This Is How Derivatives Trading Swallowed the Entire Market
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长期以来，衍生品交易领域一直是一个利基领域，主要由将其用于对冲目的的专业投资者占据。在大流行和Robinhood热潮期间，散户大众开始发现它们，交易活动激增。从那时起，无论是个人交易者还是华尔街的大型专业人士，期权、掉期和其他杠杆头寸的使用都在增长。社交媒体上有无数的影响者承诺各种期权卖出策略的“保证”回报。已经推出了一些包含衍生品的ETF。而那些历史上可能采用简单、沉闷投资的机构，现在正将其作为其核心组合的一部分。那么，这是如何发生的，它对市场有什么影响？在本期节目中，我们与QVR Advisors合伙人Benn Eifert谈论了这个世界的演变，为什么你不应该从Instagram获取你的交易建议，以及这一趋势如何重塑了整个市场。阅读更多：世界最大的期权市场经受住了印度监管机构的限制 Odd Lots即将来到华盛顿特区！在此处获取您的门票。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 再见。

无论你如何操作，TastyTrade都拥有你在一个地方处理股票、期权、期货等所需的高级工具。使用超过300个指标绘制你的图表。通过交互式曲线分析以不同的方式看待机会。使用回测从过去学习并为未来做计划。该平台只是更好交易的开始。你还会发现低廉的价格、大量的教育以及来自真正了解交易者如何交易的支持团队的支持。

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Odd Lots听众们，大家好。我是Tracy Alloway。还有Joe Wiesenthal。我们非常高兴地宣布Odd Lots将前往华盛顿。没错。我们将首次在我们国家的首都进行现场公开Odd Lots录制。这将在3月12日于华盛顿特区的奇迹剧院举行。嘉宾将在未来几天公布。但与此同时，您可以在Bloomberg.com/Odd Lots找到购票链接。

彭博音频工作室。播客。广播。新闻。大家好，欢迎收听Odd Lots播客的另一期节目。我是Traci Alloway。我是Joe Weisenthal。Joe，作为我为本期节目做准备的一部分，我今天早上一直在TikTok和Twitter/X、Instagram上观看视频。

你有没有发现任何你将用来通过出售短期期权每年赚取20万美元，而资本只有25万美元的好方法？你知道吗？首先，有很多账户基本上都在推销短期

使用衍生品、期权，以及如今各种变体的交易。正如你所说，我确实找到了一位男士，一个男士的视频，他说1000美元只需要翻九倍就能变成一百万。一百万只需要翻十倍就能变成十亿。

我也这么认为。这听起来大致正确。是的，那么有什么陷阱呢？你知道，有人必须这么做。没有陷阱，Joe。一切都很好。我们都能成为亿万富翁。不，我认为……

是的。

衍生品确实以各种方式成为主流。例如，如果你现在看看标普500指数的期权，大约60%的成交量是短期期权。所以，0 DTE或1 DTE，这简直令人难以置信，对吧？

这完全令人难以置信。你知道，我记得一开始，Tracy，当我们刚开始在彭博社工作时，你请来了一位，我忘了是谁了，但有一位来自某种实际的机构期权交易研究公司的员工来为一些记者做了一个关于如何分析期权数据的小型研讨会。你记得做过这件事吗？无论如何，你请来了一位，但他的一点是，

期权的用途是，它们很大程度上是对冲工具。它们被机构以非常具体的用途策略性地使用。

你知道，保险，基本上，期权扮演着某种特定事物的保险角色。从那以后，我觉得这个世界完全变了。我认为另一件让我感到惊讶的事情是，如果我们现在坐在2025年，我会猜想2021年的疯狂将会是某种

高峰，对吧？那是Robinhood时代，meme股时代等等。我不会想到它的持久性，尤其是在美联储加息以及我们自那以来所看到的一切之后。不，这就是我的观点，对吧？与其说YOLO人群减少了他们的期权交易，不如说华尔街将YOLO投入了期权交易，对吧？转移。它反过来了。好的。所以期权、衍生品，它们现在无处不在。而且你拥有

不同的人群，所以机构和散户都在使用它们。你有很多不同的策略。你有很多不同的产品来部署它们，这些产品再次为新型交易者提供了机会。所以我们应该谈谈它。让我们开始吧。而且

我们应该邀请谁来谈论衍生品？完美的嘉宾。一个人，完美的嘉宾。我们邀请QVR的管理合伙人Ben Eifert再次来到我们这里。Ben，感谢你再次来到节目。Tracy，Joe，很高兴见到你们。我真的很兴奋。和你聊天总是很有趣。我不得不说，已经有一段时间了。也许从……开始

