美国百大牛股复盘001：苹果公司，全球领先的消费电子企业
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大家好这里是独裁爆薛选股本期视频是美国百大牛股复盘系列第一期本期复盘的公司是苹果苹果 1980 年上市至今累计涨幅 2301 倍年化收益率 18%同时期标普 500 的年化收益率是 9%这是苹果上市后的股价走势和最大回撤幅度公司股价最大回撤发生在 1990 年到 1997 年

当时是苹果的竞争对手微软发布图形界面操作系统苹果的 Mac 系统市场份额腰斩再腰斩财报持续亏损董事会想把公司卖掉公司股价从最高点跌了 82%1997 年乔布斯回归公司股价见底

本期视频一共四部分分别是公司业务介绍公司历年股价波动和财务数据复盘公司投资机会复盘本期视频会讲一个投资框架和一个对冲思路投资框架用于复盘为什么 2016 年苹果有确定性的投资机会巴菲特也是这一年买入苹果对冲思路讲一个稳赚不赔的投资思路最后是简单判断一下公司未来

打开公司财报首先是公司业务介绍公司产品分为硬件和服务两块硬件包括手机、电脑、Pad、可穿戴设备、家居和配件服务包括广告、AppleCare、云服务、应用商店、支付服务

这是公司阶段线的股价表现最近 5 年公司股价涨了 3 倍左右大幅跑赢标普 500 和行业指数这是公司财报期内的业务亮点主要是各种产品的发布会其中公司首款空间计算机 Apple Vision Pro 发布其他产品都是常规升级这是

这是公司收入的区域分布,核心区域收入都在下降,其中日本下降幅度最大 7%主要是日本货币贬值幅度比较大这是公司收入的产品分布,手机占比超过一半,服务占比 22%其他电脑派的可穿戴设备占比都在 10%左右其中电脑业务收入同比下降 27%,这个下降幅度非常大,公司没有做详细解释

注意这里的 PAD 占比 7%跟电脑占比 8%差不多 iPad 刚发布的时候很多人说这个产品鸡肋实际上 iPad 发布的第二年 PAD 的收入就跟有 20 年历史的 Mac 收入相当前段时间华为发布三折叠手机也有很多不看好的声音从替代 PAD 的角度三折叠手机还有很大的市场空间这是公司的毛利和毛利率数据公司硬件毛利 1088 亿服务毛利 603 亿

合计毛利 1691 亿其中硬件毛利率 36.5%服务毛利率 70.8%整体毛利率 44%这个毛利率跟华为最新财报的毛利率是差不多水平

这是公司期间费用信息和所得税率信息公司研发费用率 8%销售管理费用率合计 7%用前面的毛利率减去这两项期间费用率公司的净利润率在 25%左右华为最新的净利润率是 5%左右只有苹果的零头

这是公司的股票数量和每股收益数据很多每股有回购操作所以分析的时候不能单看收入和利润趋势像这个报告期虽然苹果的收入和净利润都在下降但公司的回购操作导致总股本也在下降最终每股收益反而在增长公司还花了很多篇幅提示一堆风险这些都是套话直接跳过

这是公司的董事会成员信息这家公司上市时间非常久历史上有过多次管理层斗争 CEO 被赶走的事情创始团队已经没有什么股份大股东是各路投资机构他们派出了乱七八糟的董事会成员这里主要关注 CEO 美国很多公司是职业经理人负责管理 CEO 变化往往意味着公司发展思路会有大的变化如果 CEO 换人需要分析一下新 CEO 过往的经历这里 CEO 没有变化直接跳过这是

这是公司管理层的薪酬数据 CEO Tim Cook 的薪酬是 6300 万美元之前两年这个数字是 1 亿美元左右其他几位管理层薪酬都在 2700 万美元左右这些管理层的薪酬由基本工资加奖金加股份奖励构成其中大头是股份奖励 Tim Cook 薪酬中的股份奖励是 5000 万美元换算上人民币大概是 3 个亿作为对比去年华为董事长任正非公开披露的分红金额大概是 7 亿人民币

