The Hidden History of Eurodollars, Part 2: Defending the Dollar System
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特雷西，我们还在做这个吗？看起来像是。实际上，这应该是什么？这是冷战时期的掩体还是什么？这是一个好问题。也许它是一个金库或维也纳的下水道系统，就像在第三乐队中一样。你还记得吗？那是一部好电影。我应该看看。

好的，但在这一集中，我们已经从战后初期转移了。我们现在身处 20 世纪 60 年代，这是一个社会和政治动荡的时代，对欧元美元也是如此，欧元美元是我们特别系列的主题。是的，这是我们三个播客的第二部分。

欧元美元的历史。如果您还没有收听我们的第一集，您绝对应该回去找到它。我们一直在追溯这种非常特殊和特殊的货币的起源，以便更好地理解它是如何产生的以及它实际上做了什么。我们的第一集探讨了欧元美元的产生及其意想不到的共产主义联系。是的，没错。现在我们将翻开新的一页，一个新的十年，欧元美元存在的新篇章。

存在。大约在这个时候还发生了一些新的事情。因此，美元掉期额度应运而生。你还记得那些吗，乔？我在亚当·图兹的那本书《崩溃》中读到过它们。但是是的，它们在 2008 年很重要。然后在 2020 年再次出现，还有欧元区危机。它们基本上是除了危机之外没有人谈论或考虑的东西。是的，我认为这是对的。所以它们是其他央行的美元借贷额度。

我看到掉期额度被描述为国际最后贷款人。正如你提到的，它们往往在大规模紧急情况下被使用。那时我们会听到关于它们的消息。但掉期额度基本上允许央行兑换货币。在这种情况下，这一切都是为了获得美元。

提醒一下，这些剧集的讲述者是莱夫·梅南德和乔什·扬格。我是莱夫·梅南德。我是哥伦比亚大学法学院的法学教授，我研究货币和银行以及中央银行的历史。我是乔什·扬格。我是纽约联邦储备银行的政策顾问。我将要表达的观点是我个人的观点，不一定代表纽约联邦储备银行或联邦储备系统的观点。

当我们上次结束时，我们正处于 20 世纪 50 年代末。欧元美元市场只有大约 10 亿美元，但它几乎是从无到有发展起来的。因此，它开始引起央行政策制定者更多关注。现在，当我们进入 20 世纪 60 年代时，欧元美元甚至将进入主流政治。让我们来听一听。

现在是 1960 年秋季。肯尼迪正在竞选总统，与副总统理查德·尼克松展开激烈的竞争。在幕后，货币体系正处于危机之中。它不仅显示出疲惫的迹象，而且还显示出可能崩溃的迹象。因此，要理解为什么会发生这种情况，这意味着什么，尤其是在 20 世纪 60 年代的背景下，我们必须回到战争时期。所以现在是 1944 年。44 个国家正在新罕布什尔州的布雷顿森林召开会议。而且

小镇，大酒店。他们占据了大部分空间。大约有 700 人。其前提是找到一种方法来重组战后全球经济和货币体系。有点自以为是，对吧？战争还没有结束，但他们仍在提前计划。因此，我们经常听到关于雅尔塔和波茨坦以及关于欧洲和柏林分裂的大型会议的讨论。但这确实是……

在这些战后规划会议中最重要的会议之一，它是哈里·德克斯特·怀特的创意，大多数人都没有听说过他。自 30 年代中期以来，他一直在财政部工作。他是一位拥有博士学位的经济学家，并不真正喜欢他最终从事教学的地方。米尔顿·弗里德曼的教授招募他去财政部为摩根索工作，摩根索是罗斯福长期担任的财政部长。我认为他是继加拉廷之后第二长任期的财政部长，加拉廷是杰斐逊的秘书。所以他有一份工作，大约 12 年，这是

担任财政部长很长时间。这次会议实际上有两种相互竞争的愿景。首先是美国的愿景，即以美元为基础的全球货币秩序，其中黄金构成基础。因此，您的美元可以兑换成黄金，并且

所有外国货币，至少在战胜国中，其汇率是固定的，与美元挂钩。因此，一切都围绕着美元和美国在战争过程中积累的黄金储备展开。此时，美国拥有全球黄金储备的三分之二。所以是货币黄金储备。所以他们有很多

