#5：香港外资投行人的一天（Sarah & Rebecca）
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对冲 这个 东西 是一个 很大 的 一个 学问。 我 觉得 很多 交易员 这辈子 都是 整个 职业生涯 都在 不停 的 学习。 因为 不同 的 结构， 不同 的 标的， 不同 的 环境， 对冲 的 成本 都是 不一样。

很多 对冲 都是 不完美 的对。

就 越 奇形怪状 的 结构 就 越 不 透明 的 背后 怎么 对冲？ 如果 懂得 懂行 的 客户 可能 就 知道， 我们会 去 这样的 对冲， 我们 给他 报 个 价格， 他 心里 也 有数。

你看 有 一只 很 可爱的 柴犬 叫做 伽马。

是 特别 可爱。 它 现在 就在 我 旁边 干嘛？ 对， 一个 很 奇怪 的 名字。 其实 是因为 那时候 还在 理解 希腊字母 的 过程中， 就 满脑子 都是 希腊字母， 然后 就 脑子 一 热 说， 那那 你 就 叫 伽马。 它是 一只 很 肥 的 狗， 然后 又有 一个 很很 肥 的 尾巴。 那 家马 不是 在 肥尾 事件 中 展现 出来 威力， 然后 我 又 想 我 又 捞 伽马 我 多 开心， 然后 就 给他 取名 伽马。 但 这个 是我 后来 自圆其说， 当时 根本 没想到。

从。

我 最 糟糕 到 现在 慢慢的 进入 点 状态 的话， 我 觉得 有 一句话 支撑 我 走过来 了。 那 就是你 don't have to be perfect， 中文 就是你 不 一定要 完美。 有的 时候 你就是 要 硬着头皮 厚着脸皮， 你就是 要 迎难而上， 哪怕 我 做 失败 了， 我也 至少 尝试 过了， 而且 我 一定 能 从 中学 到点 东西， 我 下次 就会 更好 了。 就 永远都是 抱着 这种 敢 冲、 敢 拼、 敢 去做 的 这种 心态 的话， 我 觉得 才会 逐渐 的 承担 更多 的 责任。 就是 那种 主动 主人翁 的 这种 心态， 而 不是 那种 被动 的 给我 活， 我 干完 我 就 不知道 干 啥 了。 我会 一直 就会 去 很 积极 的 寻找 一些 窗口， 我 去 我 能 学习 的 窗口。

Hello, 大家好， 欢迎 收听 trader talk 第五期， 我是 sara。 今天我 请 到 的 嘉宾 是 Rebecca， 他在 香港 的 外资 投行 工作， 我们 先请 瑞 巴卡 跟 大家 打 一个 招呼。

喽 大家好， 我是 rebeca， 很 荣幸 能够 在这里 跟 大家 交流。

这是 rebeca 是 我们 这个 节目 的 第一位 女 嘉宾， 热烈欢迎。

好像 还 真的 是。

对， 然后 我们 今天 请 到 rebeca， 主要 是因为 我 对 投行 的 工作内容， 以及 rebeca 在 投行 工作 的 典型 的 一天 是 怎样 的 非常 感兴趣。 所以 我想 请 rebeca 跟 我们 介绍 一下 投行 具体 是什么 样子 的， 以及 在 投行 工作 会有 什么 感受。 我们 现在 就 直接 进入 正题， 你 巴卡 我想 先 问 一下， 关于 这个 外资 投行， 你 应该 是在 你 应该 是 工作 了 三年 是吗？ 三四年？

对对对， 三年 多了 18年 7月的 时候 正式 开始。

是的， 那就 已经 算是 应该 已经 过了 需要 熟悉 这个 架构 以及 熟悉 工作 流程 的 阶段 了。 应该说 是 至少 是 过了 新手 阶段 了， 开始 慢慢的 进入 到 一个 对， 开始 慢慢 进入 到 一个 需要 精进 的 一个 阶段。 那 对于 你 来说， 现在 是 已经 知道 了 投行 的 基本 架构 是 什么样。 可以 给 我们 简单 介绍 一下 外资 投行 的 架构 大概是 分为 哪几个 部分。

好的， 其实 每家 外资 投行 可能 就是 有 一些 组 的 名字 的 叫法 不一样， 但是 大致 架构 都是 一样的， 主要是 分为 一级市场 和 二级 市场。 一级市场 通常 就是 叫做 investment banking 投资银行 部。 他 主要 就是 做 一些 传统 的 上市 业务， 或者 是 债券 融资 和 股权 融资 业务， 还有 一些 并购 业务 这些 就是 一级市场 业务。 第二块 相对 的 就是 叫 二级 市场 部门， 在 不同 的 投行 下 不同 的 叫法。 比如说 在 我 所在 的 投行 可能 叫 southern trading， 在 有的 投行 叫 global markets， 叫 环球 市场部， 反正 总之 就是 二级 市场 的 业务。

那 这个 sales and trading 顾名思义 是不是 就 区别 于 一级市场？ 它 主要是 专门 给 做 一些 衍生品 或者 股票 业务。

Sudan train 它 对它 主要是 按 功能 区分 的， 他 主要 就是说 已经 上市 的 股票 或者 是 已经 在 交易 的 一些 资产， 我们 就是 在 进行 一个 二次 交易， 所以 就是 二级 市场 就是 区分 于 一级市场， 说 从来 没有 上市 过， 现在 把 它 带到 公众 市场。 所以说 嚣 单车 就是 销售 与 交易。 但是 具体 是 股票 还是 债券， 还是 大宗商品， 就 看你 不同 的 组 就是 做 不同 的 业务。 所以说 它 不是 按 资产 区分， 它是 按 你 这个 功能 来 区分 的。

二级 市场 部门 叫 south and trading 或者 叫 global markets。 然后 这部分 是 去 一级市场， 他 可能 做 一些 像 已经 上市 的 股票 业务 和 固定 收 固 收 业务 是吗？

对对对 对， 二级 市场 部门 下面 也是 就像 你说的， 还是 按 资产 类别 再来 区分。 最大 的 两类 资产 就是 一类 是 股票， 一类 是 固定收益， 就是 债券。 那 在 股票 这个 分类 下面 又会有 很多 的 分类， 包括 我们 待会儿 要 涉及到 的 股票 衍生品 业务。 然后 在 固 收 类 下面 也会 有 很多 自己的 一个 细 的 分类。

我想 问 一下 你 所在 的 是 哪一个 部门 的 哪一个 业务？

从 红 从 往 上 到 下 的 这种 top down 的 这种 来看 的话， 我就是 一个 非常 小的 螺丝钉。 我 所在 的 组 就是 在 一级 二级 市场 部门 下面 的 股票 业务部门 下面 的， 股票 衍生品 业务 下面 的 一个 叫做 跨 资产 类别 交易 组 的 一个组。 所以 我们 组 其实 主要 也是 做 一些 主， 因为 主要 还是 在 股票 衍生品 下面。 所以 虽然 叫 跨 资产 类别， 但 其实 主要 还是 做股票 衍生品 交易量。

那 它 这个 跨 资产 类别 除了 股票 衍生品 之外， 还有 可能 做 别的 衍生品 吗？

对对对， 就是 任何 只要 是 一 篮子 的 混 的 混合 的 资产 都会 到 我们 组 来 交易。 就是说 股票 加 一个。

债券 加 股票 对 对。

股票 加 什么的。 对对对。

那 大概 以 股票 衍生品 这个 业务 跟 其他 的 一 篮子 打包 的 这种 衍生品 的 占 比 大概是 多少？

其实 绝大部分 的 业务 还是 股票 衍生品 业务， 混合 类 的 业务 是 也是 有， 但是 我 比例 没有 那么 高。

那你 日常 做 的 是 只有 股票 衍生品， 还是 也 包括 一 篮子 的 那些 那些 资产 的 定价 也是 要 你来 做 的 吗？

对对对， 我们 就是 都 做， 只要 是 股票 衍生品 的 或者 是 混合 类 资产 的， 都是 我们 组 来 交易。 但是 如果说 纯 债 的那 就是 固 收 类 业务 下面 的 那个 组 去去 交易， 对 吧？ 我们 就是 股票 或者 是 股票 加 到 我们 这边。

来 OK 那一个。 比如说 像你 刚刚 说 二级 市场 部门 分为 股票 业务 和 固 收 类 业务。 那 这 两个 是 分别 是 两个 小组 吗？ 还是 底下 还有 不同 的 小组？

底下 还有 很多 不同 的 小组， 就 比如说 股票 业务 下面 它 会有 个股 业务、 个股 销售、 个股 交易、 个股 还 会有 一些 research 研究， 那 还有 对应 的 就是 股票 衍生品， 那 就是 股票 衍生品 交易， 股票 衍生 产品 与 销售。 然后 还有 就是 股票 衍生品 下面 又会有 很多 的 细分， 比如 个股 衍生品， 股指 衍生品 这 样子。 那 固 收 下面 也是 一样的， 也会 有 像 个 二叉树 一样 不停 的 展开。

比如说 你 刚刚 提到 有 个股 的 销售 和 交易， 衍生品 的 销售 和 交易。 这个 具体 销售 和 交易 之间 的 区别 是什么？

它 还是 还是 以 它是 不同 的 工种， 就是说 每个 人的 身份 不一样。 比如说 你是 一个 销售， 还是 你是 一个 交易员， 还是 你是 一个 产品 设计师， 就是 不一样的 身份。 但 你们 三个 凑在一起 都是 完 为了 完成 同一个 业务， 那一个 交易 流程 就 需要 涉及到 客户 来 询价。 他 只能 通过 销售 来 询价。 销售 再 把 他的 这个 询价 的 需求 传给 交易员 或者 产品 设计师， 然后 由 他们 来 定价， 再由 销售 反馈 回 客户。 如果 客户 说 做成 这个 交易 OK， 那就 销售 再去 做 一些 合同 这些 发给 客户。 同时 把 这个 确定 的 交易 发给 交易， 由 交易员 来 管理 这个 风险， 就是 要 记账 管理 风险。 所以 这就是 一 整个 流程， 其中 涉及到 己方 的 一个人 的 参与。 所以 每个 人的 这个 功能 或者 角色 不一样。 有的人 就是 销售， 更 擅长 跟 客户 打交道， 有的人 就是 交易员， 就 可能 更 技术 派 一点 这 样子。

那你 刚刚 说到 的这 几个 小组， 其实 是 按 不同 的 角色 来 分 的， 而 不是我 还 以为 是 只要 是 个股 的， 这个 就是 一个 小组。 所以 它是 按照 不同 的 角色， 销售 是 一个组， 交易员 是 一个组 这样。

对对对， 只是 你们 都 同 属于 个股 业务 下面， 但是 你们 要 一起 去 完成 这些 个股 的 交易。 对。

明白。 那 对于 不 一个 比如说 一个 很 典型 的 个股 的 一个 业务 的话， 那 作为 销售 他 要 对接 客户， 然后 跟 客户 交流， 然后 把 客户 的 报价 对接 给 相当于 他是 一个 桥梁 来 对接 客户 跟 交易员， 然后 把 一些 零散 的 一些 事情， 然后 接下来 那 交易员 就 只要 专心致志 的 就， 制定 报价。 风险 敞口 的 管理， 然后 包括 各种 模型 的 构建。

