EPISODE 99：私募股权基金的价值、挑战与职业发展
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Hello 大家好,欢迎来到特许金融街。我是 CFA 北京协会志愿者王小玉,和我的搭档邓施竹一起是本期节目的制作人。近期 CFA 深圳协会出版新书《私募股权基金的价值挑战与职业发展》,本期节目我们有幸邀请到本书的两位主编夏总和李总,与大家聊聊私募股权基金的那些事儿。

欢迎两位来到我们特许金融街做客首先请两位先给我们的听众朋友们打个招呼吧大家好我叫夏立灿现在是 CFA 深圳协会的秘书长然后现在也在一家 CBC 里面去做投资总监主要还是聚焦在一级市场的投资里面谢谢

大家好我叫李云针然后我现在是在我们订购的一家上市公司主要负责投资者关系还有新产品的市场扩展

很高兴见到大家好的首先就是我们了解到就是我们这次是有一本新书的一个发布那这本书实际上是 CFA 深圳协会系列丛书职业发展指南的第二本书了那针对整个私募股权基金这个行业能否请夏总您先帮我们简单的做一下这个简单的介绍就包括这本书的一些创作的背景和动机可以吗这本书的话实际上我们是去年 24 年年中的时候开始筹备的

为什么我们想写这个私募股权基金行业呢有几个理由实际上 CFA 深圳协会在 23 年的时候写了一本书是关于公募基金的职业发展指南的然后在 23 年年底的时候已经发布了然后现在 CFA 考试也有改革就是现在在三级的时候需要大家选一个方向那可能就包括外籍市场包括财富管理然后包括私募股权基金就我们说的 P 和 VC 方向

财务管理的话之前我也了解到说 CFA 北京协会已经发布了一本书了所以相当于从 23 到 24 年的时候公务和财务管理都有一本 CFA 出版的一本书籍然后去年的话应该说也是四目五诚基金比较困难的时候我们的募集包括整个行业职业人员的发展的一个计划可能都没有想象中那么好

所以其实我们去年也写在整个私募股权这些行业的一个拐点上所以也结合 CFA 考试的一些改革然后我们希望把这个方向补上所以是结合 CFA 的计划以及整个行业的拐点来去写的

那这本书的话,它主要是写了哪些内容呢?包括它和其他的介绍私募股权基金的书籍会有哪些区别呢?我们这本书一共有五章。在我们写这本书之前的话,我们其实也看了一下市面上在卖的包括一些研报的书籍。我们五章里面其实比较有特点的话,第一个我们第三章是关于职业发展的。

职业发展的话其实我们很多内容很接地气包括 Smoke 全新里面前中后台的岗位包括他们每个岗位的上升的职业通道以及每个岗位的甚至把还有星球区间这我们都做了调研所以这本书首先是立足于职业发展的

第二个特点的话其实我们也做了大量调研就是我们这本书的作者都来自于一些比较知名的私募股权基金的投资机构他们本身就有很多基点吧然后我们在写作过程中也有很多走访了一些知名的私募股权基金的机构所以很多信息是来自于一线的感知的然后第三个的话其实我们这本书也跟一些我们说的现代金融理论的结合

就是在里面职业发展以及整个 SIM 股权基金的概括、木头管退这些我们都会跟所谓的现代金融理论去进行对比包括跟二级市场就是我们金融重演员员里面可能很多不同的岗位的选择一级二级的对比资金端和募集端还有投资端等等的不同的岗位的对比所以相当于还是比较全面的

除了职业发展以外,其实我们也有行业发展才有职业的发展嘛所以我们也去对整个行业进行的概括基本上其实我们这本书可能跟市场上的书都不太一样一个可能关注于职业发展另外一个的话对行业可能有一些不同的比较吧其实我们观察下来会有一个明显的感受就是深圳的机构对比

其他城市的机构可能有一种就是大家都有普遍的这种产业生耕的特点然后深圳的很多明星企业像华腾 平比传音 优比选 影视创新这些背后都有当地资本的支持比较典型的案例呢像深圳的基石资本它从 2017 年开始

通过三亿元与维尔股份共同私有化豪威科技然后几年之间就对半导体赛道拿出了 all in 的这样一种态度

完成了地毯式的覆盖从上游的 EDA IP 设计到设备材料制造封测各个环节都有布局然后机制资本的董事长张维经常说半导体行业是唯一我们值得以 10 年 20 年的规划去长期耕耘唯一值得我们以 CVC 方式去做投资的行业

比较典型的案例是,即时资本投资了半导体的链主企业长新、长存以及控股市并购了香农新创香农新创是即时资本 2019 年的时候大概以 30 亿左右的市值取得的控制权然后拿下香农新创的控制权之后进行了企业的一些发展的布局

顺利的让这家传统的制造业企业转型成了半导体公司然后截止到现在的话大概市值是 150 多亿可以看到在大概几年间实现了比较高的增长

夏总是这样的就是我们有看到在书中的序言里其实你有写到关于私募股权基金的投资风格一般是默认为价值投资的主要是因为其投资决策都是基于对产业的深入理解和长周期的使用那能否请您给我们的听众朋友们深入的解读一下这个观点呢

