Deep Dive
Shownotes Transcript
真投资 真感受 真分享欢迎收听第 76 期满仓以后我是文少不知道今天这个标题有没有把大家骗进来如果我成功了我希望你能听完或许当你听完的时候你会觉得此中有争议欲变以忘言之所以敢这么说是因为如果我能再早几年接触这个世界的话我想今天的我会更不一样
那这个世界就是期权的世界我接下来要在本期节目里面对期权的描述和我看待它的视角将完全不同也不包含于课本上提到的那些希腊字母我要从一个投资者一个 trader 的角度跟大家分享期权带给我的冲击那第一个是期权并没有想象中那么难我觉得这是很多人包括我一开始对期权的误解就这个东西它是一个金融衍生品
它很高大上然后它不是一般人能接触到的比如说在 A 股你做期权你得有 50 万的门槛所以它好像是一个成熟投资者好像是一个专业人士才能玩的东西但是实际上我觉得也不仅仅是期权我觉得任何金融产品衍生品它本身对我们投资者来说都只是一个工具那工具就是你能用你会用就可以了
至于这个工具到底它是怎么样研究出来的我觉得那不是我们这些使用者要考虑的事情之所以以前我觉得学这个东西有门槛是因为一旦引入教学就是科班的教学上一定会谈到很多希腊字母一定会引入这个 BS 定价模型然后那个东西会头疼的对就是会头疼所以我就望而却步了
那这些东西重不重要呢我觉得对于要考证要做学术研究要做分析师的人来说它很重要它对期权交易也有帮助但是期权本身的原理并不一定非得通过这些希腊字母来理解它本身的原理也并没有那么复杂我觉得许哲老师对期权的描述特别有意思就大部分的人或者大部分的科普视频会说
期权就是保险对尤其是买期权买方就是买保险那卖方就是卖一份保险我觉得买卖保险虽然这个比喻也对但是我觉得另外一种描述会更加的让你能够感受到期权是在做什么就是大家下注来赌某个资产在某个时间段内它的波动会不会超过某个范围
我再说一遍这个话就是大家下注来赌某个资产在某个时间段内的波动会不会超过某个范围我觉得你可以花一点时间来反复的理解一下这句话它有点长对吧我觉得能理解这个就能理解期权第二点期权和股票的差异
股票市场买卖它就是股票对吧股票本身那期权对吧股票期权它买卖的就是你买股票或者卖股票的权利义务重点其实是股票的收益是线性的而期权的收益是非线性的这么说还不够清晰对吧那我们再换一个说法就叫股票的涨跌它是二维的
它的盈亏只和你的买入价有关对吧你买完了以后那高于你的买入价就涨了就是盈利嘛对吧这个低于你的买入价就是亏损嘛但是期权不一样只要还没有到期的期权它都是三维的它还没有坍缩它是比股票多出了时间这么一个维度的所以那影响一个期权的价值它就不仅仅是当前的股价和你未来的这个行权价执行价之间的关系
还有一个时间 时间拥有价值我并不是说三维的东西就比二维的高级就更容易赚钱不是这个意思我是说如果我们可以用三维的视角去看待某一个资产会让我们不再拘泥于简单的去赌大小赌方向我买完了以后是涨还是跌我们可以从时间的维度再去引入一个概率上的考量就像二维平面的生物很难看懂三维世界
但我们从三维世界去看二维的东西是很容易理解的三维肯定比二维要更复杂这个毫无疑问所以它需要我们花费更多的时间去思考你要怎么应对市场很坦诚的说我还不是一个期权世界的佼佼者对但我很清楚要驾驭好期权这个工具我必须对市场的认知和理解上升一个维度
还有想补充的就是期权和股票的差异还有一个点就是说从投资模式上面来讲的话期权它没有办法替代或者说唯一无法替代在我看来是架头是持有高股息的股票一直拿分红因为期权不可能给你分红对吧到期就归零或者到期就行权我觉得这还是一个很有意思的点就是说做期权的卖方和架头其实出发点是有点像的