模型 构建 可能 是 另一个 团队， 叫 量化 团队。

对我 这 还有 专门 一个 团队。

需要 模型 的话 意思 是 说， 对对对， 主要 还是 衍生品 需要 模型。 所以说 衍生品 交易员 这边 可能 会 更 依赖于 量化 团队 开发 的 模型。

那一 篮子 的 那种 一 篮子 的那 也是 交给 衍生品 矿。

对对对， 跨 资产 类别 一定 是 衍生品。 因为 中间 涉及到 非常复杂 的 什么 相关性 这种 多路径 的 这种 模拟 等等， 这些 肯定 就是 属于 衍生品 了， 就 不是 属于 个股 业务 了。

刚刚 我们 提到 了 整个 外资 投行 的 架构 以及 分工。 我 还想 了解 一下 就是 具体 的日常 的 这个 业务范围 有 哪些。

好， 因为我 在 个股 的 时间 待 的 比较 少， 然后 在 固 收 类 也 没 怎么 待 过。 所以 我 就 主要 讲讲 我 了解 的 股票 衍生品 的 这个 小 业务。 不能说 小 业务 就是 这个 业务 产 商品交易 业务。 对对对， 我们 涉及到 的 范围。

股票 衍生品 刚才 说到 的 是 它 主要 按 标的 资产 再来 细分， 还有 期权 结构， 就是 这 两个 维度 来 再 细分 这 一块 业务。 标的 资产 就 分为 个股， 我们 叫 single stock， 就 真的 只有 一只 股票 作为 标的 资产。 还有 就是 股指， 就是 I Q 的 index， 就 比如说 S P X， 就是 标 普 五百 道琼斯 这些 指数。 所以说 这是 标的 资产 来 分， 就 分为 这 两类。 第二类 第二个 维度 就是 期权 结构 来 分。 我们 就 分为 一些 相对 简单 的 期权， 就是 单纯 的 就是 call put 或者 是一个 call spread pull spread.

就 简单 的 单个 期权。

对对对， 就是你 一眼 就能 看， 就是 知道 它的 结构 是 怎么样。

期权 很 典型 的 四个 维度。

对对对， 我们 这些 就有 个 术语 叫 flow option， 就像 个 你可以 把 它 想象 成像 个 流程化 的 期权 流水线 一样的 操作。 就是 大部分 都 已经 被 自动化 了， 报价、 交易 这 样子。 那 还有 一类， 就 还有一个 跟 它 区分 于 它的， 就 叫做 歧义 期权。 也就是 今天 我们 可能 要 讲 的 比较 多 的 一块， 就是 我们 这个 术语 叫 exotics。 只要你 任何 不是 单纯 的 靠谱 的， 不是说 一下 就能 理解 的 那些 结构， 可能 都 被 会 分为 歧义 期权。 就是 关于 这个 期权 结构 的 这个 维度。 综合 来看 2乘2就是 这个 matrix， 就 这个 四个， 对， 这 四方 格 一样， 就是 分为 个股 的 flow 期权， 就是 简单 的 期权 或者 是 个股 的 奇异 期权， 股指 的 flow 期权， 股指 的 奇异 期权 这样。

对 我想我想 打断 一下， 就是 我们 刚刚 提到 那个 像 rebeca 所在 的 这个 股票 业务 里面， 分为 了 个股 业务 跟 衍生品 的 这方面 的 业务。 股票 衍生品 交易 业务 下面 又 分为 个股 和 股指 的。 两个 不同 的 方面， 然后 我们 想 在 这边 做 一个 重点 说明 一下。 因为 前面 说 的 股票 业务 那个 指的 是 个股 的 交易， 后续 的 这些 指的 是 个股 的 衍生品。 具体 这个 衍生品 我们 指的 就是 期权。

对对对， 也不 涉及 期货， 这些 主要是 期权。

对对对， 所以说 关于 这个 股票 衍生品 业务， 其实 就是 刚刚 说到 的 个股 的 期权， 然后 个股 的 奇异 期权， 以及 股 股指 的 期权， 以及 股指 的 奇异 期权 这 四个 维度。

对对对。

就是 这 四个 主要 的 维度 来说， 有没有 一个 你 主要 的 主业 是 哪个 方向？ 还是 说 这 四个 维度， 这 四个 期权 维度 你 都会 有所 涉及。

我不 看 flow 的， 所以 我只是 工 我的 工作 只是 exotics， 其一 期权 这 一块 个股 股指 都 看 OK.

那 我们 今天 也 就要 重点 围绕 着 你 所做 的 这个 其一 期权 来 展开。 你不会 做 flow 的 原因 这就是 分工 是吗？ 有人 专门。

来 做对， 有有 两个 组 专门 做 flow， flow 的 single stock flow flow 的 个股， flow 的 股指 就是 两个 组 专门 在 看。 每个 组 可能 都有 三四个 人， 所以 一共 就 七八个 人都 在 看着 这个 flow option。

对， 我 很 好奇 为什么 不是我 我的 理解， 我 感觉 这个 其一 期权 应该 会 比 flow 更 复杂 一点。 你是 一 工作 就 开始 直接 来到 这个 期权 的 这个 部分 的 业务， 还是 我以为 会 先 从 对我 以为 会 先 从 flow 开始 输 吸气。

然后 再 做到 清晰 什么。

那 这个 期权 具体 是什么？ 具体 又是 怎么 交易 的？

好的， 首先 回答 你 第一个 问题， 为什么 会 进 这个 组？ 当时 就是 因为 这个 组 缺 人， 所以 我 就 所以 就 加入 了 这个 组， 然后 磕磕绊绊 的 一直 到 今天。

对， 因为我 的 理解 就是 应该 是 新人 来， 他 应该 先 从 简单 的 先 熟悉 流程， 先 从 flow 做起， 然后 再到 一个 我 觉得。

对 你说的 对， 这 才是 一个 正常 的 流程。 所以说 我 工作 头 一两年 其实 就 挺 懵 逼 的， 因为。 就说 回 7亿期权 怎么 交易 这个 问题。 首先 七一 期权 大部分 都是 场外交易 的， 因为 没有， 是因为 他的 那个 定 他的 那个 特点 就是 定制 化。 它 很 奇异， 每个 人都 可以 自己 去 设计 一个 自己 想要的 结构， 对 吧？ 只要 它 跟 call put 不一样， 那 都 可以 叫 其一 期权。 但是 不可能 每个人 想要的 都 一模一样， 所以 没办法 把 这个 标准化， 没办法 在 场内交易。 那 在 场外交易， 并且 它的 结构 是 天生 就 比较复杂。 他 可能 是 好几个 call put 或者 是 远期 叠 在一起， 甚至 说 他的 标的 可能 是 一些 不怎么 大家 听说 的 资产， 就 比如说 一 篮子 的 股票， 对 吧？ 不会 所有人 都 吹 同样 这个 篮子 就是 三四个 股票 一起， 腾讯 加 阿里巴巴 加 百度， 这 样子 大家 可能 会 个股 多一点。

这种 也 算 期权 吗？

就是 也 算 的 一 篮子。

股票 的 期权， 还是 一 篮子 的 股票？

一 篮子 股票 的 期权 叫我 我们 现在 说 的 都是 期权， 就是 没有 任何 个股 层面 的。

对我 刚刚 就 有点 误解。 那 确实 就 应该说 一下 不同 的 个股 期权 组合 起来， 这种 也 算是 其一 期权。

其实 是 不同 的 个股 组合 起来 变成 一个 篮子， 在 上面 有一个 期权， 这个 也 叫 其一 期权 的。

OK 明白。 对对对。

其实 我们 也 不用 太 死抠 这个 定义， 反正 就是说 这些 不 同时 点的 期权， 对， 奇奇怪怪 的 就 都 可以 算作。 因为 说 不会 每个人 想要的 都一样， 你 想要 这 三个 股票， 我想要 那 五个 股票， 对 吧？ 就是 很 定制 化 的 一 一种 一种 结构。

很多 时候 它的 它的 这个 定价 或者 是 对冲， 从 交易员 的 角度 来说， 就是 它的 所有的 价值。 我 因为 作为 卖方 交易员， 我 最 在意 的 就是 对冲 成本 有 多 高。 这个 直接 会 反映 在 我 最后 报价 报出去 有 多 高， 也会 影响 说 市场 最终 交易 在 什么 位置， 对 吧？ 就是 这个 价格 是 每家 投行 交易员 这样 交易 出来 的， 对 吧？ 买价 和 卖价 就 刚好 撮合 了， 就 这个 价格 了。 但是 说 我们 没有 一 我们 看不到 一个 场内 的 市场， 一个 就 是从 买家 到 卖家 这么 就 没有 这么 透明 的 这种 市场 来 给 你看 这个 现在 市场价格 在 那儿。

对它 不像 一个 flow options， 有一个 梯形 报价 就是 这 样子。

所以说 它 不太 透明， 市场 也 不太 透明， 那 怎么 定价 就是 非常 考验 这个 投行 的 这个 模型， 你 这个 交易员 的 功底 了。 你 对 市场 的 看法 到底 准 不准， 甚至 你的 方向 对不对， 以及 这个 期权 结构 到底 有 多 复杂， 这 中 这 其实 涉及到 非常 多 的 一些 问题， 我 觉得 我们 可以 举 个 例子。

对， 刚刚 我们 说到 几个 分工 角色， 然后 rebeca 就是 属于 traders 对 吗？ 你就是 交易员， 而 不是 sales， 也 不是 做对 post。

所以 我 可能 都会 从 一些 交易员 或者说 产品 设计师 的 这个 角度 来讲， 就是 讲 分享 下面 的 这些 内容。 因为 销售 我 感觉 就是 跟 这 一块 内容 也 不太 就是 不是 特别的 相关。 因为 我们 主要 讲 产品。

比如说 举 个 例子， 最 常见 的 歧义 期权， 就 比如说 障碍 期权， 我们 把 它 叫 barrier option。 那 他他 的 意思 是 这个 期权 的 最终 的 一般 看涨 期权 就是 一个 一 勾 一样的 这个 图。 那 障碍 期权 可能 就是说 这个 图 会 断掉， 在 某个 位置 这个 期权 你可以 这样 画， 但是 过了 那个 位置 就 没了， 这个 期权 就 不存在 了。 所以说 就是 相当于 你 碰 了 一个 墙， 你 就 过不去 了。

这 样子 的 感觉 就是 它 只是 在 一定 的 范围内 是 有效 的。

对对对， 在 障碍 范围内 有效。 那 这个 障碍 也可以 说是 往 上 往 下才 障碍。 因为你 穿 这个 墙 你可以 左右 穿， 你到底 是 穿 去 左边 还是 穿 去 右边， 你 被 堵住 了， 就是 很多 方向 上 的 也可以 去去 玩 的 这个 地方。 所以说 障碍 期权 就是 一个 一大 类。

期权 指的 是 这个 期权 在 某个 范围 某个 资产 的 价格 范围内， 你 才是 有效 的。 出了 这个 范围， 那个 期权 就 不存在 了， 就 没有 买方 配 买。 没有 说 我 指 期权 买方 要有 权利 这个 东西 了 就 没了， 就 没 这个 权利 了。

所以说 它 这个 定价 的话， 就有 一个 条件概率 在 里面， 对 吧？ 你 触发 这个 概率 的 是 多少？ 我们 一般 就会 用 一些 什么 随机 模拟 的 摩托 卡洛 模拟。 对对对， 我们 来 模拟 这个 标的 资产 未来 的 路径。 你 如果说 是 一年 的 障碍 需要， 那 我 就 看 未来 一年 的 好 多条 路径， 对 吧？ 那 大概 这个 期望 路径 在哪儿？ 就 倒退 回来 现在 资产 现在 这个 期权 的 价格。

