你的基金投资为什么不赚钱？一些被熊市“毒打”后的终极思考
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你觉得我们配多少只基金会是一个比较合适的组合里面的一个支数的选择那以我的经验我觉得是要 30 只你重仓的恰恰是伤你最深的所以就是我们需要把单一基金对我们的影响要降到一定的范围如果是持有 10 只或 15 只或者 20 只吧有可能你第一大重仓可能就 15 个点杀伤力就够大了简单说就是你会发现就是我就是一个怂的特点就是我会分批分散

就是给我自己的这一块的判断这个暴露的头寸是有限的它对我错的影响是有限的

各位听友大家好 欢迎收听雪球出品的后雪长播这是一档和投资相关又不止于投资的节目 我是主持人七一大家好 我是雷拉 其实我本人是一个基金玩家最近我也在重新构建自己的基金组合但是在我操作的过程中发现其实有很多的问题感觉也不比我自己买股票容易关于基金投资呢 大家会有各种各样的疑问啊

一般来说比较核心的问题是买几只都什么比例什么时候买买多少什么时候卖这些看似简单的问题其实都是没有标准答案的每个人心中都有自己的基金持仓的方法论和组合策略那么今天我们就请到了雪球上的一位资深的基金投资者 Alex 我们也称作他 A 大来和大家聊一聊到底基金组合应该怎么配

A 大来给大家打个招呼吧大家好你先告诉我们一下近一年也好或者叫从今年起也好你现在大概的一个整体的收益状态百分比以及实际的金额都可不可以透露一下不同的组合的收益不太一样我自己的投资收益来说今年应该在

10 个点以上管理的不同的组合的收益率是不太一样的但是应该说在不同的风险的类型上都还是比较靠前的因为我看你在雪球上面账户也说有史以来收益达到了 40 多万创新高了听起来能令很多的投资者希望也同时能达到这样的一个收益水平就能不能跟我们说说这 40 万的收益是怎么做到的

这个事确实还挺有意思的我大概是应该是在三年前我开始去关注自己在雪球账户上的一个收益尤其是像去年的时候因为有些时刻我们印象还很深刻就对我自己来说去年的二月份就是我的账户实际上是收益是创了我雪球账户就是有史以来的新低的新低对新低因为我在雪球账户其实我是开在 2018 年然后到去年是六年的时间

那么六年最后我是收益是从 21 年的高点的大概 26 万最后变成了去年二月份最低的是负 20 万对这来去差了 46 万所以就是说这样一个情况下我会在当时我觉得那个时候我的心态我自己怎么看得自己的账户因为我还是个大 V 对不对然后你带头跟人分享的理财的然后最后自己的账户好像搞得一塌糊涂

一塌糊涂的这种感觉对吧是去年什么时候刚才说去年二月份那是整个市场的情绪都不咋地的一个时候对因为去年的低点是两个就是去年的二月份和去年的九月份去年九月份我是我印象很深刻是亏 14 万但去年二月份我是亏 20 万在当时那个时间背景下其实我觉得我怎么看待这个账户是很重要的而且我还自己专门出来分享了这个账户的情况先说一下去年二月份吧对 20 多万的时候

大家会看两个东西一个是看收益的金额对吧或者亏损金额第二是大家会看收益率对在那个时候其实大家应该重点关注你的收益率嗯

什么意思呢就是说我虽然我的收益率也是负的对吧但是呢我的收益率其实没有亏太多因为我在过去的几年一直在投入就是我的本金总体上本金还是挺高的对一直在加大那么虽然我是亏了但是我其实亏损比例不高所以什么意思呢就是我前面你想 21 年 22 年 23 年的投入其实都是会加大我在 24 年的亏损是吧但是呢我因为我一直在加仓嘛所以我的亏损比例其实也不会太高嗯

虽然我的亏损金额是因为我的加仓反而放大了但是我如果把我的注意力放在我的收益率上面其实就没有那么糟糕而且我就知道只要后面这个市场上行对吧我的这个亏损扭亏为人就会比较容易也就是说虽然看起来我的收益金额在不断的亏损扩大但实际上我在积蓄了更大的力量

所以这个时候我意思就是我会把重点放在收益率方面而不是会被那个收益金额给吸引了说远一点就是看一些哲学的书对我的帮助非常大账户包括这个社会对吧对事物的理解和判断它都是有规训的如果按照一些简单的一些角度就是我就是非常失败的如果一个结论的吧就是一个大 V 逃了六年亏损幅度创历史新高这就是个非常失败的事情但是其实我知道我那时候并不代表我失败

嗯就是我是给了自己另外一种解释嗯就其实我在积蓄最大的反反转反弹的能量嗯所以这个时候我在当时其实我没有任何的沮丧那你的心态还是很好的对现在很好但这个心态其实是中间是需要非常多的好像已经成了一种本能的解释比如说下跌就是坏事嗯然后亏损放大就是意味着代表你的投资能力不行都会有个新的解释嗯我会重新去解读这样一个现状嗯

这个是很关键的所以说我们现在看到我的收益是创历史新高但其实就是你在市场低估的时候你去怎么解读市场怎么解读自己的账户那个解读和解释其实会决定了你那一刻的力量我首先说一个你在去年 2 月份的时候

你的当时的这个容忍范围吧或者你能接受自我疗愈的那个临界值会是什么呢比如我亏损 10%我就接受不了了这一块我是不会设限的就是比如说我可能某个基金买了亏了 50%那也不会焦虑吗我也不会有特别大的焦虑这个当初说实话我可能是这两年确实看哲学就是会有一个修到另外一个层面了对我会觉得某种程度上你如果把盈亏对吧就这个事儿

放到你整个生活当中去放到整个人生当中去它可能也没那么重要我自己的体验和幸福感会更重要不会让我的财物来折磨我自己还有一个角度就是说亏损多少这个是一方面就是我现在看到的账户上的情况比如像你说的比如假设我买了个基金赔了 50%了但是这个基金能不能在未来涨回来涨回来的速度和概率和空间投资它跟生活是不一样生活是要活在当下但你投资可能真的是需要活在未来的

所以这个时候我会把自己要往未来看在那个时候比如说我二月份它并不会触发我的某个亏损的临界值

另外还有一个更重要的就是我觉得在那个时候我其实是充满希望的为什么呢我会非常看重一个东西就是看市场在哪个位置我虽然亏了这么多但是我知道这个市场已经在非常接近底部了因为我会看估值因为我有套估值的体系那么这个时候我看我估值体系它已经告诉我说市场温度已经到三度到两度了三度两度的意思就是它比历史上 97%98%的时间都要便宜

我处在最黄金的那个 2%的那个持有的阶段用尼采的一句话叫什么呢不存在事实只存在解释就是确实事实是有所谓的客观存在但是我们所有的我们认为的客观的解读它都是带有主观性的

所以这个时候我去解读就是说这是个千载难逢的加仓的机会我觉得在去年二月份的时候肯定很多人也都是这么想的尤其到了一个比如 2000 多点的一个状态大家都觉得已经到了一个相对底部了就算我没有超到最底那也是一个非常低的状态了但是如你所说或者如我们看到的现实情况是在二月份之后

我们又经历了非常痛苦的七个月到达了九月份的一个两千六的一个更低点那七个月你又是怎么熬过来的呢我相信在这一路上有很多人就坚持不下去了他在二月的时候可能非常乐观觉得你看估值已经足够低了但是又跌了

保持这样的一个水位五个月之后很多人又开始重新反思说自己是不是想错了是不是说这个市场还会再往下走接下来二月份到九月份的这七个月你又是怎么样思考的呢去年其实就我自己账户来说包括市场实际情况对吧就是九月份的底部其实要比二月份底部要高一些但是呢大家很多人都是在九月份崩溃的对事不过三就是如果某一个规律反复在我面前出现大家就会崩溃了嗯

