关税对峙，不是只有坏消息
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关税对峙不是只有坏消息本文来自妙头 APP2025 年 4 月 3 日凌晨特朗普政府宣布全面升级贸易战矛头不仅对准中国还波及全球主要经济体次日中国迅速展开强烈反制这场看似关税摩擦的对峙本质上是全球最大消费国与最大制造国之间的激烈博弈

4 月 9 日晚间特朗普在社交媒体发文称鉴于超过 75 个国家以致电美国的代表机构寻求解决方案他已批准实施为期 90 天的暂停措施在此期间大幅降低对等关税至 10%暂停措施立即生效

关税阴云迅速笼罩全球金融市场风险资产遭遇集体抛售全球资本市场正在被卷入一场血雨腥风的漩涡 A 股市场也未能幸免 4 月 7 日近 3000 只个股跌停上证指数重挫 7.34%

尽管在政策积极引导下随后两个交易日市场情绪有所回暖但只要贸易战局势未见缓和投资者的担忧情绪仍难以平息哪些行业的基本面将受到冲击又有哪些领域在这场关税博弈中受益走出独立行情此次关税风波主要利好以下四类行业第一是半导体产业

此次加征关税的核心目的在于增加进口商品的成本从而促使资本回流并重建美国制造业特别是高端科技产业唯有掌握高端科技和金融话语权美国才能收割全球

随着关税的增加美国成熟制程芯片的进口成本将显著提高这导致其在中国市场的竞争力会大幅下降换言之国外成熟芯片面临不利局面而国内成熟芯片则迎来利好这种情形无疑有利于国产替代例如成熟制程的模拟芯片等

另外 这次事件也将让国内意识到以半导体为代表的高端科技产业的重要性国产替代有望进一步加速而半导体设备 EDA 等卡脖子环节也将有望迎来快速发展机遇值得注意的是半导体设备对美出口占比很小基本不受关税的影响第二是农林牧鱼产业经国务院批准自 2025 年 4 月 10 日起对原产于美国的进口商品加征 34%关税

此外中国自 3 月 10 日起便对产自美国的农产品如玉米大豆等加征 10%到 15%不等的关税当前中国大豆进口高度依赖海外市场此次关税反制政策对大豆及豆粕价格形成利多支撑

但由于近年来我国大豆进口来源更加多元化美国占比有所下降相较 2018 年预计价格端的影响相对有限大豆价格波动有可能带动玉米小麦等粮食价格联动上涨叠加市场情绪升温有望利好国内种业及粮食种植相关板块

虽说贸易战加剧了种源进口壁垒从客观上推动了国内对种子自如可控的重视也加快了转基因技术的研发和政策推动但就目前来看转基因商业化仍处于预期阶段距离真正落地尚需时间

短期内缺乏业绩兑现的基础相关个股更多是受题材概念驱动生猪养殖板块近期也逆势大涨市场交易的逻辑是关税引发了对大豆玉米等需求的担忧而这些是生猪育肥的主要原料约占其总原料的 80%饲料成本又占到养殖成本的 55%所以

所以市场普遍预期饲料价格的上涨将削弱猪脊的抗风险能力进而加速去化进程但我们需要认识到这种反应更多是炒预期猪周期并没有到来市场能否真正完成主动去化还有待进一步观察

当前在自繁自养模式下生猪养殖仍处于盈利周期这也是主动去化的最大阻力第三是血制品行业 2025 年 4 月 4 日中国国务院关税税责委员会发布公告自 2025 年 4 月 10 日起对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率的基础上加征 34%关税进口占比较大的血制品首当其冲

美国是全球血浆供应的核心区域其血浆采集量占全球总量的 70%而中国人血白蛋白产品中约有 60%以上来源于进口其中美国又占了 6 成左右即国内有接近 40%的人血白蛋白来自美国再结合售价看本身进口产品的价格优势就不是很明显

本次国内对进口产品加征 34%关税后会对终端价格带来价格冲击将直接削弱美国进口白蛋白产品的价格优势驱动国产产品的销售此外贸易战中若国内人血白蛋白产品受到影响出现供给不足情况还有可能拉动国产产品的价格上涨

