#7：期权实操过程中的风控（Sarah & 王大厨子）
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参数 再 多， 其实 都是 奇技淫巧， 并 不能说 某个 人的 参数设置 的 一定 比 另外 一个人 好， 只能 说 我自己 的 风险偏好 不一样。

我 觉得 一个 动态 对冲 的 很 重要 的 一个 原则， 就是你 觉得 敞口 暴露 大 了， 那你 就 对冲， 不要 觉得 舍不得。 用 陆 总 的话 来说 就是 delta 上 亏损 能 亏 多少钱， 该 对冲 就是 让 自己 心里 爽， 这是 一件 很 重要 的 事情。

所以 2B只能 统计， 不能 预测。

三百 一二 可能 很多 朋友 知道 我 爆仓 了， 爆 的 很 干净， 几乎 身无分文 报 的。

那 为什么 519 那次 会 那么 强烈 的 看 孔？

519那次 是 之前 我在 群 里 发 过 的 在 杭州 的 视频 演讲 里边 有 提到。 第 1519 之前 I V 是 处于 当时 半年 的 最低点， 就是我 的 保护 成本 会 比较 低。 第二， 当时 动物 币 太 狂热 了， 狂热 到 让 我害怕。 第三， 比特币 的 价格 的确 也 在 高位 震荡， 我 觉得 那个 时候 下行 的 风险 远 比 上行 的 风险 要 来 的 高， 所以 我自己 是 拍脑袋 觉得 他 要 大跌， 所以 我 买 了 大概 有 上 百张 的 破产 来 保护， 所以 519我是 赚 了 一点 钱 的。 从 我自己 角度 来看， 我 觉得 vega 结构 上面 去 赚钱 更 稳定。

大家 晚上好， 我是 sara， 欢迎 各位 收听 我 这 一期 的 播客 录制。 我们 今天 其实 是 一期 比较 特殊 的 节目， 原来的 节目 录制 一般 是我 跟 嘉宾 两个人 的 对话， 一般 会 经过 后期 的 剪辑 然后 再 上线。 今天 我 请 到 大厨 来 跟 我 直接 进行 直播 的 播客 录制， 相当于 大家 都 可以 听到 第一首 的 播客 录制 现场。 当然 后期 我们 应该 也会 加上 BGM， 再 经过 剪辑 再 上线 到 小宇宙 的 博客 平台。 我想 先请 王总 给 我们 打个招呼。

大家好， 我是 gay x 的 王大 厨子， 微信 里边 名 微信 名 就 叫 王大 厨子， 在 terram 饭店 就 叫 the cook.

所以 叫 王大 厨子。 其实 是因为 厨艺 高超， 对不对？

对我 比较 喜欢 做菜。

而且 我知道 那个 大厨 在 这 两天 刚刚 拿到 那个 local capital 的 你 自己的 新加坡 的 基金 公司 的 注册 文件。

是的， 非常 新鲜 的 出炉 了。 今天下午 三点钟 刚刚 拿到 the cook capital 的 新加坡 的 注册 资质。

应该 是 前前后后 需要 申请 一段时间， 但是 后期 还会 再 申请 牌照， 对 吧？

对对对， 公司 注册 申请 其实 还 蛮 快 的。 但是 因为 我们 有 一些 股东 结构 的 来来回回， 以及 经营范围 的 一些 确认， 以及 一些 合规 方面 的 一些 背景 调查。 所以 前前后后 总共 忙 了 大概 一个半月 还算 蛮 顺利。

牌照 是 也 在 申请 过程。

当中 牌照 我们 可能 会 去 申请 一个 法币 的 合规 牌照。 法币 的 合规 牌照 主要 用来 做美 股 的 波动率 策略。 在 proto 这个 领域 里边， 我们 现在 还在 研究 相应 的 一些 合规 的 一些 规定。 因为 我也不知道 到底 需要 哪些 牌照， 哪些 资质， 所以 还在 摸索 阶段。 这部分 坦白说 现在 还 处于 一个 比较 早期 的 阶段。

大厨 我知道 目前 的 币 圈 的 资产管理 的 资产 也 目前 也 比较 大， 所以 整个 风 控 的 工具 我 也能 看到 过， 然后 也 非常 成熟。 所以 今天 其实 主要是 来 请 大厨 跟 我们 聊 一 聊， 大 资金量 或者 是 像 我们 作为 一个 比较 大 的 体量 的 管理， 你们 背后 到底 用了 哪些 对冲 的 工具， 包括 你的 风险管理， 有 一些 经验 可以 跟 我们 分享。 第一个 部分 我们 先 简单 跟 大家 说一说， 你 在 进入 到 比较 规范化 的 整个 期权 管理 头寸， 或者 是 风 控 管理 这部分 之前， 你的 整个 交易 经历 是 怎样 的， 经历 过 哪些 阶段？

好的， 我是 很早 进入 了 A 股 的 股市， 大概 05年 06年 进入 A 股。 然后 大家 一开始 都是 一样的 研究 K 线？ 各种 形态， 然后 看 量能 指标， 反正 这个 路 该 走 的 都 走过， 都 经历 过。 对对对， 然后 摸索 各种 觉得 可能 是 圣杯 的 指标 对 吧？ 然后 发现 一无所获， 也 一直 是 稳定 的 亏损。

到了 15年 的 时候， 经历 了 A 股 的 切 股 齐 跌， 然后 大盘 跌停， 从 涨停 到 跌停 这种 前所未闻 的 事情 都 解释 了。 解释 完了 之后， 那个 时候 我 认识 了 一个 朋友啊， 他 跟 我说 有 套利 这种 事情 存在， 然后 开始 在 A 股 里边 做 分级基金 的 套利。 这个 做了 一段时间 之后 发现 这件 这个 事情 发现 就是说 你可以 不 依赖于 猜 股票价格 涨跌 这种 方式 来 获取 收益， 那 打开 了 完全 一个 全新 的 世界， 就是说 你 不再 需要 对 标的物 进行 投机 了， 你可以 用 一个 稳坐钓鱼台 的 这种 方式 来 获取 一个 正 收益。 而且 它 不是 无风险 收益， 而且 是 超过 无风险 收益 的 收益。 在 这种 情况 下边， 然后 就 开始 陆陆续续 的 去 了解， 有 哪些 可以 抛开 标的物 涨跌 的 方式 去做。

刚 开始 的 时候 就 开始 做 套利， 从 17年 开始 进入 到 币 圈 进行 套利。 那个 时候 有 各种各样 的 套利 手段， 包括 跨期 套利、 跨 市场 套利、 跨 品种 套利。 这个 也是 我们 greeks 这个 图标 里边 三个 三角形 最初的 含义 的 来源， 后来 我们 又 强行 在 期权 上边 把 它 延伸 了 一下， 自己 演绎 了 一下， 然后 做了 另外一个 诠释， 那 从 套利 那 套利 这个 是 收益 的确 是 稳定 的， 但是 套利 非常 强 的， 依赖于 市场 的 行情。 如果 市场 没有 升贴水 结构， 那你 实际上 是 没办法 进行 套利 的对 吧？ 有 一段时间 是 那个 市场 就 比较 平淡， 没有 套利 开始 去 研究 金融 衍生品， 当然 期货 是 也是 金融 衍生品， 期货 金融 衍生品 的话， 它 就是 一个 线性 的 一个 野生 品。 后边 接触 了 期权， 觉得 打开 了 一个 新世界。 然后 开始 刚 开始 做 的 时候 就 也是 闷闷 的， 就是 瞎 买 瞎 卖 对 吧？ 觉得 这个 长期 卖 正 期望， 然后 卖到 后边 卖出 一肚子 血 来， 大概 就是 一个 这样的 一个 交易过程。

所以 其实 套利 阶段 也会 经过 一个， 大家 会 感觉到 最 开始 的 就是 在 套利 利润 比较 多一点 的 阶段， 到 再到 后面 其实 那个 利润 会越来越 薄， 是不是？ 随着 市场 的 成熟， 你们 那个 套利 其实 也会 相当于 也会 有点 内卷， 对不对？

随着 市场 的 开始 逐渐 的 走向 成熟， 套利 空间 也 会越来越 小。 那 你看 期权 里边 B S M 模型 里边 的 第一个 假设， 其中 的 一个 假设 就是 没有 套利 空间 的 存在， 是 吧？ 当然 这个 显然 在 当前 的 这个 圈子 里边 是一个 错误 的 假设。 但是 他的 这个 假设 其实 就是 认为 市场 里边 没有 无风险， 就是 高于 无风险 收益 的 套利 机会。 对对对。

