#23 对话 Greeks.live 联创：深度拆解「银蕨」基金期权策略及风控技巧
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过去这么些年,我在加密货币这个领域经历了几轮牛市,也同时见证了它的基础设施和玩法的不断升级。先声明一下,我所指的加密货币或者说数字货币,是指自己手里的两个主流币,比特币,以太坊,以及 USDC,USDT 这一类对标美元的稳定币。

其实我只持有这几种 Crypto 那么对于那些不熟悉数字货币概念的朋友我推荐你从最原始的概念去了解建硕在第 12 期给出了关于这个概念底层的解答你可以在 show notes 里面找到这些链接话说回来,我一直尝试想让自己手里的 Crypto 数量变多我身边的朋友很多都是一次性的法币入金玩家

一次性入金之后就不再继续投入而是在这个领域里面通过各种方式去创收比如过往的 DeFiGameFiNFT 明文等行业热潮其实有时候我觉得自己像一个腐朽的或者说好听一点古典的币圈投资者因为我看不懂那些行业热潮我只碰那些我在传统金融领域看得懂的金融衍生品合约

过去几年我自己主要专注做的是每股指数波动率期权精力有限我把自己的 Crypto 资产放了一部分在 Greekslife Inhouse 的期权策略当中跑

这个策略在过去几年取得了非常不错的收益率 2021 年至今收益率为 450%而今年 Greggs Life 终于把这个不开放的策略对外开放并取名为赢绝所以本期是一个利益相关的推荐我请来了 Greggs Life 的两位负责人 Jeff 和王大厨子拆解赢绝基金的策略原理和风控办法

最后还有一位赢角的投资者介绍为什么他作为一位币圈期货和期权的交易者最终决定选择投资赢角欢迎来到本期节目我是 Sara 预祝你收听愉快首先我问出了我对这个基金最大的困惑为什么要叫这个名字 Jeff 回答了我有两个版本的故事你想听漂亮版本的还是听简单粗暴版本的

可以都讲讲吗漂亮版本的就是银爵他意味着坚韧不息的这个象征生命力顽强这也是我们对这个基金所期望的嗯

简单粗暴版本就是我的生意原则就是我认为一个公司一个项目叫 ABC 也好它都是能成功的只要这东西是行所以我就完全委托我们的一位同事他对新西兰有非常大的热爱

他觉得就选了这样一个银爵新西兰的国花我也觉得挺好于是就这样定了你们两位分别在这个基金当中的角色是什么呢首先我们是一起做了 Greeks Live 我们是这个期权工具项目联合创始人其实银爵基金它的前身这个策略本身从 2020 年就一直在跑跑了四年我们也

觉得这个策略是很稳健的是能够推向市场的在今年我们就决定把它推向了市场我们各自的分工的话我更多是倾向于市场这一块的王总更多是管理风控以及指导小乙相关的事宜

我这边职责主要还是以分控为主因为各种亏欠的经验比较丰富交易主要是我们 Inhouse 团队在做交易我们内部也勾结了一整套的交易工具分控工具 对冲工具相当一部分的工具我们已经继承到 Greece Live 里面给到大家去使用盈爵是一个 Inhouse 的一个 Trading 策略

整個交易是由專門的交易的負責同事來執行的我主要是負責分控為主和我們一些策略的對期為主比如說大家對這個市場當前有什麼樣的看法目前有沒有一些異常的外部事件

会影响到事情比如说 ETF 通过了或者美联储议席了或者要降息了甚至像特朗普被刺杀了这些外部刺激事件对整个市场大概会有一个什么样的一个走向那么我们会有一个内部的讨论会去确定

大概会有一个预判在这个预判的基础上边再来做策略的制定和交易的执行交易执行完之后很重要的一件事情就是做动态的分控和静态的分控

刚刚提到 Grid5 是你们两位联合创始的这么一个齐全的交易平台这个基金是运行在这个平台上面吗基金我们是发售在吴继涵他的 Metrixport 这个平台上因为 Metrixport 在资产托管还有合规方面都有他们的优势所以他们来汇集客户的资产

然后再由我们来操作这样一个方式是比较安全可靠的因为 metricsport 除了基金系统它还有一个 prime broker 系统它能连接各大交易所并且获得最低费率这样子的话无论是从基金的募集还是从整个交易的操作包括整个交易的成本它都是最小化的

就是 Metropole 它们本身是具有香港、新加坡和瑞士的资管牌照我们在没有取得三方资管牌照之前都会和持牌机构来进行合作明白,所以规级是在 Metropole 上面但是具体的策略运行的平台或者说客户的资产实际上是会在哪个平台上面进行呢?

资产的规矩是会先在 metricsport 上面规矩比如说一个典型的客户他会先在 metricsport 上面注册账户下载他的 APP 向 metricsport 打款款项就进入到他在 metricsport 的账户之中在他选购策略和基金之后相应的款项在基金经理的指示下会被转到 metricsport 在 derivate 的子账户里面

也就是说资产最终是在 Darabate 上面但是它这个账户的权限是 Matrix Bot 作为一个映射这些资产其实是客户在 Matrix Bot 上面的存款所映射的

所以其实转到 Darabit 上面之后 Darabit 其实是整个全市场期权交易量最大的一个平台所以主要的策略运行就是在 Darabit 这个平台上面进行的没错盈爵策略是全部在 Darabit 上面运行无论是比特币策略还是以太坊策略还是 USDT 本位的策略都是在 Darabit 上面运行

matrixport 他首先他的从业时间已经很长了 2019 年市场上第一个双臂理财这样一个产品就是 matrixport 推出来他本身股东他的资金实力也是比较强的我也不能说太多去背书的话大家可以去搜一下这个 matrixport 还有吴继涵这样去了解一下有个自己的评估从实践的角度来讲

很多客户他自己也也打消了他的疑虑啊参与了进来这点我希望大家得到自己的结论

關於銀爵基金運行的平台涉及到兩個一個是 Metropole 另一個是 Derebit 為了方便理解我們就簡稱為 M 站和 D 站 M 站是用於規矩客戶的資產因為每個客戶認購的金額有所差異規矩到一起的好處是可以統一的管理因此需要有這麼一個規矩的步驟