对的,这个观点我想可能很多在一级市场的 C-Go 里面大家同学园可能都会在心里面都会持有这种观点的只是因为可能最近的一些他们可能被下反投等等可能去影响但在心里面我想大家都会认同说私募股权基金的本质还是做价值投资的价值投资的话大家比较熟知的概念可能来自于巴菲特

就是对产业很了解然后在自己能力圈里面去开枪然后长期使用这个可能会比较符合苏木股权基金里面我们说的 buy and hold 就这个策略应该说这个策略我们说在二级市场里面也有很多不同的流派我们说像索罗斯这种基于时间驱动的也有那在现代里面可能还有像量化这种不同的策略

在一级里面我想很难去做到世界驱动啊像技术流派像量化这样的去去做投资和交易呃所以其实一级市场里面可能只能比较模仿的下级市场的价值投资里面去做了因为本质上他的持有的周期也是比较长的

基本上赚钱也是基于对产业的理解以及投资深度去赚钱所以我们认为说它跟价值投资然后长期持有这些理念可能比较相符的那对比一级市场投资和二级市场投资的方法论的话您认为在您刚刚介绍的之上还有没有别的什么区别呢

实际上我们说的现代金融理论可能就包括像资产组合就以 CAPA 为主的这个在 CFA 里面也有介绍包括像现代金融科技其实发展的也是比较好的包括还有衍生品那这几个部分的话构成我们说的现代金融理论应该说二级市场的投资在这个现代金融理论里面其实取得非常矚目的进展的

我们看其实像现在的量化你想量化的一个基本的基础的话就是资产组合的配置他要找一个对收益比较显著的因子那还有一些我们说像经文科技的结合不同的数据的查找然后找到一个显著的因子然后不同的数据的口径不同的方法不同的代码等等的

那其实对于一级市场来讲或者说对于私募股权基金来讲其实它跟现代金融理论结合基本上在可能在七八十年代我觉得就已经开始停滞了就一级市场里面跟我们刚才说的现在金融理论这个发展的匹配其实是比较难去结合在一起的所以其实二者的方法问的话其实有很大的不同基本上一级市场我觉得是一门古老的手艺

就是我们说其实像巴菲特现在的加热投资其实都比较老派的就是它是基于对产业的深度理解上去开展的包括其实一直上也是用这个逻辑去做的但对比其他市场来说的话现在我们看到其实有很多不一样的发展啊这两个一级和二级其实呃现在

在方法论上其实有很大的不同一级我们其实看到的都还是借力投资为主或者说只有借力投资才能真正赚到钱然后跟资产组合跟金融科技的结合现在比较少一些

还有一个关于理论的问题想问一下夏总就是其实我们在 CFA 的考试里面一级市场是放在这个 alternative investment 里面的一小部分而且篇幅其实是很少的那您刚刚其实有提到就是一级市场和二级市场在这个现代金融理论中的这个发展是不一样的那针对一级市场的话目前是一个什么样的发展现状呢对的其实这个话题我一直想在书里面去牵靠着一些内容去探讨

我觉得这点的话可能被我们现在主流的从业者可能是忽视掉的这个私募股权基金的话跟刚才我说的现代经货理论的一个结合的话肯定有几点吧一个是像我们说的自然配置这个是现代经货理论的很重要的一环

也应该说资产配置这个主题的话帮助我们能够降低一些市场的风险同时能够其实在组合里面去表现我们的收益这个在二级里面是用的非常多的应该说整个二级的发展基本上都基于资产配置的一个理论的发展在字幕股权今天行业当然也有一些尝试

就是我们可以看到说很多基金可能会有四五个他们比较擅长的领域然后相对于采用一个多行业的配置吧那譬如说其实半导体可能更新能源可能就是一个周期和行业上的一个想象的对冲

其实你覆盖的行业越多的话相对来说你的整体基金的对于管理员来讲的话他掌控的风险可能会相对能够好一些就在一个大行业如果周期往下走的时候比如说我们说医疗

如果你是专门针对医疗的基金的话可能前两年的话投资的难度会非常大但是如果你在医疗同时你还要持有其他的类别的这些行业的不同的项目相对来说其实你对冲的风险可能会好一些这其实也用到资产配置的一个原理的但是其实在这一点上我们穆基金的话其实没有计算不同行业的相关性

就是说我们到底半导体和我们说医疗这个它资产的相关性到底是多少我们没有做到像二级那样的去计算它的相关性以及你应该在某个行业里面有多少的风险暴露这一点的话可能在私募股权经济里面是很难去量化的然后第二点的话跟现在的金融理论结合可能还有期权我们说其实一级市场里面很多条款