立好布局此类产品的血制品企业第四则是免税业 4 月 8 日国家税务总局发布公告对离境退税急买急退做出明确规定并将其推广至全国 4 日免税龙头中国中免 A 股涨停港股股价暴涨 24%同时加征关税后进口成本飙升免税行业却被视为最大受益者因此颇受资本市场关注

短期来看资本关注的逻辑在于免税行业有零关税加高品质的双重属性可成为政策托底消费的核心抓手

如海南离岛免税 2025 年 QE 销售额同比增长 37%免税渠道价差优势或将进一步促进消费回流急买急退政策的目标人群是来华旅游的外国人据移民管理局数据在刚刚过去的三天清明节假期中总计 621.2 万人次中外人员出入境较去年同期增长 19.7%其中外国人出入境 69.7 万人次较去年同期增长 39.5%

未来随着入境旅游的消费潜力释放中国免税业将获得更多增量不过最近免税股暴涨更多是受到了短线资金的追捧赛道逻辑是否有本质改变及其实际增长情况还需持续观察还有一些利空的行业也值得我们注意首先就是消费电子

实际上受到贸易战直接影响的主要是依赖出口的行业特别是电子 机械 钢铁等领域例如在消费电子方面美国政府对中国及其他地区的进口商品加征关税导致苹果等品牌的生产成本显著上升不过利逊精密回应称在电子制造业供应链企业中通常与客户商定采用离岸价模式供应链企业不需要承担关税关税由进口商及客户承担

苹果公司长期依赖中国的供应链自 2018 年特朗普加征关税之后不少企业去越南等地建厂如力讯精密 戈尔股份 蓝丝科技等而这次美国也对越南印度分别加征了 46% 26%的关税如果由苹果承担全部关税即便是高毛利的 iPhone 系列也扛不住

因此苹果可能会将这部分成本转嫁给消费者预计 iPhone 价格将上涨消费者会因此转而选购其他手机进而导致苹果手机销量下降考虑到国内许多消费电子企业属于果链企业其业绩可能面临下滑的风险后续苹果能否申请豁免全部或部分关税将成为消费电子能否扭转悲观预期的关键要素需持续关注

关税政策还将利空针头注射器等医用低值耗材产业中国出口到美国的医疗器械产品种类丰富多样涵盖了多个领域其中医用低值耗材是出口的重要品类中国此类企业凭借性价比优势在美国市场占据了较大份额

数据显示美国市场中有 80%的针头和注射器来自中国加征关税后美国从中国进口产品的价格会相应提高中国医用低值耗材相关产品在价格方面的竞争力将被明显削弱

此外 其他国家的医疗器械产品也可能借机抢占市场份额如印度其产品本身与中国产品价格相近自此美国对其加征关税的幅度比国内低因此印度产品在美国市场中可能拥有更强的销售价格优势总体来看 国内依赖出口尤其是出口美国市场占比较大的医用低值耗材企业

2025 年的经营状况或将成压未来需要开拓美国以外的其他市场进行对冲建议投资者谨慎规避此类产业利空的还有航运和有色金属产业如果全球贸易摩擦进入硬碰硬的阶段全球贸易量势必大幅下滑航运板块首当其冲其中受冲击最显著的可能是集装箱运输其次是干散货运输

干散货船主要用于运输铁矿石煤炭粮食等大宗商品而中美之间的农产品关税政策将直接影响这类货物的运输规模如果中国暂停进口美国大豆转而从巴西采购尽管整体贸易量可能减少但由于运输距离拉长在一定程度上可以缓解干散货的压力

相较之下 邮轮运输的走势则更加复杂一方面 全球经济疲软确实会抑制原油需求拖累运价但另一方面 欧佩克持续增产油价进一步下行部分国家或企业可能借机增储补库从而阶段性地提振邮运需求

