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王
王培
王培: 我拥有近18年投资经验，经历了三轮牛熊周期。我认为924行情既在意料之外，也在情理之中。市场正在变得有效和理性，部分优质股票已脱离股指下跌。9月份之前，低估值和高质量是有效的投资因子，市场在寻找新的投资方向。机构投资者开始重新聚拢优质资产，这与社会状态和大型公司抗压能力强有关。不同机构投资者根据自身理解、能力圈和性格，在市场调整中采取不同的调仓策略。2021年以来市场调整时间长，幅度大，难度高，与历史上其他调整有所不同。2010年以来，市场经历了两个大周期，分别映射了不同时代背景下人们对成长性和稳定性的不同追求。不同时代的大行情映射了那个时代主要的社会特点，例如国民平均年龄的变化会影响投资者的偏好。广义的价值投资包括长期持有优质公司和赚取股息，A股过去也诞生了很多大牛公司，但现在创造成功的公司更容易也更难。真正的大牛股背后是持续的价值供给，但现在很多公司是通过信息不对称赚钱，其可持续性存疑。投资目标是长期持有优秀公司，但难度很大，因为公司面临各种周期和人性的问题。在市场预期不高、股价不高的时机买入优质公司，可以降低下行风险，提高投资耐心。基金经理需要兼顾长期和中短期目标，平衡客户的长期回报预期和中短期收益。过去三年战胜市场变得困难，因为股指更均衡，增长行业变少，投资者更保守，指数更聪明。2014-2015年是基金经理的一个分水岭，之后入行的基金经理面临的市场环境和挑战与之前不同。非理性的市场下跌让人绝望，但也暗含机会，需要在底部找到投资机会。股市反映的是信心、行为和基本面的综合作用，信心和行为会影响基本面，导致市场波动加大。目前市场处于信心修复过程，未来可能乐观，但短期内难以回到繁荣状态。2010-2019年，投资主题是品牌化和科技创新，机会是递进式的。在不同周期选择合适的投资策略，例如在白酒行业塑化剂事件前就已减持。可以赚取泡沫的钱，但前提是持有成本足够低，能够承受波动。大部分时间决策意义不大，只有在极端情况下做关键决策才有效，此时基本面已无法解释市场情绪。投资科技企业，要客观分析是投资策略还是投资公司本身，大部分情况下是投资策略。成熟的投资策略需要6个月到一年的时间才能见效，超长期持股才能获得阿尔法收益。化工行业难点在于记忆点多，性价比低，需要了解各种模型和逻辑关系。基金经理的培养路径可能是先做行业基金经理，再逐步扩展到全面基金经理。国内基金行业发展速度快，导致基金经理面临的挑战超出能力边界，海外考核体系更成熟。主动投资的未来方向可能是长期持有具有竞争优势的公司，并结合量化策略。主动投资的未来生存空间可能在于投资小概率事件，即那些难以被量化模型预测的事件。未来基金经理可能需要结合量化工具和计算机思维，适应新的投资模式。今年市场机会与风险并存，需要把握节奏，谨慎应对潜在的非理性上涨。应对压力的方法是拉长决策时间轴，减少对市场热点的关注，彻底放空，做一些其他事情放松身心。
周宏: 作为资深资本市场观察者，我与王培总探讨了价值投资、过去20年公募基金投资迭代过程中的有趣故事，以及924行情以来的市场变化。我们分析了不同时代大行情背后的社会特点，以及主动与量化投资结合的可能性。我们还讨论了基金经理的考核、投资机会的选择、以及如何应对市场压力等问题。
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