Jesse Felder: The Darkening Skies Over Wall Street – Ominous Signals for Investors
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我们生活在一个虚幻的角色扮演中。现实已经被摧毁了。现在是我们需要关注的时候了。

概率压倒性地偏向黄金一方。

这是黄金自身增长的最佳环境。欢迎来到黄金广播电台。

我是你们的主人汤姆·博乔，今天的嘉宾是杰西·费尔德，费尔德报告的创始人、编辑和出版人，网址是thefelderreport.com。杰西，感谢你今天加入我。

很高兴再次与你交谈。

感谢你的邀请，杰西。我想今天我想先问你，你认为通货膨胀问题现在是否已经有效解决，以及哪些数据点可以向我们展示，比如说，这种说法与现实情况相比如何？

我认为，问题在于，谁认为这是一个问题，对吧？显然，美国公民认为这是一个问题，在过去三四年里，他们经历了一段痛苦的时期，通货膨胀在大量印钞的结果下开始飙升。当然，也存在供应链问题，但大量印钞在其中扮演了重要角色，我认为美国人民会说，这仍然是他们生活中一个主要问题。

在上次美联储会议上，当我问杰伊·鲍威尔，是否会有一段高于目标的通货膨胀时期，是否有意义允许或检测到尝试让通货膨胀在一段时间内低于2%，以便平均达到他们所谓的目标时，这对我来说非常有趣，他非常明确地说，这不是他们的意图。因此，我认为这可能是整个新闻发布会上被低估的一部分，即美联储有一个2%的目标，在2021年，我相信他们已经将其更改为通货膨胀平均值。所以在那个时候，他们说，如果他们有一段低于目标的通货膨胀时期，他们会努力在一段时间内超过2%，这样平均值就会在2%左右，但这并不适用于两种情况，对吧？他上周非常明确地表示，是的，如果他们低于目标，我们会尝试超过目标。

但如果他们超过目标，他们不会试图低于目标。因此，本质上，2%现在代表了通货膨胀的下限，这与我们过去几年看到的截然不同。所以美联储告诉你，是的，我们的目标是2%的通货膨胀，但我们真的不想在任何一段时间内平均达到这个目标，因为我们真的不想让它下降。所以，我认为从美联储的角度来看，是的，他们与他们真正想要做的非常一致，非常接近2%，但我们真的不想低于2%，我们想要在2%左右，并且随着时间的推移而变化。如果它再次上升，我们可能会做一些事情来把它带回2%左右，我们真的不想把它真正地降下来，使其持续保持在2%左右，我认为，所以你知道，这就是美联储所说的，是的，我们已经控制住了通货膨胀问题，这就是我们看待它的方式，但我认为世界其他地区应该看看这一点，并说，好吧，这是一个美联储，它实际上是在培养一个通货膨胀的环境，并且不想做任何事情来反对它，或者不支持它，呃，呃，你知道，通货膨胀可以维持在这个水平以上。

我认为考虑一下很有趣，比如说，他们想在多长时间内计算2%的平均值？如果那是他们的目标。现在，2%是他们的下限，这似乎意味着，比如说，他们可能已经软性地承认，他们实际上已经提高了，就所有意图和目的而言，他们现在已经提高了他们的通货膨胀目标，在某种程度上，我认为这是他们可以接受的通货膨胀水平。也就是说。

是的，我认为得出这样的结论是完全合理的，我的意思是，正如蒂克在推特上一直指出的那样，美联储的法定任务是零通货膨胀。现在他们设定了一个武断的2%目标。但现在杰伊·鲍威尔告诉我们，他们并没有试图平均达到2%，对吧？好的。

那么，2%的目标意味着什么？我们想尝试把它降到接近2%，正如你所说，就像他在新闻发布会上提到的那样，好吧，在三个月的年化基础上，我们正处于低2%的水平。好的。

那么，现在你的目标是基于三个月的通货膨胀，而不是十二个月的通货膨胀。我认为你知道这一点。所以他们试图用各种不同的方式来说，是的，我们非常接近目标。而他们愿意基本上宣布任务完成，他们对已经做了足够的事情来降低通货膨胀感到非常自信，而且他们不愿意让它低于目标，这非常清楚地表明，是的，通货膨胀目标的概念已经改变了。

