Deep Dive
Shownotes Transcript
美股虽然理论上讲还不到熊市不过离那儿也不远了它是属于一个短期的活动还是长期的趋势我认为半年之内的美股都不是太乐观特朗普他的初衷希望通过关税把供应链给逼回美国如果这个关税加上去的话那么肯定是会提升同档的
全球的钱要从西方流向东方了吗我认为特别重要的一个因素就是美元在降息任何这种宽松的周期里头的话美国不会太差美联储到底它是依据什么逻辑去做这种判断的那么它的权重是在看通胀美联储进入了降息通道那么在未来两年内风险里面的话其实表现最为明显的应该就是港股
嗨朋友们好欢迎收听资本论我是冰姐按照惯例我首先介绍一下我们今天请来的这位嘉宾其实熟悉我们中心书院节目或者是常听我们播客资本论的朋友应该不陌生胡坚老师是我们的老朋友上海交通大学上海高级金融学院实践教授同时在美国
美联储呢任高级经济学家多年这周呢也是赶上了全球超级央行周再加上从今年开年以来尤其是这个特朗普上台以来关于美股的动向还有全球经济的金融市场的一个动向非常受大家的关注我们也正好趁这样的一个时机请来胡家老师再跟我们大家聊一聊我们先请胡老师跟各位听友打个招呼吧
各位朋友们大家好很高兴跟大家分享一下当前对这个局势的一些看法我刚刚想了一下胡老师从前年开始吧就是围绕着这个美联储还有这个全球的这个货币动向的问题我们算是一期一会第一次我记得我们谈的是这个关于美联储加息然后呢第二次聊的又是美联储降息然后今年哈就是
可能围绕着马上这个下一步美联储的这个动向也是大家关注的一个热点那咱们就不妨先从这个问题开始吧因为那个这两天 18、19 号这两天也是美联储开启了新一轮的这个议席会议然后呢又叠加全球的这个超级央行周就是全球的主要央行啊包括像美联储啊包括日本的央行欧洲的还有我们国内的
央行其实都在讨论新一轮的这个货币政策我们先说美国的情况因为从开年以来美股大跌可以说应该是让很多人就是大家都在讨论说这一轮这个美股大跌究竟是为什么呢下一步美国经济会怎么走向所以这个问题想听听这个胡老师您的看法啊
您是怎么观察这个美股现在的这个波动的这个最近这一个多月两个月的时间啊美股跌得很厉害如果按照我们一般的说法的话在短期内跌下去 20%就算是进入熊市了这个虽然理论上讲恐怕还不到熊市不过呢就是离那也不远了那么要说起背后的原因的话我觉得大概有三个原因吧
首先就是说之前一段时间美股的一路高歌其实在一定程度上的话就是包含了很多泡沫也就是说估值过高那高估值的话这本身不奇怪任何二级市场的资产的话永远都在泡沫当中不是在泡沫形成的当中就是在泡沫破灭的当中所以说它永远是围绕着基本面的上下起伏有过高的估值本身也是正常的不过是这样
就是正常归正常当这个资产进入一个泡沫的高点的时候永远就会有一个极大的可能性它会回撤而一种回撤的时候并不需要太多扎实的理由只要任何一个风吹草动就可以触发这种回撤
其实之前我在还没跌的时候就其实反复提到说这个高估值一定是会在某种偶然因素的触发之下就会回撤那么接下来有两个原因我认为是触发了这件事情或者叫加强了这件事情一个就是我们之前看到的我们国家 Deep Seek 的冲击那么这个基本上就是一声鬼来了大家就一哄而散就把这个事情就拉开了序幕
不过随后的更多的一些个所谓更加基本的负面信息过来之后就让这个趋势得以持续一个就是大家看到由于过去高利率的持续之后财政政策的对冲效应逐渐在降低就是所谓高利率本身应该是抑制 GDP
的这样一个增速那么过去这个抑制作用不是很明显原因在于说在疫情以来的比较宽松的财政政策让很多的中小企业和消费者甚至部分大企业都有手头的现金比较充裕因此他们借款的需求不是那么强烈
在這種情況下高利率並不能直接的對他們造成負面的壓力所以 GDP 的增長其實有點出人意外的還是比較強勁的在過去這兩三年給定這麼高的利率但是財政政策的對沖效應現在已經進入尾聲了因為錢也用得差不多了所以大家紛紛調低對 GDP 增長的預期
这是一个基本面方面的一个信息啊第二个呢就是大家都看到的就是特朗普作为行政当局的首领呢他的关税政策以及他所谓这个精兵检政啊压低这个政府对政府进行这个审计和财源冻结等等这一系列的这个动作呢是未见其利先受其害啊这种带来的不确定性也使得这个金融市场的话呃
面临了更大的风险在这个两个因素的叠加就把前期触发了的这种回撤呢就基本上是稳固下来了所以现在过去的高估值营造了背景然后 deep seek 一个冲击启动了这次的下跌完了随后的对 GDP 增长的预期下降以及关税政策减负政策的这样一些不确定性到来的困扰就形成了这个美股的下跌趋势啊
