E101: Ye acquires Parler, Snap drops 30%, macro outlook, VC metrics, valuing stocks & more
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欢迎大家。尽管101号数据克正在度假，布拉德·加德纳来自Altimeter集团。欢迎回来，布拉德。嘿。

不错，很高兴回来。很高兴回来。我首先，首先，你们，你们稍微倾斜一下IT免费回来一点xs在推特上。

你什么时候回来。

知道谁可能讨厌。

到。

翻转网络杂草，它们在旅团中，呃，旅团。

它最终都会结束，因为我认为。

旅团。

推特的新所有权将会改变，就像。

整个跨度玫瑰和锤子。

团队音乐剧。但现在我认为布里加杜恩可能会坚持下去。我从未听说过有人用。

那个称呼推特暴民。布里加杜恩是一件好事。就像豪尔赫。

这很有趣。

它的一切都稍微改变了IT。

下来，感觉完全是演示战争。他们真的想被认真对待，但他们只是一个更大的家伙。

我的意思是，要成为一个伟大的家伙，你必须拥有四个或更多帐户，并且你必须像回复这些帐户一样回复。

如果我能读到作为社会例子吃的东西。你想加入布里加杜恩。这只是一个不同的布里加。

杜恩是。

一个神。

你有时是。

一个。

布里德，对吧？做得也很好。

我从未，我从未分解过它。我从未分解过它。我的意思是，我可能从我的品牌或阵营中分解过一两次，但就是这样。我的意思是。

与粉丝们。

和。

无论如何，坎耶·韦斯特无法放弃令人惊叹的职业生涯，他将购买Parler，显然是坎塔·奥的丈夫乔治·法默创建的。所以他要买他自己的社交网络。如果你不记得，Parler就像推特的一个非常糟糕的版本，它似乎从未运行过或稳定过，总是崩溃。我第一次使用它时，这个垃圾堆筹集了5600万美元的资金。而坎耶正在进行社交媒体闪电媒体巡回演出，说可怕的反犹太主义言论，他似乎再次精神崩溃了。嗯，现在有一个很大的讨论，我想，人们是否应该给他们提供平台，以至于他正在与人们进行三、四、五个小时的采访，这确实看起来像是严重的疾病，我不想从远处认识任何人，而且我没有资格，好吧，我的意思是，他已经公开谈论过他与精神疾病的斗争。

对于我们任何一个有家庭成员的人来说，这并不是一个巨大的飞跃，是的，这些事件，我的意思是。

这显然是。

很多几乎是从教科书中写出来的。

所以我的问题是，你们有什么，一个拥有巨大财富、巨大创造力的人，他显然是一个天才，在许多不同的类别中拥有大量的社交媒体粉丝，加上金钱，加上名气。然后他将社交媒体添加到组合中，这是一种加速剂。

然后所有这些都是塔克·卡尔森和所有其他出版物，每个播客，利用这一刻，我认为在某种程度上，我不知道，从这列火车残骸中获得收视率，我觉得它很糟糕。在像这样的狂躁发作中采访某人，我将完全诚实。我不会那样做。但如果你接受了这个。

我有一个血亲家庭成员正处于严重的健康危机中。如果这个人发送的电子邮件和短信是公开的，你，我读了这些东西，你严重地、严重地影响了我，以至于我现在有一个规则，当他们处于狂躁发作时，我只是收集它们并存档它们，以防万一发生不好的事情。但我甚至无法费力去阅读它。

因为这需要付出如此大的代价，然后我感到非常内疚，因为我认为也许其中有一些东西是我可能错过的。所以这就是当你在严重发作的中间时，这就是那个人的家人和亲人也在处理的事情。所以我不知道坎耶发生了什么。但我可以告诉你的是，当你处于狂躁发作时，你最需要的是周围的人试图采取措施来帮助你，这真的很频繁，我可以告诉你，在我的家人中，我看到这个人说过和做过一些事情，这些事情是如此的过分，是的，这是他们那一刻的一部分，整个目标应该是试图让他们摆脱困境，让他们回到床上，让他们恢复平衡。这是一件非常非常复杂的事情。

好吧，听着，我的意思是，这个人正在购买社交媒体平台。

我认为它。

继续支持我几次提出的观点，即我认为没有人垄断社交媒体网络。我们看到每隔几年，竞争对手就会出现。人们宣布一个开放的。

那些垄断被下一件你所知道的事情摧毁了，从Friendster到MySpace到Facebook到Instagram到Snapchat到TikTok。我认为现实情况是，这些平台的用户最终会在他们希望在该平台上看到的标准集合周围聚集。而这些标准成为该平台如何运作的编辑或生产模式，因为这就是用户安全的。

他们不想要反犹太主义。他们不想要他们所说的具有挑战性和反体制的东西。他们不想要假新闻，无论什么。但是分类是存在一个编辑或编辑委员会，该编辑意识到什么是不允许设置在该平台上的。最终，存在边缘声音或感觉自己没有被听到的声音，或者感觉自己无法在该平台上发言。

而我们现在看到的，我认为是马斯克收购推特，坎耶收购Parler，以及通常一些新兴网络，比如它被称为Rumble，作为YouTube的替代品，是一个Reddick，它被称为Rumble，我认为Rumble很清楚。我认为这是一个非常明确的支持事实，即会有替代方案，并且我们认为是开放的，并且成为数字城镇广场和大多数基础设施的东西实际上只是应用程序层。它们是编辑化的，它们将成为竞争对手。

我认为有些人希望拥有一个声音，他们觉得他们已经被从现有网络中编辑出来，比如坎耶，比如特朗普，在某种程度上你也是。而且，你知道，那些拥有资源的人正在改变这一点。我认为这说明了一个非常健康的竞争市场。

所以让像坎耶这样的人介入并尝试创建一个拥有替代声音的新平台，从长远来看，我相信言论自由。我相信我们应该有不同的声音，但我同时也相信消费者和客户应该能够根据这些平台上发生的编辑来选择他们想要使用的平台。而且我相信这些平台的所有者应该有他们自己的规则，因为他创造了一个不同的。

差异化的产品。杰森，你同意吗？我们希望对媒体对坎耶精神崩溃的报道发表评论或这个想法？嗯，是的。

我当时在谈论媒体朋友，如果那是我的想法，我认为这相当可耻。事实上，YouTube刚刚删除了他进行的一些采访，因为其中有很多反犹太主义内容，而且你知道，当有人处于精神崩溃状态时，我认为很明显他处于这种状态，你知道他们会表现出这种行为，当然，这会伤害他们。正如你所说，你知道，我相信这会伤害他的孩子或前妻，妻子，你知道可以。

我可以问一下发生了什么吗？我可以问一下你认为是谁来决定这个吗？因为他做过采访，他说过我有发作，而这些发作实际上为我提供了创造力。

我认为这取决于节目的主持人，他必须做出编辑决定。所以塔克·卡尔森追求收视率，如果其他人这样做，他们也想要收视率，因为坎耶是一个大人物，我明白了，他是一个很棒的人，对吧？你是一个喜欢采访人们的人，这就像一个终身成就，这可能是让大家了解你播客的成就。

我只是认为，当有人像那样受苦时，这样做是不道德的。为了获得你自己的收视率而让他们出镜并为他们提供平台。这是一个个人的决定。

我有一个不同的问题。

所以我不会那样做。

你会让他为他说的话负责吗？

好吧，这就是细微之处，你知道，我认为我们必须考虑这一点，因为反犹太主义存在于世界上。他拥有庞大的粉丝群。这意味着如果他的粉丝群中也有人处于狂躁发作中，他们可能会受到他所说的话的启发，去做一些可怕的事情，造成现实世界的伤害。

而这就是我认为社交媒体的加速剂特别危险的地方，在过去，如果有人在脱口秀节目上说这些话，也许他们不会播出它，或者说它在报纸上。但是，当你可以通过许多播客进行持续的对话时，他上周做了大约十个播客。他会去那里或任何人。

然后他拥有数千万粉丝，他接触到数亿人。你只需要一个人精神错乱，然后去做一些可怕的事情，我们已经看到这种情况发生过很多次了，这就是我担心的。你必须明白，这基本上是很多大数字，很多人知道。

为了让你了解这一点，你知道，我的这个家庭成员，嗯，你知道，我们不得不进行干预。我们有警察。我们有政府参与加拿大。

我们让他们吊销了驾照。然后，这是一个令人难以置信的复杂的干预措施，我非常感谢她没有大量的社交媒体关注度，因为这只会是一团糟。而且我会讨厌，你知道，因为与她有联系，这个人会得到比他们应该得到的更多的关注，在他们真正需要帮助的时候。我认为这应该是这种时刻的指导原则，一群你的家庭成员或你的医疗保健提供者或其他任何人可以举手说，嘿，等等，这完全偏离了轨道，你知道，Facebook，我不认为编辑自由在这一点上很重要。我认为只有一种更人性化的想法，那就是让这个人离开广播，让他们摆脱这个循环。