视频。你最喜欢哪个？实际上是几天前我非常喜欢的那个。我一时想不起她的名字了，但她被称为印度期权交易的“女狼”。她有一个完整的节目。她最近实际上被

印度政府禁止做她正在做的事情，因为她有点有争议。但她非常吓人。我喜欢挑战这些期权影响者，然后说，听着，伙计们，这不对。我不知道，伙计。她一直在猛击桌子，谈论如何在10分钟内赚取100%，你知道，像保证利润一样，日内期权交易一次又一次，而背景音乐响起，烟花绽放。这真是太不可思议了。

我正在LiveMint.com上阅读一篇关于SCBI（我认为是印度监管机构）的文章，该机构禁止她进入资本市场。但是10分钟内赚取100%听起来不错。真的很好。有什么陷阱吗？该死。

事实证明，这对她来说比对你来说更有利可图。好吧，什么，好的，这是一个非常极端的例子。但是我们都，你知道，我们都看过这些视频。典型的TikTok期权影响者。是什么……

他们告诉观众他们可以做的事情的要点。是的，绝对的。他们的说法，你们之前开玩笑说了一些，但用25万美元的账户轻松每月赚取2万美元的被动收入。要点是什么？我们都非常怀疑这些结果，但他们说你可以实现的基本目标是什么？如今的典型做法是他们希望你出售短期期权，对吧？并且可能有各种形式。

非常流行的东西可能只是出售看跌期权，你知道，你最喜欢的股票或股票指数上的一个月看跌期权，或者可能是每周看跌期权，或者可能是零DTE看跌期权，每天一次又一次地出售。可能是出售备兑看涨期权或非备兑看涨期权，可能是出售，你知道，跨式期权或勒式期权等等。但共同的想法是，他们会把所有这些不同的讲义打包。

含糊其辞的理由解释为什么这是免费的钱，或者为什么这很容易。你会听到人们说，哦，90%的期权到期时都处于价外。所以这非常容易。你只是在所有这些交易中赚钱，你知道，然后，然后任何可能出错的事情，他们都会解释说这并不是什么问题。

你知道，哦，如果你卖出看跌期权而股票下跌，那么你就可以以非常低廉的价格买入股票，而股票将会回升，这很好。或者，你知道，哦，你一次又一次地降低了股票的成本基础。然后你免费获得股票，所有这些事情一次又一次地发生，最终，

听着，如果你说你可以卖出期权，那很好。这只是一笔交易。它有一个收益曲线。你获得少量溢价，也许你会损失很多钱，也许不会。你可以像分析任何交易一样分析这笔交易。这不是免费的钱，你知道，但是这些来自这些影响者的理由、解释和说服力非常强大。

我们是否了解人们将这些用于什么？而且，你知道，我特别听到关于短期期权的事情，这主要来自机构交易者，但他们的想法是，好吧，这些允许你在对冲时更精确。这是一个战术行动，而不是战略行动。但是，当然，你看看某个subreddit或类似的东西，人们基本上就是在买彩票。

是的，我认为这完全正确。所以，你知道，衍生品已经存在很长时间了，期权也已经存在很长时间了。而且，

它们当然使你能够以明智的方式进行非常定制的、精确的投注或对冲，如果这就是你想要做的。而且，你知道，这很棒。但是你在YouTube或Instagram上看到的大部分内容都更像是，你知道，你应该一直这样做。这只是有道理的。这基本上是免费的钱。这真的很容易。对。没有伴随的策略。没有伴随的策略来解释何时以及为什么这种策略在什么价格下可能有意义。

你怎么知道这是否是一笔好交易？没有这些。这只是某种理由，认为这是一种市场作弊码，可以让你解锁。无限金钱作弊码。这是一个无限金钱作弊码，可以让你解锁惊人的回报。有一天，Tracy，我们将做一个关于我在市场中发现的作弊码的节目，我认为我已经暗示过了。等等，你找到一个作弊码，你还在这里？好吧，这是……

简而言之，我在1999年确实找到一个作弊码。当时我不知道我找到了一个作弊码。所以我当时想，哦，我会在某个时候重新拾起它。但回想起来，我应该让我所有的朋友和家人在一个月内都参与进来。我可以在其他时间谈论它。我确实在市场中短暂地发现了一个作弊码。我认为我当时想，你知道。而且他没有告诉我们任何人。是的，我没有。我当时想，哦，这真酷。我赚了1万美元。