在 经历 期货 的那 段时间， 有 在 做 赌 狗 赌 方向 吗？

做 套利 的 时候， 我 就 基本上 已经 放弃 做 赌 狗 这条路 了。 因为我 自己 去 猜测 价格 涨跌， 发现 命中率 可能 也都 不到 30岁。 反正 就是 跌 的 时候 我 就 很 恐慌， 涨 的 时候 我 就 很 贪婪， 对 吧？ 因为你 无法克制 人性， 所以 这个 时候 你 就 面临 着 巨大 的 这种 心理压力 去 赌 涨跌。 而且 你 也 不知道 会 亏 多少， 会 涨 会 赚 多少。 赚 了 我想 是不是 应该 获利 了结， 亏了 可能 我 扛 一下 就 过去了， 但 有些 事情 不一定 是你 扛 就能 扛过去？ 市场 会 失去 流动性？ 所以 我 觉得 做 独 购 这件 事情 其实 是 很 考验 人性 的， 远 比 远 远远 比做 套利 和 做 期权 的 对冲 要 对 人性 考验 的 多。

其实 你 刚刚 提到 那个 学期 权 的 阶段， 其实 也 分成 了 不同 的 阶段。 最 开始 你是 你说 你 瞎 买 瞎 卖， 那个 时候 有 尝试 着 关注 一些 希腊字母 吗？

希腊字母 是 有 关注 的， 就是 刚 开始 卖 的 时候 只 关注 一个 东西， 就是 delta， 还有一个 是 西塔。 Gama 还没有 关注 delta 是我 风险暴露 的 敞口 对 吧？ 那就是我 我 对 标的 的 涨跌 的 暴露 的 敞口。 那个 时候 觉得 delta 我是 要把 它 对 冲掉 的。 德尔塔 对 冲掉 之后， 我 觉得 看到 我 卖 了 100美金 的 西塔， 我 啥 都 不做。 第二天 如果 价格 没 动， 我 就 赚 100美金 的 C 塔那 那个 时候 觉得 这么 好的事情， 那 我 干嘛 不 卖 呢？ 那就 卖 呗 对 吧？

然后 就 开始 卖 了。

对， 然后 卖 的 时候 你 只 关注 delta 和 西塔。

所以 那个 时候 还没有 进阶 到 关注 伽马 的 程度 对 吧？

你 卖 多了 之后 会 发现 delta 经常 会 变化， 那 delta 在 什么样 的 情况 下都 会 变化， 对 吧？ 价格 偏离 的 时候 会 变化。 我 发现 我 有时候 卖 的 虚 值 的 期权， I V 变化 它 也会 带来 delta 变化。 那个 时候 你 就会 去 看， 这些 delta 到底 变化 原因 有 哪些， 那 到时候 你 就会 去 研究 期权 的 定价 模型， 对不对？

去 研究 期权 的 定价 模型 的 时候， 绝大多数 人 第一个 接触 到 的 模型 就是 B S M， 对不对？ B S M 模型 去 接触 的话， 它 第一 它 推导 完了 之后 就 告诉你 有 四个 希腊字母， 德塔 伽 马比卡、 西塔。 这个 时候 你 会 去 关注， 但是 你 没有 一个 直观 的 感受， 就是 这些 字母 之间 到底是什么 关系。 他们 什么样 情况下 便会 发生 什么样 的 变化， 器械 结构 会 是什么 样子 的。 所以 就会 会 是 一脸 懵 了。

就 纸上谈兵 的 阶段。

其实 就是 连 纸上谈兵 都 算不上。

在 开始 实践 之前 就 已经 开始 先 学 B S M 模型 看 论文。

实际上 我是 先 卖 再看 再 学 模型。

那 中间 312那1次 怎么样 呢？ 最后 结果。

312可能 很多 朋友 知道 我 爆仓 了， 爆 的 很 干净， 几乎 身无分文 报 的。 所以 312的312这其实 对我来说 报 的 真的 是 非常 惨痛。 所以 在 312之后 我 就 做了 大量 的 相关 工作， 主要是 做 风 控 和 压力测试。

312爆仓 就让 你 重新 审视 了 一遍 自己的 风 控。

对， 实际上 在 312之前， 我 已经 对 B S 模型 有 一定 的 了解 了。 而且 对 各种 工具， 当时 我们 在 31之前 我们 还 开发 了 一个 期权 的 做市 程序， 这个 做事 程序 有一个 晚上 成交 了 10% 的 成交量。 当然 现在 回过头来 去 看自己 的 这个 程序， 简直 就是 这 幼稚 的 可笑， 对 吧？ 但 那个 时候 我 觉得 哇塞 我 占 了的 10% 的 成交量， 我 觉得 我 很 牛。 而且 那一天 晚上 占 了 10% 的 成交量 之后， 我 竟然 还是 盈利 的对 吧？

我不知道 有没有 朋友 不是 币 圈 的 参与者， 但是 不管 你是不是 币 圈 参与者， 其实 去年 3月份 都 是一个 绕 不 开 的 标志性 的 事件。 具体 我在这里 插 一 嘴， 大家 可以 看 上 一期 我 播客 采访 兰 总的 那 期 的 show notes。 我们 也 提到 了 312是什么？ 你 具体 在 经历 过 32那次， 你 事后 总结 过 是因为 什么 原因 导致 的 爆仓 了。 之前 我们 聊过， 其实 跟 我 提 过 一 嘴， 说 动态 对冲 应该 是 最 主要 的 原因。

311第1 就是 几个 原因， 第一 对 市场 的 波动性 估计不足， 我 觉得 市场 跌 个 百分之二十三十 总归 停下来 了， 对 吧？ 结果 他 24小时 内 大概 跌 了 百分之五六十 可能 接接 可能 有 60%， 那你 对 市场 的 波动 估计 是 不足 的。 你 觉得 他 不会 不可能 发生 的 事情， 这种 事情 怎么会 让 我 碰到 呢？ 当然 就让 你 碰到 了， 对不对？ 巴菲特 说 他 遇到 一生 当中 遇到 四次 熔断， 三次 发生 在 2020年 的 三月份， 对 吧？

第一 你 对 市场 的 波动 其实 你是 认识 不足 的。 你 觉得 小概率 的 事情 不会 发生 在 你的 身上， 但是 实际上 发生 在 你 身上 一四 就 够了。 我 经常 跟 朋友 说， 如果说 你 手上 的 筹码， 假设 你 现在 是 上桌 去 打 德州， 你 开始 是 坐在 牌桌 中心 的， 亏了 20%， 你 已经 被 挤 到 牌桌 中央 了， 牌桌 的 这个 边上 了。 如果你 亏 50%， 你 已经 被 挤下 牌桌 了， 超过 50% 你 已经 被赶出 房间 了， 对 吧？ 你 没有 机会 翻身， 极少 有人 能够 说 在 亏 50% 的 情况 下跌 在 立 盘算 了， 这种 人是 极少 的， 不要 假设 自己是 那个 幸运儿。

第二个 事情， 就是 312的时候， 我不知道 群 里边 有 多少 朋友 是 亲身经历 的。 那个 时候 几乎 是 所有的 交易所 都 已经 把 网 卸 了， 都 没有 流动性。 盘口 的 这个 阿斯克 bit 中间 差价 能 差 10%。 那你 如果 要 去 止损， 你 去 吃 一 单 止损， 吃 一 单 就是 5% 或者 10%。 你的 钱 有 多少次 可以 去 接受 10% 的 亏损， 市场 会 失去 流动性， 你的 动态 对冲 程序 不一定 能够 保护你。

对 吧？ 所以 当时 你们的 动态 对冲 程序 是 没有 是 其实 是 失效 的。

我们 动态 对冲 程序 在 前边 20% 的 这个 幅度 的 下跌 的 时候， 是 起到 了 保护 作用 的。 超过 20% 所有的 做市商 把 两边 的 盘口 拉开 来， 市场 没有 流动性。 实际上 那个 时候 动态 对冲 程序 已经 失去 了 保护 效果。 所以 动态 对冲 程序 我 一直 强调 只 适合 在 一定 范围内 偏离 的 对冲， 不要 指望 他 能够 在 危急 时刻 救 你的 病。 他 只是 说 你的 伤口 不大 的 时候， 我 给你的 一个 创口贴。

先 补充 一下， 静态 对冲 跟 动态 对冲 是 两种 不同 的 对冲 方式。 然后 我们 提到 那个 动态 对冲 其实 就是 在 定期 的 给你的 头寸 进行 评估。 不管 是以 时间 为 间隔 为 好， 还是 以 你的 delta 的 敞口 暴露 也好， 就是 重新 的 把 通过 你 买入 或者 卖出 适当 的 期货 或者 永续 的 这个 合约 来 保持 整体 头寸 的 吊塔 中心。 这个 是 动态 对冲 的 一个 概念， 在 市场 极端 的 情况下， 它 其实 是 有可能 会 出现 一些 潜在 风险。 比如说 流动性 真空 的 时候， 包括 be ask 它的 那个 中间 点差 非常 大 的 时候， 在 这种 情况下 它 都是 比较 不 可靠 的那 你 后期 是 通过 什么样 的 方式 去 应对 这种 极端 情况？