所以说 这些 模型 的 事情 主要 主要是 量化 团队 就 框起来， 国内 应该 也有 这样的 专门 做 量化 的 这些 同时 就 来完成。 作为 交易员 你 要 做 的， 当然 你 平时 有 时间 一定 是要 去 学习 一下 模型 的 背后 的 这些 逻辑， 怎么 模拟 的。 但是 我们在 销售 递过来 客户 的 询价 的 这个 需求 的 时候， 你 要 很快 的 做出 反应 就是 定价。 定价 背后 的 所有的 逻辑， 其实 都是 你到底 意识到 这个 结构 有 多少 风险， 以及 你 怎么 去 对冲 它。 所以说 都是 对冲 的 成本 来决定 价格。

作为 一个 客户 来 询价 的话， 一般 你们 需要 在 多久 之内 做出 一个 给他 一个 回应， 就是说 你们的 报价 是 多少。

我 觉得 这个 是 主要是 看 这个 需求 有 多 急， 是看 对 复 不复。 其实 客户 对 客户 根本 就 不管 这个 复 不 复杂。 他他 就是 如果说 现在 觉得 这个 市场 水平 就是 他 想要 交易 的 这个 水平， 他 比如说 他 觉得 现在 波动率 很低， 我 现在 就 想要 做 多 波动率， 然后 给 我们 说 一个 什么 奇怪 的 core option， 他 要 弄 这个， 他 要 做 多 这个 看涨 期权 来 变相 的 做 多 波动率。 他 觉得 现在 这个 价位 合适， 那你 就 赶紧 的 给我 报 个 价， 我 市场 就要 动 了。 对对对， 他说 不然 我 市场 就要 动 了。 这 一类 的 需求 我们 把 它 叫做 即时 需求 或者 livery quest。 就是说 现场 就 必须 要 报价， 那 当然 也 不可能 说 一分钟 之内 给你 报， 因为 都 比较复杂， 那 可能 就是 半个 小时 内， 对 吧？ 通过 销售 把 这个 价格 送出去， 看看 能不能 交易。

那 半个 小时 内 你们 就 需要 跟 是 需要 跟 cos 那边 互动。

然后 完成 半个 小时 是个 比方。 对对对， 就 不会 说 每 一笔 都会 跟 矿 S 去 交流。 我们 平时 就会 把 这些 大致 要 吹 要 交易 的 那些 产品 都 跟 他们 都 沟通 好了。

他们 已经 把 模型 都 弄 好了。

对对对， 就是你 什么 模型 都要 懂， 哪些 模型 可以 用来 定价， 哪些 结构 你 都要 知道。 然后 客户 的 这个 结构 虽然 是 很 千篇 的， 但 其实 我们 都 能够 把 它 看看 是不是 能不能 改改， 或者 能不能 玩 一 玩 这个 结构， 把 它 调进 我们的 模型 里面 去， 然后 我们 能够 定价。 因为 模型 只能 定 一部分 的 结构 的 价， 不是说 放 诸 四海 皆准 的那 客户 的 价， 客户 的 结构 有的 时候 比较 奇奇怪怪 的 时候， 我们是 需要 思考 一下。 但是 如果说 是 我们 之前 定价 过 的那 我们 就可以 很快 做出 反应。

那 这个 反应 的 过程 是不是 我 理解 是不是 你 只要 在 那个 模型 里面 填入 几个 参数， 然后 模型 就会 跑 给你 一个 参考 的。

一个 定价 给你。 对对对， 大概是 这 样子。 你可以 理解 成 那个 模型 就是 一个 especially 就是 excel 就是 excel 的 一个 表， 我 不说 就是 应该 是一个 excel 的 工作 不一样。 对对对， 你 就 往里面， 比如说 告诉 你是 输入 区域， 你 就说 往里面 填 那 几个， 他 要求 你 输入 的 那个 参数 你 都 填好 了， 然后 后面 就有 一个 output 区域。

这个 价格 就 出来 了。 它 居然 只是 一个 表格 吗？ 我以为 它是 一个 软件。

我 打个比方， 对对对。

所以 确实 是个 软件 是吗？

不同 的 银行 它的 不一样。 在 我在 的 这个 银行 可能 就是 用 一些 V B A 或者 python 搭 出来 的 一些 一些 工作部， 就是 一些 非常 用户 很 友好 的 一些 东西， 你 可能 甚至 可以在 action 里 打开。 对我 我 在我看来 就是 个 工作部 了。 但是 也会 有 一些 银行 是用 一些 软件， 我 觉得 大同小异 的。

他 背后 也是 用 那个 程序 支撑 的。

对对对， 后面 有 很多 一些 语句， 底层 都是 C 加加 就是 据我所知， 然后 现在 是 轻化 了 一下， 把 它 变成 了 python。 不过 我的 工作 也 不需要 我 去 真的 去 看 底层 的 这些 数据。

看 底层 的。

带 对对对， 数据库 那些 我不 看。 对对对， 我 只需要 看 说 这个 参数 背后 是 怎么 算 的， 它 怎么 算 出来 这个 输出 的 结果 的， 算 这个 公式 到底 对不对？ 这 样子 OK.

那你 在 就 他们 在写 代码 的 时候 会 跟 你们 互动， 说 你到底 需要 一个 什么样 的 模型。

以及 对对对， 不需要 的， 需要 的， 平时 需要 沟通。

一些 模型。

对， 就是 平时 我们会 跟 他们说 我们的 需求。 我 就是说 现在 我们 看到 有人 在 问 这个 结构， 并且 我们 发现 现有 的 模型 无法 定价。 那 我们 能 不能说 你 帮 我们 改一改 这个 模型 后面 的 底层 的 这个 逻辑， 能够 把 这个 结构 包括 进去 之后， 我们 就 能够 用 这个 模型 来 定价。

这 样子 所以 这也是 你 日常工作 的 一个 部分。

对， 平时 就会 跟 量化 团队 也 很多 这样的 沟通。

明白， 那 这种 算不算 是 你们 这个 小组 给 他们 小组 派活？

对对对， 因为 量化 团队 应该 算是 middle office， 中台。 他们 主要 就是 所有 为了 支持 前台 的 这些 业务， 因为 前台 是 利润 中心， 那 我们 一切 就是 在 投行 是 卖方， 一切 就是 客户， 就是 上帝。 基本上 看到 一个 需求 一定 是要 去， 我们是 有 报价 的 义务 的。 你 不可能 说 我不知道， 我 不报 这样， 除非 说 就是你 这是 有 报价 的 义务 的， 作为 做市商， 所以说 你可以 偶尔 一两次， 你 就说 我们 怕 我们 做不了， 不 想要 对， 我们 做不了， 实在 做不了， 你 要 的 急 我们 实在 做不了。 但是 你 不可能， 你 每次 是 有 这样的 义务 的。 所以说 当你 有 这样的 义务 的 时候， 是 其他 团队 都是 有 义务 来 支持 你 这个 开发 需求 的对。

那 比如说 你 客户 给你 一个 询价 给你 之后， 然后 你 也 在 很快 的 时间 内 做出 了 一个 反应， 告诉 了 他 你的 报价。 那 这个 过程 当中， 假如 交易 达成 了 之后， 你们 作为 做市商， 如果 背后 有没有可能 遇到 一些 损失， 以及 这个 损失 会不会 需要 由 你 这个 交易员 来 承担。

当然 不会 每 一笔 都 赚钱， 如果 像 的话 那 太好了。 对， 那 肯定 会有 一些 判断 失误 或者 是 客户 太聪明 了。 比如说 有的 对冲基金， 他们 肯定 是 我们是 什么 结构 都要 看， 他们 可能 就 专注 做 这 一个 策略， 那 肯定 就 比 我们 研究 的 更 透。 有的 时候 肯定 就会 就是 我们会 输钱， 那那 这样的 时候 不会。 如果 频繁 的 这样 输， 那 老板 肯定 就会 来 问 你。

为什么 你 最近 交易 的 几笔 都 亏 钱 了？ 但是 也 具体 不会 让 你来 承担。

那个 损失 的。 我们 对对对， 我们 每个 人都 有 自己的 一个 book， 就是 相当 一个 笔记本 一样。 笔记本 里面 当然 是一个 软件 了， 就是你 在 里面 记录 了 很多 的 每 一笔 交易， 以及 他 会 连 我们的 数据库 给你， 把 它 分解成 你每 一笔 交易 背后 的 那些 风险。 就 delta 伽马、 白家 对 吧？ 每 一笔 都 可以 拆成 这些 风险。 那那 你 就会 你 就可以 看到 你的 total delta， 你 总共 delta 多少 头寸， 分别 是什么 股票。 这 样子 就是 你可以 想象 成 这样的 一个 system， 我们 每天 都 在这里 录 交易， 然后 管理 我们的 这些 风险， 然后 老板 也可以 看到 我们 每一个人 的 每一个 本。 所以说 他 基本上 赢钱 他 从来不 问， 输钱 他 就会 跑过来 说 怎么回事 这 样子。

对， 比如说 如果不是你 的 过错， 就 不需要 就 不会 被问 是吗？

他们 问 了也 没办法 对 吧？ 是我的错 的话， 对， 有的 时候 可能 是 system 不太， 我 还 真的 经历 过。 对 客户 太 精了， 或者 是 system 太差， 有 延时 就 没有 刷新 好， 很多 bug 的， 每天 都是 跟 一堆 的 I T 要 I T 问题， 就 很 要 跟 I T 的 团队 也要 很多 的 你 推 来 我 推 去 的这 样子。 对 同行 菜 太大 了， 所以 人 太多。 你 要把 一件 事情 办成， 或者 把 这个 问题 的 根源 就 找到 都 特别 麻烦， 反正 对 也会 有 一些 这样的 麻烦。

那你 只要 是你 这边 提供 报价 的， 这些 交易 都是 由 你来 管理 这个 头寸 的。 直到 他 close 掉。

对的， 基本上 就是 基本上 我们 每 我是我 应该 还是 算 junior， 我 才 工作 三年 多， 就是 比较 还是 比较 新的 人。 那 我们 上面 会有 一些 工作 十年、 14年 或者 七八年 的， 他们 就 可能 会 带着 你 一路上 来， 或者 是 作为 你的 一个 backup， 就是你 有什么 问题 你 都 可以 去 问 他 这 样子。 所以说 对， 所以 每个人 其实 是 都 组 内， 我们 小组 内 非常 小的 组 内， 我们是 可以 看到 对方 的 笨笨 不 但是 跨 组就 不会 给你 权限 看 了。 因为 就 相当于 你 考试 每天 都 公布 成绩 一样， 相当于 每天 我们 都 会给 我的 小组 老板 发 我们的 每日 的 损益 说明， 对， 叫 daily P N L。 我们 就是说 我 这个 本本 今天 在 什么 头寸 上 赢 了 钱， 什么 头寸 输了钱， 一共 净 头寸 是什么 样子 怎么 样子？ 对， 然后 也会 C C 我的， 我会 抄送 我 其他 的 一些 组员。 对， 所以 大家 都是 我们 小组 内 是 可以 看到 彼此 的， 也会 可以 互相帮助 彼此。