你知道，我们谈论的是波动性，对吧？所以非常粗略地说，你知道，也许更高的波动性机会提供了良好的时机，因为你获得了大量的溢价或其他期权交易等等。那些发现的人，喜欢，

采用这些极其幼稚的策略的人会怎样？哦，90%的时间期权到期时都处于价外。他们的收益如何？他们能捡到多少便士，然后被碾压？是的，完全正确。我的意思是，这些策略，如果你只是不断地做，而没有考虑它，没有考虑价格，你只是在标普指数上，例如，卖出期权，

你知道，现在大多数情况下，因为这是一个拥挤的单向交易，许多人都在卖出短期期权，你往往会在一开始赚取少量资金，一段时间内断断续续地赚取。然后每三年或五年一次，你就会被淘汰。

最终亏损。所以你就在被淘汰后的第二天开始参与。没错。实际上，这确实有一定的道理。通常是在被淘汰后的一两个月，因为你不知道是否会再出现大幅下跌或其他情况。但在大型市场崩盘导致许多人被淘汰并引发恐慌后的一段时间内，期权市场确实存在一些超额风险溢价。这是完全正确的。然后在另一个，你知道，一年或两年或类似的时间后，这往往会消失。

因此，就各种衍生品的扩张而言，我不想过多关注短期期权，因为还有一些其他看起来非常有趣的东西。其中之一是我看到一条关于康涅狄格大学捐赠基金减少对冲基金敞口而青睐贷款的新闻标题。

缓冲ETF。什么是缓冲ETF？是的。所以这是相对古老流行理念的一个重大新表现形式。缓冲ETF通常被宣传为某种意义上在某个时间段内的明确结果，他们说，好吧，你正在尝试，我们正在尝试做的是给你提供股票敞口，但你拥有保护，你有一个缓冲，下降到10%或15%，你不会在市场下跌时亏损。然后超过这一点，你就面临风险了。

为了做到这一点，你将卖出看涨期权。你将放弃一些上涨空间。所以这是什么，它基本上只是一个看跌期权价差看涨期权，这是一个非常标准的期权结构，你卖出看涨期权来买入看跌期权价差。这是为了……

多年甚至几十年来，华尔街衍生品销售人员最喜欢向客户推销的东西。这是一个很容易理解的东西。我放弃了一些上涨空间。我获得了一些保护。它们可以被设计成某种程度上没有溢价支出，你卖出看涨期权并用同样的钱买入看跌期权。所以如果你是一个激进的销售人员，你会称之为免费对冲或零成本对冲。当然，你放弃了上涨空间，所以你可以

它可能非常昂贵。你为此付费，但只是隐含地通过你没有考虑到的名义收益来支付。这是完全正确的。这笔交易有三条腿。所以有很多买卖价差和佣金。所以销售人员和交易员真的很喜欢这个。它们非常非常非常受欢迎。现在，如今的缓冲ETF使散户投资者或高净值个人能够通过购买ETF来获得这种收益。

你知道，管理费为70个基点或其他什么，而不是必须，你知道，与华尔街银行打交道或自己进行交易。人们喜欢这个。有一些非常著名的共同基金，比如摩根大通的基金，每个人都在谈论它。它的资产规模为220亿美元或类似的规模。现在我认为，纳斯达克有，

900亿美元的缓冲ETF正在做同样的事情。它们都在做非常非常相似的事情，这再次是，它们正在出售，称之为价外8%或10%的看涨期权或价外7%的看涨期权。它们正在买入价内或略微价下的看跌期权，然后卖出另一个大约下跌10%或15%的看跌期权，以便在下跌时给自己提供这种缓冲。你在上涨时放弃了上涨空间。是的。

我不明白的一件事是，为什么你会更喜欢这样做，而不是仅仅购买大量股票，并可能以更传统的方式进行对冲，例如购买一些债券？所以这正是正确的问题。所以首先，你知道，衍生品人员在查看此类交易时会查看的是，好的，这会对我的头寸的增量，股票敞口产生什么影响？对。所以如果你买入一些股票，那就是一个增量为1的头寸。衍生品人员会说这只是一个增量为1的头寸。市场上涨1%，你赚取1%。