我觉得这三个因素的话叠加在一起大家又看到了美股的这一轮回撤甚至有人看到就是说一个比较下来就是提出了东升西降的这么一个非常生动的描述我觉得也还蛮形象的
金美股的这一轮下跌我看了一下那个最新的数据在上周末的时候它有一定的小幅度的一个回调但是呢这个也没有稳住说投资者的这个信心就是大家还是对它担忧的这个心态比较明显您觉得它是属于一个短期的正常的波动还是它反映了一个长期的趋势因为其实特朗普的上台对这个影响还是挺大的
您提到短期和長期的概念就是看我們怎麼定義如果我們把短期比如說想像成半年然後把長期想像成未來兩年那麼如果按這樣一個想法去推測的話我個人認為差不多應該是個短期的回撤為什麼這麼想呢?首先美聯儲的降息我認為是大概率的也就是說美聯儲的利率政策是進入了降息通道
那么在未来两年内如果不出大的意外的话应该是持续降息那么这意味着什么呢就是美元会宽松这流动性的宽松的话我认为是在观察美股当中的第一要素任何这种宽松的周期里头的话美股不会太差
这是一个大的判断那么为什么我刚才讲到短期而提出半年的短期的概念就是因为我认为半年之内的美股都不是太乐观
原因就在于说关税政策的这种不确定性以及减负政策的不确定性我认为在半年之内能够所谓尘埃落定让大家心里吃个定心丸不管是做到什么程度但是不确定性消失的话我估计怎么着也要半年的时间鉴于您在美联储的这个
其实大家也比较好奇他们对于特朗普上台之后的一个政策他们是一个什么样的反馈我作为一个已经离开了美联储的人其实对于跟现在美联储的任何人去交流都是非常介意的就是我基本不做这种事情那么出于可以理解大家都能理解的原因说到这个总体美联储怎么看待比如说特朗普他的上台以及他上台的时候可能实施的经济政策
第一呢总体而言其实就是正如我说这个美国的行政当局呢对于美国的经济有固然有影响但是他的手段毕竟只是他是有限的
甚至包括財政政策 就不要說這個貨幣政策了因為這個跟美國總統基本沒有任何關係除了人事上週期性的有一點點關係之外就是他每兩年可以任命一個理事之外還是每四年可以提名主席 除此之外他完全干涉不了金融政策 就是貨幣政策那麼他財政政策其實他也只是一點點小權力但實際上這個核心的像減稅
这个发债啊这些东西它都是完全是要靠国会来控制所以美国总统本身他的这个对经济干脆的手段是有限的尽管我们看上去很热闹
所以在这种大前提之下给回归到我们看美联储的他自己的工作目标通胀在有余力的情况下在兼顾失业率和经济增长率特别是通胀这个基本上可以在我们就临急近似的话可以认为他是忽略特朗普的政策的这是因此他并不是那么的在意总统本身怎么样
这是当然是临急近死也就是说是一个我们最粗糙的分析那么如果仔细分析当然他会去关注美国总统他能够力所能及守够得着的这些政策能够对通胀有什么影响那么当下他最关注的当然就是关税所带来的通胀效应其实就算是关税
加上去了然后落地了但它其实对价格的冲击总体而言是一次性的不至于说好像说让它这个美联储会感觉到完全命运控制在了这个关税里头总体而言我觉得美联储对它呢不是太在意但是呢
你說不在意吧 他會關注特朗普的政策那為什麼呢?畢竟第一 剛才講到了他對這個通脹哪怕一次性的影響那也是影響啊 這是第一第二個呢 特朗普的關稅政策還會折射到整體的經濟的一個增長情況他等於要重新調整一個平衡 他也會去關注
这是总体的逻辑那最后来说点实际的情况当下短期内鲍威尔肯定是觉得受到了特朗普这些政策的不确定性的困扰但是有一点
就是特朗普他是一个亲商的总统他一系列政策的导向也是亲商的所以你包括他的放松管制包括他的减税倾向包括他的对这个金兵减政平衡财政的诉求这些其实长远来说对美国的经济都是利好的那么而且他的这个比如他对这个传统能源那个行业的这种放松管制石油和天然气的这种放松管制其实也是对于通胀来说也是利好的
所以這些總體而言如果我是鮑威爾的話當你稍微長期一點看的話其實倒不會覺得特朗普對於這個美聯儲控制通脹的工作目標是一個大的困擾相反倒是總體而言他會覺得
他的政策与美联储的长远的这个目标而言的话总体是 OK 的是能够并肩而行的我们讨论起现在美国的不确定时候经常把这个不确定绝大部分归因于说特朗普的不确定还有没有其他就被大家忽略了这个不确定性我认为这是最大的不确定性那么其他的几个要素呢肯定是非常重要的一个就是我刚才讲的高利率对于
这个经济的抑制作用这个几乎是肯定的这是一个负面因素但是它是比较确定的负面因素所以如果我们纯粹讲不确定性的话这个还算不上是太大的不确定性它是一个确定的负面因素另外就是还有一些个不确定性就是我们现在比较关注的通胀的不确定性