归集完客户的资产之后 M 站会把客户的资产转到或者说映射到 D 站的账户当中去进行策略的运行可以做一个粗略的类比就是现在你去打开支付宝购买里面的基金其实支付宝只是起到通道和归集的作用客户的资金实际上是沉淀在银行里的然后再进行统一的管理和投资

Darabit 是现今最大的 Crypto 期权交易所由于期权产品的到期日和行权价的分散流动性也非常分散而 Darabit 经过 8 年的运行通过流动性建造出了一个巨大的护城河从最新的 8 月 19 日全市场的持仓情况也就是 Open Interest 来看 Darabit 占 80.47%币安和 OKX 在前几年也跟进做了期权服务

币安占 9.32%OKX 占 7.35%也就是说 Darabit 的市场占有率在 8 成左右币安和 OKX 不到 1 成所以在期权这个领域 Darabit 是绝对的流动性王者大家可以在 show news 里面找到这个数据

盈爵这个基金其实背后的策略主要都是以期权策略为主没错为什么盈爵这个基金要选择用期权这样的衍生品而不是比如说用期货或者是而不是用现货这样的简单的线性产品期货和现货它都只能做线性的交易

比如说我买卖期货那如果说交易所这个时候行情连不上了那我的市场在暴涨我的空头如何去平仓那我平不了这个时候我就会处于一个分泄无限暴露的在某些时间点分泄无限暴露的这个情况那我用期权做一个组合保证金的情况下边我已经在尾部锁掉了我买入一个保护的期权我已经在尾部锁掉了那这样的话我用期权能够形成一个静态的保护

我不需要去动态的干预这是我们选择期缺的核心原因第二个就是期货卸货产品它本身赛报会相对比较拥挤它的定价会可能更依赖于技术的手段比如说做高频我比别人快一毫秒一微秒

去获取这个市场的行情去获取错误定价然后我来做事或者我来做这个交易这个是一个无休止的军备竞赛那我们认为

在这方面我们没有优势我们又是做期权交易工具出身的那我们有比较丰富的期权实操的经验和相对丰富的工具级更加的有优势您刚刚提到期货或者现货的赛道很拥挤你可以举几个例子吗比如说市面上的基金它大部分的

或者比较多的是用什么样的策略去做这个基金市面上比较多的这个策略我们常见的有几种一种是套利的基金套利基金它主要是做比如说企业套利跨所的套利还有一个就是永续产品的这个费率的套利那更复杂一点的有一些统计套利和三角套利

三角套利就是说比如说 A 换 B 理论上是 1 比 2 比如说 A 的价格是 B 的两倍 B 的价格是 C 的两倍理论上我一个 A 对应四份的 C 结果 A 是 4.1 倍的 C 我这个时候应该做什么事情

我买入 C1 比 2 换成 B 再换成一份 A 然后再用这一份 A 换成 4.1 份的 C 然后我还掉这 4 个 C 我剩下 0.1 个 C 就是我的收益对不对那我就赚到了这 2.5%的收益这个是三角套利会比较复杂一些七线套利就是说我买入一个现货卖出一个期货如果期货的价格比现货价格

高 2%我只要持有到期比如说一个礼拜到期我就能够赚到这 2%的钱

还有一个就是跨属套利就是说一个东西在 A 这个地方卖两块钱在 B 这个地方卖三块钱那我就从 A 买入到 B 去卖出那我就产生了一个额外的一块钱的收益这个就是这种长期的套利的方法永续套利相对来说会略微复杂一点它吃的是一个杠杆多头或者杠杆的空头它能使用资金的这个费率

其他的产品基本上就总体思路就是说我买入便宜的卖出贵的低买高卖这是整体套利的想法它基于空间的错配或者时间的错配组合的错配用这些方式去获得它的套利收益那么还有一个就是高频交易的部分高频交易它主要是说市场价格在来回波动比如说有一个大户他突然要大量的买入

因为还有一些散户可能在卖出他不知道大户买入的这个工作那我就小额多份的买入再加一点点的价格卖给这个大户那这个是非常吃时间的这个机会的因为这个窗口可能就只有几毫秒甚至几微秒的时间你要在利用这么小的一个时间窗口去发现这样的价差去做交易

那这个是一个对整个 IT 的基建要求非常高的传统的高频交易已经用到了 FPGA 直接做信号处理甚至在列路上面已经用了微波塔传输信号比光纤要快那么一点点就已经军备竞赛到这种程度了这是一个非常难的事情是

所以如果选择用期货或者期货加现货这种或者永续刚刚提到的线性的产品的话好的去处就是比如说套利套利这个类型要么就高频这个类型那它们的市面上的年化的收益率大概能有多少

特利的收益是非常吃行情的像今年 2024 年三四月份的时候二三月份的时候他们的收益率其实年化能够做到百分之四五十五六十都有

但是过了四月份之后整个职会套利的收益率下来了目前为止的话年化大概只有 6%到 8%这个样子这还是市面上比较厉害的团队目前收益率就是这个样子

那如果说你是拿卸货期货去纯粹做基本面分析去做涨跌的判断那这种就是主观的 CTA 策略不在这个套利范围内去考虑那盈爵选择的就跟这几个赛道就完全不一样他选择做的就是纯期权的策略也会辅助用期货做一些对冲但是主要还是以期权策略为主

因为期权你买入一个开涨期权那你就会形成一个事实上的一个 data total 什么是 data 就是说假设现在这个市场是一个随机演变的那我买入一个开涨期权意味着上涨对我有利下跌对我不利对不对那我为了消除这个市场上涨或者下跌带来对我的市场投资的影响

我们有一个假设前提是说我判断不准价格未来往哪个方向走那为了消除这个价格上涨或者下跌对我持有的头寸的净值的影响我们通常会选择用卸货或者期货来把我对价格波动部分的那个场口我会把它对冲掉这个场口在期权里面有一个专门的术语叫 data

