E133: Market melt-up, IPO update, AI startups overheat, Reddit revolts & more with Brad Gerstner
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我他妈的太累了。三天半只睡了六个小时，六个小时，七个小时……

世界扑克大赛和我……你花了多少钱？

不，不。首先，我坐飞机去了，西南航空。花了49美元。是的，因为我花了49美元就坐上了。

真高兴能看到J.S.资源公司……

我的名字在上面，但我坐在前排，感觉很棒。西南航空有这些号码……

他们先做什么？

不，不，不，没有高级舱。

而且他坐在前排。

不，有一些牌子，上面有与你的机票相关的号码，然后你站在那条队伍里，然后按顺序进去。所以我……我的号码是5之类的，所以我大概是第五个上飞机的。然后我坐在前排，把我的包放在头顶上。

是的，你带着你的包。一个小时后，我就到了维加斯。太容易了，西南航空真是个奇迹。无论如何，我飞回来了，在我输了那么多钱之后，花49美元飞回来感觉真好。说实话。

采取了紧缩措施。有了紧缩措施，你晚上睡得更好。你买了无限量黄油的票吗？

没有，我没有。

雨人，给点提示。

我们向粉丝们开放……

他们真的……

你为什么坐西南航空？

我为什么坐西南航空？欧洲的飞机怎么样？这是第一点。第二点，我只是想灵活一些，根据我参加的比赛来决定进出时间。让我说说这些比赛。

100K比赛简直就像一场大屠杀，大约有96个人参加。说实话，太有趣了。太有趣了。

为什么？怎么回事？你知道我们玩40分钟一轮，你必须让筹码动起来，这意味着你只能玩那么多游戏，你知道的，三张牌、德州扑克之类的。

在某些时候，你必须赌一把，你必须抓住机会，你必须愿意去爱。你知道，你必须为大奖而战，太有趣了。然后你看到一些人彻底崩溃。

总之，真的，真的非常有趣。我排名中等，大概42名左右。所以很残酷，但最让我印象深刻的是，我从那场比赛出来后，马上又参加了3K六人桌的比赛，大约有125个人参加，我打到了第81名。

哇，问题是，我什么都做不成。我什么好牌都拿不到，你知道的，你需要一些牌的分配，你需要在某些时候，是的，拿到一些好牌。你知道，我可以靠运气打到第81名，但我需要好牌才能真正有机会增加筹码并冲刺。

然后我参加了七张牌的比赛，底注很低。现在有126个人参加，我在那里排名中等。然后是10K比赛，大约有600人参加，我排名100名左右，还算不错。

我的意思是，我知道怎么玩锦标赛。

说实话，我不知道怎么玩锦标赛。我擅长玩扑克，我擅长玩现金游戏。但锦标赛完全不同。

所以我觉得我准备不足，但我玩得很开心。你知道，疯狂的是，当你一天玩12个小时的时候，你会专注12个小时。我忘记的一件事是，我最终减掉了2.5磅。

哦，哇，你的大脑一直在运转。最他妈大的事情。我……我每晚精神上都很崩溃，你只是躺在床上，冰敷，是的，然后你继续。然后你知道，你去玩螃蟹和百家乐，你赢了几百……

次，晚上……

在那里，然后听起来像一个星期，对你来说是个好消息……

顺便说一句。

另一件事是我带了手机，但我手机上什么都没有，我没有推特，我没有那些东西，所以我完全沉浸其中，感觉太好了，没有连接到社交……

低投入体验。当你能够全身心投入当下的时候，这是一种沉浸式体验，恭喜你。你知道，在3000人的比赛中进入前10%，或者在8%的比赛中进入前8%，这太不可思议了。

老兄，如果我认真练习参加这些锦标赛，我认为我会……

但我没有时间。矛盾的是，你在规模最大的比赛中表现最好，如果你能坚持三四年，当你参加100人的比赛，或者2500-8000人的比赛时，你就能进入那些高奖金的比赛。

在100K比赛中，有90、95、96个人，你真的只有一%的机会赢得比赛，这太不可思议了。

是的，最后两场，拉斯维加斯总是100人。

我喜欢锦标赛扑克。那是我的……那是我的游戏……

因为……因为你害怕输钱。所以投入少量资金，你可以玩很多小时。在你的脑海里，你可能会把小时数除以你的偏差，这样你就可以考虑你的唯一成本是这个。

我实际上喜欢锦标赛扑克，因为当你输了的时候，你输了，你不能只是重新买入，然后……然后有一个更广泛的宏观比率。你开始把筹码与其他玩家进行比较，因为，你知道，其他人是如何玩的，以及他们面前有多少筹码。

这是一个很好的观点。这个ICM理论，即独立筹码模型，正是你刚才所说的。弗里德伯格在奖金圈的时候发生的疯狂的事情。

这些人，我开始……我以前从未见过这种情况。他们都试图思考。哦，是的，他们思考两分钟，然后弃牌。

太讨厌了。当我以前玩这个游戏的时候，我会弃掉一对K，你会弃掉一对Q，你会弃掉所有牌。

你是在奖金圈的边缘，还是在决赛桌的边缘？仅仅是因为如果还有三个和你一样筹码较少的玩家，让他们把盲注输掉，然后你就能进入奖金圈或决赛桌，然后你就可以像去吃饭一样玩扑克，回来一个小时。如果你能创造出自己的方式，甚至不要看你的牌。这是一个完全不同的游戏，完全不同。

有一个家伙一直在思考。他是一个非常可爱的人，一个英国人。我给他提供了主要奖金。

别这样。请停止思考四分钟，采取行动。我……

进入一个……我用桌子上的其他人计时。我拿出我的手机，计时，我说，无论多少秒，我都加倍，我就是这么做的。我太讨厌了，整个桌子，就像那个家伙……

最终停了下来。好吧，在100K比赛中，我们实际上有一个更好的设置，那就是我们在桌子上放了这些iPad，每个人都有30秒的计时器，所以你真的不能乱来。但在这些大型比赛中，他们显然不会在200张桌子上放iPad。

所以人们只是不停地思考。然后你必须叫来工作人员，你必须对这些家伙计时。有趣的是，我最后一次参加的比赛是10K秘密奖金赛，这意味着在第二天，当你淘汰某人时，实际上每个人都会停止比赛。

你上台，从……像寻宝一样拿出……这些奖金可能会有百万美元的奖金。显然，那里有很多认识我的人。当他们在10K比赛中看到我的时候，你可以看到……那里有一个动作，太搞笑了，他们说，如果你赢得了秘密奖金，赢得了百万美元，我们将反抗并烧掉房间……所以我……我认为，你知道，这是真的。如果我是那个赢得百万美元的人，那将是完全不公平的……关于有多少……

你自己坐西南航空？这就是问题所在。每个人都想了解有多少人在西南航空上认出你，以及这有多丢脸？

一直都感觉很棒。他妈的太棒了。说实话，从我家到登机口，也就是你站在那里准备上飞机的地方，大概只比开车到停机坪多15分钟。

就像他是个无关紧要的人一样。

令人惊叹的是，低端市场……

对人们的影响。现在，这是一个……这是健身数学时代的胜利。你坐在前排。

好吧，听着，今天有很多事情要做。我有很多事情要做。

戴维·萨克斯现在正忙于一个明星密室。选择美国下一任总统。他正在为获胜者挑选内阁成员。所以我们今天来不了。所以我们带来了15个兄弟。

时机很好，因为美联储昨天决定暂停加息，我想这将是第11次加息。对吗？他们预计在年底前还会再加息两次，每次25个基点。

所以这是美联储基金有效利率。所以你们都可以在这里看到它随时间的变化，以及本周的大新闻，2023年的几家IPO候选公司开始浮出水面。

显然，我们已经听说了红杉资本一段时间了，但ARM在4月份秘密提交了IPO申请，他们预计今年晚些时候将筹集80亿到100亿美元。这对软银来说将是一件大事，软银拥有该公司。我想这可能会拯救软银，软银在……拯救软银的两种方式上都经历了一段艰难的时期。

正在进行的ARM交易，估值是多少？软银在……

2016年以320亿美元收购了ARM。他们现在不知道估值。

他们还没有公布。从300亿到700亿不等。但我的意思是，糟糕透顶。

你认为会是多少？我不知道。我认为他们现在正在寻找锚定投资者加入ARM。如果IPO市场非常火热，而且这很容易完成，那么这件事早就完成了，你知道的。所以我想，你知道，他们现在才这样做，因为他们需要把它推向公开市场。

但你知道，我认为现在任何进行IPO的人，好吧，都会要求……你知道的，在发行中获得回报率。相对于2020年和2021年完成的所有交易，这需要很大的安全边际。这意味着在路演中，投资银行会去争取需求。

他们希望在IPO认购书中拥有锚定投资者。他们会打电话给像我们这样的公司。他们会打电话给战略投资者。他们想确定规模。

你知道，他们会告诉你他们对公平价值的预期，或者他们认为IPO会在哪里交易。当然，你会与管理层会面。你会确定并制定你自己的公平价值预期。

我的意思是，也许在高峰期，你知道，在2020年和2021年，人们在安全边际方面获得了中心地位。他们要求我……我的预期，无论是ARM，还是Databricks，还是其他开始排队的公司，这些都是很棒的公司，对吧？不要弄错，英伟达试图收购ARM。你知道Databricks的营收超过10亿美元，而且增长速度非常快，由一个令人难以置信的团队领导。但为了进入公开市场，他们必须……你知道，以更大的折扣进入，他们会……纠正一下，然后……

在上面写一些数字。ARM不得不同意被英伟达以400亿美元收购，然后谈判破裂。彭博社称，这是由于监管审查。

ARM的目标估值是……700亿美元，没有关于此事的确认。这只是新闻，希望是情报推测。

你到底会花700亿美元买什么？我认为他们错过了这一点。是的。

ARM有一个窗口期，他们必须做出一些非常重要的产品决策，才能真正拥有有意义的参考设计，而不仅仅是简单的移动处理器和CPU。他们没有任何这些东西。所以他们是一家不错的摇钱树业务。

它可能值250亿美元。他们支付了300亿，有时是320亿美元。他们本可以以40多亿美元的价格卖掉它，但它是一家正常的200多亿美元的公司。如果你以20倍的市盈率购买它，你就是在购买一项现金流资产。我认为这就是我想说的。

显然，这是软银寻求流动性的一个功能，对吧？我的意思是，他们……他们持有这个头寸多久了？几年？不止。

我认为是六年。

是的，他们是什么时候买的？

在2016年。我认为是2016年以后。

在2016年。

所以，在截至3月份的财政年度中，愿景基金单单就损失了320亿美元。很明显，软银持有愿景基金的大部分股份，但这并非愿景基金的全部，例如……带我去，我去第二，但这显然是他们的流动性驱动因素。我认为这并非……首先，JS，我只是想指出软银的投资并不一定都是需要拯救的公司，但他们肯定遭受了一些损失。

但他们确实需要一场胜利。我的观点是。

是的，是的，他们确实需要一场胜利。

但最近两次季度电话会议，你知道，孙正义显得相当悔恨和谦逊，对吧？事实上，他用了……我们应该在这里讨论IT吗？

所以，呃，他们需要大量的流动性，这需要业务上的某些进展，这样他们才能把这件事做完，并从中获得流动性，这当然会支持资产负债表。

最重要的是。你知道，市场正在上涨。现在出现了明显的乐观情绪，每个人都在回购科技股。呃，我有两个问题。

为什么每个人突然都在购买科技股，而人们认为经济衰退即将到来，消费者已经没有钱了？是的，为什么这么多资金流入科技领域，导致了这次令人难以置信的反弹？这真是令人兴奋。

但是，人们似乎对这次反弹感到困惑。而且美联储，即使他们没有加息，似乎也泼了冷水，说，听着，别高兴得太早。我们可能会在今年晚些时候加息。

我们大家的记忆都很短暂，你知道，科技股在2022年遭受了毁灭性打击。所以这有点像回归均值，对吧？如果你还记得图表，我们在去年的这个播客中展示了很多。在2021年底的研究结论是，我们的交易倍数比十年平均水平高出50%到70%，而在12月，我们的交易倍数比十年平均水平低30%到40%，对吧？所以市场进行了修正，它在上升时也出现了过度反应，因为利率降至零。

