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Lots More with Lev Menand on the Eurodollar Market Now
2025/1/17
Odd Lots
L
Lev Menand
我观察到，欧元市场如今比1964年和1954年更为重要，原因在于其规模和在美元货币体系及全球金融体系中的核心地位。欧元市场的规模可能高达13万亿美元，超过美国国内未投保存款的两倍，几乎与国内存款总额相当。它是美元体系货币扩张的主要推动力，其扩张发生在境外而非境内。
当前金融体系中，欧元市场的波动和回购市场是主要的不稳定因素和担忧来源。与20世纪的传统银行体系相比，现在的金融体系已经发生了根本性的变化。美元互换协议既加剧了欧元市场的问题，也减轻了其负面影响。欧元发行机构实际上是在销售一种负债产品，与美国国内银行提供的存款产品竞争，这些存款产品享有FDIC的明确担保。
美国政府对13万亿美元欧元货币供应的支持程度不明确，使其具有高度流动性和不稳定性。在经济形势良好时问题不大，但在经济形势恶化时，人们可能会寻求更安全的投资选择，例如美国国内银行存款或国库券。
20世纪30年代美国银行挤兑事件与当前欧元市场面临的风险类似，都源于对政府支持程度的不确定性。即使有支持体系，政府对银行的支持程度不明确也会导致银行挤兑和系统性风险。1933年美国政府推行存款保险制度，明确政府对存款的支持，有效地解决了银行挤兑问题。
欧元市场上的非存款类货币工具通过提供更高的利率来与传统银行存款竞争。这种竞争始于20世纪50年代和60年代，伦敦银行向存款人提供比纽约银行更高的利率。欧元市场、回购市场和货币市场基金都在利率上展开竞争，但牺牲了安全性。为了追求更高的收益而牺牲了安全性，在经济形势恶化时，这种权衡会发生变化，导致挤兑风险。雷曼兄弟的倒闭就是一个例子，其回购业务遭遇了传统的银行挤兑。
监管机构很少对欧元市场进行监管，因为每次想要进行监管时，都会遇到其他危机。在经济形势良好时，加强监管的努力往往会受阻，因为人们认为没有必要进行改变。只有在严重的经济危机时期，才会出现重大的结构性改革。如果欧元市场导致大规模的经济损失，那么它将面临根本性的改革。
对欧元市场的监管可以采取多种形式，最理想的方式是达成一项国际协议，规定每个司法管辖区只能发行本国货币的短期货币负债。为了稳定全球美元体系，可以规定只有在拥有等值美元资产的情况下，才能发行美元负债。可以允许在境外创造美元，但需要对其进行监管，以确保与国内美元创造的监管体系一致。当前欧元体系的不稳定性部分源于缺乏监管一致性，甚至可能出现恶性竞争。缺乏系统化的报告机制使得难以追踪境外美元负债的规模。加强对欧元市场的监管，可以从要求境外银行报告其美元负债信息入手。
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