冷静下来。是的，是的。

通常发生的情况是，你知道，这些人实际上，根据我的经验，会很好地滴定药物。然后，当这种模式失败时，他们调节情绪的能力就会失败。这就是他们进入的循环。你知道，你真的必须找到一种方法，比如把所有这些机制都从桌子上拿走，这样他们才能重新调节自己。我认为作为一个社会，我们必须朝着这个方向发展，这样如果，你知道，家庭成员可以打电话给推特、脸书、Instagram或任何东西，说，听着，或者医生，你知道，这是医生的，不像你必须让人们关闭这些东西，因为你必须关闭所有这些其他东西，这样这个人才能回到一种重新调节自己的模式。这应该是优先考虑的事情。

是的。

对这个人的同情。是的，这并不是原谅他们所说的话。但它可能是对那一刻多一点同情，让他们回到他们的。

这些。很容易说，嘿，坎耶正在精神崩溃，因为他过去谈论过精神疾病。对于记者或播客主持人来说，如果有人说了疯狂的话，然后很容易举手说疯狂，把它剪掉，或者这里有一些精神问题吗？要做出这些假设性的判断要困难得多。

但是弗里德伯格，如果他现在没有精神问题，那么他就是一个可怕的人，是一个IM。I. 他正在传播你能想象到的最恶毒、最可怕的事情，在这个时候，你知道，国家已经足够分裂了，有人可能会受伤，你知道，所以无论哪种情况，如果他要这么说，他的账户都必须暂停，我说过这些话，我的意思是。

在所有这些平台上都有非常明确的关于什么是不合适的准则。而且我当然认为大家都在这里开始。

我想如果我有什么要补充的话，我的意思是，我认为查马斯对精神健康方面说得很好。但我可以说的是，我认为社交平台做得相当不错。坎耶购买Parler的事实，我认为，证明了存在一个编辑层，是的，它做得相当不错。

这是一个艰难的决定。总会有一个很长的播客尾巴。有人会，你知道，有人会因为一集或其他什么而抓狂。

但我认为几年前，我们谈论的是没有编辑标准。我认为今天，你知道，在这些平台上，显然，存在关注。存在一百年来存在的关注，在这些平台上传播言论自由。

我理解这种紧张关系。但我认为应该给予一些赞扬，我们正在看到。我们没有看到这些言论像野火一样蔓延，部分原因是那些影响力最大的平台正在尽职尽责地压制它们。

0 今天下降了百分之三十。你们看到了吗？我认为这与以往人们谈论社交网络的方式有关，你们知道，网络效应，也就是很多人加入并互相联系，越来越难打破。

这个网络变得越来越大、更有价值，也能产生更多收入。显然，多年来推特的情况并非人们想象的那样。现在，Snap显然也没有发生这种情况。

我认为这也说明了碎片化的概念。我不知道你们是否想谈论Snap，但它从106美元大幅下跌。曾经市值1600亿美元，而今天它的交易价格为12美元。

从峰值到谷底，它们下跌了91%。

需要注意的重要一点是，如果你看看Snap的月活跃用户（MAU）增长，它实际上一直非常稳定，而且他们取得了令人难以置信的进展。我认为他们大约有3.5亿用户。

是的，我认为这就像道琼斯指数一样。这是一项每天都越来越依赖的服务，比前一天更依赖，它提供的一套功能对越来越大的人群越来越重要。那么，你如何将这一点与它的股票表现联系起来呢？在我看来，我将非常诚实地告诉你。

而且我不知道，我从未使用过Snapchat。好吧。但它是有史以来互联网上最明显的公司治理不善的例子。

原因是，当你看看IPO中发生的事情时，它基本上创造了一种治理结构，在这种结构中，普通股东的所有投票权都被剥夺了。所以，实际上，100%的决定性投票权仍然掌握在创始人持有的那一类股票手中。所以你没有正常的制衡。

这是可以接受的。其他公司会有投票计划，比例是20比1，有时你会说，哦，应该只有10比1，或者应该是50比1。这个比例是100比0，现在你没有真正的反馈回路，因为没有人能够拥有足够的股权，比如说，能够坐在CEO对面，说，这是你没有看到的，这是你做错的地方。

我认为你总是最好让那些人能够首先和你见面，并且拥有既得利益，这样你才会认真对待他们。但是，当你坐在一个人的对面时，你会如何安排会面呢？你会想，好吧，这个人在这个会议结束后，对我所做的事情实际上没有任何发言权。真的没有。你甚至都不能投票。

与Alphabet不同。我认为，我认为零是。

在我看来，这是一个深刻的迹象。

我认为你可以，我认为你可以同意，你知道，这些公司普通股东的声音与这些公司的发展方向之间存在脱节。但我认为我吓到了马特。

我完全同意你的看法，如果你看看使用情况，我们的客户走进商店……Snap的日活跃用户从2.65亿增长到3.6亿，推特从1.9亿增长到2.4亿，Meta从18亿增长到20亿，在过去三年里，它们都在增长。更多的人正在使用这项服务。这里的故事都是关于定价的。

这些用户中的每一个值多少钱。我的意思是，苹果是整个市场的顶级掠食者。如果不是因为苹果改变了IDFA，今年实际上从这个行业中窃取了20亿美元，打着隐私的旗号，我们不会进行这场对话。所以，如果你看看这些公司的使用情况，工作定价或收入下降，好吧，最近苹果面临很多压力。另一个原因是他们害怕的，那就是他们的更新。

呃，广告政策发布后，DFA允许你用一万个属性而不是一百个属性来定位广告客户或个人。所以我们会看到一些我预期的真正变化。真正的问题是我们的收入明年会发生什么。

但对我来说，这里的故事是这些核心平台的使用情况和健康状况非常稳定。不，对于我们对Instagram所说的所有事情，我的意思是，TikTok的增长爆炸式增长，过去三年每年增长30%。但即使是老牌平台，使用率也很稳定。这是关于他们如何将这些用户货币化的问题。真正的故事是苹果，是的。

如果你不知道IDFA是广告商的标识符，有些人称之为移动ID。那么，它能让你匿名跟踪用户，他们的点击和销售。

你曾经拥有过Snap的股票吗？

没有，为什么不？

当然，治理是一个关键因素。嗯，第二件事。

就像你是否相信你甚至可以与CEO和管理层会面，而且他们会适当地倾听你的意见？

我们当然以前和管理层开过会。所以，我相信我们可以，但这是否会影响他们如何构建产品，如何运营业务，知道影响等等。但同样，我认为这并不是这里的问题。

但我完全同意你的观点，Chamath，我们经历了十年零成本资本的时代，社交网络的超速增长，对吧，在过去五年中的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每一年的每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我认为，我认为你可以将这些治理过度行为与零利率联系起来。当利率为 4% 或 5% 时，这种说法行不通，我不在乎你认为自己是谁，但如果你试图在未来四五年内上市，利率维持在 3%、4% 或 5%，这将成为所有这些过度行为的制约，因为你将拥有风险调整后收益更好的流动性替代品。当利率为零，每个人都被迫持有科技股时，我们都放弃了我们的标准。

我们都停止说，你知道，我们过去认为重要的事情，比如一人一票，你知道，董事会和首席执行官之间的制衡，高管和股东之间的制衡，这些都消失了。没有高标准，因为当利率为零时，你必须记住，对吧？金融市场的结构、基础是如何运作的？它的目的是为了代表世界上每一个实体、人和事物赚钱，从养老基金到大学，到研究实验室，到政府，到个人。

但在赚钱的能力方面，当我们将利率降至零时，我们所有人过去持有的 40% 的债券收益为零。因此，我们完全转向了另一边，说我们需要任何增长的事物。因此，科技公司获得了不成比例的关注，但在这种情况下，我们失去了标准，现在我们将不得不处理它。

所以，你知道，Snap 是投资者将抛弃这家公司的一个例子，因为，因为没有意义，没有治理，没有进行对话的能力。它属于两个困难的类别。所以人们会离开它。

它将被搁置，并将成为公开市场的难民。我认为最终情况会好转，因为我认为它们会回归均值。均值是微软、谷歌和苹果，我们已经知道这个策略是什么样的。

所以我认为布拉德的预测比不预测更可能发生。我认为将来，正如大卫·弗里布特所说，很难证明这些事情是合理的。银行家们将能够反驳，因为买方最终是那些在这些公司上市时必须购买股票的人，他们会说，不，你想要这些，你想要这些愚蠢的治理游戏。

