们 23 年 8 月份就沙盆仲介刚完成分拆的那一段时间之内他们的就是当时的市盈率的对比这个差异非常大大家可以看到他的同行呢基本上是在这个接近 20 倍到 30 多倍的这么一个这么一个估值的空间啊平均是达到了 24 倍
而 Shark Ninja 当时的这个市盈率只有不到 13 倍所以这个相对估值的这个差距在数学上这个肉眼可见的便宜
然后下面的这些数字呢是体现他们这个经营方面的这个经营质量的比如说这个坐标图里面的这个折线是这些上市公司的 ROE 大家可以看到就是其实平均来讲这个同行们只有 10%就说明这个行业其实还是非常难的想创造没有创造太多的超额收益啊
但对于沙克尼加来讲当时有 24%这个它是显著优于同行的如果看净利润率的话也是同行的净利润率只有 6%不到沙克尼加有 9%这个说明盈利能力沙克尼加的确是强
然后最下面的这一个框里的这个蓝色的数是他们 2022 年的净利润增速那一年真的对全行业大家都很难但是沙克金甲还是做的比同行普遍要好一些它是降了 22%净利润同行是降了 26%
那这么来看就是沙克尼加当时无论从他这个生意的质量来讲以及这个业务发展的趋势来讲他其实是优优于这些欧美上市的同行平均的但是呢他的估值也就是只有接近同行接近的接近同行的一半那这个估值我们认为是极具吸引力的
然后第三点我们第三个框架里的第三点就是看它的这个业务反转的潜力以及这个激励激励机制啊
这一页我们是分析了 Shark Ninja 的护城河以及长期的增长的空间这个对于要长期投资 Shark Ninja 的话非常的重要但是我们今天主题是 spin off 是分拆上市我们这页就讲的简略一点
就是如果看这个沙尔宁甲它在的小家电行业就很多人认为是这个护城河是有限的甚至没有的但是我们分析沙尔宁甲的护城河呢主要来自于三个方面
如果跟这个更大的小家电公司来比就比如说跟戴森这样的公司来比呢就是 Shark Ninja 的创新力这个是它的在创新方面的这个执行力反应速度是更快的同时呢它的这个生产制造的这个成本也是更低的
如果跟这些小一点的小家电同行比,Shark Ninja 作为一个头部企业,它的供应链的规模优势以及对于供应链的掌控,这个是它的优势。综合来讲,如果我们作为一个消费者看它,它的产品比它产品价格低的同行,产品质量没有它的好。
然后这个比他产品质量好的同行就是他的产品质量好不了多少但是价格要贵很多
所以我们最最左边啊是一个就是亚马逊上我们结的就是一个戴森的吹风机已经这个做造型的这个一个这个机器跟商科宁家同类的产品去比啊就是商科宁家他的他产品的价格还不到这个戴森这个产品组合的三分之一啊这就为什么这个
Shark Ninja 的产品能在亚马逊上成为最热卖的产品它的好评率也非常高不亚于 Dyson 那么就建立在它这个护城河的基础上公司当时给我们介绍他们未来的增长主要是有三个引擎第一个就是在他们现有的品类上他们通过一些更多的微创新营销来提高进一步提高市占率
第二个方面呢就是在他们的新他们会通过研发会进入逐渐进入更多的这个周边的新的品类然后来去这个把这个市场做大
第三呢就是在这个新市场的拓展上因为当时公司 75%的收入是来自于美国的呃然后绝大部分欧洲的市场他们是这个 2020 年左右才开始进入的呃那么呃欧洲他们如果能做大的话那相当于其实又再造了一个美国的市场所以这个空间啊呃欧洲增长的空间是非常大的现在来看啊现在回看的话这个结果的确也是这样的就这几年他们的欧洲的这
这些增长都在百分之大几十百分之百啊所以就是长期来看这个沙克宁甲是一个有护城河并且这个增长的这个空间呃是明显在那的这样一个公司那么下一页我们看短期看一下啊
短期看我们就在这个分拆上市的当时公司的业绩也已经到了反转的那个反转那个时点上了就刚才给大家介绍了 2022 年对于沙尔宁甲对于全行业来讲都是非常困难的一年但是到了 23 年的一季度公司的这个收入也好利润也好都已经重新开始增长了
什么原因呢这个一方面是因为需求端它这个就是通胀已经渐渐的得到了控制同时呢这个渠道的去库存基本上已经完成了至少这些零售商开始又又这个不能说补库存但是又已经开始重新进货了所以他这个收入能得到了增长
另一个呢就是在在这个成本上面呢 23 年这个供应链就比 22 年要这个恢复的正常一些了然后特别然后特别是海运的价格啊就如果太平洋这个跨太平洋的这个海运的运价比 23 年比 22 年就我记得下降了有 90%了
所以这个公司的这个成本也下来所以就是利润增速比收入增速还快一季度已经在数字上这已经当时的这个名牌已经出现了这个拐点并且呢就是 23 年 7 月份这个公司在跟投资者露眼的时候他管理层明确的说我们看到二季度的增速已经在一季度的基础上继续提高
所以这个短期的反转呃这个这个要素也是在的然后接下来我们看一下这个呃呃就是呃激励机制啊这激励激励机制组啊
我们分成两个部分第一部分就是看公司的这个大股东就王旭宁先生就是我们觉得就是他的这个首先就是他的经营能力以及资本配置的能力这个在过往九阳和沙克尼亚上已经体现的淋漓尽致了这个我们就不再多强调了
我们想强调的是什么呢就主要就是他这个分拆上市啊去了美国其实很多美国的投资者第一眼看其实是很怀疑的不理解为什么要这么这样做啊这个是不是又一个就是中国造假的公司来这个割韭菜来的这个真的美国很多这个机构投资者他们都是有这样的第一就带着有色眼睛去看的
但是呢我们作为就是中国人嘛其实是能更理解为什么这个王总当时要这样做的其实对于他这个级别的企业家其实就再多赚几个亿对他来讲不是特别大的这个意义不是特别大了其实对他来讲去分散自己的资产分散风险反而是应该就是他更关注的这个事情所以
所以他为什么要把这个沙克宁家分拆到美国去呢第一美国估值更高能更能体现他的价值这个肯定的但第二呢就是他要分散他要把自己的资产分散过去并且他的目的是要能保让这部分资产保值增值
那从这个出发点上来看那 Shark Ninja 去了美国他就肯定不会去做乱七八糟的事情是吧那他的利益跟我们公众股东或者小股东是一致的他这个保护好我们才能保护好自己所以在这个激励机制上大股东跟公众股东这个是变得更一致了然后如果看右边就是看 Shark Ninja 自己的管理层来说的话
这个照片上是 Shark Ninja 的 CEO 叫那个 MarkMark 在分拆前他是 JS 环球生活海外业务的负责人然后同时他也是被誉为 Shark Ninja 第二代的创始人他收购的时候就跟 Shark Ninja 一起加入 JS 虽然他对在 JS 的地位不能说地位他重要性就非常的重要
但如果你去搜一下他分拆前的这个 GS Global 的年报的话这个 Mark 你搜不到他的名字他这个都不在董事会你也不知道他的这个有多少股权激励拿了公司多少股份这个所以就是没有体现出他的重要性
但是如果在分拆以后呢,Shark 就变成了这个,不是,Mark 呢就变成 Shark Ninja 的这个头面人物了,然后他这个一方面啊,他当时的持股对应的金额是 4000 万美元,这其实对于一个个人来讲是非常大的一笔钱了,他肯定会这个希望这笔钱能够继续,这些股份能够继续增值,
