Stock Rally Loses Steam After Wavering Tariff News
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欢迎收听彭博亚洲早间播客。我是道格·克里斯纳。今天早些时候，美国财政部长斯科特·贝森似乎对美中贸易战能否及时解决表示怀疑。他说白宫没有提出单方面削减对华关税的提议。现在，这些言论是对一份报告的回应，该报告指出美国正在考虑大幅削减对中国商品的关税。《华尔街日报》报道称，在某些情况下，关税可能会削减一半以上。

在该报告发布之前，中国表示愿意与美国进行贸易谈判。以下是财政部长贝森在华盛顿国际金融研究所主办的一次活动上的讲话。如果中国认真对待减少对出口导向型制造业增长的依赖，并向国内经济再平衡，

我认为他们使用的是“双循环”这个词。好吧，现在它真的是“单循环”。如果他们想重新平衡，让我们一起做。那是财政部长贝森。他接着说，贸易的全面再平衡可能需要两到三年时间。

然后当天晚些时候，在收盘后，特朗普总统表示，中国可能在未来两到三周内获得新的关税税率。以下是特朗普的讲话。我们现在正在与许多国家打交道，也可能与中国打交道，但也许我们会达成一项特别的协议。

我们将拭目以待。现在是145%，非常高。之所以达到这个水平，是因为芬太尼。他们向我们国家运送了大量的芬太尼。与此同时，特朗普总统驳斥了《金融时报》的一篇报道，该报道称他计划让汽车制造商免受他一些最繁重的关税的影响。他告诉记者，他目前不考虑改变对汽车或汽车零部件的关税。

早些时候，《金融时报》报道称，正在考虑采取措施，将美国从中国进口的商品中的汽车零部件从关税中豁免，以应对芬太尼的生产。现在，据报道，汽车制造商也将从钢铁和铝的关税中获得减免。

更多信息，我们听取了彭博MLive市场策略师马克·克兰菲尔德的意见。他与彭博社的保罗·艾伦进行了交谈。马克，今天椭圆形办公室又传来了一些抚慰人心的言论。我们确实看到美元走强，股市也上涨了。但考虑到市场目前对新闻流的依赖程度，这种反弹能持续多久？

不会很久。我认为混乱的状况并不是投资者需要的，特别是如果您是中期或长期投资组合经理。你需要事情更清晰一些。我在纽约的一位同事卡梅伦·克里斯特在昨晚写道

标准普尔500指数的已实现波动率接近60%。我们从未见过这种水平，除非是在全球金融危机和20世纪30年代的华尔街股灾期间。所以这表明了我们在世界上最重要的金融指数中看到的这些日常波动是多么极端。

现在，解决这个问题的唯一方法是我们经历一段平静期，几周的交易量有限，波动性逐渐下降，因为区间较小。

或者市场需要大幅下跌才能消除这种极端的波动性。两者必须发生一个。当你看到到目前为止的贸易谈判相当没有结果时，似乎对它们的含义、实施地点有很多改变想法。投资者不会接受这一点。他们会采取防御姿态。

这很可能意味着美国股市需要进一步下跌。这将是解决这一极端价格行为的结果，这是不可持续的。如果不发生大的变化，这种情况不可能持续下去。而发生这种情况的方式是资金逐渐更快地撤出市场。

以及美国市场对其全球溢价的丧失。我们已经开始看到资金流入欧洲、中国和亚洲部分地区。这种情况可能会持续下去。其结果还将导致美元走弱，即使贝森先生本人可能没有明确的日元目标。

金融市场似乎已经决定，投资者似乎更倾向于认为美元仍然被高估，需要与日元、欧元和瑞士法郎进行调整。这很可能会持续一段时间的主要受益者。因此，抛售美国资产的主题似乎还有很长的路要走，除非我们能够迅速解决所有贸易谈判问题，而这目前看来不太可能。

是的，瑞银今天也发布了一份报告，美元持续走弱仍然是一个主题。尽管我们已经看到一些较长期美国国债的收益率开始小幅下降。太平洋投资管理公司表示，它们看起来很有吸引力。债券市场在这里传递了什么信息？

