《文理AMA》硅谷银行事件：爆雷是因为太讲“良心”吗？
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我们今天就开始吧不好意思大家晚了五分钟因为刚才我跟威尔老师说让威尔老师先来 host 一下主要是这两天有点鸡肥口跳的其实说到底还是要跟这个硅谷银行相关如果没有他这个事件的话就是整个这个 index 也不会就是这两天的因为我们的 portfolio 里边几个品种就是受这种宏观的因素影响比较大嘛一个是黄金然后另外一个是 index 然后就这两天就是疯狂的嗯

昨天是疯狂的往下跳然后今天又疯狂的往上跳所以我们有些头寸是有些头寸加起来就是会容易被 margin call 因为一边是 future 一边是 optionoption 它是到月底才会

才会算然后呢你 future 那边是每天 mark to market 要算的这这个其实也跟这个 SVB 的有点相关但挺有意思的今天正好也和魏老师一起讨论一下这个这件事但是刚才说的只是一个小插曲吧其实跟我们今天讲的银行的事情可能没有太大的关系其实还是有关系的你看这个在别的节目那哪能听到这个直接受到 SVB 影响的谢谢

现场就有相关有利益相关方了对不对其他的大 V 或者是号其实他们都是旁观者对对对还好还好然后今天呢是第一次是从 Twitter Space 我们搬到了腾讯主要还是照顾大部分的听众因为大家其实翻墙有的也挺麻烦的而且我们又盘算的盘算其实也没有那么

那么多的政治不正确主要还是讲底层原理所以说翻不翻想无所谓但是今天刚才魏老说说他要大放厥词不知道这个厥词到什么程度啊大家听听看嗯嗯那那今天呢就是在事隔我都忘了多少个月了之后就是终于又开了文理的 ama

主要是最近实在是太忙那么今天呢这个 AMA 也是本来是想追个热点的结果发现今天好像都快翻篇了然后这个热点重新又被 GPT-4 给刷屏了但是没关系啦我觉得魏老师还是会从底层的原理

这个角度吧文理的这个 style 给大家分析一下这个事件那么究竟它的背后其实反映出来了一些什么样我们可能平常不太会关注的点那么以及这些点还会帮助我们分析它后面会怎么发展吧

所以说呢那我们现在就开始今天准备的几个问题不一定全都会 cover 到因为魏老师其实我们有些自己的思路吧然后我们可以一起讨论一下然后后面会留时间给大家来问问题因为腾讯应该比这个 Twitter Space 好问问题那我们就进入主题

这个事件不用再跟大家重新讲一遍到底是怎么回事现在应该很少有人不知道那就不讲它了反正那么到现在为止呢我其实也想了想应该怎么开场我们会先从它的一个具体的原因来说起就是问题到底出在哪儿到底它这个罪魁祸首是谁因为我们现在可能看很多的分析文章反正是怪谁的都有怪联储的也有你知道

怪他们这个 SVB 管理层的也有然后怪这些 startup 的也有怪 VC 的也有反正都是怪到了然后我们可以分析一下到底该怪谁那反正到现在为止呢其实 SVB 呢 SVB 它只是硅谷银行只是三家的一家吧

其实还有两家出了问题另外一个是 silver gate 还有 signature 然后他们俩呢其实都是 cryptobank 再加上这个 svb 算是科技的 startup 创新的银行反正这个对科技业界的影响反正也挺大的那那首先呢我在问魏老师这个具体的背后的原因之前呢其实我还想想发一个小小的感慨啊就是首先有个很大的感触好像

好像你你感觉它是个天大的事件但实际上它是主要还是对于科技业界啦 VC 啦 startup 然后 crypto 啊就是这些领域来讲是个挺大的事但实际上实际上硅谷银行它只是一家中型银行吧就是而且 silver gate 呢就这三家出事的银行

硅谷只能算是个中型银行然后 Silvergate 呢是它的十分之一大概它的规模然后 Signature 更小大概是 Silvergate 的十分之一所以它仨加起来还不到美国银行业的百分之一但是主要是大家的这个币圈和科技圈大家很激动嘛因为涉及到大家的切身利益

而且这个新闻标题也比较惊悚就是第一天就给你给你下一个贴个大标签 2008 年雷曼以来最大的银行倒闭事件这个就太这个耸人听闻了他俩这个规模都不能相提并论没法一块比只不过是他雷曼倒了之后他是第一个倒的所以才会这样子对比然后搞得连我妈都开始问我就会不会咱们中国的银行会有啥牵连吗

所以我们就今天跟大家就是来具体的探讨一下也会讲到后面它是会有什么样的影响吧反正现在真的像是一个茶壶里的风暴这四天前就差不多已经解决了 FDIC 反正是把所有的人的存款都给你还了不管你是它在保额限度之内还是不是保额限度之内的所以说基本上这事就算是结束了

那么后续影响我们还会分析但是当然了股东和投资人那就没得救了就是管理层已经都被炒了然后股价上周三还是 200 多美元现在后面应该都是零了债券估计也都

会清零所以所以呢我们就前面小小的感慨吧然后我们跟那么现在就开始和威尔老师我们大家一起聊一聊嗯这件事那还是先请威尔老师来给大家梳理一下你觉得嗯他的问题出在哪然后到底谁是最会祸首吗

OK OK 这样我先顺着小炮老师的感慨先继续感慨一下开玩笑我今天其实本来是想借这个机会大放厥词一下的所以可能第二趴来大放厥词然后先说一下这个事的背景那天我跟小炮老师说我说咱们是不是应该聊一期 SVB 原因是什么其实前几天大家不知道在推特上看到没其实应该也是马斯克对吧贴了那么一个图

就是有一个人站在一个机器前面然后俩红按钮

左边写的是那个加密货币是骗局赶快把钱存在传统银行然后右边那个按钮是传统银行是骗局赶快存入加密货币对吧然后呢那个图呢小跑老师当时是最先发的我先看见这个然后后来才在推特看啊是马斯克贴的然后当时呢我想大家听文理这个包括以前讲 SBT 的时候可能大家有点印象啊

就是这个 matrix 的这个红药丸蓝药丸嘛然后当时呢我就看这句话我就有点感感慨说哎这两个按钮为啥不是一个红按钮一个蓝按钮对吧就是好像你要选择其中一个嘛对吧你要是相信这个现实世界是这个这个骗局加密世界才是

未来你就按那个蓝按钮呗对不对然后如果你相信这个加密世界是骗局这个现实银行是真实的世界你就按红按钮然后所以我就当时发了这么个感慨有一个人回复了我一个回话我觉得特别有启发性就是他说两个都是红按钮是因为这两个都是现实世界的真相

就是说实际上大家都是骗局依旧之可没有区别然后我看了这个之后我的就特别有感触我说这个话说的真是有道理但是我想了一下我说那是不是可以反过来说现实世界的银行货币和加密货币都是幻象

这话也通嘛对吧就俩蓝按钮其实也是可以的因为反正大家都说对方不行嘛俩红的和俩蓝的其实没区别就是不是一红一蓝然后我就突然借此机会想到一件事就是那这个原来我们讲货币灵魂三问这个框架太大了

虽然中间介绍了一点点关于信用货币的派生然后贷款创造存款这样的一些东西但其实并没讲清楚说一个银行里边的钱到底是什么样子是怎么回事所以前两天还有网友问我们说你不是说什么现在都是巴塞尔协议对吧核心资本充足率大家为什么还要拦储呢对不对把钱拉进银行来拦

蓝储物这个对银行有什么好处吗就我感受到其实这些事都没有细节讲明白所以我本来就是想了一件事就是我发明了一个新的模型这个用红杯子和蓝杯子里边的水来代表银行然后借此机会吐槽一下我们能看到的货币幻象然后为此我还到 Made Journey 上喊他给我画了一个图

不早说我用你的图来当今天的封面图了没事没事没事那个有点政治不正确待会再看啊就是说呃这个咱们总得蹭点 AI 的热点嘛对吧咱们讨论 SVB 这跟 AI 一点没关系但是我们后边也可以自豪的说这个货币幻象的这个图是用梅汁里画的啊跟 AI 还是有点关系的

对然后等会我们我贴这个图然后开始吐槽但是在此之前回到刚才小泡老师说的这个点就是是有感慨的因为整个这个事情我当时推荐了

一个 YouTube 上的一个视频号就是一个视频让大家看那个视频算是讲这种美国金融热点讲的比较不错的然后底下有一个网友给我回了一个贴说简单一句话就是短债长投

就是说你也别让大家看视频号了 20 多分钟太累流量也大那个就四个字就把这事总结了就是短债长投然后那你觉得他说的对吗那肯定是对呀对吧因为因为 SVB 就是这么倒的确实就是短债长投给把自己头崩了但是你说这件事是

就是他们真的就笨吗或者是真的就是管理不善吗我觉得其实确实是但是那为什么这件事就像刚才小宝老师说的就是明明是一很小的事又大家会担心掀起什么金融风暴呢其实这个事情是跟 SVB 这个事件的特殊性是有很大的关系就是原来的次贷危机以及以往所有银行界的这种所谓爆雷崩盘

它们都是信用扩张造成的恶果对吧上次小豹老师我们聊过就是资产负债表衰退对吧这个资产负债表衰退是怎么来的不就是当初资产负债表过度扩张来的吗所以这种银行经营信用的主体它最容易犯的一个错误就是

在经济上升期盲目的扩张信用导致这个债务的膨胀那就是瑞达利奥写的那个画的那个周期图就几乎所有的银行业的爆雷主要原因是来自于此

所以其实对于不是特别了解银行实际运作的人大家一听说银行爆雷最担心的就是因为信用扩张导致的因为如果是信用扩张导致的资产负债表衰退的话它确实大概率有连锁效应就是不是你一家倒大家都要跟着出问题对吧这点小伯老师肯定最了解原来写过什么银行的七宗罪那篇文章还挺有名的那

但是非常有意思的就是 SVB 这次不是这回事他们真的就是一个自我经营不善短债长投导致的这也就决定了

为什么说这次的事真是一个很小的事,随便财政部美联储家 FDIC 就把它一接管清算清算,存款一赔,这事就了了,不会引起什么大问题的原因,就在于它的性质不是因为信用扩张导致的,所以基本不会有连锁反应。

这其实是这件事的本质但是我是觉得说文理两开花肯定不会这么简单就把这事盖竿论定了会议结束大家可以下课了对咱们就关麦走人了对吧实际上不是文理两开花一直是讲第一性原理大家去看所有公众号的文章确实是比较专业的简单的分析就是短寨长投就这么回事但是在文理这我觉得大家能听到这件事情

到底是道德的沦丧还是人性的扭曲对吧就是要从第一性原理的角度来看看这个事到底是怎么造成的所以我觉得文理的特点就是在这我自己的话总结就是这件事的直接原因确实是经营不算短债长投但是这件事的根本原因它的背景其实是反映了经营银行这件事真的是超级复杂超级困难