那么因为您刚才提到很有意思的第一次咱们谈的时候是那个时候就是提息后来是降息现在我们面临的时候是不知道该降息还是该提息
美联储可能也是犹豫不决犹豫不决为什么呢就是美联储工作的 KPI 当中的首要目标就是这个通胀现在呈现出一个震荡不确定的这么一个状态我们如果看过去这个半年小半年的这个时间的阅读数据的话你会发现这个不管是 CPI 还是 PCE 它的这个年增率呢都是在这个震荡当中时不时还上翘当然有时候又下来就是
所以这种情况之下的话就是实际上让美联储的话只能持续的观望它的这个走势我综合各方面的因素判断我认为呢它大概率还是会重新进入下降通道所以这个不确定性
但是比起特朗普的关税还是要小一些我们节目发出当日美联储宣布利率维持不变基本上也是符合市场预期因为您之前也是在美联储工作多年您对于他们的这次重要的议席会他们的决策依据主要是一个怎样的逻辑好的
是这样我们先说现在正在开的那个会原因其实刚才我也聊到了就是现在的这个状况就是通胀率到底是不是已经重新进入了下降通道现在只是看到了苗头
因为 PCE 和 SPI 过去的一个数据点是显示在下降了但是再往前推的话就发现它是在震荡甚至有偶尔还会上扬所以这一次的会议的话我认为是做不出任何明确的决定所以才会持续观望
这是现在那么我对于后续的这个利率的总体走势我认为是还是会降息的因为在常规的情况下的话当通胀得到抑制之后呢这个它的基准利率应该是在 2%甚至以下那么
而现在呢是在 4.25%到 4.5%之间所以这个肯定是很高了而且呢如果你折射到其他的这个常规利率比如说像 30 年按揭贷款固定利率的话现在是接近 7%6.8%左右这是非常非常高的这种利率实际上一般的这个购房者是不能承受的它的那个就是流动资金贷款我们叫 prime rate 也是它差不多 8.几到 9%
所以这种呢不是一个正常的状况所以它一定会降息的只要是那个通胀如果刚才所说我认为通胀的话最终也是会在这个短暂的震荡之后呢会重新进入下降通道那如果如此呢我认为这个它应该这个持续的降低这个利率这是
我对它的预测那么回来说你刚才相关的一个问题就是美联储到底它是依据什么逻辑去做这种判断的就是说这个做决策的这个是这样就是首先或者说甚至说重点的重点 70%的它的权重是在看通胀
因为美联储的使命呢如果从字面上看就业率排在第一个然后这第二个才看通胀率但实际上您刚才也提到我在美联储工作过嘛实际上呢就是它核心的工作指标还是通胀所以呢为什么呢就是失业率也好 GDP 的增长率也好其实它一个机构它也管不了它只能是辅助的它是全社会共同工作的结果但是通胀是它可以单独控制的
它的理想目标在哪呢 2%而现在实际在哪呢 3%左右那么这个中间还差了一个点呢所以这个应该就是说革命尚未成功啊同志仍需努力他还得接着努力那么只是说呢他的这个调节的步骤还有幅度每次调的幅度等等他要根据这个数据综合判断那么刚才讲的说他现在通胀率呢比较胶着的时候呢他可能要观望一下
當然如果它在已經考慮到通脹率的前提之下那麼次之它可能會考慮失業率的問題和 GDP 的問題
但是现在实际的情况是失业率也不错 4%到 4.2%之间晃荡这是一个非常好的一个状态所以它不必太顾虑失业率本身的压力那么还有个 GDP 增长率呢过去这两三年的很好 2%点几那么预计呢今年呢应该是在 1.5%附近虽然说比去年有所这个降低但是呢
1%到 3%的这样一个 GDP 增长率实际上也是一个非常健康的状态所以失业率也好 GDP 增长率也好其实不太构成美联储的后顾之忧所以它就可以集中精力的看那个通胀的情况所以这个大概我们是可以这么去理解联储的工作逻辑过往两年我在跟您的这个对话中都提到了围绕着美联储它的这个核心 KPI 控制
控制通胀这一块他的一个每年的一个工作的重点但是与往年相比今年碰上这个特朗普的上台是不是使他完成这个通胀的目标感觉比过去两年的压力要更大一些确实有困扰如果我们注意到他前面就是上一次他这个公布的那个贺皮书其实他已经提到了这个特朗普同志对他的
困扰这个困扰主要是集中在哪集中在关税以及它的这个对政府的这个所谓叫什么呢紧缩政策就是政府的这个减负的这个问题就是首先关税呢第一个它带来对这个通胀的一个额外的
困扰因素如果这个关税加上去的话那么肯定是会提升通胀我们刚才已经聊到了它的核心指标的第一个考量就是通胀本身
那么如果关税加上去的话对美联储的直接工作指标就是有干扰这是第一个困扰第二个困扰它对整个经济带来的一些影响因为关税加上去以及它加的过程当中的不确定性实际上是会让很多的企业