然后第二呢就是他的这个呃就是他的管理他的经营那就是直接影响沙克尼亚的呃这个股权的价值以及他自己股份的价值呃然后这个对于其他的沙克尼亚的管理层也是一样的所以大家能看到通过这次分拆管理层的这个激励跟这个呃上市公司的这个业绩也能变得更加的直接的挂钩了
那这样来看就是我们的三个要素其实都是满足的那么这现在分拆上市大家听起来肯定也是一个好事从香港分拆到美国一个估值更高的市场那是不是公布这个的以后 GS Global 的股价就起飞了呢其实这样就是最精彩的部分就来了大家来看这个
其实结果恰恰相反啊这张这个股价图呢是 JS 环球生活他从 2023 年 2 月份宣布分拆到他这个 6 月底分拆完以前啊这半年的股价图大家看到这个左边那三根绿色的这个大阴线啊就是他公布分拆以后市场发生的事情三天之内股价从 10 块跌到了 7 块跌了 30%啊为什么会这样呢
就是因为它作为一个港股通的成分股,当时是有 6%点多的股份是大陆投资者通过港股通持有的,然后在 2 月份的那个分拆的公告里,公司是写了对于港股通的股东,他们可能得不到 Shark Ninja 分拆到美国以后的股份,
然后并且呢公告里也没有说明到底这个这部分股东的股份该怎么办所以对于这些大陆的机构股东来讲其实他们这个这这这一年多啊这个已经精神上受了受过的折磨受到折磨已经非常大了然后又看到一个啊这么个结果不知道自己要背怎么办那就干脆剁了就得了
啊所以在这个呃分拆完成之前吧这几个月里港股通的这个持股比例从 6.3%降到了 1.7%呃当然这个股价跌然后这个就造成了更多的卖出啊呃其实在这呃四个月里公司流通股份啊就排除这个大股东的这个股份以外他的这个换手率就高达 83%基本上就把所有人都洗了一遍啊
这个就是这个第一次被强制卖出那么这个到了 8 月份公司回到美国美国这就是一个估值更高更有效的市场那是不是这样终于苦尽甘来了呢其实也不是然后 8 月份公司 Shark Ninja 正式到美国上市以后又遭到了第二次强制卖出
大家可以看一下这个这个这个是 23 年 8 月份的 8 月份到 9 月初的这一个多月的股价图啊前两天啊那两那两根红线呢当时大部分投资者都还都还没有拿到股票啊所以没法交易大家可以忽略那两条线然后从那个第三天开始那个绿线啊这个公司的股价从 35 块一路最多砸到了 25 块这发生了什么事呢
我们回顾分析啊就当时就是从这个卖出的这一侧来讲大概有四类大概有四种这个强制卖出的这个股东或者投资者啊第一种就是这个落袋为安的香港套利者
这个什么意思呢就我们回回头测算了一下假设你也你在 23 年的 6 月份啊就是分拆完以前你你市场呃当时 JS 环球的呃平均价你买入的话然后 23 年的 7 月份 8 月份你以市场价把就剩下的 JS 环球生活的股份以及沙克尼加的股份以市场价卖出你两个月可以赚 40%
这个对于一个以套利作为这个自己投资目的的这个投资者来讲这是非常丰厚的一笔收益了然后他不会再管这个之后就这个股价是便不便宜之后会怎么样他们很可能直接就卖了这是第一类
然后第二类呢就是那些港股通的股东啊他们就属于被迫离场了最后公司是怎么解决这个问题的呢就是他是把所有港股东股这个股东的股份打包成了一个信托然后在承诺呢是在上市沙尔尼亚上市之后的 90 天内在公开市场上就持续的把它卖完卖完以后把这个钱分给这些港股通的股东第三类呢是这个产品到期的 PE 股东
这个是指谁呢其实主要就指鼎辉鼎辉是在 20 首先鼎辉是国内知名的私募基金然后他是在 2017 年的时候和九阳集团一起收购了沙尔克尼加然后并且在 19 年的时候把这个股份换成了 GS 环球的股份成为了 GS 的股东大家可以算一下 17 年到 23 年这个已经 6 年了
然后大家知道就是一般的 PE 的产品一般是以 7 年为基准 7 加几的这个结构所以我们没有很明确的这个信息但是很可能这个当时这个鼎辉的他这个产品已经接近他生命周期的尾声了所以他是有这个退出的诉求的
然后实际上来看也是当时他有是公司 6%点多的股份在这个分拆以前现在已经减持到 3%左右了
呃然后第四个股呃卖出的人呢很可能就是呃就是这个大股东王总呃因为他当时分拆的时候他持有公司 57%的股份啊这个在中国的上市公司里很常见但是在美国的上市公司里是非常少见的啊大部分美国上市公司是没有一个控股股东的有个 20%就的大股东就已经算非常高了啊所以呢这个呃
这个对于王总来讲他出去也是想分散一些资产嘛那所以他卖了一些卖一些公司的股份然后去换成其他资产这个也是非常可以理解的实际的情况也是就是王总的股份股权从 57%现在降到了 50 出头啊
如果看第一个月的话我们认为主要的卖出者还是属于那种香港的套利者然后这个鼎辉啊以及大股东的减持这个还是这个后面陆陆续续发生的事情这个是市场当时卖出的力量如果看另一端就是买方的话其实当时是处于一个空窗期的
这个为什么呢?对于美国的投资者来讲,现在来了一个新的公司,从中国港股分拆过来。虽然这个公司是一个美国的品牌,管理层都是美国人,业务也都是在欧美。但是 Shakninga 注册地是在开曼,并且有一个这么大的中国的控股股东。
分拆完成完分拆的时候以及之后的几年都他 Shark Ninja 跟原来的 JS Global 还是有一些持续的关联交易的这个就对于一个欧美的机构投资者来看这个都是 red flag 都是这个警告的信号然后第二点呢就是当时的一些欧美的机构就跟我们讲他们觉得公司分拆的这个公告的信息披露特别是在成本费用端这个披露的太少了
然后现金流当时他们觉得也不够好没有净利润那么好然后因为分拆这个会计的调整也有很多一次性的费用在嘛所以调整有很多他们不确定这个公司的盈利能力真实的到底有多强
然后以及啊有一些投资者觉得小家电家电就不是一个好生意就没有超额回报呃然后又担心美国的房地产如果这个房地产市场崩盘的话那这个消费者会不会就不买家电了所以啊我们也很理解啊这个
当时市场买方的这些担心所以当时这个第一上市完成以后第一个月现状就是这个卖出的力量比买入的力量强所以这一个月大家看到他这对于流通股来讲这个换手率也又高达 88%相当于一个月的时间又把所有的股东洗了一遍那么在这之后
那 Shark Ninja 会不会迎来自己的春天呢实际也是是的大家应该都知道后面发生了什么就是在公司美股上市之后的 14 个月里它的股价从 30 块钱最高涨到了 110 块这 14 个月翻了三倍多其实这个也是超出我们当时
的预期的啊所以我我觉得这个真的对我个人来讲是啊一生一次的投资的机会啊我也希望以后还能再遇到几次啊那这个当然但是也希望大家都能再遇到几次啊但是如果当我退休的时候我回顾一下自己的这个投资的这这这这些案例我肯定会把沙克宁家放在里面啊但是这个我们复盘一下这个
发生了什么呢就是第一这个我我们也挺骄傲的我们是当时在 823 年的 8 月 18 号的时候啊我们第一次在这个我们在这个 substack 上发表了这个就是看好沙尔法尼亚的报告啊我们相信我们如果不是第一个那应该也是前几个这个呃跟海外的这个资本市场去沟通这个机会的
