E80: Recession deep dive: VC psychology, macro risks, Tiger Global, predictions and more
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当您来迈阿密时，准备好？我在这里。你刚拿到她，好的，明天来。我度过了美好的周末。

我让你马上做别的事情。普莱恩可能转发了。

你要载我一程。至少再过几周我才能自己开车。

我喜欢，我喜欢我的广告。你知道，我喜欢我的广告。本周所有节目的粉丝都会停下来，并告诉我，我无法告诉你迈阿密的爱。

我坐了下来。在外面吃了一顿饭，自己给自己买。现在是十一点半。

我喜欢所有东西都关门了。只有一家小店开门。我开玩笑的，你没有。我坐下来。两个男人走过来。

我们喜欢这个锅，我正试图吃我的饭，他们问我问题，他们想知道自由在哪里？介绍。我说，太糟糕了。

好吧，我给他们看了视频，他们笑得前仰后合。我说，伙计们，只有大约五个人看过这个视频。现在是你们两个，七个人。他们太兴奋了。

月亮，我们从未剪辑过。好吧。

我们可以播放它。现在，他正在。谢谢。太不可思议了。我说，我们现在就播放它吧。

这是一个好的计划吗？

也许？我们开始了。

对于自由港来说，这就像书呆子奥运会。

他就像个书呆子一样伸展着。

他像个书呆子。

现在他快要崩溃了。你知道吗？我最兴奋的是地牢。

大师，这个家伙自从统治了三十岁以来就没这么开心了。在三十岁那一边，她死了，哦，我的上帝，我从下面得到了一个加分步。

我从未玩过。哦，真的吗？

你玩的是合法行动。好的，我最终会道歉的。

好的，你会的。请不要拦截。谢谢。用J·霍尔德的声音。

他们是。

你嗓子哑了，那里发生了什么？

他声音很大，没什么可说的，但我们让他留下来，因为他是一个制作人。我们不必支付一个在其职业生涯第三年获得良好投资的人，但他写了一本书，告诉所有风投去亲吻他的屁股。他是一个独一无二的人，当您陷入困境时，他总是会来解救您。

他自称卡利斯先生。但我们都叫他杰森·科洛，凯特，每个人都叫他杰森。

欢迎来到节目。很高兴来到这里，很高兴来到这里，他的话很好。

是辛迪和分裂的，但只有当你认为自己是性别流动、进步的，否则对你来说。他是一位学者之神，正在与墙头党的兴起进行伟大的战争。嘿，老兄，他是贝宝第十七重要的家伙。

他带着同样的政治演讲技巧回来了，他就是大卫·萨克斯先生。大卫，欢迎来到这里。

谢谢。谢谢。我认为我们需要为我工作。

但是是的，我们可能需要改进一下研讨会。

你走了。

也许会好转。他自相矛盾。

他每周自相矛盾两次，但我们仍然喜欢他，因为这种混合毛衣太舒服了。他的独白占据了大部分节目，但他再也不谈论IPO 2.0了，因为他会一遍又一遍地告诉你，他喝着世界上最好的葡萄酒，但评论其他话题有点低于他的水平，他是硅谷最著名的独裁者，我们的朋友，口才大师，飞蛾扑火，波莉，烫手山芋。欢迎来到节目。

很高兴你在这里。

我还没说完。我们是一个越来越臭名昭著的背包，由大卫·萨克斯提起诉讼，由投资者黑客播种，很快就会因为蒂莫利昂·巴克的表现而被取消。我们是All In播客，你会在这九十分钟内回来，并以1或3的智商成为这个播客的新主持人。谢谢大家。

我必须，我不想读YouTube上的评论。

这个我会删掉。

不，不，不，不，不，不，不。

不，不，不。

你不能回避这个性评论。

好吧，我的意思是，我觉得对我来说有点……是的，嗯，我认为我的很好，但我认为其他家伙现在有点震惊。

我有点用力过猛了。我实际上是为你，为了你的生日写的。Ck，然后我决定加进去。

好吧，好吧。

我想也许我们把这个留到你的生日。

是的，你可能想告诉我更有趣的事情。

为了我的生日，我下周会带着一些真正有趣的开场白回来。抱歉。观众。

我们向粉丝开放源代码。

他们只是得到了。

好的，好的。听着，股票和加密货币已经暴跌，老虎币湾商店财务员工，RSS，平均股票。一切都消失了。

每个人，世界都结束了。那么我们从哪里开始呢？你们想从股票开始吗？我们甚至从哪里开始？

我们应该讨论一下利率降至零时发生了什么以及金融资产是如何膨胀的吗？我认为我们在疫情期间讨论过这个问题，就在疫情开始的时候。如果我没记错的话，我们做了一个早期的节目，你和我说我感觉我们正要进入，就像激流勇进，就像魔法山迪士尼，我有点这样描述，感觉就像你正在进入一条湍急的河流。

当时有大量的资金快速流动，一夜之间，就像所有的太阳。我们从这种像蜗牛一样的停滞状态变成了，哦，我的上帝，这股资金的冲击。你能感觉到它，对吧？所有企业都参与其中，开始获得融资意向书，达成交易，进行各自的交易。

这是一股令人难以置信的资金冲击。因此，当您知道中央银行将利率降至零，然后银行可以以接近零的利率放贷并仍然赚钱，然后人们可以利用资产，然后这些资产价值膨胀，他们可以借更多钱，继续投资更多，最终购买更多。你知道，我们经历了一个又一个泡沫，而且，你知道，可能并非所有东西的估值都是基于历史上的倍数、可比公司或现金流。

但实际上，这只是关于，嘿，如果我投资x美元，而其他人愿意明天为这项资产支付y美元，那么我就会赚钱。然后，冰冷的真空出现了，就像，让我们把所有钱都拿回来。因此，当利率上涨时，就像，所有这些钱都从系统中撤回，就像，听起来像是气闸打开了，所有的现金都撤回了。

结果，泡沫都破裂了。发生得如此之快。让我感到疯狂的是，这么长时间以来，每个人都在谈论一切都被高估了。所以每个人都在等待气闸打开的那一刻，然后每个人都撤资了。所有风险都在瞬间发生，而且还在发生。人们仍在尝试在线做这些事情，无论是在大型头寸上，但你知道，我认为这真的是一个令人难以置信的时刻，你看到所有的钱涌入，然后又以同样的速度涌出。我认为我们都在想，你知道，对反应速度之快感到奇怪。

所以一些背景信息可能会有所帮助。从2008年到今年年初，或者不是真正今年年初，但可能是去年第四季度，你可以计算出股市和美联储印钞机之间存在非常紧密的相关性。所以美联储可以控制他们如何向经济中注入美元。

他们怎么做到的？他们实际上是凭空创造货币。他们并没有真正印刷出来。

但让我们假设他们确实印刷了，他们实际上拿了这笔钱，进入市场，用它来购买东西，他们给了你这些新创造的钱，这些钱是从2018年到去年第四季度凭空创造出来的，股市和这之间存在0.92的相关性。

标普500上涨。这是什么意思？所以，如果你看到负相关，这意味着如果某事上涨，另一件事就会下跌，美元对美元，这将是完美的负相关。

如果你看到某事与另一件事的相关性为零，这意味着它只是随机的，一件东西的上涨或下跌对另一件事没有影响。但0.92%的相关性实际上意味着，对于创造的每一美元，股市都会上涨相同的美元。从2021年11月到今年年初到昨天，这正是我们所拥有的。

所以我认为这个数字仍在上升，可能至少增加了万亿美元。作为一个社会，我们已经摧毁了35万亿美元的全球市场价值。现在，为了让您了解这一点，这相当于全球财富的14%，基本上在五个月内就被摧毁了。作为参考，在2008年，当我们经历了对系统造成冲击，威胁到美国的银行基础设施，并对世界造成潜在损害时，当时摧毁了全球财富的9%。

所以，你知道，我们在时间上正接近一些非常疯狂的时刻，就市场调整和价值破坏而言，这里的区别在于，上次是关于少数几家金融机构和一些非常具体的资产，对吧，抵押贷款证券，你知道，信贷市场的一些部分和一些金融股票。而这一次，正如你刚才所说，弗里德伯格，实际上是一切都在冒烟。没有一个地方是安全的，加密货币也在冒烟。

信贷市场完全冻结。股市现在处于熊市。标普基本上现在正处于熊市，而且我看不到尽头。与此同时，我们正在等待CPI。通货膨胀还没有真正下降。

它看起来像消费者物价指数，东西的价格是多少。所以这比我们想象的要花更长的时间来扭转。失业救济申请现在开始增加，这意味着公司开始裁员，因为他们感受到了这种压力。

所以现在你会看到失业率开始上升。与此同时，我们在乌克兰与俄罗斯进行代理人战争，每月大约花费400亿美元左右，当我们打开报纸并决定阅读它时。所以把所有这些加在一起，目前还不清楚是否有动力创造市场底部。

房地产持续了几个月。如果你看看它，在2008年，这是一个主要的压缩。房地产支撑着，似乎人们知道一点，但我不知道这能持续多久，因为抵押贷款利率正在上升。所以当你谈到所有不同的类别时，我想这是唯一一个还没有下跌的类别。

你认为是的，我的意思是，听着，我们正处于股市崩盘中，我认为上周有点像恐慌。我的意思是，我认为现在正在发生恐慌性抛售。这并不是说一切都卖空了，但肯定有一些股票现在已经变得非常便宜，但没有人有资金来购买。

我的意思是，在理论上说，当别人恐惧时你应该贪婪，当别人贪婪时你应该恐惧，这很容易。问题是每个人都已完全部署。然后当股市崩盘时，他们没有现金来购买新的股票。而且你知道，这是你在这次经济衰退中注意到的其中一件事。我想，尤其是在加密货币方面，与其他加密货币的低迷时期相比，他们总是知道加密货币账户，说“持有”或“逢低买入”，他们有杠杆。

我目前没有看到。

任何这样的情况。这只是全面性的溃败。我同意，每个资产类别都是如此。我认为房价即将下跌，杰森，因为就像你说的。

抵押贷款利率正在上升，库存也在上升。所以这是一个领先指标。

你买不起以前一样的抵押贷款，因为利率正在快速上升。所以卖家会降价。除非他们愿意这样做，否则库存就会增加。

这是房地产市场中发生的一种小舞蹈，卖家不想接受现实，他们不必出售，因为他们住在那里，而不是他们的加密货币持有量，他们不住在那里，也无法从中获得价值。

坦率地说，我认为消费者总体上是下一个下跌的目标，因为现在你经历了这种金融调整，你经历了这种大规模的资产膨胀，现在气球里的空气已经排出。但消费者总体上一直保持得相当好。显然，我们的失业率接近3%，非常低，尽管参与度并不高。