到2022年底，当拉里·萨默斯和其他一些人站出来说，我们不知道通货膨胀和利率的上限是多少时，这对市场来说真的很可怕？所以你看到了这种向下的过度反应。根据我们的数据，互联网软件公司的交易价格仍然低于十年平均水平。

所以，正如我们在去年年底所说，框架在今年年初发生了变化。整个2022年都围绕两件事：通货膨胀是否会上升，以及利率是否会上升。而这些因素对增长型资产和增长倍数具有破坏性。

到今年年初，我们开始相信通货膨胀已经见顶，这意味着利率基本上已经接近其最终目的地，框架转向了经济。我们将面临硬着陆吗？记住，在年初，摩根士丹利的迈克·威尔逊，他获得了应有的赞誉，在2022年做出了预测。

他说2022年将会很糟糕。他是对的。但他坚持在2021年初的看跌立场，他说经济将在第一季度陷入困境，我们将重新回到3000点或3200点的标普500指数。

结果，我们现在处于4300点。所以他在今年年初的预测是错误的，因为我认为他又一次在打过去的仗，而不是着眼于未来，这很疯狂。这不再是关于通货膨胀的问题了。

所以，纳斯达克指数今年年初上涨了30%，你知道，美联储昨天表示，呃，我们将暂停加息，呃，鲍威尔主席的言论让每个人都感到有点困惑，一方面，他说我们是数据依赖型的。另一方面，他说我们可能会进一步加息，对吧？利率将在未来几年保持高位。

好吧，如果数据允许的话，我们还有很长的路要走。如果我们是数据依赖型的，如果我们像斯坦·德鲁肯米勒所说的那样面临硬着陆，以及我们在今年第四季度可能面临的各种情况，那么利率将会被下调。但市场似乎喜欢这种局面。

让我们谈谈我们现在所处的位置。十年期国债收益率约为3.7%，标普500指数在加息公告前后基本持平。经济似乎不错。

第一季度80%的企业盈利超预期。斯坦·德鲁肯米勒说，预期还算可以。你知道，他根据银行危机预测我们将面临硬着陆，而现在银行危机对许多人来说似乎已经是遥远的记忆了，他现在预测第四季度可能面临硬着陆。

所以美联储刚刚宣布，我们不会在第四季度面临硬着陆。他们认为今年的经济增长率将为1%，他们认为今年年底的通货膨胀率将为3.2%，而高盛的普遍预期是3.7%。我想说的是，你知道，我们已经有所进步，但我们仍然低于十年平均水平，但你现在必须开始关注个股了。它们可能已经涨过头了。

或者它们……

获得了大部分回报。

Facebook。

苹果？不。我认为许多与人工智能相关的股票现在已经达到或接近我们年底的目标价格的10%以内。

当你看到像英伟达这样的公司时，如果我是马拉马，你知道，一个专业的投资者，我可能会说，我要卖出一些长期看涨期权，以获得一些下跌保护。我不认为英伟达有什么问题。我认为它们将继续表现良好。

我认为它们将在今年剩余时间里超出预期。但是，记住，它们在年初……人们认为它们的数据中心业务将无法达到预期。

人们认为数据中心收入将会出现问题，将会是负数，而他们刚刚将第二季度的预期从70亿美元上调至110亿美元。所以他们绝对超出了预期，股价也从125美元涨到了400多美元。

所以，当你看到这种抛物线式的上涨时，就像去年利率一样，我认为明智的做法是说，这是一家很棒的公司。我们希望参与其中，它将继续成为我们的主要持仓之一。但如果我能通过卖出6个月后的看涨期权来锁定20%的收益，我认为这是一个合理的风险回报。

所以，你知道，我认为这就是我们现在所处的位置。现在，问题真正变成了未知和不可知的，对吧？我们将在第四季度或进入明年时面临软着陆、中等程度的着陆还是硬着陆？我想说的是，作为一个投资者，并且非常依赖数据，我们正在与……

在这个时候，我们都应该关注哪些数据点？你认为是就业、失业率，还是这些股票及其倍数？作为资本配置者，你如何看待那些仍然在观望的投资者？

如果我说，就像一张破唱片一样，利率将高于你想要的，而且它们将持续的时间比你喜欢的更长，你会怎么想？而鲍威尔基本上也说了同样的话。所以……我认为我们几乎已经触底了，尽管我不同意斯坦·德鲁肯米勒的观点，我认为他在……

哪一部分？他认为中国将面临硬着陆。是的。

而之所以不会出现硬着陆，是因为你今天刚刚看到中国基本上表示，我们将投入数万亿美元来刺激经济。当中国正在印制数万亿美元时，你不可能出现硬着陆，这是不可能的。

所以我认为鲍威尔预测的是，如果中国开始基本上启动印钞机，并经历大规模的量化宽松，这将导致所有东西都通货膨胀，因为它们对世界经济来说是如此重要的动脉。所以我们只需要为利率粘性和通货膨胀粘性做好准备。我认为这可能是未来十年最合理的基准情景。

未来十年，还有七年。

是的，是的。在这种环境下，问题是，现在七家最大的科技股再次试图达到完美。

如果你看看企业价值与净收入的比率，这些公司的收益率非常高，不到两年期国债收益率的一半，现在有时甚至不到十年期国债收益率的一半，这没有任何意义。如果你剔除标普500指数中七到八家最大的公司，那么该指数的表现并不好。

所以我认为，等权重指数，你可能知道确切的数字，等权重指数的表现更好。那么这一切意味着什么？我认为这意味着人们在心理上已经厌倦了亏钱。

他们心理上希望看到市场上涨。他们心理上想要相信任何能够让他们相信利率将会被下调的东西。但我认为最合理的基准情景是，利率不会被下调，而你对利率被下调的任何希望，今天都破灭了，因为在中国要印制……

数万亿美元的情况下，不可能下调利率。很多人似乎认为，这次市场上涨与人工智能有关。每个人都为自己的公司找到了一个与人工智能相关的角度。其中一些非常合理，比如微软和谷歌。

其他的则显得有点投机。我们谈到了炒作。我们谈到了人工智能记者和纳斯达克股票，它看起来要退市了。出现了一波短暂的上涨。

你认为人工智能真正进入市场，提高效率，为公司带来收入，会在短期到中期发生吗？还是更像是中期到长期？换句话说，人工智能的涨势是否过热和虚假？

我不知道我是否会认为股票定价完全是由人工智能驱动的，呃，我认为有很多因素，包括许多人可能在观望太久，需要同时入场。

但我确实认为，人们正在逐渐意识到，许多依赖可能被人工智能取代的服务的企业并不一定具有今天的持久性，同样，那些在人工智能可能带来的市场和行业方面受到严重打击的企业。在空头方面有很多事情正在发生。从多头方面来看，我认为这是一个分布曲线，不同的行业将以多快的速度受到人工智能的积极影响，最明显的当然是芯片的需求，所有这些都在首先被建设出来。

所以这是第一点。所以你知道，在今天的这种高贴现率环境下，你可以更快地押注这些机会。所以你会看到，呃，对这类企业的估值和倍数出现了不成比例的膨胀。

还有一些企业发展得比较慢，比如服务型企业。律师们要多久才能利用人工智能？银行和投资银行要多久才能利用人工智能来创造新产品并提高利润率？有很多猜测和想法，但现在的贴现率相当高。这可能还需要几年时间，才能消除模糊性，从而显现出潜在的价值。

在这种情况下，你指的是哪种贴现率？

假设我认为投资银行将在七到十年内发生巨大变化。这就是时间范围。我认为他们的业务将因为人工智能而得到改善，例如，或者你知道，工厂机械自动化，对吧？制造业企业可能需要15年时间，所以我今天不能给予它们太多重视。

所以我对它们应用更高的贴现率。但还有一些行业肯定受到的影响要快得多。而且，我相信布莱德和他的金融团队，他们可能有一个人工智能委员会，你知道，他们列出了所有将受到影响的行业以及时间范围。

我的意思是，这就是你可以思考这个问题的方式。在不同的时间范围内，你可以计算出一些净利润改善，然后说，好吧，你对它应用贴现率。这就是股票应该上涨多少，你知道，这是一种思考方式。我不认为所有的一切……

都会同时发生。精彩的比喻。呃，布莱德，精彩的参考。

精彩的发现。我必须告诉你，我刚刚看了那部电影，你提到的参考。

因为我周末看了。

你看过那部电影吗？当然，当然。是的。多么棒的电影啊！总之，这是一部电影……《万物皆有裂痕》？去年奥斯卡最佳影片。

我已经好几年不相信奥斯卡最佳影片奖了。我已经被这个奖项愚弄了。嗯，就像你看到一些真的很糟糕的电影，然后你必须去看这部电影，然后回来报告。我甚至不想因为奥斯卡而赶上……

因为奥斯卡为了平衡而显得过于白人化。事实上，人们……

好吧，这并没有增强人们对奥斯卡的信任，实际上，它损害了奥斯卡的信任和声誉……

可信度，是的，呃，优点。事实上，有人说《万物皆有裂痕》可能是因为它是……

我甚至不知道这是什么。

这是什么？这是一部规模宏大的、超现实主义的、有点疯狂的电影。

她因钩织老虎而闻名。

隐龙和谁扮演短片以及我的模仿，但我如果模仿他会被取消。

事实上，我必须像他一样。

他妈的七十年了。是的，很漂亮。他还获得了最佳男主角、最佳男配角。还有很多他和哈里森·福特和史蒂文·斯皮尔伯格的合影。那些家伙制作了。

制作它的人就像音乐视频导演。你必须看看这部电影。

真的很好。它不是，他们必须去。

去剧院，在苹果上观看，然后去那里，你的飞机，观看我去洗手间。

和。

从意大利回来的航班不长，开始花我的时间了。我看到一个AAS子公司，我能负担得起。就像一百。

是的，那个。我看到了。我喜欢第二种方式。所以我查看下面的机舱，如果上面有两个，下面肯定有六个。

所以我查看了加利，当然，下面有六个，我放了两个，我把两个放在我的包里，我仍然像在我的战斗中一样，这里有三百个盒子。我查看了他的AT，电视设置好了。哦，我想知道这里有什么电影，是Netflix。

他有很多爆炸，没有那种火焰，只是站在飞机上。你不需要在起飞前下载电影到我的飞机上，对吧？让我们。

回去。

工作。

这不是最好的家庭，那是焦油，但我不想和两个莫谈论。

哦，我的上帝，我试图看焦油。那部电影糟透了，它太无聊、太糟糕、太自我陶醉了。

并且可以尝试一点，对于任何有睡眠问题的人。

问题以及其他需要使用睡眠辅助的人。我只是把那部电影放上，因为一旦你看到凯特·布兰切特喋喋不休，在我们的孩子面前走来走去，在学校里乱搞，弹一些糟糕的钢琴，你就会睡着，早上什么也做不了。

什么能让你更快地入睡？环境焦油还是科学角落？科学角落。

我实际上很喜欢。科学角落，我不，我不服用安眠药。我一生中只服用过三次安眠药。

是的，但那是白天娱乐性地服用。现在它被开给我了，因为我想尝试。还尝试过爱，因为它们在那里，都喜欢那些东西。

你开始发推文，我们完蛋了。小心点。

我一生中尝试过四次安眠药。你醒来，我醒来时，它有非常糟糕的尾随效应。所以就像你醒来，我醒来，我醒来时超级疲惫，而且我只睡了五到六个小时。所以无论如何，我确实服用褪黑素，这真的很好。

那有效。

晚上对我有用吗？每个人。

你天生就容易入睡吗？

对我来说，我做的是，我把它作为例行程序的一部分，或者通常在晚上十点左右，你知道的，所有设备都静音，勿扰模式，到晚上十点我就在一个非常安静的地方了，通常在晚上十点十五分到十点半之间，我就睡着了。