的人吧那么之后这个股价是怎么涨上来的呢我们首先啊看我我们分成三个要素啊第一个这个要素是这个卖方啊卖方的话大家可以看右边分拆的时候啊就第一次的公司的业绩会去上去提问的卖方都是谁呢除了这个大摩啊摩根斯坦利这个大家可能比较熟悉其他的都属于美国的这种二三线的投行啊
然后在一年多以后这个公司最近的一次业绩会这个去关注这个公司去提问的那都是这个大摩小摩高盛然后这个 Jeffries 这种就是国际型的投行大家看这个卖方对他的关注这个阵容已经完全变了
然后如果看这个股价图上面啊这个有比如说呃 Jeffries 在 23 年 9 月份啊发布这个首次覆盖啊当天这个股价就上涨了 16%呃然后 9 月 26 号 William Blair 首次覆盖股价又上涨了 6%啊
就大家可以看到就是其实国外的这个投资者还是对卖方的这个依赖其实蛮强的所以当卖方逐渐开始这个增加这个覆盖对于这个分拆出来的这个新公司的覆盖去开始跟市场去传递这个消息的时候对股价是有影响的
第二呢就是第二个呃因素呢肯定是买方的关注了因为这个股价还是买方买起来的嘛大家可以看这个右边这个框啊呃分拆的时候这个前五大的公司前五大的公众股东啊呃首先第一这个呃
就是没有什么特别大的这个呃国际的这种买房啊就贝莱德这种他基本属于指数基金啊没有什么这种主动的这个呃大的基金在里边呃然后并且他们持股都非常低啊都在 0.5%以下然后到了今天的话大家可以看到就是这个机构投资者他们持股比例明显上来了比如说像这个复达复达现在已经买到了 5%
然后还有就是伯恩斯坦这样这个国际知名的基金所以这个买方对他的这个 Shark Ninja 的认可度从头到尾这个是天差地别的
然后我们可以回顾一下这个买方在这个股价上涨过程当中的一些有意思的事件啊就在我们 8 月 18 号就发布了这个报告以后 8 月底就有一些买美国的这个基金公司过来找我们说这个 Alex 能不能聊一下这个 Shark Ninja 这个这个公司啊当时比较有意思的最有意思的是有一个美国的基金他的 LP 呢是这个沃尔玛
的就创始人那个沃森呃就沃顿家族然后他们呢是能拿到沃尔玛的这个销售数据然后他们为什么对沙克宁家感兴趣呢是因为他们看到在小家电这个品类里沙克宁家就是的销售的趋势比其他的品牌要好很多啊这个引起了他们的关注啊所以他们过来找我们聊就就想聊聊
嗯然后到 9 月初的时候呢就美国的在价值价头圈呢有一个特别呃这个影响力很大的博主啊叫那个 YAV 就 yet another value 他这个连着发了三篇看好这个 shark ninja 的文章呃
然后到了 10 月份 10 月 19 号的时候大家应该都知道就是 EBIT 就是给投资者提供那种上市公司运营数据的一手数据的那个机构他当时发了一个公告他就说因为最近市场兴趣暴增他们开始推出了 Shark Ninja 的数据的产品大家都可以看到买方对于 Shark Ninja 的关注逐步就起来了
所以这个第二个因素呢就是买方的关注以及这个投资第三个就是最直接的因素还是公司的这个业绩的增长比如说这个 23 年 8 月 24 号他发布 Q2 业绩的时候当天股价就上涨了 12%然后在 24 年 Q1 业绩发布又涨了 6%
QR 业绩发布又涨了 17%然后公司呢就一开始给给市场承诺的这个 guidance 其实是很保守的然后就一直在逼 guidance 所以就是他的这个业绩反转给公司贡献了就是是他股价上涨的很大的催化剂啊
然后最后呢我们其实做了一个 Shakeninja 这三倍多回报的这一个复盘啊其实虽然这个公司的业绩增长这个是很大很大可能最直接的催化剂但是在这 273%的涨幅里面其实我们分析的话它的业绩的贡献其实只贡献了 20%而 80%的这个回报的来源在于哪呢
其实在于它这个估值的提升在这 14 个月里它的估值从 PE 从 12.8 倍最高涨到了 30.8 倍这是一个接近三倍的一个增长而在这个同期内就是我们刚才列的那些其他的海外的小家电的公司他们的 PE 从 24.4 倍下降到了 20 倍
所以大家看的话就是沙克尼亚的这个回报它是一个第一首先它是一个戴维斯双击的故事
第二呢他这个很大的回报是从估值的扩张这边来的而估值为什么能扩张呢这个就来自于他分拆上市那两次的强制卖出把他的估值打的这个这些无脑的卖出把估值打的非常的低这就是成了后面的股东聪明的股东能够获得这么高收益的这个来源
这个就是我对沙克宁家这个案例的分享谢谢大家可能比较大家听的比较累那我就休息一会然后把时间给了 Jason 给大家分享下一个案例谢谢我们谢谢阿尔兹我们问一个多小时不知道各位这个妙点是不是到了而且心情比较大要不要现场休息两分钟还是说我们直接讲大家感觉怎么样我觉得直接讲吧 Jason
好那我直接讲吧咱们讲完统一再 Q&A 一下刚才 Alex 说到了对吧这个一生一次的机会可能听众们也感兴趣那你这个时候出国案有什么意思对吧我想听一听有什么现在比较有趣的我们可以多研究的那我们肯定是准备了一些干货的
第二个案例就是一个现在正在进行的一个个数事件机会但是提前我还是要说一下我们本次的分享也只是我们罗马资本的研究和学习的一些总结和思考并不是投资建议这种 Live deal 大家还是要自己做好精调工作我们要分享这个案例叫 CPoR SEG 它其实是一个地产公司它的
主要的地产是位于纽约曼哈顿岛的 Dunstown 熟悉纽约的朋友们可以看一下左边这张地图它其实是比尼泊克林大桥这个地方叫 Pier 17 17 号码头定的位置是非常卓越的
我们看到我们去纽约玩的时候我们去 wall street 或者这个 Fulton street 都离这个资产特别近大概是步行 10 分钟以内甚至说你想走到从世贸中心过来也大概只需要 15 分钟的步行距离那在整个这一个超过 4.4 万平方米的面积的资产上呢它运营了超过 20 家的高档餐厅以及休闲雨后的夜餐
左上角的截图是给大家一个比较直观的感受,让人了解到说这块资产组合,这个资产包里大概它的物业是长什么样子。稍微说一下这个项目背景,它也是一个非常经典的企业拆分,而是刚刚完成,就在三个月之前,它的母公司叫霍华德休斯决定将旗下的这个娱乐资产打包进分拆上市。
这次不仅是分拆上市上市之后公司决定针对所有的内部股东进行增发 Right to offering 这件事情其实在北美也并不是一个常见的事情这次对仅对内部股东进行增发 1.75 亿美金用于企业未来的一个发展我们这个截图也是给大家展示了一下这个公司之前是 500 万股 25 块钱的增发值之前是 1.4 亿美金增发后按这个价格是大概是 3.2 美金左右
为什么罗马资本特别注重到了这个 deal 因为像 Alex 说这个分拆上市在美国在欧洲的资本市场每天都在发生为什么这个吸引我们注意力呢那还是要归功于我们的祖师爷右下角这是我们推荐 Joe Greenblatt 教授这本书的一句话我们用人话翻译一下就是说每当你看到一个分拆且伴随着 right to offer 对内部股东的增发
把你手下所有的活都停了去仔细看一下这是什么但是也不用太担心这种事情极其的少见可能是 10 年一次才会遇到一个这样 high profile 的分拆以及增发那么废话不多说我们先跳到结论