包括像对赌条款,对赌条款的话实际上就是一个我们说看跌期权然后还有一些我们反稀释还有常见的脱售权、理售权这些都其实属于像期权里面的其一期权也是衍生品的一种这个其实对很多条款对于管理人和投资机构来说都是一个很好的业绩的提升

对它对投资机构在业绩方面是有提升的然后也能够控制一定的风险对然后第三个的话当然也要说一下波动率就我们评判一个基金像二级市场里面常用的指标可能只有下降指数就 shop ratio 可能就超额收益除以波动率那在波动率来讲的话其实像私募股权基金它的底层资产的波动率是不透明的因为刚才也我们也说到很多项目本身就是长期持有

其实中间发生什么事情你的流动性会比较差一些所以其实底层资产的波动率不会像我们说的股票一样每天通过交易来体现私募股权基金的底层资产的波动率其实不连续也不透明的甚至没有被计价就大家可能持有的时候没有把这个考虑进去所以总体而言的话其实一市场的它的下部指数可能会相对偏低一些因为其实波动率如果真的要算的话其实可能会比较大的

对所以其实也是我们看到像一些险资或者说一些长期的资金来讲的话他们可能如果计算这个风险可能会对于私募股权基金的份额的配置可能不会当这么大的一个原因因为其实相对来说债券和股票的它的流动性会好得多以及波动率会更加透明一些对然后第 4 个的话跟现代金融理论的结合的话可能就 ESG 了

ESG 的话其实私募股权基金这一块其实做的我觉得倒是比很多其他资产类别的投资机构做的更好因为我们在投资一个项目的时候大家常听到的一个说法就是一级市场就是要投人所以私募股权基金对于团队对于团队的配合公司治理

这个其实是非常重视的尤其在公司前期没有走向市场化的时候还在商业化出息的时候其实对于团队的这个品质的评价我们可以看到很多不同的私募股权基金的管理员他有不同的评价体系这个职业上对于我们说二级市场来讲还是量化来讲其实他们会做得更好所以在 ESG 这一块我觉得私募股权基金是做得很好的

所以结合这四点的话,我们能看到从原理上来讲为什么市场上对于私募股权基金,包括我们现在遇到一些挑战以及耐心资本等等我们常说的话题其实本质上也是由于这个信贷金融理论之下大家对于一级市场的配置的这个角度不同而产生了差异

好的谢谢夏总其实就是一级市场因为它有它自身的这种行业的特性包括您刚刚有提到的这些数据的不透明或者说它交易不够频繁导致它流动性会比较弱以及它其实部分的这些估值这些投资事项它都不

不在新批的这个范围之内所以它的数据相对会少可能确实是会对整个的这个现在金融理论的应用会有些影响那我们说完了这个理论的话还是想问问你就是关于这个食物的环节

其实我们 CFA 的这个北京协会也会经常有一些关于这种 PVC 的讨论上一期我们在第 62 期木头管退的这一期里面其实也有聊到一些那距离上次这个话题已经过去一年多了能否请您帮我们分享一下就是整个私募股权基金这个行业近期的一些发展动态好的 其实我也听到你们上一期就是 62 期那个节目我觉得总结的非常好

2024 年的话应该说整个私募股权基金的话是比较困难的一个时候应该说从 2024 年下半年开始的话到现在 25 年应该说有一定的回暖吧我个人感觉等于私募基金的话实际上我们看到大概是 14.5 万亿的存量市场我们看到说一些数据包括像青科头中他们都有 20 年的报告总结的很好在募集端的话

去年的话募集大概是 1.4 万亿可以看到说 21 到 23 年基本上每年都是 2 万亿的募集左右所以 20 年是有一个比较明显的下降的但我认为其实去年的国内的在 LP 这一端这个资金结构我觉得是有一个比较积极的变化的能够看到说最近下五年说国家级的创造基金也准备处理了就这个是一个比较大的事情

相对于把原来可能各省市的这些地方政府的基金可能会转变成一个比较大的一个国家级的基金这个其实对于很多很多大的产业我们会说比较重视的一些领域可能都是一个从上到下的一个布局然后我们也看到有一些专户籍的基金就是像险资社保包括还有产业资本

其实都在成立一些自己的专户型的基金可能就是一两个 LP 然后交给一个比较知名的管理员这样去做专户型的基金然后美元基金来讲的话其实下降趋势还是比较明显的然后由于其实去年整体的募集规模会少一些所以我们看到说现在大家就比较务实就是 10 亿以下就整个基金规模 10 亿以下的基金也比较多

我们现在收木头管退然后投资的话我觉得投资现在可能趋势可能还不是新的变化不太多大家可能在说说在一些领域里面像机器人的 AI 可能都在这些领域里面去挖掘项目

除了投早投小以外,我们说其实像陈一子的去并购商业公司然后像并购退出的这些基金的做法其实虽然说有一些个例,但其实不是一个行业的趋势吧都还在去摸索一个新的一个风格然后管理的话其实去年开始应该说投入管理和退出基本上都是每个基金的日常工作了