各种死法必有一款适合你死于信用扩张是很常见但是死于信用太好但是自己太笨

也很可能对吧所以这个硅谷银行就是后者这个我就先顺着这个标准的套路先把这个感慨先发了然后过一会来吐槽这个货币幻象然后来总结从这个货币幻象的角度来总结一下 SVB 的这个深层次的原因那就先从第一个开始吧

我稍微就接着魏老师这个查就魏老师讲的特别有意思我觉得今天其实也是重点想聊这个吧然后一会儿顺着魏老师这个思路我其实有几个点但是我会在魏老师的这个逻辑中间后面可能稍微差一点从我的角度吧有可能会不太一样但我觉得大概率是一样的

所以刚才我老师讲到的这个这七宗罪这件事确实是我觉得你的总结非常好这个我写过一篇文章叫银行七宗罪但那个是很早以前八年前写的那个就是在雷曼后面大概不久的时候写的写的那一篇就基本上是

因为那个时候也是跟当时做的一个项目非常相关所以我就因为那个做了好多年的项目所以最后我就把那个项目里面的所有的精华总结到这篇文章里但那时候还太年轻啊就是文字不是特别的好但是大概意思就是说反正就像魏老师说的总有一款适合你所以我总觉得七条就

要不就是这个短债长投要不就是这个期限错配了要不就过度发展就是信用扩张等等等等但是这七层最底其实没有挤兑这件事那么其实所有银行呢都会有挤兑的可能性因为我们也会就重点来讨论这个因为毕竟 SVB 这硅谷银行还是一家已经经营了 40 年的其实它是很优秀的银行

所以他的倒闭呢,其实跟自己的经营,就核心业务是没有关系的,因为他的核心业务并没有出现任何问题。刚才开会之前魏老师贴的那个链接,大家也可以看看他的这个经营的数据。所以他不是前两天还得了一个福布斯的什么班高的一儿,其实是实至名归的。但是然后大家还发了年终奖等等,一片喜气洋洋,然后转眼间就挤兑倒了。

那其实所有银行都有这种可能性就期限错配那一会儿我老师给大家详细解释一下其实是所有商业银行的核心商业模式这个是你吃饭的这个家伙所以你左手存右手带存款利息差这是你基本的商业模式那左手这个左右短右手长 30 年所以挤兑的这个可能性永远是存在的就算你是正常基金的优秀的银行就算是 JP Morgan 他很有他也有这种可能性明天就会

遭到挤兑所以那我们就先从这个挤兑这件事开始聊吧请魏老师给大家用一个特别奇妙的方式再给大家重新解释一下这件事好啊我发这个图大家看到了吧在这个聊天窗口里大家看一下这是我发了一张图这是我请 Mid Journey 做的这个请解释嗯嗯

一个蓝杯子一个红杯子一个蓝杯子一个红杯子啊也是想用红蓝啊但是跟那个没关系就这个蓝杯子和红杯子呢相当于是两个银行啊我们叫一个红银行一个蓝银行吧

这个红杯子和蓝杯子里都有水然后它们底层都有一些沙子当然这个 Majorne 我们这个 Prompt 我试了好多画的不是那么好左边那个底上看着不是太像沙子不过没关系大家就理解为就是说蓝杯子底下有沙子红杯子底下有沙子然后上面是水

然后我就开始文理吐槽模式了就是我们每一个人呢都会建立一种货币的幻象这个幻象是什么呢这个幻象是说这两个杯子呢是银行然后杯子里的水呢就是钱所以呢从我们的视角来看我们会以为这两个杯子里都是水这就是银行里所有的钱然后我们会以为说比如我们要是从银行取一点钱

你会觉得说你是把比如红银行里边的一点水舀出来比如放在你的钱包你的钱包就是你的那个小杯子对吧我觉得这很好理解大家一定会这么认为钱的然后呢如果你说我把钱存进银行呢那我就是把这个杯子里的水呢倒回给对应的银行比如说我可以从红色的银行里取一点水出来然后我存到蓝色的银行里就是把这个水又倒进蓝色的银行

大家可能大概率会这么想所以大家也不会知道杯子里有沙子这件事而实际上银行家们搞银行的人他们自己是很清楚的就其实在银行里的钱是两类一类是水一类是沙子

沙子是什么呢就是央行的存款准备金也就是央行印的钱我们可以这么说就美联储的美元只不过他们通过一系列的操作让我们从外边看不出来我们就以为这个杯子里这么高的水位下边全是水但其实不是其实货币的运行原理是什么样呢当你从红色的银行里取出一点钱的时候

其实他给你的是一些沙子然后你如果把这些钱存到蓝的银行里相当于你把沙子放在了蓝色的杯子里跨行转账也是一样就相当于你把红杯子里的沙子搬到了蓝杯子里而水是不会动的水是什么呢水是你能够在你银行账户上看到的那个总金额

所以换句话说,现代的商业银行就是告诉你说,我银行里有这么多水,你所对应的财富全是这些水,但实际当你真正存款取款的时候,你操作的是沙子。这里边很有意思的一件事就是,那银行为什么不能把水倒来倒去,只能倒沙子呢?

因为真相是红杯子里的水也是红颜色的蓝杯子里的水也是蓝颜色的他们不是白颜色的也就是说红颜色杯子里的水和蓝颜色杯子里的水从来没有混合到一起过他们其实各自是各自的水

只有沙子是可以在两个杯子里搬来搬去的只是这件事情你从表面上看不出来所以我们每个人看到的货币都是那个总水量总水位标识出来的货币我们是分不清水和沙子的因为银行没有告诉我们这个精细的结构但它内部是知道的于是乎

我就简短讲一些这个模型大家理解就行了回到小炮老师说的那个问题什么叫挤兑挤兑就是当所有人想把沙子都要拿走的时候这个银行只剩下水了它就破产没有沙子了

所以所谓银行的挤兑其实就是大家都去银行搬沙子的过程那大家可就知道在这种情况下沙子才多少对吧比如这个红杯子沙子才那么一点点上面全是水如果我们大家都想从红颜色杯子里去取沙子的话很快就会把它挤兑干净这其实就是银行就是或者我们看到的货币的真相那这实际上告诉我们一件啥事呢

就是你所谓的取钱所谓的比如说跨行转账去花钱或者你买所有的东西你都有可能是动用那个沙子所以在这种情况下我们所有人的财富名义上是以水位来计量的但实际上我们所有人真正能得到保障的财富只有沙子那么多

美联储财政部 FDIC 他们保障的其实都是沙子的那个量上面的水他们其实是不保的当然了这个话不能绝对这么说因为从保护散户的角度来讲其实他们可能会把一些沙子折合成小散户的水让小散户不至于倾家荡产

这个是良心,这个是美联储和财政部的良心。但是不管怎么说,其实我们每个人的财富就只有沙子那么多。我们经常会传,以前我们聊天说法币的时候,经常会说一个概念,说比如数字货币是算法保证的,但法币是国家政权用枪保障它的信用。

我告诉大家不对国家政权用枪保障的是沙子的信用从来没有保障过水的信用而我们每个人看到账面上的数字是用水量和沙子总量来计量的这就是我们每一个人逃不开的货币幻象就是这个样子所以这件事直接导致了一个结果就是我们刚才说的

大部分银行如果出事了它是像红杯子这样就是水太多沙子太少信用盲目扩张它就出事了因为什么呢水太多沙子太少很轻松的我们所有人要提沙子的时候就把沙子提走了这个银行就破产但是 SVB 它是蓝杯子那样沙子特别多

严格意义上说根本没有人能把他挤对空但是他自己没搞好把沙子自己到处瞎搬换了一些次质量的你拿不走的不管叫沙子还叫石头在这种情况下所以 SVB 他出事还真的就跟其他的银行不太一样所以在这个情况下我们要说

我今天其实主要想吐槽的就是这个事就是我希望大家真正理解银行体系内的钱是个什么东西你平时用的是个什么东西然后你看到自己账面的数字是个什么东西对吧这就直接导致一件什么事大家看到前一段时间就前两天不是有一个图片吗是 NBA 的一个球星对吧小朋友老师还记得吧就是那个每家 25 万美元干了 50 家银行

就是在每个银行里存了 25 万美元 50 家银行那就相当于他有 1250 万美元嘛然后存到了 50 家银行所以这个老兄是聪明的他是真的知道水跟沙子是什么关系的因为美国的 FDIC 保险保障存款就是 25 万美元嘛

所以我是觉得说为什么要吐槽这个呢是因为我们绝大部分人啊如果不是干金融专业不是要将来去当银行行长的话其实我们看那些什么短债长投啊什么经营不善啊那些东西其实也没什么营养对吧因为我们不是干这个行业的但是如果你知道水跟沙子的关系你知道像这位老兄那样把你的存款

按照法定存款保险标准分配到每个银行让每个银行的存款都低于法定存款保险标准的话你相当于在所有银行存的都是沙子所以对于搞银行的人而言我们其实是很清楚知道这一点的就是在每一个银行存

低于存款保险的金额是你唯一能够保障你的资金安全也就是说实现让国家政府用枪保卫你的钱的唯一的途径超过那个钱数的东西你都当它随时可能消失

当然不是每个人都会这么干比如说我们自己搞了银行这么多年深知这个事但是其实还是懒嘛对吧知行何易做不到所以往往还是在一个银行存很多的钱然后如果那个银行真出事大家就这样所以其实我今天主要想吐槽这件事就是

那位 NBA 球星做的确实是对的如果大家真想学反正辛苦点也能学但是这不想学也没关系啊对先把这个基本逻辑讨论清楚然后我们后面就可以讨论那为什么一个拥有很多沙子的银行他也会玩完这件事情就很奇怪然后我能不能最后说一个 disclaimer

就是我刚才上面所说的一切都是美国的银行的事情不只在其他国家大家可以自行理解 OK 说完了说完了就先简单这个开长图个槽吧小宝老师这个魏老师这这俩杯子真的是其实看似简单但是

很有深意啊我是第一次看到这俩杯子这个沙子和水的比喻非常有意思就是魏老师在抛出这个图前面有一句话很重要就是大家表面上看到的东西那银行呢它在银行的内部是有非常精妙的体系来运作它的就包括这个沙子为什么 SVB 它也跟沙子有关实际上这个

这个后面我们会给大家讨论到啊就是他这个呃短就是短端长投的时候他涉及到了几个几个这个自然负债表上的项目那么他每一个分别跟银行的资本金是有不同的这个比例关系的就是你你如果把它变成如果把它就是计算为 hold to maturity 和就是 available for trading 就是把债券分成不同的种类你对资本金的要求是不同的那么其实

银行的核心资本金呢就是我感觉是相当于魏老师讲的这个沙子它确实是非常重要你不能随便搬它你前面上面在玩什么这个 credit 然后在玩什么就是关于信用的就是这些业务的展业什么都可以但是核心资本金是不能随便碰的

所以所以这个我觉得这两个杯子非常精妙所以这里边就有很多点想想跟魏老师一起讨论一下那首先呃还是想再进一步呃讨论一下就是具体他的到底是是是为什么这家银行很特殊

呃我我就先先简短的就是聊一下我的想法然后呢就看看魏老师用一种另外一种什么奇怪的方式给大家剖析底层原理嗯刚才刚才魏老师的就是讲的这些其实我觉得呃关键的问题就是我们现在其实问的关键的问题不是呃