全球贸易量的萎缩往往伴随着经济增长的放缓这对铜铝等工业金属的需求形成了显著压制在这种充满不确定性的宏观环境中黄金的避险属性开始凸显加之各国央行持续增值黄金长期来看黄金依然具备较强的上涨潜力

不过如果从短期来看若市场集中交易经济衰退的预期风险资产遭遇抛售黄金也可能会受到流动性冲击而同样作为贵金属的白银走势不同于黄金

当悲观的经济预期与乐观的降息预期在市场上并存时白银的表现通常不及黄金这不仅是因为白银缺乏避减属性更由于其工业属性在不断增强目前工业需求已占白银总需求的 50%以上因此其更容易受到经济周期的影响

另外凡事并无绝对对一些行业而言关税政策更可能是一把双刃剑比如银行业从基本面来看银行业会受到高关税的间接冲击首先制造业正在逐渐取代基建和地产成为银行最重要的贷款头像

而高关税对于我国制造业出口会产生抑制作用从而提高制造业贷款的不良比例其次出口部门经营承压对于信贷需求减弱这在一方面影响了信贷的扩张速度另一方面银行的溢价能力也会减弱净息差存在下行压力中泰证券研究显示信贷增速下降一个点可能会导致净息差下行 14 个基点

虽然国内可能通过提振消费来对冲外贸领域的不利影响对银行业的零售贷款起到一定支撑作用但出口部门的从业人员收入受到影响也会影响消费贷的需求与资产质量总体来说银行业在基本面上受到高关税的冲击信贷业务从量到价都有一定的下行压力但从投资的角度来讲当市场出现调整时投资者信心不足往往会更看重确定性从而利好红利板块

银行业股息率在 A 股处于高水平可能会成为资金避险之所其次是保险业高关税对于保险行业的影响既有积极的一面也有不利的一面保险行业在负债端向客户收取保费将保费进行投资就形成了投资端贸易战对保险的投资端会有一定冲击对负债端则有一定正向影响

2024 年上市保险公司的净利润均大幅增长主要是因为 9 月 24 日行情带来了丰厚的投资收益股市的高弹性对于保险公司来说是双刃剑既能带来高收益也可能带来投资亏损贸易战背景下市场信心可能会不足股市难有稳定持续的表现这会对保险行业的投资端带来压力从负债端来看贸易战时的投资市场上的不确定性增加储蓄类保险的需求可能因此增长

包括增额售、年金险等将收益写进合同的刚性兑付产品虽然现在预定利率已经越调越低但如果贸易战引发投资市场动荡一部分避险需求将被分流至保险产品从而带来需求复苏最后则是家电行业在外部环境不确定性加大的情况下以内需驱动为主的刚需消费将成为中国经济稳增长的基石

政策支持市场潜力与行业集中度提升也成为推动消费赛道增长的关键因素且消费赛道中不少股票正在持续稳定分红以出具红利股属性对每出口占比高的消费品企业如家电 纺织 服装等将面临成本上升和价格竞争力下降的情形这可能导致订单转移或利润率压缩为

为规避关税部分企业可能会加速向东南亚、墨西哥等地转移产能但这在短期将增加迁移成本受此影响较大的就是家电行业

不过目前国内家电龙头的全球化布局较早较广美国市场的占比相对较小而且美国市场的白色电器需求主要依赖本土化及墨西哥生产例如格力电技表示目前公司产品已进入 190 多个国家和地区尤其在中东欧洲东南亚等市场实现了持续稳定的增长美国市场占比不高再看美的集团其 2024 年北美业务占总营收的比例不足 5%

此外海尔、海信、TCL 等国内白电龙头企业的海外产能布局丰富已经在很大程度上降低了关税方面的负面影响如美国市场中的海尔之家产品约有 60%由本土工厂供应另外 30%来自墨西哥

而且我们还需要关注到国内促进消费政策对家电业的提振据商务部数据今年年初至今消费者已就换新购买 12 大类家电总计 3570.9 万台带动销售 1247.4 亿元需要注意的是以上内容的逻辑是在贸易战不缓和甚至还会升级的背景下推演的但如果贸易战出现缓和上述逻辑则可能不再实用