08.shein 伦交所秘密上市背后：中国企业境外上市，越来越难？
卫诗婕｜商业漫谈Jane's talk
Deep Dive
为什么SHEIN在美国上市遇到困难？
SHEIN在美国上市遇到困难主要是因为其被视为低端倾销平台，产品价格过于便宜，破坏了市场规则，加上其中国背景，导致美国监管机构对其不友好。
SHEIN的估值为何缩水？
SHEIN的估值缩水主要是由于全球资产市场整体缩水，尤其是科技股和独角兽公司，SHEIN也未能幸免。此外，一二级市场估值倒挂也加剧了这一现象。
SHEIN为何选择在伦交所上市？
SHEIN选择伦交所上市是因为其在美国的上市计划受阻，伦交所提供了另一个全球化的上市选择，且SHEIN希望通过此举进一步拓展欧洲市场。
中国企业境外上市的监管环境发生了哪些变化？
自滴滴事件后，中国企业境外上市除了需通过网络安全审查外，还需经过证监会的新增备案审查，这使得境外上市的流程更加复杂，企业面临更多监管压力。
SHEIN的“新中美”三地理论是什么？
SHEIN的“新中美”三地理论是指其同时具备中国公司、新加坡公司和美国公司的三种身份：供应链在中国，总部在新加坡，市场和价值观与美国一致。
为什么中国证监会新增了对境外上市的审查？
中国证监会新增境外上市审查是为了防止类似瑞幸咖啡财务造假的事件再次发生，确保中国企业在国际市场上的诚信形象，并加强对境外上市企业的监管。
中国企业境外上市的历史经历了哪些阶段？
中国企业境外上市经历了几个阶段：2010年前的国企境外上市高峰，2014年阿里巴巴美股上市引发关注，2020-2021年美股再次强大后迎来又一波高峰，随后因滴滴事件导致境外上市中断。
SHEIN的跨境电商业务面临哪些上市难点？
SHEIN的跨境电商业务面临税务合规问题、供应链成本上升导致的盈利压力，以及地缘政治和监管审查等多重挑战。
- SHEIN“新中美”三地理论；避开地缘政治风险；美国监管对SHEIN的质疑；低端倾销平台的印象；中国标签的困扰
Shownotes Transcript
来自中国的最神秘、也最知名的独角兽企业 SHEIN ，其上市之路可谓曲折。
如果 SHEIN 能以 2023 年年中的估值——近千亿美元，在纳斯达克成功上市，它会成为继字节跳动、SpaceX之后的全球第三大独角兽公司。
但事与愿违。**自 SHEIN 2021 年启动上市计划以来，至今已经过去三年。持续的等待中，这家独角兽的估值距离其最初的发行目标已经缩水近三分之一。**本期嘉宾茉茉透露，在 SHEIN 上市的首选地美国，这家来自中国的企业因身份问题、倾销质疑等，遭遇了极不友好的质疑和「刁难」；这使得它不得不决定更换上市地——转至伦交所申请 DPO ，估值约为500亿英镑（约合 640 亿美元）。而据媒体最新消息，伦交所的上市之路或也产生了新变数——根据金融时报报道，英国工党商业特别委员会主席呼吁工党政府禁止进口新疆棉产品，同时呼吁加强对 SHEIN 可能在伦敦上市的审查。
而另一方面，SHEIN 的跨境 IPO 也正经历着中国监管部门的审查。继滴滴事件之后，中国企业跨境 IPO，除了要通过著名的网络安全审查之外，今年3月生效的「备案新规」（《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》）也赋予了证监会以「定义+兜底」的方式，将原本在监管视野之外的间接境外上市企业全部纳入监管范围——这项新规令许多企业「紧张」：中国企业想要在境外上市，是否越来越难？
某种程度上，SHEIN 上市「两面煎」的困境，也是当下全球化企业退出机制整体的困境；困境之中，有时代变迁，亦有人为的恐惧与想象。