当然，我们在11月的会议上又进行了25个基点的降息。那么，考虑到金融状况，美联储真的需要进一步降息吗？或者你认为他们是在对市场没有捕捉到的其他一些东西做出反应？

我认为杰伊·鲍威尔试图做的是，他非常想实现软着陆，对吧？他，你知道，正如斯坦利·德鲁肯米勒最近在一次采访中所说的那样，呃，不，美联储的工作实际上不应该试图微观管理经济，微观管理失业率，甚至微观管理通货膨胀。

美联储的工作应该是防止我们遇到像大金融危机、像房地产泡沫、像互联网泡沫、像我们经历的这场严重的通货膨胀这样的重大问题。因此，与其专注于防止这些重大事件，不如说，美联储非常明显地专注于试图在短期内微观管理经济、通货膨胀和失业率，而这就是他们在这些长期问题上失去方向的地方。所以我认为，呃，你知道，他们现在最大的错误是，杰伊·鲍威尔真的非常想为了他自己的遗产而实现经济的软着陆。

所以，你知道，这意味着他们不希望失业率继续上升，因为这通常是一个积极的反馈循环，呃，你开始看到裁员，所以人们开始担心失去工作。所以他们开始减少支出，所以经济放缓，越来越多的人失去工作，这变成了一种恶性循环。

这正是杰伊·鲍威尔在失业方面不想看到的。这就是他们降低利率的原因。呃，与此同时，通货膨胀似乎正在触底，处于核心通货膨胀的中高2%的区间，在我看来，这显然远未达到他们的目标。

呃，你知道，迈克尔·阿什顿，一个我非常关注的通货膨胀专家，指出中等通货膨胀和许多这些事情看起来都稳定在一个更高的区间，在3%到4%之间。所以，你知道，这是一个问题。但美联储正试图巧妙地处理这个问题，杰伊·鲍威尔非常想这样做。

我想他想要尝试巧妙地处理这个问题。他可能会觉得他已经足够地降低了通货膨胀，也许没有达到目标，但已经从高点下降了很多，同时能够防止失业率大幅飙升。现在，他们是否能够做到这一点，这是一个悬而未决的问题，但我认为这就是他们现在降低利率的原因。

但回到可以向我们展示更多实际情况的数据点，债券市场告诉我们，它认为通货膨胀已经达到了什么程度？好吧。

这很有趣，因为利率和油价之间存在很大的差异。呃，在过去的几周里，利率飙升，而油价却没有。通常情况下，这些东西是高度相关的，呃，因为石油是通货膨胀的一个重要组成部分。

债券通常试图对通货膨胀风险进行定价。所以我认为债券市场正在表示，它担心通货膨胀卷土重来。与此同时，油价却表示，它目前并没有看到这种情况。

所以，呃，我认为，呃，另一个问题，这可以解释两者之间的脱节，就是市场上即将出现的巨额国债供应量，年财政赤字为2万亿美元。国债的供应量正在如此迅速地增长。所以，呃，这也是一种通货膨胀的动态。所以我认为债券市场正在告诉你，呃，可能是债券市场警惕者开始蠢蠢欲动，开始说，嘿，我们担心债务规模。我们担心美联储可能没有那么致力于控制通货膨胀，而且债券市场中可能没有足够的期限溢价来弥补这些风险。

所以，你知道，你之前指出，你认为债券市场可能已经触底，可能在中高位。你认为未来的可能路径是什么？外国旗帜？我们会看到像1970年代那样三次更高的通货膨胀高点吗？是的，我的意思是，我认为我们可能正处于一个时期，我们将看到呃，通货膨胀周期，对吧，我们将看到呃，而且你知道，它可能会密切地回应，就像它在70年代对货币政策所做的那样。所以美联储在2020年和2021年过于宽松，这导致通货膨胀失控地上涨。

我认为今天很容易争论说，美联储再次过于宽松，或者说，没有足够关注通货膨胀方面的问题，这为通货膨胀卷土重来打开了大门。呃，特别是如果我们面临关税，特别是如果地缘政治紧张局势继续加剧，而油价确实开始再次上涨，有很多潜在的事情可能会引发通货膨胀的卷土重来。所以我认为我们正处于一个时代，我们将看到通货膨胀的波动，这与货币周期相一致。呃，所以我认为，是的，美联储今天的行为为未来无论多少，60到18个月内再次出现通货膨胀打开了大门。好吧，你知道，你提出了一个有趣的观点，即关税和减税的想法，比如说，特朗普承诺的，需要多长时间才能在经济的财政方面看到这些承诺？