我自己 做了 一个 假设， 当然 这个 假设 不一定 对， 但是 我 觉得 在 大多数 情况 下面 都 适合。 就是 价 当 你的 标的物 价格 往上走 的 时候， 除了 像 A 股 这种 有 涨跌 停 制度 的， 就是 当 一个 标的 价格 往 上涨 的 时候， 它 通常 流动性 不会 消失， 因为 总 有人 获利 了结。 但是 当 它 往 下跌 的 时候， 流动性 是 会 消失的， 就 往 下跌 如果 瞬间 跌 10%， 然后 接着 爆仓 牌 引来 的 踩踏， 这个 时候 会 引起 流动性 的 消失， 就是 买盘 会 完全 消失掉。 买盘 完全 消失掉 的 时候， 你 想你 再 想 卖， 那你 就要 接受 非常 大 的 价差， 或者说 是 根本 就 卖不出去。 所以 我 有了 一个 这样的 基础 假设， 就是 向上 我 认为 流动性 不会 枯竭， 向下 流动性 会 枯竭。 所以 我的 头寸 里边 通常 来说 向下 是用 我 虚 值 看跌期权 去 保护 的。 所以 我会 买 大量 的 pot 去 保护 我的 当前 头寸。

就是 你的 尾部 的 下方 的 这个 尾部 的 地方 是 完全 兜住 了的， 用 看跌。

是的， 兜住 是的。 如果我 卖 了 一张 破产， 或者 我 做 多了一个 期货， 我 下边 一定 会有 一个 port， 一个 更 虚的 put 在 保护 我的 头寸。

比例 上面 是 1比1.

比例 上边 大家 可以 随性 一点。 如果说 我 对 市场行情 比较 看好， 那 我想 少付 一点 保护 的 费用， 那 我 可能 就 下方 的 破产 我 就 1比1。 如果说 我 觉得 市场 可能 存在 比较 大 的 下挫 风险， 那个 时候 我 就会 买 超额 的 破产， 那个 时候 我 就 不 大会 注意 西塔， 我 宁可 每天 是 负 西塔 的， 但是 我在 下方 如果 是 有 足额 的 保护， 会 让 我 睡觉 睡 得很 安心。 这里 我 谈 一下 我自己 的 一个 卖 的 标准。 如果说 今天晚上 比特币 价格 会 波动 比较 剧烈， 或者 其他 产品 它 价格 波动 比较 剧烈， 让 我自己 觉得 心里 惴惴不安。 无法 入眠 的 时候， 我 就买 了 两个 pose 来 帮 我 做 这个 催 催眠药。

如果你 觉得 市场 比较 平静 的 情况下， 你 一般 就是 1比1， 可能 波动 比较 大， 你 可能 保护 就是 1比2.

大概是 这个 意思 吧。 呃， 也 不一定 是 1比2， 可能 1比1比21.5， 极端 情况下 便 可能 会 1比2， 当然 也 很少 超过 1比2。 因为 1比2的话， 实际上 你是 用 put 在 赌 它 价格 可 大幅 下挫。

这里 其实 还是 至少 要 强调 一下， 尾部 风险 是 一定要 兜住 的， 就是你 不可以， 一比一 应该说 是 底线， 就是 你可以 自己 灵活 调配， 是 一比一 还是 一比 1.2， 1比1.5， 但是 至少 尾部 风险 是 一定要 兜住 的， 因为 它 其实 构建 这个 头寸 才能 让 你的 头寸 是 反 脆弱。

对， 就是 一个 很 明显 的 一个 例子。 今年 519的时候， 我 当时 在 几个 群 里边 都 喊 过， 当前 的 交易 结构 可能 会 比较 危险。 这是我 为数不多 的对 delta 方向 进行 预测， 而且 准的。 那个 时候 我 超额 买 了 好多 的 破损， 然后 那天晚上 伽马 比 嘎 全部 迟到， 所以 有 几个 头寸 甚至 盈利 了 7% 8000。 然后 今年 9月4号 的 时候 还 今年 9月7号 的 时候， 大概 比特币 从 5万跌 到 4万。 我 有点 印象， 然后 应该 是在 晚上 跌 的， 然后 那天晚上 跌 的， 然后 我 看到 它 下跌， 因为我 下方 有 足够 多 的 破 头 来 保护， 所以 看到 12点的 时候 我 觉得 累了， 我 就 去 睡觉 了， 也没有 管 它。

就是说 你 一定要 要 让 自己 构建 自己 睡 得着 觉 的 头寸。 这样 构建 出来 的 头寸 能够 让 你 不需要 提心吊胆， 每天 半夜 像 婴儿 一般 的 睡眠？ 哭 一会儿， 醒 一会儿。

这个 睡 的 能 让人 睡得好 觉 的 这个 头寸 其实 就是你 有 把 你的 尾部 风险 兜住， 对， 或者 是 超额 的 保护。

就是 有一个 大佬 说过 一句话 叫做 亏损 是 自己 定 的， 利润 是 市场 给 的那 我 最多 可以 接受 多少 亏损？ 那 就是你 尾部 兜的 这个 条件， 我可以 接受 30% 的 亏损， 那 你可以 兜的 少一点。 我 只能 接受 20% 的 亏损， 那 我 就 多 的 多一点。

至于 你 当前 构建 的 这个 头寸 是 能不能 赚钱， 其实 看 市场 方向 的。 市场 如果 不给 你 赚钱 机会， 你 这 一把 构建 的 很 美妙 的 头寸， 最后 可能 还是 不 盈利。 这 不像 套利。 因为 期权 你 更多 构建 的 是一个 在 统计 上面 你 能够 盈利 的 一个 头寸， 而 不是说 你 绝对 套利。 只能 说 你 在 单 次 上边， 它 不能 保证 你 每次 都 盈利， 但是 在 长期 对 时间 进行 积分 累加 的话， 你 有可能 是 盈利 的， 而且 大 概率 是 盈利 的。

我们 刚刚 在 讲 一直 都是 最 强调 的 就是 这个 反 脆弱性。 就是说 你 要 能够 构建 一个 让 你 睡 得着 觉 的 头寸， 就要 考虑 好在 肥伟 到来 的 时候， 或者说 一天 的 到来 的 时候， 你 能不能 应对 像 这种 极端 情况， 尤其是 像 刚刚 提到 32那种 情况。 其实 动态 对冲 就是 没有 像你 刚刚 提到 静态 对冲 那么 可靠。

312的教训 主要是 就是 动态 对冲 是 不 靠谱 的， 当然 312312 带来 的 这个 教训 也 不止 如此。 比如说 让 我 现在 从 交易 上面 就 很 讨厌 这种 不确定 感 带来 的 风险， 所以 整个 人的 这个 交易 行为 会 发生 巨大 的 改变， 对 自己的 心理 也是 一种 重建。

你 刚刚 指的 这个 不确定性 指的 是什么？

不确定性 就是指 我不知道 自己 到底 会 亏 多少 这种 不确定性， 而 不是说 市场 会 往 哪个 方向 走， 市场 会 往 哪个 方向 走， 坦白说 你是 不知道 的， 对你 没办法 做出 预测。 如果你 能 做 预测 的话， 那你 实际上 100倍杠杆 直接 开 多 开 空 就 好。 这种 不确定性 是 指 可能 成就 是 潜在 的 风险 到底 是 多少 我是 不知道 的 这种 不确定性。

那你 对于 这个 风险 的 不确定性 的 消除， 是不是 靠 的 是 压力测试 这个 方式？ 来来来。

对， 就是 我们 greeks 后来 开发 了 那个 position builder 这个 工具， 这个 工具 主要 就是 用来 做 动态 的 压力测试。 我们 比 的 官方 做 的 更好 的 一个点 就是 我们 能够 直接 调节 R B 结构。 你 右侧 的 这个 R V 调， 你 往上拉 就是 R V 往 上涨， 往下拉 就是 R V 往 下跌。 那你 在 这个 结构 上面 再去 做 一个 统一 的 评测， 你 就会 让 自己 变得 更加 的 从容 和 自信。 我 R V 拉 到 百 加 了 100% 往 上 一 拉 发现 拉 到 最 上边 我 最多 也就 亏 10%。