就像我为红色桑拿推荐给你们一样。这就像新的热门事物，伙计，这太不可思议了。你的心率会大幅上升，然后你会像婴儿一样熟睡，好的。让我们回到人工智能。但是人们在股票价格中获得的赞誉是否过多？

如果你在信息之后进行对比疗法。

我的意思是当你。

做热疗，然后跳进冰里。

不，我接下来要为我的小户外桑拿区准备一个冰浴。我打算开始这样做。我和我的朋友安东尼奥一起做的，播客的朋友安东尼奥·格拉西亚斯。

他有一个这样的冷水浴。我们一起跳进冷水浴。他的温度是45度。

他说，不要做得太多。我会心脏病发作，所以我进去了。我坚持了45秒。

我开始剧烈地呼吸。我想，我在这里可以休假。他做了六分钟。动物。

我每周三次做四分钟。什么？

到42到44？

每个人都引用的研究论文现在是一个标志。是苏珊·索拉·伯克还是类似的东西？他是瑞典研究人员，胡伯曼在他的播客中做了这件事。

无论如何，流氓做了这件事，数据就像，就像一个小教训。每周一小时的热疗和十一分钟的冷疗，被证明是生理上的最佳状态。所以我每周三次做二十分钟的热疗，然后是四分钟的冷水浴。

我们三次做。你有。

就像冷水浴，在上面设置刻度盘，还是不，我只是扔，因为我，在我完成锻炼后，我出去，找到我的拖鞋，穿上浴袍，我什么也不想做。所以我走上去。当我这样做的时候，桑拿房的温度是110度。然后在我锻炼的时候，有人做了一个漂亮的。

对我来说很糟糕，放了一堆。

把冰块放在浴缸里，加水，然后跳进去。

所以他们今天做，雕刻一堆婴儿形状的冰块。然后他们，当你。

得到冰块，它们被做成我的脸的样子。所以我这些形状的。

是的，没有信息，红色会升到103到340度，你的心率会升到145度。

度，这是一种不同的体验之旅，这是一个非凡的桑拿，它是木柴烧的。

告诉我。

关于所以，这次旅行的主要向导，我们下去，在我们出现之前，他把东西加热了，对吧？我和这位伟大的运动员一起出现，我们进入热箱，因为，你知道，这是应该做的事情，是的。我看着温度计，我认为它坏了，它显示的是很高的温度。

而且，就像225度，如果你走进这里，我的意思是，你会慢慢地把我煮熟，嘴唇在燃烧，你知道，这个人坐在那里，就像，现在这就是你正确地做这件事的方式，强硬的家伙，你知道，在这个温度下做这件事。所以，你知道，我们在那里坐了大约十分钟，然后我们去，我们跳进，你知道，冰冻的湖里，大约十分钟后，我们起飞了。我们不得不离开这个特定的地方，你知道，人们在挥手告别，他们看着，他们必须看着儿子，他们挥手告别，他们注意到桑拿着火了。

是的。

人们有点过分了。

有点疯狂，对吧？所以回到这里的议程人工智能。是的。人们在公开市场上获得的赞誉是否过多，在它真正准备好黄金时间之前就运行了？为了补充弗里德伯格的观点，呃，很多人都在谈论在创业公司中做的事情。

我看到人们真正做的事情，我想说我们投资的四到五家创业公司，呃，我们现在正在被推销的大多数创业公司，不仅在谈论人工智能，三年前他们都在谈论人工智能，他们现在已经实现了，因为工具集可用。我刚接了一个电话。谢谢你，弗里德伯格，让我与谷歌的人联系，我上周刚与谷歌的人通了电话，他们向我展示了一些正在开发的东西的预览，我不能说任何关于它的内容，但它令人难以置信。我认为谷歌并没有落后太多。

闭上眼睛。谢谢。现在阅读谷歌。我们进行了一次小谈话。我谈到了对人工智能的一些负面反应，以及其他人可能对那些谈论这家公司的人的担忧。如果你今天在谷歌，你的观点是什么？我知道如果你谈论这个。

是的，是的，我知道。

我的意思。

我认为，你知道，我参加了这个，我参加了这个令人难以置信的晚餐，实际上是星期四在问题上。你知道我怎么知道半导体价值回升了吗，因为我就像圣地亚哥的副手，我们在下午临时拼凑起来的。你就像，橙色晚餐，你知道，首席执行官们在那里。

而且，你知道，你有了穆斯塔法，那个，深度思维的联合创始人，我们来自一个令人难以置信的群体，而这个价值20万亿美元的问题是，网络的整个开放式架构如何在人工智能中重新架构？另一种提出问题的方式，因为我们都在打小球，对吧？我们谈论所有，你知道我们的TPS TP，你知道，以及云计算将如何加速，那种小球，这里的大球。

价值20万亿美元的问题是，在我们整个职业生涯中，整个互联网一直是网络搜索。我会告诉你，围绕那张桌子上的谈话，人们越来越相信，无论接下来发生什么，对吧，基金的顶端是可供争夺的。S以及所有这些美元，在五年、七年内，将被重新分配。

毫无疑问，谷歌拥有良好的地位来提出自己的主张。但它的主张将以牺牲搜索为代价。因此，谷歌可能会创造世界上最好的AI，但它必须对抗核心搜索的同类相食区，问题是，在这个新事物中，以及富有的合作伙伴，你知道，令人难以置信的，呃，产品创始人，想想。

关于Dia Zero，是的。

在零。所以它是Expedia的创始人，零到两个垂直搜索引擎主导了他们的特定垂直领域。谈话的主题是新的用户界面，对吧，你与客户互动的新方式，不是优化网页，不是优化应用程序。

他称之为“亲密竞赛”。亲密竞赛，你必须构建一个对话式用户界面。

我跑那种方式。

你和不，这是一场相关的比赛。

而我打印，不是马拉松。

有时是？

我跑得很好。

中等距离，然后如果我需要。

只是为了做到。

你跑得很快。

但我，他不。

不再是首席运营官。

对不起，对不起。Expedia关于我。他。

认为Expedia的旅行怎么样？在推特上。但他们尝试了，你知道，呃，关于上周播客的谈话，每个垂直搜索引擎和谷歌本身。这种架构是可疑的，对吧？问题只是在什么时间线上是可疑的，但世界已经超越了十个蓝色链接信息检索，看起来像卡片目录。E不是我们的目标。

你不再需要索引。你需要有人为你从索引中检索信息。这就是新的，以及个性化，但我认为仍然存在的一个问题，从架构的角度来看，就你与世界上所有数据的交互而言，作为用户，你是否会与你的旅行搜索引擎、呃，你的旅行建立许多独立的关系，或者你是否会与你的医生、医疗办公室建立关系，你是否会与你的，你知道，财务，呃，咨询类型的服务建立单独的关系？或者你最终会看到类似于我们今天在搜索与垂直搜索中面临的挑战，一种服务的聚合器，因为在跨这些服务填充数据和关于你的知识方面存在价值。所以当然，你知道，这将是。

将会是前者，因为显然，这对公司来说是有价值的，因为每家公司都想以九种不同的方式从你身上获利并让你获利，并最大限度地提高其员工、创始人、董事会和股东的股权。

但这不是人们想要的，对吧？例如，当你去看医生时，如果他知道你从，我不知道，选择你的其他服务提供商那里获得的所有数据，你的医生会做得更好吗？当然，也许你可以声称，如果他们拥有你所有个人信息，并且他们了解你的风险因素，他们可以做得更好。

但你之所以不这样做，是因为你想要一些关系上的隔离。它给你一定程度的隐私，但最重要的是，它让你在一个你可以进行更多对话的人工智能世界中掌控一切。人类将希望被简化为与一件东西谈论一切的想法，我认为是错误的，我认为实际上将会是评论，因为最好的用例将是人们想要的东西，然后它赋予用户控制权。我要告诉人们的一件事是，不要把你的所有数据都交给一个声称自己无所不能的东西。他们会对你撒谎并欺骗你，你将再次遇到一个像Reddit一样大的社交媒体问题。

还有另一种思考方式，这与客户端-服务器模型相反，在今天的模型中，你作为客户端，你是网络上的节点，你与网络的中心即服务器（即服务提供商）进行通信，所有数据都在那里。你正在获取数据，并根据你的特定目标调整他们的产品。

但未来可能是关于你的更多数据将被聚合和积累。你最终会成为一个服务器。然后你有选择权。这只是谈到了互联网上的架构。想象一下，如果每个人都有自己的IP地址，而个人的IP地址背后，在你控制大量信息和关于所有、所有、所有你与不同十二个提供商的交互的能力背后，你想要能够将这些数据出租给服务。我甚至不认为租用是关于你应该拥有休息时间。

租用的原因是，然后你必须租用，你不能把它给。

他们，因为那样做很蠢。没错。用法就像，假设医生说，嘿，我能访问你的健康数据吗？或者抱歉，你过去一年的Apple Watch活动数据。然后，你可以选择通过你提供的某种权限类型服务向他们提供这些数据。因此，服务提供商之间会有互联活动，但完全由用户控制。

你看，你现在在Reddit上看到了这一点。在这个世界上，创造内容的人实际上控制着数据。如果你试图在不支付创建它的人或不给他们控制权的情况下改进API，就会引发反抗，你现在就看到了这种情况。

Reddit失去了什么？97%的内容，因为版主们就像，去你的Reddit。好吧，想想Reddit的规模，每个人都被问到，嘿，我是一个很棒的服务。

嘿，我是一个很棒的服务。我可以帮你解决X、Y、Z问题。只要给我你所有的数据，如果你不问我会得到什么，你会得到银行服务，这就是他们所说的全部。你被骗了。编辑。

这种情况已经发生了。我的意思是，针对微软有一个开源诉讼，关于GitHub Copilot，你必须了解这个诉讼，并且知道还有其他类似的案例。

谷歌已经试图扼杀ADA了。他们试图扼杀你，但没有成功。专注于这两项服务。而且你知道，如果你试图像ChatGPT那样包打天下，我认为这行不通，因为会有如此多的创新，如此多的社区品牌等等。

这些大型语言模型似乎正在朝着足够好或某种平价的方向发展，我认为你是对的。人们不会把他们的全部数据交给任何人。我一直在使用Zillow插件来获取精确信息，而Zillow插件很烂，ChatGPT也一样。它变得稍微……

更好一点的房间模型。

在Zillow方面存在是件好事。Zillow不会让ChatGPT抢走他们的业务，你可以说，嘿，给我看看有桑拿房和冰水浴，有四间卧室，是翻新房或不是翻新房，有漂亮的浴室等等的房子。它只会给你这个列表。

他们为什么要把这个业务交给ChatGPT呢？我们刚才所说的，因为你最初的问题是弗里德曼问的，就像，这对谷歌意味着什么？

好吧，我们刚才所说的，我们确信的是，不会有十个链接和他们已经以有史以来最成功的商业模式获利的方式货币化的搜索模型，对吧？所以这对他们来说是一个问题，你知道，从商业模式的角度来看。所以他们将不得不重塑他们的业务。

这将很难做到，就像在飞行中重建飞机一样。但是，如果你只关注我们在这里概述的两种模式，其中一种是你所说的，你会与所有这些代理商合作，这正是马克·祖克伯格在Wax上所说的，就像你不会只有一个超级代理商一样。你会，你知道，有数百个代理商。

他认为，发生在他所有平台上的事情是新的开放网络，所有这些代理商都将生活在那里。你与他们互动，你与你的Zillow代理商在那里互动吗？

你与你的预订代理商、Expedia代理商互动，另一方面，ChatGPT的高拐点，Reid Hoffman和Stopfer以及许多其他人认为，通用人工智能的好处是……

水平的，对。比喻是，我们办公室里都没有一百个私人助理。你只有一个，它能非常了解你。他们了解你喜欢穿什么，你喜欢怎么旅行，你喜欢吃什么，你喜欢家里的什么东西，你有多少孩子。因此，在这种水平知识中存在真正的优势，然后可以将其应用于这些不同的垂直领域。