不是他为什么不是为什么挤兑这件事发生了我觉得更该问的关键的问题是为什么是硅谷银行 bank run 了就为什么不是 JP Morgan 为什么不是其他的中小银行就为什么是他那这个就我们仔细跟魏老师讨论一下

我个人觉得这个其实是一起硅谷银行倒闭其实是一个你需要天时地利人和一起搞砸的事件原因是有很多的但是这个后面我们仔细再分析但是我觉得我依然是觉得主要原因不是他的主营业务的失败他并没有做错太多的事情

重要的直接的导致他倒闭的原因还是这个资产负债管理的问题出了出了严重的问题就是其实他的资产负债这件事他没有管理好另外一个原因是他的客户的客户的结构实在是太特殊了所以其实美国 3000 多家银行就最高最多的时候 5 万多家其实有相当一部分其实并不是很多但是有一部分呢

是像他类这样的银行我们其实之前可以把它归类为是 industrial bank 就是那种行业银行或者是如果是在不知道咱们国家有没有对标可能之前之前有对标比如什么建设银行你就是搞建设的就不给农业放贷款然后农业的就是搞农业的它相当于是一个把这个集中度

高度集中在某一个行业的这么一种银行那这种特殊的这个客户结构实在是太特殊了也就导致他们这些银行的一个非常重要的特点就是 Cyclico 就是它的周期性非常强因为它整个银行的运转的就是这个运作的周期实际上是和它的客户的这个周期高度相关那么我们就那这就要看到这个 SVB 的这个客户群了

硅谷银行的客户其实实在是太特殊了就是它跟一般的这个普通的银行是完全不一样就如果大家在美国的就就参加过一些什么 VC 的活动啊这个 startup 的活动就就像什么 VC 年会什么孵化期啊什么 hackathon 之类的你一定会在会场看到硅谷银行的身影就以他们他们的主要的这个

这个客户呢就是这些 startups 就是让这些刚刚拿到钱的 startup 先开户存钱再硅谷银行存钱所以美国 50%以上的这个 startup 其实都是硅谷银行的客户

这就导致了这个普通银行的运作方式就是你要吸收存款发放贷款但是由于他们的客户实在是太特殊而且尤其是这两年这个 COVID 的这两年呢他们实在钱太多了大家如果还记得这两年就是太 start up 就是大爆发的时候什么 IPO 了什么增发了什么 SPAC 了这个 VC 了收购了就是所以

所以说这两年其实 SVP 它的主要的服务就是一卡车一卡车的存钱就是客户一卡车一卡车往他们那存钱就是大量的这个存款都存在他们所以实际上这次的事呢如果非要找一个货根的话我觉得可能两年前就已经买下货根了就是 20 年和 21 年的时候联储量化宽松然后这些科创公司都是融资高潮

所以基本上当年是非常拉风的就是存款从 19 年的时候三年前 600 多亿一直涨到这个 21 年去年就 1800 多亿就整整是三倍就这种存款的暴增量是任何一家银行都是太羡慕的

而且呢他们当年就是当年这三倍增长的这个存款它的利率是非常非常低的所以这些基本上这些存款就是免费的当时大概平均是平均的成本大概 25 个 bips 就基本上就是免费拿钱然后给他们付的利息存款利息是非常少的所以说存款多它本身不是问题但问题就在于这些存款来源于这些就是同质性极强的科广公司而且他们大部分都是企业的活期存款

这个就是问题如果大家看一下鬼舞银行的年报刚才魏老师给大家贴在这个对话框里边就是他的活期存款和这个交易账户一共是具体数字记不清了就是呃他大概占整个这个账户存款总额的将近 80%

那这个活期存款占银行存款的 80%做银行的同学们大家都会知道这是一个极糟糕的结构就是因为这些存款是极不稳定的所以 80%的存款如果都是在极不稳定的这个情况下它肯定会一下子就走

因为大家做银行可能知道最稳定的存款是个人储蓄就是每个人的所谓散户的这些储蓄那么其次是定期的存款企业的活期存款是最不稳定的因为散户大家个人的统治性是非常低的你很难遇到除非遇到那种同时影响所有人的那种什么天灾人祸战争级别的事件那有可能是大家同时会去取钱

或者是某一个小的地域比如说这个河南的某存债银行啊等等所以说散户同时把钱拿走的这种可能性是非常低的但是企业却不一样就是企业尤其是这种行业周期性这个极相似的企业它是很容易就是很就是这种周期性和突发性的可能性是非常大的所以说更麻烦的是 SVB 的这些这个存款的企业都是科创企业也没有什么分散性非常的 cyclical

那这个是负债端但是资产端呢我觉得就更加扭曲因为这些客户呢大部分是不需要贷款的因为都是初创公司而且 VC 还往往在在他们的手里一把把的塞钱所以说他基本上没有什么贷款需求而且初创企业他也没有什么固定资产也没有什么周期性的现金流所以基本上你想贷你也没有什么贷款的依据

当然你可能这些创始人买房子买什么酒庄你可能会贷一些贷款但是它这种不平衡性肯定会出些问题

但是这也都没问题而且这个硅谷银行他也是明白的就是这些资产负债的这个不平衡那存款增加的太快的话呢确实一时半会儿你也没有更多的这个贷款的项目所以说呢他只能是把大比例的这个资金就买了债券类的资产那你去投债其实也没错也不是说也不是死罪

那你可能但是问题就在于这里边的盈利的问题如果你相当大一大部分的资金都存在短期的比如说国库券等等虽然你能够支付利息但是基本上也没有什么盈利那肯定是买一些期限更长但是也一定安全的债券比如说

就是他这次买的美国的长端国债以及这个 Agent Mortgage Bank Security 所以说那银行想多赚点钱买一些这个利率风险比较高的这些资产呢其实也不是死罪但是问题就在于当你决定要买了长债的时候你应该知道这些东西的风险特征就是它有非常明显的特征第一流动性风险是很低违约风险低但是它的利率风险是极高的所以说

那么这三个风险维度上呢你可能利率风险我感觉这次规模延长是没有太顾及到也没有太对冲这个利率风险因为对冲利率风险大家是可以用非常常规的一些操作比如说利率期货呀或者利率掉期这些对冲都非常常规的操作那产品也很多但是它却没有太多的对冲那这个我们后面可以继续再聊为什么它没有去做太好的对冲

所以这里边有一个巨大的差别就出现了就是他他获得收益承担的风险不是信用风险而是利率风险因为他选择了在资产端配偿债而不是贷款那么事情在这里就很扭曲了因为银行的主要风险他居然不是信用风险而是利率风险那在正常情况下一个正常的银行他的利率上升银行当然要为这个存款付更多的利息但是别忘了他的贷款利率也在上升所以他的 margin 还是没变

甚至可以获得更多的贷款利息所以加息周期一般对银行来讲是利好因为它的它对资产发债表的这个资产方面帮助是大过负债方面的伤害但是硅谷银行它没有配贷款的它拿了一堆长期债券但是大家别忘了债券的市场价值是随着利率上升而下跌的所以说很少有银行会这么多将这么多资产就是锁定在固定的利率债券而不是辅定这个贷款上

就我是学金融工程的如果大家学过金融工程就入门的第一课就是 fix is more risky than float 就是所有 fix 的东西都一定是风险更大的所以 float 的风险反而是更低所以说它整个这个资产负债结构就有一个双重的敏感性就是你资产端长期债券贬值然后负债端高利率你的这些科技行业的资金也会减少等于它是一个 double 的这个利率风险

所以就就这个想到哪就说到哪了就是他这个资产负债我我感觉是他的他的最大的问题

但是这个呢还是请这个 Will 老师用一个更有逻辑的方法或者是更有意思的方法再给大家重新解释一遍或者是我刚才我刚才的这些这些想法或者观念有没有什么漏洞可以一起讨论一下这个小跑老师刚才是用非常专业的这个就是银行经营的这些这些

这些理念和概念来给大家讲的对我是完全同意我就用吐槽的方式来翻译一下来解释一下反正说到哪算哪首先先说一下还是回到水和沙子的事刚才有一点点忘了说了就是

水这个东西它不是没有意义的对吧如果刚才可能给大家说其实沙子才是钱这话是不对的对吧刚才我说的那个话不是说沙子才是钱而是说水是钱而且大家在日常生活中是分不出他们两个的区别的那么水起到什么作用呢水其实就起到俩作用或者说归根结底是一个作用第一个作用就是刚才我们要吐槽的事就是水的

最终的作用其实就是给大家制造货币幻象如果没有水的话你看不见水那这货币幻象也换不了了对吧总得让你看到一个东西你才有幻觉水的作用就是看这个用的这是第一第二水有一个具体的作用什么具体的作用我们刚才讲了存钱讲了取钱讲了跨行转账唯一一个没讲的是什么呢就是

本行转账或者同行转账什么意思呢就假设我跟小跑老师都在 SVB 有开户然后呢都有存款都有钱

然后如果我有一个钱比如说我跟小炮老师吃饭然后 AA 制小炮老师先付了钱了我事后要给小炮老师 200 块那么我就再把我 SVB 上的钱转给小炮老师了在这个动作上也就是在一个行内转账的动作上只动到水也就是说 SVB 会把我账上的水划转到小炮老师账上只有这个动作时

不会动到沙子的是只会动到水的水就是起这个作用然后这个问题就来了就是说硅谷银行小跑老师刚才介绍了很详细就是说它的客户非常单一然后存款结构也都是活期的所以它就有危险但是这个危险到底来自于哪其实来自于一件事情就是

大家日常的金融活动到底是更大概率动到水还是更大概率动到沙子我们想一件事儿就是如果说硅谷银行的这些客户全都是硅谷的公司那么这些公司日常的所有的消费采购以及他们给自己员工发的所有的工资

大概率都开在硅谷银行这个账户上对不对因为硅谷银行硅谷银行嘛对吧作为一个地区性银行硅谷周边的人大概钱全在他上所以他们这些日常经济活动就只会动到水那么如果只会动到水的话他们永远也不会对硅谷银行造成任何挤兑唯一的一种可能性就是他们有哪些活动是会动到沙子

那其实就是想把硅谷银行的钱他们在硅谷银行的钱转到别的银行去其实就是挤兑的这个具体动作那这件事你要说哪一个银行不怕挤兑呢上面我们画那个图了就是硅谷银行是那个蓝杯子然后这美国有很多银行呢是那个红杯子我给大家发一个另外一个图这个是从这个

SVB 的投资者关系报告就我刚才发 URL 链接当中截出来的一个图大家能看到这个图大家看右边这半了这些个柱状图以及左边 43%这个数也就是说硅谷银行它真当之无愧为美国最佳银行之一

它的信用風險可控制的太好了它的貸存比只有 43%我們在講貨幣靈魂三問時候專門講過貸存比我們國家當初曾經出過硬性的規定貸存比要 75%是紅線然後大家現在也能看明白為什麼我們國家會規定 75%呢原來全美國銀行的中位數就是 75%