本期嘉宾茉茉，来自国内某头部投行，从业 15 年专注于中国企业跨境 IPO。**我邀请她，为中国企业跨境 IPO 的历史作了一番梳理：**从2017年，美股重新强大焕发中国企业跨境 IPO 的高峰，到 2021 年前后，中国企业去海外上市达到空前的鼎盛，直到滴滴事件发生——一切戛然而止，又从 2023 年开始缓慢恢复。
近 20 年来，中国企业去境外上市的目的发生了哪些改变？逆全球化的趋势是如何发生的？今年3月出台、增设证监会审查的「备案新规」又是如何酝酿和诞生的？这对中国企业来说意味着什么？以及，SHEIN 执行主席唐伟此前发表的「新中美」三地理论，该如何理解？
**有关SHEIN ：**Shein 诞生于中国，是当今商业世界中崛起速度最快的企业之一。2008 年，这家最初专注于婚纱销售的公司，仅仅用了四年时间就成功转型跨境女装电商平台，连续八年保持了销售额超 100% 的增长；过程之低调、神秘和传奇，吸引了媒体报道并使之成为最受瞩目的中国企业之一。（点击查看我此前编写的报道👉进退维谷，shein上市遇阻的四个关键问题)）
**notice：**5月8日，在米尔肯研究所全球大会上，**SHEIN 执行主席唐伟（Donald Tang）创下了一番前所未有的「新中美」理论：他说，SHEIN 同时具备中国公司、新加坡公司和美国公司的三种身份——**从出生地和供应链角度，SHEIN诞生于中国，因此可以视为一家中国公司；从总部和高管所在地角度看，SHEIN的CEO办公室、财务和人事等均设在新加坡，可被视为一家新加坡公司；而从市场角度看，SHEIN 的价值观和愿景与美国一致，因此也可以将其视为一家美国公司。
本期嘉宾：
茉茉 国内头部投行资深从业者
本期 Shownotes：
03:27 聊聊中国企业境外IPO这些年的变迁
05:38 2010年以前，国企境外上市的第一波高峰
07:27 2014，阿里巴巴美股上市一时轰动
08:12 2020-2021，美股再次强大后，赴美IPO的又一波高峰
09:06 境外上市这些年：从主动合规，到估值倒挂下被迫上市
11:36 当下现状：六成企业流血上市
14:08 shein 波折上市路背后：2021年筹备上市，滴滴事件后，境外IPO难度升级
16:54 shein 复杂的身份问题：收入端在美国，供应链成本端在中国，又将总部搬去新加坡
18:12 今年3月：境外IPO增设证监会审查，「更多时候是大家想象中的恐惧」
19:49 建议企业主动接触证监会与网安部门：「逃是逃不掉的，被点名了还是要乖乖把材料递进去」
20:30 美国人心目中，shein 是个低端倾销平台，「所以SEC不欢迎它」
22:46 Temo 也同样便宜，但幸运的是拼多多早就上市了
23:32 shein最终选择伦交所：更彻底的全球化决心
25:24 投行视角下，跨境电商企业境外上市的难点
27:17 等待上市的过程中，shein 估值大缩水
29:20 shein执行主席唐伟的「新中美」三地理论：避开地缘政治的智慧提法
30:56 「备案新规」的出台：瑞幸财务造假是契机，由滴滴事件达到顶峰
34:57 伴随着全球化趋势，中国企业的身份问题开始模糊
36:38 2019年中美关系开始恶化，双减教培又是雪上加霜
40:16 day1 就开始全球化布局的必要性：需要以终为始的思考
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有关主理人：卫诗婕，独立商业作者，曾任《极客公园》执行总编，早年任职于《人物》、GQ报道、字节跳动。代表作：《ofo的终场战事》)、《罗永浩：薛定谔的理想主义)》、《朱一旦的枯燥生活)》、《中东社交十年风云：金矿、折戟、浪潮再起)》、《下一站，沙特)》等。作品曾获金字节奖年度新锐作者、网易非虚构文学奖年度作者、全球真实故事奖中文报道十佳。
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