那么 你们的 收入 会 跟 你们的 这个 交易 的 盈亏 挂钩 吗？ 就 比如说 如果 你们 这个 小组 的 收入 整体 的 盈亏 情况 比较 盈利 的 比较 好， 那么 你们 小组 的 那个 收入 整体 来说 会不会 提高 呢？ 收入 是否 跟 这个 挂钩。

我 觉得 应该 是的。 我 感觉 应该 应 当然了， 你 赚的钱 多 的 时候， 你 才 好意思 向 上面 的 人 要钱， 对 吧？ 就是 组长 会 去 上 下面 的 老板 们 夸 我们， 今年 我们 赚 了 多少钱 钱， 能不能 多点 bonus， 然后 再 一个 一个 给 我们 分 下来。 但是 如果你 自己 都 没赚 到 太多 钱， 你 也 不好意思 说， 对 吧？ 所以 我 觉得 你说的 那个 关系 应该 是 某种意义上 应该 是 存在 的。

它 并不是 直接 的 线性 挂钩， 而是 说 你们的 组长 帮 你们 去 争取 一些 年底 的 bonus 来来 奖励。

对， 那那 当然了， 当然 因为 同行 太多 的 部门 了， 我 这里 说 的 还 只是 二级 市场。 还有 一级市场 他们 做 的 怎么样？ 还有 商业银行 的 业务 他们 又 做 的 怎么样？ 那 整个 这个 集团 它 会 去看看 这个 大 蛋糕 到底 有变 大 还是 变小， 才 分给 我们 每一个人。 所以 很多 时候 我 觉得 你 也是 大环境 下 的 一个 受影响 的 人， 就 不是说 只 盯 着 我们 组 的 赚 的 这个 钱， 因为 这 太小 了。 这个 部分 在 集团 来看。

对 那 说到 这个 收入 部分， 整个 投行 最 赚钱 的 部门 是 哪个 部门？

我 觉得 应该 还是 一级市场， 就是 做 融 上市、 并购 这些 的对。

明白， 也就是 蛋糕 的 大部分 还是 被 一级市场 部门 切 走了。

那 我们 跟 他 不是 是不是 分享 同一个 蛋糕， 主要 是因为 他们是 帮 我们 把 这些 公司 上市， 上市 成为 股票代码 之后， 我们 二级 市场 才能 去 交易 这些 东西。 所以说 我们是 相辅相成 的， 先 有 它 才能 有 我们的 业务， 而 他们 也是 必须 要 依赖于 我们的。 因为 他们 如果 把 公司 弄 上市 之后， 发现 没有人 去 交易 它， 就 没有 我们 这些 做市商 去 支持 这些 交易， 对 吧？ 活跃 的 交易 买卖， 那 这个 公司 肯定 也就是 没有人 知道， 流动性 也很 差， 那 股东 也 无法 去 什么 买卖 股票 套现， 这样 就 没有 什么 投资 价值， 那 上市 的 意义 也就 不再 那么 的 大 了。 所以说 我们是 相辅相成 的， 没有 分享 同 一块 利润 蛋糕。 而且 我们 一级 和 二级 市场 之间 是 有 壁垒 的。

我们 把 这个 叫 china war。 对对对， 叫 中国强。 我也 不懂 为什么 叫 中国强， 反正 我也不知道 为什么 叫 中国强。

所以 你们是 完全 不 熟悉 他们的 业务， 他们 也 完全 不 熟悉 你们的 业务。

我们是 知道 我们 不知道 他们 具体 做 的 哪一个 交易， 哪一个 业务， 但是 我们 知道 他 大概是 做 什么的 性质 的 业务 了。 对对对。

明白。 好， 我的 插话 提问 完毕， 我们 现在 回到 题 期权 本身。 好， 到期 期权， 我们 说 到期 期权 它是 区别 于 很 普通 的 flow options。 它 有 一些 比较复杂 的 P N L 的 那个 图， 包括 那个 对他 可能 是 只是 在 某 一个 障碍 范围 内才 有效 的。 我们 也 举 了 一个 常见 的 歧义 期权， 叫做 障碍 期权。 然后 作为 一个 交易 来说， 你 在 卖出 这个 期权 之后， 你是 卖方 对 吗？

也 不一定， 我 也可以 是 买方， 取决于 客户 是什么 方向。 对。

那就 你 在 交易 了 这个 企业 期权 之后， 你 就要 考虑 怎么 对冲 你的 期权 头寸， 对 吗？

对对对， 其实 在 定价 的 当时 就 应该 要 考虑 说， 万一 这个 交易 了， 我 怎么 去 管理 我的 风险 都有 哪些 风险。

但是 对冲 的 这些 风险 有没有 那种 你 一 交易 成功， 然后 就 遇到 了 一个 比较 大 的 有一个 大 的 敞口。 然后 这个 大 的 敞口 如果 市场 变化 比较 剧烈 的话， 变动 比较 剧烈 的话， 你 有没有 遇到 短时间 内 还没有 来得及 对冲 就 遇到 的 一些 风险 呢？

当然， 但是 你 在 还是 那句话， 在 报价 的 时候 你 就 应该 考虑到 说 一 进来 是不是 就会 有一个 很大 的 敞口。 所以说 我们在 每一次 交易 的 时候， 我们 都会 算 这个 交易 的 delta、 伽马 vega 这些， 我 就会 算 一下， 这个 多大， 我 当天 能不能 来得及 对 冲掉。 这 样子。

你们 一般 是 需要 在 当天 就 把 你 所有 场口 都 关掉 的。

每天 肯定 是要 对冲 delta 的。

就 只是 保留 delta 中性， 然后 其他 的 敞口 可以 适当 的 保留 着， 对 吗？ 包括 伽马 离家 那些 其他。

的 就是 交易员 自己 来决定 了。 对， 但是 你 肯定 也 不能 超过 一个 太大 的 一个 范围， 不然 那个 风险 部门 就会 来 找 你。

对， 还有 专门 一个 风险 部门 来看 你的 部。 对。

里面 的 那个 厂 叫 是的 叫 risk。 然后 这个 风险 部门 下面 还 会有 信用风险、 市场 风险、 操作 风险， 就是 很多 其他 的 小组， 但是 就是 会有 一个 limit， 会有 一个 上限。 这个 风险 然后 在 一定 在 反 上限， 在 这个 上限 的 范围内， 你 其实 可以 自己 去 判断 的。

就是说 我 今天 想 保留 一点 什么 vega 的 敞口， 因为我 觉得 明天 的 那个 imply 我 那个 银行 波动率 会 高 一点， 比 今天 对， 所以 我说 保持 正 vega 的 头寸， 那 就是 可能 会有 一些 你可以 对对对， 你 因为你 你 也 不能 只 想着 说 我 完美 对 冲掉 我也 啥 都不 赚。 那 当然 能 赚， 都 是要 去 赚 的对 吧？ 但 delta 肯定 就是 我们 不会 赚 delta 的 钱 就 一定 是要 完美的 hedge 掉 的对 冲掉 的那 至于 是 今天 对冲 还是 明天， 那 取决于 这个 交易 是 今天 闭市 前 做， 还是 说 明天 开盘 做。 因为 有的 时候 客户 会给 我们 放 一个 order 或者说 一个 指令， 就是说 明天 开盘 你 才 做， 或者 明天 以 明天 开盘价 为 执行 价格， 那 我们 就会 在 明天 开盘 的 时候 去 对冲。

那 也就是说 不管 只 就 只要 看 交易 发生 在 哪一天， 然后 就 发生 在 哪一天， 就 必须 把 当天 的 delta 配平。

对对对 对， 因为 期权 一定 不是 delta 等于 一 的， 我们是 叫 非线性 的 结构， 所以说 我们 不可能 保留 delta 的 敞口。 那你 为什么不 直接去 投资 个股 呢？ Delta 等于 一只 有 德尔塔 多 开心。 期权 主要 还是 赚 一些 非线性 结构， 非线性 的 风险 的 钱。 对。

明白， 但是 这个 delta 的 场口 它 也是 实时 在 变动 的， 就是 在 开盘 时间。

对对对， 那 你们 所以 每天 都要 调仓。

是 那 你们是 只是 保持 在 闭市 之前 的 那个 delta 把 它 配平 就 好， 还是 说 在 今天 的 这个 白天 范围内， 你们 就 自己 操作， 然后 只要 让 他在 要在 收盘 的 时候， 那个 delta 在 一定 的 小 范围内 就 好了。

我 觉得 我们是 严格 按照 这个 执行 价 到底是什么 价格 来 定 的。 比如说 香港 四点 挂盘 四点 收市， 那 如果说 客户 三点 给 我们 放 一个 order， 然后 说 今天 观 盘 已经 以 今天 收盘价 为 执行 价格。 做 这个 结构， 那 我们 听到 这个 指令， 我们 就 会给 交易所 发 我们的 这个 delta hedge 的 这个 叫 怎么说？ 这个 order 就是 发 这个 指令 给 交易 的。 发 这个 指令 就是说 对 这个 订单， 对对对， 就是说 我要 买 这么 多 的 delta 以 收盘价 或 交易所 如果说 满足 了 我们 这个 指令 的话， 我们 就是 严 我们 这个 对冲 就是 严格 以 当天 收盘价 为 对冲 的， 就 完美的 对冲。

那 就是 在 这个 交易 发生 的 同时 就 把 它 对 冲掉 了。

所以 他 对对对。

就 当中 的 时间 并不是 错配 的。

对， 你 一般 这样 是 最 省心 的， 因为 我们 again 还是 那句话， 我们 不会 去 想着 赚 delta 的 钱， 基本上 就 最 省心 的。 当然 如果你 也可以 说 自己 就是 盯 着 市场， 我 低买高卖， 我 把 delta 下去 掉， 那 也可以， 但是 你 就 没有时间 搞 其他 的 风险 了。

对， 我们 这里 还是 要 补充 一下， 因为 可能 有些 听众 朋友 不太 了解 期权 的 四个字母。 就是 我们 刚刚 提到 的 这个 delta 伽马 vega 还有 西塔。 这 四个 希腊字母 是 是 期权 我们 最 常见 的 希腊字母。 然后 我们 一般 是用 这 几个 希腊字母 来 描述 一些 期权 的 特性。

刚刚 rebeca 提到 的 这个 不 赚 delta 的 钱， 大家 可以 简单 把 它 理解 为 不 赚 方向性 的 钱。 也就是说 它的 这个 标的 本身 它是 向上 还是 向下， 并 不会 影响 这个 期权 费 本身。 大家 可以 简单 这么 理解， 是 刚刚 rebeca 提到 赚 的 是 非线性 的 钱， 指的 就是 类似 于 伽马 或者 是 vega 的 钱。 Delta 是 期权 费 对于 这个 标的 价格 的 一 阶 导。

没错， 然后 伽马 是 二阶 的对。

伽马 其实 是 期权 费 对于 这个 标的 价格 的 二阶 导， 同时 也是 德尔塔 对 标的 价格 的 街道。 对， 但 总而言之， 大家 可以 理解 为 不 赚 delta 的 钱， 就 指的 是 不 赚 这个 方向性 的 钱。 我们 并 不会 在 方向性 上面 暴露 一些 敞口。

对对对， 尽量 不留 delta 敞口。

对， 也就是说 你 这个 标的 不管 是 向上 还是 向下 的， 都 不会 对你 这个 期权 的 那个 options 的 价格 有 一些 什么 方面 的 影响。 是的， 刚刚 是 提到 了 咱们 对冲 阶段 的 风险 敞口 的 暴露。 那 最好 是 可以在 交易 发生 的 同时， 就 把 delta 直接 给对 冲掉 了， 对不对？ 这个 对冲 的 过程 我 就 我 就 想知道 说， 比如说 这个 对冲 的 过程 应该 来说 应该 是 还是 比较复杂 的。 就 你们 我 刚刚 听你说 你们是 直接 发送 指令 给 交易所 吗？

对你 其实 就是 首先 那个 交易 进来 之后， 那个 模型 就会 告诉你， 你 比如说 20% 的 delta， 你的 总共 的 规模 是 比如说 100万美金， 那 乘以 这个 20% delta 就 等于 多少？ 20K2万 是吗？ 2万对， 两万 delta， 然后 你 两万 这个 delta 就是 dollar delta， 就是说 delta 对对对， 就是说 这么 多 现金 的 delt.