如果你针对此进行典型的看跌期权价差看涨期权交易，你买入看跌期权价差，你卖出看涨期权。你可能会把这个1。对不起，看跌期权价差与看跌期权有什么区别？看跌期权价差是你买入，比如说，价内看跌期权，但你卖出价外10%的看跌期权。所以这只会给你提供10%的保护。明白了，好的。所以如果你进行这种交易，你可能会将你的增量为1的期权降低到大约0.6，降低到60增量。所以现在你只参与市场变动的约60%。

如果你长期观察这些交易的表现，它们实际上与拥有大约60%的股票非常相似。因为最终他们正在滚动这些——这并不像买入并持有到期一样。他们就像滚动这些期权以维持这种敞口一样。

如果你只是采取反事实，那就是为什么我不只拥有60%的股票并将其余40%投资于国库券，事实证明你的费用要低得多，你的表现可能更好，对吧？你正在做这个有创意的、听起来很聪明的期权交易，但实际上你的表现不佳。♪

再见。

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有时有非常具体的需要。他们需要获得非常长期的保证回报。他们可能不会为了最大回报而进行优化，因为他们必须为学生援助支付一定数额的资金，无论是什么。在您看来，无论我们谈论的是缓冲ETF还是该策略的类似物，是否存在某些类型的机构，这与机构的任务相符？是的。

所以在某些情况下，这在某种程度上是正确的，至少对于某些类型的衍生品结构而言是这样。因此，你会有一些情况，比如必须在未来的某个日期进行大额支出，他们希望确保能够进行该支出。但通常情况下，更像是直接看跌期权会更符合这种情况，对吧？因为看跌期权价差或看跌期权价差看涨期权的问题在于，你只有这个，比如说，10%的保护缓冲。

如果市场崩盘怎么办？如果股票下跌或市场下跌25%，这种情况确实会发生，你实际上并没有免受所有这些影响的保护。是的，完全正确。所以这些东西真的不喜欢锁定下行方向的明确结果。它只是给你一些保护缓冲，以换取你正在失去的一些上涨空间。

你之前提到了这一点，但再跟我们详细谈谈佣金和执行情况，以及你是否在这些方面获得了良好的交易。因为我的感觉是这些似乎都是算法驱动的，对吧？非常机械化。所以我并不完全确定你在这里支付了什么费用。不，这是一个非常重要的点。所以通常情况下，这些并不总是，但通常情况下，这些结构存在于相当流行、相当流动的标的资产中，对吧？这不是小型股。这是标普500指数或其他什么。

所以当你查看时，买卖价差看起来并不那么宽，但你必须记住，如果你有一个220亿美元的基金，每个季度都会滚动这个巨大的价差看涨期权，每个人都知道它，并且确切地知道你要做什么，并且确切地知道你什么时候要做，那么很明显，市场会更快地移动。

对吧，就在你前面，对吧？每个人都会为你要进行的交易做好准备。在麦格登秋季也发生了这种情况，对吧？是的，非常如此。当你有很多人知道你要做什么以及你什么时候要做的大型交易时，他们会在之前做好准备。尤其是在流动性较差的环境中，你知道，这会严重损害你。市场可以，你知道，市场可以随着做市商、套利者和波动性交易者为即将到来的大型交易做好准备而发生非常显著的变化。所以你最终获得的执行情况是，

在这些交易中非常糟糕。而且通常情况下，他们并没有，再次，他们正在做一些非常简单、非常机械的事情。他们并没有将他们的交易随机化成小批量以非常有效的方式进入头寸。他们只是将执行外包给某个根本不在乎他们只需要完成交易的机构经纪商。他们将其放在市场真正应该在的报价方之上。

是否有声称要做更复杂事情的基金？因为这听起来很明显，比如所有规则都在那里，招股说明书、机制、时间安排等等。这似乎非常，我认为，很容易被提前交易。他们是否有策略或方法来避免听起来像是世界上最明显的风险？是的，我的意思是，当然有一些像我们这样的波动性套利型基金以及其他一些基金。

我们将与试图做一些类似事情的机构客户合作，但要以一种明智的方式。是的，我们在市场中的执行方式非常不同，对吧？所以我们采取相同的目标敞口，但我们将以非常聪明的方式被动地、秘密地、安静地进行操作，并试图获得中间市场执行，并且没有人知道我们在做什么。

所以竞争优势实际上在于执行方面，而不是产品的实际设计。是的，可能两者都有。我的意思是，你想要做的一件事是高效地执行，而没有人知道你在做什么。你想要做的另一件事就是知道市场中大型的资金流和拥挤的交易是什么，并且通常试图实现客户的目标，但理想情况下是通过购买被过度卖出的东西而不是卖出其他人都在卖出的东西。