甚至消费者在他规划自己的生产和消费的时候其实都会受到困扰我们已经知道的就是像沃尔玛他现在都关税还没加上去他现在已经在重新跟他的供应链企业在进行博弈了那么这些实际上都对于整个经济的正常运行都是一种冲击不仅会对于通胀本身造成影响也会对经济增长造成影响
所以这样一些不确定因素对于美联储来说不是一个很舒适的一个正面信号他还是希望说不希望在这种额外的干扰之下增加他决策的困难我记得上一次贺皮书里面是提到说当下行政当局的一些政策对经济所产生的影响的话美联储会持续的关注并且会做出相应的把它这些
观察到的这些因素纳入他对利率政策的考量当中去
您谈到这个关税我想进一步问一下因为我们看到就是从他上台以来包括这个国际上其实讨论最多的也是他的这个关税政策如何影响贸易那个时候大家关注点可能更多的是因为他是关税大棒他是归五项别国的比如说他对这个包括加拿大墨西哥还有我们中国在内的这些国家加征了非常高的一个关税但是呢这个关税可能
顶多注意点呢它是停留在外部这个层面就是它的对于国际关系对于国际贸易的影响那对于它国内经济的一个影响其实讨论的不多但您刚刚谈到这个美联储的这个关于它控制通胀的压力很大程度上是受到了关税的影响能不能进一步的跟我们谈一谈就是关税对于它国内的一部分就经济啊或者是其他的方面像就业通胀这块是具体怎么影响的
关税呢就是首先它肯定是会就增加了整个这个产品的成本那这个成本最后是由谁来承担这是一个暂时不能下结论的事情因为这里面至少有三方是涉及了因为钱是被美国政府收走如果这个
关税放下来的话那么作为关税这笔钱就被美国政府拿走了但是除了美国政府之外有三个利益攸关方都受影响第一个就是卖家就是厂家了第二个就是这个进口商美国的这个进口商第三个就是美国的消费者
那麼這個成本到底為這三方當中誰來吸收或者說三方怎麼樣去分攤這個成本這個取決於這三方的博弈那麼最糟糕的一種情況就對於如果站在美聯儲的角度來說它最不希望看到的是這個東西最終全部的推給了消費者那麼如果推給消費者的話那就意味著 CPI 馬上就上去了 對吧
换句话说就是所有的成本都被最终的消费者来承担了那么对这个价格就是一个明显的冲击至少是一次性的冲击但是也有可能部分的为进口商本身所吸收就是说他没错他是交了一笔钱给美国政府但是他也不把这全部的这部分都把它放到最终的终端价格上面去
这个是一种可能性那还有一种可能性就是这个进口商把相当一部分成本甚至全部的成本推给这个厂家沃尔玛刚才举的例子当中就是他就试图把这个所有的成本 10%比如说这个成本全部推给这个供应商
它如果这个谈判非常强势它确实站在很有利的地位的话也许它能做到这一点那如果这样的话其实对美国国内的经济就暂时你看不到影响就是它等于这个成本全部被这个厂家所吸纳了这也是一种情况所以说呢到底这个关税落地之后呢在通胀方面在价格方面产生什么影响后续还要持续的观察也跟具体的产品有关系但是还有一个比较重要的事情也是需要去观察的
就是特朗普他的初衷其中的一个相当重要的部分就是他希望通过关税呢把有些个供应链给逼回美国你比如说他觉得美国的好像制造业现在不行了就是因为外来的这个制造业的商品太多冲击了美国国内的制造业的竞争力他希望说通过这个关税呢加上去之后呢国外的制造业所输出的产品呢竞争力没那么强于是乎呢美国啊
可能或者就是本土已经还存在的这个制造业公司呢能够他的产品变得更加的有价格竞争力或许呢更进一步甚至有一些本来在国外的这个厂家甚至考虑搬到美国去是不是一个一厢情愿呢这不好说我自己的感觉是很大部分的这个已经在依赖于国外的这个制造业的公司的话很难再搬回美国了不过就是对
但至少这是特朗普念茲在之的一个想法吧那也许某一些行业的某些公司也许还有可能但是我认为大批量的来说我不看好这件事情这一点其实倒好理解因为在关税这一政策的话其实属于他上台前大家都能够预料的因为这跟他四年就是他此前上一任任期里面那个核心逻辑其实没有太大的一个变化是的 他一直就这么说的
对然后继这一轮的美股的波动来说这当然是投资者对于资产配置或者是资本的流向来说比较关注的话题但是由这个延伸开来的话还有一个讨论比较多的就是说关于美国经济的形势的问题它影响的是全球经济包括资本的一个再流动和再平衡的一个问题
我相信您最近应该也听过一个说法说特朗普是不是在制造一场经济衰退确实是我其实也被其他的朋友媒体朋友问到过这个问题我认为这个应该没有什么道理因为第一就是很难想象一个国家的总统把这个把自己国家的经济搞垮