可以说，进入这次会议的杠杆作用，他们也知道这一点。从怀特基本上加入财政部以来，这已经成为他的梦想。他一直在推动建立一个全球美元体系。他真的希望美元恢复其先前的职位。请记住，在 20 年代，美元是全球储备货币。它是贸易货币。它在 30 年代由于一系列对美元的挤兑而失去了这种地位。所以他对这种情况崩溃时会发生什么非常熟悉。他想让美元回归。这是第二次机会。

所以他希望美元成为全球贸易的一部分。他希望它成为计价单位。他实际上希望所有被入侵的地区都使用美元。所以他希望财政部印制入侵货币。他们称之为黄封美元。所以他希望美元无处不在，包括在北非、德国等地。他们实际上在某些地方确实做到了。

另一方面，英国人对此非常警惕，很大程度上是因为他们没有任何黄金。所以他们没有杠杆作用。但他们担心美国将从这次会议中获得过多的全球权力，尤其是在相对于欧洲盟国而言。约翰·梅纳德·凯恩斯也在那里。

冠军。他想出了另一种安排。他称之为 Bancor，这是法语 banque en or 的缩写。我之前承诺不会使用法语单词，所以我为口音道歉。但它是银行黄金，其理念是没有一个国家发行的全球货币。只有一个跨国信贷组织，有点像银行，国际贸易发生在这个组织的账簿上。所以它有点像一个跨国中央银行。它涉及

每个人都在一定程度上放弃主权，以促进他认为公平且不那么武断的全球贸易。与此同时，怀特非常清楚地意识到为了将美元用作全球储备货币和全球贸易单位而牺牲主权的可能性。只是他宁愿其他人牺牲他们的主权，而不是美国，

所以最终，美国赢了。他们获胜是因为莱昂内尔·罗宾斯是英国代表团的一员。这是在本·斯蒂尔的书中。他基本上说我们需要现金，对吧？所以他们没有太多杠杆作用。

这是美国的一次权力攫取。美国是世界上最大的经济体。它拥有世界上最强大的军队。这里有机会实现真正的国际主义和合作，围绕促进全球贸易的货币体系，而美国

拒绝了这一点，并基本上强加了一个将美国置于驾驶员席位，而将其他所有人置于更从属地位的替代体系。它也很人性化。就像布雷顿森林会议结束时一样，它持续了三周。没有人认为它会持续这么久。他们很累。他们宿醉了。他们在这次会议上喝了很多酒。酒店里没有食物了。

在酒店里。所以每个人都只想回家。这并不是将世界拱手让给以美元为中心的宇宙的充分理由。但确实存在着人性化的因素，这就是这一切是如何发生的。这是整个故事的主题之一。

多边主义是困难的。要让各国在对其国内经济具有真正高风险的问题上进行合作，存在许多摩擦。在这个故事的过程中，我们将看到合作是如何经常破裂的，捷径是如何胜过长期、高成本的解决方案的。因此，布雷顿森林体系是这样一个体系，其中 35 美元可以从财政部获得一盎司黄金。好的。

特别是外国中央银行。你必须是一个官方机构。我无法用 35 美元买到黄金，但法国银行可以。因此，美国在某种意义上是世界银行家，因为他们发行美元，原则上他们可以发行比他们拥有的黄金更多的美元。所以它不是一个完全储备的系统。国际体系中嵌入了杠杆作用。所以这种情况很快就会发生，因为全球贸易在扩张。

而美国的货币黄金储备并没有增加。实际上，大部分黄金产量都在俄罗斯，所以他们不会轻易交出。因此，随着时间的推移，世界需要越来越多的美元，而这些美元的价值隐含地开始下降。在财政部挂钩的背景下，这意味着什么？如果财政部总是以每盎司 35 美元的价格购买你的美元，那么美元贬值意味着什么？好吧，那不是城里唯一的黄金市场。

很快，在大洲，在伦敦，在金属交易所，购买一盎司黄金的成本略高于 35 美元。这实际上是非货币需求的结果。所以你有一些投机者

世界上很大一部分黄金都储存在珠宝中。这是真实存在的。所以除了支持你的货币之外，你还有理由想要黄金，我认为这是公平的。随着时间的推移，这些理由越来越多，对这些用途的需求也越来越多。因此，这给布雷顿森林体系带来了根本的不稳定性。因为如果一个外国中央银行对美国出口，美国就会出现国际收支逆差。这意味着他们的进口多于出口。美元正在欧洲堆积。

原则上，这些美元可以以每盎司 35 美元的价格兑换成黄金。这种黄金可以在伦敦以每盎司 35.15 美元的价格出售，有时甚至更高。因此，起初缓慢，然后可以说是突然之间，美国的黄金储备开始下降，与此同时，他们的美元负债也在上升。所以现在，原则上，你欠更多的人更多黄金，但你拥有的黄金却更少了，用来支付他们。这就是银行挤兑。