我可以理解为基本上银爵就是 Delta 中性的策略对吗是的但是你去观察银爵的持仓细节的话你会发现它背部总是实时的 Delta 中性

如果我实时的都把这个 Data 的窗口给收掉的话那我意味着就要不停的来回对冲每一次对冲都会产生一定的摩擦成本包括手续费包括盘口点差那么我们会控制一定范围内的波动我们会由它随机游走从长期来看它的期望是零但是我

把这个期望为零的这个事情我减少手续费的磨损减少盘口点差的磨损那我相对来说就得到了一个零期望否则的话我就是一个负期望我们有时候还会刻意的留一些正 data 或者负 data 那是因为整个市场如果说在持续的上涨可能会对市场产生一定的冲击

当价格波动到一定范围之后它对市场的冲击会明显的暴露出来比如说今年年初看到比特币的价格从 2 万多美金 3 万美金

他一下子就冲到 6 万美金 7 万美金对不对价格形成单方向的波动的时候他会对人的心理会产生一个比较大的冲击会让用户的情绪发生比较大的波动这个时候通常会让期缺的价格也会变得更加的贵如果说他价格发生单方向波动达到一定程度的时候我们会发现

期权的定价就隐含波动率的定价价格比较高现在价格处于单方面的上涨期权的价格又比较高的时候那我们就会留一点正的 Delta 来对冲因为人心波动带来的对头寸产生的一个负面影响但是这个留的场口我们仍然会是一个比较

比较小的一个窗口所以大部分其实保持在中性附近你可以认为我们是一个 Dieta 中性的一个策略但是它并不总是实时的 Dieta 为零这个期权策略我们可以具体展开看看它的原理是什么样子或者说整个盈爵的基金它的这几个币本位也好美元本位也好他们的策略有没有不同具体的策略是什么样子

您觉得这个策略几个品种的策略它底层的逻辑其实都是一样的都是基于期缺衍生品这个金融衍生品来做的一个波动率的策略那什么是波动率呢波动率是对市场波动情况的一种刻画那我们知道价格它可能就是会单边上涨或者单边下跌

即使是单边上涨的一个行情里面一般来说就是一个资产它涨到一定阶段了之后市场会进入到一个分歧的阶段那它的这个标的价格就会发生震荡然后形成新的平衡价格可以单方面波动但是波动率是对价格波动的一种情况的一种刻画那它是有一个有几个特性啊

一就是波动集中就是比如说市场财报出来了或者说一些新的法律法规通过了或者说是一些新闻事件比如说降息加息这样的一个事情对市场形成一个冲击进行冲击之后市场会进行一个波动一个集中的一个阶段直到形成一个新的平衡点之后价格又进入到一个相对稳定的一个状态

那市场外部冲击也好情绪冲击也好或者其他各种各样的因素也好这个冲击它总是发生在一定的时间范围内不可能就是持续的波动下去我们称之为波动率是实际波动率是一个集中的过程过了这个过程之后市场又会泄露到一个相对平静平衡的一个过程那这个是一个低波动率的状态

期权本身是对这种波动情况的一种刻画你可以简单的把期权理解为就是一种保险如果这个地方总是很容易出事故那它的保费就贵如果这个地方不容易出事故或者说你这个人很稳健那你的保费可能就比别人的保费要低期权本身就是你可以去卖期权也可以去买期权那卖期权你就相当于保险公司一样在卖一个保险

市场是一个动态的过程如果你卖的保险过高那没人买市场就会形成一个对期权的定价期权它又分成不同的到期日不同的行权价它就会形成一个两个维度组合起来的一个合约很丰富的一个事情那么对于期权本身怎么进行定价又是用我们在行业里边通常用印海波动率这个方式来进行刻画定价

最终的标的只有一个比如说标普 500 指数隐含波动率高实际上就是意味着我认为市场接下来会进入一个大波动的一个行情如果说隐含波动率低那就大家预期对市场接下来会是一个比较低波动的这样一个行情它的隐含波动率就是要对不同的行权家和不同的到期人进行刻画那它不是一张平面实际波动虽然只有一个

但是对应不同阶段的时间不同阶段的价位的行权价波动率上面的刻画它会不一样比如说大家都很厌恶尾部的分析比如说今天我好好的在赚钱突然我做多标普 500 指数现在突然来一个大利空标普 500 指数比如说跌了 20%

我在做多的时候我可以承受 5%的回撤 10%的回撤出来个 20%的回撤我不愿意那我怎么办我去买入一个开跌期权那大家都对分析业务那 20%的这个期权的定价可能会比其他的比如 5%10%的这个下跌的这个期权的定价性价比要来的低一些因为大家都想要锁尾部的分析

所以整个波动率曲面就会因为不同的行权价不同的到期日它会形成一个三维的一个曲面那么盈爵的这个波动率基金主要是在这个三维的波动率曲面上面去寻找它不合理的一个定价的点这个不合理的定价点其实就是市场对这个期权的错误定价

如果我们找到了这个错误定价我们就把这个错误定价去修正它如果定的过低了那我就买入它定的过高了我就卖出那在这样的情况下边我们就去赚这个市场波动率错误定价的钱本质上和统计套利有点像但是统计套利它存在一个风险套着套着可能就因为一个异常的微波事件

整个基金就没了最典型的就是长期资本的这个案例虽然他做的是期权交易但是他做的是统计套利那我们呢是在统计套利的这个基础上边锁了尾部的分析同时是用一种相对比较低成本的去锁尾部的分析用这种方式来进行交易的一个基金好

我下一个问题就是银爵是做主要是在波动率这个维度去进行盈利的那为什么选择了做的是波动率这个维度波动率是有均值回复的那这个特性呢现货是并不具备的现货的话像比特币的现货他从小于 1 美元到涨到涨到 7 万美元他是没有均值回复的但是比特币的波动率

哪怕是早期 30 天波动率也从来没有超过 300 以上而且随着它的成熟基本上它的波动率的价格范围就是在 40~100 之间这是第一点它是增加了一个具有均质恢复特性的可交易的敞口

相比于线性产品第二点就是如果说从产生币本位的收益这个角度来考虑期权是要相较于线性产品有巨大的优势为什么这样讲因为线性产品它能赚币的典型的做法就是质押比特币去借 U 然后再去套资金费这个能套出来的资产典型的是个位数的