你想成为时间的朋友当然做期权卖方也可能亏很多钱但这个意思是不变的你想通过出售时间来赚钱你做架头你把你的资金投入在一个股票上面对吧资金被锁定在股票上面股票返给你利息不是一个道理第三点期权的风险我觉得期权的风险没有想象中那么恐怖
那市面上认为期权不适合普通人主要聚焦在两点第一点呢就是巴菲特说过金融衍生品反感第二个是这个股票不退市对吧它也不存在数学意义上的归零嘛因为无论是跌到多少钱它只要不归零它有可能涨回来但是期权不行
如果买方到期不行权的话那你手上的期权就是一个废纸归零了所以有巴菲特的背书加上大量的交易者他真的归零了可以劝退无数人巴菲特到底说过什么呢我去查证了相关的文献号
2002 年的致股东信里面是巴菲特对这个衍生品批判比较早的一次他的原话是这么说的他说衍生品是金融大规模杀伤性武器危险虽暂未显现但具有致命潜力那实际上巴菲特在讲什么呢他其实当年之所以去这样批评金融衍生品是有
科网泡沫作为背景的就是他反对更多的东西是 CDO 就 MBS 那些东西而事实上他的这些反对他的这些预见性的判断也论断了 2008 年金融危机里面这些东西 CDS 就是信用违约呼唤这些衍生品确实我们不说导致我们就是加剧了市场的崩溃这是事实所以 2002 年的这一段被大量引用的话
他的真实意图是什么然后我们再看巴菲特做了什么 2008 年标普 5002008 年伯克希尔卖出了民意价值上有 371 亿美元的看跌期权标普 500 的看跌期权然后他收取了 49 亿美元的权利金而且最终没有触发行权这是事实这是伯克希尔做的事情在传记滚雪球巴菲特传里面的第 38 章有这样一句话
作者写沃伦将期权视为概率税只在数学期望值极度有利时出手这与他在拉斯维加斯从不赌博的逻辑一致 OK 这句话无论从逻辑上还是从作者的身份对吧视角我觉得都非常具有可信度再说 2008 年的另外一件事情
伯克希尔注资了 50 亿美元所换取了高盛的优先股它的年股息是 10%以及认购期权这个认购期权的行权价是 115 美元一股这就是这个优先股条款那这个优先股条款最终行权了而且巴菲特买高盛这个优先股的事情在电影《大空头》里面也是有附现的只不过它不是一个严格意义上的场内期权而是一个场外期权
我们再说 2011 年股东大会有这样一句话裸卖期权如同分发炸药棒现在赚取小钱但一次爆炸会抹去数十年的收益什么意思呢就是说巴菲特并不是在否定期权交易而是在否定什么呢而是在否定那些而是警告大家以为卖 call 就是稳赚不赔这种交易思维是极其愚蠢的
而且我觉得也不用巴菲特来告诫大家就说你但凡在这个市场里待的久一点你都能够想到你要卖 call 对吧如果存在绝对吃亏的一方的话这个市场无法运转下去的利益不会一直让你套下去的还有一个事情 2016 年在 CNBC 的访谈里面巴菲特强调了巴菲特特别说明了一个事情就说卖出看跌继权就 sell put
需要以持有标的为前提什么意思呢你要做一个股票的 sell put 的话是因为你真的想拥有它就像段又平对吧他会去做一些腾讯阿里的这个 sell put 巴菲特还在这次访谈当中用他当年在可口可乐
以 35 美元的行权价做了一些卖铺的操作然后来佐证这个事情其实这个传闻我早就听说过就是说他在正儿八经买入可口可乐之前是做了一个卖铺的操作然后卖铺好像是没有行权对 没有行权然后他赚了一笔权利金然后最后用来在买可口可乐的时候贪低了他的成本但是我再补充一点就是我前面所描述的这些全是我通过
DeepSeek 等 AI 大模型进行多次的交叉验证我认为可信度是比较高的但是确实我没有看到存档的链接 DeepSeek 给了我一个链接但是链接的视频已经不在了这条我们存疑最后一句话我想引用的就是 2002 年股东大会上面巴夫特说的这句话我认为这句话是最重要的就是关于期权的风险高不高