或者至少是慢动作银行挤兑。所以人们非常担心这会加速，他们需要某种方法来止血。所以你有几个选择。

我应该说这在肯尼迪-尼克松的选举中成为一个问题。我的意思是，它在第三场辩论中被提了出来。1960 年 10 月，金价出现大幅震荡，价格上涨至 40 美元，如果你可以以 35 美元的价格从财政部购买的话，这简直是疯狂的。它在那里停留了一段时间。所以尼克松在那里说，好吧，肯尼迪要摧毁美元。是的。

冯·弗里德先生，在过去的三年里，超过 40 亿美元的黄金从美国外流，显然有两个原因。因为出口下降，没有覆盖进口，以及因为美国在海外的投资增加。如果您是总统，您将如何阻止黄金从我们海岸外流？好吧，冯·弗里德先生，首先我们必须继续保持国外对美元的信心。

这意味着我们必须继续在国内保持预算平衡

在我们可以做到的每一种情况下。因为一旦我们对国内自身的财政政策失去信心，就会导致黄金外流。他最初有点不屑一顾。他说，哦，我想迪克·尼克松认为我可以伦敦交易黄金。这太搞笑了。最终，他的顾问说，你必须解决这个问题。人们真的很担心你的政策会导致美元崩溃。所以他作为候选人发表了一份正式声明。

承诺支持美元。所以这真的成为一个国家安全问题。人们将美元与北约和自由世界的核心联系起来。艾森豪威尔对此非常明确。肯尼迪对此也相当明确。我的意思是，美元的崩溃是不可接受的结果，因为它确实反映了在过去 10 年中发展起来的的反共产主义联盟的崩溃。所以这是美国自我意识的核心

世界保持美元标准，美元保持坚挺。

这里出错的部分原因是哈里·德克斯特·怀特在设计这个将美元置于中心的新的体系时，已经向其他人让步了一些东西。那就是美元与黄金以每盎司 35 美元的价格挂钩。美国赋予所有这些外国中央银行的权力，允许他们以该汇率提取黄金

在这个决定做出的时候，美国拥有如此多的黄金储备。但发生的事情是，我们已经重建了 19 世纪的条件，其中

通过基本上恢复金本位制及其伴随的僵化性和货币的可运行性。我们今天不习惯在美国发生货币挤兑的想法，但这在各国拥有黄金兑换能力时是一个经常遇到的问题。

所以我们现在身处战后世界，我们已经恢复了黄金兑换能力，以及随之而来的所有风险和僵化性，因为我们不再能够控制货币供应的弹性。这个系统中存在某种内置的炸弹，其中……

如果每个人都决定同时赎回，货币供应将开始迅速收缩。你将面临信心危机。所以我们现在是 1960 年，在某种意义上是美国权力顶峰时期，面临着我们可能再次陷入 1932 年的可能性，发生一系列提款，美元打破挂钩。

这具有巨大的意义，即我们无法维持挂钩的想法。当然，从最佳设计角度来看，你真的希望能够调整挂钩。但你已经说过它是 35 美元。现在，在冷战世界中，在全球政治中，

甚至在国内政治中，美元保持其价值的想法都具有巨大的意义。而且越来越多的美国政策制定者陷入了困境。

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因此，在 1962 年 9 月对国际货币基金组织发表的讲话中，肯尼迪非常明确地指出，美元在反共斗争中的重要性对他的政府至关重要。因此，美元的安全是，也应该是这里每个国家的主要关注点。破坏美元的坚挺将破坏自由世界的坚挺。我们正在采取一切谨慎措施来维持美元的坚挺，改善我们的国际收支状况，并支持美元

通过扩大我们经济的增长。我们承诺将美元完全兑换成黄金，并用我们所有的黄金和信贷资源来支持这一承诺。这就是重点。您可以通过两种方式解决这个问题。您可以更改挂钩/更改系统，或者您可以通过一些权宜之计来加强它。这些是捷径。

因此，肯尼迪认为这个问题是头号敌人。第一位是核战争。第二位是美元的稳定性。在竞选期间以及他担任总统的早期，他实际上都告诉亚瑟·施莱辛格这一点。所以问题是，你该如何去做？因此，在这两个选择中，他委托了一个特别工作组。他当选了。他转向阿德莱·史蒂文森，并说，我需要关注什么？史蒂文森说，当然是美元。事实上，整个系统都不起作用。所以我们可能需要考虑一个新的系统。