而且它不能上多少杠杆为了考虑到安全性的话然后像比特币的波动率策略比较低的杠杆的情况下能够做到两位数以上的收益率其实银爵策略在历史上过去四年中每一年都是两位数的收益率

我觉得这点也很重要比特币的币本位属性增值是市场上非常稀缺的这会衍生出一个投资者的仓位管理的优势像以往市面上能够看到的比特币升息产品基本上是年化 2%这就意味着它要产生具备

有意义的收益的话他得把基本上全部的本金都得交给这个机构然后才能产生有意义的收益率但是这样就会把所有的资产放在一个巨大的信用风险里面如果说这个机构倒了损失会非常巨大但是如果说像银爵这样它能够产生两位数以上的币本位收益率的话

你只需要放一小部分的资产比如说 20%的比特币的头存在这个策略里面就能产生一个不错的整体的年化水平就相较于所有的 portfolio 的话它的收益所以你就能达到一个在升息与信用风险相平衡的这样一个状态

这点我觉得是很可贵的特别对于囤币党来说他最害怕的就是自己的币丢失了他还害怕自己花了币比如说有的博主 10 年前卖了几个比特币买了一辆大奔现在几个比特币可能非但是买大奔都能买一套房了很多囤币党因为害怕自己踏空所以他不敢消费但如果说有了这样子以币升息的策略的话

其实我们银爵三个策略中现在资管量最大的就是比特币本位的以币来升息这是我觉得波动率策略所能带来的很好的一些特性总结来说银爵的策略主要是卖期权熟悉期权的朋友会知道卖期权才是一件正期望的事

问题的关键在于如何在期权市场长期生存下去不爆仓才能细水长流的收期权费您觉得风控做法主要包括两个一个是静态的期权保护也就是配合买入期权限定策略的最大损失场口其次是动态对冲

通过买卖期货将整个策略的方向性敞口 Delta 限定在 0 附近维系大体的 Delta 中性于是策略盈利的关键就从标的与行权价之间的博弈转换为期权的隐含波动率与实际波动率之间的博弈

策略的核心就是赚取隐含波动率长期高于实际波动率的这部分溢价也叫做波动率风险溢价简称 VRP 那 VRP 的存在是有理由的市场总是会出现极端情况期权卖方承担的风险无限因此 VRP 可以视作市场给期权卖方的尾部风险补偿

传统金融理论假定市场上的价格是服从正态分布的然而我们都知道这种假设在实际的股票市场是不成立的尤其是在加密货币市场比特币与以太坊的价格分布呈现正偏态尖峰肥伟的特征在这里只录 Trader's Talk 第 14 期肥伟效应你可以在那边听到更多内容

那么在这样一个肥美的市场中首先市场给期权卖方的尾部风险补偿较为丰厚 VRP 大而盈爵的日常就是赚取这部分风险补偿的其次通过买入超额或等量的虚值期权当黑天鹅到来时虚值期权的价值会翻数十倍甚至上百倍将卖出期权的损失弥补并且带来超额收益

拆解完策略原理接下來是大家比較關心的策略回撤問題

既然银爵是以做空波动率为主的一个策略那么每当市场的实际波动率上升比如说有大的事件的到来或者甚至人们预期有大事件的到来实际波动率上涨带来的银爵可能会产生一些浮亏那体现在策略上就是会产生一定的回撤是在这种情况下会有回撤

主要是这两类一个是市场实际发生大波动一个是大家预期会有大的波动产生的临时回撤或者浮亏

目前我们银爵波动率策略产生的亏损主要就是这个浮亏可能还会有其他情况比如说市场大幅波动的时候给我们带来的动态对冲的这个成本和手续费的磨损这个也可能会发生回撤对于银爵近期的这个回撤的情况近期的回撤是由于什么造成的 Jeff 可以跟我们展开一下

最近的话 银爵陆陆续续是回撤了 4%到 5%我觉得是很正常的就是在你总体是在做空波动率的情况下波动率它总有起伏的不可避免的会有回撤像银爵在 Greeks Cafe 上面从 2022 年到 2024 年都有它的那个净值的记录 2021 年底就有了持续了两年半左右

在这个记录中我们可以看到总体收益率是挺高的有兴趣的朋友可以去访问一下如果说我们去考察回撤的时间我们去看它从净值的阶段性高点跌下来再从低点爬上去我们叫它爬坡天数的话爬坡时间占了这两年半的 30%的时间

就是说 60%的时间是在赚钱创新高 70%是在赚钱创新高 30%也不低不少的时间是在爬坡也就是说每经过三个月就有一个月是在回撤以及爬出回撤然后按照历史的爬坡天数去平均一共发生 123456 六次爬坡六次爬坡每次爬坡平均 40 天以往已经发生的回撤低的有 6%

相对高的有 14%有 15%目前的回撤 4%到 5%其实算是个小回撤而且时间也没过多久时间也大概是过了 20 天左右还没有到平均值这个尚且还没有考虑到像类似于 312 这样子一个大幅度的 IVE 的暴升

IV 暴升的情况下其实我觉得回撤在 15%到 20%左右差不多是可以了因为现在仓位管理基本上也不会放多少杠杆对冲也都做得比较完善甚至像一些情况下这个是比较主观的像 519 FTX 这类事件超量的购买尾部保护的情况下非但不回撤还能赚钱这就看市场是不是

给饭吃了但是我想强调一点就是说回撤会发生回撤的幅度不低两位数回撤回撤的时长也不短平均 40 天所以这些都是要大家会要有一个良好的预期然后才能守得住我觉得银爵有个特色就是它是逆周期的怎么叫逆周期呢大部分其他的策略比如说 CTA

比如说资金费套利他们都是需要牛市的价值才比较赚钱但是一旦到比较熊比较横的这样一个阶段就没有赚钱效应加密市场其实是牛短熊长的横盘还有熊市是大部分的时间作为一个逆周期的策略银角其实是在更长的时间跨度内是赚钱的