那 我 就 说好， 那 我 就 比较 放心 了。 当然 我们 内部 可能 会有 一些 更 高阶 的 工具， 但是 这个 工具 过于 专业， 或者说 过于 我们 自己 内部 有 一些 林林 种种 奇奇怪怪 的 拍脑袋 的 设定 的 参数， 所以 也 没办法 对外 分享。 但是 总体 来说 就是 大家 一定要 考虑 自己的。 当前 头寸 的 尾部 风险， 它 会 是一个 什么样 的 表现？

刚刚 提到 这个 是 其实 是 头寸 评估器， 就是 P V 这个 工具 很 好用。 因为 你可以 一键 导入 你 自己 现在 的 头寸。 是的， 也可以 虚拟 的 去 模拟 你 想要 构建 的 头寸。 在 旁边 可以 调 P V 调 日期 等等。 这些 你 都 可以 动态 看到 自己的 逃窜 可能 的 风险暴露 在哪里。

这个 工具 就是 第一 可以 评估 你的 当前 风险， 如果 当你 当前 头寸 的 风险。 第二个 这个 P D 工具 其实 是 对你 学期 权 来说 是一个 非常 好的 工具。 你 拉 一下 就可以 自己 看到 各个 希腊字母 的 变化， 它 都是 在这里 边 的， 所以 你 对你 对 期权 没有 一个 很 了解 的 情况。 下边 你 用 这个 P D 工具 不停 的 去 模拟， 看 它 在 不同 条 设定 的 条件 下边， 你的 你 构建 的 这个 头寸 会 是 盈利 还是 亏损， 它 亏 在哪里？ 是 亏 在 vega 上 还是 西塔 上， 你 都 能够 有一个 直观 的 感受。 所以 还是 非常 推荐 大家 去 看一下 这个 P V 的。

也 不一定 非要 用 交学费 的 方式， 交 真 金白银 的 方式 学习 学 也可以 考虑。

对对对。

在 P B 上面 多 模拟。 回到 这个 312的这个 过程 当中， 你 提到 这个 动态 对冲 是 不 可靠 的， 包括 你 当时 它 潜在 的 风险。 所以 你 后来 你 现在 采用 的 是 静态 的 对冲， 也就是 多 买 一些 尾部 的 保护， 去 多 靠 这个 主要是 靠 这个 静态 对冲 来 维系 你们 整个 头寸 的 希腊字母。 所以 动态 对冲 是 作为 一个 辅助 来 的 存在。

在 对我 现在 大概是 这个 样子 的， 就是 无论 在 任何 情况 下边， 我不 允许 我自己 的 头寸 亏损 超过 30%。 这 是对 我自己 的 资金 来说， 对于 我的 资 管 账户 来说， 我是 希望能够 都在 15% 以内， 当然 这个 是 会 动态 调节 的。

这个 是 指的 是从 最高点 回撤 的 这个 30% 和 15%。

对， 从 最高点 回撤， 不是说 我的 本金 回撤， 如果我 已经 赚 了 30%， 我 就 不 允许 自己 再 亏了， 大概是 一个 这样的 一个 思路 去做。

目前 这 30% 是 直观 的 用 你的 压力测试 去 看 在 不同 极端 情况下 的 亏损。

对对对， 我会 假设 价格 向 向上 向下 各个 涨跌 百 之 60， 我 就 模拟 312， 然后 I V 向上 加 100%。 当前 80%， 我 假设 它的 I V 会 涨 到 180%， 在 这种 情况 下边， 我不 允许 自己的 亏损 大于 30%， 就是我 自己 账户 OK。

其实 312那次 的 I V 我记得 是 涨。

到了 500， 那个那个 时候 I B 涨 到 过 500%， 第一天 涨 到 250%。 但是 现在 这种 情况 发生 的 可能性 会 远远 降低， 然后 整个 市场 也 更加 成熟 了。 我 如果说 我 一直 要 防范 250%的这 种 ID 结 构 的话， 那 通常 来说 对我 压力测试 可能 成本 会 高。 另外一个 就是 因为我 虚 值 put 买的 多， 通常 来说 这样的 下跌 未必 对我来说 是 不利 的。 所以 我 一般 测 到， 如果说 我 60% 的 价格 跌幅， 100% 的 I D 涨幅， 如果我 都 已经 都在 30% 以内 了， 通常 意味着 尾部 对我来说 是 有利 的这 是一个 基础 假设。 当然 我自己 也没有 去 每次 都 去 测试 说 I B 到 250%， 这样的话 实际上 你 很多 事情 就 没法 做了。

那 我 你 现在 的 希腊字母 的 管理， 比如说 delta 敞口 一般 是 控制 在 百分之几 以内。 比如说 5% 以内。

我自己 的 账户 data 敞口 有可能 会 留 到 15%， 最高 到 15%。 客户 的 第二个 敞口 通常 是 不会 超过 5%， 最大 一般来说 也 不会 超过 10%。 但是 如果我 是在 尾部 已经 兜住 的 情况 下边， 那 德尔塔 长 口 会 略微 放大 一点， 这个 就是 有 经验值 来决定 了。 前两天 就是 12月4号， 就 前两天 刚刚 跌下来 的这 一波， 上 周六 刚刚 跌下来 这 一波， 我 德尔塔 敞口 最大 的 时候， 客户 的 账户 德尔塔 敞口 也 留 到了 10% 出头 一点点。

是 向下 的 delta 敞口 是 吧？

向下 的 时候 我 留 的正 data 就是 实际上 是 伽马 转化 过来 的。

那那 其他 的 希腊字母， 因为 你们 现在 是 烧 vega 策略。

对我 自己 主要是 做 vega 策略， 因为 做 伽马 策略 或者 做 delta 那你 就 去做 期货 就 对了， 是 吧？ 干嘛 拿 期权 来做？ 如果说 你是 想 吃 西塔， 那你 就 卖 近期 的。 卖 近期 的话 你 必然 带来 一个 非常 大 的 负 伽马。 如果 我 又 非常 讨厌 delta 敞口 的 暴露， 那 负 伽马 势必 价格 一 波动 就会 带来 比较 大 的 delta 敞口， 那 我 就得 不停 的 去 对冲 delta， 每一次 对冲 都是 有 成本 的， 所以 我 个人 就 不大 愿意 去做 西塔 的 策略， 就是 所谓 四大 策略， 就是我 赌 它 实际上 也 还是 在 赌 方向。 今天 现在 当前 价格 49000， 我 赌 它 明天 不会 超过 5万， 那 我 就 5万， 5万的 货 我 卖到 就 赚 到， 对 吧？ 那 对你 来说 5万以上 的 不确定性 不存在， 因为你 已经 你 已经 打包票 拍胸脯 决定 了， 我 觉得 他 不会 超过 5万， 那 5万以上 5万卖出 你就是 赚 到。

对 吧？ 5万以上 利润 就 不要。

对， 所以 你 就 变成 了 你 就 变成 了 赚 西塔 的 这个 钱。 那 如果说 增长 上去 了 怎么办？ 那 你是不是 有 足够 多 的 现货 来 做对 对， 那是 另外 一回 事情 是 吧？ 好， 那么 从 我自己 角度 来看， 我 觉得 vega 结构 上面 去 赚钱 更 稳定。

为什么 说 vega 结构 上面 去 赚钱 更 稳定 呢？ 通常 来说 市场 的 I B 结构 是 高估 的 是 高估 的。 就 比如 现在 它 远期 明年 3月份， 它的 I V 结构 现在 还有 90出头， 稍微 虚 一点 的 有 92、 93。 那 如果说 我 以 92 93 的 这个 I D 结构 去 卖出 期权， 如果我 中间 不停 的 动态 对冲， 然后 加上 我 尾部 的 风险 所指， 如果我 的 实际 对冲 成本 R V 是 80的话， 那 我 相当于 有 10% 的 vega 可以 吃 到。 那 这个 确定性 就 比 delta 或者 西塔。

对， 哪怕 这个 R V 一直 为 性价比 较高 的 状态。

那 这个 时候 也 存在 价格 一直 往 单 跌 偏离 的 情况。 所以 R V 一旦 高于 R V 的话， 通常 来说 你是 会 亏损 的， 你的 对冲 成本 变得 越来越高。 对。

所以 就 尽可能 在 当初 卖 的 时候 I V 要 高 一点。

是在 高 I B 的 时候 你 就 卖 一点。 如果说 但是 通常 来说， 你 不要 一下子 马上 就 把 M M 卖到 很 满。 如果你 卖到 百分之四十五十， 那 后边 I B 结构 一 变化， 你的 M M 还会 涨。 因为你 有 浮 亏， 浮 亏了 之后， 然后 这个 时候 I V 变得 更高 了， 你 想 卖 已经 卖 不动 了， 除非 你 在 追加 新的 资金 进来。 所以 我自己 通常 来说 会 把 M M 刚 开始 卖 的 时候 会 卖 在 10% 以内。 然后 如果 市场行情 往 我 不利 的 方向 走 的 时候， 我会 把 它 加 卖到 15%， 再 往上走 的话， 我 可能 会 卖到 20%， 我 最高 只会 卖到 25%， 我不会 再 往 高 的 卖 了， 超过 25%， 我 觉得 都 是在 搏 命。