对对对第二个就是它其实也没这个能力因为任何一个国家的经济它是多方面合力的一个共同结果你比如说就说这个能控制的部分其实你有财政政策货币政策产业政策你在美国的这个权力格局里面这个货币政策它是美联储控制的这是很独立的
第二它的财政政策有一部分很大一部分实际上是国会控制的比如说最重要的税收的问题是不是减税增税预算的问题
那么这是这个国会的特朗普就作为总统来说他其实能控制的部分不是太多关税是他一个能控制的东西但实际上即便关税他只有在一个条件下可以控制就当关税这件事情威胁到了美国的经济安全或者国家的其他安全的时候他是才能够独自决定的
如果不是在緊急狀態或者國家安全受到威脅的狀態下他這個關稅的提議還要經過國會去批准不過他現在已經聲稱他已經進入緊急狀態了所以說他現在可以來做我講這個小細節是因為想告訴大家做美國總統作為經濟
这个利益有关方经济决策的这个相关方来说他只是一方他控制不了这个局面而且他现在手头做的这些事情我说实话他能够落地看见的短期见效就已经不错了还去想什么
制造一个衰退然后再来下盘大棋我觉得他没有这个能力有没有可能他主观意愿上没有制造衰退的这个想法但是他客观行为造成了这个结果在某种程度上我觉得他确实是助推了目前的这个态势不说美股吧我们说经济基本面首先他最大的一个负面因素就是我前面说的这个持续的高利率到现在由于财政政策的对冲作用已经这个衰竭了
到了尾声因此这高利率的抑制作用的话就是应该是这个起来了那么在这种情况之下的话它的这种政策的不确定性造成了整个这个经济体系的一种某种意义上的混乱啊
额外的风险确实是助推了这样一个局面如果我们从经济基本面跳出去再去看一看美股的二级市场那这个情况就更加明显了刚才讲的美股的下跌它本身有个大背景就是高估值就等着一个人来喊声鬼来了那么它现在的这些个系列动作我觉得是一个很好的那个鬼来了的这种呼喊
所以说帮助触发加强二级市场的这种悲观情绪所以关于股市包括摩根大通在内的就有一种说法是说现在处于一种东升西降的态势去年的时候我们的节目做过关于全球资产配置这样的一个话题但是今年的市场情况就发生了一个挺大的转变的反而会觉得说
美国的这个股市不确定性更多了反而是像包括中国市场尤其是港股甚至 A 股更乐观一些有大量的外资也在不断地回流到中国的股市是啊 去年的话如果大家多配置一些美股的话我觉得应该是现在还是蛮开心的应该是收益不错但到现在的话如果咱们再来谈资产配置确实就是有个新的局面
那么刚才已经聊到了美股为什么下跌高估值的背景之下只等一声鬼来了的呼喊
但是现在的话几声呼喊之下现在已经进入了这么一个这个西降的状态那与此同时呢我们也很高兴看到这个东升我们这个去年九月开始有一些这个政策方面的激励完了之后很到了今年年这个春节前的话 Deep Seek 的这种正面冲击以及这个后来的哪吒机器人跳舞
等等这些事的话就实际上就是触发了我们东升的这么一波行情那么接下来呢其实就是说我们到底怎么判断趋势我们还是分开说吧就刚才其实聊到美股这个目前这个下跌的情况下而且蛮震荡的确实我觉得大家要非常谨慎了就是在飞刀下跌的时候不要轻易的伸手去接对吧你
你一定要看到那个飞刀落到那个土上扎着了你再去把再去接这个飞刀我觉得所以对美股来说我建议大家观望一下当然呢刚才我们也聊到两个时间的作为象征性的这个短期长期的象征短期我认为就是所谓的半年吧
这个期间大家宁愿错失一点回弹的这种行情也还是谨慎为妙但是从长期来说我刚才提到说我个人认为还是比较乐观对美股因为为什么呢就是我刚才讲的一个特别重要的我认为特别特别重要的一个因素就是美股美元在降息美元降息的话这种流动性的逐渐放松我认为一定会对美股是一个加持作用
如果你有兴趣去回看一下美股的过去的这些牛市几乎都是伴随着美元这个宽松周期相伴而行的对于西降这个态势未来的一个看法对吧那么这个回来说东升我们现在在这个 A 股长期的这样一个
不理想的之后从去年到今年开始逐渐的营造了这么一个东升的局面之后我觉得还是非常值得期待的值得期待我觉得现在有几方面的利好因素我们去看一下当然最后我也提示一下可能一些个潜在的风险点
那么利好因素一个就是国家的政策特别提到了要稳股市政府还是意识到这个 A 股对于整个金融资产也好对于提升广大这个股民的这种感受和信心也好甚至辐射到我们经济的
基本面的一些个其他方面比如消费啊投资啊等等这都是有极其重要的作用在这方面是非常明确的表态这是一个第二个的话就是现在的这个动能已经启动它是会自我加强的
就是因为所谓赚钱效应赚到钱之后就会激励更多的股民入市我觉得这是第二个利好因素第三个对于中国在当前这个动荡不安的局势之下如何发展高科技其实我们还是看到了新的这种