你 解释一下。

就是 现金 掉 的那 你 还要 除以 这个 本身 股票 现在 的 这个 价格 对 吧？ 你 就 我们 叫 sport level， 就是 这个 限价。 比如说 20万价格 假设 是 200， 那你 20万出 200就是 200， 对 吧？ 意思 是你 要 去 买 或者 卖， 决定 delta 的 方向， 你 要 去 交易 200股这个 标的 资产。 也就是说 你 会向 交易所 发 指令， 就是说 我想要 以 收盘价 买 200股这个 叉 叉叉 股票， 比如 腾讯 这 样子， 然后 就可以。 然后 等你 真的 买到 之后， 交易所 批准 这个 指令 之后， 买到 了 之后， 你的 这个 小 本本 上 这 一个 股票 的 delta 就是 零 了。 头寸 就 模型 就会 反映 出来。

那 模型 同时 也会 反映 出来， 其他 的 会。

一直都在 动 的对， 美食 都在 刷新。

好， 我们 刚刚 已经 聊到 了 整个 投行 的 架构， 然后 也 讲 到了 Rebecca 日常 的 最 主要 的 业务范围， 就是 期权 以及 其 期权 这个 交易 之后 的 对冲 风险 的 这部分。 作为 一个 交易员， 我想 问 你 在 这个 工作 当中 所 需要 的 那个 期权 背景 知识， 是不是 对你 来说， 你 大学 是 学 相关 专业 的 吗？ 还是 这 都是你 工作 之后 学习？

我 本我 觉得 是 需要 一点 理论知识。 这个 理论知识 你可以 是在 学校 里面 学到 的， 也可以 是 工作 的 时候 再去 学。 因为我 到 现在 网上 有 很多 的 课， 也有 很多 的 电子 资源 可以 学。 其实我 觉得 我 学习 的， 我 上大学 那会儿 也没有 学 的 多 深， 就 很 粗浅 的 一些。 我 大概 了解 期权 是个 什么东西， 然后 black shows 那个 模型 你是 干 啥 的 就 没了。 但是 工作 的 时候。

要求 就是 很 经典 的 期权 的 B S M。

对对对， 也是 有所 了解， 是 B S M 模型， 还有 一些 很 基本 的 东西， 看涨 看跌。 它 这个 图 怎么 这 样子， 然后 这 四个 Grace 是 啥 就 没了， 那 什么 对冲 啥 都 不知道， 然后 win 71其实 也 不懂， 但是 进来 了 之后 可能 就是 被逼 着要 去 学， 对 吧？ 你 你你你 这 是你的 工作， 为 工作 所迫， 每天 都 开始 学 很多 不一样的 结构， 慢慢 经验 积攒 起来 之后， 你 就可以 触类旁通 了。 然后 也可以 说 不懂 的 就 自己 去 问 前辈， 组里 很多 前辈 或者 是 问 一些， 或者说 我是 去 网上 自己 去 查资料， 对 吧？ Google 你 google greeks 都 会有 巨 多 的 东西 给你 学习。 所以 基本上 就是 更加 有的放矢 的， 因 工作 需求 导向 的 这种 学习。 比如说 我要 去 研究 这个 障碍 期权， 我 就会 去 把 我在 银行 里 能 找到 的 所有的 资料 都 学 一遍。 然后 再去 网上 看 一些 案例， 或者 是 一些 理论知识， 把 它们 结合起来， 我 就 构成 了 我 对 这个 东西 的 理解 了， 就 慢慢 去 积攒 这些 知识。

那你 现在 的 这个 期权 背景 知识 的 主要 积累 是在 其 期权 的 定价 方面 吗？ 还是 说 应该说 你 对 整个 希腊字母 的 整个 奇异 期权 的 不同 的 希腊字母， 或者说 不同 的 奇异 期权 的 遇到 新的 不同 的 期权 的 定价 都是 比较 熟悉 的。 对， 就是你 主要 的 知识 积累 是在 哪一块？

我 觉得 知识 积累 可能 就在于 不同 的 各种 结构， 你 可能 大概 都 知道 怎么 定价 和 对冲 了。 无论是 其 但 这个。

定价 和 对冲 是不是 还是 要 依赖于 模型 的？

如果 那 没有 模型 给你， 对对对， 那 当然 因为 这是 需要 模拟 路径 的。 对， 或者 你 自己 也可以 写 算法 去 自己 搭 一个 自己的。 但是 我不会， 我 只会 最简单， 我 只会 在 excel 里面 搭 一个 最简单 的 B S 模型 来 double check 我 这个 价格 有没有 太 离谱。 因为 其实 从 模型 里 定价 出来 不难， 但是 难 的 是你 这个 价格 你到底 敏 不 敏感， 你到底 觉得 他 到底 是不是 make sense， 合 不合理。 所以 我 有的 时候 也会 有 自己的 一些 小技巧， 去 double check 我 这个 价格。 对。

OK 我们在。

说什么 来着？ 对 知识 贡献。

我们在 说 汽车 背景 知识 以及 你 现在 主要 的 知识 积累 在 哪个 部分。

是的， 但 还是 最 主要 还是 工作 中 学习。 然后 积累 的 部分 我 觉得 我 肯定 还是 新手， 还在 不断 的 学习。 就 比如说 我 可能 服务 的 客人 更多 的 是 私人银行 客户， 或者 是 资产管理 客户。 他们 这些 人 可能 会 更 喜欢 买 一些 看涨 的 结构， 不太会 说 去 卖 一些 看跌 的 东西。 但是 如果说 你 如果说 我的 同事 卖 一些 看跌 的 东西， 卖 一些 看涨 的 东西。

卖 一些 看跌 的 期权。 对对对， 卖卖 看跌 其实 也是 看。

对对对， 他们 不太会 卖， 他们 只会 去 买。 我想 表达 的 是 这个 意思， 无论是 买 期权 还是 买 某 一个 希腊字母， 对， 他们 更 倾向 于 花钱 去 买。

就是说 他们 更更 倾向 于 做 多。

对对对， 是的。 但是 比如说 我 同事 他 就是 面向 对冲基金 更 多一点。 那 对冲基金 的 客户 就有 的 时候 他们 做 的 就是 非常 的 匪夷所思， 就会 做 一些 什么 看跌期权。 但是 是 比如说 看啊 随便 举 个 例子， 比如说 他 想 买 一个 标 普 500的75% 执行 价 的 看跌期权， 就是 一个个 all the money 的 一个 put。 那 他 还 希望 这个 铺盖 再 便宜 一点， 因为 对冲基金 是 非常 价格， 你 给他 死抠 的， 他们 就 会说 那 我 就 加 一个 障碍。

比如说 只有 在 标的 跌 到 50% 的 时候， 我 这个 期权 75的期权 才 有效。 这 你 想 跌 到 50%， 那 已经 这个 75的其实 已经 深度 茵 在那里 了， 对 吧？ 那 他 就是我， 那 只是 一个 scenario， 我 现在 来看 的话， 我 一定 是 降低 我的 成本 的。 因为我 这个 期权 不是说 所有 所有的 情形 下 我 都 有效 的， 我是 只有 说 没有 被 敲出 的 时候 才会 有效， 那 我 这个 成本 可能 就 更 低 了， 对 吧？ 那就是我 就 更 节约 了 我的 这个 期权 费， 或者 他 甚至 说 我要 这个 看 那 期权 费。 并且 我是 基于 比如说 美国 十年 期 债券 的 利率 高于 某个 水平， 我 这个 机缘 才 生效。

这个 就 叫做 一些 或 有 期权， 叫 contingent option， 就是 它 会 你看 它 涉及 两个 资产 了 已经 也会 涉及 一些 条件概率， 涉及到 这个 资产 的 相关性， 所以 就 这个 定价 就会 很 复杂。 对冲基金 就会 经常 会 要求 一些 这样的 东西， 所以 每一个 客户 他 要求 的 结构 是 不一样的。 那 我们 每一个人 他的 分工 只 会越来越 细。 就是我 现在 就 专注 于 私人银行 这 一块。 所以 每个人 熟悉 的 结构 有 偏移 的 背景 知识 也会 对 对对对， 也会 有 不一样的。 是的， 所以 我 觉得 都 回来。 对对对， 都 回来了。 所以 这个 知识 真的 是 从 工作 中 学习， 而且 肯定 是 远远不够， 还要 学习 的。

OK 好， 我们 差不多 了解 完了 整个 rebeca 在 忙 的 事情， 然后 也 了解 了 整个 投行 里面 的 一些 细分 的 架构。 我 接下来 就 想要 更 形象化 的 去 了解 你 在 香港 投行 工作 的 特别 典型 的 一天 是 怎么样 的。 因为 我们 刚刚 都是 很 泛 的 在 讲 你 做 的 业务 有 哪些。 那么 具体 一天 来说， 以 一天 的 这个 维度 来看你 大概 会有 哪几个 时间 的 哪几个 工作 需要 来 日常 的 展开， 或者说 你 典型 的 一天 的 时间 分配 是 怎么样 的， 可以 跟 我们 说 一下 这个 typical day 是 什么样。

可以， 我 一般 的话 早上 就 六七点 起床， 然后 八点 左右 到 公司。 因为 那个 时候 其实 已经 澳洲 住 这么 远。 没有， 主要 是因为 要 遛狗。

好， 对对对， 遛狗 使人 早睡早起 没错。 对， 我们 要 插 一句， 就是 Rebecca 的 那个 很 可爱， 有 一只 很 可爱的 柴犬 叫做 伽马。 是的。

他 现在 就在 我 旁边 干嘛？ 对， 一个 很 奇怪 的 名字。 对， 八点 左右 的 特别 可爱。 是是是， 今天 过来 了 说 你 不要 Q 我。

我在 睡觉 OK 他。 你 当时 为什么 会 我 那 我 额外 的 讲， 你 当时 为什么 会 把 它 叫做 伽马？ 是因为 你 比较 偏好 这个 希腊字母。

其实 是因为 那时候 还在 理解 希腊字母 的 过程中， 就 满脑子 都是 希腊字母。 然后 就 脑子 一 热 说。

那那 你 觉得 二阶 导 比较 麻烦 吗？

因为 其实 这是 有有 一定 的 其他 的 原因。 它是 一只 很 肥 的 狗， 然后 又有 一个 很很 肥 的 尾巴。 那 家马 不是 在 肥尾 事件 中 就 闪 展现 出来 威力 吗？ 然后 我 又 想 我 用 老家 我 多 开心， 然后 就 给他 取名 伽马。 但 这个 是我 后来 自圆其说， 当时 根本 没 想 那么 多。