这是公司股东信息美股财报不要求披露这些数据这是通过美国基金公司持股数据逆向得到的结果前十大股东全是投资机构其中红色的第四大股东是巴菲特的伯克希尔哈萨韦下面简单讲一下苹果的发展过程

苹果由乔布斯和沃兹创立乔布斯 1955 年出生于美国旧金仙出生后被收养 5 岁的时候他们全家搬到硅谷 14 岁的时候认识了后来的合伙人沃兹两个人都喜欢电子产品 1973 年 18 岁的乔布斯读大学他父母承担不了昂贵的学费他也觉得学校课程没有价值于是辍学

但他没有放弃学业他选了一些自己感兴趣的课程旁听后来演讲他说自己学字体设计就是这个阶段的事情之后两年他参加 CB 式社团到印度生活 1975 年乔布斯跟沃兹在加州工作一直参加一个计算机俱乐部受俱乐部启发他们自己组装了一套电路板这个电路板接上键盘和显示器就是一台计算机

这套电路板接到一些订单他们砸锅卖铁凑了一笔启动资金开始组装销售后来这套东西被称为 Apple One 一共卖了 200 多台

1977 年,iPad 2 诞生,定价 1300 美元,这台机器把电路板、显示器、键盘组装到了一起,首创了当前电脑的形态。当时一堆企业都在推出个人计算机,苹果年报每年都在重复一句话,它说客户不会因为电脑的品牌或者硬件选择一款产品,但客户会因为一款电脑上的软件购买一款产品。

那个年代没有互联网个人消费者没有买电脑的需求都是企业采购用于处理业务所以电脑上软件很重要当时有个老哥在 Apple II 上开发了一款表格处理软件这个软件比微软的 Excel 早了十几年完全没有对手

一批企业为了使用这款软件购买了 Apple IIApple II 和后来的 Apple III 一共卖出了 600 多万台苹果电脑第一次走出发烧友的圈子 1979 年乔布斯访问施勒实验室他第一次看到了图形界面的电脑和鼠标操作回到苹果后他要求把正在研发的 LISA 和 Macintosh 两款电脑改成图形界面 1980 年公司上市

这时候乔布斯虽然是创始人,但年龄不到 30 岁,董事会觉得他太年轻,不适合当 CEO,董事会一直在寻找 CEO 人选。1983 年,LISA 上市,LISA 是一款商用机器,售价 1 万美元,Apple 特意为它开发了一系列办公软件,但单价实在太高,整个生命周期只卖出了不到 5 万台。

同年乔布斯拉来了擅长营销的百事可乐 CEO 担任苹果 CEO 乔布斯挖人的时候说出了那句你愿意做一辈子糖水还是一起改变世界 1984 年面向个人用户的 Macintosh 上市跟 Lisa 相比这款机器硬件差一些但价格只有 Lisa 的 1/4 跟 Macintosh 一同发布的还有一款苹果的打印机

加上专有的出版软件 Macintosh 成了广告传媒行业的生产力工具在苹果开发 LISA 和 Macintosh 期间 IBM 在商业计算机之外开发个人计算机并且一经推出就获得了个人电脑市场 80%的市场份额

投资的时候看到竞争对手这种市场份额数字基本可以判断苹果电脑不用看了科技行业有网络效应硬件市场份额越大为硬件开发软件的开发者越多软件生态越丰富又会吸引更多消费者购买硬件

这个循环一旦形成只会强者恒强就像打车软件司机越多司机越多能吸引的用户越多用户越多反过来又吸引更多司机反复循环类似的还有目前的人工智能芯片生意虽然谷歌苹果华为都在研发人工智能芯片但英伟达的生态领先很多年新进入者很难撼动它的地位

所以硬件制造商初期一定要走量影响走量的一个核心因素是价格便宜永远不缺权重基础 IBM 的 PC 产品价格只有苹果电脑的 60%这种价格差距导致 IBM 在 PC 市场后发先至苹果股价很快见顶

1985 年,Macintosh 销量不如预期,苹果公司业绩成压,乔布斯希望给新产品降价参与价格战。CEO 认为公司利润更重要,应该专注卖的好的产品。两个人有分歧,几次管理层斗争之后,乔布斯被赶出苹果。乔布斯卖出苹果股票,成立了 Next.