整个市场 70%到 80%的时间它是赚钱的时间那银爵它是有分牛市或者熊市更有利吗更平静的更有利在牛市和熊市当中银爵所采取的策略会有不一样吗

其实银权它并不根据牛市或者熊市来做策略的构建它更多是根据市场波动率结构来做构建如果说整个市场波动率已经非常非常低了那我们可能就会去布局一些中远期的合约去做多波动率我们并不是一味的做多波动率

从这个角度来看的话我们并不是以牛熊作为我们波动率策略的一个决策依据那对于盈爵这样的策略来说什么样的市场或者什么样的波动率结构会是对它最有利的我给你讲一下最有利的这个行情就是 2021 年 11 月 12 月到 2022 年

2022 年初的时候这个时候元气的波动率非常高市场由牛转熊的时候大家意识到风流没有了这个时候市场的银行波动率就从元气的 90 100 一直跌到 60 70 这一个过程当中是银角赚钱最爽的时候从我们历史业绩来看的话是市场情绪发生转变的时候

是英爵賺錢比較好的時候那什麼樣的情況下對於英爵來說會比較難受過去兩周就是比較難受也沒什麼特別的事情但是價格從 67000 64000 跌到了 52000 53000 特朗普被槍擊了之後價格又從 52000 53000

一波又涨到六万七六万八这种来回遇些遇死的宽幅震荡这个是对英爵这类波动率策略不是特别友好的会走出什么样的行情是我们都没有办法预测那英爵是怎么样能保证它在不同的这个市场行情下都有一个比较相对稳定的

回报第一 音乐不能保证有相对稳定的回报所以像刚才那种不适应的策略它就会亏欠 它就会回撤第二 波动率回归这个角度来看我们持续地做一件正期望的事情因为你是在做一件正期望的事情你重复地做 不断地去做那大数定律会发生作用你是能够盈利的

所以第一宁绝不能保证一直赚钱第二不赚钱的时候爱胆我们就立正做好下一波机会的准备回撤的大小和回撤的时长一般跟什么因素会比较相关加密货币期权市场的期限结构它的大部分时间都是呈现在近端 IV 比较低远端 IV 比较高这个叫做 contangle 这样一个结构

根据 Amber Data 的统计在 2023 年整个市场 contango 的状态持续了 88%的时间中都是 contango 的状态那在 contango 的状态中都是生水状态对生水状态中空远月当远月变成近月它的 IV 自然是顺着这个滑滑梯在下滑的

你可以脑补出来这个场景然后这整个滑滑梯它本身还在往下降所以这是赚的两部分钱但是呢你不断的从滑滑梯的高的位置到低的位置滑动你每次滑好它就确认了一笔钱你这个状态的时间越久累积的盈利就越大远越贴水的状态就 backward addition 近端高的状态在 2023 年只有 12%的时间在这个时间是亏的是有实亏和复亏两部分

这个只有一次性这个时间很短暂他可能既提的是你前面

content 国状态中 88%时间中可能只有 10%的时间抵消出去了他还创造了新的交易机会他的 iv 更高他也会回复所以总体上来说回撤的强度和这一次 iv 炸起来它炸的有多高有关如果说我们这次英爵 iv 是从 40 往上炸炸到了 100 那就不是回撤 4%了它和 iv 升的有多高有关

回撤的时长其实也是和实际波动它有多燥热持续多久有关但是人心它的亢奋始终是不持久的这种燥热不需要多久它就会回复过来并不需要等候太久回撤就能够修复我想举一些数据给大家一些预期 2023 年 8 月份

我们按照这个磨此前的记录的静止从 20212021 年底的一个静止算一的话到 2023 年 8 月份它的静止是 3.3 但是一直到

2024 年 1 月份它的净值是 3.4 这差不多有 6 个月的时间它净值是在原地踏步的高了一会儿新高一点点啪一个回撤新高一点点啪一个回撤但即便如此在 24 年 4 月份就是 5.8 了我想表达就是尽管它有时候净值的横盘净值的回撤比较磨人但是它总有那一刻市场会松懈下来市场情绪松懈下来那就

是这个策略在赚钱赚很多钱的时候

有一句话嘛叫买在无人问津是卖在人生顶废处对刚刚举的其中一个数据的例子就是 2023 年的大部分时间都是在 contango 的这个升水状态的这个状态在标普的期货上面也是就是 VIX 期货上面也是有很明显的这个规律我想知道就是为什么这个市场包括 BTC 的这个期权市场上面大部分的都是升水状态的

然后我们可以利用这个状态做什么为什么会产生这样一个结构从我自己的理解角度来看的话是第一市场所有参与的人都是分险业务的有分险批号的但总体来说是分险业务就愿意去买一些期权来做保护作物尤其是说组维部的分险这样的话就导致买方的人多卖方的人少他会把价格给抬高

所以整个期权的市场比市场实际的供应价格应该是有一个额外的收益的标普也好 VIX 也好 BTC 也好它对表现都会是一个深邃的结构我补充一下比如说你做的是一个 7 天的期权一周的期权过去市场都比较平静以比特币市场为例比如说过去的实际波动率是 30

但是过去一年的实际波动率是 50 我作为期权市场的参与者我对 IV 的定价和预期 7 天的可能就是跟过去 7 天的接近 30 或者加一点有点 VRP35 40 但是如果说我去参考过去的更远期的过去更远期确实也是更高的所以我觉得这 contango 是对过去的一个镜像

你近的你短期的它就是没有什么波动所以它就应该定价低它已经低于均值一年的均值的话那远期它低于六个月一年外的 IV 这个是很自然的事情我觉得我作为一个普通的投资者我要怎么知道说凝绝这个策略它会在回撤之后它一定会修复净值呢为什么它不会一跌不复返呢

最基本的原理还是波动率会回归不可能一直很亢奋市场最终达到一个平衡的时候波动率就会回归赢绝的策略它是等到市场分歧最终争论 settle down 的时候它的利润就会逐步的体现出来这个策略本身是一个正期望的策略