但消费者做得很好。他们一直是支撑经济的一部分。现在我认为有很多不同的因素将在未来几个月严重损害消费者。

就像你说的，利率上升意味着住房贷款变得更贵。汽车贷款，任何其他个人消费贷款都会上涨。信用卡债务现在突然飙升。

所以《Axios》上有一篇文章说，消费者债务的增长达到了十年来的最高水平。所以消费者正在转向信用卡来支付不断上涨的各种商品的费用。然后，由于通货膨胀，工资在过去一年中实际下降了2.6%。

所以通货膨胀，通货膨胀。

如果你看看实际工资，人们实际上赚的钱更少了。

你给某人加薪10%，通货膨胀率为8%，那么他们的实际收入就增加了2%。

不，你给了他们6%的加薪。

对不起。

或者像5.6%的加薪之类，因为通货膨胀率为X%，最终结果是……

下降了2%。

购买力下降。我的意思是，上个月新增的消费者信贷额为600亿美元，这是我们很久没有见过的景象，消费者试图弥补这一差距，负担他们过去习惯消费的东西，这种突然的增长表明我们可能正处于消费者信贷泡沫的初期，这很可怕。

对吧？问题是接下来会发生什么？所以，想想市场上发生了什么，到目前为止，主要是多边紧缩。比如，财报季还不错。对一些人来说是。

对一些人来说。

我得到了一些锤子，它们是股票。涵盖的股票是科技股，像奈飞、Zoom，还有Coinbase和罗宾汉，以及日内交易员，因为人们正在抛售这些东西。但是基本上，科技股受到了重创，但B2B股票的业绩实际上非常好。

然而，纳斯达克指数下跌了80%。去年公开上市公司的平均SaaS市盈率超过15倍，现在降到了5.6倍。

所以，尽管SaaS公司的盈利非常好，但它们也受到了重创。如果不知道的话，它们与消费者有点隔离。但我们不知道的是未来六个月会发生什么。如果我们陷入深度衰退，那么即使是B2B公司也会开始受到影响。

这看起来像性行为，需要明确一点，你知道，人们可能会开始取消他们的Netflix订阅，或者他们不休假了。消费者首先受到打击，企业裁员10%或25%，我们开始看到这种情况。他们也可能会取消他们的SaaS账单，说，我们有12个SaaS产品，让我们合并一下。

减少到8个。它向企业销售，他们与Uber签订了交易。前一天，多里斯·莫说，我们一直非常关注成本削减，华尔街现在想要的是自由现金流。我们必须认真地削减开支。

他们就像，好极了。我们完成了这项工作，即使是在两天后。这是一个更艰难的过程。

首先，你说得对，受影响的公司是那些与消费者有联系的公司，但随后这些公司开始削减开支，购买更少的东西。所以问题是，我们的盈利现在会在多大程度上受到B2B领域的影响，以及我们将面临什么样的衰退？我认为衰退是不可避免的。正如普罗米修斯所说，你不可能让全球14%的财富在一夜之间消失，而不会导致严重的衰退。

货币流通速度将急剧下降。货币流通将感受到刹车的影响。你能感觉到……

标题，或者六个月前。

需要明确一点的是，我们实际上还没有开始从系统中移除资金。所以，量化紧缩的过程，也就是移除流动性的主要机制，现在将开始，每月约900亿美元。但是，要收回他们印的所有钱，仍然需要三年时间，对吧？所以我们必须从经济中抽出大约3万亿美元的额外资本。

所以，如果你加上这3万亿美元，再加上我们已经损失的14万亿美元（或者说是14%），也就是35万亿美元，你会发现这个数字和2008年的全球金融危机一样糟糕。与全球金融危机不同的是，这次财富的损失以非常广泛的方式影响了许多普通民众。

情况并非如此。许多人不幸失去了他们的房子，但这仍然相对局限于数十万人。现在我们谈论的是数千万拥有各种可想象资产类别的人，他们目睹了25%到90%的财富损失。这很难接受。是的。

但我只想说明一点，人们一直在使用“财富损失”这个词，而这只是在过去几个季度积累的财富，因为我们已经覆盖了这些财富。我们释放了所有这些资本，将利率降至零，并用资金淹没了市场。所以每个人都得到了钱，然后他们说，嘿，我更有价值了。

然后，免费的钱突然被收回了。然后你说，我的天哪，我毫无价值，我被摧毁了。

这太疯狂了。现实情况是，这本是为了刺激经济。资金被释放了。当你从中央银行释放资本时，其想法是，这些资本会流入生产性资产，也就是能够雇佣员工、创造人们想要消费的产品的企业。

最终，当你使用的旧机制是提高或降低利率，并使资本可用或不可用时，这很难管理。最终，很多资本流入了金融资产，并推高了这些资产的价值，股票的价值、加密货币的价值、我们持有的债券的价值以及我们投资的所有初创企业的价值。股票价值上涨了，但资本并不一定流入创造新的就业岗位。

创造企业，创造产品。我想完成这个话题，因为我认为它非常重要。最终，如果这些资本并没有真正用于创造价值，而它又流出去了。

而发生的一切只是我们经历了资产价格的通货膨胀时刻，我们并没有真正创造新的就业岗位，也没有真正刺激真正的生产性经济。这就是我们对通货膨胀感到担忧的地方，也是我们不可避免地将陷入衰退的地方。我认为我最大的担忧是，让我们现在就谈论衰退，这是同一季度。

我最大的担忧是，正如我之前提到的，是消费者信贷问题。许多消费者在过去两年习惯了免费的钱，人们拿着这些钱，买了新车，买了加密货币，或者买了NFT。

许多人习惯了过一种允许他们以他们原本无法承受的方式花钱的生活方式。然后，地毯突然被抽走了。

现在每个人都像，好吧，我想继续这种生活方式，我想继续花钱。我想，所有这些东西都被夺走了。该怎么办？然后他们承担债务，而消费者方面的信贷市场还没有收紧到足以让我们发现自己处于一个非常糟糕的消费者信贷泡沫的程度。

这里有一个疯狂的统计数据。在2008年金融危机期间，美国的中位数房价与中位数收入之比为5倍，今天是7倍，所以今天人们拥有的房屋相对于他们的收入和收入来说要贵得多。在金融危机期间，这种情况导致了巨大的房地产泡沫。

你错过了一些重要的数据。发生的最重要的事情是，我们改变了抵押贷款和借贷利率的资本化方式。所以从根本上说，这就是导致这种情况的原因。

好的。例如，你被禁止将合格抵押贷款的金额超过一百万美元，这发生在去年年底。我们改变了这些规则。

所以，如果你接受这些影响，这些影响允许金融稳定委员会以及所有这些，你知道，房利美、房地美以及支撑美国经济的所有这些全球金融机构。如果你考虑这些规则，我认为它不像你描述的那么极端。

我的意思是，消费者相对于其房屋价值的债务，对不起，债务，相对于其收入而言，比2008年金融危机期间要多吗？我不知道市场运作的结构方式。

但问题是，市场允许你以这种杠杆方式运作，而不会真的被取消抵押品赎回权。你可以获得允许你这样做的借贷利率。我只是说，消费者在系统中积累的额外信贷并不异常。只是这些产品，再次，是以一种让人们陷入困境的方式被构建的。

房地产是一个非常独特的类别，因为你有买家将房产从市场上撤下。你还有法规不允许人们建造更多房屋。所以我对将房地产中发生的事情外推到其他领域会非常谨慎。

我认为我们没有房地产问题，说实话，我认为我们可能面临一场迫在眉睫的信贷危机。但今天实际的问题是，我认为金融市场的资产财富损失，每当这种情况发生时，通常会导致萨克斯所说的情况，即公司收紧开支，专注于最大化短期自由现金流，不幸的是，削减开支的方法是削减员工。而削减员工的方式是减少商品和服务的支出，这会影响其他公司并导致裁员。

我认为你会开始看到很多这样的情况，这些公司进行短期优化，然后这不幸地影响了消费者，正如凯文所说的那样，如果消费者已经过着，你知道，一种边缘生活，并使用大量信贷来维持一种不可持续的生活方式，无论是没有工作，还是不去度假，住在Airbnb里，所有这些都将结束。现在你可以说，煤矿里的金丝雀是什么？让我告诉你今天早上出现的一件事，这将向你展示信贷市场有多糟糕。

所以，彭博社有一篇文章说，马斯克没有使用保证金贷款来为收购推特提供资金，而是有一个想法是由摩根士丹利提出的，即使用可转换债券。我喜欢这个主意，因为我认为这是一个极好的机制。这是，你知道，当埃隆在特斯拉上使用可转换债券时，那是我2016年职业生涯中一个重要的逃逸速度时刻。

所以我相信这些产品。我相信它们有效。但我之所以提出这一点，是因为我所说的不仅仅是陈述，优先股可能会有20年的期限，并包含一项允许以每年14%的利率支付利息的功能。如果今天市场上单一最大投资者的债务资本成本是14%，我认为你必须真正开始质疑信贷市场真正的市场出清价格是什么，因为如果这是由埃隆·马斯克这样的企业家经营的风险资产的价格，那么有很多东西是错误定价的。

我认为这里的一个积极方面是，我们确实增加了1100万个职位空缺。劳动力参与率现在仍然很低，即使在大流行之后，如果你问查马特一个问题，我认为弗里德伯格关于人们如何摆脱这种生活方式的问题，就像我想说的那样，有一个很容易的解决方案，回去工作，找一份第二份工作，再次开始工作。

我们在90年代达到顶峰，约为67%的劳动力参与率。而现在大约是62%。这是一个很大的数字，这些人可以回去工作。

你提到了失业救济金申请的轻微上升，虽然只是轻微上升。我们将看看它是否会上升。但我认为潜在的出路是……

这是底部，也就是说，如果你看看最近几周的失业救济金申请数据，它表明失业率已经见底，并且在最近几次数据中开始上升。

失业率为3%，我们已经处于最低水平，但失业率可能会下降。

失业率上升。我认为就业已经见顶，失业率正在上升。这正是我所说的，看看，我们所有人都在过去几个月的播客中，一直在警告创始人环境正在发生变化。

不要认为我们总是处于繁荣时期。会发生什么？然而……

没有人接受建议吗？

不。因为存在抵制，人们不想相信它。此外，人们总是说，你怎么知道它不会反弹呢？我认为，在4月份以来，尤其是在最近一两周发生的事情之后，我认为没有人再这样说了。

每个人都明白我们身处一个新的环境，他们只是不知道它会变得多么糟糕，或者他们不知道，但每个人都明白事情正在改变。因此，每家行为合理的公司都在冻结招聘，抑制增长，放慢计划，这绝对会转化为……更少的……