不，对我来说不行。我会去买其他东西。我会去买更多特斯拉，那里是一人一票。为什么？你知道。所以，当世界上最好的首席执行官说，平等地评价我，留下我，解雇我时，情况就变得困难了，而其他人则认为自己比这个人更聪明。所以，你知道吗，让我确保我能做任何我想做的事情。

发脾气，看看史蒂夫·乔布斯。我仍然认为，他从自己的公司被解雇，这是一个巨大的错误。有些人认为这是史蒂夫改进工作的学习经历。他回来后，他彻底扭转了公司局面。

所以这是一个例子，到目前为止，你已经证明了在过去 50 年中影响最大、最重要的两位首席执行官都有勇气基本上说，让我的业绩来说话，而不是我的保护性控制。

正确。而且，D.S. 的业绩在第一阶段表现不佳。他有一些问题，但这就是成绩的作用。成绩知道如何表现，而不是，你知道，使用一些禁止交易条款来确保你能够一直坐在那里表现不佳。

布拉德，我们认为吗？当我们看到宏观经济展望时，让我们假设利率在未来一段时间内为 4%、5% 或 3%、4%、5%，让我们称之为十年。科技行业会是什么样子？因为如果埃隆对推特做了什么，根据初步报道，这里似乎泄露了正确的信息。

并且有 20% 的裁员，Facebook，我们开始看到人们接受现实。这是目前的最终局面吗？嘿，这些公司正在被运营以抛出现金，我们有一些方法可以摆脱人们认为将是非常艰难的着陆。

好吧，我的意思是，你知道，首先让我们谈谈利率为 3% 的情况，你知道，今天十年期国债利率为 4.3%，我的意思是，在很长一段时间内，利率在这个范围内，科技公司的表现非常好。

所以调整期非常困难，对吧？所以，当你看到从零利率到 4.5% 的凸度时，这给系统带来了冲击。它动摇了倍数。

去年倍数基本上是膨胀的，现在倍数已经回归现实。所以我并不质疑，事实上，我认为免费资本是一种经济破坏性武器，对吧？免费资本损害了优秀公司成为伟大公司。

他们雇佣了太多人。他们的利润率太低了。你知道，软银的融资。所有这些在世界各地与 Uber 竞争的公司，即使是市场领导者，也没有市场领导者的经济效益。

因此，从系统中消除这种获取、这种愚蠢的行为，将有利于这些企业的根本利益。但是，从低利率环境向高利率环境的转变，正在扰乱投资者。它正在扰乱这些公司的管理层。

这将是一个漫长的过程。这不是六个月就能结束的事情。我们将经历两年的调整，对吧？因为美联储不会出手救援。

这些公司不会出现 V 型复苏。我本周听到有人说，如果过去十年是关于 Beta 的，那么未来十年将是关于 Alpha 的。并非所有公司都能做得很好。并非所有公司都能反弹。

这将取决于哪些公司有勇气打造伟大的产品，建立一个伟大的商业模式，使它们能够在高利率下竞争，并继续投资下一波创新浪潮，无论是人工智能还是其他什么。所以，对我来说，市场基本上已经在这个时候被框住了。通货膨胀和利率，利率在过去 60 天内从 2.7% 上涨到 4.3%，而市场基本上是横盘的。

它下跌了 5% 到 10%，利率在过去两周又上涨了 10%，谷歌和苹果的错误告诉我，市场已经控制住了，对吧？以及通货膨胀。市场真正担心的有两件事：第一是收益，第二是收益的长期风险。

许多人有一种普遍的观点认为，3200 点是底部，或者可能是 2700 点是底部，我们将从标普 500 指数的 225 点回落到 200 点。在我看来，这似乎是，你知道，很多人都在做错误的预测。我在第三季度收益中没有看到任何证据。

联合健康、联合航空、斯伦伯杰、特斯拉，他们的收益同比增长。他们现在对第四季度的业绩指引是同比增长。第一季度的普遍预期是收益将同比增长，要从 225 点跌至 200 点。

这不能仅仅是增长速度的放缓，你必须完全逆转方向。所以我们必须看到一些我们还没有看到的东西。所以，在收益增长方面，这就是市场犹豫的原因。

最后，我要说的是，世界上有很多聪明人关注这种程度的错位，利率在两年期国债收益率从零到 4.5% 的前端波动。德鲁肯米勒或索罗斯会说，负反馈，脆弱的东西会崩溃。当世界出现如此大的波动时，世界无力应对这些指数级变化。所以，世界有很多担忧，无论是关于乌克兰、台湾、英国债券、日本，没有人知道会发生什么，但他们只是说，要求更高的安全边际，因为当出现如此大的错位时，崩溃的可能性更高。

所以，这将是一个黑天鹅事件，随时可能出现，并可能导致另一次下跌。

但去年，我们也在这里，并表示及时看空。倍数处于历史高位，利率处于历史低位。我们看到它开始回落。我们看到像埃隆·马斯克这样聪明的人开始抛售。

就我今天所处的位置而言，是的，我们将面临更艰难的经济时期，但在我看来，很多事情都表达在，我认为我们没有巨大的下行风险。我认为这就像在打上一场战役。这并不是说在这种概率分布中，其中一个事件可能发生。

但从我的角度来看，当股票平均下跌 20%，像 Meta 这样的股票下跌 50% 到 60%，许多股票下跌 70%、80%、90% 时，这似乎不是做空的好时机。这似乎是积极乐观的时候。

我们是否应该谈谈 TVPI、DPI 和私募股权，并谈谈……

关于私募股权的事情，有点像把我们的一些……布拉德提到了，但你问了这个问题，这是否意味着这些公司现在……削减成本并开始吐出现金？我认为肯定存在这样做的市场激励，以保持股价上涨。能够做到这一点的公司肯定正在采取行动，大型公司都在裁员。

我认为有趣的是，许多人都在关注有多少中小型公司能够做到这一点。那些不能做到这一点的公司很快就会变得很明显，它们最终会破产。你在……

与一位投资人交谈……

诸如此类的事情并不重要。在 SaaS、消费品、D2C、硬件领域，每个人现在都在说，你真的能赚钱吗？在这个时候，你应该有足够的规模来赚钱。如果你不能，市场会惩罚你。这当然似乎是买方对所有这些组织的高管施加的激励和压力。

所以我认为现在正在发生的一个大趋势是，每个人都在审查他们的投资组合，与管理层一起，询问他们是否能够赚钱，他们是否能够让这家企业产生现金？向我展示路径，在季度业绩中向我证明。如果你不能，那么你就不符合……

我能够理解的类别。唯一具有讽刺意味的是，他们的自由。上帝保佑，我们应该期望公司遵守经济规律并盈利。

利率为零，除以零，得到无穷大。所以现在你可以把所有事情都解释为未来的事情。现在利率为 5%。我必须，你知道，我不会支付超过 20 倍的市盈率。我想看到我的实际收益。

我知道你实际上可以赚钱，有一个人在一次糟糕的采访中，我不会说出他的名字，但他是一个明星。他有点像山羊，他，我不知道，只是说，普遍的鸟类身体向上。然后是后续，这是如此真实，就像我们经历了整整十年的硅谷人才培养不足，整整一代人。

你知道，我们对产品经理、工程师、高级管理人员和首席执行官进行了不足的培训和贬低。不幸的是，许多这些人没有……他们没有技能在任何周期中都能高水平地执行，除非利率为零，就像许多商业模式一样。现在利率不再为零，这些人被证明是极其不成熟的，无法经营这些企业。

当他说这话时，他真的说中了，因为他说的对，你知道，他还说，在远程办公时代，这种情况变得更加严重，因为现在几乎没有机会进行面对面的指导和一对一的交流。人们认为，你知道，这是一个好处，但事实并非如此。所以，你知道，我们将不得不处理。此外，还将处理整整一代公司过度扩张的后果，因为许多这些公司的管理人员、高级领导人和首席执行官们，并不具备获胜的能力。

如果可以的话。本周有一个有趣的时刻，当我们谈到过去几年缺乏的这种纪律时。由 Coatue 领投的 1.01 亿美元融资，估值为 10 亿美元，用于 Stability AI。