这是一家向教育和企业提供计算设备的公司之后很多年 Next 一直亏损人员不断被砍没了乔布斯的苹果稳住基本盘并且随后几年公司推出了一系列周边产品包括打印机 CD 播放器移动电脑手持电脑等设备公司收入利润很快稳住股价先高直到 1990 年微软推出 Windows 3.0 这是微软首个图形界面操作系统与苹果形成竞争

1995 年微软推出 Windows95 在电脑操作系统市场份额超过 90%与此同时,Mac 系统市场份额从两位数跌到个位数公司持续亏损,股价腰斩再腰斩期间苹果换了三任 CEO 都无法扭转公司颓势

对外董事会开始接触甲骨文想把苹果卖掉对内时任 CEO 到处找软件团队希望买一套新的操作系统对抗微软的操作系统这个时候乔布斯主动找到苹果 CEO 希望苹果能收购自己的 Next 为苹果开发操作系统于 996 年苹果收购乔布斯的 Next

并聘请乔布斯为苹果公司顾问 1997 年乔布斯上任苹果临时 CEO 当年的 Macworld 大会乔布斯宣布苹果砍掉大部分产品线专注为教育和创意行业开发产品发布会上乔布斯罗列了详细的数据解释为什么专注这两类客户

乔布斯很多决策后面都有数据做支撑后面还会看到次年苹果恢复盈利公司股价见底前面讲过消费者买电脑品牌和硬件不重要电脑上的软件生态更重要因为软件是生产力乔布斯回归苹果后为了解决软件生态问题那几年疯狂开发软件满足客户需求像影视剪辑软件 Final Cut 视频播放软件 QuickTime 办公套件 iWork 都是那个时期开发的

上个世纪 90 年代互联网开始出现人类可以在互联网上接触各种花里胡哨的信息其中音乐网站引起了乔布斯的注意当时消费者听音乐的介质主要是光盘和磁带在互联网出现的时候普通人把自己光盘里的歌曲上传到网络互相分享整个互联网全是盗版音乐乔布斯看到了网络音乐的趋势他通过收购发布了一款音乐读取客录软件也就是 iTunes 帮用户把盗版音乐客录到光盘随身携带

2001 年苹果新一代操作系统发布头年还发布了一款音乐硬件 iPod 这款产品当时完全没有竞争对手一是它的存储容量达到了 1000 首歌曲同时其 MP3 播放器存储量不到它的十分之一二是 iPod 用了锂电池续航可以达到 10 个小时它的竞品还都在用可拆卸的铅酸电池

iPod 刚发布卖的并不好一是价格 400 美元很贵二是只支持苹果电脑导入音乐而且当时的互联网泡沫破裂叠加 911 苹果一直没有单独披露这块产品收入到 2003 年苹果跟几家唱片公司达成合作 iTunes 转型为正版音乐商店

同时,新一代的 iPod 支持微软系统导入歌曲这两件事情引爆了 iPod 和 iTunes 的业务销量这一年开始到 2007 年 iPhone 发布前 iPod 的硬件和软件收入几乎以每年翻倍的速度增长很快超过苹果电脑收入规模这期间公司股价见底,收入翻了三倍每股收益增长 10 倍,股价涨了 10 倍

2007 年苹果 iPod 年销量 5000 万只在美国 NP3 市场份额超过 70%基本上是垄断状态

这种垄断生意看起来很诱人但实际上也有一些风险当时很多手机都有音乐播放功能带音乐功能的手机销量是 iPod 销量的 6 倍乔布斯也看到了这个数据音乐播放器有被手机音乐功能替代的可能他找到摩托罗拉开发过一款预装 iTunes 的手机但硬件是摩托用老款手机改的乔布斯不满意 2005 年发布会他只用了几句话介绍这款手机后来他也看到了

后来摩托罗拉发布 MotoRazer,这款手机的设计和硬件吸引了乔布斯他打听到手机由富士康代工,于是他组织团队秘密研发 iPhone 并找到富士康生产 2007 年,首代 iPhone 发布,智能手机时代来临但首代 iPhone 卖得并不好,主要是当时主流硬件厂商不理它它的硬件很差,又缺乏软件生态,手机只有打电话、听音乐、上网等功能