其实 这个 就是 仓位 管理。

对对对。

如果 一开始 就 把 子弹 打光， 后期 就会 比较 被动。

是的。

除了 像 刚刚 说到 这个 M M 方面 的 管理， 然后 你们 希腊字母 的 管理， 对冲 方式 的 选择， 那 你们 在 压力 测试 方面， 你 刚刚 提到 的 是 价格 正 -60% 以及 I V 的 正 -100% 的 这个 压力测试。 你们是 有一个 热力图 一样的， 能 直观 的 感受到 你们 头寸 的 变化。

可以 我们 自己 内部 有一个 热力图 可以 发给 大家， 我 待会儿 发到 群 里边 给 大家 看 一眼。 但是 我们 这个 热力图 的话 就是 比较 主观， 大家 也就是 将就 着 看。

所以 这个 热力图 其实 是 可以 一眼 看出 你的 风险 敞口， 或者说 你 相当于 比较 脆弱 的 点 是 放在 哪 一个地方。

对对对， 我可以 给 大家 看 一眼 我的 这个 热力图， 稍等一下， 我 截 个 图。

就像 刚刚 你 提到 的， 其实 你 下方 的 保护 会 满足 一点。 那 我们 应该 可以 期待 左边 的 这个 热力图 的。

这个 是我的 当前 的 这个 热力图。 大家 可以 看到 价格 往 上涨 的 时候， I B 往 上 飙 的 时候， 对我 是 不利 的， 我会 进行 亏损。 那个 时候 我 最大 的 亏损 大概 也就 在 10%几。 那 价格 得 就是现在 立马 价格 变成 涨 了 60%， 然后 R V 还 涨 了 100%， 就是 最 右上角 的 那个 位置 我 可能 会 亏损 的 比较 多， 绝大多数 范围内 我的我 的 涨跌 其实 都 不是 很大 变化。

这 张 图 就 很 直观。

就是 颜色 越红 越 亏， 越 蓝 越 赚 因为你。

下方 的 价格保护 买的 比较 足， 所以 蓝色 一般 应该 是 出现 在左边 部分， 对 吧？

对对对， 就 出现 在 左侧， 而且 是 出现 在 左上方。 对， 因为我 下方 保护 的 会 过头， 但是 我 当前 对 市场 的 行情 并没有 很 悲观， 所以 这个 就是 主观 判断。 我 对 市场行情 没有 很 悲观， 所以 我 保护 的 没有 特别的 过量。 当然 另外一个 原因 是 今天 刚 交割 完， 我的 几十张 pod 保护 到期 了， 我 有些 还没 补充 上来。

所以 大叔 你 有 比特币 的 信仰 吗？

坦白说 我没有 很强 的 信仰， 但是 也会 也 也会 也会 多少 会有 一点 卸货 的 这个 储备 了。

那 为什么 519那次 会 那么 强烈 的 看 口？

519那次 是 之前 我在 群 里 发 过 的 在 杭州 的 视频 演讲 里边 有 提到。 第 1519 之前 I V 是 处于 当时。 半年 的 最低点 就是我 的 保护 成本 会 比较 低。 第二， 当时 动物 币 太 狂热 了， 狂热 到 让 我害怕。 第三， 比特币 的 价格 的确 也 在 高位 震荡， 我 觉得 那个 时候 下行 的 风险 也 比 上行 的 风险 要 来 的 高。 所以 我自己 是 拍脑袋 觉得 它 要 大跌， 所以 我 买 了 大概 有 上 百张 的 put 来 保护， 所以 519我是 赚 了 一点 钱 的。

像 经历 过 312或者 500 19 这种 考验 之后， 你们 现在 的 风 控 手段 应该 来说 是 比较 充足 的。 刚刚 你 提到 我们 总结 一下 你的 风 控 手段 有 哪些， 就 包括 动态 对冲 做 辅助， 静态 对冲 买的 比较 下方 买的 比较 多， 包括 压力测试 刚刚 发 的这 张 图， 你们 还有 没有 别的， 比如说 你们 内部 的 一些 工具， 或者说 作为 有没有 一些 别的 风 控 或者 是 做事 的 一些 工具 可以 分享 呢？ 可以 跟 大家 讲解 一下 吗？

其实 也没有 什么 特别 多 的 内部 工具 了， 我们 自己 内部 工具 会对 当前 自己 一个 账户 里边 的 各个 头寸 进行 各个 器械 的 拆分。 会 把 每个 器械 的。 德尔塔 vega 都 全部 拆分 出来。 比如说 明天 到期 的 我 有 多少 delta 有 多少 个， 然后 一个 礼拜 后 我 有 多少 delta 有 多少 bega 一个月 的 我 有 多少， 一个 季度 的 我 有 多少， 然后 每个 器械 的 这个 结构 大概 会 是什么 样子 的， 它的 four D I V 结构 是什么 样子 的？ 我 如果 觉得 年底 可能 会 发生 一些 事情， 那 我要 对冲 12月份 的 vega 我 怎 我应该 是 做 怎么样 的 头寸 调整， 这个 就是 会 做 的 比较 细 了， 就是我 要 对 每一个 阶段 不同 的 delta 和 对 每一个 器械 的 希腊字母 都 分别 来进行 管理， 这个 就是 做 的 会 非常 细。

所以 你们 内部 的 这个 希腊字母 有 经过 一些 调整 吗？ 因为 现阶段 的 这个 dar 官网 上面 的 希腊字母， 其实 有 一些 部分 是 可 应该 还是 需要 再 经过 调整。 比如说 西塔 其他 玻璃 那种 情况， 你们是 有 内部 在 进行 进一步 的 精细化 调整。

对， 就是 我们会 去 评估 当前 的 市场 I D 结构 是否 合理， 如果 不合理 的话， 我们会 根据 自己 标定 的 I B 结构 去 计算。 所以 这个 也是 拍脑袋 了， 市场 交易 出来 的 总是 对的， 对 吧？ 因为你 有 对手 牌 在 交易， 但是 如果我 自己 不 认可， 我想 自己 标定 一些 I D 结构。 我 比如说 觉得 明年 3月份 太高了， 而 近期 的 又 太低 了， 那 我 就会 把 近期 的 标高 一点， 远期 的 标 低 一点。 然后 经过 这个 标定 之后， 我 看看 这个 I D 结构调整 出来， 发现 我的 敞口 和 市场 上边 的 这个 敞口 是 不一样的。 那个 时候 我 就会 去 看， 我要 用 我自己 标定 的 这个 I V 结构 来进行 风 控， 这个 就是 完全 主观 的， 只是 我 觉得 应该 是 这样， 很有可能 是 错的。

刚刚 你们 说到 312之前 你们 有一个 做事 程序， 那 现在 还有 把 那个 做事 程序 进一步 优化， 或者 有没有 现在 的 挂单 的 程序。

那个 做事 程序 永远 的 被 我们 抛弃 掉了， 我 觉得 他 没有 任何 的 价值， 赚钱 和 亏损 都是 随机 的。

只 关注 delta 和 伽马 的 那个 做事 程序。

是对， 我 只 关注 delta 和 伽马， 然后 还有一个 就是 M M 超过 40% 了 就 不能 卖 了， 超过 40% 不能 卖， 这 也 叫 风 控 吗？ 这 根本 不 叫 风 控， 好不好？ 已经 背着 炸药包 在 上场。

好， 那 你们 现在 的 挂单 还都 是 手动 挂单 吗？

没有， 我们 有自 有 自动化 的 挂单 程序。 但是 这个 挂单 程序 的话 会 根据 我们 标定 的 I D 结构 去 自动 挂单， 会 设置 各种各样 奇迹 淫巧 的 参数。 也 不知道 对不对， 都是 拍脑袋 的， 所以 也 不见得 有效。 但是 我们 因为 都是 程序员 出身， 所以 会有 一些 开发商 的 优势。 我们 自己 想要 有 什么样 工具 的 时候， 我们 都会 自给自足， 丰衣足食。

所以 像 这个 做事 的 这种 程序， 一般来说 你们的 是 怎么 设置 的 呢？ 比如说 是不是 I V 挂单， 或者说 这个 I V 是不是 要 限制 在 某个 范围， 或者说 跟 买 一 卖 一 的 比较， 你们是 有 自己 内部 定 这样的 参数 吗？