这是一家营利性公司，建立在开源项目 Stable Diffusion 的基础上。他们没有收入，也没有产品。

他们存在的时间，你知道，只是一瞬间。对这种融资有什么看法？在产品发布之前，在没有收入的情况下，在一个开源项目上进行融资。

这将是一个不对称的赌注，人们认为如果它有效，它就值 10 亿美元。

我认为……

我们只是讨论了一点不同，那就是公开市场如何合理化对这些企业的估值，需要开始盈利，才能让公众投资者能够代表他们的投资者，确保他们正在尽职尽责，并确保他们让管理层对展示盈利潜力负责。但是这些早期阶段，但你可以看到估值环取决于一个指标结果患者和。

你知道上限是什么，你知道上限是什么。上限是，当利率为零，政府印钞的速度超过他们所能获得的速度时，前五大科技公司占据了四分之一的市场份额。

五百。但随后出现了相当陡峭的下跌，其他所有人占据了剩余的市场份额，你知道，大约百分之十。所以重点是，当利率为零时，我们的结果是有界的，一家成功公司的平均市值约为三四十亿美元。

所以我不会对这家公司进行任何评判。而那些投资者都是非常聪明的投资者。Lightspeed 和 a16z。但我可以说的是，最终，这家公司会有一个最终买家。

我们有一段时间可以回顾一下，了解到当聚会绝对令人兴奋时，酒水是免费的。你知道一切，一切都很顺利。现在我们知道上限是什么了，那就是平均而言，如果你能够脱身，一家公司大约值三四十亿美元。

然后出现了一个非常非常陡峭的分散，然后有四家公司占据了四分之一的市场份额，中间还有一些公司。所以，如果你以十亿美元的价格达成交易，压倒性的几率是最终的退出倍数将在三倍和四倍之间，妄想症的三倍和四倍，以及所有其他涌入的资本，以及所有可能附加的功能。所以我认为每个人都应该被允许进行不同类型的投注。随着时间的推移，你会看到哪种类型的交易能够产生哪种类型的回报探测器。这将是一个非常有趣的数据点。

普遍的观点是，在这种市场环境下，这类交易不会发生。所以，当你看到这类交易发生，或者我们私下讨论的其他一些交易时，这些事情在纪律、品牌和私人市场方面发生了什么？我认为，我认为。

我认为也许应该自豪地撕毁它，因为我认为我不得不说的话与他一致。但是，风险投资行业的微观视角是，再次，就像每个人都不想回顾过去一样。每个人都想认为这次不一样。

他做了一些工作，这很有启发性。J、K、L，帮助回答这个问题，我认为是这样。也许你应该问问他。而这。

是 AT&T，与我的稳定性有关。那 D，P，I，也许你可以，我们分享。

这与我们的投资者，我们的投资者，你们本周。这是一个现代产业，所以我打赌是在九十年代左右，对吧？所以风险投资的历史，你知道，呃，你必须看看当你查看回报时要说。

顺便说一句，你们做的图表真棒。但这太好了。

让我们描述一下。

对那些真相会让人痛苦的人的指控，只是。

对于那些知道我们是 Spotify 的人。在 YouTube 上，你可以搜索 All-In 101 集，你就可以看到这个开始，如果你正在观看视频，如果你正在收听，视频描述了 1997 年到 2020 年。有一条橙色的线穿过它，带有 DPI 平均值。所以当你定义 D。

P，我知道我们所做的是从剑桥协会获取了顶层四分位数的数据，这些数据遍布整个风险投资行业，被广泛用作行业数据。

我们只是提出了一个简单的问题，即顶层四分位数，即风险投资公司中排名前 25% 的公司，对吧？在那些基金的年份里，它们的平均现金回报是多少，对吧？TVPI 是你的标记。这就是你记录标记的地方，总价值与已支付资本的比率。

所以，为了清楚起见，因为这对人们来说有点令人困惑。你的账簿上有一家公司，账面上价值 100 亿美元，你投入了 10 亿美元。账面上，你得到了这个。

税表，对，实际上是分发给投资者的现金。所以那是现金回报。所以原因。

如果你看看这个图表，整个目标是能够转换你的 TVPI。所以你的理论账面价值是多少，变成 DPI，也就是把钱还给我的投资者，而你想要在这个图表上看到的是蓝线追上灰线。所以你希望灰线尽可能高，最终随着时间的推移，你希望蓝线上升。

对吧？所以这里的蓝线，我们以 2010 年为例，你有一个 4 倍的 TVPI，你投资的资金获得了 4 倍的回报。但蓝线只达到了看起来像 3。

点五倍，或者在 2008 年到 2009 年期间，一些有趣的事情发生了，每个人都做出了回应。他们说，我相信他们说了你刚才关于稳定性混乱的话。不要投资任何东西，每个人都很愚蠢。

但他们在那个年份投资的公司非常出色，对吧，Snowflake 和 MongoDB 稍后就从我们的年份中脱颖而出。因此，保持这种二元性，是的，世界是糟糕的，但创新的长期趋势仍在继续。所以这是一个村庄，人们实际上把东西卖掉了，上市了，把现金分发给了投资者。

真正的问题是，在 2011 年到 2012 年之间的年份，这些灰线有多少，这些标记有多少？看，这些是历史标记。标记从未如此之高。

这些标记中有多少会真正转化为现金回报？这些标记中有多少会真正成为对数中的均值回归，导致标记下调，而顶层四分位的回报将与 2002 年至 2007 年期间的回报非常相似？我的直觉是，当现金实际分发时，回报将回归到那条橙色线的均值，这意味着数千亿美元的减记存在于 LP 和 GP 的投资组合中，这很可能会发生，因为没有人真正认为在 2015 年、2016 年和 2017 年至 2018 年期间达成的交易会远高于平均水平。

人们也理解这一点。这些是年份，所以这些是在那一年成立的基金。所以风险投资基金的试验大约需要十年时间才能实现。

所以，如果你看看 2016 年和 2017 年，这些基金现在只有五岁，对吧？是的。所以他们需要时间让这些公司成长。

你认为有多少这种免费午餐归因于进入价格？因为 2007 年到 2010 年的进入价格将非常高。即

投资者在 2008 年到 2011 年投资公司时的价值，当时我有很多头寸，非常低。我投资了 Uber、Thumbtack，你投资了 Uber Calm。这三家公司总共 1500 万美元。结合这些。

估值，也许。

三年或四年，我记得我确实比你早一点进去，就像我。你应该。

写一本关于此的书，谢谢。但让我们谈谈进入。

价格，因为进入价格并不重要，面包，或者也许尝试你想要的东西。获取进入价格的反馈。

看，我认为，我认为设置的可能是大多数风险投资机构甚至都不会查看的图表，因为如果你查看该图表，你必须采取一种真正的投资方法。所以，如果你将该图表视为 AGP，那么有两个要点，第一个要点是，哦，我的天哪，h。

自 2012 年或 2011 年以来，高于这条橙色线的投资总额是多少，对吧？因为所有这些东西都可能基本上会被抹去，如果我们均值回归。答案是大约 5000 亿到 6000 亿美元的已支付资本。所以你会说，哦，我的上帝。

好吧，如果有 5000 亿到 6000 亿美元的减记即将到来，也许更多，也许是 7500 亿美元，因为另一件需要记住的事情是，随着时间的推移，橙色线有下降的趋势，而不是上升，对吧？因为随着你添加越来越多的这些东西和一些表现者，在每个资产类别中，随着规模和规模的扩大，都会出现一般的衰减函数。所以这条橙色线理论上会下降，这意味着更多那些灰条会被摧毁。

好吗？所以，让我们称之为 6000 亿或 7000 亿美元，你最想做的事情是现在查看你的投资组合，并尝试回答这个问题，哦，嗯，我看到这种减记的可能性有多大？Jason，这是回答你关于风险投资基金最重要问题的替代方法，然后它对企业家有下游影响。

现在，我知道所有这些灰条都可能被摧毁，我为你计算了它，我该怎么办？所以我会给你答案。这是一个简单的事情。而且你知道，这是公开可用的数据。

现在，我为什么要这样做？因为当 Brad 向我展示这张图表时，我的第一反应是，我该如何确保自己不会损失大量资金？好吧，在市场中发生的事情是，当事情下跌时，高度相关的因素下跌得最多，因为它们是最容易受到交易影响的因素，这意味着它们拥有最多的投资者，这意味着在上涨的市场中，它们有倾向于拥有最高的价格。

所以我们从 PitchBook 中提取所有数据。我们只是开始，我只是在这里取了一些公司，例如 Sequoia、Index、Greylock、Benchmark、Andreessen Horowitz、Founders Fund、Tiger Global 本身、Khosla、Coatue 和我们。你可以选择任何人，因为数据是公开可用的。