工作是，是的，我们真的推行了这个确切的计划。我过去常常会和我们的创始人一起坐下，在这些董事会会议上，我们会讨论的是基本情况。然后我们会讨论一个蓝天案例和一个非常乐观的案例，对吧？所以三种口味，有点像，有点像去做你正在做的事情，实际上在IT上多加一点油门，你知道，踩油门，然后真的全力以赴。我停止了所有这些。

你知道，在过去的五个月里，我和我的创始人基本上都在说，好吧，伙计们，最坏的情况是什么？最坏的情况是什么？然后基本情况是什么？我们试图弄清楚的是，我们如何才能确保我们能够优化贡献利润率、盈利能力和现金流，而当这不可能的时候，我们如何才能最大限度地减少支出，以便尽可能延长我们的跑道，并展示技术验证，以便我们能够以合理的条件筹集资金，甚至不是很好的条件。

如果这些私营公司的董事会过去五到六个月没有这样做，而且支出没有发生显著变化，我认为他们有点失职了。如果你没有与你的首席执行官进行这些对话，我认为你作为董事会成员或投资者做得并不好。你不应该期望首席执行官以多种方式向你提出这个问题，因为对于他们来说，每天都专注于这项工作，很难从他们的脑海中剔除这个问题，但正如萨克斯所说，如果你值点儿钱，你必须这样做，你必须这样做。

但这恰恰相反。我们看到FastCo的情况恰恰相反，对吧？人们甚至都没有考虑过。

这是你的生存风险摆在了桌面上。你真的必须采取不同的行动。这有点像扑克锦标赛和现金游戏之间的区别。

你知道，玩家在扑克锦标赛中的行为非常不同，玩家更加保守。为什么？因为一旦你出局，你就出局了。所以，如果你输掉了错误的一手牌，你就会被淘汰出局，而在现金游戏中，你可以重新买入。

好吧，我们基本上是从现金游戏中走过来的，人们可以重新买入，也许他们在这里可以出去筹集更多资金。也许是他们想要的估值，也许不是他们想要的那么多。但在繁荣时期，你总是可以筹集更多资金。现在，如果没有更多资金来继续资助你的计划，如果它不起作用，你真的必须考虑生存，你必须更加保守。你不能让自己……

顺便说一下，关于锦标赛，我要说两点，嗯，你描述的正是导致大约三分之一的上市生物技术公司股价低于其现金储备的现状，所以，是的，所以它们的实体价值，嗯，生物技术行业整体，特别是合成生物学，但实际上是生物技术，嗯，大约三分之一的公司现在股价低于现金余额，所以你们有些人喜欢一些，嗯，原因是，是的，其中40%的公司的现金储备不足20个月，60%的公司的现金储备不足两年半。

从历史上看，生物技术公司会进行研发周期，以证明生物技术产品有效。如果有效，就会有一家大型公司介入，提供资金进行下一阶段的临床试验，或者进行二次发行，筹集更多资金以度过下一阶段。

但由于资本市场现在对他们来说已经消失了，或者假设是，不会有任何资本上市，他们仍在燃烧着任何季度2000万、3000万、4000万甚至8000万美元，他们银行里只有几亿美元。每个人都像，嘿，听着，即使你的技术有效，即使你的产品有效，你能够获得资金来完成下一阶段试验的几率要低得多。因此，你业务的内在价值为负，我们到处都能看到这种情况。

我于2001年开始在硅谷工作，当时我从大学毕业后，我在投资银行从事科技并购业务。那是在互联网泡沫破裂之后。我处理的大部分工作都是上市公司，它们现在的售价低于其现金储备，你知道，我们过去20年没有讨论过这个问题，因为它似乎从未发生过。

这是一件多么了不起的事情，对吧？你基本上可以关掉公司，然后盈利。并且仍然拥有知识产权，这就是在互联网泡沫破裂时期发生的事情。

我们看到很多公司，我在银行方面代表卖家，上市公司，因为没有业务，只是在烧钱，而且没有赚钱或筹集资金的希望。所以董事会说，你知道吗，我们必须关掉它。

然后，你知道，嘿，什么更便宜，关掉它，什么能让我们赚更多钱，关掉它并分配现金，还是让私募股权公司介入并为我们削减成本。在很多情况下，他们将这些上市公司卖给了私募股权公司。假设这些公司有1亿美元的现金。

他们以6000万美元的价格出售。私募股权公司介入，然后他们像，砰，砰，砰。每个人都被解雇了，公司被关闭，他们清算了。他们赚了2000万美元。关于这件事，我要说的是，对于私募市场来说……

我认为这可能是我们应该讨论的一个非常重要的点，在过去十年中，正如你们所知，风险投资的筹资额超过了历史上任何时期。这些数字每年都在增长。基金数量、总资本筹集额。

但在2021年底，如果你看看风险基金筹集的总资金和部署的总资金，我们有2300亿美元的资本过剩或宿醉。所以有四分之一万亿美元的现金存在于风险投资的保险箱中，他们可以随时调用。所以我认为这提供了一个非常有趣的对比，为我们在未来几年的动态发展奠定了基础。

在私募市场上将会发生什么，因为你将拥有富人和穷人，富人将拥有大量可用的资金，因为这些风险基金需要在未来几年内部署。穷人是那些没有证明其业务可行结果的证据的人。但富人将拥有大量资本……

可供他们使用，并且只有一个上限。

这是一个，那么你们对这两个……

免责声明，在合同中，每个人都说没有资本可用，没有资本可用，这是不正确的。可用的资本比以往任何时候都多。那么他如何获得资金呢？

首先，嗯，是你的多点估值。因此，需要自律，他们将纠正，资金将流向赢家。另一件要记住的事情是，在全球金融危机期间，大约一年甚至更长时间，许多风险投资公司都不想从有限合伙人那里调用资金。

有限合伙人的投资组合已经崩盘了。有限合伙人说，我知道我们对此负有责任，但我希望你们现在不要进行大量投资，因为我们不想清理已经崩溃的投资组合，然后再去资助你们的风险基金。所以这些承诺并不是银行里的现金，这些承诺只来自哈佛、耶鲁、加州公共雇员退休基金、外国主权财富基金等等。在上次发生这种情况时，对弹性资本配置的更多讨论，如果GPS可以，有限合伙人对此进行了讨论，我不知道这次发生了什么，但我认为你，你记得，教我一下有限合伙人，特别是他们说，嘿，踩刹车。

是的，让我补充一下你在2000年所说的话。更极端的措施是，大多数风险投资者退还了资金，只是取消并撕毁了有限合伙人协议。

现在，他们为什么要这样做？你为什么要撕毁四分之一万亿美元的承诺？因为你的投资组合是一堆垃圾。这意味着，如果你进行了一系列糟糕的投资，你明知这些投资现在完全倒挂，你就有责任将这些投资管理到一个合理的结果，理想情况下甚至试图获得一些剩余价值。

所以，你知道，你很难看着一个有限合伙人，我们所有人，我和你说，你知道吗，我将部署这笔新的资金，而且我处于良好的心理状态来做好这件事。我认为历史表明，当出现这些回调时，资金是由新进入者或新资本创造的，他们没有糟糕投资组合的包袱。回报不是由同一个人获得的。

原因是他们背负着糟糕投资组合或糟糕业绩的心理包袱。例如，有一条推文，你们所有人，这是来自马特·图尔克的，他说，为了说明重置的深度，以证明10亿美元的估值是合理的。为什么？10亿美元的估值。

一家云计算独角兽公司今天需要计划在未来12个月内实现1.78亿美元的收入，如果你采用当前云软件的平均市盈率5.6倍的未来收入。现在让我们换一种说法。如果你的公司价值100亿美元，这意味着你必须拿出17.8亿美元的年度经常性收入，才能让市场给你一个中位数倍数。

有多少SaaS公司，在与萨克斯一起讨论SaaS时，你会注意到有多少SaaS公司甚至接近20亿美元的收入，可能远少于那些账面价值100亿美元的SaaS公司数量。所以，你知道，顺便说一句，我们还应该讨论一下在这笔交易中谁是接盘侠，那就是员工。我们应该解释一下为什么是这样，稍后再解释。

但为了补充杰森和弗里德伯格所说的话，我认为在这样的时刻，我会忽略所有这些未部署的资金和所有这些东西。我认为今天有很多风险投资者部署得太快了。如果他们想在未来十年拥有任何声誉，他们将不得不重建他们的投资组合，并试图返还资金。

让我说一件事，我看到一家硅谷最大的风险投资公司对14个基金周期的分析。所以他们查看了14个基金的数据，他们发现他们40%的资金被部署在他们追逐估值的业务上，这意味着业务表现不佳，我们需要帮助公司渡过难关，或者在逆风中支持他们，或者你知道，其他一些情况。

或者当时的情况是，让我们支持我们的投资组合，我们40%的资金用于此，在这40%的资金中，他们亏损了50%。所以他们在一种并非加速成功的向上发展的业务中投入了资金。这是一家正在衰落的公司。

在那种支持下，他们损失了一半的资金。另外60%的资金他们获得了3倍的回报，对吧？所以平均下来，他们在整个投资组合中获得了大约2倍的回报。

但我认为这确实说明了很多风险投资公司在未来几年可能会犯的错误，那就是我有很多公司正在经历经济低迷，或者需要资金支持。我知道我们可以做到，但这种信念最终损害了有限合伙人，也损害了基金。这就是为什么我们在互联网泡沫破裂后看到如此负面的回报周期。

自1994年以来怎么样？想想有多少私募股权、增长型风险投资基金规模超过10亿美元。所以这是超过，你知道，30年。说有多少，你认为自1994年以来有多少基金规模超过10亿美元？有多少基金，比如……

有多少基金已经筹集到资金。

是品牌吗？是的，自1994年以来，有多少人认为有？50个？1276个？你……

包括私人……

我，我，对不起，好的。

所以现在这1276个私募股权基金、增长型基金、交叉基金或直接投资基金，你认为有多少基金实际上实现了超过2.3倍的回报？2.3倍，10%，5%，10%，22个。

20%。

2%。哇。所以我要说明的是，是的，投资非常困难。每个人看起来都很聪明。所有这些基金都提出了他们所有无稽之谈的错误展示方式和所有这些虚假的基准，但事实就在数据中。数据显示，在过去的30年中，一旦你的基金规模超过10亿美元，很少有人知道自己在做什么。