通过罗马资本在纽约多次的实地考察以及和管理层的多次的沟通我们的节目是 SEG C-POR 是一个极具潜力的资产组合根据它未来两到三年业绩提升的潜力来看目前的市场折价超过了 50%我们可以先看一下右边这张表格右边这张表格其实就是列举了我们认为 C-POR 为比较重要的资产包
最右侧的是人力属投入成本如果从这个角度看我们就所谓的叫重置成本就是说你如果想重新塑造一个类似的资产你要花多少钱但是历史投入成本不代表变埋所以我们通过现金流折件我们给他们一个资产的估值我们能看到
我们认为在未来两到三年里它的总资产价值大概是 8 亿美金股权价值是 7.8 亿而前一天的总市值只有 3.5 亿美金这给这个潜在的投资机会提供了极强的安全边际那下一步我们看一下说为什么这个特殊事件创造了一个潜在的投资机会呢还是我们之前的框架差异估值业绩潜力和经济政策首先看一下差异它差异是非常非常的大的首先我们看业务差异
还记得我说霍华德休斯母公司把它分拆出去吗原因是什么很简单霍华德休斯的主营业务是在美国做一级的土地开发比如三通一平啊以及建立配套的商业开发这个像写字楼啊物业中心啊等等而真正的这种住宅地产开发其实留给二级开发商但是呢 Cport 其实是一个以商业地产和娱乐地产为主的资产组合业务差异是很大业务差异的大导致了其实母公司霍华德休斯的
管理层团队的能力并不匹配华德休斯的战场是什么呢是我买一块非常大的生地那我随着时间的推移我逐渐的把地形开发我要的是他这个土地的增值而 Cport 这个资产包其实需要你在美国的娱乐行业里有非常强的人脉以及对具体的资产有极强的成本流程的管控能力这是他的母公司所不具备的最后我们看到的规模差异啊
华德休斯这个母公司大概是 40 亿美元的一个估值在美国属于中盘股中盘股就是一种大量的美国这种大的私募基金大的 money manager 可以作为他们的股东而 Cport 拆分的时候它的估值大概是只有 1.4 亿美金它连小盘股都不算它属于一个微盘股这已经超出了绝大多数机构投资者所持有的一个要求那差异大其实导致了它的估值低的重要原因之一
那我们看到其实他现在有特别低的估值但是历史上霍尔德修斯对于这个资产总共投入了超过 14 亿美金而且在他增发之后他的市值仅有大概 3.5 亿美金其实手上握着 2 亿美金的现金大家对这个算企业价值这个熟悉的同学现在已经口赚可以看出多少多少这个企业价值多少因为这个企业几乎没有企业债他的债贷债务都是 mortgage 跟资产相关跟企业没有什么关系
最终如果我们只看资产负债表也可以看到它仅仅是纽约市 Cport 的资产它的土地和物业价值的账户价值接近 5 亿美金 40%算在 5 亿那光估值低其实是没有意义的最终还是说这个企业的业绩提升大概在现金流使得你这个资产有价值那我们看到它的业绩潜力我们认为是非常高的
之前因为业绩的差异因为管理团队的差异其实导致 SEG 处于一个亏损状态不仅如此它休埋的福报也包括过去的新冠疫情十年前纽约的这个飓风导致当场被水淹了所以说这个还是比较命运多舛但是通过我们跟新的管理层的沟通以及我们的实地多次的调研我们认为现在的管理层已经制定了一套详细的可摸地可快速实现的业绩提升的方案
以及我们在短期内能看到以出售非核心资产作为一个机箱的催化剂最后回到经济政策刚才阿蕾子提到了这个九阳差跟沙克林者
王总在背后的抉择以及他的管理层的经济政策同样我们在这个案例上看到背后的大股东就是 Pershing Square 是主导了这次的交易以及超额认购这次的股票增发包括他的管理层他的管理层我们详细会提到他放弃了之前非常非常优厚的薪资待遇而选择了持有这种所谓的高风险的 Cport 股权和期权
我们认为说它的管理层的机密机制和大股东和我们的投资者是一致的那么下部看一下说 Cport 到底有什么核心资产我们为什么认为它在未来有极强的商业潜力哪怕是在过去的管理层短板明显表现不足的情况下
请大家先看一下左边码头 17 号左上角这个建筑就是它的这个描看图它是一个三层的商业云的综合体一层和二层是出租主要现在主要还是以办公楼为主三层呢大家可以看一下左下角
是一个幕天的非常 fancy 的一个舞台大概是 3500 人的 capacity 主要是开音乐会它的现状和问题是什么首先一层和二层的出租率只有 54%熟悉现在办公楼市场特别是纽约张爱地产的朋友可能知道办公楼在纽约是 over supply 几乎每一周都有纽约的以办公楼为主营业务的展公司破产
所以说他之前的霍华德修斯想法打通办公楼是一个 very very bad idea 其次大家可以看到这个舞台有什么问题大家想一想可能经常去音乐会音乐局的朋友们已经看出来了纽约是一个很冷的地方一年大概有六个月他是无法在室外举行这种音乐会娱乐活动的
对吧其次呢纽约和上海很像经常在下雨经常会有一些飓风经常的这个这个下冰雹等等那如果你是一个没有顶棚的 Venue 一个设施的话你会受到很大的问题所以 2023 年他只有微入三场演出
这个 utilization 是只有 50%是这个 20%是非常非常的低其次呢相比于纽约其他的 Lanion 比如说大家熟悉的麦迪逊花园比如 Brooklyn Mirage 定价也相当于是比较低那可喜的是什么呢我们能看到其实这个非常好的这个资产扭转方式很简单
首先还记得 1.75 亿美金的增发吗大概一半的费用会把他从一个一二层的办公楼转化成一个商业的文娱综合体比如说未来在二层可能开设更多的像夜店体验式的这种娱乐设施等等一层会清理掉一些表现不及的预期而开设一些在纽约特有的这种品牌比如说 Jose Pizza
跟纽约不同的我不太熟悉的朋友们可能说对 Jose Pizza 不熟悉大家想象一下北京的这个东爱顺想象一下杭州的外婆家对吧去旅游的时候很可能要体验一下然后价格也比较适中 Jose Pizza 在纽约是这么个定位
最后刚才我们也提到的说顶层的问题非常可喜的是就在 10 天前公司宣布他将在顶棚设置一个玻璃棚这样的话未来在纽约他的冬天也可以增加演出的场次然后不管是风餐还是露宿对吧大家都可以享受生活他很可能会从明年开始从 60 场演出每天加到 100 场级以上
我们预估仅仅是这个资产在 2026 年它的资产价值大概就是接近 4 亿美金提醒一下大家现在它的市值只有 4.5 亿美金大家看一下右边右边是一个叫 team building 的它其实是一个 food core 就是一个高端餐厅综合体大家可能最先看到右下角说我们 2026 年它大概只值 7000 万美金那时候可能说你为什么这次你要售我们一个估值这么低的一个资产原因很简单因为这个 team building 它是一个典型的
理想很丰满现实很骨感的他在 2023 年亏损超过 3000 万美金就是 imagine 一个三层楼的 food court 能亏损超过两亿人民币它是整个 Cport 集团最大的成本中心那回归一下历史我们来看一看这个楼到底发生了什么诡异的事情其实呢之前的母公司的想法是对的他通过两亿美金打造了世界上最顶级的中央市房如果不是最他也是之一