肯尼迪不喜欢这个答案，因为肯尼迪对很多事情都很敏感。其中之一是他被描绘成年轻而缺乏经验。竞选活动中实际上有备忘录是如何处理年轻和缺乏经验的问题的。因此，他对任何暗示他无法胜任工作的想法都非常敏感。他告诉他的顾问们，如果这件事失败了，责任在我。所以他通常不喜欢那样。他也是一个根本上的制度主义者。他不喜欢剧烈的变化。他不喜欢冒险。

因此，他基本上没有听取史蒂文森和乔治·鲍尔的话。所以他说，我想要一份新的报告。所以他让艾伦·斯普劳尔（Alan Sproul）撰写了一份不同的报告，艾伦·斯普劳尔是即将离任的，我认为他几年前就离开了，纽约联储主席。

这份新报告说，不要乱动它。可能没问题。这不是危机。公众的印象是错误的，但你需要强有力地解决这个问题，但不要做任何激烈的举动。所以他基本上暗中接受了这一点。问题是，谁来执行这项任务？从肯尼迪的角度考虑这个问题，他刚刚被任命为这个非常困难的职位。他的顾问们来到他面前说，

实际上，我们有一个国际货币体系，其中存在一个基本缺陷，那就是美元与黄金以每盎司 35 美元的价格挂钩，最终将不得不打破这种挂钩。这个系统不起作用。我们应该做些其他的事情。你会说，有没有什么办法让它继续运转？这就是导致第二份报告的原因。

这就是导致欧元美元市场增长的原因，因为事实证明，让它继续运转的方法是开发这种离岸美元替代品。是的。所以现在我们可以认识这个故事中的一些真实人物了。所以肯尼迪带来的财政部团队至少在这方面是由两个人领导的。一个是道格拉斯·迪伦。

迪伦·里德。他的父亲创立了迪伦·里德。他是美国最富有的人之一，前驻法国大使。他之所以被选中，部分原因是他拥有一个葡萄园，实际上是奥普里翁，所以是波尔多一个非常著名的葡萄园。所以他有一些法国血统。我

并且做得很好。他被任命为国务卿。当杜勒斯离职时，他是国务卿的竞争者。他最终没有得到这份工作。但肯尼迪想任命一个在财政部拥有良好商业声誉、受人尊敬、拥有政府经验的人。人们普遍喜欢这个人。

他被视为那些精明、深思熟虑、善于倾听、清晰明了等等的圆满的官僚之一。所以他带来了鲍勃·鲁索。鲍勃·鲁索来自纽约联储。他实际上在第二次世界大战期间在查理·金德尔伯格手下服役。查理·金德尔伯格在某种意义上是美元作为关键货币这一理念的鼻祖，或者至少是其大力支持者。但他们一起制定了战略轰炸目标。金德尔伯格是他在那里的指挥官。

所以他通过他对全球美元体系的战时经验与这个想法有一些联系。他们两个人的偏见都是加强现有体系。他们想找到一种方法来拯救布雷顿森林体系。这是鲍勃·鲁索几年后回顾的情况。

在 1964 年 10 月 20 日之前发生的大规模波动之后，我们让他们认识到，当时市场价格上涨至 40 美元。当时，这被视为对货币黄金价格稳定性的相当大的威胁，并让他们感到震惊。因此，在那之后，当事情变得清晰时，尤其是在

肯尼迪总统上任并坚定地表示我们将继续支持 35 美元的价格，然后伦敦价格开始下降，说服其他国家相信，你知道，我们应该团结一致，因为现在黄金回流市场，我们美国不想

就像我们总是把所有的黄金都拿走一样，当然有时也会放进去。但是当黄金以 35 美元的价格进入市场时，我们为什么不把它作为一个购买池来分享呢？那么我们就不会互相竞价了。这将是一个有序的安排。这有点像卡特尔，但为了世界货币体系的利益。

另一方面，你有沃尔特·海勒。沃尔特·海勒是经济顾问委员会的主席。肯尼迪试图用一个更倾向于新政自由主义方面的人来平衡迪伦有些保守的艾森豪威尔政府的声誉。《纽约时报》称他为自由主义经济学家的原型。他以其税收政策观点而闻名，他经常用人类繁荣的术语来说话。我们应该调整税法以促进增长。