可能性我们在这个 AI 的至少在应用层面似乎呢不至于受到太严苛的这种制约对所以我觉得这个也是给大家注入了很大的信心所以这个不管是 A 股也好港股也好还有这个美股上的中概股也好我觉得真的还是非常值得关注不过呢好话说完了之后呢我还是要提示大家这个
一些风险的关注点至少因为阶段性的回撤还是有可能发生的如果美股再次走牛的话它可能会对这个 A 股现在的相对充沛的资金形成一个分流大家还是要注意这个阶段性的这种分流效应这个我还是希望提示大家我除了 A 股其实还港股在今年的这个势头其实还是挺受关注的比如说如果具体到港股的话
您觉得港股的形式如何它可以作为长期持有吗它的支撑逻辑和 A 股是相类似的但是它港股另外一个特点就是港股毕竟是一个开放的国际市场所以说它除了本身内地这种自由资金之外它还有一些国际资金所以说刚才提到提示大家风险里面的话其实表现的最为明显的应该就是港股
就如果说有美股重回牛市的这样一个现象发生的时候分流最明显的应该是港股 A 股的话因为它资金本身流动这种相对受限它对外的这个通道也就是一个港股这个护港通这个深港通什么的所以说它这种资金的这种分流效应的话可能相对于港股要不那么明显一些
所以港股的波动性应该我认为要高于 A 股因为我们讨论的重点刚刚已经转移到了国内然后我们提到了 A 股和港股这个都跟经济的大的一个宏观经济的走势有关从去年以来到包括刚刚结束不久的两会从政策还有开年中国在科技方面的一些突破来看的话都让
现在就大家对于宏观经济的整个态势的这个信心可以说是挺充足的以您的观察因为我知道您也关注宏观经济的整个的总项的分析您觉得当前的整个经济形势包括对于今年主要的一些关注点来看您怎么判断我觉得我们其实是处在一个
调整寻找新的增长模式的一个阶段那么但是在去年下半年特别是四季度我们在政策层面已经开始在发力了比较明显的像财政政策
就是我们这个相对的举债规模多一些然后就针对性的去解决一些个痛点问题包括房地产相关的问题这个地方政府的债务问题等等是起到了一些个作用
当然后续我们还会看效应持续会怎么发挥这是第一第二个可能我们的财政政策力度也许还需要加强一些我觉得当下的财政政策变得更加宽松是一个正确的方向还需要有更多的力度才能够见到更明显的效果而且我们看到了有一些行业的这种亮点特别像 AI 相关的行业高科技相关的机器人
给我们带来了很多的信心我觉得把这个势头延续下去的话也许我们一点点就拓展开来了我接下去还比较关注的就是我们像进一步看的是什么呢还是看这个总体的消费
就是作为一个普通的消费者消费的这个意愿是不是能够有所增强来自民间的人投资就是国企之外的那个投资是不是能够再上去一些如果这个两方面再跟进的话中国经济的话我认为就开始进入了一个比较良性的一个这个恢复上升的这个周期了
两会明确的提出了这个今年的增长 5%对吧那么其实我们在这个两会开前我们也是在等待政府这个提出对 GDP 增长率啊提出一个比较明确的这种看法和指引那么政府能够非常明确的这个提出 5%的话其实在某种程度上就给了我们一个信心吧就觉得说政府综合判断下来的话对于今年的这个增长
能够跟去年持平稳住就为内部结构的调整迎来了一个时间窗口是一个非常好的信号这个是国内的情况但是同时的话还要面临国外的不确定性的因素因为前面我也提到了现在是全球的主要的央行
在开启这个超级央行周那关于今年的整个的全球经济还有资本的一个流向的问题也特别的受关注您觉得就拿我们近期的这个央行周的热点来说的话值得关注或者值得看的那个主要的看点是在哪我觉得就是如果
你想象一下这帮央行聚在一起会主要聊什么关键词就是关税那作为一样来说他关注的是各自经济体当中的这个通胀这是他的这个本职工作嘛特朗普所掀起的这轮关税大战呢其实各项经济
数据它的这个现状和走势大家其实都是多少已经有所判断所以带来的不确定性并不是那么强美国的话基本上就是关注说何时开始
进一步降息欧洲央行也是如何进一步降息什么节奏比较好这个基本上没有什么太多需要特别讨论的事情但是当下的话我认为这个央行们聊的不确定的不能下结论的事就是关税站在央行行长的角度他们谈关税啊
是怎么去看的就首先第一个关税本身是不利于通胀的不管对谁都是一样第二个点呢就是关税对 GDP 的影响因为你关税一弄整个大家过去的这种经济循环多少不管说是叫打断了而至少说是困扰了对吧你像本来加拿大刚刚履的望这个美国是卖着呢对吧结果你好家伙给人家家伙增收个 25%