然后我们也亲自去跟管理团队去拜访了三层的中央厨房非常的 fancy 里面有多位米心灵型的大厨这个大厨中的大厨就是 John George 这位法国老哥在上海的朋友们可能对这个名字很熟悉因为外滩有两家黑珍珠级别的餐厅都是 John George 的一家意大利菜一家法国菜
整个餐厅由这个 Jane George 这个运营但是非常可惜啊这位 George 老兄他是一个优秀的厨师他并不是一个优秀的管理者导致整个这个 Building 他的成本与楼层管控出现极其严重的问题好消息是什么呢好消息是这个管管层要滚蛋了我们现在 Seaport 已经从纽约的一家最强的
Foodcore 的公司叫 Italy 聘请了他整个的高团团队 CEO 首席财务官首席财务官对 Italy 不熟悉的朋友这么说一下吧 Eataly 每平方米大概是一年的收入额能创造数万人民币那想象一下你有一个 1000 平方米的一个店铺你能创造多少收益 think about it
而这个团队要解决的问题也是按我们来说其实是低垂的过失从成本角度说他们将提供中央厨房的利用率之前是大概 5 个主要的餐厅 5 个餐厅各司其职等于说把 2 亿的中央厨房扔在那里并没有很好的利用然后 5 个餐厅分别有自己的采购团队自己的运营团队自己的财务团队未来的管理团队会把采购后厨的运营财务人员进行中心化处理大幅削减成本再就是包括流程管控
我亲自来到这个听比优领做 visit 的时候我很愤怒啊我看到这个大量的空位是放置这些非核心的店铺比如说像鲜花啊生鲜等等他们将会被移除而改成这个更多的餐位提高更多的翻桌率以及增设这种高档的发财
所以我们很期待在未来的 12 个月以内这个金库可以 break even 未来的 24 个月可以带来正线金流摆脱掉这个巨大的成本征信其次呢还是有一些这公司还是有在纽约和拉斯维加斯还是有一些其他的重要的资产我们这边就不具体跟大家一一去过了我们唯一要提的是左下角大家能看到 250 water street 这我们认为是这家企业最短期最大的催化剂
原因是什么熟悉美国地产的朋友可能知道美国要建一个楼是非常麻烦的这里 Brian 深有体会 Brian 毕业以后各大的商学院这个楼没有建好我和 Alex 毕业以后楼也没有建好原因是什么在美国特别是纽约你要建一栋楼可能会有大量的法律诉讼以及审批这是非常麻烦的
好消息是什么呢 250 Wall Street 这块地所有的返回诉讼以及审批已经都搞定了你随时可以进行建楼或者把这个地出售我们预计管理层会以一个远高于它的账面价格大概至少 1.4 亿美金价格将它出售这个价格这个钱呢可以作为特殊股息或者是回过股票或者是投资一些更好的物业资产我们希望期待在未来的整六到十二个月内就可以去实现
说回这些资产我们回到我们框架最后一点大股东与管理层那我们首先看一下右侧这位银发的很帅的老先生不叫老先生吧他只有 58 岁就 Bill Ackman 先生 Bill Ackman 先生是美国传奇推崇基金 Pershing Square 的创始人
然后 PurchasingSquare 持有了 Cport 40%的股份之前 Alex 提到过在整个欧美其实投资者并不希望管理层有过高的持股比例但是在这个案例上其实恰恰相反我们坦率的说 Arkman 先生现在在北美的二级投资者里几乎就是一个 active investor 代名词原因是说他在过去的经典案例包括希尔顿环球音乐汉堡王麦当劳等等
有个非常出色的投资案例它的基金是 2004 年成立的基金 20 年的废后收益率接近 16%而标普 500 是接近 10%大家拿起单机可以简单算一下你 20 年超过指数 6%的复合收益 20 年以后这是一个 multi multi bagger return
那阿尔克曼先生呢说回来其实跟各大商学院的渊源也很深阿尔克曼先生的 Purging Square Challenge 每年都会在各大商学院里挑选最优秀的学生参加这个 Stock Pitching Competition 那很有幸的就是我们各大商学院的特别是我们中国同学们在过去的几年里都取得了非常优异的成绩这也是证明了这个我们华人同学在这个美国的金融行业里其实是非常竞争力的
那 Arkman 先生不仅是一个背后的投资者他其实也亲自参与了整个公司的分拆上市以及 right offering 包括现任的新的 CEO 也是 Arkman 先生亲自打电话摇人摇脉的我们看一下左边面露微笑穿的很 fancy 西服的先生 Anto 他就是 Seaport 的 CEO 我们在纽约当面跟他做了深入的交流
安东先生其实放弃了在米高梅酒店集团任职 11 年来这种非常丰厚的待遇以及非常 fancy 的 title 他之前是米高梅在拉斯维加斯 city center 的主席兼 COO
对于 Center Center 不熟的同学可以看一下他主管的业务是什么比如说超级奢侈的阿拉雅酒店超五星的酒店华尔道夫包括如果你想在 Vegas 买百达菲利你想在 Vegas 买阿玛士你只能去一个地方这个地方叫水晶沟购物中心这都是由安特先生亲自操盘和运营的
他整个操盘运营的项目的 EBDOR 为美高梅公司每年供应了超过三年的现金流在此之前呢安通先生也曾就任美高梅旗下的百乐宫熟悉百乐宫的同学可能知道澳门也有一家是一个超五星级的酒店赌场包括蒙特卡洛等等然后安通先生呢在美国整个的娱乐地产行业包括文娱行业有非常深的人脉的积累那我们相信这也是 Cport 未来拓展业务的重要的资源
最后我们要想提一下催化剂和潜在的风险这项我们也提到了这个公司的短期催化剂就是卖掉它的二维路水一美金以上包括它的码头 17 号以及 TN Building 的扭转不仅如此我们这里也列举了在中期和长期的催化剂感兴趣的朋友们在分享结束其实可以扫我们的二维码看一下我们这个 PPT 分享最后一点想提一下就是拖了一个风险就是谈收益是甩卖王的行为
我们承认一个企业在困境扭转的时候它往往存在着内外部不确定性的风险但是好消息是什么呢好消息是我们认为一旦风险发生其实的管理层其实可以以一个相对合理的价格将 Cport 纽约以及阿克斯维加斯的资产进行出售为投资者提供非常有利的下行保障总结一下我们回到这一页我们认为 Cport 是纽约自然组合的一个非常难以复制的稀缺资产
我们也认为它有比较高的困境扭转的确定性以及足够可观的赔率它的土地和物业价值为投资者提供了非常丰厚的安全边际但 again 这只是我们的观点如果大家对这个投资的项目感兴趣请自己咨询自己的财务顾问以及做好经济调查那最后呢我把时间交还给 Alex 和 Brian 做一下我们本次分享的快速总结吧
大家好我是 Alex 我又回来了最后很快的总结一下就是我们今天讲的这个特殊事件就是投资的框架这个首先这些不同的特殊事件他们的共同点是什么呢就是公司的资本结构或者股东结构发生了剧烈的变化导致股价发生剧烈的变化估值发生剧烈的变化
然后有不同的这个特有公司事件的类型啊我们今天主要分享的是分拆上市我们认为这个是最适合大家去操作的这种我们最喜欢的特殊事件然后它的这个框架主要有三个特我们要看三点第一点是反差要足够大第二点是估值低第三点呢是看它反转的潜力以及这个激励政策的这个改善