就是大家有点经不住反复的被市场的虐的这样一个情况所以就是说经历了二月份再经历了二二年的比如说低迷还有二十三年再有个低迷对吧然后再来去年的二月份再来个九月份就最后九月份相当于再给你都有的人可能是第四次对吧都有的人是第三次第二次

大家就扛不了了那么所以那但对我来说其实不存在这样一个问题一个呢就是说从具体的行情来说就是二月份到大概六七月份它其实是涨了一波的它相当于是一个中间是一个先上去后面再下来七八九月份可能是又一次的一个探底嘛就它中间有个过程那么这个当中是类似于说是稍微开心了一段时间那么后面可能又跌回去了对吧那么跌回去之后我在九月份和二月份的时候我分析市场的方法其实是坚定不变的我依然在用估值来判断

那么对我来说相当于类似于说是一个熊市又重复了一遍但是我认为熊市的那个结果最终还是它会脱离熊市还是会进入牛市的

就是没有哪个熊市是一直持续的所以你没有一个像普遍上市场上的散户那样就无限悲观的这种状态对这里面有个非常重要的东西就是为什么大家说在 2 月份和 9 月份都很悲观呢很简单对市场的看法和情绪是由两个东西混合在一起决定的是把价格的负反馈和市场上的信息混在一起服用的

就把这两样搞一个乱盾最后他服用了这个服用的效果就是最差的就什么意思呢本来价格就给你了一个复返贵说实话没有任何一个人喜欢说我看到我账文的价格下跌

嗯对是吧只要我有池塘我肯定不喜欢下跌这首先已经给了你一个打击这个时候你一定会去找原因对不对为什么下跌为什么下跌好了你就服用了各种利空的消息对对对各种解读而且那个时候我说了往往会出现一些悲观的解读嗯比如说有些人就开始深刻的思考嗯所以我说你会发现每一次市场低迷的时候总会有人要上升到制度层面嗯说这个市场的制度设计有问题然后呢就开始解读嗯

你看这就是一种解释我就说了所有的市场的解读都只是一种解释而已而这种解读恰恰就是刚才我说的问题就会在底部的时候让你会丧失力量就像你刚才说的有的人也会认为说二月份市场感觉是真的挺低的了但是为什么有人他即使有资金也不敢抄底呢因为既服用了那个价格的负面信息又服用了那些解读包括说那个制度性的缺陷这些解读就市场这个市场本人就有问题所以这个市场是未来是

很难有希望了这就是一种主观的解读就是我说了是因为它跟价格相互作用这么负面的解读它当然就没有力量抄底而且它会说我认为是挺低了但是有可能还会更低对不对它就要再等一等好了再一等一等卡第二天反弹了它又想前面低我都没买不可能一把就起来吧对吧它应该还会在二次下降我再买吧好了它就连着涨对

对不对像尤其去年 9 月份大家应该印象很深刻天天涨对吧所以这个情况下后面就根本不给你机会了那个时间点为什么我们会丧失力量你可能就没法做出理性判断就是在于我们总有非常多的这种主观的判断而这个主观判断其实就是你已经被市场的这种情绪和信息和价格相互作用已经给影响了最后就失去了这个力量我在那个时候我会比较清楚的知道

估值可能是个非常重要的因素就是估值我也会分阶段去使用就是说如果它越靠向两端比如说温度到 100 度附近还是到两三度附近它越向极值的时候它就越往中间的力量去会越强而如果它在中间比如说你在 30 度到 60 度之间它是可上可下的它的判断价值就会偏弱

这个时候你就得做一些比如说趋势的研判和一些基本面的分析等等之类的就那个东西会更重要一些但是你在温度已经到两三度了对吧这个时候估值就是一个非常非常重要的一个维度就这个时候你其实会办得不需要看那么多利空消息一定会有利空消息而且会有很多人给你各种解读而且你如果看的信息够多你会发现同样一个或者说几个利空消息会反复在你面前出现最后你也被说服了

你也被影响了所以我认为这个是很重要的你会被什么影响而你在哪个时间点又应该抓住什么核心我自己觉得即便是某一支基金或者整体的组合

跌了 30%甚至最高跌到 50%都能够保持一个比较好的心态我自己觉得可能还有一个原因就有可能和你的基金组合的构成有关系可不可以先告诉我们一下你的基金组合在去年 2 月份的时间节点就举你刚才说的亏损 20 多万的组合为例然后它大概的一个配比是什么因为我相信这个组合的配比就决定了你的信心的来源

我是持有了多个组合因为头股组合本身是比较分散的然后我们这些策略尤其分散就是我们一个策略当中大概得持有 30 只左右的基金单一的基金的占比也一般都是在 5 个点以内

这个里面主动基金会占很大比例吗主动基金大概得有 60%到 70%那比我想象的要高我以为是以指数基金为主并没有那这个里面我就有问题了就是如果是一个 60%到 70%左右的主动基金在你的管理的组合仓位里面又面对一个假设已经回撤了挺大的比例的一个状态那你会不会产生一定的负面情绪或者质疑就是说我真的选错了基金管理人了

这就是收获到我们策略的分散因为我们多数基金可能也就是三个点四个点对吧所以我们用这种分散度对吧对因为这个我插一句就是说如果我们里面大量的都是大盘对吧哪怕是中小盘一个中正 2000 或者是互生 300 我可以说我就是买了一个大盘我的涨跌更多的和整个中国同关经济的一个情侣表的共振可能会更强一些

但是如果主动基金的话听起来给大家的感受是和这个基金经理的个人选股能力更相关一些你在去年二月的时候整体我们看上证是一个 2500 2600 的这么一个状态那你觉得在低部是因为可能你觉得中国整体的宏观经济或者大资本市场的一个情绪现在就在这儿那未来一定是有机会反弹的这个听起来就比较合理

但是如果是牵扯到个体基金经理的选股能力上那你会不会有所质疑说这个回撤不是因为大盘的市场情绪而是因为这个哥们选股能力不行导致的

对我们的组合来说总体上不存在这个问题因为我们其实也会把主动型基金经理当做一定的工具属性来使用也就是说我选这个基金经理并不是全然对于他的过往业绩的一种信赖说你善于折腾善于做投资我就交给你我们并不是这么一个简单的逻辑当然这样的一些基金也会有但是我们其实还是会看他持仓的

看他的这个偏向比如说他是价值型的还是他是偏成长的对吧或者说他重仓的哪些行业然后呢整个组合穿透以后的行业分布我们有一个我们自己的一定程度上的判断和偏好所以就是说他既有我们对他信赖的成分也有我们把他当工具使用的这个成分也就是比如说他配了这个重仓的这三个行业也是我们比较看好的明白对所以说我们不会完全基于对他的这个能力的信赖来配他嗯

所以甚至还有一个小点就是我们连使用这种主动性经济理的那个时机上我们都有一定的折时的长期的一个规律就是不管再好的经济理它的业绩一定会有高潮和低密期也会有周期的对会有周期没错所以就是说如果一个经济的业绩很好我们就会比较谨慎尤其是如果做好了比如说最近三个月排名非常靠前我们基本就不考虑了你觉得它已经到顶了对它很容易就是顺机而衰

然后同样的如果说经纪理他的业绩波动比较大如果主动性我们一般可能用的比较少除非他是很鲜明的做某些

行业或怎么样对吧那么我们认为正好那个方向可能是很低的那么当然可能会把它当工具用但是其他的情况下我们其实对经营经理连用它的实际都是有所讲究的这个经营经理业绩最近很好你不用波动比较大也不用难道你用它业绩差的吗业绩平平的也不是就是我们可以理解为就是说它的业绩首先稳定性是一个很重要的维度就如果用主动型的进攻和防御都会综合考虑嗯

这样的经济其实已经不多了第二个我们其实也会去考虑它的灵活性

就是因为我们就说现在市场确实变化越来越快了它得有一定的灵活意面的能力所以我们现在有时候会大家会诟病说这个经纪理风格飘逸的吧反而某种程度上我会认为说就在找飘逸的如果它有灵活性对吧我们倒不是说喜欢飘逸我们只是说它有一定的适应市场变化的能力可能是个优点刚才你提到了一个挺重要的就是把这些主动管理型基金的基金经理拿它当工具来用比如说你看好某三个行业