很少。这很难。这很难。随着规模的扩大，它变得更加复杂……

交易，你可以看到价值。

我否认……

这个新的奇迹真理，是的。所以，再说一次，我回到，你知道，一直都在谈论这个问题的人，谁可能再次被证明是对的，是比尔·厄利？你知道，每个人都会嘲笑他。

为什么Benchmark只筹集了4.5亿美元？他们为什么只筹集了5亿美元？他们总是保持一致，因为在过去的30年或40年中，在多个周期中，我们已经看到这是优化回报、投资清晰度和让我们的有限合伙人开心的最佳方式。

每个变量都在大约五百五十个客户左右进行了优化。然后你看到五百亿、六十亿、一百亿美元的资金用于资助五百亿、六十亿、一百亿、二百亿美元的私营公司。我认为我们必须把这些放在一起，并意识到这对很多人来说将非常难以度过。

当风险投资家或交叉投资者带着这种心理包袱时，他们将无法向首席执行官提供根本上合理的建议。

他们会优化投资组合的周转，以止住投资组合的流血，而首席执行官会做出许多不合理的决定。这可能会导致裁员、广告技术方面的决定等等。事情会慢下来，周期在这个意义上是具有反射性的。因此，现在我们将经历几年的这种向下清算。优先级是无稽之谈。

性将是肯定的。所以，你看，我同意你的观点，这些大型成功案例很难实现，因为它们要求你拥有多个赢家，而不仅仅是一个大型赢家。因此，我们始终将我们的基金规模控制在五到六亿美元之间，在这个规模下，你只需要每个基金一个赢家就能基本收回资金。让我回到这一点……

关于数学的观点。解释一下你通常在十五到二十……

百分比的赢家。所以即使到那时……

是对的。

没错。所以，你知道，如果你拥有一个十亿美元公司百分之十的股份，那就是一亿美元。如果这是一个五亿美元的基金，你已经使你的基金翻倍了。但如果这是一个一到二十亿美元的基金，你还没有收回资金。所以，我的意思是……

要多难才能……

达到十亿美元的估值？

很难。所以真的……

真的。

我恨你。我十年才遇到两个。是的，我在完全相同的环境下遇到了两个。

关于未动用资金的观点，我认为这实际上很重要。所以这将有点像一个亮点，所以在某种奇怪的方式上。所以，我认为《TechCrunch》两天前发表了一篇令人震惊的文章，文章说老虎环球（你知道，对冲基金），截至四月底，该对冲基金损失了大约百分之四十五，然后在五月份，五月的第一周情况甚至更糟。

所以谁知道他们现在的情况如何，但他们的一个独立风险投资工具及其历史，他们的风险投资工具是，他们在2020年筹集了37.5亿美元的基金，然后在2021年筹集了66.5亿美元。然后就在今年三月，他们完成了127亿美元的基金募集。我认为该基金是在去年年底筹集的，但可能还有一些资金陆续到位，他们最终在三月完成了募集。

但基本上，这篇文章说的是，他们刚刚筹集的这120亿美元的基金已经几乎用完了。大约三分之二的基金已经部署出去了。所以，他们还有很多未动用的资金闲置的想法，我认为他们没有。

与此同时，其他大型交叉基金，比如Coatue，他们完全处于风险规避状态，我认为他们从未像老虎环球那样激进。所以他们的状况不像老虎环球那样糟糕。

但基本上，他们都在场外观望，等待事情自行解决。所以，基本上，所有涌入风险投资市场的资金，过去几年涌入的这些增长资本都消失了。我的意思是……

太疯狂了。他们在想什么？因为我和你见过这些人，我们看到他们抬高了我们的估值。因为我和你，YouTube上，做了一个关于你所见活动的系列A。

进入A轮，你做A轮到B轮，他们进来抬高了我们在B轮的估值。他们在想什么？他们在这里犯了什么错误？

我认为他们的想法是，我们可以为某种后期私营科技公司创建一个科技公司指数基金。唯一的问题是，顺便说一句，他们做到了，我认为他们为蛋白质解决方案做了一份好工作。我的意思是，如果你这样想，你以某种格式输入数字并进行会议，他们就像一个条款清单生成器。我的意思是，他们会列出条款清单。

最初的想法是，你认为你已经获得了资金作为一种服务。在某一时刻。

我做了一件叫做“资本即服务”的事情，你会把你的数据发送给我们，或者我们会连接到你使用的任何东西，并进行试运行。我们会提取数据。我们会根据一堆模型运行它。

我们会进行一些简单的回归分析，然后我们会对你的公司进行估值，然后给你发送一个条款清单。所以我们在世界各地都做了这件事，但我们是在非常小的金额上做的。你知道，我们开出了五万美元到五十万美元的支票。

它被称为“资本即服务”。这仍然是一个非常好的主意，但你可能需要十年时间来完善这项业务。我想用我自己的钱做十年，十万、五十万、五百万美元的交易，然后我才会考虑为这个想法筹集LP资金，因为那时机器在工作，你必须真正确保你的模型是正确的。

我认为问题在于，实际问题在于公开市场估值都是错误的，对吧？所以他们的模型是基于公开市场估值。

这些是对冲基金，对吧？好吧。

不，它们看起来像是对冲基金。所以他们关注的是，他们关注的是公开市场估值。他们关注的是上一轮私募融资，他们看到了一个价差，一个很大的价差。

他们想，我们可以套利。所以他们投入巨额资金，创建一个条款清单生成器，他们利用这个价差。问题是，我们现在知道，所有公开市场估值都被高估了。

我实际上认为他们在创造方面做得相当不错。对于想要后期资本的创始人来说，这是一个很好的方法。如果估值是正确的，我认为这将奏效。

现在的问题是，帕顿和Coinbase的市值都在低于其上次私募估值。所以让这一点深入人心，如果你进行了上次私募融资，那么你在这些股票上的亏损非常巨大，或者我不知道……

他们是否从公开市场获取信号？美联储、政府和国会向市场注入所有这些假钱的问题在于，它扭曲了所有信号，然后人们开始做出行不通的投资决策。然后你就会出现大规模的修正。

我们这样做太久了吗？我们给市场喂食太久了吗？这显然发生在奥巴马和特朗普时期，你追溯到奥巴马时期吗？

是的。它始于2008年和2009年……

与……

经济刺激计划，这基本上是一个基金，你知道，是为了创造市场……流动性。但这也在金融危机之后所做的事情是……我们对量化宽松的想法感到安心，或者你知道，所谓的“美联储兜底”，你可能会经常听到这个词。

这意味着什么？当市场状况变得过于紧张、僵硬或不灵活时，美联储通常会介入提供流动性，通常是注入信贷市场，而不是股市。但这也会流入股市。所以每个人都认为存在一个美联储保证采取行动的下跌价格。

这真的是一种心态，在金融危机之后，这种心态开始进入人们的意识形态。然后在2010年，我们经历了几次这种情况，我们经历了一些市场波动，但我们也有一些学者开始推广现代货币理论，这种理论认为，你知道，印钞票是一个好主意。

所以我们又有了这个非常反射性的循环，你惹恼了专家，你知道，你写文章、写文章、写书，然后一些知识分子会把它放大。然后政府的基础设施会表现得好像这是一件合理的事情。它在十年内不断发展壮大。

所以我们已经这样做了十三年或十四年了，现在我们试图扭转局面，把魔鬼放回瓶子里。事实证明，这比我们想象的要困难得多，因为人们不幸地对这种毒品上瘾了。他们沉迷于这种毒品。你试图拿走止痛药，人们就会经历非常、非常、非常糟糕的戒断反应。

如果你有2500亿美元的未动用资金，让我们假设没有人退还他们的钱。他们不做像追逐投资组合中亏损的公司这样愚蠢的事情，他们以聪明的方式分配给成功的公司。

这是否意味着我们最终会看到大量资金流向少数非常成功的企业，这些企业最终会看到一小部分企业的这种超级加速，而不是像过去所谓的八、七、八年那样出现独角兽的崛起，并且你会有这种巨大的市场波动。风险投资市场开始说，“嘿，你没赚钱。你没必要赚钱。你出局了。”但那些资金过剩的顶级公司，它们会成为……下一个巨头。

上限，是的，我的意思是……

这不会在这一刻发生。

好吧，所以让我们展望两三年后。

我可以……我可以解释为什么吗？让我们以一家完美的公司为例，那就是Strike。好的，现在已经有500亿美元投给了它，对吧？

我的意思是，500亿美元……

美元的糟糕风险投资公司在这里做出了糟糕的决定，敲响了Strike的大门，说：“你能收下我的500亿美元吗？因为我试图把钱花好。”为什么这些公司想要承担这种麻烦？为什么他们想要处理这种烂摊子，用所有这些人来设置他们的资本结构，然后以一个价格出售？

所以，如果你坐在任何一家经营良好的公司的董事会，当然，如果你认为自己可以在市场上进行整合或其他什么操作，你就会在这些时刻接受一些少量、果断的资金。但我认为所有这些公司正在经历的事情基本相同。如果最好的公司没有做我们刚才讨论的事情，我会感到震惊。最好的公司在想，“让我们紧缩开支，让我们不要分心。”所以我不知道现在是不是一个非常糟糕的风险投资公司，它业绩糟糕，刚刚挥霍了50亿美元，能够向Strike投资10亿美元的时候。

你认为萨克斯对……即将发生的未来几年的环境以及哪些创始人会成功有什么看法？我认为弗里德伯格是对的，风险投资公司将变得更加有选择性，对公司来说，结果将受到更严格的监管。埃隆·马斯克转发了一场推文风暴，他很好地总结了这一点，他说他同意这个观点，该观点指出，在经济低迷时期，具有高增长和适度烧钱的公司将获得融资，而具有适度增长和高烧钱的公司将不会获得融资。

所以，将会发生的是，那些平庸的公司将会……我们将很快看到非常严格的结果，我认为很多创始人认为，如果他们的数据只是还可以，而不是很好，那么他们就能以较低的估值筹集资金，或者他们能够筹集一些资金，但也许没有他们想要的那么多。将会发生的是，在这种环境下，中间层将会消失，每个人都只想资助最好的公司。因此，某些事情将成为这种环境下初创企业的致命弱点。