人类繁荣。他带来了吉姆·托宾，他是一位非常受人尊敬的经济学家。他获得了詹姆斯·贝·克拉克奖章，这在 55 年就像诺贝尔奖一样。所以他非常非常有名。他作为委员会的经济学家之一加入，特别是负责国际事务的那一位。所以他们认为从一开始整个事情就有缺陷。他们向候任总统，最终是总统提出的建议是做一些全新的事情，并考虑各种不同的安排。海勒发出大量备忘录，列出

他说他与鲁索一起做了这件事，但很清楚谁是谁。它变成了一个相当激烈的争论。我的意思是，在肯尼迪图书馆档案馆中，他们有一些政治漫画，副国家安全顾问德鲁嘲笑鲍勃·鲁索和他同时试图做的一切。其中一些备忘录有点贬低，就像没有人真正相信这个人写的东西一样。所以财政部和白宫之间存在很多紧张关系。

肯尼迪任命迪伦，他是反对党中的杰出成员。所以我们看到这个新的民主党政府上任了，最重要的内阁职位之一落到了另一个政党的非常富有的华尔街巨头手中。

因此，政府内部的斗争也是为了民主党未来财政政策的斗争，新政自由主义者，罗斯福的团队，与基本上是入侵者的迪伦作斗争，并失败了。因为肯尼迪本人也注意到……

迪伦挫败了政府中的新政自由主义经济学家。迪伦是最终制定政府政策和在肯尼迪之后接任的民主党政府也采用的政策的人。

因此，这是行政部门在民主党政府中如何处理财政政策的一个非常重要的转折点。它不再是罗斯福的愿景在发挥主导作用。最终，每当他们相互对抗时，财政部基本上都会赢得这些论点，因为

财政部主张稳定，而经济顾问委员会则主张剧变。现在，也许是富有成效的剧变，但却是非常戏剧性的事情。

在这个特别的三部分系列中，《Odd Lots》正在探索欧元美元市场的历史。当我们进入动荡的 20 世纪 60 年代时，欧元美元市场已经发展壮大到足以引起监管机构的注意。美联储发起了一项实况调查任务，以更好地探索这个快速扩张的市场。很快，政策制定者必须决定，在以黄金为后盾的美元即将面临巨大压力之际，欧元美元在巩固和扩大美元在国际金融中的作用方面究竟有多大帮助。该故事由哥伦比亚大学法学院教授 Lev Menand 和纽约联邦储备银行政策顾问 Josh Younger 讲述。阅读更多：特朗普团队研究根据紧急权力逐步提高关税加拿大大使警告称，对美国关税采取“以牙还牙”的报复只有彭博社的订阅者才能在收件箱中收到《Odd Lots》时事通讯——现在每天工作日发送——以及对网站和应用程序的无限访问。在 bloomberg.com/subscriptions/oddlots 订阅查看 omnystudio.com/listener 获取隐私信息。</context> <raw_text>0 因此，肯尼迪真的并不倾向于采取剧变的方式。他们坚持这样做，但最终他希望加强现有体系。所以问题是，他们该如何做到这一点？欧元美元是如何介入的？所以他们首先要做的是弄清楚欧元美元能为他们做什么。这里的关键是保持全球美元体系，但要将其全部转移到海外。因为国际收支的一个大问题是……

美国人正在海外投资，这意味着将美元推离美国并吸收金融资产。所以美元正在流出，金融资产正在流入，这是大量美元涌入欧洲以及这些美元随后被兑换成黄金的风险的一个主要来源。因此，你基本上想推动所有这些活动，所有那些想要借入美元的外国公司，不要在纽约借入，而是在伦敦借入。有两种方法可以做到这一点。一种是你可以提供激励措施

将该活动推向海外。他们使用税法来做到这一点。第二种方法是使欧元银行、欧元美元发行银行对潜在投资者更具吸引力，以便他们能够发展业务。因为如果你想将美国金融活动推向海外，你需要确保欧元美元体系能够接受它，能够发展壮大以适应更大数量的交易。每当银行

承担更多负债，这与吸收存款相同，挤兑的风险就会增加。所以这就是人们非常敏锐地意识到 Lev 提到的风险的地方，那就是在美国，如果你有流动性问题，你可以求助于美联储

在欧洲，如果你有美元流动性问题，就无处可去了。这里的目标不是为了其本身而将美国金融活动转移到海外。目标非常明确，就是要阻止美元持有者，特别是外国中央银行，

前往美国财政部兑换黄金，并耗尽我们日益减少的黄金储备。所以这是一个两步走的策略。我们将创造新的投资机会，这样你就不会想要去提取黄金，这样你就可以将你的美元余额持有在海外。