几个主动管理的基金经理里面正好他的前十大持仓里面有相中了你的这几个行业对吧那我的问题就是说你为什么不选择这几个行业指数基金呢就是因为主动型的其实研究能力方面还是有贡献的你选指数一个缺点就是他不管这公司好不好反正规模大的我就基本就可以选进来了对吧他是很机械的但是可能有些细分的比如说科技啊这些方向的

是吧它其实有些经济里它还是有它的一定的选股能力的所以我们也可以看到像今年的行情其实有些做成长风格的一些经济里它的超额收益还是很明显的

所以这个情况下我们意思就是说其实主动性经纪你把它当一个相对的工具来使用它还是有价值的明白另外一个呢我们还有一个有趣的角度就是我们认为还是有些优秀的经纪人那么包括他对行业的选择包括他下个季度可能会有所变化他还是有他的一定的这个轮动的择时的能力的

那么这个情况下还是相对的能找出一些经理可以去适当的使用他们当然因为这当中可能有一两个人他这把就玩蛇了

那么这个时候我们就防范增分线但是如果说我把七八个人组合在一起同时这几个人多玩多节奏采出的可能性就偏低所以最终我们又通过就是把主动的我们也在做分散比如说我们可能就是用了十个对吧这个情况下最后总体的效果就还是可以的咱们举一个现在可能比较火热的一个例子就是可能最近三个月吧

有那么几个非常出类拔萃的以新消费为代表的主动管理型的经营经理出来他们业绩都非常亮眼当然大家可能也都知道核心就是因为持仓了可能泡泡马特老破黄金像蜜雪冰城这一类的这种新消费的这种股票涨势都非常好所以他们也拿到了非常可观的这种超额收益

结合你刚才的这个理论我们讨论一下这里面的操作性最近因为新消费的崛起而业绩表现非常超群的这种基因经理那听起来第一就可能

你也就不配了因为可能他已经涨过头了第二个可能性就是说通过你们自己的团队认为新消费依然是一个有增长潜力的赛道既然我已经也看好这个行业就在刚才一揽子也同时持有这一类行业的基金经理里面我们挑一挑那是不是也能挑中刚才说的这几个顶尖的基金经理那和刚才说的他现在已经取得了业绩的第一条有没有可能有一些冲突

其实我们还真的持有了某一些这方面的基金我们其实并不会就排斥这个业绩好在任何一个选择维度上我们都会不会有个绝对的标准刚才我说的那个业绩好的意思就是说它可能这个业绩是非常逆天的比如说可能是半年已经涨了非常高的一个涨幅了这个时候我可能确实需要适当的回避一下但是我们其实在我们的策略当中我们是多策略共同使用的什么意思比如说有时候我们也会做一些顺势而为的事情

在新消费方面布局的比较好的基金我们也是在某个时间点发现了发现之后我们可能把它放进来当时的时候我们认为因为可能从这个经济里本身过往的业绩还有它是有一定灵活性的它同样比较是投消费它也并不是说一成不变的它可能在每个季度都有一定的变化所以我们认为从它过去的几年的投资的操作来看我们会复盘会去研究发现它确实它的应用能力比较强就看它的超额来自哪是吧

是的同时我们又会看到他当时的那个池塘方向我们认为也是不错的所以这个情况下我们就会去把他纳入到祖克莱然后也不会说就是因为他短期业绩比较好我们就给他回避了没有然后呢同时进来之后呢但是我们会有一种提防心理他的这种强势毕竟是不可长期持续的是的就像一条鱼一样我们有时候可能是吃了鱼尾的是吧

然后我们吃一点就走了有可能也会有这种情况明白对 但是我们不会说特别短线就是我们是控制比例同时我们就有一定的持有期但是如果说达到了我们一定的预期对吧或者我们认为到后面观测它已经偏过热了我们也会把它下车了回到我们刚才那个关于你去年 2 月份的那个亏损了 20 多万的组合的话题就你刚才说里面可能 60%左右是主动管理型基金然后

然后还有大概三四十可能是指数基金那你觉得在去年亏 20 万的那个时间节点上是因为这个配比导致了会有那样的亏损还是说确实是因为市场的水温

在一个相对比较低的位置所以拉低了收益曲线你们自己复盘大概是一个什么原因呢这个应该主要还是可以用市场解释因为其实在下星期的时候就是在那一段比如说后面的跌 10%或者 20%的阶段总体上我们策略跟市场的表现是比较同步的差不多跌幅就是说说白了跟主要的一些指数它是可解释的你可以理解为在那个时候好像

比较少有哪些板块是比较好的大家都在跌对大家都在普跌的那种状态明白所以就是说在那个时候其实你的组合如果跟市场齐平那就也能接受那反过来就是说一个极度分散的组合基本上就是和大盘是同步的对在某个阶段是这样的当然如果说你拉长了看比如说从 22 年到 24 年那我们也还是跑赢的

正好可以进一步的来说说比如说我们去年从亏了 20%到 9 月份亏了十几%对吧然后到今年突然变成盈利 40%

这样一个过程当中我们的超额远超大盘的超额你觉得主要是来自于哪里这里面核心是两点第一点就是说我们因为说白了你买一个资产对吧它的这根静止曲线的走势还是挺关键的这根曲线走势会决定了你的最终的一个收益第二个就是你的交易行为就是你是在什么时候买的有时候某种程度上就是曲线本身是挺重要的但是你怎么买这根曲线可能更重要

可能 A 曲线走的不如 B 曲线但如果你是在 A 的曲线的那个低点买对吧最后可能收益比 B 还要好所以就是说其实我们投资者作为在买的实际上是很重要的就我自己来说呢一个是我们的曲线走势确实还是比较不错的就是像我说了有些可能亏损下跌的阶段

跟市场是基本是同步的但是我们在上两阶段我们的超额收益就拉开的很明显说说具体的今年你这 40 万到底是咋挣的就是我们优化了一些什么样的配比能够给我们带来这么高的收益像去年我们是偏科技方向的配对会比较多一些科技是啥时候开始配的我们也是分批的就是我们核心理念就是时空分散

就是我看好任何一个行业我可能多和偏谨慎一点还有一个就是其实我们在 22 年年底已经开始布局这个纳斯达克了开始布局美股这个挺糟的那当时是怎么考量的呢说实话我觉得就是说有时候我们有一些简单的规律或者说我们就是一个逆向的思维其实在 22 年底的时候大家关于美股就是美国经济衰退这个是一个主流的观点大家都认为实际没到而且那时候不是美联储还在加息吗对

但是我们认为说它这个跌幅已经很大了我们就印象是我们就开始配所以就是我们经常会干一些印象的事情包括我们在去年底还有今年二三月份我们在配港股创新药咱们再拉出来聊一个细节为什么会在今年二月份大量的配置创新药的这种基金呢

那个时候可能全行业还都是一个比较悲观的状态也就是最近才起来的创新药因为真亏可能亏了三四年了明白为什么还在这个节点上选择配这个首先说实话作为一个国内的投资者你主要收到的是国内医药行业的信息是的

我们大家获取港股的一些医药的数据都没有那么方便这个是一个很有意思的一个事情所以我的意思就是说其实港股创业药其实见底并不是在今年二三月份在前面已经见底见底好久了对所以我们其实是左侧思维也有右侧思维也有那么我们其实二三月份已经有点右侧的意思了所以我意思就是说从信息获取上我们肯定是更充分的第二个就是我们也会关注很多进门门的一项文的利好的消息

我们都是有关注的而普通投资者他往往他分析一个事物的顺序上他更多是要价格要先起来嗯就价格得足够强他好像才会关注到先有一个小的结果对没错就是而且很多媒体的信息甚至包括很多自媒体的信息某个价格变化够大他才会注意到它嗯