对我 就 想你 当时 如果 已经 理解 到 这个 层面， 应该 来说 已经 理解 的 很 深 了。

是的， 当时 其实 就是 一直 在 想 这些， 就 满脑子 都是 这些。 就有 身边的人。

觉得 大概是 你 刚 工作 的 阶段 是吗？ 对对对。

刚 两年 前， 他 现在 两岁 了， 快。 对， 两年 前 还是 懵 逼 的 时候。 对。

好， 那 我们 现在 回到 typical day。

对， 6.8点， 对， 六点 多 起床， 八点 左右 到 公司。 然后 其实 那会儿 已经 澳洲 已经 开盘 了。 因为 再去 补充 说明 一下， 香港 的 这边 交易 团队 都是 覆盖 整个 亚洲 的 客户 的， 所以说 澳洲 其实 已经 开盘 了。 所以 我 之前 还 听说 有 我们 澳洲 的 销售 还 抱怨， 都 开盘 了， 你们 香港 的 人 也 找不到， 一个人 都 没有。 所以 有 段时间 就是 在 七点 之前 就要 进去， 比如说 澳洲 那边 有 一些 需求， 我们 就要 去 报价 这 样子， 但是 比较 少， 因为 澳洲 那边 衍生品 业务 也 不是 特别的 多， 那 主要。

可能 还是 要 覆盖 澳洲 那边 的 市场。

对， 因为 香港 是 亚太 的 金融中心， 因为 澳洲 那边 不会 有 交易 团队 的 一个 投行， 一般 就是 香港 设 一个 办公室， 特别 大， 覆盖 全 亚洲 的 市区， 全 亚洲 的 客人 和 销售 这 样子。 所以说 澳洲 应该。

不属于 亚洲。

亚 也 属于 asia。 澳洲 对它 不是 地理 意义 上， 但是 在 我们 市区 的 时候， 我们 就 画 APEC market， 就是 a asia pacific。 什么 亚太区 是。

对对对， 那就 那 明白 了。 好。

对， 然后 大概 进来 之后 可能 如果说 有 开盘 的 delta 要 对冲， 那就 对冲 好啊。 如果 有 像 我 刚才 说 澳洲 的 sales 的 那些 需 那些 报价 需求， 那 我 就 赶紧 回复。

或者 是 他 会 在 你们 上班 前 就 会有 一些 报价 需求 吗？ 或者 他 会 以为 是 上班。

后来 的 会 他 不管 你 什么时候 上班， 基本上 就是 他他 的 客户 什么时候 给他 发， 他 就 立马 发给你 这 样子。 对， 好， 每个 人都 是要 保证 自己的 工作 是 有效 的， 然后 这样 整个 团队 才会 有效 起来。 所以 我们 进来 的 时候 就会 就 已经 有 一些 东西 在 你的 邮箱 里 了， 该 干嘛 干嘛。 那 还会 跟 一些 broker， 这个 就是 中间商， 他 就是 那种 撮合 各 大 投行 交易员 的 对 那个那个 中心 他 就 经纪商 对他 会 他 就 跟 他们 打听一下 市场， 比如说 有没有 同行 在 买， 买 哪个 名字， 哪个 名字 的 货， 什么 方向 什么的， 这 样子 哪些 年期 的， 就 大概 有一个 感觉， 因为 很多 都 不是 一个 listed market 的 一个 上市 的 东西， 很多 是 O T C 的， 就是 场外 的。 所以 有的 时候 你 要 打听一下 别人 在 干嘛， 就是 竞争对手 在 干嘛， 但 他们 不会 跟 你说 具体 的 名字 了， 他们 只会 大概 的 说 一些 我们 把 这个 叫 color 颜色 市场 的 颜色， 大概 就是 情绪 大家 都在 做什么 这些 东西。

这个 也是 打听 重要 过程 是 怎么 个。

进行 跟 经济 上 在 我们 会有 一些 聊天 软件， bb 就是 彭博。 对对对， 大概 就会 问 你们。

你们 工作 当中 也会 在 用 那个 B B 机 去去 交流。

应该 是 非常 依赖 B B G， 基本上 所有 事情 都是 B B 机， 无论是 内部 还是 外部 都 是用 它。

OK。 对对对， 然后 上午。

就是 该 干嘛 去 处理 一些 需求， 看看新闻， 然后 交流 一下 市场， 然后 这 样子 或者 跟 销售 交流 一下 他的 客户 的 动态， 购买 意向， 或者 是 之前 为什么 没有 退 成， 没有 交易 成， 我们 都 报价 了 对 吧？ 就 打听一下 这些 颜色， 然后 到 中午 12点的 时候， 香港 就 中场休息。 这种 一般 就是 在 自己的 桌上 吃饭 了， 就是 去 楼下 去 买 个 饭 上来， 或者 叫 个 外卖 去 拿， 赶紧 去 拿。 然后 就 跟 组里 的 前辈 交流 一下 市场， 问 一下 问题 这 样子。 然后 有 时间 还会 问 一下 量化 团队 说 那个 模型 改进 的 怎么样？ 就是 他 去 跟进 一下， 或者说 跟 那个 I T 对， 中午 的 时候 就 会有 闲情 搞 这些 杂事。

然后 会 跟 一些 I T 的 团队 聊 一 聊 系统优化。 比如说 这个 又 怎么 又 没有 刷新， 那个 怎么 又 没有 把 的 进来。 对， 这是 咋回事？ 对对对， 就 很多 bug。 然后 下午 一点 就 香港 开盘。

所以 你们是 没有 中午 睡觉 的。

1个小时 的 我们 叫 lunch break， 午餐 休息时间， 但 基本上都 在 桌子 上。 对， 12点到1点.

因为 那是 你们是 没有 午睡 时间 了。

没有， 完全 没有。 那你 完全 也是。

不 午睡 的 人是 吗？

对， 就是你 你 要 午睡 也 没办法， 就 深深的 被 逼成 了 也是 不 午睡 的 人。 但 我 本来 就是 一个 不 午睡 的 人。 对对对。

你 高中 也不 午睡 吗？

也不 午睡。 我就是 那种 对我 就是 那种 大家 老师说 赶紧 午睡， 我 就 那种 头 还 抬起来 或者 是 眼珠子 还在 桌子 下 转 的 那种 人 好吗？ 我 脑子里 会 一直 想 工作。 是， 但 其实 对于 恶性循环。

上海 应该 上海上海 应该 更 接近 你们 那样。 但是 在深圳 那边 是 基本上 大家 中午 的 时间 12点到2点 都是 吃完饭 之后， 大家 都会 集体 把 自己 工位 上面 的 那个 床 拉 出来， 然后 大家 就 一起睡觉， 真的 两点。

对， 是不是 有 那种 可以 膨胀起来 的 那种 折叠。

且 它是 折叠床， 他 就 是从 你 工位 那边 有一个 专门 的 折叠床， 拉 出来 就是了。

明白， 太 幸福 了， 我 感觉 我 如果 这样 被 全城 的 人都 会 来 围观。

好吧。 但是 你说 你 从 以前 就 没有 午睡 习惯， 那你 应该 很快 就 适应 了。

对对对， 但是 对， 都 没有 出现 过 适应 这个 过程， 感觉 就 感觉 大家 都一样， 跟 我 好像 都一样。

OK， 那你 下午 这一天 的 工作 这么 忙， 下午 不会 犯困 吗？

咖啡 了 就是 每天 都 喝咖啡， 上午 一杯 下午 一杯 的那 我 现在 在 戒 咖啡， 我 就 用 浓茶 在 下午 的 时候 取代 我 下午 的那 杯 咖啡。 对， 然后 中午。

所以 刚刚 说 到时候 12点。 对我 看 好像 大家 一般 有人 困 就 吃 沙拉 什么的。

一开始 吃 啥 是 为了 融入 这个 环境， 装 逼 一下 大家 的。 但是 后来 就 发现 真的 吃面条 是 很饱， 但是 下午 两三点 就 开始 困 了。 对。

OK 好， 我们 刚刚 聊到 一点 就是 香港 开盘。 对 对对对。

然后 2点到3点 就 1点到2点 就是 大概 日本 就 收 了， 1点到3点 韩国 就 收 了。 中间 如果你 有 日本 的 股票 或者 是 韩国 的 股票， 这些 头寸 就是 该 干嘛 干嘛， 对 吧？ 该 定价， 该 对冲。 然后 收盘 之后， 香港 是 四点 才 收盘， 对 吧？ 你就是 这个 时间 你 就 可能 主要是 集中 交易 香港 的 这些 资产。

那 三点 的 时候， 同时 欧洲 也 开盘 了， 那你 就要 看看 自己 有没有 欧洲 的 股票 头寸， 有没有 敞口， 这样 我有我 经常 会 做 一些 什么 stocks fifty 那个 叫 什么？ 反正 是 欧洲 的 50个大公司 的 这个 名， 那个 指数 相当于 标 欧洲 的 标 普 500， 就 欧洲 50的那种 指数。 对， 也会 做 这种， 在 我的 一 篮子 的 资产 里面， 所以说 也有。

抬头 只 做 亚太 的 市场。

就是 只是 覆盖 亚太 的 客户， 但是 他们 不 只是 做 亚太 的 资产。 对， 所以 当然 很 会 做 一些 美国 的 股票 加 欧洲 的 股票。 但是 我们 会不会 跟 欧洲 和 美国 有 重复 了， 我们 会有 一些 自己的 规律。 就 比如说 1111 篮子 里面 有 三个 资产， 其中 有 两个 都 属于 亚太 的那 这个 就 归于 我们 亚太 的 这个 交易员。 如果说 是 两个 欧洲 的那 就 归于 欧洲 的。 就是 看 这个。

来源 是 按照 客户 的 客户 所在 地区 来 划分 的， 原来是 安卓 叫 产品 的 这个。

对对对， 是的， 对， 然后 四点 香港 收盘， 4.3点 欧洲 开盘， 四点 香港 收盘。 基本上 交易时间 你就是 不停 的 在 定价 报价， 然后 对冲 这 样子。 然后 四点 半 之后 我 就会 做 一些， 我 回顾 一下 今天 我 哪里 赚钱， 哪里 输钱 了， 我 多了 哪 几笔。

新的 交易 一张 表。

对我 的 那个 小 本本， 我就是 这个 叫 什么 daily pal attribution， 就是你 要把 你 这个 损益 分别 归于 哪一类 风险 敞口 下， 就是 要 拆解。 拆解 完 之后 就会 把 这个 本本 就 发给 那个 小老板， 然后 甚至 把 一些 你 看到 的 一些 市场 的 颜色 都 跟 他 汇报 一下 这 样子。 因为 一般 管理层， 当然 我 小老板 其实 是 自己 还是 做 交易 的， 但是 一般 在 网上 的话， 他 可能 就 不再 管 本本 了， 他 就是 已经 开始 管人 了， 对 吧？ 管他 手下 的 交易员， 就 每个人 跟 我 汇报 这 样子。

然后 五点 左右 的话 就会 组里 会 开会 了。 每个人 聊 一 聊 你 今天 的 做 的 交易， 你 看到 什么 不同寻常 的 地方。 这边 就是 个 分享， 组 内 交流 分享。 因为 经常 会要 不停 的 分享， 因为 有可能 是 这个人 休假， 另外一个 就要 顶上， 所以 大家 都是 组 内 是 很 了解 彼此 在 做 什么的， 包括 你 休假 前 你 也要 跟人 说， 这 一个 你 要 盯 着， 因为明天 可能 做了 这 样子。