我认为介于两者之间的答案是你的私人助理会做很多一般的事情，好吧，无论是Pie、ChatGPT，还是任何好东西都会出现，但我认为他们会分包工作，无论他们通过，你知道，幕后机制来改变它，给其他代理商。例如，如果你有兴趣去我现在在欧洲遇到的这个偏远的地方旅行，你知道，我的，我的，我的助理对此一无所知。所以她可能会与这个特定地方的专家互动，以让你获得这种神奇的体验。

所以，你知道，我认为你不必选择其中一个。但从架构上讲，网络上价值一万亿美元是围绕网页、广告和电子商务建立的，对吧？并将流量发送到其他地方。我们所有人都在说，未经装备，它正在转向知识提取和智能代理。我认为这需要时间。

但我仍然认为会有点击。你知道，我一直在大量使用Bard，他们取得了巨大的快速进展。举个例子，我会分享我的屏幕。这真是太了不起了，他们解决这个问题的速度如此之快。我只是在与我们交谈的同时进行了搜索，寻找海湾地区五家最好的餐厅。

显然出现了Coi和其他的，然后我问，嘿，这些菜单上最受欢迎的菜是什么？他们开始添加图片并链接到Yelp。然后我说，嘿，告诉我最贵的酒。

我实际上是从Coi那里得到的。他们有一瓶Screaming Eagle，2009年，5000美元。我认为这对你来说还不够好。

但是年份是……

看起来像？2009年？是的，他们有Screaming Eagle。

2013年？我不知道。不行。

怎么样？2014年？

是的。但无论如何，有多好？几乎不够好。无论如何，我保存了这个。我四周前进行了完全相同的搜索。我没有图片，它无法获取菜单上的菜品。这些都可以是链接，这些都可以是付费链接。

因此，在这些结果中，没有什么能阻止谷歌说，嘿，如果你愿意，我们会把你的信息放在这里，或者由你决定，你选择，机器人开始文本，除了称之为AI文本。你会告诉我们你想包含什么。如果你想包含，我们想，不，这是一个点击市场，我们会包含你的三张带有点击的图片，并称之为赞助。

他们将能够插入比玉米网更好的广告，并且性能会更高。他们将知道，这实际上可能是与每个人想的相反的。由于意图，这可能会导致更高的每次点击费用和更高的每次展示费用。

顺便说一句，我的意思是，2014年实际上，我认为……被低估了，而且评价很高。但我认为这是一个极好的……

这是一个极好的例子，证明了你的观点。我认为所有这些……我的意思是，这令人印象深刻。这是真的。你也可以在ChatGPT上做到这一点。

我只想说，我与全球互动的人中，谈论ChatGPT的人与谈论Bard的人的比例是今天的十比一。现在谷歌有了巨大的变化。谷歌有了巨大的……

分销能力。让我告诉你，与ChatGPT相比，人们没有注意到。当谷歌将其放在主页上，并开始向其发送5%的用户时，我知道这样做很昂贵，人们会瞪大眼睛，从座位上跳起来。

我认为谷歌将成为ChatGPT的克星。我现在就说，我认为他们会击败他们，因为我认为他们在索引所有这些信息和理解这些信息方面比地球上的任何人都要好。他们拥有最大的广告网络。如果他们在未来六个月内完成这项工作，我认为这将能够提高每次点击费用，因为你会对每个用户了解得如此之多，继续面包。我知道我在这里是少数派。

不，不，我的意思是，听着，我认为谷歌的大部分收入来自对网络的无效导航。他们将URL转换为导航框。那里有很多广告，你知道人们会点击。

他们甚至不知道自己点击了边缘，你知道他们从中获得了大量收入。让我们明确一点，谷歌正在全力以赴。我只是认为它不会像他们在搜索中那样具有垄断性。

我认为他们会有其他竞争对手。他们会有井和答案，你可以访问数据。嗯，今天，有超过一亿人在付费，你知道，其中很大一部分人在使用ChatGPT。

我认为这是……你知道，这是第一次竞争，但你知道，弗里德伯格和我来回讨论过，他们公布了收益，股票是……我在CNBC上说我们已经卖掉了我们的股票。我们在谷歌IO附近回购了一些股票，因为我们确实认为他们将成为一个参与者。我们认为他们将成为受益者。

但我今天要说的是，对他们来说，潜在的分布比ChatGPT出现之前要少。你知道，上涨的分布。他们现在有一些竞争对手，他们将在这个新的事物中做得很好。我想知道他们是否会，你知道，正如他们试图导航一样，你知道你在说他们会从搜索中获取一些流量，并将其输入到其他事物中。其他事物比搜索更好地获利，或者根据定义，这意味着收入下降。

感觉谷歌离功能完整非常接近了。我的意思是，我一直都在使用Bard……

搜索很多。

谷歌没有。我一直都在玩……

交易。

我认为我喜欢一两个乐队。但让我们把它带到这个……

准备好的东西，因为……

人们理解这一点非常重要。

我要再买17股。

我要买类似于2014年Screaming Eagle的股票。不，我的J交易现在上涨了。Jay交易下降了，我……我的交易。

我把它当作乐趣。我遇到了……几个收费。

我不想改变它们。

你跟踪它们并退出还是做什么？

我要尝试退出，但我还没有退出任何一个。你要改变。火车回时间。你可以玩……

支票。当Facebook翻倍时，你为什么只能上涨20%？哦，抱歉，22%。

Facebook在……整个J、K、L交易的目标是最大化你最高的信念，最大化你更高的信念。你做什么？你拿出多少钱来投资5%的Facebook？

我不知道。我只是……我只是想在他们成长过程中收购公司。当你谈到我们的群聊时。

我做了……

桌子上的名字是什么。

你不是日内交易员。你不会……

交易为……

长期交易员。上涨的数字是多少……

我认为，以你的洞察力水平，你应该拥有的名字太多了，嗯，你知道，在你真正相信的事情上，在你买入时，这个头寸存在如此的对称性。这是你最好的想法，你应该至少拿出你打算分配的30%来投资这个……

到……这就是我做的，是的，我的意思是，完成了。好吧，我的意思是，听着，我上涨了。我买什么？但是……500股，我的基础是7800，现在想象一下……

如果你……你知道，10到20倍的行动，是的，那就是……

我应该……是的……

等等，你投入这些股票多少钱？150万美元。

我基本上……我在一个指数基金里有一些钱，闲置着，我想，做这个。我做J交易是为了尝试为本周的创业公司获得赞助。所以，也许Robinhood或E*TRADE会赞助这个，并使其成为第二个……

哦，上帝，让我做个……

环节，在那里我交易，看看我能否获得成功。而且你知道，市场如此低迷，以至于没有人从Robinhood或E*TRADE、Interactive Brokers或Bloomberg那里花钱做广告。但我这样做也是因为我想在公开市场交易方面做得更好，根据你上周与我的谈话，是为了了解何时卖出以及何时做多，当你作为风险投资家获得分红时。

这真的是我尝试这样做的原因，只是为了尝试在游戏中拥有自己的股份。是的，就像学习玩扑克，或者你参加上次锦标赛一样。我只是……

想要……一旦你获得分红，很容易立即卖掉它们，然后持有，然后我们从那里开始，好吧，好吧。一旦钱进入你的账户，即使它需要一天、一周或一个月，也不像股票会在接下来的30天内暴涨三倍，我们从头开始，然后看看当你看到钱在……

你的银行账户里时，你是否拥有那么大的信念。

我喜欢它。我只是想告诉你们分红，你知道，有很多公司，你知道，很多大牌，一直到……嗯，你知道，他们上市了，但他们没有分发很多资金，而且真的不为这些名字服务。

但是他们用什么来跑？我先开始，我先开始，你用什么？你先说。

黑色……

黑色梦想……

借款人……

模具……

看看Free，但预期我上涨了67%。

所以，对。

所有发生的事情都是事情触底反弹了一点。人们如释重负，他们反弹了一点，他们立即开始学习，因为LPs正在猛击他们。LPs就像，你为什么不在我每股400美元的时候把这个雪花给我？你为什么不把这个商店给我们？你为什么，去任何你能想到的名字？你知道，你能想到的。

但是人们会犯同样的错误。我认为，一旦他们得到一点喘息的机会，砰的一声就出局了，然后事情就翻倍了。我只是认为，你知道，我每天早上5点起床处理公开市场并考虑更长远的部分好处。

这就是我们正在谈论的。2021年左右在扑克游戏前的桌旁的讨论，公开市场是有罪的，这感觉不好，而且你知道我们在21年10月停止进行风险投资，主要是因为我们当时对公开市场的看法。所以我认为纪律，事实上，我本周与硅谷一家非常大的风险投资公司的管理合伙人谈论了这个问题。他们大约在一年前或六个月前才开始进行公开市场投资。他们说，这对他们如何看待分红以及他们在风险投资中所做的事情来说，具有难以置信的价值。

但对我来说，我现在开始学习这些事情是如何令人惊讶的，我只是认为这对我是个很好的学习机会，我必须做出两个决定：何时向我的LPs分红，我拿到股份后就立即把它们给他们，让他们自己做决定。但这对我个人来说也是如此。我想持有它吗，还是不想？我喜欢你的建议。仔细研究测试，然后决定你是否想要。

我看到CalPERS的这个疯狂的事情，他们就像，是的，不，他们，他们亏损了4。我的意思是，风险投资方面的回报非常糟糕。所以他们的决定是加倍下注。

但他们没有，他们从风险投资中休息了大约十年。回报是……

他们投资风险投资的回报非常糟糕。

公平地说，我不知道CalPERS的董事会是如何变化的，但他们引进了新的CIO和一个全新的团队。因此，他们可以对，你知道，那样的业绩记录负责。我确实在推特上看到了一些东西，我很震惊，如果我看到的是准确的，那样的业绩记录很难制造出来。

但是，我要说的是，现在在那里的团队，他们正在组建的投资组合以及加倍下注，我认为风险投资处于底部或底部三分之一，这是船，我认为底部三分之一，我不知道，底部有，你知道，听着，库存，你必须找到三件事。你知道，你不想把所有的钱都投资在顶部，所以你必须在底部买入。我们没有人能预测底部。

但是，你知道，在22年底，我们的估值肯定处于底部三分之一。然后你想成为重大平台颠覆的早期参与者。我认为我们都同意，我们正处于重大平台颠覆的早期阶段。

第三，是团队。然后你想支持最好的公司，最好的品牌。所以我想，如果你这样做，我知道那些是什么，如果你同时做这三件事，你知道，你就有很好的机会获得……

非常棒的回报。但美国最大的公共养老金之一，加州公共雇员退休系统（CalPERS），管理着大约4440亿美元的资本，代表着加州150万名州立学校和公共机构雇员，正在转向风险投资。据《金融时报》报道，在将其风险投资敞口降低到1%的目标后多年，该机构现在正寻求将其投资规模增加到超过6%，即从8亿美元增加到50亿美元。所以下个月就是这样。

好吧，我的意思是，现在有很多风险投资公司资金短缺。所以他们可能有机会。他们现在可以获得资金分配，以便进入这些基金。

他们必须意识到的是，他们可能会买入一堆不良资产或一堆不良合作伙伴，因为很多人在过去三四年里一直被碾压。我们不知道。再说一次，我们之前说过，大多数风险投资人可能没有为这种冲击做好准备，因为他们从未经历过。

有很多，很多初级营销人员被雇佣，因为他们是X、Y、Z中等水平的管理人员，随机公司意味着什么。所以我不知道。我认为他们这样做很聪明，我的意思是，他们必须为此做好准备。这怎么可能？数十亿美元的财富就在你的后院创造出来。而一些天才却说，好吧，创造世界上所有财富的东西，就在我们的后院，我们可能拥有最好的机会，哦，天哪。