所以这两个组成部分，这是一个策略设计方面。然后还有一个执行实施方面，这再次非常重要。而且人们根本没有动力去做。当你想到缓冲ETF、使用ETF的衍生品时，这现在真的是一种狂野西部式的繁荣城镇场景，对吧？是的。

我会说，你知道，通常情况下，先进入市场的人具有优势，一切都是关于分销的，你知道，实施细节非常次要，对吧？真正取得成功的人是那些努力在市场上推广和分销的人。他们不是，你知道，设计这些东西的波动性交易员。所有影响者。我只是要抛出一些随机的衍生品产品，以便你可以定义它们。什么是轮式策略，为什么它有一个以其命名的ETF？是的，这太棒了。

所以它有点回到了meme股期权热潮。代码是什么？是W-H-E-L吗？它只是轮式，不是吗？我认为它是四个字母。我认为是W-E-E-L。哦，W-E-E-L。是的，W-E-E-L。没错。Peerless期权轮式策略。

Peerless期权收益。我喜欢他们加上Peerless。是的，完全Peerless。告诉我们关于轮式策略的信息。

其理念是你要针对短期期权进行卖出。你将开始卖出现金备兑看跌期权。所以你将卖出一些标普500指数或你最喜欢的股票的看跌期权。然后你将继续这样做，除非市场下跌到足以让你在该看跌期权上获得信号并造成损失。

然后你做多该股票。然后你将针对它卖出一些看涨期权，并采用备兑看涨期权策略，直到股票上涨到足以让该看涨期权被执行，你的股票被拿走，然后你卖出看跌期权。所以它有点像，你知道，他们会描述的方式几乎就像这是一台持续赚钱的机器。因为所有这些结果都很好。如果股票没有波动，你获得溢价，这很好。如果股票下跌，你以低价获得股票，这很好。你有点……

你随着市场一起移动，对吧？没错。你唯一知道的是市场可能会波动。这里似乎有一些假设的均值回归或假设的生命周期。是的，非常像生命周期。有一种想法认为，无论哪种情况，都有理由解释任何可能发生的事情都是好的。股票上涨。你赚钱了。如果你没有卖出看涨期权，你赚的钱不会那么多，但你仍然赚钱了。然后如果它下跌，也是一样。最终——

在这些推销中没有描述的是这是一种做空波动性交易。你面临的风险是股票大幅下跌，然后大幅上涨，然后大幅下跌，然后大幅上涨。因为发生的事情是股票大幅下跌，你将在你的做空看跌期权上亏损。现在你将被分配股票，你将卖出看涨期权。如果市场大幅上涨怎么办？好吧，现在你没有在回归中赚钱，因为你做空了一个看涨期权。

For a long time, the world of derivatives trading was a niche thing, largely occupied by professional investors who used them for hedging purposes. During the pandemic and the Robinhood boom, the retail masses started discovering them, and activity exploded. Since then, the use of options, swaps and other levered positions has grown among both individual traders and the big professionals on Wall Street. There are countless influencers on social media promising "guaranteed" returns from various options selling strategies. New ETFs have been launched that embed derivatives inside them. And institutions, which might historically have employed simple, sleepy investments, are now making them part of their core mix. So how did this happen, and what effect is it having on the market? On this episode, we speak with Benn Eifert, partner at QVR Advisors, about the evolution of this world, why you should not get your trading advice from Instagram, and how this trend has reshaped the entire market. Read more:&nbsp;World&rsquo;s Largest Options Market Weathers Indian Regulatory Curbs Odd Lots is coming to Washington, DC! Get your tickets here.See omnystudio.com/listener for privacy information.</context> <raw_text>0 你会被这种波动性搞得支离破碎，对吧？所以人们喜欢以与波动性无关的方式来推销期权交易，而期权交易本身就是波动性交易。他们喜欢把它说成是，

我最不喜欢的一句话是，那些网红会说，卖出看跌期权就像在市场上挂出一个买入股票的限价单，而且你还能为此获得报酬。所以它与价格无关，与你获得的溢价是否具有良好的风险回报率无关。就好像你可以在股价下跌时以非常低廉的价格买入股票，而且你还能为此获得报酬。

我们是否有关于这些期权过去表现的历史数据？大多数都是新的。所以我认为我们关于其表现的信息是有限的。是的，完全正确。如果你查看看涨期权覆盖或现金担保看跌期权卖出的基准指数，这些指数已经存在了很长时间，而且可以追溯到很久以前。