显然，其中之一是，如果没有增长，就不要筹集资金，良好的增长始于早期阶段，即每年翻倍。其次，负增长或低增长利润率是绝对致命的。没有人想资助那些可能根本不是真正企业的企业。我会说，可接受的毛利率实际上从百分之五十开始，第三个是客户获取成本回报。人们想知道你是否能够在一年的时间内或更短的时间内收回你的客户获取成本。

然后就像我提到的，烧钱……烧钱倍数为一是最理想的，你烧钱不超过你的净新增收入，但肯定不超过二，我认为烧钱倍数超过二，你花两美元才能增加一美元的增长，我认为你开始无法获得融资。所以我认为创始人将不得不更加关注这些会让你失去资格的因素。

但我认为，对于符合标准的公司，那些具有良好增长、低烧钱、良好商业模式的公司来说，它们将能够筹集资金。但这将导致……风险投资公司被淘汰出局。他们消失了。

老虎环球已经部署了所有这些资金，我不知道他们什么时候会回来。所以所谓的“旅游资金”，基本上是几年前不在系统中的大型投资者，他们基本上要离开这个系统了。然而，大型传统风险投资基金将拥有大型基金，但他们将以更谨慎的方式部署这些资金，比如一年一次的部署。

他们会把它……它会回到三，我们对这件事的看法完全一样，即使你筹集和部署的资金数量相同。但这发生在三年内。在一年的时间里，资金的可用性将减少三分之二。

系统中资本的可用性。

你正在谈论的最好的公司。

你不会去找那些会在九个月内花光它的人，他们像以前那样打每一张牌，你不能再那样玩了。

没错。所以我们告诉我们的创始人，第一，你有一个链接的东西。你像以前那样逃跑了，每隔十二个月或更长时间就进行新一轮融资的日子已经过去了，你有一个计划，如果你能做到的话，就不要融资两到三年。然后你真的必须在这些业务的基础上磨练你的铅笔工作。

你需要做的一件事是，你需要就以下问题进行现实的对话：我目前拥有的指标真的能够再进行一轮融资吗？如果答案是否定的，你需要削减你的支出，给自己时间来修复业务，而修复业务通常需要两到三年时间。所以，如果你有两年的甚至两年半的支出，并且你拥有我刚才谈到的那些限定条件之一，你最好快速削减你的支出，给自己时间来修复……

那些限定条件。是的，但我的意思是，我希望人们……我们一直在谈论这件事，伙计们，有些创始人就是不接受现实情况。如果你看一下发生的事情，我们这一代人从未经历过低迷的市场，而这些低迷的市场发生的如此剧烈，以至于他们认为……人们正在恐慌。你知道，有人开玩笑说，比尔·格罗斯预测对了最近五次衰退中的三次，你知道吗？这就像，好吧，我的意思是，我们有一个疤痕问题，那就是经济下滑的速度。

所有那些孩子都太早了。好吧，我想他会是最后一个笑的人。

我认为很精确。我昨晚测试了格罗斯。

他说最后，最后。

我直接发私信，除非……听着，形势很好。现在我正在做六百万到一千二百万美元的城市空间交易，收入在两百万到……真正的创始人，纪律严明，开始再次投资。现在形势很好，因为交易现在……需要经验，但交易时间从两三天……

现在又回到了四到六周，我们进行了非常深入的讨论。我们第三次与创始人会面。我们正在讨论他们的市场营销策略。我们开始与三到四个客户交谈。我有一些创始人说，如果你想参与这笔交易，你想和我的客户谈谈，而这并不是一个创始人。多个创始人说，如果你想和我们的客户谈谈，那么你就得不到分配，我说，好吧，要记住的一点是，所有这些后期阶段的公司都被严重错误定价了。无论你是底层设计还是顶层设计，你都被严重错误定价了，需要进行一些修正……

要记住的是，所有这些后期阶段的公司都被错误定价了。无论你是底层设计还是顶层设计，你都被严重错误定价了，需要进行一些修正……

百分之三十……

和百分之七十。所以，所以你看，我认为公开市场估值倍数的崩溃与私人市场下跌之间存在巨大差异。估值倍数已经下降了百分之七十、八十。

这是无可争辩的，如果我……下降了。你看，过去公开市场以15倍的ARR交易，而现在媒体公司以5.6倍交易。所以我们谈论的是三分之二、百分之七十、八十的下降。

如果这发生在公开股票中，它也应该发生在私人股票中，以真正反映这一点。很多人已经意识到了这一点。然而，区别在于……

中等规模的SaaS公司可能下降了百分之十五到二十。当你损失了百分之八十的价值，而你只增长了百分之十五到二十，那么你需要十年时间才能恢复估值。然而，优秀的私营公司，并非所有公司，而是优秀的公司……

它们仍然以每年三倍的速度增长。所以，如果你能够以每年三倍的速度增长，并且你连续两年都做到这一点，那么你将达到之前的九倍，即使估值倍数下降了百分之八十，你仍然可以获得新一轮融资。它不会是九倍的增长，可能是两倍的增长。

我知道从数学上来说这是正确的，但是听着，如果你是一家年收入一亿美元的公司，比如说你能够以十亿或十一亿美元的价格融资。是的，从数学上来说你是对的，我们知道一亿乘以九等于九亿。但我认为重要的是首先要说明，有多少实际的软件公司能够产生十亿美元的ARR。你还记得Salesforce第一次超过十亿美元的ARR吗？

我们想，我的天哪。然后他们说，继续。

所以这是非常罕见的空气。我认为人们应该理解这一点，因为大的数字并不总是正确的。

所以，你知道，在你进行简单的数学计算并说服自己这是可能之前，也许你应该……不要对创始人或董事会说些什么，也许你们应该实际进去让某人进行筛选，看看有多少实际存在的公司能够产生超过十亿美元的ARR。尤其是在人们削减支出的时刻，这是如何发生的？

所以是的，你看，再次伟大。从一亿到十亿真的很难。你知道的。

如果你是十亿美元的公司，应该怎么做，因为在这个数学中，他们必须达到二十亿美元的ARR。才能价值一百亿美元。

我确实认为很多……他们是怎么做到的？

你我从未听说过的随机快速发展的公司是如何做到的？他们是如何产生二十亿美元的ARR的，我可以告诉你一些产生二十亿美元ARR的公司，今天有一些令人难以置信的公司甚至还没有……你看像Unity这样令人难以置信的公司，令人难以置信，所有……你知道，游戏和……你知道，今年向3D的转变。如果他们成功，他们将达到1.3亿……

令人难以置信的……

业务……

下跌了百分之三十五。它正在……

以四倍的价格交易。更确切地说，你们中的一些人很难相信这些事情，比如OpenDoor拥有23亿美元的现金和37亿美元的市值，企业价值……他们……我认为他们还拥有几亿美元的房地产公司，拥有60亿美元的现金，100亿美元的市值。所以我想在这个讨论点上，即使有所有……

这些逆风，我们可以再次给出对员工的保护……

机制吗？

哦，当你创办公司时，作为创始人，你承担着最大的风险，或者说是有想法的人，你应该为此得到应有的回报。经济上，这在公司中实现的方式是，你获得创始人股份。这些创始人股份的基础实际上为零，当你第一次创办公司时，你可以进行大量的结构调整，这最终会给创始人带来一些令人难以置信的税收优势。

你可以，你知道，进行83(b)选举，这实际上是你购买股票，从几年前开始计算长期资本收益，然后你拥有你给予员工的股票。它们有两种：非合格股票期权和激励股票期权。我开始选择期权，EOS和ISOs。

你知道，这些有不同的税收待遇。但是，再一次，你知道，当你是一个非常早期的员工时，你会得到这些东西的混合，它也有巨大的创造性，并且有非常低的基础，你的价值正在增长。但这就是人们不明白的地方，当像我和杰森这样的风险投资者解释基础时，顺便说一下，对于大多数空间来说，你的股票价格实际上为零，你知道，就像潘迪福特或其他什么东西……是的，就像我的Facebook股票期权，大约半美分。

你知道，它上市了。是五万，八年。

你得到了价差。你得到了价差，你为此支付长期资本收益。如果你能够互动并……并转移到长期收益，好的。

所以现在萨克斯、杰森或我自己来投资你的公司，会发生什么？我们实际上并没有获得股权。我们没有获得普通股。我们实际上获得了一种名为优先股的债务合成形式。好的。

通常情况下，它的运作方式是，当我们投资一家公司时，这就是整个风险投资生态系统的运作方式，我们实际上创造了所谓的优先股结构，这意味着我们获得了一种优先于普通股的工具。这是什么意思？好吧，这意味着如果你的企业倒闭，我们首先收回我们的钱。我们还会获得利息，并且我们能够在某个时候将其转换为……公司上市时神奇的时刻，转换为普通股，我们放弃我们的优先权，我们现在拥有与其他所有人相同的工具，当公司上市时。

这是典型的机制。顺便说一下，优先股……解释一下为什么？为什么风险投资需要这种保护？

老实说，我不知道它为什么开始，但它是一个历史产物，你知道，1967年……

我认为我知道它为什么开始。好的，所以这需要律师，因为假设你创办了一家公司，为了使用一些四舍五入的数字，投资者想给你1000万美元，换取公司10%的股份，估值为一亿美元，如果你没有优先股，那么创始人基本上可以在资金到账后的第二天说，嘿，我们想清算公司。

我们会说，我们不想再做这个了，他们拥有公司90%的股份。他们基本上可以将这1000万美元分配给股东，他们会保留900万美元，100万美元会返还给投资者。这就是律师提出优先股这个想法的原因。这样，好吧，如果你用投资者的钱清算公司，钱会首先返还给那些投入资金的人，这就是这个想法。

第二点是，如果公司以低于投入现金的金额出售，至少投入现金的人会首先收回他们的钱。所以如果它卖了1000万美元，你就能收回你的1000万美元。或者如果卖了1100万美元，你就能收回100万美元。

所以假设杰森先投入100万美元。所以还有100万美元的优先股。然后萨克斯进行A轮融资，他投入1000万美元。

现在有1100万美元的优先股，即使估值相同。然后我进来，我以更高的估值投入1亿美元。所以现在有1.11亿美元的优先股。

现在，如果公司经历各种……复杂情况和混乱，除非你说我们必须以2亿美元的价格将其卖给其他人，那么猜猜会发生什么？前1.11亿美元连同利息会返还给我、杰森和戴维。这就是为什么风险投资者有动力支付并设定这些疯狂的估值，因为他们并不真正关心估值是多少，他们更关心有多少优先股在积累。我是否理性地相信公司的清算价值至少有这么多钱？