然后 六七点 大概 就是 自己 在 琢磨 你 这个 策略， 再 琢磨 琢磨 这个 本本， 琢磨 你 今天 的 这些 定价 有没有 定价。 对， 因为 有的 时候 很很 匆忙。 或者 是你 要 给 美国 的 一些 团队 进行 沟通。 比如说 你的 本子 里面 有 一些 美国 的 资产， 这 样子 你可以 去 问 一下 美国 的 交易员 说 你 这个 股票 你 一般 怎么 hedge， 或者 是 就是 问问 他 一些 问题。 因为 美国 的 市场 肯定 他们 美国 家 最 懂。 当我 涉及到 这些 的 时候， 我会 跟 他们 请教， 会 跟 他们 对 他们 在 做 亚太 的 股票 也会 跟 我们 交流。

对， 所以 他们是 美国市场 的。 那个 应该说 只是 说 大家 应该 都 是在 香港， 只是 说 他们 负责 的 是 美国 那 部分 的 客户。

不， 他们 真的 就是 在 美国 就是 投行 的对， 美国 的 办公室 放在 纽约 K 对对对， 因为 主要是 三块 办公室， 纽约 不同 投行 不一样。 如果说 很 综合 的 投行， 大概 就是 三个 办公室， 纽约、 香港 和 伦敦。 每个 地区 cover 你 整个 覆盖 你 整个 那 一片 的 客户。 没有 谁 能够 阻止 客户 去 交易 某个 特定 的 股票。 比如说 一个 香港 的 有钱 的 大佬， 他 可能 就是我 就是 要 做 美国 的 叉 叉叉。 比如说 纳 维利 或者 是什么 zoom 这 只 股票。 那那 如果 是 他是 香港时间 两点 来 问我， 我我我 肯定 要 给他 报价， 哪怕 那 股票 不是我 看， 是 美国 的 交易员 在 看， 对 吧？ 那 我也。

必须 刚刚 那个 问题是 说， 我是 想 问 说 你 典型 的 一天 里面， 你 刚刚 说到 你 会 不停 的 在 定价 报价 这个 过程， 那你 一天 大概 平均 下来 可能 大概 会有 多少 报价 呢？ 就 比如说 比如说 一天 你 会 收到 多少 个 客户， 平均 下来 大概 会有 多少 个 客户， 给你 报 多少 个 价格 什么的。

我 觉得 这个 真的 每一天 都 不一样。 而且 有的 时候 是 某个 市场 休假， 那就 肯定 就会 安静 很多。 比如说 今天 就是。

在 我 印象 当中， 你 有 跟 我 提到 说 有一个 对 忙 季 的 概念。

忙 季 可能 就是 淡季， 可能 就是现在 其实 已经 逐渐 进入 淡季， 大家 就 开始 准备 收心 过 圣诞 或者 是 过年 了。 而且 到 年底 那些 买方 的 人， 他们 也就是 业绩考核 已经 差不多 出来 了， 对 吧？ 你 再 不可能 再 大幅度 的 调仓。 对， 一般 都 是在 构思 明年 年初 的 这个 仓位 了， 所以 基本上 不会 有 太多 的 浪花。 但是 对， 还有 年终 的 时候 也是 暑假， 大家 都是 去 度假 了 或者 去 放假了， 基本上 就是 很安静。 暑期 的 时候 6到8月 这 样子， 但是 其他 的 月份 就 很忙。 比如说 我 刚 度过 的 九月、 十月、 九月 就 非常 的 忙， 因为 可能 是 Q 4， 第四季度 就是 大家 在 开始 最后 搏 一搏， 那些 买房 的 人都 是 不停 的 在 调仓， 对， 这 样子。

那那 比如说 对于 淡季 来说， 可能 一天 也就 只有 几 单 吗？

有可能 一天 对， 差不多， 但是 一 单 都 没有， 很少。 我 印象 中 好像 没有过， 但是 几 单 应该 也 偶尔 很忙 的 时候， 我 觉得 一天 可能 就 好好 多笔， 就 感觉 交易 都 录 不 过来 这 样子。 但是 你 也 不能 看 笔数。

那不 看 笔数 看 什么 呢？

看 这个 notional 这个 赛 这个 规模， 就是 这笔 单 有 多大。 比如说 你 500万和 5个亿， 那 完全 不一样。 对对对。

OK OK， 那 具体 会有。 比如说 一个 客户 他 进来 说 要 报， 他 想要 询价 之后 分配 到 哪 一个人 头上。 这个 具体 是 由 是不是 由 你们的 那个 小老板 来决定 到底 要 分给 谁， 还是 说 你就是 专门 做 某 一个 产品， 只要 是 那个 产品 就 都 分给 你。

对我 觉得 应该 是 我们 首先 整个 投行 做 的 怎么样， 对 吧？ 然后 整个 投行 的 股票 部门 做 的 怎么样？ 整个 投行 上 的 股票 部门 下 的 股票 衍生品 做 的 怎么样？ 衍生品 下面 的 奇异 期权 组 做 的 怎么样？ 然后 就是 一层层 这样 刮 分 下来 的。 可能 我 我的我 不太 确定 这 中间 怎么 操作 的， 因为我 也没有 当 过 管理层， 我 听到 的 可能 就是 我的小 老板 拿到 一块 蛋糕， 但是 今年 奖金 就 这么 多了， 你 自己 去 分， 然后 他 就会 去 按 每个 人的 表现 就 给 我们 分。

没有我 刚刚 提 的 那个 问题是 说 一个 客户 他 想要 询价 的话， 那么 具体 是 由谁来 接接 这个 客户， 这个 是 怎么 分配 的 呢？ 还是 要 看 这个 客户 到底 是要 寻 一个 什么样 的。 因为 因为你 你 这个 小组 是 好几个 人， 我 就 想 问 说是 是 这个 客户， 他是 根据 这个 客户 他的 那个 产品 的 样式 不一样。 比如说 他是 个股 的 期权 的 一 篮子 才 分配 给 rebeca 这个人， 还是 说 这个 小老板 就 根据 这个 任务 的 量 来 分配 给你。

每个人 cover 每个人 覆盖 不同 的 市场。 比如说 我 主要 看 的 就是 澳洲， 对， 澳洲 泰国 greater china 就是 大中华 地区。 所以说 台湾、 香港、 中国， 我看 澳洲 和 泰国 都是。

我看 那 有没有 出现， 如果 这种 按 地区 来 划分， 会不会 出现 工作量 不太 一样的 问题？

当然 会有 的 时候 这个 区域 更 热， 那 当然 就 不一样。

那你 所 负责 的 这个 区域 算是 比较 热门 的 区域 吗？

首先 我们 组里 只有我 一个 中国人， 所以说 我 肯定 是看 中华 市场 那个。 嗯 然后 然后 澳洲 和 泰国 很显然 是因为 不太 难， 所以 才会 降到 我 这个 junior 头上。 因为 最难 的 可能 是 日本、 韩国， 因为 这种 很 成熟 的 衍生品 市场， 我 之前 其实 刚 进 组 的 时候 也 做 过 一段时间 韩国， 然后 真的 太 晕 了。 后来 就有 一个 韩国人 来 覆盖 了， 然后 日本 就是 有 一个日本人 在 看。 所以 我们 基本上 真的 就是 按 你的， 你 熟悉 哪个 市场 就 给 你看， 是吗？ 对对对， 虽然 但 但是 我们 很少 做 A 股 了。 虽然 我是 看 greater china， 但是 A 股 的话， 因为 前 出发 台湾。

的 市场。

对对对， 香港 台湾 台湾 可能 做 的 非常 多。

香港 也是 对 OK。 好的， 好， 我们 刚刚 已经 熟悉 了 你的 一整天 的 这个 典型 一天。 主要 就 还是 像 刚刚 说 的， 你 收 收到 不同 客户 的 询价， 然后 你 再 通过 模型 跑出 一个 报价 来， 然后 给 到 客户。 如果 交易 成功了， 你 对冲， 然后 接着 你 再 维护 你的 这个 小 本本。 然后 也就 差不多 这一天， 就 根据 不同 的 市场 的 开 收 开盘 收盘 的 那个 时间 去 决定 你的 交易 的 时间。 就 刚刚 提到 交易 当中 可以 最 省心 的 是 完美的 对冲。 那么 有没有 遇到 不完美 对冲 的 情况， 然后 给你 带来 有没有 带来 一些 什么 风险 的 暴露 呢？

不完美 就 比如说 还是 我 觉得 不用 举 新的 例子 了， 就 障碍 齐全， 就 把 这个 研究 透 了， 其实 就 挺 就 已经 差不多 入门 了。 我 觉得 我 个人 觉得 就 比如说 障碍 期权， 它 那个 障碍 是一个 二元 的 一个 东西。 就 比如说 你 跨越 障碍， 你就是 对对对， 你 就 想象 成 一个 二次元 期权， 就在 那个 附近， 因为 你是 零 或 一对 吧？ 你 要么 有 期权 并没有， 那 怎么 去 对冲 这个 呢？ 我们会 用 一个 spread option， 就是 一个 比如说 call spread， 一个 看涨 期权 的 spread 怎么说？ 看涨 期权 的 这个。

牛市 价 cosplay.

牛市 价 对， 牛市 价差 对我 觉得 大家。

应该 都 牛市 的 价差。 这个 组合 就是 由 两个 看涨 期权 组成。 但是 一个 是 买方， 一个 是 卖方。 简单 就 这么 解释， 就是 一个 卖 一个 买入 的 看涨 期权 加上 卖出 一个 看涨 期权 组合 的 一个。 所以 你们 对于 这个 二元期权 来说， 你们 会 以 这样的 一个 牛市 价差 的 期权 组合 来 对冲。

对对对， 我会 有 对冲。 对对对， 因为 你 相当于 就是 你 把 这个 一条 直线 的 这个 障碍， 把 它 倾斜 成 一个 斜坡， 相当于 这个 东西 就是 一个 看涨 期权 了。 对， 就是 个 价差。

就是 个 对对对， 就是 个 牛市 价差， 相当于 它是 一个 对， 像 牛市 价差 的 图， 大家 可以在 脑海 当中 想象 成 一个 Z 只是 那个 Z 其实 其实 不是 Z 应该说 是啊 也可以 说是 Z 然后 大家 可以 想象 它是 那个 二元期权 把 那个 中间 敲开 的， 就 中间 没有 连接 的 部分 把 它 连 起来 的话， 它 就 像是 一个 垂直 化 的 Z 对 吧？

对对对， 是的。

对， 那个 rebeca 刚刚 提到 的 用 牛市 价差 来做 一个 做 一个 对冲。 它 相当于 是 其实 如果 把 那个 牛市 价差 的 那条 中间 的 那条 斜坡， 中间 的 那个 斜 着 的 那个 P N L 的 那个那个 线， 把 它 拉直， 拉 成 垂直 的， 其实 就可以， 其实 就是 拉 到 极限 了， 也就 近似于 二元期权 了。 不过 这个 实际上 根本 没有 办法 那么 紧， 因为 两个 行 悬架 应该 很难 达到 完全 的， 就 相当于 是 不能 是 同一个 点对 吧？

