国产GPU爆发，但仍未迈过那道天堑
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国产 GPU 爆发但仍未卖过那道天线本文来自虎秀科技组作者王都山

6 月 30 日摩尔县城与穆希两家国产 GPU 公司在同一天递交科创版 IPO 申请正式吹响冲刺上市的号角在这场国产 GPU 的冲刺中摩尔县城与穆希的创始团队皆堪称豪华摩尔县城创始人张建忠曾担任英伟达全球副总裁并执掌中国区业务对 GPU 行业的全球格局和市场需求有着深刻的洞察

穆希创始人陈维良来自 AMD 曾主导 AMD 数代核心产品的研发工作对 GPU 架构设计和技术演进有着深厚的专业造诣身处国产 GPU 热潮之中又有明星创始团队光环加持两家公司在资本市场备受追捧早早就进入了独角兽行列上市前摩尔县城 Pre-IPO 头钱估值已经达到 246.2 亿元穆希也超过了 210 亿元

在这样的背景下行业内关于谁是中国英伟达的争议也愈发甚嚣尘上但就两家公司披露的招股书信息来看讨论这个问题实在为之过早作为国内最具潜力的 GPU 公司摩尔县城与穆希所反映出的也是这个赛道的现状从可用到好用国产 GPU 还有相当长的一段路要走

在摩尔县城与穆希的招股书发布后,二级市场的投资者们再次见识到了芯片行业的烧钱属性。根据摩尔县城的招股书,从 2022 年至 2024 年,摩尔县城营收分别为 4608 万元,1.24 亿元及 4.38 亿元,同期净亏损分别为 18.4 亿元,16.73 亿元及 14.92 亿元。

亏损的主要原因是 GPU 行业高昂的研发成本同样以摩尔县城为例其招股书显示 2022 年到 2024 年公司研发投入 38.1 亿元这相当于三年内公司营收的六倍多另一边的穆希在这个问题上也不遑多让招股书数据显示 2022 年至 2025 年第一季度穆希营收分别为 42.64 万元 0.53 亿元 7.43 亿元 3.2 亿元

净利润分别为-7.77 亿元-8.71 亿元-14.09 亿元-2.33 亿元

综合来算两家公司在过去三年总共亏损了 82 亿元不过这种起步阶段的大肆烧钱在芯片行业中实属常态比如英伟达在 2009 年受 GF 系列显卡存在硬件设计缺陷问题影响该年亏损达到 8700 万美元而其当年的研发费用还是提高了 20%达到 8.9 亿美元因此摩尔县城与穆希的亏损完全在预料之内

从另外一个角度说对于国产 GPU 厂商来说当前的首要任务可能真的就是谋求上市一方面业内美元基金大多已经离场考虑到 GPU 企业短期注定无法盈利的特性地方国资也很难持续为其输血

另一方面随着科创版 1+6 改革重启为盈利企业上市通道叠加创业版第三套上市标准落地为 GPU 企业提供了极为宝贵的上市窗口期特别是这类企业由于其硬科技的特性资本市场本就相对包容当然这一切还是离不开产品作为基础毕竟就算是把国产替代挂在嘴边也需要再提把这个故事讲下去

而这一点现阶段摩尔县城和木西完成的都很不错先说说摩尔县城目前摩尔县城已推出四代 GPU 架构形成了芯片板卡一体机集群四条产品线覆盖 AI 制算图形渲染计算虚拟化和面向个人娱乐与生产力工具等应用领域值得重点说下的是摩尔县城自主研发的 MUSA 架构

该架构涵盖了统一的编程模型软件运行库驱动程序框架指令级架构等它最大的意义是能够帮助开发者在基于 MUSA 开发的应用上赋予更好的可移植性这是目前 GPGPU 这类单一 AI 加速卡产品所不具备的

另外摩尔县城在桌面级显卡的开发上也算是国内 GPU 厂商中独一份的存在能批量出货了虽然桌面级显卡听起来没有 AI 加速卡那样高大上但是桌面级显卡开发的工作量要远大于后者因为需要为各种游戏去进行驱动程序的开发与优化