这仍然是一个非常混合的信号。老实说，收听节目的投资者不会对太平洋投资管理公司的任何其他行为感到意外。太平洋投资管理公司是一家固定收益基金经理。除了购买债券，他们还能用钱做什么？因此，您会期望他们支持市场。曲线陡峭化是这里更大的主题。本周它略微变平了。

但每一次美国国债拍卖都仍然是一颗地雷。我们下周将举行一次大型拍卖，这是一次10年期拍卖。本周的每一次拍卖都非常冒险。他们不得不压低收益率，即使是昨晚的5年期国债，通常也很容易出售。他们不得不从市场中挤出一些额外的收益率才能使其成交。今晚有7年期国债，这也很棘手。

外国投资者是关键，人们将由此判断他们是否真的支持美国收益率曲线。他们很可能会按兵不动，直到收益率非常有吸引力，曲线陡峭得多，才能补偿他们这样一个事实：如果美国继续走这条政策道路，投资者将预期主要评级机构会下调美国的评级。这似乎不可避免地必须

美国财政状况不可持续。贸易形势不可持续。他们需要阻止增长。美国的增长预测越来越低。这意味着它将影响信用评级。人们开始对此进行定价。而做到这一点的简单方法是使美国国债曲线陡峭化，这最终意味着长期收益率需要上升。

我们还听到特朗普总统今天对鲍威尔的评论。当然，24小时前他还表示无意解雇鲍威尔。现在特朗普说，他会拿起电话，就利率问题给他打电话。这对美联储主席来说是一场走钢丝的表演。但这确实表明，两人尚未交谈。鲍威尔未来的道路是什么？他将如何反应？

当总统如此频繁地发表讲话时，这对美联储的每个人来说都是一个极其困难的局面。这是一种非常不寻常的情况。美国央行的官员们不习惯几乎每天都收到来自白宫的信息。他们通常被独自留下做他们的工作，制定货币政策，偶尔向国会汇报，通常每年两次，向他们提供最新情况。这通常就是它的全部内容。投资者面临的最大问题是独立性问题。

美国央行。到目前为止，特朗普总统根本没有提及此事。他以个人身份谈论鲍威尔先生。他没有谈到希望维持美联储的独立性。这就是投资者想要看到的。这就是他们多年来一直依赖的东西。如果他们没有得到澄清，那么再次意味着必须对美国资产进行贴现，特别是对国债。

以及美元，因为外国资金评估每个国家的部分依据是央行能否根据其所看到的数据做出货币政策决策，而不是瞻前顾后地查看总统是否认为这是好是坏。外国投资者需要这种清晰度和保证，即美联储可以根据其看到的数据做出决策并完成其工作。目前，这还不是一个明确的结果。

这是彭博市场直播策略师马克·克兰菲尔德与彭博社的保罗·艾伦在亚洲早间播客上的对话。想了解塑造全球投资格局的趋势吗？

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欢迎回到亚洲早间播客。我是道格·克里斯纳。今天早上我们收到了韩国芯片制造商SK海力士的收益报告。该公司的营业利润飙升了158%。现在，这反映了全球人工智能领域的竞争，以及在对用于PC和平板电脑的高级芯片和内存芯片征收美国关税之前的囤积行为。

我们早些时候听取了大和证券执行董事金石的意见。以下是金先生在悉尼与彭博社保罗·艾伦的对话。SK，这是一组令人震惊的数字。我想先从您对今天所见所闻的初步回应开始。是的，SK海力士公布了一些令人乐观的市场预期。我认为这来自DRAM。

特别是鱼类养殖的增长，实际结果高于公司之前的预期。这意味着我们看到了更多高价值产品的阶段，例如HBM和DDR5。但另一方面，NAND闪存业务仍然疲软。这符合我们的市场预期。