那么如果它真架上去的话加拿大的钢铝产出肯定是受极大的影响对 GDP 就是一个困扰其实反过来说对美国也是 GDP 也是一个困扰当下央行们凑在一起其实就可能就会问鲍威尔说老兄你在华盛顿你离这个
特朗普近点有什么消息告诉我们一把还有一个现在讨论的热点就是说现在进入了新一轮的全球资本再平衡跟东升西降是有关联的它是怎么个平衡法我们通俗的来说的话全球的钱要从
西方流向东方吗假定我们这个比如就以美元而论因为它的这个降息也是暂停了所以它的这个供应量的话就是相对来说没有什么太大的变化在这种存量的情况来看那是明显的美元是往美国之外的市场去更多的配置去了我们可以看到当下其实欧元欧股实际上是相对来说是还不错
那么前段时间的话其实日元走得也不错如果当下当然最近日股是有一些将至不过如果特朗普所搞的不确定性持续一段时间的话我是觉得日股也是值得大家关注的也可能会上去回来说我们国家我们国家本身有自身的那些比如说
各种利好的消息出来刺激大家的投资热情但不可否认的是说美元当下美元资产的当下的这种走雄的这种态势的话肯定是刺激了很多的资金通过港股也好通过湖港通也好深港通也好肯定是得到了很多的向上的动力
所以我覺得在某種意義上講我們確實看到了資金是流向了美國市場之外的各種資產這是當下的情況但是從長期來看我覺得還不能這麼簡單粗暴的去做這麼一個毛術因為第一個就是我覺得
特朗普所带来的这个不确定性呢其实它是阶段性的半年之内的话我觉得他的各种政策可能都快算是接近尘埃落定吧不管是这个关税政策还是他对这个美国政府的这种审计和这种冻结裁员等等所以我觉得应该到那个时候接近一个尘埃落定的这个状态这样大家就会看到了
基本结果是什么第二个就是他的后续还有两个政策值得高度关注他现在还没推出来一个就是他的减税政策这个因为是要跟国会去打交道的所以他动作还要靠后一些如果减税成功的话如果得到国会的认可那么这个其实对经济是一个利好的
第二个就是它的这个 de-regulation 就是所谓叫什么松绑就是这个监管的这个松绑其实会也会很大程度上刺激对于美元资产的追捧的热情这是一个还有一个更为重要的事情就是刚才已经反复提到的就是美元的持续降息
会让美元的流动性更加的充沛那么这股额外的资金出来的话其实会再次的影响这个资金的全球配置的状态也许它不至于说让美国之外的其他市场的资金减少但是很有可能它至少是可以让美国国内这个金融市场的这个资金变得更加充沛所以说呢这个谈到长期的这种
资金的配置或者叫资产投资的配置我觉得还是要综合的去看这也正是我接下来想要问的问题因为其实我们分析这么多包括这个宏观的全球的经济形势或者是具体到某一国的央行的一个动向来说的话
那其实对于投资机构或者是对于投资者来说的话他可能还是要面临一个非常现实的问题其实就是说我说今年到底应该买哪个市场的一个股票或者说我在这个今年的这个全球资产配置上应该注意什么我不知道您有没有跟相关的一些机构或者投资者进行一些交流就在这样的一个节点上或者是放眼看今年的整体的形式上的话您会觉得比较建议大家关注哪一些点
或者是做一个怎样的一个有一个怎样的逻辑或者思路因为您刚刚提到了一个词叫今年因为我们任何谈到任何一个标的物投资标的物实际上都是跟时间相关的所以说如果你要说以今年年底来盘整这个当下的各种投资决策的利弊的时候的话我只能斗胆的是谈一点观察因为实际上是对于任何这个
投资策略的建议其实都是有高风险的那么然后我自己认为刚才提到我认为在短期内三个月也好半年也好我反复提到其实对美股还是要比较的谨慎因为所以我认为对美股现在如果一定要让我对大家有个建议的话我认为观望
因为宁愿错失一点反弹的收益也还是等到尘埃落定相对比较稳健的时候再次入市我觉得对美股是这样但是如果你要说以一年的年底的周期来看的话我倒是觉得大概率在年底之前美股应该结束它现在的震荡
下行的这个趋势了依据是什么依据就是这个降息啊和那个降息因为今年大概率是降息的也可能是六月开始也可能是更早就开始
那么它降息的话现在普遍大家对于美元降息是平均要降两次平均的预测是降两次也就是说大概还有 50 个基点的降低这是一个对吧第二个呢就是对于特朗普他的这个起伏不定的人政策的话我认为大概在半年左右的时间也应该大致就见到他到底他有多少花招也差不多就应该出尽了
所以我覺得這兩個因素的話使得我對於說未來因為到年底還有九個月嘛對吧所以說我覺得應該是這個美股的動盪應該是結束了這是對於美股的這種看法對於這個在歐洲和日本這是另外兩個比較大的西方發達國家的這個陣營的話