然后最后给大家分享了两个案例啊啊对这就是我们今天的这个总结啊最后这个呃我们可以 JSON 可以把我们的那个这个是我们的公众号啊这个二维码呃大家可以就是扫一下今天我们的 PPT 我们都会传到上面啊大家其实就不用拍照截图了这个之后都可以在公众号里面去看呃如果这个有什么问就是之后有什么问题呢可以在公众号上给我们留言啊但
但如果就是也可以给我们发邮件我们回邮件会更及时一些对然后那个今天我们就是分享就我们输出的就是主要就是这些内容接下来如果大家有什么问题就是线上线下的朋友我们都可以一起探讨一下咱们问问题的时候今天你好那个 Alex 就听听您讲就是 JS 环球这个 case 就想到
也是港股公司吧就呃新秀丽我不知道就是有没有关注对对我们特别关注啊那个 1910 就想问一下就是有没有什么 comment 或者对 okok 呃首先就是新秀丽我们就是公众号上我们就其实是写过这这篇这个公司的啊就是他是一个二次上市吗其实这个也是
这个也是一个特殊事件而且我们觉得这个逻辑呢这个其实很简单啊就是在港股他作为一个美国公司然后在港股上市其实他估值受到了很大的压制如果他就是明天回到美股的话我们相信应该是能有一个这个
溢价出来的这个其实我们的逻辑非常简单但是实际上来看这个我们从今年二三月份开始关注啊然后到现在这个股价其实是其实跌了有个百分之二十多的如果回过来看我觉得我们之前就是失误的地方在哪里呢
第一点就是这个公司的特殊事件发生的过程其实往往还是挺长的沙克尼加呢它其实是一个特例因为它有一个控股股东然后它又有这种很强的这个诉求所以它这个真正公告到完成不到半年就完成了但实际上如果大家看一个欧美公司它要做一个就类似于分拆的事情就花个一到两年的时间其实是这个
也挺常见的所以呢我们的第一个教训呢就是遇到特殊事件大家不用特别着急就等到它快发生的时候其实这些强制卖出才会来你到时候再参与完全再研究其实是来得及的这是第一个教训第二个教训呢就是其实新优劣当时我们写的时候研究的时候觉得最大的风险是它的这个业绩如果下降的话
那这个估值再提升这个也弥补不了业绩啊是吧呃所以这个呃这个风险恰恰也真的就发生了啊全球的这个可选消费都不好所以新疆利益它之前呢预期是能有个高单位数啊的增长的今年今年和明年但今年到三季度已经做到倒退了啊这个是个很大的问题第
第三个问题呢就是在于这个管理层激励方面吧就是也回到刚才我们分享的两个案例啊这都背后都有一个动力特别足的大股东在后面然后新秀丽这个公司呢它其实是没有一个大股东在的它是一个典型的股权非常分散的欧美公司然后
然后这个就是他管理层在二次上市的这个过程当中就是他做的进度一直比我们预期的慢并且他也欠缺跟市场的这个沟通这个其实是我们现在也觉得比较疑惑的一个事情是不是他们管理层自己并没有特别的动力去做这件事情其实从经济上分析他们有很也有很
很多的这个股份和期权我觉得在经济上他们完全是应该是有这个动力的但另一方面他们每年拿的工资现金工资也蛮高的可能他们自己也活得挺舒服去了美国的话他们会受到更多的这种市场股东的压力可能比他们在香港就是会活得累很多也许他们就慢一点这个就是我们对于新秀 Lead 的就是一些反思吧
对他现在就是既然比在这个 event 开始的时候如果是已经低了 20%的话那不是应该就安全边际更高了吗
我觉得一定程度上是的但是你怎么去参与这一个特殊事件你什么时候参与以多大的仓位去参与这个就是要结合你投资的策略以及你的组合的情况相应的做调整但你要说它现在
这个它的股价比当时有没有更有吸引力呢我觉得怎么说呢我觉得它基本面这个公司的这个护城河竞争优势这些还是在那的但就是它的业绩呢的确没有当时这个好了
呃呃就是你我们当时啊期待如果他他增速真的有百分之十呃就就是个高单位数吧你觉得他回美国能拿到一个 20 倍的 PE 我觉得这个是应该是可以的但现在当他没有增速的时候那回了美国可能就拿个 10 到 15 倍的 PE 那你的这个回报空间其实是变小了呃
我最后再分享一点就是其实我们有两个策略我们两个策略如果能有中小盘的成长股我们对它的投资期限就是我们期待是很长的我们希望我们不用卖这个股票我们能永远持有但对于特殊事件你其实不是这样的你的更多的回报是从这个事件本身带来的并且基本上如果你要是对的话我们期待大概一年一年的时间吧你的这个你的这个价值应该就释放了
如果要是迟迟没有释放那可能你就要考虑是不是陷入一个 value trap 了对谢谢
我请教一下 Alex,在 JS 环球分拆过程中对标的行业的估值有下降,因为 Shackling 的营收和利润有了一个比较好的提升,但在我们看到的大部分的 Spin-off 里面的话,即使是行业的前三名这样的公司,
它可能就是说还是按照一个预期的比如说有时候是高单位数或者有时候就是十多一点这样的一个水平当这个行业的估值在这个分拆过程中下降了以后呢实际上对这个公司的就是这个上涨潜力形成一个压制
在我在我的这个经验里面就会遇到说因为在这个 Joblet 他那个书里面写到说这个 Spin-off 里面的这个公司他即使在遇到这个股市崩盘和这个相应的这样的就是外部环境的变化下他仍然有比较这个坚挺的这样的一个
就是说表现但实际上我的这个经验呢会用到就是即使是它的估值可能离这个预估的这个行业的这个可能有一个 80%到一倍的这样的一个差距的话在这样的行业估值大幅下调和预期下调的情况下
他可能还是跟这个行业的表现就是下跌的这个表现没有太大的区别当然可能稍微好一点但实际上没有太大区别就看您您怎么看就是对这对这个谢谢您总的提问啊这这这个问题我们也遇到过在其他的一些案例里面呃
我觉得这个的确是你投资的风险的一部分啊那你就你刚才也说了嘛可能他他表现能稍微好一点是吧如果你买了他其他的同行的话那可能跌了更多那这个就是你毕竟所有的上市公司都是在这个市场里嘛这个你市场宏观的风险你还是还是有的没有说你买了就一定会涨的这样的投资机会
然后另一方面就是我们也是的我们的一个经验或者教训就是其实看 Greenblatt 教授他那本书里他就是建议投资者特别个人投资者这个要集中持仓大概你持有个四到五只股票他觉得这个是很理想的
那么当你这个你持仓 20%的股票它这个跌个 30% 40%你这个是其实是非常受伤的所以我们的经验就是当你的持仓足够你的持仓够集中然后你的这些大的仓位我们建议还是要做一些这个对冲 hedge 的
然后所以就当尹总你说的这种情况发生的时候反正他那个估值差是在那的那他的那些其他可比公司跌了也就是你这个你 spin off 这个公司跌了你能从其他的 hedge 上面能赚回来一些对这个就是我们一些的经验了好谢谢我真的可以稍微再那个补充一下这个确实是这样
周格农爸写这本书的时候大概是 96 年 97 年左右那个时候周格农爸没有对手没人知道这个东西但是现在呢其实这个 special situation 已经是一个不能叫大众但是说在欧美中小型推中基金里其实一个也是一个常用的一套策略了所以说确实说他写的一些东西我们今天来看可能确实也要与时俱进然后竞争要比那个时候更加的激烈对