我们是 自己 标定 了 一个 I V 结构。 如果我们 觉得 当前 的 I V 太高了， 那 我们 会标 的 低 一点， 那 它 就会 卖 的 积极 一点。 我们 觉得 I B 太低 了， 再 比如说 近期 期限 R B 我们 觉得 其实 不应该 只有 60， 我们 觉得 应该 是 70。 所以 他 会 买的 积极 一点， 卖 的 消极 一点。 你 很难说 这种 是不是 合理， 只能 说 我们 觉得 它 合理。 我们 只要 标定 各个 器械 结构 的 参数， 它 程序 是 可以 自动 去 化 买单 还是 卖单， 然后 根据 我们 要 的 这个 头寸 去 构建， 它 会 自动 去 执行 我们 想要的 希腊字母 的 结构。

风 控 手段 除了 你们 内部 这些 工具， 包括 动态 对冲、 静态 对冲， 还有 压力测试 这种， 有没有 像 那种 一 遇到 312或者 是 519这种 极端 情况下 的 你们的， 比如说 跑路 程序， 就是 撤销 掉 你 所 有关的。

有的， 我们 设置 了 一个 机制， 就是 十分钟 里边 比如说 价格 波动 超过 10%， 那 我们 程序 就 自动 下线， 先 保护。 然后 我们的 这个 程序 是 卖方 程序 自动 下线， 买房 程序 可能 还在 工作。

包括 这个 价格 的 设定， 其实 这些 参数 主要 还是 靠 人为 的 判断。

对 吧？ 对他 脑袋 就 我是 希望 把 这个 范围 缩 的 稍微 小 一点， 跑 的 比 做市商 快一点。

希望 做市商 经过 上 周六 的 这个 情况， 做市商 跑 的 情况 怎么样？ 跑得快 吗？

上 周六 做市商 跑 的 挺快 的， 跑 的 比 我们 可能 也 一点 也不 慢， 但是 他 回来 也 回来的 挺快 的。 现在 的 做市商 比 以前 更加 成熟 了 一点， 不像 以前 就是 跑 了 就 不 回来了， 直接 做 逃兵 了。 可能 这也是 对 市场行情 的 判断， 我们 自己 觉得 市场行情 没有 到 特别 恐慌， 然后 我们 自己 也 回来 开始 卖， 然后 发现 没 卖出去 多少。 但 今天 早上 我 卖 了 不少。

都 经历 过 32那次， 今年 的 情况 就 好 很多。 其实 5 19 那次 跌幅 也 不小。

519跌幅 跟 312没法 比， 因为 519最多只 跌 了 40% 左右， 312是跌 了 将近 60%。 519那天 跌 的 时候， 我是 全程 盯 着 他， 然后 心里 很 平静。 因为 经历 过 312了.

所以 应该 是因为 put 买的 比较 足 对 吧？ 51519 的 时候 买的。

对对对， 可可 有 可 可能 是因为 波特 买的 比较 足， 所以 心里 边 隐隐 的 还有一个 魔鬼 的 声音， 就是 跌 的 再 多一点。

然后 我们 刚刚 聊 的 那个 动态 对冲， 我 其实 还有一个 问题， 就是 像 动态 对冲 你们的 参数 选择 到底 是 按照 固定 时间 窗口 还是 固定 的 吊塔。 就是你 刚刚 在 最 开始 的 那个 圣杯 分享 里面， 你 其实 是 有 提到 你到底 偏好 是 哪 一种， I V 的 参考 等等 这些， 你们 你们 有没有 什么 偏好？

我们 自己的 内部 动态 对冲 程序 可能 会 可以 设置 的 参数 会 比较 多。 我们 也有 考虑 将来 直接 把 这部分 的 程序 开放 给 大家， 直接 集成 在 greeks 上。 但是 参数 再 多， 其实 都是 奇技淫巧。 并 不能说 某个 人的 参数设置 的 一定 比 另外 一个人 好， 只能 说 我自己 的 风险偏好 不一样。 我 觉得 一个 动态 对冲 的 很 重要 的 一个 原则， 就是你 觉得 敞口 暴露 大 了， 那你 就 对冲， 不要 觉得 舍不得。 用 陆 总 的话 来说 就是 德尔塔 上 亏损 能 亏 多少钱， 该 对冲 对冲 就是 让 自己 心里 爽， 这是 一件 很 重要 的 事情。

其实 就 涉及到 交易 心理 的 问题。

那 你为什么 会 觉得 心里 爽 呢？ 那 是因为 你 在 底部 是 有 porter 在 保护 的。 当你 底部 是 有 是 是 有 保护 的 时候， 那你 对冲 不 对冲 完全 取决于 自己的 这个 演员 了。 我 开 着 他 不爽， 那 我 就 对冲 一把。 如果我 开 着 他 觉得 还 OK， 那 我 就 忍 一 忍 对 吧？ 没有 一个 固定 的 说 哪个 参数 好， 哪个 参数 差。

但是 你们 内部 还是 有 一些 偏好， 对不对？ 比如说 用 的 I V 到底 是用 固定 的 I V 还是 用 市场 参考 I V 之前。

我们 自己 也 标定 I V 的， 后来 觉得 索性 就 用 市场 的 I V 也可以， 只不过 是 我自己 眼睛 扫 一眼， 我 觉得 市场 的 I V 有点 高。 如果 卖 的 货 比较 多， 那 我知道 实际上 我的 负 delta 被 估计 的 有点 多。 那个 时候 如果说 我是 德尔塔 中性 的， 但是 我的 头寸 显示 有 负 二德 耳 塔。 我自己 大概 拍脑袋 看 一眼， 我 觉得 可能 是 零 data， 那 我 就 自己 就 不去 对冲 了。

所以 你们 还会 再 参考 不同 的 R V 的 结构 吗？ 就是 像 刚刚 有 个 听众 他 就 问 到 说有 你们 有没有 做 R V 的 预测 模型？

我是 没有， 因为 R B 是 不可 预测 的， 你 怎么能 预测 到 12月4号 会 大跌 呢？ 那你 预测 二一， 你就是 在 预测 市场 的 走向， 所以 R V 是 不可 预测 的， 这一点 我是 非常 坚信， 但是 R V 是 可以 统计 的。 比如说 从 去年 11月 到 今年 11月， 这个 市场 这么 狂暴 的 波动， 从 一万多 涨 到 64000从64000跌到 3万， 再从 3万又 涨 回到 6万97万。 然后 就 这么 剧烈 的 波动 的 情况 下边 2B统计 下来， 如果你 以 4小时 的 K 线 还是 多少 小时 的 K 线 去 统计， 2B只有 九十多， 那 我 就 知道 卖 九十 大 概率 亏 不了， 所以 2B只能 统计， 不能 预测。

是 就是 我们我们 一直 在 讨论 的 这个 动态 对冲。 其实 它 本质 上 就是 期权 的 时间 价值 的 损失 和 你 在 调整 delta 中性 过程 当中 产生 了 现金 收入 之间 的 竞赛。 像 刚刚 提到 这个 R V 如果 比较高 的 情况下， 那 市场 走 出来 压力 比较高， 那 它 价格 波动 就 比较 大。 那 它 产生 的 你的 这部分 收入 就 比较 多。 但是 如果 I D 比较 低， 价格 波动 比较 小 的话， 那你 就 不够 你的 那个 期权 时间 价值 的 损失。 这个 是 买 这个 时候 就 卖出 期权 更 划算。 那 你们 在 那个 R V， 你们 在 卖出 的 那个 期权 的 时候， 是 有没有 进行 过 一些 择时 呢？ 比如说 在 I V 结构 I V 比较高 的 情况 下去 卖。

做做 期权 的话， 我 一定 会 择时。 就像 前 阵子 I V 比较 低 的 时候， 我 就会 卖 的 少。 但是 我也 不会 说 完全 不 卖， 完全 不 卖 的话 就是 对 市场 的 这个 结构 可能 就会 失去 自己 最终 的 热情。 如果你 空仓 的话， 你 就会 觉得 我 是不是 就会 自己 会 比较 懒惰， 所以 我们 多少 会 留 一些 头寸， 但是 I B 的确 是 会 择时 的。 如果说 我 觉得 I V 比较高， 统计 下来 我 觉得。 这个 I V 结构 卖 问题 不大 了， 那 我 就会 多 卖 一点。 如果说 卖完 之后 它 I V 变得 更高 了， 那 我 就 加 卖 一点。 前提 是你 前边 刚 开始 卖 的 时候 不要 卖 的 太多。