我對歐股當前的短暫的走強我並不看好因為我認為歐洲經濟底層挺爛的所以當下由於各種美股的頹勢混亂以及地緣政治所導致的比如說歐洲所謂強撐顏面要去搞軍工什麼之類等等這些所謂短暫的利好故事
催生之下有些欧股展现出了短暂的吸引力但我个人其实始终还是觉得欧股基本面比较弱风险是蛮高的然后当时日股我觉得是大家可以多关注一点尽管近期日股的表现也斑斑但是我其实是比较看好日本的长期的经济走势和它的资产表现
对所以这是咱们国家之外的那对 A 股来说的话我刚才其实反复也聊到不少了我觉得还是一个不错的一个态势只是呢就是说大家在这个
我觉得这个热情蛮好也可以还是可以持续的这个正面去看待但是呢就是警惕一些个外围因素的变化带来的一些阶段性回撤还是有可能的特别是我刚才提到的就是当
这个美股反弹的时候有可能大家相对而言那热情会有所重新的配置所以那个时候的话也许会是一个比较高的风险点大家那个时候要稍微注意一下除了我们比较强调的这个关税政策其实还有它上台之后还有两项新政策对于经济的影响也挺受关注的一个就是您刚刚说的它的这个
所謂的就削減了很多美國聯邦政府的支出還有一個就是它在大幅度的收縮和調整美國的移民政策打擊非法移民您覺得再疊加這兩個政策的話它可能會對美國整個國內包括經濟在內產生哪一些影響我們先說移民政策吧移民政策的話當然首先它是一個國家安全的問題
包括考虑到国家长远的这种社会的一些安全的考虑所以这个呢是经济之外的一层考虑那么从经济层面去看它对于非法移民的这种比较严厉的政策而言的话我觉得短期内其实是 Aiden 成长是就是减少了这个廉价劳动力其实在有一些这个我们其实都心里都明白它很多的这种
这个低端这个劳力实际上是移民以及非法移民在提供的所以他这个比较严苛的政策落地以后呢在一定程度上在某些行业是明显的这个提升了这个劳动力价格甚至呢造成了局部地区的劳动力短缺这个呢是不利于他控制通胀的当然在某种意义上讲也是不利于他整个的经济发展的
但是總體這個效應而言我認為對經濟的影響不是那麼的大美國的經濟總體來說得益於移民的廉價勞動力和非法移民的廉價勞動力但是這個益處相對不是那麼重要
这是这个非法移民的问题那么第二个就是说这个政府在那个缩减它的支出是短期内实际上是负面的但长期我认为是个正面的那么短期负面的呢也比较简单就是首先呢它第一呢就是造成了这个
一定程度上的失业因为它现在的话通过这个冻结也好通过那种什么放假各种方式实际上是让这个一部分政府雇员呢就是被解雇或者变相被解雇了或者将会面临着即将会比较快的面临这个被解雇的这样一个状态那么当然解雇本身要花一笔钱但是呢至少它从长期来说就会
这个省钱那么短期来看的话其实是第一导致了这个一部分失业的问题如果你去看这个这个政府相关的一些这个就业指标的话肯定是这个就是一个负面的一个冲击另外呢就是一个他对于这个政府部门的这种业务政府部门的这个行政的这个
这个正常运作呢也造成了冲击这个肯定呢也是不利于整个体系社会也好经济体系也好的一个正常运作所以当然这且不说它后面引出的政治问题就是各种反弹呢是不是会反弹之后甚至折射到它将来各种行政执行力的这个降低啊等等这都值得观察但是我觉得呢是这样美国这个政府啊
确实太庞大然后那个它的效率太低浪费太大
有些莫名其妙的开支其实是加重了社会的负担那么因此我们看到的一个恶果就是它的财政赤字比较严重累积下来之后加上政府本身的开支的浪费造成的冲击以及当然过去疫情期间这种比较宽松的财政政策叠加上下来上台线的国债余额已经到了 36 万亿
他的这个利息支出占他的实际的财政收入已经超过了 20%这个是极其不健康的
就是一般而言的话就是认为财政部它的这个利息支出应该是控制在它的这个财政收入的 10%以下能够控制到 5%以下那就是非常优秀对吧但是呢在至少从及格来说也不应该超过 10%你好家伙收 5 块钱花 1 块钱去付利息你只有 4 块钱就 10 块钱只有 8 块钱用于正经事这个肯定是不健康的
面对这个情况也是不可持续的所以说怎么样精兵检政把这不必要的这些东西都给他控制住我认为特朗普这个方向是正确的那么当然他的手法是不是明智的这个是大可争议这哥们儿派了一个冲锋队的头领名字叫 Elon Musk
像这个冲入瓷器店的公牛一样一通乱搞不叫乱搞了一通打砸抢对不起乱说是他这个政府效率部的这个讨论也是挺热的关于他这个对对我认为他的方向是对的世界上不能这个让政府去花这么多的钱搞这些破事对吧但是呢
他的这个手法确实是大受争议这个手法不够明智的会不会后来反噬他反弹回来好的我看时间也差不多了那我们今天就到这里感谢胡佳老师也非常感谢我们各位网友的陪伴这些各位直本论的听友们好大家再见