我开始计算重叠置信度。所以，你与其他人的投资组合的相关性有多高，试图估计上限和下限会发生什么？Jason，这是回答你问题的替代方法。

进入价格怎么样？好吧，如果你有非常低的相关性，那么我们会有多少？你的风险越小，你对糟糕的进入价格的风险越小。因为我不会有点战争。

进入这些公司。没错。

你选择你的正确位置。你进入了早期领域，所以你能够更好地进行风险管理。但是，如果你现在有一个高度相关的投资组合，那么你的标记就会变得非常容易受到影响。所以我的猜测是，如果你取 7000 亿美元，并为所有风险投资公司计算，并查看它们的相关性和重叠，你就可以大概估计这 7000 亿美元的减记将走向何方。你可以，你可以将其应用于任何你感兴趣的组织，试图找到解决方案，只需破解它们，并查看这些相关性。顺便说一句，为了明确起见，这与组织或人员的质量无关，但这只是简单的投资组合数学以及投资组合在这种情况下如何发挥作用。

这里也有一些有趣的数据。高速公路，你可能知道，一些基金，比如 Founders Fund 和 Lightspeed，有着密切的关系，因为 Keyvan Tonekaboni 在 Lightspeed 工作，然后他搬到了 Founders Fund，那里有一个漂亮的深紫色，表明他们的投资高度相关。Index 似乎只是跟随糟糕的标记。这些投资被吹捧到这种程度，以至于碰撞。

事情是这样的，如果你必须为这种策略进行强有力的辩护，Jason，我会说在上涨的市场中，Benchmark 是一个 5 亿美元的基金，我无法获得任何分配。如果我是一个聪明的 LP，并且我做了这项工作，我会立即敲响 Index 的门，说，我可以把钱投资给你吗？因为在我的脑海里，这基本上是在对 Benchmark 进行杠杆操作。

投资组合，是的，你知道。

如何跟随他们，是的，但是当周期逆转时，你知道你不是唯一一个想要复制 Benchmark 投资组合的人，每个人都想这样做。如果这些相关性太高，重叠度太高，那么你就会陷入一个循环，在这个循环中，你把自己置于一个实际上会受到市场贝塔影响更大的位置，是的，即使你能够从市场贝塔中获益。

在上涨周期中，你想要分析图表。并与这里的思想家进行比较，他的理论。

我不知道。我的意思是，我只是认为这已经成为一个非常竞争激烈的市场。很多价值都被竞争掉了。好吧，我的意思是。

我认为对于 AA 人来说，请。

新技术的长期价值创造将保持高位。市场会为此买单。所以，你知道，新的市场价值创造，新的市值将每年继续增长。

当风险投资的倍数很低时，会发生两件事：首先，优秀的公司，最终创始人会拥有更多公司股份，当公司最终被收购或上市时，他们最终会拥有更高的百分比所有权，因为他们能够让风险投资公司相互竞争，从而获得更高的估值，并因此获得公司的大部分股份。其次，由于那些无法进入该公司的风险投资公司仍然有很多资金需要管理，他们不会把钱投到糟糕的公司。所以你知道这是一个有利可图的行业。

你们所有人都在这个行业，因为它是一个有利可图的行业。当然，需要十年时间才能意识到你是否擅长它。所以你知道，正如布拉德所展示的，在你之前有一段时间，也许是十年，L

P.市场才知道谁好谁坏。与此同时，那些在好的交易中被淘汰的人，你知道，他们看起来不太好。

而那些留在好的交易中的人拥有公司，他们的回报却减少了。而且，你知道，我认为最终，这个市场可能会成为一个多年代的资本周期。资本流出可能正处于风险投资基金目前管理的资本的峰值，并且在未来十年可能会下降。

Bd，我该如何看待？LPs会如何看待这种分析？他们如何看待俱乐部性质以及在我们行业中广泛存在的重叠，以及其他内部人士可能拥有的任何其他信息？

你知道，大卫，我非常不同意你说的所有回报都被竞争掉了。风险投资市场与私募股权市场和公开市场的巨大区别在于，风险投资市场无疑是一个幂律市场，好的？90%的增长利润和回报都流向了10%的交易和10%的投资者，对吧？所以我们只展示了顶级四分位数的平均值。但如果我们应该以一两个或六七个为基准，那就太荒谬了，对吧？这些基金的现金回报率超过20倍。

向大家解释一下。我看到的平均水平是，大多数风险投资公司平均获得两倍的回报。这是顶级四分位数的平均值还是所有风险投资公司的平均值？

是顶级。

风险投资公司的四分位数。他们的平均值是两倍，是的。

这是前20%到25%。

我们包括了剩下的75%，垃圾。

让我问你一个问题，如果你不看顶级四分位数，而只看顶级十家风险投资公司，因为在过去十年半里，风险投资公司的数量激增。

但我认为你没有理解的一点是，前十名在每个年份都会发生变化。问题是，如果你模仿错误的投资组合和优势，你就会被超越，对吧？所以，这真正的目标，我也倾向于不同意弗里德伯格所说的。

我认为回报并没有被竞争掉。事实上，我认为现在比以往任何时候都更有阿尔法，你必须是一个优秀的挑选者。如果你是一个动量投资者，你只需要在进入时意识到，你将使你的投资组合承受巨大的压力和回撤。

我认为另一件事，另一件事是关于风险投资产业化的想法，软银，老虎，等等，这是一种神话，你不能产业化，你不能诱导。你可以为公开市场建立指数基金，因为你可以购买每家公司。你甚至可能能够为私募股权建立一个指数基金，因为每个人都可以竞购每家公司。

但对于风险投资，创始人会选择你，早期GP会选择你。因此，如果你试图建立一个错失最佳交易的指数基金，我认为存在逆向选择，你越大，就越不可能获得最佳交易。现在你真的。

麻烦大了。不好。你认为指数型首次风险投资是否优于已知的顶级四分位数指数？

所以你知道，有一些LP只选择单人GP，首次基金经理，首次基金，你知道，也许是第二次，但只是单人GP。但这有点像，你知道，在真正扩张之前先进入市场。这就是许多回报的来源。

许多基金，比如MIT，都在寻找新兴的管理者，因为你往往更年轻，更有动力。你有经验。你有很多东西要付出。

但可以肯定的是，如果你看看过去几年风险投资领域数百家初创公司，其中99%可能都是垃圾，会失败，会破产，所以那些明星将是明星，而其他人，有人问我，我用这个比喻，他们说，数百个新人进入了风险投资领域，我说，是的，这就像，这就像马拉松。你是对的。我们有500名跑步者，现在我们有1000名跑步者。

但从我的角度来看，情况是一样的。五名优秀的跑步者争夺周末的领奖台，我们进入前十名，进入那个幂律。变化不大。

是的，有些人已经闯进来了。我们知道闯入硅谷有多难。最终没有人邀请。没有人邀请社交。

资本。

参加舞会。

相信我，因为它是一个利润丰厚的行业，由一些拥有巨大品牌的评论员主导。他们不想分享成果。我们出现了。

我们努力工作。我们组建了令人难以置信的团队。我们有信念，对吧？而且我们也很幸运，对吧？是的，我们很聪明。

我们做了一些好的赌注。但在这个行业，你也必须走运。我们很幸运在这个时间点出生，很幸运在我们开始的时候就在硅谷。

我将只用这一点来结束。风险投资的整个实验还不到30年，现代风险投资时代。不到30年。

我们正在经历这样一个时期，每个人都想涌入这个行业。你知道，TVPI会下降，所有其他东西也会下降。我认为，当我的父亲开始创业时，他不得不借钱，抵押房子。

想想一个有年轻家庭的人，如果失败的代价是失去房子，让你的家人处于危险之中，这会带来多大的摩擦。与今天在硅谷的一些年轻创业者相比，失败的后果，特别是如果你以正直的方式行事，那就是你损失了很多，对吧？不会失去房子。

不会对你的家庭造成灾难性的后果。所以对我来说，当你看到我们在这个国家所拥有的经济解锁时，通过减少发明方面的摩擦，减少实验方面的摩擦，我对风险投资的未来感到非常乐观。我认为创始人才是推动世界前进的引擎，对吧？这就是我们获得电动汽车的地方。

这就是我们获得能够自己着陆的火箭的地方。这就是我们获得mRNA的地方。

疫苗。所以会有硅化。会有产业化。会有大基金和小基金，但现实是，这个生态系统对这个国家来说是一个被动竞争优势。我认为，当我们展望未来30年的信息时代时，这个生态系统的强大力量对这个国家来说是一个更大的战略优势。

甚至比这个国家的自然资源还要重要，为此，为了让这种情况发生。为了补充布拉德客人的观点，我认为我们有一整代人，嗯，财务上，嗯，不合格的普通合伙人，风险投资需要成为社会增长的支柱。我认为人们需要有更多的财务工具，让企业家能够做好他们的工作。