我们将建立这个市场。这将是他们所谓的布雷顿森林国际货币体系的外部防御。这基本上是 Sproul 在他的报告中所倡导的。这一切都是关于信心的，对吧？所以我们实际上不需要提供任何东西，只需要保证有人会支持他们。因为当欧元美元市场发展壮大时，这始终是一个令人担忧的问题，那就是

你知道，如果每个人同时去他们的欧元银行，谁来解决流动性问题？所以 Dylan 和 Rusa 想出的办法是掉期额度。现在，掉期额度最初来自 30 年代创建的用于干预外汇市场的汇兑稳定基金。因此，它允许美国政府购买外币。

购买外币与向其他人提供美元相同，对吧？你只是说我需要一些回报。它也可能是英镑或法郎之类的。现在，Dylan Russo 面临的问题是 ESF 是一种所谓的融资工具，这意味着它只有这么多钱。到 60 年代初，他们已经对拉丁美洲国家做出了大量承诺，这基本上意味着没有剩余的资金了。

他们通过 ESF（由财政部控制）可以支配的资源是微不足道的。但是，谁在印钞方面拥有无限的资源呢？是中央银行。因此，他们希望能够干预外汇市场，这是向外国中央银行贷款美元的另一种说法，这些外国中央银行可以将其贷给欧元美元发行者。因此，如果一家欧元银行遇到麻烦，

这在 60 年代会经常发生，他们会去他们的中央银行说，我需要美元。该中央银行会去美联储说，我需要美元。因此，你可以贷款这些美元，有效地支持非美国银行。所以他们通过掉期交易来做这件事，但这只是他们构建它的方式。

问题是，美联储是否对此感到满意？因为他们过去做过一些外汇交易，但这并不是他们以前所做的核心部分。他们没有获得进行外币公开市场操作的常设授权。因此，这些掉期是一种新型的公开市场操作，委员会、FOMC、联邦公开市场委员会需要对此做出决定。

是合法的、被授权的、在其授权范围内的，从政策角度来看，他们对此感到满意。比尔·马丁是美联储主席。他担任主席已经有一段时间了。他实际上是第二次世界大战后取消债券市场挂钩的联邦储备金库协议的财政谈判代表。所以他在华盛顿特区待过很长时间。他是一个非常出名的人物。他是一位非常有权势的主席。根据后来对 Bob Russo 等人的一些口头采访，他对此想法相当不舒服。是的。

而且在委员会内部也颇有争议。现在，他们并没有完全拒绝它，但他们很谨慎。但肯尼迪、迪隆和罗萨非常坚持认为必须发生这种情况。他们对马丁施加了很大的压力。最终……

他们请财政部总法律顾问发表意见，说这是合法授权的。然后他们让鲍比·肯尼迪（美联储没有要求）写了一份意见，说这是合法授权的。所以当国会提出问题时，他们可以在口袋里留一些东西。国会很快就提出了问题。根据波士顿咨询集团的研究，89% 的商界领袖表示人工智能是重中之重。

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现行立法，但我发现我们不需要法律。我可以根据现行立法继续进行。我必须获得总法律顾问的裁决。美联储非常怀疑和犹豫。你知道，这是一个来自全国各地的大群体，你不能一次性坐下来向他们解释所有内容，并期望他们都能理解。所以我想，Dylan 也肯定同意这一点，我们必须向他们证明这一点。

我们必须与美联储一起做的是，让纽约联储通过 Coombs 使用财政部资金与这家银行或那家中央银行安排掉期额度。财政部没有多少钱。当时的稳定基金和免费资金，我们不到 3 亿美元。

但我做了一点双重计算，你知道，我会与德国达成 1 亿美元的协议，与法国达成 5000 万美元的协议，与英国达成 5000 万美元的协议，也许总计达到 4 亿或 5 亿美元，总是假设我永远不需要同时使用它们。在第一年结束时，我达到了 10 亿美元，到那时我们已经使用了一部分，不是用于美国，而是用于英国。

呃……它已经证明自己足够有效，我们可以去联邦储备说，看，这是一个完全可行的安排，这些是短期……当我们支付我们的货币时，你会得到

另一种货币的存款。这对中央银行来说是理想的选择。你可以看出他们为什么担心这一点，对吧？在 20 世纪 30 年代，国会设立了汇兑稳定基金，并将其置于财政部，限制其资金，