我的意思是，这是一个好问题，对吧？有很多，你知道，这是一个悬而未决的问题，即有多少是竞选言论，有多少实际上，你知道，将会被实施，国会需要参与多少实施，以及国会愿意参与多少，对吧？我们没有看到红色浪潮。

所以，你知道，很有可能很多事情都会被搁置，我认为我有一个担忧，我认为市场可能没有充分考虑，那就是，英国财政大臣夸西·夸滕式的债券市场时刻的可能性。所以，你知道，比如说，你提出了关税和减税，这些事情。债券市场可能会像在英国那样，

开始在长期债券上飙升，并说，你知道，而且市场开始，尤其是在美联储目前继续进行量化紧缩的情况下，储备金正在减少，至少，我们正朝着，你知道，许多这些事情，或者呃，呃，正在准备看到债券市场的潜在反弹。呃，许多人长期以来一直在警告这一点。呃，我知道你警告过巴菲特和斯坦利·德鲁肯米勒，他们正是因为这个原因而避免持有长期国债。

比尔·达利，前纽约联储主席，今年一直在警告债券市场可能出现的问题。所以，如果你有2万亿美元的财政赤字，然后你又在经济扩张期间大幅减税，你可能会看到债券市场，你知道，债券市场警惕者开始说，嘿，等等，呃，你知道，这不是一个可行的方案。所以你可能会看到这种情况发生，甚至在这些政策的通货膨胀影响得以显现之前，呃，呃，所以这是我将来会密切关注的事情。

那么，在这些，你知道，这些，让我们说市场预期或市场状况，以及可能的债券市场反弹之间，如果我们仍然投资于债券，我们是否可能面临另一个失去的十年？

和股市？是的，我认为，呃，通胀保值债券对我来说非常有趣。而且你知道，通胀保值债券和金价走势非常接近。我认为通常情况下，你知道，我已经在这个阵营里好几年了，呃，那就是，相对于金融资产而言，实际资产看起来非常有吸引力。

呃，仅仅是宏观环境，呃，你知道，呃，财政状况，呃，所有这些事情都表明，用供应非常稀缺的资产来保护自己非常有意义，而且不能以任何方式制造出来。我喜欢金融资产，我的意思是，你总是可以发行更多股票，你总是可以发行更多债券，而且呃，这就是我们看到的，金融资产的供应量持续增长，而你不能在不大量投资的情况下增加许多不同商品的供应量。我们没有投资这些东西。

它们相对于金融资产来说也严重被低估了。所以，是的，我认为我们正处于这个时期，在过去的几年里，这代表了一个重大的呃，潮汐变化，一个政权更迭，或者你想怎么称呼它，金融资产（股票和债券）的优异表现已经持续了15年，而实际资产从2021年到2023年开始以非常显著的方式超越金融资产。我们看到，你知道，能源股是表现最好的，我的意思是，即使这很困难，它们仍然是股市中表现最好的板块。

嗯，你知道，今年金价的表现好于股市，而且在过去几年中表现非常出色。因此，我认为我们仍处于这一转变的早期阶段。部分原因是宏观环境的变化，但也部分原因是估值，对吧？

呃，金融资产被严重高估。就像我说的，债券市场中的远期溢价在历史上并不高。我们看到平均远期溢价远高于今天的水平。

这甚至是在一个通缩或温和通胀的环境中。我认为，在一个新的通胀体系中，远期溢价应该高得多。现在债券市场和股市都处于历史上最被高估的状态。

如果你看看巴菲特指标或将估值与利润率标准化，极高的利润率。我们今天的利润率从未像2000年、2010年和2021年那样高，即使是根据预期市盈率来看。如果你只看预期市盈率，我们基本上处于2021年峰值时的水平，几乎与2000年一样高。