它最重要的事情就是做好分控不要在市场还没有回归的时候波动率还没有回归的时候你歇惯了对吧这个才是最核心的事情对然后刚刚 Jeff 还提到一句话说买在无人问津时嘛盈爵他在回撤的这个过程当中是不是就是一个比较好的加仓的时机呢是这个道理但是很少有人能做到

这有点反人心对他要对我们有比较大的信心对然后刚刚 Jeff 提到对于 312 或者 519 这样的级别的黑天鹅您觉得他会有什么样的表现呢

面对这种黑天鹅它所做的资金的安全上面的保护到位吗这个取决于发生这样行情的时候整个常委当时的具体情况根据我们当下分控的这个原则来看的话就是说发生这样剧烈的波动的时候可能是些亏损

先回撤一般有一到两周或者两到三周这样的一个时间里边就会把这个亏损给填补回来甚至逐步出现利润那么如果说我们当时这个行情下边如果说有所预判就是我做了很多尾部的保护的话那像 519 我们甚至是大幅盈利的

以 519 为例那 519 发生之前整个市场其实是有几个比较明显的信号一市场非常狂热第二资金费率非常高有些小的币种甚至资金费率年化做到 100%也就是说我做多一个标的我持有它一年的话我最后拿到手上边就是全部亏完

在这样一个市场非常狂热 抗改率非常高开涨期权比开跌期权要来的贵的行情下边我们是做了非常多的空头的布局我们那一把下跌我们是最高有些合约甚至盈利 7000% 1 万%那种级别这个是不能做一个典型案例来讲的我们来讲讲 2022 年底 11 月份的时候 FTX 倒台这个事情

当时 FTX 出事前我们是有所预期说 FTX 可能会出现对付的危机但是我们没有想过 FTX 会立马倒台我们对这个事情的应对也是说我留了一些尾部的保护并没有说非常超量的保护 519 我们是很超量的去买了保护在那种情况下边刚开始的时候出现了百分之大概

5~8 的回撤接着随着事情的发酵比特币价格从 3 万多跌到 2 万甚至 2 万以下的时候

出现了一些比较大的将近 10%的回撤在这个回撤过了之后市场情绪非常焦虑然后隐含波动率非常的高这个时候因为我们做了维度保护所以在市场情绪极度焦躁的时候我们卖了一点期权给到对手缓解他们的焦虑顺便把钱赚了

FTS 倒台之后差不多两到四周就进入到一个盈利状态在暴跌的行情下边我们基本上都是先经历一部分的回撤暴跌的过程当中市场情绪极度恐慌然后我们在恐慌的过程当中加仓经过两到三周这样就进入或者一到两周就进入到一个盈利的状态吧

那在暴涨的环境当中呢波动率策略其实是也会采放回撤尤其是像今年一月份到三月份这个过程总结进入了最高可能 5%到 6%左右的回撤而且回撤的时间比较长甚至有将近三个月的时间我们都是处于回撤修复回撤修复又回撤的这个状态因为远期的波动率一直是处于高位但是

但是过了 3 月份就是市场最终走向平静因为今年 1 月份到 3 月份其实价格是从 2 万多 3 万涨到了 7 万最高 7 万 4 这个过程当中其实涨幅是很大的市场情绪也是非常高的市场都在赚钱的时候我们的策略在回撤这个时候很多人都会觉得赢绝不行对吧但是过了 3 月份 4 月份的时候整个市场不怎么赚钱的时候我们整个 4 月份盈利了 10%

10%吧这个是波动率策略和普通解性的这个策略不一样的地方对那赢爵他是怎么保证他不会爆仓他是怎么进行风险控制就有哪些风控的方法

分控主要是分成两部分一个是静态保护 一个是动态保护静态保护就是说我在迈出一个波动率我迈出一个期缺的时候我总会在同器械或者不同器械其他地方我会买入一个做保护避免整个头秤在我 API 连不上或者我交易所连不上的时候被包藏这是我们的一个所谓的静态分控

就是我卖权是有买权来保护的第二个是在小范围的波动我做 data neutral 的时候我会有一些动态对冲来做保护第三就是说我们引入了一个人工的一个干预行情就是说在大多数时候如果市场出现一个非常异常的环境的时候是有端倪的比如说 Luna 死亡螺旋的时候其实提前一周或者提前三天就能

就能知道大概是一个什么样的一个发展结局那即使说他最后被机构他自己救回来了那无非就是说你亏一点手续费去买了一些尾部的保护仅此而已

比如说 FTX 发生挤兑危机的时候挤兑危机前两三天其实你还是有机会能够进行补救的就是事情发生的时候你还是有机会补救的所以我是觉得整个市场没有那么神秘市场会给你足够多的时间窗口来做保护的预案

就是任何时候你都应该在有卖出的情况下都应该有尾部的保护去锁上而不是说我觉得市场不会爆炸上方卖了我就不保护不要拖大那我觉得有这几个基本的原则做应对的话你能够去应对这个行情的

对我们刚刚一直提到尾部保护这个概念就是怎样能确保尾部保护是兜住的你卖一张期权你必须要买回一张来做锁纸不要放任罗曼我有一个相对宏观一点的问题就是比如说银爵这个策略它跟其他的策略或者其他基因相比它有什么

独到之处它有什么优势可以演说我觉得最大的亮点就是币本位升息这个是其他策略不具备的还有一点在熊市的过程中如果说你是以美元本位 USDT 本位其实别的策略基本上也没什么赚钱的机会但是银角策略就是能赚钱的所以在熊市两位数以上的收益率非银角莫属其他的资金费已经套不出来了

明白这个资产的配置上面两位有什么建议吗比如说如果一个持有币的玩家他投到这个银爵这样的一个策略上面你们会有什么样的建议对于他的资产配置就有他的收入水平还有他的资产存量有关就比如说如果他是个年轻人他没有什么太多资产现金流不错有良好的收入水平那他就不应该太分散他应该先想办法

把这个收入流变为更大的资产他应该集中那如果说他是一个已经比较成熟的投资者他有比较可观的金融资产已经应该充分的分散他更多的应该考虑的是怎么保住自己的资产从资金的灵活性上来看比如说你投入一笔本金在里面他得到回报他可以实时的提取出来吗是否有一些封闭期之类的