所以，如果我认为三家Brooks公司至少值1.11亿美元，我该如何……我再加1亿美元？现在，为什么这对于员工很重要？在你加入一家初创公司之前，尤其是在现在这个时刻，我认为你必须了解他们筹集了多少钱，有多少优先股存在？你是否相信这家公司将比这更有价值？因为这是你唯一能够参与股权的方式。

我们现在知道公开市场怎么说。如果你回到那条推文，你知道，如果它是一家价值100亿或110亿美元的公司，好吧，你需要产生20亿美元的收入。如果你现在只有1亿美元，这意味着你必须将收入增加20倍，才能使估值对你来说值得相信这个估值是真实的。所以这只是给员工的一点指导。我只是认为你们开始进行计算并开始弄清楚这一点非常重要。

提出难题。有多少流通股？有多少优先股？剩余多少？我的行权价是多少？优先股结构是多少？

是的，你知道总优先股结构是多少吗？你们正在产生多少收入？现在你应该去做工作，找出公开市场的比较是什么。

这些都是公开可用的。希望有人能够创建一个网站来帮助你做到这一点。但是所有这些对你来说都非常重要。否则，如果在这个时刻你以虚假的估值加入一家公司，而估值被重置，你实际上可以假设你的期权价值为零。

所以，如果这是你决定加入那家公司的一个重要因素，那么在这个时刻你受到了某种程度的误导，你需要对这家公司的价值有自己的理性判断。相反，我认为董事会和首席执行官现在负有真正的责任，如果他们想留住员工，就必须努力重置这一点并向员工解释。因为在这个时刻，如果你有估值重置，你没有让人们理解它，你也没有找到一种方法让他们以某种增量的方式参与其中，我认为这对……

员工的注意力来说将非常成问题。

你知道，在那些合同中，有一些事情我一直支持。如果你需要重新定价期权，你知道你可以重新定价期权，并让员工受益于新的公允价值。所以公司不设定期权价格，而是由外部的公允价值评估师设定。但如果由于我们正在讨论的这些因素导致该公允价值下降，那么基本上董事会可以投票决定重新定价期权，至少他们可以从中受益。

最低的玩法是四九，只是普通的卡车。

这基本上就是谈论期权发行的方式。法律要求期权的行使价必须是公允市场价格。由于一段时间以前的一些会计丑闻让公司陷入困境，现在公司不设定，不确定自己的公允市场价格。他们会去找一些外部审计师做一个四九评估，或者类似的评估，这个评估会给你公允市场价格。具体来说，这是普通股的公允市场价格，因为投资者购买的是优先股，由于查马斯谈到的动态，优先股优先获得偿还，普通股每股价值较低，因为它有这种特别大的负担。

几分之一，十分之一，在这个范围内的某个值。所以如果优先股价值一美元，普通股的公允市场价值可能是五美分、十美分、十五美分。这取决于公司是否会很快破产，他们还有多少个月的盈利空间。所以这是一个公平的做法。但是，如果你必须知道，在这种低迷的市场中，如果存在巨大的不确定性，董事会需要审视这一点，创始人需要再次审视，说，听着，如果销售倍数下降这么多，那么我们的公允市场价值也应该下降这么多。对高管来说，公允市场价值可能价值低 50%，低 75%。

是的，我的意思是，它的运作方式是，当一家公司进行 IPO 时，你会摆脱所有不同类型的股票，你认为基础优先股会在 IPO 中转换为普通股。

一类股票，是的，也许你……

拥有像双重股票那样的东西，创始人可以保持控制权。但从经济角度来看，你基本上会崩溃成普通股。所以当你进行 IPO 时，普通股和优先股就一样了。

所以从经济角度来看，随着公司越来越成熟，并走向退出，它们会趋于一对一。你越早，公司面临的风险就越大，优先股堆叠就越重要，由此产生的负担就越大。但对员工来说，好处是这会让他们的期权行使价在公允价值上获得更大的折扣。

所以这是一个抵消的好处，如果公允价值因为市场变化而下降，那么董事会可以投票决定对员工采用新的公允价值。这对每个人来说都是有益的。所以这是一件我一直支持的事情。另一件事是，如果你处于一个扭转局面的情况下，你实际上担心优先股堆叠大于公司的价值，换句话说，投入公司的资金比公司在退出时的价值还多，那么你需要做的是，因为那时员工什么也得不到，你需要做的是创建一个员工参与计划。

你创建一个协议，说，好吧，这家公司的任何收购价格的 30% 将归员工所有，你为他们创建一个管理层或员工分红，实际上，它应该是一个员工分红，不仅仅是管理层，公司的所有员工都应该从收购中受益。有时你会看到董事会要么不切实际，要么吝啬，他们会斤斤计较，他们不会激励员工让这种资本过剩的公司到达终点线，看到这种情况会非常令人沮丧。

现在是员工了解这一点的好时机。这是一个巨大的重置。我认为这里有一些好消息。

我认为我们将有更多的人会因为需要而重返工作岗位，这对货币流通速度将是有利的。填补这些工作岗位，一千一百万个工作岗位。我不知道你是否曾经有过这种情况。

而且事情正在创纪录，我们拥有的工作岗位数量创下了纪录，我们正处于创纪录的低失业率中。这两天可能是拯救我们的东西，可能会在这次衰退中拯救我们，这是这次衰退的一个独特之处。工作机会，一些失业。

我们从未经历过这样的衰退。所以这本身就很有意思。但对于员工和公司来说，新的纪律可能是，如果人们要削减 25% 的员工，那么每个技术岗位不会有四五个 offer。

这是传染时刻。我认为他们可能只是在谈论裁员传染的攻击以及它的运作方式，因为 Facebook 冻结招聘，你开始看到一系列 B 类公司倾向于裁员 25%。Uber 的 CEO 说我们将把招聘视为一种奢侈品。

这可能会发生。唯一一个说他们要招聘的人是谷歌的 Sundar Pichai，他今天说未来几年可能会招聘多达 12000 人，几年。苹果公司令人惊讶的是，我不知道你是否在关注这个。

他们告诉人们一周有一天在办公室，现在是两天，两周后。然后到这个月底，五月，我们将强制要求一周三天在办公室。机器学习主管说，如果这对我的团队不起作用，他们说，好吧，他们说，好吧，我们不必这样做，他们说，不，好吧，我们接受你的辞职。

所以我认为即使是拥有无限现金储备的苹果公司也表示，你知道吗，如果我们必须裁掉一些不想回到办公室的人，那就像一个缺陷。所以也许在谈论这种传染，因为如果你在一个不裁员的公司工作，在这个市场上你会对你的投资者显得非常奇怪。我们一直在讨论为什么不裁员。

我现在感觉自己像个老家伙了，在硅谷工作和销售了 20 年，20 或 21 年。我还记得，当时有一段时间，有很多裁员，很多公司都在裁员，你知道，还有其他行业和政府部门的员工。然后在接下来的几年里，事情发生了变化，人们又回来了。

但有趣的是，当时的科技行业是硅谷，但现在已经相当分散了，吸引了来自其他行业的大量人才，对吧？以前，从大学毕业后在金融服务业或银行工作是很酷的事情，然后突然间，在创业公司工作成为很酷的事情。在过去几年里，很多人从纽约搬到了旧金山，直到大流行后的最近一次崩盘。

嗯，所以你知道，看，这个行业的资金流动和净流动存在一个事件。但我确实认为，这种资本过剩，即 VC 金库中坐拥的 2500 亿美元，将以非常好的方式产生重大刺激作用。我认为这将创造真正的就业机会，并促进真正的进步。

这不仅仅是那些即将盈利的公司或那些试图产生利润的公司。如果你退一步，杰克，你之前说过一些我认为非常重要的声明，那就是你正在做交易，对吧？你正在对初创公司进行投资……

而且比我几年来都兴奋。这是我的时代。

这是你的时代。所以我之前谈到过，美联储发出的资本刺激措施以及他们进行的债券购买等等，导致一系列资产通胀，这些资本最终并没有流入生产性领域。但这并不是所有这些资本都流入生产性资产。

如果足够多的资本流入生产性资产，生产性资产，指的是为客户创造价值并通过这样做赚钱的企业，因此，能够发展壮大，创造新的就业机会，并创造经济的新领域，如果这种情况发生足够多次，经济增长就足够了，创造了足够多的新就业机会，这实际上使过去几年浪费在投机性废话上的所有资金合理化。我认为我们拥有超过以往任何时候的 2500 亿美元资金储备在 VC 金库中，这是 2500 亿美元，准备为下一代科技企业提供资金，这些企业可以创造新的就业机会，并创造经济的新领域，创造我们从未见过的新的增长领域。这就是在过去发生的。

你怎么看待一个人，比如说，假设你在玩德州扑克，你连续七轮都被打脸，你的胜率很低。这个人该如何做出下一个正确的决定？

我现在要给你讲三个我上周的经历，因为我上周充满了这些经历。

所以让我谈谈投资的业务以及投资的心理学。所以看看今年表现最出色的人可能是 Ken Griffin，他创立了 Citadel。在他下面，紧随其后的是伊萨·卡恩，他经营着一个名为 Millennium 的地方。

然后，你知道，第三名可能是 Steve Cohen 在 S.A.C. Capital Advisors。这些人是如何经营他们的业务的？他们有数百个团队投资各种不同的事物。他们随着时间的推移所发现的是如何调整表现者的数量。他们意识到，当你经历了一系列亏损时，你很难做出渐进的正确决策。

因此，他们有一个动态系统，可以将资金从那些心理上不适合这样做的人那里转移到其他人那里，因此，他们总是获胜。我只是想让你对这一点做出反应，因为我认为有一点我们可以说，风险投资是一件特殊的事情，它与其他任何事情都不一样。

我个人不这么认为。在整个生命周期中进行合作。我认为应该说些什么。我在 2000 年看到了这一点，那些损失了很多钱的人做出了渐进的糟糕决策。我认为杰森之所以有点火热，主要是因为他让很多公司被高估了。在过去的几年里，他对估值感到非常沮丧。

早期估值。

缺乏纪律，他有效地以一张白纸开始运作。

但我认为这不是一个二元条件。我认为你说的通常是对的。我会告诉你市场上的反应。最重要的是，在这个整个市场中，实际上只有七、八个人赚钱。

是的。

早期……

阶段的投资者做得很好，早期阶段的投资者……

做得……

看，我处于盈利状态。

你也是。我的意思是，其他成千上万做出贡献的人呢？人们不分配股份。

我们已经讨论过几次了，这并不容易赚钱，当你有机会分配时，我感觉真的很好……

关于我知道的一些公司。我的办公桌上有一台彭博终端。我时不时会查看一些高估值股票的所有权表。

你会看到一些令人难以置信的事情，那就是这些人坚持住了，他们现在持有数十亿美元的账面损失，他们必须回到他们的有限合伙人那里说，我的仓位是正确的。我知道你想资助癌症研究。你知道，我有 90 亿美元的收益，现在是负的。