想请教一下 Alex 说刚刚讲那个新修例分享了一些经验和教训不知道还有没有其他比较大维度的觉得做这个测数事件里面可能需要注意的一些坑就这些坑是吧那行我再分享一个吧再分享一个就是比如说我们还就是还投了一个一个北欧上市的一个公司啊
然后他也是在做分拆然后整个的估值也很低然后并且呢这个也符合这个差异足够大就这这个公司怎么说呢他就有一个收入三个亿的规模的三亿欧元吧的一个业务然后还有一个收规模是几千万的一个业务然后并且这个几千万的这个业务他还是在亏损的然后那个收入三个亿的那个业务非常的赚钱
然后他这个今年三季度就把这个分拆错就是把这两边分拆了然后拆完到现在就是时间还很短首先就我们还没有一个结果出来但是呢这个就是我们的让我们困惑的一个地方就是拆完股价啥反应也没有拆之前多少钱拆完那两块加起来还是那么多钱
那我要反思的话那为什么这个一直迟迟没有 work 没有收效呢就是我的反思是对于这个公司来讲
其实分拆不是它的主要矛盾因为它在欧洲它也就是一个微盘股市值不到市值三亿欧元左右它拆之前就没有什么资金会关注到它拆完以后拆成两个更小的公司可能更没有资金关注到它了
那就是所以大家考虑特殊事件的时候大家要想一下就是这个公司的这个行动能不能解决他之前被低估的这个核心的矛盾如果要不是的话那这个分拆可能影响也有限了
当然我想说的是分拆肯定是会让他的财报更加的 cleared 两个不完全相同的业务但是说两个不完全相同的业务是不是主要矛盾还是 case by case 大家去看 Alex 刚才您提到这个 Shark Ninja 公司它刚上市的时候有一些关联交易的问题我不知道后来这个是解决了吗还是没有解决那我给大家多介绍一下这个关联交易的背景
这个背景呢就是这样他其实这个分拆并不是把首先并不是把沙克尼加全球的业务都拆出来了他其实是把这个一部分就是亚太的这个销售的权利是留在了 JS 环球之中的为什么这样呢
就我个人的猜测可能那个刚才提问 James 他们更了解了他可能这个如果完全都拆完以后这个 JS 他就剩下一个 67%的九阳股权了就没有什么存在的意义了是吧然后这个 Shark Ninja 那可能王总也看好这个在亚洲的未来的这个销售的潜力所以呢
就是他他这个他拿了好像 20 多年的这个在亚太销售的这个权利吧这个是一个是一个关联交易会持续很多年然后另一个关联交易呢就是就是这个
沙克宁甲他的这个供应链会依赖到一些九阳就九阳控股的他哎不就就九阳股份的他的一些这个供应链还是重合的因为这个分拆做的很快比一般的都要快所以他并没有把这些东西完全的都剥离开所以他大概需要两年的时间把这个东西去剥剥离走呃
然后这个关联交易呢就是呃在反正这这两年吧都会对公司的毛利率有一些影响因为它涉及到什么转移定价这些所以这个呃欧美的这些机构股东他们看到这个是觉得可能是一个潜在的风险他们不太喜欢啊这个背景就是这样啊那现在这个你解决了吗还是依然是个 concern 啊就是
首先我不觉得这个是个很大的问题因为这个东西就是受一些你时间的就是现实存在的这一些关联交易你只要保证就是这个大股东不要通过关联交易坑你这个就行了然后我怎么就我们怎么理解这个大股东坑你的我没问您的意思我只是说其他人怎么看因为其实在您想他便宜是因为大家关心这个问题我不知道现在大家怎么看这个
还是说不在意了就不在意了吗你股价三连阳先改变信仰了 OK 我明白对于中国投资者外国投资者其实都有 OK 谢谢第二个问题就是关于 C 泡这个刚才我可能漏了我不知道他有没有讲到关于他为什么会便宜的一些原因大家关心担心什么问题这个来
您说的是为什么现在这还这么便宜对对对刚才讲了很多便宜的情况但是刚才您上个天在您讲了他便宜的原因但是我不知道这个他哈哈 ok ok 我明白这个其实 c 破是这个 jasonjason 这这这 jason 的 idea 要不 jason 你先讲我看看有没有什么补充呢啊主要还是回给大家看一遍吧就是
回到这一页其实 Cport 便宜的原因也很简单我们说了城市成本都是接近 15 亿美金的为什么市场上都不值钱原因很简单就是说你一个资产要是值钱你得创造挣钱金流对吧我们看到 Cport 很惨的是以码头 17 号为例一个楼你本来应该是做成商业和娱乐的楼你把它硬改成写字楼出租率不足我们就赔钱
右边的 Team Building 你本来是 4~5 家米其林级别的餐厅但是如果你的成本管控出问题的话对吧你每年的 Blazing Money 那这个市场是很难相信你这个资产是真正有价值的这是为什么市场给它的折价折了这么多的原因
回忆一下就是呃 Greenblatt 教授他在那本书里面写到的一个案例啊大概是我记得没记错大概是那个 Liberty 那个 Liberty MediaLiberty Media 就是就是 Joe Malone 啊这个是就如果大家看欧美这个这个比较多的话这个这个这个是非常
非常传奇的一个这个 operator 啊以及这个 capital allocator 然后他在分拆这个 liberty media 的时候他其实把这个这个投资就拆出来这个公司写的非常烂嗯然后就是写这个投资风险很大我们可能这个都不会有什么现金流呃然后这个可能你买我们会亏很多钱他嘴上这么说但另一方面他这个自己投了很多钱在里面嗯
这个案例也相似如果你读这个案例的这个 S1 的文件的话你会发现他的律师在各种讲话里写类似这样的话就是我们也看不到未来有什么正前进的希望我们也不计划在现在或者未来给股东有任何的回报大量写类似的这些东西其实我们也能看到但是他做的事情不一样对吧他大股东大量的持有他并且呢行业里应该是相关如果不是最好的也是最好的一群管理层之一
他做的事情和他说的话是反着的其实跟 Liberty Media 那个案例非常像能看到其实他的管理层和大股东也是有意的降低市场的预期吧对就是就是回到他管理层就那个 Anton 他其实在美高美的话他一年就赚个几百万美元工资这个是没有问题的
然后呢为什么这个放弃了这个优厚的这个收入啊来到这儿换这个股权然后我们当时 Jason 去纽约的时候就是跟他们的这个团队坐在一起去聊吧就就就在那闲聊就说哎呀这个是不是安通这个退休前这个这个想想这个在最后再搞一笔大的然后这个是做一个这种给自己的职业生涯留下一个辉煌的这个案例出来然后收入上也能有一个很好的回报啊
反正他们的这个管理层团队就跟我们会心一笑吧所以我们觉得这个他为什么低估呢他写的这些风险就我们刚才也分析了这个公司就是一个亏钱的业务他这个 turnaround 不成功这个风险绝对是在的所以你要投资的他的话是要承担这个风险
对我跟您请教两三个问题啊第一个就想问一下就是您选择这个特殊试验投资作为您的这个聚焦的一个领域您感觉这一类型投资有什么独特的吸引力或者优势
然后还有一个问题我想问问您对于这种类型的投资您有什么独特的寻找这种投资机会的来源或者程序上的东西然后还有一个问题就是您提到产品到期的 P 股东可能是一个领馆来源那您会专门对这个条件设置一个搜寻投资机会的方案或者怎么样吗就这三个问题谢谢
OK 行那第一个问题啊就是呃就为什么选择这个策略啊就刚才那个 PPT 上我大概讲了一下就给大家推荐就第一个这个我们看到 Greenblatt 教授做这个很赚钱嘛是吧