之后的对它是有滞后性的就大家认知一个事物往往就是这样的比如说这是个热点所以我知道这个事而不是说这是个事件然后我就注意到它了而我们其实看的是很全的看信息的面是非常广的可能我今天这一天我就会把这 31 个行业 30 个行业都会稍微看一遍对吧所以这个时候就是我们在信息获取方面有优势然后呢以及我们在分析方面我们在那时候我们已经知道了很多的一些利好的一些因素就是看到的消息就比大家多嗯

而大家可能在后面才注意到的所以我意思就是说其实这个事可能没有那么复杂而只是可能有时候是在我们的获取信息的方式渠道还有我们思考的方式上是给我们帮助更大也就是比如说我们经常会在跌得多的方面我们去找机会这个是让我盯上了医药港股创新药的一个非常重要的原因另外一个我们确实会在微观产品我们会做研究

就是说比如说这些基金它重仓什么样一些股票它哪些方向即使我们在选指数基金方面我们依然会去在微观层面会做一些分析我们认为说这个指数基金重仓股的质量会更好是我更看好的所以我选了这个而且确实你会发现我们还真的不同的指数基金也是不一样的其实说实话我们去比如说复盘说到底我们为什么选的这个东西可能意义没有那么大

而是我们怎么发现它对吧以及我们怎么克服了过去三年四年的那个医药的那个对我们那么大的打击对吧就是我们从那个阴影当中走出来这个可能是更关键的也就是说我们是不带有任何历史包袱的去看待医药可以假想一下就是如果是一个投资者他没有任何历史的包袱对吧然后他去看的任何一个行业都是一视同仁的这个时候我相信他可能会更早的注意到医药的这个异动但是多数投资者其实最近涨得非常多了对吧才关注到他的

所以说我觉得我们的独立性很重要接下来可以再引申问医药基金的一个话题如果从股票来讲很多的投资者也分两派第一个就是说市场情绪派情绪起来了我虽然也是左侧布局的正好有一个高点我就把它卖了对吧能赚一笔一种当然就是非常长期的看好

有点像价值投资的这种感觉我虽然也是左侧布局但是现在短期的情绪把股价推高我也不急着因为我相信之后还会有更大的一个成长我不知道你们作为一个基金投资者就是怎么看医药基金在这里的表现你的买卖的时间节点是怎么控制的

现在医药确实已经涨了很大一波而且最近已经出现了回调了这个时候你是选择获利了结还是说我像股票价值投资一样我要继续等它个一到三年我们这里面其实是一个复合的角度

我们会看基本面看未来的盈利的增速对吧然后还有就是估值面政策我们也会看还包括趋势就是它的走向的这个趋势嘛我们会把这些方面就综合起来考虑比如说我们想去布局这个医药对吧我们非常看重的就是它基本面是有比较明显的一个改善的一个方向然后政策面也开始转向了然后同时我们又看到它的估值是在一个比较低的一个位置这是我们布局它的一个很重要的原因也是给我们安全感的一个原因

那么又涉及到什么时候卖的问题同样的我们也会去看它估值我们等到它估值回到一个中间

或者往上的位置是合理的可能到中间开始我已经开始有所减仓了那么如果到了往上呢我们就会更要减仓那么像我们其实最近在六月份就减了减了这个医药的仓那原因就比较简单就是我们确实觉得那个数据实在是有点太大了你知道吗就是比如说可能一个月是二十几个点然后可能是三个月或者六个月可能已经是五六十个点这个时候我们觉得这个数据是有点不太正常的这就是我们所谓的叫趋势分析

因为趋势分析的意思就是你要考虑到趋势可能短期就会有个反转是吧所以这个情况下我们是有这个短期的考虑另外一方面呢就是它的估值确实有所上来所以这个时候我们的减仓和我们的加仓都是这样都是分散的所以我们会先减一部分也算是获利了结了对部分获利了结位置上的我们总体上还是会认为说机会可能会大于风险所以我们又减的比例

是小于这个流的比例的就是我们还是会流的更多因为我们认为就是它即使回调了它有可能还是会机会面大一些那怎么看新消费这个板块我看新消费这两天也回调了那你要不要做一些获利了结的操作呢我真的还不是事后做个来因为我们的这个策略都是有公开调查记录对吧因为像刚才提到的我们有一个比较热门的一个车的品种我们确实也减仓了

就是因为我们认为就是那种完全非常大幅的过热的东西是不太可持续的另外一个呢就是当某个热点就全国人民都知道这种感觉的时候甚至它可能它的退去就有可能是个长期的一个情况所以就是说我对新消费的减仓就会比这个医药减仓幅度要更大甚至还有一个非常简单的一个小学数学的一个逻辑角度跌幅

就是跟高点的跌幅相比它怎么样具体你的标准是什么比如说你如果说跟高点相比还跌了 50 个点以上对吧那我认为可能就不需要那么担心包括现在我们聊到了医药对吧那比如说相比香港的它的幅度也不太一样就这一轮其实 A 股的创新药的涨幅要远小于港股的那么它的安全性稍微会更强一点

当然后面可能弹性上确实还是港股的会更大一点所以像刚才说的你说的新消费对吧我们就也会有谨慎的想法反正就是只要看到群体性的头脑比较发热的时候或者大家比较亢奋的时候对我们会倾向于走所以这也是你看我们在 20 年底就是去配置纳斯达和美股还是比较少的就是我们确实比较理想包括现在我们可能组合当中也会有大家可能都看不上眼的这个地产

这个也是很有意思的话题就是说有一些不太被看好的行业或者现在处于低谷的行业其实在我们过去的很多嘉宾的分享的时候这一类行业它也被分为两种一种是所谓的叫落水狗也好或者叫落难公主也好就是它是短暂的处于一个市场的一个低谷还有一个大家会觉得你

你这个就是永远起不来了不可逆转的对这个就是可能未来 20 到 30 年就是一个不被看好不被国家鼓励甚至不被社会所支持的一个行业比如说显然大家都对地产是有这种长期负面的趴起来不会再上来的这么一个观感的现在白酒也开始逐渐的有了这个趋势

就是大家也都不再认为这是一个短期的落水狗了他觉得这是一个长期再也爬不起来的行业当然有些行业大家有非常充分的信心觉得他一定能起来

只是短期被落水了我不知道你怎么看比如说地产比如说白酒这样的一些行业首先我觉得不太存在永远起不来的行业真的吗对我觉得不太存在多数行业其实你可以理解就叫周期性行业它就会有高潮和低果这里面特别印象深刻的跟大家分享一个案例就是煤炭行业我印象特别深刻就是煤炭在 22 年爆发之前其实已经熊了非常多年了是

它基本上已经可能跌回到 08 年的那个底部了它是很冷门的 22 年的时候在年初的时候我还去专门调研过一个经纪理他跟我讲的这个煤炭的逻辑然后呢我觉得挺有道理的但是呢我放眼一望去大家都几乎没有人配煤炭的所以我后来犹豫了一下说要不我也不配了吧就老和别人不一样对吧然后后来我就我就我就没配后面试试告诉我我这是一个完全错误的一个选择煤炭起飞对 2223 对吧是最强的就是煤炭

就是连煤炭它也能起来对吧那么另外还有一个行业就是也是我另外一个经验就是那个传媒行业传媒其实在去年爆发之前传媒也萎靡了非常多年了而且我觉得我听了有一个金经理的一个分享在那之前我是因为有政治我也买了这个行业

是因为听了某个经纪理讲说那个消费升级所以看好传媒我觉得挺有道理的我就注意到这个行业但后来呢就一直是熊市熊市之后呢后来我听了有个经纪理说了就是因为我那时候被套牢我就又请教另外一个经纪理他跟我讲了一个逻辑说

这不是个好行业为什么呢这个行业是靠创意的而创意是不稳定的你得是那种可复制的这才是个好的商业模式听起来也很有道理对也很有道理我就大概在前年吧差不多基本快放弃这个行业了我也确实觉得这个行业真的很菜而且它确实那个指数是基本上是从 2023 年的角度来看基本上是最菜的行业之一了就基本上是倒数数一数二的行业了但是恰恰大家知道去年就爆发了