所以股票非常昂贵，你支付的价格决定了回报率。支付高价，必然会获得较低的未来回报率。所以，嗯，我认为总的来说，未来十年，60/40投资组合（股票和债券投资组合）很容易出现“失去的十年”。

你提到了通货膨胀，还提到了巴菲特。你认为他是否也承认了同样的现实，因为他持有伯克希尔哈撒韦公司历史上最高的现金储备？这看起来像是一个非常防御性的姿态。

绝对的。我的意思是，如果你看看他持有3250亿美元现金，这是伯克希尔哈撒韦公司历史上最大的现金储备（按名义价值计算），但它也是相对于伯克希尔哈撒韦公司总资产而言最大的现金储备。所以，从本质上说，他现在的现金占投资组合的比例比以往任何时候都高。

是的，我认为还必须指出，所有这些现金并非投资于长期国债，而是投资于短期国库券，期限为3到6个月。为什么？我的意思是，从历史上看，上一次伯克希尔哈撒韦公司持有如此大量的现金是在20世纪90年代末。

然后在2007年，这是伯克希尔哈撒韦公司上一次持有接近今天水平的现金储备。当时他正在购买债券，在20世纪90年代末，他正在购买零息债券。他基本上押注利率将会下降。

他今天没有这样做。他待在收益率曲线的短期端。显然，他很担心，我认为他在最近的年度信中写到了这一点，他担心的是，好吧，当财政状况可能失控时，我是否想承担所有久期风险。因此，他不僅对股市极其谨慎，通过增加现金储备来应对，对债券市场也极其谨慎，可以说，相对于金融资产而言，他根本不想持有任何具有任何显著久期的债券。在他近半个世纪的职业生涯中，60年的职业生涯中，他从未如此谨慎过。

你认为他是否可能正在准备关闭他成功的公司，如果市场从现在开始变得更加泡沫化？

我认为他们永远不会关闭伯克希尔哈撒韦公司。我的意思是，他已经任命了几位继任者，他拥有格雷厄姆和泰德，他们基本上是现在的投资组合经理，他还拥有经营各个公司的首席执行官。所以我认为他基本上已经将其设定为一个长期，一个非常长期的，你知道，企业，嗯，我认为他们可能会支付股息或类似的东西，但我认为增加现金储备是他一直以来所使用的策略。例如，在2005年，他积累了相当大的现金储备，并在2008年和2009年将其用于投资，当时他获得了以低价购买资产的绝佳机会。我认为他现在正试图这样做。

他不会称之为市场时机，但他会说的是，当股市给你提供，你知道，当国库券提供5%的无风险回报率，而股市无法给你提供比这更好的回报时，那么将你的资金保存在现金中，赚取4%左右的无风险回报，等待那些能够让你获得潜在回报的机会，你最近可以预期回报将超过无风险现金利率，这才是唯一有意义的做法。我的意思是，今天你做不到，事实上，我们看看约翰·汉弗莱的一些最好的作品，他汇集了预测未来十年或十二年长期回报的最佳单一指标。这是一个与巴菲特指标非常相似的指标，基本上是一种市销率指标。

而现在，它预测未来十年平均年回报率为负。所以，你知道，当你看到这一点时，巴菲特指标告诉你，拥有标普500指数可能每年会损失3%、4%或5%。而我可以从国库券中获得3%、4%或5%。从积极的方面来看，积累现金储备是显而易见的，这正是巴菲特在上次年度会议上所说的，当股票估值如此之高，而现金回报率如此之高时，我们没有任何问题来增加现金储备。

我之所以这样问，是因为我读到一篇文章说，有一段时间，他非常不喜欢市场，以至于他基本上，并非关闭公司，而是基本上关闭了投资的大门，仅仅是因为市场的状况。

事实上，那是60年代，他基本上拥有一家对冲基金。它是最早的对冲基金之一，是一个合伙企业。但它有一个业绩费用，所以它非常像一个对冲基金。

嗯，他当时所做的是在60年代后期。我认为他基本上，找不到任何东西可以投资，所以他将所有现金都返还给了他的有限合伙人，除了投资于伯克希尔哈撒韦公司的现金。嗯，所以你知道，那成为了当时的投资。但他确实在1969年基本上关闭了他的对冲基金，并将其关闭，只留下伯克希尔哈撒韦公司作为唯一的投资。所以，嗯，他过去做过这样的事情，他说市场被高估了，是时候退一步了，沃伦·巴菲特在1999年和2001年在《财富》杂志上写道，听着，我不想卖掉我的可口可乐股票，这是我想要永远持有的东西，但目前来说，过度投资于股票可能没有意义。我认为他现在正处于同样的境地。