所以在彭博终端上有一个叫做BXM指数的指标，你可以调出来，还有一个叫做PUT指数的指标，你可以调出来，分别代表看涨期权和看跌期权的卖出。你会看到，它实际上讲述了一个非常好的故事，那就是从大约1990年开始，曲线一直在上升。从大约曲线从大约开始上升，你想把它与标准普尔指数进行比较。

所以从1990年到大约2012年，它们看起来相当不错。它们的平均水平与标准普尔指数大致持平，但波动性略低，回撤也略低。

这正是投资顾问和养老基金顾问在信贷危机后向客户提出的论点。难道这和麦道夫声称的做法一样吗？某种类似……他声称在做一些转换和对角线价差之类的交易。所以是一些比较奇特的交易。但是，是的，他当时说，哦，我们正在做这种非常巧妙的期权交易。所以这些交易，同样，在某种回测中看起来还不错。但关键是，就像金融领域的任何回测一样……

当没有人大量进行期权卖出时，期权卖出看起来不错，对吧？期权市场是一个偏僻之地。一些对冲基金和一些人会做一些奇怪的小事，但没有巨型2000亿美元的养老基金进行期权卖出。

然后，这些养老基金顾问开始撰写白皮书，并开始向客户董事会推销。到2011年、2012年和2013年左右，他们开始获得一些进展，你开始看到，你知道，巨型2000亿美元的养老基金说，当然，我们会把我们10%的资产从股票转移到期权卖出。

然后它不断增长，不断增长，不断增长。所以你最终得到的结果是波动率期限结构变得越来越陡峭，这意味着被大量卖出的短期期权价格下降了，因为每个人都在卖出。然后你会看到BXM和PUT指数（这些是这类交易的基准）在样本外期间的表现，如果你想这样看待回测的话。

相对于标准普尔指数来说，它们的风险大致相同，但回报却低得多。这就是当真金白银投入这些策略后，实际情况是什么样的？因为归根结底，衍生品市场规模庞大，深度和流动性都很好，但它们不是一级市场，对吧？它们是衍生品市场。它们的设计目的不是为了让全球20%的资金都投入到卖出中，对吧？

但这是一个很大的争论，对吧？这种期权交易或衍生品交易在多大程度上实际上影响了标的资产，也就是市场，或者像VIX这样的指标？你会听到不同的说法。有些人认为，最近VIX之所以保持低迷，一个关键原因就是所有短期交易。然后，像芝加哥期权交易所这样的机构。

出于显而易见的原因，也许认为短期期权的伽马风险敞口并没有那么大，当然不足以撼动整个巨大的市场。听起来你赞同第一种说法。是的，短期期权卖出的规模非常非常大。它非常非常单向。同样，期权市场不同部分的资金流动也不同，对吧？但如果你看看一个月的销售额，

那些不太远于价外的期权，比如25 delta的看跌期权到看涨期权。这种产品的压倒性最终用户是将其卖出以获取收益或用于资产配置策略。

这意味着，经纪商和银行的交易大厅里所有的资金流动都是持续不断的巨额卖出交易。而买入它们的人是我们这样的人，我们买入它们是因为它们太便宜了，而不是因为我们有其他理由买入它们，对吧？继续说吧，乔。不，这就是我接下来要回答特蕾西问题的方向。我的意思是，如果我们在2019年进行这次谈话，对吧？

市场上有哪些可见的痕迹？显然，成交量是清晰的。我的意思是，就价格而言，当涉及到价格时，

所有这些散户和机构资金流入这个领域的痕迹是什么？我认为，你在某种程度上之所以有业务，是因为存在这些痕迹。它们是什么样的？是的，绝对是这样。以短期期权卖出为例，首先你要看的是相对价格。在期权和波动率的世界里，这是什么？它是波动率的期限结构，这意味着每个人都在哪里

例如，标准普尔500指数的隐含波动率，这是这个生态系统中非常短期期权（一个月、两个月、三个月、六个月、一年）的最大组成部分之一。如果你把它与历史进行比较，这种期限结构是什么样的？你会发现，实际上在

2012年之后，你所经历的演变是波动率期限结构变得越来越陡峭。前面较低，后面越来越陡峭。

再次强调，原因是前面被非常非常大量地卖出。那些被大量投入到前面的人，比如做市商和波动套利者，然后必须进一步进入曲线进行对冲。你可以非常清楚地看到这一点。你还可以查看波动率风险溢价，这是你必须进行估计和经验观察的东西。它不仅仅是波动率期限结构的形状，而是隐含波动率