去年传媒涨得非常好游戏啊因为 AI 什么之类的包括还有哪吒的这种现象就整个就爆发了对吧所以你看这两个行业就告诉我们其实没有一个行业是永远起不来的这几个行业确实真的不好做对吧因为你十年当中有八年是熊市你抓不住第一抓不住第二可能就是如果它熊的时间太长了那我们是有机会成本的对有机会成本所以我一直对它的折尸要求是比较高的但是呢它起码它那个阶段性爆发也告诉你就是有时候它还是有机会的

你懂我意思吗就是你不能完全否定它不能永远认为某个行业就完全完蛋了核心就看需求大家对影视产品的需求还是有的对于这个煤炭它还是有的那肯定有是吧包括像 2020 年的时候可能也记得就是那个煤炭当时不是期货都跌出负值了吗当时大家对吧就是感觉对原油东西一切都不敢碰了但是恰恰从 20 年到 2023 年可能原油的那个基金的涨幅是最大的

都各种一边倒的否定的时候往往机会就来了确实我也同意你的说法就是说所有的行业肯定它有波峰有波谷但是问题就是在于

它拨股的时间万一很长怎么办它这个机会成本我耽误不起明明有很多起来更快的一些行业板块我为什么不配那个而去配一个我虽然相信它某一天会起来但是可能真的是七八年甚至是一二十年以上才会起来比如说你现在说我们还是会逢低去加仓一些地产的板块对吧那你是真的相信地产能够快速的回到一个正周期还是说

我只要相信他有周期就行因为他这个周期可能真的 10 年以后才会回来即便他在左侧又怎么样可能你这 10 年的机会成本就相对来说没有那么

性价比高我不知道你怎么看这个问题这个还确实不能只靠长期信仰就是我们还是得折试这个折试又包含了定性的和定量的成分就是那个角度定量的其实比较简单的就是你要看那个估值的氛围但是这个估值氛围在一个行业来说它不像全市场的那个温度它好用度要高多了就行业的估值温度其实没有那么好用

它经常可能会跌到零度或者说估值会更低所以这个情况下就是确实我们是需要看基本面的但基本面判断就比较主观比如说我们可能去年我们已经认为地产是不是已经快要见底了我们去年有可能就错了虽然说今年有一定的反弹但是可能还没有完全稳住所以这个情况下我们的配置它就是负效应对吧我的意思就是说我们是需要做一些主观判断的但这个主观判断有可能你就是错的

那怎么办呢所以我们这里面有个很重要的东西就是刚才说的叫技术面的角度你还是要结合的就是如果它这个价格还是比较低迷的这个时候你就不能配太多也就是说左侧的那个比例不能太高你在所有的左侧布局你都要做好错误的准备明白以及呢就是我们一定会坚持分批买入比如说我可能现在也就是拿了四五个点我错了我的占比还是有限的我整个组合的成败是取决于那个 96%而不是取决于这个 4%他是

它虽然可能会伤害我的 96%的效果但是它伤害是有限的而且我可能配医药也有这个风险因为你投资一定有博弈的成分就好比说买彩票我要分批买一样当然彩票胜率太低了对吧我们做投资可能胜率不会那么低这也是我们的研究价值的体现就是我的胜率不会那么低然后我又做到分散这个时候我整个的组合的效果就还是空在范围内那是不是我们所有的

现在低迷的行业我干脆都配一遍得了就每一个都 2%配他 40 个行业我瞎说但是我不知道这种策略是不是符合你的大逻辑呢确实我们组合当中是有不少的逆的行业的 OK 但是我们也确实不会说一根筋的就一定要配那种跌得多的可能还是左侧的你想的也不错

反正还是得有你的主观的判断对吧对就如果你们的团队或者你本人吧真的认为这个行业哎呀烂到家了就是未来十年都起不来可能你也不配了我们也不会每个行业都配嗯还是有会做一些选择的另外一个呢我们对一些所谓热门的行业呢我们也不会说就那么排斥因为它热了它可能还继续热就是比如说科技的这个板块我们在我们手中还是有的嗯

但是我会有一个比例包括美股比如说它可能已经快要新高了或者说在之前盈利是新高了这个当中它在我主要当中还是会有一些的但是我已经把它往下降了医药也还会有新消费也还会有对所以你简单说就是你会发现我就是一个怂的特点就是我在任何一个方向上我的一个策略上我都是比较怂的一个表现就是我会分批分散就是给我自己的这一块的判断这个暴露的头寸是有限的

这样的话就是我万一错了我就错的有限所以就像刚才我说的我们地产是配错了的但是它对我错的影响是有限的但是如果是这样的一个配法的话就听起来相对是比较平均的怎么能够在一个市场有爆发性增长的时候得到超额呢因为如果是这样的话那就比如说一半失败了一半成功了最后相互抵消可能就变成了一个

比较平的一个状态但是超我过往的这种认知里肯定得在一两个你看好或者足够熟悉的行业得超配最终才能有这种超额的表现我不知道你怎么看这观点这是个非常有意思的问题我们经常有这个担心对吧比如说我既配了成长又配了价值会不会对冲掉了最后就是我的风格对没有用是吧像刚才说的假设我就配了一半配了价值一半配了成长对吧那从风格是不是好像就没收益了但实际上可以这么理解我是价值里面比较好的资产

然后我是称了比较好的资产所以我在价值和资产方面可能都做的比较不错最后我整个组合就效果就不错第二个就是像你说的比如说我的行业我可能配了 20 个行业然后第一大行业也就占 10 个点虽然看起来就是说这个中长的行业占比也不高对不对但实际上就是说如果配对了对吧他就给我带了一些超额第二个就是假设我真的运气很背最看好的恰恰是我看错了的那么怎么办呢其实也不要紧因为我可能后面第一第二的之外的那些行业

可能都还不错都有超额收益最终它不但抵消了我第一行业的那个错误可能还有超额收益还有一个层面呢可以理解的就是我的持有的那个穿透以后的那些股票比较优质虽然我可能这个行业配的一般但是呢我因为拿的股票质地比较好依然有二法也有可能不过哪个行业它都全军覆没的你会发现很有意思就是我们普通投资者

太注重行业层面的配置了他总觉得我的收益是来源于行业的因为这比较好解释可能我的行业配置上我的倾斜并没有给我带来正回报但是因为我选的那些行业穿透之后的那些股票可能质地比较好他给我带来了二发还有一个维度呢就刚才我说的有可能是因为折食的层面我因为我并不是持股不动的我在某些行业的我就可能做了一些波段

他可能也给我带来超额了也就是说我在择食的层面在行业轮动的层面可能也给我带来收益另外还有一个就是说不是坚持配一些主动性基金吗我可能配在他那个比较好的时间段也就是说其实从行业层面来说我的组合可能每个月甚至每一天他都在变动因为那些经纪人们也在做波段

对吧他也在做轮动所以最后你可能看我行业看起来配置的比较平庸并没有好像说你正常的行业带来超额收益对吧但是最后可能因为那些主动性经济他老在调仓嘛他可能给我带来超额收益了所以我的意思就是说我们可能需要对行业的配置这个层面上需要降低适当的降低关注度其实某种程度上折时的那个收益反而可能还更容易一点嗯

你想赌对某些行业这个事还真挺难的投资者他自己偏小白一些直接去选一个基金投雇的这样的一个产品或者说比较好的组合都是可以的指数基金可能也是一个比较懒人的策略但是如果这个投资者他自己也想去主动的配置一些基金完成自己的组合的话

有没有一些比较基础的建议比如说你觉得我们配多少只基金会是一个比较合适的组合里面的一个支数的选择我们如果看到互联网上的一些分享的文章不同的人说法是不一样的我以前看过很多版本比如说什么 7 到 10 只 7 到 10 只或者 15 只之类的对吧以我的经验我觉得是要 30 只 30 这么多要这么分散对我是属于踩过很多坑的

