The Impact of Tariff Threats on China
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欢迎收听彭博亚洲早间播客。我是道格·克里斯纳。在今天的节目中，我们将探讨美国关税威胁如何影响中国经济。此外，我们将对上次美联储会议纪要做出一些回应。接下来，我们将听到埃里克·林奇的讲话。他是夏夫投资的董事总经理。但我们先从香港开始。

现在加入我的 Jenny Marsh，她是彭博新闻的大中华区 EcoGov 报道负责人。Jenny 从我们在香港的工作室加入我们。因此，我们知道美国确实在 2 月初将所有中国进口商品的关税上调了 10%。可以说，这发生在北京为关税做好准备之前吗？

我想北京从第一天起就为关税做好了准备。你知道，我记得特朗普上任的第一天，令人惊讶的是，第一天并没有针对中国的任何措施。然后，当然，第二天，他开始谈论关税。

但是，你知道，我认为，尽管他关于芯片和钢铁关税以及对加拿大和墨西哥的威胁所做出的所有声明，但自他上任以来，中国是特朗普实际上已经对其实施关税的唯一国家。因此，虽然目前只有 10%，但他们实际上是第一批受到打击的对象。而且有充分的理由认为，随着 4 月 1 日的最后期限临近，他们需要审查特朗普下令达成的第一笔贸易协议，还会有更多措施出台。

所以，Jenny，我很好奇，这些美国关税的影响目前正在如何影响中国的市场情绪？这实际上很有趣，因为贸易战已经持续很长时间了。但是当你与经济学家和

中国大陆的人们交谈时，他们现在实际谈论的是 Deep Seek。因此，Deep Seek 的这种令人惊讶的 AI 突破以及在特朗普上任当天推出的消费者平台，已经给市场带来了巨大的推动，并

引发了中国股市 1.3 万亿美元的涨势。然后，习近平试图利用这一势头，在本周早些时候与 2020 年以来首次会见马云以及其他一系列科技界人士。

我认为对关税前景的负面情绪已经融入其中，人们已经为此准备了一段时间。实际上，他们在

拜登执政期间也面临着许多压力。因此，就情绪而言，并非这种悲观、担忧的情绪必然弥漫在中国。目前真正主导情绪的是 AI 突破以及科技背后的势头。最后，人们对私营部门可能重回正轨抱有一些希望。

所以我理解这是一种说法，即习近平正在抓住这一时刻，也许是为了证明中国可以减少对出口经济的依赖，并在需求方面变得更加国内驱动，这是他长期以来一直在追求的目标。没错。在本周早些时候的会议上，你知道，他……

比亚迪、小米、DeepSea 的老板们都在那里，马云也在那里。这实际上是一种展示，这些都是我们正在推出世界领先创新技术的国家冠军。

有很多理由相信这个经济体。他们表示，提振内需是今年的首要任务。这是他们能够通过真正提振国内需求来有效抵御即将到来的关税的最佳方式。下个月在中国，我们将举行年度全体会议。届时，全国人民代表大会和中国人民政治协商会议将举行年度会议。这被称为“两会”。

在此期间，中美关系是否可能成为讨论的话题？外交部长王毅将举行年度简报会。这实际上是中国任何高级官员接受外国记者提问的少数几次机会之一。

显然，这一切都是经过精心策划的，问题是提前提交的，但可以肯定的是，贸易战将在会议期间被提及。我想王毅是一位非常、非常经验丰富的高级外交官，他会非常、非常谨慎地回应。但我认为这将是幕后最重要的讨论话题之一。

我记得习近平主席几年前在旧金山与拜登总统会面时，习近平的目标之一是试图增加对中国的外国直接投资。我们看到的一些最新数据显示，外国投资

对中国来说，我认为这是我们大约四年来看到的开局最弱的一次。你认为中国可以做些什么来允许资金（如果这是可能的）允许来自美国的资金流入中国？

我认为，如果他们想重新赢得美国投资者的信心，他们必须稳定商业环境。我认为，首先，外国公司长期以来一直在要求为他们的公司创造公平的竞争环境。所以，

与国有企业获得的采购和投标交易相同的准入，相同的优惠，但也需要稳定性。这确实是习近平本周早些时候会见马云发出的重要信号。马云可以说是监管打击的代表，因为他受到了最大的打击。经济学家认为这次会面预示着打击的时代已经真正结束。