然后国资体系的基金的话他们风控会相对其实也做得比较好但是我觉得在风险发现和处理方面可能会缺少一点灵活性所以现在我们发现很多基金可能因为一些条款可能没有办法去退让因为是国资所以在退出方面遇到一些问题说到退出方面的话其实 2024 年我们说 CNR 上市的公司我查了一下大概是 200 家不到

195 家 IPO 的规模的话 A 股大概是 1400 亿左右其实都是过去几年的一个新低但其实今年上半年的话我们看到一个比较积极的迹象在退出方面其实很多公司去去境外上市尤其香港这个可能跟香港最近的流动性会比较好的一个原因

对然后以后我想并购退出也会成为很多基金的重要的退出渠道因为也能看到 A 股里面就是比较大的力度去鼓励并购重组的然后还有我们书里面也写到一个退出渠道是 S 基金 S 基金现在其实已经发展的比较好了我们说其实最近商量所发了一个 S 基金的物质标准所以其实也也会成为一个 LP 里面比较常规的退出渠道吧我觉得以后

对所以大概总体的关键词我觉得 2024 年下半年到 2025 年应该说是一个回暖的迹象

好的 谢谢夏总 其实您刚刚从木头管退这四个环节给大家分享了一下我们整个四目股权基金现在的一个动态那像您刚刚有提到的 我们现在实际上有一些国家级创投基金的这种成立然后会导致一些 LP 的结构变化 以及像一些去年的并购的新政其实也是会对整个 IPO 以及 PEVC 的推出等等都会有一些影响

那在您的这个视角里随着这些 LP 结构的变化包括一些监管政策对 IPO 的影响的一些变化和 PVC 它本身自身的这些运作的模式您认为在当前的这种市场环境下我们的这些机构会面对哪些挑战其他的破局之路会是在哪里请这个李总和夏总跟我们分享一下谢谢

那我先分享一点我的看法就是因为字幕股权基金咱们通常来说有四个业务环节嘛木头管退那从挑战的表现来说最明显的挑战应该就是募资难大概是 2019 年 2020 年前后我们可以明显的看到各类国有资本的出资比例在逐渐上升然后灵活的市场资本的比例在逐渐下降

到现在大型母基金和地方政府成为市场募资的主要对象第二个从投资的角度来看大概是 2022 年左右整个行业的投资额达到峰值应该是 1.4 万亿左右从这个时候之后到现在应该是呈现逐年下降的状态

当然其中也有一些结构性的调整比如说半导体、新材料、新能源、生物技术这些行业的比例在上升然后像消费、地产或者类地产产品这些行业的投资比例在下降后面一个环节就是退出当前的退出其实面临着有目共睹的挑战

除了 IPO 退出的这个渠道像变购基金 S 基金其实仍然是在起步阶段这个其实是大家能够感受比较直接的挑战的表现其实这个挑战的本质大概应该可以归结到目前整体宏观经济的结构性矛盾和有限机会的博弈如果说到扑局之路的话我觉得

其实还是要回归到价值创造的本源因为私募股权这个行业并不是以套利为目的的它其实是应该立足于价值创造的

第二个可能就是可以把视角回归到分中经济规律然后募集长期资金可以不为了短期的管理费或者是一些运营压力而选择有限制的资金还是可以选择一些长期资本耐心资本

再一个我觉得可以回归到像夏总刚才说的一样这个 Buy and Build 买入重建这个策略这个策略其实需要的是一个放弃套利思维并且有长期的心态我投资了一个公司我不光给他投入资本金还要投入我的人力然后帮助他陪伴他成长帮助他成长帮助他整合

直到最后退出形成一个业务闭环而这个过程相比之前的一些相对套例型的机会可能会持续的更久一些那回归到这本书的话我觉得对咱们从业者来说其实破局之道就在于修复好自己的心态然后锻炼好自己的能力并且接受不同行业里来自一线的这样一些挑战和

和训练然后这样的话我觉得整体这个行业会呈现一种比较健康的发展状态看看夏总有没有什么补充对 我就补充一点吧其实挑战的话刚才我从内生的角度去讲了一些挑战但我们这本书说明是价值和挑战选了两个关键词其实从一级和二级来讲的话其实都是一个比较大的事情

所以我个人对于图录机构来讲的话就他们破局之路的话我想可能也不需要共鸣太多的宏观的因素因为其实整个一级二级它都是用收益来去引导大家去做正确的事情的无论如何你一级二级最终还是表现为一个对 LP 的一个你的收益到底是多少

所以所谓赢者为王嘛所以最后大家怎么样策略能跑出来最后还是会让大家会有一个阶段性的一个呃可能一个榜样吧所以目前来说的话在一个比较可能比较困难的时候我想

最重要的话还是坚持价值和产业然后做好自己然后整个宏观市场虽然可能有些困难但是其实只要我们做好自己然后坚持一些正确的策略始终收益率会让大家去有一个比较好的收成

好的谢谢夏总和李总我想补充一个问题就其实像两位刚刚有提到的这种长期资本以及一些国家级基金的这种逐渐变成 LP 这个比例增高的这样一个情况那其实国资在对整个投资或者说它这个投资收益这方面的诉求包括它对风险的这种理解其实跟市场化的基金会有比较大的差别