所以全美国有大量的银行他们的信用并感部分来了对他们信用扩张的比例远高于 SVB 我们能看到像刚才小豹老师说了就可能有很多专业银行他们是具有 SVB 的特性的没错大家看看这个

SVB 左边这仨小银行这可能大家也都没听说过唯一看到的可能 35%这个叫 Nothing Trust 这个看来是个信托银行也是典型的专业银行另外那俩小银行我估计可能就是一私人小老板开的然后整个客户没几条街的那种对吧他是不敢信用扩张不然就死的很快所以其实硅谷银行以 43%的代存比也就是说它账面上

全部的錢裡我們不考慮他買 MBS 那個事兒是太 low 了待會我們再說他全部的錢裡有 57%是央行準備金這樣的銀行如果怕擠兌那世界上還有銀行不怕擠兌嗎那些 75%、85%、90%的銀行早就被擠兌光了對不對再怎麼擠兌也輪不到一個有 57%央行準備金的銀行會被擠兌空

死活也说不出道理来所以首先我们先说回到一个问题的本质就是

任何银行必须都怕挤兑因为你不可能是百分之百的央行准备金嘛那你就是一个货币兑换所对吧就我们讲过这个事你就不是银行你是银行你的准备金率就小于 100%那么最后一个人把最后一粒沙子取走的时候你就没了对不对所以说一个银行所谓怕不怕挤兑

其实他不可能不怕挤兑他被挤兑的概率其实应该跟他的信用状况成正相关结果我们今天竟然发现说那些信用膨胀的银行都没被挤兑这个 SVB 被挤兑关门了那这件事情呢

有两个原因第一个原因就是说挤兑必然来自于恐慌也就是如果大家一定相信这个银行没事大家就不会去提钱那么这个银行就是没事就是挤兑一定是个心理效应但是第二件事就回到我们刚才说的就是一个银行最容易被挤兑的原因是因为大家不是靠他的水活着大家是靠他的沙子活着

如果你是靠他的沙子活着你就早晚有一天要把这个沙子搬走这件事情就回到刚才小跑老师说的这是商业银行的一个罩门凡是 industrial bank 或者说 local bank 也就是说凡是行业银行或者局部的一个镇上的一个小银行就像我们看的左边这三个你别看他资产状况健康分分钟就挤得没了为什么

是因为这件事情取决于世界上有多少人靠你的水活着如果世界上靠你水活着的人越多他们之间的日常交易过程就是把你的水转来转去就不会动到沙子对吧如果这个世界上的人靠你的水活着的人很少都是靠你那点沙子活着你沙子就是 99%也有被搬空的那一天

這就回到我們可能不是貨幣靈魂三問我們在文裡裡應該聊過一次就是所謂貨幣的需求之矛就是這世界上有多少人對你的貨幣有需求也就是這世界上有多少人整天用你的水而不是整天惦記著你的沙子我當時很早寫過一篇文章寫 Libra 的叫做《創造貨幣需求》

当时分析过有有空我把那个文章咱们放在文力两开花那公众号里以前没贴过就是说像 Facebook Amazon 这样一种全球超级经济体如果他们当银行他们的信用是可以扩张的非常大为啥

因为大家都在里边消费嘛对不对就都不走了然后大家都用 Libra 去买卖东西 Libra 这个币值永远保证稳定因为不会有人愿意把 Libra 底层的资产就是多少百分之几十的美元百分之几十的日币给它抽出来给它兑换成现实世界货币对吧所以其实这里边

就是 SVB 的倒台真正的是反映出商业银行经营的这种两难的状况就你别以为你信用扩张你就危险然后信用不扩张你就没事不是这样的商业银行的危险性是来自于人们对你的水和沙子的需求之间的差异我想这件事情我们就可以把这个事情给讨论清楚了

所以这有个同学说了加薪理财 ok 没问题其实是一样的你会看到行业银行和专业银行或者地区银行他们的贷存比都是非常低的因为他们不靠贷款我们最后会讲我对 SVB 的解决方案的建议会说到这一点

所以我这里是就说完了就是剖析这件事情的根本原因其实是你说你是资产管理不当短债长投这些都不重要因为没有银行是能扛得住挤兑的所以这件事的根本原因就是因为硅谷银行是一个专业性银行它只有硅谷这么弹丸之地

那么点科技精英以及一堆 VC 把他们自己的钱从其他银行也就是那堆沙子拼命的从其他大银行搬过来堆到了硅谷银行的瓶子底大家默认的日常的经济活动全是要动这些沙子所以有个风吹草动大家就要把沙子都搬走再强的银行也是分分钟就倒闭那是不用想的所以大银行就是这个特点就是

真正的大银行,比如中国的所谓工农中介交邮这样的大银行,以及美国那些全国性的大银行,这些银行是真正的防挤兑的风险的能力是来自于有太多的人在他们上面开户,日常衣食住行发工资买东西全在上面,他们只是每天互相交换这些水。

所以他们不怕挤兑为啥因为你挤兑他挤兑到哪去呢你把沙子搬到谁家去呢对吧你把沙子搬到一个还不如这家的银行那不是更加危险吗

所以其实一个银行真正被挤兑的风险来自于大家对他沙子的诉求而不是来自于他的风险状况信用评估这些都是次要问题都是直接原因但不是根本原因我们单纯从挤兑这个角度来讲不从经营状况这个角度来讲经营状况等会聊那就是小炮老师刚才说的是非常正确的他们的资产管理出了很严重的问题

然后这里边还有那个著名的八卦就是他们的 CEO 竟然是雷曼的 CEO 好吧所以我借着这个红瓶子为什么我想一开始上来讲红杯子蓝杯子呢就是想讲这件事就是银行被挤兑和他的精灵状况其实那些东西都是直接但非根本原因根本原因是他们的水没人要没人用没人天天

非常非常棒非常棒就是我现在听明白了就是魏老师这个沙子论的就是两杯水的这个论就如果大家就熟悉银行的话就是在在银行业有一个我不知道国内行长是不是天天嚷嚷这个目标就是要做 main bank

就是要做客户的 main bank 翻译过来就做做主银行吧其实这个 main bank 的意思就是魏老师说的那个沙子的意思就是你你你一定要做就是尽量做更多人的 settlement bank 就是说意思就是说尽量让更多的人在你这开工资账户

就是日常账户就说就像魏老师说的你的这个主钱包在这个银行这就是主钱包在你的银行中其实这个银行才更安全所以说银行其实有一个叫做 main bank 和 settlement 和一个这个主钱包的这么个概念其实就就是大概这个意思所以刚才魏老师那个点我就觉得特别有意思

这个正好呼应了两个点就一个是沙子那么就是这些嗯刚才开头的时候我是跟大家介绍这个硅谷银行他主要就是做生意的方法就是在这些 startup 呃刚获得融资的时候就拉着他们在银行开账户嘛

那么这个账户呢就是日常的工资账户啦或者是你融资的就是大家的这个 startup 的这些融资的钱的账户你给员工发工资的账户就是这些东西所以还真的是最重要的钱都在这如果说这些钱一旦出了问题那他肯定是要搬走的

而且另外还有一个点就是呼应到刚才魏老师提到以及我刚才说到的这个 cyclical risk 就是这个像硅谷这样的银行呢由于它的风险行业集中度过高那么就更容易出现搬沙子的这种情况

那这次的出事就是非常经典的这个案例就刚才讲的这个短债长投这个资产负债匹配不合理它实际上是一个诱因那么由于它的资产负债不合理呢让这个银行就是短期内出现了大量的账面亏损

那正好呢这个时候如果你出现大量账面亏损你收集到要平衡一下你的资产负债于是这个银行做了个傻决定就是那我把我 hold to maturity 的这些债券我现在我刚才把它变成 available for sale 吧就是这个就不细讲了这一个简单的会计的转折呢就意味着你的核心资本率你要重新计算就是你的债务账这个这个这个你的这个财务要重新计算

那么这件事呢让高盛看到了然后高盛说你你你我我干脆给你做个 restructure 吧你把这些债券卖给我然后他就去做路演然后就而且跟那他这么一路演呢大家就都知道了他的情况到底是怎么样再加上那个时候正好有几个对冲基金想 short 他就是他知道你的就刚才讲的这个联储一旦加息过快像他们这样大量投偿债的这个银行呢一定会出问题

所以说那么就这么一搞就把这事给嚷嚷出去了然后然后这些 VC 呢大家想想这个硅谷银行中的客户他的几乎所有的客户都是这几家大 VC 里投出来的 startup 然后而且这几家大 VC 大家可能

都同在一个 whatsapp group 里面就在一个微信群里然后那这消息传的是非常快的然后高盛那样一路演这些大 VC 我还记得当时那个 Peter Thiel 他就发了一个推特他说他他说大家赶快把这个钱从硅谷一行拿走吧他这么一让让那就完全是没没没的这个没的收拾这个也从侧面上反映了就是

这些科技行业还真的是不太懂银行如果是他真的懂金融懂银行他应该不会这样做他这样做就基本上是当场就把这个贵银行给杀掉了所以这些这些 VC 大家就科技行业有个非常好以及不好的这个点就在于他们都是行动非常迅速而且消息特别灵通而且他们的这个羊群效应我觉得比普通人还要高

而且他们对利率又敏感所以说如果你所有的钱都是都是这个科技创业公司的活期存款那有只要一点点麻烦和这个高这个加息的迹象他们就会把钱就刚才就是像高盛那么那么一运作他就会把钱取出来那么那么在这种情况下就是 VC 这种从众动物我觉得像什么 FOMO 啊什么 FUD 就是就是 VC 的这个文化所以 Peter Thiel 建议撤资大家就奔走向高所以说

所以这事后来就一发不可收拾了那么刚才魏老师说的就非常非常同意像公行啊中东工业交这样的银行就是这种 universal bank 就是普通银行存款的人它的这个多样性是非常大的那就算你一些人是做 VC 的做这个 startup 然后你受到惊吓把钱取出来但是还有很多其他不看新闻的人在公行里所以他也不关心什么 VC 也不关心高盛他根本就不会把钱取

所以这种银行呢是出问题的这个概率是很小的嗯对所以所以刚才这个魏老师这个沙子问很有意思有感而发啊对对对这个这些 VC 嗯这些 VC 确实动作快了点而且就简单点评一下就是说其实这次美国监管机构包括 FDIC 呀什么

美联储财政部其实动作还确实是很迅速的因为按照美国存款保险的模式我们刚才没有详细说这块要详细说一下假设你是一个散户你存了 25 万美元在那其实并不是说按照存款保险的机制保证你的那 25 万都是沙子其实不是这么回事

它是一个就是保护弱者的这么一个机制换句话就是说你那 25 万可能也是水但是因为为了保护低存款额的人所以定了 25 万这么个规则那么这就意味着什么就意味着如果银行出事得有人赔这 25 万但那 25 万并不一定都是沙子