为什么？因为在接下来的十年里，你可能会损失五千亿到七千五百亿美元的价值。这是因为你没有正确考虑投资组合的构建，那个需要你资金的企业家，你将不得不拒绝他们，或者违反协议，或者让他们失望。

原因是你当时没有考虑到这一点。所以这些是其他所有金融资产基础设施部门都必须学习的实用技能。我们以艰难的方式学习。

你知道，我们在公开市场学习如何考虑分散化、相关性、阿尔法和贝塔。你在私募股权中学习如何做到这一点。你在其他每一个类别中都被教导。

我们浪漫化风险投资，认为这些都不重要。但在像这样的时刻，你会看到它有多重要或有多不重要。如果你要履行你对企业家的承诺，那就变得更精明一些。我会这么说。

好吧，我们继续吧。你想谈谈选股，还是谈谈Lyft与纽森关于提案30的争论？

我想听弗里德伯格说。部落在谈论。你做得很好。我想听。

无论如何，这是一群人谈论指数基金与购买个股以及成为选股者。你在卡菲·伍德在推特上谈到了这个问题，我们都知道被动投资与主动投资的论点。而且有一些大型主动型基金只是通过编程进行买卖，许多人认为主动型投资对社会更好，或者更积极的费伯。

我们将采取一种商业模式，随着时间的推移，它应该是一台吸入资金并输出资金的机器。然后机器里还有一些钱，就像一个盒子。钱进来了，钱出去了。

随着时间的推移，目标是进来的钱，也就是销售额，收入超过出去的钱，盒子就会变大，对吧？资产增长。观察这一点的最佳方法是查看该企业的财务报表，即损益表、资产负债表和现金流量表。

但是我们，然后可以在这些指标之上叠加一个叙述，这些指标衡量的是企业随着时间的推移表现如何。而这个叙述是推动许多投资决策的原因，对吧？我看到，无论是分析师撰写分析报告，还是投资组合经理，还是个人选择股票，每个人都有一个购买股票的原因，他们说，这是我的理由。

如果每个人都从不同的角度看待这个盒子，看待这个企业，看待这个企业，那么总有一些东西是你错过的。所以你知道，有一些因素是由信息不完善驱动的，在某些情况下，它只是严重的偏见。你知道你看这只股票，你会想，我真的很喜欢迪士尼+。

我真的很喜欢用户增长，但根本问题是，随着时间的推移，你所关注的那件事的收入和利润潜力是多少？还有哪些其他一百件事会影响这个企业，这个盒子吸收更多资金或支出更多资金？这个盒子会遇到监管问题吗？会遇到客户问题吗？

会遇到内容问题吗？会遇到竞争吗？任何一个企业都可能面临无限数量的问题和机遇。

每个参与市场的人都关注这其中的一些机遇或威胁。每个参与市场的人都做出了不同的价值判断。因此，非常频繁地，人们会购买股票，因为他们看到了他们的一小部分。

他们让自己相信，根据他们所拥有的视角的一小部分，这是我想要拥有的东西，他们没有做关于损益表、资产负债表和现金流量表会随着时间的推移告诉我这个企业质量的工作。他们也没有做关于企业估值相对于可比公司、相对于未来盈利潜力的工作。我只是想发表这篇长篇大论，因为我看到很多个人都在进行选股。

随着时间的推移，由于可能出错的事情会出错，或者可能正确的事情不会正确，或者监管问题、市场问题或任何利率问题都会影响这只股票，而股价会下跌。最终每个人都会受到打击，每个人都会回归平均值或低于平均值，这意味着随着时间的推移，指数的平均值或低于指数的表现。所以我的意思是，对我来说，我花了两年时间，我知道我们都经历过某种投资银行培训。

我大学毕业后花了两年时间，我没有任何金融、经济或商业背景。我在投资银行工作，学习如何阅读损益表、资产负债表和现金流量表，学习如何理解企业的业绩最终如何转化为财务结果，并花了很多时间进行估值。弄清楚，仅仅因为你喜欢一只股票的故事，你喜欢CEO告诉你的故事，并不一定意味着你支付了公平的价格。所以，如果他们所做的一切都成功了，这个价格仍然可能下跌。我认为这对进行选股的个人来说是一套非常重要的教训，这是第一点。

你知道，信息。这篇长篇大论是专门针对日内交易者、散户的，对吗？我不知道是不是只有他们。

我认为这通常是，确保你了解如何阅读损益表、资产负债表和现金流量表。第二，确保你知道如何评估估值。

确保你知道，当你购买股票时，你了解公司的总价值是基于你支付的价格，以及你如何证明这个总价值相对于你对该企业未来结果的模型是合理的？第三，认识到这样一个事实：无论你看到什么你认为你有一些优势或优势的事情，因为没有其他人看到它，还有90件你没有看到的事情。这就是每个人都会随着时间的推移而学习到这个教训，每个人都会在某个时候被撞到头上，并做出这些决定。这就是为什么每个股票投资者，或者几乎每个……我们可以在这里讨论等级，以及在哪里可以产生阿尔法等等，但总的来说，大多数股票投资者随着时间的推移表现不如指数。嗯，尤其是在过去几年的零售运动中，我看到很多论点是，我购买股票的原因排除了对财务的理解，对估值矩阵的理解，也排除了所有其他事情以及所有需要考虑的尽职调查。

1 其他角度，你可能会被瓶颈或人们普遍忽视。

2 事实证明，任何事情都很难做到精通。在投资方面，需要数万年的练习才能填补空白。我认为我学到的是，很容易被狂热所吞噬。

3 在过去的十年里，我还了解到，我们确实受益于零利率。这是一种托起所有船只的涨潮。我还学习了如何思考相关性和阿尔法与贝塔之间的区别，并不得不构建我认为可以优于其他投资组合的投资组合，即弗里德伯格方案。

4 这些是细微差别，是长尾技能，只有当你真正热爱这项技艺时才会学习。这不像一个普通的人，就拿高尔夫为例，学习如何击出推杆球与拉杆球，以及学习如何以非常具体的方式真正操纵你的挖起杆。所有这些都是长尾技能，当你决定要掌握某件事时就会出现。

5 重要的是要注意，由于你将面临的挑战，需要掌握才能真正做到精通。你什么时候会去高尔夫球场并击球？但你知道，还会有其他时候，大多数其他时候你可能会被击败，因为这很难。所以我的唯一评论是，这就像其他所有事情一样。它并不像……

6 看起来那样容易。布拉德，你以谋生为生。散户投资者应该参与到什么程度？他们应该只购买指数基金吗？

7 我认为说“散户”是不公平的。我认为我的观点实际上是关于……

8 现在，这一点大家都同意。

9 当然，大家都同意。我的观点是，提出一个论点，并包含所有这些对做出购买决策至关重要的其他因素，以及你是否支付了正确的价格，这意味着你必须确保你正在拓宽你的视角，以判断股票是否值得在今天的市场价格购买。我认为，我看到99%的推特上的讨论，99%的人谈论他们要买什么东西时，都缺少这种更广泛的视角。这很重要。

10 你是在说，你看到的多数投资都是由叙事驱动的。而这种叙事有时会非常强大，以至于它会压倒一个人应该做到的所有其他因素，以全面了解为什么你应该购买某样东西。

11 是的，我认为这是一个公平的总结，马克。是的，是的。我认为，嗯，你知道，这只是关于……在CNBC、很多Reddit论坛上，并非所有论坛都是这样。

12 有一些非常老练的人。他们正在进行非常复杂的财务分析，并考察股票交易的各个方面，以及估值。但是，这些对话中有很大一部分排除了你支付的价格和你得到的东西，也排除了所有可能发生和可能不会发生在特定企业身上的事情的更广泛背景。因此，在某个时候，其中一件事情会让你措手不及，你损失了50%，你会想，“哦，我的天哪”。

13 有时，如果你试图将这种逻辑注入到这些渠道中，你会被……

14 轰炸。

15 绝对会被轰炸。伙计，你对人们进入市场的渠道有什么看法？我想另一种看待这个问题的方式是，人们仅仅是，你知道，赌博，让我们这样称呼它，或者也许不是做出充分的决定。

16 如果我的朋友比尔真的在这里，我会说，这是一个关于陈述的显而易见之事的五分钟对话。是的，你知道，这就是选股。

17 很难，确实是本节的主题。是的，选股很难。即使是历史上最伟大的人，也很少能以可持续的方式产生阿尔法。

18 我认为，你知道，也许有一些有用的东西，那就是两件事：并非所有好公司都是好的投资。价格最终很重要，好吗？所以我听到很多人说，买入某只股票是因为它是一家好公司。我甚至不知道这意味着什么。