是吧我们也希望能能有这个这样的回报是吧那我我希望大家也都能有啊所以这个让给大家分享然后第二个就是我们我我们理解这个背后的原理就是有能有这些呃一些大的机构股东他们有行为上的限制然后就会持续性的创造出来这样的投资机会呃
然后我们作为一个这个怎么说呢一个在在在海外的一个小型机构吧我们觉得我们做这样的事情相对来讲对我们是一个扬长避短我觉得对于大家可能也是啊所以给大家推荐然后第二个问题就是说怎么发现这些事件呢就是这个
就是说实话这种公司特殊的就公司行动这种事件在欧美公司非常的常见然后每一周吧都有这个新的公司在做新的事情出来嗯你要真的去怎么把他们都都找到哦我觉得这个其实也是个挺大的工作量的呃
然后对于我们来讲的话其实我们也不需要那个把所有的事情都知道我们知道其中的一部分然后再我们再去做研究和分析其实对于我们来说时间上已经不够用了所以的话我们会这个就海外他会有一些这些什么账号啊网站啊什么的他们会专门的推送这种公司事件的这种新闻啊
然后我们就会去这个去去去买一些这样的这样的 source 然后我们能得到然后最后你说的这个这个就是 PE 股东退出对这个是是一个这个很好的一个这个这个这个 idea 的灵感的来源啊但是我们还并没有找到一个去能系统的把它搜出来筛选出来的方法所以这个我们是没有的啊
希望我们未来会有吧你觉得你刚才说那个怎么才能找到用工具的方式找到那个特殊世界你觉得你期望它那个工具是一个什么那个形态比如内部交易分拆上市出手私产这是一个打包的你是想这个做一个卖产子的对对对这个不同的这种分拆类型然后我们找的那些我们订阅的那些工具它的确是这样的就是
这周有哪些分拆在公布了然后他会写一些这个他的一些简单的想法然后有一些介绍然后有哪些这个内部人大额增持的有哪些公司这个做要披露要增加这种回购的额度的就是是有这样的就是但是这些主要的 idea 其实还是来自于欧美
那边的市场然后香港这边就是时不时能有有那么一两个吧但是香港我们还发现其实最多的还是私有化但私有化其实比较难做的因为是一个零和博弈你这个你的交易对手你多赚一块他就少赚一块并且他在信息上然后主动权上是有绝对的优势的所以这个我们不是特别喜欢
想跟你请教一个其实是刚刚一个问题的延伸版就是说我知道你们有订阅一些相关的一些
信息流他会推出你这个市场上每天发生信息但我就想请教一下从 Rome Capital 的角度你们会怎么去筛选这么一些信息然后就想知道一下你们在识别这些作为一个基金而言在识别自己比较擅长的这些 Dev 中你们使用的是一个什么样的一些模式识别这些是一些财务条件还是一些产业偏好或者是一些
你们会看到会比较感兴趣的一些其他模式这个能否简单介绍一下谢谢我确认一下就您您的问题就是说我们看到这些给我们推送的信息以后我们怎么去筛选是吗是的就想知道一下对于就 Rome Capital 来说比较擅长的这些就是事件的模式是怎么样的比如说现在给你 100 条消息你会哪些消息
会引起你你会愿意继续往下挖然后之所以你继续往下挖的原因肯定是这些事件中有一些模式就想知道一下就是在这就是 ROM capital 在筛选决定研发就是研究资源投入的时候是使用的是一个怎么样的一个模式识别的机制我们在看在这些大事件类型的大类分析上我们是有一些偏好的就比如刚才我们
说了分拆上市是我们最喜欢的所以今天我们讲的案例是他然后我们做的最多的案例也是分拆上市然后对于这种并购套利呢这个我们就呃
就就我们的体验也不是其实不是很好啊然后这个难度的确非常大不确定性很大所以就并购套利这种我们就呃就相对来讲会比较避免一些就就就会会做的少一些
然后您说的这个具体怎么这个就比如说具体到某一个类型上面去筛选的话我觉得这个一个就是我们刚才分享的这个分拆上市我们已经总相对来说总结出来一些框架了但是也有一些对于其他的类型我们也是在继续的学习和这个思考当中吧
然后你要说我们的这个研究的流程就这种东西啊就比如说啊给我们 100 条信息啊是个并并勾套列那我们可能看的就少一点少一些那可能我们真的就跳过了然后是个分拆的话我们就更愿意有多花一些时间去看一看嗯然后去找他的这个有没有我们喜欢的点但总的来讲这个
就这种自下而上的投资我觉得这个是每一个都不一样的然后还是需要你的工作你要真的去去理解去研究因为您刚刚提到一个很重要的就自下而上所以我想理解一下就是说当一个事件发生的时候你们会
就是说会有 ROM Capital 比较擅长的行业或者一些一些一些大的财务数据吗还说 OK 这个事件发生了只要它符合刚刚讲的那三点那即使是一个新的行业我也会去花资源去研究还说我们对一些特定的行业或者一些在特定的财务指标或者一些特定的商业模式会更会更加聚焦一些
就是我们对于行业上面我们大概知道有什么东西我们很可能看不懂啊就比如说这种科技含量比较高的行业啊或者说这种医疗这种行业就类似于或者周期性很强的这种这个就是个人能力圈的问题了然后就是有一些我们觉得自己能看懂的这个新的行业在一个新的国家新的市场那我们觉得这个他只要他的潜力很大
我们是是愿意学习的呃就是如果如果我们退一步去看的话啊就是呃我我我刚才也说了这种特殊事件投资还是属于价值投资下面的一个一个子分类所以不离开原来的这个价值投资的框架嗯然后这个呃特殊事件呢他更多的给我们的启发是去理解为什么
一个股票它的股价会跌然后它跟这个同行其他的上市公司比它有一个折价我们能在这个特殊事件带来的一些股东的一些机构股东交易行为能帮我们去解释和理解这种低估然后它我们希望它是只是在短时间内暂时存在的未来这个折价会消失然后变成我们一个收益的来源
好了谢谢非常感谢嗯谢谢好吧谢谢谢谢大家的时间了谢谢 Alexa Jason 啊非常非常感谢我们简单简单帮大家总总结一下啊就是说今天
我觉得其实我看到这个特殊资产统治其实和我们无论我们自己在做的价值投资里的那个周期股投资其实非常相非常非常相似但是什么呢我能看到的就是说第一个反差大反差大是什么呢就是说你新去的那个地方说白了人家不认识你
对吧压根不认识你咱们咱们我知道咱们的背景有很多是也是做一级的甚至做券商的你就知道就是说投资者教育是一个很复杂的并且需要一个长周期的一个事情啊就是 Shark Ninja 我觉得他们之前了解过但是美国大家开始做功课开始上会然后到最后做研究然后包括你的业绩得持续的 deliver 对吧然后呢那才能有可能出现前面这坑被慢慢填起来
第二个呢估值低就其实这个特殊证件投资和周期股投资非常相似就是你完全被一个大坑我觉得机会不大就像你说的最多可能亏个百分之二三十也就也就也就行了但是他最大的风险在哪里你买进去之后两年不涨这是他最大最大的风险他是个时间或者说 Optimized Cost 的一个风险嗯
最后呢就是说反转潜力高基地政策足呢就是说一个公司想要像 Shark Ninja 这种一辈子一次的这个东西除了前面基数要低后边的基数要够高后边的基数高必须要给所有投资人心中建立一个重新的认知
那个认知是这是一家好公司这是一家高质量的公司这个公司的管理层也好就是说让大家又认识到这个东西就其实不止我们应该把那个低估的那部分给补上甚至这是一个非常非常美非常非常高质量的公司那我们应该给更高的估值谢谢 Alex Jason 谢谢大家