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小
小罗
杨
杨培宏
杨培宏：我认为白酒行业当前的业绩下滑是正常周期波动，并非行业模式的根本性问题。历史上白酒行业曾经历多次利润腰斩，但最终都恢复增长。好生意并非指每日都赚钱，而是指护城河深、资本损耗小、品牌价值高的生意。当前白酒行业增速放缓至个位数，这与整体经济环境压力有关，属于正常现象。市场集中度提升，高端白酒量价齐升，低端白酒加速出清，这是消费升级的必然结果。茅台等高端白酒由于生产周期长，未来几年的产量已确定，抗周期性强。东方饮酒文化具有代际传承性，商务场景需求长期存在，新兴消费群体也会逐步成为高端白酒的消费主力。投资白酒应关注供给侧，即品牌护城河和产能控制，分散持有龙头酒企组合，规避个股风险。
需注意的是，长期经济停滞或管理层战略失误是白酒行业的主要风险。
小罗：我同意杨老师的观点，白酒行业长期仍具有投资价值。人均收入提升将推动消费升级，高端白酒需求依然存在。虽然白酒行业整体缩量增长，但龙头企业市场占有率提升，财报透明度高，便于对未来业绩进行预测。当前白酒龙头估值处于合理区间，分红率也较高，具有投资吸引力。
但我也注意到一些不同的声音，例如关于年轻一代饮酒习惯变化以及人口结构变化对白酒行业的影响。我认为，这些因素的影响是有限的，白酒的商务宴请和社交属性难以被替代。此外，需关注不同群体对白酒消费的认知差异，以及经济长期停滞的风险。
Deep Dive
Shownotes Transcript
关于白酒本期讨论主要有几个方面：
一、行业周期性与长期价值的辩证关系
二、年轻消费群体的“伪命题”与真实挑战
三、供给端逻辑的优先级高于需求端
四、估值逻辑的重构：从成长溢价到分红溢价
最后的最后，居然有一个大彩蛋....01：04：22
以下总结来自混元大模型：
时间码与内容总结
00:00开场
- 杨老师自我介绍，提及白酒行业2024年年报和一季度报告发布，多数酒企业绩下滑。
000:20 问题提出
- 小罗引用雪球标题，指出市场对白酒行业的担忧：龙头收入腰斩、多家亏损，质疑行业周期和商业模式持续性。
00:33 杨老师观点：行业周期与商业模式
- 历史回顾：白酒行业2012-2015年曾经历利润腰斩，但属于正常周期波动。
- 好生意的定义：护城河深、资本损耗小、品牌价值高，而非短期盈利稳定性。
- 行业现状：当前白酒行业增速放缓至个位数，但优于其他经济部门，符合经济大环境压力。
### 03:15 行业分化与供给端分析
- 市场集中度提升：低端白酒（量占比过半）加速出清，高端酒企（如茅台、五粮液）量价齐升。
- 文化属性支撑：东方饮酒文化（商务宴请、社交润滑剂）长期存在，需求端难以预测但供给端稳定。
- 茅台特殊性：生产周期长（5年窖藏），未来5年产量已确定，抗周期性强。
17：08小罗的疑问与杨老师回应
- 小罗疑问：年轻消费者（如00后）饮酒习惯变化、人口结构（60后退休）影响？
- 杨老师观点：饮酒文化具有代际传承性，商务场景需求长期存在。经济上行周期中，新消费群体（如科技从业者）可能填补地产周期下滑缺口。低端酒被挤压是消费升级必然结果（喝少喝好）。
28：25 投资逻辑与估值讨论
- 定性逻辑：人均收入提升推动消费升级；行业集中度提升利好龙头；高端酒财报透明度高（如茅台）。
- 定量逻辑：当前估值：茅台PE约20倍，其他龙头10-15倍，分红率4%+；参考历史（如2012-2015年），估值处于合理区间；现金流充沛，分红政策优化（如泸州老窖承诺逐年提高分红率）。
### 32：57 文化根基与需求韧性
- 中西对比：东方饮酒文化依赖白酒作为社交媒介（打破冷场、增进信任），不同于西方的闲聊文化。
- 品类替代失败：洋酒、红酒曾冲击市场但未撼动白酒地位（红酒量跌90%）。
51：20 投资风险与策略
- 风险提示：经济长期停滞（中等收入陷阱）可能颠覆逻辑；管理层战略失误（如价格战破坏品牌）。
- 配置建议：关注供给侧（品牌护城河、产能控制）；分散持有龙头组合（茅五泸汾），避免个股风险。
57：58 结束 总结与书单推荐
- 核心结论：白酒行业短期承压，长期仍具配置价值，需关注经济复苏节奏。
- 推荐书籍：《上瘾500年》（成瘾品投资逻辑）、《我从达尔文那里学到的投资知识》（风险控制与长期主义）。
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