那怎么办呢唯一的一个办法就是立刻把这个银行杀当把所有的沙子都关门打口不能让大家再往外挪了然后把这些沙子一个一个赔给那些小散然后剩下的巨头他欠他点沙子就欠他点然后如果赔光了那你也活该因为反正你很有钱你就当投资损失了

或者说就当亏损了大概是这么一个逻辑所以说从这次的角度来讲其实 FDIC 迅速接管硅谷银行就是为了防止硅谷 VC 们把沙子全搬走因为虽然当初沙子是他们搬来的没错但是要考虑到小散们考虑到把工资账户开在硅谷银行里的那些硅谷员工们为了保护他们的存款对不起只能伤害一点硅谷 VC 的利益了

从逻辑上来讲是这样的但是这件事其实还有很大的缓解余地是因为什么是因为 SVB 的这个

存款准备金太多了 57%所以赔完了所有的存款户大概率也没啥事所以换句话说这件事情我们理解耶伦发表的声明就比较明确耶伦说了一句很明确的话就是说我们知道硅谷银行的事但是根据我们监管以往得到的经验和教训来讲这次我们不会救助他

对吧这是耶伦的原话所以很多人会奇怪啊你是这个一方面耶伦说我根本不会救助硅谷银行然后另一方面这个 S 这个美联储加 FDIC 就说我们保障所有存款户的

存款注意他这个表达是超纲的因为他就没有说保 25 万美元的存款他说的是保所有存款所以在这种情况下其实很多人就会很奇怪说这个不对你不是说不会救助他吗你能保证得了所有人的存款吗实际上基本上没啥问题因为这件事情怎么说呢

严格意义上说这种存款准备金率比较高的银行保所有的人存款是很容易的对吧因为存款准备金就在那就是美联储自己印的钱他就没跑了只不过买了 MBS 或者什么等会我们再说所以我可以负责任的说这次

一方面美国这个监管机构确实很迅速把这个问题给摁下了但另一方面其实他们也是得便宜卖乖就是他们接手了一家有 57%存款准备金的银行然后在那很高调的表示说我保所有人的存款其实就是得便宜卖乖嘛为了民主党的政府还建立了个好名声大概就是这个意思好不容易逮着一个赶紧的救命

你让他们搞一个那 95%的那个银行你给保个存款试试对一看幸亏不是雷曼赶紧救对根本不可能对对对所以我就觉得这个事就是硅谷银行这个事出来之后简单

简直太有意思了就几乎银行业和金融行业的所有的点他们都能 touch 到然后是每每一点必沾上一点就简直是让给我们上演了一出这个金融行业的这个全全全套剧本所有的东西全都看见了啊等等会还可以一个一个聊对对就补充一个这个吧嗯我就 comment 一小点然后魏老师接继续

我觉得这个背捞就是大家一说一出事就是说哎呀政府又救助了什么 moral hazard 就是这个什么道德风险大家记得 08 年的时候就雷曼倒闭然后就是美国政府就是用纳税人钱去救嘛这当年是闹得沸沸扬扬就好像一说背捞这个词就一定是坏事就政府就不应该背捞然后一背捞就道德风险实际上我觉得这是两码事我觉得背捞是永远应该做的

就是魏老师的刚才的前面提到的那一件因为现代银行我们现在这个信用体系这个信用货币信用货币体系下的这个现代银行的监管它的核心逻辑就是你不应该担心就是说不该你操心的你别操心就是说银行存款的目的

意思就是让你你不用担心你的存款如果你去银行存款钱你还要像分析这个对冲基金一样啊你这个资本充值率是多少啊核心资本充值率是多少你有没有买债券然后你这个钱托管在哪你要是每次都这么分析的话那这银行搞不下去了所以说

如果大大小小的投资人都要这么考虑风险的话那其实这个是现在银行监管的失败这绝对是个大失败让存款人这么担心所以说银行存款应该是就是它应该是信息不敏感的就是这种存款的就应该是你完全不需要担心就像你我怎么说你今天起来就是从家里就是回家然后打开家门你不用担心这个楼倒塌一样这个不是你该操心的

所以说背道是永远应该做的而且危机发生的时候你还是要背道的不管你再怎么批评他而这个银行资产负债这种组合的风险是绝对是很多人银行高管啊董事啊什么监管啊股东啊就是这些人需要考虑的事情

所以这件事其实也挺有意思的就是大家经常他就是一有到一有这种银行出事挤兑背道这件事永远是一个最好的打政治牌的机会所以说就是这个政府巴不得会出这样的事然后就拿他来做文章所以这个硅谷银行我觉得魏老师说的特别好他就是一个逮着了就赶紧解决的事对对就 common 这个一小点然后魏老师继续

對這說到哪了沒事我們就互相 comment 互相 comment 也行對因為這次那個這個所謂聯合行動之後然後大家不就又開始貼出來中本聰的那句就是 Chancellor on brink of second bailout for banks 對吧就是比特幣的由來所以這個也是沒辦法所以那個

很对就是两个按钮都是红的或者都是蓝的对然后没有没有一红一蓝的一个说法大概就这个意思对然后我觉得刚才因为就是还是那样有太多的点可以聊那没关系我们聊个主线吧我能想起来的就刚才提到过的就是这个雷曼兄弟的这个这个 COO

哎呀这个这位兄弟可能他是来报仇的是吧很有可能就是他在自己身上报仇吗当我看到这个消息的时候我第一反应就是他是用来报仇他是来报仇的吗就这个人的脑子他可能是有点是有点大病吧然后用我们用我们现在说的这个概念什么意思呢就我来我们分析一下因为终于要进到短债长投管理不善这件事了就是说严格意义上说

如果 SVP 全都是买国债那么利息低一点或者说国债价格暴跌对吧那是你没有预料到美联储暴力加息对吧但是 MBS 这个事情严格意义上说我觉得跟短债长投其实还是有点区别的因为 MBS 这个东西它本身是有风险的它不是没风险的如果 MBS 没风险哪来的次贷危机对不对 MBS 就是次贷的基础底层资产对吧

虽然这件事其实在大家看来跟他买国债短债长投都没什么区别但是我是想特别提出来就是

雷曼老兄他可能脑子里就知道世界上只有 MBS 这类资产是不是他当年在雷曼买他们所买的无非就是 MBS 上包装的 CDS CDO 对吧这次 CDS CDO 没了就有裸的 MBS 风险很小很透明然后他就愿意去买他难道是想通过这件事证明给大家看说 MBS 是优良资产那个

我要通过这件事给我自己当年的行为证明我通过投资 MBS 让 SVB 赚到钱恢复我的名誉吗我觉得简直就是有点这个感觉

实际上 MBS 这类的资产极不靠谱我只能这么说因为它其实本身就是次贷的罪魁祸首这个我就不说了因为当初给那些没有还贷能力的人去放贷这些 MBS 都是有毒资产但是

其实 MBS 受利率影响也是很大的对吧它跟债券是一样的债券是因为你收益率跟利率是个反向关系所以你收益率会越来越差那么 MBS 一样本来我可能提前还贷的人或者说是有钱不会预期的人那利率狂加大家都想我再拖一拖我再玩点还或者我重签个协议把 20 年展期成 40 年对吧就全是这些事

所以 MBS 这种资产其实对于银行而言它是一个非常不可控的资产那么然后这件事就非常搞笑这就回到我们说硅谷银行的经营模式问题刚才小跑老师有提到过也是刚才我说的硅谷银行的 43%代存比的问题我们很明显看到硅谷银行是通过不要去发贷款

来解决这个问题对吧否则的话他应该像一个正常的银行一样把自己的贷存比干到 75%甚至 80%然后呢把这些贷款放各种房贷消费贷对吧把自己的资产负债表撑起来那在这种情况下你说他过度扩张然后出了次贷危机那样的事那那那也就那样了对不对

但是呢他很明顯意識到說我不想去放這些貸款這個我認為經營理念是對的就是剛才小寶老師也介紹了就是因為其實他肯定找不到那麼多好的貸款對象對吧那矽谷那幫人一個個又有錢對吧又都房子也都買完了然後另一頭存款方式一堆 VC 人家沒事貸啥款就是兩頭都沒有人從他這貸款所以他貸款也貸不出去

那么他从道理上来讲如果你想疯狂瞎贷款其实还是能贷出去的对吧我就是搞次贷嘛其实就是搞次贷那么这说明他们有这个意识就是知道说信用扩张是不好的不要搞次贷那你如果不搞次贷你买国债也就咱就能忍受了你买 MBSMBS 是啥

MBS 不就是别的银行的贷款吗也就是说你去通过其他银行间接的放房贷因为你把他们的那个本金买回来了嘛对吧然后你接着收利息也就是说他觉得哎呀自己找不到那么多好的房贷客户了那么我就从别的银行去买来这些贷款就相当于有点类似于放贷了嘛对不对就是等于他通过这个方式找到了这个

客户去把自己的资产能够让它增值但是这件事问题可就大了你想一想你放贷的时候你是用的央行准备金去做的事不管是 10 倍杠杆还是 8 倍杠杆这无所谓就资本充足率对吧你的资产负债表是扩张的对吧你有一块钱的央行准备金你可能放 8 块钱的贷款或者 6 块钱的贷款

然后现在你用自己全额的养好准备金从别人那买 MBS 也就是说你是一比一的把养好准备金送给了别人然后换回来的是人家未来 20 年偿还的贷款你怎么算这个账其实是不对的所有的这些东西本质上都是这么一个结构有位同学说 MBS 不一定是啊

这看你怎么理解所谓 mortgage backed security 如果你狭义的理解 mortgage 就是贷款而且是房贷还不是别的贷款所以这件事其实他们的经营理念是真的是出了大问题就是把央行准备金一个超额巨额的央行准备金没处用的时候其实还是去买了高风险资产并不是简单的短债长投

这件事其实跟买国债还是有区别的我是想特意点出来这一点但是这一点其实大家现在都忽略了因为反正也无所谓了对吧大家给他灌个短债长投的这么一个概念也就忽略了这一点了但是我是觉得比较搞笑的是为什么想聊这一点呢就是我怀疑买 MBS 这件事可能跟那个兄弟是雷曼过来的可能还是有点关系

不然我是觉得比较奇特如果要是我们自己经营银行应该说实在找不着好招买了长期国债假设是这样那么就算是自己水平不足也还情有可原了但是买其他类型的资产

这个实在是拱手把自己的央行准备金送与他人然后换来的是一个其实并不能够像国债一样哪怕几体一点损失也能变现的东西这可完全不一样因为你这些资产出售的时候你这个价格是啥真没人知道这件事其实它还没发生对就说白了对吧

反正他已经爆雷了这事就算了所以我是觉得就这件事比较搞笑想特意把他跟其他的短债长投的行为给他区分开就是算是说个八卦就是跟雷曼兄弟这个 COO 可能有点关系

对对这个我稍微 comment 一点就嗯魏老说的嗯逻逻辑是是正确的因为呃怎么说呢就是他配的这些但我我没仔细看他具体的比例啊就是

他应该是 agent back 这个 mortgage security 但我不知道他这 agent 是是具体是个啥 agent 但是但是无论如何他跟长债就是他如果你的资产端配的是长债和这种 agent back security 你都有个共同的特点就是会会严重的暴露在利率风险下就是只要一加息只要利率一变动的话他是属于那种 double hit 就双重的暴击