对， 所以 就是 我们 说 的 不完美 对冲。 因为 首先 你是 拿 一个 三角形 去 近似 的 一个 直线， 然后 完了 你 这 肯定 就是 更 的 一种 对冲 方法， 肯定 是 更 贵 的对 吧？ 其次 就像 你说的 行 权量 来 选择， 就是 一 标的 资产 到底 有没有 是 listed option， 就是 有没有 一个 期权 市场 可以 给你 选， 对 吧？ 你 会 选 一些， 比如说 就像 标 普 一样， 非常 的 它的 执行 价差 非常 的 小， 那 你可以 就 对对对， 你 就可以 对 很 密集， 你 就可以 随心 的 选 自己的 最近 的那 两个 strike 两个 执行 价。 那 如果说 一个 比如说 是一个， 如果我 这个 障碍 期权 是 基于 一个 共同基金， 比如说 我会 做 一个 什么 什么 标 普， 什么 什么什么 什么 msci 那个 叫 什么 来着？

反正 就是 一个 I 一个 mutual fund。

对， 就是 一个 共同基金。 随便 举 个 例子， 这个 共同基金 跟 股指 或者说 跟 个股 就 很 不一样， 它的 流动性 是 非常 有限 的。 他 你 在 以 共同基金 的 期权 是 非常 跟 其他 的 期权 不太 一样的。 流动性 有限 的 情况下， 导致 你 首先 你 也没有 期权 市场， 其次 你 流动性 还 非常 有限， 所以 你 根本就是 很难 去 对冲 你 这个 低 巨头 这个 障碍。

这个 二元 对， 首先 你 会 很 容易 moved market， 你 很 容易 影响 市场价格。 在 做 这个 特定 价格 的 对冲 的 时候， 共同基金 的 这些 基金经理， 他们 可能 并不 希望 我的 基金 每天 有 那么 大 的 波动， 他 可能 甚至 不愿意 去 对冲。 所以说 你 在 做 这种 产品 之前， 都要 先 问好 我 这个 标的 的 基金经理， 他 能 不能允许 我 做 期权。 他 如果说 可以， 但是 你 只能 对冲 这么 小的 这个 规模， 那你 很多 时候 你 就要 接 单子 的 时候 你 就要 注意 了。 比如说 对 客人， 比如说 我要 做 一个 五千万 的 单， 你 可能 跟 他说 我 只能 做 500万， 因为我 对冲 不了， 那 我们 要 分 做 十天 做， 或者 是 你就是 我们 只能 做 500万。 所以 对冲 这个 东西 是一个 很大 的 一个 学问。

我 觉得 很多 交易员 这辈子 都是 整个 职业生涯 都在 不停 的 学习。 因为 不同 的 结构， 不同 的 标的， 不同 的 环境， 最终 的 成本 都是 不一样的， 都 需要你 自己 去。 如果你 全方位 考虑 到了， 那 OK 你 尽力 了。 如果你 漏掉 了 一些 没有 考虑到， 那 很有可能 会影响到 你的 成本， 甚至 会 影响 你到底 能不能 对冲， 就 已经 不再 是 完美 对冲 的 这个 事情 了。 很多 对冲 都是 不完美 的对。

是， 那 我 就 想 问 你 有没有 遇到 具体 的， 比如说 由于 不完美 对冲 给你 带来 的 一些 麻烦。

麻烦 倒是 麻烦 都 没有， 都 还给 客户 了， 不是 麻烦 都 甩 在 那个 价格 里 了 吗？

对 吧？ 如果 这个 对冲 不完美 OK 你 就会 定价 高 一点 的。

对对对。

或者说 客户 是不是 自己 也会 知道， 如果 这个 事情 比较 难 对冲 的话， 他们 也会 愿意 接受 一个 比较高 一点 的 报价。

是的， 就 越 奇形怪状 的 结构 就 越 不 透明 的。 背后 怎么 对冲？ 如果 懂得 懂行 的 客户 可能 就 知道， 我们会 去 这样的 对冲， 我们 给他 报 个 价格， 他 心里 也 有数。

刚刚 讲 到了 不完美 对冲 之后， 我 还想 问 的 一个 问题 就是 在 投行 的 这个 工作 压力， 以及 你的 这个 学习 过程 当中 中 有没有 遇到 一些 困难？

对我 觉得 肯定 是 好， 就是 刚 每个 阶段 的 压力 是 不一样， 而且 刚 进来 的 时候 压力 是 肯定 是 最大 的。 因为 那会儿 我 可能 就是 连 模型 都 不懂， 结构 也 不懂， 然后 工作 又 还要 去 工作， 就是 现学现卖， 所以 就是 这个 心理压力 非常 大。 而且 我就是 那种 我 不太懂 我不愿意 去 分享 的 人， 或者 是我 不太懂， 我不愿意 去 接手 做 这件 事情 的 人。 这就 很 违背 我 个人 的 做事 的 习惯， 现学现卖， 我说 完美， 所以 对 有 一点点 龟毛， 所以 就要 克服 这些。 就是你 必须 要说 你 很 讲究 时效性， 你 必须 要说 你 不 一定要 完美， 但 你 一定要 把 这 事情 做出来。 要 适应 这种， 对， 先 顶上 就 把 适应 这种 思维方式， 其实我 也 花了 很多 时间， 这 是啊 习惯 层面 的。 刚 开始 可能 还有 知识 层面 的 这种 技术 层面 的， 到 后来 就 变成 那种 心理 层面。

比如说 那个 销售 为什么 对我 吼 来 吼 去， 他 是不是 不 喜欢我， 或者 是 老板 怎么 最近 老 盯 着 我， 这个 东西 是不是 我真的 不 太行， 我 怎么样 才能够 跟 他们 一样 行， 就是 会 陷入 一些 自我 怀疑， 自我 否定。 因为 你的 标杆 都是 比 你。 年年 就是 经验 更多 的 人， 你是 最 年轻 的那 一批 员工， 你 看不到 下面 的 人， 你 只能 看到 上面 的 那些 很 有 经验 的 人。 所以 每天 都会 自我 怀疑， 就要 自己 给 自己 去 打气 才能 熬过来。 有的 时候 上班 压力 很大 的 时候， 也没有 人 给 你说， 你是 最 棒 的， 你 加油， 你 已经 很棒 了， 就 没有人 这么 跟 你 说话。 你 必须 要 自己 调节， 然后 对 不同 的 阶段 就是 这个 压力 来自 的 方向 也 不一样。

对， 那 就是 不同 的 阶段 的 压力 不一样， 心里 的 主要 在 烦恼 的 东西 也 不一样。

是是是。

那你 在 这个 过程 当中 的 心态 方面 有什么 变化 吗？

我 觉得 后来 就是 变得 我 后来 变得 很 相信 一句话， 因为他 陪伴 我就是 走 一路 走过来， 当然 我 现在 也 还是 非常 的 不 太行， 还在 学习 的 这个 阶段。 但是 从 我 最 糟糕 到 现在 慢慢的 进入 点 状态 的话， 我 觉得 有 一句话 支撑 我 走过来 了。 就是你 you don't have to be perfect， 中文 就是你 不 一定要 完美， 是 完美的。 对， 有的 时候 你就是 要 硬着头皮 厚着脸皮， 你就是 要 迎难而上。 哪怕 我 做 失败 了， 我也 至少 尝试 过了。 而且 我 一定 能 从 中学 到点 东西， 我 下次 就会 更好 了。 永远都是 抱着 这种 敢 冲、 敢 拼、 敢 去做 的 这种 心态 的话， 我 觉得 才会 逐渐 的 承担 更多 的 责任。 不能 就 不会 就是 一种 主动 主人翁 的 这种 心态， 而 不是 那种 被动 的 给我 活 我 干完 我 就 不知道 干 啥 了。

我会 一直 就会 去 很 积极 的 寻找 一些 窗口， 我 去 我 能 学习 的 窗口， 因为你 这 学习 的 速度 跟 别人 不一样 的话， 就是 复利 的。 我 还我 觉得 学习 是 复利 的， 这个 基础 打的 没 别人 高， 那 同样 的 速度 情况下， 别人 只 会越来越 比 你 高 很多。 这种 同行 的 压力 也是 存在 的。 因为 同行 是一个 很很 容易 淘汰 人的 一个 环境， 那不 进就 真的 是 退。 所以 我 觉得 这 句 话 带给 我的 鼓励 是 非常 大 的。 就是 这 三年 来 让 我 意识到 我 不完美， 但是 还是 敢 去做 一些 事情。

你 刚刚 说 的这 一大 段 话， 我 就 想起 Shelley sander， 他 讲 过 翻译 过来 那句话， 其实 就是 完成 好过 完美。

对对对， 很 类似。

对， 就是你 在 经历 过 完美主义 的 时候， 确实 会 迟迟 的 一直 不肯 迈出 那 一步。 但是 迈出 那 一步 之后 才发现， 其实 也是 可以 边 做 边 完善 的 这个。

的 是的。

对， 也是 我我我 克服 掉 自己 的那 一步 的 一个 部分。 但是 同时 我 又 想起， 我想 我 我在 自己 在 安慰 自己 那个 就是 完成 好不 完美的 同时， 因为 这 句 话 其实 是 别人 告诫 我的。 对， 就是我 在 我在 做我的 工作 当中， 如果 一直 不肯 迟迟 不肯 行动， 拖 过了 那个 时间， 其实 会 导致 一些 工作 的 延迟， 这 确实 不太好。 但是 对对对， 但是 但是 其实我 并 也 不会 觉得 自己的 并 不会 觉得 完美主义 就 一定 是个 不好 的 东西。

分 工作 的， 你看 你 做什么。

你 对你 可能 也是 要 平衡 一下。 正是 因为你 也有 这样的 完美主义， 你 才会 不断 的 你看 你 不断 的 激励 你 在 工作 当中 不断 的 学习， 然后 不断 的 去 精进 自己。 如果你 只是 单单 完成 的话， 那 确实 很多 工作 可能 也 不太 够， 因为 还是 后续 需要你 在 不断 精进 自己的。

对对对， 我 觉得 你说的 特别 好。 我 觉得 在 初 我 觉得 可能 是 分阶段。 你 在 最 开始 的 阶段 可能 就是 尽可能 的 去 学。 但是 之后 的 阶段 就像 你说的， 完美主义 是一个 很 好的 能 帮你 登上 高手 的 巅峰 的 心态。 就是 能 让 你 精进 你的 很多 的 sharpen 你的 这些 skill， 你的 精进 你的 这些 技巧。

对， 非常 同意 说 就 聊到 这里， 我 就 想起 我们 可以 我 就 以 这 句 话 我们 作为 我们 今天 播客 的 一个 结尾。 就是我 想起 莎士比亚 有 一句话 叫做 take pants and be perfect。 肯定 是 会有 痛苦 的。 就是 我们 当中 对对对 应该 都有 很多 相似 的 地方。 就是 我们会 对对对 过程 当中 觉得 难熬， 觉得 痛苦， 然后 也有 很多 挣扎。 但是 这也是 锻炼 自己， 精进 自己的 一个 部分， 我们 最后 又 喝 了 一口 鸡汤。

很 好喝 现 包 的对 对我 觉得 说 的 特别 好， 非常 赞同， 非常 赞同。

好， 我们 今天 就 差不多 到 这里 结束。 谢谢 rebeca 给 我们的 分享。

谢谢 sara， 谢谢。

大家好， 谢谢 大家 的 收听， 我们 下期 节目 再见。

拜拜。

But I have never say.