之后两年这款手机开始支持 3G 网络并且进入欧洲运营商销售渠道 2008 年苹果应用商店发布有了软件生态以后 2009 年 iPhone 及相关服务占公司收入的比例接近 50%公司名称由 Apple Computer 更名为 Apple2010 年 iPhone4 发布并且在全球发售

当年 iPhone 产品的收入增速接近百分之百 2011 年乔布斯去世苹果 CEO 由 Tim Cook 接任这期间谷歌发布安卓系统一堆传统软硬件厂商和外行接触安卓系统进入智能手机行业整个行业处于群魔乱舞状态

之后随着全球推进 4G 网络覆盖衣食住行各种服务都搬到了手机上智能手机行业迎来了一波井喷式的增长 2018 年全球智能手机销量见顶智能手机渗透力也逐渐见顶行业里大部分企业要么死掉要么被收购行业竞争格局逐渐稳定

自 iPhone4 发布以来苹果的收入净利润偶尔有回落但公司每股收益几乎一直在增长至今公司每股收益提升 10 倍市盈率提升 2 倍股价涨幅在 20 倍以上以上是公司的基本信息介绍下面开始公司股价波动和财务数据复盘这是苹果每年的涨跌幅和同时期标普 500 的涨跌幅这家公司偶尔会跑出指数

这是苹果的资产结构图美股的财务数据都很糙这些资产和负债结构看一下就行这是苹果的营运净资产变化一直小于 0 说明公司一直占用上下游资源在产业链上溢价能力越来越强

这是苹果的收入变化 iPhone 发布至今公司收入整体增长了 10 倍以上偶尔有下滑现象这是苹果的净利润数据公司净利润趋势与收入趋势相当也出现过下滑现象这是苹果的税前利润拆分其中主业利润占比接近 100%这是苹果毛利率净利润率和期间费用率变化这家公司不同硬件毛利率差别比较大服务业毛利率跟硬件相比又有很大差异这个整体数据看一下就行

实际分析的时候还是要看各个业务的数据这是公司不同功能现金流数据其中性格比较大的现金流主要是主业赚到的现金和回购股份支出的现金公司主业赚到的现金流在历史新高附近在 2018 年开始公司回购股份支出的现金一直在 800 亿左右差不多把赚到的现金都用于回购了

这是公司的资产质量数据因为美股有些公司借钱回顾股份注销净资产越来越小导致净资产收益率特别高所以这里用总资产收益率和投资资本回报率作为参考苹果这两个指标分别在 30%和 50%左右这是一个非常优秀的水平这个数字说明他的生意大概两到三年可以回本

这是公司股价每股收益和市盈率信息能看到红色股价波动跟黄色的每股收益几乎一致说明公司股价主要受业绩增长驱动绿色的市盈率数据显示 2020 年之后公司市盈率大幅提升

相较于之前提升了一倍左右一方面是这一年华为被彻底断供苹果失去了最大的竞争对手另一方面是美国的资产负代表扩张提升了整个股票市场的估值以上是公司的股价波动和财务数据复盘下面看一下公司的历史投资机会复盘这里先看两个数据这是 iPhone 发布以后全球智能手机销量和增速数据

红色区域全球智能手机增速一直远高于全球的 GDP 增速能看到智能手机销量从 2009 年的 1.7 亿台很快增长到 2014 年的 12 亿年增速从最高的 72%回落到 26%雷军说过一句话叫投资要做风口上的猪

增速指标可以用来辅助判断风口雷军创立小米也是在这个阶段但这种投资思路不一定适合普通人因为一个行业从无到有爆发是增长的时候会有一堆资金进入这个行业创立企业普通人没有能力判断谁能走到最后最终大概率会归零

而且行业新进入者太多,往往意味着生意门槛低,没完没了的恶性竞争即使行业龙头也会受影响,像这几年 A 股的光伏新能源汽车生意看着行业增速很高,但大部分公司都忙着恶性竞争,业绩和股价都很难看回到前面苹果股价和美股收益这张图全球智能手机销量高速增长阶段,苹果黄色的美股收益增速很高但绿色的适应率一直很低,只有 10 倍左右