并表示，这是美国政府管理美元对其他货币汇率波动的方式。现在财政部去美联储说，我们没有足够的资金。你能为我们做这件事吗？所以美联储可能会想，好吧，去国会争取更多拨款。你有点让我们陷入困境。这只是第一阶段。

第一阶段，即外汇掉期额度，给美联储带来了另一个压力点，那就是与支持海外欧元美元发行相关的掉期额度。因此，这种常规的掉期额度，即掉期额度建立时这段时期的常规说法，都集中在取代 ESF 以干预外汇市场。但他们建立了这些并行的掉期额度，这些额度是关于向外国中央银行贷款美元的。

而且美联储也处于困境之中，因为《联邦储备法》的制定并没有考虑到美联储将基本上促进对海外市场欧元美元发行者的支持。但财政部非常热衷于此。

这对政府来说是生死攸关的，因为他们已经把自己绑在了 35 美元挂钩的桅杆上。他们害怕显示任何弱点所带来的政治和经济后果。因此，即使让财政部长去国会说，我们 ESF 中的资源不足。

他们也会害怕这可能会向市场发出信号，表明美国无力维持 35 美元。最终，他们在财政部总法律顾问和鲍比·肯尼迪的支持下获得了批准，每个人都走到一起，委员会批准了。所以现在他们有了掉期额度，他们需要有人来运行它们。所以这就是我们遇到第三个角色的地方。这个人，查理·库姆斯是

他是一种真正的信徒。你可以把道格拉斯·迪隆看作是操作者。他就像詹姆斯·邦德系列电影中的 M。你可以把鲍勃·罗萨看作是 Q，对吧？他提出了他们可以使用的所有不同工具的想法。但 007 是查理·库姆斯。弗朗西斯·肖特在早期几年是他的财政部联络员，他记得库姆斯是一个所谓的“中央情报局类型的操作员”。他不是。

个性，但在这一切之下，他是一个中央情报局类型的操作员。他是一位谨慎的间谍，他心中怀着美国的国家利益（他认为自己确切地知道是什么），并且他愿意为了实现这些目标而做几乎任何事情。

现在我们不能确定这一点，但他实际上在第二次世界大战期间从事反间谍活动。内战开始后，他于 1947 年来到希腊。这就是遏制政策的起源。他们称之为第一个中央情报局热点地区。然后他作为一名经济学博士回到纽约，并接替了鲍勃·罗萨的旧工作。他曾是罗萨的副手，然后接替了罗萨的工作。然后他于 1962 年被选为外汇特别经理。现在，系统公开市场账户经理管理债券投资组合，现在仍然如此，但是

但他们创建了一个在组织中非常高级的新职位，称为外汇特别经理。他的工作是谈判和运营掉期额度。似乎达成的共识是财政部将拍板决定。他们是被他们的一名前官员（实际上是财政部和美联储之间的传话人）描述为财政部拥有政治权力，而美联储拥有技术权力，这意味着财政部最终将拍板决定

谁在什么时候得到什么，而美联储则出去执行。现在，我们只是从一次口头采访中了解到这一点，所以每天实际发生的事情很难说，但它通常被承认，Roosa 向肯尼迪表示，财政部负责国际关系在金融背景下的情况。因此，查理在欧洲各地奔走，建立掉期额度。

他从伦敦和巴黎以及通常的地方开始。他还最终来到瑞士巴塞尔。现在，瑞士巴塞尔是国际结算银行的总部，这是一个古老的机构。我认为它成立于 1931 年。它本质上是中央银行的银行。仍然是。这是一个非常重要的机构。他们有自己的银行服务。

今天和 20 世纪 60 年代。因此，他与国际结算银行建立了一条秘密掉期额度，其货币并非瑞士法郎，尽管他们在瑞士。最近的研究通过档案资料揭示了这一点的明确目的，即支持欧元美元市场。

他们在瑞士这样做，他们在年末这样做，这是一种季节性紧缩。他们向欧元美元市场提供流动性。因此，一旦这些掉期额度到位，他们就会积极支持欧元银行的稳定性。它们的使用相对活跃。所以现在你有了这个互惠信贷协议网络。这就是他们当时所说的。他们当时并没有称之为掉期额度。肯尼迪在关于国际收支情况的讲话中告诉国会此事。他对此非常自豪，因为它是一种

巧妙有效的全球美元体系后盾，因为现在美国可以使用其中央银行的火力来保持美元在国际上的稳定和强势。但正如一开始那样，那时已经是联邦政府官员的罗萨正在维护政治部门的至高无上，而霍姆斯和阿尔弗雷德·海耶斯以及威廉