巴菲特是这么说的风险来自于你不知道自己在做什么如果你理解游戏规则衍生品也可以是一个低风险的利润源泉当我补全这一系列事实之后我觉得这里面就没有误解了真正的风险它来自于知识储备和使用金融工具的不匹配期权和其他的金融工具一样本质上都是风险调节器
而且我觉得它最重要的点就是当我使用期权以后我觉得是这个工具在帮助我或者说逼迫我去思考我怎么能够规避掉那些我不愿意承受的风险然后暴露那些我可以承受我愿意承受的风险逻辑上是只有暴露风险你的收益才成为可能吗
对吧所以有的人说这个期权它像这个它有非常精准的风险控制能力我觉得说的很好所以你能不能用好它取决于你愿意下多少功夫你愿意花多少时间去研究它当然
就算你花了很多时间就算你觉得自己学得很好可是有些人就是只能教书有些人就可以站上手术台去操刀那就跟有的人天生就适合当赌徒有的人天生就不适合上赌桌一样有天赋的原因说到这里不知道大家有没有看到巴菲特最新的股东信里面有这样一句话整个看下来我就记住了这一句话
他说我很幸运的在三所优秀的大学接受过教育我坚信终身学习然而我观察到商业天赋的很大一部分是天生的自然因素远远超过了后天培养这今年巴菲特的《知无浓心》里面写的天赋很重要没有的话你要么和自己和解你要么至死放休
我以前可能偏和解一点现在属于至死放休的那一派还有一些我们习以为常的谬误期权是不是高杠杆我觉得你不能说它不是但是它真的是一个语言的迷雾如果你不知道一个股票期权它的合约承受是 100 就是说你买一张合约背后其实是控制了 100 份股票的话你按照你对股票的理解上来你就是 100 股 100 股 100 张 100 张的买
那当然是杠杆你上来就用了个 100 倍的杠杆这不就是我们前面说的引发了这样的高风险是无知导致的然后还有一个特别有意思的点就是期权交易是不是零和博弈刚刚忘了讲了这是一个和股票非常不一样的地方我们都知道对于股票的买卖双方来说你买我卖对吧确实是互倒散兵但是期权市场是有可能 win win 的比如说
一个人买 call 盈利那另一个人卖 call 的他肯定就亏损对吧但是如果卖 call 的人是一个 cover call 也就是说他是有现货的他作为了备对那么在算总账的时候投资者他一样是盈利的就是卖 call 的人他一样是盈利的在这种情况下面买 call 的人赚钱了对吧他很开心卖 call 的人
虽然在期权上面赔钱但是它的现货上面是赚钱的那么算总账下来麦克奥的人他很有可能也是盈利的或者说他可能不亏这就是我前面刚才说的就期权是三维的所以它有更多的可能性这种更多的可能性导致了双赢的局面就是存在期权可以干什么我最早对期权重视起来其实是源于塔勒布书里面提到过
这是他反脆弱的一个工具然后他在杠铃策略里面要实现高风险的布局也提到过期权所以期权按照我的理解就是可以帮助他反脆弱帮助他产生一些非线性的收益更具体的来说期权在使用的过程当中有人是用来投机对吧就赌方向有的人用来做背对提供现金流
我说一个很棒的使用场景比如就在去年的 10 月 8 号的时候开盘的时候涨停各种 ETF 涨停我第一次见一方面我觉得涨幅它不可能持续下去一方面我又觉得这把行情烘托到这里了我其实没有十足的把握还会有多少散户冲进来它当然有一定的概率可以继续涨下去但是我不知道这个时候就可以把一部分的持仓
拿来背对然后做卖 call 这么做有什么好处呢就是说当行情特别极致的时候那个卖 call 的权利金已经提前帮你兑现了就是现价再往上涨 20%的涨幅
如果一个月以后沪深 300ETF 涨了 50%OK 那我已经提前锁定了那 20%的涨幅多出来的是你们这些期权的买方你们赚该你们的对吧这是该你们赚的因为你下了赌注我是卖保险的人多的那部分我不要了我只赚的 20%这是一个偏踏空的情景那要是没有呢