天哪。

哦，我的上帝，这太糟糕了。这太草率、太情绪化了。对不起。对不起。让我说完。这实际上是当你回顾这样的决定时，最好的词。

在2000年，没有人能为做出这个决定找到新的奇迹般的理由，除非这是一个情绪化的决定。当你管理着5000亿美元的基金时，没有空间容纳情绪。你不应该被允许。

应该有一些。所以我认为这表明CalPERS的风险管理基础设施非常空洞，至少在基本方面需要修复。所以，无论拨款增加还是减少，如果我是老师，我的钱由他们管理，我会说，疯了，这些人，我想了解他们是如何做决定的，因为我不明白。

我想看看投资备忘录，看看投资委员会是如何决定在他们后院最重要的资产类别中投资1%是有意义的，这个资产类别正在创造世界上所有的财富。我只是想阅读这份备忘录，看看我是否同意，因为这表明我们将改变方向，回到5%或6%，因为如果这个流程没有修复，这些决定将同样糟糕，你只会把坏事叠加在坏事之上，因为，再说一次，他们显然做得非常糟糕。最重要的是，他们的合作伙伴选择非常糟糕，因为他们投资的人，因为公开数据显示他们的表现非常糟糕。那么现在突然之间有什么变化吗？因为如果最好的公司仍然没有，你把投资从8亿美元增加到50亿美元，只是意味着你将损失比8000万美元多4.2亿美元。

谢谢。他们做了两笔投资。他们在过去几年里投资了Lightspeed和TPG。所以让我们看看他们在2020年和2021年的表现如何。这些可能会很艰难……

而且我对此做了一些数据分析，因为我们花了很多时间和他交谈。而且，正如你所知，Jason，我们只是像，你知道，像与加州公共雇员退休系统（CalPERS）这样的人交谈。它是世界上最大的主权财富基金之一，对吧？这不仅仅是州政府。

这比大多数国家都大，对吧？这是世界上最大的经济体之一。我要说的是，我与新团队的互动给我留下了非常深刻的印象。

我会告诉你，他们不仅仅是在关注基金和建立新的投资组合。我认为他们正在考虑在正确的时间加倍下注，他们正在考虑利用主题和超级周期，比如人工智能，来决定，让我们分配这么多钱。我们是谁？我们是谁？为了建立深度的战略合作伙伴关系，我们可以推动，你知道，回报。所以我，我认为，我认为他们正在前进，但我同意你的观点，他们是世界上最主要的、最持久的国家主权基金，他们应该获得超额回报，而不是落后的回报。

我只是想指出这里的一件事，那就是写作的力量。几年前，Brad，你决定写你的年度信。你还在Facebook上市或Meta上市时写过一封著名的信，写作的力量，我刚为Launch4做了这件事。

当你写一份交易备忘录而不是做一份演示文稿时，你得到的问题在质量上是如此不同，你吸引的人也是如此不同。这太了不起了。我建议各行各业的初创企业写出非常紧凑的交易备忘录，因为我们写这些，当我们进行投资时，我们永远会写这些交易备忘录。

但对于思想的清晰度以及让对方停下来阅读一千字或两千字，而不是浏览一些愚蠢的表演性演示文稿来说，这真是太棒了。也许你们俩都可以谈谈这个，或者Freeway，你一直在写交易备忘录，但也许对于正在收听的人来说。或者资本……

定位者和创始人，我一直……

写作多年。为什么？什么？

什么？它对你有什么作用？好吧，它允许你找到那些能够以周到、聪明的方式批判事物的人。

很难批判演示文稿，因为你使用不规范的英语，你使用花哨的图形。突然之间，一个非常擅长图形布局的人可以欺骗其他人。因此，你不会得到好的结果，因为当你查看演示文稿时，这种奇怪的群体思维效应就会出现。

所以我不是演示文稿的粉丝。我使用它们，但它们需要成为某种长篇叙事文档的补充。我只是认为它更有用。

你得到的人能够真正思考他们同意什么，他们不同意什么。老实说，它展示了写作人的智力。但我只是认为这是一个，这是一个人们应该具备的基本技能，也是一个有用的技能来教导人们。

演示文稿非常危险。我认为，如果你要做出决定，我会鼓励你。决定越大，演示文稿就越不够用。

它可以作为补充材料，但它需要附在长篇文档上，但长篇文档也不需要很长。两三页，四五页。但如果没有它，我认为你会让一些非常糟糕的决定潜入一些好的决定中。

Freeway，你有没有为交易写过东西？好的，你有吗？他跑掉了。他不谈论写作，对吧？众所周知，Reddit现在正在罢工。

应该说管理Reddit的人正在罢工。95%的Reddit都变暗了。他们基本上关闭了新帖子，或者他们只是转为私密。

基本上没有人可以加入，没有人可以看到内容，我相信这就是周一到周三之间发生的事情。他们这样做的原因是Reddit决定开始对其API收费。所以，谁会受到使用API的影响？事实证明，应用程序，我们在Twitter上也看到了这一点，当Twitter开始改变其API的定价时。这意味着一些真正依赖Reddit的应用程序每年需要支付2000万美元才能访问Reddit的数据。

现在，他们最初表示他们正在改变这种定价，因为他们将要训练人工智能模型，他们希望任何使用这些数据的人，即谷歌Bard或ChatGPT，都为此付费。Steve Huffman在4月份的《纽约时报》个人资料中解释了所有这些。你可以搜索Reddit，一旦你为帮助训练大型人工智能系统而获得报酬。

最大的应用程序叫做Apollo，我只是说，你知道，如果你不了解Reddit，它真的在很晚的时候才发布了它的应用程序。这是2005年到2015年时间框架的一个功能。那时，Web 2.0的初创公司没有很多资金。

所以他们让其他人建立在他们的应用程序上，并建立应用程序。其中一些应用程序获得了关注，实际上更好。至少有一段时间，它比Twitter应用程序和Reddit应用程序更好。所以，Freeburg，对此有什么想法？

这里有一个历史，嗯，这与Twitter和Facebook都面临的情况类似，它们都有开放的API。这允许第三方应用程序开发人员通过访问网络上的用户数据或内容来构建平台上的工具，并通过一些不同的产品功能、一些不同的UI来提供这些工具。然后，原生工具允许，如果你还记得，Facebook开始关闭API。

我。在这个过程中，杀死了许多这些第三方开发人员，其中最突出的是……我认为这是2012年左右的时间，你们？不，我说的对。我认为是那个时间，对。

而且你知道，我们在Twitter上也看到了同样的事情，如果你还记得，在早期，许多用户通过第三方应用程序访问他们关注的人的推文。第三方应用程序都在争夺用户。最终，Twitter管理团队意识到，直接访问用户，能够控制UI、UX，而不仅仅成为一个数据网络，而是真正成为用户的服务，做出了类似的改变。

所以，你知道，Reddit围绕AI训练的动机很有趣。但这确实说明了这样一个观点，即这些社交网络公司——从用户自己创造价值的意义上来说——他们在Facebook、Twitter和Reddit上创造内容。最终，如果这些数据、这些内容被提取，而他们无法以某种方式将其货币化或从中获取价值，那么公司就会失去价值。这大相径庭。

你知道，每家公司最终都想成为一家平台公司，这意味着他们可以向用户提供多种产品或服务，这些产品或服务建立在他们创建的某种网络之上，在这个过程中，由于更多产品、更多应用程序会带来更多用户，从而创造了网络效应。更多用户，你知道，会带来更多、更多、更多的应用程序，以此类推。这在某些情况下运作良好，例如苹果应用商店的背景下，但在网络本身就是一个网络的背景下，例如Facebook、Twitter和Reddit，这意味着已经存在一个用户网络，它正在以正在产生和消费的内容的形式产生价值。

通过在其之上构建应用程序网络，你并不一定会获得任何好处。我认为这是在Twitter和Facebook上反复出现的关键经验教训之一。关于Reddit，它一直是一个社区服务。

如果你们还记得2014年、2015年，艾琳·帕奥在Reddit发生抗议后辞职，她是当时的CEO。

当时，她解雇了一名Reddit员工，该员工负责Reddit版主及其用户的问答网站和网络。社区对此非常愤怒，他们都进行了反抗，并打算关闭服务。

最终，艾琳在发生此事后被免去了CEO的职务。所以，因为Reddit的很大一部分价值不在于管理团队，不在于运营公司的软件工程师的工作，也不在于风投或股东。Reddit的价值在于社区本身，在于在这个平台上创建内容的个人。

而这个社区过去多次成功地让Reddit改变规则，说：“这就是我们希望这个社区成为的样子，这就是我们希望这个管理团队运作的方式。”所以这是一个非常独特的定位。这说明了在这个现代时代，社交网络是如何运作的。

这确实说明了，当用户自己能够介入并联合起来说：“嘿，你知道吗，我们不会允许以这种方式从网络中提取这么多的价值。我们希望改变这一点。”时，有多少价值最终会落入像这样的企业的股东手中。我认为这将对投资社交网络、社交媒体类型的企业产生持久的影响，在这些企业中，用户创造了如此多的价值，并且能够相互沟通并控制价值最终的归属。

说实话，呃，Facebook。我认为当扎克伯格意识到允许很多人使用API不如控制用户体验，拥有统一的用户体验时。它被贬值了，我记得辛格和许多其他人都有游戏，并且正在从平台上吸引用户。

有一段时间，这种链接竞争正在以令人难以置信的速度增长。我想我们都做出了一个决定：我们不希望你们从平台上吸引我们的用户。也许你们可以扩张，这就是当时Facebook的决定。

这是我其中一件事，我认为我的团队之一负责Facebook平台，是的，这是一个关于企业价值的非常冷静的决定。看，Reddit的情况是一团糟。为了试图创造企业价值，他们决定真正利用版主，以便能够进行一定程度的控制，这种控制是必要的，这样他们才能基本上销售广告。

事情就是这样同步发展的，因为一旦有企业风险投资者和其他投资者，以及需要创造企业价值，价值是20亿、50亿还是100亿，无论他们认为自己值多少钱，他们都必须赚钱，对吧？霍夫曼对此非常坦率。并且想要上市等等。

但因为他是一团糟，版主成为了生态系统中不可或缺的一部分，这样他们才能真正获得合理的收入。但随后发生的事情是，这也允许他们基本上接管。我认为这是一个相当严重的误判，因为我认为他们需要做的是在他们能够做所有这些事情并试图监控API之前，真正重新定义收入分成如何运作的经济学。

所以我认为他们操作顺序错了，但我同时也认为这很容易解决，我认为他们身边有一些非常聪明的人。所以，只要你再次愿意像我们一样冷静和不带感情色彩，你就会得到正确的答案，那就是给他们一个健康的股份。这就是未来。

弗里德伯格，你知道什么版本的什么？弗里德伯格？那是真的。内容创作者需要得到报酬。你知道为什么吗？你知道，你现在看到YouTube上的内容创作者赚取数百万、数千万、数亿，在少数独特情况下，甚至数十亿美元。

然后我们都是内容创作者，但我们大多数人，所有这些旧的传统平台，什么也没赚到。所以这种交换必须改变品牌。对此有什么想法吗？

我同意。我的意思是，我认为，你知道，你提到了Meta的事情。你知道，有人关注过“项目92”吗？“项目92”将挑战Twitter，这是一个基于文本的社交网络，将向创作者付费。

他们显然正在秘密开发。迪尔玛和他们目前网站上的所有创作者都说，我们将使用这个东西进行互动，我们将补偿你们。然后在莱克斯·弗里德曼的播客中，他提到了一些关于……你知道，受到BlueSky上发生的事情的一些启发，所以超级进入……你知道，在全体员工会议上谈到了它，我认为克里斯·考克斯谈到了它。

所以看起来Meta可能正在重新审视他们很久以前分享的一些东西。你知道，这与Reddit方面没有任何直接的影响，但我认为这里有一个暗示，即它可能更多的是从数据角度和货币化角度将控制权交还给用户，这将是一个非常大胆的举动，一个利用平台的有趣方式。而我并没有听到任何人谈论它。