所以看，我认为……

你说的通常是对的。当人们遭受重大打击时，他们的心理会受到影响。每个人都有这种经历。我过去两周的观察是，我看到很多公开市场和私募股权的投资组合经理以同样的方式对我做出反应，当讨论机会时，那就是我正在观望。我的意思是，有一个投资组合经理，我本周看到一个……无论如何，我想说我从未见过他像这样犹豫，我从未见过他像这样震惊，我们正在谈论一些对他来说非常有利的事情，你知道，对他来说是一个绝佳的机会，但他什么也没做，这令人担忧……

现在担心的是职业生涯。所以我的意思是，我有一个跨界投资者告诉我，听着，我认为现在的东西被高估了。这是一个有吸引力的时机，对吧？因为，因为看，如果我是对的，它们被高估了，并且价格上涨，很好。我赚了一点钱。但如果我错了……

我不仅会赔钱，而且……

我为什么要这么做？

我现在，你们也是如此，风险投资也是如此。所以本周我遇到几个风险投资家，他们也有同样的观点，那就是在我们的合伙人会议上。我不知道你们在做什么，萨克斯，你很有趣，但他们说，在我们的合伙人会议上……

我们无法就我们是否支付了正确的估值达成一致。所以我们处于停滞状态。我们只是在等待“市场”何时稳定下来，然后我们将做出决定，因为我不想成为在风险投资领域接飞刀的人。但看，这是短期的心理现象。我认为大家的反应都是观望。

但随着时间的推移，事实并非如此。我刚才只告诉了你过去三十年的数据，在1300只基金中，只有22只基金的回报超过23亿美元。这不是短期现象。

这不是我之前想说的重点，我的意思是，有2500亿美元的微小一点，说明会有资金可用。这些家伙是否赚钱，或者他们是否会进行城市投资，这并不重要，将会产生刺激效应。你只需要下一个万亿美元的超级应用。

从这季度出现。对整个行业来说，数万亿美元的资金看起来很棒。对于那家公司来说，它将改变某些特定风投领域的格局。

C，没有创造新的就业机会，但我们从未见过这种情况，历史上从未见过。我们从未有过这么多资金闲置。这就是免费资金应该去的地方。

它应该用于创建创造新就业机会的新公司。它已经找到了方向。数万亿美元的资金助长了左右两侧疯狂的资产泡沫。

其中一部分资金用于资助新公司的创建。他们将创造就业机会。这就是过去几年发生的事情的好处，尽管所有这些泡沫事件都发生了资产爆炸。

太棒了，很便宜。我想回答你的问题，你说，如果你被打了七拳怎么办？你在玩扑克牌吗？是的。

如果你看看舵手，你会发现其他人也会经历他们的变种。我认为休息一下，在泳池边走走，你会得到不同的自我。我喜欢思考的一件事是，嘿，我要打得更好，打得更好的牌来开始你的手牌，也许在有利位置打牌。

在这个比喻中，打更好的牌，你支持更好的创始人、更好的产品，然后在有利位置打牌，知道公司价值创造的周期在哪里，以及成本评估。所以我现在非常专注于，你知道，精简的团队，他们经营得很好，我可以尽早投资。如果有一些创始人正在努力解决这个问题，而且他们没有获得资金，我认为，我认为你上周实际上说过，也许是两周前。

听着，你去年最后的估值是今年的一个好估值。如果你去年有一些想投资但没能投资的人，回到你去年3000万美元的估值，并与那些没能投资的人谈谈300万美元，你告诉他们，你们都会在估值达到9000万美元时回来。看看他们是否仍然想投资。

然后对于那些处于早期阶段的风投来说，你知道，在种子轮中对一些1500万美元、一些1200万美元的公司进行押注。嗯，如果他们专注于客户和产品，你已经有几万的收入了，我认为这是一个好坏参半的情况，而且我会增加对这类公司的投资，2000万美元以下，1500万美元以下，专注的团队，他们明白情况已经改变了。如果你不接受现实，你就会被资金拒之门外，这是一场精彩的推文风暴，你很可爱。

这一点非常重要，人们需要理解X所说的。如果你不接受现实，一个经历过一、二或三次这种周期的风投会淘汰你。他们不会告诉你原因。他们只是把你排除在外，这并不合适，我无法让我的合伙人接受。让我们保持联系。

让我知道如何提供帮助。另一件事是，几代投资者一直在娇惯企业家。在这样的时刻，有时你需要进行艰难的对话。

我不知道你怎么告诉企业家，你需要每周五天都在办公室，你需要削减25%的开支，你需要停止所有不必要的开支。忘了那些外露的砖墙和零食吧，我们需要回到0和1。这也是整整一代资本分配者，他们不知道如何在这样的时刻完成这项工作。

你从未有过这样的对话。

他们从未有过这样的对话来建立反馈点。在我看来，在这样的时刻，你对价格停滞不前，这是令人震惊的。我的意思是，如果我是那个风险投资基金的有限合伙人，我会把它写成零。在这样的时刻，不应该有任何知识上的立场。

是的。所以投资……

所以投资……

估值。

但这没有意义。它上升了。

现在是投资的时候了，对吧？我的意思是，是的。

我想说一些比较积极的话，很多创始人看了这个节目，就像它一样。看看杰森说的，如果你需要接受现实，如果你不接受，当你筹集资金时，你会被一桶冰水浇在头上，意识到你做不到。然后很明显，我们很快就会关门大吉，所以你必须，你必须进行现实检查，并理解。

但是，伟大的公司是在经济低迷时期建立起来的。PayPal是在互联网泡沫破裂期间建立的。我的公司，EM，是在经济衰退期间建立的。

谷歌、优步完全正确。

这将继续下去。所以经济低迷时期是建立公司的好时机，因为人才争夺战有所缓和。所以更容易招聘人才。

获得资金的竞争对手少了很多。所以生态系统中的噪音少了很多。唯一更难的是融资。

所以你需要确保你的资金能够维持下去，你做正确的事情。你专注于商业基本面。你不要装饰自己，就这么做。如果你这样做，你会没事的。

你提到了一个令人难以置信的事情。我记得我们在153亿美元的估值下从微软筹集资金。严重的金融危机爆发，并导致我们的信用重置估值。

我们已经盈利了，所以我们并不一定需要筹集资金。但我认为我们在90亿美元的估值下筹集了10亿美元。所以我们接受了33%到40%的减记，一个下跌，Facebook也有一个下跌。

我们调整了资产负债表。我们说，我们现在要粉碎和撕裂。在金融危机之后，我们能够更有效地与谷歌竞争人才，以及与当时其他所有人竞争。是的，所以如果，如果，如果人们愿意这样做，你必须真的让创始人承担责任，否则他们不会这样做。

快速股票代码创始人愿意做什么？你知道，就像你把它关掉一样，就像字面意思一样，有些创始人。我发现这非常令人不安，但有些创始人非常不愿意削减开支或接受现实，他们宁愿把车撞到墙上，踩刹车，踩刹车，拯救你的公司，活下来再战一天，如果你有六个月的资金，那就争取到十二个月，然后努力活下去，找到更好的价格。

你明白了，对吧？每一家撞墙倒闭的公司，在几个月前没有进行裁员，都在打瞌睡。

他们只是边发短信边开车。

他们在他们资金耗尽前一年进行裁员，至少给了他们更多的资金周转？他们甚至没有这样做。

大卫，如果你考虑一下，你的种子轮很难获得，为什么评论很难？你的A轮。好吧，很难。

你必须进行25次会议，但你得到了条款清单。你的B轮，你得到了五个人的条款清单，你的C轮和D轮，人们恳求你接受他们的资金，并说出价格。

那么，创始人认为下一轮融资将会怎样呢？每一轮都变得工作量更少，估值更高？你知道吗？一代人，并非所有创始人，但有一群创始人，他们变得更擅长向风投推销投资他们的公司，而不是向客户推销购买他们的产品。

你必须将你向人们推销购买你公司股份的注意力，投入到你的产品、实际服务和提高你的价格上。很多人对他们的SaaS产品或软件收费太低，他们说，我可以让这个业务运转起来。我们对他们说，如果你把价格翻倍或三倍，你会损失多少？你会损失多少百分比的客户？他们说我们会损失大约10%。

我说，你刚刚，你有100万收入，200万，10%的200万。你还有180万。你宁愿多赚80万，现在收支平衡吗？有时创始人会突然意识到，好吧，我想我们可以多收一些钱。如果我们失去了一些客户，那也不是世界末日，而且我们会盈利。

我认为这说明，你知道，成为一个非常优秀的创始人需要非常特殊的技能。你需要一定程度的求知欲。在某些时刻你需要倾听，但在某些时刻你需要知道，只是想做你认为正确的事情。

但成为一个投资者需要很多技能，我认为我们已经讨论过如何经营好企业，因为现实情况是，如果迈克尔·马库斯告诉你这样做，你很难不说是的，如果他真的告诉你这样做，你会这样做，因为这些是我们行业的大人物。但现实情况是，这种情况没有发生，也说明可能不应该有2500亿美元的资金掌握在非常缺乏经验的分配者手中。他们大部分时间都在忙于救火，他们没有勇气领导这件事。

看看会发生什么。你只需要，你只需要这一个。

每个人都应该考虑一下，我不知道你怎么向戴夫·萨克斯表达。但我对他们说，当我投资我们的公司时，听着，无论事情变得多么艰难。你进行了一次最艰难的对话，让你最紧张的对话。

你盯着天花板和地面，牙齿磨得咯咯响。我希望你打电话给我。我可以告诉你，你不在转折点，但你知道，特拉维斯会在周六给我打一两次电话，说，嘿，我们正在努力解决X问题。

你怎么看？特拉维斯比我更了解如何经营企业一千倍，但作为一名投资者，在事情搞砸时允许你的创始人来找你，这至关重要。能够就最棘手的问题进行知识上诚实的讨论，在我看来，这才是这项工作的真正意义所在。