这里有一个稳定的商业环境。政府将给予企业、私营企业更大的自主权。

放松管制，真正让企业蓬勃发展。你不必担心对外国咨询公司的突击检查或在你刚刚投资的行业下撤资。但由于贸易战的阴影笼罩着双边关系，习近平要让美国投资者特别是美国公司相信他们受到欢迎，这是一项艰巨的任务。特别是中国对特朗普最初关税采取的报复措施

包括对谷歌的反垄断调查。这主要具有象征意义，因为谷歌目前在中国开展的业务不多。但这向其他美国公司发出了一个信号，如果这种情况持续下去，那么他们将成为针锋相对回应中的公平竞争对手。Jenny，在我让你离开之前，我必须问你关于特朗普的顾问埃隆·马斯克的问题。我们知道，他的电动汽车公司特斯拉在上海拥有很大的业务。

马斯克与特朗普的关系以及马斯克与北京的关系如何？这种关系如何结合起来，帮助我们理解未来可能发生的情况？你知道，我认为马斯克可能是

特朗普耳边最温和的中国声音之一。实际上，值得注意的是，自从特朗普上任以来，马斯克对中国只字未提。在昨天播出的肖恩·汉尼迪采访中，有一个问题是针对中国的，他没有回答。我认为他反而提到了塔利班。他拥有巨大的商业利益

在中国，与中国政府关系非常好。当他访问北京时，他们会为他铺上红地毯，他会与李强总理会面。我认为中国政府认为他在这届政府中是一个非常有用的人，因为他们有一个直接与特朗普沟通的中间人，他是一个对中国有巨大兴趣的商人。因此，一个对维持商业关系有既得利益的人，

并且实际上在许多政策点上与习近平主席保持一致，包括他们在台湾问题上的立场。所以我认为对北京来说，马斯克是一个非常有用的人。看看这种情况将如何发展将会很有趣。毫无疑问。Jenny，非常感谢你。Jenny Marsh，大中华区 EcoGov 团队负责人，从我们在香港的工作室加入我们，参加亚洲早间播客。

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欢迎回到亚洲早间播客。我是道格·克里斯纳。在美国，我们收到了上次美联储会议的纪要，纪要显示，官员们希望在进一步调整联邦基金利率目标区间之前，看到通货膨胀取得进一步进展。为了更仔细地研究，我现在邀请埃里克·林奇加入我们。他是夏夫投资的董事总经理。

埃里克来自硅谷。他正在加利福尼亚州洛斯加托斯通过电话与我们连线。埃里克，感谢您抽出时间与我们聊天。我们现在知道美联储似乎打算维持利率不变。您认为这是一种合理的方法吗？

是的，我认为是合理的。事实上，如果您仔细想想，自从会议纪要记录以来，我们又有了另一个消费者物价指数数据，而这个数据正朝着错误的方向发展。我们现在已经连续四个月出现通胀上涨，季度数据也超过了 3%。

现在，您面临关税、移民和财政支出轨迹仍然令人担忧的威胁。会议纪要中也提到了这一点。所以，是的，我认为重点仍然是通货膨胀风险。我在会议纪要中发现的最有趣的事情之一是，美联储可能会暂停或至少放慢资产负债表缩减的速度，至少要等到债务上限问题得到解决。

根据今天的新闻，国债市场价格上涨，收益率曲线全线走低。幅度不大，但我认为这奠定了基调。我认为市场上出现的一种说法，特别是我们从财政部长耶伦那里听到的许多评论，即特朗普政府不太关心美联储对联邦基金利率的举动

政府更关注 10 年期国债收益率。那么，您认为美联储在此调整对缩减资产负债表的想法时，究竟在做什么呢？你知道，我认为这可能只是提供了一些支持，一些更宽松的货币支持。

政策，仅仅是因为政策缺乏可见性，无论是贸易、财政支出和预算，还是债务上限，正如您提到的那样。还有移民问题及其影响。因此，有大量的行政命令和新闻报道，很难衡量。因此，这似乎是一种谨慎的方式来

在维持联邦基金利率不变的同时，通过放慢缩减美联储资产负债表的速度来提供一些宽松。因此，如果您查看今天的价格走势，房屋建筑商和建筑材料类股走弱。

周二收盘后，Toll Brothers 的营收不及预期，且预测令人非常失望。然后今天我们获悉，美国 1 月份房屋开工放缓。因此，建筑商开始将更高的抵押贷款利率归咎于部分问题。当您查看……时，您在哪里？