Reddit有一个非常简单的解决方案。那些版主，他们大多数人都是为了名利和社区归属感而做的。但如果他们中的一些人想将他们的活动货币化，为什么不允许人们订阅子版块并支付会员费，然后与版主分成呢？这似乎是一个规模很大的举动，获得赞助，你知道，订阅服务，让他们赚点小钱。然后，只有三个有效的应用程序，他们应该直接购买这些应用程序，然后将这些团队内部化。

或者我认为这与这些应用程序的收入无关。

可以告诉这些应用程序……

那就是关键问题。这就像，如果你试图监控用户生成内容的API，我认为这里发生的事情是互联网在说，“好吧，够了，因为我们将把我们的活动泄露到某个地方，在那里我们可以直接将其货币化。”

所以这就是重点。我认为在这个互联网的当前版本中，价值将再次、再次、再次远离中心化应用程序，而更多地转向个人，在这种情况下，是这些高度活跃的版主，而不是拥有Reddit、Facebook等平台的中心化组织。

所以这就是正在发生的趋势，这没有什么错。YouTube也是如此，只是铅笔的摆动方向。所以我认为Reddit只需要达成协议。

很容易做到。说到AI融资，在过去48小时内有一个突发新闻，一家名为Mistral AI的初创公司筹集了1.05亿美元的种子轮融资，据报道，其估值约为2.4亿美元。其中一位联合创始人是一名DeepMind的研究员。我想人们说这太疯狂了，因为他们还没有编写任何代码，而且他们一直在从事这家公司的工作……

以及为什么这些轮次如此之大，我想是因为你必须购买所有这些A100，它们很贵，这些设备非常昂贵。我的意思是，你们都看到了，Nat Friedman基本上公布了他花了7500万美元购买了一堆硬件。如果你是他的投资组合公司之一，你可以使用它。

所以获得这些A100来进行训练似乎是一项非同小可的任务。而且即使你能拿到它们，它们也非常昂贵。所以我认为我们谈论的是这些轮次必须增加。

因为如果你注意到，像Post那样，你必须提高Post的估值，这样它才不会像完全独立的实体员工那样显得如此丑陋、如此荒谬。但让我们在这里谈谈这个。没有人会押注1.05亿美元的种子轮。1.05亿美元可能会被分成十份。所以很多人都在投入几百万美元。

在这一轮中，他们说这被严重高估了。

是的，所以每个人都在做一个小小的试探性赌注。这些试探性赌注的问题在于，它们永远不会像你想象的那样成功，也许你会收回你的钱，但所有这些将在Mistral AI中发生的幻想……这不是赚钱的方式，伙计们。

我只能实话实说。所以任何投入资金并认为自己知道自己在做什么的人，你可能只是在玩火自焚。去拉斯维加斯玩得开心点，因为你会赚更多。你会比做这些愚蠢的投资赚得多。

T.I.，没什么……

这家公司1.05亿美元的融资，估值2.4亿美元。你根本不知道自己在做什么。这不是你的工作。

所以，再说一次，先生们，还会有几轮融资，我认为下周就会宣布类似的融资。我必须让这一轮看起来像小孩子玩的游戏。

所以，更多这样的事情即将到来。你完全正确。这关乎购买A100用于计算，我们谈论的一切，对吧？这是计算中必不可少的成分。而且它是一种稀缺资源。

我的天哪，那些在种子轮投资的人，以及他们的外部保护。这个视频有AA级地板。顺便说一句，因为以防万一Miro在视频中不起作用，他们可能还有退出选项。

我认为你在这些试探性赌注上是正确的。这是一个幂律业务。这些公司中的年轻初级合伙人、负责人面临着巨大的压力，他们必须做些什么。这不仅仅是试探性赌注，而是……

这些……

会发生什么，因为他们需要解释……对不起。

不，实际上，当然，那些无法管理自己该死的投资组合的GP应该被解雇，对吧？所以人们应该，那些年轻人应该闭嘴。好吧，走运。

你有一份工作，学习这门技艺，这需要你十年时间。如果你提出像这样的愚蠢赌注，再说一次，规模很重要。我这里不是在谈论公司。

我只是说，当你为1.05亿美元的融资做一份500万美元或300万美元的交易备忘录时，这是愚蠢的。好吗？所以，如果你是允许这些事情发生的合伙企业，你根本不知道自己在做什么。

所以，在某些时候，应该有人为此负责。我想将会发生的事情是，加州公共雇员退休基金的回报将对其他人产生连锁反应。想想看，至少我知道你，A100，一分钟。

所以让我看看你……我认为，不，那只是一个不可思议的团队将要做的。你知道，这可能会成为一个很棒的赌注，或者我不知道，现场演讲。无论是谁让这轮融资通过，让我，让我说一些不同的事情，在1997年和1998年，我们经历了类似的现象。

每个人都认为互联网搜索将会非常巨大。有大量的资金涌入，每个人都在争先恐后地获得搜索引擎的标志，Altimeter、Infoseek、Lycos、Excite，你知道，GeoCities，等等，人们都在争先恐后地追逐。而事实是，几乎所有这些公司都归零了，尽管你有一些公司做对了，你抓住了互联网，你抓住了搜索，但直到2003年你才需要在搜索上投资一美元。而你必须在1998年、1999年就抓住它。

再次这样做。现在对社交网络再次这样做。再说一遍，说出所有名字，说出所有名字。

情况相同，情况相同。所以你知道，当我今天看到它时，我们对AI有一个巨大的反投资组合。这很痛苦。我们已经拒绝了60多家公司，对吧？你不知道，但当我们环顾四周时，我看到很多竞争对手正在做很多这样的交易，也许是他们的试探性赌注。

我不太清楚他们投入这些公司的规模，但我怀疑，如果我们相信这件事像现在这样大，而且会在几十年内持续下去，那么投入大量的小额赌注来购买网络核心关系或购买标识，艾塔，我认为这次不会比以前在社交网络领域做得更好。但需要明确的是，有些人确实需要这些交易，他们帮助这些公司建立令人难以置信的业务。

而且那些，你知道的，这里会有一些赢家。我认为现在是参与赢家的好时机。很多事情都是未知的，而这些未知的事情在一两年甚至三年后会变得更加清晰。对有限合伙人来说，问题是……

比如，如果你是有限合伙人，我在很多风险投资基金中都是有限合伙人。这些事情真的让我心里不舒服，因为我想，哇，当我看到这些事情时，我每天都在亏钱。这就是为什么我对我们如此情绪化。

我心想，如果我给钱的普通合伙人正在做这种交易，那么我最多只能自认倒霉。也许我能收回五成或六成的钱。

我立刻开始自问自答，我真需要把这些写下来，我需要认真评估这个人和这个组织，因为我在想，你怎么能让这些事情发生？因为如果你回顾历史，你必须非常、非常粗心大意，才不会从中学到这些事情永远不会像你想象的那样发展。尤其是这种规模的融资和这种名义上的所有权，以及无法捍卫所有权的能力，这根本不是通往成功的康庄大道。

我的意思是，如果你想想这个陷阱，你知道最近历史上哪家公司获得了过度融资，并真正使用了这笔钱吗？从逻辑上讲，硅谷的魔力在于基于里程碑的融资系统。每当你短路时，这笔钱就会成为创始人的巨大干扰。

如果他们收到一千万、两千五百万，工作一两年，然后你再筹集两千五百万或五千万。他们不需要一次筹集所有这些钱。这就像把你的A轮融资全部拿出来，向追踪创始人的公司道歉。

然后每个来拿工资的人都说，你有什么，一亿五千万。银行，我要三百万美元。我要五百万美元。

伙计们，获得巨额财务成功的最佳例子是什么？获得巨额资金的公司？最好的例子是什么？

一堆产品？这里没有产品。

最好的例子是什么？神奇的是，它是什么……

灾难实际上……

不，不，不。哪家公司是早期获得这种巨额融资的伟大公司的最佳例子？

我。

不，兄弟。还有我，我认为……

那些在整个生命周期中筹集大量资金的人……

就像优步，优步的总额。我可以告诉你Facebook是什么样的。当时是五万美元。

是125万，我认为……

Facebook最初是五万美元。我们后来需要很多钱。我们后来需要很多钱。但当时是五百万，对不起，五……

千。

还有另一件事。每个人都走过来，说，我必须筹集这么多钱，这很好。这是一个循环逻辑。

我必须筹集这笔钱，因为我必须拥有所有这些计算机，我说，好吧，你必须训练你。你知道，我们将有一个垂直的、伟大的模型。我们想训练摩托车。

所以，好吧，所以汽车成本大幅上涨，他们说，但我不想承担太多风险，所以我必须以非常高的价格筹集资金，所以你说，好吧，嗯，这对你是个挑战，对我们来说不一定是件好事。然后他们说，哦，如果你问这个问题，这是持续的支出吗？他们说，是的，我们将不得不重新培训，我们将继续花钱。

我喜欢，好吧，所以如果你是软件公司，例如，你说，我的制造成本是多少？如果突然你的息税前利润制造成本非常巨大且经常性地发生，对吧，用于你的过去没有的计算机，那么另一方面的收入必须是传统软件公司收入的几倍，才能回到那组经济指标。我认为存在一种争夺，如果认为AGI是巨大的胜利，是可以理解的，你知道，这个将成为下一个功能顶端的自主代理，那将非常值钱。但对我来说，在这个阶段，这些都是彩票。

我可以告诉你一个小秘密，这里有一个小秘密。当你向一家初创公司投入一亿美元购买计算能力时，你并不是在购买下一代IP。你是在补贴资本支出。

这是许多其他人都在做的事情。门槛非常低。因此，这是资本主义的规律，它可能是世界上最具创新性的公司。

但如果你向他们提供资金来完成低收益的事情，你只会赚很多钱。当你把钱投入到一家初创公司，这家公司正在编写代码来构建突破性的IP时，你拥有的东西是真实存在的。但那是因为80%的资金用于核心关键研发。

在那时。然后他们以更低的估值筹集大量资金。当80%的资金用于销售和营销时，他们会筹集更多资金。

而且风险越来越小，你开始走向国际化。所以你开始看到，对吧，更多的美元，更低的回报，对吧？你拥有的关键差异化越来越少。所以如果每个人都认为计算机非常昂贵，需要筹集1000亿美元，那么，你知道，就像AA租赁功能一样，你知道，你突然发现，世界上最好的BC已经变成了Comerica。安格。

是的。我的意思是，他们可以用同样的结构做到这一点，对吧？美国银行本来可以给他们5000万美元来购买这些机器……

也许他们应该这样做，美国银行、摩根大通和其他人应该基本上说，嘿，你知道吗？这是你100台机器的租赁线，因为我知道这能产生多少收益，我会以10%的利率收取费用，我的意思是，人们不明白这一点，这就是为什么钱会被烧掉。

我很想对马特奥·纳迪亚进行批评。我是对的。我知道这种情况正在发生，但这就是为什么我仍然看到这种情况发生的原因。

我不知道其他任何……这就是批评的问题。好的。

所以你问，历史上最大的项目是什么，你知道，关于初创公司？想想AWS。我不知道。

他们可能花了四亿美元才能让AWS启动。但这并不是一家初创公司做的，对吧？想想扎克伯格在元宇宙上的花费。这不是一家初创公司做的，事实是……

你回到AWS。AWS是建立在亚马逊……

零售业务的基础上的，当然。

Oculus是在Kickstarter上完成的。亚马逊零售的现金为AWS的开发提供了资金。

正确。我的意思是，当你想到这些超大规模公司将要做什么时，他们不会花10亿美元。我必须花100亿美元才能花1000亿美元，对吧，才能参与这场竞争。

所以，如果你支持一家初创公司，它说我要建立一个比ChatGPT更好的产品，对吧，就像OpenAI发现自己一样，他们将51%或50%的公司卖给了微软是有原因的。他们必须拥有数据，他们必须拥有计算能力。这是一场关于计算能力的军备竞赛。但我想这就是重点。