那么，杰西，这就是为什么他不喜欢黄金吗？因为黄金不提供同样的息票？

我认为是这样，但这并不是……这并没有阻止他过去这样做。有些时候，巴菲特持有大量的白银，实际上在90年代末，他购买了大量白银，在60年代也做过同样的事情，当时他基本上预期联邦政府的走向将不可避免地导致货币贬值，拥有这些东西是有意义的。

现在我认为，对于伯克希尔哈撒韦公司这样规模的公司来说，在贵金属领域进行任何投资都是非常困难的。所以我认为这可能是他保持现状的最大原因，就像，你知道，当你拥有3000多亿美元的现金需要投资时，很难找到机会。我的意思是，你知道，有4000到5000家公司，你必须全部买入，才能对他的未来业绩产生任何影响。所以，我认为他现在规模太大，无法在某些市场中进行操作。

你知道，当我今天准备材料时阅读到这一点时，我在想，大多数人是否不应该真正关注沃伦·巴菲特的经验教训，因为他公司的规模，因为他公司的配置。你知道，这使他处于一个非常不同的位置。是这样吗？

是的，绝对是这样。但我认为他所做事情背后的基本理念，对于个人投资者来说，可能是最重要的事情之一，他们应该关注这一点。我认为当今投资背后的主题或驱动力之一，尤其是一种误导。

那就是，无论估值如何，都要购买股票，对吧？这就是被动投资。你知道，将你的钱投入被动型基金，然后置之不理，这种态度必然意味着，有时你会以不经济的价格购买股票，对吧？嗯，就像我今天说的，如果你要使用巴菲特指标来预测回报率。

你可能会看到，未来十年平均年回报率很可能为负。嗯，这将是任何基本的投资方法都会教你的。为什么我要将资金投入到可能产生负回报的东西中呢？这几乎就像购买负收益债券一样，对吧，就像几年前一样。

但在2020年和2021年，有很多债券的利率为负。好吧，这没有意义。为什么我要购买这些东西？所以，我认为说这种价格敏感性、估值敏感性是投资者不应该关注的东西，我不同意这种说法，但我同意这种观点，即，你知道，个人投资者有更多机会，以及更多可能不被巴菲特关注的事情。

就像我说的，如果巴菲特无法在贵金属领域进行操作，他可以在小型股中进行操作，他可以在许多不同的领域进行操作，因为他规模太大。这些机会对个人投资者来说是开放的，他们可能在小型股中看到了巨大的价值，也许他们认为，是的，在贵金属等领域进行配置是有意义的，即使沃伦·巴菲特无法做到这些事情。

当然，自大选以来，黄金和白银的价格已经下跌了一定的幅度。你认为这基本上是贵金属市场中战争溢价的部分被消除了吗？

我不知道是不是战争溢价。几周前，我减少了贵金属的敞口，原因有几个。其一，货币周期一直是一个非常清晰的模式，并且在当前周期和之前的周期中驱动着金价。当你回顾过去时，你会看到这就像一个价格类比。

嗯，回顾2016年、2017年、2020年和2021年的周期，嗯，你知道，金价，我们在过去三四年中基本上经历了同样的情况，在2017年和2019年，美联储提高利率，金价盘整，金价在2018年末预期政策转向之前突破，从那时起，你知道，它走上了轻松的道路，我们在2019年经历了里奥危机，然后新冠疫情爆发，金价飙升至2020年夏季，然后见顶，我们从2020年到2023年经历了长达三年的横盘整理。现在我们在过去几年中也有类似的经历，正如我所说，金价在2020年见顶，并在2023年之前一直横盘整理，直到市场开始预期，金价开始预期另一次政策转向，对吧？所以美联储表示我们几乎完成了加息，金价飙升。

我们进行了几次降息。金价基本上再次做到了他们在2020年所做的事情。如果你看看这个模式，这是一个非常……你知道，在过去几年中，金价的反应几乎与之前的货币周期完全相同。