我们以前其实数量要少一些大概比如说持有 20 只但是实际上就是在那个时候我们就就是刚才我说的那个点你重仓的恰恰是伤你最深的所以就是我们需要把单一基金对我们的影响要降到一定的范围如果是持有比如说 10 只或 15 只或者 20 只吧有可能你第一大重仓可能就 15 个点你最看好的可能就是你最看走眼的

那这个 15 个点就杀成的就够大了如果要构建自己的一个公募基金的一个组合的话我相信大家有非常多的问题我们代表这些普通的投资者一个一个来问好我们现在有一个基金组合首先我也按照一个基本的规则我先规定一下我自己的风险偏好我要 15%到 20%的这样的一个收益那我确实我也能够接受 15%到 20%的一个回撤

大概是这么一个风险偏好在这样的一个状态下你刚才提到了我们大概要 30 只对吧可能我刚才说了这个风险偏好之后没准就不是 30 只了但是也请 Ada Kowin 帮我们来讲解一下假设是 30 只左右的一个基金的配置达到一个我刚才说的这样的一个目标大概从资产类别以及我们的行业类别以及我们的里面的进攻性防守性稳定性

风险偏好以及我们的最大的攻击性的基金它的核心占比剩下是不是都是小头我们从全方位的能不能介绍或者描述一下这个 30G 的组合到底是个什么样子会相对来说比较科学我知道没有唯一的答案尽量的给到我们的投资者一个模糊的图像好的我要泼一些冷水了

就首先第一盆冷水呢就是你说的那个目标打不到是吗首先 15 呢是一个比较高的收益第二个就是说到你的那个回撤对吧就是 15 的回撤和 15 的回撤是完全不匹配的 OK 就是你要 15 的收益你得准备好 50%以上的回撤这么高对 40 50%都是很正常的因为你看所有的那些公共基金哈国内这么多公共基金如果年化能达到 15 的其实它的最大回撤历史大回撤基本都是超过 40 个点嗯

大部分都是超过 40 个点的 OK 就这是个现实情况当然如果说你真的能有一种非常强的遵循某些投资的原则的能力那有可能你确实有能做到哈比如说你的最大回撤就你实际的最大回撤有可能控制在了 20 或者 30 以内这是有可能的嗯

然后同时你的收益可能在 12 个点以上这是有可能的确实有可能但是我一直在当中有非常严格的我说的一些假设比如说我说的你能很好的遵循一些投资的规则和原则这个显然是非常难的因为大家你会发现每个人都会根据过往的投资的账户的情况反复的

演变自己的投资的方法和原则是吧你一直在变说实话你可能实际上并不是在优化那好那我收回这个 15%到 20%的这样的一个咱们就按 10%吧 A 大你的切片对吧来给我们大家一个参考当然这个参考绝对不是唯一也绝对不能非常简单的抄作业但是我们还是希望能够看一看 A 大的组合其中的一只组合它这个 30 只的配比大概是怎么样的

基本上现在是这样的大概海外的占比是 15%OK 国内是 85%A 港都算对港股 25 个点吧国内的部分就 25 个点是港股 OK 就是我们对港股也相对还比较看好挺看好的了 25 个点呢对对对如果从行业来说我们现在比较重仓的就是像医药电子有色还有像化工还有食品饮料

这些都有但是你这些就不局限于这些行业指数基金了可能有些是这是穿透以后的主动管理基金的前十大持仓里面我主动管理我依然占比得有 6% 70%OK 然后我们里面也会有一些量化增强的明白真是个挺大杂烩的一个东西挺好的对这个就很有借鉴意义了比如说刚才说 15%的海外对吧一会我们再来拆一下这海外市场 25%的港股

港股里面其实也分了很多的这种行业类别然后剩下我理解 60%算是 A 股差不多里面还会稍微有一些另类资产比如说原油对我在想有没有第一个就是商品类的基金第二个就是债券基金或者

或者货币基金我不知道有没有也有 证据也有所以刚才我说的那个有点笼统就是我们的国内的 60%当中有一些是比如说是转债的方式就是也有可转债的基金当然最近我们又把转债减了我们在去年其实在市场地面的时候我们也加了一些转债包括去年 10 月份就是因为 A 股上来了那时候我们觉得转债的性价比更高所以我们是个挺动态的一个过程所以我们最近又把转债给减了

然后再换一些量化指数增强的基金等等之类的你们会不会有这种纯债券基金的占比大概占比多少比如说国债存债基金很少很少对当然我们也有些组合是有美元债的基金货币基金有没有货币基金一般就放个一只那听起来还是有点偏进攻性的是的因为我们这个它是有个定位的它不像如果你个人管理的话它其实不是这样考虑你的偏债券的

资产要占的更多一点比如说如果市场跌了你可以有低风险资产转出去抄底的这样一个机会一个投资者他可能需要持有一个进去的组合也需要持有一些稳健的组合因为多数情况下是不值得满仓的那

然后你知不知道马上就是刚才我们说的那个估值的维度就是看估值温度是比较有效的那商品类的基金比如说原油比如说黄金这些的占比大概在你刚才说的这个组合里能够占到多少那个不多我们大概也就可能三个点左右黄金这么好你配了这么少这就是我们踏空了的对

我们在 22 年就配了黄金了当时大概赚了几十个点我们就撤了踏空了且现在又不敢再踏入的一个板块了对对对就是我们一定会犯错的包括我其实也有个总结就是说我们会把错误分成两类一类叫买错了的一类叫错过了的

像刚才我们说的煤炭传媒错过就是你本该买你没买这就属于大家很心痛的那说一个买错的案例买错的那就很多了这数不胜数了比如说地产对吧地产就属于我们买错了但你现在不是说又开始配了吗左侧开始入了吗对啊我现在还拿着因为我们认为这个位置是不值得去割肉的或者说我们认为这个位置反而是值得去埋伏的把刚才那个细节拆一拆就是 15%的海外

海外我理解又不应该只是美国吧现在其实海外的公务基金的通过 QD 的形式还是有很多值得配置的东西对欧洲然后越南印度日本我们都有配那美国的比例是不是还是相对最高的还是要高一些那这个里面比如美债又占其中的多大比例呢

因为我们这个是个偏进攻的所以美债的占比很小但是其他我们也有一些是主要做美债的我们有一个策略就是属于那种多资产的策略的攻守比较均衡的这里面美债的比例就会比较高一些明白所以偏进攻的这款最终实际上买的基金还是国内能够买到的比如标普或者纳指

对当然我们也会做一些主动的所以这就是我的一个坚持的一个算是特色我并不会被市场的潮流给影响比如说我们拍美股我们也有拍的主动的而且像有些基金可能确实我们市场权势当中拍的特别早的当时比如说我们拍的时候那个基金规模都很小后面它也成了一个比较热门的一个基金因为它的业绩可能也比较好为什么说泼冷水其实很多投资自己做组合真的

这个失误概率很高因为如果从一个哲学角度来说就是我们投资当中其实是很容易被规训的就拿福克的这个规训的概念来说说白了就是反复给你洗脑包括刚才我说的我们为什么投资会犯错对吧我们投资就说白了只要你不犯错不就对了吗对你要么是最热点最错了要么是抄底抄错了对吧包括你想银行也是我们错过的为什么大家都不买银行就是我们被规训了被谁规训了被这个社会的信息被舆论规训了对

经常说这个银行这东西完全没有想象力还有说它那个房地产的这个不良对吧这个东西就是根本就没有可救是吧或者说这玩意就是个西洋产业业绩增速从来不会有什么超过 10%的所以觉得这玩意根本就没有什么价值西洋行业什么之类的但是恰恰银行创了历史新高如果你总是在看新闻你往往就到最后犯错难道少看新闻吗还真是你少看新闻如果你按教科书你就早就对了给大家说一个耸人听闻的事情就是