认为他们实际上除了补贴资本支出之外什么也没做，这是财务上的无知。当你给一家初创公司一亿美元来购买芯片和服务器，而我放弃了40……

%的股权，这是另一件事，这股权如此有价值。为什么当你可以用设备租赁来获得它并保留它时，你还要放弃40%的股权？因为如果这个……

投入……

5000万美元而不是……

1.05亿美元，你不认为美国银行会成为后五名吗？当然。什么是对的？

这发生在98年、9000年，所有这些钱都被浪费掉了，用于购买数据中心容量，记住，即使是Facebook，我们也在自己堆叠服务器。然后我们最终变得足够大，我们实际上在世界各地建立了我们的东海岸、西海岸数据中心和数据中心。这非常昂贵。

在那时，所有这些公司都把钱烧光了。如果他们烧光了，这些资本就没有剩余的股权价值了。所以我猜我只是在质疑，AGI认为他们实际上在购买什么？

好吧，80%的资金用于硬件。我的意思是，他们用另外20%的资金购买芯片。我的意思是，这并没有让我认为约束对创始人来说很重要。

我发现真正令人不安的是，这让我想到初创公司，因为加密货币人士在过去三四年里也经历了这种情况，他们资金过剩，烧掉了数十亿美元的有限合伙人资金、养老金和大学捐款。这将是一次相当大的事后分析。但你看你提到了我。

对于那些不知道这件事的人来说，重要的是要知道，这是一个对帕尔默·拉奇的Kickstarter致敬。我认为他在2011年筹集了几百万美元。我认为他在Kickstarter上……

出售设备，对吧？约束造就伟大的艺术。约束造就伟大的初创公司。

你需要对初创公司施加压力，才能让他们交付成果。你不能给初创公司五年的跑道，并期望它会成功。它就是不会成功，这种情况会发生很多次。

但现在我们已经经历了18个月没有人做任何事情，我想，在风险投资领域。所以首先，在中心RH，他们想证明为什么他们仍然应该从这四只基金中抽取2%。他们想展示一些活动，以便他们能够筹集下一只基金，并继续累积费用。

所有这些都导致了金融逻辑的暂停。但它被金融素养所取代，即最佳基金规模，对吧？H，这就是为什么最终付出代价的人是有限合伙人。

S。也许是罪魁祸首，也许他们实际上避免了很多这些陷阱，因为通过错过，是的，他们错过了所有回报，但他们也错过了为所有这些人开出巨额后续支票，然后他们……

会被烧掉。但我认为几乎不可能想象所有这些目前正在进行的赌注都是坏赌注，我得到了一个主要的平台中断。但我认为，正确的思考方式是关于支付。

如果你试图……如果每个人都认为他们将建立下一个谷歌，他们将建立下一个自主代理，它将位于一个价值万亿美元的基金之上。因此，他们可以烧掉10亿美元。训练模型。

我们不会有十个这样的赢家，好吗？但与此同时，有很多东西正在获得资金，这些东西处于应用层，处于工具层。这些并不是你正在阅读的大新闻，但这些都是非常有趣的企业，它们正在解决软件中的实际问题。

在第二层，你知道，在较小的模型层，围绕生命科学的垂直方向的事情……你知道，针对……你知道，金融服务或应用层中的东西，你知道，像角色DI在行业中。所以我确实认为有很多好的事情正在获得资金，并将带来真正的价值。但我同意你的观点，问题是，还有一个问题。

对摩托车来说，如果你投入10亿、20亿或30亿美元，你不仅面临产品挑战，还面临分销挑战，对吧？我们知道所有超大规模公司都会参与，谷歌会参与，Meta会参与。所以你必须竞争，然后击败他们。

过去，你会说，好吧，我会吸引很多注意力，如果这意味着要语法正确，我会被绑定。什么像我一样？好吧，我们有如此多的监管噩梦。

华盛顿特区今天，没有一家超大规模公司可以花费超过10亿美元来收购任何AI公司。

甚至4亿美元的礼物。AT&T今天的情况如何？

我们用复制和竞争取代了合并，对吧，因为我们说过超大规模公司不允许收购这些公司中的任何一家。因此，华盛顿监管的意外后果是，企业家、创始人以及风险投资家，我原本认为他们有一个好主意，创造了一些有吸引力的东西。他们找不到一个家，就像我发现的那样……

一个家，或者一件好事，一件上市并保持独立的好事……

更好的假设是，一切都可以成为一个大型且盈利的企业。现在独自成为一个大型且盈利的企业，没有机会。

但仍然不是一个大型盈利企业。

好的。这就是我说的。

所以也许我已经死了。我的意思是，只是为了……

摩卡能够通过一些良好的融资获得支持。我认为即将到来的是非常令人兴奋的。但它需要一个非常长的跑道，大量的资金，以及大量的智慧才能建立。

不幸的是，我们已经扼杀了它。所以你面临着一个双重问题，我们花费的资金超过了资助和启动这些公司所需的资金。而且我们，你知道，已经破坏了很多的缺点。

保护冻结。

呃，你，所以如果你看看资本的部署方式，如果它主要用于训练模型，那么问题就必须是，通过第一个训练模型，然后能够通过从该扩展模型中训练新模型来获得持续优势，是否真的存在可持续的优势？而这之所以如此重要，是因为你必须真正深入了解。

如果你知道要在这里投资大量资金，你必须深入了解模型开发和训练的速度有多快，以及成本降低的速度有多快。所以，就像我们所说的那样，OpenAI 花了四亿美元来训练 GPT-4 的模型。如果他们在过去几年花了四百万美元，你可能会假设进行同样的训练练习只需要五到一千万美元，现在十八个月就能生成与之相同的模型，而这，你知道，成本是其一百倍，而且我几乎所有东西都停在这里。

但如果事情真的朝着这个方向发展，那么如果在 19 到 24 个月内，训练相同的模型只需要五百万美元，那么今天花一亿美元来训练模型是否真的有意义呢？这就是投资变得非常困难的地方，也是你必须批判性地理解 AI 中成本如何变化的地方。在早期，DNA 测序也是如此。顺便说一句，它遵循着与 DNA 测序相似的成本曲线，实际上比摩尔定律还要快，比每十八个月成本降低两倍还要快。

我们现在在机器学习中看到的成本降低速度比这快得多，就模型训练的成本降低而言。因此，最终，商业模式必须具有一些优势，即通过率先进入市场，你可以生成新的数据，从而给你带来持续的优势，而没有人能够赶上你。

我猜想，如果你深入了解商业模式，这种情况不太可能发生。而且很可能的情况是，你不知道市场优势会在何时出现，你将能够创造持续的模式，随着你获得更多数据并能够进行更多训练，这种模式会不断扩展。这就是为什么投资技术如此困难的原因，因为你不知道市场何时会转向，相对于技术何时会转向而言。所以，技术变得如此廉价的时刻，市场可能会在技术变得廉价之后才被采用。在那时，这将是一个完全不同的游戏。

还记得在 2000 年代，我们有内存短缺，我们过去不得不购买 RAM 吗？是的，我的意思是，就像所有这些东西一样。这就像如果风投正在资助这些东西，就像把股权付之一炬一样，伙计们。

不会值任何东西。布拉德的观点是正确的，问题是现在有什么可能？你现在可以在哪里建立可持续的优势，而不是去追求大型模型开发周期，在这个周期中，成本曲线会在不久的将来在某个时间段内下降一百倍？

通过率先进入市场、建立客户群、加快功能开发、获得用户反馈，你能否建立商业模式优势？这在应用层肯定存在。工具层，布拉德正在谈论的，这似乎是现在跨越许多不同细分市场、许多不同垂直领域、许多不同市场的颠覆性创新，而不是试图在堆栈更低的地方竞争，在那里需要数亿美元的资金。在几个月内，这数亿美元的资金可以用五百万美元的训练练习和计算机来替代。

我可以反驳一下吗？是的，所有这些协调工作今天都没有赚钱。所以，正如你所说，当你将实际投入成本降低一百倍时，协调成本就会从零变成有价值的东西，对吧？我没有看到任何赚钱的地方。他们也没有。所有那些说“我确信评论中会有一些天才，但开源呢？”的人。

似乎是关于 IT 开放眼界的问题。此外，只是根据他们 API 成本结构的更新，他们刚刚再次将其降低了 25% 到 75%。这是在去年他们下降了十倍之后。

让我们来分析一下。今天花费一亿美元进行训练，在十八个月后就相当于花费一百万美元进行训练。是的，三年，十八到三十六个月，某个时间框架。那么，为什么你今天要花这么多钱，而十八到二十四个月后情况就会好转呢？我认为，你越深入价值链，就越有机会真正进行创新、颠覆和资本化。

二十四个月后，当你进行了数亿美元的投资会发生什么？

它们都归零了？呃，你会被解雇。

作为投资者来说，这可能是最不幸的事情了。

在某些时候你会被问到，你不会被邀请加入下一个基金。

想想另一种投资策略，它拥有大量资金，但成本曲线下降速度并不快，资金的部署方式也不同。例如，建造火箭进入太空，或者建造输送电力或建造道路的基础设施。你可以筹集十亿美元来建造一个完整的生态系统或一个港口，让我们说一个港口。

一个航运港口就是一个很好的例子。你可以花费十亿美元来建造一个航运港口。建造航运港口的成本不会在八十个月内下降十倍。因此，筹集十亿美元来建造一个大型航运港口是有意义的，并且可以为人们进出提供便利。

风投认为他们正在承保 IPO，而实际上他们只是在补贴资本支出。

布拉德，你提出的一个重要问题是，这是由美联储决定的最佳风险投资基金规模的问题吗？沃森谈到了这一点。这位女士谈到了很多 OG，说，嘿，到五亿、四亿、六亿美元。对于一个风险投资基金的四到五个合伙人来说，这里有一个最佳规模来运作资金。这是否是现在问题的一部分，这也必须加密，你拥有十亿美元到二十亿美元的基金闲置，不同的风险投资品牌拥有四到五个这样的数十亿美元基金，这些基金在他们的口袋里烧了一个洞，并且在这个，你知道，十八个月的暂停期变得轻浮，这是否与最佳基金规模有关？

你知道我们有超过十亿美元的基金。所以，如果我，如果我，如果我反驳一下，人们可能会说你在书中谈到了这一点，但我认为这不是关于大型基金的问题。我认为这是关于好坏决定的问题。最终，其中一些决定会得到回报，例如。

从十亿美元的基金中，你做过或将要做的最大投资规模是多少？

我认为从该基金中，最有可能的是一亿美元。呃，但我们通过其他基金进行交叉投资，你知道，更大的投资？当然。

这种情况会发生两三次吗？你会一次做所有这些吗？或者它可能会发生在，你知道。

A 轮、B 轮、C 轮？我说，你知道，我们没有开出一亿美元的支票给 A 轮，而且我认为大多数人，正如你所说的混沌点，你谈论的是开出一亿美元的支票给系列。我猜想你提到的那个，主要的支票金额可能是五十万，可能是五十万。

所以，听我说，更大的基金规模使你能够参与需要更多资金的公司，而这些公司确实需要更多资金。所以，你可能会认为所有这些公司都会归零。这不是我的立场。

我的立场仅仅是，我相信确实存在一些过度乐观情绪，有太多东西得到了资助，对吧？而且，你知道，所需的保证金、回报保证金可能低于应有的水平。但毫无疑问，在我看来，在这个年份中，你将拥有一些史诗般的公司，我不知道 Mostafa 和 Readoff 正在做什么。

这种拐点是，你知道，构建一个饼图来对抗 ChatGPT，来对抗 Bard，并成为智能助手。野心非同寻常。计算机的成本很高，但先发优势也很高，对吧？

因为无论是谁占据了这个位置，比尔·盖茨说，玩这个是他最喜欢的活动之一，或者其他什么。这是一个有趣的评论。我认为这非常好，但我认为 ChatGPT 在这方面处于领先地位。