相对于随后的已实现波动率而言。隐含波动率应该预测已实现波动率，即市场实际波动幅度。两者之间的差额是风险溢价。如果你卖出期权，你应该获得风险溢价。这是一个风险较大的、长期beta的交易。所以你应该为此获得一定数量的资金。在2012年之前的老年代，你通常会为此获得相当数量的资金，平均可能为三个波动率点。

近年来，它压缩到一点或半点。然后，正如乔所说的那样，在主要的市场崩盘后，它会暂时扩大一点。然后你就会跳进去。没错，没错。

好的，还有一件事。我以为你说你会死。这实际上是我首先听到的。你要么死，要么跳进去。好的，我还想问一件事，当然，还有多策略对冲基金。我们为此做了一系列节目，期权交易和衍生品经常出现，尤其是在分散交易中。

有一件事让我印象深刻。我们采访了一个名叫克里希纳·库马尔的人。对吗？克里希纳·库马尔。他指出，在多策略基金中，你并非试图最大化长期回报。你试图最大化每单位时间的回报。在这种情况下，期权听起来非常适合这样做。是的。

是的，这是绝对正确的。所以，你知道，多策略基金是一个非常有趣的业务。但我认为你所指的一部分是，从商业角度来看，他们做得非常好的一点是，他们对投资组合经理和团队的约束非常短。如果你的资金开始出现任何实质性的损失，他们臭名昭著地会很快解雇你。这对他们来说是一件风险管理的事情。对。

所以有这样一种想法，哎呀，我可能只能在这里待一两年或三年。所以我最好尽快赚很多钱。如果情况真的非常糟糕，那就糟糕吧。对。所以你会倾向于做一些负偏斜的事情。

现在，多策略基金拥有非常好的风险管理。他们知道这一点。他们并不愚蠢。所以他们不会让你赤裸裸地卖出一大堆期权，然后卖出一大堆看跌期权，看看会发生什么。但是你绝对可以尝试做一些更有创意的事情，这些事情看起来更像是相对价值，并且可能更好地避开他们的风险系统，至少在一定规模上是这样。

分散交易可能是其中之一，这取决于，再次强调，是谁在看以及他们的成熟度如何。你可以进行分散交易，你买入一些个股期权，你卖出更多指数期权。你说，看，这是真正的相关性。这不是波动性。但是……

根据你使用的对冲比率，它实际上可能只是一个非常短期的行为，你倾向于在一两年或三年内赚钱，但最终会变得非常糟糕。你会看到很多这样的情况。分散交易在多策略基金中非常流行。一两年前，我们所熟知的一些大型多策略基金中，有很多很多团队都在进行分散交易。这大幅减少了，因为损益相对较差。它是非常周期性的。多策略基金在这方面是一件引人入胜的事情。

保护。对多策略基金买家的最终结果往往相当不错，因为他们通过这种快速淘汰投资组合经理的方式来切断尾部风险，但这会带来很多奇怪的激励机制。我非常想做，但可能永远不会做的一个节目是，与多策略基金的投资组合经理谈谈，他们如何利用其管理者强加给他们的风险参数。也许我们可以和风险经理谈谈。也许有退休的投资组合经理。是的，以及他们如何……

尝试寻找蒸汽压路机策略面前的便士，这些策略在一两年内有效，然后他们就被解雇了，然后他们就被认定为做了那样的事情。好吧，这是我另一个不明白的问题。

某些资产，如比特币或MicroStrategy（某种程度上是比特币的一种奇特包装），极度波动。我们都知道这一点，我想这也是乐趣的一部分。为什么人们甚至还要增加更多波动性？所以存在，你知道，存在一个3倍杠杆的MicroStrategy ETF。谁是……

客户会说，你知道吗，MicroStrategy对我来说还不够波动。这里的每日波动还不够大。或者让我们开始吧。这让我想起了，还记得那种多刀片剃须刀的广告吗？我们有三刀片，但我们有四刀片。是的，为什么不推出10倍杠杆的MicroStrategy ETF呢？为什么只停留在三倍？绝对是这样。不，这真的很吸引人。我最好的感觉是

你知道，从观察推特和人们问我问题来看，你知道，存在这样一个群体，一种声音是，嘿，听着，我只有2万美元。是的。我不想再在星巴克工作了。是的。我该如何真正成功呢？这种想法认为你真的可以成功，你真的可以只用2万美元就致富。你将如何做到这一点？你需要尽可能多的杠杆，对吧？所以加密货币是一个有吸引力的领域，因为你可以做一些事情来获得100倍的杠杆。