在一年多之前其实我们想买到一个策略说他这个策略是做资产配置的你都几乎是买不到的我们无处不在的讲资产配置对不对但是一到具体做投资的时候其实反而还看不到资产配置的这是为什么呢很有意思连我们的资管行业的从业者们管理人们可能也都被这个市场给规训了偏离了教科书交给我们的资产配置

什么叫资产配置对吧其实很简单一个是资产类型你的丰富对不对对你得有股票得有债券商品对得有这个另类资产对吧而你看黄金就是我们错过的另类资产嗯

包括我自己也是像刚才说的如果我但凡坚持资产配置我就应该有另类对吧另类里面你不管说我是看不看好的黄金我好歹给他两三个点三五个点吧给他一个位置他值得你给他这么点面子对不对是吧我看好比如说应该配 20 个点我不看好你好歹给我点面子至少保留五个点这个是你对于他的敬畏就是你应该假设你是错的

那么假设我是错的话比如说我黄金给他五个点我也能赚到不少钱了对不对远不止 40 万了对对没错这就是我说的你如果遵循教科书就是你要承认自己的无能

对吧就是假设我是错的那好了我得尊重教科书得给另类资产一点市场份额所以说你资产类型你得坚持股坚持债坚持另类资产就是三类资产你至少都得配第二个就是你资产配置其实应该讲究一个区域市场的分散你不能只有单一市场如果是这样的话你可能就会更早的注意到欧洲注意到印度注意到越南注意到美国

你就不会只有单一市场你包括也会更早的注意到港股像我去年很深刻去年港股其实属于那种大家都觉得好像这个市场就不行啊或怎么样的但其实恰恰过去的一年港股的收益要比 A 股要高很多为什么大家没配港股为什么没有配欧洲为什么没有配美股都是信息还有社会环境规训的结果包括靠的比较近的日本其实它的牛市也持续了快 10 年了

我们都没注意到只有他创历史新高的时候我们注意到说人家已经创历史新高了开始有媒体报道了我们为什么老是做错选择就是因为我们的决策往往取决于我们的信息密度取决于我们的盈亏状况取决于我们的业绩表现

就是业绩表现好的东西才会得到我们的注意力被新闻媒体被自媒体反复报道的东西你就开始买了比如说大家为什么买医药了就是因为 20 年 20 年那部医药太疯狂了对吧然后呢价格信息不断在你面前刷价格信息强势呢就有更多的媒体信息来报道这个事了然后就不断给你强化为什么它这么强然后大家就开始买医药了

作为资管端为什么我们比如说基本上都是满仓 A 股比如说我们做 FORF 做投股对吧为什么就没有那些做全球资产配置的呢就是因为好像说大家也喜欢偏 A 股的然后我们作为管理人也是得到信息也都是 A 股的而且可能作为投资者确实有时候也会对我们有要求假设我配了海外但是如果正好是 A 股的牛市你在浪费子弹你懂吗你就会跑出市场而且大家会说你对海外了解吗你怎么配了海外呢就也容易有这种

业绩的压力所以这是方方面面的原因就是不是个单一原因我们会发现就是说其实回归教科书就回到最简单的资产类型分散区域分散反而让投资可能会有一个很好的体验你还是相信教科书说的是对的对马克维茨的投资组合理论其实不就里面就讲到了分散尤其是把很多可能不太相关的资产你说黄金和 A 股有什么相关性相关性确实比较低

其实是有这个资格放进你的组合里面的当然了我为什么就是黄金没配我说一个是没有很好的遵循资产配置的这个原理另外一个原因是有时候我就比较怕这些长得比较好的东西所以当时就是赚了一包就跑了那其实就是说对这个市场的想象力也不够而且回过头来一个点就是我也会被规矩因为这东西对我来讲也很不熟悉不熟悉你就缺乏安全感

有时候说 A 股略我千万遍我带 A 股路初恋对吧其实就是因为你跟他这么熟悉之后你无论怎样你都是有感情的好奇怪为什么会有感情应该是只要赚钱就好了嘛因为你就持有他嘛对吧这个感情是一种很有意思的感情我在想刚才你说的这个 30 支票的这个组合这里面包括不包括一些大盘的指数基金比如说护身 300 中正 5002000 这些

我有中正 500 的还有中正 1000 的然后 300 的也有当然我们就占比上就可能也不太一样对有的比如说我们就是右侧配进去的有的是左侧配进去的都会有但整体的占比可能在刚才那个里面比如说能到 10%吗这三个加起来有了这个里面我想知道一些细节比如说你刚才提到我们整体的 6%就其实还是主动管理型机械

分散成 30 只左右那肯定也是因为这个十大重仓里面有很多的你们看好的股票这些股票一定是行业里最优秀的股票那这些股票呢也可能会出现在刚才你说的沪深 300 然后中正 1000 这个 500 这些指数基金里可能有一些基金里面的其中的一部分成分是重复的重复的成分度你们是不是一个精细的考量还是说我大体上完成一个分散就可以了

我们不会考虑那么细了对于选一个基金的时候我们会看一下它的重仓对吧包括看它的行业但是我们自己能力是有限的我们对于个股的研究肯定是比较粗糙的我们是做基金所以就是说基金投股组合应该更多的是在中关和宏观层面

就是比如说我们在宏观的则是方面区域的配置资产类型的配置就这个方面我们要更多的做对说白了就是如果你宏观对了你就已经可能很对了然后如果我们在中观层面上比如说我们选择一些行业是吧配的多一些然后行业再做一些轮动

然后我们在微观层面上在做基金的筛选方面我们在有些实力对吧就基本上已经可能很够用了就这三个层面如果你能做的比较好已经很厉害了所以就是说具体的个股的重复度不太是一个核心的考量因素我举个更细节的例子假设买了点恒生科技肯定有腾讯

可能也有一些比较顶牌的这种医药的港股上市公司同时我又买了一个医药的行业基金这可能是我因为布局行业行业基金里面肯定又出现了医药股同时我又选了一个主动管理型基金能力比较强的它什么行业都配比如又配了白酒又配了煤炭又配了这又配了那但是它前十大里面也有腾讯

那这个里面其实就有三支基金它都有腾讯或者都有创新型的医药企业了这个也不太会是你衡量这支基金是不是配多了的一个核心考量不会可能恰恰如果有这么多基金都持有它就更说明了对可能某些标的是公认的比较好的那会不会最终它有一个你的集中度就是说白了你的超配的那一部分就慢慢的显示出来了其实是有超配的

而并不是真正的分散首先是肯定很分散的比如说可能穿透以后的第一大重厂股可能也就是两个点还是一个点对吧当你的分散度比较高的时候其实任何的单一的品种已经不重要了对吧你比如说这个股票占我 2%它肯定不重要了所以有重复也没关系对也没关系这就是说我说为什么基金可能是 30 支是一个答案的就是因为它就让单基金显得不重要了是我的整体的选基的思路像我说的我的宏观的资产轮动的这个择时的能力

还有一个就是我的行业的配置的配比这些东西会比较重要它会决定我的整个的组合的一个业绩表现那刚才咱们说的这个偏进攻性的这个 30 只股票的组合就因为刚才 10%是我瞎提的就是从你实践来说

就是刚才这个 30 只以上的这样的一个组合且偏进攻性且 15%海外然后 25%港股剩下的可能 50%到 60%是 A 股其中又有 5%到 10%可能是一个另类资产差不多这么的一个组合你自己预期或者它展现出来的业绩实际能到几个点

去年大概应该是 9 个多点收益吧今年截止到现在呢现在也应该是大概 9 个点收益吧那这个基本达到了我刚才瞎说的这么一个目标就是 10%左右这两年吧你前年应该是我们是赔钱的那当然我们这种策略就是总体的回射控制在同期的比如说跟公募金相比会好不少吧进攻上就是也还可以大概三年多下来嘛跑赢基准应该也能到