我认为很多人都会试图争夺这个空间。但是，你知道，我无法想象所有这些离开 DeepMind 的研究人员能够竞争出最复杂的模型来回答通用问题。所以我认为这不是大型基金规模的问题。我认为这只是很多专家参与了每个人都认为是巨大平台颠覆的事情。我认为这可能是真的，就像互联网在 1997 年不一定是这样的，而且很多这些赌注可能会归零。

最伟大的美国？你只是租用别人的钱。他们付给你 2%，然后你就可以变得乐观，即使你输了也能保住你的工作。上帝失去了美国。

好吧，我的意思是，问题是，需要十年时间才能证明你的赌注是好的。

不，不，不。

需要十年时间才能证明你做得很好。需要二十年才能证明你能始终如一地做好，而不是运气好。但几年后，你可以看出某人很糟糕。

有限合伙人能看出吗？好吧。

我不确定他们是否能看到，因为当有限合伙人与普通合伙人互动时，他们大多是绿色的。所以，我不知道。可能不会。但是，当我与他们以同行对同行的身份互动时，我看到他们达成的交易，很容易理解有些人很糟糕。他们不知道如何赚钱，我想这就是重点，在工作中，工作就是赚钱，持续赚钱。

好的，布拉德，保重。然后进入科学角落。比尔·盖茨想对蚊子进行基因改造。

这是假新闻还是真的？正确吗？

我认为这是假新闻。好的。

解释一下。参考来自 RFK Jr. 的推文，他转发了某人谈论哥伦比亚这个蚊子工厂的内容。这个人基本上发布了一条推文，并指责比尔·盖茨在哥伦比亚建立了世界上最大的蚊子工厂。每周都有三千万只转基因蚊子被释放到十一个国家。

因为比尔比自然更了解，可能出什么问题呢？或者，如果凯特·小（Kate Junior）随后转发并说，比尔·盖茨是否应该将三千万只转基因蚊子释放到野外，作为地球工程项目的一部分，可能出什么问题呢？所以我真的想对此提出异议，因为我认为这种不实信息既会造成科学文盲，也会对医学和科学领域可能取得的一些重大进展产生负面影响。

所以我想非常清楚地说明正在发生的事情，以及背后的科学原理。为什么这超级重要？然后我们可以谈谈哲学。如果你们对我们是否应该做这种事情以及为什么感兴趣的话。

那么，这里真正的信息是什么？比如，实际的事实是什么，或者是什么是假的？

占据一席之地的模因是，最常见的疾病携带者是埃及伊蚊。呃，它是一种携带黄热病、登革热、寨卡病毒等多种病毒的蚊子，这些病毒显然对人类健康非常不利。

每年约有四亿人感染登革热病毒，其中一亿人患病，两万一千人死于这种蚊媒病毒。每年有两千例黄热病病例，导致三万人死亡。这些都是相当严重的健康问题，事实证明，在蚊子种群中，不是在这种携带这些病毒的特定物种中，而是在其他物种中，有一种细菌，一种叫做沃尔巴赫氏体的天然细菌，这种细菌存在于自然界中。有时这些蚊子会被这种细菌感染。所以它们携带这种细菌。

这种细菌非常有趣，因为它会导致蚊子细胞发生所谓的细胞质不稳定性，这实际上使蚊子对许多病毒具有很强的抵抗力。对此机制以及为什么会这样有很多理论。但它会导致蚊子无法携带和传播这些对人类健康非常不利的病毒。

首先，有一种在自然界中发现的天然细菌，高达 40% 的蚊子已经被感染了。其次，它在这种在这些地区很常见并向人类传播这些可怕病毒的物种中并不常见。因此，现在已经有一个项目进行了十二年以上，他们正在大量繁殖蚊子，专门让这些蚊子携带这种细菌。

然后他们把这些蚊子放到了野外。随着时间的推移，感染细菌的蚊子开始占据更大的比例。结果，携带这些可怕病毒传播给人类的媒介大大减少了。在印度尼西亚进行的一项研究中，他们使用了这些感染沃尔巴克氏体的蚊子，并将它们释放到野外。

他们观察了释放蚊子的区域的人群，以及没有释放蚊子的区域的人群。在没有释放蚊子的区域，9.4%的人最终感染了登革热，而在释放蚊子的区域，只有2.3%的人感染了登革热。因此，这减少了75%的人通过蚊子感染疾病。所以重点是，你可以通过某种方式改变蚊子的数量，而无需进行任何基因改造，而是通过让它们接触细菌，这样它们就不会再将病毒传播给人类。但是，你知道。

因为弗里德伯格的这一点，它不是基因改造，或者说它不是我。

我刚才解释过，这是一种细菌，它们只是提供蚊子，它们最终被细菌感染，然后当它们繁殖时，蚊子在该设施中繁殖，你必须要有受感染的雄性和受感染的雌性，才能让后代携带细菌。如果你有一个受感染的雄性，它们实际上在野外，它们只能使受感染的雌性受精，所以除非你进行这种繁殖工作，否则你不会看到这种情况自然发生在环境中。

回到阅读，基因改造的错误信息是从哪里来的？是从哪里来的？

来自总统候选人小罗伯特·肯尼迪，他只是传播它。这就是为什么我想说明这一点，因为整个想法是，哦，我们是否应该改造地球？让我再说一些关于改造地球的事情。人类过去曾经在地球上游荡，或者说早期人类曾经在地球上游荡，没有食物来源。

直到我们意识到我们可以把种子种到地里，种植庄稼，并开始以农业的形式改造地球，我们才拥有可靠的卡路里来源。人类工程，人类工程使我们能够做到这一点，使我们能够养活自己。同样，人类被病毒、细菌和真菌感染，并在年轻时一次又一次地死去。

当人类开始研制药物和研制非天然物质时，他提出了这一点，哦，我们是否应该干预自然界？对人们来说，感染病毒或细菌并死亡是自然的吗？如果不是因为我们工程学的出现和我们的工程学，我们作为一个物种创造科学解决方案的能力，这使我们能够进行发现，然后通过工程学，使我们能够找到解决人类面临问题的方案，我们都会在年轻时死去。

我们不会取得我们作为物种所取得的进步。所以我看到像小罗伯特·肯尼迪这样的家伙传播关于转基因的胡说八道，以及科学是坏的，然后说，我们是否应该干预自然界？这让我非常生气。因为我会对他说，当你的孩子被感染时，你给你的孩子服用抗生素了吗？也许你不应该这样做。

这种观念，那些说你不应该这样做的人群，有一个运动是停止服用他汀类药物，但这正在产生影响。

让我说几件事。有一些有害的杀虫剂会影响人类健康，并对我们的DNA造成损害。有一些有害的防晒霜是内分泌干扰物，会损害人类健康。

我们日常使用的许多化学产品会导致癌症。我们的工程系统有很多问题。这并不意味着它们都是坏的。

这并不意味着我们应该说，嘿，你知道吗？我们什么也不做。我们不做任何工程。我们不使用任何抗体，我们不使用任何食品添加剂。挑战在于，你知道，深入了解细节，我会告诉你，我不使用任何防晒霜产品，无论是对我自己还是我的孩子。我只会使用，我对理解我们生活中应该或不应该使用的东西采取了类似的细致入微的方法，因为……

你能解释一下吗？因为我不知道这个。我做了什么？我明白了什么？解释一下？

是的。有一些物质是已知的雄激素干扰物，存在于防晒霜中。我认为这是我们还没有将这些产品定为非法产品中最疯狂的事情之一。

但你应该使用的唯一防晒霜是天然矿物防晒霜。呃，对不起，我不应该说你应该。我说这是我根据我看到的数据所做的选择，什么牌子好，什么牌子任何大脑都认为。

只是矿物防晒霜。看看背面，如果除了氧化锌之外还有其他成分，就不要使用。是这样吗？

是的，氧化锌。

防晒霜。是的，成分，所以我不知道你们……哇，但是，让我告诉你这个。

你是说你不想有任何其他成分，比如……

没有稳定剂，什么也没有。

没有精确的成分必须与其他化学物质一起使用。

你说的是对的。所以，氧苯酮，我不使用任何含有氧苯酮的产品，这是一种最常见的防晒霜成分。阿伏苯宗是另一种，羟基苯甲酸酯。

对氨基苯甲酸的所有产品类别，都是防晒霜中最常用的产品。它们会被你的皮肤吸收，进入你的血液，它们是内分泌干扰物。现在，矿物防晒霜的问题是，它实际上会停留在你的皮肤上。

所以你看上去就像……很难涂抹。你必须非常非常用力地涂抹它。所以从化妆品的角度来看，它们实际上并不受欢迎。人们不喜欢戴它，因为……

它们看起来像……我夏天用它，这让我抓狂，因为我喜欢……这真的很严格，所以这是一个例子。

理解细微差别，对吧？这并不意味着所有防晒霜都是坏的，这并不意味着我们不应该使用防晒霜。但是，了解与不同成分相关的风险因素非常重要。为了使某些防晒霜可用而进行的工程很重要，但这涉及到很多层次，但这是一件非常困难的事情。

所以人们最终会缺乏科学素养，并且会犯错，因为像小罗伯特·肯尼迪这样的人出现并说，嘿，我们真的应该用转基因蚊子改造地球吗？然后人们就会采取行动，关闭这些东西，关闭这些东西，而它们却非常有益。而且实际上，它们并没有将任何类型的基因编辑推向市场。

他们没有做任何人们可能认为有风险的事情。我们可以就基因编辑的风险和益处进行单独讨论。那是另一个话题。

但是，弗里德伯格，我们准备好了，这有多少是针对2019年冠状病毒事件的反应？人们现在对功能获得研究的恐惧，以及对功能获得研究的了解。你知道，这种近期效应，我的天哪，做一些科学研究感觉太危险了，当然，在城市里做太危险了。

从洞穴里取出蝙蝠并进行功能获得研究有什么意义？现在有多少与这有关？这是一种……的缺点。

问题是，这项技术是可以被组装的。C，你可以拥有，比如核武器可以摧毁世界。它们可以消灭整个人口。

你看，塔勒在他的反对转基因的论点中提出了这一点，我会在这个问题上反驳他。但如果他愿意来参加节目，我们可以在另一个时间这样做。我很乐意就这一点进行辩论，但其想法是存在超级不对称的下行风险。

所以，你知道，当人们对技术的渐进式改进感到麻木时，他们并没有真正赞扬这些渐进式改进，他们认为情况就是这样。这是一个线性阶跃函数。但当出现问题时，这是一个很大的下降。

然后人们会说，哦，哇。然后人们开始害怕技术，然后人们想远离它。这是真的。任何与你的健康、食物系统和环境有关的事情，现在……这并不意味着所有技术都是坏的，或者所有工程都是坏的。但是，随着系统中出现错误，随着新的事物被发现，我们必须收缩并改变我们的做法。但这并不意味着我们应该停止进步，这并不意味着整个人类弄清楚如何改造我们自己以及我们周围的世界以造福健康、造福地球、造福地球上其他物种的整个系统，这不是一项我们应该承担的关键任务和努力。

防晒霜的事情真的很棘手。我的意思是，我……我很确定我们有一个好的，但我没有……是的。

我现在正在研究这个。我有点担心我的孩子。我喜欢这个，我喜欢……我认为这是……因为我的家人有……

因为我的皮肤比较黑，我必须这样做。

我的意思是，你担心皮肤癌。我认为我不喜欢防晒衣，你知道的。

你知道，这是夏天……

你在床上。复仇身材。我明白了，我明白了，切马特，大家。

代表萨克斯，让我说一句，乌克兰，乌克兰，乌克兰。拜登，拜登，拜登，还有弗朗西斯，我的弗朗西斯现在参选了。我想我们会……

让他来节目，我们真的会和他谈谈。

好的。所以，嗯，在去年的峰会上，我们还在为播客“All In”做调查，all-in-podcast.co/survey。如果你看到了播客的这一点，请关注我们的服务，我们会下次再见。

你的。

世界，伙计。

我们向粉丝们开放了源代码，我们……

只是变得疯狂了。

性关注发布b。

我们需要得到。