没有跌下去了就像真实的走势 10 月 8 号是跌下去了的对吧 OK 那我赚到很大一笔的权利金我觉得没有接触过期权这个工具的人尤其是投资者对吧大部分的人不是科班出身的不是天然的就学过期权要去用这些工具
我是因为受到塔勒布的引导然后有了朋友的推荐然后我才来使用期权的过程当中我才在十一的行情里面发现我说我是不是可以这么做然后我去向我的朋友求证我向 CQC 求证向施亚求证他们都站在不同的角度跟我点破了这件事情就告诉我对该这么做其实这就是一种风险对冲
这个风险对冲它也是期权的本质工作它的发明就是用来控制风险的对它的发明不是用来放大风险的我想就还是那句话期权可以精确的对冲掉我们不想要的风险使我们在不愿意承受风险的时候无惧市场的任何变化那你说这个操作是不是就万无一失呢如果
我们做了一个背对的卖 call 然后直接沪深在买 ETF 下跌了 50%那怎么办我会后悔吧对吧我说哎呀我没有卖对吧可是我怎么知道会这样的回头看总有更好的做法但是立足当下我们就必须要做出一些决策那么背对卖 call 它远远是一个比傻傻的呆坐不动要好的多的多的对冲策略或者说我们就不叫策略吧就是说
他给了你多一个选择相比代做不动多了一个选择好说到这里我们最后就聊一聊那些各种各样的有着奇奇怪怪名字的期权交易策略有用还是没用我是一个比较笨的人我一路学习下来我有见过那种一开始就深入进去琢磨各种策略的我也见过那种完全不 care 你有什么策略的我的实战发现是策略就是拿来表达态度的
也是拿来管理风险的比如我刚开始做期权卖方的时候我就完全想不明白为什么不拿到期呢尤其是你可以眼睁睁的看着那个东西变成废纸你为什么不拿到期呢这个钱几乎板上钉钉是你的后来我有反思过这个事情然后我的潜意识里面好像在告诉我说你好像可以止盈之后再反过来买因为真的很便宜在这种情况下买你才符合了塔勒布所说的流血策略
但是我当时的认识还没有到这么清晰可以足够明示我那后来我看到了所谓的这种很多人做的末日轮末日轮的策略那我就知道了原来专门有人就做这个事实上如果你一直做末日轮的话 10 月 8 号对吧 9 月 24 到 10 月 8 号这一波行情会给你带来很多那前面我们也出过一期节目来讲这个事情就是肥委孝应那一篇
所以我的理解是风险敞口这个东西就那么一些一些方向我们没有必要靠自己再重新去创造一遍轮子所以每种玩法都有总结归纳就像我公号里面写了一篇期权策略的文章它来源于我对许哲老师文章里面的一个再思考和再实践
结果我写到后来的时候我一搜我就发现原来类似的思路在专业术语里面叫做日历加差策略我觉得如果我们没有狂妄到要在期权里面发明一个什么新策略的话已有的策略其实覆盖的是足够全面的但是又要换句话来说光有策略也没用因为哪个策略也不保证赚钱它不是一个二元对立的东西我觉得我们可以结合起来看
但一定不能没有自己的思考总之我自己的做法我自己的做法是所有的策略我都会草草的看一遍然后就忘掉然后当我再要去用的时候比如说我想把风险场口放到某一个特定的位置的时候我会去查一下我这个叫什么策略对然后再看一看别人是怎么做的没有最佳的策略只有最适合表达你观点的策略我举个例子你在现实生活中
跟别人交流股市一定一定遇到过这种情况就是某个人在某个场合或大言不惭或胸有成竹的跟你说他看好中国股市他看好今年必有大牛或者他看好未来的这个这个明年或者三个月内是吧必有大牛那么问题来了如果他如此的看好 A 股或者看衰 A 股他为什么不在远期上做交易呢
他为什么不买一个 call 或者买一个 put 呢因为他只需要花很少很少的钱就可以埋伏到巨大的回报如果他有一个洞见而且相信在未来大概率会被证实然后市场上明明有很好的工具可以让他很好的去下注但他没有做或者他拒绝做那我首先不认为他是一个 trader 而只是一个股评家分析师
对于这种不 skin the game 的人我劝大家远离