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Lots More on the Growing Risks to the US Labor Market
2025/2/28
Odd Lots
J
Joe
面临上水汽车贷款，寻求多种解决方案以减轻财务负担。
J
John Turek
T
Tracy
考虑多样化投资以减少风险，特别是当持有大量单一股票时。
Tracy: 我认为我们正处于一个时刻，人们对经济的讨论很少，因为我们要么被华盛顿的事件，要么是被像人工智能这样的大科技故事所吸引，以至于我们正处于一个平静期，就像对初请失业金、房屋开工、就业报告等情况的关注一样。实际上，经济正在放缓。
Joe: 我也认为，经济放缓的迹象正在显现，通货膨胀也可能再次上升。这引发了人们对美联储反应函数的疑问。此前，我们认为美联储更倾向于防止经济衰退，但现在，他们可能再次关注通货膨胀。此外，过去一周，10年期国债收益率大幅下降，从2月12日的4.65%降至目前的4.2886%。
John Turek: 我认为这是一个有趣的问题。正如你们所指出的那样，我认为我们进入今年时，对政策刺激对经济的影响抱有很大的期望。似乎市场情绪将导致更显著的实际增长。著名的丹·德鲁肯米勒在一份报告或电视采访中表示，他40年来从未见过商业界如此兴奋。我认为我们对政策刺激的影响已经有所转变，并且它似乎是双面的，正如我们今天所看到的，关税也是政策刺激的重要组成部分。在过去几周，我们看到政策刺激在实施和范围上都存在很大的不均衡性。因此，我认为市场不得不调整对政策刺激的预期，从明确的积极转变为更加复杂。10年期国债收益率就是这种转变的反映。此外，正如特雷西指出的那样，关于通胀定价，自1月中旬以来，许多变化都体现在实际收益率的下降上，而10年期盈亏平衡率实际上保持相当稳定。因此，我认为市场必须应对一个更加复杂的经济形势，而政策刺激也更加模糊。这次政策刺激可能导致税收监管和关税不确定性，其范围可能比特朗普1.0时期更加广泛。我认为这就是目前情况的核心所在。此外，正如你们提到的经济的“核心”问题，在过去两年里，我们一直处于一个非常稳定的名义GDP状态，它在高4%到高5%之间波动。而现在，经济的运行动力似乎比过去几年减少了一些。消费更加不均衡，并且主要集中在高端市场。除了人工智能资本支出周期外，实际上没有多少资本支出。我们还看到，住房市场已经低迷了一段时间，招聘人数也不高。因此，与市场六周前预期的相比，现在存在更多的逆流。
John Turek: 从劳动力市场的角度来看，我认为经济仍然处于相当稳定的状态，失业率相当稳定，每月创造的就业岗位数量也相当可观。美联储已经注意到这一点，他们现在比第三季度时更不担心劳动力市场方面的问题。但令人担忧的是，劳动力市场正变得更容易受到冲击。这是因为招聘率仍然相当低，这意味着即使是轻微的负面就业冲击，也可能导致失业率大幅上升。目前，我不认为劳动力市场在未来三个月内会明显疲软。但我认为，由于我们没有足够的招聘率作为缓冲，所以劳动力市场更容易受到冲击。如果华盛顿的政策冲击更大，那么现在的情况可能会比一两年前更快恶化。
关税对通胀的影响尚不明确，因为与特朗普1.0时期相比，价格设定心理发生了变化。即使在通胀更加平衡的经济中，我们也看到，公司在第一季度仍然能够提高价格。现在，像加拿大这样的国家也受到了影响。因此，我们必须保持开放的心态，如果价格制定者认为在后COVID时代更容易将投入成本的压力转移到产出成本上，那么通胀可能会发生显著变化。从基本情况来看，我认为我们可以公平地说，我们不会长期处于核心PCE超过3%的世界，因此国债应该能够提供缓冲，60/40组合的基本面应该没问题。但我不会说一切都清楚了，可以回归到COVID之前的状态。我们还不知道价格制定者将如何应对这种情况。
关于华盛顿的政策冲击，我认为目前看到的联邦政府就业岗位削减，很少有人会认为它会对赤字等产生重大影响。但这些削减是真实存在的，并且正在发生，许多人因此失业，而他们从未想过会失业。最近的会议委员会调查显示，人们对未来六个月就业岗位减少的预期有所上升，达到了自2013年以来的最高水平。我认为，从基准线来看，很难看出它会对劳动力市场现状产生过大的影响。但我认为，正如我所说，我们必须考虑到经济中的招聘率现在较低。因此，我认为整个劳动力市场更容易受到那些本来不应该造成太大影响的事情的影响。我认为，在过去几周里，市场已经开始关注更多左尾风险。因为初始条件在处理外生变量时非常重要。而劳动力市场的初始条件是稳定的，但并非牢不可破。在过去三年中，也许是从COVID以来，劳动力市场一直是牢不可破的。因此，很难预测未来四周初请失业金的人数。但我认为，鉴于初始条件并不理想，我们必须对左尾风险保持开放的态度。
关税的影响是相当机械的，它会立即影响外汇和贸易。更深层次的问题是更广泛的外部影响。加拿大央行行长最近发表讲话，谈到这些数字对加拿大经济的影响。他指出，这些数字非常重要，因为加拿大与美国的贸易占其国民收入的25%。关键问题是，谁将承担成本？公司是否会承担更大一部分成本，或者他们会试图将成本转嫁出去？下一个关键问题是，机械效应对价格的影响更大，还是心理效应对增长的影响更大？在一个我们可能随时面临政策变化的环境中，很难进行规划。两周前，我们认为关税将推迟到4月份实施，但今天却宣布下周开始实施。我认为，这些是我们将很快就能了解到的两个非常直接的问题。从更长远的角度来看，更大的问题是全球经济如何应对关税的影响。因为这次关税的范围和适用对象都比上次广泛得多。因此，我认为这将非常重要。
Deep Dive
This chapter discusses the signs of a slowdown in the US labor market, including declining job growth across sectors, struggles in the housing market, and potential drags on employment from government inefficiency and worsening fiscal conditions. The discussion also touches upon rising inflation and the Federal Reserve's potential response.
- Decline in sectors adding jobs
- Struggles in the housing market
- Government inefficiency and worsening fiscal conditions as potential employment drags
- Signs of inflation picking back up
- Drop in 10-year yields
- Uneven consumption biased towards the high end
- Low CapEx outside of AI
- Hiring not high
Shownotes Transcript