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好吧，Volmageddon是一个很好的例子。你知道，你已经谈到过这个了。其他人也一样。所以我会给你一些其他的。我的意思是，我认为我可能最喜欢的是安联结构化阿尔法，它在2020年3月崩盘了。原因是，你知道，安联是一家非常安全保守的公司，每个人都会认为，哦，他们永远不会做一些疯狂的事情，对吧？因为它是，你知道，他们非常谨慎。他们非常认真。他们拥有太平洋投资管理公司。

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因为管理起来很复杂，要拥有所有这些大型电子表格来伪造你的回报和伪造你的风险以及所有的一切，然后他们有一个包含18个要点的内容文档，说明如何为所有分析师提供所有撒谎和数字篡改的方法，以便他们能够遵循。以及关于如何不悬停鼠标的说明。你如何伪造数字？安联结构化阿尔法。

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那么在这种情况下你会怎么做呢？好吧，也许你可以对冲，或者也许你可以坦白。他们实际上所做的是，他们去了VIX期权市场，他们说，哎呀，我们为什么不卖出大量VIX看涨期权呢？因为当一切恢复时，我们只需赚回这笔钱，我们就不用告诉任何人我们亏钱了。

这份美国证券交易委员会的投诉令人惊叹。被告将一份发送给投资者的市场崩盘情景下的损失从负42.15057489755747%减少到负4.150%。他们只是删除了一个数字。是的，没错。他们只是去掉了一个小数位。他们只是去掉了一个小数位。没错。这一切都是硬编码的。这太不可思议了。他们没有采用某种复杂的这种方法。他们只是将数字输入电子表格。有时，这涉及到……

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然后近月VIX期货涨至85%。所以在3月中旬，他们被清算，发生了巨大的灾难性爆炸，我们这样的人看到了拍卖以及所有的一切。他们将VIX期权和期货的相对价格推高到历史上相对于标准普尔500指数的两倍，这是一个壮观的内爆。你知道，他们归零了。他们为教师养老金等等损失了数十亿美元。

长期以来，衍生品交易领域一直是一个利基领域，主要由将其用于对冲目的的专业投资者占据。在大流行和Robinhood热潮期间，散户大众开始发现它们，交易活动激增。从那时起，期权、掉期和其他杠杆头寸的使用在散户交易者和华尔街的大型专业人士中都有所增长。社交媒体上有无数的影响者承诺各种期权卖出策略的“保证”回报。已经推出了一些包含衍生品的新的ETF。而那些历史上可能采用简单、沉闷投资的机构，现在正将其作为其核心组合的一部分。那么，这是如何发生的，它对市场有什么影响呢？在本期节目中，我们与QVR Advisors合伙人Benn Eifert谈论了这个世界的演变，为什么你不应该从Instagram获取你的交易建议，以及这一趋势如何重塑了整个市场。阅读更多：世界最大的期权市场经受住了印度监管机构的限制 Odd Lots即将来到华盛顿特区！在此处获取您的门票。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 完全彻底的欺诈行为。同样，在一个非常正规的地方。实际上，其中一个有趣的收获是，在所有诉讼中，安联站出来解决了大量诉讼，并向投资者偿还了所有这笔钱，这花费了他们数十亿美元。因此，实际上，以一种扭曲的方式，与大型安全场所投资的逻辑实际上是有效的。但这并不是因为他们管理了风险或对这些人正在做什么有任何了解。只是你可以起诉他们，他们会付钱给你。是的。

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Susquehanna 的杰夫·亚斯和文艺复兴的吉姆·西蒙斯。每个人都非常困惑，因为他们说，这些人都不是衍生品交易员。好吧，杰夫·亚斯是一位衍生品交易员，但所有其他人，你在说什么沃伦·巴菲特？但是，是的，比尔·格罗斯交易的衍生品名义金额超过了世界GDP。

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本·P·艾弗特。关注我们的制作人卡门·罗德里格斯（Carmen Armin）、达什·奥贝内特（Dashbot）和凯尔·布鲁克斯（Cale Brooks）。更多 Odd Lots 内容，请访问 bloomberg.com/oddlots，我们在这里提供时事通讯和博客。你可以在我们的 Discord 中全天候查看所有这些主题，discord.gg/oddlots。

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