19 对吧？好。

20 相对于进入价格来说，真的很好。但第二件事是我们作为投资者拥有的最大力量，阿尔法的最大单一来源，对吧，除了选股之外，就是时间。所以选择复利时间非常重要。

21 好的。那么，你是否有能力长期持有不断增值的资产？所以，如果你把第一点搞错了，你是在错误的时间买入的，那么世界上就会发生一些事情。

22 他们会设置一个季度，这样你就不会被迫锁定这些损失，因为你过度配置了它。所以，围绕投资组合管理的这个想法是股票投资的根本组成部分，这绝对至关重要。所以，我认为，你知道，我不太喜欢……我喜欢我大学期间经历的事情，我通过在课堂后面交易股票来完成法学院和商学院的学业。

23 我很感激我生活在一个让我感觉自己有一些能力的国家，我可以做到这一点，我可以去读报纸并弄清楚它。我不需要构建复杂的财务模型。所以，你知道，我认为人们可以做到这一点。

24 有很多方法可以赔钱，而不是以可持续和持久的方式赚钱，对吧？所以作为投资者，我们试图做的是，你知道，我们90%的投资组合都在我们排名前五或十的公司中，好吗？

25 我不投资指数基金，我和RLPS达成的协议是，我非常透明地告诉他们，他们知道我们将以这种规模持有公司，并且这种投资组合集中在我们对套利控股公司的三年或更长时间的持有中，这是一个他们选择相信并签署的策略。但我知道很多伟大的投资者永远不会认同这种策略。

26 所以，你的策略是，执行合理的资本配置。因此，当所有这些弗里德伯格谈到的未知因素出现时，你可以相应地做出反应，并且知道最后一点是，如果它对你来说没有乐趣，对吧？如果你真的对学习这些东西和了解它不感兴趣，并非每个人都这样做，对吧？他们不这样做，那么就……

27 把你的钱投资到指数基金中。对冲基金所使用的分析深度和严谨性，才能在选股、选企业、投资和在正确的时间出售方面取得成功，这并不能成为好的TikTok内容。它不能成为好的短视频内容。

28 我认为这就是为什么我们看到这种短视频、DSA驱动的叙事方法在市场和股票周围的内容创作中越来越流行，最终导致很多人受到很大的伤害。嗯，你知道，你们是世界上健身房的狂热者。我不是想贬低任何制作这种内容的人，比如“这是一家伟大的公司，我们应该买入”。

29 让我们开始吧。嗯，深度和严谨需要大量的时间和精力才能真正做到，对吧？然后你就会被撞到头上，你知道，当我们……这就是我最近特别是在社交媒体上观察到的，所以这就是我想谈谈……

30 只是为了补充你的说法。沃伦·巴菲特做了一个非常著名的赌注。2000年，是他对抗一群对冲基金经理。

31 他们能够挑选出一篮子对冲基金。他说，“我不打算自己挑选。我将选择标准普尔500指数和低成本ETF。”

32 先锋ETF，他说，“我们两年后再来看看结果。”你知道，故事的结局是巴菲特赢了，他捐赠了数百万美元给慈善机构，而这些对冲基金经理输了。

33 所以，为了补充你的观点，杰森，一次又一次地，世界上最聪明的投资者，即我认识的人，向我们展示了，如果你想赚钱，最可预测的方法就是只投资标准普尔500指数，这是一个由世界上500家最佳公司组成的动态指数。所以，这些人正在为你做所有艰苦的工作，他们对哪些公司应该进入标准普尔500指数有非常严格的标准。

34 不，不。是的，如果你挑选其他公司，或者你集中投资于某些公司，你会获得更好的回报吗？绝对会。但是，从长远来看，系统地来看，这已经持续了8%的年回报率，你知道，9%的年回报率。如果你投资分红，你可以接近10%的年回报率，所以如果你真的只想增加你的财富，这是一个非常简单、稳定的方法，并且可以拿出一小部分钱，然后去尝试，学习，看看是否有意义。但我认为重要的是要确保睁大眼睛去尝试真正学习。

35 巴菲特当然说指数基金运作得非常好。但随后，在过去几年里，他50%的公开投资组合都在苹果公司。所以他显然也相信阿尔法。

36 但你知道，回到弗里德伯格的观点，既然我们提到了这一点，有人问芒格，“为什么人们不能复制？沃伦·巴菲特做了什么？”他说，“因为没有人喜欢慢慢致富，没有人喜欢慢慢致富。”

37 如果你想……零利率环境提醒我们，在过去几年里，每个人都抓住了机会。每个人都有快速致富的计划。我不在乎它是加密货币交易还是房地产炒作，或者任何其他东西。

38 每个人都认为，你知道，这很容易，坦率地说，看起来很容易。所以，我经常发现，你越是愚蠢，你参与的游戏就越难。你为什么不，你知道，炒作加密货币？我认为我们又回到了一个世界，如果你真的想……顺便说一句，你自己，你感觉有多愚蠢？

39 我感觉非常愚蠢。所有这些代币，铸造，维持，亿万富翁，亿万富翁，亿万富翁。比尔，比尔。我只是，我只是坐在场边，根据你的观点，对吧？你让我感觉非常愚蠢。

40 我觉得就像，谁是客户？你向他们收取多少费用？当你无法得到关于谁是客户以及他们购买……

41 产品或服务的成本是多少的基本答案时，我认为关键在于，然后你知道，在第11个小时，人们倾向于说，“好吧，算了吧，我参与了”，这就是所有钱很快被烧光的时候。

42 加利福尼亚州有一个提案，我们对具体的投票措施进行投票。并非每个州都有这个，但我们即将进行第30号提案的投票。这是一个对超过200万美元收入征收1.75%的税。

43 顺便说一句，在加利福尼亚州，未来20年将有1000亿美元的盈余，将用于清洁能源。这最初是由环保组织提出的，但纽森已经出来反对这项提案，这似乎与直觉相悖，因为他非常支持环保。

44 这项提案将把未来20年这1000亿美元的新税收收入的80%用于电动汽车的充电站，并激励客户购买电动汽车。20%将用于……来对抗我们在这里经历的疯狂的野火。

45 他称之为……一家公司Lyft设计的阴险计划，以资助州税收收入给他们的公司。Lyft为这项提案提供了近4800万美元的资金。原因是，加利福尼亚州将要求到2030年，90%的拼车里程必须由零排放车辆行驶。

46 最重要的是，如果这种情况持续下去，加利福尼亚州将在2035年不允许你销售任何非电动汽车。现在，我有一些人反对这项提案，包括加利福尼亚州教师协会，因为他们想要这笔钱。Netflix的里德·黑斯廷斯……

47 还有OpenAI的萨姆·阿尔特曼。你怎么看？弗里德伯格，我很想知道。

48 对不起，他们在哪一边？杰森，这个阿尔特曼。

49 不，他们说不要这样做，因为他们试图控制……

50 加利福尼亚州的税收。

51 补贴。嘿，这是Lyft的策略，因为Lyft担心他们将不得不，你知道，承担90%里程的重担。所以我想……我不知道这是否正确，但其中一个杠杆是Lyft……

52 获得了大部分的……

加州的乘车服务，优步没有参与其中，因为他们的业务在加州的占比很小，只占他们整体业务的一小部分。面包，你有一些，两年，我认为是弗里伯格或面包。

我只是看看董事会成员的举动，心想，我的天哪，这些人都在想什么？在这上面花四千万到五千万美元，这看起来他们完全失去了方向。公司还有更大的问题，更大的问题需要关注，对吧？

然后你知道，这项措施对系统有一点信心，如果在未来十年内我们达不到一个合理可行的地步，那么我相信我们会改进，对吧？呃，围绕这项措施的立法，你知道，对优步的达克和团队表示赞扬，因为他们没有在这件事上感到害怕，没有试图通过这些公司治理倡议来引导州内的公投。我的意思是，这只是糟糕的政治，糟糕的政策。

我的意思是，我们让瓦莱丽·杰里负责这件事。这个，你得到了公司董事会的政治智慧。我希望，你知道，我希望自己是一只苍蝇，在墙上。我知道当时进行的谈话，以及谁举手说，这是四千万美元的最高效用途。