那其实管理人在面对这种差别的时候可能也会面临一些挑战能否请两位也跟我们分享一下就是如果是这种情况之下的话对于这个投资机构来说他可能需要做哪些事项来去去妥善的去响应他这些诉求我先说一个观点吧

国资基金的话,我想它的目标函数可能是比较多的,这是跟民营基金最大的区别。它可能还比较关注像一些风险事件不要发生,可能会比较关心跟自己主业的协同,可能也比较关心对地方政府的这个承诺以及反投的一些要求。

所以国资体系的话当然它对风险就刚才其实我们衡量的就是说波动率就是这一块可能是一个底线思维就是在我们投资的项目里面国资体系的基金可能对于风险的处理的灵活性可能会相对差一些所以对风险的厌恶是比民营的基金是更加显著的

在这一块的话,其实它的收益,当然我想可能大家在明面上说的可能会比较相通吧,因为大家策略可能包括人员组成可能也有相似之处,但是基于对风险的考虑,所以我们看到说有一些领域,比如说像消费,那这里面其实很少看到有国资基金去参与,因为消费的弹性会比较大。

所以这个其实也是风险的角度去触发点去触发考虑这些投资范围的所以我觉得风险可能是国资和民营基金的最大的区别我也非常同意夏总的观点其实私募股权这个行业是一个典型的委托代理的

委托代理的这样一种模式那管理人作为被委托人的话其实他是要兼顾委托人的一些权益及自身的权益的那如果是假如说一个地方政府他的这个基金的目标和这个产业的目标是能够相融合的话就会出现一种比较好的情况反之的话会造成

已经饱和的产业能够过剩会出现这样一种补贴失缝的状态那做的比较好的像一些沿海的城市或者是深圳还是能够把这个目标融合在一块比如说深圳的这个叫 20 加 8 产业基金集群效果还是相对显著的

好的,谢谢两位。那说回到这本书,其实它是讲了价值、挑战以及职业发展。那就职业发展第三章的整个阐述来说的话,能否请李总帮我们简单的介绍一下,就是从分析师到合伙人在晋升的过程之中,各个阶段和哪些关键的跳板。好的,我只能从我的观察的角度来给大家分享一下,因为后面的阶段我也没有晋升到。

私募股权行业其实大概是套用的投行的直击体系就是从分析师到经理到副总裁总监然后再到合伙人总结看来的话再结合我们跟一些行业内的 HR 的同事交流的结果来看的话大概可以这样划分第一个阶段就是初级阶段从分析师到投资经理这个阶段主要是项目的乘坐

要求的是基本功扎实以及高效支持项目推进大概是这个能力那接下来是中级中级就是像高级投资经理啊副总裁啊到投资总监那可能要求的是能够独立的主导一个完整的项目从前到后一整个完整的链条

再到总监的话总监可能有一些机构会要求有项目退出经历这个大概意思就是可能会对你的这个从业年限会提出要求因为一级的项目退出时间都比较长直到最后生成合伙人的话就是要求你变成一个六边形战士你要既能募资又能管理团队又有对行业的前瞻性然后又能给公司贡献业绩

有一些友商他们可能会对晋升有明确的标准比如说你承作了多少个项目就会晋升成投资经理然后有多少个项目退出再晋升一级并且接下来是你为公司赚到了多少管理费或者多少投资收益多少明镜项目然后可以晋升到相应的高级别

从现实的例子来看的话,我想用不同阶段阅读的书籍或者是阅读的学习的方向来举个例子可能像初级阶段的话,读的更多的是工具类书籍比如说我现在读的就是于志宏写的《我在硅谷管芯片》系列,就是这样

如果作为一个芯片产品线经理然后推进各个事项的落地那如果到终极的层面的话他可能读的是像大卫梅斯特写的专业服务系列比如说专业服务公司的管理专业主义值得信赖的顾问这种技能管理团队又能对委托人又能对委托人给出一种比较好的服务的

这样一种视角如果到了合伙人的话我想他可能读的主要是多鲁克这一类的管理学书籍看起来的话就是从技巧到技能然后最后上升到管理哲学跟投资哲学如果最后再升华一下的话我觉得那晋升到合伙人的话对每个人来说我们都要有梦想然后有梦想足够大的话自然会走得足够长走得足够高

谢谢李总,那您其实刚刚有提到梦想,那就 AI 这个事情的话,可能在五到十年前大家在讨论的时候还觉得是一个离我们很远的一个梦想,但其实在今天这个视角之下,AI 已经基本上是能够出现在大家的这个眼前或者说工作当中了,那在投资行业的话,AI 也正在颠覆整个进调和投研的这些算是方法吧。