它的封闭期是三个月然后到每个月初的 1-6 号可以发起赎回然后赎回也可以部分赎回如果说客户希望把盈利部分提取的话他可以通过部分赎回的形式把那一部分盈利对应的份额给提掉只要到三个月以后他每个月的月初都可以这样操作

刚刚提到它是有币本位也有美元本位然后币本位里面分成两个币种这几个策略里面它其实背后是同一套策略吗比如说一个持有币的用户他应该怎么去选择投资到哪一个具体的基金里面

我觉得这要结合客户的资产的预期如果说他是个坚定的币本位投资者很多比特币囤积的玩家他们是这样的不管你涨还是跌他都要拿着那就毫无疑问他不用选他就是选 btc 的赢卷那如果说这位朋友是大周期的这样子一个投资者市场低迷的时候他会吸纳去购买他觉得市场比较高的时候他就会去抛售

可以结合他的观点来如果说现在正好是他想要吸纳持有的时候他可以持有币本位的策略如果说他认为市场已经要逐渐进入到转熊市了那他可以把已经变现的从币变成 USDT 的这样一部分再去投入到 USDT 的策略中

就这需要结合他自己的实际情况他自己的风险偏好来进行选择对于普通的用户来说他的最低的这个投资额或者说门槛是多少我们现在界面上还是留着 0.5 BTC5 个 ETH1 万 1 万的 USDT 不过经过讨论应该是会下调

我们也考虑到想要方便上班的朋友们有个定投的可行性以上就是采访的主要内容在采访完二位之后我请到了一位朋友他资深投资经验丰富曾经做过一二级投资他也交易过几年的美股和 Crypto 期权

之前我们在聊天时聊到盈爵他说他认为盈爵是市面上稀有的好产品也因此他投资了盈爵并且把盈爵介绍给了身边不少朋友所以我想请他展开聊聊以他的投资经验和视角他是怎么看待盈爵这个产品所以在传统的金融上面你有进行过期权方面的投资吗就美股算吧 OK 明白期权这个

其实对于以前的 Ninkai 来说可能是比较陌生的但是近几年你开始了解到期权这个衍生品是对期权这块我其实也在回想就我可能对它一开始兴趣分两部分就是说一个是对于大多数人来说的诉求就是因为 Crypto 的波动性很大它是一个 7×24 教室那对于

对于有气圈这样一个静态保护来说可能是一个非常天然的一个特殊的武器它天然的是两个是比较匹配的这样一个关系然后这是一个从术的层面另一个层面其实我可能兴趣一开始是和可能和一些人是反过来的其实是因为读到一些所谓哲学层面的书是吗对 其实我最开始是

看塔勒布德书其实是他探讨的一些思想层面的包括社会层面的东西然后你会发现期权是一个很好的一个做思想实验的一个工具就有一些东西其实你

在其他的工具上是没有办法实现的你指的是它的反脆弱的特性吗对反脆弱的特性包括比较经典的一些大家去探讨的东西像就 ergodicity 那个便利性这个特征然后我记得跟读过塔勒布书的人去探讨的时候就是你去讲这个概念其实是它那个应该叫时间概率吗

一个是 ensemble probability 还有一个那个时间概率就是它的区别是什么事实上就是在交易市场上然后用期权怎么去应对它是一个特别直观的东西当你看到你做对的时候可以获得多少回报错的时候会爆仓那你是因为期权的这种

一方面是反错误的特性还有一方面你刚刚说的我理解是不是在在做错的时候其实它就像买方期权买方它在做错的时候它可能能受到的损失是有限的做

做对的时候他的回报是比较多的是这个特性吗是这个非线性的这个特性对就甚至说更深一个层面其实正好前段时间有一个朋友他不是做交易的然后他其实是做 AI 相关的然后我们就聊到他就问了一个很简单但是我觉得很深刻的问题就是他说期权的超额收益到底来自于哪里

就是为什么你会看到说一张就为什么期选这个市场对就是说这个视角是有很多个嘛就是说我们可以说你是来自于说流动性集队也就是不同的学习背景的人可能会给出不同答案你可以说是因为这个期货市场的 open interest 很高然后这种流动性集队之后然后获得了别人简单的

简单说就是这个可能爆仓的收益对更深一层的就是你可能想的是一个社会问题我们个人的账户它存在一个反脆弱那如果说站在一个国家角度它其实也有反脆弱它的反脆弱方式是什么就是这个讨论部书里面我记得也写过就是其实人的死亡就是对国家的一个反脆弱就是因为我们的生命是有限的

我本来以为你要上升到那个层面是说一个个人的账户是反脆弱他就可以理所应当的就是在那种肥委的事件到来的时候

就是筛选掉可以赚取那些其他的那些脆弱账户的钱对这个也是一个比较直观的反应实际上还是以数字去计算如果说我们超出本身账户上的钱的这一部分去看的话每个人的钱赚的多少实际上是兑换的现实世界里面的生存资源

生存资源的多寡决定了可能整个集体的利益的多少所以国家的那个点我没有听懂我的理解就当时曹乐部也是一句话带过也就是说如果说一个个体他生命是无限的情况下那其实这个国家也是脆弱的也就是说每一个个体他最终生命是有限的你会有死亡这件事情在

在交易市场里面不管是出现爆仓或者说就是一个账户大赚另一个账户大亏就应该是类似的一个特性就是交易账户里面的爆仓对应的现实世界当中它跟类似于生命的消逝对扯远了说到其实自己学习期权你也自己开始交易期权

所以在英爵这个产品上线的时候其实你是能够看懂英爵这个产品它的原理是什么的嗯

我应该当时不是第一时间看到的但应该可能朋友发给我的时候应该是大概过了两个月时间比较巧的是这个产品应该之前实际在内部测试应该是有几年的时间我印象中就是当时 Jeff 讲过大概有类似这样一个产品的一个雏形就是可能是 21 年的时候我大概就是基于