我们的钱。疯狂。是的。毫无意义，足球。说说我的想法，我的意思是，你之前谈到过你认为自由市场是怎样的。

政府结构是什么？

我知道那就要来了。我知道接下来会发生什么。

有人看过吗？

我不知道答案。

所以我认为加州的税率现在已经足够高了，我们都在扑克圈里有一些朋友，他们已经搬到德克萨斯州，佛罗里达州，那里的税率更低，他们觉得他们的税收得到了更好的回报。

他们肯定在和纽瑟姆进行计算，我相信，你知道，更高的税率对什么的影响，这显然不仅仅是理论上的，而是来自富裕和高收入人群的实际证据。这可能就像，在某个时刻，会出现一个临界点，看起来很像法国，你把税率提高到足够高，足够多的富人离开，而净税收实际上下降了，就像法国引入财富税时发生的那样。然后他们撤销了它，每个人都回来了。

我要说的是，更重要的长期观点是，我不认为在一个国家里，我们不会对富人征收超过60%的税率。如果你看看，如果你假设一个5%的长期利率，15年的期限，即使是4%的30万亿美元未偿债务，并且你假设选民基础永远不会投票减少社会保障或医疗保险的福利计划，显然国防预算将会被削减。我们不会看到这个国家在联邦层面出现一种情况，即我们实际上能够在没有增量税收的情况下履行所有财政义务。

我认为这更有可能，你知道，无论发生什么，州一级倡议会发生什么。但我认为，随着时间的推移，美国弥合差距的唯一途径将是提高收入，提高税率。我看不到其他的解决方案，因为我不认为联邦政府或任何民主选举产生的国会，我们会看到一个系统会。

嘿，让我们采取紧缩措施吧。让我们减少福利计划吧。双方都会说这不会奏效。所以税率，更高的税率，我认为，即将到来，你知道，也许加州会跳过这一代，但我不知道美国如何在未来50到20年内继续前进，而税率不会在今天看起来很过分。

在过去的20年里，我们用掉了GDP的那么多。那是67%，基本上翻了一番。

所以，大卫，正如你所说，当我们想要感到繁荣时，我们所做的是，我们融资，我们出去，你知道，我们发行大量的债务，以确保我们的福利支出、国防支出或我们作为人口所需要的东西，让我们感觉像我们作为一个社会在成长和前进，我们拥有。所以这就是实际情况。会发生什么？看，很多人认为债务与GDP的比率存在上限。

而我实际上持相反的观点，那就是我认为法庭上的看不见的手证明了我们把债务与GDP的比率提高到越来越高的比率是合理的。所以，美国第一次超过100%，我们认为这是世界末日，结果并非如此，最终会超过200%。有人会爬上去，你知道，会焦虑不安，但他们会采取必要的措施。

他们会没事的，会继续前进。然后我们会达到300%，我们会继续前进。所以我们正处于这种螺旋式上升的状态。

这是一个特点，而不是一个缺陷，说明民主社会是如何运作的。作为对此的补充，我同意你的观点，即税收有点像钟摆，它会来回摆动。你知道，我们正处于它在上升之前会上升的部分。

但我想讲你的故事，那就是在夏天或秋季的某个时候，我在中东和亚洲，他们有非常不同的税收制度，对吧？其中许多国家的公司税为零，你知道，有时个人所得税也为零。但是，他们能够投资驱动因素的机会也相应降低，这意味着没有那么多的阿尔法。

他们看到的大部分机会，而如果你去加州，你必须支付60%的税，但你知道，你可以在优步做天使投资，突然之间把25000美元变成1亿美元，这简直是不可思议的。太不可思议了。所以我认为，在我看来，实际上存在一种美丽的对称性，即使税收很高，你的盈利潜力也相应提高，以至于你剩下的净收入与你在另一个地方的净收入相同，在那个地方税收可能是零，但你只是不会以同样的方式接触到赚钱的机会。

我认为显然，有一些极端情况并非如此。但我认为，为税收而烦恼并不是一个真正重要的方式，是一个重要的方式来花费某人的时间。我只是认为这无关紧要。

红色。

最后一句话，我只想说，联邦制的美妙之处在于，我们可以实时地进行A/B测试，呃，不同的观点。所以，我们看到的最大的A/B测试可能是联邦制历史上加州、德克萨斯州和佛罗里达州之间的测试。而不仅仅是税率，对吧？

当埃隆离开去德克萨斯州时，我们有加州议会的主席，对吧，改变他的推特个人资料，说“好莱坞”，并向埃隆竖中指，对吧？在加州出现了一种对商业的敌意，我认为这与接下来的三点有关，但也与之分开。与此同时，迈阿密市长邀请我们去参观。我们在德克萨斯州的朋友，他们实际上是政治家，向他们州的人们，向加州的人们推销我们的产品。我们将能够，政治学家将在五到十年后回顾，他们将能够回答这些问题，但我怀疑，这使我们成为一个更强大的地方，进行实验，不像法国这样的国家，那里是全有或全无。

我只是想让人们了解一下关于债务与GDP比率的观点。这是图表，在我们生命早期，是50%。1990年，60%到70%。大萧条和疫情之后，120%。日本是200%。我认为是这样，因为显然。

这样做并不意味着什么。我知道这一点。我真的不这么认为，因为我认为将会发生的是，到期收益率将会上升，你知道，将会再次发行。

你知道，这是有趣的事情，我们昨晚在扑克中谈到了这一点，就像，你知道，特朗普的想法。其中一些实际上非常出色。他们，通过一个完全傻瓜的视角来看待这个计划。所以你可以认真对待，但当利率为零时，发行100年期债券看起来就像，哦，我的上帝，多么英明的举动。

如果你从50年的世界观来看待核能，看待半导体。我们本周没有得到半导体。我们有很多好东西，但你知道，我们需要对投资采取非常长期的、多年代的视角。为什么不为半导体发行25年或50年期债券呢？

我可以快速做一个小的公共服务公告吗？

来自本月的公共服务公告，越多越好。

你知道，我今天去了蓝瓶咖啡，我点了一杯拿铁，呃，他们给了我一杯用过期牛奶做的拿铁。这是他们的默认做法，这令人作呕。我发现这是默认做法，我说有很多正常人想调整他们体内这种化学物质的溢出。所以这只是一个喊话，就像是对蓝瓶咖啡的一个评论，就像肯定备注要谎言，我们很多人都很正常，我们想来你的店，然后你知道，不必问。

对于长尾替代品。

你能好吗，呃，我不是想让你破产，蓝瓶咖啡，但我不会再成为你的顾客了，因为我觉得这些东西真的很蠢，你能只提供牛奶，这样如果我想喝牛奶的话，我可以点牛奶吗？首先是给我提供我不想要的化学物质。我不想那样。是的，那是平淡无奇的。

关于牛奶。这是怎么回事？

现在我们正处于这一刻。

就像我只是牛奶。我想要很多。我的意思是，我想去支持你们。

也许，也许奶牛不想为你做那本书。

在它的孩子被夺走之后，我们来了。我们活过了90分钟。而这一点，你知道。

奶牛同意为你服务，为你提供牛奶。

你认为我需要与我，我，我的意思是，签订一份口头合同。

我们下周要不要做橄榄牛肉，我们下来。翻译。

奶牛与人类的协议是你，你的朋友之一，就像我不知道。

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那么，我可以这样做吗？不，我想保护奶牛的自由和权利。

这会继续下去。但我现在会站在奶农一边。我只是想知道是否有人得到。

你的小鸡凯伦的愤怒，你的修剪h凯伦的愤怒，你的凯伦在录音带里。这在抖音上流行了吗？当你承认。

我流下了眼泪，这不是我的错。我只是觉得我没有在大多数正常的地方做过。是的。现在我必须实际询问犯罪，因为他们认为这种叫做化学复合的东西，你有没有。

看看首席执行官本切尔斯，他是，你知道，我们这一代最优秀的首席执行官之一，是的。

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他将进行Twitch直播，在那里他将翻译情绪。

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我不想在我的身体里摄入那些化学物质，但我不会阻止。

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玻璃牛奶。

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相同的蛋白质成分。它会在一个？

拉里。

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来自奶牛或鸡的DNA，把它放在酵母细胞或细菌细胞中，然后把它放在发酵罐中，用糖水在罐子里。酵母细胞或细菌细胞吃掉糖水。它会吐出这种蛋白质程序。你已经对这种生物体进行了编程，使其产生这种蛋白质。而不是种植……

整个牛。

种植整个牛和鸡，你……

种植蛋白质……

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没有什么不同。感谢独裁者，感谢南方科学，感谢第五位忙碌的人今天代表我们的朋友……

做了很棒的工作。

最后是戴维·萨克斯，他正忙于秘密策划与乌克兰的和平行动，我是世界上最伟大的主持人，特雷·卡拉卡尼斯将在……

下次在All-In节目上与你见面。

你们的冬天。

我们向粉丝们开放源代码，并且……

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