就他还跟你贷款不一样因为贷款大家知道他你贷款的时候你的利率已经固定住了你但是你这种你这种债券的话其实除非你是 hold to maturity 就是我不到期我死不拿死也不拿但是你的账面出现了巨大的亏损亏损你至于你不得不拿出来就是要要这个

要割一些肉但是你只要一割肉刚才刚才讲过了你的资本君的这个配置率就要变我给大家在这个评论里边贴一个这个 Ray Dalio 就是他今天刚发了一篇文章昨天还是今天忘了我发到贴到这里这个 Ray Dalio 就是评论一下硅谷事件

然后他的其实主要的观点呢就是说硅谷发展前面咱们都讨论过了也就是无非就是这些观点但是他最后的结论是是跟刚才魏老师讲的是相关的就是说他觉得这一次呢是仅仅是开始就是我们后面还会看到更多的泡沫破裂原因呢就是因为就是他点的点名的两个领域就是 PE VC 就是这个私募股权公司和商业地产公司

就是跟这个 mortgage 相关因为他们就是这一些呢领域都是受就是还是利率风险非常非常敏感的这些行业就只要一加起他们整个的这个底层的这个不管是盈利逻辑啊还是他的这个资产负债配置都会发生巨大的冲击所以他们是

最容易出风险的那么其实这个也呼应了如果说这个硅谷银行它的看它的比例啊如果配了大量的 agent 然后配了很多的厂债它唯一没有目前没有先出问题的原因就是因为大家这个做债券的同学知道它有个 convexity 的这个东西但这个有点太复杂先不讲就是

你的 convexity 越高的话呢其实你风险步路的时间会越就是久期会长一点所以说它不会因为 mortgage back 就是大家 30 年十几年 30 年的这么一个久期它不会像这个长债长债大概 5 年 10 年这么容易就是久期更长所以它不会马上暴露出来但它早晚也会暴露出来

所以这个中间有这么一个小点吧下面我们要不然这样开药方吧小华老师想不想开药方还是我先来就是魏老师先来吧我其实没啥药方我觉得这事还会再发生的不是最后一次今天这几个标题对反正聊到哪算哪吧我觉得其实我挺想给硅谷银行开药方的因为这个一定会落到我们文力两开花关于弹性好事莫问前程这件事情

我觉得给硅谷银行可以开三个要方第一个要方是别人开的刚才小胖老师也提到过我就不说了所谓对冲你要是有暴露在利率风险下的这种资产的话你可以搞一些利率交易的对冲对吧来 cover 资产的风险但其实我觉得你一定说硅谷银行的人完全不懂这个事吗

我觉得也难说当然这个咱们不是别人肚子里蛔虫但是我是觉得这种所谓的对冲最后他不解决硅谷银行自己想干的一个问题就是他不是也得赚钱吗对吧就你想想他买的这些 MBS 国债就不用说了那个年化基本上也都百分之

百分之一点几对吧然后你再搞个利率对冲工具那你肯定是风险冲掉了利润也冲掉了这个大家都知道所以最后你也没赚到钱那在长期前期就是刚才小豹老师有介绍在前期美联储没加息的时候呢这个呃利率都是零所以你也不用付啥利息对吧那

你成本也低反正就那样凑合着过你赚的这点钱还可以现在一加息就有个问题你本身资产收益率因为你买的是以前的那些债券就是像小胖老师刚才说的你利率不是 float 的对吧所以你利率还是 1%然后现在一加息之后你

负债端你可得付钱了对吧大家看那个 SVB 的报表就是 2022 年开始大概 SVB 是减少了应该是 600 多亿还是 800 亿的零息资产然后增加了大概 400 多亿的有息资产就是因为美联储已经开始加息了你要是继续揽存你就得付利息了对吧然后用户也会把那些零息的存款

转存到这个有息账户里不管怎么说反正一进一出他开始付利息了然后他买的那些烂玩意儿都是个年化 1.0%的东西你这个不是个对冲的问题对吧对冲你也是亏钱因为你你已经开始付利息了嘛这就回到我们前面说的就是如果一旦美联储加息朝上来对于银行而言他唯一的机会他就还是得放贷款嘛

对吧他在有存贷款的息差这个息差是浮动的因为美联储加息之后你是要在贷款端也要提高利率的所以这样的话能保持一个息差所以在这种情况下我认为不管你叫做他已经铸成大错还叫什么他其实搞对冲

解决不了它太多问题反正就是少亏这是肯定的对吧就是能够做到少亏所以我觉得这个药方不是太领用这是我的认为其实我也看到有一些评论说到这一点包括至宝的公众号大家看一下至宝的公众号还是有一篇分析这个的文章还是讲的比较准确的其中也提到就是说对冲这件事未必靠谱这是第一个

然后第二个是什么呢第二个就回到我们刚才说的这个对这有位同学问为啥不多放贷款放贷款那么容易吗同志对呀你看这不是做银行呢对呀放不留神不就成了刺激呆了吗对吧那刺激呆不是危险更大这就是我们一开始讲的就是必有一种死法适合你对吧 95%的人都是放贷款放死的你说你为什么还要去放这就是问题但是

话说回来真的是这样就是硅谷银行想要自救只有唯一的一个办法就是扩大它的经营面怎么做呢迅速的把自己变成一个全国性的银行到处开网点到处开账户然后贷款在这种情况下它就会逐渐把自己的资产负债平衡起来然后把收益状况平衡起来但是大家想想这是多么浩大的一个工程

这就是我想说的开银行没有那么容易就是这次的评论有一个有一个事我觉得很有意思的他们点到了一个关键点就是说硅谷银行的这帮高管啊

一个个都跟创业公司创业者似的因为他们天天在硅谷他们自己觉得自己也是一高科技创业公司天天很轻松的上着班你想手底下都不用动坐在办公室里一千多亿美元的沙子就来了对吧谁见过这阵势

然后所以很轻松的在这搞这个乱七八糟的事也不用在乎嘛反正就是大家都是 VC 给钱钱有的是大家看他那个最近这次融资就是我贴那个 URL 他还在 expect 说 2023 年仍然有 1000 多亿的 VC 的钱会 income 进来对吧所以他用这个理由去融资嘛对不对这都不可能所以说其实你应该这么想就是 1000 多亿沙子

堆到你家床底下你应该连觉都睡不着因为这东西太危险对吧所以就是说第二个药方我觉得如果他们真的是所谓这种传统的典型的银行家他们一定会对这件事情风险意识的非常强然后那么他们唯一能做的就是全国去使劲开网点开分行开账户让大家一方面你接触到更多的客户就是刚才我们说的你要让

这个世界上更多的人依赖于你的水活着而不要依赖你的沙子活着然后一旦你达到这个程度你就使劲去放水就可以解决自己的这个困难但是其实这也是一条不归路所以真的就是无处逃生这是我一直想说的就是其实现代银行体系啊

就是储户和银行的经营者都处于一个无处逃生的状态其实就是这样因为货币就是这样被创造出来的这就是我们说的货币灵魂三文最核心的问题就是大家在这么一个共生的环境里你不要想着说我一天我把钱全都取到哪放到哪我就高枕无忧了不可能对吧嗯

对然后这是第二点第三点这位同学又提出来退点从刚回去说的太对了对这位同学脑洞好大但是这位同学说的就是我想说的第三个解决方案就是佛系躺平什么意思很简单我告诉大家一个很好的招存钱是吗老子要收管理费不但一分钱利息不给你还要收你管理费呢千分之一千分之五无所谓

因为美国的银行西方的银行收管理费不是一个罕见的事对吧这类收管理费的银行其实他们很聪明他们是真正理解就是这个银行的本质就是我们说的 1500 多亿的沙子堆在你家床底下你当然要收管理费了对不对你们凭什么把沙子堆在我家然后每天到我家来一会搬沙子一会搬沙子这不都是从我这我给你们提供的服务吗对吧所以

对于一个现代银行来讲如果你不能够非常有效的把央行准备金变成自己的信用扩张用贷款去产生利润的话那么你必须要佛系躺平就是存钱的人我也不能给你们利息美联储再怎么加息跟我没关系美联储不是现在加息到 5%吗对不起我还要收你千分之五的管理费一分钱利息不给你然后这客观上起到什么效果就起到这位同学说的

钱就退回去了嘛对不对你想啊别的银行加息别的银行存款利率都 2%了咱这还收千分之五管理费一来一去千分之二百分之 2.52.05 没了所以

就客观上起到了把钱退出去就你们自觉自愿就把很多沙子又从我这搬走了然后我就回归了一个资产负债的一个平衡我不需要操心去为你们这些沙子去找出路去买 MBS 去买国债然后再支付你们利息我有毛病吗对不对所以对于这种就是刚才小泡老师说到的我们聊过就是地区性银行

行业银行就是这种受到周期性影响非常强的银行他们的风险管理应该有这么一条你要有一个应对周期的这么一个策略其中就包括各种交易收管理费包括我就是不给利息你不存不存就走人没关系因为我们刚才解释过一件事所有的银行都怕挤兑

我不需要担心说我因为没有放贷然后别人钱都取走会最后挤兑我因为钱当初都是你们存进来的你们把存进来的钱都拿走对我没有任何影响这件事一定要理解就是沙子理论最核心的就是沙子怎么进来的可以怎么出去

这是对我风险最小的一件事就是原路把沙子退回其实是对一个银行风险最小的一个事前提是你那头是没有开着的对那头没关系那头有水就对付着因为硅谷这些人还是在我这发工资的对不对他们还是靠我这个水活着的

所以其实我觉得收管理费零利率负利率这个事情其实是硅谷银行应该做的他们就别那么贪不要老想赚钱对吧你买那些年化 1%点几的东西说白了还是为了赚钱你想他们现在报表披露出来是 800 亿的 MBS 对吧不管是他什么产品结构反正年化大概 1%点几啥意思就是每年赚 2 个亿

对吧利润嘛所以那钱不是那么好赚的你看现在果然爆雷了就是这样然后呢我想说一点的啊就是说为什么对于硅谷银行这件事情是可行的

因为我看好底下正好有个同学说一下如果这样收管理费的话银行就不拉存款了你说太对了但是我们说的是硅谷银行我们没有说高盛也要收管理费也不放贷你看到那张图了吗美国好多银行贷存比 95%对吧他们当然得拉存款了不用说然后硅谷银行这件事情非常有意思我就想说一下背景就回归到我们说的给他出的招

就是大家为什么会存钱到硅谷银行就那些 VC 为什么会存钱到硅谷银行如果这个世界上所有的银行都一样我们刚才说过了反正都是在所有银行之间搬沙子那我为什么要把沙子搬到硅谷银行呢可见是硅谷银行有点特殊性这个特殊性体现在哪呢有一篇文章我忘了谁写的了其实它就是提供了便利的服务