那面对这种大数据的渗透和 AI 的渗透的话我们从业者是需要掌握哪些硬技能或者是说软实力呢这个问题让我回想到之前遇到的一个类似的场景就是之前在教育领域

20 年之前吧,兴起了一股教育信息化的浪潮其实当时咱们面对的情景跟现在 AI 的挑战是类似的当时有一种比较好的说法叫第一道数字鸿沟跟第二道数字鸿沟所谓第一道数字鸿沟就是我们现在没有办法使用到先进的 AI 工具

像 DeepSync 这些工具的出现很大程度解决了第一道数字鸿沟的问题也就是说我们有了获取先进工具的途径那就到了第二道数字鸿沟第二道数字鸿沟的意思就是就像当初出现教育信息化工具的时候之后我把教具像平板给到学生并不是每一个学生都会用

很类似 DeepSeek 和这些 AI 工具给到了我们的现代的这些从业者或者是投资经理有的人可能并没有发挥出这个工具最大的效能可能会比如说走向一些 AI 的玄学这个其实是比较大的挑战对我们来说需要掌握的最大的实力其实就是如何使用这些工具的实力

掌握 AI 工具确实能够提升效率但是对产业的理解和价值创造的环节一些细致入微的东西是人工智能解决不了的必须要去亲自的实践再往后一步的话判断力 信任力以及敢不敢在关键的时候

投出你关键的一票或者是 all in 的态度这个其实是 AI 更解决不了的可能会需要更多的一些阅历才能达到这样一种智慧的层次然后当有了这种判断和体验的时候那其实已经超越了 AI 能够给我们带来的鸿沟这个我觉得是一个比较长期的并且是 AI 为我们服务而不是我们被 AI 奴役的一个比较理想的情况吧

那我还有一个比较好奇的一个问题想问一下夏总就是我们这本书其实它从立项到正式出版我理解应该是会一个比较长的周期但是我看到其实书里其实是有这个行业最新的一些动态的那这本书从立项到正式出版一共了多久这本书大概花了十个月时间而已算是很快的

那这真的是深圳速度啊那也想问一下就是本书其实是有 33 位作者共同来完成的那您是如何去统筹每一个志愿者他的这个经历和他这个本身产出的这些质量呢?这本书的统筹其实是一个比较大的难度因为 33 名作者大家的阅历可能不太一样写出来的质量可能也会有一些差别

刚才说到我们花了十个月时间的话,我们分了几个阶段的第一阶段的话,我们其实从去年七八月份就写了出稿,大概有十万字的出稿就按照我们书里的五章,然后分成了四个小组然后其实每个小组有两名组长,组长的话直接在我们书里面就列为编文会的副主编了

然后在去年 8 月底的时候我们写完十万字以后发现其实还有些内容在不断的增加因为国家在不断的发布一些新的政策所以我们又花了两个月时间去加了一些专题所谓专题的话是一些 Smooth 股权基金的一些比较有意思的话题包括像 LP 的容错机制包括像地方反投还有像投入管理还有像对赌条款的执行

还有像员工跟头,那这些是苏慕股权基金比较有特点的一些话题。我们分成了 10 个专题,其实又把这些作者,三十多名作者把它打散了。分成了 10 个小组,然后每个专题又有个名组长。然后我们这个 10 个专题的话,又写了 10 万多字。到去年年底的时候,接下来又有 20 万字的一个稿件。

然后去年年底还去做了一个大家写作里面的引用的补充包括校对然后大概一月的时间去选了出版社跟他们敲定细节然后今年年初的时候相对于就跟出版社去交稿然后出版社拿到我们稿件以后又做了三次的校对

文件的内容,包括一些图片,包括图表的格式等等的内容,然后到今年四五月份的时候能够出版。整个过程其实把大家统筹起来分了两个阶段了,刚才讲。

跟出版社的对接也很重要所以整个过程我觉得也很感谢团队吧每个人都非常尽力然后非常热衷的去我们写这本书然后也我们也及时能够结合一些市场话题去选择比较好的十个专题能够加深了我们这本书的深度

好的谢谢夏总像您在后继里其实有提到就是本书的编委会是有 33 名成员您刚刚也有说到这个地方那其实我也很好奇啊就是在整个创作的过程之中有没有遇到哪些有趣的或者印象比较深刻的小故事能否也给我们分享几个

这个李总先说吧行 那我先这个过程确实是比较有趣的因为这其实是咱们做的一个公益项目然后大家拿的是周末节假日和晚上的时间来做然后能非常明显地感受到大家为行业做贡献的这样一种公心

因为我们编写组当中既有同学来自于一级市场也有同学来自于二级市场所以比较有趣的最多的故事就是一级的视角跟二级的视角打架的时候大家会比如说二级的同学会说那一级的同学的业绩怎么样来考核因为业绩没有办法像二级那样实时的体现