10 个点以上是有的我相信你作为一个无论是大 V 还是一个组合的一个顾问面对非常多的普通的投资者来跟你有各种各样的互动在这个互动的过程当中你觉得大家最常遇到的基金投资组合投资单只基金选品的问题是什么其实大家特别想解决的就是买啥啥时候买还有啥时候卖这是终极问题永远是在这些问题还有另外一个问题是比如说买多少

它有个配比的问题我们有这么多的资产管理的人大家也都在研究这个事我觉得投资者需要悲观一点其实这个事真的很难因为影响你的决策的那些因子是客观摆在那的而且我们都会受影响

就是投资当中到底今年哪个板块强它是有很多博弈关系有很多的这个随机变量相关的它是最终影响的这个结果我们投资者其实想赚钱我认为最大的点是要对风险足够的敬畏现在我们指数热的把大家去配指数但这个当中尤其需要注意风险的评估和择时等等方方面面我的看法就是多数投资者去客观的独立的就是理性冷静的评估自身的投资经验就是是不是真的属于比较好的去做这个轮动啊

能驾驭这个基金的像刚才我说的我总结自己的那个账户的情况对吧多数人只能总结自己的经验他偶尔会听到一些投资的故事对吧他那些故事对你的触动是相对有限的所以这个情况下我的意思你自己的那个样本啊是可以反复的总结的

看一遍看两遍看五遍就如果你能非常勇敢的诚实的去面对自己的那个过往的投资交易那是更有利于你自己做未来的真正的那个投资的能力的提升的投资是充满了无数选择的一个事情投资真的是挺难的对吧现在学习都很卷工作也很卷方方面面都很卷它是一样的就这个事儿其实没有那么多的方法可学所以你看为什么就是有这么多的书对吧巴菲特也写了投资的书难道我们看了巴菲特的书难道我会成为巴菲特吗其实并不会

我其实对于投资的学习是偏悲观的所以这个情况下最好的方法就是要风险降维保守一点我会建议投资者要配一些偏中低风险的一些资产一些策略我们经常说投资有面临一个叫相信自己和相信别人的问题无论怎么样做出选择是你自己就是你选择了相信基金投顾其实也是你的一种能力相信自己的选择对相信自己的选择没错

就是你这个时候就是自己捣鼓和交给别人一个捣鼓对吧这个当中你需要做一个评估你当然也可以同时进行那还是核心是评估你自己到底有没有能力吗对自己捣鼓的能力而这个捣鼓当中我刚才说的一个点就是我们几乎没办法克服信息对我们的影响就是我们的认知我们的信息我们的情绪它都会在影响我们的做决策我说了我自己的自然配置都基本都是拿自己的如何因为这已经是我的能力

所能做到的比较好的一个情况了我自己做其他的一些风险老师我也会赔钱所以我就说我过往的经验也告诉我自己应该比较分散的去做配置 A 大刚才说有一点我还挺同意的首先肯定有无数的投资者他是自己捣鼓股票的自己选一支支的个股拼成一个个股的组合那不是说白了就是跟自己做一个基金没什么区别对你就当你自己的基金经理那选股票当然是难度非常高的

所以你先要评估自己有没有能力真的去选股票而且都能选的比较不错第二个如果你自己觉得能力好像不太够我就开始选基金然后选基金

也没有大家想的那么容易因为你要评估每一个基金经理他到底做的怎么样即便你不买主动型的管理基金你买被动型的基金那被动型基金也有你对于行业的判断你对于择时的判断等等很复杂的一些因素所以听起来基金也并不是一个容易的事那再往上那就是说我买一个基金的组合对吧那提供基金组合的产品也很多

那我到底要买哪个组合呢它一层一层往上好像听起来一层比一层容易一点但实际上都有它各自的难度所以我觉得刚才 Ada 说的很对就是最后还是得看你自己个人的投资能力究竟在哪对于自己水平的一个判断以及对自己认知能力的一个判断匹配自己的对于风险的一个偏好

然后最终决定你选择一个什么样的一个配比到底是做一个基金的组合还是你搭配一个基金的池子你单独的单调基金还是说你自己干脆下场去操作股票

但不管怎么样我相信都是和你个人的投资的风险偏好和决策能力是直接相关的我觉得在节目的最后还是请 A 大核心的建议给到我们的普通的投资者尤其在购买基金的层面上不单单是买基金了如果说能给一个建议的话我会觉得我们可能需要把它放到一个整体当中去考虑是更好的我可以给八个字叫享受生活轻松投资其实你把投资放到生活当中去也只是一个非常次要的一部分

就是大家其实是有点过度关注投资了恰恰是你非常在意这个事你希望在这个事上有一个比较好的突破对吧能给你带来惊喜这种强烈的愿望其实会让你投入很多的精力以及你希望很快的能达成你的愿望对吧你希望很快能赚到钱预数则不达对其实真的是预数则不达而且我毕竟做了将近 17 年投资了我确实会觉得这个事我能看到太多的失败的案例了

就是因为我买过的基金非常多上千只应该是有了我认识的金经理见过的都非常多上千个了对研究过的上千个肯定我觉得有了能一直上市上中的比较少而投资它有个问题就是说你可能六年都是对的但第七年如果你错了对吧可能这个

前面赚的钱可能都会回去他会有这个风险而且你人是很难克服自己的人性的就是你前面如果很成功他就容易膨胀对你像我也是发疯过的一个人就是你比如说 15 年那个牛市对吧我在前面 14 年抄底抄底对了业绩做得很好你就会容易发疯就你会很嗨你知道吗这个时候你一定后面就会犯错大家都可能会有这样一个情况而且我们很难看到某个人说他的打法就是长期有效的而那些被你注意到的打法他往往带有一定的极致性

否则他不会被你注意到的因为他不够粗挑几乎所有那些粗挑的那些业绩他往往后面配合的是一个比较极致的打法而那个打法为什么对其实有时候可能就是那段时间一定程度上赶上了那个风口是市场的叙事也就是说赶不上风口的人是没办法在你眼前出现的你看我做的这么多投资最后我会回顾到一个

可能偏佛系一点或者偏中庸一点一个打法当然不是说大家都只这个而是我说多数人可能适合这个方向那说回来就是投资你需要把它看得轻松一点这也是为什么我们说了无论是去年的 2 月份还是 9 月份大家很多人没法抄底的吧那时候抄底人是最少的就是因为多数人都比较紧张我们需要去把重心放在生活上

那才是根本然后呢你把投资看得轻松一点投资不需要占据你这么多金利而且可能就是因为你更轻松对吧以及回归到我们说的那个资产配置啊以及遵循比如说看一些简单的比如说长期的估值的指标啊

恰恰有可能带来更好的效果大道至简对大道至简你也不要太害怕就这个市场就好像说哎呀完蛋了又是什么自动性缺陷之类的就这些问题有时候就是属于过度思考过度总结了当然还有一个最重要的就是你的那个钱确实也不能是你影响生活的钱对对这个是也是很重要的点就是你不能说哎我六个月后用钱就买房了你这个钱又进来搞一把

你看我们说的就是你想赚一些快钱也紧张了对你必然的是没办法摆脱焦虑的一定得是长期可用的可投的钱如果是你是六个月的你一定要配那种非常短期的比如说短债基金之类的就一定要匹配期限匹配这是个最基本的一个要求明白本来它是个心理博弈的游戏所以这个时候你如果心态更平稳你甚至说我准备好赔钱

来对吧这个时候反而你可能更容易赚钱 A 大也提到就是很多的投资者确实即便是非常幸运的投资者赚了六个月的钱最终可能第七个月就把所有的钱赔掉了我们之前有一位嘉宾也提过

你必须有能力或者说有这个耐心去享受长期的复利才能真正体会到投资给你带来的一个最大的价值而不是说短期急功近利看似我赚了六个月的钱一气赔光这个时候其实你根本没有享受到复利带给你的这个价值

今天非常感谢 Ada 到我们的节目现场来跟我们分享了关于基金投资基金组合以及基金资产配置上面的一些心得希望以后 Ada 多给我们做一些这样的解读今天就先聊到这拜拜谢谢再见