我给举两个例子这两个例子是我杜撰出来的但是应该大差不差第一个比较简单好理解的就是一个 VC 你想如果我把比如说上亿美元投给一个公司的账户如果我是在一个普通的传统的老银行会出现什么状况

那各种反洗钱 KYC 乱七八糟一大通招对吧还不带给你弄个三五十天然后客服经理给你们上下查个底调打出无数通电话然后这笔交易才能给你放行对不对而硅谷银行呢不一样硅谷银行它虽然也遵守着美国的整体的 KYC 反洗钱反恐怖融资的这些规范但是它是一个硅谷特色的地区银行

他所有人都知道所有人都认识你了解吧我给你举个例子比如说红杉今天又投了 1 亿美元给某个巨头 IT 公司这 1 亿美元一动账大家会想到啥那所有银行必须得查对吧赶快 KYC 赶快反恐怖融资赶快反洗钱

但硅谷银行不用硅谷银行说你看汇款账户是红杉我知道对吧老板我都认识昨天都给我打个招呼了说你看 DEO 签过了投资一亿美元然后背头方式是什么呢是我们边上高科技生物制药对不对他们已经闭轮了一亿美元融资到账我知道所以我在反洗钱 KYC 和反恐怖融资这些事情上的进调成本大大的降低我可能三分钟这笔钱就放款了

这是一个场景,这个场景不是一个小事情,绝对是个大事情,因为它为硅谷的这种非常高频的非常活跃的投融资活动提供了极大的便利。这件事情是这次对于硅谷银行为什么会过去几年存款大幅度增长是有这个解释的,这是有一些新闻报道提到了。

所以这件事情非常重要那么你反过来想那你们把所有的钱都存到我这不就是为了图我这个便利吗这就是我硅谷银行给你们提供的交易性的服务我为啥不收费呢我凭啥还要给你利息呢对不对你红杉比如说要投 10 个亿可能投比如说 50 家公司红杉会怎么做这是硅谷银行遭受挤兑的一个核心点我一定要提出来

红杉会怎么做红杉一定会把 10 个亿一次性的打到自己在硅谷银行的账户上然后一笔一笔往外投嘛对不对所以对不起我凭什么要给你利息你就是用来享受我的便利把这个钱当我一个临时中转转投给这些公司的那那些公司给不给利息

照样一样对不对谁让你在我这开户来着对吧我给你们提供的是整个投融资的一切的便利甚至可能还包括过桥贷这个没关系细节我们就不说了我是想说的是其实硅谷银行是有理由有资格来做这样的事情

就是它应该维持一个非常低的利率咱就不说零利率或者收管理费的负利率了我认为其实作为一个银行来讲如果硅谷银行的管理层意识到自己是这样一个行业性周期性非常强的银行

他是要在这方面做出努力而不是拿着那些宝贵的央行准备金去到处瞎买烂几把套东西买完了钱可就跑到别人那去了可就再也回不来了对不对你只能持有到期了所以这件事情我认为是非常重要的一个

举措就是如果他们走这条路的话其实会让自己的这种利润状况非常良好一旦利润状况非常良好他就既不会去购买那些乱七八糟的资产也不会去盲目的放贷对吧就这两条路是银行的危险的各种死法的这两条路嘛那么其实他可以有第三条路走就是走这种

我认为其实某种意义上说是一种交易型银行的一种思路我认为所有的我的款项的这种发生都是一种交易行为我给你们提供了交易服务所以我要收手续费

我认为应该其实这是一个很好的招数但是硅谷银行的这帮人可能不太想明白这个事尤其又有雷曼老兄在那捣乱然后买 MBS 这种事所以我觉得其实佛系躺平是非常重要的一个应对这种周期性的一个一个

一个手段而且我觉得其实从第一性原理或者哲学理念上讲其实这就是最有效的手段因为大家看过瑞大料债务周期的波浪对不对你为了防止波浪对你的冲击你唯一的办法是啥你画一条平线

穿过所有这些波浪你永远在那躺平着所以这些波浪就冲击不到你对吧因为你既不会追着那个波浪的巅峰上去但你也不会随着波浪下降的时候跌到谷底所以我觉得其实从某种意义上来讲现代银行的这种经营理念

它是非常重要的你要走一条什么样的路别整天就想着我要多赚钱或者我想我要把这些资产有效利用其实我觉得那些事都不太靠谱

我就我就扯这么多吧嗯挺有意思我我觉得魏老师这个思路挺有意思我就想嗯大大概看问两个点但我想先说结论我觉得这个硅谷银行倒闭可能是他的是他的 fate 他可能他逃不过这一劫因为

嗯他 1983 年开业到今年正好 40 年就是大家想象这 40 年是个什么样的宏观环境其实它是一个低利率的宏观环境那么就是在这两年就是他的就是硅谷银行受众正寝的前几年是一个就是低利率的宏观环境的彻底的终结而且是一种跳涨式的终结

就刚才魏老师出了两招我觉得都特好一个是你广开分行广开银行但大家想想为什么他都 40 年了他也没广开分行广开这个这个分散呢就是因为他因为这 40 年的这种温水煮青蛙的环境再加上他又是一个创业银行出身的这么这么一个身份一个标签他是不会转的就是你 40 整整 40 年的低利率环境你没有什么你没有任何理由去转向

而且创业我就觉得创业它就是一种低利率的现象就是在低利率的环境下才会出现创业这种事我觉得创业者和 VC 他们都是低利率的生物就这些生物在低利率的环境下可以这个这个茂盛的生长但是只要这个利率周期一转向就都死了就之前咱们咱们聊过那一期嘛就是谈前十的第一性原理大家可以回去听听

李文贵老师其实提到过了就是我们大家崇拜的创业崇拜的这些这个创业崇拜的什么网络效应它是真理吗还是它其实在一个特殊的滴滴滴环境下这滴滴跑对你跑不过你你这个网络效应它才会出现的幻象

所以当全世界的利率都很低的时候你自己算一算就是你 20 年后的一美元就相当于今天的一美元所以那你创业公司的商业模式那肯定是我们在 10 年之后我们在 10 年内亏本就是造这个人工智能也好造区块链也好然后在遥远的未来赚大钱所以说那么当利率更高的时候今天的一美元比明天一美元要好那所以大家肯定都是要今天的钱都是要现金流就没人会关心你的这个梦想

但是你回到 40 年前想想这 40 年你觉得谁会在梦想面前会问啊你的这个 AI 人工智能这个伟大的梦想真棒但是如果联储加息 0.25%你该怎么办没有人会这么问吧但是现在大家这个是大家首先要考虑的问题他在看你不管多么创新之前他首先要想想联储如果再这么加息的话

他还要不要投那答案我想是应该是不要投的所以我觉得魏老师讲的这一点特别特别好玩所以这两招呢都是非常正确的招但是我觉得硅谷银行这么一个在 40 年温水煮了 40 年的青蛙它很难很难在短时间内有这么大的转变所以我觉得它可能早晚的事吧哈哈

小炮老师说的这一点确实太有意思了对对对对我也我也回应了一下对第一点就是大家确实去可以再听听那个关于

通货膨胀扭曲的商业逻辑那一期对什么网络效应高速增长对吧其实可能都是通货膨胀的一个现象对三次方增长的货币还是比你平方级的网络还厉害所以你不用怕对然后但是这点小胖老师提醒了我我们在聊 AI 那一期的时候说到过这个事就非常神奇的就是

大家知道这个哎不好意思啊怎么一边聊声聊到 ai 去了对正好给大家就是嗯提前预告对对说一下这个商业博士的问题就是大家可能注意到了就是微软所谓投 open ai 这个 deal 不是一个投资行为也就是说微软并非呃投资了 open ai100 亿占了他 49%的股权而是 open ai 成立了一家基金然后

他的母公司 OpenAI 是基金的 GP 然后微软投了 100 亿美元作为 LP 去持有了基金 49%的份额然后一系列的 deal 之后可以在将来盈利到 1600 多亿美元我记得的时候微软可以把 LP 的份额退到 0 这件事其实跟小白老师刚才说的概念非常一致就是

春江水暖鸭先知微软其实一直是整个科技和商业模式的一个领头羊也是 40 年长生不衰的原因就是它对于商业模式对于财务对于华尔街的这套东西非常的理解所以其实大家从微软跟 OpenAI 的这个 deal 就可以看得出来其实创业公司股权上纳斯达克这件事情已经摇摇欲坠了

而微软很清晰的看到了这一点同时 OpenAI 也一样如果我同样都是拿钱不需要只是承诺你未来的利润的话那我何必要让出 49%的股权万一有一天再容易点资超过 51%我都不当老大了呢我作为 GP 这个基金永远我一个人说了算我就是一分钱股权就是份额在里面没有但我是 GP

永远决策权都是我的我通过这种方式融资那不是比股权融资不知道高到哪里去了吗对不对所以其实我觉得就回到刚才小跑老师说的我们在被通胀扭曲商业模式里聊到过去 40 年的这种股权融资上市未来有更高回报这件事情

现在它的底层逻辑真的有可能发生了变化那变成什么样我们不知道就别太悲观因为毕竟微软还投了 100 亿对吧但是未来的梦想赚大钱或者上市之后股价翻多少倍让你从资本市场退出的大逻辑反正如果照美联储再这么干的话基本上这个故事是讲不完的对吧大家多学学 OpenAI

给这个 LP 们多承诺点利润咱们把钱同样拿进来然后还不用付出股权哎呀这个毕竟人家是 OpenAI 奥特曼还就是奥特曼嗯点评一下嗯嗯嗯非常有意思

我觉得最后这一段不知道不知道是不是把大家的情绪打压下去了或者我觉得今天还有没有 cover 到的内容吗或者我们留点时间给大家问问题

如果大家还还清醒的话这都快 10 点了我们这个说说书的这个就是容易说激动之后自己就说还来了时间都忘了对对对那个嗯这都聊了快俩小时了对吧来来来这个谁来问大家问吗要发言吗没事因为这个聊天窗口里有人可以直接发言我们就看着这个说一下吧嗯哦都写的是和加密世界的关系哦对因为因为小万老师在标题嗯

但是后来我又觉得好像没啥没啥太关心后悔了

没事小宝老师先说我先说都行那个都说了都是眉毛线关系大概就是这个结论但是还是得说一下我之所以当初写这条呢就是大家记得那两天是跟着 USDC 的这个脱钩那个事件好多稳定比拖钩的那个点它正好出现了再加上其实在这个硅谷银行之前是那个 Silvergate 银行还有 Signature 那么

那么 Silvergate 大家知道它是这个 Circle 兑换这个 USDC 的主要的银行那么那么这两家银行呢其实跟硅谷银行相比其实它更 industrial 就是咱们刚才讲的所有的这个模式呢在他们俩身上是表现的更极端的他们俩干脆就是一个加密银行就不不仅周期性更强而且就是就更集中那么 Circle 这件事主要是因为它有百分之多少多

多少多少的钱是在 silver gate 里的但是 silver gate 出现了问题之后呢大家会市场上肯定会首先我觉得这个就是 buy the rumor sell the news 就是一个经常会发生的事情那么大家就提前的去 short 他或就提前的让他就是 trade 让他朝着脱钩那个地方去 trade 嘛这个也是很正常的然后后来他但是 USDC 他是迅速回归到了 1 比 1 的这个比例