当时的理解然后以及就是后面交易中遇到的各种情况然后我是觉得至少从这个策略的合理性以及它就是长期的这个耐久度是没有问题的

你是推荐给了好几位朋友对吗对你介绍给其他不懂期权的朋友来说你会怎么跟他们讲英爵这个产品凭什么会我们会信任要把钱放到英爵里面这个分两类嘛一种是它本身已经

懂一些期权的基本知识就是懂一些衍生品的话几乎不需要讲太多因为你只要讲说有这样一个基金替你进行卖方策略的平衡然后交割然后以及遗藏那这个价值是很明显的要以及从曲线的角度从回车都可以看得到另一种情况就是不太懂期权的或者说是他可能是

对这种线性产品的思维是比较根深蒂固的那我觉得从理解上来说可能我会把它解释为其实期权应该算是把你在市场当中高抛低吸这一部分的利润如何贴现到当前再加上策略稳定运行的情况下你还可以把一部分的利润应该说做一个止盈的操作吧

然后你知道我其实这次找你来录这个后采其实我最主要的一个点是因为你跟我提到了一句话就你当时跟我聊的时候你说银爵是你觉得非常稀缺的很好的一个产品然后我就是很好奇为什么你会这么说

因为客观说本身现在 crypto 圈币本位置产品应该是比较少的吧我了解的情况再加上这个过去两三年发生的事情就是市场上可能有很多知名的机构可能在

市场极端情况下出现一些大家完全想不到的情况就甚至说可能和国外的一些朋友去聊到的话就是说这些背后在做策略的人或者说他他在设计一个东西是好像在当初就是有问题的那我们就会探讨到一个问题说为什么期权这样的产品会比较少为什么那样一个规模的一个机构为什么他都没有考虑说把

5%的錢去放在期權上去配置其實這個疑問是一直貫穿整個過去這一個週期這個角度來說英爵做的這個產品其實是算彌補了一個市場空白

而且它又是从规则上来说其实对于新手玩家就甚至说不懂棋拳的人来说其实是省去了很多操作上的麻烦然后以一个比较

非常小的一个代价去完成然后以及说这个策略的持久度三到六个月时间里面赚很多钱其实比较容易的如果一个东西能持续两年以上并且说它在内部的这个机制很长的一个历史里面它都是有合理性的这其实是不容易的所以是盈爵有过往的运行的这个记录让你觉得它的持久性比较可靠吗

还是从原理层面它的原理上因为我其实不太相信当然回测很重要但是因为从理念上来说我是觉得回测并不能代表太多因为其实这个是还是可能回到我们一开始聊到的时候每一个人选的策略不论是大的资产配置上的策略小到微观的针对某一个标的策略其实是跟他性格有关的当下的

社會結構其實你大腦捕捉到的信息其實超過於你本身能處理的範圍以至於說我們傾向於第一反應去選擇上都會選擇比較簡單直接的處理方式

大多数人会给的一个问题就是这个东西能不能卖什么时候买什么点位可以卖出因为这个是我们大脑最节省带宽的一种方式从整个个体在社会当中你去寻找策略的时候其实最合理的一种方式是你先确定能认识到你是无法预测这个世界的然后先做到减少损失然后同时获得收益

可能他就會養成一個比較好的思維習慣可能在我個人角度我看你選擇一個標的或者選擇一個產品的時候其實是跟你本身的大腦思考方式相連的這是一個相互塑造的過程

所以我觉得一个好的产品包含我们可能用的这个 physical 世界的一些东西对吧就是它的使用习惯可能在你塑造大脑过程当中可能我们对方方面面都会起到一个好的帮助就像一个必本位基金它如果能够在一个低回撤下稳定的去产生息的话那可能

长期来看这个圈子出现黑天鹅的概率可能会慢慢降低以及你策略的激进性还有就是它的发展方向可能都会产生一个变化如果说从比较具象的角度说它解决的问题这个策略针对一个哪怕你是一个交易高手你是一个很熟练的人

你能自己完整的按照这样一个规则去执行并且不出错都是很有难度的那这个难度的本身价值就已经很大原理大家都懂但其实能执行的人是很少的

那为什么一定要做这样的一个策略呢你在了解到别的策略它的可行性难道都没有这个策略强吗你过往了解到其他的基金或者其他的产品他们在做的策略是什么样子什么思路然后它跟这个这个盈爵这个策略的思路上有什么优劣之分在你提出来的时候其实我也在思考我在想说其实策略很难有

绝对的优劣之分对绝对优劣但是肯定是它分所适应的市场情况某一些策略它是典型的进贡型策略如果说你就是说今天要赚一个超额收益你就是要用多少倍杠杆去做的话 OK 那期货的灵活性会比较好从我的理解上不知道这个是不是对就是说可能偏 Delta 中性的这样一个

波動率策略的話它有點像是打仗的時候去走的一種正道

所谓的就是守正出奇可能说你在不同的资金体量规模之下其实是需要比例的配合的你如果说每天都很擅长以少胜多每天都是 50 倍杠杆杀进去你肯定是会遇到一个瓶颈的所谓的这种守正道的这样一个策略就是说它其实是在任何市场情况下都

可以维持一个自己稳定的运行基于相同的原理那其实它让你整个的资产应该不只限于这个投资组合了是整个的这个结构会变得更加稳固以至于说因为有这样一个稳固的结构你其实真的在某些时候想去赌一赌就是说可能以当前的这个市场的波动性就针对各个标的来说你其实是总会遇到一些去赌的机会

对我理解你刚刚说的有点像杠铃的策略

对就是杠铃策略大家提到比较多嘛然后只是说在实际上这个杠铃如何去配比然后杠铃两头到底有多重其实这里面就有好多的细节以至于就能区分出两支基金或者说两个教育者完全截然不同的这个结果就像我前面说的因为就是市场上可以看到的选择并不多那为什么不尝试一下嗯

以上就是本期的全部内容了如果你对盈爵感兴趣的话欢迎你在评论区或 Shownotes 里找到群聊入口 Quicksilver 将由专人辅助大一解惑感谢你的收听 Trader's Talk 是一档由 Sara 主理 Darabit 赞助的投资领域访谈类播客来自不同细分领域的 Trader 在这里回溯经历交流洞见 激发灵感 打破成见

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