什么会让这家公司脱轨？你最大的恐惧是什么？让我们把它摆在桌面上，让我们像哈萨克人那样说，让我们来一场即兴演奏。

让我们一起讨论这个问题，直到我们解决这个问题。所以如果你很害怕，你知道你必须在你的团队中有一个投资者。我们将进行一次候选人讨论。

如果让我列出一份清单，如果我现在是一个创始人，我会做这些事情：我会坐下来，认真审视你的增长和支出，并与你的联合创始人或一两个你信任的董事会成员进行诚实的对话，真正地说出这家公司今天的真实估值是多少，它实际上可能是什么。

如果这与你上次融资时的估值之间存在巨大差距，那么正确的做法是考虑：在一个方面，重置估值；在另一方面，让你的员工得到补偿；在另一方面，管理你的周转，以便延长你的资金周转期。我认为，如果你能做到这三点，现在就服用这种苦药，你会好得多。你的员工会感激你。你已经展现出真正的勇气，在一个真正的考验时刻，用它来……

你们认为市场会如何稳定下来？你们对底部有什么预测？我会告诉你一个统计数据。我认为迈克尔·伯里昨天发布了这个数据。他没有……他每天都会删除他的推文……顺便说一句，他是一个非常有趣的人物……但他指出，在互联网泡沫时期或2000年左右，以及在2009年市场大幅下跌期间，他研究了微软、摩根大通等公司。

他强调，平均而言，这些公司需要六倍于其已发行总股数才能从顶部跌到底部，这意味着这些股票最终的周转率是已发行稀释股总量的六倍。到目前为止，自峰值以来，这些股票的周转率仅为已发行总股数的一半。所以，他现在已经这样论证了好几天或几周了，那就是，死猫反弹的日子已经过去，市场还会持续一段时间。

如今，这种大型更新电话，就像这样，已经死了，而且是昙花一现。如果观察这些市场最终触底所需的结构性转变，我们还有好几个倍数的跌幅，以及需要交易的相应成交量，才能找到真正的市场底部。所以，你知道，这是一个非常有趣的见解，一种统计学上的见解，他把它整理好并发布在推特上。看看你们是否认为这可能是思考这个问题以及如何应对的正确方法。你知道，这些对话围绕着：底部会在哪里？

我可以插入一个与之相关的图表吗？这是CPI通胀与美联储联邦基金利率的对比。如果你观察这个图表，它可以追溯到1954年。

我在聊天中与大家分享了这个。这两者或多或少同步变化，这是有道理的，因为美联储提高联邦基金利率是为了对抗通货膨胀。所以联邦基金利率和通货膨胀某种程度上是同步变化的。

如果你看看过去一年发生的事情，这两件事已经严重脱节。通货膨胀率现在高达8%，而与此同时，联邦基金利率仅下降了约1%。

即使我们经历了所有加息以及加息的讨论，我们也只达到了1%。现在，联邦基金利率预计会更高，十年期国债收益率超过3%。但关键是，美联储现在处于非常艰难的境地，因为它感觉我们即将陷入衰退，这通常意味着降息，但通货膨胀又要求我们大幅提高利率。

我认为这就是问题所在，也是我们当前形势的棘手之处，如果我们在未来六个月陷入衰退。美联储会怎么做？我的意思是，他们在之前的经济衰退中，比如2008年的金融危机，并没有太多空间。

在2008年，利率大约在5%左右。所以当他们降至零时，这带来了巨大的缓解，这是一种严重的缓解。而现在利率在1%。

你会怎么做？你把它降到零，与此同时，通货膨胀率停滞不前，徘徊在5%左右。

这就是它的难点所在。然后看看这个其他图表，它来自一篇博客文章，名为“有史以来最鲁莽的美联储”。

在这篇名为“有史以来最鲁莽的美联储”的文章中，他们基本上只是将联邦基金利率减去通货膨胀率，以得到实际联邦基金利率，即联邦基金利率减去通货膨胀率。在这里你可以看到，从大约2019年开始，实际联邦基金利率开始转为负值，然后变得非常非常负值，现在基本上是负7%。

所以，你知道，为什么是这样？因为美联储等待的时间太长了，才开始采取行动对抗通货膨胀。一年前，鲍威尔说通货膨胀是暂时的，然后他们直到年底才对此做出反应。

他们当时就停止了量化宽松，然后逐渐开始加息，而不是像今年这样剧烈的举动，这些举动正在将经济推入衰退，导致股市暴跌。现在，鲍威尔在一两周前说，他看不到衰退的风险。

这是什么意思？我的意思是，这就像他一年前说通货膨胀是暂时的。你会想，我们掌握的数据比美联储主席掌握的数据更好吗？因为从我们的角度来看，我们看到的是股市暴跌、恐慌和衰退，而他甚至都没有看到。

这就像“否认不只是一条埃及的河流”。这太疯狂了。听着，我的意思是，我们称之为崩盘，但有些人可能只是说投资者正在强烈地对资本可用性的变化做出反应。

但我还是要再强调一次，因为我认为这一点非常重要，这是我本周的预测。嗯，我真的很认为我们将遇到一个消费者信贷泡沫。嗯，我认为消费者不会像投资者那样迅速减少支出或改变生活方式。

我们已经看到公共市场和私人市场的投资者本周和上周遭受了巨大的损失，他们正在改变他们的行为，就像我们今天分享的一些故事一样。但消费者正在承担更多债务。他们正在开设信用卡。

他们正在申请更大的贷款。对他们来说，价格同比上涨了10%。所以，令人担忧的是，如果我们真的陷入衰退，而我们没有看到实际工资增长。

并且消费者信贷问题持续恶化。我们将面临一场信贷危机，我称之为9到12个月，或者一年。我们将醒来，然后说，我们的消费者怎么可能负担得起所有这些债务呢？

“大辞职”的结束。那种“我失业了，我要炒NFT，我不会去工作”的概念已经消失了。所以我很享受这一点。这里还有更多的情况需要发生。

我认为消费者是其中之一。也许系统中存在尚未被清除的系统性风险。与此同时，你对正在发生的事情采取了一种否认的态度，而你有一位总统说。

所以更关注的是。乌克兰发生的事情，美国发生的事情，我们对这件事发表了推文。拜登和权力将成为最糟糕的总统，你知道，这就像反。

里根-沃克的组合。我的意思是，我们已经造成了。

这个问题。

我们都想责怪某人。现实情况是，在2008年之前发生了一次大规模的杠杆化，我们必须解决这个问题。我们以为我们正在解决问题，我认为自2008年以来我们就没有解决问题。突然之间。

恶果出现了，或者无论这个词是什么。我们最近也。

消费者和所有之后。

十四年前，它提供了十四。

年前的措施在四年内。

紧缩措施和长期周期。

但是如果你回顾过去，粗略地说，如果你看看标普500指数的平均值，它可能会跌至3000点，但它可能会，但我认为现实情况是，这里面某个地方存在着美联储的托底，因为你知道，如果我们看到信贷市场崩溃，如果股市继续回调，美联储将被迫介入提供流动性，我们将回到之前的状态。

所以，你知道，我实际上认为我们可能已经接近底部了。标普500指数在3800点左右。你实际上开始看到市场底部的一些早期积极迹象。

那些是什么？当空头最严重的股票开始上涨时，就像GameStop一样。你今天实际上看到了这一点。所以，这是一个非常有趣的一天，市场大致持平，略微下跌。但其中一些公司上涨了百分比。

5%、6%、5%，甚至Lift上涨了5%。

所以，对，这是其中一些。

昨天的抛售。

昨天的抛售如此之多，以至于市场从那反弹。看看市场是一个领先指标，而不是滞后指标。所以，它是先有的，然后实体经济紧随其后。而现在风险在于，股市正在告诉我们实体经济的走向。

问题是，美联储和中央政府并没有真正对抗衰退的工具，因为利率已经很低了。而且，你知道，他们已经花光了所有的钱。我的意思是，他们在去年打破了玻璃，使用了紧急资金。

他们在去年花费了最后2万亿美元的紧急救济金，而听着，拉里·萨默斯告诉他们，他们不需要这样做。还记得拉里·萨默斯告诉他们，这将导致通货膨胀吗？我知道没有人想听。

拉里·萨默斯就像那些你永远不想纠正的人之一。但拉里·萨默斯是对的。政府没有听他的。

拉里，我非常了解他，而且我并不喜欢他，但他最终通常是对的。所以我只是，不，你知道。

他是对的。我的意思是，我们需要回到克林顿时代，你知道，温和的，比如平衡预算，停止一些支出，采取一些紧缩措施，我们才能摆脱困境。我认为我们将从中学到的是，免费货币和印钞票的概念是不可持续的。

美国人不工作的概念也不会创造美国人想要居住的经济。我知道这听起来很疯狂，但是如果你想花钱，想享受生活，你就必须工作。你可以。我们不能同时拥有这种劳动参与率，以及人们靠炒NFT为生。那不是工作。

是的，杰森，你说得对。

你说的对。我看到了一件事，嗯，爱彼迎上有一个新的产品实施，它允许你，比如，按营地搜索，或按城堡搜索，或按海鲜搜索。

它是按氛围搜索。它是氛围搜索，并且。

并且是。

这是一个完美的体现。

这个时刻的体现，有些人拥有他们以前从未享受过的能力，他们的心态，你知道，特别是如果你是一个社交追求者，你可以通过一些细微的风格来表明你与其他人不同。但这在一个充斥着免费资金的世界中有效。当这些免费资金被拿走时，我不确定你是否会租用城堡来在那里待上一周或一年。

好吧，我的意思是，我们都想谈论普遍基本收入。我认为这是一件非常虚荣的事情，而且是一件非常积极的事情。所有这些都会有如此多的钱，我们可以把它从直升机上扔下来，每个人都会得到一架私人飞机，每个人都会炒NFT，你的无聊猿游艇俱乐部将会价值一百万美元。

你的无聊猿游艇俱乐部将会价值一百万美元。这不是现实，朋友们。当你创造东西时，当你编写代码时，当你建立公司时，当你工作时，价值就会被创造出来。发生了。但这需要很长时间。

我的意思是，在某个时候，也许我们会有一些能源，并且你知道，机器人会为我们建造一切，但是我们有一个说唱歌手，我们将在石油峰会上再见，啊，会有很多事情发生。请，请，请。

没有更多的票了。不要试图闯入派对。那里会有保安。

每个人都有一个徽章，我们将检查徽章。每个人在他们的徽章上都有照片。请不要带额外的人。

并且请，请，请，请不要试图闯入。谢谢。爱你们。我喜欢你们练习。下次再见。

全部都在口袋里。

再见。

冬天。

我们开放。

粉丝们和。

性感茶。