住宅房地产市场，以及它可能在将更多资金投入美国股票市场某些领域方面给您的暗示？是的，这是一个很好的问题。你知道，道格，这是一个长期风险偏好的市场。

估值已经扩张，迷因股回归，比特币上涨。我们确实认为现在是时候采取更保守一些的态度了。对利率敏感、长期持有型投资，如房屋建筑耐用品，正如您在 Toll Brothers 的报告和房屋开工数据中提到的那样，它们正在遭受损失。

但这里有一点，我们认为没有得到足够的关注。第四季度财报季即将结束。目前的增长率约为 17%，即同比增长 1.7%。因此，标普 500 指数的 11 个板块中，实际上有 7 个板块的盈利增长率达到或超过 8%。金融板块领先。医疗保健板块领先。通信服务板块领先。不仅是 Meta 和 Alphabet，还有 T-Mobile、迪士尼和 Netflix。

甚至还有福克斯新闻。因此，这是一次广泛的盈利复苏。我们的观点是，您需要坚持那些拥有优质盈利的公司。

因为政策缺乏可见性。让我们谈谈 AI 交易。我们知道它在很长一段时间内都表现强劲，并在去年第四季度真正帮助推动市场上涨。事实上，在 2024 年的大部分时间里，英伟达都是这个故事的重要组成部分。我们很快就会收到英伟达的财报。您预计会从这家公司听到什么？

你知道，我预计它仍然会非常强劲，道格。你知道，他们基本上已经预测，他们已经售出了所有 Blackwell，也就是他们下一代 AI 芯片，用于 2025 年日历年。在过去四五个季度中，他们始终比预期高出几个百分点。

如果您查看 Meta 和 Alphabet 等公司在第四季度的资本支出数据，他们通常将 2025 年的资本支出增加三分之一，与 2024 年日历年相比。所以我认为这将是一个非常好的季度。真正的问题是英伟达在未来几年、未来几个季度会发生什么？我们需要多少推理计算？Deep Seek 的消息对英伟达意味着什么？

未来的竞争对手。好吧，你提到了 Deep Seek，这让我们想到了中国。您现在对海外机会感兴趣吗？是的，我们当然认为，美国股票和非美国股票之间的估值存在历史性差异。中国显然存在一些结构性问题和经济问题。因此，我们对中国的兴趣较小。

但我们确实喜欢一些亚洲国家的股票，韩国、日本。欧洲似乎已经触底。日本终于再次出现通货膨胀。经济也像欧洲一样不温不火，但情况似乎已经触底。因此，海外的盈利预期正在上升。

估值比标普 500 指数低 8 到 10 倍。因此，这确实为良好的风险回报创造了条件。例如，许多这些股票市场，我认为德国、法国，今天的涨幅远高于美国市场。

我想知道您是否认为现在在债券市场采取立场风险太大。如果我们同意通货膨胀可能持续存在，美联储似乎暂时按兵不动。市场可能正在关注

2025 年某个时候，也许是在年底，可能会再次降息。您现在是否在避免债券市场？是的，我们仍然会在收益率曲线短端进行操作。你知道，这仍然是一个相当不错的收益率。显然是

对于非常保守的投资者、资产配置来说，在我们的观点中，最好有一些短期性质的高质量债券敞口，最多是中期。但总的来说，我们仍然认为，由于过去几年科技股、美国大型股的集中度很高，因此今年迄今为止在股市中看到的情况是，MAC 7 上涨了 1%，标普上涨了 4%，价值股上涨了 6%。

小型股上涨了大约 3% 或 4%。除了科技领域中那些集中且昂贵的股票之外，还有很多优质股票可以购买，这些股票提供了更好的风险回报。如果通货膨胀持续存在，利率长期保持高位，我们的观点是，

可能获得更好的风险，你知道，更好的风险回报，而不是债券。好的，我们到此为止，埃里克，很高兴与你交谈，埃里克·林奇，他是夏夫投资的董事总经理，从加利福尼亚州加入我们，参加亚洲早间播客。

感谢收听今天的彭博亚洲早间版播客。我们每天都会关注塑造亚太地区市场、金融和地缘政治的故事。您可以在 Apple、Spotify、彭博播客 YouTube 频道或您收听的任何其他地方找到我们。明天请再次加入我们，了解从香港到新加坡和澳大利亚的市场动态。我是道格·克里斯纳，这里是彭博社。

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