所以 还是 稍微 会有 一点 择时， 但是 不 保持 空仓 状态 对 吧？ 你们 还是 希望能够 跟着 这个 市场 波动。

几乎不 空仓， 除非 我要。

出去 旅游 了。 OK 你们 在 经历 过 312、 519这些 事情 之后， 风 控 工具 也 比较 成熟 了。 那 对于 客户 的 这部分 资金 体量 跟 你们的 自己的 仓位， 你们 自己的 那个 账户 里面 来说， 区别 主要 是不是 就在于 你们的 对于 客户 的 回撤 会 管控 更加 精准。

希腊字母 上面 基本上 按 比例 的 不会 有 太大 的 差异。 但是 自己的 账户 还有一个 特点， 就是我 还是会 拍脑袋 猜 价格 涨跌。 如果我 觉得 它 价格 要 涨， 我 就 留 着 德尔塔 多一点。 我 觉得 它 价格 要 跌， 我 买的 pod 可能 就会 多一些， 这个 就是 很 主观 的。

那 目前 你们的 给 客户 做 的 这个 收益率 是 怎样 的？

我们的 收益率 其实 不是 很高， 统计 下来 的话 年 化 也就 在 百分之。 今年 的话 大概 百分之三四十。 有 部分 客户 可能 超过 B 本位 的， 我们 自己 的话 会 稍微 高 一点。 当然 高 主要 就是 高 在 我自己 的 风险暴露 更 多一些， 我自己 账户 M M 卖到 30也是 完全 有可能 的。 那 自己 账户 就是 分仓， 报 一点 就 爆 一点 了。

对 吧？ 所以 给 客户 资金 的 这个 建仓 过程 也是 一样的， 一开始 先 M M 先 卖 个 5% 这 样子， 然后 再 慢慢的 建仓， 加仓 对 吗？

是 就是我 是 会 逐级 加仓， 不 大会 一下子把 自己 做 的 很 被动。

那 加仓 的 这个 时机 也是 跟 I V 也是 像 刚刚 说 的 那个。

对， 就 跟 I V 结构 会有 比较 大 的 关系， 就是 浮 亏 加仓。 我们 通常 做 vega 的话， 一个 很 简单 的 策略 就是 浮 亏 加仓， 亏 越 亏 越 要 加仓， 不要 觉得 亏了 就 不敢 加。 这 两天 回撤 比较 大， 然后 今天 早上 就 浮 亏 加仓， 目前 看来 略有 收获。

浮 亏 加仓 回来 就 比较 快一点。

对对对， 做 期权 一定要 学会 浮 亏 加仓， 但是 前提 是要 有 保护。

前提 还有 就是你 不能 在 一开始 就 把 子弹 都 打光 了。

没错。

就是你 至少 还能 开始 往上走。

是是是。

其实 大家 都 可以在 那个 搁置 的 实 盘 的 网站 上 看到 大厨 的 那个 应该 是你 自己的 账户 吗？ 就是 嗯 你 自己的 那个 收益率曲线。

对对对。

那个 收益率曲线。

其实 这个 是 其中 一个 资 管 客户， 我 真 得 征得 了 他的 同意 之后 展示 给 大家 的。 因为我 自己的 账户 其实 就会 管理 的 比较 骚， data 暴露 也会 多。 然后 有时候 正 西塔， 有时候 负 西塔， 不能 保持 策略 的 一贯 完整 有效性， 客户 的 账户 通常 会 做 的 比较 规矩。

是 如果 大家 上 那个 实 盘 网站， 看 大厨 的 那个 收益率曲线 的话， B 本位 来看 是 非常 漂亮 的， 一路 向上， 回撤 也 很小。

最近 回撤 还是 有一点， 上 周六 12月4号 那波 下跌， 回撤 了 两点 几个 点。

B 本位 上 也很 优秀， 其实 这个 回撤 也 不算 非常 大 了， 相比 于 价格 来说。

我 毕竟 收益率 也 低。

还有 一位 客户 在 问 那个 会不会 涨 暴涨， 会不会 管 暴涨 的 尾部？

我 这 暴涨 我们 主要靠 data 来 对冲， 我 如果 尾部 有 风险暴露 的话， 我会 用 delta 来 对 从 暴涨 的 风险。

暴跌 的 风险 是 有 静态 对冲 在 做 保护。 暴跌 的 风险 其实 是因为 有 是 有 铺子 在 做 保护， 但是 暴涨 的 风险。

暴跌 主要是 静态 来 保护。 暴涨 的话 我 因为 暴涨 不容易 失去 流动性， 所以 可以 用 动态 来 对冲。 这个 是 我自己 主观 的 总结， 也 不一定 对， 我 只能 说 我是 这么 认为 的。

好， 我们 最后 其实 给 大家 一些 提问 的 时间吧。

好， 我 先 回答 一下 平仓 是 一直 等着 拿到 期， 还是 挂单 止盈。 开 I V 结构， 如果 I V 很低 了， 我 就会 直接 止盈。 如果说 I V 我 觉得 还没有 到位， 那 我 就会 一直 拿着， 然后 做 一些 动态 对冲 或者 静态 对冲 保护， 就这样。 所以 也是 一个 主观 的 拍脑袋 的 事情。

所以 如何 成为 大厨 的 客户， 就 私聊 大厨 就 好了。

这个 是 有 资金 的， 私聊。 对， 就是 资金 会 稍微 有一点 资金 门槛。

未来 的 资金 门槛 有没有 考虑 面向 资金 门槛， 资金量 没有 那么 大 的。

等 我的 基金 如果 注册 下来 之后， 那 可能 会 把 门槛 降低 到 比如说 10万美金、 20万美金 这样。 现在 的话 我不会 考虑， 因为 现在 管理 的 这个 资金 体量 还是 会有 一点点 要求 的。

其实 主要是 资金 体量 这个 问 这个 是 有 一定 的 要求， 主要是 资金量 大 一点 还是 会好 做 一点， 如果 资金量 太小 会 有点 束手束脚 的。

是的， 资金量 小 的话， 如果你 单独 一个 账户， 第一 管理 起来 我是 有 时间 成本。 第二 就是 对冲 起来 也 不大 平滑。 所以 会 考虑 要求 一 达到 一定 体量 之后 再来 托管。 目前 大概 就是 一个 命令。 U S D 正常 的。

用户 他们 如果 资金 体量 不大 的话， 你 觉得 需要 达到 一个 什么样 的 门槛 才 比较 好 做 波动率 的 策略， 比如说 vega 策略 这种 有没有 一个 大概 的 资金 体量？

你说 他们 自己 做 的话， 有 多少 资金 体量 合作 就可 会 比较 好 做 是 吧？ 是 这样的， 如果你 做 以太 的话， 我 觉得 有 10万美金 做 的话， 就 已经 会 是 OK 了。 当然 5万美金 也能 做， 但是 做 起来 的话 你 就 省着 点 卖， 对 吧？

如果 是 B T C 的话 B T.

C 的话 我 觉得 因为 B T C 它 本身 可以 0.1张 卖， 所以 也是 10万美金 也可以 卖。 后市 看涨 看跌 我 没办法 回答 你， 因为我 的 回答我 的 预测 通常 胜率 稳定 在 30% 以下， 所以 你 问 错 人 了。 我自己 当前 是 没有 很 看 空， 所以 保护 也没有 特别 多。 大概 我 只能 跟 你 这么说。

目前 你的 delta 敞口 都是 中性 的对。

对我 现在 delta 的 敞口， 我看 也就是 当前 的 敞口， 我 现在 敞口 大概 6‰， 7‰， 约等于 没有。 卖方 怎么 保护 伽马 风险， 你 卖 远 一点， 伽马 变化 小 一点。 白雪 同学 这个 问题 倒是 个 好 问题， 就是 套子 只是 保护 吗？ 在 大跌 的 时候 能 实现 套子 的 利润 吗？ 通常 是 这样的， 如果现在 价格 已经 非常 大 的 下跌 了， 然后 pot 我 买的 保护 已经 变成 实值 了。 通常 我会 停掉 一点， 因为 那个 时候 通常 会 I D 解 也会 比较高， 但是 评评 完 之后， 我会 直接 用 delta 去 锁仓。 如果我 卖 了 一个 port， 那 我 可能 会 再 卖 一个 现货 或者 一个 期货 来 把 破产 仍然 保留。 这 data 方向 上面 我 可能 仍然 是 偏 负 的， 但是 vega 我是 要 吃的， 大概是 这么个 意思。

有 啥 社交 渠道 可以 关注 的？ 第一次 听 你可以 加 我们的 微信 群， 我在 里面 发言 应该 还 蛮 积极 的。 你 回头 可以 问 一下 骚扰 或 我们 另外 的 朋友。