还有一个印象比较深的就是有一次我们写初稿然后互相进行审阅然后有一位同学写了大概上千字的批注几乎要比这个正文还要长大概写的是什么呢他的原文是这样说的毕竟我们是一个私募基金的指南我们的目标是让读者通过这本书对行业有所了解

而不是学到一堆干巴的名词了解一堆公开的法条就是能够明显地感受出大家希望不是要水自属而是希望用一种负责任的态度把我们这个行业尽量地通过一种客观的方式给读者呈现出来也可以看到大家为了这个目标付出了很多的努力另外一个印象比较深刻的点就是

其实我们这个书当中有一张写的是各个岗位的职责那像一些中后台的岗位大家可能我们一开始看起来可能会觉得比如说私募股权基金的 HR PR 和 IT 跟其他金融机构并没有任何区别但是我们还是通过走访呀挖掘呀进行调研修正了自己的这个观点然后尽量的在这些地方体现出了行业的

特点然后比较有趣的是这本书成稿之后我们发现深圳的一家机构它确实对他们自家的 IT 提供提出了更高的要求因为他们要自己搭建自己的大模型那这一点就可以明显的看出哪怕是在咱们大家眼中看起来中后台同志化比较严重的岗位

在不同的机构里面也是有不同的特色的然后哪怕是觉得相对平凡的岗位只要干得深然后淡得远想的深入的话都会干出不一样的成绩这个是比较印象深刻的几个点夏总对我补充两点其实这本书的写作过程有很多很好玩的故事

其实刚才李总也说到大家其实写这本书的时候其实也是出我意料的比较积极的为什么会这样其实我作为把大家统筹在一起的主编吧我也是 CFA 协会的秘书长所以也结合一下我们说怎么去统筹志愿者去干这个事情其实我觉得大家可能以前有个误区就是觉得志愿者因为都是不拿工资的可能只愿意完成一些比较简单的工作

但我后面在写这本书的过程中发现是不对的。即志愿者参与到这些项目里面来,他一个心底的呐喊是说,其实我已经抽出时间,从家庭、从全职工作中去抽出时间参加我们的志愿者活动,他的目标是不要再浪费我的时间。所以只要你安排的活动和你的任务是有意义的,其实他们反而是愿意去提高要求的。

所以整本书我给大家是提了要求包括在这本书写作的开始我就给大家说另一个目标说大家至少能够写到把书写到图书馆里面去吧就我们我希望我们的书能够出版能够写放到国图里面大家以后有就是可能过十几年以后都能盖都都能够在图书馆里面去借用这本书那我给大家是列这个目标的

所以其实整个过程中我想大家真的会比较用心的去干这个事情所以相反其实这个书版过程中书籍的出版过程中其实我们做引用的批注做校对做这些格式修改其实反而是最难协调的因为这些可能他们觉得其实有点浪费他们的时间我们写一些有价值的内容反而是他们写的很积极

所以就给我一个启发就是像志愿者的工作质量他可能会在一个区间就譬如说他的下限可能是一些格式化的要求就他希望比这些日常的这些格式化的东西要更有意义但是你让他去做成说像他其实工作里面的最好表现可能也达不到

大概是在这个区间里面志愿者的工作就让我想就会做得很好这本书其实我们基本上是按这个区间里面去规划的一个是我们写作的内容也来自于他们一线的感知他也不需要写的很学术但是能够把他们日常的这些提炼出来所以他们其实写作的也很快我们说两个月就有出稿了因为写的都是他本来就想日常工作里面去总结出来的东西所以写的还比较顺一些

然后第二点的话其实在我们这个群体里面其实有些人会比较重视自己的声誉我就相信像我像李总其实都比较重视自己就是对于自己署名的文章是要求比较高的其实在一个群体里面我想可能有五六个这样的人可以能够很好的把这本书的质量去提升出来这些人我们也从人群里面去识别出来

把他们作为我们的刚才说的专题的组长,包括初稿的组长,就整个书籍的质量能够带起来。所以整体的这本书我觉得写作起来还是比较愉快的。对,大家没有那种交感的压力。然后我觉得对我们下十几个作者来讲,应该都是一个很好的经历。

好的谢谢李总谢谢夏总其实从我做的一个读者的角度整个这本书读完之后呢我感受到实在他确实是非常的务实而且是通俗易懂对整个行业的这个判断其实也是基本上是跟我们现在的这个时事是保持了一个紧随时事的这样一个状态的所以其实刚才问的那个关于他出版周期的这个话题就是我很好奇是怎么做到又能紧随时事又能很快出版的真的是非常的厉害

那最后一个小问题想问一下夏总就是我们这个新书后续的一个发布计划是怎么样去规划的呢对我们其实五月初的时候这本书已经在京东淘宝里面都已经可以买了大家搜索四目补全基金价值就这六个字就可以找到这本书