说明市场不愿意给它高估值原因是这个阶段的苹果一直跑输行业这是苹果在智能手机市场的占有率数据黑色的曲线自 2010 年开始不断下降说明这个阶段苹果手机销量跟不上行业增长也就是追不上风口

看到这种数据免不了担心苹果手机有重复苹果电脑的可能智能手机行业增速很高但苹果可能又因为价格高变成一个小众的产品这种数据会压制公司的估值这个现象什么时候好转呢 2016 年苹果的智能手机市场份额起稳回升同时整个行业的增速回落到个位数

在行业走完风口之后是真正投资龙头公司的好时机因为行业没有大的变化龙头公司可以利用自己的规模优势慢慢屠杀小厂商巴菲特也是在这个阶段开始买入苹果这是一个很多机构都在用的投资框架在一个有增量的行业当一家公司市场占有率提升的时候如果估值合理可以参与投资类似的案例 A 股有很多比如 2017 年的啤酒行业 2016 年的水泥白酒行业

都是在行业结束高速增长阶段小公司缺乏增长红利不断倒闭被卖掉大公司迎来确定性的投资机会反例也有很多比如巴菲特买伯克希尔当年美国仿生行业在走下坡路伯克希尔市场占益率也在下降即使估值便宜也是坑 A 股这种估值便宜的坑非常多只会看市盈率数字大小的人很容易踩到这种坑这是一个投资框架介绍下面讲一个投资苹果的对冲方法

这是苹果手机刚发布的时候华尔街一个基金经理的做法苹果手机刚发布的时候全球手机市场老大是诺基亚诺基亚当时在手机市场的份额超过 70%完全没有竞争对手苹果手机发布后当时投资苹果最大的问题是担心诺基亚可以凭借体量优势学习苹果超越苹果苹果会变成一个技术领先但商业失败的公司

当时华尔街一个基金经理他说不知道苹果能不能替代诺基亚但苹果的技术创新会使得整个手机行业商业价值提升所以他投资的时候把苹果和诺基亚各买一半这种组合使得不管未来是苹果领先还是诺基亚领先只要手机行业商业价值在增长这个组合稳赚不赔

这是苹果诺基亚购买一半的收益率对比最上面是苹果 iPhone 发布至今涨了 100 倍左右下面是诺基亚国家腰斩中间紫色是购买一半的收益率一共是 40 多倍

这是这个对冲组合的思路这个思路在很多行业都可以用比如电商行业拼多多凭借社交电商一军突起 2018 年拼多多上市可以同时买货架电商阿里巴巴和拼多多做对冲组合这个组合拼多多涨了 8 倍阿里巴巴接近腰斩组合总收益率在 4 倍左右有些阿里巴巴员工担心基地的股份未来贬值依然可以做这个对冲最好抖音上市一把抖音加进去

这是汽车行业的特斯拉和福德逻辑都类似当行业出现新变革不确定新公司和老巨头未来谁会领先的时候可以两个都买不管最终谁剩下来整个行业的价值在提升剩下来的公司增加的价值必然大于被淘汰公司减少的价值整个组合稳赚不赔以上是跟苹果相关的两个投资方法介绍最后简单判断一下公司未来

首先消费电子软硬件生意肯定是一个还有增量的生意只是增速比较低其次参考这张图苹果现在是一家被美国保护起来的公司在欧美日韩基本处于垄断状态完全没有竞争对手这里面主要是华为被封杀三星因为韩国是美国小马仔韩国企业没有能力威胁美国企业小米手机是组装产品软硬件都被美国拿捏更没有跟苹果竞争可能

所以苹果的生意完全没有竞争对手这种垄断属性的生意业绩增长确定性非常高未来股价短期可能受估值波动影响但长期不断性高几乎没有疑问好了以上就是本期视频的所有内容再次重申一遍视频中所有的内容都仅作为案例讲解使用不作为任何人的投资建议希望本期视频对你的投资有帮助感谢观看