其实 大厨 的 可以在 微信 群 里面， 微信 大厨 审讯 时间 还 挺 多 的。

对我 自己 没有 微博， 也没有 什么 公众 号， 所以 在 这个 群 里边 我 偶尔 也会 看， 然后 微信 里边 我 也会 回答。

大概是 这个 样子。 另外 就是 实 盘 网站 上面 也可以 关注 到 大厨 的 实 盘。

对， 我们的 实 盘 上面 也有 展示 我的 仓位， 只 展示 我的 希腊字母 仓位 我是 隐藏 掉了， 我不想 被 群 里 的 大佬 盯 着 定向爆破 我 所以 格子。

最近 要 上 的 实 盘 的 APP 是 是在 是在 审核 当中 的。 像 这个 实 盘 的 A P P， 它 跟 网站 有什么 区别 呢？

实 盘 的 A P P 可能 在 手机 端 更加 友好 一点。

之后 大家 也可以 在 手机 端 看到 那个 大厨 一键 关注 大 楚 的 那个 实 盘， 然后 包括 不同 希腊字母 的 暴露， 大家 也都 会 看到。 另外 我们 再看 大家 还有 没有 什么 别的 问题。 我自己 做 的 策略 是在 标 普 500上面 做 的 波动 策略， 其实 跟 大厨 在 一圈 做 的 这个 show vega 策略， 本质 上 思路 非常 相像。 然后 上周 也是 这 周 跟 上周 其实 经历 了 一个 V 字型 的 回撤。

我也是 经过 这次 V 字形 回撤， 其实 有 一些 新的 感悟。 因为 其实我 上周 在 加仓 的 过程 当中， 其实 是在 标 普 500波动率 上去 的 时候 一路 加仓。 但是 加仓 到 那个 爆率 高点 之 到达 之前 就 已经 有点 加 不动 了。 所以 我 这一次 就是我 感觉 其实 回撤 我自己 因为 用 自己的 账户 来， 所以 对于 delta 方面 的 回撤 我是 比较 无所谓 的。 因为 波动率 长期 总是 会 回归 的， 深水 损耗 是 不断 的。 但是 我 感觉 一个 更 重要 一个点， 就是 以后 可能 还需要 更加 精准 的 控制 回撤。 就像 你们 现在 是 有 很 成熟 的 压力 测试工具， 就可以 很 明确 的 看到 你 在 价 波动率 上涨 的， 包括 价格上涨 下跌 的 不同 情况下， 你 整个 仓位 的 回撤 是 多少。 但是 我 其实 现在 还是 有 很多， 中间 是 拍脑袋 的 过程， 就是 大概 感觉到 现在 的 V 叉叉 扣 比较 便宜 了， 或者 是 波动率 现在 在 高位 去 判断 适 不 适合 加仓， 但是 里面 可能 还是 有 需要 向 你们 学习 的 地方。

就是 有 互相 交流 不 交流 的 部分。

对， 压力测试 是 一方面， 另外 就是 保护 上面 支出。 我 之前 跟你聊 过 之后， 我 之前 在 那个 高点 平 掉了 我 那个 多于 一倍 的 利 莎莎 扣。 但是 我 觉得 这个 动作 我 后来 反思 了 一下， 其实我 感觉 虽然 评 在 最高点， 但是 是 有点 贪小 利 而 冒着 可能 吃 不到 黑天鹅 反 脆弱 收益 的 可能性 的。 因为 假如 说 假如 说 上周 这种 情况， 黑天鹅 真的 来了， 就是我 感觉 上周 这种 情况 就 像是 黑天鹅 的 一次 预演。 因为 像 标 普 它是 在 四天 内 有 三个 交易日 是 跌 了 超过 1%， 这个 就是 非常 大 的 跌幅。 然后 像 这种 情况， 假如 真的 黑天 要 来了， 我 觉得 我 平 掉 那个 多余 一倍 的 利莎 拉 蔻 是一个 其实 是一个 蛮 不划算 的 行为。 是 所以 我。

当时 也 觉得 你 做 的 这个 操作 有点 冒风险， 而且 V 加加 的 扣， 你 也不 一定要 在 一个 器械 里边 保护你 可以在 近期 用 伽马 来 保护， 远期 用 mega 来 保护， 所以 我 觉得 可以 分散 一点。 是 是是是。

我 其实 昨天晚上 下单 了 那个 三周 保护性 期权， 我 就 感觉 以前 我在 执行 上面， 其实 会 比较 严格执行 远期 的 保护 两倍 这种 操作。 再到 后面 演变 到 变成 一倍， 然后 再 补充 一些 近期 的。 但是 近期 的 这个 选择 一般 还是会 有点 抠。 就是 对于 这个 保护性 期权 上面 之前 给我 提 的 建议 就是 用 近期 的 伽马 去 保护 远期 的 某些 vega 敞口 的 暴露。 我 觉得 是一个 很 好的 建议， 就是 可以 更加 灵活 的 选择 保护性 期权 的。

通常 这样 做 下来 的话， 会 让 你的 净值 曲线 变得 更 漂亮， 并不一定 能 增加 你的 利润， 但是 可以 让 你的 净值 曲线 相对来说 变得 更加 的 平滑。 其实 净值 曲线 其实 就是 幸福 的 代表 了。 如果 净值 曲线 是 比较稳定 向上 的， 你的 幸福感 大概 会 比 忽上忽下 的 要 来 的 更高 一点。

虽然 我 上周 他 下来 的 时候， 我 其实 也没有 很 慌， 因为我 知道 爆仓 不了， 然后 也 总是 会 下来。 但是 精力 回撤 那 段时间 确实 还是 不好受 的。 静止 曲线 平， 如果 靠近 体 保护 足 一点 还是 会好。

所以 还是 要 保护 了 啊不要 让 自己 有 爆仓 的 这种 体验， 那 体验 感觉 很 不好， 非常 不好， 极其 不好。

还有 另外一个 感悟， 就是 之前 我不是 跟 你 提到 说 那个 合伙人 他 认为 三个月 的 期权 保护 作用 比较 弱。 我 其实 后来 想 了 想， 我 觉得 这个 应该 是 建立 在 它的 成本 基础 之上 的。 因为他 总是 从 三个月 买 起， 此时 三个月 调职 到 两个月 的 时候， 他 调职 下来 这 一部分 很难 比较 恢复 到 三个 月初 的 成本价。 但 你们的 做法， 你们 其实 包括 现在 推 我 现在 的 做法 也是 就是 希望能够 灵活 配置 保护。 那你 再买 近期 的 伽马 保护 的 时候， 就 近期 保护性 期权 的 时候， 其实 成本 就 没有 那么 高。

对， 核心 两点， 第一 看你 保护 也是 看 器械 结构 的。 刚才 刚好 那个 alex 问 买 poter 会 如何 考虑 远近？ 我会 考虑 I B 结构。 如果 远期 的 I V 不是 很高， 那就 买点 远期 破的 保护。 那 远期 的 破的 保护 的话， 我会 买的 比较 虚。 那 近期 的 破的 我 可能 会 买的 相对来说 没 那么 虚， 我 价格 可能 只是 往 下调 15% 20 这样。 如果说 近期 的 I B 结构 明显 偏低， 那 我 就会 买 近期 的 put。 有时候 我 也会 比较 那个 骚 操作， 就是 扩 和 put I B 结构， 就是 虚 值 的 I B 结构 相差 很大 的话， 我会 向上 买点 货， 然后 直接 卖 期货 来 对冲。

所以 这个 就 不一而足 了， 就是 方法 各种各样。 如果你 要 做 的 比较 灵活 的 买车 来 保护 的话， 通常 你 要 做到 就是 对 几个 希腊字母 比较 了解。 你 会 清楚 的 知道 我 做 的 这个 东 我 做 的 任何 一步 操作， 它的 希腊字母 是 会 往 哪个 方向 去 撇 写， 伽马 会不会 变大， 会不会 变正 桅杆 会不会 变小， 你 对 这 几个 希腊字母 比较 熟 的 时候， 那你 在 做 这个 事情 就会 比较 从容。 静态 对冲 是不是 可能 先抱 单腿， 静态 对冲， 静态 对冲 不存在 报 不报 的 问题， 因为 我是 买的， 所以 没有 报报 的 问题。

静态 瑞通 指的 是 买 保护性 齐全。 好， 我 感觉 今天 差不多。 大家 还有 没有 别的 问题？ 如果 没有 别的 问题， 我们 就 聊到 这里。

好， 没有 问题 的话， 咱们 今天 就 先 到 这里。

好， 感谢 大家， 感谢 大厨。

谢谢 大家。 就这样， 如果 需要的话， 可以在 这个 群 里 或者 在 微信 群 里边 聊。 好。

谢谢 大家 收听。

好， 拜拜。 To be sit here and.