最先的活动还是跟 CFA 北京协会这边去录个播客吧然后我们六七月份可能在深圳和北京都会有一场新竖发布会可能会邀请一些私募股权基金的合伙的机构跟我们去交流交流

然后我们想可能在清科头中啊包括一些媒体里面可能也会有一些合作然后我们也会找一些媒体去报道我们这本书但也会要欢迎大家在看这本书的时候如果觉得有价值也可以多跟朋友去分享因为我们这本书确实很贴合大家的需求然后希望大家在这本书里面都能找到

一个是职业发展另外一个对私募股权经纪行业有一个比较好的了解谢谢两位谢谢夏总谢谢李总以上就是本期全部内容如果你还在听恭喜你解锁本期隐藏彩蛋哦 2024 年北京 CFA 协会资深志愿者组成课题组撰写并发布了中国财富管理行业白皮书我们有幸邀请到这本书的主编之一龚元总和我们聊一聊这本书那第一个问题想问问龚总这本书的创作背景和动机是什么呢

这本书当时我们考虑撰写主要是想到了两点啊

一点是觉得财富管理在金融这个大行业里面它属于一个内容比较丰富同时贴近大家生活的这么一个板块就可聊的东西非常多比如说像资产配置股票债券地产黄金等等这些偏专业的内容同时也可以聊投资人的情绪心理行为等一些人性的东西

还有呢也可以聊到艺术啊文化啊生活等这个相关话题所以呢我们的想法呢是先做一期通识性的介绍性的白皮书做一个行业的全景概览以后呢会继续在财务管理行业的细分领域做一些更深入的内容那么第二点呢就是我觉得去年啊去做一些和财务管理相关的内容时机也比较合适

首先就是 CFA 也计划推出财富管理方向的这个考试内容所以我们的白皮书也算是一个呼应另外呢就是中国财富管理行业也处在一个转型期从以产品为中心吧调整成以这个投资人为中心所以大家呢对转型中的这个财富管理行业呢也比较关注

我们也是希望我们的白皮书能帮助大家更好的理解财富管理这个行业也更好的了解中国财富管理行业的现状以及未来的一个发展方向

好的 谢谢龚总 那我们也很期待后续这些细分领域书籍的发布那针对于这本书 第一本书的话 那它主要的内容包括有哪些然后就是能否也给我们介绍一下就是与其他的同行业的书籍有哪些最大的区别好的 我觉得我们第一期的财务管理行业的白皮书里面有两个内容比较重要吧 也比较有意思

一个就是我们描述了中国财富管理行业的一个大生态所谓这个大生态就是我们描述了八类机构在这个大的财富管理行业当中的服务以及特点包括银行 券商 信托 基金 保险等等我们也是把我们参与白皮书撰写的 20 多位我们北京 CIF 协会的志愿者分成了八组

那么他们分别负责各自板块的内容那么各组的志愿者也是大多数来自于所属行业比如说银行组的志愿者基本都在银行工作我们考虑是让对某个板块有一线经验亲身感受的志愿者去参与撰写这样的话可以让我们白皮书的内容更贴近现实

第二个我觉得比较有意思的内容就是我们做了一个调研我们调研的名字叫做 CFA 看市场我们是向 200 多个会员也包括准会员发放了调研问卷了解大家对财富管理行业发展的一些看法那么无论是参与编写的还是参与调研的志愿者

我觉得也都体现出了我们 CFA 北京协会在这个会员方面的一些宝藏资源刚才你问到就是我们白皮书跟其他的一些行业白皮书的一个差别是吧是的对我觉得这个差别呢一个就是我刚才提到的我们这个多元化的志愿者吧带来多元化的比较全面的一个视角

这是我们一个特点那么第二个呢就是我们 CFA 本身是一个研究或者说是金融知识传播的机构我们不是做金融业务的机构所以呢我们也是力求给大家带来一个中立的世界我想这个应该是我们 YP 书的两大特点

谢谢公园总 其实您刚刚也提到本书的撰写是有 20 多位的成员一起参与的那我很好奇在整个的创作过程之中有没有什么比较有趣的或者印象比较深刻的小故事给我们听众朋友们分享两到三个我一下啊 真没有想到什么特别的小故事不过我们是今年的白皮书工作又启动了也许会有什么有趣的故事后面给大家做一个 update

去年我觉得白皮书编写过程虽然我想不到什么特别花絮但是整个的过程还是非常愉快的比如说我们各板块的志愿者分成小组他们会做线上或者线下的讨论我也参与了不少讨论当时我的感觉就好像又回到了学生时代我们做那种小组的 project

大家也是通过共同编写白皮书也认识了交到一些新的朋友同时参与的志愿者对财富管理行业也都有兴趣也愿意付出自己的业余时间为协会做一点事情吧同时大家也都很感谢协会提供的这个平台所以可以说是乐在其中好的 谢谢龚总我们期待后续的书籍的发布

感谢大家的收听希望听众朋友可以从本期播客中收获启发和感悟本期播客节目涉及的所有嘉宾及观点仅代表个人意见不代表 CFA 北京协会及嘉宾所在机构的观点获取更多精彩内容欢迎关注特许金融界