您今天看到的多少可以归因于提前装载以及对关税不确定性的担忧？随着贸易战阴云密布，这些数字在未来几个季度能否持续下去？

是的，关税问题显然导致了需求增加，但与此同时，来自深海的需求也增加了，来自中国以及中国政府的需求也增加了，刺激措施也增加了，是的，我们看到对商品内存的需求有所增加。

根据公司的数据点，他们已经预测第二季度出货量将增长，DRAM和NAND闪存的增长率都接近两位数，这意味着强劲业绩的动力也将延续到第二季度。

当然，在正常情况下，来自中国需求的增加似乎令人鼓舞。但考虑到我们在贸易和关税方面看到的变化以及白宫发布的新闻流目前相当不可预测，对SK海力士和其他芯片制造商的未来几个季度做出准确预测有多么困难？

是的，这是正确的。但最近我们看到了一些关于关税的担忧，以及一些人工智能需求似乎仍然相对稳定。最初，人工智能需求在一定程度上不受关税问题的影响。

呃，因为即使有一些人工智能需求现在来自各处，呃，所以担忧更多的是关于一些，你知道，下半年是关于商品方面的，因为这是意想不到的，你知道，需求

集中在商品经销商身上，但HPM，呃，海力士正在阅读HPM，所以他们相对来说，他们的HPM收入比例远高于其他供应商，所以在这种情况下，所以

因此，SK海力士，我认为他们的盈利和业绩将更多地取决于人工智能，这意味着英伟达GB300的一些路线图，它将使用12个高HPM3产品。我还看到美国政府的一些出口管制可能会带来一些潜在风险。

总的来说，我们可以说，与商品方面相比，人工智能需求要舒适得多，也更清晰。我们之前也说过同样的话。

人工智能驱动的需求故事绝对非常强劲。但您刚才提到了DRAM。DRAM需求呢？它与一些更传统的市场（如PC和平板电脑）相关联。您如何看待该领域的市场需求？

是的，总的来说，PC和平板电脑的需求仍然疲软。我们可以说它是稳定的，它并不强劲。但今年，由于Windows，微软将停止对Windows 10的支持，因此PC的更换周期很明显。

所以我们已经看到PC的更换周期需求的一些信号，而智能手机是的，智能手机有点疑问，但是

我认为今年苹果的iPhone，虽然美国存在不确定性，但苹果正在与阿里巴巴等中国本地人工智能公司合作，为中国市场准备人工智能模型。这将导致出货量增加。

今年中国智能手机制造商也有一些积极的数字。所以是的，一些设备上的人工智能需求谨慎地预计在今年晚些时候出现。但我们现在在PC方面看到了更多可见性。

SK，在我们结束之前，我想听听您对SK海力士股价前景的看法。因为如果我们看看它过去一年的表现，这是一次疯狂的旅程，但它基本上与去年持平。SK海力士的卖空创下纪录。您对这只股票的目标价是多少？

是的，我们的目标价是267,000韩元。所以我们仍然看到一些上涨空间，远高于40%以上。疲软的原因是韩国的卖空禁令。从3月底开始的一些卖空。

此外，原因之一是纳斯达克主要竞争对手美光科技的股价下跌了很多。因此，SK海力士与美光科技之间的估值差距正在缩小。这就是到目前为止对股价施加压力的原因。

海力士，他们展示了其强大的盈利能力。这是基于领导地位。然后，是的，根据SK海力士的一些研究，他们最近在DRAM市场份额中排名第一。

所以，是的，如果我们看到那里有一些不确定性，也许韩国政府和美国政府明天会讨论关税问题。

所以我们将拭目以待，但希望半导体行业会有更好的局面。然后我认为股价会上涨。对投资者来说这是一个买入机会。好的，SK，我们必须在这里结束。非常感谢您的参与。这是大和证券执行董事兼分析师金石。

感谢收听今天的彭博亚洲早间版播客。我们每天都会关注亚太地区正在塑造市场、金融和地缘政治的故事。您可以在Apple、Spotify、彭博播客YouTube频道或您收听的任何其他地方找到我们。明天请再次加入我们，了解从香港到新加坡和澳大利亚的市场动态。我是道格·克里斯纳，这里是彭博社。

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