试图维护技术部门的至高无上以开展合作。你知道我的意思吗？库姆斯和他的同事们试图让这件事看起来像你必须成为一个非常优秀的外汇交易员并了解市场才能知道你在做什么。而罗萨和迪隆则说，别胡说。这是

包括在外交政策领域。我们最了解该怎么做。这是系统真正能够发展壮大的时刻。因此，欧元美元现在得到了美联储的隐性支持，或者至少是通过国际清算银行间接支持。他们有美元流动性来源，因此他们迅速发展壮大。而利率均等化税，这是他们推动……

一些海外金融活动提供了另一个用例。欧元债券的发行，这只是在欧洲上市的美元计价债券，由欧元美元提供资金。这些筹集的资金进入欧元美元体系，一切都为良性循环做好了准备。到十年结束时，它已经成为一个巨大的市场。你从像半条系绳到美国银行。是的。

是的。1970 年，这是一个 700 亿美元的市场。如果你将其规模与美国经济相比，按照今天的标准，它大约是 1.8 万亿美元。所以到十年结束时，它是一个非常大的市场。而且它带来的麻烦开始多于它的价值。所以一路上都有一些警告。这件事可能是个问题。它可能正在资助对美元的投机。它有些不稳定。法规并不统一。有一些控制它的尝试，但美国通过法规稍微刺激了一下它。

Q 规章以促进欧元美元的方式进行了调整。现在，国内有这样做的理由，但他们愿意让欧元美元市场发展壮大。他们并没有真正对其施加准备金要求。事实上，马丁甚至对向发行欧元美元的美国银行分行施加准备金要求都相当抵制。他倾向于不在会议上提出这个问题。现在你有了这个，我们称之为按照今天的标准是 1.8 万亿美元，每年增长 25%。

人们开始担心，非常担心。创造了“过高特权”一词的法国外交部长称其为“多头怪兽”。现在人们担心该系统将吞噬自身。所以这是一个如此成功的解决方案。

到十年结束时，立即解决了将美国金融活动转移到海外的问题，部分由通过欧元美元市场进行的投机以及在不同地区之间快速移动资本（寻找安全或更高的利率或两者兼而有之）资助的持续黄金外流。因此，整个系统变得非常不稳定，因为在某个时刻，这两件事中的一件事必须让步。要么必须控制欧元美元，

要么必须彻底改革该系统。在 70 年代初，尚不清楚这两种力量中的哪一种将占上风。砰砰砰！

多么惊险的悬念。好的，这是我们特别的三部分系列的第二集，探讨了欧元美元的起源。因此，到 20 世纪 60 年代末，这个市场已经从几乎一无所有发展到大约 700 亿美元。这种增长对于维持布雷顿森林体系至关重要。但问题是，代价是什么？

下次，当我们进入 20 世纪 70 年代及以后时，事情将变得有点疯狂。我认为对于货币政策来说，这是一个疯狂的十年。尼克松以其著名的举动彻底动摇了整个战后货币体系。人们喜欢谈论尼克松的黄金冲击，就像 1971 年发生的事情一样。所有这些精彩的疯狂图表，总是在黄金和加密货币推特上流传。但说实话，

我对那实际上是什么、他为什么要这样做、这意味着什么、为什么这样做等等，几乎一无所知。所以我期待着找到答案。是的，有黄金冲击，也有石油冲击。还有一种金融冲击，形式是一种有些神秘的银行倒闭。

我们希望您能加入我们正在进行的系列的第三部分，其中 Josh Younger 和 Lev Menand 将继续讲述欧元美元的故事。但与此同时，这是《All Thoughts 播客》的另一集。我是 Traci Allaway。你可以在 Traci Allaway 关注我。我是 Joe Wiesenthal。你可以在 stalwart 关注我。关注我们的一位特邀嘉宾 Lev Menand。他在 levmenand.com。

我们的另一位特邀嘉宾 Josh Younger，他不在推特上。感谢我们的制作人 Kermen Rodriguez（Kermen Erman）、Dashiell Bennett（Dashbot）和 Cale Brooks（Cale Brooks）。特别感谢我们的音响工程师 Blake Maples。有关更多 OddLots 内容，请访问 Bloomberg.com/OddLots，我们在这里提供文字记录、博客和每日时事通讯。您可以在我们的 Discord 中全天候讨论所有这些主题，Discord.gg/OddLots。

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