所以这表明，你知道，仅仅根据这个类比，我们看到的这次飙升与2020年的飙升非常相似，从技术角度来看也是如此。嗯，我提到的2020年和2023年期间，这是一个非常清晰的看涨旗形形态，你知道，就技术分析而言，在那段时间内。所以金价上涨，然后再次上涨，这两次上涨的价格几乎完全相同，都是750美元，而且几乎是完美的平行移动。

所以这告诉我，你知道，你经历了上涨，你有一个旗形，然后，在那次看涨旗形之后的预测目标将基本上是……我的意思是，技术分析希望你采用这750美元的价格变动，说金价在突破后可能上涨750美元，它确实做到了，所以它满足了技术目标。它也满足了货币周期目标。我们还在交易所交易基金的承诺交易报告中看到，看涨情绪非常强烈，至少在期货市场中，仓位非常拥挤。

所以所有这些事情，你知道，对我来说表明，好吧，这次上涨可能暂时结束了。这并不是说我完全看跌。我仍然持有相当数量的黄金，我认为我们正处于一个长期牛市。但全球市场的这个周期可能已经结束了一段时间，我们可能将迎来另一段盘整期。

所以，你提到过股市普遍存在过度乐观情绪，这是否真的可以解释为对特朗普当选的反应？这是否可能仅仅是由动量买家驱动的，这可能会让我们在另一边看到急剧下跌？

是的，我的意思是，我关注的许多指标都指向进一步的估值。正如我提到的，估值已经达到了历史上最极端的高点。但是，估值并不是一个时机工具。

因此，我使用其他类型的指标来帮助这一过程，其中一个指标是关注动量和趋势耗尽指标。我使用德马克指标来标记序列和德马克组合或两个指标。就在这个月，我们在标准普尔500指数的月度时间框架上获得了第13个趋势耗尽卖出信号。

我们在纳斯达克也看到了一些。这表明长期趋势容易逆转。我们得到的最后几个第13个信号标志着标准普尔500指数上涨趋势的终结。我们曾在2021年末得到过一个，这是我们最近得到的信号之前的最后一个，我们还在2017年末以及大盘见顶之前得到过。

而且，一些人可能还记得2018年末股市的下跌，那是在最后几个德马克月度组合卖出信号之后。这已经成为长期趋势可能逆转的非常好的指标。与此同时，我们有一个，我的意思是，红色面包很糟糕。

我的意思是，我衡量它的方式。因此，您可以查看欣顿·伯吉斯和泰坦尼克综合症。这些基本上是在市场处于历史高位并且新高数量正在增长时触发的指标，因此基本上，这是一个滞后参与的迹象。

每次我们看到泰坦尼克综合症的数量超过过去12个月的50个时，它总是与这些德马克趋势耗尽信号同步。

因此，我们在过去12个月中纳斯达克的泰坦尼克综合症达到了53个，创下了历史新高。我们在过去12个月中纳斯达克的泰坦尼克综合症达到了43个。我的意思是，在互联网泡沫的高峰期，我们只有大约27个。我们在2007年有30个。

我们在过去12年中纳斯达克的泰坦尼克综合症达到了43个，这实际上是有史以来最响亮的警告信号。与此同时，我认为我最后要指出的是，内部人士，内部人士的买入/卖出比率，这是我密切关注的东西，内部人士的看涨程度几乎与散户投资者和机构投资者一样。因此，散户投资者和机构投资者的看涨仓位已经超出了图表，而内部人士几乎从未像今天这样看涨。内部人士几乎没有买入，实际上是我们自2012年以来看到的买入最少的情况，与此同时，你看到大量的抛售。正如你所说，詹姆斯·西蒙斯卖掉了大量的英伟达股票。杰夫·贝佐斯今年卖掉了大约130亿美元的亚马逊股票，在2021年，他只卖掉了大约50亿到60亿美元的亚马逊股票，这在2022年熊市之前是一个非常好的时机。他今年卖出的股票几乎是2021年的三倍。因此，有大量证据表明，内部人士普遍利用上涨行情获利了结，几乎没有买入兴趣。因此，将所有这些因素放在一起，对我来说，它们都在大喊，现在是谨慎的时候了，巴菲特也相应地表达了这一点，他现在的仓位比他职业生涯中任何时候都更加谨慎。所以，你认为投资者如何才能避免至少十年不景气，如果真的发生这种情况的话？