而且不同于英伟达有庞大的开发者社区和游戏场作为支持摩尔县城的驱动程序开发几乎是从零做起

根据摩尔县城招股书所披露的目前旗下的桌面级显卡 MTTS80 性能基本相当于英伟达上代终端显卡 RTX3060 而在驱动程序的开发上 MTTS80 已经适配近千款游戏与应用但较后者可能还要差两个数量级

相较于摩尔县城大而全的产品矩阵穆希在 GPU 产品开发上要更加专注其产品多集中于迅推一体或通用计算芯片穆希的优势在于其产品矩阵全部基于自主研发的 GPU 指令集和 IP 这种从底层核心技术进行自研的模式一方面能够更好的优化产品构型使其具备高能效与高通用性的优势

另一方面也能降低对外部 IP 授权企业的依赖在中美地缘政治的博弈中这个特质可能会成为未来的关键胜负手在产品方面可以用两款产品做个对比

MXC500 西云系列产品 FP32 算力达 15T Flops 英伟达 A100 的 FP32 性能为 19.5T Flops 另一款单卡产品 MXN100 的 INT8 整数算力为 160TFP16 浮点算力为 80T 相比之下英伟达 A100GPU 的 INT8 算力达 624TFP16 浮点算力为 312T

可以看到虽然与英伟达相比仍存在差距但已经完全能够满足诸多对算力有一定要求的应用场景如部分科研机构的日常运算计算中心的基础任务等

穆希的招股书显示,截至 2025 年一季度报告期末,穆希 GPU 产品累计销量超过 25000 颗从上面对两家公司的基本面、核心竞争力和产品的分析,能够看出无论是摩尔县城,亦或是穆希,在现阶段的国产 GPU 竞赛中均能够牢牢占据第一梯队的生态位

至少从国内市场对 GPU 的需求上来看自主可控的权重丝毫不弱于算力补充因此这两家公司无论能否成功上市其在现阶段展示出的能力都会让他们保持一个较高的下限而如果讨论两家公司未来能否成为中国英伟达就必须考虑到市场验证的问题而从他们公布的招股书来看可谓是各有各的困境

先说说摩尔县城从招股书上看目前这家公司面临的一个问题是客户的复购率并不高比如在 2022 年到 2024 年期间仅有极致电子股份有限公司这一家公司连续采购了加速板卡与一体机产品

需要说明的是极致电子股份有限公司是摩尔县城的核心经销商之一而如果对照穆希的同期招股书就会发现包括新华三创世云科技在内的公司都曾有连续采购的记录

但穆希的面临的困境可能并不比摩尔县城小因为在这份统计数据中能够看到 2025 年的第一大客户是超讯通信股份有限公司与上面的极致电子一样他也是穆希的核心经销商其采购金额达到穆希在今年一季度主营业务营收的 39.95%

这就很难让人辨别这部分产品究竟是卖到了第三方手中还是以压货的形式存于经销商手中总的来说从市场验证的角度来看目前国产 GPU 可能还只是维持在可用阶段还远未到对标国外产品的水平另外对于这两家公司来说还有一个无法忽视的钱财威胁是产能问题

由于两者都属于 Fabless 厂商需要晶圆代工厂去流片生产而在 BIS 新规出台后国内 AI 加速卡已经基本再无到中国台湾或是韩国代工的可能几乎一股脑的涌入中芯国际这就造成了严重的僧多肉少的局面虽然中芯国际在先进制程上的产能和良率已趋于稳定但是已无法匹配设计厂商的需求

而在目前中芯国际先进产能的客户中有国家信创单位有大厂关联的半导体企业还有脱胎于中科院及国防院校的企业在这些企业中摩尔县城穆希及一众 GPU 创业公司能够抢到多少代工产能恐怕要打上个问号不过有一点可以确定随着未来代工厂的产能扩充这些国产 GPU 创业公司仍有着广阔的市场前景