嗯所以再加上后面这个硅谷银行的事情远远比这两家有意思的多所以所以这个这个问题写上了后来发现好像也没什么太太多的联系如果说非要有联系的话就是他俩银行在加密世界是硅谷银行的一个更极端的版本嗯对我就我就大概就看完这一点吧对说到关系的话呢其实是这样确实这件事本质上 SVB 这个事本质上跟

加密世界確實關係小當然有一個直接的關系因為今天剛出來的新聞應該是

Silvergate 在 SVB 那有 33 亿美元的存款对对对但是因为我们说了这个是全额赔付所以这一波我们就躲过去了那么躲过去自然会影响到 Silvergate 的股价对吧因为如果大家都纷纷传谣说 Silvergate33 亿都拿不回来那问题更大了 Silvergate 可能就直接没了

那当然现在肯定也能拿回来这个也就直接关系就这么一点都不会有大问题对但是呢有一件事情我倒是想到了非常有意思的就是其实 Silvergate 他们也用

存款买了债就这件事情它直接影响到一件什么事呢就是它表象看着其实跟 SVB 有点像就是也是客户的存款然后他去买了债因为客户存款是兑换成 USDC 了嘛对吧就根据我们刚才的沙子理论其实 Silvergate 里边沙子更多因为它规模小然后大家都是来换 USDC 的对他就干这一件事所以 Silvergate 几乎就是纯沙子就是他自己贷款多少咱们没看我也没仔细看

那他也去买债这件事情直接导致了一个什么严重的后果呢就是 SEC 前两天发了一个声明说他们差不多 100%断定 USDC 是证券这件事情我们在有一次文理的那个 AMA 就是夜里边讲的就是晚上也是晚上讲良心论讲那个稳定币的监管的时候说过就是如果你是一个

这个货币兑换商严格说你是可以不受监管的因为货币兑换的 license 非常容易拿但是前提就是你这个钱不能动对吧但是如果你把这个钱也去买了债那么其实这就是一个投资行为那么它上层的 USDC 底层对应的就是债而不是

原生的美元就是不是央行准备金这个实质性的存款那它就不再是一个货币兑换商的行为它就是一个投资行为了变成对吧所以你这个符号到底是做存款凭证还是作为那个底层资产的一个代表它就有了歧义

其实从道理上来讲 USDC 是可以做存款凭证的为什么因为 Silvergate 是个银行我们现在看到 SVB 不也是这样他去买债也没人说大家在 SVB 的存款变成了债券对不对但是 SEC 他就是

哎呀苍蝇不丁无缝的蛋就是逮着这么一个机会就就要来说事就是说哎你这个底下买了债那你这个发的这个 usdc 就不是一个存款余额凭证了你可能涉及债券行为你是发售了这个债券了那得归我 sec 来来管所以其实这件事也是一个这怎么解释都行实际上哎对就是一个次生效应就是

所以最近这个 SEC 这些表态反正都很烦人的所以 USDC 也不是完全没事这个确实还是比较烦人对大家这个我说的该不该说就是两个国家都容易走极端就是一旦出现了某个极端的趋势就会一直往那个极端走然后美国现在对 crypto 的态度其实就是

肉眼可见朝着越来越极端的方向走对这不多说了有这么个问题对所以原来本来是摇摆你怎么解释都行的事现在已经开始偏左了就越来越左了

往左边的方向就偏过去了但这个也不知道了大家就是静待未来吧有一个问题我觉得挺有意思的肯定会有人提到这种问题就是要比较一下 FTX 和 SVB 的破产有什么我还真没想到过他俩有这颗壁星

可以严格意义上说也可以对比其实简单的来说就是我们会看到从资产负债表能看到就是说 SVB 它作为一个持牌的银行它是有权利把资产端拿去做处置去买债等等这些事的那这个是一个合规的操作而且它买债确实也怎么讲就是虽然是有亏损但是它这一切都是公开的也就是说

它实际上是报表都在披露就是说我拿这个去买债了对吧然后如果持有到期呢包括 MBS 我们不说 MBS 有点风险但是假设说没有出现次贷危机爆雷这种事这些东西持有到期呢它的利润肯定都是都是正的对吧所以本金都能回来所以

这种公开的而且是受监管的操作跟 FTX 的就是说我挪用客户的保证金去比如说投了什么 VC 或者买了比特币这两个区别确实还是很大的对有一个东西还是就 SVB 的这种

这种买债的这种行为你可以认为他看上去怎么好像也是把客户的钱挪去买了东西对吧但是这个性质确实是完全不同的对就这些东西持有到期或者在市场交易之后

并不是绝对亏损的他这一次是因为被挤兑或者资本充足率不够他强行出售导致了亏损但是所有一切东西好好歹还都算是公开的吧对但是就是嗯哎这就回到我跟小胖老师来聊这个事就是硅谷银行爆雷的这个良心问题就是我我当时有总结一个概念就是如果按照我们原来说的良心论就是资产负债表

扩张和衰退成为这个良心不足的话那么 SVB 可以认为还是属于良心有余能力不足的这么一个状况

对对对嗯我就加一小小点呢我觉得他俩唯一的联系就是 fts 想变成 svb 但他不是 svb 就是 fts 的做法他他就是想他就是想当银行但是他明明是是只小猫但你非想变成一条鱼然后你你你这俩是不同的物种好不好

所以说 FPS 的做法就是在朝着银行的路上走嘛但是很可惜你没有那个基因你也不应该是那个基因你就是个交易所你就不应该有这种像 SVB 一样的资产负债的这种概念那就是吧就是这样我看上面这个唐盈君问的这个问题因为在群里问过我们就打复一下哈

就是这个核心资本充足率的这个概念的这个核心资本不是指的那个银行出使资本金的那个资本或者说是权益它不是那个概念所以说这两者它没有这个必然关系核心资本充足率是巴塞尔协议的一个规定就是说我因为银行的资产这个我们解释过银行的资产有很大一部分是他自己放贷生成出来的钱就是我们上面说的那个水

那么这个银行的信用有多少保障呢其实是底下那个沙子保障的那么所以巴塞尔协议就规定了就是说我得怎么知道你底下有多少沙子我们粗略的来说其实核心资本就是指的那些沙子

所以你这个里面需要去度量就是说我举一个例子比如说纯粹的央行准备金就是 SVB 这次披露的他手里应该是大概有十几亿应该是不到 20 亿的现金叫做 cash

这个 cash 实际上学名那个报表披露了这叫做 federal cash 或者说是 federal reserve cash 就是所谓的现金其实就是央行存款准备金

那它其实本来应该有多少存款准备金呢就我刚才说的它应该有 57%的存款准备金因为它代存比只有 43%嘛它其他的那些都是相当于核心资产你不管买了什么东西它其实都是可以折算成核心资产的

然后呢小炮老师刚才有介绍啊就他这个问题就在于他买债买那些 MBS 买那些债买的太多了然后呢当你把它核算成为持有到期的资产的时候呢他其实基本上我们就粗略的说他差不多可以 1 比 1 的

翻译成核心资本所以它核心资本充足率是很高的但是如果它变成一些这个波动类的资产呢它的核心资本你要卖的话倒计算要重新算你要重新算所以呢核心资本充足率呢其实是个算法就是大家可以认为央行准备金的核心资本充足率

就是我们都用系数为 1 算的话央行准备金的核心资本出租率的系数就是 1 比如说你说我有黄金多少多少黄金黄金的核心资本出租率应该折算成多少

肯定是要小于 1 的为什么因为黄金的价格有可能跌对吧你跌的时候然后你如果说我卖掉黄金换回来央行准备金它可能就会小于 1 然后还有你各种比如说 MBS 要折衡车多少它是个风险资产然后国债肯定也是 1 因为你在核算持有到期的时候你要算上利息它还大于 1 但是你算总金额它其实就是 1 因为它是保证兑付的

所以核心资本充足率其实就是你把你所有的资产有多少能核算成那些沙子它是这么一个算法这就大概的意思那于是乎拦储是什么呢我们刚才说的非常清楚拦储的行为就是让你的客户从别的银行往你这搬沙子所以搬过来的一定是 1 比 1 的沙子

那么其实就是直接 1:1 的核心资本所以有任何一笔钱存入到你的银行你的核心资本充足率都会提升因为你核心资本的总量也就是央行准备金的总量都会增加这就是为什么那些以放贷为生的银行他拼命要拦除就很简单因为他的贷存比

它的系数非常高然后核心资本充足率的系数非常低就你看那些代存比 95%的那些银行你如果我们粗略的来计算的话你可以认为它核心资本充足率只有 5%

当然了严格意义上说 5%都已经不达标那个巴塞尔协议了但是这这没关系啊差那么几个百分点他可以有各种资本运作的方式去来处理但是总体上来讲其实这个呃你就可以认为核心资本其实就是我们这个瓶子里说的这个沙子啊其实就是这么个简单的一个换算关系嗯嗯

对对魏老师说的很清楚没啥补充就是大家就只要知道这个 83 的这个就是所谓的核心资本和银行的这个资本的概念呢跟我们会计普普通的那个什么什么 equity 是不一样的对对对对对

还有啥问题如何看然后怎么看待市场暴涨吗你这还聊吗大家只要做好我在我们在另一个节目里说过就是今年你就大家别想着什么追逐阿尔法了你能在贝塔上站得稳就不错了怎么看待就躺平看待吧他肯定会越来越奇怪的对一定要今年是特别那个哎呀对我这我们自己自夸一下好吗就是那个

今年不是在极光下的新年寄语说过这个事吗就是我觉得我觉得今年的形式最适合文理两开花的这个特点就是把什么事都看明白一点稍微佛系一点躺平一点可能是最好的应对方式太危险了没错没错今年是宏观年就是大家交易的还是宏观的东西因为宏观太不稳了

怎么看待就最好不要看待你你不要有观点有观点就是风险就会比较大嗯有观点就打脸对你你不要有短期观点但是你要有个长期稍微有一点长期的宏观逻辑吧这个嗯这个这个我们在文理就不仔细谈了如果大家感兴趣可以去隔壁墙内谈去听我们有时候比如

有人会跟做沽收的债券这个嗯债券就是做债券投资基金经理会聊这个宏观这事但对那这个就扯远了真的是两个小时了整个两个小时大家是不是很累那我们要不就先到此为止今天

这个搞得说书的不累听书的都累了对大家辛苦辛苦了辛苦了那么我们今天就先到这里如果大家还有任何问题的话可以在群里面提问也特别感谢大家因为我看这个一开始来的时候好像是八十多个人现在还有七十八个人哇太厉害了讲的这么感动能坚持到最后太厉害了大家这个太热心了嗯嗯好

好那谢谢大家期待我们后面几期的精彩内容我们还有跟这个 AI 专家的这个 surprise 的对谈好了我不多说了大家早点休息谢谢谢谢好谢谢大家嗯好拜拜晚安