大多数投资者可能应该使用某种资产配置模型，以便他们能够调整仓位。他们可能不会卖掉所有股票并转为现金，但他们可以减少股票仓位，例如，增加现金仓位是有意义的。我不太想持有长期债券。

我想留在收益率曲线的短期端，我还想拥有对实际资产的健康配置。因此，这将是贵金属。我认为现在的能源股仍然非常非常有吸引力。我还想指出，我不确定巴菲特对能源的配置比例是多少，但标准普尔500指数对能源的配置比例约为2.5%。我知道巴菲特在能源上的投资至少是我的四倍，这是一个巨大的超配。这是一个巨大的超配，我认为可口可乐也是他另一个很大的仓位。所以，我认为能源很有吸引力。我认为从资产配置的角度来看，减少对股票和长期债券的敞口是有意义的，持有比你想象中更多的现金，现在现金收益率相当不错，并对大宗商品、能源股、贵金属、TIPS等实际资产有足够的敞口。

在股市处于如此高位的情况下，这些比率图，例如，新兴市场与美国股票的比率图，或美国股票与大宗商品生产商的比率图，使它们看起来如此戏剧化。这是否又是另一种寻找至少可以回归均值，至少可以回归均值的行业的好方法？

对我来说，寻找这些东西的方法是回到内部人士。我在过去几年看到的任何内部人士买入都在小型股领域或能源领域。因此，对我来说，这些都是相对有吸引力的。

如果我要持有股票，我想将其转向小型股。我想将其转向能源，因为在那里我看到了，例如，Heartland Express是一家小型卡车公司，该公司的第二代所有者一直在大量购买股票。有一些能源股有大量的买入。很多都是亿万富翁，比如杰里·琼斯购买康斯托克资源，或者巴菲特购买氧化铝，或者卡洛斯·斯利姆购买PBF能源。对我来说，很明显，聪明钱在哪里投资，这就是我想倾斜我的股票敞口的地方。

你已经多次提到能源股了，这仅仅是指石油和天然气吗？你指的是中游生产商吗？随着人工智能的兴起，以及核能发电中心为这些大型人工智能中心提供所有电力，你是否开始关注或仔细研究这些？

你知道，并没有真正关注。我们看到的公用事业类股上涨，作为人工智能的一部分，对我来说，这只是过度乐观情绪的迹象。所以我通常避免公用事业板块，人工智能方面，我主要关注石油和天然气。

我认为这是因为，如果你相信2%的通货膨胀现在是通货膨胀的下限，我认为你只要看看利率图表就可以了。很明显，在2020年或2021年，美联储的利率触底。我们可能正处于利率不断上涨的模式中，从下行趋势转向上涨趋势，2%现在可以被认为是通货膨胀的下限。

我观察油价，我看到了与我之前提到的类似情况，利率和油价与通货膨胀都密切相关。在2014年、2015年、2016年油价暴跌之后，直到2020年，70美元实际上是油价的上限。我认为70美元可能不是下限。

如果是这样的话，那么这将改变投资这些股票的整个动态。我说这是下限的原因是供需动态正在发生变化，需求不断创下新高。我们根本没有增加供应。整个ESG热潮确实抑制了对该领域的投资。

因此，我认为从这个角度来看，供需动态非常乐观。拜登政府耗尽战略石油储备确实帮助控制了过去几年的油价。但现在我认为未来的前景是，我们将试图回补战略石油储备，因为考虑到所有地缘政治关注，我们承担不起没有战略石油储备的风险。它已经降到了任何人都希望达到的最低水平。因此，如果你跌破70美元，你就会开始说，好吧，让我们开始回补战略石油储备，这类事情就会发生。

我们开始囤积石油，所以从这个角度来看，我认为我已经改变了我的想法，好吧，2%现在是通货膨胀和利率的下限。现在正处于高点和高点的时期，70美元现在是油价的下限。在这种环境下，这与我们在疫情之前的动荡时期所习惯的情况大相径庭。这是一个巨大的转变，我再怎么强调都不为过，这有多么重要。正如我所说，这使得投资能源生产商的理由更加充分，因为有这样的下限，并且在你的主要生产商品下有上限，对吧？

是的，节目之前曾提到过，当战略石油储备达到最大容量时，我们国内的石油产量还远没有现在这么高。因此，有人认为我们不需要同样的容量闲置在那里。你认为这是否是一个合理的论点，反对恢复到我们曾经达到的那些高水平？

不，我认为这不是一个有效的论点，因为我们生产的石油类型，我们出口到海外，因为它不是我们通常在美国使用的石油类型。我们出口轻质原油，我们精炼并使用的是轻质原油。因此，我们可能希望将这种类型的石油储存在战略石油储备中，而不是我们通过页岩油和水力压裂生产的石油类型，因此这并不是一一对应的关系。

同样，这些页岩油井的枯竭速度比，例如，沙特阿拉伯的石油储备快得多。因此，有人认为，是的，我们的产量很大，但我们生产的石油类型不是我们这个国家需要的石油类型，而且这些油井的枯竭速度要快得多，这可能并不等同于拥有战略石油储备，尤其是在石油价格也影响这些油井公司如何生产石油的情况下。因此，你看看这些生产石油的公司，他们说，当生产不经济时，我们不会开采石油。因此，他们会尝试。我认为他们现在对开采这些东西如此谨慎的事实表明了他们对枯竭的担忧程度。

我的朋友们是地质学家，所以我指出，许多主要的钻探区域可能会比人们预期的更早达到峰值产量。因此，这将对供需动态产生重大影响，人们如何看待它，即现在供应充足，但潜在的供应可能不像市场目前预期的那样充足。如果枯竭速度比预期的快，那么。因此，我认为，是的，我们不再需要战略石油储备，因为我们现在生产的石油已经足够多了，这并不是一个安全的论断。

考虑到这一点，如果我们最终处于更高的通货膨胀环境中，再加上比预期更早的美国石油产量峰值，这将造成一场可怕的通货膨胀风暴。

你对这种峰值何时可能冲击美国市场有什么迹象吗？

你知道，我必须澄清一下。我不是专家。我依靠专家来了解这个问题本身，正如我指出的那样，我非常依赖。我非常喜欢GNZ能源公司的工作，这就是我为什么能。我已经和这些人谈了几年了。

他们对这些储量以及页岩基础的寿命似乎有更长远的眼光。因此，我认为这取决于市场。我认为市场目前对石油的定价，就好像供应过剩，而需求要么由于经济原因（例如衰退）而下降，要么是因为向替代能源（例如电动汽车）的过渡将严重阻碍对化石燃料的需求。我认为很容易证明，这两个等式的两面都可能错了，即供应不像市场认为的那样充足，而需求将比市场目前预测的更强劲。我认为这就是为什么像卡洛斯·斯利姆、巴菲特和杰里·琼斯这样的亿万富翁会大力投资这个领域，因为出于这些原因，它被低估了。

很有趣。像往常一样，有很多事情需要考虑，以尽力做到公平公正，我非常感谢你对其中一些事情的补充。在你结束之前，还有什么想让我们今天的听众思考的吗？

我认为我会让人们想到股市。这是我的主要关注点。嗯，如果我有什么专业知识的话，那可能是股票。尽管我在今年的整体方向上是错的，但我确实认为人们不应该低估巴菲特增持现金到这个水平的信息，低估内部人士保守地配置我们的信息，就像巴菲特一样。

这些都是非常接近的信号，至少从内部人士的角度来看，嗯，买卖比率可能是我职业生涯中见过的最好的领先经济指标、盈利和股价指标。内部人士表示，盈利可能会令人失望。经济可能会令人失望，股价可能会在未来一年反映这一点。鉴于估值如此极端，而且前景可能令人失望，我认为谨慎行事非常有意义。

好吧，我当然很难反驳这些论点，杰西。我认为你提到的所有这些指标都非常完美地描绘了这幅图景。当然，杰西的所有作品都可以在felderreport.com（F E L D E R）和推特上的jessefelder（J E S S E）上找到，非常感谢你今天的时间。

非常感谢。嘿，谢谢，汤姆。总是很有趣的狗。我们感谢它。

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